2024Q1归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长50%-70%、186%-246%根据公司公告，预计2024年一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%；预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，同比增长186%-246%，一季度业绩超预期，主要系交付产品结构优化叠加2023Q1利润占年度利润比重较小。 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24年首次公告的动车组高级修合同147.8亿元，合同额超过23年全年（23年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元），预计为1月动车组高级修首次招标的323列，其中五级修202列，占比超过50%。 2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修工作延至23年。预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 铁路客流创历史新高，预计24年招标数量超过23年2023年国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标，分别为103组、55组、6组，合计164组，约为22年招标数量（87组）的2倍。2023年国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。 2024年Q1，全国铁路发送旅客10.1亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。动车组需求良好，我们预计24年招标超过23年，或将接近200列。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2月28日信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。2023年，国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为16、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

2023年实现扣非归母净利润91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期公司2023年实现营收2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；扣非归母净利91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期。2023年Q4单季度实现营收912.26亿元，同比增长4.41%；归母净利润55.6亿元，同比下降1.18%；扣非归母净利41.59亿元，同比增长10.91%。 盈利能力基本稳定，销售、研发费率小幅上升：：2023年公司整体毛利率22.27%（+1.05PCT），净利率6.22%（-0.22PCT）。其中，铁路装备业务毛利率25.27%（+0.77PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率21.29%（+0.56PCT），新产业业务毛利率19.14%（+1.51PCT），现代服务业务毛利率23.53%（-2.20PCT）。 2023年公司期间费率15.92%（+0.71PCT）。销售费率3.92%（+0.46PCT），管理费率5.96%（-0.05PCT），财务费率-0.09%（+0.06PCT），研发费率6.13%（+0.24PCT），销售费率上升主要是预计产品质量保证准备增加所致。 受益轨交复苏，铁路装备业务表现亮眼，动车组和客车收入大幅增长铁路装备：2023年实现营收981.91亿元（同比+18.05%），其中：动车组收入418.29亿元（同比+43.39%），机车收入279.85亿元（同比+1.59%），货车收入186.78亿元（同比-7.67%），客车收入96.99亿元（同比+55.68%），铁路装备修理改装业务收入333.71亿元（同比+7.62%）。城轨与城市基础设施：2023年实现营收503.34亿元（同比-9.68%），该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，2023年城轨车辆收入为402.37亿元（同比-15.84%）。新产业：2023年营收806.24亿元（同比+4.56%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，其中，风电业务营收309.98亿元（同比+0.5%）。现代服务业业：2023年营收51.12亿元（同比-26.12%），收入下降主要系物流业务减少。 新签订单：公司2023年新签订单2986亿元，同比增长7%；期末在手订单2703亿元，同比增长8%。 动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性动车组高级修数量开始放量，根据公司公告的23年12月-24年3月签订的若干合同，高级修合同金额147.8亿元超23年全年。2023年铁路客流创历史新高，动车组需求良好，预计24年招标数量超过23年，或将接近200列。铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值铁路装备2023-2025年景气向上，预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

2024年3月4日，公司发布订单合同公告：2023年12月至2024年3月公司共签订订单约348.9亿元，占2022年营业收入的15.7%，其中动车组高级修合同金额147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。 动车组五级修进入爆发，期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。 据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 20323年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资拐点向上：根据国家铁路局，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，全年达38.6亿人次，同增130%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。 2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局近日提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。 我们预计23-25年公司收入2407/2598/2801亿元，归母净利润为118/134/144亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

2023年前三季度实现扣非归母净利润润49.48亿元，同比增长17.2%根据公司三季报，2023年前三季度实现营收1430.35亿元，同比增长5.51%；实现归母净利61.52亿元，同比增长2.06%；扣非归母净利49.48亿元，同比增长17.2%。2023Q3实现营收557.32亿元，同比增长2.7%；归母净利润26.91亿元，同比下降7.09%；扣非归母净利23.65亿元，同比增长0.78%。 力盈利能力：2023年前三季度毛利率为21.82%，同比+1.24PCT，净利率为5.61%，同比-0.1PCT。2023Q3毛利率为22.94%，同比+1.69PCT，净利率为6.24%，同比-0.52PCT。 费用端：2023年前三季度期间费用率为15.72%，同比+1.05PCT。其中，销售费用率为3.81%，同比+0.65PCT；管理费用率为6.37%，同比+0.15PCT，财务费率为-0.03%，同比+0.21PCT，主要系汇兑收益减少；研发费率为5.58%，同比+0.05PCT。单2023Q3，销售费率为3.43%，同比+0.23PCT；管理费率为6.38%，同比+0.49PCT；财务费率为0.59%，同比+0.95PCT；研发费率5.72%，同比+0.25PCT。 前三季度铁路装备、新产业分别长同比增长12.41%、14.77%，新签订单加速公司致力于构建以轨交装备为核心，以战略性新兴产业为主体的多元业务架构。 2023年前三季度：（（1））备铁路装备：营收525亿元（同比+12.41%），占比为36.70%（+2.25PCT）。其中：动车组收入216.58亿元（同比+43.37%），机车收入164.59亿元（同比+7.55%），货车收入116.15亿元（同比-18.91%），客车收入27.68亿元（同比+40.37%）。 （（2））城轨与城市基础设施：营收301.18亿元（同比-12.92%），主要系城轨地铁车辆收入减少，营收占比为21.06%（-4.45PCT）。（3））新产业：营收559.23亿元（同比+14.77%），主要系储能设备、通用零部件等产品收入增加，营收占比为39.10%（+3.16PCT）。（4））现代服务业业：营收44.94亿元（同比-18.96%），营收占比为3.14%（-0.96PCT），收入下降主要系物流业务、租赁业务收入减少。 新签订单加速：公司前三季度新签订单约2115亿元，同比增长18.75%，Q3单季度同比增长60.59%（上半年同比增3.67%）。其中，新签国际业务订单约376亿元，同比增长62.77%。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为121.85、130.74、140.70亿元，同比增长4.56%、7.30%、7.62%，对应PE为12、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期；4）新产业发展低于预期

事件：公司公告 2023 年半年度报告，2023 上半年公司实现营业收入 873.03 亿元，同比增长 7.39%；实现归属于上市公司股东的净利润 34.60 亿元，同比增长10.53%；稀释每股收益为 0.12 元/股，同比增长 9.09%。 点评：经营业绩稳步增长，盈利能力有所提升2023 年上半年公司业绩稳步增长，报告期内实现营收 873.03 亿元，同比增长7.39%，其中 Q2 实现营收 549.25 亿元，同比增长 8.44%；报告期内公司实现归母净利润 34.60 亿元，同比增长 10.53%，其中 Q2 实现归母净利润 28.45 亿元，同比下降 2.27%。盈利能力方面，2023 年上半年公司盈利能力有所提升，上半年公司毛利率、净利率分别为 21.11%、5.20%，较去年同期增长 0.98pct、0.18pct。 新产业与铁路装备收入增长明显，新产业营收占比超 4 成分业务来看，2023 年上半年公司新产业业务实现营收 368.49 亿元，同比增长21.03%，占公司整体营收比重的 42.21%，主要是报告期内储能设备和通用零部件的收入增加所致；受益于动车组业务收入的增加，公司铁路装备业务实现营收 285.63 亿元，同比增长 13.99%；城轨与城市基础设施业务实现营收 190.52亿元，同比下降 12.65%；现代服务业务实现营收 28.39 亿元，同比下降 28.69%。 海外市场营收增速高于国内，在手订单充足2023 年上半年公司中国大陆地区实现营收 748.45 亿元，同比增长 3.01%；公司其他国家或地区实现营收 124.58 亿元，同比增长 44.24%；海外市场营收增速明显高于国内。在手订单方面，报告期内公司新签订单为 1,357 亿元，其中新签海外订单为 308 亿元，未来业绩增长有所保障。 盈利预测公司为轨交设备行业龙头企业，2023 年上半年经营质量稳步提升。考虑到公司半年报经营情况以及在手订单情况，我们调高盈利预测中对公司业绩、盈利能力的预期，调整后公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.44、0.49、0.53 元/股，对应 2023 年 PE 为 13.95 倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争风险、轨交固定资产投资增长不及预期、原材料价格波动风险、财务风险、经济增速低于预期。

中国中车：中国高铁“国家名片”，布局新产业打造高端装备平台中国中车是全球轨交装备龙头，由中国南车和中国北车合并组建的 A+H 股上市公司。公司控股股东中车集团持有 50.73%股权，实控人为国资委，持有中车集团 100%股权。1）公司主营业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业四大板块，2022年营收占比分别为 37.31%、25%、34.59%、3.1%，毛利占比分别为 43.1%、24.4%、28.7%、3.8%。2）业绩重回增长通道，盈利能力改善。2022年营收 2239.39亿元，同比下降 1.2%，归母净利润 116.53亿元，同比增长 13.1%。2023年 Q1公司实现营收 323.79亿元，同比增长 5.65%；归母净利润 6.15亿元，同比增长 180%。公司在手订单充足，营收有望保持稳健增长。 铁路装备：铁路投资有望拐点向上，维保+海外市场空间广阔铁路投资总额：“十四五”期间投资规模与“十三五”相当，预计 2023-2025年铁路投资总额约 2.5万亿元，年均约 8400亿元，较 2022年同比提升 18%。2023年上半年铁路完成固定资产投资 3049亿元，同比增长 6.9%。2023年铁路投资预计7600亿元以上，将是 2021年以来最高。 铁路装备：1）动车组：招标迎来拐点，2023年动车组首次招标超过 2022年全年，2024-2025年有望恢复至 200列以上。2）机车/货车：受益“公转铁”“多式联运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。3）维保后市场：预计 2023年开始，动车组高级修数量进入上升期，看好轨交装备后市场。 海外市场：预计 2023年随外部影响减弱、政府合作深化恢复向好，“一带一路”经贸合作企稳向好，中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行。 城市轨道交通：市场稳步扩张，十四五建设空间充足1）营业里程：2023-2025年城轨营业里程分别同比增长 8.8%、8.1%、7.5%，2025年将达 1.3万公里。2）城轨车辆：预计 2023-2025年分别新增 1102、1052、1071列，复合增速 9.4%，至 2025年全国城轨车辆保有量有望达 13650列。 新产业：依托主业优势横向打造新产业，产业结构不断优化公司十四五期间打造“一核三极多点”的业务结构，以轨交装备为核心，风电装备、新能源客车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的业务结构。风电装备是最重要一极，公司已成功打造全系列风电产业集群。子公司时代电气致力于解决我国新能源汽车核心器件自主化问题，布局新能源乘用车电驱“器件+部件+系统”全产业链。时代新材轨交、风电、高分子材料等业务协同发展。 盈利预测与估值轨交装备 2023-2025年景气向上，预计中国中车 2023-2025年归母净利润分别为126.94、142.97、163.70亿元，同比增长 8.93%、12.63%、14.50%，复合增速为11.99%，对应 PE 为 15、 13、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）铁路固定资产投资不及预期；2）国内市场竞争加剧；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期 4）新产业发展低于预期

事件：5 月30 日，中国中车盘中触及涨停，收盘涨幅7.59%。铁路12306官网发布，5 月30 日起，多个高铁动车票价优化调整的公告，其中包括对宁杭高铁、沪宁城际上运行的时速300 公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整。我们认为单日涨幅高是受高铁调票价事件的催化。 客运量回升，铁路装备需求底部复苏，国铁招标在即。受疫情影响，过去三年国铁动车组招标远低于往年平均水平。2019-2022 年，我国投产高铁新线分别为5474 公里、2000 公里、2168 公里、2082 公里，按0.8 辆/公里的配车密度，需新增动车组合计1172 组。受2020 年起的疫情影响，我国铁路旅客发送量大幅降低，铁路固定资产投资持续下滑，铁路装备投资低迷。2019-2022 年，我国高铁实际招标采购量为457.5组，其中2021 年和2022 年仅分别采购29.5 和87 组，动车组数量存在较大缺口。国铁集团2023 年计划投产新线3000 公里以上，其中高铁2500公里，则需新增动车组250 组。五一高铁客运恢复超预期，部分线路高铁一票难求，上海虹桥站甚至出现全部车次售罄。我们认为，客流量的超预期或使得国铁重新制定招标计划，扩大车辆采购规模。 客运量恢复同时提振车辆维修保养需求。2022 年中车维修收入超310.08 亿，占铁路装备业务比重为37.3%，其中动车组维修收入约占一半，占动车组业务收入比重约为50%。一方面，我国高铁动车组保有量高，大修期已至，过去三年由于车辆运营效率低维修需求也有压制，随着客流量恢复，维修需求有望进一步释放。另一方面，从往年数据来看，公司维修业务盈利水平一般高于整车，因此在今年客运量恢复的同时，维修业务的增加或将提振公司盈利能力。从各统计口径看，我国轨交行业景气度正逐步企稳回升，且有望随着出行流动的活跃得以保持。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望受益于行业整体景气度提升，全年业绩正增长，并长期稳定发展。 新产业蓬勃发展，打造第二发展曲线。公司的新产业业务，2022 年实现营业收入770 亿，业务比重达到35%，23Q1 业务比重已超铁路装备成为中车第一业务板块。中车新产业主要包括风电叶片（市场份额第二）、新能源汽车零部件（包括电机、电驱、IGBT 等）、新材料、环保装备等。中车新产业业务目标十四五期间破千亿收入，年复合增长率超10%。对于公司未来发展，短期将受益于今年国铁招标，铁路装备需求有望恢复；长期来看，轨交装备业务将作为公司长期稳健发展的基本盘，并借由新产业业务多路并行发展，打造第二成长曲线。 投资建议：中特估背景下，国资委对中车的要求是对标世界一流企业，我们认为估值上可对标西门子、阿尔斯通等，其历史估值区间大多在17-27 倍。我们预计2023-2025 年公司可实现归母净利润分别为109.4/123.0/139.0 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为为18/16/14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：近日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入为323.79亿元，同比增长5.65%；一季度，公司实现归母净利润为6.15亿元，同比增长180.01%；实现扣非净利润2.04亿元；稀释每股收益达0.02元/股，同比增长100%。 一季度铁路装备业务增速超60%，整体经营发展持续稳健。2023年第一季度，公司在铁路装备业务中实现营业收入86.41亿元，同比增长61.53%；城轨与城市基础设施业务实现营业收入73.10亿元，同比减少34.19%；新产业业务实现营业收入151.00亿元，同比增长19.72%。 一季度，公司铁路装备业务实现较大增长，主要是动车组和火车收入增加所致，其中机车业务收入25.59亿元，客车业务收入1.71亿元，动车组业务收入37.32亿元，火车业务收入21.79亿元。而公司的城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少34.19%，主要是由于报告期内城轨何亮收入有所减少。新产业业务方面的增长主要系储能系统、新材料等产品收入增加所致。在国内轨交装备市场、干线建设、铁路运营全放开，各类投资运营主体日益多元化的背景下，我们认为公司深耕铁路装备，仍将在行业新业态竞争中保持市场领先地位。 一季度铁路固定资产投资规模向好，轨交行业景气度渐企稳回升。 从轨交行业的运行情况来看，2023年一季度的交通运输数据，以及铁路固定资产投资均有较好的表现。根据交通运输部数据，一季度完成货运量118.7亿吨，同比增长5%；完成交通固定资产投资7205亿元，同比增长13.3%。根据统计局数据，一季度全国铁路固定资产投资完成额达到1136亿元，同比有所提升；一季度铁路运输业的固定资产投资完成额累计同比增长17.6%。从各个统计口径看，我国轨交行业景气度正逐步企稳回升，且有望随着出行流动的活跃得以保持。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望受益于行业整体景气度提升，全年业绩正增长，并长期稳定发展。 坚持强化基础、锻长补短，全面开创高质量发展新格局。面对“十四五”战略规划，公司将强化基础、锻长补短，积极、主动、沉着应对挑战，探究变化规律，把握有利机遇，顺势而为，驭势而上。未来公司的主要经营工作思路将坚持稳中求进工作总基调，锚定世界一流企业目标，紧扣高质量发展主线，聚焦“七个新突破”，激发“三大动力”，优化“四项机制”，抓好“八大重点任务”，努力实现质的有效提升和量的合理增长，全面开创高质量发展新格局，实现业绩不断提升。 投资建议：考虑到公司在轨交装备行业的领先地位、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。公司以“制造+服务”和系统解决方案提供商为目标，提供优质产品和服务，我们预计2023-2025年公司可实现归母净利润109.4/123.0/139.0亿元，对应2023-2025年PE为16.68/14.84/13.13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：3月 31日，公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营业收入为 2229.39亿元，同比下滑 1.24%；实现归母净利润为 116.53亿元，同比增长 13.11%；实现扣非净利润 79.71亿元，同比增长 5.99%；稀释每股收益达 0.41元/股，同比增长 13.89%。 整体经营发展持续稳健，主营轨交业务保持市场领先地位。报告期内，公司在铁路装备业务中实现营业收入 831.80亿元，同比减少 8.28%；城轨与城市基础设施业务实现营业收入 557.29亿元，同比增长 2.15%；新产业业务时间营业收入 771.10亿元，同比增长 7.36%。公司持续以轨交行业为基，在近些年轨交需求波动的环境中，面对动车组需求锐减、原材料价格波动等不利因素的叠加影响，公司坚定迎难而上，深入开展提质增效行动，有效稳住经营发展基本盘。同时，公司果断拓展地方铁路、工矿企业市场，推进市域铁路 PPP 项目，进军国家轨交市场，积极寻求多路线发展。在国内轨交装备市场、干线建设、铁路运营全放开，各类投资运营主体日益多元化的背景下，我们认为公司深耕铁路装备的丰富经验，将在行业新业态竞争中保持市场领先地位。 铁路固定资产投资规模略有缩减，公司盈利能力保持稳定。2022年公司实现归母净利润 116.53亿元，同比增长 13.11%；销售毛利率为21.22%（+0.65pcts），销售净利率为 6.44%（+0.94pcts）。其中，铁路装备业务毛利率为 24.50%（+1.36pcts），城轨与城市基础设施业务毛利率为 20.73%（+0.38pcts），新产业业务毛利率为 25.73%（+1.03pcts）。 近两年，铁路固定资产投资完成额的规模略有缩减，2022年累计完成7109亿元，同期铁路旅客运输量出现下滑，铁路货物运输量保持增长，轨交行业运行情况略显冷谈，但公司盈利能力依然保持较好水平。在加快建设交通强国，建设现代化综合交通运输体系的背景下，公司将以更加只能、高效、环保、可靠的轨交装备实现盈利稳定增长。 新产业业务提供重要增长点，以核心竞争力开拓国际业务。公司极成拓展涉足新产业业务，2022年公司在储能设备、新能源汽车和风电装备等产品中实现了营收增长，其中风电业务实现 308.43亿元的收入。 新产业业务在不断发展中逐步成为公司重要的业绩支撑，2022年为公司贡献了 34.59%的营业收入。报告期内，海外业务中境外动车组、城轨地铁业务量增长，促使公司海外营业收入增长 21.7%，逐步实现海外经营规模和市场份额的扩大。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望持续保持长期稳定发展。 投资建议：考虑到公司在轨交装备行业的领先地位、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。公司以“制造+服务”和系统解决方案提供商为目标，提供优质产品和服务，我们预计 2023-2025年公司可实现归母净利润 109.4/119.0/131.0亿元，对应2023-2025年 PE 为 16.68/15.34/13.93倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

公司公告2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入1,355.63 亿元，同比-6.16%；实现归母净利润60.27 亿元，同比-6.71%；稀释每股收益为0.21元/股，同比-8.70%。 点评：Q3 业绩延续增长，盈利能力有所提升Q3 单季，公司实现营业收入542.66 亿元，同比+10.76%；实现归母净利润28.97 亿元，同比+17.18%，延续增长趋势。利润率方面，Q3 公司毛利率为21.25%，同比-1.01%；净利率为6.76%，同比+13.29%。公司前三季度期间费用率为14.67%，较去年同期的15.47%下降0.8pct。 前三季度铁路装备业务下滑较大根据公司三季报披露，前三季度公司铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别实现营业收入467.05、345.86、487.28、55.45 亿元，分别占总营业收入的34.45%、25.51%、35.94%、4.10%。其中前三季度铁路装备业务由于交付量减少，统计期该业务板块下滑明显，同比-11.19%。 公司新签订单情况良好，海外市场持续突破10 月18 日，公司公告7-10 月期间签订的若干项合同情况，合计金额约285.5亿元，占公司中国会计准则下2021 年营业收入的12.6%。海外市场方面，10 月25 日，公司公告海外中标情况，子公司香港公司、浦镇公司所在联合体分别中标墨西哥、哥伦比亚三项轻轨项目，预计合同总金额约303 亿元，公司子公司负责其中机电系统和车辆分包。根据公司三季报披露，公司前9月新签订单合计约1,781 亿元，其中国际业务签约额约231 亿元。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.33、0.37、0.43 元/股，对应PE 分别为14、13、11 倍，公司作为轨交设备行业龙头企业，目前在手订单情况良好，新产业板块有望顺应新能源快速发展，我们维持“增持”投资评级。 风险提示疫情全球蔓延风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济增速低于预期。

业绩小幅下滑，期间费用率下降。 1）2021年公司实现营业收入2257.32亿元，同比-0.85pct，其中Q4营收812.72亿元，同比-0.74pct。2021年公司实现归母净利润103.03亿元，同比-9.08pct，其中Q4归母净利润38.42亿元，同比-15.33pct。2）2021年公司销售毛利率为20.57%，同比-1.7pct，主要由产品结构改变，报告期营业成本增长导致。3）2021年公司四费费用率均有下降，期间费用率为15.16%，同比-0.94pct。其中公司销售费用率为3.22%，同比-0.6pct；研发费用率为5.8%，同比-0.07pct。 城轨与城市基础设施板块下滑，现代服务增速较快分产品来看，2021年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现营收906.85、545.56、718.21、86.70亿元，分别同比+0.22%、-6.01%、+0.14%、+17.23%，毛利率分别为23.14%、20.35%、16.60%、27.87%，分别同比+1.64%、+0.91%、-4.51%、+2.80%。1）铁路装备业务中机车、客车、动车组、货车收入分别为229.05、106.99、410.99、159.82亿元，铁路装备业务收入微增主要是机车、客车业务收入增长所致。2）城轨与城市基础设施业务中城市轨道车辆收入479.00亿元，城轨车辆收入下降导致板块营收下滑。3）新产业业务中的风电业务收入302.42亿元，通用机电业务的收入增加带动营收微增。4）受益于本期租赁和物流业务收入增长，公司现代服务业务营收增速较快。 拓市场、优布局，巩固行业领先地位1）铁路业务方面，拉林铁路开通，“复兴号”成功进藏，时速600公里高速磁浮列车正式下线，“瑞雪迎春”智能型“复兴号”高速动车组服务北京冬奥会。2）城市交通方面，公司数字化智能化支撑下的“产品+”、“系统+”模式取得进展。3）国际业务方面，首个海外PPP 墨西哥地铁一号线项目执行良好。“绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营。作为公司海外首个整车并购企业，株机福斯罗公司年内实现盈利。4）战略性新兴业务方面，公司首个全自主屋顶光伏项目、首个产融互动风电系统解决方案项目实现并网发电。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2022-2024年EPS 为0.39、0.43、0.46元/股，对应PE 分别为 14、 13、12倍，公司作为轨交设备龙头企业，全球竞争力有望持续提升，维持“增持”投资评级。 风险提示疫情全球蔓延风险；原材料价格波动风险；海外市场开拓不及预期。

2021 年业绩受行业影响小幅下滑 中国中车2021 年实现营业收入2257.3 亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润103.0 亿元，同比下降9.1%；每股收益0.36 元。综合毛利率为20.6%， 同比下降1.7 个百分点；净利率为5.5%，同比下降0.6 个百分点。公司拟分红每股0.18 元，分红率超过41%。 铁路装备和新产业收入稳中略升，城轨业务毛利率逆势提升 公司2021 年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为906.9/545.6/718.2/86.7 亿元。铁路装备业务收入同比增长0.2%，主要由于机车和客车业务的收入增加；城轨业务收入同比下降6.0%，主要由于城市轨道车辆的收入下降，但城轨业务毛利率逆势由19.4%上升至20.4%；新产业业务收入同比增长0.1%，主要由于通用机电业务的收入增加；现代服务业务收入同比增长17.2%，主要由于租赁和物流业务收入增长。 技术研发成果显著，积极推动海外业务发展 公司2021 年研发费用为130.9 亿元，研发费用率为5.8%。公司实施国家“先进轨道交通重点专项”13 个项目，开展关键系统和零部件研发项目346 个； 时速600 公里高速磁浮、时速400 公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速350 公里货运动车组、首列中国标准地铁列车先后下线；数字化智能化支撑下的“产品+”“系统+”模式取得进展；首个全自主屋顶光伏项目、产融互动风电系统解决方案项目实现并网发电。 公司积极拓展海外业务。首个海外PPP 墨西哥地铁一号线项目执行良好； “绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营；公司海外首个整车并购企业株机福斯罗公司年内实现盈利，在欧洲市场取得突破性进展。 订单饱满，维持“增持”评级 “十四五”期间轨交行业整体投资格局有望保持稳健，但由于疫情等因素影响，国铁集团招标有所延后，对公司业绩产生影响；我们随之下调公司22-23 年净利润预测17.5%/16.8%至109.3/119.8 亿元，引入24 年净利润预测130.4 亿元，对应22-24 年EPS 分别为0.38/0.42/0.45 元。根据年报，公司2021 年新签订单约2210 亿元，期末在手订单约2203 亿元，充足的订单仍将保障公司持续健康发展；我们维持公司A 股和H 股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险

公司在手订单充足，核心竞争力稳步提升1） 公司是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。据统计，占据国内地铁车辆90%左右的市场份额。2）2016年以来，公司营业收入基本稳定在2200亿元上下、归母净利润稳定在110亿元以上水平。3）公司研发投入稳步增长，人员结构向高学历发展，2020年本科及以上员工占比超40%。4）2021H1公司新签合同合计666.6亿元，充足的订单有利于保障公司持续健康发展。 轨交装备行业景气度高1）2035年铁路网规模20万公里目标下，铁路装备需求长期可观，据测算，到2025年我国铁路机车、客车、货车需求量分别为2.6万台、8.8万辆、106.1万辆。2）公路运输仍是主要运货方式，“公转铁”将继续深挖铁路运能上限。 3）城轨迎来高速发展期，预计2021年我国城轨车辆数量将突破5万辆。4）城轨交通装备标准化升级将是未来发展必然方向。 铁路装备全球行业规模第一，新产业业务发展值得关注1）公司客户集中度较高，未来持续深化与国铁集团等大客户的跟随合作战略，行业领先地位将继续稳固。2）努力打造业务新增长极，风电装备、新材料业务值得关注。3）高铁迎来检修高峰期，契合公司大力拓展维保业务战略。4）地铁占据国内城轨制式79%，公司占据绝对龙头地位。5）全球轨交装备行业集中度高，公司占据53%的市场份额，为全球行业规模首位。6）坚持国际化道路，海外营收基本稳定在190亿元，未来海外市场开拓值得关注。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2021/2022/2023年实现营收2379.12/2505.98/2631.28亿元，同比增长4.51%/5.33%/5.00%，归母净利润120.34/129.88/139.09亿元，同比增长6.2%/7.9%/7.1%，EPS 为0.42/0.45/0.48元/股，对应2021/2022/2023年PE 为14/13/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建投资不及预期。

业绩维持稳定，经营情况继续回暖 中国中车2020年实现营业收入2276.6亿人民币，同比下降0.6%；实现归母净利润113.3亿人民币，同比下降3.9%；收入利润降幅均较2020年前三季度收窄，经营情况继续回暖。每股收益0.39元人民币。综合毛利率为22.3%，同比下降0.8个百分点；净利率为6.1%，同比上升0.1个百分点。公司拟派息每股0.18元人民币。 城轨及新产业表现强劲，引领收入增长 公司2020年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为904.9/580.5/717.2/74.0亿人民币，占比分别为39.7%/25.5%/31.5%/3.2%。铁路装备业务收入同比下降26.5%，主要由于疫情影响铁路客货运需求，机车、客车、动车组及货车等主要产品销量下降。城轨业务收入同比增长32.1%，主要由于城轨车辆和城轨工程站场设备及设施交付增加。新产业业务收入同比增长33.9%，主要由于风电业务收入增加。现代服务业务收入同比下降11.0%，主要由于主动缩减贸易业务规模。 研发取得多项重要成果，技术优势进一步巩固 公司2020年研发投入为135.8亿人民币，占销售收入6.0%。公司承担的7个国家先进轨道交通重点专项取得里程碑成果，时速600公里高速磁浮试验样车成功试跑，时速400公里跨国互联互通高速动车组成功下线，系列化中国标准地铁列车研制及试验项目稳步推进，京雄智能高速动车组上线运营，时速350公里货运动车组成功下线，30吨轴重货运电力机车等完成样车研制，“复兴号”高原双动力集中动车组研制提速。公司技术领先优势进一步巩固。 在手订单饱满，保障持续健康发展，维持“增持”评级 公司2020年新签订单约2421亿人民币，其中国际业务新签订单约421亿人民币；截至2020年底，在手订单约2527亿人民币，其中国际业务在手订单约874亿人民币；充足的订单保障公司持续健康发展。我们认为十四五期间铁路行业整体投资格局将保持稳健，地铁市场仍有增长；但基于对疫情和国铁集团采购改革影响的谨慎判断，我们小幅下调公司21-22年净利润预测2.2%/4.2%至120.4/132.5亿人民币，引入23年净利润预测144.0亿人民币，对应21-23年EPS分别为0.42/0.46/0.50元人民币。维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险

事件：公司公布2020年中报，实现营业收入894.03亿元，同比下降7.01%；实现归母净利润36.93亿元，同比下降22.76%。 投资要点二季度业绩降速收窄。2020年一季度，公司业绩受疫情影响明显，营业收入和归母净利润分别同比下降15.81%、58.00%。二季度国内疫情好转，生产和交付逐步恢复，二季度实现营业收入560.08亿元，同比下降0.83%，实现归母净利润29.45亿元，同比下降1.85%，业绩降速明显收窄。随着国内疫情形势好转，经济逐步恢复，铁路客运和货运快速回升，预计下半年公司业绩将重回增长轨道。 铁路装备业务营收下降，城轨和新产业保持增长。2020年H1，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业和现代服务业分别实现营业收入401.25亿元、212.52亿元、250.69亿元、29.57亿元，同比增速分别为-25.53%、+19.26%、+20.03%、-16.93%。铁路装备业务营收下滑明显，主要是动车、机车和客车等主要产品销量下降的影响；城轨业务保持增长，主要是城轨建设稳步推进，城市轨道车辆和城轨工程站场设备及设施收入增加所致；新产业营收增长较快，主要原因是2020年上半年风电业务收入的快速增长。营收结构调整，毛利率小幅下滑。2020年H1，公司销售毛利率为21.29%，同比下降1.18pcts，主要是受营收结构调整的影响：（1）2020年上半年铁路装备业务营收下滑明显，占总营业收入的比重为44.88%，同比下降11.16pcts。铁路装备业务的毛利率相对较高，其营收占比的下降使公司整体毛利率下滑。 （2）低毛利风电业务的营业收入增长较快，2020年H1，新产业的毛利率为18.54%，同比下降5.53pcts。 国铁集团提出铁路发展目标，预计铁路装备业务将保持稳定发展。国铁集团2020年8月13日发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，提出2035年高铁运营里程达到7万公里左右的目标。根据国家统计局数据，2019年我国高铁里程为3.5万公里，根据《规划纲要》，2020-2035年平均每年新增高铁里程超过2000公里，对应动车组需求为200-250组，叠加维修等需求，预计铁路装备业务将保持稳定发展。 城市轨道交通建设稳步推进，城轨业务有望保持增长。根据中国轨道交通协会数据，截至2020年6月30日，全国（不含港澳台）累计有41个城市开通城轨运营线路6,917.62公里，其中2020年上半年新增通车里程181.42公里，城市轨道交通建设稳步推进。京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区发展等区域发展战略提出大力推进城市群、都市圈内的轨道交通建设，同时轨道交通设备作为高端装备制造的重要组成部分，是国家鼓励重点发展的战略性新兴产业领域之一，预计城轨建设将继续稳步推进，公司城轨业务有望保持增长。 投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为2376.59亿元、2607.81亿元、2857.51亿元，归母净利润分别为118.58亿元、130.77亿元、148.65亿元对应EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元，维持增持-A建议。风险提示：宏观经济增长放缓；铁路装备招标不及预期；海外市场拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；产品质量风险；汇率风险。