颜值时代、车企竞争加剧、技术升级等提升车灯行业吸引力。(1)颜值时代外观是重要购买驱动因素,而车灯成为重要的外观件;(2)自主向上合资向下均需要控制成本提升性价比,能对10-20万市场形成有效供给的自主零部件将充分受益;(3)纵向来看,同款车型升级换代过程中,车灯持续升级伴随着单车价值量持续提升。AFS、ADB等智能技术加速渗透也将推动单品价值量提升。 星宇2017年二次加速。公司2016年营收和归母净利润分别为33.47亿/3.50亿,同比增长35.64%/19.22%;2017年Q1,公司营收和归母净利润分别为9.65亿/0.99亿,同比增长39.75%/31.86%,规模扩张推动公司营收和净利润加速增长。 车灯行业格局演变,星宇提升国际竞争力。自主崛起进口替代、自主向上合资向下的行业大格局下,部分有实力的自主汽车零部件企业迎来发展利好。国内一超多强格局,星宇稳中向上,与跨国品牌直接竞争,遥遥领先其他自主品牌。小糸制造所凭借汽车车灯一个品类做成500亿人民币市值的公司,公司将受益于自主车企崛起红利、合资车企深度国产化机遇、全球化扩张机遇,踏上“巨人”足迹。 定向增发扩大产能,员工持股加强激励。(1)2016年8月公司以41.09元/股的发行价募资14.77亿元用于扩产,非公开发行锁定期为一年,公司收入规模将进一步扩大;(2)2015年1月公司推出员工持股计划,将分三期实施。第一期员工持股计划股东赠与部分于2015年8月28日完成过户,锁定期为24个月,第二期员工持股计划截止2016年3月31日已从二级市场购买完成,锁定期12个月,员工持股计划将分享企业发展成果。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。公司产能逐步释放,产品结构和客户结构同步提升,营收规模和毛利率有望同时改善。我们预计公司2017-2019年营业收入为43.89/56.36/73.46亿元人民币,EPS为1.67/2.22/3.02元,对应2017年8月1日收盘价PE分别为27/20/15倍。参考可比公司平均PE为27/19/18倍,考虑公司的稀缺性和行业地位提升,给予2017年32倍PE,目标价为53.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司是优质的汽车座椅零部件供应商。公司主营产品为乘用车座椅头枕、头枕支杆和座椅扶手。公司营收和净利润稳定增长,2016年营收和净利润增速分别为40%和42%,2017Q1为36%和32%。 国内龙头出水,国际潜龙在渊。座椅总成竞争格局相对稳定,形成江森自控、李尔、佛吉亚三强并存的寡头垄断格局。(1)公司在座椅零部件头枕领域保持国内领先地位,2016年国内头枕市场份额高达17%;(2)跟国际龙头格拉默比,公司盈利质量优势非常明显,我们看好公司国际市场地位不断提升。 公司是大众车企产品强周期核心受益标的。(1)公司客户资源优质,主要的座椅总成龙头企业均是公司客户,豪华品牌宝马和一线自主新龙头吉利和传祺是公司新的增量;(2)一汽大众是公司最主要的间接车企客户,收入占比超过30%,2018-2019年一汽大众进入强劲的新产品周期,将为公司提供明显的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年7月31日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,提升公司评级至“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。

公司披露17 年中报,业绩靓丽。公司披露17 年中报,营收3.6 亿元,同比+39.9%,净利润0.96 亿元,同比+67.8%;受益欧式导槽渗透率放量,产品单价提升,毛利率达到46.0%,同比提升0.7 个百分点,成本控制有效,费用率同比下降0.7 个百分点至15.4%,净利率同比增加近2 个百分点至26.8%。我们预计17 全年净利润2.5 亿元,同比增长超过68%。 欧式导槽订单饱满,业绩弹性足。自主车企提升产品品质和外观PK 合资,欧式导槽作为高性价比方案快速渗透,单车价值翻倍,公司作为本土零部件独家供应商,拿下宝骏730、奇瑞艾瑞泽5、奇瑞风云2、奇瑞瑞虎3X、众泰SR9、汉腾X7、北汽20 等多款畅销车型订单,业绩弹性足。 客户优质,配套车型畅销,潜在市场空间大。公司目前主要客户上汽通用五菱和奇瑞,已进入上汽、上汽通用、广汽、吉利配套体系,仅配套1~2 款车型,受益自主崛起、配套比例提升,出货量将持续高增长。与外资相比,公司产品性价比优势明显,已配套上海通用,并作为二级供应商配套日韩系整车厂,未来进口替代空间巨大。 产能扩充2 倍,支撑业绩持续高增长。公司新增投资6000 万平米橡胶密封条产能,叠加IPO 2300 万平米,产能增长2 倍,考虑到新产品单价更高,产能足以支撑营收和业绩体量增长2 倍以上,我们预计2020 年营收规模20亿元。 盈利预测与投资建议。公司显著受益客户扩张、产品升级、进口替代,预计17/18/19 年EPS 分别为0.93 元/1.31 元/1.73 元,给予2018 年25 倍PE,目标价32.75 元,“买入”评级。 风险提示。1、系统性风险;2、配套车型销量不及预期。

公司公告2017中报业绩快报,预增11%基本符合预期。公司公告2017年中报业绩快报,2017上半年实现营业总收入16.35亿元、同比+34.36%,归母净利2.85亿元、同比+10.97%,对应基本每股收益0.26元。其中,17Q2实现收入9.36亿元,同比+29.00%,主因PE管材业务规模扩张,归母利润1.48亿元,同比-3.56%,主因上年基数较高、且17Q2干法隔膜出货量同比略有下滑,但17Q2湿法隔膜供不应求,归母净利水平环比仍稳健。 国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货能力稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车产销逐步进入旺季,带动湿法隔膜需求旺盛;公司最早湿法产线2500万平早在16年达产并实现主流客户导入,2017年新增产能已达9500万平米、预计下半年出货量将快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,预计毛利率将从25%提升至35%以上,最终实现量、利双升。 BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨,3月后产品价格进入正常回调,截止6月已调整至2.8万元/吨;但行业短期需求仍比较旺盛,且考虑公司上年BOPA均价仅2.5万元/吨,预计业务盈利同比压力不大、仍能保持稳健。 PE管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔。PE管材是公司三大主业之一,2016年收入占比达56%,我们预测17Q2期内PE管材规模扩张是营业收入高增长主因之一。我们预计,未来3-5年受益受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气及“十三五”万亿级别PPP项目和河北本地雄安崛起,公司有望参与分享巨大市场蛋糕。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利稳健、PE管材贡献加大,公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS分别为0.62、0.66元,对应2017年7月20日收盘价PE分别为24、22倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别21倍~29倍、29倍~99倍,给予公司中等估值水平,以2017年29倍动态PE,目标价17.91元,维持“买入”评级。 风险提示。隔膜、BOPA膜等降价;隔膜产能释放及客户导入低于预期

公司公告2017年中报业绩预增超40%。公司预告17中报业绩同比预增42%~47%,17H1预计归母净利19.6~20.3亿元;对应17Q2单季净利9.9~10.6亿元,同比+54%~64%。 国内整车经销商龙头,基本面显著改善,带动价值修复。①新品牌管理办法优化行业生态,且公司精细管理及成本控制领先行业,净利率仍有提升空间; ②已收购75%股权的豪车经销商宝信,于Q1完成大量超期库存处理、与广汇业务融合,且考虑宝马新5系投放、捷豹路虎在华扩张等带动的豪车新周期,预计宝信已进入规模扩张及净利率提升轨道;③汽车金融、融资租赁、二手车业务空间广阔,龙头经销商占据入口优势,新利润点正在形成。 盈利预测与投资建议。公司前期80亿定增方案,早前因其投行西南证券其他项目立案调查而进展停滞,但问题不涉公司项目本身,平稳心态等待证监会核准,定增价8.05元,目前7.34元倒挂9%;我们预计,受17年中报高增长、以及Q3汽车行业逐步进入旺季催化,公司价值有望持续修复。预计公司17-18年EPS 分别为 0.53、0.64元,对应2017年7月17日收盘价PE分别为14.0、11.5倍。参考A 股汽车经销商、汽车金融、汽车服务等可比公司,2017年综合可比平均动态PE 为13~21倍,目前公司14倍估值处于中等偏低水平。参照可比公司2017年平均PE,给予公司2017年16倍动态PE 估值,目标价8.41元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销大幅低于预期;系统性风险大幅释放。