事件：10 月 31 日，神州数码发布 2023 年三季报。2023 前三季度，公司实现营收 841.55 亿元，同比下降 0.41%；归母净利润 8.51 亿元，同比增长 24.91%；扣非净利润 8.43 亿元，同比增长 27.82%。单三季度，公司实现营收 285.54 亿元，同比增长 6.44%；归母净利润 4.17 亿元，同比增长 43.28%；扣非净利润 4.15 亿元，同比增长 46.65%。 云+信创高速增长，“信创+智算” 神州鲲泰大有可为。2023 年前三季度，公司云计算及数字化转型业务营收实现 49.20 亿元，同比增长 36%，自主品牌业务营收实现 23.67 亿元，同比增长 49%，其中信创业务营收实现 20.19 亿，同比增长 69%。神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案等相继落地。公司信创业务加速突破：在运营商行业，神州鲲泰先后中标中国移动 2021 年至2022 年 PC 服务器集采补充二期、2022 年中国联通通用服务器集采两个超亿元项目，首度中标中国电信服务器亿元集采大单，实现三大运营商全覆盖；在金融行业，神州鲲泰再度中标交通银行千万级项目。 信创订单加速释放，成长可期。10 月 30 日，公司发布了神州鲲泰系列中标公告及签署订单公告：1）中标中国移动《2023 年至 2024 年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购项目》，供货产品为神州鲲泰系列 PC 服务器，预计中标份额为 2.32 亿元；2）近日与上海恒为智能科技有限公司签订了 3 笔《销售合同》，预计销售神州鲲泰品牌昇腾 AI 服务器共计 4.08 亿元。行业端信创招标加速推进，运营商、金融等需求较大且加速明显，有望带动全行业加速，整体空间可期。国产芯片中，华为系处于领先地位，公司作为鲲鹏、昇腾核心标的，预计将迎来加速发展。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1277.54、1347.14、1445.77 亿元，归母净利润分别为 12.16、14.27、16.35 亿元，EPS 分别为 1.82、2.13、2.45 元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链风险

国内 IT 产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 12.21、14.58、17.48 亿元，EPS分别为 1.82、2.18、2.61 元/股，当前股价对应 PE 分别 18.5、15.5、12.9 倍，公司信创业务全面开花，2023 年有望继续快速发展，维持“买入”评级。 业绩大超预期，存货减值损失大幅减少（1）2023 年前三季度实现营业收入 841.55 亿元，同比下滑 0.41%，实现归母净利润 8.51 亿元，同比增长 24.91%；其中，Q3 单季度实现营业收入 285.54 亿元，同比增长 6.44%，实现归母净利润 4.17 亿元，同比增长 43.28%，公司业绩大超市场预期。（2）前三季度公司销售毛利率为 3.94%，同比略下降 0.02 个百分点；Q3 单季度毛利率为 4.39%，同比提升 0.2 个百分点。前三季度公司期间费用率基本稳定，其中销售费用率为 1.63%，同比提升 0.11 个百分点，管理费用率为 0.25%，同比基本持平，研发费用率为 0.25%，同比提升 0.01 个百分点，财务费用率为0.34%，同比降低 0.11 个百分点。（3）此外，三季度末公司资产减值损失为-3338.68万元，较 2022 年同期大幅降低约 2 个亿，主要由于计提存货跌价准备金减少，收益增加。 鲲鹏及昇腾大单密集落地，信创业务高增长可期公司发布公告，（1）中国移动采购与招标网发布了《中国移动 2023 年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包 1 的中标候选人之一，投标报价为 10.1 亿元（不含税），中标份额 23%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列 PC 服务器。（2）公司下属控股子公司合肥神州数码有限公司与上海恒为智能科技有限公司签订了三笔《销售合同》销售神州鲲泰品牌昇腾 AI 服务器，合同共计含税总金额为 4.08 亿元。鲲鹏及昇腾大单密集落地，公司信创业务高增长可期。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险

AI时代，算力调度调优重要性凸显。以大模型为代表的AIGC火热发展，带来了海量的算力需求，对数据中心的基础设施建设、技术等提出了新要求，也让数据中心走向智算中心。如何满足AI时代算力的高需求、匹配算力供需关系、优化算力使用效率，算力调度调优重要性日益凸显：算力调度即主要负责算力需求侧和供给侧的匹配；算力调优即提高GPU利用率以释放算力，从而解决AI大模型的复杂性以及高算力成本问题。 公司率先布局，已有技术储备。1）在算力调度方面，公司持续深耕鲲鹏和云计算的生态发展，基于云计算为其他技术基础设施和应用提供技术支撑能力，加强多种算力的统一调度，提高算力基础设施的资源利用率，同时与人工智能、区块链等新技术基础设施融合发展加快新技术应用。2）在算力调优方面，神州鲲泰产品在政企、金融、运营商、能源、职教取得广泛落地突破，不断与越来越多产业生态伙伴进行适配和调优，给用户提供更强大的产品力。 已有厦门、沈阳超算中心，算力调度调优经验丰富。早在2020年，公司即建成了厦门超算中心，为国内首个全国产化基础设施为底层架构的超算中心，其采用自主品牌神州鲲泰系列通用型及人工智能服务器。通用型服务器8通道的内存技术具有高核心、高并发、高能效、高内存的特点，完美匹配高计算效率和绿色计算的需求。人工智能服务器可以基于政务、医疗等各种应用场景进行优化，灵活配置，满足客户知识图谱、图像识别等不同的AI算力需求。在数字时代，算力的需求场景越来越丰富，而神州鲲泰服务器早已基于各种应用场景进行优化，可以灵活配置，满足不同需求。超算中心依托公司自主品牌神州鲲泰服务器以及云计算服务能力的优势，强化专有云助力效用，在保证各项性能具有公有云级别成熟度的情况下，兼顾私有云的安全可控，以高标准运行能力更好地满足政企行业性能需求和安全合规等诉求。服务模式上也从传统的交钥匙升级为集咨询规划、建设实施、业务迁移、运营运维到优化改进为一体的全生命周期数字化服务，帮助用户构建以数据中心为核心驱动的价值创造体系，助力客户数字化转型升级。 此外，公司也已在沈阳落地全新模式的超算中心。截止目前公司已积累了丰富的超算中心运营经验。公司的超算中心具备数字化、可视化、集约化特点的高运行标准，能够根据业务要求和不同的应用特点，调用不同规则的底层算力，通过弹性调控备用资源确保业务不受影响，不仅弥补了传统超算模式的不足，同时服务租用方的经济效益显著提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1277.54、1347. 14、1445.77亿元，归母净利润分别为12.16、14.27、16.35亿元，EPS分别为1.82、2. 13、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期、市场竞争加剧、业务拓展不及预期的风险。

公司披露了2023年三季报，前三季度入收入841.55亿，同比-0.41%，归母净利润8.51亿，同比+24.91%，扣非归母净利润8.43亿，同比+27.82%；单Q3收入285.54亿，同比+6.44%，归母净利润4.17亿，同比+43.28%，扣非归母净利润4.15亿，同比+46.65%，业绩超预期；IT分销持续提质增效，费用率管控得当（1）公司持续进行IT分销业务提质增效，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务，周转速度加快，费用率持续控制，整体利润率持续提升；（2）公司单Q3整体毛利率4.39%，同比增加0.2pct，连续三个季度环比提升，存货周转率提升至7.09，同比加快16.42%，实现连续三个季度的环比加快，销售/管理/研发费用率1.64%/0.25%/0.26%，同比减少0.02/0.05/0.03pct，净利率1.5%，同比增加0.39pct。 乘华为长风，信创、AI算力需求爆发公司近期中标多项信创、AI服务器大单，我们认为未来有望持续受益于华为在信创和AI的市占率提升趋势：（1）信创方面，总金额10亿的中国移动信创服务器中神州云科中标2.3亿，公司持续受益于运营商及金融行业客户信创订单需求的释放；（2）AI方面，中国电信的AI算力服务器订单中，神州云科中标金额合计1.11亿，公司近日还与恒为智能签订了总金额4.08亿的神州鲲泰品牌昇腾AI服务器销售合同，考虑到未来英伟达芯片的供应情况，的除运营商及金融行业客户的AI算力需求以外，互联网客户的推理算力需求以及各地政府智算中心先前规划的英伟达算力需求有望逐渐转向华为昇腾服务器，我们预计公司未来将持续受益于华为生态在信创和IAI算力需求的市占率提升的大趋势。 盈利预测和估值考虑到公司提质增效成果逐步显现，以及华为信创、AI算力需求的景气度提升，我们上调公司业绩表现预期，预计公司2023-2025年实现营收1,170.57/1,188.65/1,217.24亿元，同比+1.02%/1.54%/2.41%；实现归母净利润12.36/14.91/18.09亿元，同比+23.07%/20.64%/21.33%，当前股价对应PE为16.37/13.57/11.19倍，上调为“买入”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 841.55亿元（同比-0.41%），实现归母净利润 8.51亿元（同比+24.91%），扣非净利润 8.43亿元（同比+27.82%）。 Q3利润超预期增长，盈利能力显著改善。 单 Q3季度公司实现营业收入 285.54亿元（同比+6.44%），实现归母净利润 4.17亿元（同比+43.28%），扣非净利润 4.15亿元（同比+46.65%）。盈利能力与费用方面，单 Q3季度公司销售毛利率为 4.39%（同比+0.20pct），归母净利率为 1.46%（同比+0.38pct） ，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/0.25%/0.33%/0.26%，同比分别变动 -0.02/-0.05/+0.06/-0.03pct。 我们认为， Q3利润超预期增长或源于公司的数云业务与自主品牌等核心高毛利业务收入占比的进一步提升，以及稳健的费用控制能力。预计未来随着公司新旧动能的进一步切换，公司盈利能力的提升有望持续。 持续加深与华为合作，发布神州鲲泰智算系列新品。 近年来，公司旗下自主品牌“神州鲲泰”深度参与华为“鲲鹏+昇腾” 产业生态发展，已初步形成覆盖数据中心、网络和终端的丰富产品体系，为云计算、大数据服务能力提供强大算力支撑，全面覆盖云、网、边、端四个核心场景。 9月 21日，公司在 2023华为全联接大会上重点发布了基于鲲鹏底座打造的 R 系列通用机架服务器、A 系列训推产品、和 POD1000系列整机柜产品。这三款产品将为客户提供大规模数据中心的存储和处理能力，可以面向应用建立“云”端的算力中心，同时通过云管和云端分析帮助用户获得业务应用洞察。 连续中标服务器集采大单，有望充分受益于“信创 +智算”。 报告期内，公司神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案等相继落地。 10月 13日，公司控股子公司神州云科中标中国电信《AI 算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》的训练型风冷服务器（昇腾系列）和训练型液冷服务器（昇腾系列），中标金额超 1.1亿元。 10月 26日，神州云科再次中标中国移动《2023年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购》的鲲鹏计算型服务器，中标份额为 23%，中标金额约为 2.32亿元。公司目前已实现神州鲲泰系列产品在三大运营商的基础算力项目中均得到运用的目标。 我们认为， 公司作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的深度合作伙伴，其自主品牌业务有望充分受益于“信创+智算”的产业趋势而快速成长。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入1224.34/1307.13/1414.21亿元，归母净利润 12.46/14.59/16.97亿元，同比增长 24.09%/17.05%/16.32%， EPS 为 1.86/2.18/2.53元，对应当前价格的 PE为 17/14/12倍。 风险提示： IT需求不及预期风险；信创节奏不及预期风险； 市场竞争风险；汇率波动风险；应收账款管理风险；供应链风险。

2023年 10月 30日， 公司发布 2023年三季报， 2023Q3，公司实现营收285.54亿元，同比增长 6.44%、环比增长 0.24%；归母净利润 4.17亿元，同比增长 43.28%。 投资要点: 2023Q3净利润同比高增， 保持第一梯队行业地位2023Q1~Q3， 公司实现营收 841.55亿元，同比下降 0.41%；归母净利润 8.51亿元，同比增长 24.91%。 2023Q3，公司实现营收 285.54亿元， 同比增长 6.44%、环比增长 0.24%；归母净利润 4.17亿元，同比增长 43.28%。 公司盈利能力持续加强，主要系公司坚持提质增效， 将重心放在回报更高的业务上， 战略收入占整体收入比例持续提升。 公司致力保持第一梯队行业地位。 2023年前三季度，神州数码云计算及数字化转型业务营收实现 49.20亿元，同比增长 36%， 自主品牌业务营收实现 23.67亿元，同比增长 49%，其中信创业务营收实现 20.19亿，同比增长 69%。 根据公司披露 2023年 9月 4日交流纪要， 公司将加大信创业务开发， 保持信创业务规模增长及良好利润水平。 神州鲲泰深耕鲲鹏+昇腾生态， 服务器订单持续增长神州鲲泰深度参与鲲鹏+昇腾生态， 打造“ARM+GPU+SPU”异构智算算力： 1） 算力： 神州鲲泰昇腾 AI 服务器覆盖从训练到推理全部场景。 9月， 神州鲲泰在华为全联接大会发布 R 系列通用机架服务器、 A 系列训推产品等， 使 AI 模型的训练和部署更加便捷。 2）运力： 通过神州鲲泰 ImCloud 管理平台，及 AI 服务器和网络深度融合， 使算力数据高效转发， 训练效率相较同类型产品提升 20%。 神州鲲泰服务器订单持续增长。 1） 10月 13日， 中国电信公示公司中标 AI 服务器集采， 金额超 1.1亿， 产品为神州鲲泰鲲鹏+昇腾 AI 训练服务器； 2） 10月 25日， 中国建设银行公示公司为 ARM 服务器（鲲鹏芯片）供应商之一， 总金额 4.62亿； 3）10月 26日， 中国移动公示公司中标计算型服务器集采，金额 2.32亿（占 23%）； 4） 10月 30日， 公司与恒为智能科技签订神州鲲泰昇腾 AI 服务器销售合同， 总金额 4.08亿。 美国制裁或推国产 AI 芯片发展， 昇腾 910B 赋能科技企业美国制裁或将推动华为昇腾等国产 AI 芯片发展。 2023年 10月 17日，美国商务部发布针对芯片的出口禁令新规，更加严格地限制中国购买英伟达 A100\A800\H100\H800\L40S 等高端芯片。 我们认为， 海外高端AI 芯片销售受限，将进一步推动我国人工智能核心环节的自主可控，华为昇腾等国产 AI 处理器有望持续提升市场份额。 昇腾 910B 积极赋能科技企业。 据第一财经消息， 科大讯飞星火一体机使用华为昇腾 910B 芯片， 是 910B 芯片首个对外商业化应用产品。 此外，根据中科院自动化所主管刘昊表示，紫东太初大模型一直与武汉智算中心合作，使用华为昇腾 910和 910B 训练 AI 大模型。 盈利预测和投资评级： 公司坚定地推进“数云融合+信创”战略， 深度参与鲲鹏+昇腾生态， 未来或将受益 AI 算力需求增长与信创持续深化。 我们根据前三季度经营情况，修改 2023-2025年归母净利润分别为 12.25/14.00/17.77亿元， EPS 分别为 1.83/2.09/2.65元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.77/15.55/12.25X， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期， 市场竞争加剧， 中美博弈加剧。

事件概述公司 8 月 30 日发布 2023 年半年度业绩公告，公司实现营业收入 556.01 亿元，同比减少 3.59%；归属于上市公司股东的净利润 4.33 亿元, 同比增长 11.19%。 分析判断: 云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能收入端来看，报告期内，公司实现营业收入556.01亿元，同比减少3.59%；归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，同比增长 11.19%。云计算及数字化转型业务实现营业收入 31.88 亿元，同比增长 34.48%；自主品牌务实现营业收入15.10亿元，同比增长88.40%；IT 分销和增值业务实现营业收入508.97亿元，同比减少6.60%。 战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了 2.95PCT。分季度来看，公司 Q2 营业收入为 284.85 亿元，同比下降 2.03%，环比上升 5.05%。归母净利润7.26 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 7.26%。单纯公司收入结构来看，IT 分销、云服务、自主品牌收入结构分别为 91.54%、5.73%、2.72%，相较于 22 年全年结构占比 93.44%、4.33%、2.22%已有明显改善，我们判断公司坚定地推进“数云融合+信创”战略密不可分。 鲲鹏展翅，昇腾万里，公司深度绑定华为自主品牌务实现营业收入 15.10 亿元，同比增长 88.40%，我们判断其主要原因是神州数码深度绑定华为。根据艾瑞咨询的预测，中国信创市场整体规模仍将保持 30%以上的年增长。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期 2026 年突破 2000 亿元。基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，打自主品牌“神州鲲泰”系列产品及解决方案，报告期内，公司推出了基于鲲鹏 920+昇腾 910 处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务器，该服务器内部集成人工智能计算子系统、CPU 计算子系统、DDR 控制器等功能，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场景。目前，神州鲲泰系列服务器持续为各行业数字化转型提供坚实算力底座，产品和优秀产业实践案例入选“绿色计算产业联盟 2023 年度六大产业专项发布会暨绿色计算产业生态大会”的《绿色计算产业发展白皮书》和《行业解决方案案例集》，彰显其强大技术实力。 持续深化数云转型战略，目前已初显成效神州数码继续践行“数云融合”战略，2023 年上半年，公司云计算及数字化转型业务表现良好，实现营业收入 31.88 亿元，其中云转售（AGG）业务收入 27.97 亿元，同比增长 33.05%，毛利率 6.47%；云上服务及解决方案(MSP 和 ISV）收入 3.90 亿元，同比增长 45.70%，毛利率 46.47%。随着数字经济的发展,企业需要云提供的算力及服务从“能用”向“好用、易用”升级，这也对云服务提供商在云计算技术、云服务质量以及云务安全等三方面提出了新要求，云管理服务（MSP）价值日益凸显。此外，公司云管理服务能力覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、中国电信天翼云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。报告期内，作为亚马逊云科技的战略级合作伙伴，公司持续深入双方合作，协力共建具有神州数码特色的亚马逊云科技行业解决方案，并荣膺2022 年度拓新增长合作伙伴，彰显其在企业云转型背景下过硬的技术实力与资源优势。 投资建议公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。维持公司2023-2025 年营收预测 1230.94/1331.19/1400.68 亿元，维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 12.35/15.03/18.00 亿元，维持公司 2023-2025 年 EPS 预测 1.85/2.29/2.76 元。2023 年 8 月 30 日总市值为 220.9 亿元，对应股价 32.87 元，对应 PE 为 17.2/13.9/11.5 倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）中美关系不确定风险；2）AI 建设不及预期；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期。

事件：8月20日，神州数码发布2023年半年度业绩预告。2023H1公司预计实现营收550.00-560.00亿元，同比下降4.64%-2.90%；归母净利润4.30-4.40亿元，同比增长10.32%-12.88%；扣非净利润4.20-4.30亿元，同比增长11.49%-14.14%。单二季度，公司预计实现营收278.83-288.83亿元，同比下降4.10%-0.66%；归母净利润2.21-2.31亿元，同比增长9.11%-14.05%；扣非净利润1.82-1.92亿元，同比下降5.38%-0.18%。 云+信创业务持续高速增长。公司坚定推进数云融合及信创战略，战略业务收入继续保持快速增长，盈利能力和核心竞争力持续增强。2023H1云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%。今年上半年，公司信创业务加速突破：在运营商行业，神州鲲泰先后中标中国移动2021年至2022年PC服务器集采补充二期、2022年中国联通通用服务器集采两个超亿元项目；在金融行业，神州鲲泰再度中标交通银行千万级项目，多个项目进入交付期，案例入选《2023深圳金融业信息技术融合创新案例汇编》。 行业信创加速，鲲鹏处于领先位置。近日，中信银行、中国邮政集团、中交集团等信创大单频出，中国工商银行也已于7月17日发布鲲鹏（两路）、鲲鹏（四路）、海光、飞腾的服务器招标公告。结合近期行业信创招标情况来看，行业端信创招标加速推进，尤其金融信创加速明显且需求较大，后续需求有望继续加速释放。预计金融信创加速将带动行业信创，整体空间可期。国产芯片中，鲲鹏处于领先地位，预计将迎来加速发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1277.54、1347.14、1445.77亿元，归母净利润分别为12.16、14.27、16.35亿元，EPS分别为1.82、2.13、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。

核心观点: 神州数码，领先的数字化转型合作伙伴神州数码致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。自成立以来，便以“数字中国”为初心和使命，坚持“理念领先、技术领先、实践领先”。公司转型效果显著。根据公司官网数据，公司已有 30000+生态伙伴，连续十余年蝉联 IT 分销、IT 增值分销第一名，中国第三方云管理服务市场(2021年)第三名，中国信创服务器企业排行榜(2022)第九名，信创 PC 企业排行榜(2022)第 8名。云与信创战略业务成效初显，根据公司 2023年 H1业绩快报，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长 80%-90%。我们判断公司在公司信创大背景下，其云计算和自主品牌业务增速有望持续。 行业信创落地提速，深度绑定华为开启全新增长曲线神州数码坚定“大华为”战略，生态合作已经迈入“深水区”。2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于 2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其鲲鹏产业链持续扩产。 行业信创在即，政策端，信创推广从试点进入常态化阶段，可以预见，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战仍是未来发展的主旋律，行业信创仍是重点方向；产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。以金融和运营商为例，下半年有望进入信创订单释放期，神州鲲泰服务器有望借助华为生态大放异彩。 云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能2022年，神州数码开创性地提出“数云融合”战略方向，围绕企业数字化转型的关键要素，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术上架构产品和服务能力。其技术优势明显，其云管理服务 MSP 业务有效解决客户云上全生命周期需求，同时，数字化解决方案 ISV 业务支持 AI 方案多场景落地。此外，公司云计算服务经验成熟，公司已累计为超过 300家中大型企业提供云服务（其中世界五百强客户超 50家），累计迁移超过 15000台云服务器，管理超过 10000台云服务器，同时积累了包括大数据、物联网、人工智能、混 合现实、智能制造、视频云、云桌面、行业专有云等 17类自主产权的公有云解决方案并实现了重点行业解决方案产品化。 投资建议公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势， 将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。给予公司 2023-2025年营收预测 1230.94/1331.19/1400.68亿元，给予公司 2023-2025年归母净利润预测 12.35/15.03/18.00亿元，给予公司 2023-2025年 EPS 预测 1.85/2.25/2.69元。2023年 8月 21日总市值为 197亿元，对应股价 29.51元，对应 PE 为 16.0/13.1/11.0倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示中美关系不确定风险、AI 建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、信创进程低于预期风险。

事件:2023 年 8 月 20 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告，服务器业务增速超出预期。我们认为，公司未来受益于华为在信创产业的市场份额不断提升，以及拟发行 13 亿可转债加码生产研发、完善业务布局，公司业绩有望加速增长，进一步打开成长空间。 投资要点: 2023H1 经营向好，服务器业务增速超预期2023H1，公司实现营收 550-560 亿元，同比下降 4.64%-2.90%；归母净利润 4.30-4.40 亿元，同比增长 10.32%-12.88%；其中 2023Q2，公司实现收入 278.83-288.83 亿元，同比下降 4.10%-0.66%；归母净利润 2.21-2.31 亿元，同比增长 9.11%-14.05%。 服务器业务增速超预期。2023H1，公司坚定推进数云融合及信创战略，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长 80%-90%，盈利能力和核心竞争力持续增强。 公司与华为深度合作，受益信创华为市占率提升（1）公司与华为深化战略合作，三大业务全面对接。公司与华为合作不断升级，在分销业务、云计算、自有品牌等方面全面对接，其中分销业务的合作范围不断扩大，华为云是公司的重点公有云合作伙伴之一，与华为鲲鹏合作的神州鲲泰自有品牌业务进展迅猛。 （2）信创华为市占率提升：受益于 ARM 生态发展与 ARM 在信创产业市占提升，我们预计华为鲲鹏在信创产业市场份额不断提升。 CEC 华为生态合并，发展 ARM 生态。7 月，中国电子 PKS与华为鲲鹏宣布生态合并，简化生态伙伴的软硬件适配和认证，我们认为这有利于 ARM 生态不断扩展。 ARM 自主可控程度高，信创市占率提升：中信银行信创订单中，ARM 服务器占比约 77%，我们认为 ARM 架构自主可控 程度高、生态不断发展，未来有望提升在信创产业市场份额。 发行可转债加码生产研发，完善数字化战略布局2023 年 8 月 21 日，公司发布公告发行可转债。可转债发行总额为13.39 亿元，募集资金主要用于神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目、信创实验室项目以及补充流动资金。 公司使用募集资金，完善数字化战略布局。1）顺应信创市场增长趋势，提升公司信创市场份额。2）把握数字经济发展契机，深化数云融合战略布局。3）增强公司资本实力，为公司业务长期发展提供资金支持。 盈利预测和投资评级：基于谨慎性原则，本次发行可转债事项未纳入盈利预测。公司是国内领先的云服务与数字化方案提供商，考虑公司未来受益于与华为战略合作深化，以及公司将发行可转债，完善数字化 战 略 布 局 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为12.24/13.98/17.73 亿元，EPS 分别为 1.83/2.09/2.65 元/股，当前股价对应 PE 分别为 15.22/13.33/10.51X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，宏观经济影响下游需求，供应链风险，汇率风险，市场竞争加剧。

公司了披露了23年年半年度业绩预告，23H1营收550~560亿（同比下降4.64%~2.90%），归母净利润4.3~4.4亿（同比增长10.32%~12.88%），扣非归母4.2~4.3亿（同比增长11.49%~14.14%））；；二季度业绩表现逐渐转好，净利润率持续提升23Q2营收约278.83~288.83亿（同比下降4.10%~0.66%），归母净利润约2.21~3.31亿（同比增长9.11%~14.05%），扣非归母约1.72~1.92亿（同比下降10.57%~0.18%），从22Q2开始公司连续5个季度实现归母净利润的同比增长，预计未来公司整体利润率将持续提升；服务器业务超预期，云及信创将逐步贡献更多增长动能2023年上半年，在宏观经济波动的影响下，公司坚定推进数云融合及信创战略，盈利能力和核心竞争力持续增强，战略业务收入继续保持快速增长，对公司业绩贡献不断提升，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%，有效带动了公司利润的增长，公司战略转型成果持续显现；短期内信创领域将持续迎来催化，长期看华为体系将占据更大市场份额 （1）短期内自上而下信创呈加速趋势：高层再次强调自主可控——第15期《求是》杂志发表习近平的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》；党政信创标准呼之欲出——财政部会同工信部起草了操作系统政府采购需求标准，公开征求意见；行业信创招标增加——宇信科技披露中信银行65亿大额招标；麒麟软件中标中交集团6万套OS采购项目；麒麟软件中标中国邮政集团6万套服务器OS采购项目，预计未来将有更多银行信创大单放出，行业信创呈加速趋势； （2）长期看华为自主可控生态体系已形成正向循环，公司有望深度获益于华为生态市占率的提升：华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，有望显著受益于华为系信创替代进程；盈利预测和估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为15.39/13.27/10.82倍，维持“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

IT分销行业龙头，发力开拓云+信创神州数码是国内领先的IT领域分销及增值服务商、云和数字化转型服务商，以及信创领域的领军企业，连续十余年蝉联国内IT分销、IT增值分销第一。公司在2017和2020年布局云计算及数字化转型和信创产品业务，积极打造第二增长曲线并取得了积极成果，公司已成为中国第三方云管理服务市场(2021)第3名、中国信创服务器企业排行榜(2022)第9名以及信创PC企业排行榜(2022)第8名。 信创：借华为鲲鹏之力，展自主可控宏图经过多年的打磨，信创硬件领域技术路线正趋于收敛，未来华为系（鲲鹏+昇腾）以及中科院系（海光）将占据大部分市场，华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，也是华为首批AI服务器合作伙伴之一，此外公司还拥有“算网一体”全链条信创产品体系，未来自主品牌业务有望持续高增。 云计算和数字化转型：数字时代企业上云需求带动行业发展，公司云业务迎来广阔机遇企业数字化转型需求持续释放，云计算服务的需求持续提升，云计算市场处于高速扩张状态，预计2022年-2025年市场规模CAGR为17.14%，到2025年市场规模将达到4795.4亿元；公司在云管理领域（MSP）可为企业提供全生命周期服务，覆盖全球主流公有云厂商，云管理市场份额位居国内第二，数字化解决方案（ISV）涵盖三大核心产品，深度融合AI技术，未来也有望成为公司重要的业绩增长引擎。 IT分销和增值业务：行业龙头地位超然，持续增质提效公司是我国IT分销行业龙头，连续多年蝉联中国IT增值分销商12强榜首，拥有国内最大的ToB销售网络渠道优势。通过二十年积累，公司构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大ToB销售渠道网络，对客户特别是大B企业级客户形成了超高粘性，公司也在持续进行增质提效，未来有望实现收入毛利双增长。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为14.36/12.38/10.10倍，以同行业公司拓维信息、中国长城、浪潮信息、中科曙光为可比公司，考虑到公司为华为重要生态合作伙伴，有望持续受益于华为在信创市场拓展的大趋势，因此首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

事件：4月 29日，神州数码公布 2023年一季报，2023Q1公司实现营收271.17亿元，同比减少 5.18%；归母净利润 2.09亿元，同比增长 11.63%； 扣非净利润 2.38亿元，同比增长 29.12%。其中云计算及数字化转型业务实现营收 15亿元，同比增长 35%；自主品牌业务营收实现 5.7亿元，同比增长 32%。 2023Q1年公司整体毛利率 3.68%，较上年同期-0.20pct；净利率 0.81%，较上年同期+0.11pct。公司整体费用率为 2.22%，较上年同期+0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.55%、0.26%、0.26%、0.15%，分别较上年同期+0.05pct、-0.01pct、+0.05pct、-0.05pct。 信创业务加速突破，各行业端持续收获。 （1）在税务行业，神州鲲泰系列产品先后中标厦门市、福建省、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区税务局“全电”平台项目，助力金税四期电子发票推广； （2）在运营商行业，神州鲲泰先后中标中国移动 2021年至 2022年 PC 服务器集采补充二期、2022年中国联通通用服务器集采两个超亿元项目； （3）在金融行业，神州鲲泰再度中标交通银行千万级项目，多个项目进入交付期，案例入选《2023深圳金融业信息技术融合创新案例汇编》； （4）在能源行业，深化人工智能技术布局，神州鲲泰边缘 AI 服务器赋能国网山西省电力公司智能巡检建设，为变电站的稳定、安全运行保驾护航。 数云融合技术体系布局再迭代。在知识发现与内容生成方面，神州数码人工智能知识管理平台 Jarvis，积极内测 AGI/AIGC 版本，并完成多个To B 行业的场景验证，在数据治理、知识萃取等方面取得成效。在数据安全方面，神州数码 TDMP 数据脱敏、安全管控平台等产品，在金融、税务、政企行业持续落地，先后中标签约长春水利局、广西农信社等多个行业客户项目。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 1277.54、1347. 14、1445.77亿元，归母净利润分别为 12.16、14.27、16.35亿元，EPS 分别为 1.82、2. 13、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、供应链风险。

事件：公司发布] 2022年年度报告，实现营业收入 1158.8亿元，同比减少 5.32%，实现归母净利润 10.0亿元，同比增长 303.1%。 盈利能力明显改善，“云与信创”维持高增。2022年公司主动聚焦高价值、高毛利的 IT分销及增值服务，运营水平及资金使用效率进一步优化，虽受宏观因素和下游景气度波动等影响，但传统分销业务毛利率同比提升 0.43pp，盈利能力得到释放。报告期内公司继续推进“云与信创”双轮驱动的战略，云业务实现收入 50.2亿元，同比增长 29.3%，自主品牌业务实现收入 25.7亿元，同比增长 55.8%。公司作为华为算力领域的重要合作伙伴，神州鲲泰服务器陆续中标电信运营商、金融、电力、教育等多个行业的订单，同时神州鲲泰发布 AI服务器，涵盖中心训练服务器、推理服务器、边缘服务器等多个类型；此外公司亦完成海光平台服务器样机开发，进一步丰富信创产品线。 拟发行可转债加码信创布局，股权激励彰显信心。公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募资约 13.5亿元，分别用于投入神州鲲泰生产基地项目（5.8亿元）、数云融合实验室项目（1.3亿元）、信创实验室项目（2.4亿元）、补充流动资金（4.0亿元），项目建成后公司自主品牌产能将得到大幅扩张，并计划研发新型 DPU 算力设备和下一代 IaaS 及 PaaS 平台。此外，公司发布新一轮股权激励计划，针对“云与信创”业务进行设置较高业绩考核目标，彰显公司发展的信心。 入主山石网科，开辟储能第二曲线。2023年 2月，全资子公司神州云科成为山石网科第一大股东，持股占比达到 11.95%。我们认为，神州数码与山石网科将在业务与渠道上形成深度协同，进一步加强公司在“泛安全”领域的布局深度。 同时，公司正在积极打造第二曲线，协同华为拓展储能领域，公司将以 ODM 的方式围绕华为及主流储能电芯供应商的先进技术协同进行方案设计，根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设计和功能配置，并以 EPC的形式参与储能技术服务。目前公司与中国电力工程顾问集团已有重要合同落地，金额超过 3.4亿元，我们预期后续该业务有望加速发展，为公司提供新的增长动能。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 1.86元、2.2元、2.68元。公司持续推进“云与信创”战略，并向 AI与储能等多方位延伸布局，积极打造第二增长曲线，有望实现加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、产品研发进度不及预期、新业务拓展不及预期等风险。

事件：3月 31日，神州数码公布 2022年年报。公司全年实现营收 1158.80亿元，同比下降 5.32%；归母净利润 10.04亿元，同比增长 303.11%； 扣非净利润 9.21亿元，同比增长 36.09%。单 4季度，公司实现营收313.81亿元，同比下降 13.73%；归母净利润 3.23亿元，同比增长 68.13%； 扣非净利润 2.61亿元，同比增长 53.18%。 毛利率、净利润均提升，费用率略有增加。2022年公司实现毛利率3.92%，同比提升 0.57pct；净利率 0.87%，同比提升 0.67pct；扣非净利率 0.79%，同比提升了 0.24pct。公司整体费用率为 2.58%，同比增加了0.36pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.69%、0.27%、0.25%、0.37%，分别同比增加了 0. 12、0.04、0.05、0.15pct。2022年，因公司加大了云业务和信创业务研发投入，研发费用同比增长 21.15%。 云业务成绩突出，“数云融合”持续推进。2022年，公司云计算及数字化转型业务实现营收 50.23亿元，同比增长 29.3%。1）在云管理服务(MSP)方面，公司提出“数云融合”战略，在自身全栈服务能力的基础上为客户提供云原生架构的 MSP 服务升级，打造“MSP+”服务新模式。 MSP 实现收入 5.18亿元，同比增长 50.6%，毛利率 47.5%；2）在数字化转型解决方案(ISV)方面，公司持续为包括零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供以物联网、大数据、人工智能等技术为基础且可复制性高的行业数字化解决方案。ISV 实现收入 1.45亿元，同比增长 40.9%，毛利率 78.5%；3）在云资源转售(AGG)方面，公司实现收入 43.60亿元，同比增长 26.8%，毛利率 7.2%。此外，公司于厦门建立了超算中心，2022年，公司超算中心面向政府的智慧警务等核心业务进一步扩容，以智慧园区系统为代表的产业数字化转型和国产化支撑能力进一步提升。 信创业务大幅增长。2022年，公司自主品牌业务实现营收 25.70亿元，同比增长 55.8%。公司拥有丰富的信创产品结构，以“鲲鹏”+“昇腾”为核心，加强与海光、飞腾、龙芯等国产芯片厂商合作，为用户提供完善的算力形态。2022年，公司完成了海光平台服务器样机开发，样机主板配置海光最新推出的 HYGON7300系列处理器。在行业方面，自主品牌神州鲲泰服务器覆盖多个行业领域：在运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；在金融行业，公司入围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目，同时在区域银行也取得广泛突破；在政企行业，公司全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票“金税四期”建设等项目等。 IT 分销及增值业务提质增效，毛利率明显提升。IT 分销和增值业务实 现营收 1082.75亿元，同比下降 7.33%。公司将提质增效做为全年的重点工作之一，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务。 传统分销业务利润端表现亮眼，盈利能力继续提升。同时，公司内部管理能力进一步提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化，营销体系也进一步升级。2022年分销及增值业务实现毛利率 3.32%，同比提升 0.43pct。 投资建议：我们预计公司 2023-2024年营业收入分别为 1277.54、1347. 14、1445.77亿元，归母净利润分别为 12.16、14.27、16.35亿元，EPS 分别为 1.82、2. 14、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。