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中国中车 交运设备行业 2021-07-29 5.72 -- -- 6.09 6.47%
7.13 24.65% -- 详细
公司在手订单充足,核心竞争力稳步提升1) 公司是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。据统计,占据国内地铁车辆90%左右的市场份额。2)2016年以来,公司营业收入基本稳定在2200亿元上下、归母净利润稳定在110亿元以上水平。3)公司研发投入稳步增长,人员结构向高学历发展,2020年本科及以上员工占比超40%。4)2021H1公司新签合同合计666.6亿元,充足的订单有利于保障公司持续健康发展。 轨交装备行业景气度高1)2035年铁路网规模20万公里目标下,铁路装备需求长期可观,据测算,到2025年我国铁路机车、客车、货车需求量分别为2.6万台、8.8万辆、106.1万辆。2)公路运输仍是主要运货方式,“公转铁”将继续深挖铁路运能上限。 3)城轨迎来高速发展期,预计2021年我国城轨车辆数量将突破5万辆。4)城轨交通装备标准化升级将是未来发展必然方向。 铁路装备全球行业规模第一,新产业业务发展值得关注1)公司客户集中度较高,未来持续深化与国铁集团等大客户的跟随合作战略,行业领先地位将继续稳固。2)努力打造业务新增长极,风电装备、新材料业务值得关注。3)高铁迎来检修高峰期,契合公司大力拓展维保业务战略。4)地铁占据国内城轨制式79%,公司占据绝对龙头地位。5)全球轨交装备行业集中度高,公司占据53%的市场份额,为全球行业规模首位。6)坚持国际化道路,海外营收基本稳定在190亿元,未来海外市场开拓值得关注。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2021/2022/2023年实现营收2379.12/2505.98/2631.28亿元,同比增长4.51%/5.33%/5.00%,归母净利润120.34/129.88/139.09亿元,同比增长6.2%/7.9%/7.1%,EPS 为0.42/0.45/0.48元/股,对应2021/2022/2023年PE 为14/13/13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期;海外市场开拓不及预期;汇率风险;下游基建投资不及预期。
中国中车 交运设备行业 2021-04-01 6.29 -- -- 6.41 1.91%
6.41 1.91%
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业绩维持稳定,经营情况继续回暖 中国中车2020年实现营业收入2276.6亿人民币,同比下降0.6%;实现归母净利润113.3亿人民币,同比下降3.9%;收入利润降幅均较2020年前三季度收窄,经营情况继续回暖。每股收益0.39元人民币。综合毛利率为22.3%,同比下降0.8个百分点;净利率为6.1%,同比上升0.1个百分点。公司拟派息每股0.18元人民币。 城轨及新产业表现强劲,引领收入增长 公司2020年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为904.9/580.5/717.2/74.0亿人民币,占比分别为39.7%/25.5%/31.5%/3.2%。铁路装备业务收入同比下降26.5%,主要由于疫情影响铁路客货运需求,机车、客车、动车组及货车等主要产品销量下降。城轨业务收入同比增长32.1%,主要由于城轨车辆和城轨工程站场设备及设施交付增加。新产业业务收入同比增长33.9%,主要由于风电业务收入增加。现代服务业务收入同比下降11.0%,主要由于主动缩减贸易业务规模。 研发取得多项重要成果,技术优势进一步巩固 公司2020年研发投入为135.8亿人民币,占销售收入6.0%。公司承担的7个国家先进轨道交通重点专项取得里程碑成果,时速600公里高速磁浮试验样车成功试跑,时速400公里跨国互联互通高速动车组成功下线,系列化中国标准地铁列车研制及试验项目稳步推进,京雄智能高速动车组上线运营,时速350公里货运动车组成功下线,30吨轴重货运电力机车等完成样车研制,“复兴号”高原双动力集中动车组研制提速。公司技术领先优势进一步巩固。 在手订单饱满,保障持续健康发展,维持“增持”评级 公司2020年新签订单约2421亿人民币,其中国际业务新签订单约421亿人民币;截至2020年底,在手订单约2527亿人民币,其中国际业务在手订单约874亿人民币;充足的订单保障公司持续健康发展。我们认为十四五期间铁路行业整体投资格局将保持稳健,地铁市场仍有增长;但基于对疫情和国铁集团采购改革影响的谨慎判断,我们小幅下调公司21-22年净利润预测2.2%/4.2%至120.4/132.5亿人民币,引入23年净利润预测144.0亿人民币,对应21-23年EPS分别为0.42/0.46/0.50元人民币。维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险
中国中车 交运设备行业 2020-09-02 5.82 -- -- 5.87 0.86%
5.87 0.86%
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中期业绩符合预期,其中二季度业绩降幅收窄 中国中车2020年上半年实现营业收入894.0亿元,同比下降7.0%;实现归母净利润36.9亿元,同比下降22.8%,较一季度58%的降幅明显收窄;每股收益0.13元。综合毛利率为21.3%,同比下降1.2个百分点,主要由于产品结构变化,毛利率偏低的城轨和风电业务收入增长较快;净利率为5.0%,同比下降0.8个百分点。 上半年铁路车辆交付减少,城轨和风电业务实现快速增长 公司铁路装备业务实现营业收入401.2亿元,同比下降25.5%,主要由于疫情影响下,铁路车辆交付量减少;其中机车/客车/动车组/货车收入分别为46.4/23.7/278.2/53.0亿,同比分别下降54.8%/59.4%/8.2%/29.2%。城轨板块收入212.5亿,同比增长19.3%,主要由于城轨地铁处于通车高峰,产品交付增加。新产业收入250.7亿,同比增长20.0%,主要由于风电相关产品收入增加。现代服务业务收入29.6亿,同比下降16.9%,主要由于公司主动缩减贸易业务规模。 铁路投资逆势增长,公司将持续受益“新基建”投资 《交通强国建设纲要》、《新时代交通强国铁路先行规划纲要》以及《智慧城轨发展纲要》相继发布实施,为轨道交通装备行业未来的发展提供了巨大空间。2020年上半年,全国铁路固定资产投资完成3258.0亿元,同比增长1.2%;其中,一季度仅完成799.0亿元,为6年来最低;但二季度完成2459.0亿元,同比增长11.4%,从而实现上半年铁路投资的逆势增长。城轨地铁业务方面,预计城轨交通“十四五”期间每年通车线路量处于高位,城轨板块将成为业务发展的重要支撑。 维持“增持”评级 我们下调公司盈利预测,以反映疫情对铁路客流及招标延迟的影响,下调公司20-22年EPS预测至0.36/0.43/0.48元人民币。我们认为应重视轨交“新基建”投资对行业边际上的改善,下半年行业招标有望复苏,维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。
中国中车 交运设备行业 2020-09-02 5.82 -- -- 5.87 0.86%
5.87 0.86%
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事件:公司公布2020年中报,实现营业收入894.03亿元,同比下降7.01%;实现归母净利润36.93亿元,同比下降22.76%。 投资要点二季度业绩降速收窄。2020年一季度,公司业绩受疫情影响明显,营业收入和归母净利润分别同比下降15.81%、58.00%。二季度国内疫情好转,生产和交付逐步恢复,二季度实现营业收入560.08亿元,同比下降0.83%,实现归母净利润29.45亿元,同比下降1.85%,业绩降速明显收窄。随着国内疫情形势好转,经济逐步恢复,铁路客运和货运快速回升,预计下半年公司业绩将重回增长轨道。 铁路装备业务营收下降,城轨和新产业保持增长。2020年H1,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业和现代服务业分别实现营业收入401.25亿元、212.52亿元、250.69亿元、29.57亿元,同比增速分别为-25.53%、+19.26%、+20.03%、-16.93%。铁路装备业务营收下滑明显,主要是动车、机车和客车等主要产品销量下降的影响;城轨业务保持增长,主要是城轨建设稳步推进,城市轨道车辆和城轨工程站场设备及设施收入增加所致;新产业营收增长较快,主要原因是2020年上半年风电业务收入的快速增长。营收结构调整,毛利率小幅下滑。2020年H1,公司销售毛利率为21.29%,同比下降1.18pcts,主要是受营收结构调整的影响:(1)2020年上半年铁路装备业务营收下滑明显,占总营业收入的比重为44.88%,同比下降11.16pcts。铁路装备业务的毛利率相对较高,其营收占比的下降使公司整体毛利率下滑。 (2)低毛利风电业务的营业收入增长较快,2020年H1,新产业的毛利率为18.54%,同比下降5.53pcts。 国铁集团提出铁路发展目标,预计铁路装备业务将保持稳定发展。国铁集团2020年8月13日发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,提出2035年高铁运营里程达到7万公里左右的目标。根据国家统计局数据,2019年我国高铁里程为3.5万公里,根据《规划纲要》,2020-2035年平均每年新增高铁里程超过2000公里,对应动车组需求为200-250组,叠加维修等需求,预计铁路装备业务将保持稳定发展。 城市轨道交通建设稳步推进,城轨业务有望保持增长。根据中国轨道交通协会数据,截至2020年6月30日,全国(不含港澳台)累计有41个城市开通城轨运营线路6,917.62公里,其中2020年上半年新增通车里程181.42公里,城市轨道交通建设稳步推进。京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区发展等区域发展战略提出大力推进城市群、都市圈内的轨道交通建设,同时轨道交通设备作为高端装备制造的重要组成部分,是国家鼓励重点发展的战略性新兴产业领域之一,预计城轨建设将继续稳步推进,公司城轨业务有望保持增长。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为2376.59亿元、2607.81亿元、2857.51亿元,归母净利润分别为118.58亿元、130.77亿元、148.65亿元对应EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元,维持增持-A建议。风险提示:宏观经济增长放缓;铁路装备招标不及预期;海外市场拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;产品质量风险;汇率风险。
中国中车 交运设备行业 2020-05-01 5.98 -- -- 6.11 2.17%
6.32 5.69%
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公司发布2020年一季报:营业收入5333.95亿元,同比减少15.81%%;归母净利润7.48亿元,同比减少58.00%%;扣非归母净利润34.73亿元,同比减少68.12%%;基本每股收益益30.03元//股,同比减少50.00%%。分业务来看,2020Q1铁路装备、新产业、现代服务分别实现营收136.03亿元、90.54亿元、13.30亿元,分别同比减少35.27%、5.37%、28.11%,总营收占比分别为40.73%、27.11%、3.98%;城轨与城市基础设施实现营收94.09亿元,同比增长30.02%,总营收占比28.18%。 城轨业务保持高速增长,全年有望再创新高。2020Q1铁路装备营收下降的主要原因系机车、货车、客车收入下降所致,其中机车、货车和客车分别实现营收12.84亿元、10.80亿元、8.27亿元,分别同比减少69.50%、74.36%、70.35%;动车组业务实现营收104.12亿元,同比增长4.78%,动车组业务的逆势增长反应出高铁车辆的需求显著提升。同时,2020Q1受益于城轨地铁产品交付量的增加,公司城轨与城市基础设施业务营收同比大幅增长30.02%,随着地铁通车高峰的来临,我们认为地铁车辆交付将再创新高,预期2020年交付在9000辆以上;2020Q1新产业业务小幅下降主要系通用机电业务收入减少所致;现代服务业因公司调整业务结构,主动缩减物流业务显著下降。 此外,2020Q1公司海外业务实现营收34.70亿元,同比减少26%,总营收占比10.38%。 费用管控到位,持续挖潜增效。2020Q1公司综合毛利率21.35%,较去年同期下降0.72个百分点;净利率2.91%,较去年同期下降2.21个百分点。从费用端来看,2020Q1公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为11.11亿元、23.47亿元、16.08亿元、7.02亿元,分别同比增加-12.52%、-17.65%、-13.92%、158.09%。其中,财务费用的大幅增长主要是汇率变化使汇兑损失增加所致。 在手订单充足,有力保障全年业绩。2020Q1公司新签订单金额约542亿元,较去年同期下降11.73%;其中,国际业务新签订单约49亿元,较去年同期下降31.94%。截至2020Q1,公司在手订单2826亿元,其中机车业务133亿元,动车组业务330亿元,客车业务57亿元,货车业务110亿元,城轨与城市基础设施业务1846亿元,新产业及其他业务350亿元。充足的在手订单有力保障了公司全年的经营目标。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润126.91/139.40/154.30亿元,对应2020-2022年EPS为0.44/0.49/0.54元/股,对应PE为13.9/12.6/11.4倍(2020/4/29),维持“审慎增持”评级。 风险提示:动车组招标不及预期;城轨建设不及预期;海外订单交付不及预期;新车型定价低于预期。
中国中车 交运设备行业 2020-04-03 6.48 -- -- 6.53 0.77%
6.53 0.77%
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动态事项公司发布2019年年报,2019年实现收入2290亿元,yoy+4.53%;归母净利润117,95亿元,yoy+4.33%。 事项点评公司2019年业务稳步增长,经营品质稳步提升。公司整体业务经营品质稳步提升,2019年公司毛利率23.08%,较去年提升0.92pct;净利率6.04%,较去年提升0.1pct。分业务来看,铁路装备业务实现收入1232亿元,同比增长2.17%,毛利率25.01%,同比去年略有下降。城轨与城市基础设施实现收入439.35亿元,同比增长26.39%,主要受益于城轨地铁交付量的增长;毛利率17.64%,较全年提升0.42pct,公司在城轨地铁毛利率改善成果显著。新产业实现收入535.73亿元,同比增长7.79%。 现代服务收入83.12亿元,同比下降40.84%,物流业务规模持续缩减。 铁路装备业务:短期不排除超预期的可能,长期增长空间依然在。2019年铁路投产新线里程8489公里,其中高铁投产新线里程5474公里,铁路迎来通车高峰,但是动车组招标低于预期。展望2020年,动车组招标有望重回正轨。2020年地方专项债已经发行1.08万亿元,专项债助力下今年基建投资有望达到10%的增速。根据历史复盘,基建投资的增速和铁路行业固定资产投资的增速变动趋势保持一致。今年铁路投资预期规模为8000亿元,随着基建的发力,不排除上调的可能性。长期来看,2025年铁路营业里程17.5万公里,十四五期间增量为3.2万公里,与十三五期间的2.2万公里增量相比,依然有较大的增长空间,铁路装备的长期增长空间依然在。 城轨地铁业务:2020年迎来通车高峰,规划审批景气向上。2015、2016年为城轨地铁的审批高峰,按照4-5年的建设期,2020年将迎来通车高峰,城轨地铁将迎来交付大年。从长期来看,城轨地铁的规划批复在2018年迎来拐点,2020年目前已经批复2个城市的地铁规划,行业景气度依然稳步向上。 投资建议。基于年报调整公司盈利预测,预测公司2020/2021/2022年销售收入为2392.65、2703.38、3003.45亿元,归母净利润136.18、159.65、183.90亿元, EPS 为0.47、0.56、0.64元,对应的PE 为13.7、11.7、10.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 8.33 38.14% 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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事件:公司发布2019年报,2019年公司实现收入2290.11亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润117.95亿元,同比增长4.33%。 收入业绩增长稳定,城轨业务高速增长。2019年,公司车辆装备业务实现稳定增长,维修维保业务持续扩张,整体收入业绩增长稳定。分产品来看,2019年公司铁路装备实现收入1231.90亿元,同比增长2.17%;城轨与城市基础设施实现收入439.35亿元,同比增长26.39%;新产业实现收入535.73亿元,同比增长7.79%;现代服务业实现收入83.12亿元,同比降低40.84%。车辆装备中,公司销售机车932台,同比增长1.19%;客车1691辆,同比增长248.66%;动车组2167辆,同比降低16.91%;货车48762辆,同比增长6.06%;城轨地铁7452辆,同比增长16.51%。其中动车组下降主要系时速250公里复兴号招标时间紧张所致,城轨地铁车辆销量实现快速增长,随着今年国家加大城轨批复建设,预计今年有望继续保持增长。 盈利能力持续增强,经营性现金流稳定提升。公司2019年毛利率、净利率分别为23.08%、6.04%,同比提升0.92、0.11个pct,盈利能力近年来实现稳定提升。公司2019年期间费用率为15.44%,同比增长0.21pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.72%、6.31%、5.25%、0.16%,同比增减0.18、0.18、0.27、-0.42个pct。公司经营性现金流225.31亿元,环比提升19.42%,体现公司良好经营管理能力。 新基建投资利好,轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议,铁路投资将继续保持8000亿元以上规模强度,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在宏观经济下行承压的背景下,逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择,未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5年时间滞后,我们预期2018年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设,市场空间广阔。 投资建议:预计2020-2022年公司净利润分别为127.03、153.45、168.58亿元,对应EPS分别为0.44、0.53、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价8.80元,对应2020年20倍市盈率。 风险提示:新技术产品进度不及预期,下游扩产不及预期。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 7.24 20.07% 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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事项: 中国中车发布 2019年年报,公司实现营业收入 2290亿元,同比增长 4.53%,实现归母净利润 117.95亿元,同比增长 4.33%。 评论:铁路装备业务微增,动车组交付受新车型招标延迟影响低于年初预期。铁路装备业务全年实现营业收入 1231.9亿元,同比微增 2.17%,毛利率 25.01%,比上年同期降了 0.16个百分点。其中,动车组/机车/货车/客车分别实现收入641.57/230.63/206.42/153.28亿元,同比增长-3.85%/-11.77%/1.81%/106.3%,销量分别为 2167辆/932台/48762辆/1691辆。客车收入大幅增长主要由于新车型动力集中型动车组 CR200交付数提升。高速动车组新车交付受时速 250公里复兴号(CR300)招标延迟影响低于预期,维修收入保持增长。随着中车旗下几大车辆厂陆续拿到 CR300的制造许可证,国铁集团动车组招标渐进。 城轨业务保持高增长,预计 2020年再创新高。城轨与城市基础设施业务实现营业收入 439.35亿元,同比增长 26.39%,毛利率达到 17.64%,比上年同期提升了 0.42个百分点。其中城轨地铁收入 400.93亿,交付数达到 7452辆,单价较上年有所提升。随着地铁通车高峰来临,我们预计公司 2020年地铁交付数将再创新高,全年交付有望突破 9000辆。 费用率保持稳定,经营质量向好。三费总计 233.3亿元,占营业收入 10.19%,与 2019年持平。其中销售费用率/管理费用率 /财务费用率分别为3.72%/6.31%/0.16%,较上年同期上升 0.18/0.18/-0.42个百分点,销售费用率上升主要是由于预计产品质量保证准备增加,管理费用率上升主要是职工薪酬增加,财务费用率减少主要是利息支出和汇兑损失减少。应收账款周转天数 97.4天,存货周转天数 118.49天,均为历史较低水平,经营活动现金流 225.31亿元,同比增加 19.4%,经营质量向好。 盈利预测 及 投资评级。 。我们维持公司 2020年盈利预测 EPS 为 0.47元,基于公司推出的新车型有望在未来两年放量,上调 2021年盈利预测至 EPS 为 0.51元(原预测值 0.50元),新增 2022年盈利预测 EPS 为 0.56元,对应 PE 为14倍、13倍、12倍,结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车 2020年 15-20倍的估值水平,给予目标价范围 7.65-10.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标延迟,新车型定价低于预期,城轨车辆招标延迟。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 -- -- 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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事件:公司近日发布2019年年报,全年共实现营业收入2290亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润118亿元,同比增长4.33%;扣非后净利润76亿元,同比下滑6.94%;EPS 0.41元/股,同比增长5.13%;ROE 8.92%,同比减少0.14 pct;综合毛利率23.08%,同比增加0.92pct。 克服重重困难,业绩稳中向好。2019年中美贸易摩擦导致公司海外业务进展缓慢,在此背景下公司实现营业收入2290亿元,其中铁路装备业务收入1231.9亿元,同比增长2.2%;城轨与城市基础设施业务收入439.4亿元,同比增长26.39%;新产业收入535.7亿元,同比增长7.8%;现代服务业务收入83.1亿元,同比下滑40.8%。铁路装备板块分项来看,机车业务收入230.6亿元,客车业务收入153.3亿元,动车组业务收入641.6亿元,货车业务收入206.4亿元。公司2019年交付机车932台,客车1691辆,动车组2167辆,货车48762辆,城轨7452辆。 2020年5城市将新开通城轨,城轨业务有望保持快速增长。2019年中国内地开通运营城市轨道交通的城市已达35座,批复在建的城市9座。2020年国内预计城轨新完工里程968.77公里,预计交付9000辆城轨车辆。此外公司陆续中标海外城轨业务,包括哥伦比亚地铁、墨西哥轻轨、葡萄牙地铁等项目。预计公司城轨业务将随着业务体量增大,进一步凸显规模优势,毛利率有望持续提升。 对冲经济下行风险,铁路投资再挑大梁。2020年全球受疫情影响经济下行压力巨大,在“房住不炒”的基调下,基建必将承担拉动经济企稳的重任,其中铁路投资是重要一环。在进一步完善中西部铁路及东部发达地区城市群铁路网以及建设运煤专线、铁矿石专线的背景下,我们判断2020年铁路投资有望继续保持8000亿元以上的投资规模。 盈利预测及评级。根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划,我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为2458亿元、2694亿元、2931亿元,净利润分别为129亿元、145亿元、176亿元,PE分别为15X、13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资不达预期;车辆招标不达预期;其他系统性风险等。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 -- -- 6.53 0.31%
6.53 0.31%
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2019年经营业绩稳健增长,城轨业务增长较快,在手订单充裕。2019年,公司实现营收2290.1亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润118.0亿元,同比增长4.3%;实现扣非后归母净利润75.8亿元,同比降低6.9%;实现每股收益0.41元,公司拟每10股派发1.5元。分业务来看,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业分别实现营收1231.9/439.4/535.7/83.1亿元,分别同比增长2.2%/26.4%/7.8%/-40.8%。受益于城市轨道交通行业的快速发展,公司城轨与城市基础设施业务实现较快增长。2019年,公司铁路装备新造5.4万辆,铁路装备修理改装7.4万辆,城轨地铁新造7452辆;铁路装备新造/铁路装备修理改装/城轨地铁新造业务分别实现收入849.0/381.6/391.2亿元,占营收的比重分别为37.1%/16.7%/17.1%。2019年,公司新增订单2923亿元,其中海外订单481亿元;目前在手订单2571亿元,海外在手订单878亿元。 盈利能力、营运能力不断提升,现金流情况持续优化。2019年,公司毛利率达23.1%,同比提升0.9pct;净利率达6.0%,同比提升0.1pct;ROE达8.7%,同比降低0.1pct。公司毛利率、净利率水平持续提升,ROE小幅降低,整体盈利能力有所增强。2019年,公司应收账款周转率为3.7次,同比增加0.6次;存货周转率为3.0次,与去年同期基本持平;公司回款能力持续提升,营运能力有所增强。2019年,公司经营活动现金净流量达225.3亿元,同比增加36.6亿元,现金流情况持续优化。 城轨新基建助力,轨交设备行业有望迎来景气周期。我国铁路建设周期为5年左右。铁路建设在2009、2010年的高投资后,于2014、2015年迎来第一轮通车高峰。2014年以来,我国开启第二轮铁路建设高峰,对应的第二轮通车高峰在2019年及以后。伴随着通车高峰的来临,车辆采购也将迎来新一轮高峰。另外,在2014年左右的第一轮采购高峰后,动车组和机车在2020年也将分别进入四级修和C5修的集中高级修阶段。叠加城际高铁和城际轨道交通新基建浪潮已至,城市群建设将持续助力行业景气回升。另外,我国城市轨道交通需求快速增长,2019年城市轨道交通运营线路长度达6730.3公里,新增运营线路里程达968.8公里,再创历史新高,未来依然存在巨大增长空间。 投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.50/0.55元,当前股价对应PE为13.3/12.0倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;政策推进不及预期;产业结构调整;国铁集团招标进度不及预期;市场竞争加剧等。
中国中车 交运设备行业 2020-04-02 6.51 -- -- 6.53 0.31%
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(一)铁路装备保持相对稳定,维修收入成为亮点 2019年公司铁路装备业务实现收入1231.9亿元,同比增长2.2%,占公司全部收入的53.8%。其中,动车组业务收入641.57亿元(-3.9%),机车业务收入230.63亿元(-11.8%),货车业务收入206.42亿元(+1.8%),客车业务收入153.28亿元(+106.3%)。 从销售量来看,受时速250公里复兴号招标延迟的影响,2019年销售动车组2,167辆,同比下降16.9%;受益于动集招标,客车销量大幅增长,2019年销量为1,691辆,同比增加了248.7%;机车、货车销量分别为932辆、48,726辆,较2018年增长1.2%、6.0%。 从上述数据中不难看出,2019年铁路装备业务收入变动小于销量变动,这主要由于公司维修收入的占比不断提升。2019年公司铁路装备修理改装业务实现收入381.58亿元,同比增长15.7%,占铁路装备业务收入的31%。我们认为,随着由于国内动车组保持高负荷运转,四级修、五级修的运行里程先于时间到来,动车组高级修时代已提前到来,预计2020、2021年公司维修业务将保持较高水平,成为未来业绩的重要支撑。 (二)城轨业务保持强势增长,未来市场空间广阔 2019年城轨与城市基础设施业务实现收入439.35亿元,同比增长26.4%。其中,城轨地铁收入为400.93亿元,同比增长24.7%;工程建设收入为38.42亿元。自2015年以来,公司城轨业务持续保持较快增长趋势,主要由于国内城轨地铁建设持续推进带动城轨车辆需求稳步增长。 城轨市场未来空间广阔。截至2019年末全国累计开通城轨运营线路6,730.27公里,其中2019年新增通车里程968.77公里。从目前的发展趋势来看,国内城市轨道交通仍处于快速增长状态,在建与规划项目储备充足。近期的“新基建”强调了要发展市域与城际铁路的重要性。 我们认为,城际铁路是打通区域经济的重要枢纽,是建设交通强国的重要基础。在国铁投资保持相对稳定的状况下,我们预计城轨业务未来将长期处于稳步增长阶段,具备更广阔的市场发展空间。 (三)提质增效改革有序推进,盈利能力稳步提升 2019年,公司深入开展提质增效的活动,全面落实预算管理,努力化解各项减利因素。2019年公司实现综合毛利率23.08%,同比提高了0.92pcts。分板块来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务的毛利率分别为25.01%、17.64%、23.67%、19.44%,分别较2018年变动-0.16pcts、0.42pcts、2.54pcts、7.18pcts。从历史数据来看,公司铁路业务毛利率保持相对稳定,城轨业务保持稳中小幅提升的趋势。我们认为,在公司强化成本管控、加强产品创新的背景下,未来城轨业务盈利能力仍存在提升空间。 公司的费用管控良好,三项期间费用率为10.19%,同比降低0.06pcts。其中,销售费用率、管理费用率分别为3.72%、6.31%,较2018年略有增长;财务费用率0.16%,下降较为明显。 2020年公司将继续以全面预算管理为主线,以提质增效为目的,强化管理水平,提高业绩质量。我们预计公司未来费用管控仍有改善空间,具有一定的业绩弹性。 投资建议 2020年受新冠疫情影响,国内外经济面临一定压力。铁路建设投资作为稳经济的重要抓手,我们预计投资完成额将保持在8000亿以上规模。城市轨道交通将长期处于发展阶段,城际铁路未来将打开新的市场空间。我们认为,在上述诸多因素主导之下,干线、城际、地铁三方面市场将支撑铁路设备稳步发展,作为国内唯一整车厂商的中国中车有望持续收益。此外,随着动车组高级修和机车C6修的密集性到来,后端维修市场将成为公司业绩的重要支撑。我们预计公司2020、2021年将分别实现归母净利139.8、151.8亿元,对应每股收益0.49、0.53元/股,3月30日收盘价格对应PE为13.7、12.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示 铁路投资不及预期的风险,动车组招标量不及预期的风险,城轨建设不及预期的风险。
中国中车 交运设备行业 2020-04-01 6.66 7.66 27.03% 6.62 -0.60%
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重要事件: 公司公布 2019年年报,2019年公司实现营业收入 2290.11亿元,同比增长 4.53%;实现净利润 138.24亿元,同比增长 6.35%; 实现归母净利润 117.95亿元,同比增长 4.33%。经营稳健,城轨板块业绩大幅增长超预期。 铁路装备板块经营稳健,客车板块和高铁后市场业务放量。2019年,铁路装备板块收入占比公司总收入为53.79%,同比降低1.24个百分点,仍为公司收入占比最高的业务板块;铁路装备板块收入为 1231.90亿元,同比增长 2.17%,同去年相比收入稳定、增幅有限;铁路装备板块毛利率为 25.01%,同比去年下降 0.16个百分点,盈利能力整体稳定。 城轨板块收入大幅增长且盈利能力提升,新产业稳健,现代服务继续主动缩减。城轨板块实现收入 439.35元,同比增长 26.39%,占比总收入为 19.18%,同比增加 3.32个百分点,占比持续提升;城轨板块毛利率为 17.64%,同比去年增加 0.42个百分点,盈利能力继续增强。新产业板块相对稳健,收入同比增幅为 7.79%,毛利率同比增加 0.71个百分点至 23.39%。现代服务板块收入为 83.12亿元,同比下降 40.84%,主要系公司主动缩减物流贸易业务所致。 。 盈利能力边际改善,公司整体经营稳健。2019年公司综合毛利率为23.08%,同比增加 0.92个百分点;公司净利率为 6.04%,同比增加 0.10个百分点。2019年公司期间费用率为 15.44%,同比增加 0.21个百分点; 销售费用率为 3.72%,同比增加 0.18个百分点;管理费用率为 6.31%,同比增加 0.18个百分点;研发费用率为 5.25%,同比增加 0.27个百分点;财务费用率为 0.16%,同比降低 0.42个百分点。 盈利预测与投资评级:我们认为轨交行业投资节奏加快,投资力度或加大,中国中车作为轨交装备领域的绝对龙头公司在行业景气度提升过程中确定性受益。我们预计公司 2020年-2022年归母净利润为136.57/159.83/186.40亿元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路与城轨投资不及预期;产品价格大幅下滑影响削弱盈利能力;系统性风险。
中国中车 交运设备行业 2020-04-01 6.66 -- -- 6.62 -0.60%
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业绩稳健增长,城轨业务是亮点。2019年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别实现收入1231.90亿元、439.35亿元、535.73亿元、83.12亿元,同比增长2.17%、26.39%、7.79%、-40.84%。 公司整体业绩稳健增长,城轨业务增速最高,现代服务业下滑主要是公司主动缩减物流贸易业务所致。2019年公司铁路装备中,机车、客车、动车组、货车收入分别为230.63亿元、153.28亿元、641.57亿元、206.42亿元,对应的销量分别为机车932台、客车1691辆、动车组2167辆、货车48762辆。机车和货车相比2018年有所增长,动车组小幅下滑。2019年城轨业务是公司亮点,其中地铁销量7452辆,相比2018年的6396辆增长了16.51%。 盈利能力有所改善,在手订单小幅增长。2019年公司综合毛利率为23.08%,同比提高个0.92个百分点,其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业毛利率分别为25.01%、17.64%、23.67%、19.44%,同比提高-0.16、0.42、2.54、7.18个百分点。2019年,公司新签订单2923亿元,其中海外订单481亿元。截至2019年末,公司在手订单2571亿元,比2018年末增加244亿元,增幅9.49%。 铁路装备维持稳定,城轨装备有望超预期。2020年年初,国铁集团提出2020年铁路投资8000亿元,与过去几年接近。我们预计2020年铁路装备采购额1000亿元,同样保持稳定。2019年我国城轨新增里程969公里,同比增长33%。我们认为,2020年是城轨通车大年,公司城轨装备业务有望超市场预期。 投资建议:考虑到铁路客车采购量面临下滑风险,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为126亿元、140亿元、157亿元(2020-2021年前值为154亿元、179亿元),对应的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。公司作为全球轨交装备龙头,业绩保持稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动,如果铁路固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本提升,将影响公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,影响公司出口业务。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41%
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铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长 由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加,公司总营收实现两位数增长。分业务板块看,2019Q1-Q3,铁路装备板块累计实现营收885亿元,同比+23.4%;城轨板块累计实现营收273亿元,同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327亿元,同比+4.1%,主要由风电业务收入增加所致;现代服务板块累计实现营收59亿元,同比-47.75%,主要由本期缩减物流业务所致。分产品看,动车组业务营收达494亿元,同比+90亿元,同比+22.4%;客车业务营收达87亿元,同比+49亿元,同比+131.8%;机车业务营收达162亿元,同比+21亿元,同比+14.8%;城轨地铁产品营收达273亿元,同比+64亿元,同比+31.1%。 毛利率维持稳定,各项费用控制得当 2019Q1-Q3,公司毛利率为22.55%,同比+0.38pct,维持稳定。2019Q1-Q3,公司各项费用率控制得当,除销售费用同比略微上升以外,管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用率为6.16%,同比-0.71pct;研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用率为0.29%,同比-0.36pct;4项费用总计占比14.31%,同比-1.18pct。 在手订单充足 我们预计,截止2019Q3,公司在手订单约2550亿元,比2018年底的2327亿元,增加223亿元,为未来几年收入奠定良好基础。 投资建议 因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力,预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021年的EPS分别为0.45/0.53/0.60元,对应PE倍数分别为15.9/13.6/12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地方债务风险;铁路车辆招标、路线建设减少风险。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41%
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1.事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%;归母净利润84.13亿元,同比增长11.76%。 2.我们的分析与判断 受益于铁路装备业务,公司营收实现较快增长。2019年前三季度,公司实现营业收入1545亿元,同比增长14.2%,其中铁路装备实现业务收入885亿元(营收占比57.3%),同比增长23.4%,是收入增长的主要驱动因素。其中,机车业务收入161.8亿元、客车业务收入86.9亿元、动车组业务收入494.1亿元、货车业务收入142.2亿元,均有不同程度的增长。 城轨交通保持高景气度,板块保持较高增速。城轨与城市基础设施业务实现收入273.4亿元(占比17.7%),较去年同期增长31.1%,主要由于交付的城轨地铁产品增加所致。近年来城轨交通保持较高的景气度,2018年全国城轨建设投资达5470亿元,同比增长14.9%,考虑到目前在建线路里程超过已投运里程,我们认为城轨投资的高增长趋势可以延续,公司城轨业务未来仍存在较大发展空间。 新产业保持平稳,现代服务业务继续缩减。新产业与现代服务收入分别为327.4亿元、59.4亿元,同比变动4.2%、-47.8%。新产业中细分业务内部结构发生调整,其中风电业务保持较快增长;现代服务业务主要是本期物流业务缩减所致。前三季度公司新签订单约1,770亿元,其中国际订单为171亿元。 毛利率基本稳定,费用管控保持较水平。2019年前三季度公司实现综合毛利率22.6%,同比下降0.4个百分点,主要是产品和业务结构性变化影响所致。前三季度公司期间费用率(不含研发费用)为9.7%,同比下降1.1百分点。研发投入保持较高强度。前三季度研发费用71.4亿元,占营收比重的4.6%,同比基本不变。 3.投资建议 我们预计未来公司动车组销售业务保持平稳,维修业务已进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案稳步增加,城轨业务维持较高景气度,公司业绩将继续保持稳中有增的趋势。我们预测2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元,对应PE分别为16.6/14.0/12.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑的风险、动车招标量不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名