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张锦

中金公司

研究方向: 高端装备制造业

联系方式:

工作经历: 张锦先生现任中国国际金融有限公司研究部分析员。张锦先生于2010 年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。 张锦先生在加入中金前曾在国金证券股份有限公司研究所担任汽车行业研究员职务。 张锦先生2010 年毕业于上海交通大学,获得自动化学士和金融学硕士学位。同时取得了中国证券业协会的证券行业从业资格(一般证券业务)。...>>

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中国重工 交运设备行业 2014-05-01 4.41 5.31 31.76% 4.66 4.48%
5.03 14.06%
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13年业绩略超预期 2013全年实现营业收入512.69亿元,同比降12.4%;实现归属母公司净利润29.35亿元,同比降17.9%,扣非后净利同比降6.4%;全年毛利率同比升1.3ppt,销售净利率同比降0.7ppt;全年EPS为0.17元,其中4Q13单季EPS 为0.02元。略超预期。 同时公司公布14年1季报:1Q14收入93.89亿元,同比降18.1%,净利7.33亿元,同比降17.2%,扣非后净利同比降13.4%,对应1Q14EPS 为0.04元。基本符合预期。 发展趋势 13年订单良好,推动2H14起业绩重回上升轨道。公司13年新接订单增长134%。考虑到订单的长周期性,我们认为公司1H14净利仍可能同比略下降。但是从2H14开始,随着越来越多军工军贸订单开始按进度法确认收入(且军品利润率可能高于民品),公司业绩将重回上升轨道,15-16业绩有望表现良好的向上弹性。 军品订单有望持续增长。去年新接订单中,来自“军工军贸+海洋经济”一项占到近62%,其中大部分为军品。1Q14该项目订单同比下降48.6%,我们认为和订单具体确认节奏有关,且下降的主要为海工订单。我们认为海军装备是未来3年军工各主要子领域中需求增长最为确定的;中国重工及其大股东,在水下舰艇、大型/超大型水面舰艇产品上具有很大优势,近年在中轻型舰艇方面也有新的突破,并且在舰艇装备(上游产品)领域占据绝大部分份额,将成为这一趋势的最大受益者。 民船业务也有望复苏。虽然民船造修和装备并不是公司未来最重要看点,但考虑到未来2-3年全球造船市场复苏的趋势,公司也有望从中受益。特别值得注意的是,公司与国内部分同行相比,在1H13之前的船价低谷时接单较少,在未来船价有望持续上涨的背景下,16-17年有较多空船位,能够承接更多高价船订单。 公司未来看点还包括科研院所转制预期、国企改革预期等。 盈利预测调整 分别上调14/15净利润预测23.1%/14.7%,预测公司14-15年净利润增速分别为31.1%(有新注入资产的影响)、26.1%,考虑股本增加,14-15年EPS 分别为0.22、0.28元。 估值与建议 目前股价对应14-15年P/E 分别为20.5x、16.3x。目标价5.40元,维持“审慎推荐”评级。但如果考虑到中国海军装备需求长期增长空间和公司潜在资产注入空间,我们认为公司长期价值远不止于此。风险:造船市场波动、军品交付进度不确定性等。
中集集团 交运设备行业 2014-04-29 13.19 10.86 60.06% 12.86 -2.50%
14.68 11.30%
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业绩低于预期 公司2014 年1 季度实现销售收入121.13 亿元,同比增长2.7%;实现归属母公司净利润1.28 亿元,同比下降41.7%,扣非后净利同比下降50.9%。1Q14 单季度毛利率同比下降0.4ppt,净利率同比下降0.5ppt;净利润对应2014 年1 季度EPS 为0.05 元。低于预期。 发展趋势 集装箱业务是净利同比下降主要原因。1Q14 集装箱业务收入同比降29.0%,其中干箱销量同比降35.4%,主要原因包括:去年客户淡季下单导致基数较高、今年有1 个月左右停产等。此外,冷藏箱销量同比增49.8%,显示复苏趋势,特种箱销量大体持平。 进入旺季后箱价将上升,幅度有不确定性。干箱价格已经由年初$2100/TEU 上涨到目前$2250~2300/TEU,目前已排产至6-7 月份。 由于2-3 季度为旺季,所以未来一段时间箱价预计平稳或进一步略有上升,但幅度有不确定性。我们目前仍维持14 年集装箱净利贡献增长15%-20%的预测。 海工业务1 季度略亏,全年减亏趋势确定。海工业务1Q14 收入11.10 亿元,同比大增303.6%,主要是在手订单建造的进入收入,但可能仍有小幅亏损。年初以来来福士接获多个订单,全年也将陆续有新的平台开工。预计全年收入60-70 亿元,盈亏平衡或微利。 其他业务平稳增长。车辆业务1Q14 销量同比增19.5%,收入同比增16.6%,预计全年利润小幅增长。能化食品装备收入增12.3%,全年净利增速预计~20%(全年预计LNG 装备收入增速下降,13年50%+,14 年预计25%-30%;但食品装备有望加速)。 盈利预测调整 维持14-15 年EPS 为0.81、1.08 元的预测。 估值与建议 目前A 股对应14-15 年P/E 为16.6x、12.5x;H 股对应14-15 年P/E 为15.6x、11.5x。下调A 股目标价至Rmb 15.10,H 股目标价至HK$18.10(下调幅度分别为11.6%、11.5%);维持A+H 股“审慎推荐”评级。 风险:下游集装箱航运市场波动、土地开发进度不确定性等。
美亚光电 机械行业 2014-04-28 34.60 15.19 -- 35.98 3.99%
38.10 10.12%
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业绩高于预期 公司14年1季度实现营业收入1.09亿元,同比增18.1%;实现归属母公司净利润0.39亿元,同比增126.7%,扣非后净利同比增159.2%;1Q14单季毛利率同比升5.5ppt,环比升1.6ppt;销售净利率同比升17.0ppt;1Q14单季EPS为0.15元。超市场预期。 同时公司公布1H2014经营业绩预测:预计1H14净利同比增长30-60%,对应1H14EPS为0.36-0.44元。 发展趋势 业绩同比高增长因素分析:毛利率同比显著提升仍是主要因素,我们认为其中原因在于技术进步导致核心零部件自给率提高和成本下降;收入也有显著增长,增长点可能包括口腔CT、杂粮色选机、色选机海外销售、工业X光检测设备等。 其他值得注意的财务指标包括:1Q14销售费用率同比下降4.5ppt,销售费用绝对额同比下降9.7%,管理费用率同比降5.3ppt,管理费用绝对额同比下降9.7%,显示了良好的管理和成本控制能力;经营性净现金流延续了良好的情况,为+3351万元。 公司平台型企业的成长战略已经日渐清晰:美亚光电掌握的光学智能识别、图像处理、X光检测等核心技术可以同心多元延伸到瓜果蔬菜、包装食品、纺织服装轻工、装备制造、环境保护等多个领域,每个领域都能开拓出一片不小的天地,且公司大层面上的产品布局也已初具体系。证券市场将持续给具备这一类特征的公司以估值溢价。 盈利预测调整 我们维持公司14-15年EPS预测为1.02、1.35元。 估值与建议 目前公司股价对应14-15年P/E分别为45.4x、34.3x。上调公司股票目标价至60.00元(上调幅度为11.5%),维持“推荐”评级。 风险:新产品推广速度、行业竞争加剧、短期证券市场风格变化等不确定性。
航空动力 航空运输行业 2014-04-24 22.82 29.98 30.25% 24.04 4.98%
26.28 15.16%
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公司近况 航空动力于14年4月17日公告:公司重大资产重组事宜,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,获得无条件通过。至此,此次资产重组和配套融资计划所需要的大部分审核都已顺利通过(除证监会外,之前还相继通过了科工局、国资委的审核)。 评论 资产注入和配套融资有望提升公司竞争力和业绩增速。本次资产重组计划注入黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶等7家公司股权,注入后上市公司将实现对中航工业旗下大部分发动机制造、维修资产的覆盖,大大提高公司竞争力。而计划配套募集的14.50亿元用于偿还黎明公司、南方公司部分借款,以及黎阳动力、南方公司、航空动力等公司项目建设。此外,考虑到拟注入资产12年之前的净利润率偏低,我们认为13年和未来2-3年中,拟注入资产净利增速有望高于上市公司现有资产。参考类似项目进度节奏,我们预计注入和配套融资有望于2Q14-3Q14完成。 预计14年收入保持平稳增长,利润率有进一步提升空间。13年公司净利增速(13.1%)高于收入(11.6%),主因包括发动机主业毛利率提高,销售和管理费用率下降(分别同比降0.2、0.6ppt)。年报中公布的14年经营计划中,总收入同比增6.7%(其中航空发动机、转包、非航分别增5.7%、4.5%、10.2%)。考虑到新旧型号产品交替,我们认为公司14年收入增长大体平稳(但15-16年如新产品放量,仍有加速的可能),利润率有进一步提升空间。 重组完成后公司长期成长空间广阔。航空动力上市公司定位于中航工业旗下航空发动机资产整合平台。发动机是飞机的4大组成系统之一,一般占飞机总价值的20%-25%。在未来5-10年中,国内直升机、新型号作战飞机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型,以及原有飞机升级和维修,都会产生大量发动机需求。中航工业规划至2020年实现1万亿元的销售收入规模,以此推算航空发动机板块的收入规模将达到1,500-2,000亿元。 估值建议 维持公司14-15年EPS预测为0.36、0.43元(暂未考虑注入)。目前股价对应14-15年P/E分别为63.9x、53.2x,但注入完成后有望对EPS带来40%以上的增厚。上调目标价至31元(上调幅度为18.8%),维持“推荐”评级。 风险:资本运作的不确定性、军品交付进度的不确定性等。
中国船舶 交运设备行业 2014-04-22 19.74 22.80 29.55% 20.65 4.61%
23.40 18.54%
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业绩符合预期 2013全年实现营业收入221.98亿元,同比(按照可比口径调整后,下同)降25.2%;实现归属母公司净利润0.40亿元,实现扭亏(12年这一数字为-0.93亿元);全年毛利率同比降1.8ppt,销售净利率同比升1.0ppt;全年EPS 为0.03元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派现金股利0.10元。 发展趋势 在手订单饱满,收入利润有望持续复苏。13年公司新接造船订单108艘/1392万DWT,吨位数同比增285%,海工、发动机等订单也大幅增长。目前公司14-16年生产任务已较为饱满,公司年报中计划14年实现收入270亿元,较13年增长23%,我们预计15年收入仍将保持增长。而在利润率方面,考虑到2Q13以来船价复苏、公司将亏损资产剥离、前期减值计提等因素,我们预计14-15年公司毛利率和净利率有望持续温和复苏。 积极整合资产已见成效。13年上半年,全资子公司外高桥造船采用协议转让方式,转让江南长兴造船51%股权,并收购江南长兴重工36%股权;13年底,上市公司收购国内LNG 装备领先厂商之一:张家港圣汇26%的股权,加速发展非船舶业务。以上整合不仅提高了公司长期成长空间,在13年也已开始对公司业绩产生积极影响:13年外高桥造船净利1.47亿元,同比上升1.61亿元,其中重要原因就是新收购的江南长兴重工净利大幅增长。 未来潜在资产整合空间值得关注。1、从前期中国船舶和广船国际2家上市资本运作动作来看,未来中船工业集团按归属地整合管理的概率较大,而集团旗下在长三角地区还有大量优质企业;2、军工资产证券化是国家政策推动方向之一,中船工业集团是国内十大军工集团之一,在水面舰艇总装领域有较高市场份额,未来不排除中国船舶上市公司的潜在整合可能性。 盈利预测调整 我们上调公司14-15年EPS 预测至0.08、0.38元,上调幅度分别为52.1%、188.8%。 估值与建议 目前公司股价对应14-15年P/B 分别为1.6x、1.5x,我们给予目标价23元,维持“审慎推荐”评级。 风险:全球航运及船舶需求波动、公司资产整合进度不确定性。
杭氧股份 机械行业 2014-04-18 7.44 8.05 -- 7.55 0.67%
7.49 0.67%
详细
业绩低于预期 2013全年实现营业收入55.03亿元,同比增2.8%;实现归属母公司净利润2.32亿元,同比下降48.8%,扣非后净利同比下降51.8%;全年毛利率同比降3.4ppt,销售净利率同比降4.1ppt;全年EPS为0.29元,其中4Q13单季EPS 为0.07元。低于预期。利润分配预案为每10股派现金股利0.50元。 发展趋势 设备新签订单量良好,但价格和利润率承压。公司13年设备销售新签订单总额46.25亿元(包括4月签订的神华宁煤6套10万方16.95亿元大订单),同比12年稳定增长;而进入14年1季度后,从我们了解到行业的情况,订单信息和订单意向在数量上仍然总体良好。但是由于市场竞争、设备大型化后部件自制率下降等因素,订单价格仍然承压,这将给14年设备销售的毛利率带来压力。 气体服务收入继续快速增长。公司气体服务业务13年收入19.38亿元,同比增长66.6%,但是由于过去1-2年中现场制气项目市场的激烈竞争和当前零售气体价格的低迷,13年该业务毛利率仅为13.4%,同比降3.4ppt。考虑到在手项目的不断投产,我们预计14年气体收入有望延续快速增长,毛利率可能短期内仍将在低水平波动,但向下空间已经不大,而且如果未来零售气体市场复苏,公司气体服务业务的利润贡献仍有望表现较大向上弹性。 积极变化的迹象值得关注。1、随着公司8、10、12万分设备先后获得销售业绩,来自外资同行的竞争压力有望减缓;2、13年石化设备(包括LNG 设备)新签订单6.2亿元,同比大幅增长,有望成为新的增长点;3、过去2年中气体投资对空分设备销售有一定的产能挤占,这一现象未来有望减缓;4、过去2年中现场制气市场的激烈竞争,目前已经显示出改善迹象,新签项目IRR 在回升。 盈利预测调整 我们预测公司14-16年EPS 分别为0.31、0.38、0.49元,其中14-15年EPS 下调幅度分别为38.6%、55.6%。 估值与建议 目前股价对应14-16年P/E 分别为24.7x、20.0x、15.5x。杭氧短期仍处在相对困难的时期,但我们对公司发展战略、长期空间、行业竞争力仍持积极观点。按照23x 的15eP/E,给予目标价8.67元,维持“审慎推荐”评级。 风险:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,下游行业不确定性等。
新界泵业 机械行业 2014-04-15 11.06 7.16 6.83% 22.19 -0.22%
11.04 -0.18%
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业绩符合预期。 2013 全年实现营业收入11.26 亿元,同比增19.5%;实现归属母公司净利润1.21 亿元,同比增40.4%;全年毛利率同比升0.8ppt,销售净利率同比升1.6ppt;全年EPS 为0.76 元,其中4Q13 单季EPS 为0.11 元。符合预期。利润分配预案为每10 股派现金股利1.00 元并转增10 股。 从单季情况看,公司4Q13 单季收入同比增15.3%,环比降11.2%,单季净利润同比增8.3%,环比降58.7%,单季毛利率同比降1.1ppt,环比降3.8ppt,销售净利率同比降0.8ppt,环比降7.6ppt。 发展趋势: 五水共治的重要受益者。浙江省于13 年11 月推出“五水共治”政策,将在治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水等领域加大投资,而新界泵业主营的水泵和水处理系统在以上5 个领域中是必备设备,事实上,从年初以来,该政策推动浙江省内相关项目招标和设备需求已明显增多。虽然浙江省内暂时占公司总收入比不算非常高(13 年预计占公司国内收入6%-8%,14 年有望提高),但浙江的五水共治政策如运作成功,未来将对其他省份产生明显的示范效应,我们看好未来国内加大水利和环保投资的趋势,以及由此对公司产品需求的拉动作用。 污水处理业务有望迎来向上拐点。浙江博华13 全年收入6237 万元,可比口径较12 年有小幅下降,净利润-332 万元;其主要原因是13 年仍处于并购后的整合期,特别是在业务方向上对BT 业务严格把控,影响到了博华短期业绩。但是,我们认为目前整合已基本完成,公司环保水处理业务发展思路已基本理顺,未来将在环保咨询、运营管理、环保设备、非BT 业务工程上加快发展,而目前国内水处理市场的需求也保持较高景气度。我们认为14 年浙江博华的收入和利润都有望大幅改善。 盈利预测调整:维持公司14-15 年EPS 分别为0.96、1.22 元的预测。 估值与建议:目前股价对应14-15 年P/E 分别为22.7x、17.9x。上调目标价至25.97 元(上调幅度为7.9%),并维持“审慎推荐”评级。 风险:新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险。
开山股份 机械行业 2014-04-10 35.78 23.58 79.97% 36.38 1.68%
36.38 1.68%
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业绩符合预期 2013全年实现营业收入19.49亿元,同比增20.5%;实现归属母公司净利润3.51亿元,同比增18.6%,扣非后净利同比增19.7%;全年毛利率同比升1.4ppt,销售净利率同比降0.4ppt;全年EPS为0.82元,其中4Q13单季EPS为0.23元。符合预期。 4Q13单季收入同比增68.8%,环比增10.6%,单季净利润同比增88.1%,环比增19.7%,单季毛利率同比增3.3ppt,环比增2.2ppt,销售净利率同比增1.8ppt,环比增1.4ppt。我们认为4Q13良好的业绩表现印证了公司基本面持续改善的趋势。 同时公司公布14年1季度业绩预告,预计净利同比增长15-40%,对应1Q14EPS为0.20-0.25元。 发展趋势 螺杆膨胀机等新产品已形成规模。公司2013年收入中,“螺杆机”一项为14.33亿元,同比增长23.2%,我们认为螺杆膨胀机新产品是其中重要的贡献因素。13年,开山的螺杆膨胀机在国内国外多个项目上成功投入运行,其技术性能和经济性通过运行效果得到验证,正在得到市场更大的认可。我们认为螺杆膨胀机的订单和收入在今年将继续保持高增长,维持14年新接订单8-10亿元、确认收入6-8亿元的预测。此外,年报显示天然气(气体)压缩机、冷冻系统也已初具规模,以上新产品在14-15年仍将是拉动公司业绩持续增长的重要动力。 空压机主业有望呈现复苏趋势。13年公司业绩同比增速呈逐季提高的走势,而14年前2-3个月的国内空压机行业销量也呈现温和复苏趋势。虽然在后续月份中,不排除市场小幅波动的可能性,但是以未来1-2年为尺度,我们认为行业复苏的概率远大于继续向下的风险。此外,开山的空压机产品凭借良好的能效,正在中高端市场上持续对外资品牌形成替代。我们预计2014全年螺杆空压机行业销量同比增速在10%左右,而开山的增速有望高于行业增速。 盈利预测调整 维持公司14-15年EPS分别为1.23、1.63元的预测。 估值与建议 目前股价对应14-15年P/E分别为28.6x、21.6x。我们看好开山股份向节能环保型公司和多元化的螺杆机械企业转型的成长空间。维持目标价49.25元,并维持“推荐”评级。 风险:空压机市场波动,新技术市场接受速度等不确定性。
美亚光电 机械行业 2014-04-10 30.55 13.62 -- 48.70 21.78%
37.20 21.77%
详细
业绩小幅高于预期 2013全年实现营业收入5.68亿元,同比增9.5%;实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增23.4%,扣非后净利同比增24.5%;全年毛利率同比升4.3ppt,销售净利率同比升4.1ppt;全年EPS为0.80元,其中4Q13单季EPS为0.23元。略超我们前期预测。利润分配预案为每10股派现金股利3.00元并转增3股。 从单季情况看,公司4Q13单季收入同比增30.6%,环比降10.8%,单季净利润同比增11.8%,环比降23.3%,单季毛利率同比增4.4ppt,环比增1.4ppt,销售净利率同比降6.5ppt,环比降6.3ppt。 发展趋势 口腔CT产品有望延续高速增长。公司的口腔CT产品2013全年共实现销售61台,符合预期(但我们认为实际获取订单数量高于财务上确认收入数量);全年毛利率为61.2%,较上半年数字(58.7%)继续提高,我们认为这与公司在该产品核心部件国产化的突破、以及量产后规模效应的体现有关(年报反映的单台平均营业成本,比上半年和去年的数字都有显著降低)。我们认为目前美亚的口腔CT产品相对外资领先厂商,在成本上已经建立明显优势,而在技术性能和品牌影响力上也已接近,其销量的高速增长在14年有望延续。目前我们暂时维持公司14年口腔CT销量120台的预测,但是认为有较大概率超预期。 食品安全检测类产品增速有望重新上升。公司色选机产品2013全年收入同比增长1.3%,我们认为是在连续较快增长后高基数下正常调整。展望未来1-2年,受益于国家食品安全政策的不断趋严、公司食品安全检测新产品的陆续推出和放量(黄曲霉素色选机、重金属检测仪等)、海外市场的布局和突破、杂粮和茶叶色选机需求进一步增长等因素,食品安全检测系列产品(包括色选机)的增速有望重回上升趋势,且一般新产品毛利率会高于原有产品。 盈利预测调整 维持公司14-15年EPS分别为1.02、1.35元的预测。 估值与建议 目前股价对应14-15年P/E分别为39.3x、29.7x。我们重申看好美亚光电“平台型企业”的发展战略和长期成长空间。维持目标价53.81元,并维持“推荐”评级。 风险:新产品推广速度、行业竞争加剧、短期证券市场风格波动等不确定性。
新界泵业 机械行业 2014-04-04 10.28 6.63 -- 22.45 8.66%
11.17 8.66%
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公司近况 2014年2月27日,公司公布13年度业绩快报:营业收入11.33亿元,同比增长20.2%,净利润1.22亿元,同比增长41.5%,对应13年EPS为0.76元,基本符合市场预期。 2014年3月5日和21日,公司发布购买土地公告:拟在沭阳管委会开发区内购买土地约158亩,一部分用于大功率水泵生产项目及发展后备用地(公司计划将7.5kw以上的污水泵的研发和生产移至该地块),一部分用于铸件及其他水泵发展后备用地。 评论 水泵主业有望延续稳健增长。参考行业情况,我们认为进入今年上半年以来,国内水泵(包括农用水泵)市场景气度大体保持稳定;而通过前期购买土地公告分析,我们认为新界泵业在产品布局优化上也在持续做出努力,市场份额有望继续提升。预计14年公司水泵主业将延续前两年稳健增长的趋势。 人民币贬值短期对业绩影响有限,中长期利好公司海外竞争力。近期人民币在外汇市场上有一定贬值趋势,这可能对新界今年的远期结售汇收益略为产生负面影响,但是考虑到公司持有部分头寸已经在去年结算,因此总体影响有限。新界约40%-50%的收入来自海外,中长期看,人民币贬值显然是有利于公司产品在国际市场的成本竞争优势的。 环保水处理业务是未来1-2年重要看点。新界于12年收购的浙江博华公司在环保水处理领域有较强的技术实力,由于13年处于收购后的整合期,因此业绩贡献尚不显著。但水处理业务是新界未来重要延伸方向,且目前国内水处理项目市场需求景气度较高。我们认为浙江博华的收入和利润有望从14-15年开始放量增长,成为未来1-2年重要的潜在超预期因素。 估值 建议参考业绩快报情况,我们小幅调整13-15年EPS预测至0.76、0.96、1.22元(-2.8%、-2.4%、-2.0%)。公司目前股价对应14-15年P/E分别为21.4x、16.8x,具备安全边际。公司前期股价波动与市场风格和市场情绪变化有关,我们重申对公司的长期看好。按照25x的14eP/E,给予目标价24.06元,维持“审慎推荐”评级。 风险 新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险。
杰瑞股份 机械行业 2014-04-01 40.90 53.86 86.96% 66.30 7.63%
45.84 12.08%
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业绩符合预期 2013全年实现营业收入37.00亿元,同比增55.2%;实现归属母公司净利润9.85亿元,同比增53.2%,扣非后同比增57.4%;全年毛利率同比升1.0ppt,销售净利率同比降0.4ppt;全年EPS为1.65元,其中4Q13单季EPS为0.46元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派现金股利2.50元并转增5股。 从单季度情况看,公司4Q13单季收入同比增16.2%,环比降2.9%,单季净利润同比增12.7%,环比降7.6%,单季毛利率同比降1.1ppt,环比降5.5ppt,销售净利率同比降1.0ppt,环比降1.3ppt。 公司13年新接订单49.71亿元(同比12年增加75.2%),13年底在手订单30.84亿元(同比12年底数字增加41.6%)。 发展趋势 除压裂、固井等传统主力产品外,杰瑞已具备新的快速增长点。受13年高基数、以及其他部分因素影响,我们认为14-15年国内对于固井、压裂等压力泵送设备需求增速确实可能略有放缓,尤其是三大油的需求。但是未来2-3年中,海外市场(13年公司新接订单中海外可能已占40%,14年有望超过50%,尤其是南美、前苏联等地区需求)、油田服务(13年收入近4亿元,14年有望达10亿元左右)、天然气工程类设备(压缩机、LNG液化/加气等,14年均有望高增长)已经成为重要的新增长点,驱动公司未来2-3业绩保持快速增长的概率较高。而且国内压力泵送设备需求,如果以3-5年的中长期为尺度,我们认为目前也远未达到最高点。 进一步完善钻完井一体化能力是未来1-2年重要看点。从公司发展阶段分析,我们认为能否形成较完善的钻完井一体化服务能力,是杰瑞未来几年中能否快速成长为国际化油服巨头的关键之一。事实上,公司13年已经在完井一体化总包订单有了突破,而前期的再融资募投项目也主要围绕这一主线。未来1-2年中,随着公司钻井设备及服务(特别是定向钻井)、井下工具等能力的进一步提升,我们对于公司进一步完善钻完井一体化能力持乐观态度。 盈利预测调整 我们分别上调14-15年净利润预测7.1%、3.9%,考虑到增发股本对短期EPS的摊薄,预测14-15年EPS分别为2.40、3.40元。 估值与建议 目前股价对应14-15年P/E分别为25.4x、17.9x。按照35x的14eP/E,给予目标价84.00元,看好长期价值,维持“推荐”评级。 风险:国内非常规油气开发进度、油服业务拓展进度等不确定性。
航空动力 航空运输行业 2014-03-31 21.57 25.24 9.67% 24.09 11.27%
24.77 14.84%
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业绩符合预期. 2013 全年实现营业收入79.27 亿元,同比增11.6%;实现归属母公司净利润3.30 亿元,同比增13.1%,扣非后净利同比增17.0%;全年毛利率同比降0.5ppt,销售净利率同比升0.2ppt;全年EPS为0.30 元,其中4Q13 单季EPS 为0.11 元,符合预期。利润分配预案为每10 股派现金股利0.83 元。 从各业务板块情况看:航空发动机主业收入同比增3.2%,毛利率同比增2.0ppt(可能与维修收入占比提高有关);外贸转包收入同比降1.0ppt,毛利同比降1.9ppt;非航空产品及贸易业务收入同比增42.7%(主要是子公司西航铝业的铝制品和西航莱特的国内贸易收入大幅增长),毛利率同比降0.3ppt。 发展趋势. 预计14 年收入保持平稳增长,利润率有进一步提升空间:13 年公司净利增速高于收入增速,主因包括发动机主业毛利率提高,销售和管理费用率下降(分别同比降0.2、0.6ppt)。年报中公布的14 年经营计划中,总收入同比增6.7%(其中航空发动机、转包、非航分别增5.7%、4.5%、10.2%)。考虑到新旧型号产品交替,我们认为公司14 年收入增长大体平稳(但15-16 年如新产品放量,仍有加速的可能),利润率有进一步提升空间。 资产注入有望提升公司成长空间和竞争力:目前公司的资产注入和配套融资仍在推进过程中,我们认为大概率在14 年内完成。考虑到拟注入资产12 年之前的净利润率偏低,我们认为13 年和未来2-3 年中,拟注入资产净利增速有望高于上市公司现有资产。在注入完成后,航空动力上市公司将实现对中航工业集团旗下大部分发动机制造资产的覆盖,将大大提高公司竞争力。航空发动机是中国军工行业和装备制造业中,技术壁垒最高和潜在进步空间最大的领域之一,公司的长期成长空间十分广阔。 盈利预测调整:维持公司14-15 年EPS 预测为0.36、0.43 元(暂未考虑注入)。 估值与建议:目前股价对应14-15 年P/E 分别为59.9x、49.9x,但注入完成后有望对EPS 带来40%以上的增厚。按照50x 的注入后14eP/E,给予目标价26.10 元,维持“推荐”评级。 风险:资本运作的不确定性、军品交付进度的不确定性等。
中集集团 交运设备行业 2014-03-27 14.95 12.29 81.17% 15.30 2.34%
15.30 2.34%
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业绩高于预期 公司2013全年实现销售收入578.74亿元,同比增长6.5%;实现归属母公司净利润21.80亿元,同比增长12.4%;但净利润中,非经常损益贡献8.37亿元,因此扣非后净利同比下降21.3%。净利润对应2013全年EPS为0.82元,超市场预期。 非经常性收益是业绩超预期主要原因,其中最大贡献是公司出售可供出售金融资产的收益(主要是招商银行和招商证券的股票),此外,营业外收入、金融衍生品公允价值变动等也有一定贡献。 公司的集装箱、道路运输车辆、能化食品装备、海工装备等4大业务板块13年净利润分别为10.19、2.64、9.12、-2.97亿元。 发展趋势 干箱未来2-3个月涨价高度是影响全年业绩重要因素。经过了1个多月(从1月底)的放假停产后,公司的各个集装箱工厂已经在3月份陆续复产,干货集装箱报价已经从年初的$2100/TEU左右,上涨到目前的$2300/TEU,基本符合预期。我们预计随着旺季来临,未来2-3个月干箱将呈现量价齐升的趋势,但旺季涨价高度将是决定公司全年业绩重要因素。 土地价值逐步开始显现。公司公告与东莞市凤岗镇政府签署投资协议,利用在该镇的土地,合作开发物流装备制造项目;此外,我们认为前海地块开发规划也有望在1H14明确。在可以预见的未来,公司在深圳(前海&东部)、东莞、上海、青岛等地都有土地有潜在搬迁或开发的可能性,我们认为其对公司盈利或市值的贡献有望在未来2-3年中逐步显现。 其他业务板块14年预期维持不变。预计海工装备业务14年实现收入60-70亿元,盈亏平衡或微利;预计能化食品装备业务14年净利贡献同比增长20%-25%;预计车辆业务14年净利贡献大体持平或小幅增长。 盈利预测调整 维持14-15年EPS为0.81、1.08元的预测。 估值与建议 目前A股对应14-15年P/E为18.3x、13.8x;H股对应14-15年P/E为17.5x、13.2x。按照分部估值法,给予A股目标价Rmb17.09,H股目标价HK$20.45;维持A+H股“审慎推荐”评级。 风险:下游集装箱航运市场波动、土地开发进度不确定性等。
南方泵业 机械行业 2014-03-19 22.34 4.68 51.94% 40.36 -0.22%
22.29 -0.22%
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业绩符合预期 2013全年实现营业收入13.45亿元,同比增28.2%;实现归属母公司净利润1.59亿元,同比增31.6%,扣非后净利同比增27.1%;全年毛利率同比升1.0ppt,销售净利率同比升0.3ppt;全年EPS为1.10元,其中4Q13单季EPS 为0.35元。符合预期。利润分配预案为每10股派现金股利2.00元并转增8股。 从单季度情况看,公司4Q13单季收入同比增34.7%,环比增12.6%,单季净利润同比增34.0%,环比增8.9%,单季毛利率同比降0.6ppt,环比降2.6ppt,销售净利率同比升0.2ppt,环比降0.7ppt。 公司同时公布14年1季度业绩预告,预计净利润同比增长20-40%,对应1Q14EPS 为0.19-0.22元。 发展趋势 不锈钢泵主业稳健增长:不锈钢泵目前仍是公司最主要收入来源(13年收入贡献59.5%),受益于对铸铁泵和进口品牌的“双替代”,目前市场需求仍保持高景气,但高基数下增速有所放缓(13年收入同比+20.5%),预计未来3年中有望保持15%-20%年均增速。 管道泵、中开泵(大泵)有望延续快速增长:公司新兴产品中,管道泵(主要用于通暖系统等,13年收入同比+58.6%)和中开泵(主要用于水利等,13年收入同比+131.4%)增长较为突出,我们认为在14-15年大概率仍将维持高增速。变频供水系统产品在13年销售模式处于调整期(注重质量和风险控制),增速略有放缓(+17.4%YoY),但我们仍看好其中长期增长潜力。 污水泵有望开始快速放量:公司污水泵产品主要由合资子公司鹤见南方承担,产品定位高端,需求前景良好,但之前几年主要处于前期研发和布局阶段,收入贡献有限。但从13年开始15KW 级以下产品已完成研发测试并陆续投放市场,我们认为公司污水泵产品有望在14-15年开始快速放量,成为重要潜在超预期因素。 盈利预测调整 我们维持公司14-15年EPS 为1.42、1.86元的预测。 估值与建议 目前公司股价对应14-15年P/E 分别为28.2x、21.6x。按照35x 的14eP/E,给予公司股票目标价49.82元,维持“推荐”评级。 风险:下游市场需求波动、新产品市场开拓速度等不确定性。
金卡股份 电子元器件行业 2014-03-13 28.19 18.13 28.02% 60.88 7.75%
30.37 7.73%
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业绩符合预期:2013全年实现营业收入4.96亿元,同比增39.3%;实现归属母公司净利润1.16亿元,同比增44.6%,扣非后净利同比增46.7%;全年毛利率同比降0.7ppt,销售净利率同比升1.2ppt;全年EPS为1.29元,其中4Q13单季EPS为0.31元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派现金股利1.30元并转增10股。 从单季度情况看,公司4Q13单季收入同比增61.0%,环比增9.7%,单季净利润同比增38.4%,环比降17.9%,单季毛利率同比降4.4ppt,环比降5.6ppt,销售净利率同比降3.3ppt,环比降8.0ppt。 公司同时公布14年1季度业绩预告,预计净利润同比增长20-40%,对应1Q14EPS为0.26-0.30元。 发展趋势: 天然气智能燃气表主业有望延续快速增长:受益于“国内天然气渗透率持续上升”和“智能表替代传统机械表”等2大趋势性因素,我们认为国内天然气智能燃气表需求在未来2-3年中仍有望保持30%左右的增速。在今年的“两会”中,发改委主任提出在未来“适时推出天然气阶梯气价”,有望成为拉动智能燃气表需求增长的另一重要因素。 天然气产业链外延扩张提升公司价值:13年2季度以来,公司先后公告收购主营天然气汽车加气业务的宁夏石嘴山华辰公司、及新疆企业2家天然气运营企业(鼎盛热能和盛安车用),不断加码天然气运营业务,其中石嘴山华辰贡献了8-12月份累计5个月的收入和利润。天然气运营的市场空间远大于燃气表,公司一系列并购除增厚业绩外,也很大程度上提高了其潜在成长空间。 研发项目值得注意:公司与多个高校科研院所展开产学研合作,研发项目除超声波燃气表、智能流量计研究、智能终端远程抄表软件等原有产品技术的延伸外,也同时积极开展机器人研究,以期提升生产自动化率,研发项目包括自动检测及涂胶偏移量补偿系统、阀座组件自动装配系统、产品自动装箱/分拣/码垛系统等。 盈利预测调整:我们维持公司14-15年EPS为1.82、2.37元的预测。 估值与建议:目前股价对应14-15年P/E分别为31.0x、23.8x。按照40x的14eP/E,给予公司目标价72.93元,维持“推荐”评级。 风险:智能燃气表市场竞争、调价政策对天然气运营业务影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名