2013年中报业绩符合预期 收入同比增长21.2%至179.85亿元,净利润同比增长62.6%至5.20亿元,对应EPS0.41元,与业绩预告基本一致。2季度单季公司实现净利润3.12亿元,对应EPS0.24元,同比和环比分别增长47.1%和50.1%。增长主要来自于SUV等产品收入快速提升以及毛利率持续改善。 2季度公司毛利率延续1季度较好的趋势,同比提升1.4个百分点至16.5%,为近几年来高点,这一方面得益于上半年物料成本回落,另一方面也在于产品结构改善,特别是SUV、重卡等产品增长较快。 资产负债率提升至73.7%,财务杠杆加大,财务费用也相应上升。其中除了计息负债增加的原因外,主要还是来自于经营性应付项目的增加,我们预计可能是因为公司延长对上游供应商付款期所致。 发展趋势 下半年毛利率仍将维持较高水平,且有进一步改善的可能性。公司近年来致力于提升效益,一方面加大成本控制力度,一方面提升新产品利润率水平。随着S5、A30等新产品陆续上市,公司利润率将有望持续提升。由于公司利润率基数较低(过去几年平均2%),毛利率提升将为公司带来巨大的盈利弹性。 S5销量年底有望达到5000台/月,明年将成主要盈利增长点。S5自3月上市以来月销量已爬升至4000台/月左右,毛利率预计在20%,考虑到前期推广费用和模具摊销较大,预计短期盈利贡献有限。但我们预计到年底S5销量有望爬升至5000台/月,毛利率也有进一步提升空间。2014年S5销量将达到7万台以上,成为明年主要的利润增长点。 盈利预测调整 维持2013/14年EPS预测为0.75和1.10元。 估值与建议 目前股价对应2013/14年P/E分别为10.5倍和7倍。考虑到公司未来两年业绩快速增长以及中长期盈利能力改善空间,目前估值水平仍有较大吸引力,维持审慎推荐评级。

2013上半年业绩符合预期 2013年上半年公司实现收入55.5亿元,同比增长13.8%;实现净利润8.4亿元,同比增长14.3%,对应EPS0.42元,符合预期。2季度公司实现净利润4.5亿元,同比和环比增长16.6%和14.8%。 国内市场份额持续提升。上半年公司国内业务收入同比增长17.5%,高于国内汽车产业12.8%的产量增速,国内市场占有率持续提升。 毛利率显著改善,费用率小幅增加。上半年公司毛利率提升1.4个百分点至40.2%,今年原材料价格总体呈下降趋势,而汽玻价格基本平稳,推动毛利率改善。同时,上半年期间费用率增加幅度仅为1.1%,公司盈利能力小幅提升。 发展趋势 下半年增速或将放缓,利润率改善仍有空间。我们预计下半年汽车行业增速将放缓至10%左右,公司收入也将相应放缓。不过公司今年以来在成本费用控制上加大力度,加上原材料成本低位徘徊,利润率有望持续改善。 在建项目加快推进,产品布局进一步完善。目前郑州福耀汽车玻璃项目已完成宇通等客车玻璃供应切换,7月底将完成轿车玻璃设备安装调试,项目建成后将进一步完善公司在华中地区布局。此外,公司俄罗斯项目也将于9月完成一期工程建设,未来将成为公司拓展俄罗斯乃至整个欧洲市场的基地。 盈利预测调整 鉴于中报业绩符合预期,我们维持2013/14年盈利预测为0.85和0.95元/股,对应两年盈利增速分别为11.7%和11.8%。 估值与建议维持对公司推荐评级。目前公司股价对应2013/14年P/E分别为8.5和7.6倍,估值处于行业底部。考虑到公司较高的ROE以及股息收益率,维持对公司推荐评级。

公司近况 江淮汽车预告上半年净利润同比增长60%左右,超出我们的预期(40%)。我们上调今明两年盈利预测,维持审慎推荐评级,目前估值水平相对未来几年高速增长仍有较大吸引力。 评论 毛利率改善推动公司上半年业绩超预期,且趋势有望维持。 我们预计改善主要来自三方面:1)上半年公司销量同比增长21%,特别是SUV、重卡等产品增长较快,使得产品结构有所改善;2)上半年钢材、橡胶等零部件价格下跌使得成本下跌较为明显;3)公司今年以来加大力度抓成本控制。 瑞风MPV和卡车恢复是今年盈利增长主要驱动力。上半年瑞风MPV和卡车业务同比分别增长7.2%和18.2%,6月份单月增速更是达到11.1%和35.5%,改善较为明显。作为公司一直以来的盈利主体,瑞风和卡车业务的企稳复苏成为今年盈利增长的主要来源。 S5销量年底有望达到5000台/月,明年将成主要盈利增长点。S5自3月上市以来月销量已爬升至3000台/月左右,毛利率预计在20%,考虑到前期推广费用和模具摊销较大,预计短期盈利贡献有限。但我们预计到年底S5销量有望爬升至5000台/月,毛利率也有进一步提升空间。2014年S5销量将达到7万台以上,成为明年主要的利润增长点。 中长期盈利能力改善是未来最大看点。公司管理层变更后坚持以效益为导向的经营方针,目前来看无论从新产品利润率还是在内部成本控制上都已逐步体现。随着未来两年全新一代乘用车产品陆续上市,盈利能力的改善趋势将更为明显。 估值与建议考虑到上半年业绩超预期,我们上调公司2013/14年EPS至0.75元和1.10元,上调幅度分别为29%和45%。目前股价对应2013/14年P/E分别为10倍和7倍。考虑到公司未来两年业绩快速增长以及中长期盈利能力改善空间,目前估值水平仍有较大吸引力,维持审慎推荐评级以及乘用车板块首选标的之一的判断。 风险瑞风MPV竞争加剧盈利能力下滑;S5销量不达预期。

公司近况 亚夏汽车公告以自有资金出资设立全资子公司安徽亚夏融资租赁有限公司,注册资本为不超过2亿元人民币。 评论 好用研究报告服务商融资租赁业务是汽车经销商未来的增长亮点。在汽车销售利润率逐年放缓的情况下,融资租赁优势更为明显:1)通过增加信贷比例可以促进新车销售,2)较高的利润率成为盈利增长的推动力,3)提高公司资金利用效率。经销商涉足融资租赁业务将打破银行和汽车金融公司对汽车信贷业务垄断,成为经销商未来的增长亮点。 融资租赁在发达国家极为普遍。全球范围内汽车消费现金形式购车占30%,融资购车占70%,这70%中信贷购车占55%,融资租赁占15%。北美地区,现金购车占20%,融资方式占80%,其中信贷比重占34%,而融资租赁的比重为46%。融资租赁在发达国家已经成为汽车信贷重要组成部分。 国内现有案例提供良好示范效应。从2006年商务部放开融资租赁以来,越来越多经销商集团试水该业务。以庞大集团为例,2009年公司成立庞大乐业租赁有限公司,2011年融资租赁收入同比增长3522%达到3.98亿元,利润率高达95%以上。2012年,即使行业大幅放缓,公司面临亏损,以融资租赁收入为主体的其他业务收入同比增长近70%,成为庞大集团最主要的利润来源。 公司低成本融资优势放大。目前汽车融资租赁利率一般在10-12%。而公司去年底发行2.6亿元公司债利率仅为6.88%,息差超过3%。而庞大集团公司债票面利率则为8.5%。公司较低的融资成本为发展融资租赁业务奠定了良好的基础。考虑到公司目前新车销售规模约为庞大的7%,我们预计公司融资租赁业务未来的盈利贡献有望达到4000~5000万元。 估值与建议 公司目前股价对应2013/14年市盈率分别17倍和13倍,处于行业中高端。考虑到公司较强的区域优势,新车销售业务逐步恢复以及融资租赁业务未来较大的成长空间,维持对公司推荐评级。

2012年公司实现收入397.9亿元,同比增长7.8%;实现净利润4.28亿元,同比下降18.8%,对应EPS0.54元,与业绩预告基本一致。1季度公司实现EPS0.17元,同比下降25.5%,环比上升31.6%。公司拟按每10股派1.8元现金红利。 正面汽车后市场业务稳步增长。2012年公司配件维修业务收入同比增长16.1%,达到22.4亿元,毛利同比增长1.79个百分点至18.1%,在汽车行业需求放缓且竞争加剧的市场环境下,后市场业务未来有望成为公司盈利新的增长点。 房地产项目加速确认,收入增速明显。公司地产业务实现营业收入37.42亿元,同比增长56.3%,全年利润贡献达到48.2%。本年度武汉、无锡、成都、南昌等多地项目完成交付,全年合同销售面积达到30.26万方。地产业务毛利率同比下滑13.78个百分点至37.9%,主要原因是收入确认增速快于成本分摊,造成暂时性的盈利水平下滑。 负面整车销售业务增速放缓,盈利水平下降。2012年公司综合毛利率下滑0.4个百分点至6.8%,其中整车销售业务毛利率同比下滑0.8个百分点至3.1%。汽车业务累计销售新车15.4万辆,同比增长0.38%,远低于行业增速。全年公司新增门店数量达到26家。 发展趋势汽车经销业务有望触底,地产业务收入稳定增长。随着部分整车厂商开始调整年度销量计划,经销商库存压力有望缓解,价格体系将向上修复。公司新车销售业务预计将触底。公司通过并购等途径加快网点扩张速度,市场份额有望提升。同时随着客户基数增长,售后服务占比将进一步提升,将改善公司长期盈利能力和业绩稳定性。地产业务方面,公司前几年项目储备陆续进入确认期,收入将维持稳定增长,成为汽车经销业务的调节器。此外,随着金融改革深化,公司在期货、典当等金融业态的发展也将加速,成为新的盈利增长点。 估值与建议我们下调公司2013年盈利预测至每股0.66元,幅度为21.7%。预计2014年EPS为0.83元。目前公司股价对应2013年P/E为9.3倍,估值处于行业低端。但由于新车销售需求复苏前景仍不明朗,下调至审慎推荐评级。

2012年业绩符合预期 2012年公司实现收入15.15亿元,同比下降1.4%;实现净利润1.46亿元,同比下降37%,对应EPS0.47元,与业绩预告基本一致。4季度公司实现EPS0.02元,同比环比分别下降87.3%和88.3%。本年度公司不进行利润分配。 正面 乘用车空调业务逐步推进。2012年公司乘用车空调业务收入同比增长10.4%,达到4.85亿元,占总收入的32.5%。乘用车空调毛利增长2.6个百分点至18.6%。尽管2012年公司主要客户东南、江淮等自主品牌乘用车销量分别同比下降3.17%和6.82%,但随着公司不断扩展新的配套客户,该业务板块业绩有望得到进一步提升。 负面 毛利显著下滑,研发投入大幅增加。2012年公司毛利率下滑1.5个百分点至31.7%,其中大中客空调业务毛利率同比下滑2.5个百分点至38.5%。管理费用率同比增加3.4个百分点至11.6%。 其中研发费用同比增加55.76%至8046万元,主要由于公司针对新能源汽车空调、轨道车空调等项目加大研发投入所致。 公交客户账期延长,应收账款周转变慢。2012年全国公交销量70383辆,增速降至1.67%,公司主要公交客户付款周期延长,公司全年应收账款余额增长48.68%至5.67亿元,相应的应收账款周转天数也从84天增长至114天,回款速度明显放缓。 发展趋势 受公交客户延迟采购及自主品牌乘用车销量增速放缓影响,公司传统汽车空调业务盈利能力有所下降。我们预计随着今年财政压力减轻以及乘用车需求复苏,公司业绩将会有所改善。此外,公司轨交空调业务仍在寻求新线路配套突破,在各地轨交投资力度不断加大的背景下,公司今年取得2~3条新线路可能性较大,这将打开公司中长期发展空间。 估值与建议 我们下调公司2013年盈利预测至每股0.62元,幅度为8.3%。预计2014年EPS为0.76元。目前公司股价对应2013年P/E为16.8倍,估值处于行业中端,考虑到公司今年大中客车空调业绩有望恢复,以及轨交业务突破带来的增长潜力,维持审慎推荐评级。

2012年业绩符合预期 2012年公司实现收入294.6亿元,同比增长11.0%;实现净利润14.5亿元,同比增长49.4%,对应EPS0.31元,与业绩预告基本一致。4季度公司实现EPS0.15元,同比环比分别增长883%和273.5%。公司拟按每10股派0.5元现金红利。 正面 长安福特强势增长,2012年收入同比增长15%至548亿元,净利润增长21.8%至32亿元,利润率提升0.4百分点至5.9%。公司2012销量同比增长17.9%,其中新老福克斯合计增长56.8%,成为国内月销量第一的紧凑型车,推动公司盈利能力大幅改善。 本部毛利率大幅提升,自主品牌盈利能力显著增强,2012年公司自主品牌业务转型升级初见成效,先后推出欧诺、逸动、悦翔V3、V5、CS35等新品,是近年来新产品最多的一年。凭借产品结构不断优化,公司本部毛利率提升4.5个百分点至19.8%,产品盈利能力进一步增强。 负面 期间费用率上升较快,银行借款大幅增加。2012年公司期间费用率同比增加2个百分点至18.2%。其中销售费用率增加0.9个百分点至8.9,主要由于新产品推广导致广告和促销增加;财务费用率增加0.8个百分点至0.1%,主要由于银行借款大幅增加130%至22.4亿元所致。 发展趋势 受益福特中国战略提速,长安福特2013/14年将持续高增长。未来三年公司将引进至少十款新车型。同时,产能和网络扩张也将为快速增长提供支持。特别是翼虎上市后良好的市场反馈更加强了我们的信心,我们上调翼虎全年销量预测至9万台,合资公司2013/14年收入增速将分别达到42.8%和18.7%。 本部有望持续减亏,长安PSA仍需加大投入。随着公司自主品牌新车上量以及产品结构提升,本部有望持续减亏,全年有望实现盈亏平衡。长安PSA未来几年仍需持续投入,并将对公司业绩造成1.25~1.75亿的拖累,但影响不到5%。

2012年业绩符合预期 2012年公司实现收入76.76亿元,同比增长10.0%;实现净利润3.91亿元,同比下滑8.6%,对应EPS1.85元,基本符合预期。4季度公司实现EPS0.46元,环比增长13.9%,同比下降20.3%。 公司拟按每10股派5.6元现金红利,股息收益率达3.3%。 正面 富维江森配套一汽大众收入快速增长。2012年一汽大众产量同比增长31.94%,表现远超行业平均。富维江森作为其主要内外饰件供应商,配套量及份额都有显著提升,收入同比增长40.5%,但利润率有所下滑,使得净利润仅增长7.5%。 本部钢车轮业务收入同比增长12.6%,其中配套一汽大众收入同比增长37.8%,弥补了一汽解放重卡及一汽轿车配套量的下滑。 但由于毛利率下滑0.3个百分点,使得本部仍亏损3739万元,幅度同比扩大15.8%。 负面 天津英泰及富维丰田纺织受日系车销量下滑影响较大。公司主要配套客户一汽丰田受钓鱼岛事件影响,2012年产量下滑5.12%。 4季度下滑幅度更是达到48.79%。天津英泰2012年收入同比下降17.2%,净利润下降更是达26.4%至3.93亿元,配套份及利润率面临双重压力。而富维丰田纺织全年仍亏损超过2000万元。 发展趋势 一汽大众2013年增长目标放缓至10%,公司配套份额仍有望提升。一汽大众佛山基地预计将于今年8月全面建成,并将投产高尔夫7和奥迪A3,公司配套份额有望持续提升。同时,随着新捷达、新A6等车型陆续上量,富维江森等配套一汽大众业务收入增长将快于大众本身的增速目标。 日系车恢复尚需时日。由于同期基数较高,上半年天津英泰等日系车配套业务仍将受份额下滑影响,收入及利润率均面临压力。 往后看,日系车恢复力度仍有不确定性,取决于中日关系的走向。 盈利预测调整与投资建议 下调2013年盈利预测至2.20元,幅度为8%,预计2014年EPS为2.70元。目前股价对应7.8倍动态P/E,处于行业中低端。考虑到公司受益一汽大众在华扩张,配套份额有望持续提升,维持推荐评级。但在一汽集团整体上市前,公司盈利波动仍将持续,建议投资者密切关注集团上市进程。

发展趋势. 国内业务受益自主品牌复苏,全球配套业务快速增长。去年4季度以来汽车行业复苏明显,自主品牌销量表现更是超出行业增长,今年国内收入增速有望恢复至10%。同时,随着福特CD4、沃尔沃等配套放量以及油封、航空航天、工程机械等高附加值产品逐步打开市场,公司海外业务有望实现20%以上的快速成长。 利润率将持续改善。1季度天胶价格持续回落,相比去年4季度下降15%,预计上半年毛利率仍将有提升。同时,随着高附加值产品逐步打开市场,产品结构提升将推动中长期利润率改善。 盈利预测调整与投资建议. 维持2013/14年每股收益0.72和0.88元预测。目前股价对应18倍动态P/E,处于行业中高端。考虑到公司海外业务的增长潜力以及中长期盈利能力的改善,维持对公司推荐评级。

2012年业绩略低于预期 2012年公司实现收入4809.8亿元,同比增长10.5%;实现净利润207.5亿元,同比增长2.6%,对应EPS1.88元,略低于我们预期。公司宣告每10股送6元现金股息,股息收益率为3.94%。4季度单季公司实现净利润46.2亿元(0.42元/股),同比和环比分别下滑1.4%和13.6%。 正面 大众结构改善明显,通用面临压力。2012年上海通用和上海大众分别销售139万辆和128万辆,同比增长13.1%和9.8%,表现好于行业。上海大众高毛利率车型占比由去年的25.3%上升至31.7%,净利润增长25%至200亿元。上海通用双君销量占比下降2.5个百分点至12.3%,净利润同比下滑2%至180亿元。 负面 减值损失同比大幅增加131%至23亿元。其中4季度单季计提金额达到18.8亿元。增量主要来自于:1)对持有的通用汽车公司5亿美元股票计提减值损失6.5亿元;2)对年末存货计提跌价损失5.7亿元;3)对通用印度委托贷款计提坏账2.2亿元。 合并口径变化导致导致毛利率下滑。去年9月1日起上海通用不再纳入合并范围,因此导致全年毛利率下滑2.5个百分点至16.3%。合并范围变化导致部分财务指标不可比。 发展趋势 2013年新车以改款为主,明年有望重回快速增长轨道。公司今年全新车型较少,增长主要来自去年新车放量。2014年新车将显著增多,现有主力车型如通用旗下的科鲁兹、凯越以及大众旗下明锐、晶锐将迎来集中换代,有望拉动销量重回快速增长轨道。 大众DSG召回事件直接损失有限,中长期影响尚待观察。上海大众召回预计总费用约10亿元,并将由公司、德国大众和4S店共同分担,因此直接损失不大。但对后续销量的影响尚待观察。 盈利预测调整和估值建议 下调公司2013盈利预测至2.05元,幅度为1.5%。预计2014年EPS为2.30元。公司目前股价对应2013年动态市盈率为7.2倍,处于行业低端。公司作为乘用车行业龙头企业,股价表现将反映市场对于行业趋势的判断。维持审慎推荐评级。

2012年业绩略低于预期 2012年公司实现收入409.7亿元,同比下滑20.7%;实现净利润13.53亿元,同比增长17.4%,对应摊薄后EPS0.48元,略低于我们预期。公司宣告每10股送1.6元现金股息。4季度单季公司EPS为-0.07元/股,环比增加了0.03元/股。 正面 中重卡市场份额提升,轻卡产品结构改善。中重卡去年整体出现下滑,同比下降27.8%,公司实现销量9.55万辆,同比仅下滑12.6%,份额提高1个百分点,排名全国第四。轻卡销量49.3万辆,同比增速和份额基本持平,但中高端产品销量占比有所提升。 出口表现抢眼,海外渠道加速扩张。2012年公司出口汽车4.43万辆,同比增长21.9%。出口收入同比增长70.5%至36.2亿元,海外经销商数量从去年的130余家扩展至455家。 负面 福田戴姆勒下半年亏损2.55亿元,福田康明斯扭亏为盈。去年下半年起公司重卡业务完全转至福田戴姆勒合资公司,由于开工率不足六成,下半年亏损扩大至2.55亿元,好在福田康明斯今年扭亏为盈,实现净利润6829万,部分弥补了福田戴姆勒的亏损。 期间费用攀升致经营业绩持续恶化。2012年公司销售和管理费用率分别增加了2.5个百分点。竞争加剧导致广宣和促销力度显著加大,而急剧攀升的人工费用和研发开支也抵消了公司控制成本的努力。4季度公司经营性亏损扩大至7亿元,环比持续恶化。 发展趋势 国内需求持续低迷,重卡出口有望维持30%增长。目前国内重卡需求仍未见明显复苏,受房地产调控影响全年复苏存在较大不确定性。公司未来主要的精力将用于海外市场开拓,包括俄罗斯、印度合资项目的持续投入。凭借与戴姆勒的合资,将进一步提升公司重卡业务的国际竞争力。我们预计未来几年公司重卡出口仍将维持30%以上的增速,成为未来发展的主要驱动力。 盈利预测与投资建议 下调2013年每股收益至0.43元,幅度为42%,预计2014年EPS为0.48元。目前股价对应14.7倍动态P/E和1.1倍P/B,处于行业中端。考虑到公司重卡业务处于盈利低点,与戴姆勒合作将提升公司国际竞争力,推动重卡出口快速增长,维持审慎推荐评级。

2012年业绩略低于预期 2012年公司实现收入291.3亿元,同比下滑4.4%;实现净利润4.95亿元,同比下滑19.9%,对应EPS0.38元,略低于我们预期。 公司宣告每10股送1.1元现金股息。4季度单季公司实现EPS0.07元,同比和环比分别增长25.3%和2.7%。 正面 毛利率同比提升1.6个百分点至14.9%,主因原材料成本下降。 尽管销售均价同比下降2.5%,但单车原料成本下降更明显,达到5.3%,推动毛利率同比显著改善。 经营性现金流大幅好转。2012年公司实现经营性现金流29.95亿元,同比由负转正且增幅较大,主要得益于存货周转速度加快以及经销商资金回拢力度加大。 政府补贴和递延收益显著增加。2012年确认政府补贴2.51亿元,同比增长50.8%。同时,递延收益余额增长56.5%至6.74亿元,其中全部为未确认的政府补贴。 负面 同悦召回费用合计1.48亿元。因央视315晚会报道钢板锈蚀问题,公司召回11.7万辆同悦轿车,预计召回费用总额2.03亿元,扣除已预提的0.55亿元售后维修费后,对2012年利润影响在1.48亿元,销售费用同比增加23.5%至17.8亿元,召回影响基本消化。 发展趋势 瑞风MPV有望受益公务车采购国产化。由于国产MPV竞争格局相对集中,公司作为行业龙头受益将比轿车企业更明显。瑞风II代和畅主打高端MPV市场,有望成为政府采购优先采购车型。 随着公司产品线逐步上移,未来盈利能力改善空间较大。 召回事件不影响新车型上市步伐。公司全新SUV瑞风S5已于3月18日如期上市,市场反馈其性价比较高。我们维持全年3.5万辆的预测,由于折旧原因S5今年利润贡献有限,但如果销量表现超预期,将消除市场对召回后续影响的担心,提升公司估值。 盈利预测与投资建议 下调2013/14年每股收益至0.58元和0.76元,幅度为11.4%和15.7%。目前股价对应10倍动态P/E,处于行业中端。考虑到公司目前盈利能力处于历史及同行业底部,向上弹性较大,市场对召回的负面影响已有较多预期,维持审慎推荐评级。

2012年业绩略好于预期 2012年公司实现收入197.63亿元,同比增长16.7%;实现净利润15.50亿元,同比增长31.2%,对应摊薄后EPS2.20元,略超我们预期。公司宣告每10股转增8股并送7元现金股息。4季度净利润同比增长28.7%至5.77亿元(0.82元/股),环比增长50.4%。 正面 市场份额稳步提升,公交和校车增量明显。2012年公司总共实现客车销售5.17万辆,同比增长10.7%。其中大中客4.75万辆,增长8.8%,市场份额提升1.6个百分点至28.0%。分下游来看,公交车销售1.25万辆,同比增长17.3%;座位客车3.07万辆,同比下滑9.7%;校车销售7846辆,取得了28.9%的市场份额。 产品结构提升及原材料成本下降使得毛利率大幅改善。2012年公司销售均价同比上升5.4%至38.24万元,高级车占比增加2.6个百分点至36.1%,产品结构提升明显。同时,单车原材料成本同比仅增加1.1%,推动全年毛利率提升1.7个百分点至19.4%,特别是四季度毛利率达到21.5%,是业绩超预期的主要原因。 负面 人工成本和折旧费用快速增长。2012年公司计提的职工薪酬同比增长19.4%至9.98亿元。其中,一线工人工资同比增长31.25%。 同时,本期计提折旧费用2.79亿元,同比增长30.2%。 公交订单帐期延长。2012年末应收账款余额较期初增长87.5%至31.2亿元。其中,对郑州公交总公司应收余额同比增长4.5倍至7.68亿元。公交订单受政府财政预算影响收款期有所延长。 坏账准备计提骤增。公司1年内应收账款按5%计提坏账准备,期末应收余额大幅增长导致坏账准备计提同比增加近2个亿。 发展趋势 公司去年集中投产1.5万辆新能源车和专用车产能,今年还将新增2万辆改造产能,预计全年新增折旧将超4亿元,利润率存在一定压力。但考虑到宏观经济复苏以及新一届政府对校车、新能源公交的支持力度加大,预计规模效应将缓解部分折旧压力。 盈利预测调整与投资建议 上调2013年每股收益至2.44元,幅度为3.3%。2014年EPS为2.82元。目前股价对应11.2倍动态P/E,处于行业中低端。考虑到公司客车行业龙头地位和较高的分红收益率,维持推荐评级。

2012年业绩符合预期 2012年公司实现收入578.9亿元,同比增长10.7%;实现净利润31.0亿元,同比增长3.8%,对应EPS1.20元,基本符合预期。 公司宣告每10股送3.7元现金股息。4季度,公司净利润同比增长4.9%至7.33亿元(0.28元/股),环比下滑2.8%。 发展趋势 今年功能性总成业务仍将成为业绩增长主要动力,特别是采埃孚订单进入收获期,国产化率提升将加速盈利能力改善。但内外饰件和热加工业务受竞争加剧影响盈利将持续面临压力。未来几年公司投入重点将在汽车电子和功能性总成板块。凭借各细分领域的竞争优势以及较为充裕的现金流,有望实现业务结构优化。 盈利预测调整与投资建议 下调2013年每股收益至1.30元,幅度为3.5%。2014年EPS为1.45元。目前股价对应7.4倍动态市盈率,处于行业低端。考虑到公司细分领域竞争优势和较高的分红收益率,维持推荐评级。

2012年业绩符合预期 2012年公司实现收入102.47亿元,同比增长5.8%;实现净利润15.24亿元,同比基本持平,对应EPS0.76元,基本符合预期。 公司宣告每10股送5元现金股息,股息收益率达6%。4季度,公司净利润同比增长6%至3.67亿元(0.18元),环比下滑12.5%。 正面 国内需求稳定增长,出口有所放缓。2012年公司内销收入同比增长8.8%,好于行业销量增速。但出口增速降至9.3%,去年同期为29.1%,主要受欧洲市场低迷所累。 浮法玻璃自给率接近100%,毛利率显著改善。2012年公司浮法玻璃销售大幅增长18.2%,内销占比从68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法占比30%测算,公司浮法自给率已接近100%,推动全年毛利率提升1.1个百分点至38.2%。 经营性现金流增长较快。2012年公司实现经营活动净现金25.1亿元,同比增长71.7%,远快于扣非后净利润增速。 负面 人工成本和研发支出快速增长。2012年职工薪酬同比增长27.4%至11.98亿元,其中一线工人工资上升最快,达29.7%,人工成本压力加大。同时,全年研发支出增长31.2%,技术人员数量增加13%,全年累计获得86项专利,比去年多了38项,主要集中在工艺改进和设备自制领域,显示公司降本增效的努力。 发展趋势 随着行业基本面改善,公司2013年7%的收入增长目标并不激进。 尽管浮法自给率进一步提升空间有限,但工艺改进和设备自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年将重点推进郑州福耀以及俄罗斯项目,预计都将在7月后投产。全年资本开支计划23.8亿元,可能需要依靠外部融资才能实现,预计财务成本小幅上升。 盈利预测调整与投资建议 下调2013年每股收益至0.85元,幅度为7.2%。2014年EPS预测为0.95元。目前股价对应10倍动态市盈率,处于行业中低端。 考虑到公司在业内强势垄断地位以及较高的分红收益率,维持推荐评级。