业绩符合预期。 公司相继发布年报和一季报， 2023年实现营业收入162.72亿元，同比+12.90%；归母净利润 17.20亿元，同比+74.23%，净利率 11.27%，同比+4.82pct。 23Q4单季度实现营业收入 37.57亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 4.15亿元，同比+72.19%。 23年公司叉车销量 24.55万台，同比增长 6.55%。 24Q1实现营收 41.72亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.79亿元，同比+31.16%。 锂电优势赋能产品出口，盈利能力持续提升。 23年公司海外营业收入实现 65.35亿元，同比+29.72%，占营业收入比重已达 40.16%。海外产品毛利率为 25.96%，同比+7.27pct。 23年公司整体毛利率上升至20.78%，同比+3.00pct。 内销大车化叠加叉车锂电化持续推进，公司有望持续受益。 根据公司年报， 23年我国Ⅰ、 Ⅱ、 Ⅲ、 Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比增长 29.25%、36.08%、 14.63%和 1.07%，电动叉车占比持续提升，其中锂电叉车销量占电动叉车销量比例达 46.49%。未来，内销大车化将持续推进，锂电产品需求占比将持续提升，叠加公司高压锂电叉车完成对内燃叉车的替代和超越，公司市占率有望进一步提升，业绩有望持续优化。 智能物流板块持续突破，形成杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。 根据年报， 23年全年公司新增 AGV 项目超过 200个， AGV 产品销售超过 1600台，营收同比增长超过 150%。 盈利预测与投资建议。 随着公司锂电叉车产品优势的不断体现，未来公司有望持续受益于叉车锂电化出口大势+内销大车化。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.9/24.4/28.2亿元。参考可比公司，给予 2024年 17xPE，对应合理价值 37.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 外部经营环境的风险;行业竞争的风险;汇率变化的风险

伊之密发布 23年年报和 24年一季报。 公司 23年营业收入为 40.96亿元，同比增长 11.30%；归母净利润为 4.77亿元，同比增长 17.66%。 其中， 23Q4收入为 11.56亿元，同比增长 38%；归母净利润为 1.12亿元，同比增长 44%。 2024年第一季度实现营业收入 9.55亿元，同比增长 11.72%；归母净利润 1.16亿元，同比增长 28.83%。 下游汽车保持高景气， 3c 复苏。 新能源车带动高端注塑机和压铸机设备的增长， 23年来自汽车行业收入 11.42亿元，同比增长 22.85%； 23年下半年 3C 复苏带动注塑机需求大幅提升， 23年来自 3C 收入5.54亿元，同比增长 33.65%。 产品结构优化， 毛利率提升明显。 根据年报，主要由于新能源汽车对高端注塑机、压铸机需求提升，产品结构改善；同时，原材料价格下降，人民币贬值亿亦带来海外收入毛利率的提升。 23年注塑机销售收入27.60亿元，同比增长 3.86%；毛利率 33.30%，同比提升 2.83pct。压铸机销售收入 7.80亿元，同比增长 35.44%；毛利率 34.95%，同比提升 4.32pct。 24Q1公司毛利率 34.80%，同比提升 2.51pct。 受益出口需求景气，海外收入高增。 23年公司国内收入 30亿元，同比增长 8.42%；毛利率 30.3%，同比提升 2.0pct。海外收入 10.94亿元，同比增长 20.07%；毛利率 41.45%，同比提升 1.73pct。 24Q1公司收入继续保持稳健增长。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 6.01亿元/ 7.82亿元/9.67亿元，参考可比公司，我们给予公司 24年归母净利润 20倍估值，对应合理价值 25.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 市场环境变化导致的业绩下滑风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险等。

美亚光电：光电识别技术龙头企业，盈利能力优异。公司产品从色选机到口腔CBCT，双主业均已成为国内龙头。公司成为国内色选机领域龙头后，进军海外市场，已成为全球领先的色选机企业。基于底层的光电识别技术，公司产品矩阵拓展至高端医疗影像领域，口腔CBCT快速增长，行业地位领先，目前逐步向海外市场发力。根据公司财报，毛利率长期维持在50%以上，净利率基本长期高于30%，盈利能力优异。 口腔CBCT竞争格局稳定，下游需求进入稳步复苏期。受疫情不确定性影响，口腔CBCT应用需求和口腔医疗需求受到抑制，导致口腔行业阶段性波动及CBCT购置主体需求下滑。目前国内CBCT竞争格局逐步稳定，外部影响消除，市场需要对口腔医疗消费习惯再培养，因此行业处于缓慢复苏阶段，24-25年公司CBCT收入增速有望上行。 持续推出高端医疗器械产品，寻找新增长动力。公司以脊柱导航系统为起点进军高端医疗器械领域，24年推出移动式头部CT产品。（1）脊柱导航系统：随着骨科手术量增长，24-27年骨科手术机器人及导航系统预计进入快速成长期，渗透率有望加速上升。根据公司官网，公司的脊柱外科手术机器人已有多个应用案例。（2）移动式头部CT：根据美亚光电公众号，24年公司移动式头部CT获批上市，移动式头部CT目前为前沿的医疗器械设备，预计首批购置需求主要来源于三甲医院ICU，我们预计24-25年新增市场空间为9/16亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年归母净利润分别为8.82/10.55/12.08亿元。参考可比公司，给予公司24年25PE估值，对应合理价值25.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示。海外市场竞争加剧，下游市场恢复不及预期，新产品推广不及预期风险。

国内智能舞台龙头，受益新基建。公司深耕文化体育装备产业，下游市场涉及文化设施、旅游演出、体育场馆等。近年来国家加大精神文化投资，根据国家统计局的数据，09-19年我国城镇文体娱行业固定资产投资复合增速达到18.95%。然而2019年我国文化产业占GDP的比重不足5%，仍与发达国家差距较大，其中美国为12%、日本为17%，未来文化旅游产业的发展为公司主业带来机遇。根据年报的披露，公司2019年实现营业收入21.41亿元，同比增长19.25%，在国内智能舞台领域占有绝对主导地位，场馆业务继续保持行业领先。 产业链延伸，切入运营业务。依托装备主业的基础上，参与产业链上游的规划、创意与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪等。相对于装备业务，运营业务复制性强、边际成本低，具有利润高、现金流稳定、空间高的特点，根据新华网的数据，2019年我国演出市场票房收入达到200.41亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场。当前，公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、余杭大剧院、丰马IN剧场等。其中，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，预计将在2021年迎来首秀。我们认为公司有望通过代表性项目切入运营业务，打开发展空间。 投资建议：预计公司20-22年收入24.16/29.64/35.14亿元，EPS分别为0.69/0.90/1.11元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10x。考虑到公司装备业务稳定，运营业务的发展有望带来估值与业绩的双击。参考可比公司平均PE估值，我们给予公司2021年PE估值20x，对应合理价值为17.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务成长风险、运营业带来的管理风险、新冠肺炎疫情带来的市场风险、海外业务的风险、主要原材料价格波动风险。

单季度业绩高增长：公司发布三季报，前三季度收入10.3亿元，同比增长3.8%；归母净利润0.79亿元，同比增长12.6%。分季度看，20Q3收入4.6亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长223%，主要在于收购中安广源带来的投资收益约4988万元；扣非后净利润0.69亿元，同比增长89.4%。在疫情的背景下，公司强化成本控制，各项费用显著收缩，20Q3销售、管理、研发费用率分别同比变化-2.41/-0.43/-2.25pct；同时，IPO募资缓解财务压力，财务费用率降低2pct。公司今年加强应收账款的催收，20Q1-3经营性净现金流1.35亿元，同比大幅改善1.44亿元。公司下游客户以军工、汽车行业为主，经营特征具备明显的季节性，随着后续订单和产能的修复，公司三季度的高增长验证成长逻辑。 拟定增加码实验室建设：公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过15亿元，其中7.69亿元用于区域性计量检测实验室建设项目，包括广州、深圳、天津实验室建设，以及集成电路及智能驾驶检测平台、5G及新一代装备检测平台等；5.10亿元用于华东检测基地项目，实施主体为无锡子公司；3.81亿元用于补充流动资金。公司加大新兴业务领域投入，积极布局5G、智能驾驶、集成电路等项目检测能力，符合产业发展趋势。 投资建议：我们预测公司20-22年营业收入分别为18.12/23.35/28.65亿元，EPS为0.44/0.62/0.87元/股，目前股价对应PE为72/51/37x。公司未来成长速度较快，确定性较高，我们维持合理价值40.21元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

业绩符合预期，拟收购莱克斯诺相关资产：公司发布三季报，20Q1-3实现收入15.69亿元，同比增长10.14%；归母净利润2.37亿元，同比增长21.73%。其中，20Q3实现收入5.77亿元，同比增长20.16%；归母净利润0.85亿元，同比增长15.23%，增速环比Q2有所放缓，我们认为主要在于疫情相关产品需求有所回落。20Q3毛利率27.54%，净利率14.77%，分别同比下降3.2/0.62 pct。根据9月8日公告，拟收购常州莱克斯诺在中国与齿轮箱有关的部分资产，交易总金额为580万美元。后者是美国Rexnord集团子公司，在中高端减速机领域具备优势，本次收购有望促进公司开拓中高端减速机市场。 制造业投资持续回升，公司推出新产品：根据国家统计局的数据，2020年9月我国制造业PMI为51.5%，连续7个月位于荣枯线以上，制造业复苏态势延续，工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势。根据统计局数据，1-8月我国减速机产量595万台，同比增长9.96%。截止三季度末，公司预收款+合同负债合计1.75亿元，相比年初增长18.4%，在手订单饱满。公司加强研发投入，推出高速行星减速机，在传统通用市场持续扩大份额。根据半年报的披露，公司以塔机市场为切入口，主攻工程机械领域，目前已实现批量生产；用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 投资建议：我们预计公司20-22年收入分别为21.67/27.41/32.73亿元，EPS分别为0.74/0.93/1.15元/股，当前股价对应PE分别为32/25/20x。结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们维持合理价值30.04元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。

Q3业绩高增长，在手订单饱满： 公司发布三季报，前三季度收入 20.3亿元，同比增长 86.35%；归母净利润 5.2亿元，同比增长 261.7%， 主要在于前期口罩机系列产品需求较好，经营性净现金流达到 8.5亿 元。分季度来看， 20Q3实现收入 5.3亿元，同比增长 45.1%；归母净 利润 1.2亿元，同比增长 105%。随着口罩机需求的回落，公司将精力 重新转移到传统主业上，当前制造业投资复苏趋势显著，公司在手订 单饱满，截止三季度末合同负债 5.1亿元，同比大幅增长 408%；存货 7.6亿元，同比增长 226%，主要以在制产品居多。公司持续加强研发 投入， 20Q1-3研发费用率达到 6.21%，同比提升 1.65pct，已掌握控 制技术、伺服驱动技术、视觉算法等底层技术。 公司拟设立激励基金 计划，考核目标以 2019年为基准， 20-24年归母净利润增速分别不低 于 20%/44%/72.8%/107.36%/ 148.83%，超额业绩部分阶梯式奖励。 制造业投资持续复苏，深挖客户需求： 2019年末下游制造业投资整体 呈复苏趋势，根据国家统计局数据， 20年 9月我国制造业 PMI 为 51.5%； 9月份我国工业机器人产量增长 51.4%，延续自去年 10月份 以来的增长趋势。根据 10月 14日公告的披露，公司拟发行可转债， 拟募资 6.7亿元，用于智能制造研发及产业化项目，加码自动化业务。 公司历经多次产品升级+战略转型，实现了逆周期的成长，有望充分受 益客户资本开支周期的扩张，释放利润弹性。 投资建议： 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 2.32/1.91/2.40元/股， 最新股价对应的 PE 分别为 18/22/17x。 基于公司业务的收入和盈利能 力，并结合各业务的可比公司估值情况， 我们给予公司 21年合理 PE 估值 29x，对应合理价值 55.44元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求 波动的风险、技术发展不及预期的风险、疫情影响行业需求的风险。

业绩符合预期，效率持续提升：公司发布三季报，前三季度收入23.48亿元，同比增长6.59%；归母净利润3.98亿元，同比增长10.54%； 经营性净现金流3.76亿元，同比增长32.68%，主要在于公司强化回款追收。截止三季度末，公司应收账款8.58亿元，同比增长1.85%，低于收入增速。分季度来看，20Q3实现收入10.1亿元，同比增长15.73%；归母净利润2.06元，同比增长2.83%，主要在于去年三季度公司出售杭州瑞欧股权产生处置收益5224.44万元。疫情背景下，公司及时调整经营策略，加强各业务线协同效应，强化成本控制，20Q3净利率达到20.77%，环比Q2进一步提升，证明中期视角下净利率的提升空间。20Q3销售、管理、研发费用率分别同比下降1.21/1.33/1.64pct，精细化管理能力得到充分体现。 完成战略并购，推进国际化：公司上半年以5486万新币收购Maritec100%股权，与船舶业务线产生较强协同效应，是公司大交通战略、国际化的重要举措；另外，公司通过增资天津生态城实现51%的控股，在国企混改层面展开合作，有望形成资源互补。长期来看，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力，高管丰富的外资管理经验，为公司全球化发展保驾护航。 投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为36.03/42.89/50.21亿元，EPS为0.35/0.46/0.55元/股，当前股价对应PE为72/56/47x。 当前行业公司21年平均PE估值51x，考虑公司稳定的增速及行业地位，我们给予20%的溢价，给予公司21年合理PE61x，对应合理价值27.90元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。

收入端高增长，费用率结构有所差异：公司发布三季报，前三季度收入13.53亿元，同比增长33.63%；归母净利润3.48亿元，同比增长54.92%；经营性净现金流4.04亿元，增长84.24%，与利润规模基本匹配。其中，20Q3单季度收入5.06亿元，同比增长39.93%；归母净利润1.02亿元，同比增长37%。收入端维持高增长趋势，验证下游需求的成长逻辑。公司取得关税豁免后，涉及退税金额预计在9000万左右，Q3部分返还前期关税，使得毛利率维持在43.31%的正常水平；但费用率结构有所变化，主要在于三季度人民币升值造成的汇兑损失，20Q3财务费用1107万元，同比增加2206万元；销售费用由于各季度之间的佣金确认导致有所波动。 贸易战造成利润率波动，关注产能转移进展：今年Q2以来行业需求出现结构性变化，考虑到疫情在海外有所反复，当前C端需求依然饱满。截止20Q3末，公司合同负债3463万元，相比年初增长68.68%，对于Q4业绩形成良好指引。贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530万美元，在马来西亚设立海外生产基地，后续需持续关注海外工厂对于利润率的修复；同时，公司加速欧洲地区市场开拓，中报披露欧洲子公司上半年实现收入6041万元，同比增长109%。根据10月20日公告的披露，公司定增顺利完成，募资资金净额14.61亿元，用于扩产、智能化改造和研发中心项目。 投资建议：考虑本次定增，我们预测20-22年EPS分别为1.73/2.14/ 2.61元/股，当前股价对应PE为38x/31x/25x，维持公司20年合理PE 49x的观点不变，对应合理价值84.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。

业绩预告符合预期，效率持续提升：公司发布公告，预计2020年前三季度实现归母净利润38906-40347万元，同比增长8%-12%；对应20Q3单季度归母净利润20027-21028万元，同比增长0%-5%，主要在于去年三季度公司出售杭州瑞欧股权产生处置收益5224.44万元。公司预计非经常性损益对净利润的影响额约7118万元，如果按照预告中枢计算，20Q3扣非后归母净利润同比增速约33%，符合预期。检测服务公司成本结构中，员工薪酬占比较高，因而疫情对于公司业绩冲击相对较大。但公司及时调整经营策略，加强各业务线协同效应，强化成本控制；同时部分实验室逐步跨过盈亏平衡阶段，公司20Q2实现毛利率52.34%，净利率达到20.54%，证明中期视角下净利率的提升空间，精细化管理能力在疫情之下得到充分体现。 完成战略并购，推进国际化：公司以5486万新币收购Maritec 100%股权，与船舶业务线产生较强协同效应，是公司大交通战略、国际化的重要举措；另外，公司通过增资天津生态城实现51%的控股，在国企混改层面展开合作，有望形成资源互补。长期来看，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力，高管丰富的外资管理经验，为公司全球化发展保驾护航。 投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为37.77/ 45.88/ 53.74亿元，EPS为0.36/0.46/0.57元/股，当前股价对应PE为76/59/48x。受益行业稳增长、高空间的优异属性，公司作为国内检测行业龙头，有望实现持续、稳定的增长。综合考虑行业平均估值以及公司成长性，我们维持公司合理价值29.90元/股的观点，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。

拟定增加码实验室建设：公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过15亿元，其中7.69亿元用于区域性计量检测实验室建设项目，包括广州、深圳、天津实验室建设，以及集成电路及智能驾驶检测平台、5G 及新一代装备检测平台等；5.10亿元用于华东检测基地项目，实施主体为无锡子公司；3.81亿元用于补充流动资金。由于受到制造业产业转移与升级的促进与催化，检测检验行业发展迅猛，根据中国认监委的数据，2019年全国检验行业市场规模3225亿元，同比增长14.89%，近5年复合增速15.73%，约为同期GDP 增速的1.7倍。公司加大新兴业务领域投入，积极布局5G、智能驾驶、集成电路等项目检测能力，符合产业发展趋势。 上半年业绩承压，长期趋势向好：20H1实现收入5.7亿元，同比下降7.11%，实现归母净利润-4938万元，考虑到检测服务类公司的成本结构中，员工薪酬、资产折旧等占比较高，收入波动对于利润的冲击相对更高。上半年公司加强应收账款管理，现金流大幅改善，经营性净现金流同比改善4439万元，全面拓展重点项目和大客户，突破华为、华为海思、中芯国际等高端大客户。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主，经营特征具备明显的季节性，回款和收入确认主要集中于四季度。随着后续订单和产能的逐步恢复，长期趋势依然向好。 投资建议：我们预测公司20-22年营业收入分别为20.19/25.21/30.98亿元，EPS 为0.38/0.63/0.90元/股，目前股价对应PE 为78/47/32x。 结合公司的成长速度，我们在行业平均估值上给予10%的溢价，给予21年PE 估值64x，对应合理价值40.21元/股，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

对标恒立液压，两机业务从0到1。液压件与两机叶片类似，较高的壁垒使得其前期都需要高额的研发投入、资本开支。参考恒立液压的成长路径，应流股份前期较高的研发投入、折旧费用对短期业绩形成侵蚀，随着两机业务的放量，后续的研发和财务费用率有望进一步收缩，从而展现出较强的业绩爆发力。 千亿级赛道，海外龙头垄断：我们在Global Data、Airbus、Boeing公司预测数据的基础上，按照细分结构进一步测算，预计2019-2028年全球航空发动机叶片累计市场空间1023亿美元，其中中国市场空间约218亿美元。目前全球发动机市场由GE、PW、RR 公司为主，形成三大梯队；两机叶片制造龙头为PCC，国内企业正在逐步突破，2019年公司两机业务收入1.78亿人民币。 三个维度看两机业务高壁垒：公司传统主业的高端化为公司发展两机业务打下坚实基础，其壁垒主要体现在3个方面：（1）技术壁垒：工序繁多，技术更迭相对较慢，也给了公司弯道超车的机会，自2017年以来公司研发费用率保持10%以上；（2）资产壁垒：行业具备前期投入大、盈利水平高的特点，对于资本开支的要求极高。截止2019年，公司固定资产+在建工程合计40.54亿元。（3）客户壁垒：产品开发、认证周期较长，质量要求较高，供应商与客户具有很强的合作粘性，目前公司已经切入ABB、GE 等龙头公司供应商序列。 投资建议：预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元；EPS 分别为0.43/0.62/0.81元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别62/44/33x。考虑到公司业绩增速及可比公司估值，我们给予公司21年合理PE 估值58x，对应合理价值为35.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。

收入高增长，Coos并表并表：：公司发布中报，20H1实现收入11.7亿元，同比增长72.1%；归母净利润6164万元，同比增长8.7%，主要得益于Coos的并表，剔除该因素后，我们测算公司上半年收入下滑0.2%，归母净利润下滑23.6%。分业务来看，工业机器人板块收入增长156.32%，毛利率35.42%，同比提升4.32pct，国内二季度自动化需求显著回升。Coos业务在上半年3、4月份受疫情影响，部分项目交付延后，目前订单和运营情况良好。智能装备核心部件业务收入下滑3.62%，毛利率40.25%，同比下降1.74pct，主要在于个别行业和地区产品交付受到影响，影响金额约2000万元。公司加强销售回款管理，上半年经营性净现金流为7047万元，同比增长66.4%。销售、管理、财务费用率分别同比变化+1.48/+1.39/+1.05pct，主要在于并表Coos带来的费用增加，并购贷款利息成本增加。 制造业投资复苏，行业拐点有望到来：根据国家统计局的数据，20年7月制造业PMI为51.1%，连续五个月位于荣枯线以上，制造业复苏态势延续。6月份工业企业利润总额6665.5亿元，同比增长12%，利润增速边际改善；另外，20年7月份我国工业机器人产量2.1万台，同比增长19.4%；1-7月累计产量11.6万台，同比增长10.4%。 投资建议：考虑Coos并表的影响，我们预计公司20-22年实现收入26.42/30.41/34.69亿元，EPS分别是0.16/0.23/0.30元/股，最新股价对应的PE分别为104x/69x/55x。公司PE估值中枢在80x以上，考虑到过去几年公司机器人业务展现出较高的成长性，同时今年的行业需求有望底部企稳，我们给予公司21年PE估值75x，对应合理价值为17.61元/股，维持“增持”评级。 风险提示：下游制造业固定投资增速下滑；行业竞争加剧的风险；各项业务整合不及预期带来管理风险；机器人板块估值回落。

聚焦高效运营，业绩超预期：公司发布中报，20H1实现收入54.3亿元，同比增长8.3%；归母净利润4.0亿元，同比增长15.0%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长24.6%，业绩超预期。综合毛利率20.18%，同比下降1.63pct，但公司聚焦高效运营，持续扩大叉车配件、维修保养、融资租赁等业务规模；实施降本增效，进一步压缩费用预算，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.63、-0.44、-1.03pct。上半年公司经营性净现金流3.1亿元，同比增长32.8%。 持续推出新产品，市场地位加强：根据工业车辆协会的数据，20H1叉车销量33.7万台，累计增长9.98%，其中国内销量26.13万台，同比增长11.17%。分产品来看，内燃式叉车销量增长6.58%，电动步行式仓储叉车增长18.95%，增速相对较高。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，在中美贸易摩擦和疫情的背景下，公司先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品，市场地位持续强化。根据半年报的披露，19年公司叉车销量13.96万台，市占率22.95%，自2017年以来份额持续提升。20H1公司国内市场销量同比增长20.27%，出口同比增长7.59%，自2015年以来份额持续提升。 投资建议：预计20-22年公司收入分别为117.66/130.46/145.03亿元，EPS分别为1.02/1.17/1.36元/股，当前股价对应PE分别为12x/10x/9x。当前行业可比公司20年平均PE估值为18x，我们按照行业平均水平，给予公司20年合理PE估值18x，对应合理价值18.32元/股，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

公司发布2020年中报。20H1实现营业收入收入18.93亿元，同比增长55.35%，归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%。分季度来看，Q2单季度收入13.99亿元，增长103%；归母净利润1.63亿元，同比增长18.78%。上半年毛利率27.68%，同比下降5.89pct，费用率显著收缩，主要在于疫情导致销售费用的下降；经营性净现金流2.03亿元，大幅增长152%，主要系付款方式改善以及出口退税增加。公司对应收账款计提坏账损失1.05亿元。截止20H1，公司存货31.4亿元，以上以发出商品形式存在，预收款同比增长49%，表明当前公司订单饱满，为未来的业绩增长提供保障。同时，公司已完成员工持股计划的股票购买，共计68万股，成交均价74.61元/股，锁定期12个月。 PERC+和HJT等新电池技术路线推动新一轮产能扩张。2020年行业变革主要体现在三个维度： （1）大硅片趋势持续推动降本之路； （2）PERC+工艺继续深化，对效率的极致挖掘仍有潜力； （3）HJT电池引领新的方向投资，2020年是拐点之年。公司同时布局PERC+和HJT生产设备，目前公司TOPCon核心LPCVD设备已经可以投产，HJT核心TCO制膜设备、湿法设备测试完成，PECVD设备正在研发过程中。新型工艺带来的设备需求有望为公司业绩提供新动能。 预计公司20-22年EPS分别为1.81/2.65/3.55元/股，对应最新股价分别是47x/32x/24x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备，持续布局多个技术路线，份额持续扩张，享受龙头溢价。参考行业可比公司估值，我们给予公司21年合理PE水平为35x，对应的合理价值水平为92.72元/股，继续给予公司“买入”评级。 风险提示：竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/HJT投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT产品进度和品质不及预期。