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一拖股份 机械行业 2021-08-06 15.77 -- -- 17.05 8.12%
17.05 8.12% -- 详细
事件:7月 29日,公司公布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年 1-6月实现归属于上市公司股东的净利润 4.22亿元到 5.49亿元,同比增长30.65%到 69.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计为 3.95亿元到 5.22亿元,同比增长 36.21%到 80.00%。 公司抢抓市场机遇,紧贴市场需求,公司产品销量稳定增长:受益于国家粮食安全战略和乡村振兴战略的实施,以及国内主粮作物价格上涨等利好因素,公司大中型拖拉机产品销量同比增长约 40%,柴油机产品销量同比增长约 32%,营业收入同比大幅增加。并且公司通过锁价建储等方式有效应对原材料价格上涨带来的成本压力,并继续加强成本费用管控,深挖内部潜能,多措并举降本增效,助力公司经营业绩稳定提升。 2021年上半年行业增速较快,下半年增速预计乐观:根据国家统计局数据显示:2021年第二季度中国大型拖拉机累计产量为 5.1万台,累计增长74.11%;中型拖拉机累计产量为 17.22万辆,累计增长 25.02%;大中拖累计产量为 22.34万辆,累计增长 34.02%。我们预计全年大中拖产量增速为 20%-30%。当前行业经过近 4年的低迷后出现小幅反弹,同时存在较多小型企业退出市场的迹象,中大轮拖保有量降至近几年低位,年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势,保有量承压,考虑更新高峰有望来临等因素,基于对农机行业景气度开始回升的判断,未来几年行业或将迎来持续回暖。 随着 60年代主要农村劳动力人群的老龄化,未来将持续推进现代农业经营体系,有望带来大中轮拖替代小轮拖的长期成长:我国“十四五”规划以及 2021年“中央一号文件”中,进一步明确我国将加快农业农村现代化,推动农业关键核心技术攻关,提高农业质量效益和竞争力,加大农机购置补贴力度、开展作业补贴,推进农业现代经营体系建设、鼓励发展多种形式的适度规模经营。农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要,并且在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持。近年来我国农村劳动力老龄化的趋势愈发明显,根据历年人口统计年鉴数据显示,农业从业人口从 2009年的 6.89亿人下降到 2019年的 5.52亿,下降了近 20%,未来我国将持续推进现代农业经营体系建设,构建现代乡村产业体系,强化现代农业科技和物质装备支撑,提高农业质量,实现乡村振兴的目标。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022)年》中指出 2022年建成 100万个家庭农场,对于大中型农业机械的需求也会有保障,也会推动拖拉机需求的马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头。 投资建议:鉴于农机行业高景气,同时叠加国家粮食安全战略和乡村振兴战略的实施,公司抓改革促效益的管理提升和产品结构优化,根据模型测算,继续维持“买入”评级,预计 2021-2023年营业收入 102亿元、121亿元、142亿元,归母净利润分别为 7.26亿元、10.20亿元、12.46亿元,EPS 分别为 0.65元、0.91元、1.11元,对应 PE 为 23倍、17倍、14倍。 并且可关注公司香港上市实体:第一拖拉机股份(0038.HK)。 风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。
一拖股份 机械行业 2021-06-21 16.38 -- -- 19.39 18.38%
19.39 18.38%
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事件:6月18日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定针对今年以来农资价格较快上涨,对实际种粮农民一次性发放补贴。6月19日,人民日报刊发关于农业农村部、财政部联合印发《2021―2023年农机购置补贴实施指导意见》的解读。 聚焦乡村振兴,新一轮农机购置补贴政策出台,有升有降,支持农机装备转型升级,促进行业优胜劣汰:农机购置补贴从出台至今,是一项重要的强农惠农富农政策。自2004年政策出台以来,政策支持强度逐渐加大,惠及范围不断扩大,政策效果也持续显现。截至2020年底,中央财政累计投入2392亿元,扶持3800多万农民和农业生产经营组织购置各类农机具4800多万台(套)。2020年,全国农机总动力10.3亿千瓦,农机保有量2.04亿台(套),分别较2003年增长72%和63%。全国农作物耕种收综合机械化率71%,较2003年提高39个百分点,其中,小麦、水稻、玉米等主要农作物耕种收综合机械化率均已超过80%。根据《人民日报》介绍,新一轮补贴政策在范围、标准等方面作了适当调整,引导农民购置使用先进适用的农业机械,推动农业机械化向全程全面高质高效转型升级,加快提升农业机械化产业链现代化水平。在补贴范围上,主要突出稳产保供。新一轮农机购置补贴范围,调整扩展为十五大类44个小类172个品目,基本涵盖了粮食等主要农作物以及重要畜禽产品全程机械化生产所需的主要机具装备。其中,重点增加了丘陵山区农业生产和畜牧水产养殖、农产品初加工急需以及支持农业绿色发展和数字化建设的机具品目。在补贴标准上,突出“有升有降”。总体来说,继续实行定额补贴,依据同档产品上年市场销售均价按不超过30%的比例测算确定各档次补贴额,且通用类机具补贴额不超过农业农村部发布的最高补贴额。提高重点区域水稻插(抛)秧机、重型免耕播种机、玉米籽粒收获机等粮食生产薄弱环节所需机具,丘陵山区特色农业发展急需机具以及高端、复式、智能农机产品的补贴额测算比例。《2021―2023年农机购置补贴实施指导意见》明确指出,各省份围绕提升粮食生产薄弱环节和丘陵山区农机化水平、支持引导农民购置使用高端、智能农机产品,可选择不超过10个品目的产品,或同一品目不同档次的产品,提高其补贴额测算比例至35%,且通用类机具的补贴额可在20%的幅度内高于相应档次中央财政资金最高补贴额。并且对于各省份选择区域内保有量明显过多、技术相对落后的轮式拖拉机等机具品目或档次,降低其补贴标准,到2023年将其补贴额测算比例降至15%以下,推进农机装备转型升级和结构优化,行业有望向研发实力强的龙头集中。 智能化、无人驾驶农机趋势到来,公司提前布局,具有先发优势,未来将长期收益:2019年一拖集团与华为签定全面合作协议,共同打造在智慧农业、智能工厂、无人驾驶等领域智慧化解决方案,加速推动我国农业机械行业的转型升级。公司近年来始终坚持在北斗导航终端应用、运行监测、大数据平台建设、自助辅助驾驶等领域开展研发工作,并取得了较好效果。2019年,内蒙古通辽项目销售185台自动驾驶拖拉机,实现了我国自动驾驶拖拉机首次大规模应用。2020年, 由公司控股子公司拖研所公司参股的洛阳智能农业装备研究院有限公司,完成了中国首台5G+氢燃料电动无人驾驶拖拉机的研制。“十四五“期间,公司将继续瞄准现代农业、绿色农业、精准农业的发展趋势,加快智能化、新能源等高端装备的研发和产业化。 拖拉机补贴引入K 值,对中小低端制造企业挤出效应明显,行业龙头未来有望持续受益,进一步扩张市场占有率:2019年3月,农业农村部发布了《“大马拉小车”问题农机产品消费警示》,该警示指出:所谓“大马拉小车”问题产品,即发动机功率与底盘设计严重不匹配,发动机功率大大超过底盘所能承受极值的产品,近年来在拖拉机上的表现尤为突出;“大马拉小车”表面看是底盘问题,其本质是因自重过轻以致牵引性能不能正常发挥,难以配套有效的、适合的作业机具;部分拖拉机厂商在利益驱动下,不靠提升产品品质和售后服务增强竞争力,而是通过小功率段底盘配置大功率发动机的方式来降低成本,以劣质、低价或者超低价进行竞争,进而催生“大马拉小车”乱象。在这种现状之下,K 值应运而生,政府希望能借K 值有效遏制“大马拉小车”乱象的进一步蔓延,既保护消费者的利益,又能把拖拉机发展的大好形势重新拉入正轨,这就是K 值产生的意义所在。K 值 的引入将有望淘汰一批不符合K 值要求的产品,而行业内龙头企业在产品品质和售后服务竞争力较强,有望在未来实现替代,从而扩张市场占有率。 外资企业逐步退出中国市场,国产龙头品牌已有能力实现高端产品替代:近期,外资拖拉机企业逐步停止产能,并且计划退出中国市场,根据拖拉机行业的市场份额,外资企业的市场份额逐年减少,目前很多国产品牌在大马力段的产品力已经可以与外资品牌相媲美,在外资产品逐步减少产能的背景下,国产龙头企业有望加速实现大马力段产品的进口替代进程,一拖股份作为国内龙头企业,在自动驾驶、大马力、智能化等高端产品储备充足,有望占领国内高端市场较大的份额,受益明显。 粮食安全与价格预期双重提升,中大轮拖保有量降至近几年低位,大中轮拖报废高峰期有望带来更新周期,行业集中度提升,未来行业有望持续好于市场预期:农业现代化作为经济内循环的基础保障,更受国家重视,出台多项加强农业基本盘的政策,在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持,行业经过近4年的低迷后出现小幅反弹,同时存在较多小型企业退出市场的迹象,中大轮拖保有量降至近几年低位,年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势,保有量承压,考虑更新高峰有望来临等因素,基于对农机行业景气度开始回升的判断,未来几年行业或将迎来持续回暖。根据国家统计局数据显示:2021年第一季度中国大型拖拉机累计产量为2.9万台,累计增长113.8%;中型拖拉机累计产量为9.7万辆,累计增长68.93%。 伴随着60年代主要农村劳动力人群的老龄化,土地集中存在加速的可能,有望带来大中轮拖替代小轮拖的长期成长:我国“十四五”规划以及 2021年“中央一号文件”中,进一步明确我国将加快农业农村现代化,推动农业关键核心技术攻关,提高农业质量效益和竞争力,加大农机购置补贴力度、开展作业补贴,推进农业现代经营体系建设、鼓励发展多种形式的适度规模经营。农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要,并且在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持。近年来我国农村劳动力老龄化的趋势愈发明显,根据历年人口统计年鉴数据显示,农业从业人口从 2009年的 6.89亿人下降到 2019年的 5.52亿,下降了近20%,因此我国农业正在从“小农经营”向农业大户、合作社、小农场、大农场等集约化转变,土地集中存在加速的可能。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022)年)》中指出2022年建成100万个家庭农场,对于大中型农业机械的需求也会有保障,也会推动拖拉机需求的马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头。 投资建议:鉴于农机行业高景气,一季度行业及公司销量大幅超预期,公司抓改革促效益的管理提升和产品结构优化,根据模型测算,继续维持“买入”评级,预计2021-2023年营业收入102亿元、121亿元、142亿元,归母净利润分别为9.76亿元、11.71亿元、14.02亿元,EPS 分别为0.87元、1.04元、1.25元,对应PE 为19倍、16倍、13倍。并且可关注公司香港上市实体:第一拖拉机股份(0038.HK)。 风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。
一拖股份 机械行业 2021-03-31 11.61 -- -- 12.99 11.89%
19.48 67.79%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现收入75.82亿,同比增长30.06%,归母净利润2.80亿,同比增长355.71%,经营现金流12.49亿,同比增长277.58%。 受益农机行业大幅回升,全年经营业绩大幅改善:2020年公司实现收入75.82亿,同比增长30.06%,归母净利润2.80亿,同比增长355.71%,经营现金流12.49亿,同比增长277.58%,经营业绩大幅改善,主要是受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司全年毛利率为19.53%,较上年提升3.34pct,销售、管理、研发、财务费用率为14.55%,较上年下降4.43pct,净利润率为3.69%,较上年提升2.64pct。 公司中大拖增长高于行业,内部管理改善释放增长潜力:根据农机协会统计,2020年大中拖销量达到25.38万台,同比增长26.19%。 公司大中拖销量5.36万台,同比增长28.04%,其中,100马力以上拖拉机销售1.81万台,同比增长46.06%,大中拖销量增幅均超过行业增幅,市场占有率处于行业领先地位。公司在行业低迷期加强减员增效、处置无效资产等工作,并且对二级单位加大了目标考核和激励制度改革,公司各层级积极性明显提高,释放公司的业绩增长潜力。 粮食价格上涨推动农机行业销售增长,行业趋势有望继续向上:2020年,受新冠疫情影响及部分国家限制粮食出口,粮食价格呈现持续上涨态势,粮食种植收益同比提升,农户种粮积极性普遍提高,对农机的销售产生了较大的拉动作用。随着国家农业生产结构调整以及农户经营规模的不断扩大,国家全面实施粮食安全战略,我们预计行业向上趋势将持续,拖拉机行业销售有望保持增长态势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.92亿、6.19亿和7.45亿,对应PE分别为24倍、19倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:拖拉机单机补贴额下降影响购机需求,行业竞争加剧等
一拖股份 机械行业 2020-10-30 12.28 16.42 23.18% 12.85 4.64%
12.86 4.72%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入64.63亿,同比增长24.39%,归母净利润4.78亿,同比增长580.71%,扣非净利润4.35亿,同比增长1382.02%。 拖拉机行业销售大幅回升,公司三季报业绩持续释放:公司Q3单季度实现收入23.46亿,同比增长32.57%,归母净利润1.54亿,同比增长205.23%,业绩大幅增长主要受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司前三季度毛利率20.12%,较上年同期提升5.40pct,销售、管理、研发、财务费用率为12.06%,较去年同期下降2.46pct,净利润率为7.39%,较去年同期提升6.04pct,公司行业低迷期加强减员增效、处置无效资产工作,行业回升后盈利能力大幅增长。 保粮食安全以及粮食价格上涨,推动拖拉机行业销售大幅回升:今年新冠疫情以及洪涝灾害影响下,粮食安全问题较为突出,国家及时出台相关政策鼓励粮食生产,比如南方水田区鼓励种双季稻等,拉动了拖拉机的销售需求。根据农机协会统计,1-6月份骨干企业大中型拖拉机销量13.03万台,同比增长13.72%。长期看,粮食价格上涨提升农民种粮积极性是驱动农机需求的核心因素,近期玉米、豆粕、棉花等主粮和经济作物价格出现明显上涨,受益于此,农机行业已逐步确立上升趋势。根据历史数据,2018-2019年中大拖销量不到20万台,我们推算未来两三年年销量可能达到30-40万台,行业需求弹性较大。 土地流转推动粮食规模化种植,有望促进农机行业高质量发展:根据农业部数据,截至2016年底,我国农业生产经营规模在50亩以下的小规模农户经营的耕地面积占全国耕地总面积约82%,总体看目前我国农业生产经营组织的规模还不大。随着土地流转加快以及新型城镇化对农村劳动力的吸纳,未来经营规模在50亩以上的适度规模经营户(含专业大户、家庭农场、农民专业合作社)将不断扩大,有利于农机行业高质量发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.96亿、7.00亿和8.94亿,对应PE分别为25倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:农机需求增长不及预期,行业竞争加剧等。
一拖股份 机械行业 2020-07-03 9.12 -- -- 14.97 64.14%
14.97 64.14%
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维稳农业基本盘,粮食安全与价格预期双重提升,中大轮拖保有量降至近几年低位,大中轮拖报废高峰期有望带来更新周期,国标转换将继续刺激行业需求,拖拉机行业或持续好转:2020年农业在当前疫情环境下更受国家重视,出台多项加强农业基本盘的政策,在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持,行业经过近4年的低迷后出现小幅反弹,根据国家统计局数据显示,2019年大中拖产量27.76万台,同比增长13.99%,2020年3月、4月大中轮拖实现销售4.12万台、4.17万台,同比增幅9%、62%,1-4月累计销售11.12万台,逆势实现2.6%的正增长,同时存在较多小型企业退出市场的迹象,中大轮拖保有量降至近几年低位,年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势,保有量承压,预计2020年大中轮拖保有量约为590万台,而2017年大中轮拖保有量为670万台,考虑更新高峰有望来临,国标转换等因素,基于对农机行业景气度开始回升的判断,未来几年行业或将迎来持续回暖。 受益农业集约化,农村劳动力流出及老龄化,马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头:根据历年人口统计年鉴数据显示,农村劳动力老龄化(45-64岁)比率从2010年的25.4%上升到2018年的29.8%,农村劳动人口的年龄在45岁以上占比44%,农业从业人口从2009年的6.89亿人下降到2019年的5.52亿,下降了近20%,考虑到外出务工等统计影响,实际在农村从业的年轻劳动力占比或更低。农业正在从“小农经营”向农业大户、合作社、小农场、大农场等集约化转变,农业农村部的数据显示,截至2018年年底,进入到农业农村部门家庭农场名录的有60万家,比2013年增长了4倍多,平均每个家庭农场的劳动力是6.6人,其中雇工1.9人。随着农业从业人员的下降及老龄化,我国人均耕地面积也呈现上升的趋势,从2009年的7亩/人上升到2017年的9.7亩/人。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022)年)》中指出2022年建成100万个家庭农场,对于大中型农业机械的需求也会有保障,也会推动拖拉机需求的马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头。 拖拉机王者归来,外抓市场,内促改革,降本增效提质,市占率和毛利率有望迎来长期稳步提升,再奏强音:公司作为生产新中国第一台拖拉机的重点拖拉机制造厂,在中大轮拖领域具有无可争议的行业龙头地位,根据中国农业机械工业协会数据,2019年公司实现大中型拖拉机销量4.19万台,增幅为10.78%,中大拖在骨干企业的市场占有率21.88%,提升0.83个百分点,2020年一季度虽有疫情影响,生产天数减少,公司通过更加贴近市场的产品和服务,加大技术研发优势和核心部件全产业链布局的竞争优势,市占率有望稳步提升。公司内部依靠改革降本增效提质,近2年仅减员近4000人,管理提升带来毛利率和净利率的显著改善。2016/2019年公司员工总数为11622名/7609名,累计裁员幅度达34.5%,2017/2018/2019三年分别裁员954/2180/879名,2018年裁员人数最多。通过外部抓市场,激发活力,内部抓改革,增加效益,未来几年公司市占率和毛利率等有望稳步提升。 产业链条完整,二手机保值率较高,品牌质量得到客户认可,产品受欢迎度较高:公司产业链完整,核心零部件全部自产,拥有国内拖拉机行业最完整的核心零部件制造体系,具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件制造能力,达到核心部件全覆盖。东方红二手拖拉机保值率较高,品牌质量得到客户认可,根据中国路面机械网统计,东方红二手拖拉机转让/求购数量最多,占比分别为20.86%/53.28%。截止2020年5月13日农机二手网交易数据显示,二手拖拉机挂牌转让数量总额是1520辆,而东方红与约翰迪尔占比位居前二,转让数量为317辆与117辆,占总转让数量的20.86%与7.7%,二手拖拉机市场更能体现拖拉机品牌的保值率及客户的喜爱程度。 一季度疫情之下,业绩超预期,二季度销量依然乐观:2020年一季度公司实现归母净利润1.98亿,同比增长341.54%,实现扣非后归母净利润1.90亿,同比增长2305.79%,主要受益于行业回暖、公司改革降本,优化销售结构等,毛利率、净利率大幅改善,2020年一季度实现销售毛利率18.57%,同比5.55pct;实现销售净利率8.88%,同比提升6.96pct。3-5月行业继续大幅好转,呈现产销两旺的情况,预计二季度销量依然乐观。 投资建议:基于对农机行业景气度有望回升和公司抓改革促效益的管理提升的判断,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,预计2020-2022年营业收入71.02亿元、87.55亿元、103.70亿元,归母净利润分别为4.23亿元、5.67亿元、7.48亿元,EPS分别为0.43元、0.58元、0.76元,对应PE为21倍、16倍、12倍。 风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。
一拖股份 机械行业 2014-05-01 7.25 7.78 -- 7.78 7.31%
8.21 13.24%
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业绩低于预期。 报告期内,公司实现主营业务收入30.84 亿元,同比持平;归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元,同比下滑8.11%;基本每股收益为0.10 元。 一季度毛利率提升3.50ppt;销售费用同比增加64%,销售费用率同比提升1.88ppt;管理费用同比增长25%,管理费用率同比提升1.59ppt;净利润率同比下滑0.58ppt。 发展趋势。 行业产量攀升,销量下滑,竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13,469 台,同比增长14.5%,中型拖拉机产量156,472 台,同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。 公司1Q 末的应收账款21.99 亿元,同比基本持平,如销售政策不发生改变的情况下,公司1Q 销售情况基本稳健。同时1Q14 的预付账款2.41 亿元,比去年同期多30.1%;存货19.09 亿元,比去年同期多39.8%,反应出公司正为2Q 积极备货,2Q 销售收入有望冲高。 盈利预测调整。 预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元,净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。 估值与建议。 A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x,维持审慎推荐评级,目标价由9 元下调至8 元(对应2014 年P/E 30x)。 H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x,维持审慎推荐评级,目标价由5.56 港币下调至5.12 港币(对应2014 年P/E 15x)。 风险。 拖拉机行业竞争加剧,中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。
一拖股份 机械行业 2014-03-31 8.00 9.82 9.68% 8.73 9.13%
8.73 9.13%
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业绩小幅低于预期 2013年公司实现收入109.7亿元,同比下滑2.3%;实现净利润2.2亿元,同比下滑36.4%,对应的EPS为0.22元。利润分配方案:每10股派0.6元(含税)。 拖拉机业务:公司大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087台,同比下降28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。 动力机械业务:销售各种型号柴油机18.2万台,同比增长11.73%,其中,实现外部销售11.7万台,同比增长14.3%。 毛利润率同比上升2ppt,至15.14%,主要因为:1)拖拉机产品中四驱产品占比提升,2)合并新的公司后,产业链延伸带动。但由于期间费用同比增加1.9亿元,同比增长16.9%,以及坏账损失同比增加1.4亿元,导致净利润率同比下降1.3ppt,至2.39%。 发展趋势 2014年农机行业补贴金额有望继续增加,将带动农机行业继续景气。我们认为2014年中央农机购臵补贴金额比例有望超过230亿元,乐观能达到260亿元,这将有效拉动农机行业继续增长。同时在补贴方向上,公司的大中型拖拉机仍将是补贴的重点产品。 行业竞争加剧,公司艰难守业。公司作为大中型拖拉机行业龙头企业,2013年市场份额微幅下降,2014年难言乐观。1)新进入者增加:工程机械(如三一重工、中联重科等)、汽车整车(如东风汽车等)等其他行业龙头企业,农机行业内部的零部件企业(如江淮动力、宗申动力等)都在转型进入农机整机行业,而大中型拖拉机市场又是必争之地。2)原有竞争者产能扩建,采取降价竞争等策略抢占市场。 盈利预测调整 预计2014-15年公司收入分别为116.5亿元、129.8亿元,净利润分别为2.67亿元、3.34亿元,对应的EPS分别为0.27、0.33元。 估值与建议 A股对应2014-15年的P/E分别为30.4x、24.2x,维持审慎推荐评级。H股对应2014-15年的P/E分别为14.4x、12.0x,维持审慎推荐评级。
一拖股份 机械行业 2014-03-31 8.00 -- -- 8.73 9.13%
8.73 9.13%
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事件:公司公布年报,实现收入109.65亿元,同比下降3.99%,归属于母公司股东的净利润2.22亿元,同比下降31.7%,其中四季度实现营收17.70亿元,同比下滑19.33%,归属于母公司股东净利润亏损0.138亿元,同比下降134.73%,低于预期。 下半年中大拖市场竞争加剧,是公司业绩下滑的主要原因。13年下半年以来,我们认为大中拖市场竞争加剧主要有以下几点原因:1、受国家购机补贴资金重点转移,市场对于传统大中拖产品的需求日趋减缓,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高用户需求向后端升级趋势显现;2、持续繁荣的农机行业吸引了越来越多的竞争者,中小厂商祭出价格战大旗,市场集中度有所下降。受大环境影响,公司收入增长乏力是今年业绩下滑的主要原因。3、公司费用率及资产减值较大(13年减值率超过1%)也是公司业绩下滑的重要原因之一 除去中型轮拖外,其他各类轮拖产品13年销量均出现下滑。全国大中型拖拉机销量373,616台,同比增长3.18%,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高;小型轮式拖拉机销量331,866台,同比下降6.4%。2013年度,公司大中型拖拉机销量87,298台,与去年基本持平,其中大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087台,继续出现下降,同比下滑28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。 费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入并表后,公司费用增长较快。公司全年费用率为12.21%,同比提高了2.21个百分点。其中由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比公司在研发方面的投入的增加,使得同期管理费用又去年的6.58%的基础上又增长了1.06个百分比,财务费用方面,由于汇兑损失增加、公司发行企业债,营收账款增加,公司财务费用大幅激增,同比增长118.0%。由于费用率的大幅增长,公司业绩下滑速度远快于公司收入下滑速度,公司盈利能力出现较大下滑的动能。 农机行业增长依旧,公司14年营收有望平稳过渡:根据农机协会统计数据来看,2013年全国规模以上农机企业主营业务收入3571.58亿元,同比增长16.31%,较2012年同期增幅下降约1.53个百分点。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头,公司14营收这块有望出 行业整合度下降,公司承压。由于受到国外农产品进口的冲击,14国内农产价格异常疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,但全行业价格战的风险极大,整体看全行业有产能过剩的风险,行业集中度可能出现下降,公司作为行业龙头业绩可能将继续承压。 14年期待公司国企改革破题。公司作为几十年历史的中国名牌企业,历经多种改制风波,在行业内的龙头地位是无需置疑的,但单一产品的局限性,以及大股东同业竞争关系的钳制,都对公司业绩的波动产生了非常负面的影响。而从其他行业的国企改革来看,不管是管理机制、还是股权关系来看,做的最好的就电器行业的格力电器。期待未来一拖股份能够在国企改革(引入战略投资者、突破同业竞争增加多品类农机品种、实现股权激励)的道路上向格力学习,我们在这里也期待公司14年国企改革破题。 维持谨慎推荐评级我们调低公司14-15年EPS分别为0.35元、0.34元,对应PE分别为23.38倍和24.49倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。
一拖股份 机械行业 2014-01-28 8.96 -- -- 9.99 11.50%
9.99 11.50%
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事件: 2014年1月20日,一拖股份第六届董事会第九次会议审议通过了《关于收购中国一拖集团有限公司工艺材料研究所及计量检测中心的议案》、《关于出售一拖(洛阳)中成机械有限公司股权及相关资产的议案》等事项。 评论: 收购中国一拖集团有限公司工艺材料研究所有利于增强公司基础工艺材料研发水平,提高公司产品质量控制能力,完善公司产业链。工艺材料研究所主要承担新材料、新技术、新工艺、新装备的研究开发和推广应用;产品和关键零部件的制造技术研究;制定原材料、辅助材料及关键零部件的理化性能检验规程并实施检验、检测等工作。 溢价收购工艺材料研究所固定资产。截止2013年10月31日,工艺材料研究所的净资产评估值确定3,686.59万元。与账面价值2902.5万元比较,评估值增值726万元,增值率为25.02%。主要原因是:1、固定资产评估价值增加336.45万元,2、负债评估价值减少279.45万元,主要由于原来的非流动负债为大型农机数字化制造与自动生产线技术等研发项目获得的政府补助,由于该款项未来无须偿还,故其他非流动负债应评估为零,导致负债评估减少。 溢价收购计检测量中心固定资产。截止2013年10月31日,计量检测中心净资产账面价值24.82万元,评估值57.75万元,评估增值32.93万元,增值率132.67%。主要原因是计检测量中心固定资产评估价值增加24.35万元。 收购完成后工艺材料研究所、计量检测中心仍将产生部分关联交易,主要是房屋租赁、业务支持以及专利使用费用等内容,但预计交易金额不会很大。 评级: 我们预测公司2013年-2014年每股收益为0.25和0.27元对应PE为33.3倍和35倍,给予公司“增持”评级。
一拖股份 机械行业 2013-11-06 8.49 -- -- 10.82 27.44%
11.50 35.45%
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Results lower than expected 1~3Q13 net profit attributable to shareholders was Rmb262mn(-18.34% YoY); operating revenue was Rmb9.251bn (-3.32% YoY). 3Q13 operating revenue fell 9.00% YoY to Rmb2.62bn; net profitattributable to shareholders grew 16.54% YoY to Rmb69mn. Profit fell faster than revenue grew over January~September,mainly due to: 1) expense ratio increased despite the widening grossmargin; 2) asset impairment provisions increased Rmb87.61mn(+Rmb66mn YoY) due to bad debts and goodwill impairment fromthe acquisition of Changchun Tractor, dampening net profit. Gross margin widened 1.47ppt, as: 1) revenue from high-GM motorpower and mid-size/large tractor business grew, while revenue fromlow-GM small tractor business slid; and, 2) the company strengthenedcost controls and management by promoting cost optimization project. Trends to watchFull-year mid-size/large tractor sales volume will likely exceed thetarget of 91,000 units, but large-sized tractor sales volume may be<40,000 units. Mid-sized tractor sales volume grew rapidly grew andwill likely exceed 50,000 units in 2013. The company is still in a consolidation stage. Recently acquiredChangchun Tractor lost ~Rmb24.36mn in 1H13 and might be~Rmb70mn in the red for the full year. It will take time for acquiredassets to turn profitable. Earnings revisions We lower our earnings forecasts for 2013 and 2014 by 23% and24.5% to Rmb285mn (EPS Rmb0.29) and Rmb306mn (EPSRmb0.31), implying an 18.3% YoY decline and growth of 7.2%. Valuation and recommendationFirst Tractor-A/-H are trading at 30.5x/14.6x 2013e P/E and28.5x/13.6x 2014e P/E. Market expectations of positive policies willbe share price catalysts. Maintain ACCUMULATE and grantH-share TP of HK$5.65, implying 15.5x 2013e P/E. Risks Fierce industry competition; big losses of Changchun Tractor.
一拖股份 机械行业 2013-11-01 8.66 -- -- 10.82 24.94%
11.50 32.79%
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业绩低于预期 前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.62亿元,较上年同期减18.34%;营业收入为92.51亿元,较上年同期减3.32%。但Q3单季度营业收入为26.19亿元,较上年同期减9.00%,归属于母公司所有者的净利润为0.69万元,较上年同期增16.54%。 1-9月利润下滑幅度大于收入:主要因为1)毛利率虽然上升,但是期间费用率也在增加;2)合并收购长拖引起的坏账准备和商誉减值准备计提导致资产减值准备新增了8,761万元,比去年同期多出6,600万,对净利润影响较大。 毛利率上升1.47ppt,主要因为:1)结构调整,毛利率较高的动力板块收入上升,拖拉机里毛利较高的大中拖上升,低毛利小拖下滑;2)公司加强成本控制与管理,持续推进成本优化工程等措施。 发展趋势 展望全年,公司大中拖拉机销售有望超9.1万台的全年目标,但是结构有所调整,大型拖拉机全年销售低于4万台,主要由于1)全额购机补贴制度影响,2)新进入者增多导致市占率下降。中型拖拉机销量上升较快,全年有望超过5万台。我们预计前3季度大中拖销量近8万台。 公司仍处于整合期。公司今年合并的长拖亏损约3,000万元。今年上半年亏损2,346万元,全年预计长拖亏损约7,000万,公司合并亏损扭亏尚需时日。 拖拉机行业增速放缓,梯度更新是主要需求来源。拖拉机行业经过前几年的快速发展后,目前保有量超2,300万台,未来2-3年行业年均增速5%左右。需要结构中,小拖基本持平,中拖增速较快,大拖由于全额购机补贴的原因增速放缓。 盈利预测调整 我们向下调整了公司2013-14年的盈利预测-23%、-24.5%,净利润分别为2.85、3.06亿元,同比下滑18.3%、增长7.2%,EPS分别为0.29、0.31元。 估值与建议 对应当前股价,公司2013-14年A股P/E分别为30.5x、28.5x,H股P/E分别为14.6x、13.6x。市场对三中全会和明年一号文件的政策红利预期将是股价表现的催化剂,维持审慎推荐评级,H股目标价5.65港币,对应15.5x2013eP/E。
一拖股份 机械行业 2013-08-23 7.30 -- -- 8.60 17.81%
10.82 48.22%
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投资要点: 事件:公司公布半年报,实现收入66.0亿元,同比下降0.7%,归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比下降26.2%,其中二季度实现营收35.1亿元,同比增长11.8%,归属于母公司股东净利润0.8亿元,同比下降34.5%,略低于预期。 农业机械收入好于预期,毛利率略有提升。上半年,公司农机收入同比增长6.76%,好于市场预期。上半年,公司大中型拖拉机销售5.6万台,同比增长5.4%,低于行业平均水平。2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。柴油机外部销售6.7万台,同比增长4.9%,动力机械板块整体收入同比增长8.0%;其他机械收入同比下滑69.8%,其中工程机械跌幅最大,矿用卡车销仅销售52台,大幅下滑90.3%。毛利率方面,受益于产品结构改善和原材料价格下跌,公司毛利率同比提升了0.5个百分点。 导致行业低迷的客观因素有三点。首先今年大部分省市区的补贴实施操作办法又普遍延期,直接导致了补贴市场的启动时间滞后。其次全额购机直补的改革频幅和力度过大,部分地方管理部门的配套服务不到位,导致农民购买意愿下降。最后今年上半年北方地区普遍出现天气反复,雨雪低温天气在3、4月份出现较多,高温低温天气反复,也造成了传统春耕季节的延后,使得农户延迟购买。 费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入上市公司报表,公司上半年销售费用同比增长18.4%,其中二季度销售费用同比增长44.9%。由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比管理人员薪酬的增加,是的同期管理费用同比增长9,4%,财务费用方面,由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增长10.3%。由于费用,特别是销售费用的大幅增长,公司上半年销售净利率下滑1.7个百分点。 农机行业增长依旧,仍旧看好公司下半年经营:根据农机协会统计数据来看,2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头。公司二季度以来销售情况良好,也符合我们之前预测的今年农民拖拉机购置时间有向2季度及整个下半年平移的结论。由于下半年同比基数低,我们预计公司下半年增长情况较好,全年大中拖销售9.1万台的目标将有望实现。 行业整合度有望提高,公司将受益。由于受到国外农产品进口的冲击,国内今年农产价格较为疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,行业整合度将会进一步提高,公司最为行业龙头最为受益,因此我们仍旧看好公司今年大中型拖拉机的整体销售情况。 维持谨慎推荐评级我们调低公司13-14年EPS分别为0.36元、0.49元,对应PE分别为20.5倍和15.2倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。
一拖股份 机械行业 2013-08-22 7.39 -- -- 8.60 16.37%
10.82 46.41%
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业绩略低于预期 一拖1H13实现营收66.0亿元,同比下降0.7%,归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比下降26.2%;其中二季度实现营收35.1亿元,同比增长11.8%,归属于母公司股东净利润0.8亿元,同比下降34.5%,略低于预期。 营业总收入同比基本持平,毛利率保持稳定:1)上半年,公司大中型拖拉机销售5.6万台,同比增长5.4%,农业机械板块收入基本持平;2)柴油机外部销售6.7万台,同比增加4.9%,动力机械板块收入同比增长8.0%; 3)公司矿用卡车仅销售52台,大幅下滑90.3%,其他机械收入同比下滑69.8%;受益于产品结构改善和成本管控,公司毛利率提升0.6个百分点; 三项费用同比大幅增长:1)2013年3月,长拖并入上市公司报表,公司上半年销售费用同比增长18.4%,其中二季度销售费用同比增长44.9%;2)由于大功率柴油机一期项目完成并转固,公司新增折旧约1,000万元,同时职工薪酬增加,上半年管理费用同比增加9.4%;3)由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增长10.3%;受此影响,公司净利润率下滑1个百分点; 经营性现金流未能好转:上半年公司存货余额下降2.3亿元,应收款项余额上升9.4亿元,经营性现金流净流出7.6亿元,其中2Q净流出4.2亿元。 发展趋势 全年经营计划仍有望达成:公司年初制定全年大中拖销售计划9.1万台,同比增长6.4%,隐含下半年销售大中拖3.6万台,同比增长7.9%;虽然全年农机购置补贴基本持平,但公司二季度以来销售情况良好,我们预计全年目标仍有望达成; 长拖年内减亏难度较大:2012年长拖亏损约3,000万元,今年上半年亏损2,346万元;往前看,长拖年内减亏难度较大,或将对公司业绩造成压力。 公司或回购H股股份:董事会已经提请公司股东批准授权,由董事会根据市场情况和公司需要,回购不超过已发行H股总额10%的股份。 盈利预测调整 我们暂时维持公司2013/14年盈利预测不变,净利润分别为3.7和4.1亿元,分别同比增长6.1%和9.3%,对应每股收益分别为0.37元和0.41元。 估值与建议 当前股价下,公司A股13/14年P/E分别为19.9x和18.2x,港股为10.5x和9.6x,估值合理。未来三中全会的土地改革政策预期将成为公司股价表现的催化因素,我们维持公司“审慎推荐”评级和港股目标价5.65港币,对应12x2013eP/E。投资风险:企业整合不达预期,盈利能力下滑。
一拖股份 机械行业 2013-04-29 7.81 -- -- 9.16 17.29%
9.22 18.05%
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一季度业绩略低于预期 一拖股份1Q13实现营收31.1亿元,同比下降12.0%,实现归属母公司净利润1.1亿元,同比下降18.9%,对应每股收益0.11元,业绩略低于预期。 一季度营业收入略低于预期:由于各地农机购置补贴启动较晚,同时“全额购机、直补到户”制度大范围推广,对农民购机形成一定资金压力,一季度公司除中拖销量同比增长10%,其他产品大拖、小拖以及动力机械销量均有所下滑,导致公司营收下降12.0%,但公司毛利率水平维持稳定,同比小幅上升0.4个百分点。 管理费用率上升0.8个百分点,投资收益显著减少:由于研发费用增加,公司管理费用略有增长,管理费用率同比上升0.8个百分点;同时由于公司去年同期处置四川西南不锈钢有限责任公司股权,投资收益显著减少1,878万元。由于年度所得税汇算清缴,公司所得税同比下降78.9%,因此公司净利润率维持平稳,同比略微下降0.3个百分点。 存货余额及应收款项较年初有所上升,经营性现金流同比恶化:相比年初,公司存货余额和应收款项(应收票据+应收账款+其他应收款)余额分别上升238万元和6.8亿元,一季度经营性现金流净流出3.4亿元,较去年同期净流出2.3亿元有所恶化。 盈利预测 我们暂维持公司2013年与2014年盈利4.0亿元与4.6亿元的预测不变,同比分别增长14.6%和13.7%,对应每股收益0.40元与0.46元; 估值与建议 当前股价下,公司A股对应2013/2014年PE为20.2倍和17.8倍,H股对应2013/2014年PE为11.9倍和10.5倍,估值位于合理区间;我们维持公司港股目标价7.5港币,对应2013年目标PE为15.1倍,维持公司的“审慎推荐”评级。 风险 市场竞争加剧,公司市场份额下滑,毛利率水平恶化。
一拖股份 机械行业 2013-04-29 8.06 -- -- 9.16 13.65%
9.22 14.39%
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事件:公司公布1季报,公司实现主营30.91亿元,同比下滑11.87%,归属于母公司净利润1.12亿元,同比下滑18.91%,稀释后每股收益为0.11元,同比下滑31.11%。一季度业绩下滑幅度之大,大大高于我们之前的预期,我们认为主要是多重因素叠加造成传统购机高峰从一季度向二季度平移。 公司业绩低于预期主要是行业一季度低迷所致。根据农业机械协会数据,2013年1月大中型拖拉机产销量分别为3.3万台和2.7万台,同比分别增长9.74%和10.18%。除70~100马力拖拉机下降,其他马力均保持增长。产销总量实现稳步增长,但产品结构出现分化,产业结构调整初露端倪,呈现出两端增长,中间下滑的市场格局。但我们认为,1月份拖拉机行业虽然同比增长,但是剔除去年同期农历新年的放假时间,有效工作日相差1/3,从增幅上来看,实际产能并未完全释放,表明生产企业对待1季度较为低迷的市场需求保持相对谨慎的观望心理。 导致行业低迷的客观因素有三点。首先今年大部分省市区的补贴实施操作办法又普遍延期,直接导致了补贴市场的启动时间滞后。其次全额购机直补的改革频幅和力度过大,部分地方管理部门的配套服务不到位,导致农民购买意愿下降。最后今年一季度北方地区普遍出现天气反复,雨雪低温天气在3、4月份出现较多,高温低温天气反复,也造成了传统春耕季节的延后,使得农户购买习惯向二季度平移。 销售高峰有向二季度平移的趋势。根据我们对公司了解的渠道数据来看,今年1-3月份公司累计销售中大轮拖仅不到3万台,而截止到4月份25日的单月不完全数据,就已销售中大轮拖超过1万5千台,由于上述综合因素的作用,今年销售高峰向二季度平移的趋势明显,所以我们预计公司半年度业绩应该与去年同期基本持平。 费用管控得力,一季度仅销售费用略有提升。在三项费用中,由于公开信息没有披露公司12年一季报的具体数据,我们仅能用12年的全年数据进行环比。公司1季度管理费用率、财务费用率环比,下降0.31和0.7个百分点,仅销售费用略有提升,增长0.1个百分点,销售费用的增长,可能跟中大轮拖激烈的销售争夺有关。 盈利预测与投资建议。由于受到国外农产品进口的冲击,国内今年农产价格较为疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓。购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,虽然一季度中大轮拖销售低于我们预期,但由于二季度将会迎来延迟的购买高峰,所有我们有理由预测今年上半年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,行业整合度将会进一步提高。据我们了解公司将把对外出口中大轮拖当做今年营销工作的重点来攻关,对传统市场的出口这块的恢复性增长可能会有惊喜。因此我们仍旧看好公司今年大中型拖拉机的整体销售情况。 维持谨慎推荐评级我们调低公司13-14年EPS分别为0.43元、0.54元,对应PE分别为19倍和15倍。考虑到公司今年上半年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名