事件： 4月 9日，宁波银行发布 2023年年度报告，实现营业收入 616亿，同比增长 6.4%，实现归母净利润 255亿，同比增长 10.7%。23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为 9.7%、5.1%。2023年加权平均净资产收益率为 15.08%，同比下降 0.48pct。 点评： 非息收入支撑营收增速上行，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司 2023年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.4%、3.2%、10.7%，较 1-3Q23分别变动 0.9、1.9、-1.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 9%、1.6%，较 1-3Q23分别变动-1.9、4.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 30.4、6.4pct；从边际变化看，提振因素包括：规模扩张贡献走强，费用负向拖累收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：息差负向拖累加大，拨备贡献有所收窄。 扩表速度有所下降，主要受金融投资拖累，信贷投放强度仍大。23Q4，公司单季新增生息资产投放 482亿，同比少增 479亿；生息资产余额同比增速为 14.8%，较3Q 末下降 2.8pct。具体而言： 从生息资产投放结构来看，扩表降速主要受金融投资拖累。2023年末，贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为 19.8%、10.4%、13.6%，较 3Q 末分别变动0.8、-7.6、6.5pct；23Q4，公司单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为359亿、-33亿、156亿，其中贷款、同业资产同比多增 131亿、119亿，金融投资则同比少增 729亿；金融投资当中，年末资管产品余额为 2211亿，较 23Q2末减少 715亿。资本新规于 2024年 1月 1日开始落地实施，公司或为减轻资本消耗而对部分资管产品实施压降。 从信贷投放结构来看，零售端主导信贷投放，票据有所压降。23Q4，公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为 211亿、333亿、-184亿，其中对公贷款同比少增 54亿，零售贷款同比多增 156亿，票据贴现则同比少减 28亿；对公贷款、零售贷款余额同比增速分别为 16.8%、29.6%，较 3Q 末分别变动-1.8、2.8pct。 公司 4Q 消费贷仍保持较强投放力度，对信贷总量形成支撑。考虑到当前居民加杠杆意愿仍然偏弱，公司在价格层面或有一定让渡。 同业负债吸收力度加大，存款“定期化”延续。23Q4，公司单季新增付息负债 496亿，同比少增 323亿，余额同比增速较 3Q 末下降 2.2pct 至 15.7%；从负债结构来看，4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-190亿、141亿、545亿，其中存款同比少增 639亿，应付债券、同业负债同比分别多增 111亿、204亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为 20.8%、-15.1%、34%，较 3Q 末分别变动-5.8、2.7、2.6pct。进一步考察存款结构，① 4Q 存款增长较弱，主要由于对公存款余额环比减少 250亿；② 23H2定期存款、活期存款新增规模分别为 602亿、-458亿，2023年末定期存款占总存款的比重为 67%，较 23Q2末提升 3.3pct，存款“定期化”仍在延续。 2023年息差较前三季度收窄 1bp 至 1.88%，主要受负债端拖累。2023年，公司净息差披露值为 1.88%，较 1-3Q23收窄 1bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为 4.2%、2.2%，较 1-3Q23分别变动 0、3bp。从资产端来看，公司按揭贷款占生息资产比重仅 3%左右，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对有限。此外，消费贷自 23Q2以来持续保持较高投放量，也对资产端定价形成一定支撑；从负债端来看，一是存款定期化仍在延续；二是对公存款定价居高不下。2023年宁波银行对公定期存款成本率、对公活期存款成本率分别为2.48%、0.96%，较 1H23分别提升 8bp、2bp。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期下降 1.6pct 至 33.6%。 公司 2023年非息收入同比增速为 1.6%，较 1-3Q23提升 4.6pct。其中，① 净手续费及佣金收入同比增速为-22.8%，较 1-3Q23下降 26.3pct，主要受代理业务（YoY-18.3%）拖累，资本市场波动加剧或对财富业务形成一定冲击；② 净其他非息收入增速为 15.7%，较 1-3Q23提升 21.4pct，主要受到投资收益支撑，23Q4实现投资收益 36亿，同比增加 13亿，23Q4债市利率明显下行驱动债券估值收益实现较好增长。 不良贷款率维持在 0.76%低位，拨备覆盖率保持同业领先。23Q4末，不良贷款、关注贷款余额分别为 95亿、81亿，单季分别新增 2.3亿、15亿；不良贷款率、关注率分别为 0.76%、0.65%，较 3Q 末分别变动 0bp、10bp，不良+关注贷款率合计 1.41%，较 3Q 末提升 10bp。公司落实资产分类新规要求，不良、关注指标出现一定波动。拨备方面，公司 4Q 单季计提信用减值损失 8亿，同比增加3.2亿；4Q 单季信用减值损失/单季营收为 5.6%，较上年同期提升 1.9pct，拨备计提力度有所提升；23H2处置不良资产 48亿，同比增加 12亿；拨备余额为438亿，较 3Q 末减少 7.5亿；拨备覆盖率为 461%，较 3Q 末下降 19.5pct，拨贷比为 3.5%，较 3Q 下降 16bp。 RWA 增速维持高位，各级资本充足率有所下降。23Q4末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.64%/11.01%/15.01%，较 3Q 末分别下降 7/13/26bp； RWA 同比增速为 16.8%，较 3Q 末提升 0.7pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，2023年拟每 10股派息 6元，分红比例为 15.99%，较 2022年提升 1.2pct，对应股息率为 2.8%。2023年，浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目 1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资 24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能，2024年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，但考虑到息差收窄压力仍大，下调公司 2024-25年 EPS 预测为 4.26（-4.5%）/4.78（-6.1%）元，新增 2026年 EPS 预测为 5.31元，当前股价对应 2024-2026年 PB 估值分别为0.69/0.61/0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 3 月8 日，平安银行发布2022 年年报，全年实现营业收入1799 亿，同比增长6.2%；实现归母净利润455 亿，同比增长25.3%。加权平均净资产收益率12.36%， 同比提升1.51 个百分点。 点评： 盈利增速稳定在25%上方，为行业较高水平。2022 年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为6.2%、25.3%，增速较1-3Q 分别下降2.5、0.6pct。其中， 净利息收入、非息收入同比增速分别为8.1%、1.5%，比上季分别下降0.6、7.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要正贡献项；从边际变化看， 规模扩张拉动作用进一步增强、息差转为负向拖累、非息贡献明显收窄，拨备由负向拖累转为正贡献。 “以量补价”驱动净利息收入同比增长8.1%，较3Q 末下降0.6pct 1）资产端维持较高增速，4Q22 零售信贷维持较高投放强度。2022 年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.4%、8.7%，增速较上季末分别变动1.4、-2.2pct。贷款占生息资产比重较上季末下降1.3pct 至63.5%。4Q 单季新增信贷278 亿，同比少增570 亿；新增贷款主要投向零售领域，单季新增435 亿，票据压降120 亿。零售信贷主要品种上，住房按揭及持证抵押、汽车金融、“新一贷” 分别同比增长19.6%（其中住房按揭同比增长1.8%）、6.6%、0.7%；受疫情反复、居民收入预期等因素影响，信用卡应收账款同比下降6.9%，但通过增强“实动率”等精细化经营，信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长22.1%。非信贷类资产方面，在行业性有效信贷需求相对不足情况下，公司适当增配了EVA 较高的债券类资产，金融投资4Q 单季增加631 亿，同比多增226 亿。 后续看，“疫后复苏”背景下，经济活力预计进一步修复、居民消费场景约束相应得到一定释放。平安银行作为特色鲜明的零售银行，无论是作为零售基石产品的涉房类信贷，还是近年来重点发力的汽车金融、信用卡等消费信贷领域，都有望随着有效需求修复录得更好表现。 2）存款延续较好增长态势，个人存款占比升破31%。截至2022 年末，平安银行计息负债、存款同比增速分别为7.1%、11.8%，较上季末分别提升2.5、0.8pct， 存款占计息负债比重较上季末下降1.2pct 至70.9%。其中，个人存款、对公存款同比增长34.3%、3.9%，零售存款占总存款的比重较3Q 末提升3.4pct 至31.2%。预计疫情及封控举措影响下，微观经济主体风险偏好下降，货币贮藏性需求较高；叠加11 月中下旬以来理财赎回压力加大，进一步带动部分资金回表， 共同推升零售存款高增。 3）息差季环比收窄2bp 至2.75%。平安银行2022 年净息差2.75%，季环比收窄2bp，同比下降4bp。①资产端，生息资产收益率为4.83%，季环比下滑2bp， 同比下降12bp；其中，贷款收益率为5.9%，季环比下降4bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行因素拖累。②负债端，计息负债成本率为2.16%，季环比微升1bp，同比下降5bp；其中，存款成本率2.09%，季环比提升2bp。存款成本主要受定期存款余额占比提升拖累，与银行业“存款定期化”加剧趋势相一致。 非息收入同比略增1.5%，手续费收入、净其他非息收入增速“一降一增”，其中，1）手续费及佣金净收入同比下降8.6%至302 亿，降幅较1-3Q 有所收窄， 主要受资本市场环境等因素影响，代理基金等收入下降；同时，疫情管控等因素约束居民线下消费活动，也对信用卡等手续费收入形成一定影响； 2）净其他非息收入同比增长22.3%至196 亿，主要是由于票据贴现、汇兑损益等业务收入贡献。 不良率维持低位，涉房类资产整体风险可控。截至2022 年末，平安银行不良贷款率较上季末上升2bp 至1.05%，继续位于1.1%以下。其中，企业不良贷款率较上季末下降10bp 至0.61%；零售贷款不良率较上季末提升9bp 至1.32%。疫情影响下，部分居民就业和收入受到影响，“新一贷”和信用卡等业务不良率有所上升。不良相关指标方面，关注贷款占比较3Q 末提升33bp 至1.82%，但逾期60 天以上贷款占不良的比重较3Q 末下降6pct 至83.0%，逾期90 天以上贷款占不良的比重较3Q 末下降6.8pct 至69.2%。 2022 年公司计提贷款减值损失642 亿元，同比增长8.0%。信用成本较上年末下降12bp 至1.93%。截至2022 年末，拨备覆盖率290.3%，较3Q 末持平； 拨贷比3.04%，较3Q 末提升5bp，保持较强的风险抵补能力。 涉房类资产质量方面：1）公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3236 亿（较3Q 末-117 亿），主要为对公房地产贷款余额2835 亿（较3Q 末-105 亿）；其中，开发贷927 亿（较3Q 末-81 亿） 占贷款总额的2.8%（较3Q 末-0.3pct）。对公房地产贷款不良率较3Q 末提升71bp 至1.43%；2）理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额896 亿元（较3Q 末-158 亿元）。 当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力，经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表，我们预计公司2023 年资产质量有望呈现稳中向好。 各级资本充足率保持稳健。截至2022 年末，平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、10.40%、13.01%，分别较3Q 末下降0.17、0.25、0.32pct。根据央行发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单， 平安银行最低核心一级资本充足率底线要求为7.75%，当前资本安全边际在1 个百分点左右。我们认为，为保持充足内源性资本补充能力，公司能够维持一定的盈利增速。 盈利预测、估值与评级。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。2022 年末，零售客户AUM 近3.6 万亿，较上年末增长12.7%，“疫后复苏”逻辑下，公司零售信贷投放能力有望显著增强，资本市场回暖也有助于财富管理相关代销收入提升。维持2023-24 年EPS 预测为2.88/3.46 元，新增2025 年EPS 预测为4.10 元，对应2023-25 年PB 为0.63/0.55/0.48 倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）如果经济修复不及预期，可能导致居民就业、收入和消费承压， 影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

事件： 10月 17日，杭州银行发布 2022三季度业绩快报，实现营业收入 260.62亿，同比增长 16.5%，实现归母净利润 92.75亿，同比增长 31.8%。年化加权平均净资产收益率为 15.61%，同比提升 2.29pct。 点评： 营收盈利增速双提升，盈利增速稳于 30%上方。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为 16.5%、31.8%，较 1H22分别提升 0.2、0.1pct。公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍然实现了比 1H22更快的增长水平，在行业信贷供需矛盾加大、8月 LPR 报价进一步下调背景下，营收增速提升难能可贵。考虑到公司 3Q 扩表速度放缓、息差仍有压力，预计理财业务、债券承销等非息收入对公司营收表现形成一定支撑。 扩表速度小幅放缓，但仍处在相对高位。截至 3Q 末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为 17.5%、20.3%，较 2Q 末分别下降 1.6、2.2pct；贷款占总资产的比重为 43.3%，较 2Q 末提升 0.1pct。整体来看，公司 3Q 扩表速度有所放缓，但考虑到公司今年整体信贷投放相对前置，3Q 信贷增速回落也属正常，且公司信贷增速依然维持在 20%以上的高位，信贷投放整体仍维持较高景气度。 市场类负债吸收力度加大，资金利率低位具有正贡献。截至 3Q 末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为 18%、11.5%、29.1%，季环比分别变动-1.7、-10.1、12.3pct。其中，3Q 单季新增市场类负债 613亿，同比多增 572亿；存款减少 337亿，同比少增 704亿。考虑到 3Q 资金利率中枢整体进一步下移，加之银行业存款定期化现象仍未得到改善，公司或出于负债成本管控考虑，适度加大对市场类负债吸收力度。 存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力。结合公司公告来看，公司息差表现与行业趋势相同，受信贷供需矛盾加大、LPR 报价进一步下调影响，3Q 息差仍出现一定程度下行。展望 4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9月 30日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率。从利率调整幅度来看，活期存款下调 5bp，定期存款利率下调幅度在 5-20bp 不等。考虑到杭州银行活期存款占比较高（2Q 末占比为 52%，居上市城商行首位），有望对公司 4Q 息差水平形成较强支撑。在所有一般性存款定价均同步下调的理想假设下，从 22Q4至 2023年末，我们测算存款挂牌利率下调大致改善公司综合负债成本 3bp 左右。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至 3Q 末，杭州银行不良贷款为 52亿，较 2Q 末减少 0.35亿左右，不良贷款率较 2Q 末下降 2bp 至 0.77%，不良指标实现“双降”，资产质量延续稳中向好态势。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较 2Q 末提升 2.1pct 至 583.7%，风险抵补能力维持高位，拨备厚度持续居行业领先。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。 2021年，新五年战略规划顺利开局，2022年前三季度营收盈利在增速在前期高基数上依然录得亮眼表现。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，2Q 末核心一级资本充足率为 8.14%，趋近 7.5%的监管红线。同时，公司当前股价为 13.89元，高于“杭银转债”转股价 12.64元的水平，距离触发有条件赎回条款还有 18.3%的空间。为保证资本补充能力，预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2022-24年 EPS 预测为 1.92/2.34/2.82元，当前股价对应 PB 估值分别为1.02/0.89/0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 8月 22日，邮储银行发布 2022年半年度报告，报告期内实现营业收入 1734.6亿，YoY+10.0%，归母净利润 471.1亿，YoY+14.9%。加权平均净资产收益率13.35%（YoY +0.05pct）。 点评： 1、 营收盈利均维持较好势头，业绩增速继续领跑国有大行上半年，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 10.0%、6.1%、14.9%，增速分别较 1Q 下降 0.1、4.4、2.9pct。营收盈利增速虽季环比下行，但仍维持了较高水平。银保监会 2Q 商业银行监管指标显示，大型银行上半年净利润同比增速季环比下降 2.6pct 至 6.2%，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，邮储银行业绩仍继续领跑国有大行无虞。 拆分业绩同比增长来看，规模扩张和非息收入是主要正贡献项；相较 1Q22，规模、息差贡献大体持平，非息收入贡献度提升，营业费用负向拖累增大（主要是随着存款规模增长，支付储蓄代理费增加），拨备正贡献有所提升。 2、 扩表提速推动净利息收入“以量补价”，同比增长 3.8%上半年，邮储银行净利息收入同比增长 3.8%至 1371.2亿元。其中，规模增长带动净利息收入增加 107.1亿元，利率变动导致净利息收入减少 56.9亿元。 扩表提速的同时，资产端结构持续优化，2Q 零售信贷投放力度加大。截至 2Q 末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长 10.0%、12.9%，增速季环比分别下降1.1pct、0.8pct；截至 2Q 末，贷款占生息资产比重季环比提升 0.7pct 至 52.0%。 上半年，贷款余额较年初增加 5370亿元，同比多增 608亿元；其中，2Q 单季新增对公、零售分别为 549亿元、566亿元，在一季度实现信贷“开门红”后，邮储银行加大了零售信贷倾斜力度。截至 2Q 末，零售贷款在总贷款中占比 56.5%。 核心负债获取能力强，存款呈现“量增价平”。截至 2Q 末，邮储银行计息负债、存款均同比增长 9.8%，增速季环比下降 1.1pct。存款总额较上年末增加 7684亿元，同比多增 2129亿元，新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本存款。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较上年末提升 2.7pct，零售存款占比保持在 88%以上的较高水平。存款成本大体平稳，上半年存款付息率同比下降 1pct 至 1.63%，较 2021年持平。 净息差季环比收窄 5bp 至 2.27%。邮储银行上半年净息差 2.27%，环比 1Q 收窄5bp，同比收窄 10bp。a、资产端，生息资产收益率为 3.89%，较 2021年收窄7bp；其中，贷款收益率为 4.61%，较 2021年下降 11bp。资产端收益率下行主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。 b、负债端，计息负债成本率为 1.65%，较 2021年持平。息差收窄主要受资产端收益率下行拖累，与行业趋势一致。

事件： 8月 19日，招商银行发布 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 1790.9亿，YoY+6.1%，归母净利润 694.2亿，YoY+13.5%。加权平均净资产收益率 18.07%（YoY+0.01pct）。 点评： 1、扩表提速稳营收，盈利增速环比提升至 13.5%上半年招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.1%、5.8%、13.5%，季环比分别变动-2.4pct、-2.8pct、1.0pct。拆分盈利同比增速看，息差负向拖累下，资产端维持较强扩张动能对营收形成有力支撑；非息收入贡献度环比收窄对营收增速有一定下拉。上半年计提减值损失 414.8亿元，同比略降 1.0%，拨备对盈利增速正贡献 0.7个百分点。 2、资产端维持较强增长动能，推动净利息收入“以量补价”，同比增长 8.4%1）2Q 零售信贷加速发力，资产端结构进一步优化。截至 2Q 末，招行生息资产、贷款同比增速分别为 9.3%、10.2%，增速季环比分别提升 0.6pct、1.8pct，信贷占比稳于 61.8%。上半年新增信贷 3617.7亿元，在银行业面临信贷有效需求不足背景下，招行仍实现同比多增 79.0亿元，显示了较强的客群经营及信贷投放能力；上半年新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为 3:2:2。公司 2Q 显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为 643.4亿元、649.1亿元。 2）核心负债获取能力强，零售存款同比高增 20.7%。截至 2Q 末，招行计息负债、存款分别同比增长 8.9%、17.7%，增速季环比分别提升 1.4pct、3.0pct，存款占比季环比提升 1.3pct 至 83.2%，为近年来高位。零售、对公存款分别同比增长 20.7%、16.0%，零售存款占总存款的比季环比提升 0.3pct 至 36.8%。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，招行活期存款占比仍稳于 63%上方，季环比大体持平。 3）息差季环比收窄 7bp 至 2.44%。招行上半年净息差 2.44%，环比 1Q 收窄 7bp； 其中，2Q 单季净息差 2.37%，环比 1Q 下降 14bp。a、资产端，生息资产收益率为 3.92%，环比 1Q 下滑 5bp，同比下降 7bp；其中，贷款收益率为 4.62%，环比1Q 下降 6bp。资产端收益率下行与行业趋势一致，主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。b、负债端，计息负债成本率为 1.59%，环比 1Q 微升 1bp；其中，上半年存款成本率 1.49%，环比 1Q 上升 3bp。 存款成本小幅上行主要受到企业资金活化不足、资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化等因素影响，但整体负债成本仍处于行业较低水平。招行下半年将主要从优化资产端大类资产配置、负债端坚持以低成本核心存款增长为主、加强对高成本负债限额管控等方式，力争将净息差维持在行业内较优水平。 3、非息收入同比增长 2.9%至 714.0亿元，零售客户基数进一步做大招行上半年实现非息收入 714.0亿元，非息收入占比 39.9%，同比下降 1.3pct。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长 2.2%至 534.1亿元，手续费增速放缓主要受到代理基金和信托计划业务负增长拖累，代理保险、理财业务增势强劲；2）净其他非息收入同比增长 4.9%至 179.9亿元，非货币基金投资分红、债券投资收益及衍生金融工具投资收益增加、经营租赁业务收入等是主要贡献项。 上半年，虽然在资本市场大幅波动的大背景下，招行财富管理手续费及佣金收入同比减少 8.1%。但从整个大财富发展业态看，截至 2Q 末，招行零售客户数已达到 1.78亿户，其中，金葵花及以上客户数较上年末增长 9.6%至 402万户，“大客群”不断拓展，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。同时，随着“大平台”、“大生态”建设进一步迈向纵深，聚焦客户价值创造提升经营绩效，招行大财富管理业务的护城河将不断加深。 4、不良率维持较低水平，涉房类资产整体风险可控截至 2Q 末，招商银行不良贷款率为 0.95%，较上季末提升 1bp。1H22不良贷款生成率（年化）1.13%，较 1Q22下降 0.03pct。其中，上半年公司贷款不良生成额 90.7亿元，同比增加 25.1亿元，主要是房地产贷款新生成不良增多；零售贷款（不含信用卡）不良生成额 35.8亿元，同比增加 10.5亿元；信用卡新生成不良贷款 180.5亿元，同比增加 39亿元。 整体来看，不良贷款率虽季环比小幅上行，但自 3Q21以来，持续位于 1%以下的较低水平。与此同时，招商银行拨备计提依旧保持一定强度，上半年信用成本为 0.79%，较年初提升 0.23pct。截至 2Q 末，拨备覆盖率较 1Q 末下降 8.62pct至 454.1%，拨贷比较 1Q 末下降 3bp 至 4.32%，风险抵补能力有所下降，但仍处于行业较高水平。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控： 1）表内风险敞口季环比继续收窄，房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 4937亿元（季环比-237亿元），其中，对公房地产贷款余额 3552亿元（季环比-100亿元），占贷款总额的 6.35%（季环比-0.39pct），不良率季环比提升 0.38pct 至 2.95%； 2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额 3164亿元（季环比-620亿元）； 3）按揭贷款抵押物足值，风险总体可控。截至 2Q 末，招行个人住房贷款不良率、关注率、逾期率分别为 0.27%、0.63%、0.34%，其中不良率季环比持平，关注率、逾期率季环比分别提升 8bp、4bp。2Q 受疫情散点多发及经济下行影响，居民端就业、收入恶化，现金流压力有所加剧，致使关注、逾期率有所提升。 但从地域上来看，公司存量个人住房贷款以一、二线城市为主（占个人住房贷款的 86.3%），且抵押物充足，平均抵押率为 33.3%，整体风险较为可控。 5、受分红因素影响，资本充足率稳中略降截至 2Q 末，招行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.32%/14.46%/16.80%，分别季环比下降 0.39pct/0.43pct/0.49pct。受分红因素影响，高级法下各级资本净额增速均低于风险加权资产增速。总体来看，招商银行资本充足率的安全边际依然较高，较高的 ROE 水平能够有效实现内源式资本补充。 盈利预测、估值与评级。前期因公司高管更换事件冲击，招行股价出现大幅下挫，其后市场担心招行涉房类融资风险，公司股价再度下跌。目前招行 PB（LF）仅1.17，为 2020年 3月份以来新低。针对房地产业务风险，公司财报做了较为详细的披露，我们认为整体风险目前仍可控。招行深耕零售业务 30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性，短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。招行沿着既定战略方向和目标，加快打造 3.0模式，从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，着力提升财富管理、风险管理、金融科技三大能力，打造“投商私科研”一体化服务特色，有望进一步打开未来增长空间。维持 2022-24年 EPS 预测分别为 5.74元/6.70元/7.72元，对应 PB 估值分别为 1.02、0.89和 0.77，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。

事件： 8月17日，平安银行发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入920.2亿，YoY+8.7%，归母净利润220.9亿，YoY+25.6%。加权平均净资产收益率12.20%（YoY +1.46pct）。 点评： 营收增速季环比下行，盈利增速稳于25%上方。上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.7%、9.9%、25.6%，季环比分别下行1.9pct、3.4pct、1.2pct。营收盈利增速较1Q有所收窄，但盈利增速仍处于同业较高水平。平安银行持续推动零售转型，6月末，财富客户数较年初增长9.4%至120万户以上；2Q零售信贷投放力度显著提升。受疫情及宏观环境影响，公司加大了零售资产核销及拨备计提力度，导致上半年零售业务净利润占比较2021年下降16.6pct至50.1%。 拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献高达32.2个百分点，息差收窄对业绩拖累较1Q减弱，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑；非息收入贡献度收窄至14.4pct，拨备对业绩的负向拖累有所收窄。 规模扩张叠加息差韧性，拉动净利息收入同比增长7.9%。1）贷款维持较高增速，2Q加强零售信贷投放。截至2Q末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、12.2%，增速季环比分别下降3.9pct、1.4pct。信贷占比季环比提升1.5pct至64.2%。上半年新增信贷1616.5亿元，同比少增469.5亿元；新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为74:25:62。公司2Q显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为292.6亿元、219.5亿元。零售信贷主要品种上，截至2Q末，①汽车金融贷款余额3171.8亿元，较年初+5.3%；②住房按揭贷款余额2829.2亿元，较年初+1.3%；③“新一贷”余额1647.6亿元，较年初+3.6%；④信用卡余额5951.5亿元，较年初-4.2%。由于公司加强了信用卡经营，虽信用卡余额小幅下降，但上半年信用卡应收账款日均余额较2021年增长8.88%，信用卡循环及分期日均余额较2021年增长20.1%，带动信用卡收入实现较快增长。 2）零售存款增长强势，存款占比升至72.5%。截至6月末，平安银行计息负债、存款分别同比增长7.0%、13.1%，增速季环比分别下降4.8pct 、1.7pct，存款占比季环比提升2.7pct至72.5%。其中，零售存款、对公存款同比增长18.3%、11.3%，零售存款延续较强增长态势，增速季环比提升2.0pct；零售占总存款的比继续稳于26%上方，公司主要通过做大AUM派生存款、场景化经营沉淀存款等方式夯实零售存款基础。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，平安银行活期存款占比仍录得37.2%的较高水平，较1Q末仅略降0.9pct。 3）息差季环比收窄4bp至2.76%。平安银行上半年净息差2.76%，环比1Q收窄4bp。1）资产端，生息资产收益率为4.86%，环比1Q下滑8bp，同比下降14bp；其中，贷款收益率为6.00%，环比1Q下降10bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，与行业趋势一致。2）负债端，公司积极推动重塑资产负债经营，主动优化负债结构，计息负债成本率为2.16%，环比1Q下降2bp，同比下降6bp。其中，上半年存款成本率2.05%，自2021年以来，存款成本率基本稳于2.05%中枢。有效的负债成本管控对息差收窄压力形成一定缓释。 净其他非息收入高增，非息收入同比增长10.4%至279.6亿元。上半年，手续费收入、净其他非息收入同比“一降一增”，其中，1）手续费及佣金收入同比减少13.4亿元，受资本市场环境等因素影响，代理基金收入同比下降29.3%至16.8亿元，但代理保险收入（10.7亿元，YoY+26.3%）、代理理财收入（4.2亿元，YoY+29.3%）、家族信托等业务模块表现较好； 2）净其他非息收入119.0亿元，较去年同期增加39.8亿元，同比增速50.2%，主要受益货币市场及债券型基金投资、票据贴现等业务，以及汇兑损益带来的非利息净收入增加。 不良率稳于1.02%的较低水平，风险抵补能力维持高位。截至6月末，平安银行不良贷款率为1.02%，季环比持平。其中，个人贷款（含信用卡）不良率季环比下降2bp至1.18%，企业贷款（含贴现）不良率季环比上升3bp至0.76%，对公不良率小幅提升；房地产业、建筑业和社会服务、科技、文化、卫生业不良率较上年末有所上升。整体上，对公贷款不良率仍低于零售。关注贷款率季环比下降9bp至1.32%，公司不良生成压力有所减轻。平安银行上半年保持了较强的不良处置力度和拨备计提力度，累计核销处置不良贷款3.3万亿，较去年同期多处置1.5万亿，减值损失/平均总资产为1.55%，季环比提升0.17pct。与此同时，风险抵补能力维持高位，拨备覆盖率季环比微升0.96pct至290.1%，拨贷比季环比提升1bp至2.95%。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控：1）表内风险敞口季环比继续收窄，公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3414亿元（季环比-41亿元），其中，对公房地产贷款余额2980亿元（季环比+52亿元），占贷款总额的9.2%（季环比-0.1pct），不良率季环比提升0.32pct至0.77%；2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额1092亿元（季环比-107亿元）；3）“停贷事件”总体涉及规模不到0.8亿元，且主要在经济发达地区。据财报披露，在发布断供公告的300多个楼盘中，公司仅涉及27个，且全部位于一、二线城市及大湾区、长三角等经济发达区域。截至7月末，公司所涉楼盘中逾期个人住房按揭余额仅0.78亿元，在全行住房按揭贷款中占比不足0.03%。 资本充足率稳中略降。截至6月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.53%/10.39%/13.09%，分别季环比略降0.11pct/0.15pct/0.19pct。根据人民银行2021年10月发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，平安银行被划入第1组，最低核心一级资本充足率要求为7.75%，以2Q末充足率静态测算安全边际不足1个百分点。我们认为，为保持内源性资本补充能力，公司对维持一定的盈利增速具有较强诉求。 盈利预测、估值与评级。7月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房屋销售再度转弱，资本市场对房地产市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧情绪加剧，银行指数走势偏弱，板块估值已降至近十年最低水平。截至8月17日，平安银行PB仅0.73倍（LF），同样为近十年最低。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。资产质量持续向好、财富管理颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深。叠加公司为维持资产端扩张能力，需要具有一定内源性资本补充能力，进而维持盈利较好增速的诉求较强。我们维持公司2022-24年EPS预测为2.23元/2.59元/2.99元，对应PB为0.66/0.59/0.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

事件：6月17日，北京银行发布公告称，2022年6月15日至17日期间，公司13位高管以自有资金从二级市场买入公司股票216.2万股，并承诺所购股票自买入之日起锁定两年。 点评：管理层主动增持，自身利益与公司绑定，彰显对公司未来发展信心。本次增持包括行长、监事长、零售业务总监等13位高管，以自有资金从二级市场主动买入北京银行股票216.2万股，增持股份数占流通股股本的0.01%。成交价格区间每股人民币4.49~4.58元，增持金额预计在970.7~990.2万元。本次增持彰显高管对公司未来发展信心，形成长效激励机制，实现管理层与企业的共同成长与价值分享。 公司估值处于历史底部，股息率高达66.7%，增持时点选择较好，远景回报可期。 公司当前股价为4.5元，近一年围绕4.3~4.8元区间震荡，在业绩保持稳健增长的情况下，公司PB估值整体趋于下行。截至6月17日，北京银行PB（LF）估值为0.43倍，处于历史0.8%的分位数，处于历史极低水平。若按照当前股价进行测算，北京银行2021年股息率高达6.7%。考虑到未来公司业绩增长，以及相对稳定的分红比例，股息收益率有望进一步提升。北京银行作为典型的“低估值、高股息”品种，对于追求长期绝对回报的投资者有吸引力，本次管理层增持后，远景看来有望得到较好的收益率水平。 新董事长上任后，有望打造第二增长曲线。霍学文董事长上任以来，北京银行加快转型发展步伐，全面打造基于客户体验和价值创造的新零售战略体系。在传统信贷业务上，信贷资源更多向高收益的非房类零售信贷倾斜；中间业务上，则致力于打造基于价值增值的财富管理体系。在此背景下，公司一季度业绩增长实现良好开局，盈利增速较2021年提升3.1pct至6.6%，理财、保险代销规模均取得较好增长。未来随着公司零售转型深入推进，在为客户创造价值过程中，公司将实现银行自身的高质效发展。 盈利预测、估值与评级。4~5月份疫情对公司经营有所扰动，但随着一揽子“稳增长”举措落地见效，当前信贷需求已有触底回暖迹象，料下半年扩表将提速。 公司计划2022年实现34%的零售收入贡献比重，为2023年突破40%打好基础，后续零售转型效能有望持续释放。维持公司2022-24年EPS预测为1.10/1.15/和1.21元，当前股价对应PB估值分别为0.41/0.38/0.35倍，对应PE估值分别为4.11/3.91/3.71，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 4 月29 日，邮储银行发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入851.70 亿，YoY+10.1%，归母净利润249.77 亿，YoY+17.8%。加权平均净资产收益率14.82%（YoY +0.02pct）。 点评： 1、 营收盈利均维持较高增速，规模扩张叠加非息高增驱动1Q 实现“开门红” 2022 年一季度，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.1%、10.5%、17.8%，增速分别较2021 变动-1.2、2.4、-0.8pct。营收和盈利增速维持了较高水平，继续领跑大行。拆分1Q22 业绩同比增长来看，规模扩张和非息收入仍是主要正贡献项，相较2021 年，息差的负向拖累小幅扩大，营业费用负向拖累显著改善，拨备正贡献收窄。 2、 规模扩张驱动净利息收入“以量补价”，净利息收入同比增长4.1% 2022 年一季度，邮储银行生息资产同比增长11.1%，净息差较2021 年收窄4bp 至2.32%，较去年同期下降8bp。规模扩张驱动净利息收入“以量补价”。 资产扩张速度季环比提升，信贷占比大体持平。2022 年一季度，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长11.1%、13.7%，增速季环比分别提升0.3pct、0.8pct； 截至1Q 末，贷款占生息资产比重为51.3%，季环比基本持平。自2Q20 以来， 贷款占比持续稳于50%上方。一季度末，贷款较年初增加3547 亿元，同比多增822 亿元；其中，对公、零售分别增加2101 亿元、1395 亿元，新增对公、零售大致为3:2。截至1Q 末，零售贷款占比季环比下降1.0pct 至57.2%，自2021 年以来，零售信贷占比持续稳于57%上方。 存款增速稳中有升，注重负债成本管控。2021 年末，邮储银行计息负债、存款分别同比增长10.9%、10.2%，增速季环比分别提升0.5pct、0.6pct。存款占计息负债的比重季环比下降0.5pct 至96.7%；其中，个人存款占比季环比提升0.1pct 至88.6%。公司建立了以价值存款为核心的负债发展机制，1Q 新增存款中主要是一年期及以下的价值存款，成本较高的三年期存款持续压降。 净息差较2021 收窄4bp 至2.32%，公司主要通过优化资产结构和加强负债成本管控来维稳息差。预计资产端收益率下行是拖累息差收窄的主要原因，这一情况是整个银行业所面临的压力点。测算生息资产收益率较2021 下降16bp 至3.61%，计息负债成本率较2021 下降3bp 至1.60%。 3、非息收入同比增长45.4%，对营收的贡献进一步提升 2022 年一季度，邮储银行非息收入同比增长45.4%至164.54 亿元，非息收入占营收比重升至19.3%，为近年来高位。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长39.6%至90.87 亿元，受益财富管理业务深化发展，公司代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入实现较快增长。与此同时，由于代销基金在公司中收占比较小，并未受到资本市场环境疲弱过多拖累。截至1Q 末，手续费在非息收入中的占比55.2%，较上年末大幅提升10.7pct，与上年同期持平； 2）其他非利息净收入同比大幅增长53.3%至73.67 亿元，主要由投资收益增长贡献。 2019 年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营， 多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至1Q 末，服务客户超6.4 亿户，其中， VIP 客户数较上年末增长235.7 万户至近4500 万户，财富客户数较上年末增长32.16 万户至388 万户；零售AUM 突破13 万亿元（上年末为12.53 万亿元）。 4、不良率稳于0.82%的较低水平，资产质量保持优异截至1Q 末，邮储银行不良贷款率0.82%，连续三个季度持平。不良相关指标方面，关注贷款率较上年末提升0.01pct 至0.48%，逾期率较上年末提升0.04pct 至0.93%。资产质量保持稳定情况下，1Q 计提信用减值损失116 亿元，同比减少7.29 亿元，下降5.9%。截至1Q 末，邮储银行拨备覆盖率为413.58%，季环比下降5.03pct，拨备厚度处于行业较高水平。 5、资本工具发行有序推进，各级资本充足率涨跌互现邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，综合运用外部融资工具补充资本。成功发行300 亿元永续债和400 亿元二级资本债。截至1Q 末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.61%/12.37%/14.99%，季环比分别变动-0.31pct/-0.02pct/0.21pct。 盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行，具有显著的成长潜力；同时，2019 年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体， 催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。维持2022-24 年EPS 预测为0.96 元/1.11 元/1.28 元，维持A\H 股“买入”评级。 风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量， 以及零售转型进展。

事件： 4月 29日，中国银行发布 2022年一季度报告，报告期内实现营业收入 1611.18亿，YoY+2.1%，归母净利润 577.51亿，YoY+7.0%。加权平均净资产收益率 12.06%（YoY -0.11pct）。 点评： 2022年一季度，中国银行营收、归母净利润同比增速分别为 2.1%、7.0%，增速分别较 2021分别下降 5.0、5.3pct。在资产质量保持健康稳定情况下，拨备计提压力有所缓释，1Q 计提信用减值损失 297.23亿元（YoY-8.2%）。拆分业绩同比增长来看，规模扩张是主要贡献项，相较 2021年，息差负向拖累有所收窄，非息收入由正贡献转负，拨备正贡献小幅收窄。 规模扩张叠加息差韧性，驱动利息净收入同比增长 5.5%至 1099亿元1Q 信贷投放“开门红”，资产端结构优化。2022年一季度，中国银行生息资产、贷款分别同比增长 6.4%、10.2%，增速环比上年末分别下降 3.8pct、0.3pct； 1Q 新增信贷投放 7947亿元，同比多增 345亿元。截至 1Q 末，贷款占生息资产比重季环比提升 1.43pct 至 61.9%，为近十年高位。 核心负债获取能力强，存款维持较好增势。2022年一季度，中国银行计息负债、存款分别同比增长 5.6%、6.3%，增速环比上年末分别下降 4.8pct、1.1pct。1Q新增存款 9086亿元，同比少增 1114亿元。截至 1Q 末，存款占计息负债比重季环比提升 2.12pct 至 78.9%。 净息差连续三个季度持平，呈现较强韧性。1Q 净息差 1.75%，为连续第三个季度持平，较上年同期下降 3bp，呈现较强韧性。测算生息资产收益率较 2021下降 5bp 至 3.14%，计息负债成本率较 2021年下降 1bp 至 1.63%。综合来看，预计息差收窄压力主要来自资产端，负债成本管控对息差压力形成一定缓释。 非息收入同比下降 4.7%。非息收入中，手续费及佣金净收入同比下降 6.8%至259.78亿元，在一季度资本市场相对疲弱情况下，预计代销基金等业务收入有所承压。其他非利息净收入同比下降 2.4%至 252.07亿元，主要受到公允价值变动损失等因素影响。截至 1Q 末，非息收入占营收的 31.8%，占比较去年同期下降2.2pct，但较上年末仍有 2.0pct 的提升。 资产质量保持健康稳定，核心一级资本充足率稳中略升。1Q 末，不良贷款率1.31%，季环比下降 2bp；拨备覆盖率为 187.54%，季环比微升 0.49pct。 公司在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。1Q 末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为 11.33%/13.30%/16.64%，季环比分别变动 0.03pct/ -0.02pct/0.11pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行近年来持续推进“一体两翼”布局，并全面融入经济转型进程，着力发展 “八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。2022年一季度，信贷投放实现“开门红”，息差呈现较强韧性，资产质量稳中向好。中国银行在国际化经营方面独具特色优势，随着美联储加息步伐加快，海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持 2022-24年 EPS 预测为0.80元/ 0.84元/ 0.89元，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；2022年以来，海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。

事件： 4月26日，宁波银行发布2022年一季报，实现营业收入152.6亿元，YoY +15.4%，归母净利润57.2亿元，YoY+20.8%。加权平均净资产收益率（ROE）为16.6%，YoY-1.23pct。 点评： 业绩增速维持高位，非息收入支撑明显。公司22Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为15.4%、17.8%、20.8%，季环比分别下降13、12.8、9.1pct。 细拆同比增速结构，资产规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速46.1、20.1pct，费用、拨备端则拖累有所收窄，息差负向拖累有所加大，显示公司通过“以量补价”维持净利息收入保持稳定增长。 扩表进一步提速，一般存款较年初增幅超23%。宁波银行深耕江浙等优质地区，区域经济活力强、信贷需求旺盛，一季度净利息收入同比增长12.6%至94.94亿元，主要受益于资产端规模快速增长。 资产端扩张动能强劲，一季度重点发力对公贷款。一季度末，公司总资产较上年末增长28.8%，增速季环比提升4.9pct，其中一季度新增资产2035.85亿元，同比多增1076.11亿元，公司一季度扩表进一步提速，对净利息收入形成较好支撑。其中，贷款新增672.05亿，同比多增184.48亿，对应一季度末贷款余额增速为26.3%，季环比提升0.8pct，信贷投放呈现“供需两旺”的特点。从信贷结构来看，新增对公、零售及票据分别占新增生息资产的74.8%、9.9%和15.3%，一季度信贷资源主要向对公端倾斜。 存款占比提升，负债结构进一步优化。2022年一季度末，公司总负债、存款同比分别增长29.0%、25.2%，增速较年初分别提升5.3、11.4pct。从负债结构看，存款、应付债券、同业负债占比分别为66.1%、18.4%和15.5%，其中存款占比较年初大幅提升6.4pct，负债结构进一步优化。公司存款高增，主要是公司存款大幅增加所致，一季度新增公司存款占新增存款的86%，推动公司存款占比较年初提升1.2pct至80.9%。 息差较年初提升3bp至2.24%，受益于负债成本有效管控。公司一季度息差水平为2.24%，较年初提升3bp，预计主要受益于负债结构优化。在实体经济有效需求不足背景下，公司一季度资产端收益率仍有较大下行压力，测算生息资产收益率较年初下降14bp至3.68%，但公司通过优化负债结构引导负债成本下行，测算付息负债成本率较年初下降15bp至2.06%，有效对冲资产端收益率下行压力。往后看，公司一季度存款端较年初增长幅度（+23.3%）远超贷款端（+7.8%），增量存贷比仅为27.3%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度大幅改善，预计后续负债端成本上行的压力有限，息差有稳定运行基础。 非息收入增速20.3%，占比达38%，净其他非息收入录得较好表现。2022Q1，公司非息收入同比增长20.3%至57.69亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长0.9%至18.09亿元，尽管年初资本市场波动加剧，但公司净手续费及佣金收入依然保持较好韧性；净其他非息收入同比大幅增长31.9%至39.60亿元，主要受到投资收益同比高增（同比增长64.1%）驱动，预计公司在今年Q1较好地把握住了波段机会，体现了公司较强的债券投资能力。 不良贷款率继续保持在0.77%的低位，风险抵补能力强劲。截至2022年一季度末，宁波银行不良贷款率为0.77%，较年初持平，自2018年末以来持续稳于0.8%下方；不良+关注率较年初提升4bp至1.28%，但仍处在历史低位。拨备覆盖率较年初微降0.7pct至524.8%，拨贷比较年初提升3bp至4.06%，公司拨备水平整体维持稳定。事实上，公司一季度拨备计提力度有所加大，信用减值损失/平均总资产较年初提升0.12pct至0.8%，但在经济下行压力加大背景下，预计行业整体不良净生成有所上行。 囿于资产端扩张速度较快，公司资本充足率稳中略降。2022年一季度末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.93%/10.98%/14.92%，季环比分别下降0.23pct/0.31pct/0.52pct。公司资本充足率有所下降，一方面有21Q4 公司配股落地形成的高基数效应，另一方面22Q1公司资产端扩张速度较快，贷款较年初增长7.8%，风险加权资产较年初增长6.9%，对资本形成消耗。 盈利预测、估值与评级。宁波银行持续实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，近年来营收及盈利增速强势，公司深耕江浙沪等优质经营区域，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，进一步夯实未来资产端增长动能。我们维持公司2022-2024年EPS预测为3.62/4.37/5.21元，当前股价对应PB估值分别为1.50/1.30/1.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情对长三角的经济影响超预期，可能拖累公司有效信贷需求。

事件： 4 月15 日，杭州银行发布2021 年年报，2021 年实现营业收入293.61 亿，同比增长18.4%；实现归母净利润92.61 亿元，同比增长29.8%。加权平均净资产收益率12.33%，同比提升1.19 个百分点。 点评： 营业收入保持较强势头，盈利同比增速升至近30% 2021 年是杭州银行新一轮五年战略规划（2021-2025 年）定向起航之年，公司以“二二五五”战略为引领，推进战略执行落地，全年营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为18.4%、17.2%、29.8%，增速较1-3Q 分别变动-1.6pct、-2.8pct、3.6pct，其中4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为13.5%、42.7%。营收增速保持较强势头，盈利增速自2020 年末以来逐季提升。业务层面看，2021 年，公司金融继续发挥全行营收压舱石作用，零售金融代销收入稳步提升，小微金融发力信用小微业务驱动高收益资产增长，新一轮五年战略规划顺利开局。 净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差、营业费用、所得税负向拖累较1-3Q21 有所扩大，拨备负向拖累明显收窄。 资产端维持较强扩张动能，净利息收入同比增长9.2% 1）资产端维持较强扩张动能，贷款占比大体持平。2021 年末，杭州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为18.9%、19.4%、21.7%，增速较3Q 末分别变动-0.8pct、-0.4pct、2.1pct。其中4Q 单季新增贷款251.01 亿元，同比多增125.76 亿元，受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺盛，信贷投放维持强势增长。贷款结构上，公司贷款、个人贷款分别较上年末增加508.78 亿元、361.24 亿元，新增贷款中，对公和零售的比例大致为10:7，个人贷款占比季环比提升1.1pct 至38.1%，较上年末下降0.8pct。区域分布上，在江浙地区的贷款余额占贷款总额比例较上年末提升3.17pct 至72.94%，其中杭州地区贷款占贷款总额45.96%，杭州银行信贷资源主要聚焦于经济发达地区，整体金融信用环境较好。 2）核心负债获取能力强，存款成本率较2020 年下降12bp。2021 年末，杭州银行总负债、计息负债、存款分别同比增长19.5%、20.3%、16.1%，增速较3Q 末分别变动-0.9pct、-0.8pct、-0.1pct。在2021 年银行业“稳存增存”压力较大的情况下，杭州银行坚持以流量思维带动资金留存，2021 年下半年各季末存款增速均稳定在16%以上的较高水平，凸显了较强的核心负债获取能力。存款结构季环比大体持平，活期存款占比季环比微升0.1pct 至53.5%，个人存款占比季环比微降0.1pct 至16.7%。2021 年存款付息率较上年下降12bp 至2.21%。 3）全年净息差录得1.83%，主要受贷款定价下行拖累。杭州银行2021 年净息差较2020 年收窄15bp。具体看，生息资产收益率为4.25%，较2020 年下降14bp； 其中，贷款收益率为5.11%，较2020 年下降26bp；贷款收益率降幅较大预计主要是受贷款市场利率多次下调的累积效应影响。与此同时，计息负债成本率较2020 年下降4bp 至2.39%，负债成本有效管控对息差形成一定支撑。 非息收入同比高增50.4%至83.25 亿元非息收入构成上，2021 年手续费及佣金净收入同比增长19.7%至36.08 亿元。公司积极推进制胜财富战略落地，受益理财业务收入实现较好增长等因素，托管及其他受托业务佣金同比增长28.96%，在手续费及佣金收入占比较上年提升4.38pct 至60.93%，收入贡献进一步提升。其他非利息净收入同比高增87.2% 至47.17 亿元，主要由于交易性金融资产投资收益及资产估值变动提升。 不良贷款率降至0.9%下方，拨备覆盖率持续居于行业领先水平杭州银行坚持“风险防范是发展的前提、不以风险换发展”的理念，截至2021 年末，不良率季环比下降4bp 至0.86%，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率季环比下降18bp 至0.38%。逾期贷款与不良贷款比例71.80%，较上年末下降6.36 pct；逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例64.75%， 较上年末提高5.70pct。 2021 年，杭州银行计提信用减值损失105 亿元，YoY +5.44%，其中计提贷款和垫款信用减值损失47.19 亿元，计提金融投资减值损失51.00 亿元。截至2021 年末，拨备覆盖率季环比提升8.3pct 至567.7%，拨备厚度稳居行业领先水平。 资本充足率稳中略降，资本补充诉求边际增强较快的扩表速度加剧了资本消耗，截至2021 年末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.43%、10.40%、13.62%，季环比分别下降0.08pct、0.16pct、0.25pct。2021 年公司完成了150 亿元可转债发行， 可转债转股后将有效补充公司各级资本充足率水平。 盈利预测、估值与评级。杭州银行立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021 年，新五年战略规划顺利开局，营收及盈利增速表现强势。2022 年开年以来，信贷投放“供需两旺”，正处于“亲周期”、“正循环”过程中，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能。结合2021 年报情况，上调公司2022-23 年EPS 预测为1.92 元（+1.6%）/2.34 元（+5.9%），新增2024 年EPS 预测为2.82 元，当前股价对应PB 估值分别为1.12/0.98/0.86 倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情对长三角地区经济的负面影响超预期，可能拖累公司信贷投放节奏，经济下行压力加大也可能影响资产质量。

事件：4月7日，宁波银行发布2021年年度报告，2021年实现营业收入527.74亿，同比增长28.4%；实现归母净利润195.46亿元，同比增长29.9%。加权平均净资产收益率16.63%，同比提升1.73个百分点。 点评：打造多元化利润中心，营收盈利增速维持较高水平宁波银行致力于打造多元化的利润中心，目前在银行板块已形成了公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理12个利润中心，子公司方面形成了永赢基金、永赢租赁、宁银理财3个利润中心。公司盈利构成中，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，截至2021年末，非息收入在营收中占比38.04%，其中手续费及佣金收入占比15.66%。 2021年营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为28.4%、30.7%、29.9%，增速较1-3Q分别变动-0.1pct、2.0pct、2.9pct，营收增速季环比维持高位稳定，盈利增速自2020年末以来逐季提升。净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差负向拖累较1-3Q21有所扩大，营业费用、拨备负向拖累有所收窄。 资产端维持强劲扩张态势，净利息收入同比增长17.4%宁波银行深耕江浙等优质地区，区域经济活力强、信贷需求旺盛。2021年净利息收入同比增长17.4%至326.97亿元，主要受益资产端规模快速增长。 资产端增长动能强劲，信贷占比维持在4444%左右。2021年末，宁波银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为23.9%、25.7%、25.4%，增速较3Q末分别变动0.2pct、0.9pct、-2.2pct。2021年末，贷款占生息资产的43.7%，2021年以来占比基本稳于44%左右。2021年末，个人、对公贷款分别同比增长27.3%、25.6%，季环比变动-12.3pct、2.8pct。全年新增贷款1749.94亿元，对公与零售比例大致为9:7；其中，4Q新增贷款262.98亿元，对公与零售比例大致2:1。截至2021年末，对公信贷主要投向租赁和商务服务业（占比17.03%）、制造业（占比15.92%）、商业贸易业（9.64%），对公客户90%以上为小微和民营企业。 存款维持平稳增长。2021年末，宁波银行总负债、计息负债、存款同比增速分别为23.7%、25.8%、13.8%，增速季环比变动-0.7pct、0.3pct、0.7pct。应付债券同比高增（YoY+104.0%），存款占计息负债比重季环比下降3.0pct至59.7%。 净息差季环比收窄88bp至22.21%。宁波银行2021年净息差2.21%，季环比下降8bp，同比下降9bp。生息资产收益率同比下降9bp至4.59%，主要受贷款收益率下行拖累；计息负债成本率同比微降1bp至2.13%，其中，存款成本率同比下降3bp至1.83%，宁波银行通过加强利率研判、存款分类管理、考核引导等方式推动存款成本下行。根据年报披露，宁波银行预判2022年净息差将持续承压，公司将通过优化资产结构、提升风险定价能力、加强负债成本管控等举措加以应对，力争息差保持与2021年持平。非息收入同比高增51.55%，财富管理业务转型提升代理业务收入贡献宁波银行2021年非息收入同比增长51.5%至200.77亿，非息收入在营收中占比38.04%。其中，手续费及佣金净收入同比增长30.3%至82.62亿元，净其他非息收入同比大幅增长71.0%至118.15亿元。 手续费及佣金收入增长主要受代理类业务高增提振，2021年代理类业务实现收入78.39亿元，同比多增19.49亿元，YoY+33.09%。宁波银行2018年起积极推进财富业务转型，围绕大类资产配置，在产品体系上逐渐形成了现金、固收、混合、保障、权益与挂钩全品类产品线，基金、保险等代销类产品贡献比例不断提升。同时，私人银行加快起步（2021年私人银行客户数同比增长70%至近1.30万户，私行AUM同比增长53%至1464亿元），进一步夯实了大财富的基础。 不良贷款率季环比下降，拨备覆盖率升至525.52%宁波银行以“控制风险就是减少成本”为理念，扎实落地各项风险管理要求。截至2021年末，不良率季环比微降1bp至0.77%，自2018年末以来持续稳于0.8%下方，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注率季环比提升10bp至0.48%，但关注类贷款及逾期90天以上贷款的占比分别较上年末下降0.02pct、0.12pct至0.48%、0.54%。拨备覆盖率季环比提升10.22pct至525.52%，拨备厚度持续居于行业领先水平。 有序推进资本补充，整体资本充足率稳中有升2021年，宁波银行配股募集资金近119亿元，并发行95亿元二级资本债，资本得以有效补充。截至2021年末，宁波银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.16%、11.29%、15.44%，季环比分别提升0.77pct、0.71pct、0.52pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行持续实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，近年来营收及盈利增速强势，公司深耕江浙沪等优质经营区域，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，进一步夯实未来资产端增长动能。结合2021年经营情况，上调2022-23年EPS预测为3.62元（上调+0.8%）/4.37元（上调+2.1%），新增2024年EPS预测为5.21元，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情对长三角的经济影响超预期，可能拖累公司有效信贷需求。

事件：3月30日，邮储银行发布2021年年度报告，2021年实现营业收入3187.62亿，YoY+11.4%，归母净利润761.70亿，YoY+18.6%。加权平均净资产收益率11.86%（YoY+0.02pct）。点评：营收增速自2020年末以来逐季提升，盈利增速维持相对高位。2021年邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.4%、8.1%、18.6%，增速分别季环比变动1.2、-3.9、-3.4pct；资产质量保持稳定情况下，全年计提信用及其他损失准备466.38亿元（同比减少37.6亿元，YoY-7.5%）。 其中，4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为15.0%、2.7%。拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献进一步增强，息差的负向拖累小幅扩大，非息收入正贡献强化；营业费用负向拖累加大，拨备影响程度大体持平。净利息收入同比增长6.3%至2693.82亿元：资产端维持较强扩张动能，净息差颇具韧性（季环比仅收窄1BP），对净利息收入形成较强支撑。1）资产扩张速度季环比提升，信贷结构进一步优化。2021年末，邮储银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长10.9%、10.8%、12.9%，增速季环比分别提升1.11pct、0.86pct、0.18pct；贷款占生息资产比重季环比下降0.78pct至51.3%，自2Q20以来，贷款占比持续稳于50%上方。2021年末，贷款总额较年初增加7378.41亿元，其中，对公、零售分别增加2761.51亿元、5022.60亿元，新增对公、零售大致为3:5，消费、小额等个人贷款余额实现快速增长；同时，票据较上年末压降405.7亿元。2021年末，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比分别较年初提高1.65pct、0.92pct、1.28pct，资产结构进一步优化。2）核心负债保持稳定增长，个人存款占比升至88.5%。2021年末，邮储银行总负债/计息负债/存款分别同比增长10.4%、10.4%、9.6%，增速季环比分别变动1.18pct、1.11pct、-0.51pct，存款增速小幅放缓，但仍保持接近10%的较高增速；存款占计息负债的比重季环比大体持平，稳于97%附近。存款结构上，活期存款占比较年初下降2.0pct至34.4%，个人存款占比季环比提升0.5pct至88.5%。邮储银行高度重视存款成本管控，一年期及以下存款占比提升，长期限高成本存款压降明显，存款结构持续优化。3）2021年净息差2.36%，继续保持行业领先。2021年净息差2.36%，季环比收窄1BP，较2020年收窄6BP，息差收窄是行业趋势，邮储银行收窄幅度相对较小，绝对息差水平仍处于行业领先水平。具体看，生息资产收益率为3.95%，仅较2020年小幅下降2BP；其中，贷款收益率为4.68%，较2020年下降7BP。受益资产端结构优化，相较同业，资产端收益率下行幅度较小。计息负债成本率为1.65%，较2020年小幅上升4BP；其中，存款成本率为1.63%，较2020年上升4BP，负债端成本率有所上行，但整体负债成本仍处于行业较低水平。 手续费及佣金净收入同比增速高达33.4%。2021年，邮储银行非息收入同比增长50.4%至493.80亿元，其中，手续费及佣金净收入同比高增33.4%至220.07亿元，增收较多的主要有：1）代理业务同比增加57.72亿元，增幅88.67%。邮储银行加快推进财富管理体系升级，推动从单一产品销售向客户多元资产配置转变，代销保险、基金、集合资产管理计划等业务收入实现较快增长；2）结算与清算业务同比增加13.45亿元，增幅16.24%，主要由于电子支付交易规模和收入稳步增长；3）理财业务同比增加9.72亿元，增幅23.15%。此外，银行卡业务、投行业务、托管业务等科目整体也实现了较好增长。 其他非利息净收入同比大幅增长67.6%至273.73亿元，增速相对较低。其中，1）投资收益同比增加53.93亿元，增幅50.03%，主要受益证券投资基金投资分红收入、交易策略提升买卖价差收益等因素；2）公允价值变动损益同比增加23.99亿元，增幅28.56%，主要来自债券估值变动；3）汇兑损益受人民币兑美元汇率波动影响，同比增加30.70亿元。 财富管理体系建设初见成效，零售业务颇具成长潜力。邮储银行拥有近4万个营业网点，服务个人客户超过6亿户，定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，依托“自营+代理”独特的业务模式，拥有天然的零售基因和资源禀赋。2019年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至2021年末，财富客户数较上年末增长24.12%至356.21万户，VIP客户数较上年末增长17.07%至4262.98万户；零售AUM同比增长11.4%至12.53万亿元，个人银行业务收入同比增长12.0%，占营业收入比重同比提升0.38pct至69.6%。截至2021年末，个人存款同比增长10.4%至10.05万亿元，个人贷款同比增长15.4%至3.76万亿元。2021年邮惠万家银行获批开业，邮储银行成为首家参与直销银行试点的国有大行。直销银行的战略布局有望进一步赋能未来集团的零售银行业务发展。 不良率稳于0.82%的较低水平，资产质量保持优异。2021年末，邮储银行不良贷款率0.82%，季环比持平。不良与逾期90天以上贷款比重为1.35，逾期60天以上贷款全部纳入不良，逾期30天以上贷款纳入不良比例达到93.03%，不良认定审慎。资产质量保持稳定情况下，全年计提信用减值损失466.38亿元，同比减少37.60亿元；其中，贷款减值损失287.28亿元（同比减少236.49亿元），金融投资减值损失122.0亿元，主要用于理财风险资产回表等工作。2021年末，邮储银行拨备覆盖率为418.61%，季环比下降4.09pct，2021年以来，拨备覆盖率中枢为420%，具有较强的风险抵补能力。 资本充足率稳中略降。邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，综合运用外部融资工具补充资本。囿于资产端扩张速度较快，资本充足率稳中略降。2021年末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.92%/12.39%/14.78%，季环比分别下降0.08pct/0.16pct/0.70pct。 盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行，具有显著的成长潜力；同时，2019年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。结合公司2021年经营业绩表现及未来潜力空间，上调公司2022-2023年EPS预测为0.96元（+1.1%）/1.11元（+5.7%），新增2024年EPS预测为1.28元，对应2022-24年A股PB分别为0.71/0.64/0.58倍，H股PB分别为0.67/0.60/0.54倍。维持A\H股“买入”评级。 风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。

3 月18 日，招商银行发布2021 年年报，全年实现营业收入3312.53 亿（YoY +14.0%）；归母净利润1199.22 亿元（YOY +23.2%）。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.96%，同比提升1.23 个百分点。 3.0 模式下扬帆启航，盈利增速高位提升。招行自2014 年起提出并实施“轻型银行”战略转型。随着“轻型银行”转型进入下半场，招行2018 年开始探索数字化时代的3.0 模式，并于2021 年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0 模式。3.0 模式的核心是从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，在为客户创造价值过程中， 实现银行自身的高质效发展。2021 年招行营收、归母净利润同比增速分别为14.0%、23.2%，增速较1-3Q 分别提升0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在近年的相对高位，仍实现季环比稳中有升。 规模扩张叠加息差韧性驱动净利息收入保持较强增势。2021 年招行净利息收入同比增长10.2%至2039.19 亿元。1）资产端维持较高增速，零售信贷占比升至53.6%。2021 年末，招行总资产、贷款同比增速较3Q 末分别提升1.3pct、0.9pct， 体现了较强的信贷投放能力。2）核心负债获取能力强，存款占比稳中有升。2021 年，招行存款增速高于负债增速2.9pct，存款余额环比3Q 末增长5.6%至6.35 万亿元。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招行同时实现了存款规模的增长与结构的优化，凸显了较强的核心负债获取能力。整体来看，在资产端收益率承压情况下，公司息差仍保持了较强韧性，主要受益于负债成本管控。 非息收入同比增速20.75%，财富与资产管理业务中收贡献进一步明晰。招行全年实现非息收入1273.34 亿元，其中，手续费及佣金净收入同比增长18.82%至944.47 亿元，主要受财富管理与资产管理业务等收入增长驱动。 资产质量持续改善，资本充足水平季环比提升。不良贷款季环比实现“双降”。内源资本补充能力较强叠加资本工具发行有序推进，资本充足率稳中有升。 盈利预测、估值与评级：招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力， 近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。3.0 模式下，公司从经营“银行资产负债表” 转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来盈利增长空间。结合2021 年经营情况，上调2022-23 年EPS 预测为5.74 元（+7.2%） /6.70 元（+11.2%），新增2024 年EPS 预测为7.72 元，对应2022-24 年PB 为1.39/1.21/1.06 倍。维持“买入”评级。 风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。

事件： 3 月10 日，杭州银行发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入293.61 亿，同比增长18.4%；实现归母净利润92.61 亿元，同比增长29.8%。加权平均净资产收益率12.33%，同比提升1.19 个百分点。 点评： 营业收入具有较强支撑，盈利增速升至近30%的高位。2021 年，杭州银行营收、归母净利润同比增速分别为18.4%、29.8%，增速较1-3Q 分别变动-1.6pct、3.6pct， 其中4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为13.5%、42.7%。预计营收增速主要受到资产端维持高速扩张及息差韧性较强支撑，盈利增速季环比继续提升，预计主要受益于资产质量持续改善情况下，信用成本改善。 资产端维持强劲增长动能，核心负债获取能力强。2021 年末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为18.9%、21.7%，增速较3Q 末分别变动-0.8pct、2.1pct。其中4Q 单季新增贷款251.01 亿元，同比多增125.76 亿元，受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺盛，信贷投放维持强势增长；负债端来看，在2021 年银行业“稳存增存”压力较大的情况下， 2021 年下半年杭州银行各季末存款增速均稳定在16%以上的较高水平，凸显了较强的核心负债获取能力。 不良贷款率降至0.9%下方，拨备覆盖率进一步增厚至568%。截至2021 年末，杭州银行不良率季环比下降4BP 至0.86%，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比提升8.3pct 至567.7%，拨备厚度持续居于行业领先水平。 盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。开年以来，杭州银行信贷投放“供需两旺”， 正处于“亲周期”、“正循环”过程中，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能，考虑到随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，公司有望进一步打开盈利空间，我们上调公司2021-2023 年EPS 预测为1.56 元（+7.5%）/1.89 元（+10.7%）/2.21 元（+9.6%），当前股价对应PB 估值分别为1.11/0.99/0.88 倍，维持“买入”评级。 风险提示：“宽信用”不及预期将拖累信贷投放节奏，经济下行压力加大可能影响资产质量。