事件 8月23日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入31.39亿,同比下降2.24%;实现归母净利润1.89亿,同比增长5.06%。 点评 坚持高质量发展稳中求进,营收基本持平利润小幅增长 8月23日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入31.39亿,同比下降2.24%;实现归母净利润1.89亿,同比增长5.06%。 公司营收基本持平利润小幅增长的原因在于:一是报告期内发生的办公费、房屋租赁费等费用减少而导致管理费用同比下降6.49%;二是公司日均存款高于上年同期,相应利息收入增加导致财务费用下降31.6%。整体来看,公司费用控制良好,实现了利润的小幅增长。 公司小卫星制造主导地位稳固,持续拓展卫星应用类业务 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 上半年,捕风一号A/B星以首次海上发射方式圆满完成发射任务,在轨运行稳定且状态良好,能够在600公里高空准确测量海面风场信息,实现对台风的预报;天琴一号、宁夏一号等在研型号顺利推进,近百颗在轨卫星稳定运行。 在卫星应用领域,公司传统业务包括车/船载“动中通”产品、机、车载北斗用户机及终端产品等均按计划完成生产交付,高通量卫星通信系统等新业务已完成方案设计,整体实现了平稳发展。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,2018年,航天科技五院的净资产为388.58亿,总资产为608.93亿,2018年实现净利润38.74亿,均数倍于上市公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 盈利预测与投资评级:业绩保持稳定增长,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.46亿元、4.93亿元、5.45亿元,同比增长分别为6.71%、10.62%、10.64%,相应19年至21年EPS分别为0.38、0.42、0.46元,对应当前股价PE分别为59、53、48倍,维持增持评级。

中国卫星2019年上半年实现净利润1.89亿元同比增长5.06% 8月22日盘后,中国卫星公布了2019年中报。报告期内公司实现营业收入31.39亿元,较上年同期减少2.24%;归属上市公司股东的净利润1.89亿元,较上年同期增长5.06%;实现稳定增长。 小卫星制造龙头地位稳固卫星应用服务持续拓展 公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体。公司作为航天科技集团公司下属重点企业,拥有航天核心技术积累和大量的高科技人才储备,研究开发力量雄厚,拥有“小卫星及其应用国家工程研究中心”,处于中国小卫星制造领域主导地位。报告期内,公司捕风一号A/B星以首次海上发射方式圆满完成发射任务,在轨运行稳定且状态良好;天琴一号、宁夏一号等在研型号顺利推进,近百颗在轨卫星稳定运行。同时,公司继续拓展卫星应用服务,以巴基斯坦遥感卫星项目为代表的2套国际地面应用系统完成验收交付;轻小型机动接收处理站按计划完成验收;林业生态建设与保护北斗示范应用系统工程建设等重大行业应用项目按计划开展。预计公司全年将保持稳定发展势头。 中国航天产业化应用加速商业化卫星应用将追赶国际水平 随着中国航天发射技术成熟,中国航天产业化已具备了发展基础。2018年中国成功完成航天发射37次,历史首次超过美俄,成为全球年度航天发射次数最多的国家。按照年初公布的航天科技集团规划,2019年航天发射次数仍将保持在30次以上,维持高频率发射状态。同时,除了航天“国家队”之外,中国民营航天企业在2019年开始加入发射阵营,也标志着中国航天产业化应用开始加速。目前,美欧在商业化卫星应用上处于遥遥领先的位置,卫星数据已广泛应用于矿业、基建、农业、渔业、通信、金融等多个领域。国际科技企业巨头如亚马逊还提出大规模卫星互联网计划,亚马逊计划组建一个由3000多颗卫星组成的“星座”,其中绝大部分为小卫星。目前,全球航天市场规模已近2000亿美元,其中75%为商业需求。在中国商业化卫星应用追赶国际水平的过程中,公司作为行业龙头将直接受益。 投资策略 鉴于公司未来想象空间巨大,仍可进行中长期布局。预计公司2019-2021年每股收益分别为0.40元、0.46元和0.53元。给予公司“买入”评级。 风险提示:航天发射次数不及预期,卫星应用推广不及预期。

首次覆盖中国卫星,目标价24.6元,空间18%。公司是国内小卫星行业龙头,未来将受益于行业大发展;同时公司作为航天五院上市平台,业务与五院关系度较高,未来资产证券化弹性较大。预计2019-21年EPS为0.41/0.47/0.53元,参考可比公司估值,给予2019年60倍PE,目标价24.6元,增持。 航天五院上市平台,资本运作可期。1)航天五院主要从事空间技术开发、航天器研制等业务,研制发射200余颗航天器,2016年全院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元;公司作为航天五院上市平台,业务与五院关系度较高,未来资产证券化弹性较大。2)航天科技集团资产证券化率15%左右,显著低于各大军工集团35%的平均资产证券化率,而其“十三五”资产证券化率目标为45%,未来资本运作有望提速。 小卫星行业龙头,受益于行业大发展。1)小卫星具备成本低、技术更新快、便于规模化制造和部署等特点,近年来得到快速发展,未来应用潜力较大;根据《小卫星市场报告》预测,到2022年全球小卫星市场将达71.8亿美元,CAGR达到20%,公司作为国内小卫星行业绝对龙头,将充分受益于行业快速增长。2)2018年全球卫星行业收入2774亿美元,卫星应用市场最大,占比91%;公司卫星应用业务主要涉及卫星通信、导航、遥感、卫星综合应用与服务以及智慧城市等领域,部分产品填补国内空白,技术优势明显。 催化剂:首批院所转制取得实质性进展。 风险提示:集团资本运作低于预期;卫星发射任务量低于预期。

事件 3月20日,公司发布年报,2018年实现营业收入75.83亿,同比增长2.68%;实现归母净利润4.18亿,同比增长1.96%。 点评 受益于我国航天事业不断发展,公司营收净利稳步增长 2018年,公司实现营业收入75.83亿,同比增长2.68%;实现归母净利润4.18亿,同比增长1.96%。公司整体毛利率略有回升,但研发投入增加较多,费用化研发投入同比增加近4800万元。 受益于我国航天事业不断发展,公司仍将保持稳定增长态势。2018年,中国航天发射次数首次世界第一,空间基础设施不断完善,北斗三号卫星导航系统完成基本系统建设并开始提供全球服务,嫦娥四号实现世界首次月球背面成功着陆,商业航天发展可圈可点,展望未来,随着我国由航天大国向航天强国迈进,我国航天设用仍将保持持续稳定发展,公司业绩稳健增长可期。 公司小卫星制造主导地位稳固,持续拓展卫星应用类业务 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 同时,公司持续拓展卫星应用类业务。报告期内,公司不断加大卫星应用类业务研发投入,全年研发支出2.65亿元,主要投入的项目包括大数据公共服务平台、卫星应急通信试验系统、北斗三代技术平台研制等,为未来发展基础。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性,中国卫星资产注入预期提升。3月12日,康拓红外发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率,提升了中国卫星资产注入预期,预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。 盈利预测与投资评级:卫星产业保持稳定增长,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.46亿元、4.93亿元、5.45亿元,同比增长分别为6.71%、10.62%、10.64%,相应19年至21年EPS分别为0.38、0.42、0.46元,对应当前股价PE分别为68、61、56倍,维持增持评级。

1.事件 2018年公司实现营收75.83亿元(+2.68%),归母净利4.17亿元(+1.96%),扣非净利3.59亿元(+3.91%),基本EPS为0.35元,10股派1.1元。 2.我们的分析与判断 (一)公司收入实现稳步增长,业绩增速低于预期, 2018年公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,全年共成功发射30 颗小/微小卫星,发射次数创新高。在此背景下,公司实现营收75.83亿,增长2.68%,略低于预期。毛利率13.34%,同比增加0.65pct,盈利能力有所提升。实现归母净利4.17亿元,同比小幅增长1.96%,增速回落1.04pct,低于预期。主要原因是公司期间费用率6.66%,同比大幅增加1.27pct,其中管理费用和研发费用影响较大,同比分别增加0.27pct和0.62pct。 (二)航天发射进入密集期,公司发展迎机遇 党的十九大明确了建设航天强国和军民融合深度发展的战略要求,航天产业发展对支撑国防建设和国民经济的作用日益凸显。2018年,全球共进行了114次航天发射,开创近30年来最高纪录。中国航天发射39次,首次位列世界第一,其中航天科技集团共发射37箭103星,是卫星发射最多的一年。展望2019年,高分专项、北斗三号和鸿雁星座组网等工程有望持续落地,叠加商业航天产业蓬勃发展,航天热潮有望延续。公司作为国内小卫星龙头企业,技术和资源禀赋优异,先发优势明显,将显著受益于航天产业发展。 (三)背靠航天五院,受益于其资产证券化率提升 航天五院承担了国内航天器制造的绝大部分任务,并积极开展卫星应用产业化的推进,所属资产盈利能力较强。2018年,五院整体收入和利润体量均为旗下上市公司的数倍,资产证券化率也仅为20%左右。随着兄弟公司康拓红外资产重组的开启,五院资产证券化进程有望提速。公司作为五院宇航产业上市平台,未来将显著受益于相关资产的整合注入。 3.投资建议 预计公司2019年至2020年归母净利润分别为4.5亿和4.9亿,EPS分别为0.38元和0.41元,当前股价对应PE为67x和61x。公司业务稀缺性较强,技术门槛较高,龙头地位牢固,受益于航天产业大发展和五院资产证券化率提升,前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:人才流失和市场竞争格局加剧的风险。

事件: 公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入75.83亿元,同比增长2.68%;实现归属于母公司所有者的净利润为4.18亿元,同比增1.96%;基本每股收益0.35元/股。拟每10股派发红利1.1元(含税)。 评论: 1、宇航制造业务稳定增长,卫星应用业务业务竞争加剧 公司主营业务分为宇航制造业务、卫星应用业务两大板块,期内公司收入整体保持平稳,根据公司公告,主要原因是因为公司宇航制造类业务收入有所增加,公司主要承担卫星研制生产的子公司航天东方红期内实现净利润3.08亿,同比增长10.53%,增长势头较好。然而随着军民融合战略的深入实施和装备竞争性采购范围的不断扩大,公司在卫星应用领域面临一定的竞争压力,期内公司主要承担卫星应用业务的子公司航天恒星科技期内合并报表口径实现收入28.7亿,同比下滑10.95%,实现净利润1.80亿,同比下滑40.37%。期内公司销售毛利率为13.63%,较上年同期小幅提升0.68个百分点,表面公司在行业内的地位仍然较为稳固,产品的盈利能力并未受到太大冲击。但是为了充分应对新的竞争格局,一方面,公司积极拓展卫星应用业务区域市场,市场推广费、差旅会议费等投入增加,产生销售费用8719万元,同比增长14.32%;另一方面公司加大研发投入,产生研发费用1.08亿,同比大幅增长81.21%。另外由于人员工资、折旧摊销、房租水电等投入增加,子公司航天恒星科技办理应收账款保理业务支付相应的手续费都因素影响,期内公司分别产生管理费用3.17亿,同比增长9.78%;产生财务费用-733万,超过上年同期接近两千万。费用的大幅增加对期内公司的业绩增长产生了一定影响。 2、航天产业发展空间广阔,公司优势地位明显 党的十九大明确了建设航天强国的战略要求,卫星在经济社会生活的作用愈发凸显,卫星应用依托大数据、物联网、云计算等新技术有了越来越多的应用场景,市场潜力大,这些都为我国航天产业的持续发展带来良好机遇。公司依托航天科技集团在行业内的资源优势以及自深厚的技术积累,目前在国内小卫星制造领域长期保持主导地位,而在卫星应用领域,公司以卫星综合应用系统总体为核心,已经实现多领域的业务布局。根据公司《2019年日常经营性关联交易公告》,预计2019年公司关联销售和提供劳务金额22亿,较上年同期提高9%,关联采购金额36.6亿,较上年同期提高3%,表明公司业务继续保持稳定增长。预计公司在行业内的的优势地位有望继续保持,充分受益于行业的高速增长。 3、公司是五院旗下唯一卫星业务平台,资产整合空间较大 公司控股股东航天五院是我国主要的空间技术及产品研制基地,承担了我国约90%卫星的研制,技术实力雄厚,旗下拥有总体部(501部)、空间控制技术研究所(502所)等优质资产。预计随着研究院所改制逐步推进,未来资产整合进程有望加速。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.75、5.22和5.80亿元,对应估值分别为65、59和53倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:航天发射失利,航天产业竞争环境恶化等

公司围绕卫星主业进行多次的并购重组、做大做强,现已成为小卫星总装行业唯一上市龙头。公司前身为中国泛旅,后改名为中国卫星,主业变更为卫星及相关产品的研制、航天技术应用及相关产品的研制及服务;公司通过多次资产整合,成为国内卫星总装行业唯一上市龙头。目前,公司主要从事航宇制造及卫星应用两大业务。公司控股股东为国内主要的空间技术研制基地—航天五院,实际控制人为国内航天事业主导力量—航天科技集团。 近年全球卫星向小型化趋势发展,公司为国内微小卫星研制绝对上市龙头,未来或依托行业主导地位优先受益。近年,国外小卫星热不断加温,卫星小型化已成为一种行业趋势,预计到2022年小卫星市场将超70亿美元。随着我国鼓励商业航天发展的相关政策措施相继出台,小卫星的商业化潜力越发明显,预计未来我国的小卫星和微小卫星研制行业面临广阔的市场前景。公司聚焦微小卫星制造,在小卫星的发射数量和市场占有率两个方面均保持国内第一,属于“微小卫星研发国家队”,预计将优先受益。 国内卫星应用产业市场加速成长,公司是诸卫星应用子领域龙头,卫星业务或成公司新增长极。卫星产业链中,卫星应用产业产值占比90%以上;为了推动卫星应用产业的发展,近年来国家发布一系列的支持政策,预计卫星应用产业即将迎来爆发。公司在卫星应用产业布局广泛,公司卫星应用业务主要包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大领域,在诸子领域公司均占据行业主导地位,因此,我们分析认为,随着卫星应用产业的快速发展,该业务或成为公司未来业绩增长的重要一极。 公司为五院旗下唯一主业相关上市公司,外延资产整合值得期待。首批科研院所改制试点已取得实质进展,2020年前生产经营类科研院所或基本完成转制;航天科技集团目标实现45%资产证券化率,未来或将继续积极推进事业单位改制及资产证券化;大股东航天五院旗下院所入选首批科研院所转制试点名单,预计旗下科研院所转制将有经验可循。我们分析认为,公司为五院旗下唯一主业相关上市公司,未来资产整合进程值得关注。 首次覆盖,给予增持评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.47、0.55元/股,公司当前股价(2018/12/25股价为16.93元)对应PE分别为42、36、31倍。选取与公司具有相似业务或有类似资产整合逻辑的公司进行比较,可比公司18-20年的PE平均值分别为41、29、23倍,公司PE水平较可比公司均值比略高。考虑到公司两大主业增长稳健,且公司作为航天五院旗下唯一主业相关上市公司,在国家及集团持续推进科研院所转制及资产证券化的背景下,有较强的资产整合预期。因此,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:国内卫星发射失利、卫星商业化应用拓展较差、科研院所转制进度不达预期、集团资产整合速度放缓等。

事件:公司发布2018年三季度报告,公司2018前三季度实现营收45.34亿元,同比增长13.41%,归母净利润2.69亿元,同比增长5.16%,扣非后净利润2.46亿元,同比增长10.78%,基本每股收益0.23元/股,加权平均净资产收益率5.08%。 业绩稳健增长,基本符合预期。公司是国内卫星研制与应用服务的龙头企业,专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务。2018前三季度,公司实现营收45.34亿元,同比增长13.41%,扣非后净利润2.46亿元,同比增长10.78%,报告期内营业收入较上年同期增加,主要原因是公司宇航制造类业务收入增加。前三季度财务费用为-0.18亿元,较上年同期增长30.78%,财务费用增加,是由于报告期公司日均存款额低于上年同期,导致利息收入减少。研发费用为0.52亿元,较上年同期增长41.08%,增长原因是使用自有资金投入的费用化的研发支出增加。 卫星发射数量不断增加,公司业绩有望稳定增长。今年7月以来,北斗三号系统进入高密度组网发射任务期,计划将于年底前建成基本系统。目前,北斗卫星导航系统实现了关键器部件、用户设备全面国产化。9月7日,海洋一号C星成功发射,此次成功发射将开启我国自然资源卫星陆海统筹发展新时代,助力海洋强国建设。10月25日,“海洋二号B”卫星成功发射,“海洋二号B”卫星是海洋动力环境探测卫星,将与后续的“海洋二号C”和“海洋二号D”卫星组网形成全天候、全天时、高频次全球大中尺度海洋动力环境卫星监测体系。我们判断在市场不断扩大,需求持续提升的情况下,公司卫星发射数目将进一步增长,为公司业绩增长带来保障。 小/微小卫星研制龙头,研究开发力量雄厚。公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体,在国内占据大部分市场份额。公司作为航天科技集团下属重点公司,在技术积累和人才储备方面具有诸多优势,研究开发力量雄厚。目前,公司在月球中继卫星、地震电磁监测卫星、多光谱遥感卫星等多领域取得重要成果,同时多种在研型号卫星的研制工作在有序推进。我们预测,伴随着这些型号卫星的应用进一步推广,将为公司创造广阔市场。 航天五院旗下上市平台,有望受益集团资产证券化和院所改制。集团层面,据《上海证券报》2016年3月14日报道,中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%。而目前资产证券化率不足27%,资产证券化空间较大。公司层面,控股股东航天五院空间技术产品资产丰富优质,与上市公司产业协同作用明显。公司作为五院重要上市平台,有望受益于集团资产证券化与院所改制。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为87.20/103.83/124.16亿元,同比增长18.07%/19.08%/19.58%;实现归母净利润4.60/5.40/6.36亿元,同比增长12.39%/17.35%/17.66%,对应18-20年EPS分别为0.39/0.46/0.54元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。

事件:公司发布2018年半度报告,实现营业收入32.11亿元,同增19.87%,归母净利润1.8亿元,同增2.20%,加权平均资产净资产收益率3.42%,减少0.13个百分点,总体保持稳健态势。 业绩稳健增长,基本符合预期。公司是国内卫星研制与应用服务的龙头企业,专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务。2018年上半年度,公司营收32.11亿元(+19.87%),归母1.8亿元(+2.2%),整体实现稳健增长。主营业务毛利率13.64%,较去年下降0.63PCT,主要是公司宇航制造类和卫星应用类业务成本有所增加。 期间费用方面,销售费用3887.67万元(+11.80%),管理费用1.76亿元(+23.20%),主要系随着公司业务开展,人员工资、办公费用等有所增加和使用自有资金投入的费用化研发支出增加。;财务费用-1762.78万元(+16.45%),主要系报告期内公司日均存款额低于上年同期,利息收入减少。 小/微小卫星研制龙头,研究开发力量雄厚。公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体,在国内占据大部分市场份额。公司作为航天科技集团下属重点公司,在技术积累和人才储备方面具有诸多优势,研究开发力量雄厚。报告期内,公司在月球中继卫星、地震电磁监测卫星、多光谱遥感卫星等多领域取得重要成果,同时多种在研型号卫星的研制工作在有序推进。我们预测,伴随着这些型号卫星的应用进一步推广,将为公司公司创造广阔市场。 卫星业务市场广阔,卫星发射数量剧增。2018年以来,北斗卫星导航系统的组网建设进入加速阶段,随着北斗三号第五、第六颗组网卫星发射成功,北斗导航系统进入全球组网密集发射阶段,给公司业务带来较大提升。“鸿雁”全球卫星通信星座将在今年下半年发射首星,将在2023年建设骨干星座系统,这创造一个广阔的卫星业务市场,给公司未来几年业务增长提供保障。在卫星发射数目方面,2018年上半年度成功发射16颗卫星,较前几年有大幅度提升。我们判断在市场不断扩大,需求持续提升的情况下,公司卫星发射数目将进一步增长,为公司业务增长带来保障。 公司是航天五院旗下上市平台,有望受益集团资产证券化和院所改制。集团层面,据《上海证券报》2016年3月14日报道,中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%。而目前资产证券化率不足20%,资产证券化空间较大。公司层面,控股股东航天五院空间技术产品资产丰富优质,与上市公司产业协同作用明显。公司作为五院重要上市平台,有望受益于集团资产证券化与院所改制。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为87.20/103.83/124.16亿元,同比增长18.07%/19.08%/19.58%;实现归母净利润4.31/5.06/5.95亿元,同比增5.18%/17.50%/17.50%,对应18-20年EPS分别为0.36/0.43/0.50元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。

事件 24日公司发布2018年半年报,实现营业收入32.11亿元,同比增长19.87%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长2.20%。 点评 我国航天产业持续发展,公司业绩稳健增长 2018年上半年,公司实现营业收入32.11亿元,同比增长19.87%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长2.20%。公司整体毛利率略有回落,加上管理费用上涨较快,导致利润增速低于营收增速。 在航天强国建设与军民融合背景下,公司机遇与挑战并存。党的“十九大”明确提出航天强国建设的战略目标,未来小卫星传统需求仍将保持旺盛,在“一带一路”推动下国际需求也将日益壮大,商业航天的迅速发展也为公司带来新的机遇;在军民融合深度发展的条件下,科研院所及民营企业纷纷布局进入航天装备制造领域,整体市场竞争态势更为复杂。 小卫星制造主导地位稳固,上半年发射9型16星 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 上半年,公司成功完成9型16星发射,主要包括嫦娥四号中继卫星(鹊桥)、我国首颗地震电磁检测卫星(张衡一号)、我国第一颗设置红边频段的多光谱遥感卫星(高分六号)等。以中法海洋卫星、鸿雁星座试验星、微景一号卫星等为代表的在研型号研制有序推进,后续稳健增长可期。 卫星应用多点开花,各项业务持续发展 在卫星应用领域,公司拥有VSAT系统、高安全云计算操作系统、基于GNSS高精度定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术,拥有一整套包括研发、设计、生产、试验在内的完整的科研生产体系。随着我国航天事业的快速发展,卫星应用也正在获得同步发展。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性,中国卫星资产注入预期提升。5月29日,康拓红外发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式向502所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率,提升了中国卫星资产注入预期,预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。 盈利预测与投资评级:卫星产业保持较快发展,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为4.89亿元、5.90亿元、7.09亿元,同比增长分别为19.49%、20.52%、20.16%,相应18年至20年EPS分别为0.41、0.50、0.60元,对应当前股价PE分别为43、35、30倍,维持增持评级。

事件:公司发布2018年半年报,实现营收32.11亿元,同比增长19.87%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长2.20%。 核心观点 营收稳步增长,管理费用率环比得到改善。报告期内公司营业收入实现了较高的增长,主要源于公司宇航制造类和卫星应用类业务收入的增加。与此同时,创历史新高的发射任务也导致公司运营管控难度的提升,从而影响了净利润增速。二季度开始,公司加强了对费用的控制,实现管理费用率从2018Q1的6.91%降低至2018Q2的4.54%。费用管控能力的逐步加强叠加航天发射的高景气,公司全年业绩高增长可期。 小卫星优势突出、应用潜力大,公司作为龙头企业有望充分受益,小卫星具有标准化、低成本、研制周期短等优势,可实现规模部署全球覆盖。公司作为小卫星研发制造的龙头企业,拥有“小卫星及其应用国家工程中心”及多处研制生产基地,能够完成关键系统、核心部件及关键技术的开发。报告期内,公司成功发射9型16星,同时中法海洋卫星、鸿雁星座试验星、微景一号卫星等在研型号有序推进,公司有望持续受益小卫星需求的增长。 2018航天发射创新高,北斗、遥感卫星组网加速推进。2018年,我国计划实施35次宇航发射,远高于2017年的18次,型号任务非常繁重。飞行试验、宇航发射、生产交付数量均有望创历史新高。同时,北斗全球系统加速组网,按计划到2020年将具备全球服务能力;商业遥感卫星系统首批0.5米高分辨率光学遥感卫星也已完成组网。行业高速发展大背景下,公司宇航制造和卫星应用业务有望迎来重大发展机遇。 投资建议与投资标的 我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.43、0.47、0.52元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年45倍估值,目标价19.21元,维持增持评级。 风险提示 费用控制能力不足,卫星应用市场开拓不及预期。

事件:26日发布一季报,营业收入12.74亿元,同比增长13.63%,归母净利润0.60亿元,同比增长3.27%。 核心观点 由于营业成本同比增长更慢(11.87%),而三费同比反而增加了25.33%(虽然销售费用、财务费用分别同比变化0.15%、-16.38%,但占比最大的管理费用同比增长31.65%),二者相互抵消,使得营业总成本同比增长13.05%,略低于营业收入的增速。考虑到公司毛利率为14.63%,处于相对较低水平,因此总收入比总成本增速多出1.76%,直接导致了营业利润同比达30.31%的增长,显著高于收入增速。由于营业外净收入的减少、所得税的增加以及少数股东权益的增加等因素,利润总额、净利润、归母净利润分别同比增长12.71%、10.24%、3.27%,呈现一定的不均衡性,这正反映了作为总装类军品企业的财务特征——毛利率偏低导致净利润受相关项影响波动较大。事实上,公司在2017年已增加了对毛利率的重视:对重要业务合同收入、成本、毛利率情况执行分析程序,检查波动的原因,并分析波动的合理性。我们认为,毛利率将是未来影响公司的净利润增长的核心因素之一。 公司的费用率也正逐渐成为影响净利润越来越重要的因素。考虑到2017年公司销售费用增长23.47%、管理费用增长7.97%,另外因取得的财政贷款贴息直接冲减财务费用导致财务费用同比降低70.81%,我们认为,费用率体现了公司作为总装类军工央企显著的一些经营特征:近几年销售费用率总体呈上升趋势,主要是拓展卫星应用业务区域市场,体现了卫星应用领域竞争越来越激烈的态势;财务费用率长期为负值,则体现了企业资金充足、负债较少的稳健经营特征;此次一季报管理费用增加,主要原因是报告期公司人工成本、房租物业费及研究开发费等均有所增加,我们认为是一个值得关注的信号——作为地处一线城市的高科技企业,一方面因人才和配套资源充足具备更多发展机遇,另一方面也因生产和生活成本相对其它城市更高而产生费用增长更快的风险。 注意到去年长征五号火箭失利对航天相关企业的阶段影响已经过去,2018年航天发射计划创历史新高(达35次),同比增长约翻番,并且4月份航天科技集团与中国电子签署深度战略合作协议,推动卫星移动宽带互联网合作,我们认为,公司2018年在行业的大变革下已迎来重大发展机遇。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.43、0.47、0.52元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年60倍估值(原为51倍估值),目标价25.80元,维持增持评级。 风险提示 公司成本控制能力不足,卫星应用市场开拓不及预期。

事件 26日公司发布2018年一季报,实现营业收入12.74亿元,同比增长13.63%,实现归母净利润6007万元,同比增长3.27%。 点评 营收净利稳健增长,整体毛利率企稳回升 2018年一季度,公司实现营业收入12.74亿元,同比增长13.63%,实现归母净利润6007万元,同比增长3.27%。公司整体毛利率结束了连续多年的下滑态势,一季度毛利率达14.63%,比去年同期增长1.34%,但因人工成本、房租物业费及研究开发费增加较多,管理费用涨幅较大,同比增长达31.65%,导致公司利润增幅低于营收增幅。 我们预计,公司管理费用的上涨具有季节性因素,全年管理费用仍有望维持之前较低的增幅,而公司毛利率有望结束多年下滑的态势,整体上看,公司盈利能力有望回升。 小卫星制造主导地位稳固,交付形势良好 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 截至目前,公司小卫星交付形势良好。今年以来,公司抓总研制的遥感卫星三十一号01组卫星,高分一号02、03、04星,陆地勘查卫星三号、四号等卫星均已发射升空。 在航天强国建设与军民融合背景下,公司机遇与挑战并存。党的“十九大”明确提出航天强国建设的战略目标,未来小卫星传统需求仍将保持旺盛,在“一带一路”推动下国际需求也将日益壮大,商业航天的迅速发展也为公司带来新的机遇;在军民融合深度发展的条件下,科研院所及民营企业纷纷布局进入航天装备制造领域,整体市场竞争态势更为复杂。 卫星应用多点开花,各项业务持续发展 在卫星应用领域,公司拥有VSAT系统、高安全云计算操作系统、基于GNSS高精度定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术,拥有一整套包括研发、设计、生产、试验在内的完整的科研生产体系。随着我国航天事业的快速发展,卫星应用也将获得同步发展。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性,中国卫星资产注入预期提升。2018年1月23日,康拓红外公告重组框架协议,本次收购标的初步确定为北京控制工程研究所持有的两家标的公司100%的股权以及其它相关非股权类标的资产,主要为与公司红外产业相关的资产以及其他军民融合产业公司。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率,提升了中国卫星资产注入预期,预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。 盈利预测与投资评级:卫星产业保持较快发展,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为4.89亿元、5.90亿元、7.09亿元,同比增长分别为19.49%、20.52%、20.16%,相应18年至20年EPS分别为0.41、0.50、0.60元,对应当前股价PE分别为55、46、38倍,维持增持评级。

我国小卫星龙头,制造与应用服务双轮驱动。公司是我国小卫星领域的龙头企业,拥有宇航制造和卫星应用两大业务,宇航制造业务主要包括小卫星制造、微小卫星制造、部组件制造;卫星应用业务主要包括应用系统集成与产品制造、综合应用与服务、智慧城市等。公司卫星制造与应用服务并举,互相支撑,形成良好的发展格局。 小卫星优势突出,应用快速增长。小卫星性价比突出,具有研制周期短、成本低、发射方式灵活等优点,在通讯、遥感、侦察等领域应用广泛。2016年全球共发射小卫星121颗,而随着导航、遥感和通信等卫星应用领域的发展,小卫星发射数量有望继续增长,《太空探索》预测到2022年小卫星年发射数量有望达到600颗。公司作为国内小卫星研发制造的龙头企业,平台型谱不断丰富,有望充分受益小卫星需求增长。 卫星应用业务潜力大,有望快速成长。卫星导航方面,北斗全球组网大幕的开启,精度提高的同时应用领域也由政府和行业应用向大众消费领域加速推广,广阔空间有望打开;卫星通信方面,随着实践十三号卫星的成功发射,我国卫星通信步入高通量时代,卫星通信在飞机、高铁以及应急等领域应用有望快速突破;在遥感领域,随着小卫星的发展和数据传输、处理及应用能力的提升,遥感产业的发展潜力正在逐步释放。根据美国工业协会统计,2016年全球卫星应用服务市场规模高达1277亿美元,空间广阔。 背靠航天五院,有望获得资产注入。公司控股股东中国空间技术研究院(航天五院)是我国空间技术及产品研制基地,我国空间事业的主力军。中国空间技术研究院2016年营业收入达到385亿元,利润达到28.7亿元,拥有大量优质资产。在军工资产证券化的背景下,公司有望获得资产注入。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国小卫星研发制造龙头企业,卫星制造与应用服务双轮驱动,小卫星优势突出需求快速增长,卫星应用服务潜力大空间广有望加速成长。预计2018-2020年归母净利润分别为4.73亿元、5.50亿元以及6.36亿元,对应EPS分别为0.40元、0.47元及0.54元,对应当前股价PE分别为54倍、46倍及40倍;给予增持评级。

根据年报,2017年收入73.85亿元,同比增长16.54%,归母净利润4.10亿元,同比增长3.00%。在我们今年1月9日的跟踪报告《航天发射望创新高,卫星研制增添保障》中,我们预测公司17年收入预计增长16.7%,归母净利润预计增长14.8%。预测和实际结果的主要差异在于,我们预测17年毛利率为13.84%(比16年增加0.33%),而年报披露的实际毛利率为12.69%(比16年减少0.56%)。若在我们模型中将17年毛利率调整为实际数值12.69%,则归母净利润增长变为-1.9%,而比实际值3.00%低的原因,是公司的费用同比增长较慢,如占比最大的管理费用增长只有7.97%,从而抵消了毛利率降低的影响。 17年年报中成本同比增长17.24%,我们发现其中占比82.31%的材料和外协费同比增长17.47%,是成本增量的主力,另外人工成本(占比9.48%)、其他成本(占比8.21%)增速分别为12.94%、20.83%,对总成本影响不大。 所以,材料和外协费的控制对公司未来业绩影响较大。此外我们还注意到,2017年公司根据《企业会计准则第16号——政府补助》(财会[2017]15号)文件,已将与日常活动有关的且与收益相关的政府补助冲减了相关成本费用,降低了公司营业成本,在新的、有益于降低成本的会计准则下,营业成本反而增加,我们认为成本控制的重要性更显突出。 事实上,公司历史毛利率绝对值水平比较平稳,2011-2016年毛利率的标准差为1.01%,这次减少0.56%,也在合理范围内,但显著影响了归母净利润增长,我们认为,此次波动反映了公司作为军工总装类军品企业所具有的财务特点。当前公司目前毛利率整体尚处于较低水平,营业利润率2017年也仅为7.55%,毛利率的波动对净利润有较大影响。 我们预判,公司未来收入将受益于航天2018年的密集发射及集团的小卫星组网计划,未来的利润则在目前的财务特点现状下有一定波动性。若公司能有效控制成本,或受益军工定价机制改革,其利润的释放空间也比较大。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.43、0.47、0.52元(原预测2018-2019年EPS分别为0.42、0.46元),参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年51倍估值,目标价21.93元,维持增持评级。 风险提示 公司成本控制能力不足。