事件：2022年4月27日，公司发布2021年年报。报告期内，公司实现收入34.8亿元，同比增长14.91%；公司实现归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长18.23%。 点评：地热与压缩机业务同比增长，盈利能力稳中有升。2021年，开山股份实现营业总收入34.8亿元，同比增长14.91%。其中压缩机系列产品收入26.66亿元，同比增长14.7%，公司SMGP电站2021年度售电收入3830万美元，相对2020年地热发电1.96亿实现快速增长。公司2021年毛利率和净利率分别为30.01%和8.86%，相对2020年略有提升，随着地热业务和离心机等高端大型设备收入占比的提升，公司盈利能力有望保持稳中有升的态势。 地热技术得以验证，”万事俱备静待“腾飞”。地热发电是清洁、可再生、可持续、低碳足迹、低温室气体排放的能源。开山股份地热发电业务经过近3年的并网验证，公司地热发电站在可用性、发电效率、地热资源依赖度、投资成本、建设周期、全流程开发能力等方面的优势得以凸显，装机规模逐年增长。2021年全球累计装机量为15854MW，2021年全球新增装机量为246MW，开山股份2021年地热发电装机量（包括EPC项目）约48.2MW，全球市占率接近20%；开山股份地热发电业务主要布局的印尼和美国市场地热资源丰富，同时具有良好的政策环境，印尼RUPTL规划至2030年地热能原计划新增装机容量为3355兆瓦，占总再生能源计划新增装机容量的8%，而美国市场具有灵活的税收优惠制度和发达的新能源投资组合融资市场；公司目前在手项目丰富，并且多个在建项目正有序进行，公司印尼SGI项目已经于2022年一季度并网，年内还有更多电站并网。目前公司地热业务技术全球领先，地热资源足以支撑长期发展，政策环境较好，在足够的资金支持下，公司地热业务将快速成长。 全球化布局稳步推进，技术实力持续领先。开山股份是国内率先投资螺杆压缩机研发制造并取得成功的企业，公司在国内依靠领先技术奠定了优势地位，并着手开拓全球市场。公司在美国有多个研发中心，国内有四个研发中心，产品能效水平总体处于行业领先地位，并且公司在工艺压缩机、气体压缩机、冷媒压缩机、鼓风机、真空泵等应用领域均有国际一流水准的产品在全球销售，技术能力覆盖螺杆式、高压往复式、离心式、轴流式、涡旋式等几乎所有领域，同时在无油螺杆压缩机等高端产品也在国内占有领先地位；2009年公司在北美设立了研发中心，从2011年开始，公司先后在墨尔本、台中、Loxley、孟买、迪拜、华沙、胡志明市等地设立渠道公司，并且拥有KCA美国子公司和LMF奥地利子公司。美国子公司KCA快速成长，仅用三年时间在美国市场占有率达到8.6%，预算收入约4000万美元。印度市场销售成倍增长，亚太地区也逐渐突破，公司全球化布局正逐渐显现成效。 盈利预测与投资评级：我们预计2022年至2024年净利润分别为4.63亿元、7.25亿元、10.35亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.73元/股和1.04元/股，对应当前股价PE分别为25倍、16倍和11倍。 维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观环境恶化；项目融资不及预期；财务费用增加及汇率变动风险。

事 件：2022 年 3 月 28 日，公司发布《关于印尼 PTSokoria 地热公司第一期电站(5 兆瓦)投入商业运营的公告》，SGI 项目已于2022 年3 月28 日当地时上午10 点51 分完成了第一期电站的额定容量测试。 点评： “SGI”项目第一期成功并网，该电站为印尼最小规模独立地热电站之一。2021 年，开山股份于2016 年8 月通过子公司收购了PT Sokoria地热公 司(简称“SGI”)，SGI 项目共30 兆瓦，分四期建设，PPA 时长为30 年，购电价格为12.5 美分/千瓦时。SGI 项目于当地时间2022 年3 月28 日完成了第一期电站的额定容量测试，外送功率为4.718 兆瓦。 电站于2022 年3 月28 日当地时间上午11 点投入商业运营，预计年电费收入约500 万美元。SGI 第一期电站是印尼最小规模独立地热电站之一，目前小于10MW 的小型地热电站在印尼还处于试验阶段，SGI 项目的顺利并网给印尼东部偏远岛屿开发分布式地热电站，提供高效、经济、可靠的新能源电力起到示范作用，有助于公司地热业务的后续开展以及公司成套发电设备业务的发展。 全球首套“双热源ORC 膨胀发电机组”投入运营，公司地热发电技术再次得以体现。SGI 项目采用的开山股份自主研发、制造的“蒸汽+盐水”双热源有机工质朗肯循环膨胀(简称“ORC”)发电机组，可同时接收地热蒸汽、地热盐水两种热源，地热盐水的蒸汽热效率较高，可提升机组整体发电效率。开山的双热源ORC 膨胀发电机组体现了公司发电设备发电效率高，可适配小功率发电的技术优势，可有效开发全球其他较低焓值、较低井口压力的地热资源。 在手地热资源丰富，地热业务进入收获期。公司11 年开始涉足余热回收领域，13 年开始接触地热发电项目，19 年开始地热发电，20 年地热发电收入从0.59 亿提升到1.96 亿。目前公司拥有印尼SMGP 和美国Wabuska 等多个地热发电项目，其中印尼GMGP 一期和二期已经稳定上网。根据2 月7 日公告信息，公司将支付6000 万美元的对价收购卖方持有的Inter Investment Pte. Ltd.公司100%股权，从而获取标的公司顶级地热资源，共计7 个项目，发电潜力高达990 兆瓦，公司正不断获得优质地热资源。 高端大型压缩机设备实现突破，海外市场打开成长空间。国内无油压缩机、离心压缩机等高端压缩机领域技术相对落后，多数企业正处于研发或者前期推广阶段，开山股份在大型、高端压缩机领域取得突破，离心压缩机已经取得一定市场，正与阿特拉斯等国际龙头同台竞技。公司在国内螺杆压缩机已具备明显的竞争优势，正大力发展海外市场，2020 年海外业务收入高达7.95 亿元，占公司总收入的26%。2022 年初公司海外业务保持较好的发展势头，有望持续扩大海外收入规模。 盈利预测与投资评级：我们预计2021 年至2023 年净利润分别为3.14亿元、5.44 亿元、8.61 亿元，相对应的EPS 分别为0.32 元/股、0.55元/股和0.87 元/股，对应当前股价PE 分别为43 倍、25 倍和16 倍。 维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观环境恶化；项目融资不及预期；财务费用增加及汇率变动风险。

持续耕耘压缩机核心技术，成套装备发力海外市场。压缩机是一种将低压气体提升为高压气体的流体机械，在机械制造、化工和石化、矿山与冶金等行业具有不可替代的作用。我国高端压缩机市场主要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈，瑞典阿特拉斯、爱尔兰英格索兰、日本寿力等国际著名企业在高端领域建立起一定优势。开山股份是国内领先的综合性压缩机制造商，其螺杆压缩机、离心压缩机、无油压缩机在国内具有明显技术优势，同时其螺杆压缩机业务排名全球第三，亚洲第一。目前公司螺杆空气压缩机全谱系单级和两级产品均达到中国国家节能产品标准，其高端系列产品全部达到中国国家一级能效和超一级能效。国内无油压缩机、离心压缩机等高端压缩机领域技术相对落后，多数企业正处于研发或者前期推广阶段，开山股份在大型、高端压缩机领域取得突破，离心压缩机已经取得一定市场，正与阿特拉斯等国际龙头同台竞技。公司持续推进全球化布局，海外业务快速发展，2020 年海外业务收入高达7.95 亿元，占公司总收入的26%，海外业务的增长夯实了公司成长的基础。公司将持续提升服务业务收入占比，从海外龙头阿特拉斯的销售结构来看，2020 年其压缩机业务中服务业务的收入占比高达43%，压缩机售后服务收入是重要的收入来源。未来开山将鼓励和要求经销商采购更多的公司原装配件、耗材等，并对经销商进行考核，提高公司营收来源中服务收入的比例。 地热开发初显成效，成长加速迎来业绩拐点。地热能是一种重要的清洁可再生能源，国际能源署、中国科学院和中国工程院等机构的研究报告显示，世界地热能基础资源总量为1.25×1027 焦耳（折合4.27×108 亿吨标准煤），是当前全球一次能源年度消费总量的二百万倍以上。目前全球地热发电模式中，扩容式发电系统占地热发电市场的57%。地热能开发利用历史悠久，全球地热能发电装机量约16GW。2019 年底，全球地热发电累计装机容量top5 的国家分布为美国、印度尼西亚、菲律宾、土耳其、新西兰，累计装机量分别为2555MW、2131MW、1928MW、1515MW、965MW，合计占全球总量的65.78%。公司的螺杆膨胀机适用性较强，成本更低。公司独创的“一井一站”技术，使得每个井口的资源利用程度得到最大化， 具有适用范围广、投资强度低、效率高、易维护等技术、经济优势。目前公司拥有多个海外项目，包括印尼SMGP、美国Wabuska 等，其中印尼GMGP 一期和二期已经稳定上网，公司目前地热资源丰富，可支撑公司快速发展，未来地热发电业务将成为公司的核心增长点。 双碳趋势方兴未艾，高效能压缩机有望存量替代。公司正践行“四大核心战略”，逐步向国际龙头迈进，公司从2016 年至今一直保持规模上的增长态势，2021 年前三季度实现收入25.74 亿元， 同比增长18.73%。2020 年公司归属母公司净利润为2.56 亿元， 2021 年前三季度达到了2.3 亿元，同比增长16.80%。公司毛利率从2014 年开始下滑，2019 年开始快速提升，2020 年公司毛利率为30%，为近10 年来最高值。在一般制造业企业中，压缩机空气系统电能消耗占企业用电总量的10~20%，压缩空气系统能耗中96%是压缩机工作消耗的，因此减少压缩机能耗能有效降低企业生产成本。螺杆膨胀机可实现余热回收，有效减少碳排放量。节能减排是我国未来工业发展的重要方向，开山股份的压缩机与膨胀机在节能减排领域具有重要作用，公司主营设备业务未来将有较好发展政策环境。 盈利预测与投资评级：预计公司2021 年至2023 年归属母公司净利润分别为3.14 亿元、5.44 亿元、8.61 亿元，对应的EPS 分别为0.32 元/股、0.55 元/股、0.87 元/股，对应2022 年1 月17 日股价PE 分别为53.51 倍、30.85 倍和19.5 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：我国“双碳”政策推进；SMGPL 项目正式启动建设 风险因素：宏观经济环境恶化；项目建设不及预期风险；团队建设和管理能力风险；财务费用增加及汇率变动风险。

结论:首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价 11.45元。公司积极从设备制造商向地热发电运营商转型,预计 2020年起实现初步规模运营。 考虑国内设备市场景气度回落,2020-21年地热发电运营营收贡献初具规模,预计 2019-21年 EPS 为 0.15、0.17、0.21元,基于行业平均估值水平,考虑公司地热发电运营未来盈利能力和发展前景较好,给予一定溢价,给予公司目标价 11.45元,对应 2019H12.85倍 PB,给予“谨慎增持”评级。 空压机:国内市场景气度回落,中低端产品竞争激烈。公司螺杆空压机广泛用于制造业,由于 19年上半年制造业投资承压,国内空压机市场景气度回落,公司 19H1螺杆机营收 10.6亿,同比下滑 9.4%;1-7月制造业固定资产投资累计增长 3.3%,增速同比下滑 4pct,判断全年将处于较低水平,公司螺杆机全年营收预计下滑 10%左右。 地热电站:前期贡献设备收入,后期运营潜力巨大。目前公司海外地热电站在手项目累计 370MW,潜在电站营收 2.7亿美元。电站前期投资较大,目前在建项目中规模较大的为印尼 SMGP 和 SGI 项目,在建工程分别为 25.3亿和 3.5亿,按总预算计算完工进度仅为 43.3%和 38.0%,后期仍需较大投入,一方面前期建设可贡献设备销售收入,另一方面建成之后可贡献稳定运营收入和现金流。 催化剂:SMGP 和 SGI 地热发电项目进入稳定运营。 风险提示:后续持续大额投资导致现金流恶化、有息净负债持续增加影响长期偿债能力、行业竞争加剧导致价格战。

事件1:公司于2018年4月18日发布2017年年报。2017年公司实现营业收入22.21亿元,比上年同期增加28.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长4.93%;实现扣非后净利润0.97亿元,同比增长17.38%;基本每股收益0.12元,同比增长0.00%。 事件2: 公司于2018年4月25日发布2018年第一季度报告。报告期内公司实现营业收入5.92亿元,比上年同期增加17.44%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长50.60%;实现扣非后净利润0.26亿元,同比增长45.38%;基本每股收益0.03元,同比增长50.00%。 2018年4月17日,公司召开第三届董事会第二十二次会议,审议通过了《关于2017年度利润分配预案的议案》,公司拟以现有股本858,000,000股为基数,按每10股派发现金红利1.0元(含税),本次派发现金红利总金额85,800,000.00元,剩余未分配利润539,898,956.80元结转到以后年度分配。 点评: 实现盈利增长,海外地热项目持续推进。公司于2018年4月18日发布2017年年报。2017年公司实现营业收入22.21亿元,比上年同期增加28.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长4.93%。2017年年底在建工程较年初增加102937.26万元,主要是本期OTP印尼子公司SMGP公司、匈牙利项目SGI项目地热开发增加所致。2018年公司将以印尼SMGP240兆瓦地热电站建设为重,除实现首期30兆瓦装机调试发电外,确保年内完成50~100兆瓦的装机、调试,在地热行业确立起与传统发电模式完全不同的“一井一站”地热发电模式,树立起地热发电模式的新标杆,进一步加快海外地热项目开发建设,有利于公司业绩进一步提高。 把控核心设备,独创“一井一站”技术获广泛认可。公司主要从事螺杆空气压缩机、螺杆膨胀发电机及应用于其他领域螺杆压缩机的研发、制造,以及开拓螺杆膨胀发电机在海外地热发电市场等可再生能源领域的应用。公司自成立以来一直从事空气压缩机的研发、制造,螺杆空气压缩机能效等技术水平处于行业领先地位,制造规模亚洲第一、全球第三,在各行业得到了广泛的应用;公司螺杆膨胀发电机拥有核心自主知识产权、技术水平全球领先,符合能源梯度利用和节能减排需要,除在国内余热余压低品位能源回收利用领域获得广泛应用外,近年来公司以螺杆膨胀发电技术和成套设备为分布式电站的核心关键设备,独创推出的“一井一站”地热发电全新技术路径得到了海外地热发电市场的认可,正在大力开拓海外地热发电应用市场,并已初见成效,2017年公司海外地热市场开拓除已在美国、匈牙利、印尼地热发电市 场初见成效外,还在肯尼亚、土耳其等国地热发电市场取得了实际进展。 围绕战略转型目标,积极开展资本运作,开拓海外市场。公司螺杆膨胀发电技术及装备拥有核心自主知识产权,技术水平全球领先,符合节能减排政策导向,特别是基于螺杆膨胀发电技术及装备为分布式地热电站核心关键技术和设备的“一井一站”地热发电全新技术路径在地热发电领域具有颠覆性的巨大应用潜力,公司已经确立向全球领先的可再生能源运营企业和地热发电成套设备提供商战略转型。2017年4月14日,公司公告的控股孙公司Open Mountain Energy ,LLC(简称“OME公司”)下属子公司Whitegrass No. 1, LLC与Homestretch Geothermal 2010, LLC签订了60万美元的《资产收购、项目开发和提成协议》。2017年7月28日,公司公告,美国OME下属公司Star Peak Geothermal, LLC与Presco Energy, LLC.签订了300万美元的《资产购买、项目开发和提成协议》。公司以新加坡KS ORKA公司和美国OME公司为开拓全球地热市场的主要平台,引进海外地热开发资深专业从业人员组成地热市场开发专业团队,积极开拓印尼、肯尼亚、土耳其、美国等国家及欧洲地热资源发电市场,目前已经取得印尼240MW Sorik Marapi地热项目和30MW Sokoria地热项目,匈牙利布达佩斯Turawell地热公司30MW(首期2.7MW)地热发电项目,美国Wabuska地热发电项目和Star Peak地热项目。截止目前,匈牙利Turawell地热项目和美国Wabuska地热项目均已安装完成,电站都已建成投入发电运行,运行情况良好。2017年公司地热发电市场开发团队还在其他多个国家和地区接洽开拓地热发电项目。 公司坚持创新驱动,研发投入保持逐年增长。2017年公司研发费用支出为8241万元,比2016年研发投入增长了34.89%,占公司营业业务收入3.71%,占营业收入的比重提高了0.18个百分点,公司研发投入占营业收入的比重保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护,截止目前已拥有各项专利122项,其中2017年新获得各项专利10项,受理中各项专利33项。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为36.47亿元、54.59亿元、80.33亿元,归母净利润分别为2.49亿元、4.06亿元、6.98亿元,EPS分别为0.29、0.47、0.81元,对应5月10日收盘价(19.05元)的市盈率分别为66、40和23倍,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素: 1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入16.59亿元,同比增长34.42%,实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比减少14.78%,实现基本每股收益0.08元/股,同比减少14.77%。点评: 公司三季度业绩实现增长,我们预计地热电站兑现后将会大幅改善公司业绩状况。2017年前三季度公司实现营业收入16.59亿元,同比增长34.42%,实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比减少14.78%,实现基本每股收益0.08元/股,同比减少14.77%。其中第三季度实现营业收入5.71亿元,同比增长12.48%,实现归母净利润3214万元,同比增长2.64%。公司三季度业绩实现增长。公司前三季度与去年前三季度相比,归母净利润下降了14.78%,主要是由于公司美洲和东南亚的地热项目仍在有序进行中,由于尚未产生收入,目前费用支出较大,暂时对净利润产生了负面影响。我们预计地热电站进入兑现期后将会大幅改善公司业绩情况。 公司地热电站即将进入兑现期,该业务有望成为公司业绩助推器。公司螺杆膨胀发电技术和成套设备拥有核心自主知识产权、技术水平全球领先,结合公司向全球领先的可再生能源运营跨国公司转型战略,公司大力招揽全球地热发电领域资深专业从业人员,组建了新加坡KSORKARENEWABLESPTE.LTD.、美国OpenMountainEnergy,LLC地热开发平台和全球地热开发运营团队,将公司技术团队世界领先的地热发电技术和地热开发团队世界一流的地热勘探工程能力、应用能力结合起来,为公司开发全球地热市场和落实转型战略提供了有利保障。2017年上半年,公司坚持创新驱动,紧紧围绕向全球有影响力的可再生能源运营企业和地热发电成套设备提供商战略转型的目标,加大研发投入和团队建设力度,独创推出的以螺杆膨胀发电站为分布式电站核心设备的“一井一站”地热发电全新技术路径,得到了海外地热发电市场的认可。2017年上半年,公司收购了HomestretchGeothermal2010,LLC在美国内华达Wabuska附近地热电站的开发权,此次收购对公司进入美国地热市场公司、开发南美地热市场及顺利转型为可再生能源装备制造和运营公司具有重要意义。目前公司已经取得印尼240MWSorikMarapi地热项目和30MWSokoria地热项目,以及匈牙利布达佩斯Turawell地热公司30MW(首期2.7MW)地热发电项目。同时,公司将继续在印尼、美国、肯尼亚、土耳其等地继续开拓地热项目,2017年10月,公司获得肯尼亚能源&石油部颁发的地热资源许可证,给予了公司勘探、开发肯尼亚Magadi地热项目所需的权利和特权。公司希望在未来3~5年内能够拥有1000MW以上的地热资源开发权。我们预计公司地热电站业务即将进入落地期,未来有望助力公司业绩腾飞。 螺杆压缩机业务支撑公司业绩。公司是螺杆压缩机行业龙头企业,公司螺杆压缩机产品技术水平、能效水平一直处于行业领先地位,具有技术优势、规模优势、品牌优势、渠道优势和基于产业链完整取得的成本优势,国内市场占有率一直处于前列,有能力参与国际竞争并逐步提高国际市场销售份额。2017年上半年,公司螺杆机业务实现营收8.96亿元,同比增长59.62%,毛利率为26.78%,同比增长3.85个百分点。螺杆机业务营业收入占总营业收入的84.33%,为公司带来稳定业绩增长。 公司坚持创新驱动,研发投入逐年增长。公司坚持创新驱动,加大研发投入,2017年上半年公司研发费用支出为2560万元,同比增长了26.58%,公司研发投入保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护,截止2017年6月已拥有各项专利111项。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为21.59亿元、34.49亿元、55.97亿元,同比增加25.00%、59.72%、62.27%,归母净利润分别为1.81亿元、3.44亿元、6.03亿元,同比增加82.18%、89.66%、75.47%。按照公司现有股本,预计2017-2019年EPS分别为0.21元、0.40元、0.70元,对应11月06日收盘价的市盈率分别为82、43和25倍。考虑到公司全球地热龙头的大格局,以及未来资源的变现能力,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

螺杆压缩机业务为公司带来稳定业绩增长。2017年上半年公司实现营业收入 10.87亿元,同比增长 49.77%,实现归属 于上市公司股东的净利润 0.32亿元,同比减少 27.13%。公司在报告期内,虽然传统业务压缩机销售收入较上年同期涨 幅较大,但归属上市公司股东的净利润较上年下降 27.13%,主要原因为公司海外地热开发资金投入较大,尚未贡献收益。 公司螺杆压缩机产品技术水平、能效水平一直处于行业领先地位,具有技术优势、规模优势、品牌优势、渠道优势和基 于产业链完整取得的成本优势,国内市场占有率一直处于前列,有能力参与国际竞争并逐步提高国际市场销售份额。2017年上半年,公司螺杆机业务实现营收 8.96亿元,同比增长 59.62%,毛利率为 26.78%,同比增长 3.85个百分点。螺杆 机业务营业收入占总营业收入的 84.33%,为公司带来稳定业绩增长。 积极拓展全球地热电站市场,新业务未来有望助力公司业绩腾飞。公司螺杆膨胀发电技术和成套设备拥有核心自主知识 产权、技术水平全球领先,结合公司向全球领先的可再生能源运营跨国公司转型战略,公司大力招揽全球地热发电领域 资深专业从业人员,组建了新加坡 KS ORKA RENEWABLES PTE.LTD.、美国 Open Mountain Energy ,LLC 地热开发 平台和全球地热开发运营团队,将公司技术团队世界领先的地热发电技术和地热开发团队世界一流的地热勘探工程能力、 应用能力结合起来,为公司开发全球地热市场和落实转型战略提供了有利保障。报告期内,公司坚持创新驱动,紧紧围 绕向全球有影响力的可再生能源运营企业和地热发电成套设备提供商战略转型的目标,加大研发投入和团队建设力度, 独创推出的以螺杆膨胀发电站为分布式电站核心设备的“一井一站”地热发电全新技术路径,得到了海外地热发电市场 的认可。2017年上半年,公司收购了 Homestretch Geothermal 2010, LLC 在美国内华达 Wabuska 附近地热电站的开 发权,此次收购对公司进入美国地热市场公司、开发南美地热市场及顺利转型为可再生能源装备制造和运营公司具有重 要意义。目前公司已经取得印尼 240MW Sorik Marapi 地热项目和 30MW Sokoria 地热项目,以及匈牙利布达佩斯 Turawell 地热公司 30MW(首期 2.7MW)地热发电项目。同时,公司将继续在印尼、美国、肯尼亚、土耳其等地继续开拓地热项 目,公司希望在未来 3~5年内能够拥有 1000MW 以上的地热资源开发权。我们预计公司地热电站业务即将进入落地期, 未来有望助力公司业绩腾飞。 公司坚持创新驱动,研发投入逐年增长。公司坚持创新驱动,加大研发投入,报告期内公司研发费用支出为2560万元,同比增长了26.58%,公司研发投入保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护,截止2017年6月已拥有各项专利111项。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为21.59亿元、34.49亿元、55.97亿元,同比增加25.00%、59.72%、62.27%,归母净利润分别为1.81亿元、3.44亿元、6.03亿元,同比增加82.18%、89.66%、75.47%。按照公司现有股本,预计2017-2019年EPS分别为0.21元、0.40元、0.70元,对应9月5日收盘价的市盈率分别为92、48和28倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

四季度继续实现盈利增长,地热电站将成为公司业绩新增长点。公司2016年实现营业收入17.28亿元,同比增长5.47%,归母净利润0.99亿元,同比减少43.48%。公司本年完成了多个子公司的股权收购,储备了具有较高价值的项目,但这些项目前期投资较多,导致公司期间费用大幅增长,拖累公司归母净利润同比减少43.48%。公司四季度业绩企稳,实现营收4.94亿元,同比增长58.84%,归母净利润0.24亿元,同比增长392%。公司继第三季度后继续迎来业绩增长,业绩拐点已经到来。预计2017年公司印尼SMGP项目第一期30~50MW地热电站以及匈牙利布达佩斯Turawell地热公司首期2.7MW地热发电项目顺利投运,届时公司将迎来新的业绩增长点。 公司拥有行业领先的余热余压发电技术。截止2016年年底,公司共销售螺杆膨胀机178台,额定装机功率104MW。公司螺杆膨胀机技术不断进步和完善,根据监测数据,在用户热源稳定可靠的情况下,螺杆膨胀发电站的年运行小时都达到了较高水平。2016年内,中石化海南炼化芳烃冷却水余热回收发电项目两台ORC机组分别运行了8352小时和8304小时,全年净发电528万KwH;中石化燕山公司S-Zorb热汽油余热回收发电项目一台ORC膨胀机在停产检修50天左右的情况下运行了7417.3小时,年内净发电340.7万KwH;天丰钢铁第一期余热回收发电项目在热源不足且不稳定的情况下,一台蒸汽膨胀机、三台ORC机组仍分别运行了7185小时、7983小时、8266小时、7681小时,全年净发电共658万KwH;由于公司螺杆膨胀机余热余压回收发电的经济性、可靠性让用户满意,澄星磷化工于2017年年初又签署了购置2台ORC螺杆膨胀机的协议,协议金额约2900万,目前正在履行中。 把控核心技术,大力拓展全球地热电站市场。公司螺杆膨胀发电技术和成套设备拥有核心自主知识产权、技术水平全球领先,结合公司向全球领先的可再生能源运营跨国公司转型战略,公司大力招揽全球地热发电领域资深专业从业人员,组建了新加坡KSORKARENEWABLESPTE.LTD.、美国OpenMountainEnergy.LLC地热开发平台和全球地热开发运营团队,将公司技术团队世界领先的地热发电技术和地热开发团队世界一流的地热勘探工程能力、应用能力结合起来。 目前公司已经取得印尼240MWSorikMarapi地热项目和30MWSokoria地热项目,以及匈牙利布达佩斯Turawell地热公司30MW(首期2.7MW)地热发电项目。2017年公司将努力抓好印尼SMGP项目第一期30~50MW地热电站的建设运营,实现年内并网发电的目标;按计划完成其他平台的建设和全年打井目标等,为2018年加大开发建设SMGP地热发电项目的规模奠定基础;在2017年第三季度实现匈牙利布达佩斯Turawell地热公司首期2.7MW地热发电项目建成并网发电,并继续推进第一期共30MW的地热电站开发建设工作;完成2017年上半年接到的所有小于5MW地热成套发电设备的安装交付。同时,公司将继续在印尼、美国、肯尼亚、土耳其等地继续开拓地热项目,公司希望在未来3~5年内能够拥有1000MW以上的地热资源开发权。 公司坚持创新驱动,研发投入逐年增长。公司2016年研发费用支出为6109万元,比2015年研发投入增长了23.88%,占公司营业业务收入3.54%,占营业收入的比重提高了0.53个百分点,公司研发投入占营业收入的比重保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护,截止2016年末已拥有各项专利111项。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为27.63亿元、48.73亿元、70.31亿元,同比增加59.95%、76.34%、44.30%,归母净利润分别为3.52亿元、6.33亿元、8.99亿元,同比增加253.58%、80.08%、41.88%。按照公司现有股本,预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.74元、1.05元,对应4月24日收盘价(20.60元)的市盈率分别为50、28和20倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

事件:公司发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入12.34亿元,同比减少7.02%,归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比减少55.87%,实现基本每股收益0.088元/股,同比减少55.87%。 其中,第三季度实现营业收入5.08亿元,同比增长65.89%,归属于上市公司股东的净利润0.31亿元,同比增长0.82%,实现基本每股收益0.037元,同比增加0.83%。 点评: 三季度实现盈利增长,业绩有望迎来拐点。公司前三季度实现营业收入12.34亿元,同比减少7.02%,归母净利润0.75亿元,同比减少55.87%。公司前三季度完成了多个子公司的股权收购,储备了具有较高价值的项目,但这些项目前期投资较多导致公司前三季度期间费用同比增长82.63%,期间费用率15.16%,同比增加7.44个百分点,拖累公司归母净利润同比减少55.87%。公司三季度业绩企稳,实现营收5.08亿元,同比增长65.89%,归母净利润0.31亿元,同比增长0.82%。公司前三季度积极探索推进螺杆膨胀发电技术在海内外地热市场的应用,以直接销售、合资合作开发地热资源等多种模式积极介入开发海内外地热市场,带来营收和净利润的增长。 开山具备谱系丰富、先进的地热产品和技术。公司研发成功拥有自主知识产权的螺杆膨胀发电技术,独创推出“一井一站”地热发电技术新路径,并且成功开发了四个系列的螺杆主机用于地热发电,三种不同的发电循环来提高循环的净发电热效率。这对于目前主流的中央电站地热发电技术路径是一次颠覆式的创新,将打通地热发电开发周期过长、投资强度过大等制约地热开发的瓶颈,使得大规模开发地热能资源变为可能。此外,公司完成了对拥有100多年历史的奥地利LMF公司95.5%股权的收购,进一步丰富了公司压缩机产品的谱系,进入了新的应用领域,目前LMF经营已实现盈亏平衡。 全球储备大量地热项目,即将进入成长兑现期。公司通过收购印尼OTP公司100%的股权,获得SMGP项目240MW的特许开发权;收购匈牙利Turawell地热公司51%的股权,获得70MW地热的开发权;拟收购印尼PT Sokoria地热公司95%的股权,从而获得SGPP项目30MW的地热开发权。其中SMGP项目计划在2017年上半年建成项目第一期约50MW,投入商业运行,2019年年中之前全部建成投产。上述项目前期投入使得公司拥有一些具备较高价值的项目储备。SMGP地热项目目前进展顺利,现处于打井阶段。公司现已完成“衢州+上海+重庆+广州+香港+台湾+澳洲+美国+印尼+奥地利”的全国化、全球化布局,资产规模、人员规模、业务规模迅速扩大,预计2017年开始公司将进入成长兑现期。 公司拥有全球顶尖的研发团队。公司一贯注重研发团队建设,在全球范围开发智力资源,建立了以拥有国际顶尖螺杆专家、“国家千人计划”特聘专家汤炎博士为技术领军者的全球螺杆机械研发团队及创新体系,研发实力、能力全球领先, 为公司不断创新并巩固核心技术领先优势提供保证。公司辖下有3家高新技术企业,研发人员近200人,其中“千人计划”成员3名。 盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司2016年、2017年、2018年EPS 分别为0.19、0.48、0.68元, 对应10月31日收盘价(16.04元)的市盈率分别为83、33、24倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加

本期内容提要: 开山具备先进的地热产品和技术。公司研发成功拥有自主知识产权的螺杆膨胀发电技术,独创推出“一井一站”地热发电技术新路径,并且成功开发了四个系列的螺杆主机用于地热发电,三种不同的发电循环来提高循环的净发电热效率。这对于目前主流的中央电站地热发电技术路径是一次颠覆式的创新,将打通地热发电开发周期过长、投资强度过大等制约地热开发的瓶颈,使得大规模开发地热能资源变为可能。 储备大量地热项目,即将进入成长兑现期。公司通过收购印尼OTP 公司100%的股权,获得SMGP项目240MW 的特许开发权;收购匈牙利Turawell 地热公司51%的股权,获得70MW 地热的开发权;拟收购印尼PT Sokoria 地热公司95%的股权,从而获得SGPP 项目30MW 的地热开发权。其中SMGP项目计划在2017年上半年建成项目第一期约50MW,投入商业运行,2019年年中之前全部建成投产。我们预计2017年开始公司将进入成长兑现期。 公司拥有全球顶尖的研发团队。公司一贯注重研发团队建设,在全球范围开发智力资源,建立了以拥有国际顶尖螺杆专家、“国家千人计划”特聘专家汤炎博士为技术领军者的全球螺杆机械研发团队及创新体系,研发实力、能力全球领先,为公司不断创新并巩固核心技术领先优势提供保证。公司辖下有3家高新技术企业,研发人员近200人,其中“千人计划”成员3名。 盈利预测与投资评级:按照公司现有股本(不考虑增发),我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.19、0.38、0.57元,考虑到公司地热电站核心技术优势与地热项目推进,公司明年将进入业绩拐点,参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年57倍市盈率,对应目标价为21.66元,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:印尼项目落地;地热行业发展超预期;“一带一路”的政策契合。 风险因素:1、海外地热项目投资实施不达预期;2、核心技术人员流失风险;3、财务费用增加及汇率变动风险。