事件描述公司发布2024年年度报告，实现营收75.92亿元，同增2.44%；实现归母净利润7.78亿元，同增4.60%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同减0.39%。公司发布2025年一季报，实现营收14.48亿元，同减7.63%；实现归母净利润1.14亿元，同减23.46%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同减26.16%。 事件点评工业自动化仪表及装置、复合材料实现稳健增长。分产品来看，2024年公司工业自动化仪表及装置、进出口业务、复合材料、电子器件、其他分别实现收入67.50、0.15、6.40、1.48、0.40亿元，同比增速分别为2.3%、-51.30%、9.26%、-5.65%、-0.96%。 毛利率、费用率均有所下降。2024年公司实现毛利率33.09%，同比降低0.93pct，主要是产品结构变化以及部分原材料价格上涨所致。2024年公司期间费用率同减1.58pct至23.93%，其中销售费用率同减1.11pct至11.99%，主要是加强销售费用预算控制所致；管理费用率同减0.35pct至5.26%，主要是深化全面预算管理，降本增效成效初显；财务费用率同减0.09pct至-0.37%，主要是降低贷款额度减少利息支出，对暂时闲置资金加强管理，增加资金利息收入所致；研发费用率同减0.03pct至7.05%。 煤化工有望带动行业筑底向上，公司加大市场开拓与国产替代力度。2024年与2025Q1，受宏观经济影响，石油化工、冶金、新能源、新材料等下游行业有效投资收缩，需求阶段性不足，公司所处行业竞争愈加激烈，市场开拓面临较大的压力，展望未来，新疆煤化工项目有望带来增量，从需求端改善行业情况。公司持续聚焦大项目，深耕重点客户，挖掘新客户，“三桶油”新签订单同比增加30%；工程配套订单同比增长较大。此外，公司抓住高端装备自主可控需求和国产化替代趋势，加快中高端市场拓展，PDS高频球阀、高压氧气控制阀、石油化工分析系统、水煤浆气化炉电磁流量计、超声波流量计、高压熔盐阀等多款产品在石油化工、核电、光热工程等下游领域实现替代进口；低温球阀、低温蝶阀首次批量应用在液化天然气项目。 积极开拓东南亚、中东等海外市场，订单增速喜人。2024年公司高度重视新市场调研及准入工作，积极寻找海外区域合作伙伴，增强海外人力和技术资源配置，持续完善主力产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认证，海外市场开拓取得成效，新签订单7亿元，同比增加50%以上。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为81.93、89.15、96.21亿元，同比增速分别为7.92%、8.81%、7.92%；归母净利润分别为8.55、9.67、10.70亿元，同比增速分别为9.89%、13.13%、10.61%。公司20252027年业绩对应PE估值分别为12.56、11.10、10.04，维持“买入”评级。 风险提示：行业下行超出预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司总览：工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升川仪股份是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一。公司主营工业自动控制系统装置及工程成套，产品涵盖智能执行机构、智能调节阀、智能变送器等，细分产品品类齐全。工业自动控制系统装置及工程成套是公司收入主要来源，营收占比维持80%以上，17-23年收入CAGR达16.6%，主营业务优势突出。公司营业收入稳步提升，2023年营收达到74.11亿元，同比+16.3%，2018-2023年CAGR=15.81%，受原材料及产品结构变动影响，公司毛利率自2022年起略有下滑，受益于公司良好费用管控，18-23年三费费率下降2.4pct，净利率维持相对稳定。公司于2022年发布股权激励方案，彰显信心。2025年1月公司引入国机集团成为公司股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展。 行业层面：工业自动仪表市场空间广阔，进口替代+下游拓展推动国产扩容1）仪器仪表主要用于测量、指示、记录等多种功能，可应用于石油化工、钢铁冶炼、电力电工、电子制造等多个领域。受益于政策支持+下游景气，我国仪器仪表行业空间2024年达1.08万亿元，18-24年CAGR达4.7%。工业自动控制系统装置制造业是仪器仪表第一大细分行业，主要用于工业生产的信息采集、传送和控制执行，2019年在仪器仪表制造业市场中市占达34.68%，市场空间超3000亿。 2）工业自动控制系统装置业产品技术含量高，生产工艺复杂，高端市场主要由大型国际跨国企业占据。以仪器仪表市场典型产品控制阀为例进行国产化率分析，控制阀市场Top50企业2023年销售额达380.47亿元，19-23年CAGR达9.3%，从增速来看高于仪器仪表行业企业营收增速，行业集中度进一步提升。国产品牌销售占比达42%，4年间提升7pct，进口替代持续加速。 3）政策驱动进口替代加速，多下游持续发展带动行业扩容。政策驱动下，仪器仪表行业进口替代有望持续加速。石油化工行业资本开支有望持续带动行业需求延续，政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破，叠加核电市场扩容带动产业链需求提升，多下游持续发展下仪器仪表行业市场有望持续扩容。 公司分析：内稳外拓，公司竞争力有望持续提升1）多产品齐头并进，向产品+解决方案组合型供应商突破。公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，综合优势领先。公司依托综合型企业生产优势，加快向整体解决方案提供商突破，2023年公司新增59个自动化解决方案，涵盖常规市场和锂电、医药等领域，新增多领域客户订单，持续实现突破。e_ummary2）研发创新实力强劲，持续进军中高端市场。公司研发持续高投入，研发创新实力强劲，2023年，公司研发投入达到5.24亿元，同比增长15.3%，公司研发费用率持续增长，2023年公司研发费用率达到7.14%。公司以市场需求为导向，持续推进核心技术攻关，产品制造精益求精。 3）扩产正当时，数字智能化加码生产提效。“数智川仪”工程强化供应链保障，提升产品综合交付能力，公司智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等产能提升10%-37%。主要产品产能显著提升，产能利用率维持高位，助力营收进一步增长。2024年公司拟发布定增支持产能持续增长，提升公司行业竞争力。 4）深耕细作拓展市场，海外市场持续外拓。公司深挖客户需求，优化销售结构，助力公司市场规模持续扩大。同时，公司持续发力市场营销，积极参与国内外市场交流拓展客户面，有望持续引进新客户。2024H1公司海外市场新签订单同比增长86%，海外市场覆盖持续拓宽。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为79.46/87.15/95.65亿元，归母净利润分别为8/9.07/10.38亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.56/1.77/2.02元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为13.8/12.2/10.6倍。 公司所处申万行业分类为机械设备-通用设备-仪器仪表类，此细分品类包含公司总计60家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余24家公司作为可比公司，24-26年可比公司PE均值为44.3/39.7/29.9。 考虑公司作为我国工业自动化仪表领先企业，研发实力强劲，下游+产能持续外拓，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：1月15日公司发布公告称，公司直接控股股东四联集团和国机集团签署《股份转让框架协议》，四联集团将所持19.25%股份协议转让给国机集团或其新设全资企业，本次转让完成后，川仪股份控股股东仍为四联集团及其一致行动人，国机集团本次受让股份目的是获得川仪股份控制权，将在本次协议签署后12个月内，进一步受让四联集团/或其一致行动人所持川仪股份不低于10%的股份，连同本次交易累计不超过30%。 全部股份转让完成后将纳入国机集团，后续资源对接或许更有利。公司目前控股股东为四联集团及其一致行动人，最终控制方为重庆市国资委，国机集团最终控制人为国务院国资委，若川仪后续股权转让全部完成，将从地方国企升为央企，且国机集团本身与三桶油保持较为良好的合作关系，例如24年7月中石油、中石化、国机集团等9家央企曾共同组建深层超深层油气勘探开发领域创新联合体，公司后续在对接三桶油时将更有优势。 国机集团资产丰富，值得期待。国机集团为中央直接管理的国有重要骨干企业，发源于第一机械工业部，由原机械工业部70多家科研设计院所、装备制造和工贸企业发展而来，目前拥有29家直接管理的二级企业，12家上市公司，本身资源丰富，例如：中机检验（仪器仪表试验装备）、重材院（测温材料和温度传感器）、沈阳仪表院（精密光学薄膜）等。同时，国机集团下属企业当中有多家企业从事石化化工设备领域，例如国机重装、蓝科高新等，公司后续有望与同集团下属其他公司形成协同。 本次股权转让为溢价收购。本次四联集团共计转让19.25%股份，总价款为23.93亿元，对应总市值为124.29亿元，截止2025年1月15日，公司当前总市值为115.8亿元，属于溢价收购。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入84.08/96.70/111.20亿元，实现归母净利润7.87/8.97/10.28亿元，对应PE分别为13.94x/12.23x/10.67x。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，政策不及预期，国产化替代进度不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

事件： 1月 14日，川仪股份公告，公司直接控股股东四联集团将所持公司19.25%股份（即 98.84百万股） 协议转让给国机集团或其新设全资企业。 国机集团或其新设全资企业本次受让股份的目的是获得川仪股份控制权， 将在本次《股份转让框架协议》签署后 12个月内，进一步受让四联集团及/或其一致行动人所持川仪股份不低于 10%的股份，且连同本次交易累计不超过 30%。本次股权受让是为获得控制权统一安排下的一部分，与后续进一步受让股权直至取得控制权互为前提。 转让价格为每股人民币 24.206元， 转让价款合计 23.93亿元。 按公司 1月 14日收盘价 22.11元计算，溢价约 10%。 中央、地方共同赋能，进一步巩固国产仪表龙头地位。 1）实控人将由地方国企变为央企： 国机集团隶属于国务院国资委，川仪股份隶属于重庆市国资委。若国机集团和四联集团后续股权转让顺利落地，川仪股份后续实控人将会变更为国务院国资委。 2）央企背景加持下，公司竞争力有望得到进一步提升： 国机集团源于机械工业部，是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链完善、研发能力强的大型中央企业集团，业务涵盖农业机械、林业机械、地质装备、工程机械、机床工具、仪器仪表及环保设备等，下游覆盖工业、农业、交通、能源、建筑、轻工、汽车、船舶、矿山、冶金、航空航天等国民经济重要产业领域。 国机集团和川仪股份强强联合，国机集团有望发挥央企的支撑和带动作用，为川仪在客户开拓和下游拓展方面持续赋能， 我们看好本次资产重组后，川仪核心竞争力得到进一步提升。 短期有望受益煤化工行业复苏，长期看好自主可控背景下公司市占率持续提升。 1） 短期看， 2024年煤化工行业复苏，新疆煤化工项目密集落地， 我们根据新疆维吾尔自治区工业和信息化厅、流程工业网等公开信息的不完全统计， 在建和拟建的煤化工项目总投资超过 6000亿。 工业仪表作为贯穿流程工业必不可少的核心部件，有望受益本轮煤化工资本开支修复。 2）长期看， 工业仪表是维持国家经济安全、实现工业现代化的重要手段，目前国产化率极低，随着地缘政治等因素导致贸易摩擦加剧，自主可控意识增强， 工业仪表国产替代势在必行。 川仪是目前国内规模最大、 品类最多、集成能力最强的工业仪表龙头， 市占率不足 10%，公司有望凭借完善的产品谱系、持续的研发投入、销售优势以及核心零部件自制率提升的制造优势，持续提升市占率。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 81.32/90.43/99.63亿元，同比增速分别为 9.74%/11.20%/10.17%，净利润 8.05/9.31/10.79亿元，同比增速分别为 8.22%/15.73%/15.83%，对应 PE 分别为 14/12/11，维持“买入-A”评级， 6个月目标价 27.15元，对应 2025年 15X 的动态市盈率。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期，资产重组不及预期。

2025年 1月 14日， 川仪股份公告， 直接控股股东四联集团与国机集团近日签署了《股份转让框架协议》，四联集团将川仪 19.25%股权协议转让给国机集团或其新设全资企业，转让价格约为 24.2元。 川仪股份实际控制人或将成为国务院国资委国机集团（或其新设全资企业） 本次受让股份的目的是获得川仪控制权， 本次权益变动完成后，国机集团或其全资企业持有川仪 19.25%股份， 四联集团直接持有川仪股份下降至 10.83%， 重庆国资委通过四联集团等子公司间接持有川仪股份下降至 29.36%， 但重庆国资委仍为实际控制人。 国机集团计划在本次协议签署后 12个月内，进一步受让川仪股份不低于 10%的股份，且连同本次交易累计不超过 30%。 我们预计后续国机集团二次受让股权后，国机集团的股权占比将接近 30%， 成为控股股东，而重庆国资委股权占比下降至 19%左右；又由于国机集团由国务院国资委 100%控股， 则川仪的实际控制人或将变更为国务院国资委。 充分发挥双方优势，推动业务高质量发展本次股份转让旨在充分发挥四联集团与国机集团双方优势，国机集团通过收购可以进一步完善产业链布局， 实现从机械制造到自动化控制的全产业链覆盖，川仪股份可以基于国机集团的优势资源， 仪器仪表业务加速替代一线外资艾默生。 目前川仪 （1）控制阀排名第 2：约 450亿元市场，艾默生市占率约 18%，川仪约 6.5%。 （2）压力变送器排名第 3：约 60亿元市场，横河+艾默生市占率超 50%，川仪约7%。 （3）流量计排名第 4：约 110亿元市场，艾默生市占率约 7%，川仪约 5%。 （4）温度计排名第 1：约 60亿元市场，川仪市占率约 8%，超过艾默生。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 77.5/85.1/97.4亿元， 同比增速分别为 5%/10%/14%；归母净利润分别为 7.7/8.8/10.3亿元， 同比增速分别为4%/14%/18%。 我们认为公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。

事件：2025年1月15日，川仪股份发布《关于控股股东签署<股份转让框架协议>暨控制权拟发生变更的提示性公告》，直接控股股东中国四联仪器仪表集团有限公司将所持川仪股份19.25%股份转让给中国机械工业集团有限公司或其新设全资企业，转让价格为24.206元/股，并在12个月内进一步转让不低于10%的股份，连同本次交易不超过30%。全部转让完成后，国机集团将取得川仪股份控制权，公司有望从地方性国企纳入央企体系。 国机集团拟入主川仪股份，央企资质有望助力客户开拓川仪股份下游客户主要为石油石化、钢铁冶金、电力、环保等事关国家经济命脉的领域，在供应链资质选取上可能更倾向于国企品牌。未来随着川仪股份成为国机集团下属企业，有望在央企平台上发挥资质和渠道优势，进一步拓展客户范围。 借助国机集团内部协同支持，川仪股份研发能力将进一步得到提升国机集团下属重庆材料研究院有限公司（简称“重材院”）是我国专门从事仪器仪表功能材料共性基础技术、应用技术研究及产业化开发的综合性研究机构，先后建有国家仪表功能材料工程技术研究中心、高性能测温材料国家地方联合工程实验室等20余个国家及省部级研发和检测平台，与川仪股份早有合作。2023年川仪股份就曾牵头“特种工况实时在线测量仪表开发与示范应用”国家重点研发计划项目，重材院即为参与单位之一。我们认为，国机集团入主川仪股份后，以重材院为代表的国机集团下属各级子公司将与川仪股份形成集团内协同，深化在技术研发、课题攻关等方向的合作，加快仪器仪表领域国产替代进程。 国机集团深耕制造业领域，未来川仪股份股东决策专业化有望提升国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，聚焦先进装备制造、产业基础研制与服务、工程承包与供应链三大主业，旗下有11家上市公司。凭借国机集团在高端制造业领域的深厚积累，未来川仪股份股东决策专业化水平有望得到提升。同时，国机集团具有较高自主决策权，未来川仪股份业务决策链条有望缩短、决策效率有望提升。 盈利预测及投资建议盈利预测：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压，我们保守预计2024~2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，yoy+8.48%/10.58%/12.26%，分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，yoy+7.96%/14.39%/14.54%，对应PE分别为14.2/12.4/10.8X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种。同时考虑到公司未来有望从地方性国企纳入国机集团央企体系，资质提升，调高评级至“强烈推荐”。 风险提示：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支；智能仪器仪表国产化进程不及预期；市场竞争格局恶化。

事件描述公司发布 2024年三季度业绩报告， 2024Q1-3实现营收 56.22亿元，同比增长 2.54%；实现归母净利润 5.58亿元，同比增长 4.44%； 实现扣非归母净利润 4.80亿元，同比增长 3.95%。 事件点评业绩稳健增长，经营韧性较强。 分季度看，公司 2024Q1-3分别实现收入 15.67、 21.77、 18.77亿元，同比增速分别为 0.48%、 7.04%、-0.61%；实现归母净利润 1.48、 2. 14、 1.96亿元，同比增速分别为6.48%、 0.23%、 7.84%。 毛利率同比微降，费用率降幅大于毛利率。 2024Q1-3，公司毛利率同减 0.84pct 至 33.05%，其中单三季度毛利率同增 0.65pct 至34.38%。费用率方面， 2024Q1-3公司期间费用率同减 1.54pct 至23.77%，其中销售费用率同减 1.11pct 至 11.92%；管理费用率同减0.24pct 至 5.23%；财务费用率同减 0.13pct 至-0.42%；研发费用率同减 0.06pct 至 7.03%。 工业自动化仪表龙头， 受益自主可控大趋势。 公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。 吸收合并子公司，股权结构有望得到改善。 公司吸收合并全资子公司川仪物流、川仪速达、上海宝川、川仪工程技术、上海川仪工程技术、川仪控制系统、川仪软件，以及控股子公司川仪工程检修，有望进一步突出主责主业、强化核心功能、降低管理成本、提升管理效率。同时，公司为落实关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署，渝富资本拟将持有公司 10.65%股份变更至公司间接控股股东渝富控股名下，渝富资本对于川仪股份的投资更偏向于财务投资，因而此次变动有望使公司股权结构更为稳固。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入预测为 77.56、 86.57、 95.73亿元，同比增速分别为 4.66%、 11.62%、 10.58%； 预计归母净利润为 7.96、9.07、 10.27亿元，同比增速分别为 6.99%、 13.95%、 13.22%。公司2024-2026年业绩对应 PE 分别为 14.26、 12.52、 11.06倍， 维持 “买入”评级。 风险提示： 新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023年公司营收从31.3亿元增长至74.1亿元，CAGR约15%；归母净利润从1.6亿元增长至7.4亿元，CAGR约29%。2024年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧保持韧性，2024Q1-Q3公司营收约56.2亿元，同比+3%，归母净利润约5.6亿元，同比+4%。 石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后续行业需求驱动主要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024年资本开支预算约3900亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们预计2024年中国工业自动化市场约3500亿元，其中流程工业市场约1700亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850亿元。 成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1）控制阀排名第2：约450亿元市场，艾默生市占率约18%，川仪约6.5%。（2）压力变送器排名第3：约60亿元市场，横河+艾默生市占率超50%，川仪约7%。（3）流量计排名第4：约110亿元市场，艾默生市占率约7%，川仪约5%。（4）温度计排名第1：约60亿元市场，川仪市占率约8%，超过艾默生。 多条护城河加持，有望成为“中国艾默生”川仪是内资中的艾默生：（1）产品全&技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10大类）、系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2）“2+3”直销体系：打造区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质好&产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是2021年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产70%-189%，且拟定增募资6.6亿元扩充产能。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4亿元，分别同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元，分别同比增长4%/14%/18%；EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股，2024-2026年CAGR为16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营业收入 56.22亿元， 同比增长 2.54%，实现归母净利润 5.58亿元， 同比增长 4.44%， 实现扣非归母净利润 4.80亿元， 同比上升 3.95%。 其中， 单三季度实现营业收入 18.77亿元， 同比下降 0.61%， 实现归母净利润 1.96亿元， 同比增长 7.84%， 实现扣非归母净利润 1.66亿元， 同比上升 0.97%。 2024Q3盈利超预期， 期待需求端复苏。 （1） 成长性： 2024Q3公司营收为 18.77亿元， 同比下降 0.61%， 归母净利润为 1.96亿元， 同比增长 7.84%， 营收端略有下滑的主因是受宏观经济形势的影响， 公司部分下游市场面临一定的调整周期， 市场竞争愈加激烈， 需求较弱； 利润端稳中有升， 是公司坚持精益生产、 持续加强成本费用控制的成果体现。 展望未来， 我们认为， 需求低谷期已过， 同时公司积极开拓石油化工、 装备制造、 冶金、 核电等下游领域， 有望实现稳健增长。 （2） 盈利能力： 2024Q3， 公司毛利率为 34.38%， 同比和环比分别增加 0.65pct 和2.72pct， 净利率为 10.45%， 同比和环比分别增加 0.82pct 和 0.61pct， 盈利能力持续提升。 我们认为， 在工业自动化仪表下游需求疲软背景下， 行业价格战因素较为激烈，在此背景下， 公司盈利超预期提升， 充分证明了公司作为国内工业自动化仪表龙头的实力。 拓品类扩下游持续推进， 具备稳定增长久期。 ①产品： 公司是国内少数综合型自动化仪表企业， 追赶国际先进。 公司产品系列齐全，是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业， 技术层面， 公司现场测量类仪表和控制阀技术水平国内领先， 部分达到国际先进水平， 打造了压力变送器、 电磁流量计、 电动执行机构、 阀门定位器 4个世界先进水平的产品， 且市占率领先。 ②下游： 以流程工业为主， 持续拓展新兴下游。 公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造（更新） 两部分， 新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响， 存量项目更新改造需求较为刚性。 公司传统下游以石油化工、 冶金、 电力等流程工业为主， 客户结构优秀， 同时持续拓展核电、 锂电、 氢能、 医药等新领行业， 有望贡献业绩增量。 ③海外： 拓展迅速， 弹性可期。 公司出口主要有三种模式， 即与大型工程总包公司合作出海、 与跨国企业开展 OEM 配套合作、 产品直接出海（报表上的数据体现）。 目前公司多个品类（电磁流量计、 压力变送器、 调节阀等） 在国内的市场份额已经做到头部， 且技术层面已基本对标国际先进， 叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部， 出海已经成为川仪重要的侧重点。 维持“增持” 评级： 公司是国内工业自动化仪表龙头， 产品系列完善， 多个产品已对标国际先进， 国内市占率领先。 政策驱动下， 公司有望充分受益进口替代， 同时积极拓展海外， 公司具备稳定增长久期。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.87、9.15、 10.82亿元， 对应估值 14、 12、 10倍。 风险提示： 下游需求持续弱化风险、 市场竞争加剧的风险、 海外拓展不及预期风险等。

事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入56.22亿元，同比+2.54%，实现归母净利润/扣非归母净利润5.58/4.80亿元，同比+4.44%/+3.95%。 2024Q3业绩稳健增长，盈利能力和现金流持续改善。1）2024Q3公司实现营业收入18.77亿元，同比-0.61%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.96/1.66亿元，同比+7.84%/+0.97%，在整体宏观环境承压背景下，公司业绩仍实现稳健增长；2）2024Q3毛利率为34.38%，同比/环比分别+0.65pct/+2.72pct，归母净利率为10.42%，同比/环比分别+0.82pct/+0.59pct，盈利能力持续改善；3）2024Q1-3经营活动产生的现金流量净额为-1.42亿元，环比+1.85亿元，现金流情况逐季持续改善。 持续提高中高端市场占有率，出海发力有望构建新动能。高端自动化仪表方面，国产化替代尚处于萌芽阶段，川仪股份为国内龙头公司，近两年研发投入占比维持在7%以上，产品品类、行业背书均有明显优势；公司充分挖掘石油化工、冶金、电力等主体市场，大力拓展氢能、锂电、医药等市场新赛道，持续提高中高端市场渗透率，1E/非1E级热扩散式质量流量计、高温球阀等产品均实现突破。同时公司近两年开始快速布局海外市场，预计短期能有订单突破，流程工业仪器仪表海外市场为国内数倍，成长空间巨大。 拟吸收合并子公司，持续优化提升管理能力。2024年11月1日，公司发布公告称，拟吸收合并川仪物流、川仪速达、上海宝川等7家全资子公司，以及控股子公司川仪工程检修，并授权公司经营管理层办理吸收合并相关具体事宜。此次被合并方均为公司子公司或控股子公司，截止2024年9月30日，8家子公司净资产合计为1.58亿元，其中全资子公司川仪控制系统净资产为-0.66亿元。本次吸收合并支付的价款未超过公司净资产的10%，不涉及公司注册资本变更，不涉及关联交易，不构成重大资产重组，相关子公司已纳入公司合并报表范围。公司近年来持续提升管理能力，产品，业务，部门端有望持续整合。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入84.08/96.70/111.20亿元，实现归母净利润7.87/8.95/10.28亿元，对应PE分别为13.22x/11.62x/10.11x。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，政策不及预期，国产化替代进度不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

政策助力下游产业快速发展，需求有望持续提升工业自动控制系统装置广泛应用于石油化工、冶金、电力、轻工建材、市政环保、新材料、新能源等领域，是制造业实现高端化、智能化、绿色化的重要基础。我国制造业正处于向高端化、智能化、绿色化发展的关键期，石油化工、冶金、电力等下游行业蕴含的技术改造和装备升级换代、提质增效、节能减排等需求都将为行业拓宽发展空间。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，下游大型石油化工、冶金、电力等企业将迎来关键设备优化升级期，将更新一批高性能、高效率、高可靠性的先进设备，不断扩大行业的市场需求。在政策指导下，近年来，我国多个核电新项目的陆续获批建设，核电新项目建设核准批复进入常态化。2024年以来，陕西、辽宁、广东、湖南等地多个百亿级化工新材料项目开工。核电及化工新材料的快速发展也将为行业带来新的市场需求。 积极开拓海外市场，海外发展成效显著公司积极应对全球市场的挑战与机遇，不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有限公司、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程公司的项目合作，带动公司产品、技术、服务“走出去”。同时，公司积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场，加大区域性合作伙伴及渠道商的开发，完善海外目标市场产品认证，增强相关人力、技术资源配置等，不断夯实海外市场开拓基础。2024年上半年公司海外市场新签订单同比增长86%，显示出公司在国际市场的强劲竞争力。尽管海外市场服务成本高且项目周期长，但海外订单的毛利率相对较高，公司在海外市场的持续发展将带来新的增长点。 持续加大研发投入，夯实创新根基2024年H1公司研发费用2.64亿元，同比增长4.67%，占营业收入7.05%。公司在研发方面的投入相当可观，会继续以市场需求为导向，持续保障研发投入，研发投入占比保持7%以上。2024上半年，公司实施国家级、省部（直辖市）级科技项目24项，完成“1E级压力和差压变送器研制”“高动态过程仪表及其原位校准技术”“仪器仪表智能运维及性能测试平台”等4个国家重点研发项目的验收。参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件（其中发明专利32件），软件著作权37件，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件），软件著作权305件，研发方面取得显著成果。公司有望通过持续的研发投入增强竞争优势，并进一步扩大市场份额。 盈利预测公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，产品谱系完备，技术优势领先。公司全线发力开拓市场，同时下游行业受益于政策支持增长动力充足，市场需求持续扩大，公司增长前景广阔，预测公司2024-2026年收入分别为82.07、92.76、105.43亿元，EPS分别为1.59、1.82、2.11元，当前股价对应PE分别为12.3、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示内外环境变化风险；地缘政治风险；市场竞争加剧的风险；产品研发的风险；产能不及预期的风险；原材料供应及价格变动风险。

工业自动化仪表龙头企业， 经营行稳致远。 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头， 下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。 我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑， 当前公司国内市占率较低， 份额提升潜力较大。 我们预测公司 2024-2026年实现营收 85.28/97.67/111.30亿元， 归母净利润 8.35/9.40/10.80亿元， EPS 为 1.63/1.83/2.10元/股， 当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/ 8.2倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。 2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054亿元，川仪市场份额仅为 1.38%。 数字化、智能化发展驱动行业规模上行。 结构上， 外资主导高端市场， 2022年横河在国内压力变送器市场份额达 11%，艾默生为 10%，国内龙头川仪股份市占率仅为 2.8%； 2022年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。 过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求， 持续推动国产化率提升。 面对千亿市场， 公司作为内资龙头， 当前市占率不足 5%， 增长空间广阔。 设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。 流程工业是核心下游。 2024年， 中央与地方密集出台设备更新相关政策， 7月25日政府拟统筹 3000亿国债资金支持设备更新， 7月 26日国务院国资委表示未来 5年央企预计安排设备更新改造总投资超 3万亿元， 我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点， 核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一， 川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。 借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。 “一带一路” 等地区石化、电力等基建需求旺盛。 截至 2022年，我国企业海外炼油能力超 7000万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外， 2023年海外收入占比仅 2.7%，对比横河电机的 74%提升潜力大。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

核心观点： 川仪股份是国内重点布局的三大仪器仪表基地之一，也是国内目前规模最大、品类最多、 系统集成能力最强的工业自动化仪表公司。 2017-2023年，公司营收/净利润 CAGR 为 15.47%/29.33%，业绩稳健增长。行业层面看，自主可控背景下， 仪器仪表国产替代需求巨大； 公司层面看， 主力产品性能不断升级， 产品谱系进一步完善，未来有望凭借服务优势以及项目经验积累，持续夯实竞争力， 成为工业自动化仪表行业国产替代大趋势下的领军者。 大行业孕育大公司， 国产替代空间广阔。 川仪股份所处的工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业， 是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑。 从海外成熟市场经验来看，流程自动化行业孕育出艾默生、霍尼韦尔、西门子、 E+H 等众多百年外资品牌。 根据工控网、《控制阀信息》 等数据，川仪覆盖的主力产品（压力变送器、控制阀、流量仪表、分析仪器等）合计国内市场规模约 1260亿元，国产化率较低， 以川仪股份 2023年全系列自动化仪器仪表总收入 74.11亿元（含总包工程）来计算，公司市占率仅 5.88%，未来成长空间大。 竞争优势： 产品谱系、研发、制造、销售构筑深厚护城河。 ①产品谱系完善： 公司定位中高端领域， 覆盖智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、分析仪器和控制设备及装置等 8大系列产品， 几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类，具备提供行业整体解决方案的能力，且产品线不断延伸，产品品质不断迈向高端， 对标海外； ②研发能力优异： 常年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上世纪 60年代国家三线建设起累积的制造经验。 2023年公司研发费用 5.24亿元，同比提升 15.16%，研发费用率为 7.08%； 根据公司公告，2022年股权激励方案规定，2023-2025年研发费用率不低于 7%； ③核心部件自制： 公司核心生产工具及关键零部件自制，通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河， 保障供应链安全稳定。 根据公司公告， 截至 2023年底，公司已建成 43条智能生产线、 7个重庆市数字化车间、 2个重庆市创新示范智能工厂， 2023年核心产品产能同比增长 20%； ④服务驱动销售： 流程行业对产品服务要求极高，公司采用直销为主的销售模式和市场化的激励机制， 以技术型销售服务驱动产品销售，建立客户粘性。 2023年公司销售人员 1492人，占比为 28.30%，销售费用率 13.10%。 催化因素：国企改革+设备更新+自主可控三箭齐发。 ①国企改革优质标的： 工业仪器仪表行业壁垒高、 前期投入大、 沉没成本高， 进入门槛高。 川仪股份背靠重庆国资委， 天生具备资源优势与资质优势， 赋能下游石油石化、钢铁冶金、电力、环保等国民经济支柱行业； ②设备更新政策推动下，下游资本开支有望迎修复： 短期看，设备更新的政策背景下，石油化工、冶金等有望迎来资本开支修复，根据我们测算，石化行业设备更新有望带来仪器仪表需求超 400亿元； 中长期看， 流程行业市场集中度提升+自动化水平提升，有望为行业资本开支趋势向上提供支撑； ③自主可控的核心标的，安全意义凸显： 工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑， 随着国内流程行业对国产仪器仪表接受度提升及对自主可控形势的认知加深，仪器仪表国产替代大势所趋，我们看好以川仪股份为代表的国内中高端工业仪表企业脱颖而出。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 81.32/90.43/99.63亿元，同比增速分别为 9.74%/11.20%/10.17%，实现净利润 8.00/9.28/10.75亿元，同比增速分别为 7.56%/15.99%/15.81%，对应 PE 分别为11X/9X/8X，首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 20.28元，对应 2024年 13X 的动态市盈率。 风险提示： 宏观经济下行影响流程行业资本开支，市场竞争加剧， 国产化进程不及预期， 技术研发不及预期，盈利预测不及预期。

事件描述公司2024年半年度业绩快报，2024H1预计实现营业总收入37.4亿元，同比增长4.07%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长5.49%。 事件点评营收、业绩保持稳健，经营韧性强。分季度看，公司2024Q2预计实现营业总收入21.73亿元，同比增长6.8%；预计实现归母净利润2.12亿元，同比微降0.9%。分产品看，上半年金属材料（含复合材料、精密合金材料等）、温度仪表（含电加热器）等营收增幅靠前，智能调节阀、智能变送器、智能流量仪表、智能执行机构等主力产品上半年营收基本与去年同期持平。工业自动化仪表龙头，受益自主可控大趋势。公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。海外市场持续开拓，上半年新签订单增速较好。通常情况，海外市场服务成本更高，项目周期更长，但相比国内订单，海外订单的毛利率较高。公司有望继续深化与国内大型工程总包公司的项目合作；通过海外展会、推介会等强化海外市场品牌推广；持续加大区域性合作伙伴及渠道商的开发；加速完善海外目标市场产品认证；增强相关人力、技术资源配置等，为开拓海外市场打下基础。积极布局石油化工等中高端市场，持续推进国产替代。2024H1公司积极开拓化工、石油天然气、装备制造、冶金、电力、新能源等市场，其中石油天然气、装备制造、轻工建材、核工业等下游市场新签订单实现增长。公司在石油化工市场中整体市占率不高，仍有较大的市场空间，同时相比其他下游行业，石油化工对自动化产品需求更大且在中高端市场存在较大的国产替代机会，为此公司将深耕市场，拓展客户覆盖的广度和深度，持续提升在该领域市场占有率。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入预测为80.22、89.68、99.32亿元，同比增速分别为8.25%、11.79%、10.75%；预计归母净利润为7.83、8.73、9.8亿元，同比增速分别为5.30%、11.44%、12.29%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.48、10.3、9.17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

事件：7月15日，公司发布《2024年半年度业绩快报》，2024年上半年预计实现营业总收入37.40亿元，同比+4.07%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润3.60/3.14亿元，同比+2.00%/+5.49%。 加强下游开拓叠加非经常损益收窄，2024Q2业绩略超预期。分季度看，2024Q2公司预计实现营业总收入21.73亿元，同比+6.82%；实现归母净利润2.12亿元，同比-0.92%；非经常性损益从去年同期的0.39亿元收窄至0.20亿元，实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比+9.83%，扣非归母净利率为8.80%，同比+0.24pct。 持续提高中高端市场占有率，出海发力有望构建新动能。高端自动化仪表方面，国产化替代尚处于萌芽阶段，川仪股份为国内领军企业，近两年研发投入占比维持在7%以上，产品品类、行业背书均有明显优势；公司充分挖掘石油化工、冶金、电力等主体市场，大力拓展氢能、锂电、医药等市场新赛道，持续提高中高端市场渗透率，1E/非1E级热扩散式质量流量计、高温球阀等产品均实现突破。同时公司近两年开始快速布局海外市场，预计短期能有订单突破，流程工业仪器仪表海外市场为国内数倍，成长空间巨大。 定增未获通过，将进一步研判。3月14日公司发布向特定对象定增预案，计划向四联集团增发2975.65万股（占总股本7.53%），发行价格为22.18元/股（超当前股价34.43%），共计募集不超过6.6亿元，用于智能调节阀建设项目和流动资金补充。根据7月15日《2024年第一次临时股东大会决议公告》，本次定增未获通过，主要系部分股东认为本次再融资在短期内将对现有股东持股摊薄较大，未来公司将对再融资计划进一步研判。 盈利预测：维持公司“增持”评级。公司为国内工业自动化仪表领军企业，国产化空间巨大，设备更新推进带动需求提升，海外短期将有订单突破，我们认为公司3-5年内可以保持稳定增长，预计2024-2026年公司实现营业收入84.08/96.70/111.20亿元，实现归母净利润8.33/9.56/11.11亿元，对应PE分别为10.79x/9.41x/8.10x。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，政策不及预期，国产化替代进度不及预期，盈利预测和估值模型不及预期