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中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41%
7.28 0.41% -- 详细
铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长 由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加,公司总营收实现两位数增长。分业务板块看,2019Q1-Q3,铁路装备板块累计实现营收885亿元,同比+23.4%;城轨板块累计实现营收273亿元,同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327亿元,同比+4.1%,主要由风电业务收入增加所致;现代服务板块累计实现营收59亿元,同比-47.75%,主要由本期缩减物流业务所致。分产品看,动车组业务营收达494亿元,同比+90亿元,同比+22.4%;客车业务营收达87亿元,同比+49亿元,同比+131.8%;机车业务营收达162亿元,同比+21亿元,同比+14.8%;城轨地铁产品营收达273亿元,同比+64亿元,同比+31.1%。 毛利率维持稳定,各项费用控制得当 2019Q1-Q3,公司毛利率为22.55%,同比+0.38pct,维持稳定。2019Q1-Q3,公司各项费用率控制得当,除销售费用同比略微上升以外,管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用率为6.16%,同比-0.71pct;研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用率为0.29%,同比-0.36pct;4项费用总计占比14.31%,同比-1.18pct。 在手订单充足 我们预计,截止2019Q3,公司在手订单约2550亿元,比2018年底的2327亿元,增加223亿元,为未来几年收入奠定良好基础。 投资建议 因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力,预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021年的EPS分别为0.45/0.53/0.60元,对应PE倍数分别为15.9/13.6/12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地方债务风险;铁路车辆招标、路线建设减少风险。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41%
7.28 0.41% -- 详细
1.事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%;归母净利润84.13亿元,同比增长11.76%。 2.我们的分析与判断 受益于铁路装备业务,公司营收实现较快增长。2019年前三季度,公司实现营业收入1545亿元,同比增长14.2%,其中铁路装备实现业务收入885亿元(营收占比57.3%),同比增长23.4%,是收入增长的主要驱动因素。其中,机车业务收入161.8亿元、客车业务收入86.9亿元、动车组业务收入494.1亿元、货车业务收入142.2亿元,均有不同程度的增长。 城轨交通保持高景气度,板块保持较高增速。城轨与城市基础设施业务实现收入273.4亿元(占比17.7%),较去年同期增长31.1%,主要由于交付的城轨地铁产品增加所致。近年来城轨交通保持较高的景气度,2018年全国城轨建设投资达5470亿元,同比增长14.9%,考虑到目前在建线路里程超过已投运里程,我们认为城轨投资的高增长趋势可以延续,公司城轨业务未来仍存在较大发展空间。 新产业保持平稳,现代服务业务继续缩减。新产业与现代服务收入分别为327.4亿元、59.4亿元,同比变动4.2%、-47.8%。新产业中细分业务内部结构发生调整,其中风电业务保持较快增长;现代服务业务主要是本期物流业务缩减所致。前三季度公司新签订单约1,770亿元,其中国际订单为171亿元。 毛利率基本稳定,费用管控保持较水平。2019年前三季度公司实现综合毛利率22.6%,同比下降0.4个百分点,主要是产品和业务结构性变化影响所致。前三季度公司期间费用率(不含研发费用)为9.7%,同比下降1.1百分点。研发投入保持较高强度。前三季度研发费用71.4亿元,占营收比重的4.6%,同比基本不变。 3.投资建议 我们预计未来公司动车组销售业务保持平稳,维修业务已进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案稳步增加,城轨业务维持较高景气度,公司业绩将继续保持稳中有增的趋势。我们预测2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元,对应PE分别为16.6/14.0/12.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑的风险、动车招标量不及预期的风险
中国中车 交运设备行业 2019-11-05 7.23 -- -- 7.31 1.11%
7.31 1.11% -- 详细
事件: 2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司2019年1-9月实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%,实现归母净利润84.13亿元,同增11.76%,实现扣非归母净利润77.16亿元,同比增长37.07%。其中Q3单季度营收为583.73亿元,同比增长18.94%,实现归母净利润36.32亿元,同比增长6.42%,实现扣非归母净利润34.85亿元,同比增长53.43%。 轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务为公司业绩增长点:在基建补短板定调及交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程分别达到13.1万公里/40.26亿吨/2.09万公里,2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里,快速增长保障需求持续提升行业景气度。2019前三季度公司铁路装备实现营收885.04亿元,同增23.41%,营收占比57.28%,主要受益于机车/客车/动车组/货车收入快速增长,前三季度分别实现营收161.83/86.93/494.07/142.21亿元,同增14.79%/131.75%/22.42%/5.28%。城市轨道交通方面,2017年全国城市轨道交通运营总里程为5033公里,2018年为5761.4公里,2019年预计达到6600公里,同增14.56%,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。2019前三季度公司城轨与城市基础设施实现营收273.39亿元,同增31.09%,营收占比为17.69%。 在手订单充足,控费有效,单季度盈利能力稳增:订单方面,2019年前三季度公司新签订单约1770亿元,其中国际业务签约额约171亿元人民币,占同期营收的11.07%,海外市场发展潜力较大。2019年9月末公司在手订单2560亿元,其中机车业务220亿元,动车业务280亿元,客车业务90亿元,货车业务120亿元,城轨与城市基础设施业务1520亿元,新产业及其他330亿元,订单储备充足为后续几年的收入增长提供了强力的支撑。控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为14.31%,同比下降1.17pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费 用分别为50.05亿元/95.17亿元/4.45亿元,费用率分别为3.24%/6.16%/0.29%,同比变动0.20pct/-0.71pct/-0.57pct。2019年前三季度公司研发费用达71.44亿元,同比增长11.99%。此外,公司单季度盈利能力稳增,2019Q1-Q3扣非后归母净利润分别为14.84/27.48/34.85亿元,同比增长46.88%/16.80%/53.43%,2019年三季度实现2016Q2以来最高扣非后归母净利润增长率。 制造+服务两翼驱动,中铁总启动动车组招标,为动车组业务注入动力:动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新助推公司业绩。2019年9月20日,中国铁路总公司对复兴号动车组列车启动年内首次集中招标,采购对象包含768辆用于16辆编组,170辆用于17辆编组,40辆用于高寒8辆编组动车,进一步为公司业绩注入增长动力。动车组维修方面,2018年全国动车组保有量达2.6万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,推动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享。双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。 投资建议:公司产业资源优势明显,龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为129.24亿元、146.21亿元、161.54亿元,EPS分别为0.45元、0.51元、0.56元,对应PE为16倍、14倍、13倍。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期;铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 9.62 39.83% 7.31 1.67%
7.31 1.67% -- 详细
2019Q1-3归母净利润 84亿元/+12%, 铁路装备龙头成长稳健公司 2019Q1-3实现收入 1545亿元/yoy+14%,归母净利润 84亿元/yoy+12%, 2019Q3单季实现收入 584亿元/yoy+19%,归母净利润 36亿元/yoy+6%, 铁路装备、城轨收入的较快增长是公司业绩增长的主要驱动因素,业绩符合我们预期。我们认为三季报印证了铁路投资向上、 货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的较高景气度, 公司逆周期稳增长属性突出, 动车组后市场或是中长期发展新增量,预计 19~21年EPS 为 0.47、 0.52、 0.54元, 维持“买入”评级。 铁路装备、城轨收入快速增长,提质增效费用率有所降低2019Q1-3铁路装备收入 885亿元/yoy+23%(机、客、货、动四大类销量、收入均同比增加),毛利率 24.60%/yoy+2.14pct;城轨与城市基础设施收入 273亿元/yoy+31%, 毛利率 14.58%/yoy-0.98pct; 新产业收入 327亿元/yoy+4%,毛利率 23.30%/yoy-7.78pct;现代服务收入 59亿元/yoy-48%,毛利率 24.52%/yoy+7.93pct。2019Q1-3整体毛利率 22.55%/yoy-0.36pct,净利率 5.44%/yoy-0.12pct,期间费用率 14.31%/yoy-1.17pct (主要由管理、财务费用率降低所致)。 2019Q3单季毛利率 22.68%/yoy+0.39pct,净利率6.22%/yoy-0.74pct,期间费用率 14.40%/yoy-1.16pct。 机、客、货、动四大类铁路装备销售稳增, 2019年新一轮动车组招标落地2019Q1-3公司机车业务收入 162亿元/yoy+15%,客车业务收入 87亿元/yoy+132%,货车业务收入 142亿元/yoy+5%, 动车组业务收入 494亿元/yoy+22%, 四大类铁路装备的销量也均较上年同期有不同幅度的增长。 2019年 9月国铁集团新一轮时速 350公里高速动车组招标落地,规模达122标准列(包括超长 17编组、 16编组、高寒 8编组),同时我们预计首批时速 250公里高速动车组采购有望于 2019Q4或 2020上半年落地,时速 160公里动力集中动车组亦已于 2018年投入运行, 2019年国铁集团招标 134组,公司复兴号已实现谱系化发展。 作为技术实力全球一流的轨交装备龙头,有望在明年延续稳健增长态势我们预计公司 19~21年实现归母净利润 135、 148、 155亿元,对应 PE为 15、 14、 13倍。 轨交装备行业 20年平均 PE 为 20倍, 参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司 20年目标 PE 18.5~20.5倍, 对应目标价区间为 9.62~10.66元。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期, 铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 8.60 25.00% 7.31 1.67%
7.31 1.67% -- 详细
事项: 中国中车发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 1545.2亿元,同比增长 14.15%,实现归属于上市公司股东的净利润 84.13亿元,同比增长 11.76%。 第三季度单季实现营业收入 583.73亿元,同比增长 18.94%,实现归属于上市公司股东的净利润 36.32亿元,同比增长 6.42%。 评论: 铁路装备与城轨业务带动收入增长,从交付预期看预计全年收入持平或小幅增长。 报告期公司铁路装备业务实现营收 885.04亿元,同比增长 23.41%,城轨与城市基础设施业务实现营收 273.39亿元,同比增长 31.09%,新产业业务实现营收 327.41亿元,同比增长 4.15%,现代服务业实现营收 59.36亿元,同比减少 47.75%。展望全年,因时速 250公里复兴号招标延迟,预计全年动车组交付相比去年有所减少,机车/货车/动力集中型动车组交付预期不变,城轨及新产业有所增长,预计全年收入将保持与去年持平或略有增长。 盈利能力稳中有升。 前三季度公司综合毛利率为 22.55%,环比同比均基本持平。其中铁路装备毛利率 24.6%,城轨与城市基础设施业务毛利率 14.58%,新产业毛利率 23.3%,现代服务物业毛利率 24.52%。销售期间费用率为14.31%,较上年同期降低了 1.18个百分点,其中,销售费用率 3.24%,较上年同期降低了 0.2个百分点,管理费用率 6.61%,较上年同期降低了 0.26个百分点,研发费用率 4.62%,较上年同期降低了 0.09个百分点,财务费用率 0.29%,较上年同期降低了 0.57个百分点。前三季度销售净利率达到 6.26%,较 2018年全年提升了 0.33个百分点。 京沪高铁启动 IPO,盈利能力强劲带动装备中长期需求。 京沪高铁发布 IPO招股说明书,显示京沪高铁 2018年净利润 102亿元,毛利率 47.69%,净利率32.89%, ROE6.92%, ROA5.8%。京沪高铁盈利能力强劲,运营以来车辆密度不断提升,维修保养需求也日益增多。随着我国高铁客运量提升,盈利线路增多,带动装备中长期需求。 盈利预测: 受时速 250公里复兴号招标延迟影响,全年动车组交付低于预期,我们下调公司盈利预测至 2019-2021年 EPS 为 0.43、 0.47、 0.50元(原预测值为 0.47、 0.51、 0.50元),对应 PE 为 17倍、 15倍、 15倍, 结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车 2019年 20倍的估值水平, 调整目标价至 8.6元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争。
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 -- -- 7.31 1.67%
7.31 1.67% -- 详细
事件: 公司 19Q1-Q3实现营业总收入 1545.20亿元、同比增长 14.15%,归母净利润 84.13亿元,同比增长 11.76%,扣非后归母净利润 77.16亿元、同比 37.07%。 其中 2019Q3营业总收入 583.73亿元,同比增长 18.95%、环比增长 3.35%;扣非归母净利润 34.85亿元,同比增长 53.43%、环比增长 26.82%。 铁路装备业务和城轨与城市基础设施业务带动业绩增长。 分板块看,铁路装备业务仍为主力,实现营收 885.04亿元,同比增长 23.41%,毛利率 24.6%,同比提升2.14pct.; 城轨与城市基础设施业务增长最快,实现营收 273.39亿元,同比增长31.09%,毛利率 14.58%,同比增长 7.93pct.; 新产业营收 327.41亿元,同比增长 4.15%, 主要系风电业务等收入增加所致, 毛利率 23.3%,同比下降 7pct.(主要是结构变化) ; 现代服务业务营收 59.36亿元,同比下降 47.75%, 主要因为缩减了物流业务。 分市场看, 海外业务继续拓展,实现营收 130.92亿元,同比增长5.4%,占比 8.47%。 整合增效期间费用有效控制, Q3盈利能力稳中有升。19Q1-Q3公司毛利率 22.5%,同比下滑 0.4%,净利率 6.26%,同比下滑 0.2pct.,扣非净利率 4.99%,同比提升2.4pct.。 单季度盈利能力稳中有升,公司 Q3毛利率为 22.7%,同比上涨 0.4pct.,净利率为 7%,扣非净利率为 6%,同比提升 1.3pct。 19Q1-Q3管理费用 95.17亿元( +2.22%),财务费用 4.45亿元( - 61.76%),研发费用 71.44亿元( + 11.99%),销售费用 50.05亿元( + 21.67%) , 期间费用占收入比重为 14.31%,相比全年同期下降 1.81%。 资产负债结构良好,经营活动现金流净额有所减少。 应收账款、存货增加,资产负债率 62.29%,较年初比增加 4.16pct.)。偿债能力良好,流动比率 1.20,速动比率 0.80。经营活动现金流净流出 55.35亿元,上年同期净流出 7.42亿元, 净流出量增加主要是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致。 在手订单 2560亿略有下降,预期 20年招标与 19年持平。 2019年 1-9月,公司新签订单约 1770亿元, 其中国际业务签约额约 171亿元人民币。 公司 9月末在手订单为 2560亿元, 相比去年同期的 2975亿元同比有所下降,其中机车 220亿元,动车 280亿元,客车 90亿元, 货车 120亿元, 城轨 1520亿元, 新产业 330亿元。 2020年机车、货车及动车招标预期与 19年基本持平。 铁路方面,中国铁路营业里程/货运量/高铁营业里程 2020年预计达到 15万公里/47.9亿吨/3万公里,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方至 2020年预计运营里程将超过 6000公里,需求广阔。 。 投资建议: 公司是全球轨道交通行业龙头企业, 地位稳固。 考虑到公司对 2020年铁路领域车辆设备的指引, 以及维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期对收入的贡献, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别至 0.46/0.51/0.58元, 对应 PE 分 别为 18.6/16.6/14.6x, 维持公司增持-A 评级。 风险提示: 宏观经济增长放缓;铁路装备招标不及预期; 海外市场拓展不及预期; 中美贸易摩擦风险;产品质量风险;汇率风险
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 -- -- 7.31 1.67%
7.31 1.67% -- 详细
扣非归母净利润同比+37.07%,降本增效成果显著:2019Q1-Q3,公司共实现营收1545.2亿元,同比+14.15%;归母净利润为84.13亿元,同比+11.76%;扣非归母净利润77.16亿元,同比+37.07%。降本增效成果显著,盈利能力持续提升。前三季度综合毛利率达22.55%,同比-0.36pct。Q3单季度综合毛利率达22.68%,同比+0.39pct。期间费用方面,公司销售费用达50.1亿元,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用达95.2亿元,管理费用率为6.16%,同比-0.72pct;研发费用达71.4亿元,研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用达4.45亿元,财务费用率为0.29%,同比-0.57pct;期间费用合计占比14.31%,同比-1.18pct,整体期间费用控制良好。 铁路装备板块营收同比+23.41%,机车、客车、动车收入均大幅增加:分业务看,铁路装备营收885.04亿元,同比+23.41%,主要系机车、货车、动车组、客车收入增长所致。其中机车业务收入161.83(+14.79%)亿元、客车业务收入86.93(+131.75%)亿元、动车组业务收入494.07(+22.42%)亿元、货车业务收入142.21(+5.28%)亿元。城轨与城市基础设施营收273.39亿元,同比+31.09%,主要系前三季度交付的城轨地铁产品增加所致。新产业营收327.41亿元,同比+4.15%,主要系前三季度风电业务等收入增加所致;现代服务营收59.36亿元,同比-47.75%,主要系前三季度缩减物流业务所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的57.28%、17.69%、21.19%、3.84%。 新型轨交装备储备丰富,专项债新规拉动基建投资:长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。此外,专项债新规的出台,预计拉动万亿级的基建投资,将更好支持铁路等重大项目市场化融资。目前集大高铁项目已将发行的50亿专项债融资作为项目资本金,有望带来示范效应,带动更多轨交装备需求。 盈利预测与投资评级:集大高铁项目有望带来示范效应,拉动基建投资带来更多轨交装备需。此外,维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.55元,对应PE17/15/14,维持“增持”评级。 风险提示:铁总招标进度和数量不及预期,地方政府债务压力。
中国中车 交运设备行业 2019-09-12 7.62 -- -- 7.82 2.62%
7.82 2.62% -- 详细
事件:2019年8月30日,公司发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收961.47亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润47.81亿元,同比增长16.19%。实现扣非后归母净利42.31亿元,同比增长25.84%。 轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长:2019H1公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务分别实现营收538.82/178.20/208.85/35.60亿元,同比变动20.25%/37.67%/-0.54%/-52.79%,总营收占比分别达56.04%/18.53%/21.72%/3.70%,分别实现毛利128.57/29.84/50.28/7.34亿元,同比变动13.22%/27.58%/-5.50%/-30.42%,毛利率分别达23.86%/16.75%/24.07%/20.61%,同比变动-1.48pct/-1.32pct/-1.27pct/6.63pct。铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长。在基建补短板定调+交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里,持续提升行业景气度,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方面,至2020年,交通运输部预计城市轨道交通运营里程将超过6000公里,较2015年翻一倍,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。 制造+服务两翼驱动,动车组业务收入有望持续高增长:2019H1公司动车组业务收入达303.02亿元,同比增长21.5%,总营收占比达31.52%。动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新为业绩持续注入增长动力。2019H1中铁总尚未发布新一轮高速动车组招标,下半年招标将进一步为动车组业务注入动力。动车组维修方面,2018年全国动车组保有量达2.6万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,2019H1公司新签动车组高级修合同296.3亿元,占新签订单合同的30.31%。公司大力推动动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享,双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。 控费有效,海外市场发展潜力大:2019H1公司期间费用率为14.26%,同比下降1.29pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用/研发费用分别为30.16/59.91/3.13/43.88亿元,费用率分别为3.14%/6.23%/0.33%/4.56%,同比变动0.23pct/-0.74pct/-0.56pct/-0.20pct。2019H1公司港澳台及海外实现营收91.81亿元,同比增长12.79%,总营收占比达9.55%。公司抓住“一带一路”建设和国际产能合作机遇,加强海外市场开拓。2019H1公司海外新签订单额118亿元,占同期营收的12.27%。公司出口产品已覆盖全球105个国家与地区,海外市场发展潜力大。 投资建议:公司龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为131.05亿元、148.81亿元、163.47亿元,EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元,对应PE为17倍、15倍、13倍。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期、铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等。
中国中车 交运设备行业 2019-09-10 7.57 10.81 57.12% 7.82 3.30%
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南北车合并以来整合提效成果显现,中长期盈利能力有望稳中有升 近期我们对中国中车成都、眉山子公司进行调研,我们认为南北车合并以来公司通过集团层面的业务重组整合和子公司层面生产自动化及智能化升级、降本降费、盘活资产等举措,提质增效成果正逐步显现,中长期来看公司净利率水平有望稳中有升。我们认为铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业需求稳健,2019下半年新一轮装备采购值得期待,动车组后市场或是发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,“买入”评级。 成都公司:因地制宜重塑竞争优势,中车子公司转型升级的代表企业 成都公司转型前主要业务为电机制造、客车检修等。2014年中国中车对其开展托管带动、转型升级,成都公司交由中车核心子公司四方股份托管(四方股份参股成都公司35.48%),原有竞争力不足的电机业务进行集团内部转移重组,同时获得了四方股份向其注入的地铁新造、动车组高级修业务,并开展整体搬迁退城入园、盘活土地不动产等举措,盈利能力明显改善。未来公司将拓展城际动车组制造、地铁车辆检修等新业务,成为中车把握西南地区高铁、市域铁路、地铁城轨装备市场高速发展机遇的重要力量。 眉山公司:多维度创新创效,经营效率及行业竞争力稳步提升 眉山公司是中车旗下长江集团的子公司,主要业务包括铁路货车、制动产品(货车空气制动为主)、紧固件、物流装备等。公司近年在创新创效、增强管理竞争力方面成果突出,主要途径包括:1)精益生产提效,C70B、C70E、X70、NX70等货车单班生产效能大幅提升;2)优化人员结构并减少人员数量,完善绩效体系,海外业务建立“宽带薪酬+销售提成”的分配体系,研发团队建立“岗位绩效+项目工资”的分配体系,同时完善纠错机制;3)打造成本优势,从设计源头、采购源头降本。 2019年铁路投资高景气推进,下半年新一轮装备招标值得期待 据铁总工作会议,2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模,19年1-7月全国铁路投资稳中有升,达3868亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨,2019年1-7月全国铁路货运量完成24.33亿吨,同比增运1.4亿吨、增长6%,增量行动稳步实施。2019年以来中国国家铁路集团(原铁总)尚无新一轮高速动车组招标发布,我们认为,考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求,铁路高速动车组采购总体有望保持平稳,下半年高速动车组及其他铁路装备的招标值得期待。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为16.0、14.6、13.9倍。轨交装备行业19年平均PE为25倍,我们维持公司19年目标PE 23~25倍,维持目标价10.81~11.75元。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-09 7.59 -- -- 7.82 3.03%
7.82 3.03% -- 详细
经营业绩稳中向好。公司2019年上半年经营业绩稳中向好,公司综合毛利率22.47%,同比下降0.79pct;净利率5.79%,同比提升0.06pct。分业务看,公司铁路装备实现营业收入538.82亿元,同比增长20.25%,主要是动车组及客车等主要产品销量增加所致;毛利率23.86%,同比下降1.48pct,主要是产品结构变化导致。城轨与城市基础设施收入178.20亿元,同比增长37.67%,主要是城市轨道车辆销售依然旺盛和城轨工程总包收入增加;毛利率16.75%,同比下降1.32pct,城轨工程总包收入增幅较大,但是其毛利率较低。新产业实现收入208.84亿元,同比下降0.54%。现代服务收入35.60亿元,同比下降52.79%,公司继续缩减贸易业务规模,其收入继续下滑。总体来看,公司上半年经营业绩稳中求进,经营向好。 未来行业景气度有望向上。预计下半年年动车组将开启招标,行业景气度将好于上半年。在货运增量行动目标下,未来机车和货车的招标依然存在大幅度增加的可能。城轨地铁在未来几年通车里程高峰下,车辆需求维持高位。在国家大力发展基建的背景下,整个铁路装备投资未来依然维持高位,整体来看,铁路装备行业景气度从下半年开始有望向上。 投资建议。基于半年报微调公司盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为2474.25、2721.28、2953.15亿元,归母净利润129.11、145.93、162.78亿元,EPS为0.45、0.51、0.57元,对应的PE为16.8、14.8、13.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。
中国中车 交运设备行业 2019-09-05 7.37 10.40 51.16% 7.82 6.11%
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事件: 公司发布 2019年半年报,公司 2019H1实现收入 961.47亿元,同比增长 11.42%;归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%。 铁路建设投资势头强劲,公司业绩稳定增长。 今年以来国内轨道交通行业发展态势良好, 2019年全国铁路投产新线目标 6800公里,截至 2019年 H1全国铁路固定资产投资总额达 3220.10亿元,同比增长 2.97%,超过了全年计划的 40%。 在此背景下,轨道交通装备需求旺盛,拉动公司业绩稳步增长。分产品来看,公司 2019年 H1城轨与城市基础设施实现收入 178.20亿元,同比增长 37.67%; 铁路装备实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%;现代服务实现收入 35.60亿元,同比降低 52.79%(主要系物流贸易业务的缩减);新产业实现收入 208.85亿元,同比下降 0.54%。截止 2019年 H1,公司新签订单为 1302亿元,其中新签海外订单为 118亿元,保障后续业绩稳定增长。 产品结构变化毛利略有下滑,精细化管理费用率下降。 公司 2019年 H1毛利率、净利率为 22.47%、 5.79%,同比变动-0.79、 0.06个 pct。其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务、现代服务毛利率分别为23.86%、 16.75%、 24.07%、20.61%,毛利率的减少主要受不同毛利水平产品结构变化的影响。公司期间费用率 14.26%,同比下降 1.18个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 3.14%、 6.23%、 4.56%、 0.33%,同比变动 0.23、 -0.74、 -0. 10、 -0.56个 pct。 城轨建设步入高峰,设备市场空间广阔。 2018年中国城轨交通完成建设投资5470.2亿元,在建线路长度 6374公里,在建项目可研批复投资额累计达到 42688.5亿元,创历史新高。城轨规划、在建线路规模稳步增长,驱动城轨信号系统需求继续提升。今年以来,发改委已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等 8个城市超过 1000公里的城轨项目规划,投资金额高达 8000亿元左右。 据我们对各个城市的线路统计,预计 2019年地铁新增里程有望继续增长,未来几年地铁招标量也将持续提升,有望成为公司后续业绩新亮点。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 134.82亿元、 150.01亿元和 163.63亿元,对应 EPS 分别为 0.47元、 0.52元、 0.57元。给予买入-A 评级, 6个月目标价 10.40元,相当于 2020年 20倍动态市盈率。 风险提示: 行业政策变化风险,市场需求及预期,产品结构调整风险。
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 9.41 36.77% 7.82 5.96%
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公司公布 2019年半年报, 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元同比增长 11.42%;实现净利润 55.65亿元,同比增长 12.63%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.10%。 2019年上半年,公司持续推进提质增效活动,经营业绩实现稳健增长。 聚焦轨道交通主业,铁路装备板块与城轨板块收入同比增幅较大。 公司 2019年上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,主要收入增长的贡献来自铁路装备板块和城轨板块。 2019年上半年铁路装备板块实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%,城轨板块实现收入178.20亿元,同比增长 37.67%。其中,在铁路装备板块中,动车和客车贡献铁路装备板块最大收入增量,动车、客车和机车分别实现收入303.02亿元、 58.33亿元和 102.64亿元,同比增加 53.53亿元、 38.0亿元和 10.61亿元,同比增幅分别为 21.26%、 187.06%和 11.53%;货车收入为 74.83亿元,同比减少 11.40亿元,同比下降 13.22%。新产业和现代服务业实现收入分别为 208.85亿元和 35.60亿元,同比降幅为0.54%和 52.79%。 毛利率微幅下降,净利率同比增加,期间费用率小幅下滑,提质增效显成效。 2019年上半年公司毛利率为 22.47%,同比降低 0.79个百分点;公司净利率为 5.79%,同比增加 0.06个百分点。分业务板块看,铁路装备板块毛利率为 23.86%,同比降低 1.48个百分点,主要原因是报告期交付产品结构与去年存在差异,相应产品的毛利率不同;城轨板块毛利率为 16.75%,同比下降 1.32个百分点,主要原因是城轨板块中城轨工程收入贡献增加,但是城轨工程毛利率相较于城轨车辆毛利率更低,影响板块毛利率水平。 2019上半年公司期间费用率为 14.26%同比下降 1.18个百分点。其中,销售费用率为 3.14%,同比增加 0.23个百分点,主要原因是;管理费用率为 6.23%,同比下降 0.74个百分点;研发费用率为 4.56%,同比下降 0.10个百分点;财务费用率为0.33%,同比增加-0.56个百分点。销售费用率增长主要是计提预计产品质量保证金增加所致,财务费用率下降主要是利息净支出和汇兑损失的减少。
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 -- -- 7.82 5.96%
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业绩符合预期,营收、利润双双实现两位数增长。公司2019年上半年实现营业收入961亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润47.8亿元,同比增长16.2%,报告期内综合毛利率22.47%,同比略有下降。核心业务铁路装备板块实现营收538.8亿元,同比增长20.3%,创五年来新高。其中(1)动车组收入303亿元,同比增长21%,主要驱动因素是2018年底动车组的大规模招标以及高铁通车里程持续保持高位;(2)客车收入58亿元,同比增长187%,我们认为高增的原因与动力集中型动车组开始批量招标有关,带动客车业务量价齐升;(3)货车收入75亿元,同比下降13%,我们认为与今年货车招标启动较晚有关,预计下半年货车收入将有所回升;(4)机车收入103亿元,同比增长12%,与动车、客车与货车的收入量整体匹配。公司新签订单为1302亿元,其中新签海外订单为118亿元,公司在手订单依然保持高水位。 复兴号需求强劲,城轨通车迎来高峰。今年上半年,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,在“八纵八横”高铁网络延伸拓展的背景下,复兴号依然需求强劲。与此同时,今年上半年,公司城轨与城市基础设施业务实现营收178.2亿元(其中城轨车辆收入164亿元),同比大幅增长37.7%,城轨业务收入大幅增长与我们前期判断相一致:2019-2020年是“十三五”的收官之年,地铁通车里程均在1000公里以上,城轨通车迎来高峰,公司城轨业务步入高速增长的收获期。 上半年铁路集团招标放缓,下半年景气度有望提升。尽管上半年公司新签订单超过1300亿,但是事实上今年以来铁路集团仍未招标高速动车组。根据铁路集团2019年初的规划,2019年全年铁路投资不低于8000亿元,1-6月实际完成3220亿元,同比仅增长3%。全年设备投资预计不低于1000亿元,我们认为四季度铁路集团势必将开启新一轮大规模招标,实际招标量有望超预期。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为130、148、162亿元,EPS分别为0.45、0.51、0.57元/股,按照最新收盘价7.28元计算,对应PE分别为16.1、14.2、12.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期。
中国中车 交运设备行业 2019-09-03 7.28 10.19 48.11% 7.82 7.42%
7.82 7.42%
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中期业绩稳健增长,符合预期 中国中车公布2019年中期业绩,上半年实现营业收入961.5亿人民币,同比增长11.4%;实现归母净利润47.8亿人民币,同比增长16.2%,符合预期;每股收益为0.17元人民币。上半年公司毛利率为22.5%,同比下降0.8个百分点;净利率为5.8%,同比上升0.1个百分点,保持稳定。 铁路和城轨板块维持较快增速,订单饱满 上半年公司铁路装备板块收入538.9亿,同比增长20.3%;其中机车/客车/动车组/货车收入分别同比变化+11.5%/+187.1%/+21.5%/-13.2%;客车高增长来自新产品动力集中式动车组开始收入结算。城轨板块收入178.2亿,同比增长37.7%;城轨市场景气度维持高位,城轨地铁车辆结算增多。新产业收入208.9亿,同比下降0.5%。战略收缩的现代服务业务收入35.6亿,同比下降52.8%。上半年公司新签订单1302亿元;在手订单2770亿元,同比增长19%;饱满订单为后续收入增长提供保障。 下半年动车组、机车、货车招标有望复苏 铁总上半年招标规模同比下降;但在客货运均有重要新线投产,运输需求提升的大背景下,我们预计下半年铁总的招标规模有望复苏;“复兴号”动车组、大功率电力机车、铁路货车等产品以及车辆维保等业务招标都将陆续展开。2019全年的招标规模有望维持稳健增长。 继续受益于铁路设备投资景气周期 铁路设备行业投资仍处于景气周期。与14-15年动车组为主线的高增长逻辑不同,19-20年铁路设备的主线为多业务协同增长、客货运加维保协同并进。机车、货车招标量有望继续提升;动车组、城轨地铁等产品需求将随通车高峰迎来稳健增长;后周期的维保需求将保持快速增长。盈利预测与估值 公司中期业绩符合预期,我们维持盈利预测不变,对应19-21年EPS分别为0.45/0.53/0.60元人民币。维持公司A股目标价10.19元人民币,维持公司H股目标价8.0元港币,维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险
中国中车 交运设备行业 2019-09-03 7.28 -- -- 7.82 7.42%
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事件描述 公司发布 2019年中报:上半年营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%;其中 2季度营业收入 564.79亿元,同比增长 5.83%,归母净利润 30.00亿元,同比增长 5.40%。 事件评论 2季度收入保持增长,增速有所下降,主要源于铁路装备同比增长放缓及新产业的下滑。或由于 1季度签订的大额动车组高级修订单开始执行,2季度动车组收入增长较快,而与此同时基于货运的机车和货车收入出现下滑。新产业收入有所下滑或由于宏观经济影响。城轨业务营收保持同比 35%以上的增长。 上半年综合毛利率同比下降 0.79pct,其中 2季度同比下滑 0.84pct。铁路装备、城轨、新产业的毛利率均同比下降 1个百分点以上,其中铁路装备主要由于动集交付带来的结构变化,城轨业务是由于低毛利率的工程总包占比提升,新产业也源于业务结构调整。 2季度期间费用率同比有所下降,其中销售和管理费用率有所上升,研发和财务费用率较大幅度下降。叠加资产减值损失的同比下降,共同抵消毛利率下降的影响,2季度归母净利润实现同比小幅增长,利润率同比基本持平。 2019年高铁规划通车里程 3200公里,较 2018年初 3500公里有所下降。据我们整理 2019年 200公里时速里程占比仅为 17%,较 2018年的 58%大幅下降。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对 2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,铁总会议提及到 2019年底,投入运用的复兴号达到 850组。2018年底复兴号投运量约为 400组,对应 2019年复兴号交付量将达到 450组,预计其中 350公里+250公里交付量约为 320组,160公里动集交付量约为 130组。外加约 10组 6型动车组,推算 2019年传统(动力分散)动车组交付量将达 330组,同比基本持平。今年国铁集团由于股份制改革等因素对动车组招标有延后,预计将于近期启动较大规模招标。 以最新总股本计算,预计 2019-21年归母净利润约为 133.8亿、150.6亿、160.7亿元,EPS 为 0.47、0.52、0.56元/股,PE 为 16、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 全年铁路装备投资额低于预期; 2. 动车组招标数量及节奏低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名