公司公告2013年1月9日接到PDVSAServiciosPetroleros,S.A. (委内瑞拉国家石油公司的附属油服公司)中标通知,PDVSA此次向杰瑞采购的固井设备、连续油管设备总金额为178.29百万美元,约合人民币11.19亿元,大超市场预期。 考虑到公司产品9个月左右的订单周期,我们认为该笔订单大部分都有望于2013年内转化为收入;另外值得一提的是,该笔订单预付款比例为55%,远好于国内三大油的付款条件,有助于公司现金流的持续改善。 评论 南美、俄罗斯等地区成为设备需求新的增长点:杰瑞股份12上半年新接订单约14亿元,考虑到季节性规律,我们认为全年接单有望超过30亿元(其中压裂、连续油管、固井、压缩机等设备产品是主要组成部分)。从需求来源看,除国内三大油这一传统市场保持增长外,来自南美、俄罗斯等地区和国内民营企业的需求则是新的市场增量,此次委内瑞拉11亿元大单正是这一现象的例证。我们认为2013年公司新接订单量有望达40-50亿元,为未来1-2年业绩持续快速增长带来较高概率。 油田服务业务2013年有望加速增长:11-12年是公司油服业务投入期,而12-13年则有望“多面开花”,压裂、连续油管、固井、环保、增产等项目将形成规模,径向钻井、定向钻井、物探等也是潜在亮点,收入规模有望从12年的2亿增长至13年的5亿元左右,且由于队伍利用率的提升,毛利率也有望显著提升。 油气工程建设业务收入有望爆发:油气工程建设是杰瑞股份的新业务,包括油田建设总包(设计、采购、施工)以及天然气工程(压缩、液化、储运)等,12年新接订单预计在1亿元以上,将成为13年重要的收入增长点之一,毛利率有望达30%左右。 估值与建议我们上调公司12-14年EPS预测至1.392、2.092、2.856元,上调幅度分别为2.6%、10.8%、7.1%,目前股价对应12-14年P/E分别为35.4%X、23.5X、17.2X。 此次委内瑞拉大单超出市场预期,进而将带动公司13年接单额和收入利润的超预期,有望带来公司盈利业绩和估值水平的“双升”。我们维持对公司“推荐”的评级,强烈建议投资者买入。 风险国内页岩气等非常规油气的开发进度、油服业务的市场开拓速度

公司2012年前3季度实现销售收入1,495百万元,同比增长52.1%,实现归属母公司净利润399百万元,同比增长38.0%,前3季EPS为0.87元,3Q单季EPS为0.40元。略超市场预期。 从单季情况来看:公司3Q12单季收入同比增长67.5%,环比增长16.1%;单季净利润同比增长59.0%,环比增长15.4%;毛利率同比上升1.4%个百分点,环比上升25.9%个百分点;销售净利率同比下降1.49个百分点,环比下降0.17个百分点。 同时,3季报中对公司全年净利润增长率做出了45%-65%的预测。 评论单季利润率水平大体平稳:杰瑞股份3Q单季销售净利率(除投资收益)为26.4%,较2季度环比小幅下降0.7个百分点,但需注意到3Q单季营业外收入的环比减少起了较大作用,事实上3Q单季的营业利润率环比提高了0.9个百分点。我们认为随着公司油服业务逐步开拓成熟,现有的油服队伍利用率逐步上升,未来公司整体利润率水平将呈稳中有升的趋势;但是,由于当年康菲岩屑回注业务65%以上的高毛利率难以复制,我们认为公司整体利润率回到3Q11之前的高水平仍需时日。 费用率情况持续改善:公司3Q单季销售费用率维持平稳,管理费用率环比下降2.1个百分点。公司4Q11-1Q12为管理费用率高点(当时的原因除研发等费用增加外,成本费用计提方式的调整也起一定因素),此后则环比持续改善。 估值与建议我们维持公司12-14年EPS为1.357、1.887、2.667元的预测,目前股价对应12-14年P/E分别为32.1X、23.1X、16.3X。 目前市场对杰瑞股份的担心主要在于明年能否延续高增速,我们的观点是:1、单一产品在高基数下确有增速下降的可能,但杰瑞重要的亮点之一在于能够不断拓展新的业务和产品增长点;2、就明年而言,我们认为主要的增长驱动因素在于油田服务业务,收入有望从今年的2.1-2.5亿元增长到明年的5-6亿元。 我们维持对公司“推荐”的评级。 风险:新的设备产品与新的油服业务毛利率情况、油服市场开拓速度、公司现金流情况等。

中国重工公布2012年3季度业绩公司2012年前3季度实现销售收入45,099百万元,同比上升1.4%,实现归属母公司净利润3,623百万元,同比下降20.3%,符合预期。公司前3季度毛利率同比下降1.2个百分点,销售净利率同比下降2.3个百分点。前3季EPS为0.245元,其中3Q单季度EPS为0.073元。 从单季度情况来看:公司3Q12单季收入同比上升27.1%,环比下降5.6%;单季净利润同比增长5.8%,环比下降28.9%;毛利率同比下降0.8个百分点,环比下降2.1个百分点;销售净利率同比下降1.4个百分点,环比下降2.2个百分点。 评论单季度净利润实现正增长:公司3Q单季实现归属母公司净利润1,050百万元,较去年同期增长8.2%,环比2Q增长-31.9%。我们认为这与公司确认收入利润的季节性节奏和去年基数变化有关,展望全年,我们认为公司实现利润正增长仍较为困难。 造船行业依然处于低谷:根据Clarksons统计数据,2011年1-3Q全球造船订单同比下降53.1%,其中中国下降53.2%。我们认为未来行业进一步下行的空间有限,但考虑到目前全球船队过剩的运力、造船行业过剩的产业、以及行业的长周期性,我们认为未来2-3年造船行业将大概率在低谷徘徊。 中国重工未来1-2年主要看点在于军品业务和资本运作:中国重工及其大股东中船重工集团是国内海军核心装备的主要供应商,军品占公司收入比有望不断提升。公司在2011年2月第1次重组完成后对集团部分资产注入(16+2家公司)做出承诺,集团目前存续资产中仍有大量优质的科研院所、产业公司(我们估算存续资产可能占到集团利润的30%+),未来资本运作空间可观。 估值与建议我们维持公司2012-2014年EPS为0.275、0.303、0.367元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E分别为16.3X、14.8X、12.3X。 我们维持对中国重工“审慎推荐”的评级,我们认为未来6-12个月中行业趋势性机会有限,更多的是由军品业务、海工业务、资产重组等带来的个股性或主题性机会。 风险:全球宏观经济与航运/船舶市场波动、原材料价格、汇率、国家产业与国防政策等。

杭氧股份公布2012年3季度业绩: 公司2012年1-3Q实现销售收入3,679.47百万元,同比增长26.6%,实现归属母公司净利润330.02百万元,同比下降4.4%,毛利率和净利率分别同比下滑2.2和2.7个百分点,1-3QEPS为0.406元,其中3Q单季度EPS为0.117元,低于预期。 从单季度情况来看:公司2Q12单季收入同比增长21.0%,环比增长-4.7%;单季净利润同比增长-17.5%,环比增长-28.4%;毛利率同比下降3.3个百分点,环比下降1.1个百分点;销售净利率同比下降3.2个百分点,环比下降2.5个百分点。 我们的评论: 从财务上看,公司业绩下降的主要原因包括: 毛利率逐季度下降,我们认为这与公司成套空分产品大型化之后价格压力(和外资厂商竞争)以及关键部件(如空分压缩机)外购比例增加有关; 管理费用率处于高位,我们认为与部分新产品研发(如8万方空分)费用计提和薪酬发放有关; 此外,财务费用和资产减值损失也有明显上升;在资产负债表项目上,一个积极的方面是预收账款的持续增长,我们认为未来6-12个月中,公司空分设备制造业务的排产和收入增长仍有较高确定性,但利润率是重要风险。 估值与建议: 我们将公司12-14年EPS预测下调至0.660、0.773、0.918元,下调幅度分别为20%、27%、33%。目前的股价对应12-14年P/E分别为18.2X、15.6X、13.1X。 我们认为杭氧股份在中长期仍具亮点,主要包括:1、新型煤化工对于空分设备需求的拉动;2、气体服务长期成长空间广阔。 我们维持对公司“审慎推荐”的评级,但需关注中短期业绩风险。 风险提示:成套空分产品大型化对毛利率的风险、气体服务竞争程度的提高、宏观经济对零售气体价格和利润率的影响等,是投资者需要在中短期重点关注的风险。

陕鼓动力公布2012年3季度业绩公司2012年前3季度实现销售收入4,712.30百万元,同比增长22.3%,实现归属母公司净利润877.78百万元,同比增长25.6%,前3季EPS为0.536元,其中3Q单季为0.177元。符合预期。 从单季度情况来看:公司3Q12单季收入同比增长22.4%,环比下降4.6%;单季净利润同比增长15.3%,环比下降14.5%;毛利率同比上升1.7个百分点,环比上升0.5个百分点;销售净利率同比下降1.1个百分点,环比下降2.1个百分点。 我们的评论 单季度同比增速有下降,符合预期:公司3Q单季净利润同比增长15.3%,相对于上半年31.5%的数字有了一定下降,我们认为这符合预期:陕鼓的设备销售订单周期平均在12个月左右,而2011年新接订单情况是从3-4季度开始出现同比增幅的下降。 订单数量较为平淡,但有结构性亮点:我们估算公司2012年1-9月份新接订单为55-56亿元,其中3季度单季为15-16个亿。订单的结构没有大的变化,石化:冶金仍大致为1:1,但值得注意的是石化2部(煤化工)、3部(天然气+石油炼化)占比有提升,其中煤化工占比从2011年的15%-上升到今年的20%左右。 气体业务进展情况:徐州东南项目、唐山松汀项目目前已经在试运行,并开始贡献收入(但是没有达到照付不议的收费量);陕化渭南项目目前也已经在试运行,但是预计年内不会进入收费阶段;河南晋开项目预计年底投运;石家庄金石项目预计明年投运。 我们粗略估算明年公司气体业务收入有望达到6-8亿元。 盈利预测与投资建议 我们维持2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E分别为13.5X、10.9X、9.1X。 建议投资者防御性持有:由于前3季度平淡的接单情况,我们认为2013年公司业绩增速下降概率较大,但利润绝对值下降风险有限。公司目前的估值水平已处于低位,考虑到充沛的在手订单和现金,已具有一定安全边际,未来煤化工、天然气、气体项目等领域有望成为潜在超预期因素。但需要指出的是,传统市场(冶金、传统化工等)需求增速的下降,仍是中短期压制陕鼓动力成长速度、乃至股价表现的重要因素。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。

陕鼓动力公布2012年半年度业绩:公司2012年上半年实现销售收入3,119.50百万元,同比增长22.2%,实现归属母公司净利润587.48百万元,同比增长31.5%,毛利率和净利率同比持续提升。对应上半年EPS为0.358元,其中2Q单季度EPS为0.207元,略超此前市场的预期。 从单季度情况来看:公司2Q12单季收入同比增长17.5%,环比增长15.2%;单季净利润同比增长32.9%,环比增长37.0%;毛利率同比上升0.7个百分点,环比上升1.2个百分点;销售净利率同比上升2.3个百分点,环比上升3.2个百分点。 评论:新接订单略为低于预期,但环比正在改善:上半年新接订单39.54亿元,同比下降32.6%,低于市场预期,但呈现出环比逐月改善的趋势。我们预计完成原定的全年新接100亿元以上订单的目标概率较低,但下半年同比数字将显著改善。 新产品领域不乏亮点:公司中报公布的新产品中,多数来自LNG、天然气发电、煤制乙二醇、PDH、BDH等相对前景更好的领域。 事实上,在天然气产业链中的气田集输、液化处理、管线加压、LNG船运/海岸接收、炼化、发电等多个环节,透平压缩机都是一个核心设备,公司今年新成立的石化三部也主要是剑指这一市场,如能打开,市场空间将非常可观。 气体业务进展情况:徐州东南项目目前运行正常,唐山松汀、陕化渭南、河南晋开、石家庄金石等项目预计将陆续从今年3季度到明年1季度投运。上半年气体业务毛利率为-10.2%,全年毛利率有望回归正值,但是产生显著的净利润贡献预计需要到明年。 盈利预测与投资建议:我们维持2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E分别为14.0X、11.3X、9.4X。 上半年陕鼓动力跌幅较大,因素包括大盘影响、新接订单大幅下降、新接气体项目慢于预期等,我们认为上述因素在下半年至少不会“更差”。公司目前股价相当于2012年13X-14X的P/E,安全性已经较高。公司经营稳健、行业控制力较强的特点在经济下行周期显示出较高的相对价值,而下半年大型煤化工项目审批、招标等事件有望成为股价反弹的催化剂。因此我们建议考虑在这一价位增持,并做防御性持有。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。

我们的评论: 上半年油服业务主要受康菲事件拖累:公司上半年油服类收入64.40百万元,同比下降35.2%,原因是新开展的油田工程技术服务收入尚未弥补因康菲事件停产而减少的岩屑回注服务收入;同时,由于新服务项目团队超前投入、人员相对富余而初期收入较低,油服业务毛利率较去年同期下降32.9个百分点。但是,从全年来看,我们认为考虑到压裂酸化、固井等服务的发力,全年油服2.5亿左右的收入仍可期,毛利率也有望逐步回升。 充足订单保证未来1-2年业绩增长较高确定性:公司在今年1Q末期之前的订单已保证2012年业绩增长的确定性,预计今年公司收入有望达24亿左右,同比+60%以上。公司上半年新接订单情况良好,尤其是压裂设备国内需求突出;如下半年新接订单情况能够继续保持良好趋势,将给2013年业绩也带来较高确定性。 油服业务战略路线逐步成形,新成长亮点不断:公司服务板块已形成以油气物探开发(加拿大)、环保(固控/废弃物处理)、压力泵送(压裂/固井)、连续油管、增产、油田工程建设等为主的服务能力。在中报提及的新业务中,天然气压缩机、印尼老油田增产、油田工程建设等都有望成为未来1-2年公司重要成长亮点。 现金流改善值得注意:公司2Q单季度经营性现金流量转正,为33.18百万元;同时,中报也特别提及公司将采取控制储备规模、利用信用手段采购、加强国内收款力度等措施改善现金流。杰瑞的现金流这一曾被资本市场所担心的问题有望逐步获得改善。 估值与建议: 我们维持公司12-14年EPS为1.357、1.887、2.667元的预测,目前股价对应12-14年P/E分别为34.5X、24.8X、17.6X。公司良好的订单情况为未来1-2年的业绩增长带来了较高确定性,而下半年也不乏政策性、事件性的催化剂。我们维持对公司“买入”的评级,建议投资者继续持有并分享高成长性。 风险:油气开发领域突发性事件、公司油服业务市场开拓进度、国内非常规天然气开发进度、油气价格波动等方面的风险。

投资要点:新接订单情况良好,压裂设备需求旺盛:公司今年1季度新接订单约7亿元(不含税),从季节特征来说,2季度订单往往能比1季度有环比增加,我们预计上半年订单额良好;根据公司的计划,12全年订单增长有望接近40%。在新接订单中压裂设备较为抢眼,上半年有望超8亿元,已超过去年全年销售额,我们认为12年公司压裂设备销售额有望达8-10亿元,13年有望继续增长。 天然气压缩机组有望成为新的设备需求增长亮点:我们认为未来5-10年国内天然气供给(进口管道气/海外LNG/非常规天然气)和需求都将有显著增长,给以压缩机为代表的储运设备需求带来良好增长契机。杰瑞股份通过同国际厂商的合作,获得了天然气往复式压缩机组国内领先的地位,12年销售额有望接近2亿元,较11年大幅增长,长期看有望成为设备销售中新的增长亮点。 油服业务战略路线日渐清晰:公司目前已经形成压力泵送(固井、压裂、液氮等)、环保(岩屑回注、固液分离、油管清洗)、连续油管、增产(径向钻井、二次/三次采油等)4大服务门类,未来2-3年将围绕这4点做大做强。与部分其它民营油服企业“有一单做一单”相比,杰瑞已经形成相对清晰的战略路线,业务链发展布局兼顾长期能够,这也是我们长期看好公司的理由之一。 估值与建议:我们维持公司12-14年EPS 为1.357、1.887、2.667元的预测。 杰瑞股份自我们2周前覆盖并推荐以来获得了11%的涨幅,目前股价对应12-14年P/E 分别为35.9X、25.8X、18.3X。公司良好的订单情况为未来1-2年的业绩增长带来了较高确定性,而下半年也不乏政策性、事件性的催化剂,股价仍可能具备向上空间。 而对于关注中长期收益的投资者,我们仍坚持前期的观点:杰瑞是目前国内第三方油装油服企业中为数不多已形成相对清晰的战略路线和业务布局、并走上正轨的公司;如发展顺利,公司完全有可能成长为收入规模超百亿级别的企业;我们建议投资者长期持有杰瑞股份,并分享高成长性。 风险:油气开发领域突发性事件、公司油服业务市场开拓进度、国内非常规天然气开发进度、油气价格波动等方面的风险。

投资要点: 受益天然气产业链,能化装备增长确定性高:我们认为未来5-10年国内天然气供给(进口管道气/海外LNG/非常规天然气)和需求都将有显著增长,给天然气储运设备带来良好增长契机。中集集团(以旗下安瑞科、TGE为代表)是国内乃至全球天然气储运装备龙头,产品涉及天然气储运产业链上几乎所有环节,公司能源(天然气)装备板块未来2年实现接近30%复合增速是大概率事件;长期看,中集集团对十二五末能化装备板块的收入目标是170-200亿元,而在2011年,这一数字是81亿元。 海工业务订单良好,业绩扭亏进程中:中集来福士上半年接获订单8.8亿美元(包括半潜式平台、自升式平台、特种船),目前有多个订单在洽谈或跟踪中,完成全年15亿美元的目标概率较高。 在盈利业绩方面,过去两年中D90、COSL等平台延期、返工等造成的历史包袱已基本甩清,12年业绩将继续改善,中集对来福士的内部管理也进一步理清;但是,由于产能利用率的不足(来福士盈亏平衡点约在50-60亿元的收入规模),实现盈利仍需时日,我们认为对来福士海工业务价值的把握应更多地着眼长期。 集装箱业务进入旺季,但4季度仍有不确定性:3季度是集装箱市场传统旺季,目前干箱价格已经达$2700+/TUE,符合之前的预期,部分订单以排产至9月份左右,我们认为3季度集装箱业务业绩将在2季度基础上继续环比改善,毛利率预计达到15%以上。 但我们认为作为淡季的4季度情况仍有不确定性,3季度后半期的订单情况将成重要参考指标;而对于13年,我们认为下游集运市场的“量”能否改善(目前运“价”较乐观)是关键因素。

受益于中国国防装备升级:军品需求具有增长确定、抗经济周期等特点;中国重工是中国海军装备最主要的供应商,近年来军品占公司收入比在10%左右,未来仍有望不断提升。 国内海洋工程的引领者:在国内海工装备制造商中,中国重工拥有着最多的交付记录和最为成熟的产业化程度,尤其值得一提的是公司在海工领域的全产业链优势,其海工产品包含8大系列,覆盖产业链上除石化模块外的所有环节。 能源交通装备贡献新的增长点:主要包括煤机、核电/风电、石油天然气、轨道交通、水利水电、节能环保等产品,且多数处于细分市场的国内龙头地位,在公司的规划中,2015年这一板块的收入贡献占比有望提高到接近40%。 造船类业务也并非明日黄花:与同行业企业相比,中国重工造船类业务的产品结构特点(船舶装备产品占比高,船型丰富,集装箱船、特种船型占比高)决定了其具有更高的抗拒风险能力,在长期仍具备较高投资价值。

投资要点 杰瑞股份是民营油田专用设备制造及油田服务的龙头:公司自1999 年成立以来,从油田设备进口部件的代理销售和维修起步,目前最主要的业务是油田成套设备制造(主要包括固井、压裂酸化、连续油管、液氮泵送、天然气压缩机组等),未来则将利用设备制造的优势重点发展相关的油田技术服务业务。 产品线布局保证快速业绩成长的可持续性:2006-2011 年收入和净利润的CAGR 分别达51.3%和83.7%,我们认为这一高成长性在未来3-5 年仍然可期,最核心的理由是:公司目前的产品线(包括油服业务)布局和技术储备,能够很好地契合全球和国内未来油气资源开发的发展方向(包括煤层气/页岩气的开发;海洋油气的开发;油水井干预增产;国内天然气管网建设;径向/定向钻井、连续油管、不压井作业等新型油田操作方式的应用等)。公司规划2015 达到50 亿元以上的销售规模,其中服务业务占比将逐步提高,我们认为这一目标有较大概率实现。 受益于国内非常规油气资源开发:中国非常规天然气储量丰富,考虑到国内钻采技术发展进度和近期国家政策,我们认为未来5-10 年国内致密气/煤层气/页岩气开发有望加速。非常规油气储层结构复杂,在开发中储层改造更为必要,对压裂设备及服务的需求量极大。杰瑞股份是国内压裂设备制造龙头(与四机厂形成双寡头垄断),压裂服务队伍也在建设中(年内有望达4 个),受益于上述进程确定性较高。此外,公司布局的液氮泵送、连续油管、定向钻井等产品或技术也广泛用于煤层气/页岩气开发。

中集集团公布2012年1季度业绩:公司1Q12实现销售收入12,352百万元,同比下降27.6%,环比下降5.9%;实现归属母公司净利润375百万元,同比下降-9.5%,但较4Q11环比增长1.6%;对应2011年EPS为0.141元。 评论:集装箱业务环比回升已逐步体现在数据中:公司1季度干货集装箱销售16.84万TEU,同比下降66.2%,环比下降3.1%,但从月度数据来看,3月较1/2月销量有明显环比提升,单月接近9万箱。季报中披露预计2季度干箱订单量将会趋于饱满,进入传统旺季,我们认为2季度单月干箱销量有望超过10万箱,延续环比改善趋势。目前干箱价格约在2500美元/TEU,未来1-2月不排除进一步上升的可能。1季度公司冷藏箱和特种箱销量分别同比增长9.0%和-12.7%,波动幅度小于干箱,我们预计12年冷藏箱和特种箱的整体利润贡献与11年大致稳定,在6亿元左右。 海工业务收入和利润也现改善趋势:1季度公司海洋工程业务实现营业收入10.14亿元,是去年同期的34.4倍,略超市场预期。 SUPREMEDRILLER号在3月完成交付,是1季度收入贡献的最主要部分。来福士第3座COSL半潜式平台预计在4月度交付,第4座COSL半潜式平台和挪威NorthDragon预计也将在12年开工,因此我们认为海工业务未来几个季度的收入情况仍值得期待。此外,虽然1季报未披露海工业务盈利情况,但是考虑到上市公司少数股东收益为正的35百万元,我们认为来福士1季度盈利实现减亏的概率较大。 其它业务情况:1季度车辆业务收入同比下降18.2%,但海外市场正在稳步拓展;能化食品装备收入19.91亿元,同比继续增长。 盈利预测与投资建议:我们维持2012-2014年EPS为1.030、1.458、1.919元的预测,目前股价对应12-14年A股P/E分别为14.2X、10.0X、7.6X,B股P/E分别为8.9X、6.3X、4.8X。 我们认为中集集团基本面(尤其是集装箱和海工)环比持续改善的趋势已确立,且未来2个季度集装箱提价、海工交付等催化剂也可期。虽然从时点来说股价“大涨”的条件尚不成熟,且作为强周期股仍有不小的β风险,但是我们认为对于以3-4个季度为时间跨度的投资者,目前公司已经具备逐步开始配置的价值。 风险:欧美经济复苏进程、集运价格与集运公司景气变化等。

杭氧股份公布2012年1季度业绩:公司2012年1季度实现销售收入人民币1,088百万元,较2011年1季度同比增长19.6%;实现归属母公司净利润101百万元,同比增长-9.5%;对应2011年EPS 为0.169元。 评论:公司1季度业绩低于市场预期:毛利率降低是业绩同比下降主要原因:公司1季度单季毛利率为24.2%,较11年同期下降2.7个百分点,较11年全年水平下降1.7个百分点,从而造成销售净利率同比下降2.9个百分点。我们认为季节性因素或收入成本确认的节奏性因素可能是导致这一下降的主要原因。 全年增长仍然可期:公司2011年报显示当年设备订单取得较高增长,考虑到公司平均1-1.5年的订单周期,我们认为公司2012年设备销售收入取得增长的概览较高。此外,按照公司计划,今年将有萧山、富阳、吉林经开、衢州、金川新锐等气体运营项目先后投产,气体业务业绩贡献也有望取得显著增长。 预收账款情况良好:公司1季度末预收账款为1,483百万元,较年初时增长13.6%,显示公司1季度在手有效订单数稳定增长。 展望2012全年新接订单情况,我们认为钢铁等传统行业的需求收宏观紧缩的影响有下降的可能,但新型煤化工行业需求的增长仍然可期。 盈利预测与投资建议:我们维持2012-2014年EPS 为1.117、1.430、1.859元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E 分别为18.4X、14.6X、11.2X。 我们重申看好杭氧股份的投资价值:1、长期看,工业气体服务在中国仍属于“蓝海”,有望为杭氧提供充足成长动力;2、短期看,11年良好的接单情况为公司12年业绩增长带来较高的确定性,而零售气体价格回暖、新的气体服务项目签订与投产、煤化工带来的大型空分成套合同等都有望成为短期催化剂。 公司1季度利润率下降造成业绩低于预期,但我们认为并非持续性因素造成,1季度有可能成为公司中短期的业绩低谷,全年增长仍然可期;如果股价受此影响出现下降,将可能是比较好的介入机会。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策、气体项目稳定运行等。

陕鼓动力公布2012年1季度业绩: 公司 2012年1季度实现销售收入人民币1,450百万元,较2011年1季度同比增长28.1%;实现归属母公司净利润248百万元,同比增长29.6%;对应2011年EPS 为0.151元。 评论: 1季度业绩略超市场预期:1季度净利润同比增长29.6%,但是考虑到公司1年左右的订单周期,以及去年上半年38.1%的新接订单同比增速,我们认为也在正常的范围内。公司1季度毛利率较去年同期降低0.2个百分点,较去年全年提升2.5个百分点; 除主营业务,理财产品也对有业绩同比增长有一定贡献,公司1季度投资收益35百万元,同比增长788.2%,环比降低37.1%。 1季度订单情况较为平淡:财报显示公司1季度末预收账款余额为4,658百万元,较年初的4,621百万元仍保持增长但幅度不大,我们因此推测公司1季度订单情况较为平淡,这其中有宏观和行业层面的因素,也有订单确认节奏的因素。我们认为2季度有望环比改善,2012全年订单仍有望同比增长5%-10%。 战略转型仍在积极进展中:公司1季报特别提到与中石油旗下某石化公司签订1000万吨炼油装置备件零库存及全托式专业化维保服务框架协议,实现了在该领域由产品供应商向专业化系统服务商的延伸。目前公司已签订的5个气体项目正稳步推进(包括1个已经投产);而按照公司先前的规划,今年有望新投资7-8个亿的气体项目。今年仍是公司“由制造向服务”战略转型的关键时期,如果4个在建气体项目年内顺利投产,则2013年公司服务运营类收入占比有望大幅提高。 盈利预测与投资建议: 我们维持2012-2014年EPS 为0.633、0.782、0.942元的预测,目前股价对应2012-2014年P/E 分别为17.4X、14.1X、11.7X。 我们重申看好陕鼓动力长期价值的观点,认为公司是机械行业内最具价值创造能力的企业之一;此外充足的在手订单也保证2012年业绩增长较高的确定性。但是,单就当前的设备订单情况而言,由于宏观经济和行业层面的因素,陕鼓可能确实要面临一段相对困难的时期。我们认为设备市场景气度和订单量的环比变化情况、新签订气体项目的情况等,都是决定公司中短期投资时点的重要跟踪指标。维持对公司“审慎推荐”的评级。 风险:宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。