巨星科技是中国传统制造业出海成功转型升级的典范。手工具产业链以贴牌代工模式为主，制造端竞争激烈、利润微薄，品牌端和渠道端壁垒深厚且占据最高的价值量。巨星科技却能够从OEM厂商不断成长为一个OBM厂商，2023年OBM收入占比接近50%。 巨星科技在成长的过程中，巩固和发展了四大经营扩张工具：渠道能力、研发制造和供应链管理能力、并购整合能力与全球化布局能力。 经营策略灵活，不同时期重点选择不同扩张工具：ODM时期，巨星扎根渠道、研发突破，形成了轻资产的运营模式并不断成长，积累了高粘性的优质客户群体；OBM转型时期，巨星通过大规模的并购和全球化布局突破行业壁垒和贸易风险，未来随着巨星持续并购和内生品类（如电动工具）的拓展，将进一步带动巨星OBM占比的提升。 工具行业受欧美地产和下游零售渠道商库存双周期影响，巨星未来将直接受益于美联储降息：1.巨星美国收入占比达60%以上，主要受美国地产和库存周期影响。2.从美国地产周期看，当前高房贷利率是制约美国成屋销量的主导因素，美联储降息下将直接刺激美国成屋市场复苏；3.从零售渠道的库存周期看，家得宝和劳氏在24H1均已停止主动去库动作，若需求顺利复苏下游大概率将开启补库。4.在盈利能力上，当前处于较高水平区间范围内。5.从估值看，公司对美国利率高敏感，美国降息引致景气度提升下或可以达到20x以上。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润23、28、35亿元，同比+36.6%、+21.9%、+25.2%。在美联储降息确定性强化下估值将会有所抬升，参考可比公司，给予公司24年18xPE，对应合理价值34.6元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。海外需求不及预期风险；汇率波动风险；并购整合风险。

归母略逊于预期， 主要受投资收益下滑影响。 公司发布半年报业绩预告，上半年实现收入 155.6-161.9亿元，同比+25%~+30%，归母净利润 19.7-21.8亿元，同比-5%~+5%，扣非归母净利润 19.6-21.5亿元，同比增长 5%~15%。 收入增速较快， 新能源汽车业务收入同比快速增长，通用自动化业务收入同比稳健增长。 单 Q2来看，实现收入 90.7-97亿元，同比+18%~+26%，归母净利润 11.6-13.7亿元，同比-13%~+3%，扣非归母净利润 11.7-13.6亿元，同比-6%~+10%。 Q2归母中枢下滑主要系非经因素影响， 汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 市占率继续提升， 净利率环比回升。 根据 MIR， 24Q2公司通用伺服/低压变频器销售额同比分别-3%/+1%，强于行业增速； 通用伺服/低压变频器市占率分别 30.3%/21.4%，同比分别提升 1.0/2.3pct。按预告中枢值计算， 24Q2公司归母净利率约为 13.5%，环比 24Q1提升 1pct，同比下滑 3.9pct。盈利能力环比有所回升，体现出公司优异的费用把控能力。尽管产品收入结构变化及市场竞争加剧导致毛利率同比有所下降， 但公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控， 销售、管理、研发等费用增速低于收入增速。 盈利预测与投资建议。 随着 24年补库拐点渐行渐近，通用自动化行业的潜在复苏弹性不可忽视。放眼长远，公司的出海+数字化战略+新品拓展持续培育星辰大海的增长空间。 我们预计 24-26年公司实现归母净利润 55.01/63.03/71.51亿元， 给予公司 2024年 30xPE，对应合理价值 61.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险，并购项目整合不及预期风险，竞争加剧风险。

扣非下滑系去年汇兑收益影响，归母体现实际经营利润。公司发布2024年中报业绩预告，上半年实现归母净利润7-9.5亿元，同比+76%-138%；扣非归母净利润5.7-8.5亿元，同比下滑42%-13%，主要系去年上半年有较多的汇兑收益，同时外汇相关的衍生品投资活动亏损较多，导致扣非基数较高；今年公司外汇套保策略更加灵活，结合汇率波动积极灵活调整策略降低套保成本。业绩符合预期。 海工+集装箱改善明显，化工+车辆有望在下半年迎来拐点。上半年公司归母净利润同比去年有所改善，我们估计海工与集装箱业务改善明显，但环科和车辆仍有一定拖累，预计下半年有望触底。叠加集装箱饱满出货+价格上涨，我们判断下半年将有望迎来业绩加速增长阶段。 近期红海预期变化导致股价调整，排除外生扰动后重新审视行业自身的景气回归。近期集运情绪传导到对集装箱景气度的担忧，但行业总需求中包括新增、周转、替换需求，事实上红海事件只影响了一部分周转需求，且我们估计带来的额外影响十分有限，长期的更新和周转中枢本身仍在向上。此外25-26年公司海工，环科等多板块有望继续向上，驱动公司盈利中枢扩张。 盈利预测与投资建议。公司集装箱量价齐涨+海工反转带动弹性的确定性抬升，下半年有望迎来业绩的集中释放。预计24-26年归母净利润27.8/38.6/48.7亿元，参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A股2024年PB估值1.2x，对应A股合理价值11.6元/股；考虑AH股溢价因素，对应H股合理价值8.1港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。集装箱需求不及预期，行业竞争加剧，海工平台出租不及预期。

核心观点：公司24Q2业绩超预期。7月11日公司发布24H1业绩预告，预计24H1实现归母净利润3.80-4.33亿元，同比+40.43%-60.02%。24Q2预计实现归母净利润1.92-2.45亿元，同比+21.22%-54.67%。 爆品战略持续发力，产品结构升级推动业绩提升。近年来公司精简SKU、SPU，集中打造爆品战略。根据台州发布公众号，23年杰克全球首发“快反王”平缝机，发布一年来占据了单品市场份额的45%。 2024年6月16日公司发布全新产品“过梗王”，解决“小单快反”模式下传统包缝机在面对厚、薄、弹、硬等混搭面料时，容易出现的卡顿、起皱、断针、断线等问题。新产品毛利率更高，快反王和过梗王销量占比提升有望推动公司盈利能力持续上升。 提质增效，“过梗王”首发订单额超过4.8亿元。根据服联社Fclub，“过梗王”全球首发价为4300/台，单台综合效率能提高10.2%，工厂每台年增收6120元。根据杰克股份官方公众号，“过梗王”全球发布5小时订单额超4.8亿元。 5月工业缝纫机出口增速转正，边际变化出现。根据中国缝制机械协会公众号，24年5月工业缝纫机出口量近42万台，出口额1.36亿美元，同比分别增长10.18%和16.16%，在经历了3、4月连续两个月出口额和量的下降后，再次转正。随着海外纺织机械进入补库阶段，公司海外订单增速有望上升，推动海外收入提升。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司归母净利润为7.44/9.31/11.26亿元。考虑可比公司估值以及公司优势，给予公司24年合理估值25xPE，对应合理价值38.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示。汇率大幅波动风险、下游服装行业复苏不及预期风险、原材料价格上涨风险。

深耕果链，获得大客户认可。公司瞄准消费电子赛道持续发力，生产的智能制造装备产品得到了客户的广泛认可，2011 年公司成功通过苹果公司合格供应商认证，开始为其供应定制化的自动化组装设备、检测设备及治具，应用领域也从笔记本延伸到了苹果公司的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品，双方建立了长期稳定的合作关系，消费电子业务占比长期维持在较高水平，基本盘稳固。 苹果产品不断替代，公司有望受益。2023 年 9 月苹果正式发布了iPhone 15 系列，旗舰机 iPhone 15 Pro Max 首次搭载潜望式长焦镜头，根据 Trendforce，2024 年苹果可能将四棱镜式潜望式模组配置于iPhone 16 Pro 上，公司作为苹果的供应商之一，有望获益。 HBM 需求旺盛，积极开拓新产品与新客户。HBM 作为 AI 芯片的重要升级方向，近年需求旺盛，根据 Trenforce，2023 年 HBM 产值占比之于 DRAM 整体产业约 8.4%，至 2024 年底有望扩大至 20.1%；公司相关设备获得客户的充分认可并成功获得批量设备订单，未来有望持续受益于客户的扩产以及新客户的开拓。 盈利预测与投资建议。我们预计赛腾股份 2024-2026 年营业收入为53.03/67.41/76.36 亿元，同期归母净利润为 8.06/10.57/12.15 亿元，EPS 为 4.02/5.28/6.07 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑公司在果链的重要地位，有望受益于苹果手机潜望式镜头的下放、按压式按键的导入，结合公司半导体设备在 HBM 装备方面的稀缺性，我们给予 24年 20 倍的 PE 估值，对应合理总价值 161.2 亿元，合理价值 80.45 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。客户集中度较高的风险，下游行业发展不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险，商誉减值的风险

业绩整体符合预期。公司于4月29日发布23年年报与24年一季报，23年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78%，归母净利润4.01亿元，同比+55.10%，扣非归母净利润3.40亿元，同比+58.40%；单看23Q4，公司实现营收14.24亿元，同比+58.06%，归母净利润1.31亿元，同比+7.58%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+60.46%；24Q1，公司实现营收5.89亿元，同比+43.31%，归母净利润0.25亿元，同比+123.36%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+122.29%。 新签订单饱满，OPEX占比上升。2023年公司实现新签合同66亿元，同比增长60%；23年分产品来看，电子工艺设备/生物制药设备/气体和先进材料/MRO/其他业务实现收入29.00/2.90/4.20/2.23/0.02亿元，同比+52.76%/-15.68%/72.95%/3.75%/-61.63%，毛利率分别为27.56%/23.99%/19.21%/40.11%/40.33%，气体业务增长迅速。 多业务协同发展。鸿舸半导体的主要产品GASBOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长；加快大宗气产能建设，潍坊高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于2024年内竞相落地；推动铜陵正帆新建二期电子先进材料（前驱体）及电子级混合气体项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现归母净利润5.83、7.57、9.24亿元，EPS分别为2.05、2.67、3.26元/股，根据可比公司的估值情况，结合公司在设备行业积极开拓，以及在气体等OPEX等领域进展较为迅速，因此给予公司2024年25x的PE估值，对应合理价值51.36元/股，维持“买入”评级。 风险提示。下游扩产不及预期；新业务开拓不及预期；应收账款无法收回的风险。

24Q1归母净利润高速增长。 公司发布一季报， 24Q1实现营业收入43.05亿元，同比增长 2.5%；归母净利润 3.9亿元，同比增长 48.27%； 扣非净利润 3.4亿元，同比增长 56.29%。 海外占比提升+产品结构优化推动盈利能力提升。 24Q1公司毛利率达到 20.63%，同比增长 2.29pct；净利率达到 9.55%，同比增长 2.68pct。 盈利能力提升一方面受益于公司海外业务收入占比提升，另一方面，更高毛利率的锂电化产品占比提升，拉动公司整体毛利率提升。 收入增速可能受内燃叉车销量下降影响， 3月电动叉车销量进入高速增长区间，内燃叉车降幅缩小。 根据 Wind 数据， 1-3月行业电动叉车销量 21.47万台，同比增长 2.9%；内燃叉车销量 10.14万台，同比下降 11.5%。 3月行业电动叉车销量 9.37万台，同比增长 23.26%； 3月内燃叉车销量 4.37万台，同比下降 7.30%。 3月行业数据电叉出现较为明显的增速提升，内燃叉车下降幅度降低。 3月行业外销增速较高， 国际化趋势持续。 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计， 2024年 3月当月销售各类叉车 137342台，同比增长 11.6%。其中国内 96657台，同比增长 5.19%；出口 40685台，同比增长 30.3%。 “世界五强，百年合力”。 根据江淮观察公众号对安徽合力董事长的采访，当前安徽合力在世界工业车辆行业排名第七，在 3至 5年内，公司要力争进入世界五强。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 15.41、18.31、 21.9亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 15xPE，对应合理价值 29.53元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观环境变化；成本费用上升；海外拓展不及预期等。

公司业绩高增。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现收入470.8亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润35.1亿元，同比增长52.0%。24Q1公司实现收入117.7亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长13.1%。公司出海加速且新兴板块高增，毛利率持续提升。23年公司整体毛利率达到27.5%，较22年同比提升5.7pct；24Q1公司毛利率达28.7%，较去年同期提升了2pct以上。 国际化成效显著，新兴板块带来第二曲线。根据公司23年年报，23年公司实现海外收入179亿元，同比增长79.2%，实现了海外市场的快速拓展。23年公司海外毛利率达32.2%，较22年提升了10.2pct，且23年海外市场毛利率比国内高约7.6pct，海外市场快速渗透拉动了公司的收入上行，且拉动了公司综合毛利率上行。公司构建独特的基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，实现海外业务的跨越式发展，看好公司未来在海外市场的持续增长。公司新兴板块业务快速突破，其中土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，23年公司中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额位居行业前列，海外销售规模同比增长超过100%。23年高空作业机械收入57亿元，同比增长超过了24%。新兴板块将继续拉动公司的成长及出海。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入561/673/794亿元，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方、高机等的增长较为可期。我们维持公司合理价值为9.92元/股的判断不变，对应公司24年18倍PE估值。考虑A/H股溢价情况及汇率情况，H股合理价值为6.8港元/股，给予A/H股"买入"评级。 风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。

Q1利润增速亮眼， 轨交业务强劲增长。 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现收入 39.25亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长 30.44%；扣非净利 4.61亿元，同比增长 45%，整体业绩略超预期。轨交业务实现高增， Q1收入 21.2亿元，同比+43.7%， 轨交电气装备收入同比增速 29%；轨交工程机械、信号系统也均实现了快速增长，收入同比分别 468%/42%。 无惧市场竞争， 新兴装备继续稳健向上。 根据一季报， 新兴装备业务实现收入 17.7亿元，同比增长 13%。其中 IGBT、传感器、电驱、工业变流收入分别为 8.3/0.6/3.8/3.0亿元，同比 22.4%/-48.6%/10.8%/18.4%。 IGBT 业务在市场竞争加剧态势下仍维持增长，得益于公司凭借高压到低压的延展能力差异化竞争，半导体子公司引入战略投资助力宜兴和株洲产线加快建设，良率和芯片产出率持续提升。 净利率同环比均有提升， 合同负债持续增长。 Q1毛利率 34.1%，同比+1.64pct，归母净利率 14.5%，同环比分别+0.36/0.80pct，盈利能力的提升一方面得益于轨交装备占比的提升，另一方面源自新兴装备毛净利率的稳健恢复，控本降费能力增强。公司 Q1末合同负债环比 23年末增长了 17%，在手订单充裕保障全年业绩。 盈利预测与投资建议。 公司当前估值所处的历史分位较低+兼具成长和分红属性，有望走出分歧迎来曙光。预计 24-26年归母净利润 37/43/51亿元， 给予公司 A 股 2024年 PE 估值 25x， 对应 A 股合理价值 64.96人民币/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 H 股合理价值 38.98港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 功率半导体行业产能过剩风险；价格和盈利能力下行风险； 轨交行业投资不及预期风险。

业绩略逊于预期。 公司于 4月 24日发布 23年年报与 24Q1季报， 23年公司实现营收 80.89亿元，同比+94.99%，归母净利润 9.14亿元，同比+6.03%，扣非归母净利润 8.57亿元，同比+7.51%；单看 23Q4，公司实现营收 29.82亿元，同比+163.23%，归母净利润 2.00亿元，同比+14.46%，扣非归母净利润 1.95亿元，同比+20.20%； 24Q1，公司实现营收 22.18亿元，同比+91.80%，归母净利润 2.60亿元，同比+17.79%，扣非归母净利润 2.20亿元，同比+13.73%。 利润率降低为业绩 miss 的主要因素， 24Q1环比已有改善。 23Q4收入同比+163.23%，毛利率 27.05%，同比-10.30pct，环比-5.25pct，净利率 6.91%，同比-7.19pct，环比-5.43pct； 24Q1收入同比+91.80%，毛利率 30.93%，同比-3.10pct，环比+3.88pct，净利率 10.84%，同比-6.86pct，环比+3.93pct， 23年公司丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降； 异质结整线设备逐步上量， 正在陆续开始验收，但是受前期调试、规模效应等影响，还未对利润率形成有效支撑。 泛半导体布局逐步明朗。 HJT 方面，继续推进“三减一增”，推动 HJT迈向成熟；半导体板块，在 Micro Led、 Mini Led 和半导体先进封装等做了布局，五年维度，非光伏业务会成为公司营收的重要组成部分。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 24-26年 公 司 营 业 收 入 为123.69/152.70/179.95亿 元 ， 同 期 归 母 净 利 润 分 别 为16.04/21.90/28.42亿元，对应 PE 分别为 20/15/11倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位，我们给予公司 24年 25倍PE，对应的公司合理价值 143.69元/股，维持 “买入”评级。 风险提示。 光伏行业装机不及预期； HJT 推进不及预期；新产品突破不及预期；竞争加剧、市场份额下降的风险。

业绩整体略超预期。 公司于 4月 25日发布 23年年报与 34年一季报，23年公司实现营收 16.09亿元，同比+21.49%，归母净利润 4.61亿元，同比+12.16%，扣非归母净利润 4.31亿元，同比+10.25%；单看23Q4，公司实现营收 4.57亿元，同比+68.36%，归母净利润 1.22亿元，同比+62.66%，扣非归母净利润 1.03亿元，同比+46.19%； 24Q1，公司实现营收 4.50亿元，同比+29.60%，归母净利润 1.35亿元，同比+44.48%，扣非归母净利润 1.27亿元，同比+40.86%。 光伏多领域布局。 根据公司年报， 公司在 TOPCon、 IBC、 HJT、钙钛矿等均有全新激光技术覆盖及订单实现， TOPCon 方面， 激光掺杂(TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单； BC 方面， 激光微蚀刻设备公司技术领先，并持续取得头部公司量产订单； HJT 方面，LIA 激光修复技术获得欧洲客户订单；组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，公司现已交付量产样机，目前在验证中。 其他领域亦积极布局。 根据公司 4月 26日发布的投资者关系记录表，公司的 TGV 激光微孔设备，应用于玻璃基板芯片的封装， 目前公司已经实现小批量订单；显示半导体领域， 24年公司计划会有巨量转移，激光修复、激光退火，晶圆切割等样机交付给客户端测试。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为6.77/8.10/9.72亿元，对应 PE 分别为 18x/15x/13x。公司的激光核心产品在新工艺中价值量变化和订单弹性较高，我们给予公司 24年的PE 估值为 25X，对应的合理价值为 61.93元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 下游扩产不及预期；原材料价格波动；新产品技术开拓及进展不及预期；竞争加剧的风险。

业绩符合预期，利润率改善。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司收入928亿元，同比下滑1.0%；其中国内收入556亿元，下滑15.6%，海外收入372亿元，同比增长33.7%；归母净利润53.3亿元，同比增长23.5%。24Q1公司收入241.7亿元，同比增长1.2%；归母净利润16亿元，同比增长5.1%，符合市场预期。23年公司毛利率达22.4%，较22年期增长2.2pct；24Q1毛利率提升至22.9%。 海外市场成效显著。23年公司海外收入占比达44%，海外收入占比达到历史新高。23年公司海外毛利率达24.2%，较22年同比提升约2pct，且23年公司海外毛利率高于国内3pct，海外收入占比提升拉动了公司整体毛利率的上行。公司聚焦海外研发中心建设，欧研、美研、巴研、印研以及正在筹建的澳研，快速加强当地化产品能力中心打造，深化工程机械当地化的标准、合规准入和适应性验证改进。 新兴板块快速成长，收入结构进一步优化。23全年公司土方机械收入同比下滑4.6%，主要是内需低迷，但出口高增长；23年公司矿山机械收入58.6亿元，同比增长14.2%；23年高空作业机械收入88.8亿，增长35.6%，AWP贡献大部分收入，其他包含高空车、消防车等。矿机、高空作业机械等，正逐渐成为公司新的增长点。新兴板块的高增为公司的出口也增强了动力，同时优化了产品结构。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润66.2/88.0/105.7亿元，EPS分别为0.56/0.74/0.89元/股。作为工程机械龙头，公司产品出海打开成长空间。给予公司2024年15倍PE，对应8.41元/股的合理价值，维持＂买入＂评级。 风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。

业绩符合预期。 公司相继发布年报和一季报， 2023年实现营业收入162.72亿元，同比+12.90%；归母净利润 17.20亿元，同比+74.23%，净利率 11.27%，同比+4.82pct。 23Q4单季度实现营业收入 37.57亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 4.15亿元，同比+72.19%。 23年公司叉车销量 24.55万台，同比增长 6.55%。 24Q1实现营收 41.72亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.79亿元，同比+31.16%。 锂电优势赋能产品出口，盈利能力持续提升。 23年公司海外营业收入实现 65.35亿元，同比+29.72%，占营业收入比重已达 40.16%。海外产品毛利率为 25.96%，同比+7.27pct。 23年公司整体毛利率上升至20.78%，同比+3.00pct。 内销大车化叠加叉车锂电化持续推进，公司有望持续受益。 根据公司年报， 23年我国Ⅰ、 Ⅱ、 Ⅲ、 Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比增长 29.25%、36.08%、 14.63%和 1.07%，电动叉车占比持续提升，其中锂电叉车销量占电动叉车销量比例达 46.49%。未来，内销大车化将持续推进，锂电产品需求占比将持续提升，叠加公司高压锂电叉车完成对内燃叉车的替代和超越，公司市占率有望进一步提升，业绩有望持续优化。 智能物流板块持续突破，形成杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。 根据年报， 23年全年公司新增 AGV 项目超过 200个， AGV 产品销售超过 1600台，营收同比增长超过 150%。 盈利预测与投资建议。 随着公司锂电叉车产品优势的不断体现，未来公司有望持续受益于叉车锂电化出口大势+内销大车化。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.9/24.4/28.2亿元。参考可比公司，给予 2024年 17xPE，对应合理价值 37.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 外部经营环境的风险;行业竞争的风险;汇率变化的风险

23年业绩及 24Q1业绩符合预期。 公司发布年报及一季报， 2023年实现营业收入 8.29亿元， 同比+27.07%；归母净利润 1.79亿元，同比+31.28%。 24Q1单季度实现营业收入 1.98亿元，同比+26.26%；实现归母净利润 0.40亿元，同比+18.66%。 公司毛利率受下游行业景气度影响有所下滑， 24年有望逐步恢复。 23年公司毛利率为 42.62%，同比-0.55pct。 核心业务受下游电子市场景气度疲软等宏观因素的影响毛利率有所下降， PCB 产品为 35.38%， 同比-2.52pct；泛半导体业务为 57.62%，同比-7.46pct。 高端化+国际化+大客户战略彰显 PCB 主业强阿尔法。 2023年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单增长较快。 随着下游东南亚建厂趋势加速以及公司泰国子公司的建立，海外营收有望实现较快增长。 2023年公司与日本 VTEC、 高端 PCB 解决方案商深联电路达成战略合作， 国际化与高端化持续发力， 未来在 PCB 中高阶产品的市场占比有望持续提升。 多点开花， 泛半导体板块持续高速增长。 23年公司泛半导体业务持续取得新突破， 23年营业收入 1.88亿元，同比+97%。 先进封装带动 ABF载板市场增长，载板业务同比增速较快。先进封装设备获大陆头部客户的连续重复订单，当前华天科技、绍兴长电均为公司合作客户。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司收入分别为11.09/14.39/18.02亿元； 归母净利润分别为 2.67/3.67/4.74亿元。参考可比公司估值，考虑公司较高成长性和竞争力，我们给予公司 2024年合理 PE 倍数为35x，对应合理价值 71.17元/股， 维持公司“买入”评级。 风险提示。 核心零部件供应安全风险，市场技术变化风险，行业周期性波动风险，募投项目实施和达产不及预期的风险。

伊之密发布 23年年报和 24年一季报。 公司 23年营业收入为 40.96亿元，同比增长 11.30%；归母净利润为 4.77亿元，同比增长 17.66%。 其中， 23Q4收入为 11.56亿元，同比增长 38%；归母净利润为 1.12亿元，同比增长 44%。 2024年第一季度实现营业收入 9.55亿元，同比增长 11.72%；归母净利润 1.16亿元，同比增长 28.83%。 下游汽车保持高景气， 3c 复苏。 新能源车带动高端注塑机和压铸机设备的增长， 23年来自汽车行业收入 11.42亿元，同比增长 22.85%； 23年下半年 3C 复苏带动注塑机需求大幅提升， 23年来自 3C 收入5.54亿元，同比增长 33.65%。 产品结构优化， 毛利率提升明显。 根据年报，主要由于新能源汽车对高端注塑机、压铸机需求提升，产品结构改善；同时，原材料价格下降，人民币贬值亿亦带来海外收入毛利率的提升。 23年注塑机销售收入27.60亿元，同比增长 3.86%；毛利率 33.30%，同比提升 2.83pct。压铸机销售收入 7.80亿元，同比增长 35.44%；毛利率 34.95%，同比提升 4.32pct。 24Q1公司毛利率 34.80%，同比提升 2.51pct。 受益出口需求景气，海外收入高增。 23年公司国内收入 30亿元，同比增长 8.42%；毛利率 30.3%，同比提升 2.0pct。海外收入 10.94亿元，同比增长 20.07%；毛利率 41.45%，同比提升 1.73pct。 24Q1公司收入继续保持稳健增长。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 6.01亿元/ 7.82亿元/9.67亿元，参考可比公司，我们给予公司 24年归母净利润 20倍估值，对应合理价值 25.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 市场环境变化导致的业绩下滑风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险等。