事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收25.10亿元，同比增长40.08%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长280.2%；实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长123.8%。 点评：业绩持续高增，主力产品均实现快速增长。2021年上半年公司实现营收25.10亿元，同比增长40.08%，智能变送器、温度仪表、智能调节阀、智能流量仪表、智能执行机构等产品营收同比增长均在30%以上。 2021年上半年，归母净利润3.10亿元，同比增长280.2%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长123.8%。其中非经常性损益包括： （1）持有重庆银行的公允价值提升，增加当期利润7993万元； （2）收到安徽光伏电站项目违约金增加当期利润4447万元。 费用率快速下降，盈利能力显著提升。2021年上半年，公司毛利率为35.47%，同比提升0.41pct；净利率为12.44%，同比提升7.99pct；净利率提升幅度显著快于毛利率提升幅度一方面是由于非经常损益影响，另一方面是由于收入快速增长，规模效应凸显，同时公司也在持续做精细化管理，费用率快速下降。2021年上半年公司合计费用率为25.89%，同比下降3.58pct；其中销售费用率为13.38%，同比下降0.99pct；管理费用率为6.44%，同比下降1.23pct；财务费用率为-0.17%，同比下降1.09pct；研发费用率为6.24%，同比下降0.26pct。 在手订单充足，业绩持续增长有保障。近年来，公司应收账款管控力度持续提升，截至2021年二季度，公司应收账款11.27亿元，同比下降28.7%。截至2021年二季度，公司存货为10.23亿元，同比增长35.67%；合同负债为7.06亿元，同比增长68.90%。2021年上半年公司新签订单同比增速达到35%，充足的在手订单有望保障公司业绩继续保持快速增长。此外，2021年上半年公司经营活动现金流净额为4.65亿元，同比大幅改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为5.06亿元、5.48亿元和6.62亿元，相对应的EPS分别为1.28元/股、1.39元/股和1.68元/股，对应当前股价PE分别为16倍、14倍和12倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期，高端产品放量不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：川仪股份披露2021年上半年业绩快报，公司2021年上半年实现营收25.36亿元，同比增长42.04%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长273.37%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长117.65%。 业绩大幅增长，盈利能力稳中有升。公司单二季度实现营收15.06亿元，同比增长31.91%，为历史最好水平；实现归母净利润1.54亿元，同比增长29.99%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长0.63%。 公司2021年上半年毛利率、扣非归母净利率为35.37%、7.10%，分别同比提升0.31pct、2.47pct。盈利能力提升，是因为公司加强成本费用管控以及工业自动化仪表及装置业务等毛利率增长所致，后续有望保持在较高水平。 核心领域增长依旧，带动公司业绩提升。2021年上半年，公司继续深入实施核心客户战略，强化售前、售中、售后支撑能力，合同订单同比增长。主力产品在化工、冶金、机电、轻工建材等行业销售增长，带动主营业务利润同比增加。 受益于仪器仪表自动化及国产化契机，公司未来成长可期。公司是我国综合型的自动化仪表龙头，下游涵盖石化、电力、医药及新能源等诸多领域。随着工厂生产工艺日益复杂及精细化，对仪表自动化的要求也越来越高，而在仪表自动化后，因新增实时监测等需求，单厂对于仪器仪表的需求将显著提升。另外目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占据，例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器28.6%和24.2%的市场份额，调节阀超过60%的市场份额被外资占据，川仪作为行业龙头，部分高端产品的性能已达到或接近国际领先水平，公司产品线向中高端领域扩张的进程将持续进行。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润5.20亿元、4.58亿元、4.76亿元，实现扣非归母净利润4.00亿元、4.40亿元、4.60亿元，对应EPS（扣非后）分别为0.96元、1.06元和1.17元，对应PE（扣非后）分别为18.54、16.79和15.21倍，参考可比上市公司纽威股份、康斯特、智能自控的估值水平，结合公司的龙头地位，给予公司2021年估值至19-22倍扣非PE，对应合理估值区间为18.24-21.12元，维持“推荐”评级。 风险提示：

事件：川仪股份发布2020年年报，公司2020年实现营收42.53亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长62.67%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长91.80%。 盈利能力持续好转，全年订货水平充足。公司2020年毛利率、净利率为34.62%、8.89%，分别同比提升2.52pct、3.10pct。盈利能力显著提升，主要是由于公司加强成本费用管控以及工业自动化仪表及装置业务等毛利率增长所致，后续有望保持在较高水平。公司期间费用率为27.64%，同比下降0.18个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为13.86%、13.22%、6.64%、0.55%，分别同比-0.01、+0.24、+0.27、-0.43个pct。受益于主力产品市场份额不断扩大以及核心客户持续增加，公司全年新增订货金额同比增长16%以上。 石化领域优势依旧，电力板块进展明显。公司2020年顺利通过中石油、中石化、中海油与中国化工集团的招标入网资质审查，并且公司的PDS变送器、金属转子流量计等产品顺利入围中石化招标框架，智能调节阀七项产品更是斩获中石油一级供应商A 级评价，公司在石化领域的优势依旧亮眼。在电力板块，公司积极拓展清洁能源市场，先后承接了中核集团、光大环保、中节能等订单，取得显著进展。 受益于下游旺盛需求及国产化契机，公司未来成长可期。公司是我国综合型的自动化仪表龙头，下游涵盖石化、电力、医药及新能源等诸多领域。随着疫情防控常态化，国内经济快速复苏带动下游行业快速发展，仪器仪表的需求有望显著提升。目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占据，例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器28.6%和24.2%的市场份额，调节阀超过60%的市场份额被外资占据。 公司作为行业龙头，部分高端产品的性能已达到或接近国际领先水平，公司产品线向中高端领域扩张的进程将持续进行。 投资建议。预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.01亿元、4.43亿元、4.88亿元，对应EPS 分别为1.02元、1.12元和1.23元，对应PE 分别为14.19、12.85和11.68倍，参考可比上市公司纽威股份、康斯特、智能自控的估值水平，结合公司的龙头地位以及公司2020年在石化及电力板块的突破，给予公司2021年估值至15-17倍PE，对应合理估值区间为15.30-17.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归母净利润 3.70亿元， 同比增长 57.91%； 实现扣非归母净利润 2.50亿元， 同比增长 66.89%。 公司经营稳健，盈利质量较高。 公司此前计提了凤阳宏源光伏发电等 三家公司约 0.7亿元的坏账准备， 由于上述三个电站已纳入国家电网 发电补贴项目清单且收到部分国补， 公司对已计提的坏账准备 0.7亿 元予以冲回并计入 2020年度利润。 同时由于疫情影响，公司 2020年 Q1归母净利润为-0.37亿元，相比 2019年同期减少 0.77亿元。综合考 虑坏账冲回和疫情因素， 公司在 2020年的经营情况较为稳健， 呈现出 良好的盈利能力和较高的盈利质量。 经营毛利率持续提升。 公司的销售毛利率从 2018年的 31.26%提升至 2019年的 32.10%、 2020年 Q3的 34.78%；销售净利率也从 2019年的 5.79%提升至 2020年 Q3的 6.56%， 财务指标的不断好转反应公司成本 控制能力不断增强， 同时公司产品线不断向中高端领域扩张也对毛利 率提升带来的贡献。 综合型自动化仪表龙头后市可期。 公司是我国综合型的自动化仪表龙 头， 下游应用包括石化、电力、冶金等传统领域以及医药、食品饮料、 新能源等新兴行业。 随着传统的石化、电力、冶金行业的景气度复苏 以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业的快速发展， 仪器仪表的需 求有望显著提升。 目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占 据， 例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场 份额，调节阀超过 60%的市场份额被外资占据。公司作为行业龙头， 部分高端产品的性能已达到国际领先水平， 公司产品线向中高端领域 扩张的进程正持续进行。 投资建议。 预计 2020-2022年，公司实现归母净利润 3.70亿元、 4.01亿元和 4.44亿元，对应 EPS 分别为 0.94元、 1.02元和 1.12元，对应 PE 分别为 11.17倍、 10.29倍和 9.31倍， 参考可比上市公司的估值水 平， 综合考虑公司的龙头地位，给予公司 2021年底 14-16倍 PE， 对 应合理估值区间为 14.28-16.32元， 调高至“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一，是国内规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装置、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。公司下游应用包括石油化工、电力、冶金、市政及公用环保、医药、食品饮料、新能源等行业，主要客户包括中石油、中石化、中海油、中国国电、国电投、中广核等。近年来，受益于下游石油化工、电力和冶金行业的需求增加，公司业绩稳步提升。2015年至2019年，公司营业收入年复合增速为5.91％，毛利率从26.39%提升至35.06%，归母净利润年复合增速为11.21％，体现出稳健增长能力。 参考全球自动化仪表龙头，公司有望迎来估值与业绩双升。我国仪器仪表行业市场规模达到10955亿元，近8年复合增速为7.66%，我们认为随着工业流程自动化程度的不断提升，仪器仪表市场规模还将稳步提升。对比国际巨头艾默生和横河电机： （1）艾默生与横河的收入规模分别达到1299亿元和265亿元； （2）艾默生和横河电机毛利率均在42%左右； （3）艾默生和横河电机人均创收超过135万元； （4）艾默生和横河电机PE估值在20倍左右波动，反观川仪，作为国内自动化仪表龙头企业，其收入规模还只有40亿元左右，人均创收约为84.5万元，毛利率约为35%，我们认为未来川仪收入规模以及盈利能力均具备持续提升空间。而据本报告的盈利预测，川仪股份目前相对估值仅有15倍，我们认为公司有望迎来估值与业绩双升。 把握自动化、智能化趋势，自主品牌迎来国产替代契机。目前，我国高端仪器仪表的市场份额主要被外资品牌占据，2019年我国仪器仪表进口规模达到987亿美元，且近几年呈现增长态势。从细分产品看，压力变送器国内市场规模约为40.2亿元，预计外资品牌压力变送器合计市占率超过60%。川仪股份作为国产变送器龙头，市占率不足10%；调节阀国内市场规模约为244.4亿元，超过60%的市场份额被外资占据，艾默生以8.3%的市场占有率领跑，吴忠仪表、川仪股份等本土调节阀企业市占率不足5%。然而本土品牌的产品质量与外资品牌在不断缩小，如川仪股份的智能压力变送器的产品精度已经达到国际领先水平。我们认为随着川仪等本土自动化仪表龙头技术实力的不断提升，自主品牌的国产替代正迎来最佳契机。 从单品到解决方案，弄潮工业弄潮工业3.0新浪潮。新浪潮。与本土自动化仪表企业相比，公司竞争优势较为显著： （1）公司具备8大系列单品，且总收入规模达到40亿元，产品品类以及收入规模明显强于国内其他竞争对手； （2）部分单品性能达到国际先进水平。公司智能压力变送器、智能电磁流量仪表、智能执行机构等多个单品的性能达到国际先进水平，优于国内竞争对手； （3）公司具备系统集成及总包能力，有利于单品市占率提升。公司近年来承接了较多国内外系统集成项目，在石油、化工、电力、冶金、市政及环保、轻工建材、新能源等领域具备丰富的经验。系统集成能力进一步增强公司单品的竞争实力，有利于公司整体市占率的提升。此外，公司发布新一代PAS300分布式控制系统，在精细化工企业、食品以及垃圾发电等行业推广应用，助力公司迈向智能仪表方案解决商，弄潮工业3.0时代。 ：盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.67、0.83和1.04元，对应2020年10月29日收盘价（10.3元/股）市盈率15/12/10倍，低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：公司高端产品持续放量；公司进一步扩充产品品类；石化、电力等下游景气度提升。 风险因素：风险因素：下游需求不及预期，高端产品放量不及预期，市场竞争加剧风险。

疫情影响减退，公司业绩逐步恢复：2020年上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比下降3.26%，主要是受产业链协同复工、物流运输恢复时间相对滞后以及下游市场变化等影响，导致部分合同执行周期延长或交付延期。分季度来看，公司2020年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下降15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，同比减利0.77亿元；2020年Q2实现营业收入11.42亿元，同比增长5.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长168.18%，疫情的影响已经减退。 市场空间广阔，行业龙头受益：国内工业自动控制系统装置制造业存在约2500亿左右的市场空间，川仪股份作为该行业国内经营规模、产品门类、系统集成能力等综合实力领先的企业，经过五十余年的发展，公司在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面相较于国内竞争对手具有比较明显的领先优势，龙头地位稳固。随着下游需求的不断提升，公司作为行业龙头将深度受益。 公司行业转接能力强，石化行业目前是公司主要增长点：工业自动控制系统装置制造业分为综合型与专项型企业，综合型企业由于公司的产品品种齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，具有较强的应变市场、抵御风险的能力，因此在市场竞争中更具优势。公司的下游涵盖众多行业，从公司披露的前五大客户销售收入数据来看，石油化工占比逐年提升，石油化工行业目前是公司主要增长点。 投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入42.47亿元、45.65亿元和49.19亿元，实现归母净利润2.31亿元、2.69亿元和3.00亿元，对应EPS0.58元、0.68元和0.76元，对应PE17倍、15倍和13倍。参考可比上市公司，给予公司2020年底17-19倍PE。对应合理价格区间为9.86-11.02元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、汇率波动的风险。

国内工业仪表绝对龙头。公司现已成为我国经营规模最大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合性自动化仪表制造企业,经营规模和综合实力排名国内同行业首位。公司产品主要服务于石油、电力、冶金、化工、建材等国民经济支柱产业以及核电、市政环保、城市轨道交通等新兴领域。 具备绝对竞争优势: 一是产品品种、系列齐备,可根据市场的不同需求。给予成套供货和快速满足特殊需求,各产品单元能够形成较好的联动效应,具有较强的应变市场、抵御风险的能力;二是齐备的产品结构有利于更全面地了解各产品之间的交叉特性。为客户提出更具针对性、更优化的产品解决方案,适应用户需要及把握应用行业需求发展趋势;三是由于产品、技术领域覆盖面广,能更准确、全面地把握行业的发展动态,为基础技术研究和产品开发赢得先机。公司在整个经济形势低迷情况下,依然保持了较高的利润水平,毛利率高达30%以上,净利润维持在1.5亿左右。 工业物联网将是物联网最大主题。工业物联网是工业4.0的核心基础,它是利用局部网络或互联网等通信技术,把传感器、控制器、机器、人员和物品等通过新的方式联在一起,形成人与物、物与物相联,实现信息化、远程管理控制和智能化的网络。仪器仪表成本不断下降,从经济角度,大规模的使用传感器已经可行,同时与云计算相匹配,从而能够以更低廉的成本采集、分析更大量的数据,从而产生成本下降的趋势。随着整个物联网生态环境的成熟,工业物联网的应用需求开始逐渐强烈,比如:生产、仓储、物流的高效需求;实时生产数据和设备数据的监控需求;更加准确的生产跟踪需求;智能预测和预警需求等,我国工业物联网的发展也由过去的政府主导逐渐向应用需求转变。2014年我国工业物联网规模达到1157.3亿元,在整体物联网产业中的占比约为18%。赛迪顾问预测,在政策推动以及需求带动下,到2020年,工业物联网在整体物联网产业中的占比将达到25%,规模将突破4500亿元。 联手华为发力工业物联网:公司依靠自身优势与华为等优秀企业加强合作,共同提升仪表单体基于大数据和“云”计算的工业互联服务能力,取得阶段性成果,七大类仪表初步联通并推出样机。华为通过与川仪的合作方案解决了旧仪器仪表通信协议难扩展的问题。 维持盈利预测,给予“买入”评级。我们预计公司2016/2017/2018年EPS 分别为0.44/0.5/0.54元/股, 对应动态PE37X、33X、30X,同行业2016-2018平均估值水平65X、49X、39X,公司工业仪表具备绝对竞争优势,发力工业物联网,受益物联网市场大爆发,潜力巨大,给予买入评级。

事件:公司发布年报,2015年共实现营业收入31.6亿元,同比下降7.5%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比下降12.4%。 点评:1、从公司的收入和净利润来看,公司2015年业绩低于我们之前的预期,主要是因宏观经济和结构调整影响,公司业务出现不同程度下降,其中进出口业务收入下滑较大(-35.7%),主要是由国外客户如Honeywell 等需求下滑所致。从订单结构来看,与上年相比,公司工程配套、电力、公用及环保等领域订货增长,市场结构分布中,工程配套、煤炭及化工、电力和石油天然气等占比靠前,冶金、轻工建材等领域受影响较大业务量下滑。从业务的地区情况来看,西部地区的营收下滑较大(-29.1%),主要是西南地区进口业务、市政交通业务减少所致。从经营性现金流来看,公司2015年经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元,比上年同期增加1.1亿元,主要是公司大货款催收力度,同时合理控制经营性现金支付产生成效。作为老牌大型国企,公司通过进一步加强营运管理和成本控制,比如在期间费用等方面再下工夫,还会有更大的内在价值发掘空间。 2、公司产品结构逐渐向集成总包服务商转变。为了应对需求萎缩、竞争加剧的不利影响,公司也是不断优化市场布局,着力发展工程总包、系统集成业务,提高大型成套工程项目自配率。2015年毛利率 27%,比上年同期增加1.8个百分点,主要就是系统集成总包服务能力提高从而成本结构变化所致。从未来战略来看,公司将致力于由生产制造型向服务制造型转变,进一步做优做强做大工业自动化控制、轨道交通自动化、环保装备等产业板块。 3、此外,国务院副总理马凯4月8日主持召开国务院国有企业改革领导小组第十八次会议再次强调了国企改革的重要性、迫切性和支持力度,而重庆作为直辖市一直冲在全国前列,截止目前涪陵榨菜、建峰化工、中国嘉陵、渝三峡A 均已停牌,四联集团也有国企改革的预期 公司作为集团唯一的上市公司,市值小,预期强烈。 盈利预测及评级:公司为国内仪器仪表综合型龙头,考虑宏观经济影响,我们下调了对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.43元、0.48元、0.54元,对应PE 分别为33倍、30倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、传统下游市场需求持续走弱的风险等。

我们预测2015-2017年公司的EPS分别为0.40元、0.45元和0.52元,对应PE分别为33倍、28倍和25倍。公司是国内工业自动控制系统装置龙头企业,长期受益于国家两化融合进程以及核电大发展,具备持续成长潜力,维持“推荐”评级。 国内工业自动控制系统装置龙头企业:公司主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套,综合实力在国内工业自动控制系统装置制造业企业中排名第一。目前公司已在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、分析仪器等产品中具备多项核心技术,主导产品技术水平国内领先,部分达到国际先进水平。 业绩预告营收、净利小幅下降,符合预期:公司预计2015年实现营业收入308,000万元,比上年同期减少33,147万元,下降9.72%;预计实现利润总额17,500万元,比上年同期减少198万元,下降1.12%。公司营业收入和利润总额比上年同期下降,主要是由于公司产品在冶金、煤炭化工、轻工建材、市政交通等行业有不同程度的减少。 长期受益于两化融合及核电未来发展:2015年,公司抓住国家大力推进“信息化与工业化深度融合”的契机,扎实抓好工信部两化融合管理体系贯标试点工作,顺利通过第三方审核,成为全国首批贯标单位之一。核电机柜、稳压器电加热器、温度仪表、分析仪器、流量计、调节阀、电动执行机构、智能压力变送器等多项产品通过中核集团合格供应商认证,目前具备为1000MW、600MW、300MW核电机组以及核电试验装置等工程项目提供系统集成、自控设备成套供货、现场安装、调试及投运、自控工程项目一体化解决方案的能力。因此,公司将长期受益于未来两化融合和核电的发展,具备持续的成长潜力。 募投项目释放产能,助力公司未来业绩增长:公司募投项目投产后将新增年产智能流量仪表27,950台、智能执行机构14,500台、分析仪器11,710台/套和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力,其分别是现有生产能力的1.47倍、1.21倍、1.89倍和2倍。项目建成后公司产能将有效释放,市场竞争能力和研究开发实力将显著增强,市场地位将更加稳固,持续竞争能力将有更为坚实的保证。 风险提示:下游行业需求持续萎缩

投资要点 事件:日前,我们与川仪股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司素质优良,是具备与与国内外企业相竞争能力的综合型企业。1)技术实力强,产品线全面,拥有多项发明专利,产品涵盖智能仪器仪表多个子领域,且具备集成总包和系统解决方案提供能力;销售网络完善,在全国拥有62个销售服务网点。2)作为国内大型综合型企业,相较于国外企业,公司离市场更近,对于客户需求和售后服务反馈更及时敏捷,同时国资背景也给公司带来了一定的政府关系优势;相较于国内专项型企业,公司产品线更全面,对生产线整体理解更深刻,集成总包能力更强。 公司产品全面,下游层次丰富,充分享受行业发展红利。工业自动化装置制造行业经过蓬勃发展,近年来子领域发展出现了快慢分化。公司产品包括7个单项产品和系统集成及总包服务,在石化、冶金、电力等传统领域,公司可以凭借前期在市场上的开发和积累充分发掘存量空间;同时,公司也积极开拓轨交、环保节能等新成长性领域,拓宽下游市场,开发新增长点。由此,公司丰富的下游层次将助力公司充分享受行业发展红利。 公司内外平台资源丰富,内部管理初见成效。公司背靠大股东四联集团,其由重庆国资委100%控股,旗下企业资源丰富,可以给公司发展提供引擎;同时,公司旗下分公司、控股子公司分工明确,各施所长。近年来,公司积极开展内部管理,已初有成效,作为老牌大型国企,公司通过进一步加强营运管理和成本控制,比如在应收账款、期间费用方面再下工夫,还会有更大的内在价值发掘空间。 估值与评级:公司为国内仪器仪表综合型龙头,所处工业自动化装置制造业未来分化发展空间仍然十分广阔,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.50元、0.59元,对应PE分别为35倍、29倍、24倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、传统下游市场需求持续走弱的风险、公司投资收益下滑较大的风险等。

业绩平稳增长。 2014年公司实现收入33.46亿元、同比增长4.99%;归母净利润1.59亿元、同比增长12.74%,扣非后增长14.98%;基本每股收益0.47元。2015年一季度实现收入6.97亿元、同比下降3%;归母净利润2505万元、同比增长3.54%,扣非后增长4.82%;基本每股收益0.06元。 工业自动控制系统绝对龙头。 公司主营工业自动控制系统装置及工程成套,包括单项产品和系统集成及总包服务,单项产品主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等。川仪是国内工业自动控制系统装置制造业国内综合实力最强的企业,没有之一。 控制是智慧工厂的中枢神经。 智慧工厂中控制系统将产线总控部门、PLC 或DCS、基层机器设备等连接起来,实现生产数据的传输与处理等,工作人员可以通过控制系统实现对运行设备状态的监控,并通过控制系统进行远程操作处理。智能控制系统及装置是智慧工厂的“神经中枢”。 川仪具备三大核心竞争优势。 一是工业自动控制系统集成及工程成套服务能力,具备整体解决方案能力;二是具备竞争力的产品;三是品牌及资源优势,公司与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业保持长期的战略合作伙伴关系。 新领域扩展已打开成长空间。 公司不断地对产品结构进行升级,扩展新的应用领域,例如核电、环保、轨道交通等。公司研发的总碳氢气体分析仪器、气相色谱仪等满足工业及市政环保需求,自主研发的轨道交通安全门/屏蔽门在深圳、长沙、合肥、石家庄、重庆等城市实现了规模化推广。 重庆国资改革激发公司活力。 2015年重庆国资改革将重点“推进集团层面混合所有制改革,成立资本管理公司及股权投资基金,推进基础设施投融资PPP 模式,企业内部实现员工持股等”;并编制重庆市国资国企改革2014-2020年实施规划。重庆国资改革将激发公司的活力,为公司未来业绩持续增长提供驱动力。 盈利预测与投资评级。 公司未来业绩增长的动力主要来自市场占比的提升、进口替代和新领域扩展,但公司所在行业由于充分竞争、且与国内经济形势有较大的相关性,预计未来公司收入、业绩呈稳定增长态势。预计2015年公司收入增长约10%,归母净利润增长约15.6%、对应摊薄EPS 为0.47元。基于公司在工业自控领域的绝对龙头地位和重庆国企改革预期,给予“买入”评级,目标价30元。

核心观点: 川仪股份4月7日晚公告2014年年报,公司2014全年实现营业收入3,346百万元,同比增长4.99%,归属上市公司股东净利润159百万元,同比增长12.74%,EPS为0.40元/股。公司在年报中披露了2015年经营计划:实现营业收入34.5亿元,利润总额1.85亿元。 主业稳定发展:2014年,公司工业自动控制系统装臵及工程成套实现收入2,681百万元,同比增长1.27%,毛利率因为系统集成及总包服务能力提升而同比提高1.07个百分点至29.67%。合资公司川仪横河2014年贡献投资收益64百万元,同比增长19.06%。总体来看,公司主业稳定发展。 新业务及产品储备丰富,有望2015贡献收益:2014年度,在持续加大工业自动化仪器仪表的力度外,公司在轨道交通及环保装备上也都有拓展,轨道交通安全门/屏蔽门产品在深圳、长沙、合肥、石家庄、重庆等多个城市进一步实现了规模化市场推广,电牵引系统国产化顺利推进。同时烟气排放监测系统、新型生物转盘集成化应用装臵也均有推进。 盈利能力有望改善:在对内管理加强上,2014年公司差旅费、办公费已经初现成效(分别同比下降7%和12%)。我们认为,公司通过加强管理期间费用、应收账款等,将有很大内在价值可以挖掘,盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2015~2017年可实现营业收入3,642,4,048和4,613百万元;净利润分别为183、207和231百万元,分别同比增长15.1%,12.6%和11.6%,EPS分别为0.46、0.52和0.58元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

核心观点: 助力工业智能升级:工业自动控制系统装臵制造业是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段。在欧美、日本等自动化生产程度较高的国家,其单位产能配备的工业控制装备均是国内水平的一倍以上。无论是自动化升级还是智能化改造,工业自动控制系统都将迎来市场需求的增长以及政策面的大力扶植。 业务领域看点多:公司是目前国内工业自动控制系统装备制造的领头羊。下游需求中,石化、火电需求庞大,核电、环保等行业需求爆发在即。此外,公司借助沉浸多年的系统及成和总包服务能力在轨道交通装备、环保装备上都有延伸发展,2014年公司正在履行的轨交合同共计价值7亿元。 深挖内在,盈利能力有望提高:从2003年到2014年,我国工业自动控制系统装臵制造业规模复合增长率达到30.9%,行业利润总额复合增长率为33.4%。在对内公司管理上,公司将进一步完善管理结构,优化配臵资源,提升管理效率,最终实现核心竞争力的提升。我们认为,公司未来通过加强期间费用、应收账款等管理,将有很大内在价值可以挖掘,盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级:根据公司行业地位和外延发展、加强管理的发展形式,我们预测公司2014~2016年可实现营业收入3,350,3,696和4201百万元;净利润分别为156、175和203百万元,分别同比增长10.3%,12.4%和15.8%,EPS 分别为0.40、0.44和0.51元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造的大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

核心观点:公司是国内实力最强的综合型自动化仪器仪表企业:公司是目前国内规模最大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合性自动化仪表制造企业。 近年来,公司业务涉及行业广泛,包括火电、冶金、水处理剂污水处理、城市轨道交通等,并在石油石化等高端应用领域成功实现进口替代。 通向未来,智能化升级改造必备:在智能化和自动化的工业流程中,工业自动控制系统充当起了生产流程中“眼睛”和“耳朵”的重要角色,是工业流程自动化和智能化的基础,担任了工业流程中传感、信号采集和监测、调节控制等必须职能。无论是自动化升级还是智能化改造,工业自动控制系统都面临市场需求的增长以及政策面的大力扶植。 行业高增长,公司领跑国内制造:从2003年到2014年,我国工业自动控制系统装置制造业规模复合增长率达到30.9%,行业利润总额复合增长率为33.4%。目前全国市场有3,300亿元的‘蛋糕’,但60%以上被外资瓜分。 随着国内产品的技术进步,产品差距在被不断缩小,川仪股份以领先的技术优势,不可撼动的行业地位站在了中国工业自动控制装置生产的第一线。 盈利预测与投资评级:根据公司行业地位和外延发展、加强管理的发展形式,我们预测公司2014~2016年可实现营业收入3,350,3,696和4201百万元;净利润分别为156、175和203百万元,分别同比增长10.3%,12.4%和15.8%,EPS 分别为0.40、0.44和0.51元。我们认为公司受益于我国工业升级和智能化改造的大趋势,并且随着管理增强的效益显现,未来盈利能力将有很大提升空间,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷影响市场需求的风险;市场竞争风险;新业务开拓存在的风险。

预测公司2014-2016年的EPS分别为0.39、0.44和0.58元,对应的PE分别为40、36和27。公司是国内仪器仪表供应商,是智能机器中智能仪表的行业龙头,产品线齐全并能够不断推陈出新,看好公司未来的发展,给予公司“推荐”评级。 2014年仪器仪表龙头实现稳定成长:2014年1-12月份,公司实现营业收入33.5亿元,同比增长5.11%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为1.55亿元,同比增长9.67%,EPS为0.39元;主要是由于公司产品在电力、煤化工、市政公用及环保、市政交通等行业有不同程度的增长。 受上市影响,所有者权益增长迅猛:受2014年上市影响,公司的相关财务指标发生了较大变化,资产总额395,624万元,较上年末增长18.35%;负债合计220,820万元,较上年末下降5.31%,归属于上市公司股东的所有者权益172,793万元,较上年末增长74.44%。 产品线齐全,品牌知名度高:公司的主要业务是工业自动控制系统装置及工程成套,包括单项产品和系统集成及总包服务,单项产品主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等。在国内市场和同行业内享有极高的知名度。先后荣膺重庆工业50强、国家信息产业基地龙头企业、全国机械工业职工技术创新优秀组织单位等荣誉称号。 募投项目为公司带来新的增长点:募投项目投产后将新增年产智能流量仪表27,950台,智能执行机构14,500台,分析仪器11,710台/套和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力。产能扩张及新产品开拓将为公司带来新的增长点。 风险提示:下游行业的景气度影响公司产品需求。