公司业绩高增。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现收入470.8亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润35.1亿元，同比增长52.0%。24Q1公司实现收入117.7亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长13.1%。公司出海加速且新兴板块高增，毛利率持续提升。23年公司整体毛利率达到27.5%，较22年同比提升5.7pct；24Q1公司毛利率达28.7%，较去年同期提升了2pct以上。 国际化成效显著，新兴板块带来第二曲线。根据公司23年年报，23年公司实现海外收入179亿元，同比增长79.2%，实现了海外市场的快速拓展。23年公司海外毛利率达32.2%，较22年提升了10.2pct，且23年海外市场毛利率比国内高约7.6pct，海外市场快速渗透拉动了公司的收入上行，且拉动了公司综合毛利率上行。公司构建独特的基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，实现海外业务的跨越式发展，看好公司未来在海外市场的持续增长。公司新兴板块业务快速突破，其中土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，23年公司中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额位居行业前列，海外销售规模同比增长超过100%。23年高空作业机械收入57亿元，同比增长超过了24%。新兴板块将继续拉动公司的成长及出海。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入561/673/794亿元，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方、高机等的增长较为可期。我们维持公司合理价值为9.92元/股的判断不变，对应公司24年18倍PE估值。考虑A/H股溢价情况及汇率情况，H股合理价值为6.8港元/股，给予A/H股"买入"评级。 风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。

业绩稳健增长，毛利率继续提升。普源精电发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收 6.7亿元，同比增长 6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长 16.7%。23Q4公司实现营收 1.98亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 5.8%。23Q4季度收入和利润都有所负增长，一定程度上受到下游客户需求相对萎靡的影响，客户的研发投入阶段性有所收紧，但我们仍看好长期需求中枢上行。 23年全年公司毛利率为 56.5%，较 22年提升了 4pct 以上。单看 23Q4季度毛利率为 56.3%，在季度收入小幅下滑时，单季度毛利率较 22Q4仍同比提升 3pct，说明高端产品迭代效果显著。 产品继续优化升级，高端频域产品可期。据财报，23年公司搭载核心器件的示波器收入占比已达 76%，较 2022年再提升 5.6pct；示波器结构端，带宽 2GHz 以上及 12bit 以上的示波器收入占比过半；DHO系列产品收入增速达 194%，时域产品结构持续优化。23年公司微波射频产品实现收入增长 14.4%，且高端的微波射频产品有望发展提速。 2023年公司研发费用率为 21.3%，保持了较高的投入水平；销售模式端，公司 2023年直销收入占比已经超过 26%，与之对应的是下游前五大客户收入占比达 32.4%。公司产品迭代、直销占比提升、大客户收入占比提升，看好公司继续高端化带来的增长。 盈利预测与投资建议。预计 24-26年收入 8.6/10.5/12.7亿元，归母净利润 1.53/1.99/2.58亿元。公司是国内示波器龙头，关注 24年新产品的进展，同时关注频域产品同步发展。考虑可比公司估值，给予公司 24年 12倍 PS，给予合理价值 56.01元/股，维持"买入"评级。 风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。