事件描述 2019年8月15日,兴蓉环境发布2019年半年度报告,2019H1公司实现收入21.1亿元,同比增9.9%;归母净利润5.95亿元,同比增12.0%。 事件评论 收入、利润稳健增长,本期增长动力主要来自垃圾焚烧和水务业务。2019H1因隆丰项目(1500吨/日)投产,垃圾焚烧发电量达1.85亿度,同比增23.0%;实现售水总量4.19亿吨,同比增8.7%,因水七厂二期(50万吨/日)于2018年上半年投产,故本报告期自来水业务同比增速较高;污水处理量4.67亿吨,同比增3.8%,主要因2018年上半年投产中和污水厂(5万吨/日)及存量项目产能爬坡所致。污泥处理量7.56万吨,同比增0.67%,较为稳定;垃圾渗滤液处理量及中水售水量存一定波动,属正常情况。 在建项目稳步推进,带来业绩续航力。污水处理正推进中和污水厂二期(30万吨/日)、巴中第二污水厂(7.5万吨/日)、第六、七、九净水厂(共120万吨/日)提标改造等主要项目,该三个项目若满产,预计带来收入增量约2.24亿元。垃圾焚烧正在推进万兴二期(3000吨/日)、大林项目一期(1200吨/日),预计2020年和2021年投产。此外污泥、渗滤液等均存在建项目,并存在成都二三圈层水务整合预期。 公司资金需求大,自身融资满足需求。2019H1毛利率为44.3%,三费率合计为9.8%,同比基本持平。资产负债率为49.5%,同比增5.4pct,因有息负债合计增至61.9亿元,同比增17亿元,其中发行绿色债券8亿元,其余主要为长期借款的增加。现金流保持良好状态,收现比达103%,经营活动现金流净额达8.24亿元,应收账款及票据达8.62亿元,与收入增速相匹配。期末在建项目预算达158亿元,已投资33.4亿元,资金需求约125亿元,若负债率提升至65%,可获得资金100.6亿元,加未受限货币资金31.6亿元可达132亿元,基本满足需求。 维持“买入”评级。公司以运营业务为主,现金流良好;水务、垃圾焚烧等在手项目充沛,业绩可持续稳健增长,预计2019-2021年归母净利润分别为11.1/12.6/14.4亿元,同比增速为12.0%/14.3%/13.6%,对应PE分别为12x/11x/9x;PB(LF)为1.3,预计2019年PB为1.2。 风险提示: 1.在建、待建项目推进进度不达预期;2.成都市二三圈层水务相关业务整合速度不达预期。

事件描述 2019年8月15日,华测检测发布2019年半年度报告,2019H1公司实现收入13.3亿元,同比增22.2%;归母净利润1.60亿元,同比增214%。 事件评论 精细化管理成效显著,毛利率大幅提升,归母净利润增速远超收入增速。公司通过加强实验室间的协同、提升效率指标等方式,提升运营效率,2019H1毛利率修复至48.5%,同比提升7.2pct,相当于因毛利率提升增厚毛利0.95亿元,取2019H1所得税率11.3%,相当于增厚归母净利润0.85亿元,为利润增速高于收入增速的主因。生命科学、消费品、工业品业务毛利率有望进一步修复,精细化管理仍具潜力。 三费费率小幅上行;资产负债率持续下降。2019H1三费费率为37.0%,同比升1.5pct,主要因管理费用率(含研发)同比增1.7pct,其中不含研发的部分达0.98亿元,因奖金计提数增加及股份支付成本计提致其同比增33.2%;研发费用达1.29亿元,同比增37.6%。而财务费用因归还短期借款而下降,财务费用率为0.5%,同比降0.4pct。公司持续偿还短期借款,期末资产负债率降至21.3%,有息负债率仅1.4%。 现金流良好,具备并购能力。2019H1收现比达93.6%,同比降1.1pct,较为稳定;经营性现金流净额达1.1亿元,同比增1.0亿元,因经营性支出减少所致;应收账款和票据与营收比例为48.6%,同比降3.1pct,得到改善。公司回款情况良好,负债率低,若负债率提升至40%,可获得11.4亿元资金,支持消费品等业务板块的收购需求。 公司与检测行业发展特点相契合。1)检测行业处于成长期,2018年营收达2811亿元,同比增18.2%;2)事业单位转企改制,公司可参与市场空间变大;3)鼓励民企进入,民企确实增速最快,2018年民企增速达33.6%;4)规模以上企业营收占比持续提升,2018年达76.5%。 根据毛利率及三费率的实际变化上调预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.14/5.30/6.42亿元;考虑出售瑞欧科技51%股权获得5622万元(收购价398万元)投资收益,则2019年归母净利润预计为4.55亿元,对应PE分别为44x/38x/31x,维持“增持”评级。 风险提示: 1.政策风险,政府对检测的开放程度仍存不确定性因素,影响行业发展速度。2.并购整合风险,采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法,是公司发展战略之一,存一定整合风险。

营业收入稳定增长,利润快速上行。公司围绕年度目标,有序开展业务,保持收入稳定增长;归母净利润同比大幅提升,得益于公司的精细化管理,效益提升。公司2019Q1实现归母净利润0.45亿元,扭亏为盈,较2018Q1的-0.24亿元提升0.70亿元;2019Q2归母净利润约为1.05-1.20亿元,同比增39.6%-59.9%,较2018Q2的0.75亿元单季度提升约0.30-0.45亿元。 精细化管理提升盈利能力,且有望进一步提升。申屠总裁到来后,推动精细化管理,公司盈利能力显著提升,2018年净利率回升至10.5%,同比增4.0pct;ROE(摊薄)修复至9.9%,同比提升4.6pct。公司目前单位设备创收、人均创收仅约为外资的65%/68%,故仍存提升空间。 检测行业天花板高,存永续增长属性,故有高估值。2018年公司营收26.8亿元,同Eurofins2006年收入28.4亿元相当,后者2007-2018年12年实现收入复合增速21.4%;而Eurofins2018年收入规模与SGS2007年301亿元相当,SGS2008-2018年收入复合增速达4.0%,故检测行业已有实现长期快速增长的案例在前。政策鼓励民企进入检测行业,公司自身发展向好,若参考Eurofins、SGS的发展,给与乐观假设2019-2030年收入复合增速20%,2030年后收入永续增长率为2%,毛利率每年提升约0.5pct至50%,WACC取9%,则对应公司股票价值为235亿元。(并非认定公司一定保持20%的收入复合增速,而是考虑公司若实现珠玉在前的发展历程,能值多少钱。详见《预期收益率下行,确定性溢价凸显--环保行业2019年中期投资策略》。) 毛利率持续修复,上调盈利预测,维持“增持”评级。2019Q1毛利率为43.6%,同比增9.1pct;收入稳定增长,推断利润增速高于收入增速,主因为毛利率提升,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.93/4.96/6.14亿元,对应PE分别为44x/35x/28x。