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周春林

万联证券

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拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.92 -- -- 12.78 17.03%
12.78 17.03% -- 详细
行业景气度下行导致业绩承压:上半年公司营收同比下降20.1%、归属于上市公司股东的净利润同比下降51.8%,上半年业绩下滑的因素主要有三,其一主要是受行业因素影响导致营收降幅较多,下游重点客户销量继续承压,如吉利(-15%)、上汽通用(-12.9%),其二是原材料、人工等成本增加,各产品毛利率均有所下滑,减震、内饰、底盘、智能刹车等业务毛利率分别下降3.5、2.6、4.5和7.2个百分点,其三是公司费用开支有所增大,期间费用率(主要是三费及研发费用)15.79%比去年同期的12.58%增加3.21%,主要增加在管理费用及研发费用上,新建的办公大楼折旧的增加及加大研发投入导致研发费用率上升至6.25%。从季度业绩情况来看,二季度延续一季度下滑态势,二季度营收11.9亿元,同比下降24.4%,环比下降4.2%,根据7、8月份行业表现来看,预计三季度业绩同比依旧下降,但降幅或有所收窄,总体来看业绩增速表现为近年来的低谷。 中期成长性依然可期:传统NVH业务在国内细分市场领先,在行业复苏后市场份额依然有望提升。底盘业务自2018年以来收入占比逐步提升,为中期成长的关键,公司轻量化底盘业务战略清晰,在汽车轻量化大趋势下,新能源客户、自主品牌等对轻量化底盘业务诉求较强,从成长路径上和发展空间上均具有较大的提升空间。电子真空泵第三代已投入生产,IBS因市场因素推广延后,但汽车电子技术上下游延伸性较广,这也是公司加大研发投入的主因,后期发挥的协同作用较大。 盈利预测及投资建议:短期来看,受下游整车景气度下行影响,公司业绩下滑,但中长期成长空间依然较为广阔,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为0.60元、0.68元,对应的PE分别为17.4倍和15.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。
伯特利 机械行业 2019-08-16 13.45 -- -- 15.88 18.07%
17.20 27.88% -- 详细
公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.10亿元,同比下降0.06%,归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长27.05%。 投资要点: ? 国内制动领域优质供应商, 业绩表现好于行业: 公司为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商, 2019年上半年实现营业收入同比微降0.06%, 在下游乘用车销量增速-14%的低迷情形下,表现可谓好于行业平均水平, 归属于上市公司股东的净利润同比增长27.05%,主要是非经常性损益较去年同期增加0.38亿元导致,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长1.72%,基本持平于去年同期。 从收入构成来看,轻量化制动零部件实现收入3.8亿元,同比增长24.1%,为公司贡献主要的增长点,占比已提升至29%,相比去年同期提升5.6pct,而制动系统收入有所下滑,其中盘式制动产品实现收入6.3亿元,同比下降6.7%,电控制动产品收入3.4亿元,同比下降11.1%。 ? 电控制动渗透率有望提升, 线控制动产品处于国内自主前列: 公司同时具备机械制动系统和电控制动系统的产品研发、制造能力, 从产品应用来看, 汽车智能化、新能源化发展趋势有望带动电控制动产品渗透率提升, 公司作为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商,电控制动产品市占率居本土前列,且产品配套吉利、奇瑞、江淮、北汽新能源等优质客户,有望凭借“技术+成本” 优势加速渗透自主品牌电控制动产品份额。从制动产品技术发展趋势来看,线控制动是汽车制动技术发展的最高形态,也是L3级以上自动驾驶车型的标配, 全球仅博世、大陆、采埃孚等少数零部件巨头掌控线控制动技术,而公司已完成线控制动系统( WCBS)样件研发及相关试验,且计划2020年上半年将完成生产线建设, 进展位于国内自主前列,未来随着智能汽车渗透率的提升,公司线控制动产品有望率先量产。
长城汽车 交运设备行业 2019-08-14 7.89 -- -- 8.92 13.05%
8.92 13.05% -- 详细
销量增速逆势增长,哈弗系列表现良好:在国内乘用车负增长背景下,长城汽车实现了良好的逆势增长,7月公司实现了总销量6.0万辆,同比增长11.1%,分品牌来看,哈弗品牌依然畅销,共实现4.3万辆,同比增长15.0%,其中爆款车型H6实现2.3万辆,同比下降11.4%,而F系列共销售9,489辆,自2018年11月上市以来销量实现了良好的增长。1-7月,公司共实现销量55.4万辆,同比增长5.3%,其中哈弗品牌共销39.6万辆,同比增长9.1%,是自主品牌中少有的逆势增长车企。 WEY系列暂时企稳,新能源销量略有减弱:公司主打中高端品牌WEY系列推出期初,市场反馈良好,月销量最高达到2万辆,受行业景气度下行影响,自去年下半年开始表现低于市场预期,今年7月销量7,246辆,同比增长2.3%,表现暂时企稳,1-7月销量5.4万辆,同比下降36.1%,后期公司陆续推出5款新品VV6,有望凭借“SUV智能安全”为核心卖点重震WEY智能豪车风采。公司重视新能源战略,自去年下半年开始陆续推出新能源车型,定位于精品纯电动小车的欧拉系列自上市以来在细分市场中获得了良好的口碑与评价,但受新能源汽车补贴退坡的影响,7月表现略有减弱,欧拉系列共销售2,071辆,环比下降44.9%,1-7月累计销量2.9万辆,在新能源细分市场中表现较好。 加大力度拓展海外市场,出口进展良好:2019年6月长城俄罗斯图拉工厂一期完成竣工,预计年产8万台,标志着长城国际化取得了重大突破,公司承诺未来十年深度俄罗斯本地化投资包括一、二期工厂,发动机、变速箱等核心零部件在内共投资约45.6亿元,达产后总产值有望超180亿元,公司图拉工厂目前主要生产F7及H9车型,而F7作为继哈弗之后的热销产品有望凭借良好的性价比优势在俄罗斯市场取得一席之地,总体来看图拉工厂的落地及随着产能的逐步释放,公司有望将SUV优势拓展至国际市场。从公司出口情况来看,公司7月出口销量7,403辆,同比增长69.5%,1-7月累计出口3.8万辆,同比增长35.7%,表现良好。 盈利预测及投资建议:目前,国内乘用车正处于探底期,在国六标准切换影响因素逐步消退及去年下半年低基数效应下,预计四季度销量有望迎来较好的复苏,公司作为国内SUV龙头,在行业景气度下行中仍能保持逆势增长,哈弗品牌热销不断,新能源欧拉、WEY系列完善产品布局,海外市场拓展良好,公司有望在行业复苏阶段率先受益。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.53元,结合2019年8月8日收盘价7.81元,对应的PE分别为16.2倍、14.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期,海外市场拓展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-05 7.25 -- -- 7.56 4.28%
7.69 6.07% -- 详细
逆境抗压,业绩表现好于行业:在全球汽车增速放缓及国内汽车销量负增长的情况下,公司上半年实现营收同比2.65%及归母净利润同比微降0.22%实属难得。上半年,国内汽车销量1,232.3万辆,同比下降12.40%,汽车热管理重要客户如福特(2019H1在华销量同比-22%,下同),通用(-15%),吉利(-15%),广汽(-1.7%),东风日产(-1.3%)等上半年销量均表现下滑,而公司业绩仅仅微降表现出在较强的逆境抗压能力,预计业绩与去年基本持平的主要原因在于上半年工程机械行业的持续复苏带动工程机械类热管理业务的高增长及热管理新客户、新项目的良好拓展抵消汽车销量下滑带来的影响。分季度来看,二季度营收13.1亿元,同比下降-8%,归属于上市公司股东的净利润9.3亿元,同比下降-7%,相对一季度同比增速均有一定的下滑,展望后期,随着下游整车探底复苏,作为国内汽车热管理龙头企业,公司热管理业务将有望回升。 新能源热管理项目储备完整,有望后续发力:在全球汽车电动化大趋势下发展新能源汽车热管理业务恰逢其时,而电动车频繁失火,提升新能源汽车热管理系统性能尤为重要。公司热管理业务目前量产的有前端模块、水冷板、电池冷却器总成等,已批量供货宁德时代、广汽、比亚迪等客户,2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商,2019年初获得江铃新能源热泵空调订单,拥有较为完整的新能源热管理项目储备。随着新能源汽车快速发展及规模的提升,公司新能源热管理业务有望后续发力。 排放标准趋严,尾气处理业务有望高速增长:公司尾气处理业务主要为SCR、DPF、DOC系统等,由于国六排放标准在国五的基础上要求更为严格,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,国五升国六,柴油机尾气处理配套均价将大幅增长。公司在尾气处理布局领先,与弗吉亚、皮尔博格等合资进一步提升尾气处理技术及品牌影响力,定增扩张EGR、DPF等产能进一步巩固尾气处理业务市场规模,且拥有一汽、东风、中国重汽、北汽福田、玉柴等优质客户,随着尾气排放标准国五升级国六,公司尾气处理业务有望高速发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元和0.63元,结合2019年7月30日收盘价7.32元,对应的市盈率分别为15.8、14.1和11.5倍。考虑到公司作为热管理龙头企业,传统热管理业务较强的逆境抗压能力,国六标准下汽车尾气处理业务有望高速发展及新能源热管理业务广阔前景,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期、国六政策推广不及预期、新能源热管理发展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-04-01 7.30 -- -- 11.12 47.09%
10.74 47.12%
详细
产品结构优化,中高端品牌占比逐步攀升:2018年公司实现总销量105.3万辆,同比增长-1.6%,分品牌来看,哈弗销量小幅下滑,总销量76.6万辆,同比增长-10.1%;WEY系列销量高增长,实现总销量13.9万辆,同比增长61.4%;皮卡依旧稳健且持续保持国内第一,总销量13.8万辆,同比增长15.2%。得益于公司产品结构的优化,中高端品牌WEY系列销量占比逐步提升,占比达到13.2%比去年提升5.2个百分点,致使公司产品价格向更高区间发展。出口方面发展良好,2018年实现出口销量4.5万辆,同比增长20.4%。库存压力有所减轻,2018年末库存1.7万辆,同比下降49.6%。 四季度收入超预期,终端让利毛利率下滑:从季度收入来看,2018年Q1\Q2\Q3\Q4季度收入分别为265.7亿元\221.1亿元\179.7亿元\325.9亿元,四季度收入大幅超预期主要原因在2018年下半年车市终端零售销量明显承压情况下公司采取降价促销让利消费者所致,而公司产品毛利率16.69%比去年下滑1.7个百分点。从三费情况来看,销售费用率4.68%比去年提升0.3个百分点,主要是广告促销活动增加所致,管理费用率1.71比去年提升0.12个百分点,而财务费用-4.9亿元同比大幅减少,主要是收到履约保证金利息收入所致,研发支出39.6亿元,同比增长17.7%,其中资本化率56%(去年100%费用化),研发费用17.4亿元,同比减少16.2亿元。 新车型持续推出,新能源产品不断完善:公司持续不断推出新车型,如哈弗F系列,2018年9月和11月分别推出哈弗F5、F7分别定位于年轻消费群及AI智能网联SUV,产品细分更加明显。新能源方面,2018年首推了插混P8及全新品牌欧拉iQ和R1车型,完善了公司在新能源领域的布局;另外与宝马合资的光束汽车公司,双方将共同开发新一代纯电动汽车平台以生产宝马MINI及自有电动汽车品牌,以借助宝马快速完成公司新能源国际化构想。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.63、0.72元/股,对于的PE分别为12.37倍和10.85倍,考虑到公司产品线的完善及与宝马合资重塑新能源品牌的良好布局,给予“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,新能源汽车发展不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-07 26.50 -- -- 34.06 28.53%
35.78 35.02%
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特斯拉三季度产销量快速提升带动公司业绩高增长 公司三季度单季营收3.32亿元,同比77.2%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比90.1%,明显超出市场预期,主要得益于三季度特斯拉产销量的快速提升带动公司业绩的高增长。公司第一大客户特斯拉第三季度共生产80,142辆新车,环比二季度增长50.25%,其中Model3为53,239辆,达到二季度5-5.5万辆的预期目标,环比增长86.29%,ModelS和ModelX共计生产26,903辆,环比增长8.65%,其中第三季度Model3产量达到了4,300辆/周,最后一周达到了5,300辆/周,产量明显提升超出市场预期。我们保守按5,055辆/周预计四季度Model产量有望达到65,000辆,而ModelX和S每季度产量变化不大按27,000辆则四季度特斯拉总产量有望达到92,000辆,2018年全年则预计达26万辆,同比87%。同时,特斯拉打算2019年某个时点将Model3产量提升至10,000/周,且特斯拉在的上海工厂于2018年10月开始买地建设,初期产能25万纯电动,后期有望达到50万辆。公司为特斯拉配套铝合金压铸件单车价值量达3000元左右,后续随着特斯拉Model3产量的提升及上海工厂的投产,公司对特斯拉的销售收入有望继续维持高速增长。 毛利率企稳回升 2018年以来上游原材料铝锭及铝合金锭平均价相对2017年全年基本持平,公司前三季度毛利率40.5%相比2017年全年下降3.88个百分点,主要原因在于对核心客户的官方年降,分季度来看Q1\Q2\Q3季度毛利率分别为39.77%、39.57%和41.88%,毛利率企稳略有回升,总体来看由于原材料价格波动不大,预计毛利率基本维持40%左右。 产能扩张满足订单需求 公司积极拓展新客户,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,未来公司将继续拓展类似特斯拉的新能源车企及成规模的重点整车厂与一级零部件供应商。公司订单充沛,近三年来产销量复合增长率超过20%,为满足特斯拉及其他客户订单需求,公司积极扩张产能,公开发行可转债4.2亿元用于建设500万件新能源汽车精密铸锻件项目获得证监会行政许可,首次公开发行募投项目也顺利进行预计2018年基本建设完成,新生产基地及生产线的有序扩张将进一步增强公司实力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.76、1.04元/股,结合2018年11月01日收盘价25.00元/股对应的PE分别为33.0倍和24.2倍,考虑到特斯拉产销的持续提升带动公司业绩稳健增长,维持“增持”评级。 风险因素 特斯拉Model3产量不及预期,毛利率下降,新客户拓展不及预期,中美贸易摩擦加剧。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-05 7.45 -- -- 8.03 7.79%
8.38 12.48%
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公司发布第三季度报告,年初至第三季度末公司实现营业收入38.14亿元,同比23.42%,归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比18.10%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比13.71%。 投资要点: 下游整车产销低迷,短期业绩承压就第三季度业绩而言,业绩增速有所放缓,公司第三季度单季实现营收11.88亿元,同比9.7%,环比-16.7%,归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比11.1%,环比-18.4%,第三季度同比增速放缓、环比降幅继续扩大,主要原因在于在汽车行业景气不佳背景下公司营收增速有所影响,具体:(1)第三季度商用车及工程机械产销增速下降,尤其是商用车8、9月份开始负增长、第三季度产量大幅下降拖累公司营收。(2)下半年国内乘用车销量低迷及高基数影响公司乘用车业绩略有放缓,三季度国内乘用车产量545.5万辆,同比-6.7%。好在公司增强模块化、系统化供货能力带动产品议价能力提升及重点客户市场份额持续提升,三季度毛利率24.9%有所企稳;另外,受国六排放标准升级,公司尾气处理业务保持高速增长。 加强内部管理控制,期间成本有所降低报告期内,公司加强内部管理控制,管理效率明显提升,主要体现在期间费用率的明显下降,销售费用率3.96%比去年全年下降0.62个百分点,管理费用率6.65%比去年全年下降3.7个百分点,成本控制能力明显增强。 热换产品高端品牌突破,新能源热管理后续发力公司持续开发新产品并取得良好突破,如国六机滤模块研发,国六商用车冷却模块研发、国六后处理系统、第二代电池冷却器总成(Chiller)产品研发、新一代汽油机EGR冷却器及总成研发等,产品更新迭代良好及模块化、系统化、智能化趋势明显,前三季度公司获得东风雷诺发动机机油冷却器定点合同,捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商及德国采埃孚变速箱油冷定点供应商等表明公司技术实力能够获得国际高端品牌乘用企业的认可,因此随着公司在乘用车高端品牌领域的良好突破,公司热交换产品有望再上台阶。另外,公司在保持传统乘用车业务稳步增长的同时,积极拓展新能源汽车热管理领域,报告期获得吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商及GM(通用全球)新能源汽车电池水冷板技术审核,后续随着新能源汽车规模的提升,公司新能源热管理有望贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.59元/股,结合2018年10月29日收盘价7.10元/股对应的PE分别为15.3倍和12.0倍,考虑到公司作为热管理龙头企业,客户优质、订单充裕,维持“增持”评级。 风险因素: 国内汽车销量严重下滑,热交换产品在乘用车高端品牌拓展不及预期,新能源热管理业务发展不及预期。
精锻科技 机械行业 2018-10-26 11.31 -- -- 13.14 16.18%
13.39 18.39%
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事件:2018年第三季度报告 2018年10月23日公司发布第三季度报告,年初至第三季度末公司实现营业收入9.53亿元,同比19.04%,归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比25.67%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比22.96%。 投资要点: 国内外市场拓展良好,业绩符合预期 报告期内,公司实现营收9.53亿元,同比19.04%,归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比25.67%,业绩基本符合预期。从收入端来看,在国内乘用车前三季度销量增速0.6%的低增长背景下,公司依然能够取得国内市场销售收入17%的增长,远高于行业平均水平表现出明显的抗周期逆势增长特征,而公司国内市场的良好拓展主要得益于国内自动变速箱渗透率的持续提升及公司作为国内乘用车精锻齿轮龙头地位优势和产品配套于自动变速箱比例较高的产品结构优势,另外在全球乘用车低增长时期公司抓住低成本优势努力扩张海外市场,报告期内海外市场实现营收28%的增速,明显高于去年上半年16.4%的增速。从成本端来看,销售价格年降及原辅材料价格上涨等因素导致公司毛利率下降,尤其是第三季度公司产品毛利率36.57%环比下降5个百分点,预计短期内毛利率依然承压。 管理效率提升,成本控制能力增强 报告期内公司管理效率明显提升,主要体现在期间费用率的明显下降,销售费用率2.65%比去年全年下降1.01个百分点,管理费用率4.60%比去年全年下降4.2个百分点,成本控制能力明显增强。而受人民币贬值影响,公司汇兑收益增加导致财务费用比去年同期减少36.75%。 大众强周期持续带动齿轮业务高增长,新建项目有望后续发力 公司为国内乘用车精锻齿轮龙头企业,产品配套客户如大众、通用、福特、奔驰、奥迪等外资合资及长安、长城、奇瑞、吉利、上汽、比亚迪等自主品牌众多车型,尤其是大众,其DQ380、DQ381、D500、DL382等项目合计规划180万辆的产能公司将充分受益,另外大众汽车自动变速器(大连)有限公司提升 DQ200双离合自动变速器(DCT)结合齿齿轮项目订单需求也相应增加,预计2018年公司为其配套量约100万套,因此大众产能的持续扩张将有望持续带动公司齿轮业务的高增长。另外,公司积极扩张产能及储备新产品,天津工厂预计2019年二季度有望小批试生产,新项目如新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件等也有望后续发力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.78、0.96元/股,结合2018年10月23日收盘价11.54元/股对应的PE分别为14.8倍和12.0倍,考虑到公司业绩的稳健增长,维持“增持”评级。 风险因素 国内汽车产销增速严重下滑,产能释放速度不及预期,子公司宁波电控业绩不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-09-05 28.92 -- -- 33.28 15.08%
33.28 15.08%
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事件: 2018年8月31日,公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入4,648.52亿元,同比增长17.27%,归属于上市公司股东的净利润189.82亿元,同比增长18.95%,扣非后归属于上市公司股东的净利润172.62亿元,同比增长10.12%。 投资要点: 业绩稳中求进,大众、通用品牌结构优化明显 报告期内公司实现营收4,648.5亿元和归属于上市公司股东的净利润189.5亿元,同比分别增长17.27%和18.95%,业绩大幅增长除了自主、合资品牌的销量稳健增长之外,子公司华域汽车今年3月完成上海小糸50%股权收购将其纳入合并报表增厚投资收益,扣非后净利润同比172.62亿元,同比增长10.12%,依然表现稳健。其中,上汽大众、上汽通用表现突出,主要源于公司产品结构优化,单车盈利明显提升所致。上汽大众营收1,395 亿(+14.9%),净利润154.7亿(+17.5%);上汽通用营收1,119亿(+8.5%),净利润102.5亿(+9.5%);上汽通用五菱业绩基本持平,营收515.2亿(+4.7%),净利润20.4(-0.84%)。另外汽车金融业务发展迅速,上汽财务实现营收80.1亿(+20.9%),净利润28.2亿(+20.7%)。集团整体毛利率13.13%,比去年同期略提升0.29个百分点,期间成本费用保持稳定,三费费用率10.66%,比去年同期略提升0.09个百分点。 自主合资两翼齐飞,龙头市占份额稳步提升 在国内乘用车上半年销量增速3.5%的低增长环境下,公司自主合资销量跑赢行业平均水平,体现出明显的龙头优势。合资方面,上汽大众销量102.0万辆,同比增长5.2%;上汽通用销量95.8万辆,表现亮眼,同比增长10.4%;上汽通用五菱销量105.1万辆,同比增长3.80%。自主方面,上汽乘用车销量35.9万辆,增长迅速,同比增长53.7%。总体来看,合资自主两翼齐飞,集团整车总销售352.3万辆,同比增长11%,远高于行业平均水平,国内市场占有率达到24.2%,同比提升1.2个百分点。 核心技术领先布局,新四化加速落地 公司积极领先布局核心技术,全力推动新能源汽车“三电”核心技术创新,自主研发全新电动车E架构,启动运营IGBT、电池电芯和电池系统、电驱动系统等核心部件的业务布局。在智能网联汽车方面,领先布局智能制动和转向等底盘执行系统、ADAS智能感知系统、车用高精电子地图、V2X车联通讯等关键领域,下半年上市的MARVEL X首次搭载斑马智行3.0系统并将率先实现自动泊车功能量产,上汽智能驾驶决策控制器iECU的开发也相应进入冲刺阶段。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.39、3.67元/股,结合2018年9月3日收盘价29.06元/股,对应的PE为8.58倍和7.92倍,公司在国内乘用车低增长的背景下,依然能够保持自主合资的良好发展,尤其是合资大众、通用的强产品周期推出,结构明显优化,自主品牌发展势头良好,“新四化”核心技术的不断创新,技术、品牌优势明显,维持“增持”评级。 风险因素: 汽车销量不及预期,自主品牌发展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-09-03 7.58 -- -- 7.66 1.06%
8.03 5.94%
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事件:2018年8月24日,公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入30.75亿元,同比增长31.61%,归属于上市公司股东的净利润4.37亿元,同比增长12.86%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增长15.24%。同时公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15.0%-25.0%。 投资要点: 业绩基本符合预期,毛利率暂时承压 上半年公司实现营收26.26亿元、归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比分别增长30.82%、21.18%,业绩基本符合预期。收入高速增长的主要原因在于:(1)报告期内商用车及工程机械的继续维持快速增长带动公司热换产品收入高增长,上半年中重卡销量同比15.1%、商用车销量同比11.51%、工程机械挖掘机产量同比43.5%、装载机产量同比30%;(2)乘用车业务保持稳定增长,在下游乘用车销量4.6%的低增速背景下,公司乘用车热换产品依然能够保持20%左右的高增长;(3)模块化、系统化供货带来的重点客户市场份额的提升;(4)排放标准升级,满足国六标准的尾气处理业务以77.33%的高速增长。但由于上游铝、钢等原材料价格上涨及零部件年降导致公司毛利率承压,热交换器产品毛利率25.5%比去年同期下降0.73个百分点,尾气处理业务受模块供货、外协采购激增的变化导致毛利率下降17.1个百分点,总体来看,公司整体毛利率24.97%比去年同期下降1.62个百分点。 热换产品高端品牌突破,新能源热管理后续发力 公司每年保持占收入比重3.5%左右的研发投入已支持新产品的投入,如国六机滤模块研发,国六商用车冷却模块研发、国六后处理系统、第二代电池冷却器总成(Chiller)产品研发、新一代汽油机EGR冷却器及总成研发等,产品更新迭代良好及模块化、系统化、智能化趋势明显,报告期内获得捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商及德国采埃孚变速箱油冷定点供应商再次表明公司技术实力比肩国外优秀同行能够获得国际高端品牌乘用企的认可,后期国际三大汽车品牌奔驰、宝马、奥迪是公司未来的重点拓展对象,随着公司在乘用车高端品牌领域的良好突破,公司热交换产品有望再上台阶。另外,公司在保持传统乘用车业务稳步增长的同时,积极拓展新能源汽车热管理领域,报告期获得吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商及GM(通用全球)新能源汽车电池水冷板技术审核,后续随着新能源汽车规模的提升,公司新能源热管理有望贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.59元/股,结合2018年8月27日收盘价7.57元/股对应的PE分别为16.3倍和12.9倍,考虑到公司乘用车热交换产品的良好发展、尾气处理业务的高速成长及新能源热管理系统的后续发力,给予“增持”评级。 风险因素: 国内汽车销量严重下滑,热交换产品在乘用车高端品牌拓展不及预期,原材料价格明显上升导致毛利率降幅扩大,新能源热管理业务发展不及预期
拓普集团 机械行业 2018-08-29 17.47 -- -- 17.96 2.80%
17.96 2.80%
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业绩基本符合预期,原材料价格上升导致毛利率承压 上半年公司实现营收30.7亿元,归母净利润4.37亿元,同比分别31.61%和12.86%,基本符合预期,业绩增长的主要原因:1)下游核心客户销量的稳健增长带动公司营收的高增长,公司核心客户吉利、上汽通用等,上半年分别实现销量增速44%、10%;2)2017年底完成对浙江福多纳的收购,通过上半年的整合及协同效应并表增厚公司业绩。净利润增速低于营收增速的主要原因在于上半年原材料价格呈上升趋势,公司产品毛利率27.99%比去年同期下降1.92个百分点。从收入类别来看,减震器实现收入11.7亿元,保持15.65%的稳健增长,体现公司NVH龙头优势;内饰功能件实现12.0亿元,增速11.04%比去年明显放缓;底盘系统得益于福多纳并表,实现5.9亿元,大幅增长277.7%;电子真空泵拓展良好,产能处于释放期增速31%比去年明显提升。 单车配套均价提升+产品线延伸,轻量化底盘打开中长期成长空间 汽车底盘由传动系、行驶系、转向系和制动系四部分组成,占汽车制造成本25%左右,价值量较高。公司底盘系统包括副车架、控制臂、转向节等,按行业信息及配套经验,单车配套金额有望达到1500元,后期具备较高的提升空间。另外,汽车底盘及车身为当前汽车轻量化最重要的领域,公司掌握轻量化5大工艺,并购浙江福多纳后有望提供高强度钢、铝合金轻量化底盘多元化选择并延伸产品线至新能源汽车电池包、汽车车身结构件等轻量化领域,中长期来看轻量化系统+底盘系统有望实现50亿元规模的目标。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.13、1.41元/股,结合2018年8月24日收盘价17.15元/股,对应的PE分别为15.2倍、12.2倍。考虑到公司NVH业务的稳健增长,电子真空泵的产能释放,底盘及轻量化系统中长期成长空间的广阔,给予“买入”评级。 风险因素: 乘用车销量严重下滑,原材料价格明显上升导致毛利率降幅扩大,底盘轻量化业务拓展不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-08-23 23.84 -- -- 26.49 9.28%
26.05 9.27%
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事件:2018年8月21日公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入100.85亿元,同比增长15.74%,归属于上市公司股东的净利润18.69亿元,同比增长34.80%,扣非后归属于上市公司股东的净利润18.30亿元,同比增长35.74%。 投资要点: 收入稳健增长,汇兑收益导致Q2业绩高于预期 上半年公司实现营收100.85亿元,同比15.74%的增长,表现稳健。分季度来看,Q1\Q2实现营收分别47.48亿元、53.37亿元,同比分别13.11%和18.18%,而净利润方面二季度略超市场预期,一季度5.63亿元,同比-18.69%,二季度13.06亿元,同比大幅增长88.61%,主要原因在于二季度人民币贬值导致的汇兑收益大幅高于去年同期及2018年一季度(2017年H1汇兑损失1.71亿元,2018年Q1汇兑损失0.39亿元,2018H1汇兑收益0.61亿元)。公司业绩的稳健增长,一方面得益于主营业务收入在海内外市场良好的拓展;另一方面,营运能力及成本控制能力的强化导致资本效率的提升,报告期内存货及应收账款周转率比去年同期分别提升0.27个百分点和0.14个百分点,期间三费费用率20.13%比去年同期降低2.80个百分点。 产品结构优化,海外市场大幅增长 上半年,国内市场收入同比增长7.15%,略高于下游汽车产销4.15%的增速,主要原因在于公司产品结构的优化,附加价值较高的产品如包边玻璃、HUD抬头显玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜玻璃、超紫外隔绝玻璃等渗透率的提升导致单车配套价值的提升。另外,海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过国内汽车玻璃收入的增长,主要是美国工厂产能释放带来的盈利明显提升所致,美国工厂上半年实现营收16.80亿元,净利润1.27亿元,而去年全年净利润仅508.23万元。总体来看,我们认为海外市场的良好拓展能够给公司带来新的增长极,全球市场份额的持续提升依然能够打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.61、1.82元/股,结合2018年8月20日收盘价22.40元/股,对应的PE分别为13.89倍和12.29倍,给予“增持”评级。 风险因素 国内汽车产销量严重下滑,美国工厂盈利不及预期,汇率波动风险
旭升股份 有色金属行业 2018-08-09 29.49 -- -- 31.28 6.07%
31.28 6.07%
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事件: 2018年8月2日特斯拉发布2018年二季度业绩快报。 投资要点: Model 3产量快速提升有望带动公司收入高速增长 特斯拉二季度共生产53,339辆纯电动乘用车,环比一季度增长64.63%,同比增长107.48%,其中Model 3产量大幅提升,共生产28,578辆,环比增长192.63%,Model X和S共24,761辆,与一季度基本相差无几,因此上半年特斯拉共生产87,833辆纯电动乘用车,同比71.8%,其中Model 3产量38,344辆,Model X和S共49,489辆。特斯拉预计三季度Model 3产量有望达到5-5.5万辆,由于Model 3在7月具备接近5,000辆/周的生产能力,因此三季度产量在5-5.5万辆非常合理,我们取中值5.25万辆,特斯拉希望8月底Model 3产量达到6,000辆/周的目标,我们保守按5,055辆/周预计四季度产量有望达到65,000辆,而Model X和S每季度产量基本无变化。总体来看,特斯拉2018年产量有望达到25.5万辆,同比152.52%,其中Model 3产量15.5万辆,Model X和S产量10万辆。特斯拉打算2019年某个时点将Model 3产量提升至10,000/周,我们保守预计2019、2020年按平均每周7,500辆/周、10,000辆/周生产Model 3,而Model X和S每年保持10万辆,则特斯拉2019、2020年产量有望达到48.6万辆、61.4万辆。旭升股份2018年上半年对特斯拉的销售收入达到29,387.98万元,为特斯拉配套的单车价值量约3,345元/辆,由于Model 3定价较低,因此单车价值量相应下降,假设2018-2020年为特斯拉配套的单车均价分别分约3,000元、2,700元、2,600元,则对特斯拉的销售收入有望分别达到7.7亿元、13.0亿元和16.0亿元,同比分别87%、69%和23%。当然,我们没有考虑为特斯拉计划的2019或2020年生产Model Y的配套情况以及为纯电动卡车Semi配套情况,同时特斯拉在的上海工厂于2018年7月敲定,初期产能25万纯电动,后期有望达到50万辆,因此上述对特斯拉的销售收入基本算是保守预测。 一季度毛利率承压后有望企稳 2018年H1公司毛利率39.65%比2017年下降4.78个百分点,主要原因在于上游原材料铝合金等价格的上升以及对核心客户的让利年降等造成的,我们分季度来看,Q1\Q2季度毛利率分别为39.77%和39.57%基本上从一季度后毛利率开始企稳,因此下半年若上游原材料无较大波动的情况下,预计2018年毛利率有望保持39%+。 产能有序扩张,新客户拓展良好 由于下游客户需求旺盛,订单持续增长,为满足客户需求2017年底公司完成三厂厂房新建,公开发行募投项目也正顺利进行,预计2018年建设完成,同时积极筹划建设产能约500万件的新能源汽车精密铸锻件项目,新生产基地及生产线的有序扩张将进一步增强公司实力。客户方面,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,因此国内客户的良好开拓为公司未来发展提供了强有力的保障。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.75、1.03元/股,结合2018年8月6日收盘价28.77元/股,对应的PE分别为38.14倍和27.86倍,考虑到特斯拉产量的快速提升带动公司业绩的高增长,给予“增持”评级。 风险因素 特斯拉Model3产量不及预期,毛利率下降,新客户拓展不及预期,中美贸易摩擦加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名