投资要点 公司定位:哈飞股份是中航工业集团直升机板块唯一的上市公司,并有望成为直升机板块资产整合的平台。我们认为近2年有望成为中国直升机产业加速成长的拐点,哈飞股份将有望从中充分受益。 主营业务成长亮点: 成熟型号稳定增长:直-9(包括衍生型号)、运-12、HC-120等属于成熟型号,我们估测占公司收入的90%以上,需求稳定,但近年来自通用航空(特别是海事、能源等部门)、出口等市场的需求有望成为新的增长点。运-12F等改进型产品也有望从2013-2014年开始逐步贡献业绩。 新型号已投入量产,预计快速增长:直-15是公司与法国欧直公司合作研发产品,填补国内6吨级直升机空白,2012年已进入量产阶段,当年交付机体11架,2013年预计还将有大幅增长,这有望成为公司主业未来3-5年中的主要成长亮点。而合资公司哈尔滨安博威的莱格赛650机型从13年3月正式投产,将有助于合资公司的减亏。 资本运作空间:2012年7月,哈飞股份公告,拟以定向增发股票购买资产的方式,注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司等4家公司100%的股权以及哈飞集团的部分资产,注入完成后公司将基本实现集团民用直升机整机和零部件资产的全覆盖。展望未来,我们认为直升机板块中的总装、科研院所等资产也有注入的潜在可能。 估值与建议 我们预测公司13-15年净利增速分别为22.3%、31.3%、27.7%;13-15年EPS分别为Rmb0.419、0.550、0.703元(暂未考虑注入增厚),目前股价对应13-15年P/E分别为60.1x、45.7x、35.8x。 我们认为直升机可能成为中国航空制造业在未来3年中增长最为确定的子领域之一,建议投资者重点关注。首次给予哈飞股份“审慎推荐”评级。 风险提示 资本运作具体进度的不确定性、新机型产品交付/认证等方面的不确定性。

中航电子是中航工业集团旗下航空电子板块的旗舰上市平台,目前由8家子公司组成,产品已经基本实现了部件级航空电子产品的全覆盖,多数细分产品处于国内垄断甚至独家供货的地位,未来有望打造成为集团航电板块资产整体上市的平台。 考虑到中国军机升级换代加速、民航大飞机战略、通用航空开放等多重推动因素,我们看好未来10年中国航空工业整体的成长和投资机会。横向比较,我们也认为中航电子是A股航空制造板块中最具投资价值的上市公司之一: 资产质地:航空电子板块(包括中航电子上市公司在内)是中航工业集团旗下盈利能力最强的资产之一,用集团10%左右的资产和收入贡献了集团近25%的净利润。 长期趋势:航电系统是飞机4大组成系统之一,占飞机价值比在20%-25%,且未来将不断提升,这意味着航电板块(包括中航电子)长期增速将快于中国航空工业整体增速。 注入空间:中航航电系统公司内,潜在可能注入中航电子上市公司的资产净利润规模,是上市公司现有净利润的3-4倍,这在A股航空制造板块上市公司中也是较高的。 2012年12月,公司公告拟向股东航电系统公司收购青云航电、雷电公司、隆盛公司等3家子公司的股权,我们认为这显示了公司正在积极推进前期公告中提出的“将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台”的目标。(后续对拟收购资产内容有微调,但拟收购资产的利润规模没有大的变化。)估值与建议我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.516、0.713、0.940元;目前股价对应2013-2015年P/E分别为46.0x、33.4x、25.3x。 公司目前的市盈率低于A股航空制造板块的平均水平,且如果潜在的资产注入未来得以顺利完成并增厚EPS,公司的估值有望更具吸引力。我们看好中航电子的长期投资价值。 在中短期,公司价值提升的关键之一在于自身资本运作的进度,但是我们认为周边政治军事事件、新航空产品型号亮相、其它军工上市公司资本运作等,也有望成为股价向上的主题性催化剂。 我们首次给予公司“推荐”的评级。 风险:资本运作进度风险、中国民航飞机和通航发展进度风险。

投资要点 公司定位:航空动力是A股唯一的航空发动机整机研制生产上市公司,定位于中航工业集团发动机板块的资产整合平台。航空发动机和燃气轮机是中国机械工业中,技术含量最高和最具进步潜力的子领域之一,公司有望从其发展进程中充分收益。 主营业务成长亮点: 航空发动机主业:公司早期型号(如秦岭)已过需求高峰期,这是12年收入下降的原因之一;太行(主要配备三代、三代半战机,公司承担其价值量的30%-40%)已进入量产阶段,将推动公司航空发动机主业未来2-3年稳健增长;而中长期看大运等新型号发动机需求可能成为拉动公司业绩的关键。 外贸转包:外贸转包业务一般有5-7年的长期意向协议,需求较稳定。我们预计未来3年的CAGR在15%-20%。 非航空业务:除航空领域,燃气轮机还广泛用于舰艇、天然气管道、分布式能源等。公司2010年非公开发行募投项目中,包括年产20台燃气轮机能力建设,我们认为目前可能已逐步具备量产条件,将成为公司重要的业绩成长点之一。 资本运作空间:中航工业集团发动机板块还拥有可观的优质非上市资产。公司于13年6月17日公布购买资产预案,计划注入黎明/南方/黎阳等3家发动机整机厂,晋航/吉发/贵动等3家维修厂,以及三叶公司(航模)的股权。我们通过此次注入,公司不仅能得到EPS的增厚,其长期竞争力和发展空间也将得到显著拓展。 估值与建议 我们预测公司13-15年净利增速分别为13.2%、19.3%、20.2%;13-15年EPS分别为Rmb0.303、0.361、0.433元(暂未考虑注入)。 无论以主业竞争力、长期成长空间、资本运作空间为标准,航空动力都是A股航空航天军工板块中具备较高投资价值的上市公司。展望未来6-12个月,公司资产重组的进展、国家航空发动机重大专项、新产品型号的研发投产进展等都可能是重要的股价催化剂。首次给予“推荐”评级。 风险提示 资本运作具体进度的不确定性、军品交付进度的不确定性、燃气轮机在民用领域拓展进度的不确定性。

公司近况 亚夏汽车公告以自有资金出资设立全资子公司安徽亚夏融资租赁有限公司,注册资本为不超过2亿元人民币。 评论 好用研究报告服务商融资租赁业务是汽车经销商未来的增长亮点。在汽车销售利润率逐年放缓的情况下,融资租赁优势更为明显:1)通过增加信贷比例可以促进新车销售,2)较高的利润率成为盈利增长的推动力,3)提高公司资金利用效率。经销商涉足融资租赁业务将打破银行和汽车金融公司对汽车信贷业务垄断,成为经销商未来的增长亮点。 融资租赁在发达国家极为普遍。全球范围内汽车消费现金形式购车占30%,融资购车占70%,这70%中信贷购车占55%,融资租赁占15%。北美地区,现金购车占20%,融资方式占80%,其中信贷比重占34%,而融资租赁的比重为46%。融资租赁在发达国家已经成为汽车信贷重要组成部分。 国内现有案例提供良好示范效应。从2006年商务部放开融资租赁以来,越来越多经销商集团试水该业务。以庞大集团为例,2009年公司成立庞大乐业租赁有限公司,2011年融资租赁收入同比增长3522%达到3.98亿元,利润率高达95%以上。2012年,即使行业大幅放缓,公司面临亏损,以融资租赁收入为主体的其他业务收入同比增长近70%,成为庞大集团最主要的利润来源。 公司低成本融资优势放大。目前汽车融资租赁利率一般在10-12%。而公司去年底发行2.6亿元公司债利率仅为6.88%,息差超过3%。而庞大集团公司债票面利率则为8.5%。公司较低的融资成本为发展融资租赁业务奠定了良好的基础。考虑到公司目前新车销售规模约为庞大的7%,我们预计公司融资租赁业务未来的盈利贡献有望达到4000~5000万元。 估值与建议 公司目前股价对应2013/14年市盈率分别17倍和13倍,处于行业中高端。考虑到公司较强的区域优势,新车销售业务逐步恢复以及融资租赁业务未来较大的成长空间,维持对公司推荐评级。

投资要点 汽车行业机器人自动化装备需求旺盛,高增速可期:根据中汽协统计,2012年国内汽车工业固定资产投资额8284亿元,同比增长32.3%;尽管行业协会并未统计其中机器人自动化装备的投资额,但我们认为机器人自动化装备在总投资额中占比不断提升是必然趋势,尤其是近年来零部件行业的自动化装备需求明显加速。新松机器人目前在汽车行业年销售收入规模3-4亿元,汽车行业的大市场对其而言仍大有可为,我们认为公司在汽车行业的销售规模未来完全有望增长至20-30亿元甚至更高,在可以预见的未来3-5年中保持30%+的增速可期。 计算机系统集成一级资质有望拓展公司发展空间:新松机器人于12年12月公告获得国家计算机系统集成一级资质,意义包括:1、在很多大项目上,除提供设备和软件系统产品之外,更可以以总包的形式(如BT)获取订单,受益广度和深度大为提升;2、在很多领域(如交通自动化),公司获取项目的能力将从所在周边地区扩展到全国。考虑到13年沈阳有望有3条地铁新线启动自动化系统招标,我们认为该资质将使新松机器人有更强竞争力。 补齐核心部件自给率短板,提升产业链控制力:在历史上,国内机器人自动化装备厂商的一个短板在于低压变频器、伺服电机、减速机等核心部件的自给能力。目前新松机器人不仅已经建立了稳定的供应商体系,而且核心部件的自给水平正在逐步提高(甚至可以实现外销)。此外,掌握技术领先的伺服驱动系统类产品,也有利于公司向印刷/包装/纺织/机床等多个领域的市场拓展。 盈利预测与投资建议 我们维持2013-2015年EPS分别为0.947、1.231、1.602元的预测,目前股价对应13-15年P/E分别为36.7X、28.2X、21.7X。 重申看好,建议投资者增持:1Q13公司净利润同比增长31.5%,新接订单6.6亿元,同比增长83%。一般而言,公司单季度业绩同比增速的变化可能与大项目确认收入的节奏有关;考虑到公司目前充沛的在手订单和顺利进展的产能建设,我们认为公司业绩同比增速有望在今年逐季度提升,全年业绩不乏超预期的可能。 维持评级,建议增持。 风险提示 宏观经济及制造业FAI不确定性、公司新产品市场开拓的不确定性、公司季度业绩的不确定性、短期估值风险等。

中集集团公布2013年1季报 13年1季度实现销售收入11,796百万元,同比1Q12降4.5%,环比4Q12降13.5%;实现归属母公司净利润219百万元,同比降41.5%,环比降38.1%;1Q13年EPS为0.082元,低于预期。 从盈利率来看,1Q13单季毛利率为15.3%,同比1Q12下降0.2个百分点,环比4Q12下降4.6个百分点;单季营业利润率为3.5%,同比下降1.5个百分点,环比上升1.3个百分点;单季销售净利润率为2.2%,同比/环比分别下降1.1个和上升0.2个百分点。 评论 冷藏箱贡献同比下降是业绩低于预期重要原因:冷藏集装箱和特种集装箱市场周期和干货集装箱有一定区别,2012年冷藏箱和特种箱利润基数较高(我们估测12年集装箱板块18亿净利中,有40%左右来自冷藏箱和特种箱),高基数下回调也属难免,1Q13冷藏箱和特种箱销量分别同比下降43.6%和15.7%。 1Q13干箱销量超预期,但价格不尽如人意:1Q13公司共销售干箱31.45万箱,同比大幅增长86.8%;但是价格涨幅低于我们年初预期,4月份预计在$2350-2400/TEU,低于去年同期,主要原因可能是部分租箱公司为摊薄成本而在淡季低价时下单;我们预计今年干箱的旺季销量和价格有低于去年同期的可能,集装箱业务百科整体利润贡献可能较去年出现同比下降。 车辆和海工业务改善预期不变,安瑞科股票配售对中集业绩有微幅影响:我们预计2013年海工业务有望实现80-100亿RMB收入,亏损额有望大幅收窄。中集集团在去年10月份的首次配售之后,再次在今年3月份配售持有的中集安瑞科约5%的普通股,我们测算此次配售可能对集团净利润有1%左右的负影响。 盈利预测与投资建议 我们下调2013-2015年公司EPS预测至0.831、1.145、1.475元,下调幅度分别为16.7%、5.0%、2.3%。目前A股价对应2013-2015年P/E分别为14.2x、10.3x、8.0x,H股价对应2013-2015年P/E分别为12.2x、8.9x、6.9x。 维持对中集集团(A+H)审慎推荐评级。我们认为公司趋势性机会仍需等待,但建议关注前海规划等催化剂。 风险提示集装箱市场波动的风险,前海规划不达预期的风险。

发展趋势. 2013年华东地区新增供应量较少,江浙沪皖赣四省一市约共有3条水泥生产线投产,新增产能700万吨,增速1.7%,且全部为下半年投产。3月中旬以来,华东熟料和水泥价格已累计上涨50-80元。伴随天气晴好,下游需求季节性回升,4月前两周价格大涨后,企业库存仍不高,预计在未来1个月,水泥价格仍有上调机会,幅度20-30元。我们预计今年二季度华东水泥的价格高点将出现在5-6月,具体情况需要观察华东梅雨季节何时来临(一般为6月中)。四川雅安地震,灾后重建将拉动川渝地区水泥需求,海螺水泥在川渝水泥产能1600万吨,占公司总产能7.3%。预计下半年川渝水泥价格继续回升,公司川渝地区产能盈利能力将提高。 维持盈利预测和H股目标价HK$35. 维持盈利预期不变。A股和H股2013年市盈率分别为10.7x和13.1x。我们认为华东地区供需好转,水泥价格仍有上涨空间。维持推荐评级和H股目标价HK$35。

投资亮点:与市场不同,我们认为公司作为国内印后设备无可争议的第一品牌,未来围绕着新应用、新市场和新产品积极布局,将顺利突破“小市场”的瓶颈,成长为印包全产业链的国际知名企业。公司成长的故事才刚开始: 海外销售进入爆发期:我们强调海外市场将成为公司未来几年最大的亮点之一。上市后公司凭借足以和国外顶级品牌媲美的产品品质积极拓展海外渠道,今年通过德鲁巴展会的契机有望实现海外市场的突破,收入翻一倍以上至1-2亿元。 渠道下沉,社会包装市场空间广阔:随着产能的扩张,公司国内营销的重心逐渐从烟草行业转向社包行业。相对于烟草行业,社包领域属于中低端细分市场,但我们测算其市场容量远大于烟草。公司携高端品牌形象、产品品质和营销服务经验下切进入社包领域,竞争优势明显、高速成长可期(预计年均30-40%)。 弱周期、高盈利,烟草需求稳定增长:公司的传统下游-烟草行业受经济周期影响较弱,景气度维持在高点。中长期看烟草行业整合、短期看招标体系改革的延续都将利好设备采购需求。我们认为公司市场份额仍然有一定提高空间,烟草业务有望稳定成长,扮演“定海神针”的角色。 盈利预测 我们预计公司2012-2014年净利润为2.04亿、2.58亿和3.27亿,对应EPS1.43元、1.80元和2.28元,同比增长27%、26%和27%。 估值与建议 随着订单交付节奏的正常化和展会告一段落,公司二季度往后的增长速度有望回到高位;同时,随着德鲁巴展会的顺利参展,后续海外接单情况存在超预期的可能,为股价上涨提供催化剂。目前公司股价对应2012和2013年市盈率分别为16.8倍和13.3倍,明显低于A股印刷包装机械板块的平均水平。随着业绩增长逐渐兑现、中长期成长路径逐渐明晰,公司股价将受估值、盈利双升的驱动,享有较大上涨空间。首次覆盖给予公司“推荐”评级,目标估值倍数20x2012PE,12月目标价29元。 主要风险包括:新领域扩张低于预期;烟草行业招标改革停滞;海外经济萧条加剧,订单交付延迟。

杭氧股份公布2012年年报 公司2012全年实现销售收入5,353.92百万元,同比上升26.5%,实现归属母公司净利润452.27百万元,同比下降9.1%,全年EPS为0.557元,其中4Q单季为0.151元,略低于预期。 从单季度情况来看:公司4Q12单季归属母公司净利润同比下降19.7%,环比上升28.2%;单季毛利率和净利率分别为21.0%和7.3%,分别较3Q12下降2.0和0.2个百分点。 杭氧此前公布1Q13业绩预告,净利润同比下降40%-60%,合1Q13单季EPS为0.050-0.075元,低于预期。 评论 下游行业和市场竞争压力造成毛利降低:从产品分项看,12年空分设备和气体收入分别增长22.2%和71.0%,但毛利率分别下降3.3和4.3个百分点,是业绩低于预期的主要原因。下游行业(特别是冶金)景气下降是重要因素,此外空分设备大型化后造成的关键部件自给率下降、外资对手竞争等因素也形成压力。 13年设备销售收入有望平稳,但毛利率仍存不确定性:年报显示公司12年新签34套大型空分,合同制氧量112.8万方。13年初预收账款1,380.46百万元同比增长5.8%,我们认为13年公司设备排产和收入有望较12年大体平稳。但是考虑到设备大型化造成和关键部件自给率下降的因素仍存,毛利率有不确定性。 气体销售收入可能是后续季度潜在超预期点:杭氧在向工业气体服务模式的转型上十分坚决,11和12年承接气体项目业绩良好。 按照公司计划,13年将有多个新项目陆续投产,气体销售收入有望同比增长60%以上。尽管气体零售价格自11年底以来持续处于低谷,但现场供气仍能大概率保证项目实现盈利,且13年初零售气价出现反弹迹象,后续季度不排除继续复苏的可能。 盈利预测与投资建议 在不考虑增发摊薄的情况下,我们维持13-14年公司EPS分别为0.644、0.781元的预测,目前股价对应13-14年P/E分别13.8X、11.6X。公司1Q13业绩仍有压力,但期待后续季度逐步复苏的可能。维持“审慎推荐”的评级。 风险提示 增发股票在短期会对EPS有摊薄效应;此外当前国内宏观经济形式仍不明朗,给公司未来1-2年业绩带来不确定性。

新松机器人公布2012年年报 公司2012全年实现销售收入1,044.42百万元,同比上升33.3%,实现归属母公司净利润208.02百万元,同比上升30.3%,全年EPS为0.699元,其中4Q单季为0.304元,略为低于预期。利润分配预案为每10股派1元现金股利,股息分配率14.3%。 从单季度情况来看:公司4Q12单季归属母公司净利润同比上升12.8%,环比上升172.3%;单季毛利率和净利率分别为37.5%和31.3%,分别较3Q12上升14.8个和17.5百分点。 同时公司公布了1Q13预告,预计净利润29.09-31.74百万元,同比增长10%-20%,合1Q13单季EPS为0.098-0.107元。 评论 传统产品持续增长,创新不断:从2012年业绩来看,作为传统产品的工业机器人、物流仓储自动化、自动化装配检测生产线等均保持了35%-50%的收入高增速;除了下游需求良好外,公司在以上各产品领域不断创新也是持续增长的重要驱动力。2012年唯一下降的收入项目是交通自动化,这与先期沈阳地铁1、2号线项目交付接近尾声有关;我们认为随着13年沈阳地铁3条新线招标逐步启动,该项目在未来2-3年将重回快速增长轨道。 新产品亮点层出不穷:新松机器人的重要投资价值之一在于能够将所掌握的自动化控制核心技术同心放大到不同应用领域。展望2013年,有望为公司收入利润带来显著增量贡献的新兴产品包括特种机器人、洁净自动化、激光装备(包括3D打印技术)等。 此外,公司在能源自动化、页岩气钻机、智能服务机器人、工厂数字化制造等领域的储备也值得长期关注。 盈利预测与投资建议 我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.947、1.231、1.602元,目前股价对应2013-2015年P/E分别为31.6X、24.3X、18.6X。 重申长期看好,维持“审慎推荐”评级:考虑到国内机器人自动化装备需求长期增长的确定性以及优质公司的稀缺性,我们认为新松机器人的估值溢价有望继续保持。我们建议投资者积极关注军品订单、轨道交通、新产品等潜在催化剂;此外如果公司股价随大盘而出现回调,则是良好的介入机会。 风险提示 宏观经济及制造业FAI不确定性、公司新产品市场开拓的不确定性、公司季度业绩的不确定性、短期估值风险等。

振华重工公布2012年度业绩 公司2012全年实现销售收入18,255.15百万元,同比下降4.6%,实现归属母公司净利润-1,043.67百万元,同比下降3,545.6%,全年EPS为-0.238元,其中4Q单季为-0.091元,低于预期。 从单季度情况来看:公司4Q12单季归属母公司净利润同比下降341.8%,环比下降9.2%;单季毛利率和净利率分别为3.6%和-9.5%,分别较3Q12上升2.5个和0.9百分点。 评论 港机订单增长,海工订单下降:振华重工2012全年新签订单37.81亿美元,同比下降4.9%;其中港机订单28.76亿美元,同比增长18.3%;海工及钢结构订单9.05亿美元,同比大幅下降41.3%。 海工订单有批次少单价高的特点,所以数额波动属正常,但是也可能一定程度反映海洋工程船市场竞争的加剧。 产能利用率和折旧压力较高:公司2012年底固定资产原值210.64亿元,但是2012年收入规模仅为182.55亿元,我们估算产能利用率或不足60%;产能压力一方面体现在折旧,12年折旧12.06亿元,另一方面行业产能过剩的压力也压制了产品价格的回升。 现金流量是亮点:公司2012年经营性现金流量+30.66亿元,较2011年增长近100%;从资产负债表项目看,利于经营性现金流改善的项目包括应收账款、未结算款的减少以及预收账款、应付账款的增加,除了公司本身在现金流管理努力的成效外,可能也反映出港机市场上供需双方关系的微妙变化。 盈利预测与投资建议 我们预测2013-2014年公司收入增速分别为4.4%和14.1%,预测2013-2014年EPS分别为人民币0.020和0.073元。 复苏仍有较长道路,P/B估值有一定安全边际:为避免被ST,振华重工2013年实现扭亏的动力较大,但更可能是微幅盈利;考虑到港机、海工市场的长周期性,以及公司本身在产能利用率等方面面临的压力,我们认为公司股价出现趋势性机会仍需时日,但目前A股1.0X和B股0.7X的P/B有一定安全边际,维持“审慎推荐”评级。 盈利预测与投资建议港机和海工市场波动风险,在建工程转固和原材料成本风险。

杰瑞股份公布2012年年报 公司2012全年实现销售收入2,384.03百万元,同比上升63.3%,实现归属母公司净利润643.20百万元,同比上升51.6%,全年EPS为1.400元,其中4Q单季为0.531元,略超预期。 公司同时公布13年经营目标:收入增长57.7%,净利润增长45.6%(EPS约2.04元);但我们认为公司大概率能够超额完成目标。 评论 行业趋势向好,公司面临良好发展机遇:国内市场,受益于天然气开发(常规、致密)投资的增长,压裂、连续油管等设备和服务需求保持旺盛,而天然气消费量的增长也给作为集输储运手段的天然气压缩机、LNG装备等产品带来快速增长空间;国外市场,南美、俄罗斯等市场对油田装备需求旺盛,且中国企业由于地缘政治而拥有一定优势,北美市场虽处于中短期低谷,但是如果未来页岩油开发顺利,装备市场恢复高景气仍然可期。 布局一体化能力,向世界级的油装油服商迈进:杰瑞传统优势领域是压力泵送、连续油管等领域,但从近年来的并购、合作来看,公司正在向井下工具、化学品、钻井等同产业链其它节点延伸,且不排除未来同国际油服巨头深度合作的可能;公司如能够形成钻完井一体能力,产业链地位和收入利润规模都将有质的提升。 13年增长亮点层出:12年公司新签订单28.37亿元,年末在手订单21.78亿元;公司传统产品如固井、压裂、连续油管等在13年仍将保持快速增长;新产品中,天然气压缩机、LNG装备等有望成为亮点;而对于油服业务,考虑到现有队伍利用率的提高和新队伍的投入,13年收入和毛利率都有望同比显著提升。 盈利预测与投资建议 我们维持对13-14年公司EPS为2.092、2.856的预测,目前股价对应13-14年P/E分别为36.3X、26.6X。 重申长期看好观点,维持推荐评级:目前部分投资者对于公司的估值略有争议,我们认为考虑到公司未来2-3年业绩增长较高的确定性,以及机械行业(包括油气装备子行业)优质公司的稀缺性,这一估值溢价有望继续维持。我们推荐投资者长期持有杰瑞股份;但对于较注重短期收益的投资者,未来如公司股价随大盘回调,则是良好的介入机会。 风险提示 设备销售市场竞争加剧的风险、油服业务市场开拓进度风险。

中集集团公布2012年年报 公司2012全年实现收入人民币54,334百万元,同比下降15.3%,实现归属母公司净利润1,939百万元,同比下降47.5%,全年EPS为0.728元,其中4Q单季为0.133元,基本符合市场预期。 从单季度情况来看:公司4Q12单季归属母公司净利润同比下降4.0%,环比下降45.5%;单季毛利率和净利率分别为20.0%和2.6%,分别较3Q12持平和下降2.3个百分点。 同时,公司公布每股现金分红0.23元RMB,股息分配率31.6%。 评论 回顾2012,能化装备是主要亮点,海工仍拖累较大:12年集装箱业务收入和利润分别下降28.5%和49.6%,差于年初时预期;车辆业务利润大幅下滑73.2%,但海外市场表现较好;能化食品装备业务受益于安瑞科天然气装备收入增长和罐箱毛利率提高,利润增长30.9%;海工业务减亏52.8%至5.27亿元,但由于中集集团对来福士控股比例提高,对上市公司业绩拖累仍然较大。 展望2013,海工减亏有望成为重要看点:我们预测13年集装箱业务呈现温和复苏的趋势,收入和利润同比增5%-10%;车辆业务有望从年底反弹;能化食品装备继续稳定增长,但由于中集集团配售安瑞科股票后控股比例下降,预计利润贡献增速为15%;海工业务减亏有望成为13年重要看点,我们预计实现80-90亿RMB的收入,亏损有望缩减至1-2亿RMB。 盈利预测与投资建议 我们预测2013-2014年公司EPS分别为0.998、1.205、1.510元,目前A股价对应2013-2014年P/E分别为13.0X、10.8X、8.6X,H股价对应2013-2014年P/E分别为10.6X、8.8X、7.0X。 维持对中集集团(A+H)审慎推荐评级,建议关注前海规划等催化剂:公司4个业务板块在13年大概率都会出现同比改善,虽然12年底以来股价上周部分pricein了这一预期,但是未来如果前海规划出现后续进展,或是2-3季度集装箱价格上涨超预期,仍有望成为股价上涨的催化剂。我们建议投资者可在公司股价(A+H)回调时增持。 风险提示 集装箱市场波动的风险,前海规划不达预期的风险。

杭氧股份公布非公开发行股票预案 公司计划向不超过10名特定对象发行不超过1.58亿股(相当于公司现有股本的18.5%)股票,募集资金总额不超过15.9亿元,用于投资2个气体项目及补充流动资金,发行底价10.08元。 杭氧股份的控股股东——杭州制氧机集团有限公司,承诺以现金认购不低于本次非公开发行股份总数的10%,并锁定3年(其它认购者认购股票锁定期为1年)。 评论非公开发行股票方案利好于公司:工业气体服务作为一种“投资-运营”类业务,具有“一次投入资金,后续收获长期稳定现金流”的特点。特别是在当前中国工业气体市场仍处于“跑马圈地”的成长阶段,如果能够充分利用资本市场的资金,在优质项目的获取上抢占先机,对于公司长期竞争力和价值的提升是有利的。 从杭氧近期接获的气体项目来看,即使是在目前零售气体价格处于低谷的阶段,内部收益率IRR仍稳定在10%-12%,高于资金成本WACC,因此从价值创造的角度来说也是合理的。 募投资金应用合理,客户质地良好:本次募投计划的2个气体项目下游客户分别为山东兖矿集团旗下的煤化工企业以及江苏南钢公司,属于特大型企业,持续经营能力和履约能力较强;2个项目建成后将分别形成5.15亿和1.97亿元的年收入贡献,6,747万和1,478万元的年净利润贡献,投资回收期分别为7.18和7.06年。而补充流动资金则有利于公司降低负债杠杆,降低风险,并提升公司后续获取大设备订单、大气体项目的能力。 盈利预测与投资建议 我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.554、0.644、0.781元,目前股价对应2012-2014年P/E分别19.5X、16.8X、13.9X。 维持对杭氧股份的审慎推荐评级:2013年初以来,空分设备市场已现复苏趋势,尤其是煤化工订单需求较好;公司空分设备制造业务毛利率13年也有望企稳;如未来零售气体价格复苏,则公司业绩仍有较大超预期的可能。我们特别建议注重中长期收益的投资者,可积极考虑参与杭氧股份本次的非公开发行。 风险提示 增发股票在短期会对EPS有摊薄效应;此外当前国内宏观经济形式仍不明朗,给公司未来1-2年业绩带来不确定性。

2012年业绩符合预期 海螺水泥2012年实现营业收入457.7亿元,同比下降5.9%;净利润63.1亿元,同比下降45.6%,每股收益1.19元。扣除非经常性损益后净利润56.5亿元,每股收益1.07元。经营现金流115亿元,同比增加9.7%。年报同时披露,建议派发末期股息每股人民币0.25元(含税)。 评论 2012年水泥及熟料销量1.87亿吨,同比增加18.4%,销售均价245元,同比下降20.5%。全年毛利率27.2%,吨毛利68元,吨净利34元。销量分区域看,东部、中部、南部和西部销量同比分别增长17.82%、6.68%、9.56%和57.19%。价格分区域看,东部、中部和南部价格均出现较大下降,西部变化不大。四季度价格和盈利能力显著回升,销售均价环比上涨16.6%至255元,毛利率回升至33.1%,环比上升10.1个百分点。四季度吨毛利83元,吨净利45元。 吨三费上升至29元,主要因财务费用上升。2012年财务费用同比上升59%至10亿元,主要因贷款利息增加、利息收入下降以及去年财务费用因做理财产品形成的低基数。 2012年资本性支出约74.4亿元,共计新增熟料产能2080万吨、水泥产能2830万吨,熟料总产能达到1.84亿吨,水泥总产能达到2.09亿吨。计划2013年支出82亿元(不含并购),新增熟料产能1540万吨,水泥产能2245万吨。 发展趋势 2013年华东地区新增供应量较少,江浙沪皖赣四省一市约共有3条水泥生产线投产,新增产能700万吨,增速1.7%,且全部为下半年投产。3月中旬以来,行业逐步入旺,华东熟料和水泥价格缓步回升,沿江熟料已累计上涨40元,水泥上涨30元。预计4-5月水泥价格继续回升。 维持盈利预测和H股目标价HK$35 近期股价受多方面负面消息影响出现调整,A股和H股2013年市盈率分别降至9.9x和11.9x。我们认为华东地区供需好转,水泥价格正在从底部走出。维持推荐评级和H股目标价HK$35。