三季度业绩略低于预期 晨鸣纸业2010年1-3季度实现收入125.2亿元,同比增长16%,经营性利润10.6亿,同比增长82%,净利润8.4亿元,每股收益0.41元,同比增长82%。 正面: 1-3季度,毛利率、营业利润率和净利润率分别为20.7%、8.4%和6.7%,同比分别提升3个、3.1个和2.4个百分点。各项盈利指标已处于历史平均水平。 1-3季度,吨毛利达到1113元,吨净利达到362元,同比均有显著提高。 负面: 各项盈利指标三季度单季同比和环比均有所回落。 毛利率同比下降2.2个百分点,环比下降4.8个百分点。净利率同比和环比分别下降2个和3.3个百分点。 受到三季度国内经济增速放缓的影响,造纸行业需求在三季度也有所减缓,下游客户持观望态度,降低库存,从而导致各个纸种价格下滑。三季度公司产品平均价格环比下降约3%,而单位成本却小幅上升。 发展趋势: 木浆价格近期开始反弹,预计四季度将重新接近前期高点,推动纸价上升。此外,随着国内经济增长四季度重回升势,纸价也将回升。预计四季度毛利率环比三季度有所提高。2011年,晨鸣纸业造纸和木浆产能预计将分别增长38%和35%。在新木浆生产线和纸机于2011年中期投入使用,木浆自给率将升至85%。 估值与建议: 考虑到晨鸣的低估值,我们维持H股和B股推荐评级,目标价10港元。我们认为,虽然人民币升值的长期前景有利于公司,但是短期缺乏上涨催化剂。我们建议投资者在明年公司新产能投放前夕,再给予关注。 风险: 木浆和纸张价格在急剧上涨后出现回调。

三季度业绩低于预期: 青松建化公布三季度业绩,1-3季度营业收入13.34亿元,同比增长30.8%,营业利润2.58亿元,同比增长27%,净利润2.42亿元,同比增长30.8%,全面摊薄每股收益0.51元,低于预期10%。 要点: 业绩低于预期的主要原因是三季度南疆价格涨幅低于预期。三季度,北疆价格环比提高50%以上,而南疆价格仅提高不足10%。北疆基建工程大规模开工,而南疆的重点工程和民生工程还没有大规模启动。 与同在新疆的天山股份相比,由于青松建化在南疆的敞口更大,无法充分受益于北疆价格上涨,三季度单季净利润同比仅增长40.6%,明显低于天山股份的89.7%。 三季度毛利率29.9%,同比提高1.2个百分点,但是环比下降1.2个百分点。1-3季度毛利率同比略下降0.3个百分点。 发展趋势: 四季度,新疆水泥市场将进入淡季。但是,我们认为今年新疆的淡季价格基本不会有调整。明年开春之后,新疆水泥价格还有上涨的动力。随着南疆地区民生工程和重点工程在明年开工,水泥价格也将上涨。 下调盈利预测,维持推荐评级 由于三季度价格不达预期,我们下调2010-2012年盈利预测12.8%,10.5%和7.9%至人民币0.57元,0.84元和1.13元。 作为新疆第二大水泥企业,公司近期在水泥业务的发展步伐明显落后于天山股份,其煤炭、新能源等业务要从2012年开始才能陆续贡献盈利。因此,我们虽然看好公司长期在多个业务的发展,但是短期股价将受制于盈利兑现和过高的估值。

三季度业绩符合预期:武钢2010年一到三季度实现营业收入544.35亿元,同比增长46%,净利润为12.4亿元,基本每股收益为0.158元,同比增长17.8%。其中三季度每股收益0.035元/股,符合我们和市场的预期。 要点公司出厂价八月最低,九月出厂价略有上涨。三季度均价较二季度下降10%左右。三季度毛利率仅7%,环比下降4个百分点。 七月份公司开始提前集中检修,产量下滑。月产量下滑至115万吨左右,产能利用率低于85%。预计今年年产量1500万吨左右,难以完成年初设定的1605万吨的产量计划。 公司目前盈利较好的是重轨产品。冷轧产品质量也有较大的提升。七月初三冷轧完全投产,公司高档汽车面板供应量将从10万吨提升至100万吨,但获得认证尚需时日,因此难以立即贡献业绩。取向硅钢价格继续下跌,公司曾经的高盈利品种优势不再。 发展趋势:四季度公司出厂价上涨,走出底部。武钢集团的海外矿石收购计划开始进入初步收获期。公司与巴西MMX公司合作开发矿山生产的16.5万吨铁精矿于八月中旬运抵武钢;与加拿大CLM公司合作开发矿山生产的16.2万吨铁精矿于九月运抵武汉。预计到十二五末期,武钢的矿石自给率将超过75%。公司四季度毛利将环比改善,但考虑到年末的费用集中计提,预计四季度每股收益与三季度相当。 投资建议我们维持公司2010、2011年的业绩预期0.19和0.24元/股。A股2010/2011年市盈率26x、22x,PB均为1.4x。年初至今股价下跌达36%,属于超跌板块。股价前期大幅下跌已反映了公司三季度以及全年盈利的疲弱,基于四季度盈利将从底部回升以及公司长期品种结构的改善和资源战略的收获,维持“推荐”评级。

三季度业绩低于预期:太钢不锈2010年一到三季度实现营业收入666亿元,同比增长35%,净利润为9.9亿元,基本每股收益为0.174元。其中三季度每股收益0.032元/股,低于我们之前预期的0.045元/股。 要点:业绩低于预期主要因为公司二季度计提的资产减值准备在三季度末没有进行冲回。随着四季度钢价的上涨,预计公司将于年末将预提的资产减值冲回或转销。 三季度不锈钢价和镍价走势是一个从底部回升的过程。季度末的价格较七月初的底部上涨近13%。但三季度不锈钢均价较二季度仍下降1%。 公司三季度综合毛利率仅7.3%,较二季度下跌2.5个百分点,处于全年低点。同时管理费用明显上升,净利润率大幅下滑仅0.8%发展趋势:四季度不锈钢和碳钢价格已走出底部,继续震荡向上。节能减排政策年底之前仍将持续,行业供给受到控制。10月中旬全国日均粗钢产量继续下降至156.3万吨,年化仅5.7亿吨,预计整个四季度钢产量都将维持在较低水平,支撑钢价上涨。公司年末将冲回或转销部分二季度计提的资产减值准备,带来业绩上升。 投资建议我们维持公司2010、2011年的业绩预期0.26和0.30元。A股2010/2011年市盈率23.4x、20.5x,PB均为1.6x。股价前期下跌已反映了三季度盈利的疲弱,基于四季度钢价和盈利将从底部复苏,维持“推荐”评级。

前三季度业绩符合预期: 八一钢铁2010年前三季度实现营业收入180.74亿元,同比增长49%,净利润为4.84亿元,同比扭亏为盈,每股收益为0.63元,其中三季度每股收益0.20元,符合我们和市场的预期(公司10月19日预告一到三季度净利润约4.8亿元)。 要点: 新疆地区三季度钢材价格环比下降4%,螺纹钢现货均价4300元/吨左右。七月八钢出厂价下降100-200元/吨,八月九月又逐步回升。 原材料价格逐步上涨,疆内矿石价格从700元/吨上涨至740元/吨。三季度集团铁水结算均价约2450元/吨。三季度公司毛利率水平环比下降1.8个百分点,至8%。 板材品种质量提升。公司生产的汽车用大梁板已开始向山东重汽零部件厂稳定供货,今年1-9月供货6150吨。 发展趋势: 新疆地区的大量基建项目的开工热潮预计在明年开春以后。考虑到明年开春的爆发性需求,公司可能会在三季度适当压库,以增加明年钢材产品的供给能力。 维持盈利预测和投资评级: 维持2010/2011年盈利预测0.75和0.93元/股。当前股价对应2010/2011年PE为18.2x和14.7x;PB为3.1x和2.6x。疆内旺盛的需求使公司相对免疫于行业产能过剩的周期,盈利具有较高的确定性。新疆十二五规划中涉及的基建项目陆续出台,有望成为股价的催化剂。 风险: 新疆地区基建项目开工进程晚于预期。

三季报超出我们预期,符合市场预期:海螺水泥公布三季度业绩。1-3季度营业收入223.6亿元,同比增长26.5%,营业利润39.1亿元,同比增长39.9%,净利润31.6亿元,同比增长41.4%,全面摊薄每股收益0.89元,超出我们预期15%,但符合市场预期。 要点:1-3季度熟料及水泥产销量预计为9930万吨,同比增加17.2%。产品平均价格225元,同比提高7.9%。 盈利超出我们预期的主要原因是三季度8月和9月价格上涨超出预期。因浙江、安徽等华东和华中地区实行限电政策,导致水泥供不应求,水泥价格环比提高5%左右(往年三季度价格略低于二季度),而煤炭价格三季度环比略有下降。 三季度单季各项盈利指标均保持攀升势头。三季度毛利率29.2%,吨毛利达到68元,同比和环比分别提高7元和10元。营业利润率和净利润率分别为19.5%和16%,同比环比均提升。 发展趋势:受限电政策利好,10月份华东和安徽地区水泥价格继续上涨。公司10月份吨毛利预计为90元左右,因此四季度单季吨毛利有望环比同比继续提升。考虑到限电政策对公司小部分产能的影响,四季度单月产销量仍将达到1500万吨左右。 上调今明两年盈利预测和H股目标价为了反映三、四季度价格上涨超出我们预期的情况,上调今明两年盈利预测16%和14.2%至每股收益1.5元和1.86元。同时上调H股目标价至HK$42,对应2011年市盈率19x。 重申A股和H股推荐评级考虑到行业基本面在未来两年的显著好转,我们认为海螺水泥盈利能力将在未来的两年里处于持续上升通道。良好的行业前景和公司增长前景将利于水泥股估值的提升。公司A股2011年市盈率14.6x,具备吸引力。重申A股和H股推荐评级。

三季度业绩低于预期: 祁连山公布三季度业绩。1-3季度营业收入22.76亿元,同比增长20.7%,营业毛利8.2亿元,同比增长3.7%,净利润3.97亿元,同比增长27.8%,全面摊薄每股收益0.84元,低于预期12%。 要点: 三季度业绩低于预期的主要原因是管理费用率高于预期。三季度,由于公司采用央企财务会计制度,对内退人员工资进行了集中计提,而非原来的按照发生额计提。因此,三季度单季管理费用率环比提高了一个百分点,1-3季度管理费用率达到了9.1%。 由于四季度进入淡季,管理费用率将有进一步提高,因此全年管理费用率将高于我们预期。 1-3季度毛利率36.7%,同比下降6个百分点,主要因产品价格低于去年同期,且大修费用计入营业成本。该等情况基本在我们预期之内。 发展趋势: 公司所在区域即将进入淡季,且今年冬季来临较早,甘肃大部地区已经降雪,这将对公司四季度的产销量及价格产生一定影响。因此,我们预计四季度盈利同比增长幅度较小。 下调盈利预测 考虑到因会计准则的变化带来的管理费用增加,我们上调了2010-2012年管理费用率的假设,下调公司每股收益12.2%,9%和8%分别至1.05元,1.6元和1.85元。 维持推荐评级和长期看好的观点 我们认为,虽然股价短期缺少向上的催化剂,但是公司中长期良好的成长性不变。2011-2012年产能平均增长50%,净利润平均增速30%以上。2012年后,公司在区域市场占有率将达到50%以上,盈利能力有望稳中再升。 从估值上看,祁连山股价近期经历了一定调整,为A股水泥板块估值最低的股票。建议投资者长期关注,逢低吸纳。

前三季度业绩符合预期:马钢股份2010年一到三季度实现营业收入486.7亿元,同比增长29%,净利润为11.07亿元,基本每股收益为0.1357元。其中三季度盈亏平衡(EPS0.0004元/股),基本符合我们的预期。 要点:三季度公司铁、钢、材产量分别为384、407和380万吨,同比分别增加3.2%、3.6%和0.8%。粗钢产量超额完成单季度计划,1-3季度粗钢产量完成了计划量74.4%。 三季度盈利逐月上升。七月是全年盈利的底部,亏损严重。7月份公司出厂价处于底部,但协议矿价格是全年高点,根据我们的测算公司七月份亏损约1.5亿元。随着八九月份出厂价的上调,八月份开始盈利,九月盈利上升,基本弥补了七月的亏损。 三季度综合毛利率仅3.3%,较二季度下跌4个百分点,处于全年低点。 发展趋势:节能减排政策年底之前仍将持续,行业供给受到控制。10月上旬全国日均粗钢产量下降至162万吨,预计整个四季度钢产量都将维持在较低水平,支撑钢价上涨。公司价格政策与现货市场贴合较为紧密,随着四季度钢价的走强,公司盈利也将明显好转。 投资建议我们维持公司2010、2011年的业绩预期0.21和0.25元。A股2010/2011年市盈率18.2x、15.8x,PB分别为1.1x和1.0x,市净率处于历史较低水平。H股2010/2011年市盈率19.6x、16.1x,PB分别为1.2x和1.1x,估值较低。维持目标价6.35港币,对应2011年1.4xPB。

三季度业绩符合预期: 冀东水泥公布三季度业绩。1-3季度营业收入80亿元,同比增长64.3%,营业毛利24.76亿元,同比增长57%,净利润10.98亿元,同比增长48.2%,全面摊薄每股收益0.9元,符合预期。 正面: 三季度单季毛利率33.2%,环比提升0.3个百分点,得益于三季度煤价小幅回落。 1-3季度,在产能规模迅速扩大和销售收入同比大幅增长64.3%的同时,营业费用和管理费用增长仅为57%和24.8%。三项费用率从去年同期的19%下降为16%。显示公司治理处于良好的持续改善中。 负面: 1-3季度毛利率31.6%,低于去年同期的33%。有效税率在三季度进一步提升至20.4%,1-3季度达到19.9%,比去年同期上升2.9个百分点。 1-3季度投资收益2.34亿元,同比下降19.6%,预示公司陕西产能的盈利能力下降。我们认为从下半年至明年陕西产能盈利能力将进一步下降至合理水平。 发展趋势: 公司主要区域为华北和陕西地区,并且正在向中部和西部快速扩张,为中国经济增长较快,水泥需求增速较快的地区,具备较好的供需环境。10月初,受河北地区政府限电原因,区域水泥供给下降,京津冀水泥价格上涨20元左右。此外,唐山地区落后产能淘汰力度大,公司将在未来1-2年受益于此。 维持审慎推荐评级 冀东水泥目前估值处于行业平均水平,具备吸引力。2011年下半年-2012年,供给面受到38号文限产政策和落后产能加快淘汰利好,需求面保障房以及建材下乡拉动,水泥行业供需环境有望得到更大提升。加之兼并收购成为大企业扩张首选,集中度的提高将使行业盈利能力获得提升。我们认为,海螺水泥和冀东水泥作为全国性大水泥企业,将最为受益于行业基本面全面好转。建议投资者持续关注。

三季度业绩好于预期:凌钢股份2010年前三季度实现营业收入94.94亿元,同比增长38.4%,净利润为4.56亿元,同比增长116.5%,基本每股收益为0.57元,其中三季度每股净利0.23元,高于我们之前预期的0.19元/股。 要点:公司三季度业绩好于行业平均。尽管三季度钢价较为低迷,协议矿价格处于高位,但公司维持了较好的盈利水平,综合毛利率9.8%。主要因为1)自有铁矿;2)新产能投放增加产量;3)冲回减值准备2200万元。 公司铁矿供给率超过20%,45%周边采购,30%进口。 自有铁矿锁定了部分低价成本,维持了公司的盈利水平。 八月下旬公司50万吨高线生产线试车成功,九月起线材产品投入市场。公司年产能增加15%,至390万吨,四季度产量也将相应提高。 去年同期公司计提了存货减值准备和固定资产损失3371万元。本季度末根据存货市场价值核算,冲回减值准备2200万元。 发展趋势:四季度矿石可能进一步上涨,公司的自有矿优势将继续受益。但进入十二月后,东北地区的施工即将进入淡季,对钢铁的产量和价格可能有一定的影响。 估值与建议:我们上调公司2010、2011年的业绩预期分别至0.70和0.83元,上调幅度分别为11%和9%。对应动态市盈率13.5x、11.4x,PB分别为2.1x和1.8x。估值处于行业低端,有较大上升空间。在铁矿石价格继续震荡向上的背景下,公司的资源属性将持续受到市场追捧。维持“推荐”评级。 风险:东北地区受冷冬影响需求急剧下降,紧缩政策超预期。

三季度业绩符合预期: 西宁特钢2010年前三季度实现营业收入51.65亿元,同比增长36.2%,净利润为1.33亿元,同比增长644.3%,基本每股收益为0.18元,其中三季度每股净利0.075元,完全符合我们的预期。 要点: 三季度煤炭产量恢复。上半年煤矿产量仅11.1万吨,三季度单季产量约25万吨。预计能够完成全年60万吨的产量计划。 公司三季度业绩好于二季度,毛利率上升至20.1%,较二季度上升3个百分点。主要由于西北地区资源价格相对独立。七月煤炭、矿石和钢材价格自六月高点略有下降后,八月九月再次上涨,整个三季度盈利处于较好水平。 发展趋势: 煤炭采矿证和矿井建设进程是公司的主要看点。采矿证是阻碍公司配股进程的主要因素。预计公司有望在近期获得采矿证,明年上半年完成配股。煤炭矿井的建设仍未完成,有可能会拖延至明年。建成后煤炭一期产能120万吨,2013年达到300万吨,2015年达到500万吨。煤炭业务将成为公司盈利支柱。 估值与建议: 我们维持2010、2011年的业绩预期,0.23和0.36元,对应动态市盈率42x、27x,PB分别为2.8x和2.7x。未来公司的主要盈利来自于铁矿石和煤炭业务,参考铁矿和煤炭公司的估值水平,目前公司估值较为合理。考虑到煤炭采矿证和矿井建成将使配股进程加速,股价仍有上升空间。 风险: 矿产资源开采和投产的进程迟于预期。采矿证延迟。 2010年10月20日钢铁研究部