国内工业仪表绝对龙头。公司现已成为我国经营规模最大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合性自动化仪表制造企业,经营规模和综合实力排名国内同行业首位。公司产品主要服务于石油、电力、冶金、化工、建材等国民经济支柱产业以及核电、市政环保、城市轨道交通等新兴领域。 具备绝对竞争优势: 一是产品品种、系列齐备,可根据市场的不同需求。给予成套供货和快速满足特殊需求,各产品单元能够形成较好的联动效应,具有较强的应变市场、抵御风险的能力;二是齐备的产品结构有利于更全面地了解各产品之间的交叉特性。为客户提出更具针对性、更优化的产品解决方案,适应用户需要及把握应用行业需求发展趋势;三是由于产品、技术领域覆盖面广,能更准确、全面地把握行业的发展动态,为基础技术研究和产品开发赢得先机。公司在整个经济形势低迷情况下,依然保持了较高的利润水平,毛利率高达30%以上,净利润维持在1.5亿左右。 工业物联网将是物联网最大主题。工业物联网是工业4.0的核心基础,它是利用局部网络或互联网等通信技术,把传感器、控制器、机器、人员和物品等通过新的方式联在一起,形成人与物、物与物相联,实现信息化、远程管理控制和智能化的网络。仪器仪表成本不断下降,从经济角度,大规模的使用传感器已经可行,同时与云计算相匹配,从而能够以更低廉的成本采集、分析更大量的数据,从而产生成本下降的趋势。随着整个物联网生态环境的成熟,工业物联网的应用需求开始逐渐强烈,比如:生产、仓储、物流的高效需求;实时生产数据和设备数据的监控需求;更加准确的生产跟踪需求;智能预测和预警需求等,我国工业物联网的发展也由过去的政府主导逐渐向应用需求转变。2014年我国工业物联网规模达到1157.3亿元,在整体物联网产业中的占比约为18%。赛迪顾问预测,在政策推动以及需求带动下,到2020年,工业物联网在整体物联网产业中的占比将达到25%,规模将突破4500亿元。 联手华为发力工业物联网:公司依靠自身优势与华为等优秀企业加强合作,共同提升仪表单体基于大数据和“云”计算的工业互联服务能力,取得阶段性成果,七大类仪表初步联通并推出样机。华为通过与川仪的合作方案解决了旧仪器仪表通信协议难扩展的问题。 维持盈利预测,给予“买入”评级。我们预计公司2016/2017/2018年EPS 分别为0.44/0.5/0.54元/股, 对应动态PE37X、33X、30X,同行业2016-2018平均估值水平65X、49X、39X,公司工业仪表具备绝对竞争优势,发力工业物联网,受益物联网市场大爆发,潜力巨大,给予买入评级。

事件:公司发布年报,2015年共实现营业收入31.6亿元,同比下降7.5%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比下降12.4%。 点评:1、从公司的收入和净利润来看,公司2015年业绩低于我们之前的预期,主要是因宏观经济和结构调整影响,公司业务出现不同程度下降,其中进出口业务收入下滑较大(-35.7%),主要是由国外客户如Honeywell 等需求下滑所致。从订单结构来看,与上年相比,公司工程配套、电力、公用及环保等领域订货增长,市场结构分布中,工程配套、煤炭及化工、电力和石油天然气等占比靠前,冶金、轻工建材等领域受影响较大业务量下滑。从业务的地区情况来看,西部地区的营收下滑较大(-29.1%),主要是西南地区进口业务、市政交通业务减少所致。从经营性现金流来看,公司2015年经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元,比上年同期增加1.1亿元,主要是公司大货款催收力度,同时合理控制经营性现金支付产生成效。作为老牌大型国企,公司通过进一步加强营运管理和成本控制,比如在期间费用等方面再下工夫,还会有更大的内在价值发掘空间。 2、公司产品结构逐渐向集成总包服务商转变。为了应对需求萎缩、竞争加剧的不利影响,公司也是不断优化市场布局,着力发展工程总包、系统集成业务,提高大型成套工程项目自配率。2015年毛利率 27%,比上年同期增加1.8个百分点,主要就是系统集成总包服务能力提高从而成本结构变化所致。从未来战略来看,公司将致力于由生产制造型向服务制造型转变,进一步做优做强做大工业自动化控制、轨道交通自动化、环保装备等产业板块。 3、此外,国务院副总理马凯4月8日主持召开国务院国有企业改革领导小组第十八次会议再次强调了国企改革的重要性、迫切性和支持力度,而重庆作为直辖市一直冲在全国前列,截止目前涪陵榨菜、建峰化工、中国嘉陵、渝三峡A 均已停牌,四联集团也有国企改革的预期 公司作为集团唯一的上市公司,市值小,预期强烈。 盈利预测及评级:公司为国内仪器仪表综合型龙头,考虑宏观经济影响,我们下调了对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.43元、0.48元、0.54元,对应PE 分别为33倍、30倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、传统下游市场需求持续走弱的风险等。

我们预测2015-2017年公司的EPS分别为0.40元、0.45元和0.52元,对应PE分别为33倍、28倍和25倍。公司是国内工业自动控制系统装置龙头企业,长期受益于国家两化融合进程以及核电大发展,具备持续成长潜力,维持“推荐”评级。 国内工业自动控制系统装置龙头企业:公司主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套,综合实力在国内工业自动控制系统装置制造业企业中排名第一。目前公司已在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、分析仪器等产品中具备多项核心技术,主导产品技术水平国内领先,部分达到国际先进水平。 业绩预告营收、净利小幅下降,符合预期:公司预计2015年实现营业收入308,000万元,比上年同期减少33,147万元,下降9.72%;预计实现利润总额17,500万元,比上年同期减少198万元,下降1.12%。公司营业收入和利润总额比上年同期下降,主要是由于公司产品在冶金、煤炭化工、轻工建材、市政交通等行业有不同程度的减少。 长期受益于两化融合及核电未来发展:2015年,公司抓住国家大力推进“信息化与工业化深度融合”的契机,扎实抓好工信部两化融合管理体系贯标试点工作,顺利通过第三方审核,成为全国首批贯标单位之一。核电机柜、稳压器电加热器、温度仪表、分析仪器、流量计、调节阀、电动执行机构、智能压力变送器等多项产品通过中核集团合格供应商认证,目前具备为1000MW、600MW、300MW核电机组以及核电试验装置等工程项目提供系统集成、自控设备成套供货、现场安装、调试及投运、自控工程项目一体化解决方案的能力。因此,公司将长期受益于未来两化融合和核电的发展,具备持续的成长潜力。 募投项目释放产能,助力公司未来业绩增长:公司募投项目投产后将新增年产智能流量仪表27,950台、智能执行机构14,500台、分析仪器11,710台/套和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力,其分别是现有生产能力的1.47倍、1.21倍、1.89倍和2倍。项目建成后公司产能将有效释放,市场竞争能力和研究开发实力将显著增强,市场地位将更加稳固,持续竞争能力将有更为坚实的保证。 风险提示:下游行业需求持续萎缩

投资要点 事件:日前,我们与川仪股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司素质优良,是具备与与国内外企业相竞争能力的综合型企业。1)技术实力强,产品线全面,拥有多项发明专利,产品涵盖智能仪器仪表多个子领域,且具备集成总包和系统解决方案提供能力;销售网络完善,在全国拥有62个销售服务网点。2)作为国内大型综合型企业,相较于国外企业,公司离市场更近,对于客户需求和售后服务反馈更及时敏捷,同时国资背景也给公司带来了一定的政府关系优势;相较于国内专项型企业,公司产品线更全面,对生产线整体理解更深刻,集成总包能力更强。 公司产品全面,下游层次丰富,充分享受行业发展红利。工业自动化装置制造行业经过蓬勃发展,近年来子领域发展出现了快慢分化。公司产品包括7个单项产品和系统集成及总包服务,在石化、冶金、电力等传统领域,公司可以凭借前期在市场上的开发和积累充分发掘存量空间;同时,公司也积极开拓轨交、环保节能等新成长性领域,拓宽下游市场,开发新增长点。由此,公司丰富的下游层次将助力公司充分享受行业发展红利。 公司内外平台资源丰富,内部管理初见成效。公司背靠大股东四联集团,其由重庆国资委100%控股,旗下企业资源丰富,可以给公司发展提供引擎;同时,公司旗下分公司、控股子公司分工明确,各施所长。近年来,公司积极开展内部管理,已初有成效,作为老牌大型国企,公司通过进一步加强营运管理和成本控制,比如在应收账款、期间费用方面再下工夫,还会有更大的内在价值发掘空间。 估值与评级:公司为国内仪器仪表综合型龙头,所处工业自动化装置制造业未来分化发展空间仍然十分广阔,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.50元、0.59元,对应PE分别为35倍、29倍、24倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、传统下游市场需求持续走弱的风险、公司投资收益下滑较大的风险等。

业绩平稳增长。 2014年公司实现收入33.46亿元、同比增长4.99%;归母净利润1.59亿元、同比增长12.74%,扣非后增长14.98%;基本每股收益0.47元。2015年一季度实现收入6.97亿元、同比下降3%;归母净利润2505万元、同比增长3.54%,扣非后增长4.82%;基本每股收益0.06元。 工业自动控制系统绝对龙头。 公司主营工业自动控制系统装置及工程成套,包括单项产品和系统集成及总包服务,单项产品主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等。川仪是国内工业自动控制系统装置制造业国内综合实力最强的企业,没有之一。 控制是智慧工厂的中枢神经。 智慧工厂中控制系统将产线总控部门、PLC 或DCS、基层机器设备等连接起来,实现生产数据的传输与处理等,工作人员可以通过控制系统实现对运行设备状态的监控,并通过控制系统进行远程操作处理。智能控制系统及装置是智慧工厂的“神经中枢”。 川仪具备三大核心竞争优势。 一是工业自动控制系统集成及工程成套服务能力,具备整体解决方案能力;二是具备竞争力的产品;三是品牌及资源优势,公司与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业保持长期的战略合作伙伴关系。 新领域扩展已打开成长空间。 公司不断地对产品结构进行升级,扩展新的应用领域,例如核电、环保、轨道交通等。公司研发的总碳氢气体分析仪器、气相色谱仪等满足工业及市政环保需求,自主研发的轨道交通安全门/屏蔽门在深圳、长沙、合肥、石家庄、重庆等城市实现了规模化推广。 重庆国资改革激发公司活力。 2015年重庆国资改革将重点“推进集团层面混合所有制改革,成立资本管理公司及股权投资基金,推进基础设施投融资PPP 模式,企业内部实现员工持股等”;并编制重庆市国资国企改革2014-2020年实施规划。重庆国资改革将激发公司的活力,为公司未来业绩持续增长提供驱动力。 盈利预测与投资评级。 公司未来业绩增长的动力主要来自市场占比的提升、进口替代和新领域扩展,但公司所在行业由于充分竞争、且与国内经济形势有较大的相关性,预计未来公司收入、业绩呈稳定增长态势。预计2015年公司收入增长约10%,归母净利润增长约15.6%、对应摊薄EPS 为0.47元。基于公司在工业自控领域的绝对龙头地位和重庆国企改革预期,给予“买入”评级,目标价30元。

核心观点: 川仪股份4月7日晚公告2014年年报,公司2014全年实现营业收入3,346百万元,同比增长4.99%,归属上市公司股东净利润159百万元,同比增长12.74%,EPS为0.40元/股。公司在年报中披露了2015年经营计划:实现营业收入34.5亿元,利润总额1.85亿元。 主业稳定发展:2014年,公司工业自动控制系统装臵及工程成套实现收入2,681百万元,同比增长1.27%,毛利率因为系统集成及总包服务能力提升而同比提高1.07个百分点至29.67%。合资公司川仪横河2014年贡献投资收益64百万元,同比增长19.06%。总体来看,公司主业稳定发展。 新业务及产品储备丰富,有望2015贡献收益:2014年度,在持续加大工业自动化仪器仪表的力度外,公司在轨道交通及环保装备上也都有拓展,轨道交通安全门/屏蔽门产品在深圳、长沙、合肥、石家庄、重庆等多个城市进一步实现了规模化市场推广,电牵引系统国产化顺利推进。同时烟气排放监测系统、新型生物转盘集成化应用装臵也均有推进。 盈利能力有望改善:在对内管理加强上,2014年公司差旅费、办公费已经初现成效(分别同比下降7%和12%)。我们认为,公司通过加强管理期间费用、应收账款等,将有很大内在价值可以挖掘,盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015~2017年可实现营业收入3,642,4,048和4,613百万元;净利润分别为183、207和231百万元,分别同比增长15.1%,12.6%和11.6%,EPS分别为0.46、0.52和0.58元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

核心观点: 助力工业智能升级:工业自动控制系统装臵制造业是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段。在欧美、日本等自动化生产程度较高的国家,其单位产能配备的工业控制装备均是国内水平的一倍以上。无论是自动化升级还是智能化改造,工业自动控制系统都将迎来市场需求的增长以及政策面的大力扶植。 业务领域看点多:公司是目前国内工业自动控制系统装备制造的领头羊。下游需求中,石化、火电需求庞大,核电、环保等行业需求爆发在即。此外,公司借助沉浸多年的系统及成和总包服务能力在轨道交通装备、环保装备上都有延伸发展,2014年公司正在履行的轨交合同共计价值7亿元。 深挖内在,盈利能力有望提高:从2003年到2014年,我国工业自动控制系统装臵制造业规模复合增长率达到30.9%,行业利润总额复合增长率为33.4%。在对内公司管理上,公司将进一步完善管理结构,优化配臵资源,提升管理效率,最终实现核心竞争力的提升。我们认为,公司未来通过加强期间费用、应收账款等管理,将有很大内在价值可以挖掘,盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级:根据公司行业地位和外延发展、加强管理的发展形式,我们预测公司2014~2016年可实现营业收入3,350,3,696和4201百万元;净利润分别为156、175和203百万元,分别同比增长10.3%,12.4%和15.8%,EPS 分别为0.40、0.44和0.51元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造的大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

核心观点:公司是国内实力最强的综合型自动化仪器仪表企业:公司是目前国内规模最大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合性自动化仪表制造企业。 近年来,公司业务涉及行业广泛,包括火电、冶金、水处理剂污水处理、城市轨道交通等,并在石油石化等高端应用领域成功实现进口替代。 通向未来,智能化升级改造必备:在智能化和自动化的工业流程中,工业自动控制系统充当起了生产流程中“眼睛”和“耳朵”的重要角色,是工业流程自动化和智能化的基础,担任了工业流程中传感、信号采集和监测、调节控制等必须职能。无论是自动化升级还是智能化改造,工业自动控制系统都面临市场需求的增长以及政策面的大力扶植。 行业高增长,公司领跑国内制造:从2003年到2014年,我国工业自动控制系统装置制造业规模复合增长率达到30.9%,行业利润总额复合增长率为33.4%。目前全国市场有3,300亿元的‘蛋糕’,但60%以上被外资瓜分。 随着国内产品的技术进步,产品差距在被不断缩小,川仪股份以领先的技术优势,不可撼动的行业地位站在了中国工业自动控制装置生产的第一线。 盈利预测与投资评级:根据公司行业地位和外延发展、加强管理的发展形式,我们预测公司2014~2016年可实现营业收入3,350,3,696和4201百万元;净利润分别为156、175和203百万元,分别同比增长10.3%,12.4%和15.8%,EPS 分别为0.40、0.44和0.51元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造的大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

预测公司2014-2016年的EPS分别为0.39、0.44和0.58元,对应的PE分别为40、36和27。公司是国内仪器仪表供应商,是智能机器中智能仪表的行业龙头,产品线齐全并能够不断推陈出新,看好公司未来的发展,给予公司“推荐”评级。 2014年仪器仪表龙头实现稳定成长:2014年1-12月份,公司实现营业收入33.5亿元,同比增长5.11%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为1.55亿元,同比增长9.67%,EPS为0.39元;主要是由于公司产品在电力、煤化工、市政公用及环保、市政交通等行业有不同程度的增长。 受上市影响,所有者权益增长迅猛:受2014年上市影响,公司的相关财务指标发生了较大变化,资产总额395,624万元,较上年末增长18.35%;负债合计220,820万元,较上年末下降5.31%,归属于上市公司股东的所有者权益172,793万元,较上年末增长74.44%。 产品线齐全,品牌知名度高:公司的主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套,包括单项产品和系统集成及总包服务,单项产品主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等。在国内市场和同行业内享有极高的知名度。先后荣膺重庆工业50强、国家信息产业基地龙头企业、全国机械工业职工技术创新优秀组织单位等荣誉称号。 募投项目为公司带来新的增长点:募投项目投产后将新增年产智能流量仪表27,950台,智能执行机构14,500台,分析仪器11,710台/套和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力。产能扩张及新产品开拓将为公司带来新的增长点。 风险提示:下游行业的景气度影响公司产品需求。