事件概述2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入14.1亿元，同比增长207.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%。 分析判断:Q1--3Q3业绩符合预期，电源业务稳重有升2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入14.1亿元，同比增长207.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%。单从Q3判断，公司营收4.64亿元，同比增长173.21%,环比降低6.9%，Q3实现归母净利润0.42亿元，同比增长-23.26%，环比提升71.79%。我们判断公司增速符合我们预期，公司收入的大规模扩张我们判断主要系合并铂泰电子报表影响。而归母净利润的下滑符合一致预期，我们判断本质原因公司电源业务正快速扩产所致，此外，新能源业务公司正在积极拓展新能源光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等电源业务，随着未来公司业务板块逐渐完善，公司归母净利润有望快速提升。 消费电子电源国产品牌突围，数据中心电源蓄势待发公司产品种类丰富，公司产品包括智能光伏、数据中心、储能电源、充电桩、电源模块、消费电子，涉及智能光伏逆变器、家用储能电源、家用充电桩、USB、电源模块、适配器等多种产品。我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利，根据环球tech与IT之家2023年1月23日消息，华为终端有限公司现申请了一款新的手机充电器入网，型号为HW-200440C00，由博硕科技（江西）有限公司以及雅达电子（罗定）有限公司代工，支持20V4.4A的88W快充，而且还兼容之前华为主流的66W/40W快充。我们判断以华为MM0ATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益，此外快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。同时，公司数据中心电源蓄势待发，行业端受益于AIGC薄发及中国智能算力中心建设加速、华为国产有望构筑全球算力第二极，数据中心高端服务器电源有望快速增长，同时与消费电子电源逻辑相同，AI服务器电源未来有望迎来量价齐升。 “锯切++电源”双轮驱动，锯切龙头效应显著公司成立于2003年，历史悠久。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三。我们判断高速钢金属实为高端工艺制造，双金属带锯条实为现代制造业的“工匠之手”，应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小，且龙头效应优势显著，为公司提供稳定业绩支撑。公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，实现“锯切+电源”双主业布局。锯切行业稳步发展，国产替代逐步释放，行业正逐步向“高精度、高效率、高可靠性和专用化”方向发展，公司协同发展“国际化”策略，海外市场有望维持高速增长，且纵观历史来看，公司公司顺应国际化战略，海外占比持续提升。投资建议公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。维持公司2023-2025年营收预测22.49/36.34/47.70亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测1.58/2.83/3.71亿元，维持公司2023-2025年EPS预测0.63/1.12/1.47元。2023年10月31日总市值为62.32亿元，对应股价24.77元，对应PE为39.5/22.0/16.8倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）国际贸易摩擦风险；2）原材料价格波动风险；3）客户相对集中的风险；4）进程低于预期风险。

事件概述2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入841.55亿元，同比增长-0.41%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长24.91%。 分析判断:Q1--3Q3业绩符合市场预期，TIT龙头问鼎神州2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入841.55亿元，同比增长-0.41%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长24.91%。单从Q3判断，公司营收285.54亿元，同比增长43.28%,Q3实现归母净利润实现4.17亿元，同比增长6.44%。我们判断公司增速符合我们预期，其本质与公司坚定进行“数云融合+信创”战略密不可分，而从收入端和利润端口径判断，公司经营结构持续改善，我们判断公司实现归母净利润高速增长的本质原因在于其云业务与自主品牌业务的快速放量所致，未来，随着神州数码的“大华为”战略与公司自主品牌持续推进，公司经营情况有望持续。 IAI与信创双轮驱动，鲲鹏++昇腾其放量但从QQ33口径判断，公司实现营收285.54亿元，环比增长0.24%%，归母净利润为4.17亿元，环比增长86.04%%，同样，从收入端和利润端的口径看待，我们判断公司经营结构持续改善，公司毛利率较高产品业务线增速较快，同样侧面反应公司云业务和自主品牌快速量所致。同时，公司自主品牌持续推进，根据公司10月30日公告，中国移动采购与招标网发布了《中国移动2023年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，项目为PC服务器，公司旗下控股子公司北京神州数码云科投标报价约为10.10亿元，中标份额为23%，彰显公司在信创背景下的技术实力与背景。同时，根据公司10月30日公司公告，公司控股子公司合肥神州数码与恒为科技订了三笔《销售合同》销售神州鲲泰品牌昇腾AI服务器，合同共计含税总金额为4.08亿元，同样彰显公司在AI大背景下的渠道能力与技术实力，侧面反映公司“大华为”战略背景下的优势。我们判断，由于行业招标节奏有望在Q4密集进行，公司自主品牌有望凭借“大华为”战略进而快速放量。 神州数码深度绑定华为开启全新增长曲线神州数码坚定“大华为”战略，生态合作逐渐加深。2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其鲲鹏产业链持续扩产。行业信创在即，政策端，信创推广从试点进入常态化阶段，可以预见，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战仍是未来发展的主旋律，行业信创仍是重点方向；产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。以金融和运营商为例，下半年有望进入信创订单释放期。同时伴随着公司数云融合战略，公司ISV与MSP业务有望快速推进，IT龙头逻辑依然坚挺。投资建议公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。维持公司2023-2025年营收预测1230.94/1331.19/1400.68亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测12.35/15.31/18.48亿元，维持公司2023-2025年EPS预测1.85/2.29/2.76元。2023年10月31日总市值为208.04亿元，对应股价31.07元，对应PE为16.84/13.59/11.26倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期。

“锯切+电源”双轮驱动，锯切龙头效应显著公司成立于 2003年，历史悠久。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三。双金属带锯条实为现代制造业的“ 工匠之手”，应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小，且龙头效应优势显著，为公司提供稳定业绩支撑。公司于 2022年 9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，实现“锯切+电源”双主业布局。 电源业务开启公司增长曲线第二极公司于 2022年 9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，快速切入消费电子电源业务，并凭借其技术、品控、制程等优势，迅速开拓布局新能源光伏/储能电源业务，我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利。 消费电子复苏在即，国产品牌产线突围。我们判断下半年消费电子随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，其电源业务有望逐步恢复。同时，随着国内智能手机行业集中度提升及品牌化发展，产能逐渐向行业内几家大型龙头生产企业集中。我们判断以华为 MATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益。此外，快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。 光伏/储能电源从零到一， 数据中心电源蓄势待发公司光伏/储能电源产品主要为光伏逆变器、光伏优化器和储能变流器，三者都是光伏系统中的核心部件。受益于光伏装机量的快速提升，光伏逆变器需求增大，另一方面，分布式光伏配套分散式储能已成为必要之举，有望带动储能变流器的提升。此外，公司数据中心电源蓄势待发，公司正积极拓展数据中心电源业务。受益于 AIGC 薄发及中国智能算力中心建设加速，数据中心高端服务器电源有望快速增长。 华为成为全球 AI算力的第二极，国产数据中心电源有望深度受益,此外， AI 服务器电源未来有望迎来量价齐升。 投资建议公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于 锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速 放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。给予公司2023-2025年营收预测 22.49/36.34/47.70亿元，给予公司2023-2025年归母净利润预测 1.58/2.83/3.71亿元， 给予公司2023-2025年 EPS 预测 0.63/1.12/1.47元。 2023年 10月 25日总 市 值 为 61亿 元 ， 对 应 股 价 24.05元 ， 对 应 PE 为38.3/21.4/16.3倍， 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示国际贸易摩擦风险、 原材料价格波动风险、 客户相对集 中的风险、进程低于预期风险。

事件概述中控技术 2023 年 8 月 23 日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润 5.11 亿元，同比增长62.88%；营业收入 36.41 亿元，同比增长 36.54%；基本每股收益 0.67 元，同比增长 52.27%。 分析判断:? 整体业务增速超我们此前预期，海外市场增长动能持续释放。 1）从产品来看，工业软件及含有工业软件的解决方案业务共实现收入 11.08 亿元，同比+36.77%；其他工业自动化及智能制造解决方案业务共实现收入 14.66 亿元，同比+15.80%；仪器仪表实现收入 2.05 亿元，同比+76.30%；主要因流程工业客户对工业自动化及智能制造解决方案的重视度和认可度大幅提升，对工业软件及自动化控制系统的需求量大幅增加。2）从行业来看，电池、冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，电池行业收入+484.27%，冶金行业收入+154.71%，能源行业收入+83.09%，石化行业收入+30.73%，化工行业收入+29.76%；主要因新能源需求旺盛，同时钴、锂、镍相关冶金项目需求上升较快，而优势行业能源、石化及化工的需求依然保持增长，为公司 2023 年上半年业绩快速增长提供有力支撑。3）公司在海外市场实现多个重大突破，公司实现新签海外合同 3.04 亿元，同比+109.6%。公司继续加大海外市场的拓展力度，凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量，国际营销体系着力部署东南亚、中东、非洲、欧亚等地区，公司与沙特阿美、壳牌、巴斯夫、埃克森美孚等国际高端客户的合作正在深化，成功中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业集团的数字化项目，该项目标志着公司拥有为全球顶级大型船厂智能化建设赋能的突出能力。 ? 公司运营管理效率提升，工业+AI 打开全新增长空间。 1）运营管理能力不断深化，管理费用率为 5.60%，同比-1.19pct，销售费用率为 9.31%，同比- 1.16pct，存货周转率为 0.63，同比大幅提升。2）研发投入方面，公司 2023H1 研发投入 4.06 亿元，较去年同期+48.20%，公司正在不断加大自动化控制系统与传统工业算法、大数据算法的迁移与协同等技术研发，同时潜心开发 AI 化、SAAS 化等类型工业软件，不断丰富工业软件的种类及行业应用效果，为公司在人工智能时代智能制造领域的发展保驾护航。3）公司有望凭借产品力优势+ “135 客户价值创新模式”提高客户粘性，开拓下游市场，推进工业软件国产化进程。截至 2023年 6 月末，公司已覆盖流程工业领域 28419 家客户，客户覆盖率进一步上升。根据中国工控网统 计，2022 年度公司多款核心工业软件产品市场占有率排名居于前列，其中，公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市场占有率 33.2%，连续四年蝉联国内市场占有率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率 19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。 投资建议根据公司中报，我们上调公司 23-24 年营收预测 87.05/116.53 亿元，至 23-24 年营收预测 91.07/121.69 亿元，新增 25 年预测 160.56 亿元；上调公司 23-24 年归母净利润预测 10.72/14.34 亿元，至 23-24 年营收预测11.08/15.07 亿元，新增 25 年预测 18.11 亿元；对应 EPS 为 1.41/1.92/2.30 元，截至 2023 年 8 月 23 日 48.84元/股收盘价，PE 分别为 34.66/25.48/21.19 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险，未经审计财报与最终财报可能存在差异

事件概述公司 8 月 30 日发布 2023 年半年度业绩公告，公司实现营业收入 556.01 亿元，同比减少 3.59%；归属于上市公司股东的净利润 4.33 亿元, 同比增长 11.19%。 分析判断: 云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能收入端来看，报告期内，公司实现营业收入556.01亿元，同比减少3.59%；归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，同比增长 11.19%。云计算及数字化转型业务实现营业收入 31.88 亿元，同比增长 34.48%；自主品牌务实现营业收入15.10亿元，同比增长88.40%；IT 分销和增值业务实现营业收入508.97亿元，同比减少6.60%。 战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了 2.95PCT。分季度来看，公司 Q2 营业收入为 284.85 亿元，同比下降 2.03%，环比上升 5.05%。归母净利润7.26 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 7.26%。单纯公司收入结构来看，IT 分销、云服务、自主品牌收入结构分别为 91.54%、5.73%、2.72%，相较于 22 年全年结构占比 93.44%、4.33%、2.22%已有明显改善，我们判断公司坚定地推进“数云融合+信创”战略密不可分。 鲲鹏展翅，昇腾万里，公司深度绑定华为自主品牌务实现营业收入 15.10 亿元，同比增长 88.40%，我们判断其主要原因是神州数码深度绑定华为。根据艾瑞咨询的预测，中国信创市场整体规模仍将保持 30%以上的年增长。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期 2026 年突破 2000 亿元。基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，打自主品牌“神州鲲泰”系列产品及解决方案，报告期内，公司推出了基于鲲鹏 920+昇腾 910 处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务器，该服务器内部集成人工智能计算子系统、CPU 计算子系统、DDR 控制器等功能，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场景。目前，神州鲲泰系列服务器持续为各行业数字化转型提供坚实算力底座，产品和优秀产业实践案例入选“绿色计算产业联盟 2023 年度六大产业专项发布会暨绿色计算产业生态大会”的《绿色计算产业发展白皮书》和《行业解决方案案例集》，彰显其强大技术实力。 持续深化数云转型战略，目前已初显成效神州数码继续践行“数云融合”战略，2023 年上半年，公司云计算及数字化转型业务表现良好，实现营业收入 31.88 亿元，其中云转售（AGG）业务收入 27.97 亿元，同比增长 33.05%，毛利率 6.47%；云上服务及解决方案(MSP 和 ISV）收入 3.90 亿元，同比增长 45.70%，毛利率 46.47%。随着数字经济的发展,企业需要云提供的算力及服务从“能用”向“好用、易用”升级，这也对云服务提供商在云计算技术、云服务质量以及云务安全等三方面提出了新要求，云管理服务（MSP）价值日益凸显。此外，公司云管理服务能力覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、中国电信天翼云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。报告期内，作为亚马逊云科技的战略级合作伙伴，公司持续深入双方合作，协力共建具有神州数码特色的亚马逊云科技行业解决方案，并荣膺2022 年度拓新增长合作伙伴，彰显其在企业云转型背景下过硬的技术实力与资源优势。 投资建议公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。维持公司2023-2025 年营收预测 1230.94/1331.19/1400.68 亿元，维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 12.35/15.03/18.00 亿元，维持公司 2023-2025 年 EPS 预测 1.85/2.29/2.76 元。2023 年 8 月 30 日总市值为 220.9 亿元，对应股价 32.87 元，对应 PE 为 17.2/13.9/11.5 倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）中美关系不确定风险；2）AI 建设不及预期；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期。

事件概述8月 25日晚间恒生电子发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约 28.27亿元，同比增加 18.49%；归属于上市公司股东的净利润约 4.46亿元；基本每股收益 0.24元。 分析判断: 公司业绩高速增长，各业务线条稳步推进。 公司整体经营情况持续增长，实现营业收入约 28.27亿元，同比+18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润约 4.46亿元，实现扭亏为盈。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 2.65亿元，同比+142.55%。1）上半年分业务看，财富科技服务业务、资管科技服务业务、运营与机构科技服务业务、风险与平台科技服务业务、数据服务业务线、创新业务线以及企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线增速分别为 11.10%、7.60%、27.48%、28.07%、27.80%、22.49%、53.22%，企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线高速增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。2）在信创方面，截至 23H1，公司 33个主产品信创项目竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升到 58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 拥抱 AI 生态，公司经营管理效率提升。 1）截至上半年末，公司总人数为 13256人，相比去年末 13347人基本持平，结构不断优化。在财务上推行 IFS 变革，优化预算管理和费用管理，厉行节约，提升回款效率，继续注重人效的提高和改善。公司主营业务毛利率为 71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.15、-0.19、2.22pct。2）23H1，公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品。WarrenQ 是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景；金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入 AI 能力；作为专业面向金融行业的大模型，LightGPT 拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持。 股权激励和员工持股计划彰显公司发展信心，看好公司下半年发展。 根据公司 2023年 8月 26日公告，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）及《2023年员 工持股计划（草案）》，股票期权的各年度业绩考核目标（与员工持股计划同步）：第一批，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于 10%；第二批，以 2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 10%；第三批，以 2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议根据公司中报，我们下调公司 23-24年营收预测 81.63/100.13亿元，至 23-24年营收预测76.14/92.71亿元，新增 25年预测 110.38亿元；调整 23-24年每股收益（EPS）0.92/1.20元的预测，至 2023-2024年分别为 0.98/1.20元，新增 2025年 EPS 预测 1.46元，对应 2023年 8月25日 34.16元/股收盘价，PE 分别为 34.70/28.37/23.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

事件概述拓尔思 8月 26日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约 4.44亿元，同比增加4.58%；归属于上市公司股东的净利润约 6964万元，同比减少 6.68%；基本每股收益 0.0907元，同比减少 13.12%。 分析判断: 宏观环境变化及政府预算紧张导致公司营收增速和利润受到影响。 2023H1，公司金融、制造、能源等企业客户业务收入同比 +9.38%，公共安全行业收入同比+4.81%，政府行业收入同比+3.44%。互联网与传媒行业收入同比变化-8.35%，出现一定波动。同时，2023年公司加大投入力度，销售费用率、管理费用率研发费用率分别为 19.21%、21.15%、15.17%，分别同比+1.63、2.74、3.68pct。 AIGC 相关业务增速亮眼，云和数据服务业务健康增长。 1）2023年上半年，AIGC 业务实现了营业收入 782.18万元，较上年同期同比+206.02%，主要业务涉及消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。随着拓天.M 媒体行业大模型发布，大模型应用在媒体领域的落地将迎来新一波商机。公司已经与传播大脑签定了战略合作协议，联合发布了“传播大模型”，后续双方将共同开拓该领域业务。另外，公司已中标人民日报某项目，在落地过程中，公司将与用户共创更多媒体 AIGC 应用。2）公司的云和数据服务业务实现营业收入 1.81亿元，较上年同期同比+21.68%。公司以数据推送服务方式为云天励飞提供近两年广东省政务网站（非全量）新闻、公文、公告、政策类数据数百万条，作为其大模型预训练数据集。目前，公司拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据 1500亿+，涵盖近 10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。未来，公司有望为全国更多 MaaS 服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。 发布海贝搜索数据库 V10，国产数据库再进一步。 发布海贝搜索数据库 V10，国产数据库再进一步。海贝目前已经服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，拥有公安部、新华社、国家市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等一系列客户，具有众多国家标杆项目成功经验以及本土化服务能力，可作 为国外开源软件 ElasticSearch 的国产替代。目前海贝已完成与龙芯、海光、飞腾、鲲鹏等国产芯片以及中标麒麟、统信 UOS 等国产操作系统的适配工作，完全满足信创要求和国产化替换需求。 投资建议根据公司中报数据，我们下调公司 23-25年营收 12.20/15.44/19.35亿元的预测，至 23-25年营收预测 10.92/13.96/17.22亿元；下调 23-25年每股收益（EPS）0.43/0.63/0.83元的预测，至23-25年分别为 0.30/0.37/0.46元，对应 2023年 8月 25日 18.68元/股收盘价，PE 分别为61.70/50.03/40.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

2023年8月26日公司发布公司2023年半年报。报告期内，公司营业总收入247.98亿元，同比下降28.85%；归属于上市公司股东净利润3.25亿元，同比下降65.91%。 分析判断:业绩短期承压，期待AI浪潮下业绩反转+爆发收入端来看，报告期内，公司营业总收入247.98亿元，同比下降28.85%；归属于上市公司股东净利润3.25亿元，同比下降65.91%。单从Q2判断，公司营收153.97亿元，同比下降12.38%，环比上升63.79%,Q2实现归母净利润1.15亿元，同比下降81.46%，环比下降45.3%。我们认为其主要原因是主要系专用芯片供应紧张等因素影响所致，同时受到下游厂商传统X86建设周期影响，因此符合预期。我们判断公司业绩短期承压，随着产业供应链问题得到改善，同时伴随着下游X86建设周期拐点将至，伴随着公司JDM销售模式，公司AI服务器业绩有望快速兑现，从而实现收入与利润剪刀差。此外，我们再次强调，算力依旧为大模型时代的稀缺要素，以英伟达为首的芯片供不应求，其本质依旧是算力的稀缺性和必要性，我们判断上游芯片的供不应求与价格上涨带动服务器价格同步上行。浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是AI服务器龙头厂商，因此深度受益AI浪潮，期待下半年业绩反转与爆发。 深耕服务器二十载，IT基础设施龙头企业浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委。目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等。公司各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，服务器继续保持中国第一；2023年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一；2022年，边缘服务器市占率54.7%,连续三年保持中国第一，彰显浪潮信息在服务器领域的龙头地位。计算正在加速向智算变革，计算产业需要构建新发展格局，多元算力融合成为关键，浪潮信息有望在AI爆发与算力爆发的大背景下，充分受益。 抓住数实相融产业机遇，全面布局AI生态浪潮信息作为IT龙头企业，抓住数实相融的产业机遇，在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品，采用开放多元的架构设计；最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7；智算调度方面：浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，能够满足大模型分布式训练中高稳定、高稳健性等特性要求，缩短断点续训时间90%；算法层面:公司持续推动源大模型在文生图、多模态领域技术创新，在智能客服、智慧政务、智能文创领域持续推动产业落地应用。同时，“公1源司.0”作为新型的大模型算法基础设施，助力千行百业开发运行更多的智能应用。液冷：浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，数据中心产品体系不断完善。 投资建议AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，维持2023-2025年公司营业收入预测762.77/914.41/1060.02亿元亿元，维持2023-2025年EPS预测为1.64/2.19/2.69元，对应2023年8月25日收盘价37.44元，PE分别为22.8/17.1/13.9倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营业收入 360.45 亿元，同比增长 4.8%；归母净利润达到 10.22 亿元，同比增长 6.5%；公司控股子公司新华三实现营业收入 249.91 亿元，同比增长 4.9%，实现净利润 18.23 亿元，同比增长 2.6%。 1、2023H1 业绩稳定增长新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到 186.61 亿元。在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、电力能源等领域持续布局，同时深度参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央企国企数字化转型。在智能制造领域，将数字技术与行业场景深度融合，在钢铁有色、材料化工、电子通讯、汽车装备等行业陆续中标重要项目。 国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。ICT 设备集采方面，持续大份额中标三大运营商和中国广电云网相关项目，同时新华三助力运营商打造多个智算中心全国标杆项目，是运营商算网安全和智算领域的主力供应商之一；战略市场方面，中标中国电信核心路由器集采项目，在中国移动、中国电信实现新型业务路由器 VBRAS 持续落地，5G 小基站亦在中国移动实现超过 8 个省份的规模落地，并完成中国电信多省现网试点；政企和新业务方面，积极助力运营商建设政务云项目，并为运营商政企业务的安全专线提供安全大脑产品及服务，此外在中国移动 FTTR 集采入围，中标江苏移动 2023 年全省 FTTR 全光组网设备项目。 国际业务整体销售规模持续扩大，着力打造收入增长的“第二曲线”。营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。2023 年新华三发布全新海外战略，积极助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”，在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等 70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。 2、多项产品市场份额占有率持续领先根据公司半年报，2023Q1，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，公司市场份额位列第一；在数据中心交换机市场位列第二；中国企业网路由器市场份额持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额连续蝉联第一；中国 X86 服务器市场份额保持第二，中国刀片服务器市场份额蝉联第一；中国存储市场连续位列第一；中国超融合市场位列第一；中国 UTM 防火墙市场位列第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。 3、持续布局研发算力基础设施领域技术和产品，“云智原生”数字平台整体能力不断增强2023H1 整体费用率 16.48%，同比增加 1.13pct，主要系研发费用率 7.70%，同比增加 0.83pct，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为 6.54%/1.33%/0.91%，基本保持稳定。 报告期内，公司围绕 AIGC、算力供给、高品质网络、绿色节能、数据并行、安全隐私、智能运维等方向持续进行技术和产品创新，陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为 AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。 其中包括全球首款单芯片 800G CPO 硅光交换机、CR16000 8-和M CRT19000-20 等高端路由器、Wi-Fi 7 新品、5G 小基站等。 此外，公司推出全栈液冷解决方案，并将其全面融入到全新 UniServer G6 系列服务器中，可以让整体数据中心 PUE 降低至 1.1 以下。 2023H1 营业周期 206.82 天，与 2022 年同期基本持平（204.76 天），整体营运能力稳定。（wind 数据）4、估值处于历史均值水平，新华三在云化大趋势背景下仍具备长期业绩确定性截至 8 月 24 日 PE（TTM）为 32.9x，已低于近五年平均值 34.4x。我们认为，公司估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 5、投资建议：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑 2022 年受疫情影响企业业务增长基数减少，维持盈利预测，预计 2023-2025 实现营收分别为 864.1/1020.0/1215.8 亿元，每股收益分别为 0.93/1.16/1.46 元，对应 2023 年 8 月 24 日 25.59 元/股收盘价 PE 分别为 27.5/22.0/17.6倍，维持“买入”评级。 6、风险提示：数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。

事件概述2023年8月25日公司发布公司2023年半年报。报告期内公司实现营业收入261,169.41万元，较上年同期增长3.24%；实现归属于母公司所有者的净利润67,745.18万元，较上年同期增长42.35%。 分析判断:经营业绩稳中有升，盈利能力持续提升2023年8月25日公司发布公司2023年半年报。报告期内公司实现营业收入261,169.41万元，较上年同期增长3.24%；实现归属于母公司所有者的净利润67,745.18万元，较上年同期增长42.35%。单季度来看，公司实现营业收入14.5亿元，同比下降7.16%，归母净利润为4.38亿元，同比上升31.77%。我们认为其主要原因是新产品海光三号投放市场，形成良好开局，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。 而从毛利率来看，公司毛利率水平持续提高，2023年公司H1毛利率为62.87%，相较于去年同期水平提升4.97PCT。此外，公司持续加大研发，2023年上半年公司研发投入12.30亿元，较上年同期增长36.87%，报告期内公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。此外，公司与信创产业链协同发展，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化。 行业信创在即，招标启动带来业绩释放根据C114通信网，中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项已批准，公告显示，本项分为4个标包，分别为训练型风冷服务器（I系列）、训练型液冷服务器（I系列）、训练型风冷服务器（G系列）、训练型液冷服务器（G系列）。其中G系列为国产服务器，从占比来看，国产G系列占比大约为50%。我们判断，信创国产服务器占运营商招标比重正逐年增加，此外，我们判断中国电信AI服务器招标有望成为运营商行业信创落地的前奏信号，相关运营商信创招标有望落地加速。此外，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。同时，下游客户一般按年度制定预算计划，下半年有望进入信创订单释放期。我们判断，海光信息有望借助其CPU和DCU及信创生态大放异彩。 AACIGC背景下，公司UGPGPU产品来黄金发展周期算力是打造大模型生态的必备基础，平台是算力的桥梁。大模型开启算力军备赛，大模型参数呈现指数规模，引爆海量算力需求。公司属于AI算力龙头，报告期内，海光DCU系列产品深算一号为公司GPGPU主要在售产品，深算二号即将发布，深算三号研发顺利。海光DCU属于GPGPU的一种，采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。我们预计，在AIGC大背景下，公司GPGPU产品有望迎来爆发投资建议根据公司2022年年报业绩披露，下调2023年-2025年营收预测78.01亿/101.81/130.32亿至71.07/92.83/117.29亿元，下调2023年-2025年EPS预测0.64元/0.87/1.14至0.57/0.77/1.00元，对应2023年8月25日收盘价49.66元，PE分别为86.5/64.4/49.9,依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示核心技术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。

核心观点: 神州数码，领先的数字化转型合作伙伴神州数码致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。自成立以来，便以“数字中国”为初心和使命，坚持“理念领先、技术领先、实践领先”。公司转型效果显著。根据公司官网数据，公司已有 30000+生态伙伴，连续十余年蝉联 IT 分销、IT 增值分销第一名，中国第三方云管理服务市场(2021年)第三名，中国信创服务器企业排行榜(2022)第九名，信创 PC 企业排行榜(2022)第 8名。云与信创战略业务成效初显，根据公司 2023年 H1业绩快报，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长 80%-90%。我们判断公司在公司信创大背景下，其云计算和自主品牌业务增速有望持续。 行业信创落地提速，深度绑定华为开启全新增长曲线神州数码坚定“大华为”战略，生态合作已经迈入“深水区”。2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于 2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其鲲鹏产业链持续扩产。 行业信创在即，政策端，信创推广从试点进入常态化阶段，可以预见，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战仍是未来发展的主旋律，行业信创仍是重点方向；产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。以金融和运营商为例，下半年有望进入信创订单释放期，神州鲲泰服务器有望借助华为生态大放异彩。 云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能2022年，神州数码开创性地提出“数云融合”战略方向，围绕企业数字化转型的关键要素，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术上架构产品和服务能力。其技术优势明显，其云管理服务 MSP 业务有效解决客户云上全生命周期需求，同时，数字化解决方案 ISV 业务支持 AI 方案多场景落地。此外，公司云计算服务经验成熟，公司已累计为超过 300家中大型企业提供云服务（其中世界五百强客户超 50家），累计迁移超过 15000台云服务器，管理超过 10000台云服务器，同时积累了包括大数据、物联网、人工智能、混 合现实、智能制造、视频云、云桌面、行业专有云等 17类自主产权的公有云解决方案并实现了重点行业解决方案产品化。 投资建议公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势， 将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。给予公司 2023-2025年营收预测 1230.94/1331.19/1400.68亿元，给予公司 2023-2025年归母净利润预测 12.35/15.03/18.00亿元，给予公司 2023-2025年 EPS 预测 1.85/2.25/2.69元。2023年 8月 21日总市值为 197亿元，对应股价 29.51元，对应 PE 为 16.0/13.1/11.0倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示中美关系不确定风险、AI 建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、信创进程低于预期风险。

事件概述8 月 22 日晚，金山办公公布半年度报告，23 年上半年营业收入 21.72 亿元，同比增长 21.25%，归母净利润5.99 亿元，同比增长 15.32%，扣非归母净利润 5.76 亿元，同比增长 39.88%，基本每股收益 1.30 元。 分析判断: 个人订阅和机构订阅业务实现高速增长，会员体系改革+AI 背景下，公司付费转换率提升。 23 年上半年公司实现营业收入 21.72 亿元，同比+21.25%；归母净利润为 5.99 亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润 5.76 亿元，同比+39.88%。1）国内个人办公服务订阅业务收入 12.52亿元，同比+33.24%；国内机构订阅及服务业务收入 4.18 亿元，同比+40.38%；订阅业务总体收入 16.70 亿元，同比+35%，收占比 77%，同比+8pct。2）国内机构授权业务收入 3.61 亿元，同比-13.96%。3）公司会员体系改革效果已现，同时推出诸如 PDF 套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，拉动更多用户成为会员，提升付费转换率和会员客单价，进一步打开个人订阅服务的付费空间。23 年上半年累计年度付费个人用户数/公司主要产品月活设备数为 5.69%，同比+0.68pct，同时也预示着市场对公司产品认可度逐渐提升。 持续推进政企端云一体化及协作办公进程，公有云 SaaS 业务进展顺利。 1）上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。2）借助全新 WPS 365，公司持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，通过线上自成交、电销方式，线下渠道合作伙伴拓展市场，企业用户活跃及付费粘性持续提升。23 年 H1，公司公有云领域 SaaS 付费企业数同比+54%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比+100%。3）上半年，公司产品与 60 家国内生态伙伴的 375 款产品完成兼容性互认证，累计共与 400 多家生态伙伴涉及 1200款多产品完成兼容性互认证，通过紧密合作实现了覆盖协同办公、邮件、网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI 等多个领域的产品适配，为用户提供了更完整的办公产品解决方案。 全面拥抱 AI，期待公司 MAU 和 ARPU 双升，同时看好下半年信创进展。 １）23 年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，对标海外 Microsoft 365 copilot，已接入 WPS 文字、演示、表格、 PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，提升工作效率，我们认 为 WPS AI 将会进一步提升公司产品 MAU 水平和 ARPU 表现。2）展望下半年，行业信创加速，各种软硬件设施在党政、金融等重点行业和领域已经实现规模化落地，并逐步向电信、能源、交通、航空航天、教育、医疗等关系国计民生行业领域拓展，我们认为金山办公有望凭借成熟的产品和服务获得市场认可，或将带动授权业务回暖。 投资建议根据公司中报，我们下调公司 2023-2025 年营收 54.00/75.54/103.16 亿元,至 2023-2025 年48.25/63.14/81.17 亿元预测，下调公司 2023-2025 年 EPS 3.88/5.65 /7.70 元,至 2023-2025 年2.74/3.87/5.25 元，对应 2023 年 8 月 22 日 381.35 元/股收盘价，PE 分别为 139.18/98.48/72.57 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；AI 产品进展不及预期；市场竞争加剧风险

2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入25.18亿元，同比增长15.10%。归母净利润2.02亿元，同比增长21.27%。扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长29.57%。 分析判断:业绩增速符合我们预期，配用电业务实现高增上半年增速持续稳增，单Q2受电网招标延后影响增速放缓。公司单Q2实现营业收入13.68亿元，同比增长10.01%；归母净利润1.26亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长25.22%。我们认为Q2的收入放缓与H1电网招标计划延后有关，随着逐渐恢复对全年影响有限。 分业务看，网侧的调度及云化、输变电业务受影响较大，智能配用电业务仍保持高增。公司上半年面向电网客户的调度及云化业务/输变电自动化业务/智能配用电业务/工业互联网及智能制造/综合能源及虚拟电厂/新能储能业务分别实现营业收入3.74/3.41/13.82/2.1/0.98/0.58亿元，业务增速分别为6%/3%/28%/-18%/18%/57%。 毛利略有改善、费控稳定，研发投入稳步提升。毛利率方面，上半年公司毛利率为32.71%，同比增长0.82pct，费控方面，公司2022年管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为5%/11%/-1%，同比分别变动-0.17pct/0.11pct/-0.53pct。公司H1研发投入2.11亿元，同比增长20.78%，研发费用率同比提升0.31pct至8.31%。 H1新中标额超35亿元，海外市场实现新突破上半年公司及子公司合计新中标额超35亿元。根据公司半年报，在国网各省上半年招投标中，公司中标156包，中标包数在同类厂商中排名第4，子公司威思顿中标70包，排名第10。公司在国网平台新中标超18亿元，较去年同期显著提高。国网总部集控站中标4200万元，较去年同比增长50%；智能巡视中标1911万元，超去年全年。南网市场影响力及地位进一步稳固，中标南网云边融合调度平台项目、签订云端系统平台及应用合同、中标广州2023年调控中心边缘集群建设项目。子公司威思顿电表市场不断拓展，在国网统招连续第八年位列前三甲，国网第一批集招中标3.37亿元，南网第一批集招中标6350万元。 积极推动海外发展战略，海外市场实现新突破。公司在沙特、乌兹别克斯坦、马来西亚、赞比亚等市场的业务获得持续突破，各项资质不断完善；同时新开发埃塞俄比亚市场签订直流项目，合同额过千万元，子公司威思顿中标斯里兰卡首个智能计量项目。H1海外业务营业收入为1.86亿元，同比+25.46%，我们预计后续有望提速。 虚拟电厂、综合能源业务取得新突破。打造粤能投南方电网虚拟电厂典型示范，落地华能山东虚拟电厂、烟台虚拟电厂等项目。黄台电厂虚拟电厂、诸城微电网等项目已经落地。 投资建议公司网内网外、国内海外业务齐头并进。我们维持最新报告中的盈利预测，我们给予23-25年营收预测为66.1/81.9/99.2亿元；给予23-25年归母净利润预测6.25/8.05/9.48亿元；给予23-25年每股收益（EPS）预测为0.47/0.60元/0.71元，对应2023年8月18日8.66元/股的收盘价，PE分别为19/14/12倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。

事件概述2023 年 8 月 17 日，国能日新发布 2023 年半年度报告。公司 2023 上半年实现营业收入 1.89 亿元，同比增长34.14%；归属于上市公司股东的净利润 0.33 亿元，同比增长 57.29%；扣非净利润 0.25 亿元，同比增长32.25%。 分析判断: 业绩增速符合预期，创新业务翻倍增长公司单 Q2 实现收入 1.06 亿元，同比+32.87%；归属于上市公司股东的净利润 0.23 亿元亿元，同比+44.27%；扣非净利润 0.19 亿元，同比增长 21.84%。 主业 SaaS 收入稳定增长，创新业务翻倍增长。分业务来看，1）发电功率预测产品：实现收入 1.28 亿元，同比+11.22%，占总营收的比例为 67.82%。以毛利作为衡量 SaaS 收入的指标，则 H1 新能源发电功率预测产品毛利为0.92 亿元，同比+16.6%。2）并网智能控制系统：实现收入 0.37 亿元，同比+154.19%，毛利率同比增长2.94pct。其中，公司的分布式并网融合终端产品完成了 AVC 的功能开发，且在山东、河南等多地得到销售推广。3）电网新能源管理系统：实现收入 715.23 万元，同比+226.55%。4）创新类产品（包含电力交易、储能EMS、虚拟电厂）：实现收入 583.93 万元，已超过去年全年，同比+268.05%。 加大研发，各项费用指标保持稳定。2023 上半年公司整体毛利率为 68.42%，同比+2.53pct，主要是服务费占比提升。费控方面，公司 2023H1 年管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为 9%/26%/-3%，同比分别+1.8pct/-0.37pct/-0.26pct，其中公司股权激励计划带来股份支付费用 1047 万元。公司继续坚持技术创新和产品研发，扩大研发团队，研发费用率同比提升 3.42pct 至 21.43%。 创新业务电力交易、虚拟电厂持续加码电力交易方面，公司上半年扩展了广东省的电力交易相关产品，截至目前，电力交易相关产品已完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五个省份的部分新能源电站客户陆续应用，并启动江西、湖北等省份的研发工作。虚拟电厂方面，公司针对用户侧在电力交易产品的需求变化就售电侧用户解决方案进行了产品预研，并尝试拓展至山西、山东等省份的售电公司用户。 发布定增预案，坚定电力市场化+源网荷储一体化路线拟定增 8.64 亿元发力电力市场化+源网荷储。公司 7 月 26 日发布向特定对象发行 A 股股票预案，拟定增募资不超 8.64 亿元。其中，拟 2.2 亿元用于微电网及虚拟电厂综合能源管理平台（源网荷储）、2.4 亿元用于多应用场景下电力交易辅助决策管理平台（电力交易 SaaS）、2.7 亿元用于新能源数智一体化研发平台建设（研发平台，提升研发效率；深挖数据价值，推动业务数据向数据资产转化），其余 1.3 亿元用于补充流动资金。根据项目投资构成，三个项目的资金一半以上将用于设备及软件购置费。 发力微电网+虚拟电厂，坚定源网荷储一体化路线。我们认为，微电网潜在空间大，有望达到千亿级，随着电改推进、分布式爆发式增长以及政策对负荷侧调节的支持，微电网业务具备爆发潜力。公司基于优秀的软件实力及预测能力拓展产品链，提前布局，具备前瞻性。同时，我们认为微电网是组成虚拟电厂的重要单元之一，公司以此切入，有利于进一步打开广阔的负荷侧聚合运营空间。 投资建议国能日新作为新能源 SaaS 的领跑者，占据优质赛道且商业模式优秀，我们认为公司业绩进入高速通道。我们维持最新点评中的盈利预测，预计 23-25 年公司营业收入为 4.84/6.08/7.79 亿元，归母净利润预测为0.98/1.25/1.74 亿元，由 于 2022 年度 转增股本 变动，每 股收益（EPS）由 1.38/1.76/2.45 元变为0.98/1.26/1.75 元，对应 2023 年 8 月 17 日 67.31 元/股收盘价，PE 分别为 68/53/38 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压； 2）新能源投资建设不及预期；3）收入依赖于单一产品的风险；4）新产品推广不及预期的风险；5）经济下滑导致的系统性风险；6）定增项目落地风险。

事件概述8月 18日，用友网络披露半年报，上半年实现营业收入 33.7亿元，同比下降 4.7%；归母净利润为-8.45亿元，上年同期-2.56亿元。 分析判断: 公司上半年业务组织模式发生改变，短期业绩承压。 公司 23H1实现营业收入 33.70亿元，同比-4.7%，其中，公司云服务业务实现收入 23.46亿元，同比+2.0%。公司归母净利润为 -8.45亿元，亏损同比增加 5.89亿元，主要原因在于：1）公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；2）23H1末公司人员规模较去年同期多了 2111人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6亿元。 业务按新组织模式运行开始步入良好增长轨道，为下半年稳定增长奠定基调。 23H1公司合同签约金额同比+3.1%，其中，1-5月签约金额同比-5.6%，6月份单月同比+20%。目前，公司合同签约继续保持较好增长势头，7月份单月同比+24.0%，1）其中，大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）的合同签约金额继续高速增长，7月份单月增速超 60%； 中型云服务业务实现收入 3.08亿元，同比+25.2%，核心产品续费率达 92.3%；小微企业市场云订阅收入实现 2.29亿元，同比+28.2%。政府及公共组织上半年受预算开支的影响，云服务业务收入实现 1.72亿元，同比-15.7%。2）截至 23H1，公司合同负债为 27.9亿元，较去年上半年末+0.2%，其中，云业务相关合同负债实现 22.1亿元，较去年上半年末+25.9%，订阅相关合同负债实现 14.6亿元，较去年上半年末+41.5%。3）公司云服务业务 ARR 实现 20.6亿元，较去年同期+22.6%。 23H1公司新增云服务付费客户数为 5.95万家，云服务累计付费客户数为 63.10万家。 展望下半年下游市场需求复苏+国产化进程推进+AI 布局共振，公司有望迎来拐点。 1）根据公司中报，公司的订单增速逐月回暖，公司在手订单充足，为全年业绩稳定增长带来保障，同时展望下半年，我们预计党政国央企侧需求和预算安排逐渐回暖，公司相关收入表现或将逐步释放；2）信创推进节奏加快，我们认为公司作为国产 ERP 龙头，在信创浪潮背景下，有望持续受益；3）公司积极拥抱 AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入 AI。推出了结合 AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖 20个领域应用、27个行业，推出 600多个主题析模型，实现多业 务场景落地。 投资建议根据公司中报，我们下调公司 23-25年营收预测 115.66/144.74/181.19亿元，至 23-25年营收预测 104.49/124.46/153.55亿元；下调 23-25年每股收益（EPS）0.19/0.29/0.49元的预测，至 23-25年分别为 0.15/0.21/0.27元，对应 2023年 8月 21日 17.05元/股收盘价，PE 分别为112.06/79.58/62.42倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。