公司业绩高增。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现收入470.8亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润35.1亿元，同比增长52.0%。24Q1公司实现收入117.7亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长13.1%。公司出海加速且新兴板块高增，毛利率持续提升。23年公司整体毛利率达到27.5%，较22年同比提升5.7pct；24Q1公司毛利率达28.7%，较去年同期提升了2pct以上。 国际化成效显著，新兴板块带来第二曲线。根据公司23年年报，23年公司实现海外收入179亿元，同比增长79.2%，实现了海外市场的快速拓展。23年公司海外毛利率达32.2%，较22年提升了10.2pct，且23年海外市场毛利率比国内高约7.6pct，海外市场快速渗透拉动了公司的收入上行，且拉动了公司综合毛利率上行。公司构建独特的基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，实现海外业务的跨越式发展，看好公司未来在海外市场的持续增长。公司新兴板块业务快速突破，其中土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，23年公司中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额位居行业前列，海外销售规模同比增长超过100%。23年高空作业机械收入57亿元，同比增长超过了24%。新兴板块将继续拉动公司的成长及出海。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入561/673/794亿元，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方、高机等的增长较为可期。我们维持公司合理价值为9.92元/股的判断不变，对应公司24年18倍PE估值。考虑A/H股溢价情况及汇率情况，H股合理价值为6.8港元/股，给予A/H股"买入"评级。 风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。

业绩符合预期，利润率改善。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司收入928亿元，同比下滑1.0%；其中国内收入556亿元，下滑15.6%，海外收入372亿元，同比增长33.7%；归母净利润53.3亿元，同比增长23.5%。24Q1公司收入241.7亿元，同比增长1.2%；归母净利润16亿元，同比增长5.1%，符合市场预期。23年公司毛利率达22.4%，较22年期增长2.2pct；24Q1毛利率提升至22.9%。 海外市场成效显著。23年公司海外收入占比达44%，海外收入占比达到历史新高。23年公司海外毛利率达24.2%，较22年同比提升约2pct，且23年公司海外毛利率高于国内3pct，海外收入占比提升拉动了公司整体毛利率的上行。公司聚焦海外研发中心建设，欧研、美研、巴研、印研以及正在筹建的澳研，快速加强当地化产品能力中心打造，深化工程机械当地化的标准、合规准入和适应性验证改进。 新兴板块快速成长，收入结构进一步优化。23全年公司土方机械收入同比下滑4.6%，主要是内需低迷，但出口高增长；23年公司矿山机械收入58.6亿元，同比增长14.2%；23年高空作业机械收入88.8亿，增长35.6%，AWP贡献大部分收入，其他包含高空车、消防车等。矿机、高空作业机械等，正逐渐成为公司新的增长点。新兴板块的高增为公司的出口也增强了动力，同时优化了产品结构。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润66.2/88.0/105.7亿元，EPS分别为0.56/0.74/0.89元/股。作为工程机械龙头，公司产品出海打开成长空间。给予公司2024年15倍PE，对应8.41元/股的合理价值，维持＂买入＂评级。 风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。

公司发布 23年年报及 24年一季报。 公司 24Q1实现收入 33.1亿元，同比增长 29.4%；实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 36.7%。 收入端，公司在经历了连续 5个季度的同比下滑后， 24Q1收入增速转正； 公司 23Q4收入同比下滑 16.4%，或存部分收入确认递延导致，整体仍超市场预期。公司 24Q1毛利率为 31.4%，较 23年同期同比提升2.1pct，净利率同比提升 1.1pct。 23年收入端核心影响是箱柜产品，全年 OBM 占比接近 50%。 23年公司手工具及箱柜收入下滑接近 19%， 箱柜产品贡献了较多的收入降幅。预计 24年箱柜将通过新品等扩张带来修复， 收入体量有望迎来修复。 23年公司 OBM 收入占比达 47%，较 22年提升了 7pct，也拉动了公司毛利率上行。 23年末库存已经见底，但下游客户的下单强度仍会受终端需求影响，终端需求的强改善尚需等待。公司利润率无需担忧，核心是收入增速。公司仍是海外需求修复的最前置受益方，目前或处在库存见底与终端修复的间隔期，对全年情况保持乐观。根据公司23年年报披露的经营计划，尽管 2023年的收入同比下降，但 2022至2025年的收入翻倍目标不变，看好公司在未来 2年因景气度修复、新品扩张等方式实现增长。目前下游客户的库存压力在逐步减少，终端景气度修复温和， 公司有望迎来较长的一轮上行期。 盈利预测与投资建议。 预测 24-26年公司实现净利润 22.4/25.4/28.5亿元， 实现 EPS1.86/2.11/2.37元/股。公司主业稳健，新产品线逐步拓宽，利润端盈利能力持续修复。参考可比公司估值， 给予公司 24年16倍 PE， 对应合理价值 29.77元/股，维持"买入"评级。 风险提示。 海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

业绩稳健增长，毛利率继续提升。普源精电发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收 6.7亿元，同比增长 6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长 16.7%。23Q4公司实现营收 1.98亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 5.8%。23Q4季度收入和利润都有所负增长，一定程度上受到下游客户需求相对萎靡的影响，客户的研发投入阶段性有所收紧，但我们仍看好长期需求中枢上行。 23年全年公司毛利率为 56.5%，较 22年提升了 4pct 以上。单看 23Q4季度毛利率为 56.3%，在季度收入小幅下滑时，单季度毛利率较 22Q4仍同比提升 3pct，说明高端产品迭代效果显著。 产品继续优化升级，高端频域产品可期。据财报，23年公司搭载核心器件的示波器收入占比已达 76%，较 2022年再提升 5.6pct；示波器结构端，带宽 2GHz 以上及 12bit 以上的示波器收入占比过半；DHO系列产品收入增速达 194%，时域产品结构持续优化。23年公司微波射频产品实现收入增长 14.4%，且高端的微波射频产品有望发展提速。 2023年公司研发费用率为 21.3%，保持了较高的投入水平；销售模式端，公司 2023年直销收入占比已经超过 26%，与之对应的是下游前五大客户收入占比达 32.4%。公司产品迭代、直销占比提升、大客户收入占比提升，看好公司继续高端化带来的增长。 盈利预测与投资建议。预计 24-26年收入 8.6/10.5/12.7亿元，归母净利润 1.53/1.99/2.58亿元。公司是国内示波器龙头，关注 24年新产品的进展，同时关注频域产品同步发展。考虑可比公司估值，给予公司 24年 12倍 PS，给予合理价值 56.01元/股，维持"买入"评级。 风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。