业绩小幅低于预期 2013 全年实现销售收入48.06 亿元,同比增12.7%;实现归属母公司净利润3.06 亿元,同比增13.0%,扣非后净利同比增11.3%;公司全年毛利率同比降1.9ppt,销售净利率同比升0.5ppt;全年EPS 为0.26 元(其中4Q13 单季度EPS 为0.07 元),略低于预期。 从单季情况看:公司4Q13 单季收入同比增16.6%,环比增99.8%;单季净利润同比降9.7%,环比增22.1%;单季毛利率同比降4.1ppt,环比降5.4ppt;销售净利率同比降0.6ppt,环比降1.8ppt。 同时公司公布13 年利润分配预案为每10 股派0.80 元现金股利。 发展趋势 卫星研制业务平稳增长:公司13 年成功发生卫星8 颗(12 年为9颗),公司卫星研制业务按工作量确认收入,与最终发射时点有一定差别。目前卫星研制业务在手任务充足,预计未来2 年将延续年均10%-15%的平稳增长。 北斗导航产品有望加速增长:公司北斗导航相关产品14 年在多个细分领域获得研发和应用的突破,保持作为“国家队”的领先地位。我们认为国内国防/特种等领域对“北斗二代”应用产品的招标采购在13-15 年有望加速放量,公司将受益于这一进程。预计13 年北斗相关产品占公司收入10%左右,未来2 年有望呈现年均50%以上快速增长,拉动卫星应用业务整体呈年均20-25%增长。 4Q13 毛利率有所下降,13 年费用同比减少:公司4Q13 单季度毛利率为8.7%,同比和环比均出现明显下降,我们认为可能与单季确认收入的产品结构有关,预计未来随北斗产品占比增加有望稳中有升;13 全年销售和管理费用分别同比减少25.6%和2.0%,显示了公司响应央企系统“降本增效”目标而做的努力。 盈利预测调整 下调14-15 年EPS 预测至0.31、0.39 元,幅度分别为7.2%、6.7%。 估值与建议 目前股价对应14-15 年P/E 分别为56.9x、46.0x。我们认为中国卫星受益于北斗导航产品加速增长的确定性较高,而作为航天科技五院旗下唯一上市平台,有着科研院所资产注入的潜在可能。按照70x 的14eP/E,给予目标价21.81 元,维持“推荐”评级。 风险 北斗导航推广速度、军工科研院所改制进度等不确定性。

业绩低于预期 公司2013全年实现销售收入62.89亿元,同比增4.1%;实现归属母公司净利润9.16亿元,同比降10.8%,扣非后净利同比降13.7%;公司全年毛利率同比降5.0ppt,销售净利率同比降2.4ppt;全年EPS为0.56元(其中4Q13单季度EPS为0.10元),低于预期。 从单季度情况看,公司4Q13单季收入同比降0.6%,环比降4.7%,单季净利润同比增9.4%,环比降16.8%,单季毛利率同比降4.5ppt,环比降2.2ppt,销售净利率同比降1.8ppt,环比降2.1ppt。 同时,公司公布利润分配预案为每10股派现金股利3.50元。 发展趋势 订单小幅增长,结构性转型持续:13年全年新接订单80.04亿元,同比增长2.0%。但是值得注意的是订单结构性变化:新接订单中二、三板块(服务、运营)同比增长36.9%,占比已经达到近50%。 公司订单下游行业呈现从传统的冶金、化工等领域,向新型能源、节能环保领域等转型的趋势(新接订单中节能环保占40.9%,新型能源占18.8%)。我们认为这一转型有利于公司长期成长价值,但需要注意到的是,二、三板块业务毛利率暂时低于第一板块(设备),短时间内可能对公司净利润有负面影响。 2014年经营仍面临压力:在年报公布的14年经营计划中,公司预测收入同比13年增长3.4%,净利润同比下降18.1%,反映了由于设备订单均价下降和二、三板块订单占比上升引起总体毛利率下降的可能。对于14年新接订单市场,我们认为冶金、化工等传统行业显著起色的概率有限,公司仍需更多依赖模式转型(服务、运营类订单)、节能环保、天然气、煤化工等方面进一步取得突破。 盈利预测调整我们下调陕鼓动力14-15年EPS预测至0.47、0.49元,下调幅度分别为36.1%、42.3%。 估值与建议 目前股价对应14-15年P/E分别为14.7x、14.0x。公司在A股机械板块上市公司中质地良好、估值较低,但由于下游行业不景气的压力,基本面趋势性向上机会仍需等待,投资者可更多关注国企改革、节能环保、煤化工等主题性催化剂。按照17x的14eP/E,给予公司目标价7.97元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济形势、节能环保/煤化工等产业政策。

要点 我们近期通过电话方式调研了中集集团,主要收获如下: 1、集装箱业务:1Q14放假天数可能长于往年,但这是一个“goodnews”。13年3季度至14年1月,月均干箱销量和箱价总体平淡(目前约$2200/TEU)。但由于种种原因,今年1季度集装箱行业停产放假将长于往年(不仅是中集,胜狮可能也如此),预计3月中旬左右才能恢复正常生产,这意味着今年旺季来临后箱价有望有更大向上弹性,预计14年干箱销量有望同比增10%以上,全年均价和毛利率也有望高于13年。此外,13年利润大幅下降的冷箱和特箱在14年也有望显著复苏(乐观估计,有望恢复至12年的80%-90%)。总体而言,集装箱板块13年盈利预计7-8亿元,14年有望反弹至11-12亿元。 2、海工装备业务:2014或成盈利元年。烟台来福士原先无订单自建的2座半潜起重生活平台和4座自升钻井平台中,预计多数已经售出或落实买家;再考虑到近期良好的订单获取情况,至14年底至少有5-6座半潜钻井平台、3座自升钻井平台、1艘钻井船在按进度确认收入。预计13年海工板块亏损3亿元左右;14年收入有望达60-70亿元,实现微利;而15年海工业务收入和利润仍有望进一步向上。 3、能源化工食品装备业务:预计延续20%-25%的稳定增长。其中能源装备(特别是LNG装备)将继续稳健增长;而食品装备受益于欧洲地区大单,有可能呈现加速增长的趋势。 4、土地价值显现渐行渐近。我们认为公司在前海土地的开发规划有望在1H14明确;除此之外,公司在深圳东部、东莞、上海宝山、青岛胶州等也有土地储备。虽然具体开发方式有不确定性,但我们粗略估算在未来几年中有望合计为公司贡献超过200亿元收益。 建议 看短期,我们认为中集集团2014年总体呈现复苏趋势,虽然幅度有不确定性,但前海土地开发等有望成为股价的催化剂;看中长期,前期持续被压抑的集装箱更新替代性需求有望拉动公司集装箱板块在15-16年表现出较大的向上弹性。 我们上调中集集团13-15年EPS至0.70、0.81、1.08元。上调幅度分别为32.0%、11.3%、19.6%。 按分部估值法,小幅调整A股目标价至18.89元(-2%),H股目标价至21.01港元(+3%)。维持A+H股“审慎推荐”评级。 风险 全球海运和集装箱市场波动、前海土地开发进度不确定性等。

投资亮点 打造光学识别“平台型公司”:美亚光电在发展初期以粮食色选机产品为主,但近年来在新产品开发中显示出“从可见光领域向不可见光领域延伸,从粮食领域向医疗、工业等领域延伸”2大重要趋势,牙科CBCT、工业(特别是轮胎)检测设备等成为重要的新兴成长点。光学识别/图像识别等智能识别技术是智能设备领域的关键技术环节之一,美亚光电以此为核心,打造平台型公司的战略,有望大大拓宽其成长空间,并享受估值溢价。 牙科CBCT产品已步入快速增长通道:CBCT是一种新型牙科CT设备,具备放射剂量小、成像立体清晰等优势,已逐步成为种植牙治疗的必备器械之一。中国大陆的种植牙和CBCT市场处于起步阶段,与韩国、台湾等地区相比渗透率仍很低;我们认为未来3年国内CBCT需求CAGR有望达50%左右,长期看有30倍以上增长空间,年均市场规模有望超70亿元。美亚光电从1H12进入这一市场,目前国内市场份额已达15%-20%,内资厂商龙头的地位已确立。CBCT有望成为公司未来3年最主要业绩成长点。 食品安全检测类设备受益行业标准严格的趋势:食品安全是三中全会确定的重点改革领域之一,我们认为未来1-2年中进一步严格的法规和政策有推出的可能。公司的粮食色选机、X射线食品检测机等产品是保证食品安全的重要设备,虽然在13年增速有所放缓,但考虑行业趋势,14-15年仍有望加速,特别是黄曲霉素检测、重金属检测等不可见光检测的相关新产品将成为重要看点。 财务预测 我们预测公司13-15年净利润同比增速分别为20.6%、30.2%、32.1%,对应13-15年EPS分别为0.78、1.02、1.35元。 估值与建议 公司目前股价对应14-15年P/E分别为42.1x、31.9x。我们参考A股智能识别/高端检测仪器、医疗器械/口腔医疗等板块上市公司的相对估值水平,按照40x的2015年P/E,得到目标价53.81元。 首次给予“推荐”评级。 风险 新产品推广速度、行业竞争加剧、短期证券市场风格等不确定性。

业绩小幅高于预期 2013年全年实现销售收入7.29亿元,实现归属母公司净利1.13亿元,对应13年EPS为0.59元。这一业绩包括新并购的中电加美2个月的并表效应,同比数据意义有限;如果按照全年并表的假设,上市公司13年EPS为0.77元,略超我们前期预测。利润分配预案为每10股派现金股利1.60元并转增10股。 按照同比可比口径,13年隆华本部收入同比12年增约54%,净利同比增约63%;中电加美收入同比增约38%,净利同比增约54%。 公司同时公布14年1季度业绩预告,预计净利润同比增长30-60%,对应1Q14EPS为0.09-0.11元。 发展趋势 复合冷技术推广拉动隆华本部业绩快速增长。13年本部业绩高增长原因包括:1、12年以来复合冷产品良好的订单获取和订单执行情况,特别是电力、化工2大主导行业增幅较大;2、12年利润基数相对较低。13年,公司及其复合冷产品多次获各级技术进步奖励,并与中石油、中石化旗下企业签订合作框架协议,证明复合冷技术正在得到更大的认可。我们认为公司13年新接订单同比大体稳定,考虑到目前充足的在手订单(年底26.55亿元在手订单中预计近8亿元来自本部),预计14年本部有望延续快速增长。 环保水处理向新业务模式延伸。公司13年并购中电加美后,进入水处理领域。13年12月,公司签订滨海县供水和污水处理厂BT合同,总金额12.6亿元,我们认为这是中电加美的技术实力与隆华作为上市公司资金实力协同的结果。展望未来,除中电加美具备良好成长前景外(考虑并购时的业绩承诺,我们对加美14年增长有信心),投资运营板块也将成为上市公司重要的新成长点。 盈利预测调整 我们维持公司14-15年EPS分别为0.94、1.16元的预测。 估值与建议 目前股价对应14-15年P/E分别为35.9x、29.1x。公司并购中电加美后,确定的三大方向全部契合当前产业发展趋势(隆华本部“节能”+中电加美“环保”+投资运营),且1+1>2协同效应正在显现,我们看好公司长期成长价值。按照42x的14eP/E,给予公司目标价39.60元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:新产品市场接受速度,新并购企业整合速度等。

公司近况 开山股份公布业绩预告,2013 全年归属母公司净利预计同比增长10%~25%,对应13EPS 为0.76~0.86 元,略低于我们前期预测。 我们认为业绩低于预期的原因包括:活塞空压机受宏观影响收入下滑(但预计螺杆空压机仍呈现增长);螺杆膨胀机部分项目收入确认时点与我们前期预测有所差别(但预计订单情况依然良好)。 但需要注意到的是,13 全年净利增10%~25%意味着4Q13 单季净利润同比增40%-125%,这体现了螺杆膨胀机对业绩贡献的增长、以及空压机市场见底复苏的趋势。公司整体趋势依然向好。 评论 螺杆膨胀机推广情况良好。回顾2013 年,随着公司螺杆膨胀机在多个示范项目上成功运行,其良好的节能特性不仅获得客户的认可,而且也正在更多得到行业协会、学术界、政府机构等多个层面的肯定。从应用领域上看,除钢铁建材等传统行业外,新型煤化工、地热利用、环保水处理、垃圾/固废发电等新兴领域的应用潜力也在被不断发掘。而国际知名专家Bruce P. Biederman 的加盟有望加速螺杆膨胀机产品在更广阔的海外市场上的推广。 空压机主业有望在2014 年延续复苏趋势。考虑到下游应用行业的温和复苏,我们认为2014 年国内空压机市场将呈现5%-10%的增长。但是考虑到开山股份螺杆空压机产品良好的能效特性进一步获得市场认可,同时在中高端市场持续对外资品牌形成替代,我们认为公司14 年空压机销量增速有望高于行业水平。 估值建议 我们下调公司13-15 年EPS 预测至0.83、1.23、1.63 元,下调幅度分别为9.3%、10.7%、9.1%。公司目前股价对应13-15 年P/E分别为49.0x、33.1x、25.0x。 我们认为提高节能环保标准是中国工业领域的必然趋势,公司的螺杆膨胀机产品作为创新性技术有着广阔的长期前景,我们也重申看好公司长期价值。按照40x 的14P/E,我们给予公司6 个月目标价49.25 元。维持推荐评级。 风险 空压机市场波动,新技术市场接受速度,EMC 模式的资金风险等。

投资亮点 新界泵业“同心多元”成长战略已具雏形:新界泵业在2010年上市之前即已奠定了国内农用水泵龙头地位。上市之后,公司通过并购、自主研发等途径,积极向非农用水泵、环保水处理等相关的新兴领域延伸。展望未来3-5年,我们认为在传统水泵业务保持稳健增长的同时,新业务将成为重要的成长点。长期看,公司有望成长为一体化、综合性的水泵与水处理方案解决商。 环保水处理新业务有望从2014年开始放量增长:新界泵业于2012年收购浙江博华,从而进入环保水处理市场。考虑到浙江博华在该领域深厚的技术实力同新界泵业资金、渠道、设备制造能力(如污水泵)等优势有望形成协同效应,我们看好其长期前景。12-13年是新界和博华在理念、管理、技术等方面的整合阶段,因此我们认为该业务有望从2014年开始放量增长,预计14年贡献1亿元以上收入,未来2年收入增速在30%-40%。 销售与产品线的投入有助农用水泵主业继续稳健增长:根据农机协会排灌分会预测,未来3年国内农用水泵市场CAGR 有望在10%-15%。新界泵业从2011年开始,在销售(渠道下沉、营销活动、央视广告等)和产品线(收购老百姓泵业)等方面持续加大投入,从而推动公司增速显著超越行业,我们认为这一效用在未来3年仍将持续,预测公司农用水泵主业CAGR 在20%-25%。从自上而下的角度看,国内水泵、尤其是农用水泵行业分散度仍高,新界泵业作为率先上市企业之一,将成为行业集中度提高的重要受益者。 财务预测 我们预测13-15年公司净利润增速分别为45.6%、25.4%、26.3%,对应2013-2015年EPS 分别为0.79、0.99、1.24元。 估值与建议 目前股价对应13-15年P/E 分别为29.8x、23.7x、18.8x。参考A股水泵、环保水处理、农机等板块相对估值,我们按照28x 的14年P/E,给出公司股票目标价27.60元。首次评级“审慎推荐”。 风险 新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险。

公司近况 金卡股份发布公告,其全资子公司华辰能源,拟以自有资金计人民币3,213万元,收购自然人王文夕持有的新疆克孜勒苏柯尔克孜自治州鼎盛热能有限公司、盛安车用天然气有限公司各51%的股权。其中鼎盛热能主业为居民/公共服务天然气运营,盛安车用主业为车用天然气(CNG)加气运营。 评论 鼎盛热能和盛安车用合计,2012年及2013年1-10月收入分别为4,053、3,674万元(简单加总),净利润分别为106、329万元,我们认为收购完成后有望给上市公司带来2%-3%的利润增厚。此次收购价格对应2012年P/B为1.85x(盛安车用2012年净利润为负,因此P/E暂时缺乏指导意义),价格较为合理。 此次对2家新疆企业的收购,是继今年3季度收购宁夏石嘴山华辰之后,金卡股份在天然气运营领域的又一次投入,体现了公司深耕天然气产业链广阔空间的决心。鼎盛热能和盛安车用目前使用的是克州境内阿克气田的气源,气源价格较低,未来还可利用环塔管网的优质天然气;目前2家企业已占有克州阿图什市居民、公共服务、车用天然气运营业务的全部份额(18,895户居民供气,363户公共服务用气设备,2座CNG加气站,另有1座CNG加气站预计2H14投运),而阿图什市规划2015年达到城镇人口12万,GDP70亿元的规模,天然气需求有很大增长空间。 上市公司主业方面,我们认为目前天然气燃气表需求景气度依然良好,智能表渗透率仍有较大的上升空间,未来3年国内天然气智能燃气表保持30%左右增速的确定性较高。金卡股份在登陆资本市场后,其行业龙头地位进一步巩固,而通过持续的成功并购,外延式的成长将进一步提升公司价值。 估值建议 考虑今年的一系列并购,我们上调13-15年EPS预测分别至1.31、1.82、2.37元,上调幅度分别为7.0%、14.0%、14.1%。 公司目前股价对应13-15年P/E分别为34.3x、24.7x、19.0x,相对于公司的成长性而言仍有向上空间。维持“推荐”评级。 风险 天然气智能燃气表市场竞争加剧风险,资本运作进度不确定性。

投资亮点 国内卫星产业的龙头企业:中国卫星是航天科技集团五院旗下唯一的上市公司,主营业务包括卫星研制(小型、微小型卫星)和卫星应用(卫星导航、卫星通信、卫星遥感、卫星运营服务等),且在多数业务领域都处于国内领先甚至垄断的地位,将是中国卫星产业长期发展的最重要受益者。 北斗导航“国家队”,驱动公司业绩加速增长:随着2012年北斗导航二代一期16颗卫星部署完毕,北斗应用产品市场的爆发具备了现实条件。我们预测未来5年中国内对北斗应用产品需求总额有望超过300亿元(主要来自以国防为代表的特种领域),其中14-15年将是重要的加速期。中国卫星处于北斗导航产业“国家队”地位,受益确定性高,市场份额有望达到25%-30%。目前公司北斗相关业务占总收入比在10%左右,15-16年这一数字有望上升至20%左右,是驱动公司未来2-3年业绩增长最重要的因素。 小卫星研制主业稳定增长:该业务为公司的传统主业,目前仍占到总收入的50%左右。考虑到卫星轻量化的趋势,我们认为中国小卫星的发射数量未来仍有上升空间。公司小卫星制造业务当前生产任务饱满,考虑到按工作量进度阶段确认收入的方式,我们认为该业务未来3年年均收入增速将在10%-15%。 潜在资产注入空间值得关注:公司的大股东航天科技五院(中国空间技术研究院)是中国最主要的空间技术、空间航天器(卫星、飞船等)、及其应用产品的研制基地,除中国卫星上市公司外,五院还拥有以事业部、研究所为代表的非上市优质资产。从2012年以来的政策动向,我们认为国内军工科研院所的转制改革有望在14-15年加速,中国卫星有望成为这一趋势重要的受益者。 财务预测 我们预测公司13-15年净利润增速分别为22.8%、19.5%、23.1%,对应13-15年EPS分别为0.28、0.34、0.41元。 估值与建议 公司目前股价对应13-15年P/E分别为74.5x、62.4x、50.7x。中国卫星是A股军工板块中潜在资产注入空间最大的公司之一,这一因素应当在估值上获得溢价。首次给予公司“推荐”评级。 风险 北斗导航系统推广速度、军工科研院所改制进度、短期涨幅较大估值偏高等风险。

投资建议 我们将中国船舶(600150.SH)的投资评级由“中性”上调至“审慎推荐”。我们认为造船行业大概率已在2H12-1H13筑底,未来1-2年有望持续复苏,目前股价P/B有一定安全边际,公司也正在积极整合旗下资产。建议投资者把握以上因素带来的投资机会。 理由 行业基本面:根据Clarksons数据,2013年1-10月,全球造船新接订单量(按DWT统计)同比增长125.0%;Clarksons新船造价综合指数自年初的低点持续小幅上升。目前,造船市场订单意向依然活跃,我们认为复苏的趋势在未来1-2年有望持续。 先行指标:航运价格指数一向被视为造船行业的先行指标。BDI指数在今年有显著上升;根据中金公司航运行业研究员观点,尽管指数在未来1-2个月有淡季下行的可能,但中长期看,继续复苏趋势仍是大概率事件,2014年运价整体水平预计将继续好于2013年,而航运企业盈利能力也有望在14-15年呈现一定改善。 行业政策:2012年上半年开始,国家先后出台《船舶工业“十二五”发展规划》、《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案(2013-2015年)》《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,着力推动造船行业的整合、转型、健康发展;政策要点包括促进造船行业兼并重组、化解过剩产能、加速淘汰老久船型、增加公务执法船等政府类需求、提高海洋工程产品竞争力等。 资产整合:上半年,中国船舶剥离长兴造船51%股权,并收购大股东旗下长兴重工36%的股权;8月底又公告计划剥离广州澄西部分资产;连续资产整合有望提升公司的竞争力和成长潜力。大股东中船工业集团是两大国有造船集团之一,同时也是十大军工集团之一,旗下拥有包括江南造船集团、沪东中华造船集团在内的优质非上市资产,我们认为公司的资本运作具备可观的潜在空间。 盈利预测与估值 我们维持公司2013~2014年EPS为0.003、0.055元的预测,而且从行业趋势判断,我们认为2015-2016年公司业绩也有望延续复苏的趋势,目前公司股价对应2013年P/B为1.3x,接近历史底部,有一定安全边际。 风险 全球航运行业及船舶需求的波动、公司资产整合进度不确定性。

业绩低于预期 公司13年1-3季度实现销售收入41,189百万元,同比增长1.2%,实现归属母公司净利润977百万元,同比下降38.4%;公司1-3Q13毛利率同比降1.4个百分点,销售净利率同比降1.0个百分点。前3季EPS为0.37元,其中3Q单季EPS为0.16元,低于预期。 从单季度情况来看:公司3Q13单季收入同比下降5.5%,环比下降24.9%;单季净利润同比下降34.7%,环比增长27.8%;单季毛利率同比下降3.3个百分点,环比上升1.1个百分点;销售净利率同比下降0.6个百分点,环比上升1.5个百分点。 发展趋势 集装箱市场明年1季度前难有起色:公司3Q13单季集装箱销量26.68万箱(其中干货箱22.24万箱),同比下降32.6%,环比下降27.8%,目前的干箱价格在$2200/TEU左右。从往年经验分析,集装箱销量在4季度有较3季度环比增长的可能,但箱价在明年1季度前难有大的起色。中集集团集装箱业务13全年利润贡献大幅下降已成定局,14年有较13年改善的可能,但复苏幅度仍有待明年1季度末市场数据验证。 关注公司土地资源价值:中集集团在深圳前海地区拥有50多万平方米土地(目前性质为工业用地),公司未来有望从前海地区的开发中受益;此外,公司在深圳东部、上海、青岛黄岛等地区也有生产基地有搬迁或开发的潜在可能。我们认为在未来6-12月中,以上土地资源的价值有望成为公司股价的交易性催化剂。 盈利预测调整 我们下调公司13-15年EPS预测至0.53、0.80、1.00元,下调幅度分别为23.6%、15.6%、13.1%。目前中集集团A股13~15年P/E分别为22.6x、14.8x、12.0x,H股13~15年P/E21.0x、13.6x、11.1x。我们维持对公司A股和H股“审慎推荐”的评级,并维持H股HK$13.97元目标价。我们认为基本面驱动的趋势性机会仍需等待,但投资者可关注土地资源价值带来的交易性机会。 风险提示 欧美经济及全球集运市场波动、前海土地开发进度等不确定性。

业绩高于预期 公司2013年前3季度实现销售收入1,964百万元,同比增长40.5%,实现归属母公司净利润102百万元,同比增长38.2%,扣非后同比增长39.0%。公司前3季度毛利率同比下降0.9个百分点,销售净利率同比下降0.1个百分点。前3季度EPS为0.30元,其中3Q单季度EPS为0.14元,超市场预期。 从单季度情况来看:公司3Q13单季收入同比增长53.1%,环比增长22.3%;单季净利润同比增长71.9%,环比增长18.8%;单季毛利率同比上升0.3个百分点,环比上升4.4个百分点;销售净利率同比上升0.6个百分点,环比下降0.2个百分点。 发展趋势 下游需求旺盛,生产任务饱满:受益于军用、警务、政务、通航、出口等多个领域拉动,直升机与通航飞机需求从12年开始呈加速增长趋势,而哈飞股份成为主要受益者。公司目前生产任务饱满,职工经常性加班加点。我们认为13年公司主力成熟机型(直9、运12)交付量有望创新高;直15、运12F、莱格赛650等新机型的生产交付也有望取得突破或实现大幅增长。而1-3Q13收入和利润的高增长正是以上产销旺盛形势的反映。 财务数据显示高增长有望持续:公司资产负债表显示,3Q末公司存货和预收账款分别较年初增长58%和15%,显示公司军品/非军品的在产产品任务/在手订单量均比年初有进一步显著增长,这预示着未来1-2年中公司业绩保持高增长有较高保障。 资产注入持续推进:9月,哈飞公告资产重组获证监会核准。本次方案将注入中航直升机公司持有的昌飞零部件100%股权、惠阳公司100%股权和天津公司100%股权,中航科工持有的昌河航空100%股权及哈飞集团拟注入资产,同时配套融资。我们认为重组有望于1H14完成,完成后,哈飞股份将基本实现中航工业集团民用直升机制造业务全覆盖,同时有望获得20%左右EPS增厚。 盈利预测调整 维持公司13-15年EPS分别为0.42、0.55、0.70元的预测(暂未考虑注入增厚),目前股价对应13-15年P/E分别为62.3x、47.4x、37.1x。哈飞股份有望成为国内直升机及通用航空产业加速成长的最大受益者,建议投资者重点关注。维持“审慎推荐”评级。 风险提示 军品交付的不确定性,公司资产注入和增发进度的不确定性。

业绩符合预期 公司2013年前3季度实现销售收入4,180百万元,同比增长21.2%,实现归属母公司净利润389百万元,同比增长10.5%,扣非后同比增长14.5%;公司前3季度毛利率同比下降4.0个百分点,销售净利率同比下降0.6个百分点;前3季度EPS为0.22元,其中3Q单季度EPS为0.08元,基本符合预期。 从单季度情况来看:公司3Q13单季收入同比大幅增长157.4%,环比增长34.2%;单季净利润同比增长77.0%,环比下降18.2%;单季毛利率同比下降4.2个百分点,环比下降1.6个百分点;销售净利率同比下降2.2个百分点,环比下降4.8个百分点。 发展趋势收入增长呈加速趋势:公司1-3Q13营业收入同比增21.2%,这一数字既高于1H13的数字,也高于1-3Q13的数字,符合我们预测的国内航空制造业加速的趋势,我们认为14-15年公司收入增速(内生性)有望进一步提高。1-3Q13销售费用率和管理费用率分别同比下降0.6ppt、0.8ppt,反映了公司降本增效的努力。唯一低于预期的方面在于1-3Q13毛利率同比下降4.0个百分点,这可能与成本变化和产品结构变化有关,考虑到航电产品的属性,我们认为公司毛利率中长期看仍将稳定在较高的水平上。 对3家子公司并购已完成:在3季度内,中航电子对北京青云仪表、苏州长风电子、陕西东方仪表等集团下3家子公司的收购已完成,本次收购有望对EPS形成20%-30%增厚,同时将进一步完善公司在航电领域的产品链。从公开信息推测,我们认为13-14年有望成为军工科研院所改制的加速阶段,而与中航电子业务相关的5家研究所是中航工业集团旗下最具盈利能力的资产之一,中航电子将有望成为这一进程最大的受益者。 盈利预测调整 维持公司13~15年EPS分别为0.40、0.55、0.72元的预测,目前股价对应13~15年P/E分别为44.8x、32.5x、24.6x。我们认为无论从内生性成长还是资产注入空间考虑,中航电子都是A股军工行业最具投资价值的上市公司之一。维持“推荐”评级。 风险提示 军品交付进度的不确定性、科研院所改制进度的不确定性等。

业绩符合预期 公司2013 年1-3 季度实现销售收入2,667 百万元,同比增长78.4%,实现归属母公司净利润710 百万元,同比增长77.9%,扣非后同比增长81.8%;1-3Q13 毛利率同比上升1.7 个百分点,销售净利率同比上升0.02 个百分点;前3 季度EPS 为1.19 元,其中3Q 单季度EPS 为0.50 元。同时,公司预测2013 年全年净利润增幅50%~80%,对应13 全年EPS1.61~1.93 元,符合预期。 从单季度情况来看:公司3Q13 单季收入同比上升62.6%,环比增长6.7%;单季净利润同比上升64.1%,环比增长13.3%;单季毛利率同比上升3.0 个百分点,环比上升2.5 个百分点;销售净利率同比上升0.3 个百分点,环比上升1.4 个百分点。 发展趋势 在暂未确认委内瑞拉大单收入的情况下仍保持高增长:1-3Q 净利同比增78.4%(还应注意到扣非后同比增长81.8%),数字微幅低于中报预测的主因是PDVSA 大单未在3Q13 确认收入(在这一情况下仍保持高增长,我们认为实际是超预期的)。事实上,公司已经完成委内瑞拉大单所需设备的制造,我们认为收入确认大概率将在4Q13-1H14 实现,后续公司在海外市场也有望进一步取得突破,公司2014 年业绩有较大超预期可能。 成立子公司布局分布式能源产业:公司公告设立全资子公司杰瑞分布能源有限公司,业务范围包括楼宇式、区域式、工业用天然气发电、冷、热三联产应用,及相关的咨询服务、工程总包、运行服务等。分布式能源是天然气下游重要的应用形式,国家在《能源发展“十二五”规划》、《关于发展天然气分布式能源的指导意见》、《大气污染防治行动计划》多次强调对该产业的支持。我们认为杰瑞布局分布式能源有望进一步挖掘天然气价值链纵深,更全面地受益于未来国内天然气产业的持续成长。 盈利预测调整 我们维持公司13-15 年EPS 分别为1.66、2.40、3.51 元的预测,目前股价对应13-15 年P/E 分别为41.6x、28.7x、19.7x,维持“推荐”评级。我们认为公司股价未来6-12 个月有望获得至少40%+的上升空间,潜在的股价催化包括:业绩高增长的不断兑现、海外市场新的进展、潜在战略并购的突破等,建议买入。 估值与建议 国内非常规油气开发进度、公司油服业务拓展进度等不确定性。

投资亮点 节能+环保,“新隆华”进入加速成长期。在并购中电加美之后,上市公司将形成“隆华本部节能,中电加美环保”的双板块新构架,在政府和企业对节能环保重视程度和投入持续提高的大背景下,公司成长有望加速。此外,原先独立的2 家公司在并购后有望在客户资源、产品技术、融资渠道等方面形成1+1>2 的协同效应。隆华节能正在向综合性的节能环保整体方案解决商发展,长期看有成长为“大公司”的潜力。 隆华本部复合冷技术:电厂改造市场有望爆发。高效复合型冷却(凝)器,是公司独创性技术,具有换热效率高、节电节水等特点,尤其可以解决北方地区空冷器在夏季冷却效果差的问题。该产品之前应用以化工、冶金行业为主,但正在向空间更大的电力行业延伸。2013 年,公司复合冷产品的2 个大电厂示范项目首次运行了1 个完整的夏天,效果良好。在具备了历史业绩之后,电力行业的复合冷订单有望从2014 年开始爆发。我们预计隆华本部14-15 年净利润年均增速将在20%-30%。 新并购中电加美:水处理大市场空间广阔。北京中电加美是专注于工业水处理技术的企业,尤其是凝结水精处理技术国内领先。 公司下游原先以电力行业为主(核心人员多数出自该行业),正在向化工、冶金等行业延伸。我们测算国内工业水处理市场空间近300 亿元,对于公司有很大的向上空间。在间接登陆资本市场后,公司也有望向更广阔的市政水处理、海水淡化等领域拓展。中电加美从12 年下半年以来订单情况良好,我们预计公司在13-15 年有望实现30%-40%的净利润CAGR。 财务预测 按照假设并购完成后的业绩和股本,预测公司13-15 年净利分别同比增57.9%、25.7%、23.4%;13-15 年EPS 为0.75、0.94、1.16 元。 估值与建议 公司目前股价对应13-15 年P/E 分别为31.2x、24.8x、20.1x。首次给予“审慎推荐”评级。 风险 新产品市场接受速度风险,新并购企业整合速度风险。