事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收14.0亿元，YoY+0.53%；归母净利润0.49亿元，YoY-14.2%；扣非归母净利润0.44亿元，YoY-17.7%。 1Q22业绩表现基本符合市场预期。报告期内，公司通过公开摘牌方式向关联方航天智慧增资8243万元，当前已达到对其实际控制条件。 利润率略降；研发投入持续加大。1）1Q22公司整体毛利率同比下降0.60ppt至13.6%；净利率同比下降0.65ppt至4.3%，利润率略有降低，或受产品定价政策影响，宇航类产品毛利率降低所致。2）1Q22整体期间费用率同比增加0.75ppt至8.7%。其中销售费用率1.2%，较上期减少0.11ppt；管理费用率5.3%，较上期减少0.75ppt；研发费用率2.7%，较上期增加0.57ppt，研发费用3806.1万元，YoY+21.3%，公司重视技术和产品迭代更新，研发投入持续加大。 应收规模增长较多，或预示下游需求景气。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增加37.9%，或表明下游需求景气；2）预付款项3.9亿元，与年初基本持平；3）存货29.0亿元，较年初增加5.7%；4）合同负债11.6亿元，较年初增加1.1%。5）其他收益1360万元，YoY+74.9%，主要是子公司东方蓝天钛金科技有限公司确认的政府补助增加。6）经营活动现金流量净额-4.4亿元，去年同期-1.7亿元，主要是子公司到款低于去年同期。 宇航制造与卫星应用两翼齐飞；2022年公司入选“科改示范企业”名单。 1）宇航制造领域，公司累计完成150余颗卫星的研制发射任务，广泛应用于海洋观测、环境与灾害监测、对地遥感等多个方向；卫星应用领域，公司积极参与“新基建”获得发展动能，同时依托北斗产业发展，融合创新人工智能、物联网、大数据、卫星遥感等多项技术，强化天地一体化技术优势地位。2）2022年3月22日，公司入选国资委“科改示范企业”名单，或有利于促进公司深化市场改革，提升自主创新能力，不断完善产业布局。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用主业的上市企业，或将受益于“十四五”期间商业航天快速发展，以及“科改示范企业”的相关改革对公司的影响。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域的龙头地位与技术优势，预计公司2022~2024年归母净利润分别是2.79亿元、3.26亿元、3.78亿元，当前股价对应2022~2024年PE为78x/67x/58x。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期风险；宏观政策变动风险；产品研发风险。

事件：公司发布2021年半年度业绩报告，期内营业收入30.59亿元，同比增长11.94%，归母净利润1.54亿元，同比增长3.05%，扣非净利润1.48亿元，同比增长4.58%。 投资要点：投资要点：主业宇航制造和卫星应用规模扩大，毛利率轻微下滑。报告期公司有序开展生产经营，宇航制造类和卫星应用类业务收入均有所增加。 主营业务收入占比99.28%，毛利率较为稳定，同比轻微下滑0.19pct至14.43%。受其他业务毛利率波动影响，公司整体毛利率同比下跌0.29pct至12.92%。 预收新签合同款大幅增加，预示订单充足。由于子公司航天恒星科技预收新签合同款增加，公司合同负债较期初增长104.86%至10.14亿；经营活动现金流大幅增长276.39%至4.05亿。航天恒星科技为公司卫星应用业务的主要支撑单位，业务覆盖卫星通信、导航、遥感等领域，21H1实现营业收入9.25亿，同比增长9.79%；实现净利润约6355万，同比增长23.85%；经营活动现金流从去年同期-2729万大幅增长至5.37亿。此次预收合同款的大幅增长预示公司订单充足，全年业绩可期。 研制任务持续推进，公司迎来发展增长点。公司持续推进研制任务，上半年研发投入约7285万，同比增长79.73%。宇航制造业务方面，公司上半年成功发射12颗小/微小卫星；澳门科学一号等在研型号研制工作顺利推进，百余颗在轨卫星稳定运行；公司生产交付697万件高端紧固件，同比增长32.06%。卫星应用业务方面，公司以天地一体化信息技术为核心，打造了Aovo卫星通信系统、信息链终端等核心产品；民航北斗追踪监视设备首批加改装订单完成交付；获得车辆改装项目等各型北斗导航终端设备生产任务约2600台套等。公司作为我国卫星制造与应用领域龙头企业，随着我国卫星互联网建设进入新的发展阶段，公司有望迎来新的增长点。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.24亿元、5.00亿元以及5.90亿元，对应EPS分别为0.36元、0.42元及0.50元，对应当前股价PE分别为77倍、65倍及55倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险：提示：1）订单波动的风险；2）卫星应用市场推广不及预期的风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。

事件：公司3月25日公告，2020年营业收入70.07亿元（+8.42%），归母净利润3.54亿元（+5.34%），毛利率13.80%（-0.69cts），净利率6.09%（+0.08pcts）。 投资要点：疫情影响有限，业务稳中有进2020年，面对复杂多变的市场环境和繁重艰巨的各项任务，公司坚持稳中求进总基调，各项工作有序开展。公司2020年营业收入70.07亿元（+8.42%）、归母净利润3.54亿元（+5.34%）平稳上升，营业利润4.77亿元（+15.34%），增速较快。 具体到业务层面，公司业务可分为宇航制造及卫星应用两大类业务。 宇航制造业务主要包括航天器系统集成商和部组件提供商，主要经营主体为子公司航天东方红及钛金科技等。其中，航天东方红是公司小卫星及微小卫星制造业务的主要经营主体，2020年净利润为2.75亿元（+1.50%），略有增长；钛金科技主要业务为钛合金紧固件，目前钛金科技正在进行钛合金紧固件二期项目建设，2020年高端紧固件完成1100万余件，同比增长28.35%。 卫星应用业务主要包括系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大类，主要经营主体为子公司航天恒星科技等。 航天恒星科技2020年营业收入23.30亿元（+13.10%），净利润为1.28亿元（+10.94%），表明公司在卫星下游应用市场拓展上取得了一定进展。 研发投入持续增加，深度布局卫星应用，为未来蓄能从研发费用看，公司2020年研发费用占营收比例（2.57%，+0.86pcts），较上年同期增加59.17%。从研发总投入看（包含资本化投入），研发投入总额占营业收入比例2020年为7.32%（+0.88pcts）。主要原因为公司为了提高核心竞争力，持续进行技术和产品迭代创新，加大研发投入，继续研发投入Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、基于北斗时空基准服务的工业互联网安全保障平台等项目。其中Anovo卫星通信系统为公司拟打造具有国际先进水平、自主可控的高通量卫星通信领域产品和服务平台；导航芯片中宇航SOC芯片完成流片，专用SOC芯片完成研制开发；完成北斗时空基准服务业务软件v1.0版框架开发，完成远洋船舶能效管理系统搭建，完成数据柔性接入网关方案确认。 期间费用率下降，2020年期间费用率（4.88%，-0.98pcts），对应的销售费用率（1.23%，-0.14pcts）、管理费用率（4.26%，-0.73pcts）、财务费用率（-0.60%，-0.11pcts）均出现下降。其主要原因为公司2020年因疫情享受阶段性减免企业社会保险费政策，社会保险费减少，差旅费、业务招待费等费用支出相应减少，同时公司日均贷款额减少，相应利息费用减少。 现金流方面，公司2020年经营活动现金流净额（-0.72亿元，+88.14%），主要原因是公司卫星应用类子公司的到款高于上年同期；筹资活动现金流净额（-5.55亿元，-164.35%），主要原因一是上年同期子公司航天恒星科技收到增资款5亿元；二是子公司航天恒星科技和钛金科技年初偿还借款5.16亿元，而报告期新增借款仅142.89万元。 此外，2020年末，公司存货21.00亿元（+7.40%），仍旧保持较高的水平，主要构成为在产品8.78亿元、合同履约成本8.34亿元。我们认为，主要原因可能包括公司受疫情影响，部分项目延迟交付或验收，部分收入延迟确认；同时公司结合销售合同或者销售意向的项目提前投产、备货所致。 航天发射活动持续增加，卫星应用在各行业持续深化，公司迎来发展机遇公司作为航天科技集团公司下属空间技术研究院的重要上市公司平台，公司致力于从事航天产业，具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力。公司业务主要分为两大类：宇航制造和卫星应用。 ①宇航制造业务公司卫星研制业务主要包含小卫星制造、微小卫星研制、宇航部组件制造三大类。发射任务方面，全年共成功发射10颗小/微小卫星。环境减灾二号01组卫星大幅提升了我国环境保护、应急减灾数据的获取能力；海洋一号D卫星与当前服役的海洋一号C卫星组成我国首个海洋民用卫星星座，将为我国近海海域与海岛海岸带资源环境调查、海洋防灾减灾、海洋资源可持续利用、海洋生态预警与环境保护提供数据服务。同时，小卫星及微小卫星研制生产任务有序推进，澳门科学一号、海南一号等数十个在研型号研制工作顺利开展，近百颗在轨卫星稳定运行，公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位。 宇航部组件方面，宇航单机产品按计划交付，星载导航产品、空间站交换机等产品完成研制，有力保障了型号任务；完成45万余片空间太阳电池生产及交付，保障了多个空间工程型号用单体太阳电池的生产任务需求；高端紧固件完成1100万余件产品生产及交付，增长较快。 2020年，航天科技集团共实施34次发射任务，发射82个航天器。根据航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2020年）》，2021年，航天科技集团全年发射次数有望首次突破40次，创历史新高。我们认为，当前，小卫星及微小卫星星座组网计划不断被提出，小卫星及微小卫星星座组网的下游应用市场不断拓展将不断带动对各类小卫星及微小卫星的研制需求，在此背景下，公司作为小卫星及微小卫星研制“国家队”，技术积淀深厚，宇航制造业务收入也有望保持稳定增长。 ②卫星应用业务公司卫星应用业务包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大类。 卫星应用系统集成与产品制造方面，公司业务主要围绕卫星通信、导航及遥感等子领域。卫星通信方面，2020年公司持续加大了对Anovo3.0卫星通信系统及导航芯片等项目的研发投入，完成Anovo3.0系统技术改进，产品在主要高通量卫星运营商上线运行；某国际信关站首次实现在国际运营商系统的跨境远程安装，完成系统上线。卫星导航方面，2020年公司民航北斗机载终端设备完成首飞验证，通过适航认证，并获得首批订单；北斗终端产品成功进入某装备采购目录；某省北斗高分综合应用示范工程有序推进、北斗高精度定位服务系统获工信部持续支持。卫星遥感方面，火星数据预处理工程化软件项目完成用户初步验收；完成轻小型机动站批采项目研制；以五型卫星运控系统改造项目为代表的20套地面应用系统研制工作顺利推进；成功中标海洋局南极站、气象局03批地面站等项目。 卫星综合应用与服务方面，公司完成祁连山遥感一站式平台验收交付，完成了西部卫星网三期建设项目各模块技术方案选型；无人值守系列产品型谱不断完善，实现小批量销售；完成共上百套广播电视节目总计超过百万小时传输，安全播出率达到99.9999%。 智慧产业方面，公司在城市管理信息化、工业（企业）信息化及智慧健康领域多个项目稳步推进。 2020年中央提出加快新型基础设施建设，卫星互联网被纳入新基建范围。信息通信、广播电视、自然资源、生态环境、应急减灾、交通运输、气象等诸多行业相继出台细分领域的卫星应用相关政策和发展规划，助推卫星应用向各行业拓展。我国卫星应用产业将进入以政府和商业投资并行推动产业发展的新阶段，用天装备信息化需求为卫星应用业务提供了广阔天地，空间基础设施等国家重大专项，北斗应用及商业航天等发展热点为产业带来新的机遇。卫星应用技术不断与物联网、云计算、大数据等领域深度融合，整合多种技术手段、多种信息资源、多种用户需求，提供综合应用服务，实现跨界融合应用将成为产业发展的重要趋势。随着天基资源的日益丰富，卫星互联网、物联网加速推进，应用领域和场景迅速扩展，传统的卫星通信、卫星导航、卫星遥感终端与系统集成也在向高度集成化、与信息服务深度融合的方向发展。我们认为，公司下属航天恒星科技作为航天科技集团卫星应用的主力军，具备深厚的技术储备和持续迭代更新的技术产品。在卫星通导遥应用需求快速增长的背景下，公司有望取得先发优势，优先受益。 投资建议我们认为，公司背靠空间技术研究院，技术积淀深厚，2020年公司业绩平稳增长，新产品、新项目研发有序推进。航天科技集团在2021年次数有望首次突破40次，可能促使公司宇航制造业务收入保持稳定增长的态势；公司卫星应用上已取得较好的技术积累并持续迭代开发新产品、新技术，在下一代高通量卫星通信系统及导航芯片的研发升级布局，积极拓展在无人值守系统、电力领域、环境监测领域等行业应用，已取得较好的效果；伴随国家将卫星互联网纳入新基建概念，未来我国在卫星应用相关的空间基础设施及地面基础设施建设上或将长期加大投入力度，而公司作为航天科技集团卫星应用业务的主力军，也有望优先受益。 基于以上观点，我们预计公司20211--20233年的营业收入分别为677.06亿元、8847.04亿元和和100.05亿元，归母净利润分别为24. 12、亿元、84.88、亿元、15.81亿元。我们给予目标价格040.00元，对应22021--2023年的EPE为为5115倍、797倍及181倍倍PE。 风险提示：卫星应用市场推广不及预期；卫星产品研制周期较长

1．事件8月25日，公司发布2020年半年业绩报告，上半年公司营收27.33亿元，同比下降12.94%，归母净利润1.49亿元，同比下降21.18%，扣非归母净利润1.41亿元，同比下降20.67%。 2．我们的分析与判断（一）合同负债大幅增长反映公司订单情况良好公司上半年营业收入27.33亿元，同比下降12.94%，主要原因是受外部环境不确定性和市场调整等因素影响，部分型号任务年内立项计划推迟，导致公司宇航制造业务收入有所减少。 由于公司年初开始采用新收入准则，对已收对价应向客户转让商品的款项未列入预收账款，而是列为合同负债，共4.69亿元，加上本期预收款项，本期公司的预收款项及合同负债共计4.72亿元，同比增长76.78%，表明公司未来履约订单较为充足。 受疫情及新收入准则影响，本期公司存货为25.5亿元，同比增长30.40%，下半年产品交付量有望提高。因此，公司下半年业绩增速有望发生反转，实现业绩同比增长。 （二）小卫星制造及通信领域继续保持领先地位公司是国内小卫星制造龙头企业。公司宇航制造业务主要包括小卫星制造、微小卫星制造、部组件制造三大类。小卫星及微小卫星制造方面，公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体。公司上半年成功发射4颗卫星，继续保持国内小卫星制造领域主导地位。 公司在卫星通信领域亦具有雄厚基础。公司的信息链批生产任务按计划推进，继续保持信息链领域的优势地位；车船载“动中通”产品按计划完成生产、交付，并获得持续订货；成功中标高通量网络技术项目、信关站Ka频段天线射频及配套设备等项目；获得某船载卫星通信终端采购合同；完成渔船Anovo卫星通信终端装船测试；为应急管理部提供高通量卫星通信终端用于业务测试，参与了多省应急指挥通信系统演练。 （三）卫星互联网兴起，公司迎来发展良机在国际上，Starlink（“星链”）、O3b等公司持续推进基于低轨通信卫星技术的卫星互联网计划，Starlink目前已经发射了10批低轨通信卫星，总数达到约600颗，并且有望在今年服务主要北美地区。在国内，前期航天科技和航天科工分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨通信卫星计划，并且均于2018年底发射了试验星。今年4月，国家发改委将卫星互联网正式列入“新基建”范畴，未来国内卫星互联网投资建设有望提速。 公司下属的深圳航天东方红卫星有限公司制造了第一颗“鸿雁”计划试验星，在国内低轨通信卫星制造领域走在了前列。同时，公司依托信息链、“动中通”、地面站等卫星通信项目积累的技术基础，能够全面覆盖移动卫星通信系统的空间段、地面段和用户段，为卫星互联网建设、运营提供系统级支撑。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为4.14亿元、4.85亿元、5.71亿元，EPS为0.35元、0.41元、0.48元，当前股价对应PE分别为110x、93x和79x，鉴于公司是我国小卫星制造及通信的龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于卫星通信领域发展，维持“推荐”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期，产品交付进度延迟的风险。

事件:4月25日,公司发布2019年年报和2020年一季度报告。2019年公司营业收入64.63亿元,同比-14.77%;归母净利润3.36亿元,同比-19.64%;存货19.56亿,同比+50.76%。2020Q1公司营业收入11.1亿元,同比-16.59%;归母净利润0.48亿元,同比-26.83%;存货25.57亿元,同比+78.67%。受市场环境影响业绩短期波动,存货创历史新高,业绩有望延迟兑现2019年,受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响,公司部分型号任务年内立项计划推迟,部分国际合作项目未达预期进展,公司营业收入与归母净利润同比下滑14.77%/19.64%。叠加2020年疫情对交付的影响,2020Q1经营业绩持续承压,营业收入与净利润同比下滑-16.59%/-26.83%。 公司存货创历史新高,预示未来持续放量。2020年Q1公司存货达25.57亿元,同比+78.67%,创公司上市以来历史新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望延迟兑现。 研发投入持续提升,有望进一步释放利润。2019年公司研发投入达到1.11亿元,同比+2.47%,主要用于Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等项目,进行技术和产品迭代创新。我们认为研发投入增加有利于公司提升其科研实力及工艺水平,或进一步提高毛利率,从而释放利润。 背靠航天五院协同作用显著,看好天基系统建设机遇公司为我国小卫星及微小卫星龙头企业,其大股东为中国空间技术研究院(航天五院)。实际控制人航天科技集团为我国航天科技工业的主导力量,公司或充分受益于其深厚技术积淀。公司制造业务涵盖小卫星、微小卫星及部组件制造;应用业务包括终端制造、系统集成及信息运营服务,具备全产业链布局。我们认为,公司背靠航天五院,协同作用显著,随着北斗三号系统全面组网完成以及“新基建”卫星互联网产业的有序推进,公司业务或充分受益于遥感、导航、通信等天地一体化信息系统的长期发展。 盈利预测与投资建议:综上所述,我们认为受疫情及市场环境影响,公司业绩短期有所承压。但随着国内疫情形势的稳定以及“通导遥”天地一体化信息系统的发展,公司业绩有望持续释放。在此假设下,20-21年营收从94.23/113.15亿元调整至77.13/89.03亿元,2022年营收为98.78亿元,调整归母净利润从5.39/6.57亿元至4.20/4.92亿元,22年归母净利润为5.41亿元,EPS为0.36/0.42/0.46元,PE为92.7/79.18/71.99x,维持“买入”评级。 风险提示:1.卫星应用市场发展不及预期;2.卫星应用产品研制周期较长;

市场环境导致业绩短期波动,盈利能力总体保持稳定。受外部环境不确定性增加和市场调整等因素扰动,2019年和2020Q1营收分别下滑14.77%和16.59%,归母净利润分别下滑19.64%和26.83%。2019年和2020Q1销售毛利率分别为14.49%和13.50%,净利率分别为5.93%和4.74%,毛利率和净利率总体保持平稳。期间费用方面,2019年和2020Q1期间费用率分别为7.58%和7.70%,其中2020Q1受疫情导致市场拓展活动减少和延迟复工的影响,销售费用、研发费用较上年同期分别大幅降低35.05%和45.09%。 持续加大研发投入力度,积极布局航天技术应用产业。根据2019年SIA发布的数,全球卫星服务和地面应用设备产业市场规模为2517亿美元,约为卫星制造业市场规模的13倍。国内航天技术应用产业未来增长空间广阔,2019年全年公司费用化研发支出为1.11亿元,资本化研发支出为4.42亿元,研发支出合计5.27亿元,主要投入的项目包括Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等航天技术应用产业相关项目,进一步加强在航天技术应用领域的竞争优势。 具备卫星应用全产业链布局优势,将受益于天地一体化信息系统的快速发展。公司大股东航天五院是国内空间飞行器研制的主导力量,公司现有业务涵盖卫星设计、部组件制造、(微)小卫星制造、应用系统集成、应用终端研制、卫星综合应用与服务全产业链,是市场唯一具备天地一体化信息系统设计、研制、集成和运营服务能力的公司,未来将充分受益于通信、遥感、导航等天地一体化信息系统的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2020-22年营收别为73.31/82.78/94.31亿元,归母净利润为3.89/4.42/5.00亿元,EPS分别为0.33/0.37/0.42元,对应PE为95/84/74倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:型号立项进度不及预期;航天技术应用市场发展不及预期。

部分型号任务立项计划推迟,国际合作未达预期进展,导致业绩下滑 2019年,公司全年实现营业收入64.63亿元,同比下降14.77%,实现归母净利润3.36亿元,同比下降19.64%。业绩下滑的主要原因是受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响,公司部分型号任务年内立项计划推迟,部分国际合作项目未达预期进展,宇航制造类业务和卫星应用业务收入均有所减少。 重要控股子公司中,航天东方红卫星有限公司2019年实现净利润2.71亿元,同比下降12%;航天恒星2019年实现净利润1.14亿元,同比下降36%。 公司小卫星制造主导地位稳固,通信卫星地面系统空间广阔 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台。2019年,公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,全年共成功发射11颗小/微小卫星,包括“捕风一号”卫星、“天琴一号”卫星等。 在卫星应用领域,公司依托公司在高通量卫星系统的关键技术和市场优势,研发下一代VHTS系统核心技术,建设以主站、终端站、数据中心(网络管理、运营支撑)为基础的地面系统,打造具有国际先进水平、自主可控的高通量卫星通信领域产品和服务。2019年,Anovo3.0产品成功实现与中国联通核心网互联。 卫星互联网被纳入新基建,国内低轨互联网卫星星座建设将加速。公司Anovo3.0产品可用于高通量卫星系统,未来市场前景广阔。 航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,2018年,航天科技五院的净资产为388.58亿,总资产为608.93亿,2018年实现净利润38.74亿,均数倍于上市公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 盈利预测与投资评级:小卫星制造主导地位稳固,通信卫星地面系统空间广阔,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为4.00亿元、5.27亿元、6.90亿元,同比增长分别为19.22%、31.74%、30.94%,相应20年至22年EPS分别为0.34、0.45、0.58元,对应当前股价PE分别为98、74、57倍,维持增持评级。

国内微小卫星龙头,卫星应用国内领先,首次覆盖给予“增持”评级 公司是中国空间技术研究院控股的上市公司,是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。公司是国内微小卫星龙头,卫星应用业务国内领先;且2018年航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%,长期来看公司有望受益于航天科技集团资产证券化进程。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37元、0.40元和0.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天助力,微小卫星研制业务前景广阔 随着航天发射技术的不断成熟,航天发射成本不断降低,微小卫星凭借着研制周期短、成本低、发射方式灵活等优势,应用潜力不断被挖掘,并得到越来越广泛的重视。公司拥有航天科技五院微小卫星研制业务核心资产,是国内微小卫星制造龙头,在鸿雁卫星通信系统等重大科研项目中扮演重要角色,未来微小卫星研制业务前景广阔。 导航、遥感、通信等领域卫星技术应用前景广阔 公司形成了以卫星综合应用系统总体为核心,以卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的系统集成与产品制造为支撑,为国防、行业、区域用户和国际市场提供基于天基资源的综合信息化整体解决方案、系统集成、产品研制和运营服务,并向智慧城市、工业(企业)信息化、智慧健康等领域拓展服务。公司是我国军用北斗终端的重要供应商之一,卫星遥感技术在数字城市建设等领域已得到多个应用,移动通信领域是国内“动中通”产品主流供应商并在鸿雁卫星产业发展中承担重大任务,未来应用前景广阔。 国企改革是大势所趋,有望受益资产证券化进程 国企改革是一个长期过程,但改革逻辑正在逐步兑现,军工领域的国企改革正步入全面攻坚实施阶段。资产证券化是国企改革的重要组成部分,2019年期间南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%(2018年报数据),公司作为航天科技集团五院旗下卫星资产上市平台,长远来看有望受益于航天科技集团资产证券化进程。 卫星行业领军力量,产业发展意义重大,首次覆盖给予“增持”评级 公司是我国卫星产业的领军企业,而我国卫星产业正在驶入发展的快车道,公司未来有望充分受益于我国航天产业的发展红利。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入77.36亿元、82.37亿元和88.27亿元,分别实现归母净利润4.32亿元、4.73亿元和5.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.40元和0.44元。考虑到公司所处行业的重要性,以及公司质地的稀缺性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:航天产业发展或不达预期、国企改革进度或不达预期。

我国小/微小卫星研制生产主导力量,航天科技集团卫星上市平台公司是航天科技集团第五研究院(中国空间技术研究院)旗下上市公司,专注于卫星研制/卫星应用,是我国小卫星/微小卫星研制生产的主导力量和相关航天装备研制的主要力量。公司成立于1997年,2002年入主中国卫星,现已发展成为具有天地一体化设计/研制/集成/运营服务能力的企业集团,形成了航天东方红、航天恒星、深圳东方红等一系列知名品牌。 业绩中长期稳健上行,全年存货或于2019Q4交付 中国卫星多年来高度聚焦卫星研制及应用,不断开发/升级换代新产品。2018年公司营收75.83亿元,归母净利润4.18亿元,其中卫星研制及卫星应用是公司主要业绩贡献来源,2018年该板块营收占总营收99%,该板块毛利润占总营收97%。公司盈利能力稳中有增,毛利率2017年以来持续提升,至2019Q3已达到14.8%,净利率自2018年触底后反弹,至2019Q3达到6.8%。此外,公司库存增长较快,2019H1存货18.59亿元,相比2018年底增长43.3%,其中在产品价值量达14.88亿元,占存货总额的80%,19年底产品望批量交付。 全球卫星互联网建设已启动,我国卫星通信将迎新风口 卫星通信是以人造卫星作为中继节点的无线通信方式,可用于骨干传输、远程接入、移动通信、固定通信、电视广播等场景,适用于空天地海等各种环境,在公网(广播/电信)与专网(政府/交通/能源/军事/应急)一直发挥着不可或缺的作用。2018年底全球通信卫星数量近800颗,行业总产值约2800亿美元;小卫星产业迅速发展,将成为卫星制造市场的带动力量,预计2025年全球小卫星制造和发射市场规模将超过200亿美元。高通量宽带卫星需求刺激下,卫星通信将迎来新风口。美欧等主要国家近年来加快卫星互联网的部署,SpaceX、Oneweb、Facebook等科技巨头积极参与,后两者均于2019年开始部署近地轨道巨型星座。SpaceX已公布其Starlink卫星互联网计划,该计划将发射12,000颗卫星,在太空中形成一个巨大的人造卫星星座,为全球每一个角落提供互联网连接。2018年底我国已发布卫星移动通信终端入网牌照,2025年我国卫星通信设备行业产值将超过500亿元;目前国内卫星主导研发制造为航天科技集团(市占率80%),假如航天五院(公司股东)、航天八院各占40%,则大股东五院将有200亿卫星通信设备空间,公司望充分受益卫星互联网建设产业趋势。 盈利预测与评级:预计19-21年业绩增速为10%/13%/20%,营收为83.4/94.3/113.2亿元,若毛利率为13.8%/14.3%/14.8%则归母净利润为4.71/5.39/6.57亿元,EPS为0.4/0.46/0.56元,PE为66.94/58.49/48.05x。按可比估值,中国卫通、耐威科技、欧比特2020年PE均值为85.33,公司目标价0.46*85.33=39.25元,空间47.1%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:卫星互联网产业趋势放缓,公司业绩增速不及预期,公司产能不足风险。

事件 8月23日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入31.39亿,同比下降2.24%;实现归母净利润1.89亿,同比增长5.06%。 点评 坚持高质量发展稳中求进,营收基本持平利润小幅增长 8月23日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入31.39亿,同比下降2.24%;实现归母净利润1.89亿,同比增长5.06%。 公司营收基本持平利润小幅增长的原因在于:一是报告期内发生的办公费、房屋租赁费等费用减少而导致管理费用同比下降6.49%;二是公司日均存款高于上年同期,相应利息收入增加导致财务费用下降31.6%。整体来看,公司费用控制良好,实现了利润的小幅增长。 公司小卫星制造主导地位稳固,持续拓展卫星应用类业务 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 上半年,捕风一号A/B星以首次海上发射方式圆满完成发射任务,在轨运行稳定且状态良好,能够在600公里高空准确测量海面风场信息,实现对台风的预报;天琴一号、宁夏一号等在研型号顺利推进,近百颗在轨卫星稳定运行。 在卫星应用领域,公司传统业务包括车/船载“动中通”产品、机、车载北斗用户机及终端产品等均按计划完成生产交付,高通量卫星通信系统等新业务已完成方案设计,整体实现了平稳发展。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,2018年,航天科技五院的净资产为388.58亿,总资产为608.93亿,2018年实现净利润38.74亿,均数倍于上市公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 盈利预测与投资评级:业绩保持稳定增长,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.46亿元、4.93亿元、5.45亿元,同比增长分别为6.71%、10.62%、10.64%,相应19年至21年EPS分别为0.38、0.42、0.46元,对应当前股价PE分别为59、53、48倍,维持增持评级。

中国卫星2019年上半年实现净利润1.89亿元同比增长5.06% 8月22日盘后,中国卫星公布了2019年中报。报告期内公司实现营业收入31.39亿元,较上年同期减少2.24%;归属上市公司股东的净利润1.89亿元,较上年同期增长5.06%;实现稳定增长。 小卫星制造龙头地位稳固卫星应用服务持续拓展 公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体。公司作为航天科技集团公司下属重点企业,拥有航天核心技术积累和大量的高科技人才储备,研究开发力量雄厚,拥有“小卫星及其应用国家工程研究中心”,处于中国小卫星制造领域主导地位。报告期内,公司捕风一号A/B星以首次海上发射方式圆满完成发射任务,在轨运行稳定且状态良好;天琴一号、宁夏一号等在研型号顺利推进,近百颗在轨卫星稳定运行。同时,公司继续拓展卫星应用服务,以巴基斯坦遥感卫星项目为代表的2套国际地面应用系统完成验收交付;轻小型机动接收处理站按计划完成验收;林业生态建设与保护北斗示范应用系统工程建设等重大行业应用项目按计划开展。预计公司全年将保持稳定发展势头。 中国航天产业化应用加速商业化卫星应用将追赶国际水平 随着中国航天发射技术成熟,中国航天产业化已具备了发展基础。2018年中国成功完成航天发射37次,历史首次超过美俄,成为全球年度航天发射次数最多的国家。按照年初公布的航天科技集团规划,2019年航天发射次数仍将保持在30次以上,维持高频率发射状态。同时,除了航天“国家队”之外,中国民营航天企业在2019年开始加入发射阵营,也标志着中国航天产业化应用开始加速。目前,美欧在商业化卫星应用上处于遥遥领先的位置,卫星数据已广泛应用于矿业、基建、农业、渔业、通信、金融等多个领域。国际科技企业巨头如亚马逊还提出大规模卫星互联网计划,亚马逊计划组建一个由3000多颗卫星组成的“星座”,其中绝大部分为小卫星。目前,全球航天市场规模已近2000亿美元,其中75%为商业需求。在中国商业化卫星应用追赶国际水平的过程中,公司作为行业龙头将直接受益。 投资策略 鉴于公司未来想象空间巨大,仍可进行中长期布局。预计公司2019-2021年每股收益分别为0.40元、0.46元和0.53元。给予公司“买入”评级。 风险提示:航天发射次数不及预期,卫星应用推广不及预期。

首次覆盖中国卫星,目标价24.6元,空间18%。公司是国内小卫星行业龙头,未来将受益于行业大发展;同时公司作为航天五院上市平台,业务与五院关系度较高,未来资产证券化弹性较大。预计2019-21年EPS为0.41/0.47/0.53元,参考可比公司估值,给予2019年60倍PE,目标价24.6元,增持。 航天五院上市平台,资本运作可期。1)航天五院主要从事空间技术开发、航天器研制等业务,研制发射200余颗航天器,2016年全院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元;公司作为航天五院上市平台,业务与五院关系度较高,未来资产证券化弹性较大。2)航天科技集团资产证券化率15%左右,显著低于各大军工集团35%的平均资产证券化率,而其“十三五”资产证券化率目标为45%,未来资本运作有望提速。 小卫星行业龙头,受益于行业大发展。1)小卫星具备成本低、技术更新快、便于规模化制造和部署等特点,近年来得到快速发展,未来应用潜力较大;根据《小卫星市场报告》预测,到2022年全球小卫星市场将达71.8亿美元,CAGR达到20%,公司作为国内小卫星行业绝对龙头,将充分受益于行业快速增长。2)2018年全球卫星行业收入2774亿美元,卫星应用市场最大,占比91%;公司卫星应用业务主要涉及卫星通信、导航、遥感、卫星综合应用与服务以及智慧城市等领域,部分产品填补国内空白,技术优势明显。 催化剂:首批院所转制取得实质性进展。 风险提示:集团资本运作低于预期;卫星发射任务量低于预期。

1.事件 2018年公司实现营收75.83亿元(+2.68%),归母净利4.17亿元(+1.96%),扣非净利3.59亿元(+3.91%),基本EPS为0.35元,10股派1.1元。 2.我们的分析与判断 (一)公司收入实现稳步增长,业绩增速低于预期, 2018年公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,全年共成功发射30 颗小/微小卫星,发射次数创新高。在此背景下,公司实现营收75.83亿,增长2.68%,略低于预期。毛利率13.34%,同比增加0.65pct,盈利能力有所提升。实现归母净利4.17亿元,同比小幅增长1.96%,增速回落1.04pct,低于预期。主要原因是公司期间费用率6.66%,同比大幅增加1.27pct,其中管理费用和研发费用影响较大,同比分别增加0.27pct和0.62pct。 (二)航天发射进入密集期,公司发展迎机遇 党的十九大明确了建设航天强国和军民融合深度发展的战略要求,航天产业发展对支撑国防建设和国民经济的作用日益凸显。2018年,全球共进行了114次航天发射,开创近30年来最高纪录。中国航天发射39次,首次位列世界第一,其中航天科技集团共发射37箭103星,是卫星发射最多的一年。展望2019年,高分专项、北斗三号和鸿雁星座组网等工程有望持续落地,叠加商业航天产业蓬勃发展,航天热潮有望延续。公司作为国内小卫星龙头企业,技术和资源禀赋优异,先发优势明显,将显著受益于航天产业发展。 (三)背靠航天五院,受益于其资产证券化率提升 航天五院承担了国内航天器制造的绝大部分任务,并积极开展卫星应用产业化的推进,所属资产盈利能力较强。2018年,五院整体收入和利润体量均为旗下上市公司的数倍,资产证券化率也仅为20%左右。随着兄弟公司康拓红外资产重组的开启,五院资产证券化进程有望提速。公司作为五院宇航产业上市平台,未来将显著受益于相关资产的整合注入。 3.投资建议 预计公司2019年至2020年归母净利润分别为4.5亿和4.9亿,EPS分别为0.38元和0.41元,当前股价对应PE为67x和61x。公司业务稀缺性较强,技术门槛较高,龙头地位牢固,受益于航天产业大发展和五院资产证券化率提升,前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:人才流失和市场竞争格局加剧的风险。

事件 3月20日,公司发布年报,2018年实现营业收入75.83亿,同比增长2.68%;实现归母净利润4.18亿,同比增长1.96%。 点评 受益于我国航天事业不断发展,公司营收净利稳步增长 2018年,公司实现营业收入75.83亿,同比增长2.68%;实现归母净利润4.18亿,同比增长1.96%。公司整体毛利率略有回升,但研发投入增加较多,费用化研发投入同比增加近4800万元。 受益于我国航天事业不断发展,公司仍将保持稳定增长态势。2018年,中国航天发射次数首次世界第一,空间基础设施不断完善,北斗三号卫星导航系统完成基本系统建设并开始提供全球服务,嫦娥四号实现世界首次月球背面成功着陆,商业航天发展可圈可点,展望未来,随着我国由航天大国向航天强国迈进,我国航天设用仍将保持持续稳定发展,公司业绩稳健增长可期。 公司小卫星制造主导地位稳固,持续拓展卫星应用类业务 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 同时,公司持续拓展卫星应用类业务。报告期内,公司不断加大卫星应用类业务研发投入,全年研发支出2.65亿元,主要投入的项目包括大数据公共服务平台、卫星应急通信试验系统、北斗三代技术平台研制等,为未来发展基础。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性,中国卫星资产注入预期提升。3月12日,康拓红外发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率,提升了中国卫星资产注入预期,预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。 盈利预测与投资评级:卫星产业保持稳定增长,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.46亿元、4.93亿元、5.45亿元,同比增长分别为6.71%、10.62%、10.64%,相应19年至21年EPS分别为0.38、0.42、0.46元,对应当前股价PE分别为68、61、56倍,维持增持评级。