事件描述公司发布 2024年三季度业绩报告， 2024Q1-3实现营收 56.22亿元，同比增长 2.54%；实现归母净利润 5.58亿元，同比增长 4.44%； 实现扣非归母净利润 4.80亿元，同比增长 3.95%。 事件点评业绩稳健增长，经营韧性较强。 分季度看，公司 2024Q1-3分别实现收入 15.67、 21.77、 18.77亿元，同比增速分别为 0.48%、 7.04%、-0.61%；实现归母净利润 1.48、 2. 14、 1.96亿元，同比增速分别为6.48%、 0.23%、 7.84%。 毛利率同比微降，费用率降幅大于毛利率。 2024Q1-3，公司毛利率同减 0.84pct 至 33.05%，其中单三季度毛利率同增 0.65pct 至34.38%。费用率方面， 2024Q1-3公司期间费用率同减 1.54pct 至23.77%，其中销售费用率同减 1.11pct 至 11.92%；管理费用率同减0.24pct 至 5.23%；财务费用率同减 0.13pct 至-0.42%；研发费用率同减 0.06pct 至 7.03%。 工业自动化仪表龙头， 受益自主可控大趋势。 公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。 吸收合并子公司，股权结构有望得到改善。 公司吸收合并全资子公司川仪物流、川仪速达、上海宝川、川仪工程技术、上海川仪工程技术、川仪控制系统、川仪软件，以及控股子公司川仪工程检修，有望进一步突出主责主业、强化核心功能、降低管理成本、提升管理效率。同时，公司为落实关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署，渝富资本拟将持有公司 10.65%股份变更至公司间接控股股东渝富控股名下，渝富资本对于川仪股份的投资更偏向于财务投资，因而此次变动有望使公司股权结构更为稳固。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入预测为 77.56、 86.57、 95.73亿元，同比增速分别为 4.66%、 11.62%、 10.58%； 预计归母净利润为 7.96、9.07、 10.27亿元，同比增速分别为 6.99%、 13.95%、 13.22%。公司2024-2026年业绩对应 PE 分别为 14.26、 12.52、 11.06倍， 维持 “买入”评级。 风险提示： 新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023年公司营收从31.3亿元增长至74.1亿元，CAGR约15%；归母净利润从1.6亿元增长至7.4亿元，CAGR约29%。2024年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧保持韧性，2024Q1-Q3公司营收约56.2亿元，同比+3%，归母净利润约5.6亿元，同比+4%。 石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后续行业需求驱动主要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024年资本开支预算约3900亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们预计2024年中国工业自动化市场约3500亿元，其中流程工业市场约1700亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850亿元。 成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1）控制阀排名第2：约450亿元市场，艾默生市占率约18%，川仪约6.5%。（2）压力变送器排名第3：约60亿元市场，横河+艾默生市占率超50%，川仪约7%。（3）流量计排名第4：约110亿元市场，艾默生市占率约7%，川仪约5%。（4）温度计排名第1：约60亿元市场，川仪市占率约8%，超过艾默生。 多条护城河加持，有望成为“中国艾默生”川仪是内资中的艾默生：（1）产品全&技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10大类）、系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2）“2+3”直销体系：打造区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质好&产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是2021年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产70%-189%，且拟定增募资6.6亿元扩充产能。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4亿元，分别同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元，分别同比增长4%/14%/18%；EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股，2024-2026年CAGR为16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营业收入 56.22亿元， 同比增长 2.54%，实现归母净利润 5.58亿元， 同比增长 4.44%， 实现扣非归母净利润 4.80亿元， 同比上升 3.95%。 其中， 单三季度实现营业收入 18.77亿元， 同比下降 0.61%， 实现归母净利润 1.96亿元， 同比增长 7.84%， 实现扣非归母净利润 1.66亿元， 同比上升 0.97%。 2024Q3盈利超预期， 期待需求端复苏。 （1） 成长性： 2024Q3公司营收为 18.77亿元， 同比下降 0.61%， 归母净利润为 1.96亿元， 同比增长 7.84%， 营收端略有下滑的主因是受宏观经济形势的影响， 公司部分下游市场面临一定的调整周期， 市场竞争愈加激烈， 需求较弱； 利润端稳中有升， 是公司坚持精益生产、 持续加强成本费用控制的成果体现。 展望未来， 我们认为， 需求低谷期已过， 同时公司积极开拓石油化工、 装备制造、 冶金、 核电等下游领域， 有望实现稳健增长。 （2） 盈利能力： 2024Q3， 公司毛利率为 34.38%， 同比和环比分别增加 0.65pct 和2.72pct， 净利率为 10.45%， 同比和环比分别增加 0.82pct 和 0.61pct， 盈利能力持续提升。 我们认为， 在工业自动化仪表下游需求疲软背景下， 行业价格战因素较为激烈，在此背景下， 公司盈利超预期提升， 充分证明了公司作为国内工业自动化仪表龙头的实力。 拓品类扩下游持续推进， 具备稳定增长久期。 ①产品： 公司是国内少数综合型自动化仪表企业， 追赶国际先进。 公司产品系列齐全，是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业， 技术层面， 公司现场测量类仪表和控制阀技术水平国内领先， 部分达到国际先进水平， 打造了压力变送器、 电磁流量计、 电动执行机构、 阀门定位器 4个世界先进水平的产品， 且市占率领先。 ②下游： 以流程工业为主， 持续拓展新兴下游。 公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造（更新） 两部分， 新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响， 存量项目更新改造需求较为刚性。 公司传统下游以石油化工、 冶金、 电力等流程工业为主， 客户结构优秀， 同时持续拓展核电、 锂电、 氢能、 医药等新领行业， 有望贡献业绩增量。 ③海外： 拓展迅速， 弹性可期。 公司出口主要有三种模式， 即与大型工程总包公司合作出海、 与跨国企业开展 OEM 配套合作、 产品直接出海（报表上的数据体现）。 目前公司多个品类（电磁流量计、 压力变送器、 调节阀等） 在国内的市场份额已经做到头部， 且技术层面已基本对标国际先进， 叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部， 出海已经成为川仪重要的侧重点。 维持“增持” 评级： 公司是国内工业自动化仪表龙头， 产品系列完善， 多个产品已对标国际先进， 国内市占率领先。 政策驱动下， 公司有望充分受益进口替代， 同时积极拓展海外， 公司具备稳定增长久期。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.87、9.15、 10.82亿元， 对应估值 14、 12、 10倍。 风险提示： 下游需求持续弱化风险、 市场竞争加剧的风险、 海外拓展不及预期风险等。

事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入56.22亿元，同比+2.54%，实现归母净利润/扣非归母净利润5.58/4.80亿元，同比+4.44%/+3.95%。 2024Q3业绩稳健增长，盈利能力和现金流持续改善。1）2024Q3公司实现营业收入18.77亿元，同比-0.61%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.96/1.66亿元，同比+7.84%/+0.97%，在整体宏观环境承压背景下，公司业绩仍实现稳健增长；2）2024Q3毛利率为34.38%，同比/环比分别+0.65pct/+2.72pct，归母净利率为10.42%，同比/环比分别+0.82pct/+0.59pct，盈利能力持续改善；3）2024Q1-3经营活动产生的现金流量净额为-1.42亿元，环比+1.85亿元，现金流情况逐季持续改善。 持续提高中高端市场占有率，出海发力有望构建新动能。高端自动化仪表方面，国产化替代尚处于萌芽阶段，川仪股份为国内龙头公司，近两年研发投入占比维持在7%以上，产品品类、行业背书均有明显优势；公司充分挖掘石油化工、冶金、电力等主体市场，大力拓展氢能、锂电、医药等市场新赛道，持续提高中高端市场渗透率，1E/非1E级热扩散式质量流量计、高温球阀等产品均实现突破。同时公司近两年开始快速布局海外市场，预计短期能有订单突破，流程工业仪器仪表海外市场为国内数倍，成长空间巨大。 拟吸收合并子公司，持续优化提升管理能力。2024年11月1日，公司发布公告称，拟吸收合并川仪物流、川仪速达、上海宝川等7家全资子公司，以及控股子公司川仪工程检修，并授权公司经营管理层办理吸收合并相关具体事宜。此次被合并方均为公司子公司或控股子公司，截止2024年9月30日，8家子公司净资产合计为1.58亿元，其中全资子公司川仪控制系统净资产为-0.66亿元。本次吸收合并支付的价款未超过公司净资产的10%，不涉及公司注册资本变更，不涉及关联交易，不构成重大资产重组，相关子公司已纳入公司合并报表范围。公司近年来持续提升管理能力，产品，业务，部门端有望持续整合。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入84.08/96.70/111.20亿元，实现归母净利润7.87/8.95/10.28亿元，对应PE分别为13.22x/11.62x/10.11x。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，政策不及预期，国产化替代进度不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

政策助力下游产业快速发展，需求有望持续提升工业自动控制系统装置广泛应用于石油化工、冶金、电力、轻工建材、市政环保、新材料、新能源等领域，是制造业实现高端化、智能化、绿色化的重要基础。我国制造业正处于向高端化、智能化、绿色化发展的关键期，石油化工、冶金、电力等下游行业蕴含的技术改造和装备升级换代、提质增效、节能减排等需求都将为行业拓宽发展空间。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，下游大型石油化工、冶金、电力等企业将迎来关键设备优化升级期，将更新一批高性能、高效率、高可靠性的先进设备，不断扩大行业的市场需求。在政策指导下，近年来，我国多个核电新项目的陆续获批建设，核电新项目建设核准批复进入常态化。2024年以来，陕西、辽宁、广东、湖南等地多个百亿级化工新材料项目开工。核电及化工新材料的快速发展也将为行业带来新的市场需求。 积极开拓海外市场，海外发展成效显著公司积极应对全球市场的挑战与机遇，不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有限公司、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程公司的项目合作，带动公司产品、技术、服务“走出去”。同时，公司积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场，加大区域性合作伙伴及渠道商的开发，完善海外目标市场产品认证，增强相关人力、技术资源配置等，不断夯实海外市场开拓基础。2024年上半年公司海外市场新签订单同比增长86%，显示出公司在国际市场的强劲竞争力。尽管海外市场服务成本高且项目周期长，但海外订单的毛利率相对较高，公司在海外市场的持续发展将带来新的增长点。 持续加大研发投入，夯实创新根基2024年H1公司研发费用2.64亿元，同比增长4.67%，占营业收入7.05%。公司在研发方面的投入相当可观，会继续以市场需求为导向，持续保障研发投入，研发投入占比保持7%以上。2024上半年，公司实施国家级、省部（直辖市）级科技项目24项，完成“1E级压力和差压变送器研制”“高动态过程仪表及其原位校准技术”“仪器仪表智能运维及性能测试平台”等4个国家重点研发项目的验收。参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件（其中发明专利32件），软件著作权37件，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件），软件著作权305件，研发方面取得显著成果。公司有望通过持续的研发投入增强竞争优势，并进一步扩大市场份额。 盈利预测公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，产品谱系完备，技术优势领先。公司全线发力开拓市场，同时下游行业受益于政策支持增长动力充足，市场需求持续扩大，公司增长前景广阔，预测公司2024-2026年收入分别为82.07、92.76、105.43亿元，EPS分别为1.59、1.82、2.11元，当前股价对应PE分别为12.3、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示内外环境变化风险；地缘政治风险；市场竞争加剧的风险；产品研发的风险；产能不及预期的风险；原材料供应及价格变动风险。

工业自动化仪表龙头企业， 经营行稳致远。 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头， 下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。 我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑， 当前公司国内市占率较低， 份额提升潜力较大。 我们预测公司 2024-2026年实现营收 85.28/97.67/111.30亿元， 归母净利润 8.35/9.40/10.80亿元， EPS 为 1.63/1.83/2.10元/股， 当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/ 8.2倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。 2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054亿元，川仪市场份额仅为 1.38%。 数字化、智能化发展驱动行业规模上行。 结构上， 外资主导高端市场， 2022年横河在国内压力变送器市场份额达 11%，艾默生为 10%，国内龙头川仪股份市占率仅为 2.8%； 2022年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。 过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求， 持续推动国产化率提升。 面对千亿市场， 公司作为内资龙头， 当前市占率不足 5%， 增长空间广阔。 设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。 流程工业是核心下游。 2024年， 中央与地方密集出台设备更新相关政策， 7月25日政府拟统筹 3000亿国债资金支持设备更新， 7月 26日国务院国资委表示未来 5年央企预计安排设备更新改造总投资超 3万亿元， 我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点， 核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一， 川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。 借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。 “一带一路” 等地区石化、电力等基建需求旺盛。 截至 2022年，我国企业海外炼油能力超 7000万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外， 2023年海外收入占比仅 2.7%，对比横河电机的 74%提升潜力大。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

核心观点： 川仪股份是国内重点布局的三大仪器仪表基地之一，也是国内目前规模最大、品类最多、 系统集成能力最强的工业自动化仪表公司。 2017-2023年，公司营收/净利润 CAGR 为 15.47%/29.33%，业绩稳健增长。行业层面看，自主可控背景下， 仪器仪表国产替代需求巨大； 公司层面看， 主力产品性能不断升级， 产品谱系进一步完善，未来有望凭借服务优势以及项目经验积累，持续夯实竞争力， 成为工业自动化仪表行业国产替代大趋势下的领军者。 大行业孕育大公司， 国产替代空间广阔。 川仪股份所处的工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业， 是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑。 从海外成熟市场经验来看，流程自动化行业孕育出艾默生、霍尼韦尔、西门子、 E+H 等众多百年外资品牌。 根据工控网、《控制阀信息》 等数据，川仪覆盖的主力产品（压力变送器、控制阀、流量仪表、分析仪器等）合计国内市场规模约 1260亿元，国产化率较低， 以川仪股份 2023年全系列自动化仪器仪表总收入 74.11亿元（含总包工程）来计算，公司市占率仅 5.88%，未来成长空间大。 竞争优势： 产品谱系、研发、制造、销售构筑深厚护城河。 ①产品谱系完善： 公司定位中高端领域， 覆盖智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、分析仪器和控制设备及装置等 8大系列产品， 几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类，具备提供行业整体解决方案的能力，且产品线不断延伸，产品品质不断迈向高端， 对标海外； ②研发能力优异： 常年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上世纪 60年代国家三线建设起累积的制造经验。 2023年公司研发费用 5.24亿元，同比提升 15.16%，研发费用率为 7.08%； 根据公司公告，2022年股权激励方案规定，2023-2025年研发费用率不低于 7%； ③核心部件自制： 公司核心生产工具及关键零部件自制，通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河， 保障供应链安全稳定。 根据公司公告， 截至 2023年底，公司已建成 43条智能生产线、 7个重庆市数字化车间、 2个重庆市创新示范智能工厂， 2023年核心产品产能同比增长 20%； ④服务驱动销售： 流程行业对产品服务要求极高，公司采用直销为主的销售模式和市场化的激励机制， 以技术型销售服务驱动产品销售，建立客户粘性。 2023年公司销售人员 1492人，占比为 28.30%，销售费用率 13.10%。 催化因素：国企改革+设备更新+自主可控三箭齐发。 ①国企改革优质标的： 工业仪器仪表行业壁垒高、 前期投入大、 沉没成本高， 进入门槛高。 川仪股份背靠重庆国资委， 天生具备资源优势与资质优势， 赋能下游石油石化、钢铁冶金、电力、环保等国民经济支柱行业； ②设备更新政策推动下，下游资本开支有望迎修复： 短期看，设备更新的政策背景下，石油化工、冶金等有望迎来资本开支修复，根据我们测算，石化行业设备更新有望带来仪器仪表需求超 400亿元； 中长期看， 流程行业市场集中度提升+自动化水平提升，有望为行业资本开支趋势向上提供支撑； ③自主可控的核心标的，安全意义凸显： 工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑， 随着国内流程行业对国产仪器仪表接受度提升及对自主可控形势的认知加深，仪器仪表国产替代大势所趋，我们看好以川仪股份为代表的国内中高端工业仪表企业脱颖而出。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 81.32/90.43/99.63亿元，同比增速分别为 9.74%/11.20%/10.17%，实现净利润 8.00/9.28/10.75亿元，同比增速分别为 7.56%/15.99%/15.81%，对应 PE 分别为11X/9X/8X，首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 20.28元，对应 2024年 13X 的动态市盈率。 风险提示： 宏观经济下行影响流程行业资本开支，市场竞争加剧， 国产化进程不及预期， 技术研发不及预期，盈利预测不及预期。

事件描述公司2024年半年度业绩快报，2024H1预计实现营业总收入37.4亿元，同比增长4.07%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长5.49%。 事件点评营收、业绩保持稳健，经营韧性强。分季度看，公司2024Q2预计实现营业总收入21.73亿元，同比增长6.8%；预计实现归母净利润2.12亿元，同比微降0.9%。分产品看，上半年金属材料（含复合材料、精密合金材料等）、温度仪表（含电加热器）等营收增幅靠前，智能调节阀、智能变送器、智能流量仪表、智能执行机构等主力产品上半年营收基本与去年同期持平。工业自动化仪表龙头，受益自主可控大趋势。公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。海外市场持续开拓，上半年新签订单增速较好。通常情况，海外市场服务成本更高，项目周期更长，但相比国内订单，海外订单的毛利率较高。公司有望继续深化与国内大型工程总包公司的项目合作；通过海外展会、推介会等强化海外市场品牌推广；持续加大区域性合作伙伴及渠道商的开发；加速完善海外目标市场产品认证；增强相关人力、技术资源配置等，为开拓海外市场打下基础。积极布局石油化工等中高端市场，持续推进国产替代。2024H1公司积极开拓化工、石油天然气、装备制造、冶金、电力、新能源等市场，其中石油天然气、装备制造、轻工建材、核工业等下游市场新签订单实现增长。公司在石油化工市场中整体市占率不高，仍有较大的市场空间，同时相比其他下游行业，石油化工对自动化产品需求更大且在中高端市场存在较大的国产替代机会，为此公司将深耕市场，拓展客户覆盖的广度和深度，持续提升在该领域市场占有率。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入预测为80.22、89.68、99.32亿元，同比增速分别为8.25%、11.79%、10.75%；预计归母净利润为7.83、8.73、9.8亿元，同比增速分别为5.30%、11.44%、12.29%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.48、10.3、9.17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

事件：7月15日，公司发布《2024年半年度业绩快报》，2024年上半年预计实现营业总收入37.40亿元，同比+4.07%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润3.60/3.14亿元，同比+2.00%/+5.49%。 加强下游开拓叠加非经常损益收窄，2024Q2业绩略超预期。分季度看，2024Q2公司预计实现营业总收入21.73亿元，同比+6.82%；实现归母净利润2.12亿元，同比-0.92%；非经常性损益从去年同期的0.39亿元收窄至0.20亿元，实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比+9.83%，扣非归母净利率为8.80%，同比+0.24pct。 持续提高中高端市场占有率，出海发力有望构建新动能。高端自动化仪表方面，国产化替代尚处于萌芽阶段，川仪股份为国内领军企业，近两年研发投入占比维持在7%以上，产品品类、行业背书均有明显优势；公司充分挖掘石油化工、冶金、电力等主体市场，大力拓展氢能、锂电、医药等市场新赛道，持续提高中高端市场渗透率，1E/非1E级热扩散式质量流量计、高温球阀等产品均实现突破。同时公司近两年开始快速布局海外市场，预计短期能有订单突破，流程工业仪器仪表海外市场为国内数倍，成长空间巨大。 定增未获通过，将进一步研判。3月14日公司发布向特定对象定增预案，计划向四联集团增发2975.65万股（占总股本7.53%），发行价格为22.18元/股（超当前股价34.43%），共计募集不超过6.6亿元，用于智能调节阀建设项目和流动资金补充。根据7月15日《2024年第一次临时股东大会决议公告》，本次定增未获通过，主要系部分股东认为本次再融资在短期内将对现有股东持股摊薄较大，未来公司将对再融资计划进一步研判。 盈利预测：维持公司“增持”评级。公司为国内工业自动化仪表领军企业，国产化空间巨大，设备更新推进带动需求提升，海外短期将有订单突破，我们认为公司3-5年内可以保持稳定增长，预计2024-2026年公司实现营业收入84.08/96.70/111.20亿元，实现归母净利润8.33/9.56/11.11亿元，对应PE分别为10.79x/9.41x/8.10x。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，政策不及预期，国产化替代进度不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

事件：公司发布《2024 年度向特定对象发行股票预案》，拟募资不超过 6.6 亿元用于智能调节阀建设项目及补充流动资金。对此点评如下：客户资源丰富，营销服务网络规模领先。公司自成立以来一直从事工业自动控制系统装置及工程成套业务的研发、生产和销售，凭借在石油化工、冶金、电力等多领域的市场积累，以及高品质的产品和良好的售后服务，公司在行业内享有良好的口碑和广泛的认可，与中国石油、中国石化、万华化学、中核集团、中广核、中国宝武等客户建立了良好的业务合作关系。公司拥有业内规模领先的营销服务网络，覆盖全国主要大中城市及重点客户群体，逾千名销售及服务工程师深耕市场一线，着力为客户提供从需求导入到售后服务的全流程优质服务。 技术底蕴深厚，产品市场空间广阔。在技术积累方面，公司掌握了大流量抗振动阀门设计及制造技术、低泄漏蝶阀密封结构设计及制造技术、高压差抗气蚀阀门设计及制造技术、高温蒸汽大可调比阀门设计及制造技术等多项核心技术。在建设现代化产业体系的进程中，炼化一体化模式的多元化拓展、煤化工领域的清洁低碳化发展、重点能源产业的节能改造、重污染产业的环保搬迁、新能源的快速发展等为工业自动化仪表带来了增量市场，下游各行业对国产高性能工业自动化仪表及装置的需求也持续增长。根据《控制阀信息》2023 年 3 月刊，2022 年度中国控制阀行业销售额超过 400 亿元，前 50 名销售总额为 374.84 亿元，较 2021年前 50 名销售额增长 12.39%。其中国产品牌销售总额为 166.37 亿元，占比 44.38%。整体来看，智能调节阀具有良好的发展前景和市场空间。 募投项目突破产能瓶颈，业绩有望持续增长。2020-2022 年，公司智能调节阀的产能利用率分别为 96.53%、105.69%和 102.56%，产能不足已成为制约公司发展的重要因素。此次募投项目的实施，将使得公司突破智能调节阀的产能瓶颈，同时加强公司对高性能产品的试验检测能力和设计研发能力，助力公司业绩进一步增长。 盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.32、8.44 和 9.73亿元，对应 PE 分别为 16、14 和 12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；盈利预测与估值模型失效

国内工业自动控制系统装置制造业龙头。公司是综合型工业自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品覆盖工业自动化仪表及控制装置各大品类，主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务，可为工业客户提供相关产品和自动化解决方案。 公司股东背景强大，经营稳健，收入与利润规模稳步增长。 工业自动控制系统装置制造业是国家重大装备的重要组成部分，进入壁垒高。工业自动控制系统装置制造业主要产品是对生产过程进行自动检测与控制的基础手段和设备，是国家重大装备的重要组成部分，是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段，从一个重要的方面体现了国家高技术和高技术产业发展的水平。该行业业务覆盖较广，产品种类较多，不仅包括单项产品（如执行机构、变送器、调节阀等），还涉及较为复杂的系统集成及总包服务。由于工业自动控制系统装置制造业下游主要为石油、化工、火电、核电、冶金等行业，下游行业呈现出投入大、安全要求高、行业集中度高等特点，因此对于产品稳定性等有较高要求，也导致工业自动控制系统装置制造业拥有较高的进入壁垒。 公司竞争优势明显，强品牌、重研发、高协同、稳生产推动市场开拓。①强品牌：公司深耕工业自动控制系统装置制造业近60年，多年来，公司凭借过硬的技术、可靠的产品、专业的服务以及持续的研发创新，培育了较高的品牌知名度和美誉度，并通过定期互访、技术交流等，深度洞察客户需求，及时解决重点难点问题，以双向成长、互利共赢，不断增强客户黏性。②重研发：对标世界一流，加快推进主力产品优化提升，加大关键核心技术攻关，助力重大工程、关键领域自主可控。持续完善以市场为导向、产品为基石、创新为引擎的技术研发体系。③高协同：公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，具备完整的工业测量、控制、执行全过程仪控装备产品体系，公司各业务均形成系列化产品，并具备高效的产品再创新能力及客户需求转化能力，各产品门类相互赋能、密切协同，能够快速响应下游不同客户的个性化需求。④稳生产：作为行业内率先开展两化融合与智能制造的企业，公司持续打造智能生产线、数字化车间和创新示范智能工厂，增强全流程、全要素数字化控制和精细化管理能力。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入76.35、91.98、110.82亿元，yoy+19.9%、20.5%、20.5%；归母净利润6.98、8.35、9.97亿元，yoy+20.5%、19.7%、19.3%；分别对应PE15.58、13.02、10.91X。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期、技术研发风险、产能不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险等。

看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。 仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量， 2022年规模以上仪器仪表制造业收入为 9835亿元，同比增长 8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从 2017年的 9%提升至 2022年的 10.4%。 国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从 2015年的 9%提升至 2022年的 14.8%，验证川仪国产替代逻辑。 公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。 对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为 454.4亿美元，对应2022年归母净利润为 32.3亿美元，市盈率为 14倍，而同期川仪股份市值仅为 158.6亿人民币市值，对应 2022年 5.81亿元利润，市盈率为 27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。 毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从 2011年的 24.5%提升至 2022年的 34.82%，增速基本为每年 1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。 公司核心产品实现满产满销：根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于 80%以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到 100%左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。 投资建议：我们预计公司 23-25年净利润复合增速为 19%。预计 23与 24年市盈率分别为 20.79倍与 17.36倍。我们给予 2023年川仪股份 PE 为 25倍，目标价格 47.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

事件：公司发布回购方案，计划回购不超过395万股用于股权激励；发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予395万股。点评：计划回购和首次实施股权激励，彰显长期发展信心。公司本次计划回购不超过395万股用于股权激励，回购价不超过31.3元/股。本次股权激励是历史首次，激励对象包括部分董事、高管和核心技术、生产、销售、管理等骨干在内的564人，占2021年员工总数的11.15%，总授予数量395万股，占股本的1%，授予价格为10.66元/股。考核目标重点是利润和研发支出，2023-2025年ROE（扣非后加权平均）分别不低于13.6%、13.8%、14%，每年稳步提升，且每年不低于同行上市公司平均或对标公司75分位值水平，同时要求每年研发占收入比例不低于7%，以及经济增加改善值＞0。公司发布回购和股权激励计划，绑定核心人员利益，进一步增强凝聚力和员工积极性，为长期稳健增长提供保障。智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展共同驱动公司长期成长。1）流程工业智能化大势所趋，自动化仪器仪表总需求有望保持稳健增长；2）我国流程工业领域自动化装置国产化率不高，在逆全球化背景下，进口替代有望加快；3）持续拓展新产品和新领域。公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电、氢能等市场不断取得突破，同时持续加大PAS300控制系统推广力度，强化综合解决方案实力。 我们认为，流程工业智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展有望共同驱动公司长期保持稳健成长。国际形势复杂为进口替代提供契机，下游行业景气度提升保障短期业绩。当前阶段外资工控企业缺货现象依然存在，叠加欧洲能源电力问题导致欧洲企业供货难度进一步提升，为流程工业自动化行业提供进口替代的良机，同时国际形势多变，下游客户对供应链安全的重视程度也与日俱增，进口替代进入加速期。此外，下游部分行业景气度提升，如电力领域，国内限电导致火电项目审批加快，核电领域近期新增核准4台机组，今年获批机组数量达10台，装机需求增长有望加快。公司产品需求旺盛，中报末在手订单较充裕，存货同增21.94%，合同负债同增21.04%。综合考虑公司需求旺盛，订单充裕，以及产品迭代和工艺改进驱动盈利能力持续改善，我们预计公司业绩有望保持较快增长。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.24亿元、6.51亿元和7.81亿元，相对应的EPS分别为1.33元/股、1.65元/股和1.98元/股，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和11倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：2022年7月15日，公司发布2022年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入30.5亿元，同比增长21.95%；实现归属于上市公司股东净利润2.45亿元，同比下滑20.85%。 点评：克服各地疫情影响，收入持续增长。2022年上半年，公司实现收入30.5亿元，实现归属于母公司净利润2.45亿元，实现归属于母公司的扣非净利润为2.27亿元，增速分别为21.95%、-20.85%和22.64%。单看二季度业绩，公司实现收入约17.1亿元，同比增长16.1%。二季度公司归属于母公司净利润约1.368亿元，同比下降14%。二季度公司归属于母公司的扣非净利润为1.344亿元，同比增长18%。在国内多处地区疫情突发的背景下，公司积极把握国家扩大内需、增强产业链和供应链自主可控的机遇，大力开拓市场，二季度收入和利润仍然实现同比增长，表明了公司良好的经营能力和市场竞争力。重点下游需求较好，非经常性损益对短期业绩有所影响。一季度末和二季度的疫情对国内制造业影响较大，但公司的主力产品在石油化工、冶金、轻工建材等行业的订单均实现增长，表明行业需求仍然比较稳定，并且目前公司产品的市占率仍有提升空间，在持续投入研发，不断提升产品制造能力的过程中，有望持续成长。公司上半年归属于母公司净利润有所下滑，主要原因是去年同期非经常性损益数值较高。2021年上半年，公司持有一定股权的重庆银行成功上市，同时公司收到了光伏电站项目违约金，合计增加公司利润总额12439.86万元。今年上半年，公司持有的重庆银行股票已经解除限售，减少当期利润总额1163.2万元公司未来将持续受益于流程工业智能化和国产化替代。我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约55%，还有较大提升空间。公司是国内产品线布局最完善的企业之一，将长期受益于流程工业的智能化和数字化升级改造。目前公司主力产品虽然在内资企业中占有一定优势，但是国内变送器、调节阀、流量仪表、温度仪表、分析仪器等产品的主要市场份额仍然被海外企业占据，国产化空间巨大。 盈利预测与投资评级：我们预计2022年至2024年净利润分别为5.23亿元、6.50亿元、7.81亿元，相对应的EPS分别为1.32元/股、1.65元/股和1.98元/股，对应当前股价PE分别为13倍、10倍和8倍。维持公司“买入”评级。风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。