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中国中车 交运设备行业 2020-04-03 6.48 -- -- 6.53 0.77%
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动态事项公司发布2019年年报,2019年实现收入2290亿元,yoy+4.53%;归母净利润117,95亿元,yoy+4.33%。 事项点评公司2019年业务稳步增长,经营品质稳步提升。公司整体业务经营品质稳步提升,2019年公司毛利率23.08%,较去年提升0.92pct;净利率6.04%,较去年提升0.1pct。分业务来看,铁路装备业务实现收入1232亿元,同比增长2.17%,毛利率25.01%,同比去年略有下降。城轨与城市基础设施实现收入439.35亿元,同比增长26.39%,主要受益于城轨地铁交付量的增长;毛利率17.64%,较全年提升0.42pct,公司在城轨地铁毛利率改善成果显著。新产业实现收入535.73亿元,同比增长7.79%。 现代服务收入83.12亿元,同比下降40.84%,物流业务规模持续缩减。 铁路装备业务:短期不排除超预期的可能,长期增长空间依然在。2019年铁路投产新线里程8489公里,其中高铁投产新线里程5474公里,铁路迎来通车高峰,但是动车组招标低于预期。展望2020年,动车组招标有望重回正轨。2020年地方专项债已经发行1.08万亿元,专项债助力下今年基建投资有望达到10%的增速。根据历史复盘,基建投资的增速和铁路行业固定资产投资的增速变动趋势保持一致。今年铁路投资预期规模为8000亿元,随着基建的发力,不排除上调的可能性。长期来看,2025年铁路营业里程17.5万公里,十四五期间增量为3.2万公里,与十三五期间的2.2万公里增量相比,依然有较大的增长空间,铁路装备的长期增长空间依然在。 城轨地铁业务:2020年迎来通车高峰,规划审批景气向上。2015、2016年为城轨地铁的审批高峰,按照4-5年的建设期,2020年将迎来通车高峰,城轨地铁将迎来交付大年。从长期来看,城轨地铁的规划批复在2018年迎来拐点,2020年目前已经批复2个城市的地铁规划,行业景气度依然稳步向上。 投资建议。基于年报调整公司盈利预测,预测公司2020/2021/2022年销售收入为2392.65、2703.38、3003.45亿元,归母净利润136.18、159.65、183.90亿元, EPS 为0.47、0.56、0.64元,对应的PE 为13.7、11.7、10.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 8.80 48.40% 6.53 0.31%
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事件:公司发布2019年报,2019年公司实现收入2290.11亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润117.95亿元,同比增长4.33%。 收入业绩增长稳定,城轨业务高速增长。2019年,公司车辆装备业务实现稳定增长,维修维保业务持续扩张,整体收入业绩增长稳定。分产品来看,2019年公司铁路装备实现收入1231.90亿元,同比增长2.17%;城轨与城市基础设施实现收入439.35亿元,同比增长26.39%;新产业实现收入535.73亿元,同比增长7.79%;现代服务业实现收入83.12亿元,同比降低40.84%。车辆装备中,公司销售机车932台,同比增长1.19%;客车1691辆,同比增长248.66%;动车组2167辆,同比降低16.91%;货车48762辆,同比增长6.06%;城轨地铁7452辆,同比增长16.51%。其中动车组下降主要系时速250公里复兴号招标时间紧张所致,城轨地铁车辆销量实现快速增长,随着今年国家加大城轨批复建设,预计今年有望继续保持增长。 盈利能力持续增强,经营性现金流稳定提升。公司2019年毛利率、净利率分别为23.08%、6.04%,同比提升0.92、0.11个pct,盈利能力近年来实现稳定提升。公司2019年期间费用率为15.44%,同比增长0.21pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.72%、6.31%、5.25%、0.16%,同比增减0.18、0.18、0.27、-0.42个pct。公司经营性现金流225.31亿元,环比提升19.42%,体现公司良好经营管理能力。 新基建投资利好,轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议,铁路投资将继续保持8000亿元以上规模强度,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在宏观经济下行承压的背景下,逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择,未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5年时间滞后,我们预期2018年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设,市场空间广阔。 投资建议:预计2020-2022年公司净利润分别为127.03、153.45、168.58亿元,对应EPS分别为0.44、0.53、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价8.80元,对应2020年20倍市盈率。 风险提示:新技术产品进度不及预期,下游扩产不及预期。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 7.65 29.01% 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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事项: 中国中车发布 2019年年报,公司实现营业收入 2290亿元,同比增长 4.53%,实现归母净利润 117.95亿元,同比增长 4.33%。 评论:铁路装备业务微增,动车组交付受新车型招标延迟影响低于年初预期。铁路装备业务全年实现营业收入 1231.9亿元,同比微增 2.17%,毛利率 25.01%,比上年同期降了 0.16个百分点。其中,动车组/机车/货车/客车分别实现收入641.57/230.63/206.42/153.28亿元,同比增长-3.85%/-11.77%/1.81%/106.3%,销量分别为 2167辆/932台/48762辆/1691辆。客车收入大幅增长主要由于新车型动力集中型动车组 CR200交付数提升。高速动车组新车交付受时速 250公里复兴号(CR300)招标延迟影响低于预期,维修收入保持增长。随着中车旗下几大车辆厂陆续拿到 CR300的制造许可证,国铁集团动车组招标渐进。 城轨业务保持高增长,预计 2020年再创新高。城轨与城市基础设施业务实现营业收入 439.35亿元,同比增长 26.39%,毛利率达到 17.64%,比上年同期提升了 0.42个百分点。其中城轨地铁收入 400.93亿,交付数达到 7452辆,单价较上年有所提升。随着地铁通车高峰来临,我们预计公司 2020年地铁交付数将再创新高,全年交付有望突破 9000辆。 费用率保持稳定,经营质量向好。三费总计 233.3亿元,占营业收入 10.19%,与 2019年持平。其中销售费用率/管理费用率 /财务费用率分别为3.72%/6.31%/0.16%,较上年同期上升 0.18/0.18/-0.42个百分点,销售费用率上升主要是由于预计产品质量保证准备增加,管理费用率上升主要是职工薪酬增加,财务费用率减少主要是利息支出和汇兑损失减少。应收账款周转天数 97.4天,存货周转天数 118.49天,均为历史较低水平,经营活动现金流 225.31亿元,同比增加 19.4%,经营质量向好。 盈利预测 及 投资评级。 。我们维持公司 2020年盈利预测 EPS 为 0.47元,基于公司推出的新车型有望在未来两年放量,上调 2021年盈利预测至 EPS 为 0.51元(原预测值 0.50元),新增 2022年盈利预测 EPS 为 0.56元,对应 PE 为14倍、13倍、12倍,结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车 2020年 15-20倍的估值水平,给予目标价范围 7.65-10.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标延迟,新车型定价低于预期,城轨车辆招标延迟。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 -- -- 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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2019年经营业绩稳健增长,城轨业务增长较快,在手订单充裕。2019年,公司实现营收2290.1亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润118.0亿元,同比增长4.3%;实现扣非后归母净利润75.8亿元,同比降低6.9%;实现每股收益0.41元,公司拟每10股派发1.5元。分业务来看,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业分别实现营收1231.9/439.4/535.7/83.1亿元,分别同比增长2.2%/26.4%/7.8%/-40.8%。受益于城市轨道交通行业的快速发展,公司城轨与城市基础设施业务实现较快增长。2019年,公司铁路装备新造5.4万辆,铁路装备修理改装7.4万辆,城轨地铁新造7452辆;铁路装备新造/铁路装备修理改装/城轨地铁新造业务分别实现收入849.0/381.6/391.2亿元,占营收的比重分别为37.1%/16.7%/17.1%。2019年,公司新增订单2923亿元,其中海外订单481亿元;目前在手订单2571亿元,海外在手订单878亿元。 盈利能力、营运能力不断提升,现金流情况持续优化。2019年,公司毛利率达23.1%,同比提升0.9pct;净利率达6.0%,同比提升0.1pct;ROE达8.7%,同比降低0.1pct。公司毛利率、净利率水平持续提升,ROE小幅降低,整体盈利能力有所增强。2019年,公司应收账款周转率为3.7次,同比增加0.6次;存货周转率为3.0次,与去年同期基本持平;公司回款能力持续提升,营运能力有所增强。2019年,公司经营活动现金净流量达225.3亿元,同比增加36.6亿元,现金流情况持续优化。 城轨新基建助力,轨交设备行业有望迎来景气周期。我国铁路建设周期为5年左右。铁路建设在2009、2010年的高投资后,于2014、2015年迎来第一轮通车高峰。2014年以来,我国开启第二轮铁路建设高峰,对应的第二轮通车高峰在2019年及以后。伴随着通车高峰的来临,车辆采购也将迎来新一轮高峰。另外,在2014年左右的第一轮采购高峰后,动车组和机车在2020年也将分别进入四级修和C5修的集中高级修阶段。叠加城际高铁和城际轨道交通新基建浪潮已至,城市群建设将持续助力行业景气回升。另外,我国城市轨道交通需求快速增长,2019年城市轨道交通运营线路长度达6730.3公里,新增运营线路里程达968.8公里,再创历史新高,未来依然存在巨大增长空间。 投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.50/0.55元,当前股价对应PE为13.3/12.0倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;政策推进不及预期;产业结构调整;国铁集团招标进度不及预期;市场竞争加剧等。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 -- -- 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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(一)铁路装备保持相对稳定,维修收入成为亮点 2019年公司铁路装备业务实现收入1231.9亿元,同比增长2.2%,占公司全部收入的53.8%。其中,动车组业务收入641.57亿元(-3.9%),机车业务收入230.63亿元(-11.8%),货车业务收入206.42亿元(+1.8%),客车业务收入153.28亿元(+106.3%)。 从销售量来看,受时速250公里复兴号招标延迟的影响,2019年销售动车组2,167辆,同比下降16.9%;受益于动集招标,客车销量大幅增长,2019年销量为1,691辆,同比增加了248.7%;机车、货车销量分别为932辆、48,726辆,较2018年增长1.2%、6.0%。 从上述数据中不难看出,2019年铁路装备业务收入变动小于销量变动,这主要由于公司维修收入的占比不断提升。2019年公司铁路装备修理改装业务实现收入381.58亿元,同比增长15.7%,占铁路装备业务收入的31%。我们认为,随着由于国内动车组保持高负荷运转,四级修、五级修的运行里程先于时间到来,动车组高级修时代已提前到来,预计2020、2021年公司维修业务将保持较高水平,成为未来业绩的重要支撑。 (二)城轨业务保持强势增长,未来市场空间广阔 2019年城轨与城市基础设施业务实现收入439.35亿元,同比增长26.4%。其中,城轨地铁收入为400.93亿元,同比增长24.7%;工程建设收入为38.42亿元。自2015年以来,公司城轨业务持续保持较快增长趋势,主要由于国内城轨地铁建设持续推进带动城轨车辆需求稳步增长。 城轨市场未来空间广阔。截至2019年末全国累计开通城轨运营线路6,730.27公里,其中2019年新增通车里程968.77公里。从目前的发展趋势来看,国内城市轨道交通仍处于快速增长状态,在建与规划项目储备充足。近期的“新基建”强调了要发展市域与城际铁路的重要性。 我们认为,城际铁路是打通区域经济的重要枢纽,是建设交通强国的重要基础。在国铁投资保持相对稳定的状况下,我们预计城轨业务未来将长期处于稳步增长阶段,具备更广阔的市场发展空间。 (三)提质增效改革有序推进,盈利能力稳步提升 2019年,公司深入开展提质增效的活动,全面落实预算管理,努力化解各项减利因素。2019年公司实现综合毛利率23.08%,同比提高了0.92pcts。分板块来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务的毛利率分别为25.01%、17.64%、23.67%、19.44%,分别较2018年变动-0.16pcts、0.42pcts、2.54pcts、7.18pcts。从历史数据来看,公司铁路业务毛利率保持相对稳定,城轨业务保持稳中小幅提升的趋势。我们认为,在公司强化成本管控、加强产品创新的背景下,未来城轨业务盈利能力仍存在提升空间。 公司的费用管控良好,三项期间费用率为10.19%,同比降低0.06pcts。其中,销售费用率、管理费用率分别为3.72%、6.31%,较2018年略有增长;财务费用率0.16%,下降较为明显。 2020年公司将继续以全面预算管理为主线,以提质增效为目的,强化管理水平,提高业绩质量。我们预计公司未来费用管控仍有改善空间,具有一定的业绩弹性。 投资建议 2020年受新冠疫情影响,国内外经济面临一定压力。铁路建设投资作为稳经济的重要抓手,我们预计投资完成额将保持在8000亿以上规模。城市轨道交通将长期处于发展阶段,城际铁路未来将打开新的市场空间。我们认为,在上述诸多因素主导之下,干线、城际、地铁三方面市场将支撑铁路设备稳步发展,作为国内唯一整车厂商的中国中车有望持续收益。此外,随着动车组高级修和机车C6修的密集性到来,后端维修市场将成为公司业绩的重要支撑。我们预计公司2020、2021年将分别实现归母净利139.8、151.8亿元,对应每股收益0.49、0.53元/股,3月30日收盘价格对应PE为13.7、12.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示 铁路投资不及预期的风险,动车组招标量不及预期的风险,城轨建设不及预期的风险。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 -- -- 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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事件:公司近日发布2019年年报,全年共实现营业收入2290亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润118亿元,同比增长4.33%;扣非后净利润76亿元,同比下滑6.94%;EPS 0.41元/股,同比增长5.13%;ROE 8.92%,同比减少0.14 pct;综合毛利率23.08%,同比增加0.92pct。 克服重重困难,业绩稳中向好。2019年中美贸易摩擦导致公司海外业务进展缓慢,在此背景下公司实现营业收入2290亿元,其中铁路装备业务收入1231.9亿元,同比增长2.2%;城轨与城市基础设施业务收入439.4亿元,同比增长26.39%;新产业收入535.7亿元,同比增长7.8%;现代服务业务收入83.1亿元,同比下滑40.8%。铁路装备板块分项来看,机车业务收入230.6亿元,客车业务收入153.3亿元,动车组业务收入641.6亿元,货车业务收入206.4亿元。公司2019年交付机车932台,客车1691辆,动车组2167辆,货车48762辆,城轨7452辆。 2020年5城市将新开通城轨,城轨业务有望保持快速增长。2019年中国内地开通运营城市轨道交通的城市已达35座,批复在建的城市9座。2020年国内预计城轨新完工里程968.77公里,预计交付9000辆城轨车辆。此外公司陆续中标海外城轨业务,包括哥伦比亚地铁、墨西哥轻轨、葡萄牙地铁等项目。预计公司城轨业务将随着业务体量增大,进一步凸显规模优势,毛利率有望持续提升。 对冲经济下行风险,铁路投资再挑大梁。2020年全球受疫情影响经济下行压力巨大,在“房住不炒”的基调下,基建必将承担拉动经济企稳的重任,其中铁路投资是重要一环。在进一步完善中西部铁路及东部发达地区城市群铁路网以及建设运煤专线、铁矿石专线的背景下,我们判断2020年铁路投资有望继续保持8000亿元以上的投资规模。 盈利预测及评级。根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划,我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为2458亿元、2694亿元、2931亿元,净利润分别为129亿元、145亿元、176亿元,PE分别为15X、13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资不达预期;车辆招标不达预期;其他系统性风险等。
中国中车 交运设备行业 2020-04-01 6.66 8.09 36.42% 6.62 -0.60%
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重要事件: 公司公布 2019年年报,2019年公司实现营业收入 2290.11亿元,同比增长 4.53%;实现净利润 138.24亿元,同比增长 6.35%; 实现归母净利润 117.95亿元,同比增长 4.33%。经营稳健,城轨板块业绩大幅增长超预期。 铁路装备板块经营稳健,客车板块和高铁后市场业务放量。2019年,铁路装备板块收入占比公司总收入为53.79%,同比降低1.24个百分点,仍为公司收入占比最高的业务板块;铁路装备板块收入为 1231.90亿元,同比增长 2.17%,同去年相比收入稳定、增幅有限;铁路装备板块毛利率为 25.01%,同比去年下降 0.16个百分点,盈利能力整体稳定。 城轨板块收入大幅增长且盈利能力提升,新产业稳健,现代服务继续主动缩减。城轨板块实现收入 439.35元,同比增长 26.39%,占比总收入为 19.18%,同比增加 3.32个百分点,占比持续提升;城轨板块毛利率为 17.64%,同比去年增加 0.42个百分点,盈利能力继续增强。新产业板块相对稳健,收入同比增幅为 7.79%,毛利率同比增加 0.71个百分点至 23.39%。现代服务板块收入为 83.12亿元,同比下降 40.84%,主要系公司主动缩减物流贸易业务所致。 。 盈利能力边际改善,公司整体经营稳健。2019年公司综合毛利率为23.08%,同比增加 0.92个百分点;公司净利率为 6.04%,同比增加 0.10个百分点。2019年公司期间费用率为 15.44%,同比增加 0.21个百分点; 销售费用率为 3.72%,同比增加 0.18个百分点;管理费用率为 6.31%,同比增加 0.18个百分点;研发费用率为 5.25%,同比增加 0.27个百分点;财务费用率为 0.16%,同比降低 0.42个百分点。 盈利预测与投资评级:我们认为轨交行业投资节奏加快,投资力度或加大,中国中车作为轨交装备领域的绝对龙头公司在行业景气度提升过程中确定性受益。我们预计公司 2020年-2022年归母净利润为136.57/159.83/186.40亿元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路与城轨投资不及预期;产品价格大幅下滑影响削弱盈利能力;系统性风险。
中国中车 交运设备行业 2020-04-01 6.66 -- -- 6.62 -0.60%
6.62 -0.60%
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业绩稳健增长,城轨业务是亮点。2019年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别实现收入1231.90亿元、439.35亿元、535.73亿元、83.12亿元,同比增长2.17%、26.39%、7.79%、-40.84%。 公司整体业绩稳健增长,城轨业务增速最高,现代服务业下滑主要是公司主动缩减物流贸易业务所致。2019年公司铁路装备中,机车、客车、动车组、货车收入分别为230.63亿元、153.28亿元、641.57亿元、206.42亿元,对应的销量分别为机车932台、客车1691辆、动车组2167辆、货车48762辆。机车和货车相比2018年有所增长,动车组小幅下滑。2019年城轨业务是公司亮点,其中地铁销量7452辆,相比2018年的6396辆增长了16.51%。 盈利能力有所改善,在手订单小幅增长。2019年公司综合毛利率为23.08%,同比提高个0.92个百分点,其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业毛利率分别为25.01%、17.64%、23.67%、19.44%,同比提高-0.16、0.42、2.54、7.18个百分点。2019年,公司新签订单2923亿元,其中海外订单481亿元。截至2019年末,公司在手订单2571亿元,比2018年末增加244亿元,增幅9.49%。 铁路装备维持稳定,城轨装备有望超预期。2020年年初,国铁集团提出2020年铁路投资8000亿元,与过去几年接近。我们预计2020年铁路装备采购额1000亿元,同样保持稳定。2019年我国城轨新增里程969公里,同比增长33%。我们认为,2020年是城轨通车大年,公司城轨装备业务有望超市场预期。 投资建议:考虑到铁路客车采购量面临下滑风险,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为126亿元、140亿元、157亿元(2020-2021年前值为154亿元、179亿元),对应的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。公司作为全球轨交装备龙头,业绩保持稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动,如果铁路固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本提升,将影响公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,影响公司出口业务。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41%
7.33 1.10%
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铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长 由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加,公司总营收实现两位数增长。分业务板块看,2019Q1-Q3,铁路装备板块累计实现营收885亿元,同比+23.4%;城轨板块累计实现营收273亿元,同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327亿元,同比+4.1%,主要由风电业务收入增加所致;现代服务板块累计实现营收59亿元,同比-47.75%,主要由本期缩减物流业务所致。分产品看,动车组业务营收达494亿元,同比+90亿元,同比+22.4%;客车业务营收达87亿元,同比+49亿元,同比+131.8%;机车业务营收达162亿元,同比+21亿元,同比+14.8%;城轨地铁产品营收达273亿元,同比+64亿元,同比+31.1%。 毛利率维持稳定,各项费用控制得当 2019Q1-Q3,公司毛利率为22.55%,同比+0.38pct,维持稳定。2019Q1-Q3,公司各项费用率控制得当,除销售费用同比略微上升以外,管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用率为6.16%,同比-0.71pct;研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用率为0.29%,同比-0.36pct;4项费用总计占比14.31%,同比-1.18pct。 在手订单充足 我们预计,截止2019Q3,公司在手订单约2550亿元,比2018年底的2327亿元,增加223亿元,为未来几年收入奠定良好基础。 投资建议 因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力,预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021年的EPS分别为0.45/0.53/0.60元,对应PE倍数分别为15.9/13.6/12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地方债务风险;铁路车辆招标、路线建设减少风险。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41%
7.33 1.10%
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1.事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%;归母净利润84.13亿元,同比增长11.76%。 2.我们的分析与判断 受益于铁路装备业务,公司营收实现较快增长。2019年前三季度,公司实现营业收入1545亿元,同比增长14.2%,其中铁路装备实现业务收入885亿元(营收占比57.3%),同比增长23.4%,是收入增长的主要驱动因素。其中,机车业务收入161.8亿元、客车业务收入86.9亿元、动车组业务收入494.1亿元、货车业务收入142.2亿元,均有不同程度的增长。 城轨交通保持高景气度,板块保持较高增速。城轨与城市基础设施业务实现收入273.4亿元(占比17.7%),较去年同期增长31.1%,主要由于交付的城轨地铁产品增加所致。近年来城轨交通保持较高的景气度,2018年全国城轨建设投资达5470亿元,同比增长14.9%,考虑到目前在建线路里程超过已投运里程,我们认为城轨投资的高增长趋势可以延续,公司城轨业务未来仍存在较大发展空间。 新产业保持平稳,现代服务业务继续缩减。新产业与现代服务收入分别为327.4亿元、59.4亿元,同比变动4.2%、-47.8%。新产业中细分业务内部结构发生调整,其中风电业务保持较快增长;现代服务业务主要是本期物流业务缩减所致。前三季度公司新签订单约1,770亿元,其中国际订单为171亿元。 毛利率基本稳定,费用管控保持较水平。2019年前三季度公司实现综合毛利率22.6%,同比下降0.4个百分点,主要是产品和业务结构性变化影响所致。前三季度公司期间费用率(不含研发费用)为9.7%,同比下降1.1百分点。研发投入保持较高强度。前三季度研发费用71.4亿元,占营收比重的4.6%,同比基本不变。 3.投资建议 我们预计未来公司动车组销售业务保持平稳,维修业务已进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案稳步增加,城轨业务维持较高景气度,公司业绩将继续保持稳中有增的趋势。我们预测2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元,对应PE分别为16.6/14.0/12.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑的风险、动车招标量不及预期的风险
中国中车 交运设备行业 2019-11-05 7.23 -- -- 7.31 1.11%
7.33 1.38%
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事件: 2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司2019年1-9月实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%,实现归母净利润84.13亿元,同增11.76%,实现扣非归母净利润77.16亿元,同比增长37.07%。其中Q3单季度营收为583.73亿元,同比增长18.94%,实现归母净利润36.32亿元,同比增长6.42%,实现扣非归母净利润34.85亿元,同比增长53.43%。 轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务为公司业绩增长点:在基建补短板定调及交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程分别达到13.1万公里/40.26亿吨/2.09万公里,2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里,快速增长保障需求持续提升行业景气度。2019前三季度公司铁路装备实现营收885.04亿元,同增23.41%,营收占比57.28%,主要受益于机车/客车/动车组/货车收入快速增长,前三季度分别实现营收161.83/86.93/494.07/142.21亿元,同增14.79%/131.75%/22.42%/5.28%。城市轨道交通方面,2017年全国城市轨道交通运营总里程为5033公里,2018年为5761.4公里,2019年预计达到6600公里,同增14.56%,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。2019前三季度公司城轨与城市基础设施实现营收273.39亿元,同增31.09%,营收占比为17.69%。 在手订单充足,控费有效,单季度盈利能力稳增:订单方面,2019年前三季度公司新签订单约1770亿元,其中国际业务签约额约171亿元人民币,占同期营收的11.07%,海外市场发展潜力较大。2019年9月末公司在手订单2560亿元,其中机车业务220亿元,动车业务280亿元,客车业务90亿元,货车业务120亿元,城轨与城市基础设施业务1520亿元,新产业及其他330亿元,订单储备充足为后续几年的收入增长提供了强力的支撑。控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为14.31%,同比下降1.17pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费 用分别为50.05亿元/95.17亿元/4.45亿元,费用率分别为3.24%/6.16%/0.29%,同比变动0.20pct/-0.71pct/-0.57pct。2019年前三季度公司研发费用达71.44亿元,同比增长11.99%。此外,公司单季度盈利能力稳增,2019Q1-Q3扣非后归母净利润分别为14.84/27.48/34.85亿元,同比增长46.88%/16.80%/53.43%,2019年三季度实现2016Q2以来最高扣非后归母净利润增长率。 制造+服务两翼驱动,中铁总启动动车组招标,为动车组业务注入动力:动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新助推公司业绩。2019年9月20日,中国铁路总公司对复兴号动车组列车启动年内首次集中招标,采购对象包含768辆用于16辆编组,170辆用于17辆编组,40辆用于高寒8辆编组动车,进一步为公司业绩注入增长动力。动车组维修方面,2018年全国动车组保有量达2.6万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,推动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享。双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。 投资建议:公司产业资源优势明显,龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为129.24亿元、146.21亿元、161.54亿元,EPS分别为0.45元、0.51元、0.56元,对应PE为16倍、14倍、13倍。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期;铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 9.62 62.23% 7.31 1.67%
7.33 1.95%
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2019Q1-3归母净利润 84亿元/+12%, 铁路装备龙头成长稳健公司 2019Q1-3实现收入 1545亿元/yoy+14%,归母净利润 84亿元/yoy+12%, 2019Q3单季实现收入 584亿元/yoy+19%,归母净利润 36亿元/yoy+6%, 铁路装备、城轨收入的较快增长是公司业绩增长的主要驱动因素,业绩符合我们预期。我们认为三季报印证了铁路投资向上、 货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的较高景气度, 公司逆周期稳增长属性突出, 动车组后市场或是中长期发展新增量,预计 19~21年EPS 为 0.47、 0.52、 0.54元, 维持“买入”评级。 铁路装备、城轨收入快速增长,提质增效费用率有所降低2019Q1-3铁路装备收入 885亿元/yoy+23%(机、客、货、动四大类销量、收入均同比增加),毛利率 24.60%/yoy+2.14pct;城轨与城市基础设施收入 273亿元/yoy+31%, 毛利率 14.58%/yoy-0.98pct; 新产业收入 327亿元/yoy+4%,毛利率 23.30%/yoy-7.78pct;现代服务收入 59亿元/yoy-48%,毛利率 24.52%/yoy+7.93pct。2019Q1-3整体毛利率 22.55%/yoy-0.36pct,净利率 5.44%/yoy-0.12pct,期间费用率 14.31%/yoy-1.17pct (主要由管理、财务费用率降低所致)。 2019Q3单季毛利率 22.68%/yoy+0.39pct,净利率6.22%/yoy-0.74pct,期间费用率 14.40%/yoy-1.16pct。 机、客、货、动四大类铁路装备销售稳增, 2019年新一轮动车组招标落地2019Q1-3公司机车业务收入 162亿元/yoy+15%,客车业务收入 87亿元/yoy+132%,货车业务收入 142亿元/yoy+5%, 动车组业务收入 494亿元/yoy+22%, 四大类铁路装备的销量也均较上年同期有不同幅度的增长。 2019年 9月国铁集团新一轮时速 350公里高速动车组招标落地,规模达122标准列(包括超长 17编组、 16编组、高寒 8编组),同时我们预计首批时速 250公里高速动车组采购有望于 2019Q4或 2020上半年落地,时速 160公里动力集中动车组亦已于 2018年投入运行, 2019年国铁集团招标 134组,公司复兴号已实现谱系化发展。 作为技术实力全球一流的轨交装备龙头,有望在明年延续稳健增长态势我们预计公司 19~21年实现归母净利润 135、 148、 155亿元,对应 PE为 15、 14、 13倍。 轨交装备行业 20年平均 PE 为 20倍, 参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司 20年目标 PE 18.5~20.5倍, 对应目标价区间为 9.62~10.66元。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期, 铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 8.60 45.03% 7.31 1.67%
7.33 1.95%
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事项: 中国中车发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 1545.2亿元,同比增长 14.15%,实现归属于上市公司股东的净利润 84.13亿元,同比增长 11.76%。 第三季度单季实现营业收入 583.73亿元,同比增长 18.94%,实现归属于上市公司股东的净利润 36.32亿元,同比增长 6.42%。 评论: 铁路装备与城轨业务带动收入增长,从交付预期看预计全年收入持平或小幅增长。 报告期公司铁路装备业务实现营收 885.04亿元,同比增长 23.41%,城轨与城市基础设施业务实现营收 273.39亿元,同比增长 31.09%,新产业业务实现营收 327.41亿元,同比增长 4.15%,现代服务业实现营收 59.36亿元,同比减少 47.75%。展望全年,因时速 250公里复兴号招标延迟,预计全年动车组交付相比去年有所减少,机车/货车/动力集中型动车组交付预期不变,城轨及新产业有所增长,预计全年收入将保持与去年持平或略有增长。 盈利能力稳中有升。 前三季度公司综合毛利率为 22.55%,环比同比均基本持平。其中铁路装备毛利率 24.6%,城轨与城市基础设施业务毛利率 14.58%,新产业毛利率 23.3%,现代服务物业毛利率 24.52%。销售期间费用率为14.31%,较上年同期降低了 1.18个百分点,其中,销售费用率 3.24%,较上年同期降低了 0.2个百分点,管理费用率 6.61%,较上年同期降低了 0.26个百分点,研发费用率 4.62%,较上年同期降低了 0.09个百分点,财务费用率 0.29%,较上年同期降低了 0.57个百分点。前三季度销售净利率达到 6.26%,较 2018年全年提升了 0.33个百分点。 京沪高铁启动 IPO,盈利能力强劲带动装备中长期需求。 京沪高铁发布 IPO招股说明书,显示京沪高铁 2018年净利润 102亿元,毛利率 47.69%,净利率32.89%, ROE6.92%, ROA5.8%。京沪高铁盈利能力强劲,运营以来车辆密度不断提升,维修保养需求也日益增多。随着我国高铁客运量提升,盈利线路增多,带动装备中长期需求。 盈利预测: 受时速 250公里复兴号招标延迟影响,全年动车组交付低于预期,我们下调公司盈利预测至 2019-2021年 EPS 为 0.43、 0.47、 0.50元(原预测值为 0.47、 0.51、 0.50元),对应 PE 为 17倍、 15倍、 15倍, 结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车 2019年 20倍的估值水平, 调整目标价至 8.6元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争。
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 -- -- 7.31 1.67%
7.33 1.95%
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事件: 公司 19Q1-Q3实现营业总收入 1545.20亿元、同比增长 14.15%,归母净利润 84.13亿元,同比增长 11.76%,扣非后归母净利润 77.16亿元、同比 37.07%。 其中 2019Q3营业总收入 583.73亿元,同比增长 18.95%、环比增长 3.35%;扣非归母净利润 34.85亿元,同比增长 53.43%、环比增长 26.82%。 铁路装备业务和城轨与城市基础设施业务带动业绩增长。 分板块看,铁路装备业务仍为主力,实现营收 885.04亿元,同比增长 23.41%,毛利率 24.6%,同比提升2.14pct.; 城轨与城市基础设施业务增长最快,实现营收 273.39亿元,同比增长31.09%,毛利率 14.58%,同比增长 7.93pct.; 新产业营收 327.41亿元,同比增长 4.15%, 主要系风电业务等收入增加所致, 毛利率 23.3%,同比下降 7pct.(主要是结构变化) ; 现代服务业务营收 59.36亿元,同比下降 47.75%, 主要因为缩减了物流业务。 分市场看, 海外业务继续拓展,实现营收 130.92亿元,同比增长5.4%,占比 8.47%。 整合增效期间费用有效控制, Q3盈利能力稳中有升。19Q1-Q3公司毛利率 22.5%,同比下滑 0.4%,净利率 6.26%,同比下滑 0.2pct.,扣非净利率 4.99%,同比提升2.4pct.。 单季度盈利能力稳中有升,公司 Q3毛利率为 22.7%,同比上涨 0.4pct.,净利率为 7%,扣非净利率为 6%,同比提升 1.3pct。 19Q1-Q3管理费用 95.17亿元( +2.22%),财务费用 4.45亿元( - 61.76%),研发费用 71.44亿元( + 11.99%),销售费用 50.05亿元( + 21.67%) , 期间费用占收入比重为 14.31%,相比全年同期下降 1.81%。 资产负债结构良好,经营活动现金流净额有所减少。 应收账款、存货增加,资产负债率 62.29%,较年初比增加 4.16pct.)。偿债能力良好,流动比率 1.20,速动比率 0.80。经营活动现金流净流出 55.35亿元,上年同期净流出 7.42亿元, 净流出量增加主要是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致。 在手订单 2560亿略有下降,预期 20年招标与 19年持平。 2019年 1-9月,公司新签订单约 1770亿元, 其中国际业务签约额约 171亿元人民币。 公司 9月末在手订单为 2560亿元, 相比去年同期的 2975亿元同比有所下降,其中机车 220亿元,动车 280亿元,客车 90亿元, 货车 120亿元, 城轨 1520亿元, 新产业 330亿元。 2020年机车、货车及动车招标预期与 19年基本持平。 铁路方面,中国铁路营业里程/货运量/高铁营业里程 2020年预计达到 15万公里/47.9亿吨/3万公里,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方至 2020年预计运营里程将超过 6000公里,需求广阔。 。 投资建议: 公司是全球轨道交通行业龙头企业, 地位稳固。 考虑到公司对 2020年铁路领域车辆设备的指引, 以及维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期对收入的贡献, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别至 0.46/0.51/0.58元, 对应 PE 分 别为 18.6/16.6/14.6x, 维持公司增持-A 评级。 风险提示: 宏观经济增长放缓;铁路装备招标不及预期; 海外市场拓展不及预期; 中美贸易摩擦风险;产品质量风险;汇率风险
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 -- -- 7.31 1.67%
7.33 1.95%
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扣非归母净利润同比+37.07%,降本增效成果显著:2019Q1-Q3,公司共实现营收1545.2亿元,同比+14.15%;归母净利润为84.13亿元,同比+11.76%;扣非归母净利润77.16亿元,同比+37.07%。降本增效成果显著,盈利能力持续提升。前三季度综合毛利率达22.55%,同比-0.36pct。Q3单季度综合毛利率达22.68%,同比+0.39pct。期间费用方面,公司销售费用达50.1亿元,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用达95.2亿元,管理费用率为6.16%,同比-0.72pct;研发费用达71.4亿元,研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用达4.45亿元,财务费用率为0.29%,同比-0.57pct;期间费用合计占比14.31%,同比-1.18pct,整体期间费用控制良好。 铁路装备板块营收同比+23.41%,机车、客车、动车收入均大幅增加:分业务看,铁路装备营收885.04亿元,同比+23.41%,主要系机车、货车、动车组、客车收入增长所致。其中机车业务收入161.83(+14.79%)亿元、客车业务收入86.93(+131.75%)亿元、动车组业务收入494.07(+22.42%)亿元、货车业务收入142.21(+5.28%)亿元。城轨与城市基础设施营收273.39亿元,同比+31.09%,主要系前三季度交付的城轨地铁产品增加所致。新产业营收327.41亿元,同比+4.15%,主要系前三季度风电业务等收入增加所致;现代服务营收59.36亿元,同比-47.75%,主要系前三季度缩减物流业务所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的57.28%、17.69%、21.19%、3.84%。 新型轨交装备储备丰富,专项债新规拉动基建投资:长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。此外,专项债新规的出台,预计拉动万亿级的基建投资,将更好支持铁路等重大项目市场化融资。目前集大高铁项目已将发行的50亿专项债融资作为项目资本金,有望带来示范效应,带动更多轨交装备需求。 盈利预测与投资评级:集大高铁项目有望带来示范效应,拉动基建投资带来更多轨交装备需。此外,维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.55元,对应PE17/15/14,维持“增持”评级。 风险提示:铁总招标进度和数量不及预期,地方政府债务压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名