公司2013年上半年实现营业收入为9127万,同比增长20%,归属于上市公司股东的净利润为2840万,同比增长47%,对应EPS0.41元,符合我们预期。 电力监控和安全产品高增长,印证了我们对行业驱动力的判断。我们在前期深度报告中指出,市场将公司定位于智能电表公司存在偏差,因为用户端智慧用电仪表的驱动力是智能建筑和节能服务。公司上半年电力监测和安全产品分别同比增长37%和98%,明显区别于传统电网体系内的普通智能电表公司,意味着下游两大驱动力仍处于高景气期。 公司上半年电力监测和安全产品分别同比增长37%和98%,明显区别于传统电网体系内的普通智能电表公司,意味着下游两大驱动力仍处于高景气期。 毛利率保持稳定。投资者一直担心公司的高毛利率是否会下降,上半年综合毛利率上升0.9个百分点,且三大核心产品毛利率均存在不同程度的上升,一定程度上可消除投资者的担忧。 我们重申前期深度报告中对高毛利率能维持的观点: (1)下游客户分散,第一大客户占比也仅为7%,议价能力差; (2)产品非标、且技术更新快,可依靠不断的新品升级保持毛利率; (3)智慧用电产品金额占智能建筑(或节能服务)项目比重不到2%,客户价格不敏感。 大客户战略起效,现金流情况仍较良性。公司上半年前五大客户收入占比26.1%,继续呈稳步上升态势,例如众业达向公司的采购额同比增长88%,充分说明了12年经过组织架构优化后的大客户战略日益见效。

2013中报业绩符合预期 宝钢股份13年上半年实现营业收入961亿元,同比下滑1.8%;归属于母公司净利润37亿元,同比下滑61.5%,扣除非经常性损益后净利润36.7亿元,同比增长54.3%;每股收益0.22元,符合预期。其中,2Q收入同比下滑1.7%,净利润同比下滑75.3%,扣非后同比增长76.5%。 收入小幅下滑,吨毛利改善。因出售资产影响,1H13钢材销量同比下滑6.6%,尽管钢价上升了5.1%,收入仍小幅下滑。1H吨毛利同比提高228元至580元/吨。 费用率下滑促营业利润大幅提高。上半年费用率合计下滑1.8个百分点,主要是出售Corex和特钢资产后研发费用大幅下降使管理费用率下滑1个百分点;此外,上半年因人民币升值带来汇兑收益使财务费用率下滑0.8个百分点;营业利润大幅增长88.7%。因去年出售资产产生营业外收益91亿元,因此上半年净利润同比下滑61.5%,但扣非后仍增长了54.3%。 经营性现金下滑,2Q改善明显。上半年经营性现金流65.5亿元,同比下滑33%,剔除财务公司影响同比仅下滑8.3%;2Q增长54%,改善明显。 发展趋势 梅钢开始盈利。梅钢拥有750万吨热轧产能,于去年建成投产,宝钢拥有77%股权;今年上半年首次实现盈利965万元,去年全年净亏损11.7亿元。 取向硅钢二期工程20万吨建成投产;西部新增20万吨冷轧产能。上半年完成20万吨取向硅钢二期工程,自此形成30万吨取向硅钢和140万吨无取向硅钢产能,提升在高端硅钢领域竞争力。此外,黄石公司冷轧改扩建完成,新增20万吨冷轧产能,提高中西部市场竞争力。 参股西三线,开建湛江项目。公司以12.8%股权参股西三线管道项目,上半年投资32亿元;湛江项目上半年已开工,计划2016年9月建成;计划再增资120亿元,于下半年和明年分别增资60亿元,持股比例为90%。 盈利预测调整 我们上调2013年盈利预测8%至每股收益0.46元/股,同比下滑27%,扣非后同比增长50%;2014年预测每股收益0.53元,同比增长15%。 估值与建议 当前股价对应13年P/E为8.8x,P/B为0.6x,估值处于历史底部。在旺季即将来临叠加小幅补库存周期下,钢铁行业景气度将有所改善,公司剥离亏损资产后轻装上阵,盈利好转程度好于可比公司;长期来看,作为竞争力最强的龙头企业,将受益于经济调结构推动的去产能以及政策支持行业合并重组,维持“推荐”的评级。

投资建议 马钢股份上半年业绩超预期,其中二季度扭亏为盈;公司资产出售方案增厚13/14年每股净资产0.12/0.15元。在旺季叠加迷你补库存下,行业景气度略有回升,全年扭亏有望。上调合理估值至0.6x 2013e P/B,上调港股目标价30%至2.4港币,上调A 股/H 股评级至“审慎推荐”。股价将进入反弹的后半段,旺季叠加迷你补库存周期对基本面形成支撑。当股价反弹至0.7x P/B 以上,而流动性收紧预期抬头,则果断获利了结。 理由 上半年业绩超预期。上半年营业收入369.5亿元,同比下滑9%;归属于母公司净亏损3.3亿元,净亏损同比减少82%,每股亏损0.04元,好于预期。 其中,2Q 收入同比下滑9.2%,实现净利润5,200万元,首次扭亏为盈。 出售亏损非钢业务,增厚13/14年bps 0.12/0.15元/股。公司资产出售方案预计于4Q 完成,对今年的盈利影响较小,但增厚净资产同时减轻14年的经营压力:交易完成后公司可获得38亿元现金,预计每年减少财务费用2亿元,此外还可减亏5,000万(简单年化),评估增值9.2亿元,间接增厚13/14年bps 0.12/0.15元/股。方案尚需获得股东大会和国资委通过。 旺季叠加迷你补库存,行业景气度略有回升。当前库存水平较去年同期低12%,比去年最低点仅高10%。在旺季来临前提前去库存,9月底旺季启动后叠加小规模补库存有望带来一小波景气周期。 产量小幅增长,钢价下跌致收入下滑。上半年粗钢产量小幅增长4.9%至899万吨;其中,板材、型材、线棒材和火车轮的销量分别为374.7万吨、128.9万吨、355万吨和8.5万吨,除火车轮下滑22.7%外其余都实现了小幅增长。钢材价格下跌是收入同比下滑9%的主要原因。 毛利率上升。1H13毛利率上升3.6个百分点,其中板材上升10.6个百分点幅度最大,线棒材下滑1.5个百分点,型钢和火车轮则小幅提高2.9和2.3个百分点。2Q 毛利率同比提高4.8个百分点,环比提高0.9个百分点。 盈利预测与估值 鉴于上半年盈利超预期,公司新董事长到任,扭亏意愿强烈;资产出售计划对业绩的正面影响,以及进入补库存周期后吨钢利润的小幅改善,上调马钢股份13年业绩至盈利0.01元/股,上调14年每股盈利至0.05元/股。 风险 资本大量外流致市场流动性收缩。

业绩小幅高于预期 中航电子2013上半年实现销售收入2,286百万元,同比+17.1%,实现归属母公司净利润254百万元,同比+17.6%。1H13毛利率同比-0.8ppt,销售净利率同比+0.2ppt。上半年EPS为0.19元,其中2Q13单季EPS为0.12元。略超我们前期的预测。 从单季度情况来看:公司2Q13单季收入同比+30.7%,环比+61.4%;单季净利润同比+31.2%,环比+83.5%;单季毛利率同比-1.3ppt,环比-1.8ppt;单季销售净利率同比+0.1ppt,环比+1.5ppt。 发展趋势 公司收入增速提高,反映行业趋势,符合我们前期判断:公司1H13收入同比增长17.1%(其中主业航电产品收入同比增长21.1%),高于1H12的收入同比增速,我们认为这符合我们前期“国内航空制造业加速增长”判断。我们维持对公司2013全年收入和利润20%+同比增长的预测(内生性增长,未考虑注入),而2014-2015年的主业增速有望进一步提升。 毛利率略有下降,费用率改善:公司1H13毛利率的同比下降,除纺机产品毛利率下降17.2ppt之外,主业航电产品毛利率也同比下降2.6ppt;军品价格一般较稳定,因此毛利率下降可能与成本增长或产品结构变动有关。 公司1H13销售和管理费用率分别同比下降0.7、0.8个百分点,反映了公司降本增效的努力。我们预计未来公司利润率将呈稳中有升的趋势。 资产注入有望持续取得进展:公司6月份公告拟收购集团旗下青云仪表、长风电子2家子公司100%的股权,我们认为这一收购有望在下半年完成,如收购完成有望对公司EPS形成20%-30%的增厚。长期看,中航工业集团旗下航电相关的科研院所优质资产也有注入上市公司的潜在可能。 盈利预测调整 维持公司13-15年EPS分别为0.40、0.55、0.72的预测(考虑对青云、长风2家公司收购)。目前股价对应13-15年P/E为42.7x、30.9x、23.5x。 估值与建议 我们坚持中航电子是A股最具投资价值航空制造业上市公司之一的观点:1、中航电子和航电板块公司是中航工业集团内盈利能力最强的资产之一;2、航电系统占飞机价值呈不断上升趋势,意味着航电产品增速长期看将高于行业整体增速;3、从潜在注入资产规模来看,中航电子也是集团旗下注入空间最大的上市公司。 我们维持对中航电子“推荐”的评级。

维持13~15 年EPS 为Rmb0.30、0.36、0.43 元的预测(暂未考虑注入)。 估值与建议如资产注入能够顺利完成,公司2014 年EPS 有望增厚至0.55 元以上,目前股价对应14 年P/E 在30x 以下,相对于军工板块估值水平具备吸引力。 展望未来6-12 个月,潜在的股价催化剂包括:发动机/燃气轮机重大专项预期逐步明确、公司资产重组的进展、拟注入资产业绩增长

2013年中报业绩符合预期 收入同比增长21.2%至179.85亿元,净利润同比增长62.6%至5.20亿元,对应EPS0.41元,与业绩预告基本一致。2季度单季公司实现净利润3.12亿元,对应EPS0.24元,同比和环比分别增长47.1%和50.1%。增长主要来自于SUV等产品收入快速提升以及毛利率持续改善。 2季度公司毛利率延续1季度较好的趋势,同比提升1.4个百分点至16.5%,为近几年来高点,这一方面得益于上半年物料成本回落,另一方面也在于产品结构改善,特别是SUV、重卡等产品增长较快。 资产负债率提升至73.7%,财务杠杆加大,财务费用也相应上升。其中除了计息负债增加的原因外,主要还是来自于经营性应付项目的增加,我们预计可能是因为公司延长对上游供应商付款期所致。 发展趋势 下半年毛利率仍将维持较高水平,且有进一步改善的可能性。公司近年来致力于提升效益,一方面加大成本控制力度,一方面提升新产品利润率水平。随着S5、A30等新产品陆续上市,公司利润率将有望持续提升。由于公司利润率基数较低(过去几年平均2%),毛利率提升将为公司带来巨大的盈利弹性。 S5销量年底有望达到5000台/月,明年将成主要盈利增长点。S5自3月上市以来月销量已爬升至4000台/月左右,毛利率预计在20%,考虑到前期推广费用和模具摊销较大,预计短期盈利贡献有限。但我们预计到年底S5销量有望爬升至5000台/月,毛利率也有进一步提升空间。2014年S5销量将达到7万台以上,成为明年主要的利润增长点。 盈利预测调整 维持2013/14年EPS预测为0.75和1.10元。 估值与建议 目前股价对应2013/14年P/E分别为10.5倍和7倍。考虑到公司未来两年业绩快速增长以及中长期盈利能力改善空间,目前估值水平仍有较大吸引力,维持审慎推荐评级。

上半年业绩符合预期 祁连山2013年上半年实现营业收入23.1亿元,同比上升24.6%;净利润1.1亿元,同比增长314.5%,滩薄后每股收益0.14元,符合我们和市场的预期。业绩大幅增长的原因是:去年上半年甘肃水泥价格受制于新增产能过多以及周边市场不景气,企业盈利水平较低;今年随着需求的恢复,水泥价格回升。上半年经营现金流6.6亿元,同比增长133.4%。 上半年水泥及熟料销量786万吨,同比增加16.9%,符合预期。水泥及熟料综合销售均价278元,同比上升7.5%;煤炭成本下降,吨成本206元,同比下降3.5%;吨毛利73元,同比增27元。上半年综合毛利率25.6%,同比增长8.3个百分点。 上半年吨三费60元,同比增加7元,主要由于新生产线投产致上半年管理费用同比上升69.7%至2.2亿元。销售费用和财务费用分别同比上升17.3%和6.6%至1.2亿元和1.3亿元,低于销售收入的增速。 发展趋势 预计下半年甘肃水泥价格将保持平稳。 1)供给端:上半年祁连山漳县和古浪的两条4500t线投产,下半年区域内还有1-2条生产线投产,产能整体增长幅度不大; 2)需求端:今年甘肃在建新建项目较多,近期政府为“稳增长”,铁路等基建投资力度加大,预计下半年区域水泥需求维持旺盛的局面;此外,我们预计定西地震重建拉动当地水泥需求20万吨,祁连山约有500万吨产能覆盖,短期内将受益; 3)上半年甘肃地区水泥价格累计上涨80-90元/吨。但由于目前甘肃价格已经大幅高于周边宁夏和陕西等地,受这些地区低价水泥进入的影响,价格上升空间有限,预计未来将保持平稳。 盈利预测调整 维持公司2013/2014年盈利预测不变,预计2013/2014年每股收益增长127.9%/25.7%至0.51/0.64元。 估值与建议 目前股价对应2013/2014年市盈率为13.7x/10.9x。公司受益甘青地区基建投资快速增长,水泥需求旺盛,下半年销量仍有增长,维持推荐评级。

2013上半年业绩符合预期 2013年上半年公司实现收入55.5亿元,同比增长13.8%;实现净利润8.4亿元,同比增长14.3%,对应EPS0.42元,符合预期。2季度公司实现净利润4.5亿元,同比和环比增长16.6%和14.8%。 国内市场份额持续提升。上半年公司国内业务收入同比增长17.5%,高于国内汽车产业12.8%的产量增速,国内市场占有率持续提升。 毛利率显著改善,费用率小幅增加。上半年公司毛利率提升1.4个百分点至40.2%,今年原材料价格总体呈下降趋势,而汽玻价格基本平稳,推动毛利率改善。同时,上半年期间费用率增加幅度仅为1.1%,公司盈利能力小幅提升。 发展趋势 下半年增速或将放缓,利润率改善仍有空间。我们预计下半年汽车行业增速将放缓至10%左右,公司收入也将相应放缓。不过公司今年以来在成本费用控制上加大力度,加上原材料成本低位徘徊,利润率有望持续改善。 在建项目加快推进,产品布局进一步完善。目前郑州福耀汽车玻璃项目已完成宇通等客车玻璃供应切换,7月底将完成轿车玻璃设备安装调试,项目建成后将进一步完善公司在华中地区布局。此外,公司俄罗斯项目也将于9月完成一期工程建设,未来将成为公司拓展俄罗斯乃至整个欧洲市场的基地。 盈利预测调整 鉴于中报业绩符合预期,我们维持2013/14年盈利预测为0.85和0.95元/股,对应两年盈利增速分别为11.7%和11.8%。 估值与建议维持对公司推荐评级。目前公司股价对应2013/14年P/E分别为8.5和7.6倍,估值处于行业底部。考虑到公司较高的ROE以及股息收益率,维持对公司推荐评级。

业绩符合预期 杰瑞股份1H13实现营业收入人民币1,603百万元,同比增长90.7%;实现归属母公司股东净利润413百万元,同比增长89.4%(扣除非经常损益后同比增94.2%),对应1H13EPS为0.69元;符合预期。 同时,公司公布上半年新签订单28.6亿元(不含增值税),同比增105.8%,截至13年6月底在手订单33.5亿元。公司预测1~3Q13公司净利润增幅为80~110%,对应1~3Q13EPS为1.20~1.40元。 发展趋势 设备业务收入超预期,压裂设备需求旺盛:杰瑞股份上半年油田专用设备业务实现收入1,197百万元,同比增长135.5%,超市场预期,毛利率48.1%,相比去年同期基本稳定。公司的主导产品压裂设备在国内的市场需求保持旺盛,杰瑞与四机厂的双寡头垄断地位也没有改变,预计全年有望实现同比100%左右增长。需要指出的是,1月份中标的委内瑞拉11.19亿元人民币油田设备大单在上半年贡献不多,预计大部分在下半年确认收入,因此下半年设备收入继续保持高增长的确定性很高。 油田服务业务略低于预期,下半年有望改善:公司油服业务上半年实现收入116百万元,同比增长79.5%,毛利率17.0%,同比1H12下降15.8个百分点,略低于预期。这可能与季节性因素、客户区块的具体情况、队伍前期投入较多造成利用率偏低有关。但我们预计以上情况在下半年有望逐步改善,维持2013全年油服业务收入4-5亿元的预测。 钻完井一体化战略持续推进:公司近年来坚定地致力于打造钻完井一体化设备和服务能力,以期进一步提升产业链地位和成长空间。公司除压裂酸化、连续油管、固井等传统优势领域外,在井下工具(德州联合)、化学品(成都川锋)、钻机(自主研发)、定向钻井(国际合作)等环节也不断有新的布局。上半年公司与贝克休斯签署了战略合作协议,有望借助与全球龙头的合作快速发展一体化能力。7月份公司公告非公开发行预案,也将钻完井一体化设备制造和服务能力列为主要投资方向。我们认为未来公司的设备与服务产品链将不断完善,向世界级的油装油服企业迈进。 盈利预测调整 我们维持公司13~15年EPS分别为1.66、2.40、3.51元的预测,目前股价对应13~15年P/E分别为41.4x、28.5x、19.5x,维持“推荐”评级。未来6~12个月中潜在的股价催化包括:业绩高增长的不断兑现、海外市场新的进展、潜在战略并购的突破等。 估值与建议 国内非常规油气开发进度的不确定性,公司油服业务拓展进度不确定性。

公司近况 杰瑞股份公告非公开发行股票预案,计划发行不超过4,900万股(占目前总股本8.21%),融资约30亿元(扣除发行费用),主要用于钻完井设备生产项目、钻完井一体化服务项目、补充流动资金等3个项目。发行底价为63.36元,限售期1年。 评论 钻完井设备生产项目有利于完善公司设备制造产品线:在公司“钻完井一体化”和“设备服务一体化”的发展框架下,形成完善的设备制造产品链十分重要,公司设备制造业务的传统优势产品主要包括压裂、连续油管、固井等,而本项目则将重点加强公司在钻机、井口设备、高压管汇、井下工具等新产品的制造能力,有助于公司设备制造产品线的完善。 钻完井一体化服务项目加速公司油服业务发展:与油田装备制造业务相比,油田服务有壁垒高、可持续性强、现金流好等特点,但是往往需要更高的初始资本投入;除利用自身现金流滚动发展外,利用融资渠道也是重要而合理的手段。本项目投入15亿元资金建设28支服务队伍(定向钻井、压裂、连续油管、完井设备等),将加速公司向世界级油服企业发展的步伐,我们预测14-15年公司油服业务有望获得80%以上的年均增速。 增发股本短期对EPS略有摊薄,但有利长期价值:公司此次增发股份相当于现有股本的8%,摊薄有限(还应考虑到,7亿元补充流动资金,相当于年均节约财务费用3000万元以上,约合12年净利的5%);但增强公司钻完井一体化设备制造和服务的能力无疑有利于提高长期价值。 估值建议 我们预测公司13-15年EPS分别为1.66、2.40、3.51元,其中13-14年EPS预测分别上调3.0%和9.3%,目前股价对应13-15年P/E分别为42.8x、29.5x、20.2x。我们看好公司高速成长的可持续性,同时认为公司作为A股优质油装油服上市公司的稀缺性将继续存在。维持“推荐”评级。 同时,我们也建议投资者积极考虑参与认购本次非公开发行的股份。 风险 国内非常规油气开发进度的不确定性,公司油服业务拓展进度不确定性。

投资建议 我们认为中集集团今年干箱在旺季的销量和价格都会低于预期,全年集装箱业务利润贡献将出现负增长。下调盈利预测并下调H股目标价,但建议投资者关注前海地区开发等事件性催化剂。维持“审慎推荐”。 理由 我们预测公司集装箱业务盈利13年将出现20%-30%的同比下降:干货集装箱“旺季不旺”:从量上看,尽管1Q淡季干箱销量同比增长,但2Q旺季销量预计同比下降20%(主要原因是客户为摊薄成本,更多选择淡季低价时采购);从价上看,今年箱价最高时仍未超过$2400/TEU,而去年最高时为$2700/TEU,当前报价预计已回落至$2200/TEU左右。 冷藏箱和特种箱盈利也有所下降:去年集装箱业务18亿元净利中,30%-40%来自冷藏箱和特种箱,今年该部分业务盈利预计也将下降,但降幅低于干箱;主要原因是冷藏箱的国际主要竞争对手今年扩张产能,导致公司冷藏箱销量和价格下降;特种箱价格相对稳定,但销量也有所下降。 车辆业务盈利快速反弹:车辆业务12年盈利1.37亿元,同比下降73.2%,但其中有较大原因是资产处置的损失拖累;中金公司汽车研究员预测13年国内重卡销量增长10%;预计公司车辆业务盈利反弹至3亿元左右。 能化装备稳健增长,但持有安瑞科股比下降:受益于天然气产业快速增长,我们预计中集安瑞科13年净利增长20%,但2次配售后中集集团持有安瑞科股比已下降至70%,预计今年能化装备业务净利贡献同比增10%。 海工业务预计减亏至2-3亿元:自建的4座自升式平台和2座生活平台中,预计上半年已有1座确认销售;加之目前在手的4座半潜式平台订单中的3座能够在今年确认进度收入(1座预计1Q14开工),预计烟台来福士全年收入增长至10亿美元以上,亏损额缩减至2-3亿元人民币。 盈利预测与估值 下调13-15年EPS预测至Rmb0.69、0.95、1.15元,调整幅度分别为-16.9%、-16.7%、-22.2%。目前A股13-15P/E分别为14.8x、10.7x、8.9x。按照分部估值法,参考港股可比公司P/E,下调H股12个月目标价至13.97元。 风险 全球航运及集装箱市场的波动,前海地区开发具体进度的不确定性。

要点 中国航空发动机需求空间可观:航空发动机是飞机的四大组成系统之一,一般占到飞机总价值的20%-25%。在未来5-10年中,国内直升机、三代半/四代作战飞机、舰载机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型,以及原有飞机的升级和维修,都会产生大量的发动机需求。中航工业集团规划至2020年实现1万亿元的销售收入规模,以此推算集团航空发动机板块的收入规模将达到1500-2000亿元。 中国航空发动机技术水平正在不断进步:应当承认的是,中国航空发动机的研制和生产技术与西方领先水平相比仍有差距,但这一差距正在缩小,尤其在发动机控制、材料技术等方面已逐步接近世界先进水平。我们认为在未来5-10年中,中国研制的航空发动机完全有可能满足新飞机型号(特别是四代机、舰载机、大运等)对发动机的需求。 公司现有资产:产品搭配合理,业绩加速可期:在公司现有航空发动机产品线中,二代机产品预计需求将保持稳定(以改型需求和更新替换维修需求为主),而三代机产品已经处于量产和增长阶段,将推动公司航空发动机主业稳健增长。而从国内新军机型号研发/试飞/量产的节奏推断,我们认为十二五末公司的航空发动机产销量增速有望上升到一个新的台阶。此外,外贸转包、燃气轮机(舰船/工业)等业务也是重要的增长点。不考虑注入,我们预计未来3年公司收入年增长率将在10%-15%。 新注入资产质地优秀:此次重组预案计划注入的资产中,沈阳黎明和贵州黎阳是我国重要的涡喷/涡扇发动机生产基地,南方公司是我国主要的直升机发动机生产基地,注入完成后将极大地完善航空动力公司的产品线。我们认为未来2-3年中,沈阳黎明和南方公司的收入增速有望高于上市公司的现有资产,沈阳黎明目前偏低的销售净利率也有望回升。我们粗略估算如果注入得以顺利完成,将对公司EPS形成50%左右的增厚。 未来仍有资产注入空间:此次注入完成后,航空动力上市公司将基本实现国内航空发动机整机制造业务的全覆盖。但是中航工业集团发动机板块内仍然有诸如科研院所、传动部件制造等优质非上市资产。长期看,航空动力上市公司仍存在进一步资产注入的可能性。 建议 公司复牌后,股价的上涨已部分反映了注入增厚的利好;但我们认为当前股价仍未充分反映中国航空发动机行业的成长空间、注入后公司产业地位的提升、未来2-3年公司业绩加速增长的预期。维持13-15年EPS为Rmb0.30、0.36、0.43元的预测(暂未考虑注入)。维持“推荐”评级。 风险:资产注入进度的不确定性,军品交付进度的不确定性。

要点 新接订单略有复苏:受下游传统工业FAI减速和资金面偏紧的影响,陕鼓动力2012年新接订单同比下降20%左右。这一情况在2013年有所复苏,参考公司一季报和二季度行业状况,我们估测1H13公司新接订单有望同比增长10%左右,预测全年新接订单同比增长15%左右。 转型初见成效:首先从业务模式来看,1H13新接订单中来自第二(服务&工程)、第三(运营)板块的占比显著增加,预计已达到40%-50%。其次从下游行业来看,1H13新接订单中来自冶金行业的占比已经显著下降(2011-2012年约占50%)。 煤化工与天然气产业是未来重要下游增长点:2012年,煤化工贡献了公司新接订单的约20%,我们认为这一比例有望在今年进一步增加,长期看有望上升至30%以上。公司在大容量空分压缩机领域处于国内独家领先的地位,煤化工过程气体压缩机领域则与沈鼓集团形成双寡头垄断,预计在煤化工领域会有较大的作为空间,不确定性在于煤化工重点项目具体的投资建设进度以及外资厂商的竞争。而天然气产业链也是公司重要增长点之一,相关产品包括LNG液化制冷压缩机、管线压缩机、脱湿鼓风机等。 节能环保业务值得关注:陕鼓动力与节能环保有关的产品包括能量回收TRT、烧结余热锅炉、蒸汽轮机、曝气鼓风机等。目前陕鼓一方面将原有的产品进一步组合为成套化产品(如SHTR、STRT机组),达到更优的节能效果;一方面除设备销售外,更多向BOT、EMC等方式延伸,具备向企业或工业园区提供节能环保整体解决方案的能力。我们估测目前节能环保类业务占公司新接订单10%以上。 业绩预计保持稳定:公司2012年新接订单同比下降20%左右,但我们认为公司13-14年净利润仍能够保持一定增长。原因包括:1、公司11年以来由于设备大型化趋势,长周期订单增多,目前积累了较充裕的在手订单;2、今年预计服务运营类业务收入大幅增长,其中气体服务收入有望达7-8亿元,能够弥补设备销售收入的减速。 建议 我们维持公司2013-2015年EPS分别为Rmb0.64、0.73、0.85元的预测。 公司目前11x左右的市盈率和5%左右的股息收益率(按12年股息和当前股价计算),具备一定的安全边际,建议投资者防御性持有。但公司业绩重回快速增长轨道,仍有待于下游工业FAI出现实质性复苏,或是公司业务转型继续获得大的突破。维持对公司“审慎推荐”评级。 风险 下游行业投资增速变化,公司气体业务拓展进度。

公司近况 江淮汽车预告上半年净利润同比增长60%左右,超出我们的预期(40%)。我们上调今明两年盈利预测,维持审慎推荐评级,目前估值水平相对未来几年高速增长仍有较大吸引力。 评论 毛利率改善推动公司上半年业绩超预期,且趋势有望维持。 我们预计改善主要来自三方面:1)上半年公司销量同比增长21%,特别是SUV、重卡等产品增长较快,使得产品结构有所改善;2)上半年钢材、橡胶等零部件价格下跌使得成本下跌较为明显;3)公司今年以来加大力度抓成本控制。 瑞风MPV和卡车恢复是今年盈利增长主要驱动力。上半年瑞风MPV和卡车业务同比分别增长7.2%和18.2%,6月份单月增速更是达到11.1%和35.5%,改善较为明显。作为公司一直以来的盈利主体,瑞风和卡车业务的企稳复苏成为今年盈利增长的主要来源。 S5销量年底有望达到5000台/月,明年将成主要盈利增长点。S5自3月上市以来月销量已爬升至3000台/月左右,毛利率预计在20%,考虑到前期推广费用和模具摊销较大,预计短期盈利贡献有限。但我们预计到年底S5销量有望爬升至5000台/月,毛利率也有进一步提升空间。2014年S5销量将达到7万台以上,成为明年主要的利润增长点。 中长期盈利能力改善是未来最大看点。公司管理层变更后坚持以效益为导向的经营方针,目前来看无论从新产品利润率还是在内部成本控制上都已逐步体现。随着未来两年全新一代乘用车产品陆续上市,盈利能力的改善趋势将更为明显。 估值与建议考虑到上半年业绩超预期,我们上调公司2013/14年EPS至0.75元和1.10元,上调幅度分别为29%和45%。目前股价对应2013/14年P/E分别为10倍和7倍。考虑到公司未来两年业绩快速增长以及中长期盈利能力改善空间,目前估值水平仍有较大吸引力,维持审慎推荐评级以及乘用车板块首选标的之一的判断。 风险瑞风MPV竞争加剧盈利能力下滑;S5销量不达预期。

投资要点 金卡股份是国内智能燃气表及燃气管理系统研制的领先企业,核心产品包括IC卡智能燃气表及IC卡燃气收费管理系统。目前公司在国内智能燃气表市场占有率为10%左右,处行业龙头地位。 公司处于快速成长期,2009-2012年净利润CAGR为84.6%;向未来看,支撑公司业绩继续保持高速增长的驱动因素包括:国内天然气应用的加速:受益于未来5-10年中天然气气源供给的增长,国内天然气应用渗透率将不断提高(国家规划十二五末增长至7.5%),从而拉动天然气燃气表的需求;此外,持续的城镇化进程、燃气集团向地方扩展“跑马圈地”的趋势也是拉动城镇燃气基础设施投资的重要因素。 智能燃气表对非智能表的替代:IC卡智能燃气表及收费管理系统,有助于燃气公司节约人工成本并改善现金流(预付费模式),并且是实现阶梯气价必需的基础设备,将对传统的抄表式燃气表形成持续的替代。而公司作为国内IC卡智能燃气表市场的领军者,将是这一趋势的最大受益者。 受益燃气表行业潜在的格局变化:国内燃气表行业目前仍较分散,金卡股份作为最大厂商在智能燃气表市场中份额不过10%(如果以整个燃气表市场做基数,数字将更低);以公司行业龙头和率先上市公司的地位,未来完全有望通过内生增长或外部并购的潜在手段成为行业集中者。此外,公司目前产品下游以居民用为主,未来如能延伸至容量更大的工商业燃气表市场,则成长空间将有望大大拓宽。 盈利预测与投资建议 我们预测金卡股份2013-2015年净利增速分别为37.1%、30.3%、30.1%;对应2013-2015年EPS分别为1.227、1.599、2.080元。 公司目前股价对应2013-2015年P/E分别为32.9X、25.3X、19.4X。 我们认为未来3-5年中,国内天然气产业、以及相应装备需求的快速增长有着较高的确定性,公司的估值溢价有望持续。而公司业绩增长的不断兑现、潜在的战略并购等都有望成为股价向上的催化剂。我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示竞争加剧导致盈利水平波动、天然气产业政策变化的风险、地方燃气企业具体投资进度的不确定性等。