公司收入端增长稳健，利润端承压明显。2024年公司实现营业收入119.04亿元，同比+3.26%；实现归母净利润9.22亿元，同比-7.52%；实现扣非归母净利润8.67亿元，同比-6.37%。分产品看，2024年公司农业机械产品实现营业收入109.6亿元，同比+3.74%；动力机械产品（考虑内部抵消）实现营业收入9.47亿元，同比-1.97%。从销量来看，2024年公司拖拉机产品实现销售7.43万台，同比+2.71%；柴油机产品实现销售14.59万台，同比-3.38%。此外，2024年公司农业机械/动力机械业务毛利率分别为13.58%/10.96%，同比分别-0.71pct/+1.15pct，主要系公司为提高主导产品市场份额，加大促销力度所致。 公司获利能力同比下滑，费用控制能力优异。2024年公司销售毛利率为14.78%，同比-1.11pct；销售净利率为7.82%，同比-0.76pct。 期间费用率方面，2024年公司期间费用率为8.26%，同比-0.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.31%/2.98%/-0.37%/4.34%，同比-0.78/-0.15/+0.02/+0.34pct。公司期间费用率总体下降，其中销售和管理费用率下降明显，反映公司优秀的费用控制能力；研发费用率略有提升，主要系公司加快高端农机装备攻关加大研发投入所致。 拖拉机“大型化+智能化”趋显，公司高端农机技术领先。随着高标准农田建设推进、土地流转以及“优机优补”政策，大型化、智能化产品需求增加。根据中国农机工业协会统计数据，2024年行业骨干企业大中拖销售31.54万台，同比基本持平，其中骨干企业100马力以上大轮拖销量继续保持增长，但中轮拖销量仍出现明显下降。2024年公司实现大中型拖拉机产品销售7.43万台，同比增长2.73%，继续保持行业领先地位。此外，公司加快高端农机装备攻关，实施系列化重型动力换挡、无级变速、混合动力等新平台拖拉机产品研制，推进YTN柴油机新平台系列化开发，同时推进大马力国四智能拖拉机、丘陵山地折腰拖拉机等产品升级，在“一大一小”农机装备研发攻关领域不断取得新突破。公司作为拖拉机行业领先企业，凭借长久布局及技术创新，有望充分受益“大型化+智能化”市场趋势。 装备出海趋势不改，海外开拓初现成效。公司持续强化海外市场开发和布局，注重推进重点区域渠道建设工作，开发适应不同区域市场需求和农艺特点的产品，拓宽海外市场产品谱系。2024年公司实现海外营业收入9.23亿元，同比-6.27%，海外收入承压主要系地缘政治、区域自然灾害、贸易政策变化等因素影响。分业务来看，2024年公司出口拖拉机产品7100台，同比+8.23%；出口柴油机产品7.76万台，同比-5.98%，主要系行业集中度提升、外部配套市场需求下降影响。此外，公司借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301台拖拉机供应合同。未来随着国内拖机走向海外市场，公司作为头部企业有望打开增长空间。【投资建议】公司有望充分受益于国内近年高标准农田建设推进、土地流转及“优机优补”政策，“大型化+智能化”叠加海外市场的拓展，公司业绩料将改善无虞。我们预计一拖股份2025-2027年归母净利润分别为10.87、11.69和12.64亿元，对应2025年4月8日收盘价PE分别为14.13x/13.13x/12.14x，维持“增持”评级。【风险提示】行业需求波动风险，政策补贴变动风险，海外市场拓展风险，地缘政治风险，行业竞争加剧风险。

公司发布2024年三季报公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入107.36亿元，同比+4.73%；实现归母净利润11.01亿元，同比+1.45%，扣非后归母净利润10.68亿元，同比+2.15%。单季度来看，2024年第三季度，一拖股份实现营业收入29.30亿元，同比-2.45%；归母净利润1.96亿元，同比-40.93%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比-40.44%。 利润率短期承压，费用端持续优化2024年Q1-Q3公司销售毛利率为16.37%，同比-0.19pct；销售净利率为10.39%，同比-0.27pct。单三季度来看，公司销售毛利率为14.65%，销售净利率为6.68%，同比及环比均有所降低。费用端来看，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96%，其中销售费用同比下降12.04%，管理费用同比下降7.91%，研发费用同比增长30.41%，总体相对稳定。 海外市场短期承压，公司持续加大海外拓展公司始终坚持独特的全球化发展道路，致力于提升全球市场竞争力。但国际环境的复杂性和不确定性，给公司出口产品增长带来一定压力。根据公司中报，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。同时，公司结合不同区域的农艺特点和用户使用需求，不断丰富出口产品配置，为建立全球市场架构奠定坚实的产品基础。海外市场有望成为公司持续发展的新动能。 投资建议我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元（前值为128.46/144.25/159.03亿元）；实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元（前值为11.68/13.71/15.99亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元（前值为1.04/1.22/1.42元）。 公司当前股价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收107.36亿元（同比+4.73%），归母净利润11.01亿元（同比+1.45%），扣非净利润10.68亿元（同比+2.15%）。单季度看，公司Q3实现营收29.30亿元（同比-2.45%），归母净利润1.96亿元（同比-40.93%），扣非净利润1.91亿元（同比-40.44%）。 国标切换恢复期，供给侧去库加速。2024年处于国三国四的市场转换期，1-9月大中小型拖拉机累计产量分别为90070台、182921台、11万台，同比分别增长7.7%、下降12.8%、下降16%。其中9月大中小型拖拉机产量分别为10433台、15143台、1.2万台，同比分别下降4.5%、下降18%、下降7.7%。市场在国标切换的背景下有望出清，长期大型拖拉机替换趋势下，一拖股份竞争力有望提升。 三中全会政策支持，需求侧补贴力度持续。2024年7月，三中全会提出统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，完善城乡融合发展体制机制。机械化补贴持续进行中，2024年第三季度，共计补贴公示轮式拖拉机89413台，申请补贴资金13.08亿元，拉动农机销售92.92亿元。第三季度补贴公示量，较去年同期增加了7733台，同比增加了9.47%。比2024年第二季度增加了15805台，环比上涨幅度达21.47%。 Q3单季度表现调整中。2024年前三季度，公司毛利率16.37%，净利率10.39%，同比略降基本持平，销售/管理/研发/财务费率分别为1.24%/2.17%/2.96%/-0.27%。其中单三季度毛利率14.65%，净利率6.68%，同比分别-3.64/-4.24pcts，销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.26/-0.41/+0.17/+0.12pcts，资产减值损失和信用减值损失销售占比略有提升，短期单季度表现调整中，长期公司值得期待。【投资建议】农机市场持续发展，公司作为行业领导者，有望持续受益行业发展趋势。 我们预计公司2024-2026年收入分别为119.45/127.34/134.88亿元，归母净利润分别为10.05/10.85/11.63亿元，对应EPS分别为0.89/0.97/1.03元，2024-2026年PE分别为17.48/16.18/15.11倍。给予“增持”评级。【风险提示】公司新订单增速不及预期；农机市场增速不及预期。

24Q3业绩短期承压，长期看好公司成长空间2024年Q1-Q3公司实现营收107.4亿元，同比+4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+1.4%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+2.2%。单Q3来看，公司实现营收29.3亿元，同比-2.4%；归母净利润2.0亿元，同比-40.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-40.4%。收入端：24Q3由于主粮（小麦、玉米、水稻）价格短期承压，拖拉机行业景气度下行，7/8/9月大中型拖拉机产量同比+0.8%/-4.8%/-10.3%，公司Q3单季度收入仅下滑2.4%，整体优于行业，龙头地位凸显。利润端：我们判断公司利润端降幅大于收入主要系在行业下行背景下，公司加大产品促销力度，利润率有所下降。展望未来，24年9月国家发改委提升小麦最低收购价，有望提振市场对粮价信心；24Q3公司大型拖拉机销量占比、中大拖均价持续提升，行业大型化趋势明显，长期看好公司未来成长空间。 “金九”成色不足，加大促销导致利润率有所下滑2024年Q1~Q3公司销售毛利率16.4%，同比-0.2pct；销售净利率10.4%，同比-0.3pct。单Q3来看，公司销售毛利率为14.7%，同比-3.6pct，销售净利率6.7%，同比-4.2pct。（1）毛利端：毛利率同比下滑较多主要系23Q3基数较高以及24Q3受粮价下滑影响经销商备货积极性较差，从AMI数据来看，9月大型/中型拖拉机指数分别为52.1%/49.3%，同比-3.4/-5.7pct，“金九”成色明显不足，因此公司加大促销力度，毛利率有所下滑。（2）费用端：24Q3期间费用率为7.96%，同比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/3.83%/7.96%/-0.28%，同比-0.26/-0.41/+0.17/+0.12pct，整体费用控制良好。整体来看，虽然短期内公司因促销降价、税率提升导致利润承压，但长期来看大型拖拉机仍处于景气区间，大中拖内部需求结构持续优化，公司有望持续受益于拖拉机大型化趋势。 高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化+出海趋势公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化、高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。（1）国内产业格局高端化+大型化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双重驱动下，大型化、高端化产品日益见涨。24Q3中大拖产量占拖拉机产量比重为68.6%，同比+4.2pct，大型化趋势明显，行业竞争格局持续改善利好龙头。（2）海外需求开辟第二增长极：公司持续布局拖拉机出海，2019-2023年公司海外收入CAGR达35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区：农业发达、需求量大，以中大型拖拉机为主，与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场：农业生产维持高增速，但机械化率低、发展前景广阔。 盈利预测与投资评级：由于粮价下滑导致行业需求下行，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至10.61/12.20/14.32亿元（原值为11.69/13.38/15.66亿元），对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3：公司实现营收 107.36亿元，yoy+4.78%，归母净利润 11.01亿元， yoy+1.45%，扣非归母净利润 10.68亿元， yoy+2.15%，毛利率 16.37%， yoy+0.19pct，净利率 10.39%， yoy-0.27pct；2024Q3：公司实现营收 29.30亿元， yoy-2.45%，归母净利润 1.96亿元， yoy-40.93%，扣非归母净利润 1.91亿元， yoy-40.44%，毛利率 14.65%， yoy-3.64pct，净利率 6.68%， yoy-4.24pct。 行业整体需求仍偏弱， 大拖占比提升。 2024Q3， 公司营收出现低个位数下滑， 我们预计主要与行业需求仍偏弱有关。 2024Q3，我国拖拉机产量合计为 9.92万台，同比下滑 11.6%，其中，大/中/小拖拉机产量分别是 2.58/3.10/4.25万台，同比分别+7.0%/-11.8%/-22.5%， 公司作为行业龙头，受行业需求影响。此外，今年行业端大拖占比提升趋势显著， 公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化，我们预计该趋势有望延续。 期间费用率持续优化，公司降本增效趋势延续。 2023Q1-Q3， 公司销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 是 1.24%/2.17%/2.96% ， 同 比 分 别 -0.23pct/-0.29pct/+0.13pct，三费率合计下降 0.39pct； 2023Q3, 公司销售/管理/研发费用率分别是 1.70%/2.71%/3.83%，同比分别-0.26pct/-0.42pct/+0.17pct，三费率合计下降 0.51pct；可见公司在费用压降方面仍继续努力。 出口短期扰动，长期发展潜力较大。 2024H1，公司出口产品销售 4,209台，同比增长 3.09%， 增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关， 但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。 公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久， 近年来公司强化了“一带一路” 倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。 其他收益受益增值税加计抵减政策。 2024Q1-Q3， 公司其他收益 1.18亿元，同比增加 0.93亿元， 增量主要来自增值税加计抵减。 而所得税费用较上年同期增加 1.27亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额 全部使用完毕，抵减应纳税所得额， 2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。 投资建议： 考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.36/14.38/17.00亿元，对应估值分别是 17x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 海外市场开拓风险。

事件： 公司公布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现营业收入 107.36亿元，同比增长 4.78%；实现归母净利润 11.01亿元，同比增长 1.45%。 2024Q3公司实现营业收入 29.30亿元，同比下降 2.45%，环比下降 7.01%；实现归母净利润 1.96亿元，同比下降 40.93%，环比下降 36.08%。 2024年大拖市场需求相对较好，公司收入端稳健， 2024Q3毛利率下滑拖累净利润。 2024年以来受供需结构以及国际形势等因素影响，粮食价格波动，国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降。同时，伴随着国内农业生产规模化水平不断提高，大拖市场表现明显优于中拖，大轮拖产品销售占比持续提升。 根据国家统计局， 2024年 1-9月小型/中型/大型拖拉机的产量分别为11.0/18.3/9.0万台，同比分别-16%/-12.8%/+7.7%。 公司作为头部企业，凭借在质量管理、产品研发、售后服务等方面的综合实力，竞争优势显现，前三季度营业收入和利润均实现正增长。 2024Q3公司收入端稳健，同比基本持平，由于加大产品促销力度， 2024Q3毛利率有所下滑，拖累了净利润表现。 2024Q1-Q3公司综合毛利率 16.37%，同比下降0.20pp；净利率为10.39%，同比下降0.27pp。 2024Q3公司综合毛利率 14.65%，同比下降 3.64pp，环比下降 1.91pp；净利润率 6.68%，同比下降 4.24pp，环比下降 3.25pp。 2024Q3公司费用管控优异。 2024Q3公司期间费用率为 7.96%，同比下降0.38pp，其中销售费用率为 1.70%，同比下降 0.26pp；管理费用率为 2.71%，同比下降 0.41pp；研发费用率为 3.83%，同比提升 0.17pp；财务费用率为-0.28%，同比提 0.12pp。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.68、 12.74、14.89亿元，对应 EPS 分别为 0.95、 1. 13、 1.33元，未来三年归母净利润将保持 14%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示： 农业机械行业周期性波动风险；行业补贴政策调整风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期风险。

10月29日，公司发布24年三季报，1-3Q24公司实现收入107.4亿元，同比+4.7%，归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司3Q24实现收入29.3亿元，同比-2.4%，实现归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。 经营分析单Q3收入费用符合预期，毛利低于预期，或因公司加大促销力度所致。根据公司公告，单Q3公司实现毛利率14.6%，同比-3.6pct，主要或系公司加大产品促销力度所致。根据生意社和汇易网，9月30日玉米/小麦单吨现货价分别为2152.86/2442.94元，相比6月28日分别-9.9%/-2.5%，粮价下跌带来的需求下滑或为主因。 公司Q3经营性现金流充沛，叠加主粮价格接近最低收购价，看好需求企稳。根据公司公告，单Q3公司经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元，远高于同期2.0亿元的净利润水平，单Q3净现比为4.25，较23/22年同期分别+2.59/+2.12，公司生产销售情况良好。根据政府网站，2024年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，折合为2360元/吨，目前小麦现货价格已接近最低收购价水平，相关农机需求有望企稳。 9月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，根据国家统计局，2024年9月我国大型拖拉机产量10433台，同比-3.0%，大型拖拉机产量占比28.0%，同比+2.0pct；2024年1-9月我国大型拖拉机产量90070台，同比+9.4%，大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8pct。受粮食价格下跌影响，9月大中拖产量有所下滑，但大拖产量占比继续创新高，大型化趋势不变。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。 盈利预测、估值与评级下调盈利预测，预测24/25/26年公司实现归母净利润10.1亿/11.7亿/13.6亿元，同比+1.1%/+16.3%/+13.2%，盈利预测下调幅度为-15%/-15%/-17%。该盈利预测对应当前PE为19/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

国内拖拉机龙头，降本增效再度起航公司前身第一拖拉机制造厂成立于1955年，深耕拖拉机行业数十载，拖拉机龙头地位稳固。2018年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著提升。（1）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022、2023年公司中大轮拖市占率分别为22%、19%，均处行业前列。同时，公司2023年大轮拖销量占比达40%，产品结构优化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，近年来公司淘汰落后产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由2018年的8.1%/13.5%降至2023年的2.1%/3.1%，分别下降6.0pct/10.4pct。2024年来下游需求有复苏迹象，2024H1公司实现营收/净利润78.1/9.2亿元，同比增长7.7%/20.3%，销售毛利率/净利率为17.0%/11.8%，同比增长1.2pct/1.2pct。 拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大，市场份额向头部集中（1）市场空间来看，2016-2023年我国农业机械市场规模从2568亿元提升至5867亿元，CAGR达10.9%，我们预计未来市场规模将持续提升。①需求：人口老龄化导致的农村劳动力短缺&粮食安全问题将长期推动农业机械需求上行。②供给：国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商，20182023年中大型拖拉机产量从24万台提升至38万台，CAGR达9.3%，产量占比从43%提升至69%，供给结构优化明显。在保证同样生产效率的前提下，小拖更换为中大拖可有效减少人力投入，而成本将会有一定幅度的提升，带动市场规模扩大。（2）行业格局来看，高标准农田、政策补贴、“国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求，直接利好具备较强产品质量、研发能力的头部企业。2023年拖拉机行业CR2达43%，同增12pct，CR5达59%，同增8pct，行业向头部企业集中趋势明显。 高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化+出海趋势公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化+高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。（1）国内产业格局高端化+大型化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双重驱动下，大型化、高端化产品日益见涨。公司系中大拖龙头，在动力换挡、无级变速等高端产品方面取得显著进展，中性预期下，我们认为到2026年公司国内中大拖营收将达164.4亿元。（2）海外需求开辟第二增长极：公司持续布局拖拉机出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区：农业发达、需求量大，以中大型拖拉机为主，与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场：农业生产维持高增速，但机械化率低、发展前景广阔。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.7亿元，同比分别+17.2%/14.5%/17.1%，当前市值对应PE分别为15/13/11倍。公司作为国内中大型高端拖拉机龙头，有望在农业机械大型化&高端化趋势中率先受益，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

推荐逻辑： 1）农机政策利好 ] 拖拉机内需改善。 农机行业受政策因素影响大， 2024年农机购置补贴总额 246亿元创历史新高， 叠加设备更新政策有望刺激农机行业需求。 2） 拖拉机供给端市场格局优化，公司市占率第一。 我国中大拖市场CR2接近 50%，公司受益于中大拖市场需求增长， 2022年中大拖市占率 24%，位居行业第一。 3） 拖拉机出口预计成为公司第二成长曲线。 公司海外布局亚洲区、俄语区、南美区、非洲区等，渠道日益完善， 2021-2023年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%。 拖拉机行业：政策利好需求端，供给端市场格局优化。 农机行业目前主要为存量更新需求， 全球农机行业为万亿市场， 我国农机行业规模超 5000亿元， 其中拖拉机约占 30%。 需求端： ①政策利好农机需求。 2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高，国四排放标准升级带来的需求前置影响预计逐步消除。②土地流转带来农业规模化生产占比提升，中大拖占比提升。 中大拖产量占比由2010年的 14%提升至 2023年的 70%。③粮食价格承压。 粮食价格影响农户收益进而影响农机需求， 2024年以来玉米等粮食价格承压。 供给端： ①竞争格局优化。拖拉机行业市场集中度不断提升，我国中大拖市场 CR2接近 50%。②产品升级带来结构性优化。 动力换挡、无级变速等高端智能化产品不断推出。 拖拉机出海打开成长空间，国内企业持续发力。 2023年我国农业机械及零部件出口达到 132.8亿美元， 亚洲、欧洲、北美洲是我国农机出口主要市场，占比分别在 20-30%。我国拖拉机出口金额不断增长， 2023年为 9.8亿美元， 拖拉机出口从小型机向中大型机转变趋势加快， 2023年 37千瓦以下和单轴拖拉机的占比 23%，较 2020年降低 22pp， 75千瓦以上的拖拉机占比 42%，较 2020年提升 14pp。欧洲、亚洲是我国拖拉机出口主要市场，占比分别在 30-40%。 国内拖拉机公司逐步完善海外渠道布局，海外销量快速增长。 公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造未来增长点。 公司深耕拖拉机市场， 2023年中大拖销量 7.2万台， 中大拖行业市占率第一， 2022年达到24%，公司在动力换挡、无级变速等高端智能化产品布局方面具备先发优势。 公司具备柴油机等核心零部件自制能力， 2018-2023年，公司柴油机销量从 8.1万台增长至 15.1万台，其中外销从 4.7万台增长至 8.3万台， CACR达到 12%。 公司积极拓展海外市场，海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区， 2021-2023年拖拉机出口销量 CAGR为 37%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.8、 13.8、15.6亿元， 未来三年复合增长率为 16%， 对应当前股价 PE 分别为 17、 14、 13X。 给予公司 2025年 17X目标 PE，对应目标价 20.91元，维持“买入”评级。 风险提示： 农业机械行业周期性波动风险；行业补贴政策调整风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期风险。

领军农业机械领域，盈利能力持续增强公司前身为第一拖拉机制造厂，是我国“一五”期间156个国家重点项目之一，深耕行业近70年，从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备，主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械，其中“东方红”已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健，而盈利能力持续增强，从2019年0.61亿元增长至2023年9.97亿元，CAGR为100.68%。2024H1实现归母净利润9.05亿元，同比增长20.05%。 农机行业前景广阔，设备更新+农机购置补贴促行业发展受益于农业技术的不断进步、全球粮食需求的增加、各国对农业现代化的政策支持、全球经济复苏以及行业智能化等因素，全球及国内农业机械市场规模呈现稳中有升态势。根据中商产业研究院数据，全球农机市场规模从2017年的1280亿美元增长到2023年预计的1708亿美元。国内农机市场规模从2018年的4286亿元增长到2023年的5857亿元。向未来看，国务院，国家发改委等部门制定多项政策支持我国农机市场的发展。2024年3月国务院下发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求持续实施好农业机械报废更新补贴政策。同时，购置补贴方面，为进一步提升农业生产的机械化水平，2024年中央文件明确提出要加大农机购置补贴力度，补贴力度达到246亿元。综合来看农机行业发展前景广阔，根据中商产业研究院数据，预计2024年国内农机市场规模将进一步扩大至6100亿元。 海外布局加速，核心零部件自制+销售网络优化构筑强竞争力出海方面，公司始终坚持独特的全球化发展道路，致力于提升全球市场竞争力。从海外营收来看，2023年公司海外营收达9.85亿元，2019-2023年CAGR达35.37%。根据公司2023年年报，公司未来会持续加快海外拓展力度，在夯实俄语区市场的基础上，加快布局南美、东南亚等重点区域，实现出口业务规模的稳步增长和市场结构的优化。竞争力方面，公司深耕行业多年，已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件的制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力。另一方面，公司“东方红”品牌创造多项“第一”，荣获多种奖项，同时销售端，公司持续建立和完善销售服务网络，强化整体营销能力。 投资建议：我们看好一拖股份各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计2024-2026年分别实现营收128.46/144.25/159.03亿元，同比增长11.4%/12.3%/10.2%；实现归母净利润11.68/13.71/15.99亿元，同比增长17.2%/17.3%/16.7%；2024-2026年对应的EPS为1.04/1.22/1.42元。公司当前股价对应PE为16/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧。

一拖股份披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%。 业绩稳健增长，大中型拖拉机销量增长4.25%公司2024年中报实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%；扣非净利润8.78亿元，同比增长20.92%。 分季度看，2024年Q1-Q2公司营业收入分别为46.56亿、31.51亿，分别同比增长11%、3.16%；归母净利润分别为5.99亿、3.06亿，分别同比增长23.4%、13.99%。 2024年中报分业务看：1）农业机械实现营业收入70.93亿，同比增长5.93%。公司积极持续推进产品升级，有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用。公司聚焦农机装备产业“一大一小”两方面短板弱项，加快关键核心技术攻关，产品市场占有率持续保持行业领先。海外销售方面，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。2024年中报公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209台，同比增长3.09%。 2）动力机械实现营业收入7.14亿元。动力机械业务方面，上半年公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。 持续推进大马力拖拉机结构优化升级，公司盈利能力稳步提升2024年中报公司毛利率为17.01%、同比上升1.16个百分点；净利率为11.78%，同比上升2.23个百分点。毛利率、净利率提升主要原因是公司巩固全价值链成本管理成果，降本增效成效持续显现。此外，公司有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用，产品结构优化升级有效提升了产品毛利率。 分业务看。2024年中报公司农业机械毛利率17.57%，动力机械毛利率11.47%，对比2023年报分别提高了0.99个百分点、0.66个百分点。 拖拉机龙头地位稳固，市场集中度持续提升，出口空间不断打开公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。 2024年上半年，公司农业机械板块实现营收70.93亿元，同比增长5.93%；销量5.10万台，同比增长4.3%；平均价格13.91万元，同比增长5.1%。 公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，上半年出口销售4,209台，同比增长3.09%，增速短期受影响，但中长期看出海空间仍然较大。 非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。 大规模设备更新推动农机加快大型化、智能化等更新趋势农机行业在过去几年里得到了国家持续有力的支持，推动农业全程全面高质高效转型升级，2024年国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》，为农机行业中长期发展营造了良好的政策环境，随着高标准农田建设及土地流转的持续推进，用户需求、产品技术向大型化、智能化发展的趋势更加确定，农机行业中长期高质量发展前景依然乐观。 大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。 盈利预测与估值公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为129.85亿、145.89亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为15.3X、13.13X、11.67X，公司是拖拉机行业龙头，行业形势良好，公司股价经历大幅调整后估值合理，上调公司为“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

事件:一拖股份于2024年8月28日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润9.05亿元，同比增长20.05%。 投资要点:拖拉机市场集中度提升，公司产品量价齐升由于农业生产规模化水平不断提升，大拖表现优于中拖，市场份额持续增加；行业龙头竞争优势逐渐显现，行业集中度提升。2024年H1，公司农业机械板块实现营收70.93亿元，同比2023年H1外销收入增加9.6%；销量5.10万台，同比增加4.3%；平均价格13.91万元，同比增加5.1%。 开拓海外新市场，拖拉机出口销量增速平稳2024年H1，公司实现海外市场营收5.64亿元，占比7.2%；其中拖拉机出口销售4209台，同比+3.1%。面对俄罗斯市场增加报废税等不利影响，公司开拓中亚、外高加索市场，弥补销量缺口。 深化成本管控，盈利能力稳步提升2024年H1，公司毛利率为17.01%，同比+1.16pct；销售/管理/研发费用率分别为1.06%/1.96%/2.63%，同比变化-0.21/-0.23/+0.15pct；归母净利率为11.60%，同比+1.20pct。 盈利预测和投资评级公司拖拉机业务受益大拖占比增加、行业集中度提升，呈现量价齐升态势；同时深化成本管控，盈利能力稳步提升。预测公司2024-2026E营业收入分别为126.80/138.24/150.24亿元，同比+9.94%/+9.02%/+8.68%；归母净利润分别为11.74/13.59/15.67亿元，同比+17.78%/+15.77%/+15.25%；对应PE分别为14.63/12.64/10.96X。公司业绩增长稳健，维持“买入”评级。 风险提示补贴政策变动风险、粮食价格波动风险、下游需求不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧等。

事件：公司公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润9.05亿元，同比增长20.05%。2024Q2公司实现营业收入31.51亿元，同比增长3.22%，环比下降32.33%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长13.99%，环比下降48.96%。 公司中大拖销量稳健增长，营收端增速高于销售增速。2024年上半年，受供需结构以及国际形势等因素影响，粮食价格波动，叠加余波未尽的国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策变化，国内拖拉机机市场整体需求较去年同期相比略有下降。根据国家统计局，2024年1-6月，我国小型、中型、大型拖拉机产量累计同比分别-12.4%、-11.0%、10.30%。同时，随着国内农业生产规模化水平不断提高，大轮拖产品销售占比持续提升。公司为国内中大拖龙头，国内外销量实现稳健增长，2024H1中大拖实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4209台，同比增长3.09%。公司2024H1营收端增速高于销售增速，表明大型拖拉机表现优异。动力机械业务方面，2024H1公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。 公司盈利能力提升，期间费用率略有所下降。公司降本增效成效持续显现，盈利能力显著增强，2024H1公司综合毛利率为17.01%，同比提升1.17pp；净利率为11.78%，同比提升1.23pp。2024Q2公司综合毛利率为16.56%，同比提升0.59pp；净利润率为9.93%，同比提升1.14pp。2024H1公司期间费用率为5.39%，同比下降0.15pp。 公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造未来增长点。2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高，设备更新政策有望进一步刺激需求。公司深耕拖拉机市场，在高端智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。根据中国农业机械工业协会，公司中大型拖拉机市场行业市占率领先，2017年市占率为21%，2022年提升至24%。公司具备柴油机等核心零部件自制能力，2018年到2023年，柴油机销量从8.06万台增长至15.11万台，其中外销从4.69万台增长至8.25万台，CACR达到12%。公司积极拓展海外市场，海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，2023年公司拖拉机产品出口销量同比增长43%，国外营收占比8.5%。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.0、14.0、16.1亿元，对应当前股价PE分别为14、12、11倍。给予公司2025年15X目标PE，对应目标价18.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：农机行业周期性波动的风险；行业补贴政策调整的风险；市场竞争加剧的风险。

公司发布 2024年中报。 2024H1：公司实现营收 78.07亿元， yoy+7.78%，归母净利润 9.05亿元， yoy+20.1%，扣非归母净利润 8.78亿元， yoy+20.9%，毛利率 17.01%， yoy+1.16pct，净利率 11.78%， yoy+1.23pct； 2024Q2：公司实现营收 31.51亿元， yoy+3.16%，归母净利润 3.06亿元， yoy+14.0%，扣非归母净利润 2.82亿元， yoy+14.2%，毛利率 16.56%， yoy+0.59pct，净利率9.93%， yoy+1.15pct。 大拖占比提升，营收表现好于销量。 2024H1， 公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长 4.25%， 慢于公司上半年营收增速 7.78%， 预计主要与高价值量的大拖市场表现优于中拖有关，大轮拖产品销售占比持续提升。 2024年 3-7月我国大拖产量同比+25.9%/+8.8%/+8.1%/+6.2%/+18.3%，远好于整体产量同比-11.7%/-16.6%/-2.4%/-4.1%/-9.0%） ，公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化。此外，公司 2024年上半年毛利率有同比提升 1.16pct 至 17.01%，与高毛利率的大拖占比提升有直接关系。 柴油机销量有一定下滑，但大功率柴油机同比提升。 上半年公司销售柴油机8.24万台，其中外销 3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。在外部市场销量下滑的情况下，公司把握农机大型化发展机遇，充分发挥东方红国四产品的综合竞争优势，销售结构逐步优化，大功率段的柴油机产品销量同比提高。 出口短期扰动，长期发展潜力较大。 2024H1，公司出口产品销售 4,209台，同比增长 3.09%， 增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关， 但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。 公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久， 近年来公司强化了“一带一路” 倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。 其他收益受益增值税加计抵减政策。 2024H1， 公司其他收益 1.05亿元，同比增加 9,287万元， 增量主要来自增值税加计抵减。 而所得税费用较上年同期增加 1.05亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额 全部使用完毕，抵减应纳税所得额， 2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。 投资建议： 考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.05/14.40/17.02亿元，对应估值分别是 14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 海外市场开拓风险。