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周春林

万联证券

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杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.45 -1.29% -- 34.45 -1.29% -- 详细
事件:公司于近日发布了2020年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入33.17亿元,同比增长28.7%;归属于母公司净利润6.89亿元,同比增长37.8%;扣非归母净利润7.09亿元,同比增长51.1%。 投资要点: 二季度业绩稳定增长,盈利能力提升:公司2020Q2单季实现营业收入19.63亿元(YoY+25.3%),实现扣非归母净利润4.75亿元(YoY+28.7%),第二季度业绩在油价大幅波动、高基数的背景下依然实现了稳定增长。上半年公司综合毛利率、净利率分别为37.2%、21.1%,分别同比上升了2.3pct、1.3pct,第二季度综合毛利率达到41.1%,为2014年以来的新高。分领域来看,主营钻完井设备的子公司杰瑞石油装备上半年实现营业收入19.79亿元( YoY+62.3% )、净利润5.91亿元(YoY+95.5%),在保障国家能源安全战略推动下油服设备需求旺盛;主营工程技术服务的子公司杰瑞能源服务上半年实现营业收入5.07亿元(YoY-28.4%)、净利润-2,589.53万元(YoY-120.4%),疫情及油价波动对油气田服务市场造成了较大冲击。上半年公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.9pct、0.8pct,公司盈利能力持续提升。 在手订单充足,全年业绩有保障2020年上半年公司获取新订单46.60亿元,同比增长27.4%,其中占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%,公司在手订单充足,全年业绩有保障。 保障能源安全政策不断加码,油价波动有望加速电驱设备应用:2020年上半年国内生产原油、天然气分别同比增长1.7%、10.3%,可见油价波动并未减缓国内油气勘探开发的脚步。国内油气增产稳步推进,政策面上保能源安全的逻辑不断加强,油服设备下游需求有望继续保持旺盛。 海外页岩油企业受到的冲击较大,贝克休斯北美钻井数量保持历史低位,但现存的页岩油气企业为了生存也将更加重视开发成本的控制,有利于公司电驱压裂设备在北美市场的应用。 盈利预测与投资建议:预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为17.48亿元、20.97亿元、24.98亿元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:全球疫情控制不及预期风险、国际油价波动风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司实际资本支出不及预期风险、行业竞争加剧风险等
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 30.00 27.82% 24.59 -6.75% -- 24.59 -6.75% -- 详细
营收增长稳定,电池片拉低利润率:公司2020年上半年光伏业务收入91.37亿元,同比+11.99%;营业利润10.50亿元,同比-55.89%;营业利润率11.49%,同比-17.68%;主要受电池片价格大幅下降影响。上半年电池片市场价跌幅达16.84%。7月,电池片价格快速回升,涨幅达13.92%。预计下半年电池片价格会回归合理水平,公司电池片业务利润率有望得到修复。 硅料价格上升迅速,硅料业务景气度高:上半年硅料销量达4.50万吨,同比增长97.04%;硅料业务持续满负荷运转,产能利用率达116%;平均生产成本持续下降,至3.95万元/吨;其中新产能生产成本降至3.65万元/吨。7月,多晶硅价格上涨38.3%,单晶硅片价格上涨16.0%。下半年随着硅料价格恢复以及销量继续上升,公司高纯晶硅业务利润增长具有确定性。 农牧业务增速稳定:公司2020上半年农牧业务收入93.52亿元,同比-6.4%;营业利润12.65亿元,同比+16.83%;营业利润率13.52%,同比+2.69%。虽然受疫情影响,农牧业务收入有所下降,但公司通过以水产饲料为核心,优化产品结构,达到提升盈利的效果。预计下半年农牧业务需求恢复后,收入有望与去年持平,利润有望小幅上升。 盈利预测与投资建议:考虑到二季度末光伏市场逐渐恢复,我们上调20年公司业绩预期,预计20-22年实现归母净利润40.69/55.54/63.40亿元,EPS分别为0.95/1.30/1.48元/股,当前股价对应PE分别为27/19.8/17.3倍,维持买入评级,六个月目标价30元/股。 风险因素:硅料、电池片价格波动;新产能投产不及预期;异质结电池量产进度不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-04 14.97 -- -- 15.50 3.54% -- 15.50 3.54% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入30.1亿元,同比增长11.7%,归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长0.3%。 投资要点: 下游商用车及工程机械高景气带动公司Q2业绩高增长:分季度业绩情况来看,2020Q2公司实现营业总收入17.3亿元(同比+32.7%,环比+36.1%),归属于上市公司股东的净利润1.1亿元(同比+17.8%,环比+17.5%),相对于一季度来看,均有较大程度的提升,我们认为下游商用车及工程机械销量的高景气是促使公司二季度业绩实现高增长的主因,一方面受疫情影响一季度抑制的汽车消费需求在二季度得到了较好的回补,尤其是商用车,二季度基建投资加码、各地工程加速开工带动工程车需求快速提升,及随着经济平稳复苏物流运输需求阶段旺盛促使物流车需求快速增加,二季度商用车产量增速高达50%有效带动公司商用车热换的良好增长。另一方面,尾气处理业务受益于国六标准的执行,相关产品集中放量及毛利率的持续提升带动商用车尾气处理业绩的回升,且去年下半年乘用车EGR产品开始落地贡献新的增量。 新能源热管理前景广阔,有望成为公司中长期业绩增长的核心:得益于公司在汽车热换领域的深厚技术经验积累,公司较早布局新能源热管理领域,且产品品类丰富,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器、电子水泵、电子阀、热泵空调系统等,全球电动化大趋势及电动车高爆发式增长将有望促使公司热管理业务的快速成长,当前公司热管理在手订单60亿元且处于持续提升阶段,中长期中性预估能够贡献15亿元/年的营收增量,有望成为公司业绩增长的核心,尤其是进入特斯拉供应链,将深度受益于特斯拉国产配套率的提升及产能的持续扩张。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为63.3亿元、80.2亿元和104.8亿元,同比分别增长14.65%、26.70%和30.70%,归属于上市公司股东的净利润分别为3.5亿元、4.6亿元和6.2亿元,同比分别增长10.5%、29.8%和35.9%,EPS分别为0.44元、0.58元和0.78元,对应的PE分别为31.7倍、24.4倍和18.0倍,考虑到公司Q2季度业绩的良好增长及新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,新能源热管理发展不及预期。
广日股份 钢铁行业 2020-07-23 8.20 -- -- 8.15 -0.61% -- 8.15 -0.61% -- 详细
公司业绩稳健增长,日立电梯盈利大幅提升;2019年公司实现营业收入61.22亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润4.27亿元,同比大幅增长218.2%。2019年广日股份的扣非后归母净利润为3.91亿元,其中日立电梯为公司带来的投资收益高达3.86亿元,占扣非后归母净利润的98.7%。近五年来日立电梯的营收规模变化不大,基本稳定在190亿元左右。2019年日立电梯的盈利情况出现了明显的好转,全年实现净利润18.51亿元,同比大幅增长41.2%,同时公司的净利率回升至9.5%。横向对比来看,2019年日立电梯的净利润及净利率均实现的对三菱电梯的反超。 地产竣工需求爆发在即,旧改+轨交打开成长新空间:2019年下半年开始房屋开竣工剪刀差收窄,电梯产量增速也在竣工拐点出现的前半年快速回升,房地产竣工面积的回升对电梯行业的拉动明显。2020年房屋竣工面积有望持续好转,带动电梯行业持续向好发展。旧改加装电梯需求以及轨交电扶梯需求也为行业打开了新的成长空间。在旧改方面,日立电梯为全国超过7300栋老旧住宅加装了电梯,广州地区65%以上的旧楼加装电梯服务由日立提供。在轨交领域,广日电梯、日立电梯在2018年到2020年上半年分别中标轨交电扶梯项目33.2亿元、37.1亿元,对公司未来的盈利形成有力支撑。 我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间;2019年我国电梯保有量达到709.8万台。目前我国的电梯市场的发展已进入了相对成熟的阶段,行业将进入后市场时代,老旧电梯的更换及电梯维保将成为行业发展的主要驱动力。旧梯更换方面,预计2030年的旧梯更换需求将达到51.1万台,2020-2030年的CAGR将达到20.8%。电梯维保方面,根据我们的测算2019年的电梯维保市场规模在340亿元左右,且70%的电梯维保市场被第三方占据。随着行业的逐步规范,缺乏竞争力的小维保商将逐渐退出市场,同时维保费的增加也将做大行业的蛋糕,广日股份及日立电梯的维保服务有望步入高速成长的轨道。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2020、2021、2022年归母净利润分别为4.9、5.5、6.5亿元,对应的EPS分别为0.57、0.64、0.76元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:地产、轨交投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、投资收益不及预期风险等。
广汽集团 交运设备行业 2020-07-23 9.57 -- -- 11.33 18.39% -- 11.33 18.39% -- 详细
自主品牌暂时承压,业绩预期有望改善:广汽传祺自主具备爆发增长的基因,2010-2018年自主品牌销量由1.7万辆增长至53.5万辆,CAGR高达63.7%发展迅猛,其中2016年首次实现扭亏为盈,2016-2018年连续三年实现盈利,2019年受核心车型传祺GS4达到生命周期尾部及行业整体景气度下行的影响,广汽乘用车销售收入407.2亿元,同比下降26.9%,自主暂时性承压。面对行业景气度下行及SUV竞争加剧的影响,公司加大自主品牌投资开发力度,推动研产一体化,轻装上阵主动去渠道库存,同时坚持正向开发打造全新GPMA平台模块架构并及时推出第二代广汽传祺GS4,另外大力发展新能源及智能网联汽车,广汽新能源AionsS及AionsLX销量持续火爆印证公司在“新四化”领域的布局能够获得市场认可,预计在在多款重磅车型及新能源汽车销量带动下,自主有望扭亏为盈。 日系迎来品质发展新时代,“两田”产销稳步提升:国内汽车步入低增长阶段,消费者二次需求的增加促进汽车消费品质的提升,日系车质量有保障、可靠性更高、保值率高、燃油经济性好等优点导致“两田”品牌在国内迎来稳定发展新时代,广汽丰田、广汽本田纷纷丰富SUV产品线及新能源车的布局,短期来看皓影、威兰达等全新SUV的推出有望保障“两田”销量的稳步提升;中长期来看,“两田”近三年产能利用率超过100%,产能供不应求,“两田”产能有序扩张及稳定良好的产品竞争力有望促进日系合资品牌市占率的持续提升。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营业总收入分别为562.74亿元、629.46亿元和686.48亿元,归属于上市公司股东的净利润47.39亿元、67.15亿元和87.79亿元,EPS分别为0.46、0.66和0.86元/股,对应的PE分别为20.50、14.47和11.07倍,考虑到日系合资品牌稳健发展及自主业绩预期的改善,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,自主品牌发展不及预期,新能源汽车销量不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-07-13 14.65 18.00 18.58% 17.14 17.00%
17.14 17.00% -- 详细
事件:公司发布20H1业绩预告,预计实现归母净利润4.5-5.6亿元,同增34.8%-67.75%;实现扣非归母净利润4.38-5.48亿元,同比增长55.93%-95.08%。 投资要点: 风机销量大增,发电业务稳步增长:受疫情和淡季影响,今年1-5月全国风电新增装机4.9GW,同比下降28.78%。但公司上半年销量逆势同比大增,其中Q1风机对外销容量0.72GW,销售额27.07亿元,同增84.51%;预计2020H1实现风机销量约2.1GW,销售额约80亿元,同增139.38%。随着疫情缓解、市场需求释放,我们认为上半年风机毛利率有望增长至20%以上。发电业务方面,公司20H1持有电站并网容量预计约0.9-1GW,预计实现发电收入5-5.5亿元,同增17.1%-28.81%。 在手订单充足,订单结构持续优化:截至20Q1,公司在手订单15.23GW,同增95%,其中陆上机组61%,海上机组39%。公司订单结构持续优化,单机功率3MW以上订单占比高达92.42%,5MW以上订单占比超过38%,今年1-4月新增订单中,5MW以上订单占比已经高达72.25%。大兆瓦风机占比的持续提升有望优化公司盈利能力,毛利率有望进一步提升。 发布11MW半直驱机组,海上风电持续领先:7月7日,公司发布MySE11-203半直驱海上机组,叶轮直径203米,单机容量高达11MW,预计21年安装试验风机、22年实现商用。该机型采用碳纤维叶片,扫风面积32365平方米,将大幅降低海上风电LCOE水平。公司持续大兆瓦机型研发,暨年初发行可转债投资2.25亿元用于10MW以上整机及零部件研发后,公司近期发布定增预案,拟投入7.25亿元研发10MW海上漂浮式风机,公司持续研发投入,海上技术优势有望长期保持领先。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、286.59亿元,归母净利润14.99、16.79、17.09亿元,同比增长110.3%、12.0%、1.8%,EPS分别为1.07/1.20/1.22元/股,考虑到公司龙头地位,给予6个月目标价18元/股,维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;疫情反弹风险;公司后续订单量不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-05-11 19.84 26.53 25.26% 20.28 0.90%
23.38 17.84%
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报告关键要素: 公司是电网自动化龙头企业,历经多轮注资重组,公司迅速成长,19年实现营收324.24亿元,同比+13.6%;归母净利润43.43亿元,同比+4.3%。 投资要点: 特高压景气度大幅回升,二次设备和换流阀收入有望增长:国家电网4月宣布,20年特高压项目的投资规模将达到1811亿元,并确保年内建成“3交1直”,力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。国电南瑞的二次设备产品全面覆盖各保护类和监控类设备,在特高压二次设备的市场份额稳定在40%-50%。此外,公司的特高压直流换流阀市占率也在40%左右,公司研制的IGBT柔直换流阀处于世界领先水平,打破了国际垄断。公司换流阀在手订单超过50亿元,叠加20年的新增订单,预计未来两年确认收入接近50亿元。 能源互联网建设核心企业,信通业务迎来发展契机:2020年的国网“新基建”工作领导小组会议明确了公司成为能源互联网企业的目标,电网信息化建设开始提速。目前国家电网的电力信息化年投资额不超过200亿元,但在政策推动下,预计未来年投资额有望达到500亿元。公司在国网信息化招标中,始终保持50%左右市场份额,作为能源互联网建设的核心企业,公司的信通业务将充分受益。 电网自动化业内领先,业务全面:公司在电网自动化深耕多年,业务涵盖电力系统各环节。在调度方面,公司占据国调和省调近100%的市场份额;变电方面,公司已投产了1000余座智能变电站;用电方面,公司的的充电设备质量优异,市占率稳定,国网今年充电桩建设投资额较去年提升10倍,公司业务有望高增长;配电方面,国网三批共30个配电自动化试点中,公司承担的项目达18个,公司的电网自动化业务无论从广度还是深度上都处于业内领先地位。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为375.52/442.96/518.21亿元;归母净利润54.01/60.54/68.51亿元,同比增长24.4%/12.1%/13.2%;EPS分别为1.17/1.31/1.48元/股。考虑到公司在二次设备和电网信通业务的双龙头地位,给予未来6个月目标价为26.88元,对应20年PE为23倍,给予公司“买入”评级。 风险因素:电网投资不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。
宁德时代 机械行业 2020-05-04 138.79 156.87 -- 155.40 11.80%
224.29 61.60%
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事件:近日,公司公布19年年报和20年一季报。19年营收457.8亿元,同比增长54.6%,归母净利润45.6亿元,同比增长34.6%;经营活动现金流净额134.7亿元,综合毛利率29.1%,同比下降3.7pct。20一季度营收90.3亿元,同比减少9.5%,归母净利润7.4亿元,同比下降29.4%,扣非归母净利润4.3亿元,同比下降53.2%。 投资要点 动力电池龙头地位稳定,毛利率下滑5.7pct:公司19年动力电池销量40.25GWh,合格证数据国内装机量32.31GWh,市占率51.79%,相差8GWh左右。一、海外销售20亿元,我们认为主要是动力电池约2GWh;二、18年预计2.5GWh左右在19年确认;三、下游提前备货、租赁及换电等贡献3.5GWh左右。19年动力电池均价0.96元/Wh,毛利率28.5%,下滑5.7pct。预计20-22年,电池不含税价格0.8/0.7/0.63元/Wh;成本0.6/0.52/0.46元/Wh,毛利率25.3%、25.7%、25.6%。 电化学储能业务增长迅速,前景可期。公司储能项目营收6.1亿元,同比增长222.8%,预计全年装机0.4GWh左右,毛利率38%,同比增加19pct。2019年全球储能电池出货量为18.8GWh,同比增长39.8%,其中中国储能电池出货量9.54GWh,同比增长83.5%,占全球储能市场份额45.4%。公司定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发,持续发力储能市场,有望受益于行业的爆发式发展。我们预计储能电池20年出货量有望达到1GWh级别。 锂电池材料业务平稳发展,主要受锂钴原材料价格下滑影响。公司锂电池材料销售收入为43.1亿元,同比增长11.51%,毛利率24.4%,同比增加1.35pct。子公司湖南邦普19年实现营收51.55亿元,同比增长10.5%,净利润6.39亿元,同比增长18.45%。公司拟投资91.3亿元建设福鼎10万吨三元正极项目,支撑该板块长足发展。 盈利预测与投资建议:预计20-22年营业收入558.7、743.1、944.6亿元,归母净利润分别为52.7、77.1、105.7亿元,EPS分别为2.39、3.49、4.78元/股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.1元,维持买入评级。 风险因素:新能源汽车产业政策变化风险,新产能和新技术开发风险,毛利率下降风险,订单量不及预期风险。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-01 8.76 -- -- 11.45 29.82%
15.63 78.42%
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事件:公司发布2019年年度报告及2020年一季度报告,2019年公司实现营业总收入55.2亿元,同比增长10.0%,归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比下降9.0%;2020年一季度,公司实现营业总收入12.7亿元,同比下降8.2%,归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比下降14.6%。 投资要点:业绩符合预期,疫情影响相对较小:2019年业绩基本符合市场预期,得益于公司积极应对行业竞争加剧的挑战、主动调整细分产品结构,实现了三大主营业务良好的增长,其中热交换实现营收38.9亿元,同比6.8%,预计主要由于商用车热换产品的稳健增长及新能源热管理得益于标杆客户的良好突破所致,但受国内汽车销量下滑及行业竞争加剧的影响,毛利率比去年同期下降2.7%;尾气后处理实现营收6.2亿元,同比增长15.1%,毛利率相比去年同期提升7.5%至17.4%;车用空调实现营收6.6亿元,同比增长36.6%,毛利率相比去年同期提升4.9%至27.8%。2020年一季度,公司实现营收同比下降8.2%,归属于上市公司股东的净利润同比下降14.6%,在国内因疫情导致一季度汽车销量降幅较大、零部件开工复工缓慢的背景下,业绩降幅整体表现好于行业水平。海外业务受欧美疫情的扩散,预计二季度或受一定影响,但由于海外业务收入占比不高在25%左右,且4月底欧美等汽车工业基本复工复产,整体对公司业绩影响相对较小。 新能源热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩增量:新能源汽车核心部件对温度更为敏感,相对燃油车来看新能源车热管理技术要求更高,且新能源热车配套价值量是燃油车的3倍,当前全球汽车电动化大趋势将极大的催生新能源热管理广阔的成长空间。公司长期积累汽车热换技术经验在新能源热管理方面产品开发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃、特斯拉等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估能为公司新增年销售收入近35亿元,随着热管理订单的逐步放量,热管理将有望贡献公司业绩的主要增量。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均价也有所增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益,2019年公司尾气后处理业务营收和毛利率均处于上升通道,预计随着重型柴油车国六标准的全面执行,柴油车尾气后业务有望再上台阶;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单。总体来看,得益于国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为60.1亿元、71.9亿元和88.6亿元,归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元和5.7亿元,EPS分别为0.45元、0.55元和0.71元,结合2020年4月29日收盘价对应的PE分别为18.5、15.2和11.8倍,考虑到新能源热管理的广阔成长前景,维持“增持”评级。 风险提示:重点客户销量严重下滑,新能源热管理业务拓展不及预期。
五洋停车 机械行业 2020-04-28 6.43 -- -- 6.60 2.64%
7.28 13.22%
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事件: 公司于近日发布了2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入12.91亿元,同比增长28.87%;归属于母公司净利润1.55亿元,同比增长18.63%;基本每股收益0.22元,同比增长22.22%;公司毛利率、净利率分别为34.29%、11.84%,分别同比下降了0.71pct、1.06pct。 投资要点: 主体车库业务稳定增长,停车场运营板块前景广阔: 2019年公司的主体车库及其安装服务业务实现营业收入8.17亿元(YoY+31.50%),占营业收入的比重为63.28%,是公司实现业务持续增长的重要基础。2019年公司停车场运营业务实现营业收入517万元,同比大幅增长135.89%。目前公司停车场运营业务处于发展初期,未来发展前景广阔,2019年公司对长安停车进行整体收购,以此为契机构建五洋停车投资运营板块,推进公司从装备制造商向投资建设运营一体化服务转变。 存货增长印证公司在手订单充足,疫情冲击将边际减弱: 2019年公司存货余额4.37亿元,同比增长44.33%。公司主要采用以销定产的生产模式,存货的大幅增长侧面印证了公司在手订单的充足。受新冠肺炎疫情的影响,预计2020年Q1公司归母净利润同比下降20.71%~34.87%。 随着上下游复工复产稳定推进,公司的经营情况有望逐步改善。 机械停车设备市场发展进入快车道: 随着汽车保有量持续增长,停车难问题已是各级政府必须解决的民生问题,立体停车业务是解决城市停车泊位供给有效手段。原有以房地产商配套建设为主的格局逐步转变,政府和社会资本为投资主体的停车场建设步伐越来越快,立体停车市场步入快速发展轨道。 2019年4月3日住建部召开会议,鼓励房地产开发企业参与老旧小区改造,其中配件停车场是老旧小区改造的重点方向。根据住建部的信息,我国待改造城镇老旧小区约17万个,相关的机械停车设备需求空间广阔。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.80亿元、2.33亿元、2.81亿元,维持公司的“增持”评级。 风险因素: 产能爬坡不及预期风险、市场竞争加剧风险、停车场项目建设不及预期风险、商誉减值风险、政策变动风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-27 12.45 -- -- 15.55 23.12%
25.00 100.80%
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报告关键要素:公司发布2019年和2020年一季度报告,2019年实现营收375.55亿元,同比+36.4%;归母净利润26.35亿元,同比+30.5%。2020Q1实现营收78.25亿元,同比+26.85%;归母净利润3.44亿元,同比-29.79%。同时公司公告,拟募集60亿元,用于金堂一期和眉山二期的电池厂建设。 投资要点: 硅料产能加速出清,进一步巩固龙头地位:公司2019年硅料营收51.79亿元,同比+56.11%;销售量6.4万吨,同比+233%。19年平均生产成本4.3万元/吨,其中乐山新产能3.88万元/吨,包头4.11万元/吨,预计2020年平均生产成本将降至4万元/吨。单晶占比方面,19年乐山旧产能75%,新产能60%,包头40%,全年平均为55%,今年一季度三部分产能均在90%左右。预计未来硅料环节供需处于紧平衡状态,公司硅料业绩有望增长,龙头地位将得以巩固。 疫情拖累盈利,电池片积极扩产提升市占率:公司2019年电池片出货量13.33GW,同比+107%,预计2020年产销量达到20GW以上,年底产能达到30-40GW。成本方面,除156.75mm硅片外,其余均已降至0.2元/W以下。短期受疫情影响,公司合肥工厂Q1产量受限,不足4GW,拖累一季度业绩。但长期来看,随着亏损的出现,国内部分产能将主动停产,电池片价格有望在下半年企稳。作为电池片龙头,通威拟定增60亿元用于15GW新产能的建设,在今年业内其他新产能谨慎投放的情况下,其市占率有望进一步提升。 农牧业务增速稳定:公司2019年饲料收入166.89亿元,同比增长9.5%;销售量490.05万吨,同比增长15.8%。其中水产饲料销售量增长近50万吨,在饲料价格上涨的背景下,今年利润率有望提升。 盈利预测与投资建议:考虑到海内外疫情对电池片价格的影响,我们谨慎下调20年公司业绩,预计20-22年实现归母净利润23.72/48.32/59.20亿元,EPS分别为0.55/1.13/1.38元/股,当前股价对应PE分别为23.04/11.31/9.24倍,维持买入评级。 风险因素:硅料、电池片价格下滑;产能投产不及预期;股权质押风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.08 -- -- 12.28 10.13%
15.22 37.36%
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事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。 投资要点: 风机销售高增长,5.5MW机型开始发力:公司2019年实现风机销售92.38亿元,同比增长51.22%;毛利率19.22%,同比下滑1.70pct,毛利率下滑主要是由于上半年的低价订单拖累。公司3.0MW平台稳定发展,19年销售3.0MW陆上机组375台,同比增长138.85%;毛利率17.39%,同比增长0.46pct;海上机组方面,5.5MW机型订单快速增长,实现销售量67台,同比增长超过20倍;毛利率20.3%,同比增长6.3pct;销售均价达到5842.61元/kW,机型盈利能力快速提升。 在手订单充沛,未来业绩可期:公司19年新增中标容量11.1GW,同比+129%,截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,同比增长123%;其中陆上机型占比63%,海上机型占比37%,海上风电订单同比增长1.8倍。公司大容量机组订单充沛,3MW及以上订单占比高达92%。作为先行指标,高增长的订单量为20、21年业绩提供保障。此外,随着风电抢装,风机价格加速回升,截至2019年12月,2.5MW均价已达到4157元/kW,同比增长20.49%,预计公司未来两年业绩维持较高增长。 风电场业务保持增长,盈利维持高水平:2019年公司风电场发电业务实现收入7.54亿元,同比+20.16%;毛利率64.47%,同比-3.57pct,但仍维持较高盈利水平。截至2019年底,公司已投资的电站并网容量741.1MW,在建装机容量约994.5MW。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、244.97亿元,归母净利润13.82、15.67、11.10亿元,同比增长93.9%、13.4%、-29.2%,EPS分别为1.00/1.14/0.80元/股,考虑到风电抢装行情,公司今年销售风机有望达到5GW,维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;弃风限电改善不及预期;公司后续订单量不及预期;大股东减持风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-20 24.50 -- -- 25.98 6.04%
37.69 53.84%
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事件:公司发布2019年年度和2020年一季度报告,2019年实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润-2.09亿元,同比下降166.12%;毛利率19.7%,同比增长1.42pct。公司2020Q1实现营收4.16亿元,同比下降36.40%;归母净利润3290万元,同比下降48.66%。 投资要点: 补贴退坡叠加正极价格下跌,营收、净利润双承压:2019年新能源汽车补贴大幅退坡,需求降低,公司正极材料销售量15156.77吨,同比下降1.63%。此外,正极材料价格也大幅下跌,目前全国钴酸锂均价21万元/吨,同比下降近30%;NCM523均价12.2万元/吨,同比下降17%,销售量和产品价格下滑致使公司2019年营收下降超过30%。净利润方面,公司计提比克电池2.65亿坏账准备和中鼎2.9亿商誉减值,导致归母净利润出现2.09亿亏损。 产品面向高端,毛利率依然坚挺:目前公司二代NCM811产品已经实现了量产并且开始第三代811产品的研发,由于产品质量得到业内广泛的认可,公司产品售价较为坚挺,价格下降幅度29.56%,低于原材料端的33.14%,因此公司毛利率相较去年出现提升,其中三元材料上升1pct,达到17.35%,钴酸锂大幅提升10.07pct,达到19.01%。 新能源汽车产业向好,产能加速释放,未来可期:为应对海内外疫情的影响,政策端开始释放利好,如国常会对新能源汽车购置补贴和免购置税政策延长两年。预计随着疫情拐点的到来,行业将迎来新的发展契机。在此背景下,公司新产能加速释放,目前海门三期8000吨产能已进入客户认证阶段,常州10000吨产能预计2020年下半年投产。 根据公司此前的规划,2023年之前将在常州建成5万吨产能,远期规划产能达10万吨,公司产能的快速扩张有望提升市场份额,未来可期。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司EPS 分别为 0.60、0.93、1.22元/股;当前股价对应PE分别为39.7/25.8/19.7倍。考虑公司是正极材料的龙头,高镍三元产品在业内受到广泛认可,维持增持评级。 风险因素:海外疫情扩张;产业政策不及预期;原材料价格波动
上汽集团 交运设备行业 2020-04-16 18.03 -- -- 20.87 10.07%
21.16 17.36%
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合资自主均有所下滑,业绩暂时承压:2019年公司业绩下滑,一方面,2019年国内汽车行业遭遇寒冬导致集团整体销量不佳,全国汽车总销量2,590.5万辆,同比下降8.0%,其中上汽集团实现总销量623.8万辆,同比下降11.5%;另一方面,公司加大去国五库存力度让利客户,单车盈利均有所下滑,其中合资品牌上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱净利润率相比去年分别下滑2.3pct/1.1pct/2.1pct至8.5%/5.8%/2.0%,自主方面,上汽乘用车亏损约71亿元相比去年亏损增加35亿元,主要表现为母公司毛利率下降约7pct,总体来看公司整车业务暂时性承压,集团整车业务营收613亿元(-8.1%)、毛利率9.3%(-2.2pct)均有所下滑。 疫情影响一季度销量,政策刺激利好龙头估值修复:2020年第一季度,由于疫情影响,集团实现总销量67.9万辆,同比下降55.7%,其中合资品牌上汽大众销量18.3万辆(-60.9%)、上汽通用销量17.9万辆(-58.0%)、上汽通用五菱销量16.5万辆(-61.5%),降幅均创历史新低,自主乘用车销量9.9万辆(-33.7%)表现稍好于行业水平,公司预测2020年国内汽车整体销量同比增长-11.6%至-8.1%,在行业面临巨大挑战压力背景下公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,目标营收7,800亿元,我们认为由于疫情暂时性影响公司销量但并不改变龙头企业中长期成长空间,随着各地方政府出台刺激汽车消费政策,头部企业销量有望探底回升,在政策刺激下公司估值空间有望修复。 证券把握行业变革,坚持新四化创新落地:面对行业大变革及车市大调整,公司努力把握行业发展趋势,坚持推进“新四化”创新落地,进一步加强公司核心竞争力。在新能源方面,公司加快“三电”系统的自主核心能力,推动第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,构建专属电动车架构、全新一代电子电气架构,并在燃料电池前瞻性领域启动400型燃料电池电堆和系统开发;在智能网联方面,与上港集团、中国移动合力打造的5G自动驾驶重卡项目启动示范运营,在智能驾驶技术商业化落地方面迈出重要新步伐;在共享化方面,发布面向企业级租车服务的“享道租车”品牌,并成功实现扭亏为盈。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7,770.1亿元、8,324.3亿元和8,916.3亿元,归母净利润分别为221.7亿元、264.2亿元和317.6亿元,EPS分别为1.90元、2.26元和2.72元,结合2020年4月14日收盘价对应的PE分别为10.0、8.4和7.0倍,考虑到公司龙头地位优势及政策刺激下估值修复,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,政策不及预期。
金风科技 电力设备行业 2020-04-08 9.75 -- -- 10.50 7.69%
11.12 14.05%
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风机业务盈利微弱,风电场开发和投资业务表现亮眼:1.风机及零部件销售收入为288.7亿元,同比增长29.8%;实现对外销售容量8.17GW,同比增长39%,其中2S机组占比57.9%,同比下降16.5pct,2.5S占比29%,同比增长16.1pct,19年毛利率12.3%,同比下降6.9pct,净利润2.14亿;2.风电场开发方面,实现收入42.67亿元,同比增长9.0%,毛利率62.3%,利用小时数2122h,高于全国平均130h;风电场开发贡献利润16.14亿元,其中风电场投资收益7.2亿元。3.风电服务收入35.78亿元,同比增长116.5%,毛利率6.4%,同比下降13.3pct,贡献利润0.33亿元。4.水务、投资收益等业务收入15.3亿元,同比增长65.8%,贡献利润5.73亿元。 风机毛利率12.5%,20年预期提升至15%。19年风机毛利率12.5%不及预期,20年将提升至15%左右,原因1.订单结构持续优化,前期低价订单不断消化,2020年占比减少;2.新产品交付,如3S、2.5和6S平台占比提升,毛利改善;3.与供应商共同通过研发降本。 销售费用大增,现金流大大改善:销售费用增加56%,由于产品质量保障金和运输费用提高导致,经营性现金流净额59.3亿,盈利质量优良。研发费用9.5亿元,同比减少10.9%,研发人员同比减少9.8%,减费增效在路上。 盈利预测与投资建议:预计20-23年营收分别为565.4、557.8、524.0亿元,归母净利润46.2、55.5、55.7亿元,同比增长108.9%、20.2%、0.4%,EPS分别为1.09、1.31、1.32元/股。考虑风电抢装,今年有望装机30-35GW,盈利能力有望改善,维持买入评级。 风险因素:1.风电行业复苏不及预期;2.风机价格上涨不及预期;3.原材料和零部件价格上涨风险;4.弃风限电改善不及预期;5.公司后续订单量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名