公司发布2024年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年营收为1417.32/1674.36/1989.35亿元，同比增长23.49%/18.14%/18.81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15亿元，同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE23/20/17倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，公司全年实现营业收入1147.67亿元（+74.24%），归母净利润22.92亿元（+28.55%），扣非净利润18.74亿元（+67.59%）。其中2024年第四季度公司实现收入316.42亿元（+79.67%），归母净利润9.98亿元（-1.04%），扣非净利润7.19亿元（+4.35%）。 简评下游需求高景气带动业绩高速增长，客户结构导致毛利率下滑。 公司全年实现70%以上收入增长，主要业务服务器及部件实现收入1140亿元，验证AI服务器行业的高景气度。以互联网为主的下游客户持续加码AI基础设施投资，公司前五大客户销售额占比超70%，前两大客户销售占比超50%。公司通过交付模式优化，缩短交付周期更好满足互联网等重点客户算力基础设施需求。由于互联网客户收入占比提升，公司销售毛利率为6.85%（3.19pct），其中第四季度毛利率7.25%，环比提升1.88pct。持续加大备货力度，产业高景气度进一步得到印证。公司2024年年末存货及应付账款分别为406亿元、230亿元，较期初分别增加113%/492%，主要系公司下游需求旺盛，业务规模扩大，进一步加大经营备货力度。 阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商预计仍将保持较高资本开支，且主要投向智能算力建设，预计下游客户需求仍将保持高速增长，公司有望充分受益。 “AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，“源”大模型2.0版本推出，“源2.0-M32”大模型凭借优化设计的模型架构，在仅激活37亿参数的情况下，取得了和700亿参数Llama3相当的性能水平，而所消耗算力仅为Llama3的1/19，大幅降低大模型所需算力消耗，为企业开发应用生成式人工智能，提供模型高性能、算力低门槛的高效路径，加速AI普惠。公司还具备模块式液冷、AI存储、多样化网络解决方案等AI+全栈能力，打造了AIGC存储解决方案、超级AI以太网网络解决方案等，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现AI应用落地。 投资建议：公司发布2024年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年营收为1417.32/1674.36/1989.35亿元，同比增长23.49%/18.14%/18.81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15亿元，同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE23/20/17倍，维持“买入”评级。风险分析（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）宏观经济形势变动风险：公司业务以服务器销售为主，服务器出货量主要受下游云厂商资本开支影响，下游客户投入端受宏观经济形势、企业自身经营周期等多个维度影响，存在一定不确定性。

公司发布2024年年度报告，下半年经营业绩边际改善。公司2024年下半年持续推进业务结构优化，云与数字服务、自主软件产品业务营收占比进一步提升，带动毛利率持续优化，同时经营性现金流表现向好，预计随着党政信创复苏有望进一步好转。公司在信创和数据要素具备卡位优势，受益信创复苏及深化，以及数据要素整体产业发展，且在跨境数字人民币相关业务取得成功落地，有望进一步促进人民币作为国际结算货币结算体系建设。预计公司2025-2027年营收为87.76/96.98/105.51亿元，同比增长11.99%/10.51%/8.80%；归母净利润预计为3.03/4.06/4.96亿元，同比增长58.68%/34.04%/22.04%。对应PE49/36/30倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现营业收入78.36亿元（-14.77%），归母净利润1.91亿元（-49.08%），扣非归母净利润1.76亿元（-48.53%）；其中下半年公司实现营业收入52.23亿元（-12.86%），归母净利润3.5亿元（+18.24%），扣非归母净利润3.40亿元（+14.86%）。 简评下半年经营业绩边际改善，业务结构进一步优化。2024年下半年公司营收同比下滑约13%，归母净利润扭转上半年亏损趋势，其中第三季度实现单季度同比高增约61%。公司利润端较上半年显著改善，云与数字服务、自主软件产品业务营收占比进一步提升，带动毛利率持续优化，2024Q3、Q4毛利率均同比提升超2个百分点。 经营性现金流显著改善，有望受益于党政信创复苏。公司全年经营性现金流净额为-2.07亿元，较去年同期（-5.55亿元）显著改善。由于部分应收账款年限提升，根据会计准则计提减值损失比例提升，公司2024年计提信用减值损失1.56亿元，较2023年0.49亿元提升较多。党政信创预计受益于政策及资金支持实现复苏，公司现金流及回款有望进一步改善。公司信创卡位优秀，有望受益产业发展。公司为中国电科旗下网信事业核心产业平台，公司控股子公司电科金仓为国内领先的传统数据库厂商，数据库产品通过国家《安全可靠测评》，除了发力传统优势党政市场外，2024年陆续中标中海油、国电投数科、长安汽车等各行业头部企业。2024年电科金仓实现营收4.33亿元（+16.02%），净利润8007万元（+6.42%），业绩稳健增长。预计随着党政信创复苏，重点行业信创加速渗透，电科金仓数据库业务有望迎来更好发展。 积极把握数据要素产业落地机遇，大力布局可信数据空间产品，并在部分行业、城市领域落地。数据要素发展正式从政策驱动迈进产业驱动阶段，以可信数据空间为代表的数据基础设施成为建设重点。公司将“数据”作为战略转型的核心驱动力，积极响应《可信数据空间发展行动计划（2024-2028年）》，瞄准数据资源利用难题，打造太极可信数据空间V1.0产品，并首家通过中国信通院数据空间平台能力专项测试。公司以数据空间产品技术为支撑，参与建设“长安链·数据流通利用增值协作网络”，打造国家数据流通基础设施北京节点。随着可信数据空间建设与运营逐渐推广，市场需求有望快速释放。公司作为可信数据空间建设的领头羊，有望核心受益数据基础设施的建设浪潮。 入局数字人民币领域，率先推动我国首笔中新跨境数字人民币贸易结算业务在新能源贸易领域成功落地，获得国资委充分肯定。关税战持续升级，给全球经济体系、金融体系带来巨大不确定性，倒逼我国加速推动以人民币作为结算货币的结算体系建设，跨境支付各环节或将迎来发展机遇。2024年，公司在中国人民银行数字货币研究所的专业指导、厦门市湖里区政府的有力领导，公司作为技术支撑单位，积极探索利用区块链、隐私计算、可信数据空间、智能合约、贸易真实性核验等先进金融科技技术推动跨境贸易便利化的实施路径，推动我国首笔中新跨境数字人民币贸易结算业务在新能源贸易领域成功落地，开启了数字人民币通过对公钱包实现跨境结算的新探索。2025年2月，国资委官方网站发文对其作出充分肯定，明确该项目标志着人民币国际化和金融领域高水平对外开放迈出了关键一步，为后续的跨境人民币应用提供了成功范例。 投资建议：公司发布2024年年度报告，下半年经营业绩边际改善。公司2024年下半年持续推进业务结构优化，云与数字服务、自主软件产品业务营收占比进一步提升，带动毛利率持续优化，同时经营性现金流表现向好，预计随着党政信创复苏有望进一步好转。公司在信创和数据要素具备卡位优势，受益信创复苏及深化，以及数据要素整体产业发展，且在跨境数字人民币相关业务取得成功落地，有望进一步促进人民币作为国际结算货币结算体系建设。预计公司2025-2027年营收为87.76/96.98/105.51亿元，同比增长11.99%/10.51%/8.80%；归母净利润预计为3.03/4.06/4.96亿元，同比增长58.68%/34.04%/22.04%。对应PE49/36/30倍，维持“买入”评级。风险分析1）信创业务招投标不及预期：公司业务以信创集成、信创产品及服务为主，受信创招投标节奏影响较大，2024年信创整体节奏调整导致公司营收有所下滑，若后续信创招投标恢复不及预期，对公司经营业绩可能带来较大负面影响。2）核心产品市占率不及预期：公司核心产品包括人大金仓数据库、慧点科技OA、太极法智易等，目前在党政信创领域竞争力较强，行业信创端处于发展阶段，若产品性能、适配性等方面不能满足行业客户需求，在行业信创领域销售规模不及预期。3）数据要素产业发展不及预期：公司布局“云+数据+应用”，推进数据要素产业发展。当前数据要素相关政策亟待完善，在确权、流通等方面未形成确定性规模化的商业模式，相关业务的开展受政策及数据供给方、需求方参与意愿等影响较大。

公司发布2024年年报告，全年业绩表现优异。公司核心业务数据库软件授权收入增速超20%，行业信创有望接棒党政信创成为新增长引擎。公司现金流同比高增，销售回款以及新签订单带来的预收货款表现优异。此外公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前中美贸易摩擦加剧，国产替代进程同时受益于国际形势变化及国内政策与资金支持，信创行业维持高景气度，公司作为国产数据库龙头企业有望深度受益，我们预计公司2025-2027年营收为12.98/16.45/20.59亿元，同比增长24.32%/26.72%/25.14%；归母净利润预计为4.75/5.78/7.07亿元，同比增长31.21%/21.73%/22.39%。对应PE55/46/37倍，PS21/16/13倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入10.44亿（+31.49%），归母净利润3.62亿元（+22.22%），扣非归母净利润3.41亿元（+24.14%），经营性现金流净额4.73亿元（+36.95%）。 简评业绩表现优异，行业信创贡献新增长动力。公司2024年收入实现高速增长，其中数据与行业解决方案业务由于历史项目验收交付实现收入同比超200%增长；此外，公司核心业务软件产品使用授权实现约23%增长，主要受益于能源、交通等领域信息化建设加速。公司在手订单充沛，2024年经营性现金流净额同比增长约37%，主要受益于销售回款增加以及订单增长带来的预收货款增加。 持续保持高强度研发投入，整体费用率持续优化。2024全年公司收入较快增长，规模效应带动费用率优化，销售费用率32.03%（4.38pct），管理费用率9.16%（-0.23pct）均有所下降，同时公司保持高强度研发投入，研发费用率19.79%（-1.00pct），重点发力产品迭代，在云原生数据库、高可用共享存储集群技术、高性能分布式及大规模并行计算技术等领域取得国际领先技术成果，2024年新增申请专利199个，通过持续升级产品更好服务党政及行业客户国产化替代需求。 国际形势变动促使国产替代建设加速，超长期特别国债提供项目落地资金支持。近期美国政府对中国输美产品加征高额关税，中方对此进行了对等反制措施，全球贸易摩擦持续升级。在此背景下关键领域自主可控重要性和紧迫性显著提升。我国近年来出台多项顶层政策制度推进关键核心技术攻关，目标实现关键领域信息技术国产化替代。根据财政部公告，2025年超长期特别国债发行将于4月24日启动，预计集中在5-9月，其中“两新”领域拟重点支持电子信息、工业领域设备更新等方向，资金支持有望推动信创项目加速落地。 投资建议：公司发布2024年年报告，全年业绩表现优异。公司核心业务数据库软件授权收入增速超20%，行业信创有望接棒党政信创成为新增长引擎。公司现金流同比高增，销售回款以及新签订单带来的预收货款表现优异。此外公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前中美贸易摩擦加剧，国产替代进程同时受益于国际形势变化及国内政策与资金支持，信创行业维持高景气度，公司作为国产数据库龙头企业有望深度受益，我们预计公司2025-2027年营收为12.98/16.45/20.59亿元，同比增长24.32%/26.72%/25.14%；归母净利润预计为4.75/5.78/7.07亿元，同比增长31.21%/21.73%/22.39%。对应PE55/46/37倍，PS21/16/13倍，维持“买入”评级。风险分析（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；（2）下游客户投入不及预期风险：公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、电科金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。

公司发布2024年年度报告，收入稳健增长，利润受IIC负向影响有所下滑，扣除该影响后经营质量整体稳健。AI驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司自主品牌算力服务器中标多个行业头部企业项目，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。 考虑到IIC销售对于公司业绩负向影响，我们调整并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收为1377.76/1483.18/1599.17亿元，同比增长7.50%/7.65%/7.82%；归母净利润预计为12.07/14.75/18.84亿元，同比增长60.33%/22.18%/27.79%。对应PE22/18/14倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现营业收入1281.66亿元（+7.14%），归母净利润7.53亿元（-35.77%），扣非归母净利润10.15亿元（-19.68%）。扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润13.05亿元（+11.34%），实现同比正向增长。 简评AI驱动的高价值战略业务高速增长，带动经营质量提升。2024年公司AI驱动的高价值战略业务实现较快增长，自有品牌产品、数云服务及软件分别实现收入45.81亿元、29.65亿元，收入同比增长20%、19%，且毛利率同比分别提升2.7、4.7个百分点，推动公司整体毛利率同比提升0.22个百分点。公司全年经营性现金流净额25.05亿元，同比回正且大幅提升。公司积极推进数云服务及软件业务、自有品牌产品业务发展，经营质量逐步提升。由于深圳市神州数码国际创新中心（IIC）达到可使用状态，但已实现的部分销售毛利未能弥补资金占用产生的财务费用以及资产减值，IIC全年对公司利润影响约5.52亿元，扣除该影响后公司利润同比增长约11%，经营整体稳健。AI赋能客户智能化转型，覆盖多行业多场景。公司AI软件侧业务主要包含数云服务及软件业务，数云业务基于AIforProcess，为企业提供端到端的全旅程人工智能转型服务，重点发力汽车行业，全年签约18家战略级车企客户；神州问学AI原生赋能平台深度整合算力、模型、知识与应用四大核心要素，助力企业AI原生场景应用开发，支持全球200+大模型接入，在医疗、零售、航空、电商等行业成功签约多家头部客户，需求涵盖企业知识治理、模型训练微调、智能客服、营销导购等。 自有品牌服务器业务高增，AI服务器订单充沛。2024年公司深耕重点行业客户，在金融、运营商、泛政企领域持续突破，三大运营商集采累计中标约30亿元，也获取了兴业银行、建设银行等金融机构算力服务器亿元级别订单，在手订单充沛，有望受益于下游头部客户国产AI服务器需求持续释放。泛政企领域，DeepSeek推动的AI应用浪潮下公司为哈尔滨、沈阳、深圳前海等地智算中心提供领先的智能算力产品，助力区域产业数字化转型。同时，公司还积极布局AI推理侧，与华为合作昇腾310推理模组开发，预计将更好满足后续日益增长的端侧AI推理需求。 投资建议：公司发布2024年年度报告，收入稳健增长，利润受IIC负向影响有所下滑，扣除该影响后经营质量整体稳健。AI驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司自主品牌算力服务器中标多个行业头部企业项目，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。考虑到IIC销售对于公司业绩负向影响，我们调整并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收为1377.76/1483.18/1599.17亿元，同比增长7.50%/7.65%/7.82%；归母净利润预计为12.07/14.75/18.84亿元，同比增长60.33%/22.18%/27.79%。对应PE22/18/14倍，维持“买入”评级。风险分析1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2024年进展相对缓慢，2025年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；3）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量可能增加，市场竞争可能加剧；4）IIC销售拖累公司业绩：2024年IIC销售负向影响公司利润超5亿元，若后续销售情况不理想可能对于2025年报表利润仍存在一定负向影响。5）诉讼风险：公司近一年累计诉讼、仲裁金额约8.92亿元，其中公司作为起诉方涉及金额8.63亿元，主要涉及买卖合同纠纷，公司积极采取法律途径加强经营款项收回，有利于改善公司资产质量和经营业绩。

核心观点中控技术参与建设的广东石化智能工厂成功通过CMMM四级评估认证，并刷新了石化产业核心控制系统国产化的多项纪录。截止2024年9月底，“1+2+N”智能工厂新架构已有5300多套项目落地，帮助企业提质增效，节能降耗。公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为13.00、15.63、18.13亿元，同比分别增长17.97%、20.22%、15.99%，对应PE分别为30、25、22倍，维持“买入”评级。 事件2024年12月3日，据中控技术公众号披露，公司参与建设的广东石化智能工厂成功通过国内制造企业目前最高等级——国家智能制造能力成熟度模型（CMMM）四级评估认证。 简评通过CMMM四级评估，石化产业核心控制系统国产化纪录再突破。作为中石油集团一次性投资规模最大的炼化项目，广东石化项目炼油/乙烯/芳烃/ABS分别预计达到产量2000/120/260/60万吨，并将配套建设动力中心、储运、30万吨原油码头和10万吨产品码头。在中控“1+2+N”智能工厂架构的加持下，该项目刷新了石化产业核心控制系统国产化的多项纪录，包括17万余I/O点、2165面机柜、1210个控制台、277对控制器、13924块I/O卡件以及178台服务器等，实现了工业装置的高效安全自主运行，构建了生产管控协同、智能运行的全新模式，达成了装置有效自控率接近100%、操作频次降低95%以上、日报警平均数量减少80%、操作频次下降95%、装置平稳率达99%的价值目标。 打通各环节数据，“1+2+N”智能工厂架构助力企业智能化升级。在广东石化智能工厂建设实践中，中控技术以“1+2+N”智能工厂新架构为支撑，为广东石化量身打造了“工厂操作系统+工业APP”技术架构。其中，“1+2+N”包含“1个工厂操作系统、生产过程自动化（PA）和企业运营自动化（BA）2个自动化，以及N个工业APP，通过统一的数字底座，打通工厂业务数据和生产数据，帮助企业实现数据驱动的决策和协同优化。 同时，该架构采用智能运行管理与控制系统(OMC)，确保控制系统与各类工业软件无缝集成，工业数据与应用充分融合，实现控制、优化、管理一体化。 研发实力为基，智能工厂实现5300+项目落地，开启工业4.0时代。中控技术深耕流程工业30余年，通过持续加大研发投入和优化研发管理流程，保持技术领先地位。2024年前三季度，公司研发费用为6.74亿元，同比增长7.56%，研发费用率为10.63%。得益于公司强劲的研发实力，“1+2+N”架构已成为工业4.0时代智能工厂建设的有效路径。截止2024年9月底，该架构已在沙特阿美、中国石油、大金氟化工、兴发集团、Petronas、Indorama等国内外大型石油化工企业成功应用，已有5300多套智能工厂新架构项目落地，帮助企业提质增效，节能降耗。 投资建议：公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为13.00、15.63、18.13亿元，同比分别增长17.97%、20.22%、15.99%，对应PE分别为30、25、22倍，维持“买入”评级。 风险分析（1）经济波动带来的经营风险：公司作为流程工业智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛，这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。 （2）研发进展不及预期风险：公司研发方向为“面向流程工业的工业3.0+4.0”智能制造解决方案，软件、硬件开发皆需并行，具备较高的研发技术难度，环环相扣，公司如果无法及时推出满足客户及市场需求的新产品，或研发进度不及预期，将对公司的市场份额和经营产生不利影响。 （3）核心人才的流失风险：公司业务持续发展需要一批稳定的研发技术人才及管理人才等，并需要不断吸引高素质的研发、产品、销售及管理人才。尽管公司通过内部培养及外部引进等方式逐步打造了一批精干及稳定的核心人才团队，并通过实施股权激励、提供富有竞争力的薪酬待遇、不断优化绩效考核体系、塑造企业文化、提供良好的工作环境等方式健全及完善人才管理体系，但仍有可能出现核心人才流失的风险，从而给公司技术研发及业务持续发展带来不利影响。

核心观点：鼎捷数智举行品牌焕新发布会暨上市10周年庆典，发布新LOGO以及全新的品牌主张，将积极转型为数据和智能方案提供商。公司将依托“鼎捷雅典娜”数智原生底座，以及AI场景设计工具IndepthAI，探索企业数智驱动实践路径，助力用户AI全场景落地。公司积极推进AI与已有产品融合，鼎捷雅典娜提供的数智化与赋能能力为各行业场景提供数智化应用和方案，推动公司业务增长，预计2024-2026年营收为25.60/29.61/34.56亿元，同比增长14.93%/15.67%/16.69%；归母净利润预计为1.87/2.25/2.72亿元，同比增长24.36%/20.31%/20.87%。对应PE42/35/29倍，给予“买入”评级。 事件：2024年11月22日，鼎捷数智“数智驱动·创新无限生产力”品牌焕新发布会暨上市10周年庆典于上海举行。 简评：品牌焕新，数智驱动再起航。本次发布会上，鼎捷数智董事长兼总裁叶子祯先生发布公司新LOGO以及全新的品牌主张。其中，LOGO将代表数据的圆点融入“D”中，象征公司将从数据源头出发，以数据和智能技术为核心驱动力，携手各产业和平台合作伙伴共同向数智原生世界迈进。实际上早在2015年，鼎捷软件即提出“智能+”战略，持续探索企业数字化转型；2024年9月，公司正式更名为“鼎捷数智”，意味公司将从应用软件及服务触发，通过数据和智能技术创新生产力，为客户及合作伙伴提供更深入的平台化服务，积极转型为数据和智能方案提供商；在当前的AI浪潮中，随着公司进一步探究数智原生驱动的科技创新，公司有望向“让更多人智慧工作，乐享生活”的愿景不断迈进。 研发能力强劲，助力用户AI全场景落地。作为业内领先的数据和智能方案提供商，鼎捷数智坚持高研发投入，提升数智驱动领域创新能力，研发资金3年复合增长率21%；截至2024年6月30日，公司拥有研发人员数量1846人，占公司员工人数比重达35.64%。基于强劲的研发能力，公司拥抱AIGC浪潮，依托“鼎捷雅典娜”数智原生底座，通过知识数据化、驱动数智化、交互多态化等技能，助力客户在“设计、预测、采购、财务、售后服务、决策”等众多场景数智化落地。同时，公司推出AI场景设计工具IndepthAI，能够快速且低成本地生成多个AI智能体，服务于企业的各业务场景，灵活高效服务客户数智化转型。2024年前三季度，公司AI业务同比增长102.08%，实现快速增长，有望促进公司经营持续向好。 发布《企业数智驱动白皮书》，探索企业数智驱动实践路径。数智时代下，“数据”已成为全新的生产要素，企业迈向数智驱动已成为不可阻挡的趋势。据人民网报道，2023年我国数字经济规模达到53.9万亿元，同比增长7.4%，数字经济占GDP比重达到42.8%，数字经济增长对GDP增长的贡献率达66.45%。鼎捷深入洞察企业数智化转型全新风向，依托服务超50000家客户的成功经验，联合浙江大学数据分析和管理国际研究中心重磅发布《企业数智驱动白皮书》，将从多维度的学术观察、路径实践视角，以及科学的方法论支撑，为企业面向未来数智化运营带来新的思考，为成就数智驱动型企业提供可借鉴、可遵循的实践路径指引。 投资建议：公司积极推进AI与已有产品融合，鼎捷雅典娜提供的数智化与赋能能力为各行业场景提供数智化应用和方案，推动公司业务增长。结合公司业务发展情况，调整公司2024-2026年营收为25.60/29.61/34.56（前值为25.75/29.92/35.02亿元），同比增长14.93%/15.67%/16.69%；归母净利润预计为1.87/2.25/2.72亿元，前值为（1.88/2.28/2.77亿元），同比增长24.36%/20.31%/20.87%。对应PE42/35/29倍，给予“买入”评级。 风险分析：（1）研发进展不及预期风险：公司研发了鼎捷雅典娜中台，结合大模型技术构建AI原生应用工作平台，相关产品研发有一定技术难度，公司如果无法及时推出满足客户及市场需求的新产品新功能，可能对公司的市场份额和经营产生不利影响；（2）海外市场经营风险：公司积极拓展海外市场，核心产品和解决方案覆盖包括中国台湾地区、东南亚等市场。如果全球经济政治形势发生不利变化，公司在当地的经营或将受到影响；（3）下游行业周期波动的风险：公司主要服务于广泛的下游制造业客户，下游行业景气度波动对公司经营业绩可能产生不利影响；（4）费用管控效果不及预期风险：公司上半年采用人员控制、渠道复用等多种措施控制费用，费用率同比下降，若后续费用管控效果不及预期可能导致公司利润端面临一定压力。

公司发布2024年三季度报告，单季度业绩高速增长。公司单季度毛利率有所下滑，可能系低毛利业务占比增加，主业软件授权业务预计毛利率保持稳定水平。公司合同负债规模有所降低，交付能力持续提升，更好满足下游客户信创改造需求。同时公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前信创行业维持高景气度，公司业绩持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收为10.13/11.72/14.01亿元，同比增长27.50%/15.76%/19.48%；归母净利润预计为3.59/4.31/5.32亿元，同比增长21.30%/20.09%/23.31%。对应PE82/68/55倍，PS29/25/21倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.29亿（+40.96%），归母净利润1.74亿元（+47.48%），扣非归母净利润1.59亿元（+45.88%）；单Q3公司实现营业收入2.78亿元（+74.46%），归母净利润0.71亿元（+58.60%），扣非归母净利润0.64亿元（+50.25%）。 简评业绩持续高增，毛利率因业务结构调整有所下滑。公司2024年第三季度实现收入2.78亿元，同比高速增长；第三季度销售毛利率72.59%（同比-35.09pct），可能存在收入结构调整，相对低毛利的行业解决方案及数据库一体机相关业务收入占比提升。数据库软件授权业务预计保持稳定高毛利率水平。 合同负债降低，交付节奏加速。截至2024Q3，公司合同负债规模5507万元，较上个季度减少2722万元，公司注重产品交付能力提升，加速在手订单落地，带动收入实现高速增长。规模效应显现，持续保持高强度研发投入。2024Q3公司收入高速增长，规模效应显现，销售费用率17.31%（-2.44pct），管理费用率5.22%（-1.31pct），财务费用率1.64%（-0.19pct）均有所下降，同时公司保持高强度研发投入，研发费用率11.48%（+2.62pct），重点发力产品迭代，以及共享集群、云数据库、分布式数据库等能力完善，更好服务党政及行业客户国产化替代需求。 投资建议：公司发布2024年三季度报告，单季度业绩高速增长。公司单季度毛利率有所下滑，可能系低毛利业务占比增加，主业软件授权业务预计毛利率保持稳定水平。公司合同负债规模有所降低，交付能力持续提升，更好满足下游客户信创改造需求。同时公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。 当前信创行业维持高景气度，公司业绩持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收为10.13/11.72/14.01亿元，同比增长27.50%/15.76%/19.48%；归母净利润预计为3.59/4.31/5.32亿元，同比增长21.30%/20.09%/23.31%。对应PE82/68/55倍，PS29/25/21倍，维持“买入”评级。风险分析（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；（2）下游客户投入不及预期风险：公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、人大金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。（4）诉讼风险：公司近期公告与部分自然人存在股份纠纷，案件涉及16.4万股（占公司股份比例0.29%），目前案件处于发回重审阶段，需要等待法院最终判决结果，预计对公司损益不会产生重大影响。

公司发布 2024年三季度报告，业绩位于预告中值，持续实现业绩高增。公司业绩高速增长主要因为以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司服务器产品能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力， JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度环比进一步加大，印证下游客户需求仍保持旺盛，预计将带动公司未来业绩增长，且由于规模增大导致存货、应收款增加带来的部分减值损失有望后续冲回，预计对公司未来利润端能够带来增量贡献。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年营收为 1028.26/1196.97/1414.74亿元，同比 增 长 56.11%/16.41%/18.19% ； 归 母 净 利 润 预 计 为23.17/27.88/34.15亿元，同比增长 29.94%/20.34%/22.50% 。对应PE 29/24/20倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年三季度报告， 业绩位于预告中值附近，实现高速增长。前三季度公司实现营业收入 831.26亿元（+72.83%），归母净利润 12.94亿元（ +64.53%）（业绩预告 12.5-13.5亿元），扣非归母净利润 11.55亿元（+169.00%）；单 Q3， 公司实现营业收入 410.62亿元（+76.24%），归母净利润 6.97亿元（+51. 14%）（业绩预告 6.5-7.5亿元），扣非归母净利润 7.34亿元（+75.24% ）。 简评下游需求高景气带动收入利润高速增长，客户结构导致毛利率下滑。 公司单季度实现 70%以上收入增长，预计系以互联网厂商为主的下游客户加大 AI 服务器采购力度，同时公司积极优化交付模式，交付周期进一步缩短。毛利率方面有所下降，前三季度公司销售毛利率 6.70%（-2.97pct），单三季度销售毛利率 5.62%（ -2.20pct），主要因互联网客户订单规模较大，毛利率水平相对较低。 持续加大备货力度，产业高景气度进一步得到印证。 公司 2024Q3末存货及应付账款较期初分别增加101%/305%，主要系公司下游需求旺盛，业务规模扩大，进一步加大经营备货力度。预计下游客户需求仍将保持高速增长，公司有望充分受益。此外，由于业务规模扩大，应收账款增长较多导致信用减值损失环比提升超4亿元，根据历史数据公司 Q4回款较为集中，有望冲回部分此前计提金额。 “ AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。 公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念， “源”大模型 2.0版本推出，与企业大模型开发平台 EPAI 共同助力企业AI 应用开发及快速落地。公司还具备模块式液冷、 AI 存储、多样化网络解决方案等 AI+全栈能力，为客户提供一站式解决方案，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现 AI 应用落地。 投资建议： 公司发布 2024年三季度报告，业绩位于预告中值，持续实现业绩高增。公司业绩高速增长主要因为以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨， 公司服务器产品能够较好满足客户需求。 公司具备较强的交付能力， JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度环比进一步加大，印证下游客户需求仍保持旺盛，预计将带动公司未来业绩增长，且由于规模增大导致存货、应收款增加带来的部分减值损失有望后续冲回，预计对公司未来利润端能够带来增量贡献。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收为 1028.26/1196.97/1414.74亿元，同比增长 56.11%/16.41%/18.19%；归母净利润预计为 23.17/27.88/34.15亿元，同比增长 29.94%/20.34%/22.50%。 对应PE 29/24/20倍， 维持“买入”评级。

公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度公司收入稳健增长，扣除 GDR 汇兑损益后归母净利润实现较快增长，控费效果显著。公司保持较高研发投入力度，今年来发布 UCS、 T PT、全新一代中控云平台等新品，持续拓展增量市场，凭借行业经验及数据积累推进自身工业 AI 企业转型及产品型公司转型。公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年公司净利润分别为13.00、 15.63、 18.13亿元，同比分别增长 17.97%、 20.22%、 15. 99%，对应 PE分别为 29、 24、 21倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度公司实现营收63.37亿元（同比+11.58%）；归母净利润 7.17亿元（ 同比+3.36% ） ； 扣非归母净利润 6.55亿元（同比+15.09%） ；剔除 GDR 汇兑损益后，归母净利润 7.37亿元（ 同比+32.02%） ；剔除 GDR 汇兑损益后，扣非归母净利润 6.75亿元（ 同比+55.60%） ；毛利率为 32.85%（同比+0.10pct） 。 2024年第三季度公司实现营收 20.85亿元（同比+2.30%） ；归母净利润 2.00亿元（同比+9.52%） ；扣非归母净利润 1.8亿元（同比+25.81%） ；毛利率为 32.07%（同比-1.17pct） 。 简评收入稳健增长，费用管控成效显著，剔除 GDR 汇兑损益后利润高增。 公司 2024年前三季度实现 11.58%收入增长，第三季度实现 2.30%收入增长，主要受下游各行业 it 投入周期影响，整体保持稳健增长。费用率方面，公司 2024前三季度销售、管理、研发费 用 率 分 别 为 8.23%/4.54%/10.63% ， 同 比 分 别 减 少1.06%/1.16%/0.40%，公司提升运营管理能力，以自动化能力赋能自身业务，费用控制效果显著，带动公司前三季度在扣除 GDR 汇兑损益后实现超 30%的归母净利润增速。 聚焦核心业务，加速向工业 AI企业转型。 公司为流程工业自动化领军企业，数十年在下游广泛行业积累了丰富的工业生产相关数据，在数字化时代公司基于行业经验以及数据积累，向以数据为核心的工业 AI 公司全面转型，推进项目型向产品型转化。 今年以来，公司陆续发布了 UCS、 TPT 等新品，近期还发布了全新一代的中控云平台，结合 AI 技术、 IoT（物联网）及大数据分析，帮助企业实现更深层次的数据挖掘与分析，推动决策效率的提升。 公司维持稳定的研发投入力度，持续发布新品并积极拥抱 AI，新产品、新领域、新模式有望助力公司中长期业绩稳健增长。 海外业务持续突破，全球化布局稳步落地。 公司 2024年前三季度海外业务收入实现接近翻倍增长，以新加坡为全球运营总部向各大洲辐射，海外本地化生产有望逐步落地。 近期公司沙特子公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订 RTU Secure 百万美元规模订单，公司与沙特阿美已开展多项合作，助力海外新签订单高速增长。 投资建议： 公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度公司收入稳健增长，扣除 GDR 汇兑损益后归母净利润实现较快增长，控费效果显著。公司保持较高研发投入力度，今年来发布 UCS、 TPT、全新一代中控云平台等新品，持续拓展增量市场，凭借行业经验及数据积累推进自身工业 AI 企业转型及产品型公司转型。公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。公司为国内领先的流程工业厂商， 受益于政策推动的工业领域设备更新、海外业务高速增长以及产品化转型，我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年公司净利润分别为 13.00、 15.63、 18.13亿元，同比分别增长 17.97%、 20.22%、 15.99%，对应 PE分别为 29、 24、 21倍，维持“买入”评级。

公司发布 2024年半年度报告，业绩超出此前预告上限，实现较快增长。公司通过完善营销体系，加大金融、运营商、能源、特种等行业市场拓展，并与头部 ISV 联合研发解决方案，实现产品渗透率提升。同时受益于信创市场深化，替换逐步由办公系统、边缘业务系统向生产及核心业务系统深入，对数据库产品性能要求提升，为公司带来广阔市场空间。公司持续高研发投入，聚焦数据库性能提升、云&分布式&非结构化数据库布局，提升产品矩阵丰富度和产品力。我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年 营 收 为 9.13/10.71/12.89亿 元 ， 同 比 增 长14.91%/17.36%/20.34%；归母净利润预计为 3.46/4.10/4.94亿元，同比增长 16.85%/18.63%/20.25%。对应 PE 53/45/37倍，PS20/17/ 14倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年公司实现营业收入3.52亿元，同比增长 22.41%（预告区间 10.27-18.27%）；实现归母净利润 1.03亿元，同比增长 40.68%（预告区间 17.25%-36.34% ）； 实现扣非归母净利润 0.95亿元，同比增长 43.09%（预告区间17.28%-38.33%），各财务指标均超出招股说明书业绩预告上限。 其中，第二季度营收 1.86亿元（同比+18.76%）；归母净利润 0. 48亿元（同比+19.45%）；扣非净利润 0.44亿元（同比+25.98%）。 简评完善营销体系，渗透更多使用场景实现业绩高增。 公司 2024H1收入、利润增速均超招股书业绩预测，上半年来公司持续优化市场渠道布局，巩固在党政、能源、金融、特种等领域市场领先地位。随着下游党政+行业国产化进程加速以及公司数据库产品性能提升及产品线完善，公司数据库产品逐步由 OA 场景向生产运营场景渗透，实现了市场的进一步拓展。同时，公司与头部 I S V进行适配、联合解决方案开发等工作，助力市场拓展。 保持高研发投入，助力产品体验提升与体系完善。公司持续保持高水平研发投入，2024H1研发费用率 26.13% ，与去年同期 26.28%基本相当，研发费用绝对值增速与收入增速基本匹配。公司研发主要投向云数据库 、分布式数据库等环节，针对“集群数据库”、“数据库一体机”等重要产品推动技术攻坚，公司全新的分布式原生多模数据库产品也取得多项突破，有望在未来为公司进一步丰富产品矩阵。 重视股东回报，中期分红金额超 2024H1归母净利润 80%。 公司同步发布 2024中期分红方案公告，拟向全体股东每 10股派发现金红利 11元（含税），分红规模占 24H1归母净利润 81.02%，较此前公司董事长提议不低于 30%的分红比例有较大提升。公司在保障公司未来经营的基础上加大分红力度，重视股东回报。 投资建议： 公司发布 2024年半年度报告，业绩超出此前预告上限，实现较快增长。公司通过完善营销体系，加大金融、运营商、能源、特种等行业市场拓展，并与头部 ISV 联合研发解决方案，实现产品渗透率提升。同时受益于信创市场深化，替换逐步由办公系统、边缘业务系统向生产及核心业务系统深入，对数据库产品性能要求提升，为公司带来广阔市场空间。公司持续高研发投入，聚焦数据库性能提升、云&分布式&非结构化数据库布局，提升产品矩阵丰富度和产品力。公司重视股东回报，中期拟分红规模占归母净利润 8成以上。当前高层持续强调国家安全，党政信创市场有望迎来财政补贴资金，行业信创替换逐步步入深水区，我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收为 9.13/10.71/12.89亿元，同比增长 14.91%/17.36%/20.34%；归母净利润预计为 3.46/4.10/4.94亿元，同比增长 16.85%/18.63%/20.25%。 对应 PE 53/45/37倍， PS20/17/14倍， 维持“买入”评级。

核心观点公司发布2024年半年度报告，业绩位于预告中值，剔除IIC影响后利润端表现优异。公司战略业务持续深化，云服务、自主品牌硬件产品均实现高速增长；传统分销业务受益于微电子分销等细分领域的高景气，收入增长超出往年水平，为公司取得稳健增长业绩贡献基本盘，公司不断优化分销模式，提升周转效率，实现分销业务稳健发展。信创业务方面公司在手订单充沛，业绩同比实现高速增长，拟与华为独家合作开发昇腾310模组，市场空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为1273.83/1352.46/1442.59亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024上半年业绩，经营指标基本位于此前业绩预告中值。公司上半年实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%（预告10-15%）；归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%（预告15-20%）；扣非净利润4.55亿元，同比增长6.14%（预告5-10%）。 其中归母净利润若扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的负向影响，同比高速增长37.2%。 简评战略业务保持高增，数云融合&信创业务驱动战略转型深化。 2024年上半年，公司坚定推进数云融合及信创战略业务发展：上半年公司以MSP（云管理服务）和ISV（软件开发服务）为核心的数云融合业务收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%（同比+6.8pcts）；上半年自主品牌硬件收入26.6亿元，同比增长45.5%，其中信创业务收入21.9亿元（同比+73.3%）。公司战略业务保持高速增长，持续推进战略业务转型，利润增速高于收入增速，盈利能力持续提升。 传统业务稳健增长，IIC影响有望逐步消除。公司传统业务IT分销表现稳健，带动公司上半年实现12.52%收入增长，主要源自于细分微电子分销业务板块的高速增长。公司近期与华为海思就智慧媒体和短距离物联产品分销达成合作，预计后续将为分销业务提供增量贡献。此外，公司持有的IIC短期销售收入暂时无法弥补成本投入，根据公告测算影响上半年利润约8500万元，后续随着IIC销售比例提升，公司整体的盈利水平有望继续改善。 信创业务业绩超预期，看好后续订单持续释放。公司上半年自主品牌硬件高速增长，实现收入26.6亿元，超出此前业绩预告中该细分领域收入区间上限（23-24亿元）。信创业务对自主品牌硬件增长提供动力，其中神州鲲泰AI服务器相关收入5.6亿元（同比+273.3%）表现亮眼。公司近期中标移动近20亿AI服务器集采等多个大型项目，在手订单充沛，后续运营商、金融、党政等领域对国产算力需求仍保持强劲，有望为公司提供更加广阔市场。公司于中报交流会中提及将与华为独家合作昇腾310推理模组开发，预计将更好地满足日益增长的推理需求，为信创业务持续增长提供动力。 投资建议：公司发布2024年半年度报告，业绩位于预告中值，剔除IIC影响后利润端表现优异。公司战略业务持续深化，云服务、自主品牌硬件产品均实现高速增长；传统分销业务受益于微电子分销等细分领域的高景气，收入增长超出往年水平，为公司取得稳健增长业绩贡献基本盘，公司不断优化分销模式，提升周转效率，实现分销业务稳健发展。信创业务方面公司在手订单充沛，业绩同比实现高速增长，拟与华为独家合作开发昇腾310模组，市场空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为1273.83/1352.46/1442.59亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险分析1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：2023年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2023年进展相对缓慢，2024年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；4）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。

公司发布 2024年半年度报告，业绩位于预告中值，实现高速增长。公司业绩高速增长主要因以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司可提供包括算力设施、液冷、网络及模型开发平台在内的全栈服务能力，助力用户更好的实现AI 应用落地。利润率方面由于客户结构调整有所下滑，预计中长期随着更多企业端客户加大 AI基础设施投资力度有望逐步回升。 当前公司积极加大备货力度， 24H1末存货规模环比大幅提升，反应公司订单充沛，下游市场需求持续性较强。我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年营收为 758.07/861.03/996.47亿元，同 比 增 长 15.09%/13.58%/15.73% ； 归 母 净 利 润 预 计 为21.38/25.13/30.01亿元，同比增长 19.94%/17.53%/19.45% 。对应PE 21/18/15倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年公司实现营业收入42.06亿元，同比增长 68.71%，实现归母净利润 5.97亿元，同比增长 90.56%，实现扣非归母净利润 4.22亿元，同比扭亏，财务指标位于此前业绩预告中值附近。其中，第二季度营收 244. 57亿元（同比+58%）；归母净利润 2.91亿元（同比+129%）；扣非净利润 1.82亿元（同比+213.48%）。 简评受益算力基础设施需求高景气，业绩高速增长。 公司 2024H1收入增速超 60%，反应下游客户对于算力基础设施强劲需求。据Gartner， 2024Q1全球服务器市场销售额 407.5亿美元，同比增长59.9%，出货量 282.0万台，同比增长 5.9%。根据出货金额及出货台数变化趋势推测，高单机价值的 AI 服务器出货增长明显。 浪潮信息作为服务器龙头厂商， 2024Q1全球服务器出货占比达11.3%，蝉联全球第二、中国第一。 Gartner 预计至 2027年 A I 服务器市场规模年复合增长率有望达 30%，公司作为 AI 服务器龙头厂商深度受益。 客户结构变化导致盈利能力有所下降，长期有望改善。 公司 2024Q2毛利率为 7.50%，净利率为 1.15% ，分别较 2024Q1下滑 0.58pcts、 0.53pcts。利润率下滑或因客户结构变动所致， AI 服务器主要下游客户集中在互联网厂商，由于采购规模较大以及议价能力影响，相关订单毛利率略低于平均水平。展望未来，互联网厂商仍保持对 AI 服务器的强需求，中长期看更多的企业客户对 AI 认可度提升，有望推动毛利率企稳回升。 “AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。 公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，对算法、算力、数据、互联多方面进行全局优化，实现最优性能只算系统，例如企业大模型开发平台 EPAI、“源”大模型、模块式液冷、 AI 存储、多样化网络解决方案等，实现 AI +全栈能力赋能，为客户提供一站式解决方案，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现 AI 应用落地。 JDM模式推动供应链效率提升，加大备货看好未来市场需求。 公司 2024H1末存货规模为 319亿元，较 23年底的 191亿元、 24Q1的 243亿元均有明显增长，反应公司备货积极，对于后续市场需求保持乐观。此外，公司将 JDM 商业模式与供应链上下游结合，实现采购、生产等环节效率提升，定制化业务交付周期由 15天缩短至 5-7天，效率提升能够更好满足日益增长的下游需求。 投资建议： 公司发布 2024年半年度报告，业绩位于预告中值，实现高速增长。公司业绩高速增长主要因以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司可提供包括算力设施、液冷、网络及模型开发平台在内的全栈服务能力，助力用户更好的实现 AI 应用落地。利润率方面由于客户结构调整有所下滑，预计中长期随着更多企业端客户加大 AI 基础设施投资力度有望逐步回升。当前公司积极加大备货力度， 24H1末存货规模环比大幅提升，反应公司订单充沛，下游市场需求持续性较强。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收为 758.07/861.03/996.47亿元，同比增长 15.09%/13.58%/15.73%；归母净利润预计为 21.38/25.13/30.01亿元，同比增长 19.94%/17.53%/19.45%。 对应 PE 21/18/15倍， 维持“买入”评级。 表 1:浪潮信息盈利预测简表

核心观点：公司发布2024年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为165.04/191.99/223.38亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24亿元，同比增长18.15%/25.03%/22.56%。对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长2.43%，实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增长15.93%。 简评：主营业务表现相对稳定，归母净利润增速下滑主要因政府补贴同比减少。根据公司半年报及一季度报告，公司2024第二季度实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长0.40%；实现扣非净利润2.97亿元，同比增长15.91%。 公司归母净利润增速低于扣非净利润增速，非经常性损益减少主要因政府补助同比下滑影响，204年上半年公司政府补助为1.89亿元，较去年同期减少约3700万元。 扣非净利润增速同比提升较大，公司提质增效措施初见成效。 2024年第二季度公司扣非净利润同比增速为15.91%，较去年同期提升14.60个百分点。公司在宏观经济形式变动、市场竞争激烈的背景下，通过优化产品结构、强化预算管理、降本增效等多维度措施，实现稳健经营和利润增长，相关措施成效逐步显现。 公司在计算领域深度布局，信创+AI有望共同推动全年业绩实现稳健增长。 参控股公司业绩表现优异，为公司增长提供助力。公司重点参控股公司海光信息、中科星图业绩持续高增，根据上述公司2024年半年报，海光信息24H1归母净利润8.53亿元（同比+26%）、中科星图24H1归母净利润0.64亿元（同比+80%），带动公司24H1实现投资收益2.23亿元，同比增长37.25%，为公司业绩增长提供保障。展望未来，公司与上述参控股公司在通用&AI芯片、地理信息产业、低空经济、商业航天等领域将进一步加大合作，具备广阔发展前景，有望持续为公司增长赋能。 投资建议：公司发布2024年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为165.04/191.99/223.38亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24亿元，同比增长18.15%/25.03%/22.56%。对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险分析：1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2023年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT及相关的AI技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。

公司发布2024年半年度报告，业绩实现稳健增长。公司通过持续较高强度的研发投入，推动各类数字化中台产品开发，更好满足大中型企业业务财务一体化需求的业财融合中台应用等，为企业提供数字化产品图谱以及相关交付服务能力，助力企业更好实现数字化转型。数字化中台能力建设推动公司业务走向ERP+，毛利率有所提升。此外，公司与华为深化合作，推出工业软件领域行业解决方案、供应链AI解决方案等，共同助力产业链优化升级。结合行业发展情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为25.09/28.41/32.52亿元，同比增长11.29%/13.25%/14.46%；归母净利润预计为2.62/3.09/3.60亿元，同比增长3.16%/17.61%/16.77%。对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。 事件公司今日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入10.71亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长34.18%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长105.76%。其中，第二季度营收5.31亿元（同比-1.71%）；归母净利润0.09亿元（同比-76.48%）；扣非净利润0.07亿元（同比-77.35%）。 简评心围绕核心ERP推出丰富数字化中台应用，毛利率同比提升。公司2024H1收入略有增长，利润端表现优异，毛利率提升1.45pcts，净利率提升0.41pcts。公司为大中型企业客户提供核心大型ERP实施服务，以此为基础进一步提供基于共享技术中台的各类数字化中台应用，例如横向延伸覆盖企业供应链上下游的数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用，以及满足企业业务财务一体化需求的业财融合中台应用等，为企业提供数字化产品图谱以及相关交付服务能力，助力企业更好实现数字化转型，同时推动公司利润率提升。加大研发投入力度，24Q2研发费用率同比环比提升较大。公司持续保持高水平研发投入，2024H1研发费用率14.26%，同比/环比分别提升0.52/0.36pcts，自2023年上半年以来一直维持14%以上研发费用率，高于此前年度约10-12%水平。单24Q2公司研发费用率同比+6.03pcts增长较多影响当季度业绩，主要因研发投入节奏影响，上半年整体投入力度略有加大。公司通过加大研发投入力度，完成了各类数字化中台产品和功能的开发，更好的满足大中型企业用户个性化需求。 与华为加强合作，共同助力产业链高质量发展。近日由华为推出的第三届828B2B企业节上，赛意信息与华为云联合带来了工业软件领域“基于iDME新一代SMOM“，目前已推出电子、汽车零部件等行业解决方案，帮助客户提质增效。此外，双方还联手带来了供应链AI解决方案，围绕集成供应、生态协同、数字运营三条主线助力数字化转型。通过融入华为生态，公司以工业软件、供应链AI双重赋能，助力产业链优化升级。 投资建议：公司发布2024年半年度报告，业绩实现稳健增长。公司通过持续较高强度的研发投入，推动各类数字化中台产品开发，更好满足大中型企业业务财务一体化需求的业财融合中台应用等，为企业提供数字化产品图谱以及相关交付服务能力，助力企业更好实现数字化转型。数字化中台能力建设推动公司业务走向ERP+，毛利率有所提升。此外，公司与华为深化合作，推出工业软件领域行业解决方案、供应链AI解决方案等，共同助力产业链优化升级。结合行业发展情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为25.09/28.41/32.52亿元（原预测25.44/29.20/33.58亿元），同比增长11.29%/13.25%/14.46%；归母净利润预计为2.62/3.09/3.60亿元（原预测2.95/3.57/4.35亿元），同比增长3.16%/17.61%/16.77%。对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。风险分析（1）下游需求不及预期：公司业务与下游客户对ERP的需求高度相关，如果下游行业需求不及预期，或将对公司业绩造成不利影响；（2）行业竞争加剧：公司所在的ERP和MES领域参与者众多，如果公司无法在竞争中持续保持优势地位，或将影响公司的市场占有率；（3）央国企市场拓展不及预期：公司力争通过依靠国产软件替代的热潮进入国央企客户圈及中大型民企客户圈，提高市场占有率，如果相关业务推进不及预期，可能会影响公司的收入及利润增速；（4）AI产品推进不及预期：公司发布制造业服务大模型AIGC中台，并成为华为“盘古大模型”首批合作伙伴，如果公司相关技术的研发进展不及预期，或是相关产品未能满足客户需求，可能会对公司的经营造成不利影响。

核心观点公司为国产数据库龙头厂商，深耕数据库领域20余年，背靠CEC集团且核心产品具备完全自主知识产权。近三年公司稳健发展，毛利率水平较高且保持稳定。行业端看，当前全球和国内数据库市场主要份额仍被Oracle、微软等海外厂商占据，但随着信创政策推动和国产数据库产品性能持续迭代提升，国产数据库加速渗透，替代空间广阔。公司产品具备自主知识产权，完成7000余个软硬件适配，生态丰富，有望充分受益国产化浪潮。我们预测公司2024-2026年实现营收9.13/10.71/12.89亿元，同比增长14.91%/17.36%/20.34%；实现归母净利润3.46/4.10/4.94亿元，同比增长16.85%/18.63%/20.25%，对应PE分别为51/43/36倍；对应PS分别为19/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 报告综述公司为国产数据库龙头厂商，毛利率水平高。公司深耕数据库领域20余年，背靠CEC集团，在数据库国产化领域取得优异表现，数据库核心软件等相关产品广泛应用于党政及央国企客户。公司核心团队稳定，多数来自华中科技大学，具备多年数据库行业研发经验及客户服务经验。 数据库国产化趋势明确，市场空间广阔。数据库为核心基础软件之一，当前行业内以关系型数据库为主流，非关系型数据库多样化发展。数据库市场呈稳健增长态势，在当今数据安全更为重要的背景下，国产化数据库趋势明确，市场渗透率有望提升。 公司数据库产品市占率领先，具备高安全、强兼容等特性。根据IDC数据，2023年达梦数据库产品在国内关系型数据库市场（本地部署）的细分领域市占率为7.45%，处于领先地位，连续三年位居国产传统数据库厂商市占率首位。公司产品代码完全自研，具备高安全性，同时做到了对国际主流产品的较好兼容，为客户切换提供便利。 风险提示技术研发风险；下游客户投入不及预期风险；市场竞争加剧的风险