业务稳健推进，塑造长期竞争力。 公司于8月27日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比-11.2%、+15.5%，增速较1-3月-26.0pct、-1.3pct。平安银行财富管理与FICC业务表现亮眼，信用风险较为可控。我们预测2020-22年EPS1.48/1.58/1.79元，目标价17.64元，维持“买入”评级。 财富管理与FICC大发展，塑造长期竞争力。 在“科技引领、零售突破、对公做精”的策略下，平安银行迈向了更均衡发展阶段，1-6月零售、对公、其他（主要是资金业务）的净利润贡献占比为55：19：26，其中对公、其他的贡献均较2019年提升。财富管理和FICC业务是公司转型的亮点，共同驱动上半年非息收入同比+15.8%。财富管理方面，1-6月代理及委托手续费同比+54%，主要由于公司专注私行发展。6月末私行客户数、AUM同比+33.1%、+50.8%，分别快于零售客户数、零售AUM同比增速20.4pct、18.5pct。FICC业务方面，1-6月实现交易净收入46亿元，同比+189%。 净息差基本稳定，存款成本显著下降。 1-6月年化ROE、ROA分别同比-3.31pct、-0.21pct至9.33%、0.67%。 贷款平稳增长，个贷投放恢复，Q2新增个人贷款占比77%。Q2净息差为2.59%，较Q1-1bp，较为平稳。Q2生息资产收益率、计息负债成本率分别较Q1-24bp、-23bp。资产端贷款降价较为明显，Q2贷款收益率季环比-33bp，对公和零售贷款收益率降幅均超过25bp。负债端成本下降除同业负债驱动外，存款成本改善较为亮眼，Q2存款成本率季环比-14bp，公司压降结构性存款（季度环比-8.8%）等高息存款规模，存款成本改善明显。 信用风险可控，拨备计提力度加大。 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.65%、215%，较3月末持平、+15pct。对公不良率降低（较3月末-4bp）冲抵了零售不良率上升（较3月末+4bp）。6月末信用卡、新一贷、汽融不良率分别较3月末上升3bp、21bp、33bp，Q2信用卡不良率上升幅度已明显小于Q1（+66bp）。1-6月年化信贷成本2.67%，同比+0.36pct，信用减值损失同比+36.9%，拨备计提力度加大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.96%、8.93%，较3月末-0.31pct、-0.27pct，主要受内源资本补充能力下降影响。 目标价17.64元，维持“买入”评级。 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-22年EPS为1.48/1.58/1.79元（前次1.64/1.89/2.19元），2020年BVPS15.34元，对应PB0.94倍。可比公司2020年Wind一致预测PB0.66倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行(2020年Wind一致预测PB1.41倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价，我们给予2020年目标PB1.15倍，目标价由15.50~17.82元调整至17.64元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

净息差走平，资产质量稳定 公司于8月26日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营收分别同比-9.9%、+5.0%（扣非归母净利润同比+4.4%），增速较1-3月-3.0pct、+0.4pct。公司净息差、资产质量基本稳定，经营稳健。我们预测2020-2022年EPS为0.89/0.93/1.00元，目标价5.87元，维持“增持”评级。 贷款同比增速放缓，负债端驱动息差走平 归母净利润同比负增长的原因为19年上半年冲回退休人员大额医保缴费，导致基数较高。1-6月年化ROE、ROA分别同比-4.31pct、-0.19pct至11.49%、1.00%。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+5.2%、+8.6%、+6.1%，较3月末-0.9pct、-3.8pct、+0.6pct。Q2新增对公、零售贷款规模相当，其中零售端以按揭、个人经营贷款为主。1-6月净息差为2.30%，较1-3月持平，较19年全年-3bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.34%、2.21%，较19年全年-13bp、-10bp。负债端成本改善得益于同业利率下行，而存款成本较19年+8bp。 不良率基本稳定，拨备计提力度加大 6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、370%，季度环比+1bp、-12pct，不良率虽微升但仍处上市农商行较低位。关注类贷款占比较19年末+9bp至2.41%。对公贷款不良率较19年末+10bp至1.79%，主要由于建筑业不良率上升明显。个人贷款不良率较19年末持平于0.71%，按揭贷款、个人经营贷款资产质量改善。逾期90天以上贷款/不良贷款为53%，较19年末继续下降2pct，不良认定标准趋严。公司加大拨备计提力度，前瞻应对不良压力，Q2单季年化信用成本为2.19%，环比+1.11pct。 理财收入增长较快，村镇银行表现优异 1-6月中间业务收入同比+8.8%，增速较3月末-13.8pct。其中资金理财手续费收入同比+18.4%，基本持平于2019年全年同比增速，主要得益于净值型理财产品销售规模提升，净值型产品余额864亿元，占非保本理财比例超65%，较2019年末+13pct。村镇银行盈利能力向好，资产质量优化，1-6月年化ROE、ROA分别较19年全年+0.32pct、+0.19pct至10.51%、4.78%，不良率较19年末-31bp至1.57%。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.77%、12.36%，季度环比-0.36pct、-0.33pct。 目标价5.87元，维持“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测2020-2022年归母净利润增速为3.38%/4.97%/7.08%（前次4.76%/6.45%/8.61%），EPS为0.89/0.93/1.00元（前次0.90/0.96/1.04元），2020年BVPS8.39元，对应PB0.62倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司县域布局优势稳固、护城河明显，估值折价有缩小空间，我们维持2020年目标PB0.70倍，目标价由5.88元微调至5.87元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

营收增速转正，潜在风险指标改善工商银行于8月30日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-11.4%、+1.3%、+2.1%，增速较1-3月-14.4pct、+4.9pct 、-1.0pct。公司拨备前利润增长平稳，潜在风险指标改善。我们预测2020-22年EPS 0.80/0.82/0.86元，目标价5.97元，维持“增持”评级。 资产平稳扩张，净息差下行1-6月年化ROE、ROA 分别同比-2.71pct、-0.22pct 至11.70%、0.95%，ROE 处大行中等水平。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.4%、+10.5%、+8.4%，增速均较3月末略有上升，总资产增速在大型银行中居于前列。Q2加大个贷投放力度，新增个人贷款占比为48%（6月末存量占比38%）。1-6月净息差为2.13%，较1-3月-7bp，较2019年-11bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.69%、1.71%，较2019年-15bp、-5bp。贷款利率下降（较19年-8bp），存款成本上升（较19年+4bp），同业负债成本改善有一定对冲。 多计提多核转，潜在风险指标改善6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.50%、195%，较3月末+7bp、-5pct。 Q2不良率上升幅度在大行中较高。6月末对公不良率较19年末+7bp，新增不良来自交运、批零、住宿餐饮等行业；零售不良率较19年末+4bp，新增不良来自按揭和信用卡贷款。Q2年化不良生成率1.35%，较一季度+0.18pct。公司加强拨备计提和不良核转力度，1-6月信用减值损失同比+27%，不良核转同比+49%。6月末关注贷款率、逾期90天以上偏离度分别较19年末-30bp、-15pct，潜在风险指标明显改善。 中间收入增速放缓，资本补充在即1-6月中间业务收入同比+0.5%，增速较1-3月-2.0pct。银行卡业务对工行中收贡献较大，其手续费收入同比+3.9%，我们认为主要由信用卡分期手续费贡献。6月末非保本理财余额24946亿元，较19年末-5.6%，理财规模仍为全行业第一。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.00%、12.70%，较3月末-0.52pct、-0.45pct，公司于7月、8月分别获准发行300亿元优先股、1300亿元二级资本债，据6月末RWA 计算有望提升资本充足率0.81pct。 目标价5.97元，维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度， 我们预测2020-22年EPS 为0.80/0.82/0.86元（前值为0.91/0.96/1.02元），2020-2022年归母净利润增速为-9.2%/3.3%/5.0%（前次为3.8%/5.7%/6.0%），2020年BVPS7.46元，对应PB0.67倍。可比公司2020年Wind 一致预测PB 0.61倍，公司作为银行业龙头应享受估值溢价，我们给予公司2020年目标PB 0.8倍，目标价由5.91~6.44元调整至5.97元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

稳健增长的标杆，资产质量再优化公司于8月27日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营收分别同比+9.9%、+11.6%，增速较1-3月-1.7pct、-2.5pct。公司保持了较高的净利润增速，资产质量继续向好，展现了良好的经营韧性。我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元，目标价12.76元，维持“增持”评级。 存款增长亮眼，息差略有下行1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.54pct、-0.04pct至14.90%、0.94%。 6月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1%、+19.4%、+15.0%，较3月末+2.5pct、-4.2pct、+2.1pct。存款增长亮眼，Q2环比增长8.1%，其中新增活期对公存款占57%，利于持续巩固存款成本优势。Q2新增对公贷款与零售贷款比例为65：35。上半年净息差2.10%，较2019年全年下降6bp。生息资产收益率缓慢下行，其中零售贷款收益率逆势上升5bp，韧性较强；计息负债成本率微升，负债端以存款为主，同业利率下行对负债成本的贡献有限，而存款结构改善一定程度缓释了负债成本上升压力。 资产质量继续向优，拨备覆盖率创新高6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.42%、278%，较3月末-1bp、+18pct。拨备覆盖率达到2014年以来新高。关注贷款率较3月末下降7bp至0.80%（与19年末数据相比，为上市城商行中第2低），隐性风险指标优异。Q2年化不良生成率仅有0.28%，比Q1低79bp；Q2年化信用成本1.67%，比Q1低21bp。在不良生成压力很小的背景下保持了较大的拨备计提力度。1-6月中间业务收入同比+22.7%，主要由理财业务驱动，6月末理财收入同比+32%，非保本理财规模为343亿元，上半年增长48亿元。 做强本地辐射异地，资本补充在即6月末公司在成都的贷款市占率达到4.96%，较2019年末+0.21pct，本地地位继续上升。公司在深耕成都的同时挖掘异地潜力，6月末非成都地区贷款占比达26.4%，较2019年末+1.3pct。异地风险化解成果突出，6月末非成都地区不良贷款率1.34%，低于全行不良率。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.45%、9.36%，较3月末-0.49pct、-0.36pct。 8月19日公司发行不超过60亿元永续债的计划获得四川银保监局通过，资本实力有望夯实（据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.51pct）。 价目标价12.76元，维持“增持”评级鉴于公司保持较大的拨备计提力度，利润增速略有下降，我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元（2020-22年原预测为1.77/2.09/2.48元），2020年BVPS11.10元，对应PB0.88倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司作为成长性较高、存款基础扎实的西部领先城商行应享受估值溢价，我们给予2020年目标PB1.15倍，目标价由8.95~9.85元上调至12.76元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

资产质量稳健向好，小微标杆显韧性公司于8月21日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+1.4%、+9.5%，增速较1-3月-12.7pct、-0.9pct。常熟银行利润增速回落，资产质量改善，风险抵御能力增强。我们预测2020-22年EPS为0.69/0.76/0.89元，目标价为10.33元，维持“增持”评级。资产投放较快，净息差走低1-6月年化ROE、ROA分别同比-2.04pct、-0.09pct至10.02%、0.98%。利润同比增速较1-3月下行主要受拨备计提和管理费用拖累。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.7%、+21.2%、+17.3%，较3月末+0.9pct、-3.2pct、+3.4pct。二季度新增贷款主要为个人贷款，占全部新增贷款的87%，其中个人经营贷款投放恢复情况较好，占全部新增贷款的50%。1-6月净息差为3.30%，较2019年-11bp，主要受资产端拖累。我们预计二季度单季净息差环比下降幅度小于一季度，主要由于二季度加大了定价较高的个人经营贷款投放力度。资产质量向好，资本消耗较快6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.96%、488%，季度环比-2bp、+25pct。小微信用贷资产质量优异且显著改善，6月末个人经营性信用贷款不良率为0.72%，较19年末-27bp。6月末关注贷款率1.34%，逾期60天+偏离度87%，潜在风险较为可控。6月末三级资本充足率季度环比均下行80bp左右，主要由于利润同比增速下行，内源资本补充能力下降。6月末非保本理财余额258亿元，较2019年末-10.7%，净值型产品余额143亿元，占非保本理财比例为55%，较2019年末+8pct，净值化转型较快。村银经营波动，但存款增长良好村镇银行盈利能力下降，2020年1-6月年化ROE为11.69%。由于村镇银行资产主要集中于湖北地区，导致疫情对村镇银行的贷款投放及资产质量均有较大影响。6月末村镇银行贷款较19年末增速不及母行，不良率为1.04%，较2019年末+12bp。但存款增速较高（较19年末增长33.4%），6月末存贷比较19年末下降18pct至95%。我们认为疫情对村镇银行业务有短期扰动，但长期仍是常熟银行的潜在成长点。公司仍在加强村镇银行的业务布局，2020年1-6月新增村镇银行员工占全部新增员工比例为82%。目标价10.33元，维持“增持”评级鉴于监管层鼓励银行加大拨备计提力度，银行业利润增速明显下行，我们调低盈利预测，预测公司2020-22年EPS为0.69/0.76/0.89元（2020-22年原预测为0.75/0.88/1.06元），2020年BVPS6.66元，对应PB1.24倍。可比上市银行2020年Wind一致预测PB为1.10倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，给予2020年目标PB1.55倍，目标价由9.29~9.42元调整至10.33元。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

小微转型显效，资产质量优异 张家港行于8月24日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+4.2%、+17.6%，增速较1-3月-8.3pct、-1.1pct。张家港行利润增速下行，小微转型成效显现，资产质量改善明显。我们预测2020-2022年EPS为0.55/0.60/0.68元，目标价7.27元，维持“增持”评级。 小微转型显效，拓展异地空间 公司持续发展小微业务，推动零售转型，小微客户和小微贷款增速方面均较为亮眼。6月末小微企业、微贷客户数分别较2019年末+16.2%、+10.7%，均高于全行客户增速0.3%。6月末小企业部贷款金额、微贷金额分别较2019年末+16.1%、+21.2%，保持高速增长。此外，公司在坚守本地优势的同时，大力发展异地业务，打开增长的天花板。6月末存款、贷款本地市场份额分别为20.4%、14.3%，均居张家港市前列。6月末异地分支行存款、贷款分别同比+22.2%、+15.5%，存款快于全行增速。 贷款投放较快，净息差较一季度下降 1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.20pct、-0.05pct至9.18%、0.77%。6月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.8%、+19.1%、+16.6%，较3月末+6.3pct、+2.3pct、+5.6pct。Q2新增贷款主要为个人贷款，以个人经营贷为主。1-6月净息差为2.79%，较1-3月-11bp，但较2019年+5bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.80%、2.21%，较2019年-4bp、-12bp。虽然贷款定价走低（较19年-12bp），但负债端存款和同业负债成本均较2019年改善（分别较19年-2bp、-29bp）。 资产质量指标亮眼，采取多计提多处置策略 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.21%、298%，季度环比-15bp、+31pct。不良率降幅显著，风险抵御能力进一步增强。公司采取多计提拨备、多核销策略，Q2单季年化信贷成本为3.33%，同比+33bp；上半年核转不良贷款6.98亿元，同比+47%。关注类贷款占比较3月末下降65bp至2.18%，逾期90天以上贷款偏离度仅有47%。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.62%、10.67%，较3月末-0.78pct、-0.68pct。资本充足率下降主要由于利润增速下行导致内源资本补充能力下降。1-6月中间业务收入同比+69.2%，增速较3月末-3.3pct，保持高速增长。 目标价7.27元，维持“增持”评级 鉴于公司顺应监管导向，加大拨备计提力度导致利润增速下行（与行业趋势一致），我们预测2020-2022年EPS为0.55/0.60/0.68元（2020-22年原预测为0.59/0.67/0.79元），2020年BVPS6.05元，对应PB1.05倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.93倍，公司大力转型微贷，基本面较同业更稳健，稀缺性持续强化，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB1.2倍，目标价由6.39~7.00元上调至7.27元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

核心观点渝农商行深耕重庆县域，本地市场份额显著高于当地其他银行，这种农商行一枝独秀的地方格局实属难得，有明显护城河。公司业务经营和资产质量均表现良好，预计零售转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量，未来发展潜力可期。我们认为公司当前估值处于较低位，凸显投资机遇。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为4.76%/6.45%/8.61%，EPS为0.90/0.96/1.04元，目标价5.88元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司概况：根植重庆本地，当地份额遥遥领先公司为全国首家A+H股上市、规模最大的农商行。重庆区域环境良好，幅员广阔的县域为深耕本地提供天然基础，公司扎根县域，渠道下沉优势明显，网点布局和存贷款市占率在当地遥遥领先，零售客群几乎覆盖全市人口，充分受益区域经济红利。股权结构多元，地方背景浓厚，夯实本地竞争实力。多位高管已耕耘自家体系十余年，利于公司长期发展。 盈利拆解：ROE领先同业，多重动力向好发展 公司盈利能力长期领跑同业，驱动因素包括中间收入、管理费用、信用成本，预计理财、消费金融等多元布局有望进一步拓宽中间收入增长点。目前息差并不占优，主要由于资产结构差异，但零售转型背景下资产端收益提升空间大；负债端成本虽有上行，但揽储优势仍然明显、根基较为扎实。业务经营：零售立行战略提速，对公业务根基牢固零售业务最大亮点在负债端，县域纵深布局造就出众的揽储能力，个人存款市占率稳居重庆之首，“零售立行”战略下资产端有望提速。对公业务联动实体经济，制造业、基建类贷款占比高，小微、涉农业务对接企业实际需求，打造特色产品，为当地市场执牛耳者。理财、消费金融等综合化布局有望丰富创收渠道，村镇银行经营较优，为母行贡献稳定利润增长点。 资产质量：表现优于同业，风险抵御能力较强 公司2020Q1末不良率居于上市农商行较低水平，风控能力较强。由于与地方经济深度绑定，资产质量与地方经济走势密切相关，2018年地方经济下行时期公司不良率抬升，系公司不良认定趋严，提早出清风险包袱，2019年资产质量已随区域经济好转而改善。对公端基建类客户占比高、资质优，预计风险总体可控。拨备覆盖率维持高位，风险抵御能力较强。目标价5.88元，首次覆盖给予“增持”评级我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为4.76%/6.45%/8.61%，EPS0.90/0.96/1.04元，2020年BVPS预测值8.40元，对应PB0.64倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.95倍，我们认为公司县域布局优势稳固、零售转型战略亦有望持续提升盈利能力，估值有一定修复空间，我们给予2020年目标PB0.70倍，目标价5.88元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

核心观点 宁波银行是中国最优秀的银行之一,机制优越、战略先行,有强大经营韧性和持续成长潜力。我们认为市场化的公司治理为保持优势奠定了坚实基础。其经营层面也体现着战略的前瞻而坚定,因地制宜,确定核心基础客群为中小企业;因时制宜,确定特定领域的业务优势。我们预测2020-2022年EPS为2.67/3.21/3.89元,目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级。 公司治理:自上而下的市场化,优秀稳定的管理层 宁波银行股权结构多元化,国资、外资和民企兼而有之(前十大股东中,三者均占20%左右),形成市场化公司治理机制,为管理层的稳定、优秀奠定基础。现任董事长陆华裕在任期间,宁波银行前瞻性制定战略,具有较强的管理能力。高管持股激励调动了管理层的积极性。完善的人才培养机制助战略高效落地,共同形成了公司自上而下的机制优势。 盈利拆解:ROE高而稳定,受多个因素驱动 2019年公司ROE领先同业(为17.10%),且近几年展现了强大韧性,稳定于较高水平。高ROE的驱动因素包括非息收入贡献高、存款成本率低、免税红利大、信用成本相对低。资产收益率与管理费用不占优,主要由于结构差异。前者因投资类资产多,后者由于员工队伍大、激励机制好。 业务经营:以客户为中心,多业务前瞻布局 市场化机制决定了业务经营层面的前瞻而一致。第一,因地制宜,深挖本地,以客户为中心。根据本地经济结构、中小行的自身条件,确定核心客群为大行做不好、小行做不了的中小企业(公司银行客户户均贷款1447万元),通过“四管一宝”等产品提供综合服务方案。第二,因时制宜,善于抓住时代机遇。不同阶段在小微、个人与财富管理、金融市场、综合化经营等方面形成优势,良好的业务现状对应着多年积累,有明显护城河。 风险管理:风控基因卓著,资产质量优异 2020年3月末宁波银行不良贷款率0.78%,拨备覆盖率524%,均为上市银行最好水平。“控制风险就是减少成本”风险文化的渗透、全流程风控体系的建设是资产质量优异的主要原因。区域优势、聚焦优质客户、科技赋能和注重不良贷款清收对资产质量的优异表现也有一定助力。由于宁波银行拥有完善的风控体系,我们预计公司资产质量有较强韧性。 目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级 我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为16.9%/20.2%/21.3%,EPS2.67/3.21/3.89元,2020年BVPS预测值16.43元,对应PB1.61倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.67倍,我们认为公司风险抵御能力较强、大零售转型有望持续提升盈利能力和发展质量,应享受一定估值溢价,给予2020年目标PB1.85-1.95倍,目标价30.40-32.04元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

苏南特色农商行,耕耘实体筑根基 江阴银行深耕江阴地方经济,重点布局小微、民营经济服务。公司机制优秀,在改制、异地发展、上市的历程中屡次扮演农商行先驱角色;经营区域的外部环境良好,民营经济活跃,融资需求丰富;深耕实体经济,低杠杆经营为后续发展储备了足够动力。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为8.6%、12.1%、13.7%,EPS为0.51元、0.57元、0.65元,目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 战略制定源于区域优势,深耕本地实体经济 江阴银行位于长三角经济发达地区的江阴市,制造业发达,民营经济活跃,居民收入较高。作为首批农村信用社改制银行及全国首家A股上市的农商行,在支持“三农”和普惠金融方面存在较大的网点优势,同时在与政府开展银企对接方面存在便利。公司股权较为分散,主要股东均为本地民营企业,便于公司与企业客户建立紧密联系。公司定位服务“三农”、“小微”,以“三个优先”满足产业强市多样化的信贷需求,将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业,存贷款规模在江阴地区银行中居于首位。 对公业务为核心,纵深推动零售转型 公司业务是江阴银行的核心业务和主要盈利来源之一,积极通过考核激励、构建产品体系、提高抵押成数、简化办贷手续等举措,支持当地实体经济发展。2019年末公司贷款在贷款总额中占比69.3%,占比在可比上市农商行中较高。同时纵深推进零售转型,普惠、小微、零售三驾马车并驾齐驱,聚焦产业强市金融服务、百姓财富管理、社区金融服务和消费金融拓展,增强个人资产业务服务能力。2020Q1江阴银行存贷款规模均保持两位数增速,我们预测公司可持续稳健增长,享受地区经济发展红利。 资产质量持续改善,资本充足率领先农商行 2019年末江阴银行不良贷款率为1.83%,连续三年下降,且不良贷款认定标准较严格;拨备覆盖率为259%,同比+25.4bp。截至2020Q1末,资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.25%、14.12%、14.11%,核心一级资本充足率在上市城商行中位居榜首,为业务拓张夯实基础。公司各资产质量指标改善,杠杆相比同业较低,贷款中票据占比较高,整体风险抵御能力不断增强,我们对其资产质量相对看好。 目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级 江阴银行依托区域经济优势开展综合经营,全面复工复产后基本面有望多维向好。我们预测公司2020-2022年EPS为0.51元、0.57元、0.65元,2020年BVPS 5.57元,对应0.70倍PB,可比农商行2020年Wind一致预测PB为0.87倍,我们给予公司2020年0.85-0.90倍PB,目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。