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周春林

万联证券

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菱电电控 2021-04-29 135.00 -- -- 144.55 7.07% -- 144.55 7.07% -- 详细
报告关键要素: 公司发布2021年一季度报告,报告期内实现营业总收入2.00亿元,同比增长110.72%,归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长137.23%。 投资要点: 业绩符合预期,国产替代持续进行:21年Q1实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长137.23%,基本符合预期,主要是去年同期因疫情影响基数较低所致,毛利率31.0%,相比去年全年下降2.18pct,预计主要由于芯片等原材料采购价格上升所致。公司专注于汽车电控领域,由于国内电控被博世、大陆、电装等企业垄断,而公司作为国内少数实现EMS国产化企业,在N1类车型中占据领先地位,凭借新车型开发速度优势、本土快速响应优势及技术服务优势,预计有望持续进行国产替代。 轻卡市场份额有望提升,新能源车电控系统贡献另一增量:受“大吨小标”事件及环保政策影响,轻卡合规化趋势导致运力下降有望进一步提振需求量,且近年来部分轻卡由柴油转向汽油车趋势,预计轻卡汽油车市场有望扩容,公司EMS在N1车型自主市场地位优势明显,作为北汽集团、东方鑫源、长安汽车等供应商,预计N1市场份额有望进一步提升。另外,公司电控产品系列齐全,凭借传统车电控技术领先优势,在国内新能源车高速增长趋势下,预计电动车VCU/MCU等产品有望快速放量。中长期,公司募集资金配套建设GDI项目,随着二、三线乘用车品牌的逐步验证,预计在乘用车领域将迎来更大的发展空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为9.82亿元、12.21亿元和16.86亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.97亿元、2.53亿元和3.46亿元,EPS分别为3.82元/股、4.90元/股和6.71元/股,对应的PE分别为34.0倍、26.5倍和19.3倍。考虑到公司为自主电控系统领军企业、国产替代空间广阔,维持“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,客户拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2021-04-28 34.55 -- -- 35.55 2.89% -- 35.55 2.89% -- 详细
报告关键要素:根据公司2020年年报及2021年一季度报告,2020年公司实现营业总收入65.11亿元(yoy+21.50%),归属于上市公司股东的净利润6.28亿元(yoy+37.70%),2021年一季度公司实现营业总收入24.26亿元( yoy+100.80% ), 归属于上市公司股东的净利润2.46亿元(yoy+116.41%)。 投资要点: 业绩符合预期,全年高增长可期:21年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,位于公司业绩预告2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为22,000万元~26,000万元区间的中枢偏上,主要由于下游客户销量的回升及轻量化底盘、热管理产品、汽车电子等订单贡献所致:1)重点客户吉利、上汽通用、特斯拉21Q1销量分别为33.36万辆、33.58万辆和18.28万辆, 同比+61.9%/+87.4%/+109.9%;2)轻量化底盘在新能源客户、自主品牌拓展良好;3)热管理产品如热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等加速推向市场并逐步放量;4)毛利率21.93%相比去年全年下降0.76pct,但期间费用率9.11%相比去年全年下降2.50pct。在公司新能源汽车产业的前瞻性布局下,21Q1业绩维持了良好增长也奠定全年高增长的基础,预计21年全年有望达到营业收入120亿元,净利润12-15亿元的预期。 受益于汽车电动化、智能化,“2+3”产业布局全面开花:受益于汽车新四化趋势,公司在保障NVH 减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务,在智能驾驶系统方面,公司布局有智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、电子真空泵EVP、智能座舱产品等系列,IBS 开始已开始搭载路试,EPS 向包括大众在内的多家主机厂进行推广,且可以为客户提供IBS+EPS 的一体化解决方案,EVP 获得大众认可订单量迅速增加;热管理系统方面,凭借公司方案的研发、系统集成优势加速推向市场并逐步贡献全新增量;轻量化底盘方面,掌握高强度钢、铝合金底盘多种工艺,其中铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN 等客户的认可并开始准备批量供货。各大业务可协同拓展,新业务订单持续高增长,为满足订单需求,公司加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设,预计将持续受益于汽车电动化、智能化趋势步入高增长阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为121.32亿元、140.24亿元和162.31亿元,归母净利润分别为12.37亿元、15.21亿元和18.07亿元,EPS 分别为1.12元、1.38元和1.64元,对应的PE 分别为30.68倍、24.95倍和21.02倍,考虑到公司轻量化底盘、汽车电子业务的良好成长前景及公司综合竞争优势明显,维持“增持”评级风险因素:汽车销量不及预期,汽车电子业务拓展不及预期,轻量化底盘业务拓展不及预期,热管理业务拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-04-19 94.03 -- -- 109.05 15.97% -- 109.05 15.97% -- 详细
公司发布2020年年报,报告期内公司实现营业总收入67.99亿元,同比增长27.39%,归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长77.36%,扣非后归属于上市公司股东的净利润4.62亿元,同比增长117.50%。 投资要点::业绩符合预期,QQ44表现亮眼:2020年,公司实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,基本符合市场预期,且位于公司业绩预告5.0-5.2亿元区间的上限,其中Q4表现亮眼,单季度实现营收25.01亿元,同比/环比+39.61%/+36.99%,归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比/环比+33.74%/+125.15%,高增长的主要原因:一方面终端客户销量持续回暖良好的带动公司业绩的提升,另一方面传统车企智能化提速,公司连续多年布局的智能座舱、智能驾驶与网联服务产品在新老客户订单驱动下迎来量较好增长。另外,公司持续推进精益经营、成本优化取得良好成效,2020年在维持研发费用/营业收入10.31%较高的基础上,期间费用率15.73%相比上年下降2.71pct,全年毛利率23.39%,相比上年提升0.64pct,盈利能力有所提升。 三大业务良好增长,新客户、新订单持续突破:1、智能座舱,为公司收入的核心,车载信息娱乐系统营收45.95亿元,同比13.96%,占营收比重67.58%,驾驶信息显示系统营收11.07亿元,同比135.55%,占营收比重16.28%,显示模组及系统、液晶仪表均实现销售额同比增长超过100%,多屏智能座舱已在广汽乘用车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、理想汽车、天际汽车等多家车企实现规模化量产,并持续获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等核心客户的新项目订单;2、智能驾驶,营收继续保持100%以上的增长速度,全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货给国内众多主流车企,并成功突破上汽通用、长城汽车、上汽乘用车、蔚来汽车等白点客户,IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏汽车的车型上配套量产,并将配套其他车型;3、网联服务,陆续推出整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0终端软件等网联服务产品,成功突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户,助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级,和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用。2020年尽管受疫情影响部分客户新项目推迟,但公司依然获得年化销售额70亿元的新项目订单,可以看出公司将持续受益于汽车智能化、网联化发展,新客户、新订单持续突破。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为82.77亿元、98.87亿元和117.92亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为6.70亿元、8.03亿元和9.34亿元,EPS分别为1.22元、1.46元和1.70元,对应的PE分别为71.80倍、59.85倍和51.49倍,考虑到公司三大业务的良好增长,维持“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,智能网联业务拓展不及预期
伯特利 机械行业 2021-04-13 28.50 -- -- 34.52 21.12%
34.52 21.12% -- 详细
报告关键要素: 公司发布2020年年报,报告期内公司实现营业总收入30.42亿元,同比增长-3.63%,归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增长14.93%,扣非后归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,同比增长15.44% 投资要点: 业绩符合预期,盈利处于上升阶段:2020年受全球疫情影响,公司营收有所下降,但季度业绩总体呈现环比改善的走势,尤其是Q4季度,营收10.17亿元,同比/环比-1.80%/+17.64%,归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比/环比+68.47%/+21.42%,一方面,下半年国内疫情明显好转,国内汽车销量回升带动公司产品销量的明显增长;另一方面,全球客户订单贡献新的增量,如通用汽车轻量化部件订单贡献,2020年海外收入5.7亿元,同比增长17.03%。从三大业务情况来看,轻量化部件增长良好,2020年收入8.51亿元,同比增长15.33%,传统盘式制动器及电控制动均有所下滑,收入分别为12.23亿元和7.71亿元,同比分别增长-9.00%和-11.71%。2020年全年毛利率26.43%,同比提升0.5pct,考虑到新收入准则将运输费用、包装费用计入营业成本中,实际上毛利率提升更高,销售净利率16.19%,同比提升1.75pct,总体来看公司盈利能力处于上升阶段。 全球化进展顺利,客户结构优化:2019年,公司陆续获得通用汽车多平台轻量化部件订单,为满足就近配套及拓展全球客户需求,公司于墨西哥新建产能400万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件生产能力的工厂,预计2022年三季度投入使用,新工厂的投入使用将进一步提升公司全球化供货能力。与此同时,公司积极开发新客户,2020年11月和12月轻量化项目新增1个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节)和1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆和48万辆,全球知名客户拓展顺利,客户结构明显优化。 电控产品丰富,线控制动即将量产:公司为国内少有的具备正向系统开发的自主优质制动供应商,在制动领域积累较为深厚的技术开发及系统配套经验,产品由机械制动逐步向电控制动、线控制动方向升级,其中电控制动产品EPB\ESC等为国内自主品牌首家大批投产,公司能够针对不同动力系统车型开发出多款EPB产品,技术领先且成本、性能更具市场竞争优势。2020年8月6日,公司发布电动尾门新产品,该产品与原有EPB高度协同,可实现双控EPB集成,进一步丰富公司电控产品线,且极大提升产品性价比优势。另外,公司积极自主研发ADAS感知层面,前视摄像系统已经获得两个以上客户的定点项目,预计2022年上半年量产,意味着公司由ADAS执行机构向ADAS系统集成迈进,将进一步提升公司核心竞争力。在线控制动方面,公司已完成年产30万套线控制动系统生产线调试,并于多家主机厂客户签订开发协议,2021年将有三个以上车型批量生产,作为自主品牌首家ONE-BOX集成式线控制动系统产品将进一步替代合资品牌。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.77亿元、43.58亿元和51.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.69亿元、7.02亿元和8.53亿元,EPS分别为1.39元、1.72元和2.09元,对应的PE分别为19.64倍、15.91倍和13.10倍,考虑到公司客户拓展良好、电控及轻量化产品的广阔前景,维持“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,电控产品市场拓展不及预期,线控产品市场拓展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-04-05 32.55 -- -- 37.98 16.68%
37.98 16.68% -- 详细
公司发布 2020年年度报告,报告期公司实现营业总收入 1,033.08亿元,同比增长 7.38%,归属于上市公司股东的净利润 53.62亿元,同比增长 19.25%,扣非后归属于上市公司股东的净利润 38.36亿元,同比增长-3.77%。 投资要点: : Q Q4 4大幅改善, 业绩符合预期 :2020年公司业绩基本符合市场预期,全年销量 111.16万辆,同比 4.84%,好于行业整体水平,就单 Q4季度来看,2020Q4实现营业总收入 411.64亿元,同比/环比+22.39%/+57.03%,归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 27.75亿 元 , 同 比 / 环 比+75.71%/+92.58%,表现大幅增长,预计主要原因在于:1)Q4实现批发销量 43.09万辆,同比/环比+27.37%/+50.88%从而带动收入高增长;2)Q4毛利率 18.26%,同比上升 0.34pct,环比下降 0.71pct,主要是第三代哈弗 H6及大狗等新品带动;3)Q4期间费用率 9.22%,同比下降0.61pct,环比下降 1.96pct,期间费用的降低进一步增厚利润。 平台 技术 创新,新款车型有望 持续放量 :2020年 7月,长城发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术品牌,其中柠檬混动 DHT 是全球领先高效、高性能混动方案,打破合资垄断,坦克平台拥有强悍动力、极致越野能力,国内明显领先,咖啡智能涵盖智能座舱、智能驾驶以及智能电子电气架构,面向未来智能出行,三大技术品牌引领国内汽车新技术生态, 2020年公司推出了第三代哈弗 H6、坦克 300、哈弗大狗、长城炮(越野版)等多爆款车型,2021年在柠檬、坦克、咖啡智能新平台基础上,公司将推出哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY 摩卡等 10多款全新车型,预计在多爆款车型带动叠加行业回暖趋势下,公司销量依然有望维持高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2021-2023年营业总收入分别为1,434.94亿元、1,612.88亿元和 1,733.84亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 93.65亿元、118.43亿元和 134.96亿元,EPS 分别为1.02元、1.29元和 1.47元,对应的 PE 分别为 29.5倍、23.3倍和 20.5倍,考虑到公司技术品台领先优势及产品周期向上,给予“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,海外销量不及预期。
菱电电控 2021-03-24 123.00 -- -- 139.77 13.63%
144.55 17.52% -- 详细
电控系统技术壁垒较高,成长赛道优质:全球汽车电子行业规模高达万亿以上,且随着全球汽车产量的增长及汽车电子化、智能化、网联化技术的深入应用,行业规模呈扩大趋势。发动机管理系统(EMS)属于汽车电子分支领域中的动力总成控制,由于控制系统变量多、难度大,技术壁垒较高,国内外电控技术存在一定的差距,一方面因起步明显落后发达国家,另一面在部分电控核心技术或前沿技术产品上,国内仍未突破或量产。目前国内市场被博世、大陆、电装等企业垄断,自主品牌电控企业市场占有率偏低,好在自主品牌已经实现了EMS国产化,在非主流乘用车、轻卡等领域占据一定市场份额,随着国六标准的全面执行、技术的创新积累、二三线乘用车品牌的逐步验证,预计自主品牌电控企业有望在主流乘用车市场上获得一定的突破,届时将迎来较大的国产替代发展空间。 自主领先电控企业,技术打破国外垄断:公司自成立以来一直坚持技术驱动发展,自主研发独立掌握18项关于电控系统的控制策略及底层复杂的驱动设计技术,成功开发出了具有自主知识产权的发动机管理系统(EMS),彻底打破了国内汽车产业“核心技术空心化”局面,与跨国巨头相比,虽然技术存在一定的差距,但公司具有新车型开发速度优势、后续特殊功能添加及改动的便利优势,响应速度快,技术服务到位,在国内自主电控系统供应商中市场地位较为领先,尤其是作为国内仅有的获得汽油车国六车型公告的两家中国自主电控企业之一,占据N1类车型较高的市场份额,客户主体相对优质,电控产品获得北汽福田、重庆小康、长安汽车等认可,且成本控制较好,盈利能力高于其他汽车电子上市公司,具备拓展主流乘用车的坚实基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为9.82亿元、12.21亿元和16.86亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.99亿元、2.51亿元和3.50亿元,EPS分别为3.86元/股、4.87元/股和6.79元/股,对应的PE分别为28.0倍、22.2倍和15.9倍。考虑到公司为自主电控系统领军企业、国产替代空间广阔,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,客户拓展不及预期
艾可蓝 机械行业 2021-02-26 72.24 -- -- 91.00 25.45%
92.50 28.05% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入6.77亿元,同比增长19.6%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长21.3%。 投资要点::业绩符合预期,其中四季度业绩大幅增长::2020年全年业绩基本符合预期,其中第四季度公司实现营业收入2.31亿元,同比/环比+49.73%/+58.26%,表现大幅增长,毛利率34.79%,相比去年四季度提升1.18pct,预计主要由于国六产品出货量占比的提升所致。2020年公司销售仍以国五柴油机为主,并实现了国六轻柴、国六汽油机业务的批量供货,市场拓展良好,全年累计获得定点开发项目50个,处于开发竞标中项目16个,预付货款、存货分别较上年增长24.23%和21.09%。短期来看,国内经济的持续复苏、超载治理趋严、蓝天保卫战国三燃油车淘汰等因素支撑下中重型柴油车依然维持高景气及面临重型国六标准切换、非道路国四标准即将出台,预计公司尾气后处理业务依然有望维持高增长。 客户拓展良好,国六执行++进口替代成长空间广阔:2020年公司在维持轻型柴油机后处理市占率稳步提升的同时,重点拓展汽油机及中重型柴油机后处理领域市场,其中重型柴油机实现了龙头客户的重大突破及国六汽油机业务量实现了倍增,客户结构进一步优化。由于重型柴油车国六标准于2021年7月开始全面执行,相对国五来看,2021年国六尾气后处理市场规模预计可高达1,000亿,行业成长空间广阔,公司重视技术研发,在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发(DOC、DPF、SCR、ASC、TWC)和电控喷射系统开发的基础上,成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术,且满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场,预计凭借先进的技术、优良的产品质量、较高的性价比及快速响应服务等优势公司国六产品市场占有率有望进一步提升。
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-19 102.69 -- -- 128.39 25.03%
128.39 25.03%
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事件: 公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润5.0-5.2亿元,同比增长71.15%-77.99%。 投资要点: Q4延续高增长,业绩符合预期:四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.0亿元,同比增长21.59%-34.98%,延续高增长,一方面下游客户销量持续回暖良好的带动公司业绩的提升,另一方面传统车企智能化提速,公司连续多年布局的智能座舱、智能驾驶与网联服务产品在新老客户订单驱动下迎来量价齐升,另外,公司持续推进精益经营、成本优化,研发效能及成本管控能力明显提升。 智能网联多项目落地,新客户、新订单拓展良好:公司充分受益于汽车智能化发展,智能座舱、智能驾驶及网联服务产品逐步落地,在智能座舱方面,公司开发出智能座舱3.0版本,已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产,并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。大屏显示模组也获得了一汽大众、上汽大众、吉利、广汽乘用车、上汽通用五菱等主机厂新项目订单,量产规模及订单规模逐步提升。智能驾驶方面,L3级别智能驾驶域控制器在小鹏汽车上配套量产,并与理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面的战略合作协议,为理想提供性能优异的域控制器。在网联服务方面,助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级,C-V2X产品开始量产。新客户拓展良好,成功突破一汽丰田、广汽丰田、和雷克萨斯等日系客户,未来随着汽车智能化发展,公司智能网联产品有望在自主品牌、日德系及新造车势力等加速渗透。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为62.77亿元、75.69亿元和94.88亿元,归母净利润分别为5.05亿元、6.51亿元和8.52亿元,EPS分别为0.92元、1.18元和1.55元,对应的PE分别为106.8倍、82.9倍和63.4倍,维持“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,智能网联业务拓展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-01-14 26.70 -- -- 26.25 -1.69%
26.25 -1.69%
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业绩略低于预期,预计主要由大众销量下滑所致:2020年四季度集团实现销量198.7万辆,同比/环比+8.95%/+27.1%,主要由上汽通用、上汽通用五菱和上汽乘用车销量大幅增长所致,其中上汽通用销量同比增长35.5%、上汽通用五菱销量同比增长15.4%,上汽乘用车销量同比增长26.4%,而四季度上汽大众销量同比下降22.1%,因此大众销量的下滑一定程度上拖累了公司业绩。四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润33.5亿元,同比/环比-30.3%/-59.4%,扣非净利润同比-23.5%/-73.6%,相对来说业绩略低于预期,预计主要由大众销量不佳、营销费用增加及资产减值损失所致。 逐步走出疫情困境,预计2021年将明显好转:2020年由于疫情导致集团总销量560万辆,低于600万辆的目标。预计随着行业的持续复苏,公司作为国内乘用车龙头,将有望逐步走出疫情困境。一方面,大众库存去化接近尾声,随着全新一代凌度、改款桑塔纳及新款Polo Plus的推出,预计大众销量有望明显回升;另一方面,上汽通用、通用五菱处于产品周期向上阶段,预计销量高增长有望持续,自主品牌上汽乘用车在荣威RX5、Ei5,名爵ZS等爆款销量的持续带动下,有望逐步减亏。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7,770.1亿元、8,324.3亿元和8,916.3亿元,归母净利润分别为200.4亿元、249.7亿元和317.2亿元,EPS分别为1.72元、2.14元和2.72元,对应的PE分别为15.4、12.4和9.7倍,维持“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,政策不及预期
上汽集团 交运设备行业 2020-12-02 26.09 -- -- 26.32 0.88%
27.32 4.71%
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事件:2020年11月27日,上汽集团发布公告,公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立投资基金,专项投资于高端智能纯电汽车项目。 投资要点: 上汽联手阿里、上海浦东三方共同打造高端电动车品牌,抢占电动智能制高点:该基金拟与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司专项投资于高端智能纯电汽车项目,暂定名“智已汽车”,总体来看上汽、阿里、浦东新区三方携手共同打造百亿级别的巨无霸项目“智已汽车”,三方将各自发挥自身优势,如上汽的专业的造车经验、深厚的三电集成技术,阿里的智能互联、大数据及达摩院最新技术,浦东新区的AI、芯片产业等核心资源,抢占智能汽车领域的制高点。对于上汽来说,一方面控股全新的智已汽车,引入社会资本,采用市场化资本运作方式是其传统国企运营模式方式的一种突破;另一方面,携手科技巨头、地方政府资源打造高端电动车品牌,输出上汽高端化品牌新理念,为其自主品牌电动车发展垫定优质基础,同时能够避免与现有的荣威、名爵等自主品牌同质竞争,可以看出“智已汽车”作为上汽集团高端电动车品牌向上突围的“杀手锏”,未来将有望改变传统车企大而不强的格局,成为智能时代出行变革的实现者。 国内自主高端突破再次拉开序幕,全球汽车巨头中国品牌有望诞生:从行业层面来看,国内自主品牌在高端电动车领域已经开始再次尝试突破,如长安与华为、宁德时代共同打造高端电动车,广汽埃安独立运营并发布高端埃安Y品牌,东风发布高端品牌岚图等,凭借国内电动车产业链自主完整的优势及互联网科技AI的技术优势,自主品牌将有望在电动车领域实现高端品牌的突破,借汽车大变革新机遇,未来中国自主品牌有望踏入国际汽车巨头行列。 盈利预测与投资建议:科技巨头、新造车势力、传统车企陆续加注电动智能汽车领域,也是对国内汽车电动化、智能化、网联化前景的强烈看好,未来国内自主品牌或许将诞生巨无霸车企,看好上汽集团等自主品牌在电动车领域的“弯道超车”的成长机遇。 风险因素:汽车销量不及预期,新能源汽车高端品牌发展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-11-03 23.48 -- -- 28.80 22.66%
28.80 22.66%
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事件: 公司发布2020年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入4,986.62亿元,同比增长-14.81%,归属于上市公司股东的净利润166.48亿元,同比增长-19.93%,扣非后归属于上市公司股东的净利润151.86亿元,同比增长-19.30%。 投资要点: Q3业绩大幅增长,经营拐点有望凸显:收入端,第三季度实现营业总收入2,149.21亿元,同比/环比+2.81%/+20.88%,相较二季度均有明显的改善,主要是在乘用车行业复苏过程中,集团总销量增速提升所致;利润端,三季度归属于上市公司股东的净利润82.54亿元,同比/环比+17.43%/+13.48%,扣非后归属于上市公司股东的净利润80.09亿元,同比/环比+26.71%/+23.50%,一方面,合资企业贡献的投资收益大幅增长,三季度投资收益高达88.81亿元,同比/环比+19.22%/+78.41%,另一方面,期间费用大幅降低,三季度期间费用率8.87%,较去年同期下降2.27pct,主要是管理费用率5.10%较去年同期下降2.04%所致。我们认为随着乘用车行业的持续复苏及公司产销量的持续提升,公司经营拐点有望凸显。 合资品牌改善明显,自主暂存压力:合资品牌方面,上汽大众、上汽通用产销持续改善,其中三季度,上汽大众销量45.4万辆,同比下降4.1%,降幅进一步缩小,环比增长15.1%;上汽通用销量39.5万辆,同比增长2.5%,开始季度转正,环比增长4.9%;自主品牌方面,三季度上汽乘用车销量16.2万辆,同比微增1.1%,环比增长13.9%,但盈利依然存在压力,其中三季度预计自主亏损约15.9亿元,相较二季度略有扩大,且母公司毛利率7.7%同比进一步下滑。上汽通用五菱三季度实现总销量45.4万辆,同比增长18.7%,环比增长24.0%,表现出强势复苏。 大众MEB平台量产,新四化转型夯实龙头地位:10月末,上汽大众首款新能源车ID.4X驶下生产线,ID.4X是基于大众汽车集团MEB模块化电驱动平台打造而成,意味着上汽大众MEB平台新能源车于四季度开始大规模量产,借鉴同平台的ID.3自上市以来市占率在欧洲上升至排名第三的良好市场表现来看,大众MEB平台电动车竞争优势极强,ID.4X有望成为国内电动车市场的爆款。实际上,面对行业竞争加剧及车市新变革的挑战,上汽集团一直坚持汽车“新四化”创新转型,在新能源方面,公司加快“三电”系统的自主核心能力,推动第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,与英飞凌合作开发的全球领先的第七代IGBT顺利量产,并在燃料电池前瞻性领域启动400型燃料电池电堆和系统开发;在智能网联方面,能够对标全球领先的智能驾驶技术,基本实现AIParking和AIPilot功能并同步启动测试,且落地5G自动驾驶重卡及港口集装智能运输项目;在共享化方面,发布面向企业级租车服务的“享道租车”品牌,并成功实现盈利。公司在“新四化”前瞻性的创新布局,将有望进一步夯实其龙头地位。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7,770.13亿元、8,213.94亿元和8,682.28亿元,归母净利润分别为246.95亿元、282.05亿元和323.03亿元,EPS分别为2.11元、2.41元和2.76元,对应的PE分别为11.0倍、9.6倍和8.4倍,考虑到公司三季度业绩的改善及自主合资品牌产销量的持续回升,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,终端价格优惠过大,自主品牌亏损加大。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-02 12.99 -- -- 15.80 21.63%
15.80 21.63%
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事件: 公司发布2020年第三季度报告,年初至报告期末公司实现营业总收入431.49亿元,同比增长0.27%,归属于上市公司股东的净利润50.02亿元,同比增长-21.04%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润43.64亿元,同比增长0.08%。 投资要点: 营收及净利润增幅扩大,Q3业绩略超预期:三季度公司实现营收175.07亿元,同比/环比+19.26%/+18.58%,归属于上市公司股东的净利润26.83亿元,同比/环比+89.51%/+22.01%,扣非后归属于上市公司股东的净利润23.40亿元,同比/环比+113.87%/+11.22%,营收及净利率增幅均较二季度有所扩大,业绩略超市场预期,一方面,下半年国内乘用车呈现明显复苏态势,公司三季度销量增速明显扩大从而带动公司营收规模的提升,集团总销量58.26万辆,同比增长14.6%,其中广汽本田、广汽丰田和广汽乘用车表现良好,销量分别达到23.21万辆、22.26万辆和9.89万辆,同比分别增长29.8%、20.3%和9.5%;另一方面,公司严控成本费用,期间费用率进一步降低从而进一步增厚净利润,三季度期间费用率10.4%,同比/环比-3.63pct/-1.97%,其中销售费用率下降0.54pct、管理费用率下降2.33pct、财务费用率上升1.35pct、研发费用率下降0.46pct。 广汽自主积极调整,广汽新能源有望高速发展:近两年来,受行业景气下行及核心车型老旧影响,广汽自主品牌2019年迎来亏损,2020年1-9月自主品牌预计亏损27亿元,依然存在压力,面对压力与挑战公司积极调整品牌策略,打造全新GPMA平台并陆续推出新换代车型,且大力发展新能源及智能网联汽车,广汽新能源销量自2020年下半年开始月销量高达5,000辆以上且逐月攀升,预计随着“传祺”品牌的持续革新及广汽新能源高增长助力,自主品牌有望减亏。 日系稳健发展,联营及合营企业贡献稳定现金流:在国内乘用车竞争加剧及增速放缓过程中,日系品牌凭借产品性能优良、保值率高、燃油经济性好等优点在国内广受好评,且广汽本田、广汽丰田产销增速在行业周期波动中均保持行业领先,2020年1-9月,靠日系合资企业稳健经营成果的贡献下,集团投资收益高达76.6亿元,同比增长2.06%,短期来看,广汽本田、广汽丰田SUV产品的丰富有望保障其销量的稳定;中长期,随着产能的持续扩张,其市占率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为61.30亿元、68.75亿元和75.08亿元,归母净利润分别为6.51亿元、7.17亿元和9.54亿元,EPS分别为0.64元、0.70元和0.93元,对应的PE分别为20.5倍、18.6倍和14.0倍,考虑到公司业绩的持续改善,上调评级为“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,自主品牌发展不及预期,新能源汽车销量不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-10-28 63.86 -- -- 89.18 39.65%
123.50 93.39%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,年初至报告期末公司实现营业总收入42.98亿元,同比增长21.22%,归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比增长123.02%。 投资要点: 盈利加速上扬,Q3业绩略超预期:三季度实现营收17.02亿元,同比/环比+33.51%/+17.24%,归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比/环比+119.15%/-49.04%,扣非后归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比/环比+928.17%/+85.26%,营收规模提速上升,扣非净利率显著增加,相对公司三季度业绩预告的净利润增速区间82.01%-138.02%来看,公司第三季度营收和扣非净利润略超市场预期,主要原因在于车市持续回暖背景下公司连续多年布局的座舱电子、智能驾驶与网联服务产品在新老客户订单驱动下显著增加。 毛利率持续改善,费用管控增强:报告期内公司毛利率22.98%,同比增加0.16pct,净利率7.40%,同比增加3.38pct,其中Q3季度毛利率24.10%,同比/环比-0.04pct/+0.37pct,彰显公司盈利能力的持续改善。另外,公司强化成本费用管理,报告期期间费用率17.21%,同比下降2.81pct,其中Q3期间费用率为16.01%,同比下降4.27pct,且呈现季度下行趋势,总体来看公司在提升营收规模、减少成本费用双重合力下业绩显著提升。 三大业务齐头并进,多项目落地促进成长:公司以座舱电子为基石,积极布局智能驾驶、网联服务等新领域,综合搭建智能移动出行综合解决方案。在智能座舱方面,公司开发出L3环境的智能座舱3.0版本,多屏互动智能驾驶座舱产品已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产,大屏显示模组也获得了一汽大众、上汽大众、吉利、广汽乘用车、上汽通用五菱等主机厂新项目订单。在智能驾驶方面,ADAS产品已实现规模化量产且销售额实现高速增长,全自动泊车系统及代客泊车产品获得国内领军企业的规模量产,L3级别自动驾驶域控制器在小鹏汽车配套车型上量产且加速拓展其他客户,V2X产品、77G毫米波雷达也相应获得了车企项目订单。在网联服务方面,公司自主掌握云端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应用技术等核心技术,并逐步推动网联服务项目商业化落地,上半年助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。公司围绕智能驾驶座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线的前瞻性布局已进入商业收获期,将深度受益于汽车“新四化”进程的推进而带来公司智能座舱、智能驾驶及车联网等多项目的逐渐落地。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为62.77亿元、75.69亿元和94.88亿元,归母净利润分别为5.05亿元、6.51亿元和8.51亿元,EPS分别为0.92元、1.18元和1.55元,对应的PE分别为72.9倍、56.7倍和43.3倍,考虑到公司智能驾驶座舱、智能驾驶及车联网新产品的逐步落地,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,智能网联业务拓展不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-10-26 16.73 -- -- 17.34 3.65%
17.34 3.65%
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事件:公司发布2020年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入6.24亿元,同比增长-5.18%,归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长-3.62%。 投资要点:Q3业绩略低于预期,预计后期有望改善:公司前三季度营收6.24亿元,同比增长-5.18%,在下游乘用车产量同比增长-12.41%的前提下,基本符合市场预期。从Q3单季度业绩来看,营收2.32亿元,同比/环比+5.22%/+4.88%,归属于上市公司股东的净利率0.50亿元,同比/环比-2.04%/+3.75%,略低于下游乘用车改善趋势,预计主要由于疫情因素部分客户销量仍存在压力及产业链上下游价格调整不及时因素所致。 我们预期后期公司业绩有望改善,一方面下游乘用车弱复苏持续,公司重要客户吉利、上汽通用五菱等销量持续好转;另一方面,受益于变速操纵器产品结构升级,公司自动换挡器、电子换挡器等配套份额有望持续提升。 变速操纵器龙头,电动化、智能化发展趋势有望驱动公司电子产品市场占有率提升:公司为国内自主汽车变速操纵器龙头企业,一直以来注重研发和技术创新,研发投入保持占营收比重4%以上,公司紧抓汽车“电动化、智能化”发展趋势,积极升级优化产品结构,预计后期自动挡、电子档等电子类产品占比有望提升。从行业发展角度来看,国内自动挡渗透率依然偏低,尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足50%,而电子档更是处于产品导入期,相对来说未来具有较大的提升空间。目前公司变速操纵器覆盖吉利、上汽通用五菱等国内众多自主品牌,并有望凭借技术、成本及售后服务优势加速拓展合资品牌,另外电子换挡器已开始批量供货吉利、长城等,随着中低端燃油车配置率的提升及新能源车的高速增长,电子换挡器产销有望快速放量盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为10.1亿元、11.9亿元和14.1亿元,归母净利润分别为1.86亿元、2.15亿元和2.63亿元,EPS分别为0.83元、0.96元和1.18元,对应的PE分别为20.8倍、18.04倍和14.7倍,考虑到公司产品结构的优化及业绩有望改善,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,变速操纵器产品升级及自动挡渗透率不及预期,电子换挡器业务拓展不及预期
拓普集团 机械行业 2020-10-23 37.19 -- -- 40.58 9.12%
48.42 30.20%
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受益于行业回暖及核心客户销量贡献,Q3业绩大幅增长:公司前三季度业绩符合市场预期,其中Q3实现营业总收入17.67亿元,同比/环比增长32.32%/29.77%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比/环比35.29%/67.61%,表现大幅增长,预计主要原因在于:1)受疫情影响国内汽车消费递延,乘用车行业下半年表现持续复苏带动公司传统减震、内饰件等销量及市占率的稳步提升;2)重点核心客户销量的提升带动公司业绩的大幅增长,如吉利/上汽通用等Q3销量同比分别增长12.6%/18.7%大幅拉动公司业绩回升;3)轻量化底盘在自主及新能源客户间拓展良好,如特斯拉按单车配套价值量5,000元,则预计贡献营收同比10%左右;4)产能率用率提升、成本管控加强及毛利率改善带来的盈利能力增强,Q3期间费用率14.0%同比/环比-0.8pct/-1.2pct,毛利率26.13%同比/环比-0.24pct/1.39pct。展望四季度,行业持续复苏、特斯拉降价及交付量的稳步上升、国内新能源销量的爆发式增长有望驱动公司业绩延续高增长,可参考公司业绩指引明年营收60%的增长。 品类拓展能力较强,有望成为Tier 0.5级汽车零部件领军企业:公司深耕汽车零部件30余年,研发技术实力较强,掌握IBS、辅助驾驶系统等技术壁垒较高的汽车电子技术,并能够由点及面的将研发技术在多类子系统间拓展,目前公司在保持汽车NVH减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时,重点布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务,在智能驾驶方面,IBS\EPS\EVP等产品顺利迭代,座舱产品如电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩 系统等也获得客户的正式订单;在热管理方面,已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品并快速推向市场; 在轻量化底盘系统方面,客户订单需求饱满且产能逐步爬坡。可以看出,公司业务布局日益完整,且零部件综合实力强劲,未来将充分受益于汽车“电动化、智能化”发展趋势而成为全球 Tier 0.5级零部件领军企业。 盈利预测及投资建议:我们预计公司 2020-2022年营业总收入分别为61.91亿元、99.31亿元和 139.18亿元,归母净利润分别为 5.76亿元、8.68亿元和 12.16亿元,EPS 分别为 0.55元、0.82元和 1.15元,对应的 PE 分别为 72.8倍、48.4倍和 34.5倍,考虑到公司轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务的良好成长前景及较强的公司综合竞争实力,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名