一拖股份3月28日发布2023年年报：2023年实现营业总收入115.34亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.97亿元，同比增长46.39%；扣非净利润9.26亿元，同比增长20.02%。2023年利润分配预案为拟向全体股东每10股派3.194元。 国四排放需求前置释放致今年销量承压，出口销量高增长公司2023年报实现营业总收入115.34亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.97亿元，同比增长46.39%；扣非净利润9.26亿元，同比增长20.02%。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为41.94亿、30.54亿、30.03亿、12.82亿，分别同比增长-1.28%、+28.23%、-18.64%、-42.85%；归母净利润分别为4.86亿、2.68亿、3.31亿、-0.88亿，分别同比增长1.06%、166.21%、54.45%、23.16%；扣非归母净利润分别为4.79亿、2.47亿、3.2亿、-1.2亿，分别同比增长6.36%、58.16%、0.17%、22.34%。 2023年分业务看：1）农业机械实现营业收入105.63亿，同比下滑9.32%。2023年受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑。公司2023年大中型拖拉机销量7.23万台，同比下滑18.22%。 2）动力机械实现营业收入29.79亿元，同比增长15.65%。2023年销售柴油机产品151052台，同比基本持平。 毛利率小幅提升，公允价值变动及减值计提减少致净利率大幅上升2023年公司毛利率为15.89%、同比上升0.17个百分点；净利率为8.58%，同比上升3.43个百分点。净利率提升主要原因是去年公司有较大的公允价值变动损失及资产减值、信用减值计提，对净利率影响达到3.15%。 分业务看。2023年公司农业机械毛利率16.58%，同比上升了2.53个百分点，动力机械毛利率10.81%，同比下降了1.7个百分点。 公司四项费用率基本保持稳定。2023年公司四项费用率8.83%，同比上升了0.03个百分点。 受益国四排放推广龙头地位更加稳固，出口持续高增长公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。 2023年是我国农机行业全面步入国四时代的第一年，由于市场需求前移，国四切换后用户购机成本上升、运营维护成本增加，国内农机市场需求出现了下滑。2023年公司大中拖产品销售7.23万台，同比下降18.22%，拖拉机平均单价14.02万元，去去年均价提高0.86万元。公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。 非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。 大规模设备更新推动农机更新，给行业需求带来新增量国务院推进大规模设备更新及消费以旧换新行动方案，鼓励持续实施好农业机械报废更新补贴政策，结合农业生产需要和农业机械化发展水平阶段，扎实推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。 大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出后，各地政府相继出台对应政策细则，有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。 盈利预测与估值公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入预测为129.85亿、145.891亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为16.87X、14.47X、12.87X，公司是拖拉机行业绝对龙头，估值合理，受益农业机械大规模设备更新，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

事件：近日，公司发布事件：近日，公司发布2023年年的年度报告。2023年，公司实现营业收入为115.28亿元，同比下降7.44%；实现归属于上市公司股东净利润为9.97亿元，同比增长46.39%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润为9.26亿元，同比增长20.02%。 稳中求进，拓宽海外市场。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为15.89%，同比提升0.17pct；销售净利率为8.58%，同比提升3.43pct，其中主要系公司各环节的降本和成本管控，降本成果较为显著，同时加强费用管控，和国四的专项优化，增强成本费用管控，在收入下降的情况下，保持了毛利率的稳定和盈利水平的增强。现金流方面，2023年经营活动产生的现金流量净额为10.56亿元，同比下降70.68%，其中主要原因是为达到“一家企业集团只能设立一家财务公司”的金融监管要求，一拖财务公司重组，金融业务逐步停止，收回贷款等大额资金。核心竞争力方面，公司围绕提升核心制造能力，推进智能化、柔性化、绿色化改造，公司新型YTN3柴油机智能生产线投入使用，智能多用途拖拉机能力提升等智能制造项目开工建设，为品质的增强、效率的提升、成本的下降打下了基础。 受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑。在此背景下，排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型。行业头部企业抓紧抢占市场，行业集中度有所提高。公司也是抢抓“东方红”拖拉机率先全面实现国四切换和批量上市的先机，全年销售大中拖产品7.23万台，市场份额继续保持行业领先。国际市场开拓方面，公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。动力机械业务方面，公司国四柴油机产品凭借良好的作业性能和稳定性，全年销售柴油机15.11万台，其中外销8.25万台，同比增长7.69%。 “大规模设备更新”政策有望推动行业优化，龙头行业受益于高端转型。根据国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中提到，支持老旧农业机械更新，持续实施好农业机械报废更新补贴政策，结合农业生产需要和农业机械化发展水平阶段，扎实推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。我们认为，提出有序推进老旧农业机械等更新改造形成更新换代规模效应，该政策有望对农机行业构成利好。方案中提到加大财税、金融等政策支持，或将降低农户和企业更新农机设备的成本。同时，也有利于推动农业现代化进程，提高农业生产效率和可持续性。此外，以旧换新的方式，也将刺激需求，扩大市场规模，公司作为农机行业的领军企业，将受益于行业的发展趋势。 投资建议：考虑到农机市场的政策支持、国企改革的影响以及中大马力拖机市场的增长，公司作为龙头企业，预计未来公司的收入及毛利率有望持续提升，维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、12.72亿元、14.31亿元，EPS分别为1.02元、1.13元、1.27元，对应PE为16倍、15倍、13倍。 风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

事件：公司发布 2022年年度报告。 抢抓技术升级和市场机遇，提质增效成果显著。2022年，公司实现营业总收入 125.64亿元，同比增幅 34.61%；归属于上市公司股东净利润 6.81亿元，同比增幅 55.42%。公司抓住农业规模化作业需求增长、“国四”切换带来的市场需求前移以及行业技术升级的机会，通过优化产品结构、丰富产品组合、持续强化渠道建设等一系列举措，提升大中型拖拉机市场综合竞争力，全年大中拖销售创历史新高，实现销售 8.84万台，同比增长 27.58%，市场份额和行业位势持续巩固和提升。公司应收账款周转率 17.07次，同比提升 4.98次，存货周转率 6.8次，同比提升 2.14次。盈利能力方面，公司全年销售毛利率为 15.72%，较上年同期下降 0.53pct，其中主要原因为原材料价格高位波动及能源价格大幅增长；销售净利率为 5.15%，较上年同期上升 0.44pct。 费用率方面，全年销售费用率为 1.78%，较上年同期下降 0.43pct；管理费用率为 3.17%，较上年同期下降 0.78pct；财务费用率为-0.34%，较上年同期下降 0.9pct。公司作为央企控股上市公司，将坚定落实国企改革三年行动各项重点任务，持续实施“瘦身健体”、资源整合，提升企业资源配置及运营效率，并且强化业绩考核目标的刚性约束作用，通过工资与效益联动、正向激励等方式激发各层级能动性、释放经营发展活力。 加快现代农业发展，大中型拖拉机销量稳增。分产品来看，公司农业机械实现营收 116.48亿元，同比+37.64%，毛利率为 14.05%，较上年同期减少0.23pct；动力机械实现营业收入 25.75亿元，同比+13.08%，毛利率为12.51%，较上年同期减少 0.13pct；分部间抵消为 17.68亿元。公司积极克服俄乌冲突等不利因素影响，通过增强策划能力、差异化营销，优化产品结构、提升产品适应性、强化渠道建设等举措，实现海外市场销量的持续增长，全年大中拖产品出口数量同比增长 37.80%；全年国外收入达到 7.17亿元，同比+81.68%。行业方面，受益于国家持续重视三农工作，稳定粮食生产、国内粮食价格保持高位波动以及 2022年底实施非道路柴油机“国四”排放等因素影响，国内拖拉机市场出现较大增长，据中国农机工业协会数据显示，全年行业骨干企业大中型拖拉机销量 37.50万台，同比增长 17.2%。在“强化农业科技和物质装备支撑，加快构建现代农业生产体系”的背景下，龙头 企业的市占率有望进一步增长。 投资建议：考虑到农机市场的政策支持、国企改革的影响以及中大马力拖机市场的增长，公司作为龙头企业，预计未来公司的收入及毛利率有望持续提升，维持“买入”评级，预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.28亿元、10.76亿元、13.96亿元，EPS 分别为 0.74元、0.96元、1.24元，对应 PE为 15倍、11倍、9倍。 风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

事件描述公司披露2022年年报。2022年，公司实现营业收入125.6亿元，同比+34.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比+55.4%；扣非后归母净利润7.7亿元，同比+130.2%。其中，22Q4实现营业收入22.4亿元，同比+103.3%；实现归母净利润-1.1亿元，同比减亏1.2亿元。 事件点评大中拖机销量增速快于行业，海外销售持续增长。从收入构成来看，公司农业机械、动力机械分别创收116.5亿元、25.8亿元，同比+37.6%、+13.1%，其中分部抵消17.7亿元。从产品销量来看，据中国农机工业协会，2022年，行业骨干企业大中拖销量37.5万台，同比+17.2%；公司大中拖销量8.8万台，创历史新高，同比+27.6%，同时，公司海外销量持续增长，出口数量同比+37.8%。此外，公司柴油机实现销售15.1万台，其中外部市场配套销量同比增长8.3%，进一步获得外部用户认可。 毛利率小幅下滑0.5pct，经营净现金流大幅增长。（1）2022年，公司毛利率/净利率分别为15.7%/5.2%，同比-0.5pct/+0.4%pct，毛利率下滑主要是原材料价格高位波动叠加能源价格大幅增长所致。（2）期间费用率：公司强化费用管控，四项期间费用率均有下滑，合计8.8%，同比-2.3pct。（3）公司资产减值和信用减值损失合计1.3亿元/同比减少6.9亿元，投资收益0.1亿元/同比减少6.3亿元，主要是因为上年同期法国公司、收获机械公司进行清算，公司计提长期股权投资减值损失以及前期超额亏损进行回转。（4）经营现金流：公司经营活动现金流净额为36.0亿元，同比+518.6%，一方面产品销售增长，另一方面是一拖财务公司与国机财务公司重组、资金收回。 中央“一号文件”强调要强化农业科技和装备支撑，农机进入高质量发展阶段。“一号文件”指出要加快先进农机研发推广，完善农机购置与应用补贴，在此背景下，农机高质量发展将加速推进。此外，长期来看，国四标准升级有利于行业落后产能出清，促进提效升级，龙头企业市占率有望继续提升。 投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.4/11.1/14.3亿元，同比分别增长23.4%/32.0%/28.8%，对应EPS分别为0.75/0.99/1.27元，对应3月29日收盘价11.26元，PE分别为15.1/11.4/8.9倍。维持“增持-B”的投资评级。 风险提示：非道路国四切换导致市场需求变化风险；行业政策调整的风险；原材料及能源价格波动的风险。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入103.20亿元，同比增长25.40%；归母净利润9.07 亿元，同比增长35.61%；扣非净利润9.26 亿元，同比增长49.59%。 受益于农机行业政策，Q3 业绩同环比均大幅提升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入36.90 亿元，同比增长42.03%，环比增长54.98%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长106.33%，环比增长226.00%。 三季度业绩同环比均大幅提升，主要得益于国家对三农工作的高度重视，以及非道路机械国三切换国四政策，使得公司主要产品销量大幅上升，其中：三季度大中拖产品实现销售2.6 万台，同比增长35%；前三季度累计实现销售7.97 万台，同比增长23.32%，高于行业增幅，市场占有率进一步提升。三季度柴油机产品实现销售3.93 万台，同比增长 19%，前三季度累计实现销售11.94 万台，同比增长9.95%。 多因素支撑，看好公司核心竞争力。一方面因为粮食价格处于高位，提升农民种粮积极性，进而拉动农机销售；另一方面是受今年年底实施非道路机械国三切换国四标准影响，短期内将带动用户需求前移、市场清库存等行为，预计四季度农机销售仍然保持增长趋势，中长期来看，国四标准的实施，将对出厂设备要求更为严格，公司作为农机行业龙头，在产品设计、研发上处于优势地位，更加有利于抢占市场份额；最后，公司在布局国际化业务，持续深耕俄语区、亚洲区等重点市场，加快拓展东欧区、非洲区、美洲区等空白市场，提高国际市场经营效能和影响力，我们长期看好公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为115.09 亿元、106.76 亿元、126.54 亿元，归母净利润分别为7.52 亿元、7.80 亿元和9.51 亿元，对应EPS 分别为0.67 元、0.69 元和0.85元，维持“买入”评级。 风险提示：农机需求增长不及预期、国四产品用户接受度不及预期、行业竞争加剧等。

公司披露2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入103.2亿元，同比+25.4%；归母净利润9.1 亿元，同比+35.6%；扣非后归母净利润9.3 亿元，同比+49.6%。其中，22Q3 实现营业收入36.9 亿元，同比+42%；归母净利润3.3 亿元，同比+106.6%；扣非后归母净利润3.2 亿元，同比+137.8%。 事件点评 盈利能力提升， 经营现金流稳健增长。22Q3 公司毛利率17.1%/yoy+2.3pct，净利率8.9%/yoy+2.8pct，主要是因为钢铁成本处在低位；期间费用率合计7.1%，同比-1.3pct，其中，管理/销售/财务/研发费用率分别为2.2%/1.4%/-0.7%/4.2%，同比分别-0.7pct/-0.1pct/-1pct/+0.6pct。前三季度，公司经营活动现金净流入为37.3 亿元，同比增加155.1%。 聚焦乡村振兴，重视粮食安全，农机进入高质量发展阶段。保障粮食安全意义重大，而推动农业机械化、推动农机产业高质量发展是守住粮食安全底线的重要途径之一。公司作为拖拉机行业的龙头企业，一方面受益于落后产能的退出，农场大客户的持续开拓，竞争格局优化，行业集中度迎来提升，另一方面在业务与产品横向拓展上仍具备一定的潜力。 加快海外市场拓展，持续推进国际化战略。优化国际市场布局，公司持续深耕俄语区、亚洲区等重点国际市场，加快拓展东欧区、非洲区、美洲区等空白市场，提高国际市场经营效能和影响力。公司产品具备较高的性价比水平，海外市场具备发展空间。 “国四”切换，长期利好行业竞争生态，龙头企业迎来发展新机遇。根据生态环境部发布的《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求（发布稿）》，我国将于2022 年12 月1 日起实施非道路柴油机排放标准国四切换。 长期来看，国四标准升级有利于行业落后产能出清，促进提效升级，龙头企业市占率有望继续提升。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.2/11.2/14.0 亿元，同比分别增长109.7%/22.1%/24.9%，对应EPS 分别为0.82/1.00/1.25 元，PE 分别为14.7/12.0/9.6 倍。首次覆盖，给予“增持-B”的投资评级。 风险提示：非道路国四切换导致市场需求变化风险；行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险。

事件：7月 29日，公司公布 2021年半年度业绩预告，预计 2021年 1-6月实现归属于上市公司股东的净利润 4.22亿元到 5.49亿元，同比增长30.65%到 69.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计为 3.95亿元到 5.22亿元，同比增长 36.21%到 80.00%。 公司抢抓市场机遇，紧贴市场需求，公司产品销量稳定增长：受益于国家粮食安全战略和乡村振兴战略的实施，以及国内主粮作物价格上涨等利好因素，公司大中型拖拉机产品销量同比增长约 40%，柴油机产品销量同比增长约 32%，营业收入同比大幅增加。并且公司通过锁价建储等方式有效应对原材料价格上涨带来的成本压力，并继续加强成本费用管控，深挖内部潜能，多措并举降本增效，助力公司经营业绩稳定提升。 2021年上半年行业增速较快，下半年增速预计乐观：根据国家统计局数据显示：2021年第二季度中国大型拖拉机累计产量为 5.1万台，累计增长74.11%；中型拖拉机累计产量为 17.22万辆，累计增长 25.02%；大中拖累计产量为 22.34万辆，累计增长 34.02%。我们预计全年大中拖产量增速为 20%-30%。当前行业经过近 4年的低迷后出现小幅反弹，同时存在较多小型企业退出市场的迹象，中大轮拖保有量降至近几年低位，年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势，保有量承压，考虑更新高峰有望来临等因素，基于对农机行业景气度开始回升的判断，未来几年行业或将迎来持续回暖。 随着 60年代主要农村劳动力人群的老龄化，未来将持续推进现代农业经营体系，有望带来大中轮拖替代小轮拖的长期成长：我国“十四五”规划以及 2021年“中央一号文件”中，进一步明确我国将加快农业农村现代化，推动农业关键核心技术攻关，提高农业质量效益和竞争力，加大农机购置补贴力度、开展作业补贴，推进农业现代经营体系建设、鼓励发展多种形式的适度规模经营。农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要，并且在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持。近年来我国农村劳动力老龄化的趋势愈发明显，根据历年人口统计年鉴数据显示，农业从业人口从 2009年的 6.89亿人下降到 2019年的 5.52亿，下降了近 20%，未来我国将持续推进现代农业经营体系建设，构建现代乡村产业体系，强化现代农业科技和物质装备支撑，提高农业质量，实现乡村振兴的目标。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022）年》中指出 2022年建成 100万个家庭农场，对于大中型农业机械的需求也会有保障，也会推动拖拉机需求的马力段上移，长期利好中大轮拖行业龙头。 投资建议：鉴于农机行业高景气，同时叠加国家粮食安全战略和乡村振兴战略的实施，公司抓改革促效益的管理提升和产品结构优化，根据模型测算，继续维持“买入”评级，预计 2021-2023年营业收入 102亿元、121亿元、142亿元，归母净利润分别为 7.26亿元、10.20亿元、12.46亿元，EPS 分别为 0.65元、0.91元、1.11元，对应 PE 为 23倍、17倍、14倍。 并且可关注公司香港上市实体：第一拖拉机股份（0038.HK）。 风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

事件：6月18日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定针对今年以来农资价格较快上涨，对实际种粮农民一次性发放补贴。6月19日，人民日报刊发关于农业农村部、财政部联合印发《2021―2023年农机购置补贴实施指导意见》的解读。 聚焦乡村振兴，新一轮农机购置补贴政策出台，有升有降，支持农机装备转型升级，促进行业优胜劣汰：农机购置补贴从出台至今，是一项重要的强农惠农富农政策。自2004年政策出台以来，政策支持强度逐渐加大，惠及范围不断扩大，政策效果也持续显现。截至2020年底，中央财政累计投入2392亿元，扶持3800多万农民和农业生产经营组织购置各类农机具4800多万台（套）。2020年，全国农机总动力10.3亿千瓦，农机保有量2.04亿台（套），分别较2003年增长72%和63%。全国农作物耕种收综合机械化率71%，较2003年提高39个百分点，其中，小麦、水稻、玉米等主要农作物耕种收综合机械化率均已超过80%。根据《人民日报》介绍，新一轮补贴政策在范围、标准等方面作了适当调整，引导农民购置使用先进适用的农业机械，推动农业机械化向全程全面高质高效转型升级，加快提升农业机械化产业链现代化水平。在补贴范围上，主要突出稳产保供。新一轮农机购置补贴范围，调整扩展为十五大类44个小类172个品目，基本涵盖了粮食等主要农作物以及重要畜禽产品全程机械化生产所需的主要机具装备。其中，重点增加了丘陵山区农业生产和畜牧水产养殖、农产品初加工急需以及支持农业绿色发展和数字化建设的机具品目。在补贴标准上，突出“有升有降”。总体来说，继续实行定额补贴，依据同档产品上年市场销售均价按不超过30%的比例测算确定各档次补贴额，且通用类机具补贴额不超过农业农村部发布的最高补贴额。提高重点区域水稻插（抛）秧机、重型免耕播种机、玉米籽粒收获机等粮食生产薄弱环节所需机具，丘陵山区特色农业发展急需机具以及高端、复式、智能农机产品的补贴额测算比例。《2021―2023年农机购置补贴实施指导意见》明确指出，各省份围绕提升粮食生产薄弱环节和丘陵山区农机化水平、支持引导农民购置使用高端、智能农机产品，可选择不超过10个品目的产品，或同一品目不同档次的产品，提高其补贴额测算比例至35%，且通用类机具的补贴额可在20%的幅度内高于相应档次中央财政资金最高补贴额。并且对于各省份选择区域内保有量明显过多、技术相对落后的轮式拖拉机等机具品目或档次，降低其补贴标准，到2023年将其补贴额测算比例降至15%以下，推进农机装备转型升级和结构优化，行业有望向研发实力强的龙头集中。 智能化、无人驾驶农机趋势到来，公司提前布局，具有先发优势，未来将长期收益：2019年一拖集团与华为签定全面合作协议，共同打造在智慧农业、智能工厂、无人驾驶等领域智慧化解决方案，加速推动我国农业机械行业的转型升级。公司近年来始终坚持在北斗导航终端应用、运行监测、大数据平台建设、自助辅助驾驶等领域开展研发工作，并取得了较好效果。2019年，内蒙古通辽项目销售185台自动驾驶拖拉机，实现了我国自动驾驶拖拉机首次大规模应用。2020年， 由公司控股子公司拖研所公司参股的洛阳智能农业装备研究院有限公司，完成了中国首台5G+氢燃料电动无人驾驶拖拉机的研制。“十四五“期间，公司将继续瞄准现代农业、绿色农业、精准农业的发展趋势,加快智能化、新能源等高端装备的研发和产业化。 拖拉机补贴引入K 值，对中小低端制造企业挤出效应明显，行业龙头未来有望持续受益，进一步扩张市场占有率：2019年3月，农业农村部发布了《“大马拉小车”问题农机产品消费警示》，该警示指出：所谓“大马拉小车”问题产品，即发动机功率与底盘设计严重不匹配，发动机功率大大超过底盘所能承受极值的产品，近年来在拖拉机上的表现尤为突出；“大马拉小车”表面看是底盘问题，其本质是因自重过轻以致牵引性能不能正常发挥，难以配套有效的、适合的作业机具；部分拖拉机厂商在利益驱动下，不靠提升产品品质和售后服务增强竞争力，而是通过小功率段底盘配置大功率发动机的方式来降低成本，以劣质、低价或者超低价进行竞争，进而催生“大马拉小车”乱象。在这种现状之下，K 值应运而生，政府希望能借K 值有效遏制“大马拉小车”乱象的进一步蔓延，既保护消费者的利益，又能把拖拉机发展的大好形势重新拉入正轨，这就是K 值产生的意义所在。K 值 的引入将有望淘汰一批不符合K 值要求的产品，而行业内龙头企业在产品品质和售后服务竞争力较强，有望在未来实现替代，从而扩张市场占有率。 外资企业逐步退出中国市场，国产龙头品牌已有能力实现高端产品替代：近期，外资拖拉机企业逐步停止产能，并且计划退出中国市场，根据拖拉机行业的市场份额，外资企业的市场份额逐年减少，目前很多国产品牌在大马力段的产品力已经可以与外资品牌相媲美，在外资产品逐步减少产能的背景下，国产龙头企业有望加速实现大马力段产品的进口替代进程，一拖股份作为国内龙头企业，在自动驾驶、大马力、智能化等高端产品储备充足，有望占领国内高端市场较大的份额，受益明显。 粮食安全与价格预期双重提升，中大轮拖保有量降至近几年低位，大中轮拖报废高峰期有望带来更新周期，行业集中度提升，未来行业有望持续好于市场预期：农业现代化作为经济内循环的基础保障，更受国家重视，出台多项加强农业基本盘的政策，在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持，行业经过近4年的低迷后出现小幅反弹，同时存在较多小型企业退出市场的迹象，中大轮拖保有量降至近几年低位，年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势，保有量承压，考虑更新高峰有望来临等因素，基于对农机行业景气度开始回升的判断，未来几年行业或将迎来持续回暖。根据国家统计局数据显示：2021年第一季度中国大型拖拉机累计产量为2.9万台，累计增长113.8%；中型拖拉机累计产量为9.7万辆，累计增长68.93%。 伴随着60年代主要农村劳动力人群的老龄化，土地集中存在加速的可能，有望带来大中轮拖替代小轮拖的长期成长：我国“十四五”规划以及 2021年“中央一号文件”中，进一步明确我国将加快农业农村现代化，推动农业关键核心技术攻关，提高农业质量效益和竞争力，加大农机购置补贴力度、开展作业补贴，推进农业现代经营体系建设、鼓励发展多种形式的适度规模经营。农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要，并且在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持。近年来我国农村劳动力老龄化的趋势愈发明显，根据历年人口统计年鉴数据显示，农业从业人口从 2009年的 6.89亿人下降到 2019年的 5.52亿，下降了近20%，因此我国农业正在从“小农经营”向农业大户、合作社、小农场、大农场等集约化转变，土地集中存在加速的可能。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022）年)》中指出2022年建成100万个家庭农场，对于大中型农业机械的需求也会有保障，也会推动拖拉机需求的马力段上移，长期利好中大轮拖行业龙头。 投资建议：鉴于农机行业高景气，一季度行业及公司销量大幅超预期，公司抓改革促效益的管理提升和产品结构优化，根据模型测算，继续维持“买入”评级，预计2021-2023年营业收入102亿元、121亿元、142亿元，归母净利润分别为9.76亿元、11.71亿元、14.02亿元，EPS 分别为0.87元、1.04元、1.25元，对应PE 为19倍、16倍、13倍。并且可关注公司香港上市实体：第一拖拉机股份（0038.HK）。 风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现收入75.82亿，同比增长30.06%，归母净利润2.80亿，同比增长355.71%，经营现金流12.49亿，同比增长277.58%。 受益农机行业大幅回升，全年经营业绩大幅改善：2020年公司实现收入75.82亿，同比增长30.06%，归母净利润2.80亿，同比增长355.71%，经营现金流12.49亿，同比增长277.58%，经营业绩大幅改善，主要是受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司全年毛利率为19.53%，较上年提升3.34pct，销售、管理、研发、财务费用率为14.55%，较上年下降4.43pct，净利润率为3.69%，较上年提升2.64pct。 公司中大拖增长高于行业，内部管理改善释放增长潜力：根据农机协会统计，2020年大中拖销量达到25.38万台，同比增长26.19%。 公司大中拖销量5.36万台，同比增长28.04%，其中，100马力以上拖拉机销售1.81万台，同比增长46.06%，大中拖销量增幅均超过行业增幅，市场占有率处于行业领先地位。公司在行业低迷期加强减员增效、处置无效资产等工作，并且对二级单位加大了目标考核和激励制度改革，公司各层级积极性明显提高，释放公司的业绩增长潜力。 粮食价格上涨推动农机行业销售增长，行业趋势有望继续向上：2020年，受新冠疫情影响及部分国家限制粮食出口，粮食价格呈现持续上涨态势，粮食种植收益同比提升，农户种粮积极性普遍提高，对农机的销售产生了较大的拉动作用。随着国家农业生产结构调整以及农户经营规模的不断扩大，国家全面实施粮食安全战略，我们预计行业向上趋势将持续，拖拉机行业销售有望保持增长态势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.92亿、6.19亿和7.45亿，对应PE分别为24倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：拖拉机单机补贴额下降影响购机需求，行业竞争加剧等

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入64.63亿，同比增长24.39%，归母净利润4.78亿，同比增长580.71%，扣非净利润4.35亿，同比增长1382.02%。 拖拉机行业销售大幅回升，公司三季报业绩持续释放：公司Q3单季度实现收入23.46亿，同比增长32.57%，归母净利润1.54亿，同比增长205.23%，业绩大幅增长主要受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司前三季度毛利率20.12%，较上年同期提升5.40pct，销售、管理、研发、财务费用率为12.06%，较去年同期下降2.46pct，净利润率为7.39%，较去年同期提升6.04pct，公司行业低迷期加强减员增效、处置无效资产工作，行业回升后盈利能力大幅增长。 保粮食安全以及粮食价格上涨，推动拖拉机行业销售大幅回升：今年新冠疫情以及洪涝灾害影响下，粮食安全问题较为突出，国家及时出台相关政策鼓励粮食生产，比如南方水田区鼓励种双季稻等，拉动了拖拉机的销售需求。根据农机协会统计，1-6月份骨干企业大中型拖拉机销量13.03万台，同比增长13.72%。长期看，粮食价格上涨提升农民种粮积极性是驱动农机需求的核心因素，近期玉米、豆粕、棉花等主粮和经济作物价格出现明显上涨，受益于此，农机行业已逐步确立上升趋势。根据历史数据，2018-2019年中大拖销量不到20万台，我们推算未来两三年年销量可能达到30-40万台，行业需求弹性较大。 土地流转推动粮食规模化种植，有望促进农机行业高质量发展：根据农业部数据，截至2016年底，我国农业生产经营规模在50亩以下的小规模农户经营的耕地面积占全国耕地总面积约82%，总体看目前我国农业生产经营组织的规模还不大。随着土地流转加快以及新型城镇化对农村劳动力的吸纳，未来经营规模在50亩以上的适度规模经营户（含专业大户、家庭农场、农民专业合作社）将不断扩大，有利于农机行业高质量发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.96亿、7.00亿和8.94亿，对应PE分别为25倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：农机需求增长不及预期，行业竞争加剧等。

维稳农业基本盘,粮食安全与价格预期双重提升,中大轮拖保有量降至近几年低位,大中轮拖报废高峰期有望带来更新周期,国标转换将继续刺激行业需求,拖拉机行业或持续好转:2020年农业在当前疫情环境下更受国家重视,出台多项加强农业基本盘的政策,在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持,行业经过近4年的低迷后出现小幅反弹,根据国家统计局数据显示,2019年大中拖产量27.76万台,同比增长13.99%,2020年3月、4月大中轮拖实现销售4.12万台、4.17万台,同比增幅9%、62%,1-4月累计销售11.12万台,逆势实现2.6%的正增长,同时存在较多小型企业退出市场的迹象,中大轮拖保有量降至近几年低位,年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势,保有量承压,预计2020年大中轮拖保有量约为590万台,而2017年大中轮拖保有量为670万台,考虑更新高峰有望来临,国标转换等因素,基于对农机行业景气度开始回升的判断,未来几年行业或将迎来持续回暖。 受益农业集约化,农村劳动力流出及老龄化,马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头:根据历年人口统计年鉴数据显示,农村劳动力老龄化(45-64岁)比率从2010年的25.4%上升到2018年的29.8%,农村劳动人口的年龄在45岁以上占比44%,农业从业人口从2009年的6.89亿人下降到2019年的5.52亿,下降了近20%,考虑到外出务工等统计影响,实际在农村从业的年轻劳动力占比或更低。农业正在从“小农经营”向农业大户、合作社、小农场、大农场等集约化转变,农业农村部的数据显示,截至2018年年底,进入到农业农村部门家庭农场名录的有60万家,比2013年增长了4倍多,平均每个家庭农场的劳动力是6.6人,其中雇工1.9人。随着农业从业人员的下降及老龄化,我国人均耕地面积也呈现上升的趋势,从2009年的7亩/人上升到2017年的9.7亩/人。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022)年)》中指出2022年建成100万个家庭农场,对于大中型农业机械的需求也会有保障,也会推动拖拉机需求的马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头。 拖拉机王者归来,外抓市场,内促改革,降本增效提质,市占率和毛利率有望迎来长期稳步提升,再奏强音:公司作为生产新中国第一台拖拉机的重点拖拉机制造厂,在中大轮拖领域具有无可争议的行业龙头地位,根据中国农业机械工业协会数据,2019年公司实现大中型拖拉机销量4.19万台,增幅为10.78%,中大拖在骨干企业的市场占有率21.88%,提升0.83个百分点,2020年一季度虽有疫情影响,生产天数减少,公司通过更加贴近市场的产品和服务,加大技术研发优势和核心部件全产业链布局的竞争优势,市占率有望稳步提升。公司内部依靠改革降本增效提质,近2年仅减员近4000人,管理提升带来毛利率和净利率的显著改善。2016/2019年公司员工总数为11622名/7609名,累计裁员幅度达34.5%,2017/2018/2019三年分别裁员954/2180/879名,2018年裁员人数最多。通过外部抓市场,激发活力,内部抓改革,增加效益,未来几年公司市占率和毛利率等有望稳步提升。 产业链条完整,二手机保值率较高,品牌质量得到客户认可,产品受欢迎度较高:公司产业链完整,核心零部件全部自产,拥有国内拖拉机行业最完整的核心零部件制造体系,具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件制造能力,达到核心部件全覆盖。东方红二手拖拉机保值率较高,品牌质量得到客户认可,根据中国路面机械网统计,东方红二手拖拉机转让/求购数量最多,占比分别为20.86%/53.28%。截止2020年5月13日农机二手网交易数据显示,二手拖拉机挂牌转让数量总额是1520辆,而东方红与约翰迪尔占比位居前二,转让数量为317辆与117辆,占总转让数量的20.86%与7.7%,二手拖拉机市场更能体现拖拉机品牌的保值率及客户的喜爱程度。 一季度疫情之下,业绩超预期,二季度销量依然乐观:2020年一季度公司实现归母净利润1.98亿,同比增长341.54%,实现扣非后归母净利润1.90亿,同比增长2305.79%,主要受益于行业回暖、公司改革降本,优化销售结构等,毛利率、净利率大幅改善,2020年一季度实现销售毛利率18.57%,同比5.55pct;实现销售净利率8.88%,同比提升6.96pct。3-5月行业继续大幅好转,呈现产销两旺的情况,预计二季度销量依然乐观。 投资建议:基于对农机行业景气度有望回升和公司抓改革促效益的管理提升的判断,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,预计2020-2022年营业收入71.02亿元、87.55亿元、103.70亿元,归母净利润分别为4.23亿元、5.67亿元、7.48亿元,EPS分别为0.43元、0.58元、0.76元,对应PE为21倍、16倍、12倍。 风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

业绩低于预期。 报告期内,公司实现主营业务收入30.84 亿元,同比持平;归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元,同比下滑8.11%;基本每股收益为0.10 元。 一季度毛利率提升3.50ppt;销售费用同比增加64%,销售费用率同比提升1.88ppt;管理费用同比增长25%,管理费用率同比提升1.59ppt;净利润率同比下滑0.58ppt。 发展趋势。 行业产量攀升,销量下滑,竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13,469 台,同比增长14.5%,中型拖拉机产量156,472 台,同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。 公司1Q 末的应收账款21.99 亿元,同比基本持平,如销售政策不发生改变的情况下,公司1Q 销售情况基本稳健。同时1Q14 的预付账款2.41 亿元,比去年同期多30.1%;存货19.09 亿元,比去年同期多39.8%,反应出公司正为2Q 积极备货,2Q 销售收入有望冲高。 盈利预测调整。 预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元,净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。 估值与建议。 A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x,维持审慎推荐评级,目标价由9 元下调至8 元(对应2014 年P/E 30x)。 H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x,维持审慎推荐评级,目标价由5.56 港币下调至5.12 港币(对应2014 年P/E 15x)。 风险。 拖拉机行业竞争加剧,中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。

业绩小幅低于预期 2013年公司实现收入109.7亿元,同比下滑2.3%;实现净利润2.2亿元,同比下滑36.4%,对应的EPS为0.22元。利润分配方案:每10股派0.6元(含税)。 拖拉机业务:公司大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087台,同比下降28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。 动力机械业务:销售各种型号柴油机18.2万台,同比增长11.73%,其中,实现外部销售11.7万台,同比增长14.3%。 毛利润率同比上升2ppt,至15.14%,主要因为:1)拖拉机产品中四驱产品占比提升,2)合并新的公司后,产业链延伸带动。但由于期间费用同比增加1.9亿元,同比增长16.9%,以及坏账损失同比增加1.4亿元,导致净利润率同比下降1.3ppt,至2.39%。 发展趋势 2014年农机行业补贴金额有望继续增加,将带动农机行业继续景气。我们认为2014年中央农机购臵补贴金额比例有望超过230亿元,乐观能达到260亿元,这将有效拉动农机行业继续增长。同时在补贴方向上,公司的大中型拖拉机仍将是补贴的重点产品。 行业竞争加剧,公司艰难守业。公司作为大中型拖拉机行业龙头企业,2013年市场份额微幅下降,2014年难言乐观。1)新进入者增加:工程机械(如三一重工、中联重科等)、汽车整车(如东风汽车等)等其他行业龙头企业,农机行业内部的零部件企业(如江淮动力、宗申动力等)都在转型进入农机整机行业,而大中型拖拉机市场又是必争之地。2)原有竞争者产能扩建,采取降价竞争等策略抢占市场。 盈利预测调整 预计2014-15年公司收入分别为116.5亿元、129.8亿元,净利润分别为2.67亿元、3.34亿元,对应的EPS分别为0.27、0.33元。 估值与建议 A股对应2014-15年的P/E分别为30.4x、24.2x,维持审慎推荐评级。H股对应2014-15年的P/E分别为14.4x、12.0x,维持审慎推荐评级。

事件:公司公布年报,实现收入109.65亿元,同比下降3.99%,归属于母公司股东的净利润2.22亿元,同比下降31.7%,其中四季度实现营收17.70亿元,同比下滑19.33%,归属于母公司股东净利润亏损0.138亿元,同比下降134.73%,低于预期。 下半年中大拖市场竞争加剧,是公司业绩下滑的主要原因。13年下半年以来,我们认为大中拖市场竞争加剧主要有以下几点原因:1、受国家购机补贴资金重点转移,市场对于传统大中拖产品的需求日趋减缓,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高用户需求向后端升级趋势显现;2、持续繁荣的农机行业吸引了越来越多的竞争者,中小厂商祭出价格战大旗,市场集中度有所下降。受大环境影响,公司收入增长乏力是今年业绩下滑的主要原因。3、公司费用率及资产减值较大(13年减值率超过1%)也是公司业绩下滑的重要原因之一 除去中型轮拖外,其他各类轮拖产品13年销量均出现下滑。全国大中型拖拉机销量373,616台,同比增长3.18%,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高;小型轮式拖拉机销量331,866台,同比下降6.4%。2013年度,公司大中型拖拉机销量87,298台,与去年基本持平,其中大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087台,继续出现下降,同比下滑28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。 费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入并表后,公司费用增长较快。公司全年费用率为12.21%,同比提高了2.21个百分点。其中由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比公司在研发方面的投入的增加,使得同期管理费用又去年的6.58%的基础上又增长了1.06个百分比,财务费用方面,由于汇兑损失增加、公司发行企业债,营收账款增加,公司财务费用大幅激增,同比增长118.0%。由于费用率的大幅增长,公司业绩下滑速度远快于公司收入下滑速度,公司盈利能力出现较大下滑的动能。 农机行业增长依旧,公司14年营收有望平稳过渡:根据农机协会统计数据来看,2013年全国规模以上农机企业主营业务收入3571.58亿元,同比增长16.31%,较2012年同期增幅下降约1.53个百分点。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头,公司14营收这块有望出 行业整合度下降,公司承压。由于受到国外农产品进口的冲击,14国内农产价格异常疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,但全行业价格战的风险极大,整体看全行业有产能过剩的风险,行业集中度可能出现下降,公司作为行业龙头业绩可能将继续承压。 14年期待公司国企改革破题。公司作为几十年历史的中国名牌企业,历经多种改制风波,在行业内的龙头地位是无需置疑的,但单一产品的局限性,以及大股东同业竞争关系的钳制,都对公司业绩的波动产生了非常负面的影响。而从其他行业的国企改革来看,不管是管理机制、还是股权关系来看,做的最好的就电器行业的格力电器。期待未来一拖股份能够在国企改革(引入战略投资者、突破同业竞争增加多品类农机品种、实现股权激励)的道路上向格力学习,我们在这里也期待公司14年国企改革破题。 维持谨慎推荐评级我们调低公司14-15年EPS分别为0.35元、0.34元,对应PE分别为23.38倍和24.49倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。

事件: 2014年1月20日,一拖股份第六届董事会第九次会议审议通过了《关于收购中国一拖集团有限公司工艺材料研究所及计量检测中心的议案》、《关于出售一拖(洛阳)中成机械有限公司股权及相关资产的议案》等事项。 评论: 收购中国一拖集团有限公司工艺材料研究所有利于增强公司基础工艺材料研发水平,提高公司产品质量控制能力,完善公司产业链。工艺材料研究所主要承担新材料、新技术、新工艺、新装备的研究开发和推广应用;产品和关键零部件的制造技术研究;制定原材料、辅助材料及关键零部件的理化性能检验规程并实施检验、检测等工作。 溢价收购工艺材料研究所固定资产。截止2013年10月31日,工艺材料研究所的净资产评估值确定3,686.59万元。与账面价值2902.5万元比较,评估值增值726万元,增值率为25.02%。主要原因是:1、固定资产评估价值增加336.45万元,2、负债评估价值减少279.45万元,主要由于原来的非流动负债为大型农机数字化制造与自动生产线技术等研发项目获得的政府补助,由于该款项未来无须偿还,故其他非流动负债应评估为零,导致负债评估减少。 溢价收购计检测量中心固定资产。截止2013年10月31日,计量检测中心净资产账面价值24.82万元,评估值57.75万元,评估增值32.93万元,增值率132.67%。主要原因是计检测量中心固定资产评估价值增加24.35万元。 收购完成后工艺材料研究所、计量检测中心仍将产生部分关联交易,主要是房屋租赁、业务支持以及专利使用费用等内容,但预计交易金额不会很大。 评级: 我们预测公司2013年-2014年每股收益为0.25和0.27元对应PE为33.3倍和35倍,给予公司“增持”评级。