投资建议 尽管存在存款脱媒、资产质量等行业共性问题,浦发银行2013年业绩依旧大幅超预期,且未来打造综合金控平台的战略值得期待。预计2014/15年利润增速16%/18%,EPS 2.55/2.99元,BVPS 12.84/15.20元,现交易于3.56/3.03倍PE,0.70/0.60倍PB,增持。 业绩概述 浦发银行2013年实现归属母行净利润409亿元,同增20%,超预期6pc,拨备前利润669亿元,同增27%,EPS/BVPS 2.19/10.96元;四季度净利润111亿元,环增6%。 新的认识 1. 息差环比显著扩大,资产端贡献为主因。四季度净息差环升17bp至2.66%,生息资产收益率环升15bp是主因:一方面四季度市场资金价格较高,公司积极扩大同业资产规模,环增16%;一方面源于贷款结构改善,高收益中小企业贷款占比提升。 2. 中间业务快速增长,收入结构持续改善。13年手续费收入同增59%,占营收比重较12年升3pc至14%:①全年承销债券1450亿元,同增42%,带动投行收入同增105%;②理财业务收入14亿元,同增339%;③托管业务收入21亿元,同增156%。 3. 存款脱媒趋势明显,结算存款抵御冲击。2013年末存款较三季度末环降1.4%,存款占负债比重环降2.6pc至65.8%,为2006年以来最低点。预计存款利率完全市场化之前,存款脱媒趋势难以改变,公司或将加大结算性存款的拓展力度以抵御存款脱媒冲击。 4. 资产质量压力尚存,不良拐点仍未到来。①不良率较三季度末环升5bp至0.74%;②90天以内逾期贷款率较6月末上升2bp至0.22%;③加回核销后全年真实不良生成率0.46%,较上半年提升4bp。由于宏观经济尚未企稳,14年资产质量压力依旧较大。

点评: 1、 受让方式:从资本金角度考虑,预计浦发银行将采取向上海国际集团定向增发的方式受让其持有的上海国际信托全部股份。 2、 支付对价:参考信托业整体估值及系列收购事件,我们认为此次交易定价在2013 年20 倍PE 左右较为合理;也即上海国际信托66.33%的股权公允价值约为162 亿元。对应的,若浦发银行以2013 年1 倍PB 定向增发,上海国际集团可获得浦发银行14.5 亿新增股本。同时,因禁止交叉持股,预计上海国际信托现持有的9.8 亿股浦发银行较大可能将转让给上海国际集团。 3、 持股变动:预计受让事项完成后,上海国际集团对浦发银行的持股比例将从现在的24.3%提升至29.8%,从而实现对浦发银行的绝对控股,中移动持股比例则将从20.0%下降至18.6%;为避免股权稀释,中移动或拿出40 亿元现金参与此次定向增发,若这一假设成立,则中移动持股比例将保持在20%,上海国际集团对浦发银行最终持股比例为29.2%, 4、 事件影响:若受让完成,将改变浦发银行以往单一的传统商业银行模式,打造同时拥有信托(上海国际信托)、基金(浦银安盛、上投摩根、华安基金)、资管(上信资产管理)、海外投行(香港南亚投资)的多牌照金控集团,大幅提高业务协同效应。预计2014/2015 年浦发银行业绩增长16%/18%,摊薄前EPS 2.54/2.99 元,BVPS 12.84/15.20 元,对应3.54/3.00 倍PE,0.70/0.59 倍PB。考虑重组方案尚未出台,金控集团战略尚不清晰,执行力有待检验,给予目标价至11.30 元, 现价空间26%。但是参考行业14 年平均4.4/0.75 倍PE/PB,本次目标价作了下调。 5、 风险提示:公告称方案尚处研究阶段,存在重组方案失败的风险。

投资要点: 投资建议:财务表现靓丽,维持增持投资评级 对转型战略正确性与战术推进执行力信心提升,预计2014/2015净利润增速25%/23%,对应EPS2.00/2.47元,BVPS13.61/15.88元,现价交易5.38/4.37倍PE,0.79/0.68倍PB。但出于对管理层稳定性的疑虑,下调目标价至14.98元(相对2014年1.1倍PB)。 业绩概述:拨备超额计提,业绩实质超出预期 2013年全年实现拨备前利润269亿元,同比增长30.2%;净利润152亿元,同比增长13.6%,低于我们预测1pc,主要归因于13Q4拨备大幅超额计提,业绩实质超预期。 新的认识:转型成果亮眼,财务表现信心增强 1.信贷结构调整成效抢眼:平安银行信贷结构调整力度之大、执行力之强、成效之显著均大超市场预期。全年小微/新一贷、汽融等高收益贷款增量占全行新增贷款达59%,期末余额占比较年初提升7pc 至19%,直接助力13Q4个人贷款收益率环比大幅提升66bp 至8.53%,单季净息差在不利的市场环境下更环比13Q3上升21bp 至2.52%。 2.低成本存款借集团东风:平安银行充分整合集团资源交叉销售、大力发展低成本负债业务卓有成效。2013年末活期存款占比较年中逆势提升2pc 至31%,是13Q4存款平均成本环比仅微升2bp 至2.39%的首因。 3.不良暴露充分轻装上阵: 13Q4似有意加速不良暴露并加强核销,2014年可轻装上阵。13Q4不良率环比下降7bp 至0.89%,单季核销及出售不良贷款23亿元,接近13Q3不良额的30%。13Q4虽不良贷款真实生成率环比上升8bp 至0.22%,但先行指标改善明显:13Q4关注类贷款生成率下降8bp,下半年90天以内逾期贷款生成率仅0.04%。 风险提示:需密切管理团队是否稳定、零售改革是否顺利、先进理念落地程度。

本报告导读: 预计北京银行四季度各项业绩指标将环比改善,维持增持评级。 内容: 投资建议:仍继续维持增持评级北京银行科技金融品牌深入人心,直销银行建设稳步推进,四季度业绩形势乐观。受钱荒一次性影响,下调北京银行13/14年净利润增速2pc至16%/14%,对应13/14年EPS1.54/1.75元,BVPS9.28/10.72元,现价交易于5.17/4.54倍PE,0.86/0.74倍PB。维持增持评级,目标价13.81元。 业绩概述:三季度业绩不尽人意 北京银行前三季度实现归属母行净利润110亿元,同比增长10.5%,低于我们预期6.5pc。第三季度拨备前净利润环比减少9%,净利润减少12%。 新的认识:一次性因素影响业绩 1.业绩受一次性因素影响:13Q3业绩大幅低于预期,净息差环比下降7bp至2.21%。原因:①钱荒致付息成本增长较快,但资产端重定价慢于负债端;②预期同业监管政策趋严,主动降低高收益资产配臵。钱荒对负债成本影响已消化,随着新投放小微贷款作用显现,预计13Q4息差回升。 2.不良贷款暴露较为真实:13Q3不良双升,不良额34亿,环比增长6%;不良率0.61%,环比上升2bp。不良呈现以下特点:①不良暴露较为真实:全年核销额度基本未用;②小企业不良控制较好:年初以来中小企业不良率小幅下降,反而是大企业有部分风险暴露。预计13Q4不良率企稳。 3.贷款减值准备并未少提:13Q3拨备并未少提,拨贷比2.53%超额达标。13Q3拨备支出环比增长1.4%,贷款减值准备环比增长3.5%至155亿(注:不良*拨备覆盖率=表内拨备,贷款总额-净额=表内+表外拨备,测算时需注意统一口径)。预计13Q4拨备计提压力不大。 4.银行资管计划首批试点:北京银行进入了银行理财直接融资工具试点首批名单,10月22日已发行2亿首融。 5.直销银行建设稳步推进:目前直销银行还在流程建设阶段,未来发展计划分两步走,先把产品从柜台引入ATM机,再最终全部向线上转移。 6.科技金融市场占有率高:13Q3科技金融贷余额408亿元,1990户;同比分别增长52%和80%。在中关村示范园内,北京银行瞪羚计划贷款存量户数占比70%,海归创业担保贷存量户数占比80%,科技型中小企业信用贷累计发放户数占比53%,知识产权质押贷累计发放户数占比45%。 预期修正:四季度业绩形势向好 业绩主要受钱荒及同业战略调整一次性因素拖累,预计四季度环比改善。

投资建议:维持增持评级,继续首推组合 民生银行是中国利率市场化趋势下的最佳转型银行,小微金融战略的领导者。预计2013/2014年净利润增长16%/20%,对应EPS1.54/1.84元,BVPS6.99/8.44元,现价交易于5.98/4.98倍PE,1.31/1.09倍PB,维持增持评级,目标价12.86元,首推三大品种之一。 业绩概述:三季度业绩下滑符合市场预期 民生银行前三季度实现拨备前利润538亿元,同比增长17%;归属母行股东净利润333亿元,同比增长16%,符合我们预期。第三季度拨备前利润同比仅增长9%,净利润同比仅增长6%。 新的认识:社区金融的战略已经悄然起航 1.钱荒影响为一次性体现:民生银行三季度净利润环比减少15.6亿元,六七月钱荒影响在三季报集中显现是主因。此为一次性影响,在估值中仅需乘以1倍PE,我们认为该负面因素绝大部分已在当前股价中反映。 2.小区金融战略成效初显:民生银行年初以来低调推行的“小区金融战略”终于浮出水面,联合政府、地产公司和物业公司推出的“民生小区金融服务店”正不断开业,助力个人存款快速增长。截至三季度末,民生银行个人存款余额较年初大幅增长32%,增幅位列上市银行首位。 3.小微战略升级成果可见:从小微1.0的信贷服务到2.0的综合金融服务,民生银行小微战略的升级调整有序推进、成效显著。一方面,小微贷款较年初快速增长22%;另一方面,小微客户数较年初大幅增长71%,其中接受综合金融服务的无贷客户占绝大多数。 4.资产质量能够有效稳住:13Q3民生银行不良贷款余额环比仅小幅增长3.3%,不良生成率放缓;不良率0.78%环比持平,结束不良双升。 5.安邦保险升第一大股东:三季报显示安邦保险持股4.89%,超越新希望成为民生银行A股第一大股东。 预期修正:下调13年预测,上调14年预测 三季报业绩小幅下滑主要受钱荒影响,股价已充分反应,我们将2013年盈利增速从21%下调至16%。社区金融战略已经悄然起航,与阿里的合作有望开花结果,将其2014年的盈利增速从17%上调至20%。从债转股进度看,2014年民生银行仍有补充资本需求,不排除引进新战略投资者。

本报告导读: 钱荒影响已经释放,资产结构进一步优化,预计四季度息差企稳回升,增持评级。 事件: 投资建议:维持增持评级,14年重点品种兴业银行是信贷脱媒趋势下的最佳转型银行,钱荒影响已经释放,四季度轻装上阵。维持盈利预测不变,预计2013/2014年净利润分别增长22%/18%,对应EPS2.22/2.62元,BVPS10.74/12.92元,现5.44/4.61倍PE,1.13/0.94倍PB,维持增持评级,2014年重点推荐品种之一。 业绩概述:好于市场预期,业绩继续领跑 前三季度拨备前利润556亿元,同比增长27%;净利润331亿元,同比增长26%。第三季度拨备前利润同比增长16%,净利润同比增长24%。其他财务指标详见《表1:兴业银行2013年三季报数据概览》。 新的认识:钱荒影响释放,第四季度向好 1.钱荒影响已经释放。受六七月份钱荒影响,第三季度期初期末口径净息差环比收窄23bp至2.38%。生息资产余额环比仅增长1.6%,其中同业资产环比减少3.0%,债券投资环比增长17.6%。可见,兴业银行第三季度阶段性放慢了资产扩张步伐,转向资产结构的优化,尤其在国债收益率非常可观有不占用资本的情况下,加大了国债的配臵力度。我们认为钱荒对兴业银行的影响已经释放,第四季度净息差有望企稳回升。 2.不良贷款增长放缓。相比一、二季度不良贷款余额均环比增长20%,三季度末不良贷款环比仅增长10.7%,增幅下降9pc。对应地,三季度末关注类贷款余额环比增长9.1%,逾期贷款余额环比增长4.6%。由于第三季度贷款投放节奏放慢,致使不良率环比上升幅度(6bp)与第一季度(6bp)和第二季度(8bp)相当。我们认为,经济下行背景下,兴业银行不良温和上升完全符合市场预期。在风险管理领域,兴业银行一向坚持实质重于形式、风险岗前臵的原则,资产质量一直处于上市银行较优水平。 3.信贷脱媒转型典范。在坚守实质性风险的前提下,兴业银行以投行化思维大力发展跨市场业务,是信贷脱媒趋势下的最佳转型银行。三季度末兴业银行的非信贷类资产已占总资产的64%,信贷类资产降至36%。前三季度日均生息资产同比增长34%,抵消息差下降的影响,盈利增速始终保持同业领先。 预期修正:开设社区银行,增强发展后劲 兴业银行正在部署社区银行,前三季度已开设75家社区银行网点,以低成本策略弥补实体网点不足劣势,增强发展后劲。

投资建议 平安银行是2014年最值得期待的银行,上调平安银行至推荐组合首位,上调未来12个月目标价至20.12元,涨幅空间60%。预计平安银行13/14年净利润增速15%/24%。考虑定增摊薄,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价7.77/6.27倍PE,1.05/0.92倍PB,增持评级。 推荐理由 1、预期差改善空间大:此前,基于对保险文化、团队磨合和资产质量的担忧,市场对平安银行信心大大折扣。未来市场对平安银行预期差改善的空间将源自于平安银行以下四方面的变化:①战略从未如此清晰:不管新桥时代还是过渡班子阶段,平安银行从未如此清晰自己到底“要干什么”、“怎么干”;②后盾从未如此强大:拥有国内不可复制和比拟的综合金融平台、领先的互联网金融布局、庞大的(8000万)价值客户基础与销售队伍(55万保险代理人);③集团资源从未如此倾斜:马明哲明确表态要聚全集团之力支持平安银行,成立了由银行牵头团金会,制定了专门的集团客户迁徙战略,每周第一天设定为银行专题日;④团队从未如此齐心:原平安银行、原深发展和引进的民生团队已经磨合完毕。 2、成长性最佳:平安银行未来5年的成长性将远超行业平均。根据平安银行“十年三步走战略”,预计未来5年(2013-2017):①业务规模:总资产、存款、贷款年均增速超20%;②盈利能力:净利润年均复合增速24%;③业务结构:零售收入占比提高至45%-50%,小微贷款占比提升至25%-30%;④客户基础:预计2017年底零售财富客户将突破50万户,小微客户将突破100万户;⑤资产质量:不良率可控制在1%以内;⑥网点数量:将以每年50-60家速度开业,2017年底可超过800家。 3、社区银行先行者(之一):平安银行可依托集团已有的2400多家保险门店,经过简单的装修改造打造成“小型化、综合化、智能化”的社区金融便利店。预计2016年底社区金融门店达到2300个,累计可吸收存款1100-1500亿元。 4、新经济代表性银行:综合零售银行战略定位与中国经济转型方向完全契合,科技型综合金融平台将更好地应对金融脱媒与互联网金融的冲击。 5、流通市值小:自由流通市值仅492亿元,锦上添花。

投资建议:维持增持评级,14年重点关注品种 我们对平安银行整合协同效应信心提升,将13/14年净利润增速预测从原来的12%/16%分别上调至15%/24%。考虑定增摊薄,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价交易于7.44/6.00倍PE,1.01/0.88倍PB,维持增持评级。 业绩概述:超出市场预期,年度计划提前达标 前三季度拨备前利润197亿元,同比增长26%;净利润117亿元,同比增长14%。第三季度拨备前利润同比大幅增长39%,净利润同比增长20%。 新的认识:整合思路清晰,集团支持力度较大 1.资产结构调整力度加大:三季报显示,平安银行正在加大资产结构调整力度,大力发展小微和零售等高收益资产,置换现有低收益资产,改变以往资产收益率偏低的局面。三季度末,小微贷款余额为814亿元,较年初增长46%,占总贷款比例提升至10%;零售(含信用卡)贷款余额3242亿元,较年初增长44%,在总贷款占比提升7.6个百分点。第三季度净息差环比上升10bp至2.31%。 2.聚合集团之力发展负债:平安银行正在充分整合平安集团的资源,大力发展低成本负债业务,例如加快保险客户的迁徙,获取直投客户衍生存款。前三季度全行存款增速领先同行,实际增量已达到2012年全年的1.36倍。 3.资产质量领先指标改善:平安银行13Q3继续保持不良单升,不良贷款余额环比增长5.2%,不良率环比略降1bp至0.96%。①资产质量符合预期:还原核销清收后13Q3不良贷款毛增额较Q2增长11%,不良贷款真实生成率环比上升3bp至0.26%,主要与二季度关注类贷款快速上升有关;②领先指标边际改善:13Q3逾期贷款生成率环比下降30bp至0.12%,其中90天以内逾期贷款生成率为-0.26%,关注类贷款新增额较13Q2减少58%,或预示资产质量最艰难的时期已过。 预期修正:整合比预期好,14年业绩可兑现 此前,基于保险文化和团队磨合的担忧,我们对平安银行整合持偏保守态度。平安银行三季报让我们眼前一亮,让我们对平安银行14年底业绩爆发有了期待。信心来自以下三点变化:①战略更清晰、战术很得当;②平安银行在集团中的地位显著提升;③团队和文化融合效果比预期好。

本报告导读:民生银行与阿里巴巴的这次合作将是一次门当户对、不同以往、全方位的深度合作。 事件: 投资建议民生与阿里的合作战略清晰、业务深入、互取所需,双方高层必将全力推进,坚定看好其发展前景。预计民生银行13/14年净利润分别增长21%/17%,对应13年EPS/BVPS1.60/7.05元,14年EPS/BVPS1.87/8.53元,现交易于13年PE/PB6.35/1.44倍,14年PE/PB5.43/1.19倍。将民生银行上移至我们重点推荐组合的首位,目标价12.86元,现价空间31%。 事件概述民生银行公告:9月16日公司与阿里巴巴签署战略合作框架协议,约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。 核心观点 1、这是一次不同以往的深度合作。阿里巴巴在民生之前曾与8家银行签署合作协议,但都是雷声大雨点小,而我们认为这次与民生的合作必将硕果累累。理由:①战略更清晰:相比其他银行战略协议中的模糊措辞,民生银行与阿里巴巴的合作方向更加明确,可见是在充分协商已有详尽规划后才正式签署的协议;②合作更深入:包括信用支付、理财业务、直销银行业务等在内的5项合作业务均是首次出现在阿里与银行签署的战略协议中,预计后续还会进一步开发新的合作项目;③基因更相似:阿里巴巴与民生同样专注于为小微企业提供金融服务,同样具有优秀的管理团队和市场化的民营机制。④高层更重视:为保证合作的细化落实,预计双方会专门成立工作小组,建立高层领导定期和不定期会晤制度,及时解决合作中遇到的问题;民生银行几乎在倾全行之力投入到与阿里的深度合作中。 2、客户+技术是最重要的两块资源。民生银行与阿里巴巴共谋发展,将在以下方面受益:①客户资源的扩展:合作可将民生与阿里巴巴7770万注册小企业用户与超过5亿消费用户连通,支付结算、银行卡、小微贷款、理财业务的客户数和业务量均将显著增长。②IT系统的完善:民生银行可以依靠阿里巴巴数据信息和IT技术优势完善信贷系统和线上平台,实现自动化审批、放贷和还款的规模化以及其他线上金融服务平台的建立和升级。③服务方式的转型:除了客户与技术外,民生更能从中获益的在于服务方式的变革,包括建立网上直销平台、通过互联网手机、电视终端推介宣传产品等,从而在互联网金融的变革中更好立足,共谋发展。

平安银行业务转型有序推进,综合金融的故事正在变现,我们继续看好。预计13/14年净利润增速12%/16%,可实现13年EPS/BVPS 1.48/11.69元,14年EPS/BVPS 1.72/13.18元,现交易于 13年PE/PB 7.39/0.94倍,14年PE/PB 6.37/0.83倍。预计下半年经济有望阶段性企稳止跌,平安银行转型成功确定性增强,我们将平安银行评级从“谨慎增持”上调至“增持”,维持原来的目标价15.27元。

本报告导读: 内蒙地区下浮贷款较少,利改推进对银行息差的冲击相对有限。 报告摘要: 事件 近期我们对工行内蒙分行进行了调研。核心观点:①利率下限放开对银行息差冲击相对有限;②银行盘活存量资金的实质是压缩风险行业,转投优势行业;③得益于当地资源的支持,地方融资平台风险较小。 利率下限放开冲击有限 新的理解:以往我们认为:资质优良的大型企业对银行有较强议价能力,总是能够轻易获取基准下浮贷款。现在我们意识到:在资金偏紧的区域,贷款下浮或许只是一个“传说”。 调研所得:通过走访工行内蒙分行的大型客户,我们发现在资金偏紧的区域(如内蒙,典型的资金紧缺省份,加权平均贷款利率超9%),即使是当地最优秀的企业(年收入超300亿元,净利润超60亿元,ROE超过30%)也难以获得下浮贷款,七折甚至更低的贷款利率折扣更是几乎不可能。 息差思考:放开贷款下限对银行息差的冲击顶多是结构性而非全面性的,银行完全可通过对贷款结构(区域、行业)的调整保持息差平稳。 调整结构盘活存量资金 新的理解:盘活存量是新一届政府对当前货币资金的一个关键描述,但实际上,银行近几年从未停止过对存量资金的“盘活”。我们理解银行盘活存量资金的一个重要方向是压缩风险行业,转投优势行业。盘活存量:以工行内蒙分行为例:①2008年煤炭价格上涨,工行提出贷款“增煤”;②2010年后意识到电力行业集中度过高,主动压缩1/3电力贷款;③2012年压缩钢铁和水泥贷款,加大对有色、绿色农畜等当地优势资源行业支持;④2013年收紧土地储备贷款,转向支持棚户区和铁路投资。 地方融资平台风险较小 新的理解:尽管有经济减速、房价下跌等因素的干扰,我们仍然对工行在内蒙地区的平台贷款资产质量有信心:一方面源自相关平台公司的资质较好;另一方面源自当地丰富的煤炭资源对财政收入的支持。 资质较好:①平台贷款集中投放于当地交通厅和财政实力最强的地级市城投公司,还款来源有良好保障;②平台贷款现金流全覆盖占比高达92%。 资源支持:以鄂尔多斯为例:①煤炭行业对财政收入贡献度过半,对房地产的依赖远小于其他地方政府;②由于当地煤炭生产成本较低,盈利能力受煤炭价格下跌冲击较小;③当地财政收入近六成上缴,若财政收入下降或可通过调整上缴比例来保证债务偿还,具有良好的安全缓冲。 投资评级:我们看好工行基本面,但考虑到宏观经济仍存在不确定性,投资者风险认识上升,下调目标价至4.41元,下调评级至谨慎增持。

本报告导读: 存款来源农户小额存款的累积,成本低;贷款支持优质企业和个人客户,风险小;风险收益的平衡形成农行县域业务的稳定收入和独特竞争优势。 事件: 近期我们参加了农行在云南嵩明组织的反向路演,更深入地了解了农行县域业务运作模式及其核心竞争优势。 县域存款:品牌+网点+产品,涓涓细流汇成大川 农行依靠农户小额存款沉淀及少量支付结算手续费收入,积少成多:品牌=绝对安全,低利率可维持:2012年农行县域存款付息率1.76%,较全行平均水平低8bp。县域存款具有单户数额小、议价能力低的特点,同时调研显示,农户对存款要求——安全性>便利性>利率高,对存款价格敏感度较低。故我们判断在“农行=绝对安全”的金字招牌下,利率市场化进程中农信社、农合社的存款价格战对农行造成的冲击将远小于预期。 网点=足不出村,竞争对手很少:以支行柜台+自助设备为基础,以惠农通便民支付点为延伸,农行已实现全国84%的乡镇和64%的行政村的物理机具覆盖,能构成竞争的仅有当地农信社。以嵩明这一较发达的昆明近郊县为例,其余三大行中仅建行在县城设有网点,村镇一级唯余农行一家独大。 产品=依托惠农卡,客户黏性高:农行通过各项便利服务牢牢黏住客户。 目前农行惠农卡的农户覆盖率已接近40%。惠农卡+惠农通完全可满足农户日常资金需求。农户持惠农卡即可在村里小卖部内的惠农通便民点查询、消费、转账、缴费及小额取现;而安装农行惠农通POS机的农村商户必须在农行开户,结算资金及储蓄存款均沉淀在农行。此外,理财等其他金融服务信息亦在便民点张贴,满足农户更高需求。 县域贷款:资产质量为先,定位中高端优质客户 农行县域贷款收益率较全行高47bp,考虑风险主要定位中高端优质客户:强农旨在重点支持优质公司客户:农行县域对公贷款主要面向农村城镇化、农业现代化、县域工业化及农村信息化的当地龙头企业,小企业由农信社兜底。平台贷方面以云南为例,不良率仅0.1%,96.8%在省市级政府。 富农旨在做好优质个人客户服务:县域个人贷款客户仅面向有抵押、有联保的种养大户。以我们参观的多户联保的鱼塘为例,每户贷款不超3万。 投资建议:县域业务护航,彰显差异化投资价值 我们更加坚定地认为农行将成为国家推进城镇化战略的最大受益行。近期在经济增速不达预期及监管政策组合拳下,我们全面下调了银行业投资评级及盈利预测,但不改我们对农行超越可比大行的投资价值的认可。预计农行13年全年净利润增速10%,对应13年EPS/BVPS0.50/2.66元,PE/PB4.99/0.95倍,下调至谨慎增持评级,城镇化主题预期等待兑现。

投资建议:坚定看好兴业银行的未来发展前景,它具有中国银行业不可多得的市场化和创新性的基因,发现和把握机遇能力出众,将是未来银行转型发展中的杰出代表。兴业银行是银行股中的成长股,是A 股最便宜的成长股。预计13/14年净利润增长25%/20%,考虑12年送股,EPS2.28/2.73元,BVPS10.80/13.08元,对应13/14年5.37/4.48倍PE,1.13/0.94倍PB,目标价26.23元,增持。 企金改革的本质首先是一次专业经营能力的升级,其次是一次人性的解放,然后是一次问责机制的加强,再次是一次风险管理的升级,最后是一次盈利模式的升级。 与众不同的认识 ①有人说:“银行是躺着吃饭,券商是站着吃饭,保险是跑着吃饭。”事实上,银行躺着就有饭吃的日子正在成为过去,未来的银行必须跑起来才有饭吃。未来银行股的投资机会正来自于从躺着吃饭向跑着吃饭转型,只有那些率先学会跑着吃饭的银行才有投资机会,而只有那些具有市场化和创新性基因的银行才有可能学会跑着吃饭,兴业银行正是这样的杰出代表。 ②市场曾经给兴业银行贴上“半个地产股”的标签,如今又贴上了“同业银行”的标签。标签虽有帮助记忆的好处,但也容易掩盖本质。事实上,从地产战略到同业战略的成功,背后反映的恰恰是兴业银行良好的发现机会和把握机会的战略管理能力,这才是兴业能够始终保持优秀的根本原因。只有充分认识到这一点,才算真正读懂兴业银行,才能淡然面对监管变化对兴业银行的短暂冲击。环境在变、监管在变,但兴业银行市场化和创新性的基因不变。 ③同业业务也好,零售业务也好,企业金融也罢,只是业务外在表现形式,背后折射出兴业银行的战略定位更让人兴奋:定位于客户的“影子CFO”,站在客户财务总监的角度,以投行化服务思维,综合运用多种金融牌照,为客户提供一站式、一揽子金融解决方案,赚取专业服务的收益。 与前不同的认识 ①以前,我们对兴业银行的认识基本停留在同业业务上;如今,我们认识到兴业银行不仅同业业务表现出色,它的企业金融业务做的也非常不错,尤其经过这次改革,业务经营更加专业、员工动力更加充足; ②以前,我们以为这次企业金融改革只是一次小修小补的样板工程;如今,我们发现这是一次战略清晰、目标明确、设计科学、推进有序的系统性改革,在组织架构、运作机制、作业流程和资源配套方面,都进行了全面调整; ③以前,我们以为这更多是针对短期现状的一次改革;如今,我们意识到这是兴业着眼于长远未来的一次战略布局。从银行本源功能出发,确立“四位一体”的营销作业模式,提高专业经营能力、解放员工的生产力,加快推进融资功能多元化、筹资功能多元化、支付结算现代化和财务收入多元化,以迎接行业市场化、综合化和国际化大趋势的重大机遇和挑战。

本报告导读: 息差收窄好于预期+成本收入比下降=业绩超预期9pc 事件: 业绩概述 建行13Q1实现归属母行净利润596亿元,同比增长16%,利润增速大幅超出我们此前预测9pc,实现EPS 0.24元、BVPS 4.01元。 投资建议 预计建行13年全年净利润增速12%,对应13年EPS 0.83元,BVPS 4.30元,现交易于5.62倍PE,1.08倍PB,给予12个月目标价5.50元。建行经营稳健,ROE水平高,继续维持增持评级。 主要亮点 1.资产质量保持稳定:13Q1不良贷款余额778亿元,较年初仅小幅增长4.2%,不良率0.99%,与年初持平,资产质量保持稳定。预计13年全年,不良率能控制在1%以内。 2.资本充足优势明显:受资本新规影响,13Q1资本/核心资本充足率环比下降69bp/40bp,下降幅度好于同业。现建行资本/核心资本充足率分别为13.63%/10.92%,大幅高于11.5%/9.5%的监管标准,再加上建行向来资本内生性较好,短期没有再融资压力,不会对业务扩张造成实质性制约。 存在不足 1.中收增速略有下滑:13Q1建行实现手续费净收入289亿元,同比增长19%,低于12年4季度30%的同比增速,我们判断主要由于银行卡收入增速较12年有明显放缓。 与众不同的认识 1.息差收窄好于预期:13Q1期初期末余额口径净息差2.64%,环比收窄13bp,虽高于行业平均水平,但好于市场预期。主要因为建行存款重定价大部分在12年,贷款重定价大部分在13年,13Q1息差收窄压力本身非常大,预期在15bp以上,但通过新增贷款结构调整,实际收窄幅度好于预期。 2.业绩超预期实打实:13Q1拨备计提同比增长28%,拨备覆盖率271%、拨贷比2.68%与年初基本持平,均符合预期;拨备前净利润增速16.9%>拨备后净利润增速15.7%,业绩实打实超预期。 3.成本收入比待观察:13Q1建行成本收入比仅23.55%,环比下降1.6pc,为上市以来最低水平。营业收入增速14%<净利润增速16%,净利润超预期成本端表现出色也是主要原因之一。然而,如此低的成本收入比到底是因为成本控制出色还是因为主要支出都被安排在2-4季度,尚有待观察。

事件 业绩概述 中信13Q1实现归属母行净利润92亿元,同比增长7.6%,利润增速超出我们此前预测1.6pc;一季度实现EPS 0.20元、BVPS 4.44元。 投资建议 预计中信银行13年全年净利润增速15%,对应13年EPS 0.76元,BVPS 4.81元,现交易于5.63倍PE,0.89倍PB,给予未来12个月目标价6.73元。中信领导层履新,管理拐点+预期拐点+协同拐点,维持增持评级。 主要亮点 1.息差收窄好于预期:13Q1期初期末余额口径净息差2.72%,环比12Q4仅收窄5bp,远好于市场平均水平,主要归因于:①存款重定价慢于贷款,13Q1进行重定价的存款比例高于贷款;②同业资产结构调整,13Q1收益率较高的买入返售资产环比大幅增长180%。 2.净手续费收入回升:13Q1实现手续费净收入36亿元,环比增长18%,同比增长37%,主要得益于银行卡和顾问咨询业务收入的快速增长。 与众不同的认识 1.资本新规实施,资本充足优势显现:新资本协议实施后,13Q1上市银行资本充足率出现大幅普降,中信亦不例外,资本充足率/核心资本充足率较12Q4环比下降131bp/54bp至12.13%/9.35%,符合预期。在相当一部分股份制银行核心资本充足率已降到8.5%的监管标准之下从而制约同业等业务的扩张之时,中信银行充足的资本无疑具有先发优势,是一次机遇。 2.拨备计提仍将制约未来业绩的释放:13Q1资产拨备支出25亿元,同比增长13%,与12年4季度65亿元的大手笔拨备计提及13Q1较年初26%的不良贷款增幅相比,拨备计提偏少。中信银行13Q1拨贷比2.15%,仍与2.5%的监管标准有较大差距;拨备覆盖率243%,环比下降45pc,处于同业较低水平,未来拨备计提力度的进一步加大将继续制约业绩的释放。 3.不良率上升较快,预计三季度见顶:13Q1不良贷款余额155亿元,较年初增长26%,不良率0.88%,较年初大幅上升14bp,13Q1资产质量的明显下滑与我们在年报时的判断一致。考虑到12年下半年中信银行资产质量边际改善相比其他上市银行明显偏弱,关注类、90天以内逾期贷款较12年6月末分别有81%和30%的大幅增长,我们判断13年上半年资产质量形势依然严峻,预计相比其他银行不良率在1-2季度见顶,中信银行可能要推后到三季度。