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吴慧敏

中金公司

研究方向: 高端装备制造业

联系方式:

工作经历: 吴慧敏女士现任中国国际金融有限公司研究部副总经理。吴慧敏女士于2007 年加入中金公司,现主要负责对机械和建筑工程两个行业的研究。吴慧敏女士曾在2009 年参与了中国建筑(601668.ch)A 股上市项目及中国中冶(601618.ch/1618.hk)H 股上市项目,2010年参与了中联重科(000157.ch/1157.hk)A 股非公开增发项目及H 股上市项目。 吴慧敏女士2007 年毕业于北京大学中国经济研究中心,获得经济学硕士学位。...>>

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长荣股份 机械行业 2014-05-05 32.98 23.54 300.34% 34.77 5.43%
34.77 5.43%
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业绩符合预期 报告期内公司实现销售收入0.94亿元,与上年同期相比下降35.87%。实现归属于母公司股东的净利润986万元,比上年同期下降78.68%。符合之前预告。 收入下滑主要因为:1)印刷行业整体低迷,下游客户延迟提供,公司在国内市场销售受到较大的冲击;2)同时1季度是固定资产投入淡季,需求较弱。 毛利率下滑9.45ppt,主要因为收入下滑后人工成本和制造成本分摊加大。 期间费用率上15.22ppt,其中销售费用同比增长32.26%,因为一季度加大了营销力度,新增订单1.5亿元;管理费用同比增长13.57%,主要因为云印刷、喷墨印刷机等新投资项目的人员扩张。 净利润大幅下滑主要因为:1)收入下滑,2)毛利率下滑,3)管理费用和销售费用均大幅上升。印后设备的周期性较为显著。 发展趋势 设备业务全年有望回暖。1Q末公司已签订尚未交货的合同额为1.75亿元,同比多1,500万元,乐观看全年设备的业绩有望持平。 力群股份有望5月份并表,增厚业绩。公司对力群股份的增发事宜已近尾声,如5月份并表,按往年业绩的季节性推算,2014年有望合并力群股份全年业绩的60%左右。 云印刷项目进展顺利,5月中旬上线。公司云印刷项目收入有望超过5,000万元,达到盈亏平衡。公司在第二届印刷电商年会上十分出彩,行业里想加盟的快印店较多。我们认为云印刷有望超预期。 盈利预测调整 预计公司2014-15年EPS分别为1.15、1.34元,考虑合并力群股份5-12月的业绩后,2014-15年摊薄EPS分别为1.33、1.77元。 估值与建议 对应当前股价,公司2014-15年P/E分别为29.5x、25.2x;增发摊薄后对应的P/E分别为25.4x、19.1x。看好云印刷,维持推荐评级。
中联重科 机械行业 2014-05-01 4.59 4.63 -- 4.75 3.49%
4.75 3.49%
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1Q14业绩低于预期 公司一季度实现营业收入53.7亿元,同比下滑10.0%,实现归属母公司净利润4.0亿元,同比下降33.1%,对应每股收益0.05元,业绩低于预期主要源于汇兑损失及汽车式起重机销量下滑。 发展趋势 收入同比小幅下滑,毛利率同比下降4.4ppt,但环比显著改善8.7ppt:一季度公司环卫机械收入同比增长25%以上,混凝土机械、塔机收入同比小幅正增长,汽车起重机,土方机械,路面及桩工机械收入同比下降,导致收入同比下滑10.0%;同时,产品结构的变化导致毛利率同比下滑4.4ppt 至31.2%,但环比2013年4季度显著改善8.7ppt; 三项费用率上升1.8ppt:报告期内,由于人民币贬值带来汇兑损失9,000万元,公司财务费用率同比上升2.0ppt;同时,新产品研发费用增加,公司管理费用率同比上升1.0ppt; 应收账款及存货余额上升,经营性现金流承压:一季度末公司应收账款及存货余额较年初分别上升31.3亿元和20.4亿元;公司一季度经营性现金流净流出49.2亿元,较去年同期多流出20.4亿元,主要是保理业务同比减少30-40亿元及公司代付款项增加所致; 主营业务仍在底部,关注新业务进展:由于下游基建及房地产需求低景气,公司主营业务工程机械短期内仍难言乐观;由于去年二季度基数较高,公司预计二季度业绩仍将同比小幅下滑,全年呈现“前低后高”的趋势;另一方面,一季度公司环卫机械收入高增长,毛利率持续提升,将成为新增长点;同时,公司也有望在农业机械等新产业实现积极突破。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15e 盈利预测43.1亿与47.4亿元,分别同比增长12.2%和10.0%,对应每股收益0.56元和0.61元。 估值与建议 当前股价下,公司A 股对应2014/15e 市盈率分别为8.4x 和7.6x,H 股对应2014/15e 市盈率分别为7.0x 和6.3x,估值合理。我们维持公司“推荐”评级,以及A/H 股目标价6.0元和7.0港币。 风险:下游需求大幅下滑,新业务拓展低于预期。
三一重工 机械行业 2014-05-01 5.28 5.23 -- 5.50 4.17%
5.50 4.17%
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2013年及1Q14业绩低于预期 2013年公司实现营收373.3亿元,同比下降20.3%;实现归属母公司净利润29.0亿元,同比下降48.9%,对应EPS0.38元;同时公司公布一季报,1Q14实现收入100.1亿元,同比下降10.2%,净利润8.3亿元,同比下降47.4%,对应EPS0.11元,均低于预期。 发展趋势 下游需求疲弱,收入持续下滑:2013年公司混凝土、路面、起重和挖掘机械收入分别同比下滑28.2%,3.5%,5.1%,16.6%,导致收入同比下滑20.3%;一季度公司挖掘机销量同比持平,混凝土泵车、汽车起重机销量仍同比下滑,导致1Q14收入下滑10.2%。 毛利率同比显著下滑,环比改善:由于高毛利产品混凝土泵车销量同比大幅下滑,产品结构变化导致公司2013年和1Q14毛利率分别同比下降5.6ppt和4.8ppt;1Q14毛利率环比提升12.2ppt。 财务费用率受汇兑损益影响波动较大,2013年资产减值损失大幅上升:2013年由于利率水平下降及汇兑收益增加,公司财务费用率同比下降2.0ppt,而1Q14由于汇兑收益同比减少,财务费用率同比上升2.2ppt;2013年公司应收账款余额增加37.5亿元,且账龄增长,导致资产减值损失同比增加3.5亿元。2013年及1Q14公司净利润率同比分别下降4.4ppt和5.8ppt。 经营性现金流总体平稳:2013年公司经营性现金流净流入24.7亿元,同比少流入29亿元;1Q14经营性现金流净流出8.1亿元,同比少流出25.9亿元。 海外收入贡献增加,期待新产品表现:2013年公司海外业务收入同比增长24%,海外收入贡献增长11ppt至30%;未来期待公司海外拓展更进一步,以及“砂浆大师”等新产品表现。 盈利预测调整 我们下调公司2014年盈利预测16%至34.8亿元,并引入2015年盈利预测39.0亿元,分别同比增长19.8%和12.1%,对应EPS分别为0.46元和0.51元。 估值与建议 我们下调公司目标价16%至5.82元,对应12.7x2014e市盈率。当前股价下,公司对应2014/15e市盈率分别为11.6x和10.3x,估值合理。维持公司“审慎推荐”评级。风险:宏观经济波动导致需求大幅下滑,信用风险。
一拖股份 机械行业 2014-05-01 7.25 7.78 -- 7.78 7.31%
8.21 13.24%
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业绩低于预期。 报告期内,公司实现主营业务收入30.84 亿元,同比持平;归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元,同比下滑8.11%;基本每股收益为0.10 元。 一季度毛利率提升3.50ppt;销售费用同比增加64%,销售费用率同比提升1.88ppt;管理费用同比增长25%,管理费用率同比提升1.59ppt;净利润率同比下滑0.58ppt。 发展趋势。 行业产量攀升,销量下滑,竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13,469 台,同比增长14.5%,中型拖拉机产量156,472 台,同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。 公司1Q 末的应收账款21.99 亿元,同比基本持平,如销售政策不发生改变的情况下,公司1Q 销售情况基本稳健。同时1Q14 的预付账款2.41 亿元,比去年同期多30.1%;存货19.09 亿元,比去年同期多39.8%,反应出公司正为2Q 积极备货,2Q 销售收入有望冲高。 盈利预测调整。 预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元,净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。 估值与建议。 A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x,维持审慎推荐评级,目标价由9 元下调至8 元(对应2014 年P/E 30x)。 H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x,维持审慎推荐评级,目标价由5.56 港币下调至5.12 港币(对应2014 年P/E 15x)。 风险。 拖拉机行业竞争加剧,中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。
中集集团 交运设备行业 2014-04-29 13.19 10.86 60.06% 12.86 -2.50%
14.68 11.30%
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业绩低于预期 公司2014 年1 季度实现销售收入121.13 亿元,同比增长2.7%;实现归属母公司净利润1.28 亿元,同比下降41.7%,扣非后净利同比下降50.9%。1Q14 单季度毛利率同比下降0.4ppt,净利率同比下降0.5ppt;净利润对应2014 年1 季度EPS 为0.05 元。低于预期。 发展趋势 集装箱业务是净利同比下降主要原因。1Q14 集装箱业务收入同比降29.0%,其中干箱销量同比降35.4%,主要原因包括:去年客户淡季下单导致基数较高、今年有1 个月左右停产等。此外,冷藏箱销量同比增49.8%,显示复苏趋势,特种箱销量大体持平。 进入旺季后箱价将上升,幅度有不确定性。干箱价格已经由年初$2100/TEU 上涨到目前$2250~2300/TEU,目前已排产至6-7 月份。 由于2-3 季度为旺季,所以未来一段时间箱价预计平稳或进一步略有上升,但幅度有不确定性。我们目前仍维持14 年集装箱净利贡献增长15%-20%的预测。 海工业务1 季度略亏,全年减亏趋势确定。海工业务1Q14 收入11.10 亿元,同比大增303.6%,主要是在手订单建造的进入收入,但可能仍有小幅亏损。年初以来来福士接获多个订单,全年也将陆续有新的平台开工。预计全年收入60-70 亿元,盈亏平衡或微利。 其他业务平稳增长。车辆业务1Q14 销量同比增19.5%,收入同比增16.6%,预计全年利润小幅增长。能化食品装备收入增12.3%,全年净利增速预计~20%(全年预计LNG 装备收入增速下降,13年50%+,14 年预计25%-30%;但食品装备有望加速)。 盈利预测调整 维持14-15 年EPS 为0.81、1.08 元的预测。 估值与建议 目前A 股对应14-15 年P/E 为16.6x、12.5x;H 股对应14-15 年P/E 为15.6x、11.5x。下调A 股目标价至Rmb 15.10,H 股目标价至HK$18.10(下调幅度分别为11.6%、11.5%);维持A+H 股“审慎推荐”评级。 风险:下游集装箱航运市场波动、土地开发进度不确定性等。
机器人 机械行业 2014-04-29 21.88 14.11 8.12% 51.30 6.32%
29.99 37.07%
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业绩符合预期. 1Q14 公司实现营业收入2.65 亿元,同比增长10%;归属于母公司净利润4,636.24 万元,同比增长33.26%。 订单端:再度高增长,新签订单约9 亿元,同比增长约36.4%。公司与各行业、各区域的知名企业达成长期战略合作关系,推进智慧工厂的项目合作,为公司业务拓展提供新的发展空间。我们测算一季度末公司在手订单超过28 亿元。 收入端:收入增速较低,主要因为一季度不是项目结算高峰期。 但生产量依然饱满,我们认为已完工未结算计入存货大幅增加导致存货项比年初增加9,798 万元。 利润端:本期内政府补助同比增加514 万,扣非后同比增长22%,与收入增速匹配。 财务费用增加:系长期借款增加近0.7 亿,预示公司需求资金支持,我们认为创业板再融资开闸,公司有再融资预期。 发展趋势. 研发:公司作为国内领先的自动化系统集成商,在工业机器人核心零部件、本体、系统集成等全产业链环节承接了多项国家和省级研发项目,积累的新产品市场空间较大。 市场:公司加大营销力度,报告期内公司与沈阳第一机床、海信电器、铁科院城市轨道交通中心、骏马石油装备等单位建立战略合作伙伴关系。我们预计2014 年新签订单近35 亿元,30%+YoY。 产能:1)2014 年公司的杭州“光电园”、沈阳“智慧园”项目预计3Q 相继投产,满产产能超过20 亿元。2)公司的工程师队伍经过2 年项目培养,人均产值有望提升。 盈利预测调整. 预计公司2014-15 年净利润分别为3.91、5.12 亿元,同比增长56.5%、30.9%;对应的EPS 分别为1.31、1.72 元。 估值与建议. 对应当前股价,公司14-15 年P/E 分别为37.1x、28.3x,维持推荐评级,12 个月目标价68.8 元(2015 年40x P/E)。
中国南车 交运设备行业 2014-04-29 4.30 4.52 -- 4.54 5.58%
5.09 18.37%
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1Q14业绩符合预期 中国南车1Q14实现营业收入184.5亿元,同比下降6.8%,归属母公司净利润7.7亿元,同比下降4.9%,对应全面摊薄每股收益0.06元,符合预期。 发展趋势 收入小幅下降,毛利率同比提升:由于1Q14铁总并未招标,而公司机车/客车/货车在手订单较少,上述产品收入分别下滑17%/29%/46%;公司动车组/城轨地铁收入分别同比增长21%/60%;新产业/其他业务收入分别同比下滑4%/19%。由于毛利率较高的动车组收入占比提升4.8ppt,1Q14毛利率同比提升2.4ppt至17.9%; 三项费用率同比略有上升,资产减值损失增加,投资收益减少,净利润率同比小幅上升:公司销售费用率、财务费用率同比分别小幅上升0.1ppt,管理费用率同比持平;由于公司坏账准备及存货跌价准备增加,公司资产减值损失同比增加7,591万元;由于合资公司青岛四方BST交付减少,公司投资收益同比减少9,800万元;1Q14公司净利润率同比小幅上升0.1ppt至4.2%; 应收账款余额下降,经营性现金流同比改善:一季度末公司应收账款余额较年初减少44.5亿元,实现经营性现金流净流入22.7亿元,较去年同期净流出20.2亿元大幅改善; 政策支持明确,全年业绩增长确定性强:年初以来,中央政府就铁路货运价格、铁路建设及铁路投融资体制改革出台了一系列利好政策,在“稳增长”的背景下,铁路板块有望持续受益;我们预计,2014年铁路设备购臵投资在1,200亿元,同比增长12%,并有进一步上调可能,公司全年业绩增长确定性强;目前铁总2014年第一次招标内容已经公告,后续动车组招标值得期待。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15盈利预测不变,分别为48.9亿和54.8亿元,分别同比增长18.1%和12.0%,对应每股收益0.35和0.40元。 估值与建议 当前股价下,公司A股对应14/15年市盈率分别为12.3x和10.9x,H股市盈率分别为12.8x和11.3x,估值合理偏低。我们维持公司“审慎推荐”评级,A/H股目标价5.30元和7.00港币。 投资风险来自于铁总招标进度和规模、基建投资进度低于预期。
安徽合力 机械行业 2014-04-29 10.29 8.22 -- 12.65 -0.08%
11.43 11.08%
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1Q14 业绩符合预期 安徽合力1Q14 实现营业收入17.0 亿元,同比增长15.3%,实现归属母公司净利润2.2 亿元,同比增长109.5%,对应每股收益0.43元;扣非后净利润同比增长28.7%,位于业绩预告区间中枢。 发展趋势 收入稳定增长,毛利率持续提升:1Q14 合力叉车销量2.3 万台,同比增长17.7%,市场占有率提升2.4ppt,受益于此,公司收入同比稳定增长15.3%;受益于规模效应及产品结构改善,公司毛利率同比提升0.6ppt;期间费用率同比持平,投资收益增加:1Q14 公司销售费用率同比小幅上升0.2ppt,管理费用率和财务费用率同比分别下降0.1 和0.2ppt,三项费用率维持平稳;由于公司使用部分在手现金投资理财产品,投资收益同比增长162.8%;土地收储补偿带来营业外收入大幅增长:由于公司一季度收到第二批土地收储补偿1.0 亿元,公司净利润同比增长109.5%,净利润率同比大幅提升5.8ppt 至12.9%。 经营性现金流持续同比改善:截至一季度末,公司应收账款及存货余额余额较年初分别上升1.7 和1.6 亿元,同时应付账款余额较年初上升2.5 亿元,营运资本压力不大;1Q14 公司实现经营性现金流1.1 亿元,同比增长41.8%,连续第五个季度同比改善。 期待后续国企改革推进:目前,上海、贵州、湖南等地先后出台了深化国企改革意见或具体实施方案,在江淮汽车集团启动整体上市后,安徽省国企改革进一步推进值得期待。 盈利预测调整 我们暂维持公司2014/15e 盈利预测5.8 亿元和6.4 亿元不变,分别同比增长15.4%和10.2%,对应每股盈利1.13 元和1.24 元。 估值与建议 当前股价下,公司对应2014/15e 市盈率分别为11.2x 和10.2x,估值合理偏低。我们维持公司“审慎推荐”评级,小幅上调公司12个月目标价至15 元,对应13x 2014e 目标市盈率。 投资风险 来源于叉车需求下滑,政策推进低于预期。
华测检测 综合类 2014-04-28 18.30 7.30 -- 19.85 8.47%
21.46 17.27%
详细
业绩符合预期。 1Q14 公司实现营业收入16,976.56 万元,同比增长15.45%;实现归母净利润1,072.69 万元,同比下滑41.14%。符合此前业绩预告。 收入增速较低。主要因为一季度有些部门人员变动,同时新招业务人员未完成目标订单所致。 净利润同比大幅下滑。1)延续了2013 年开展新项目的持续投入,成本上升;2)2H13 相对宽松的人力政策所导致的公司人员增长偏快,人力成本上升较高。 毛利率下降3.18ppt,销售费用率上升5.86ppt,管理费用率下降4.07ppt。 发展趋势。 行业基本面没有发生改变,更有政策利好。从检测行业下游来看,外贸有望逐步复苏,带动贸易检测业务走强;从海外公司、行业其他检测公司的草根调研来看,我们认为食品安全、环境检测服务市场仍处于高速增长阶段。此外,国家正加大对检测市场化改革力度,民营第三方检测服务行业的龙头企业有望获得更快增速。 跑马圈地,外延式扩张到了关键阶段。在民营第三检测服务市场由于政策改革,市场扩容的背景下,必须加快在各领域的布局力度。公司年报里明确提及要加大收购力度,2014 年的收购动作有望加速。 盈利预测调整。 预计公司2014-15 年净利润分别为1.98、2.57 亿元,同比增长32.2%、29.9%,对应的EPS 分别为0.54、0.70 元。 估值与建议。 对应当前股价,公司2014-15 年P/E 分别为34.6x、26.6x,维持推荐评级,12 个月目标价30 元。
中国船舶 交运设备行业 2014-04-22 19.74 22.80 29.33% 20.65 4.61%
23.40 18.54%
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业绩符合预期 2013全年实现营业收入221.98亿元,同比(按照可比口径调整后,下同)降25.2%;实现归属母公司净利润0.40亿元,实现扭亏(12年这一数字为-0.93亿元);全年毛利率同比降1.8ppt,销售净利率同比升1.0ppt;全年EPS 为0.03元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派现金股利0.10元。 发展趋势 在手订单饱满,收入利润有望持续复苏。13年公司新接造船订单108艘/1392万DWT,吨位数同比增285%,海工、发动机等订单也大幅增长。目前公司14-16年生产任务已较为饱满,公司年报中计划14年实现收入270亿元,较13年增长23%,我们预计15年收入仍将保持增长。而在利润率方面,考虑到2Q13以来船价复苏、公司将亏损资产剥离、前期减值计提等因素,我们预计14-15年公司毛利率和净利率有望持续温和复苏。 积极整合资产已见成效。13年上半年,全资子公司外高桥造船采用协议转让方式,转让江南长兴造船51%股权,并收购江南长兴重工36%股权;13年底,上市公司收购国内LNG 装备领先厂商之一:张家港圣汇26%的股权,加速发展非船舶业务。以上整合不仅提高了公司长期成长空间,在13年也已开始对公司业绩产生积极影响:13年外高桥造船净利1.47亿元,同比上升1.61亿元,其中重要原因就是新收购的江南长兴重工净利大幅增长。 未来潜在资产整合空间值得关注。1、从前期中国船舶和广船国际2家上市资本运作动作来看,未来中船工业集团按归属地整合管理的概率较大,而集团旗下在长三角地区还有大量优质企业;2、军工资产证券化是国家政策推动方向之一,中船工业集团是国内十大军工集团之一,在水面舰艇总装领域有较高市场份额,未来不排除中国船舶上市公司的潜在整合可能性。 盈利预测调整 我们上调公司14-15年EPS 预测至0.08、0.38元,上调幅度分别为52.1%、188.8%。 估值与建议 目前公司股价对应14-15年P/B 分别为1.6x、1.5x,我们给予目标价23元,维持“审慎推荐”评级。 风险:全球航运及船舶需求波动、公司资产整合进度不确定性。
杭氧股份 机械行业 2014-04-18 7.44 8.25 -- 7.55 0.67%
7.49 0.67%
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业绩低于预期 2013全年实现营业收入55.03亿元,同比增2.8%;实现归属母公司净利润2.32亿元,同比下降48.8%,扣非后净利同比下降51.8%;全年毛利率同比降3.4ppt,销售净利率同比降4.1ppt;全年EPS为0.29元,其中4Q13单季EPS 为0.07元。低于预期。利润分配预案为每10股派现金股利0.50元。 发展趋势 设备新签订单量良好,但价格和利润率承压。公司13年设备销售新签订单总额46.25亿元(包括4月签订的神华宁煤6套10万方16.95亿元大订单),同比12年稳定增长;而进入14年1季度后,从我们了解到行业的情况,订单信息和订单意向在数量上仍然总体良好。但是由于市场竞争、设备大型化后部件自制率下降等因素,订单价格仍然承压,这将给14年设备销售的毛利率带来压力。 气体服务收入继续快速增长。公司气体服务业务13年收入19.38亿元,同比增长66.6%,但是由于过去1-2年中现场制气项目市场的激烈竞争和当前零售气体价格的低迷,13年该业务毛利率仅为13.4%,同比降3.4ppt。考虑到在手项目的不断投产,我们预计14年气体收入有望延续快速增长,毛利率可能短期内仍将在低水平波动,但向下空间已经不大,而且如果未来零售气体市场复苏,公司气体服务业务的利润贡献仍有望表现较大向上弹性。 积极变化的迹象值得关注。1、随着公司8、10、12万分设备先后获得销售业绩,来自外资同行的竞争压力有望减缓;2、13年石化设备(包括LNG 设备)新签订单6.2亿元,同比大幅增长,有望成为新的增长点;3、过去2年中气体投资对空分设备销售有一定的产能挤占,这一现象未来有望减缓;4、过去2年中现场制气市场的激烈竞争,目前已经显示出改善迹象,新签项目IRR 在回升。 盈利预测调整 我们预测公司14-16年EPS 分别为0.31、0.38、0.49元,其中14-15年EPS 下调幅度分别为38.6%、55.6%。 估值与建议 目前股价对应14-16年P/E 分别为24.7x、20.0x、15.5x。杭氧短期仍处在相对困难的时期,但我们对公司发展战略、长期空间、行业竞争力仍持积极观点。按照23x 的15eP/E,给予目标价8.67元,维持“审慎推荐”评级。 风险:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,下游行业不确定性等。
长荣股份 机械行业 2014-04-16 35.42 23.54 299.66% 36.20 2.20%
36.20 2.20%
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业绩符合预期 公司2013年收入6.16亿元,同比增长7.09%;归母净利润1.43亿元,同比下滑3.18%;EPS1.01元。不分红、送股及转增。 收入增长主要来源于海外业务。2013年国内业务实现5.1亿元收入,基本持平;海外出口业务1.0亿元,同比大幅增长67.87%。 利润小幅下滑主要因为毛利率下滑和费用率上升。公司产品毛利率下滑2.53ppt,主要因为高毛利的模烫机收入下滑18.1%;管理费用率上升1.7ppt,销售费用率上升1.6ppt。 货币资金与去年持平,达5.67亿;应收账款达到2.1亿,同比增长86.98%,反应出为应对需求放缓,公司放宽了回款条件。 发展趋势 转结订单超我们之前预期,预示公司实际生产经营没一季报预期那么悲观。根据公司2013年转结订单1.32亿元,测算1Q14末已签订未发货合同金额达到1.94亿,超我们之前预期的1.3亿元。 预计全年业绩会逐季度改善。由于2013年一二季度净利润基数较高,与往年二、三季度是盈利高峰的情况有所不同,我们预计随着公司加大出货力度,2014全年业绩有望逐季改善。 印刷电商大会反馈出长荣健豪的网络印刷项目全国瞩目。我们参加了第二届印刷电商大会,期间长荣健豪董事长张训嘉作为特邀嘉宾出席。行业内对公司的云印刷项目非常看好,预计5月中旬公司云印刷平台上线后,将成为股价表现的重要催化剂。 纸电池项目有望贡献收入。公司2013年纸电池项目完成生产流水线验收,并引进了原材料墨水生产技术;2014年上半年有望解决墨水产业化问题,下半年开始贡献收入。 盈利预测调整 预测公司2014年净利润1.64亿元,YoY14.3%,EPS1.15元;2015年净利润1.91亿元,YoY16.8%,EPS1.34元。考虑合并力群股份2014-15年全年业绩后,14-15年摊薄EPS分别为1.55、1.74元。 估值与建议 不考虑合并力群股份,公司2014-15年P/E分别为35.5x,31.0x;考虑合并力群股份,公司2014-15年P/E分别为22.0x,20.5x。我们看好公司网络印刷业务,维持推荐评级,目标价52元。
新界泵业 机械行业 2014-04-15 11.06 7.16 6.37% 22.19 -0.22%
11.04 -0.18%
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业绩符合预期。 2013 全年实现营业收入11.26 亿元,同比增19.5%;实现归属母公司净利润1.21 亿元,同比增40.4%;全年毛利率同比升0.8ppt,销售净利率同比升1.6ppt;全年EPS 为0.76 元,其中4Q13 单季EPS 为0.11 元。符合预期。利润分配预案为每10 股派现金股利1.00 元并转增10 股。 从单季情况看,公司4Q13 单季收入同比增15.3%,环比降11.2%,单季净利润同比增8.3%,环比降58.7%,单季毛利率同比降1.1ppt,环比降3.8ppt,销售净利率同比降0.8ppt,环比降7.6ppt。 发展趋势: 五水共治的重要受益者。浙江省于13 年11 月推出“五水共治”政策,将在治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水等领域加大投资,而新界泵业主营的水泵和水处理系统在以上5 个领域中是必备设备,事实上,从年初以来,该政策推动浙江省内相关项目招标和设备需求已明显增多。虽然浙江省内暂时占公司总收入比不算非常高(13 年预计占公司国内收入6%-8%,14 年有望提高),但浙江的五水共治政策如运作成功,未来将对其他省份产生明显的示范效应,我们看好未来国内加大水利和环保投资的趋势,以及由此对公司产品需求的拉动作用。 污水处理业务有望迎来向上拐点。浙江博华13 全年收入6237 万元,可比口径较12 年有小幅下降,净利润-332 万元;其主要原因是13 年仍处于并购后的整合期,特别是在业务方向上对BT 业务严格把控,影响到了博华短期业绩。但是,我们认为目前整合已基本完成,公司环保水处理业务发展思路已基本理顺,未来将在环保咨询、运营管理、环保设备、非BT 业务工程上加快发展,而目前国内水处理市场的需求也保持较高景气度。我们认为14 年浙江博华的收入和利润都有望大幅改善。 盈利预测调整:维持公司14-15 年EPS 分别为0.96、1.22 元的预测。 估值与建议:目前股价对应14-15 年P/E 分别为22.7x、17.9x。上调目标价至25.97 元(上调幅度为7.9%),并维持“审慎推荐”评级。 风险:新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险。
机器人 机械行业 2014-04-11 24.07 14.11 8.12% 53.42 0.64%
29.99 24.59%
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业绩符合预期 公司公告: 1、 2013年公司新签订单约25亿元,同比增长56.25%。实现营业收入13.19亿元,同比增长26.30%;归母净利润2.50亿元,同比增长20.12%;扣非后净利润2.22亿元,同比增长68%。 2、 利润分配方案:每10股送6股(含税),转增6股(含税),派送1.5元(含税)现金股利。 3、 预告1Q14净利润4,522万元-5,218万元,同比增长30% -50%,扣非后增长15-36%。 4、 在青岛和上海分别投资两个企业,注册资本均为2亿元。 发展趋势 订单高增长。公司2013年新签订单同增56%,我们预计14年新签订单金额有望超过32亿;特别是2013年预研的特种机器人市场空间广阔,14年有望转化成订单。我们测算2013年末公司在手订单超过20亿元。新增加转结超50亿,14年收入高增长有保障!业务成长性好。中短期来看,工业机器人和特种军工机器人持续高增长。2013年工业机器人业务收入突破4亿元,同比增长35.6%,毛利率大幅提升7.57ppt,14年有望持续高增长。长期来看,去年公司智能服务机器人取得新的技术突破,有望成为这一新蓝海市场的国内领航者;3D 打印等新制造技术也有望成为新的成长点。 产能逐步释放,新投资计划放眼全球。公司的杭州和沈阳两大园区将于今年投产,将推动公司产能结构跨越式发展。同时公司计划在青岛投建新的生产基地,覆盖环渤海和日、韩;在上海自贸区投建国际战略合作总部,为公司下一步全球化战略奠定基础。 盈利预测调整 预计公司2014-15年净利润分别为3.91、5.12亿元,同比增长56.5%、30.9%;对应的EPS 分别为1.31、1.72元。 估值与建议 对应当前股价,公司14-15年P/E 分别为38.8x、29.7
华测检测 综合类 2014-04-11 18.89 7.30 -- 20.50 7.89%
21.46 13.61%
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业绩符合预期 1、2013 年公司实现营业收入7.77 亿元,同比增长26.05%;归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元,同比增长27.09%。符合预期。 2、预告1Q14 业绩下滑-50%~-30%。低于预期,但不改全年判断。 3、与加州大学洛杉矶分校健康服务系统(UCLA Health)建立战略合作伙伴关系,开拓中国医学检测市场。 发展趋势 1、行业基本面趋好。2013 年国家认监委预计市场1,678 亿,14年超过2,100 亿,行业稳健增长;同时检验检测认证市场开放的趋势愈发明显,利好民营第三方检测机构。公司作为行业龙头,14年营收和利润有望实现高增长。 2、1Q14 业绩低于预期,主要因为:收入端,增长相对较低,我们预计15%-20%;成本端,去年投资项目较多和人力成本政策相对宽松(去年增聘了416 人,其中销售人员新增163 人),挤压了利润。但1Q 净利润占比较小,不影响全年业绩判断。 3、加大并购力度。未来三年公司将并购作为重点,通过并购国内外的优质标的,实现外延式增长。2014 年华安检测、大连华信、新加坡POLYDNT、黑龙江华测等并购标的将陆续并表,增厚业绩。 4、强势进入高天花板领域。公司已经在市场天花板较高的医疗、工程领域加大布局力度。在医学领域已经布局了医学检测、GLP实验室、职业安全与卫生、职业健康检查等项目,包括本次公告的与UCLA Health 战略合作,开拓医学检测市场,2015 年有望陆续贡献盈利。 5、加大区域布局,贴近市场。2013 年公司在安徽、重庆、沈阳、黑龙江、等地投资布点,贴近不同区域市场,增加增长潜力。 盈利预测调整 预计公司2014-15 年净利润分别为1.98、2.57 亿元,同比增长32.2%、29.9%,对应的EPS 分别为0.54、0.70 元。 估值与建议 对应当前股价,公司2014-15 年P/E 分别为36.1x、27.8x,维持推荐评级,12 个月目标价30 元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名