公司于10月30日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP（拨备前利润）分别同比-0.8%、+6.6%、+4.9%，增速较1-6月+0.8pct、-0.7pct、-0.9pct。招商银行三季报主要看点为净利润增速小幅上行、净息差环比显著上升、财富管理延续高速发展态势。我们预测2020-22年EPS为3.69/4.11/4.71元，目标价45.40元，维持“增持”评级。 财富管理强劲发展，中高端客户优势显著1-9月中间业务收入同比+10.7%，增速较1-6月+2.2pct；1-9月中间业务占营收比例为28.6%（不含信用卡分期），轻型化特征明显。中间业务的最大看点为财富管理，1-9月财富管理手续费同比+45%（上半年为+46%），Q3代理基金、信托收入分别为35亿元、22亿元，理财收入22亿元，均有亮眼表现。9月末零售AUM为86307亿元，Q3单季增长4300亿元，较上年末增长15%，其中金葵花及以上客户AUM、私行AUM分别较上年末+16%、+19%，占零售AUM比例分别为82.1%、30.8%。招行中高端客户增长可观，优势持续巩固。私行户均AUM持续稳定在2700万元上方。 零售投放与负债优化，推动息差上行9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+11.6%、+12.2%、+15.4%，较6月末持平、+0.3pct、-0.4pct，资产增长节奏较稳定，但结构明显倾向零售贷款。Q3新增贷款中，按揭：信用卡：小微：消费贷：票据：对公的比例为32：32：20：4：7：6，零售贷款（前四者）大力投放。存款结构优化，9月末活期存款占比61.33%，较6月末-1.36pct，但这有季末偶然因素，我们更关注日均存款，1-9月日均存款中活期占比59.74%，较上半年+0.92pct。收益相对较高的零售贷款投放、负债结构优化，促进了息差上行，Q3单季净息差、净利差分别为2.53%、2.45%，环比+8bp、+6bp。 风险指标持续改善，拨备覆盖率小降9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.13%、425%，较6月末-1bp、-16pct；母公司关注率较6月末-15bp至0.85%。母公司对公、零售贷款不良率分别较6月末-2bp、持平，两者的关注率、逾期率均较6月末下行明显（信用卡尤为明显），加速不良贷款确认。在此背景下Q3单季年化生成率环比微升至1.42%。Q3计提信用减值120亿元，同比+1%，计提力度边际减轻，Q3单季年化信用成本0.99%，环比-71bp。资本充足率上升至16.19%。 价目标价45.40元，维持“增持”评级鉴于公司净息差上行明显，但前三季度净利润仍小幅负增长，我们预计2020年净利润增速小幅上行，对2021-22年业绩增长更有信心，预测公司2020-2022年EPS为3.69/4.11/4.71元（前次3.76/4.09/4.62元），2021年BVPS28.38元，对应PB1.40倍。近5年（截至10.30）招行PB（lf）均值为1.45倍，考虑公司财富管理业务渐入佳境，龙头优势进一步强化，我们给予2021年目标PB1.60倍，目标价由45.81元调整至45.40元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

净利润同比降幅收窄，资产质量优化交通银行信贷投放发力，资产质量向好发展，在聚焦财富管理银行的驱动下，未来发展质量也有望进一步提升。公司前三季度净利润同比降幅有所收窄（1-9归母净利润同比-12.4%，较1-6月+2.2pct）。我们预测2020-2022年EPS为0.94、0.97、1.02元，目标价5.86元，维持“增持”评级。 较贷款投放力度较大，息差较1-6月小幅回升公司在量价两端均有良好表现，信贷投放较快，息差较1-6月小幅回升。9月末总资产、贷款、存款同比增速为+8.7%、+11.7%、+9.4%，较6月末+0.8pct、+0.04pct、+2.4pct，其中贷款增速为2014年以来最高水平。零售端，Q3新增个人贷款794亿元，与上半年新增个人贷款规模相当，占Q3新增贷款91.1%，推测信用卡、消费贷等正加速恢复。对公端，投放主要集中于大基建行业，预计“两新一重”政策支持下亦有望保持稳定增长。 1-9月净息差为1.56%，较1-6月+3bp（H1较Q1下降2bp），我们推测息差有所回升主要受资产端收益率降幅收窄、负债端成本管控共同驱动。 资产质量向好，拨备计提力度较强公司资产质量优化，风险抵御能力增强。9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.67%、151%，环比-1bp、+2pct。虽然公司不良率仍为大行中最高，但其不良生成压力正加速释缓，Q3年化不良生成率较Q2下降48bp至1.13%，降幅在大行中排在首位。公司保持较大的拨备计提力度，Q3单季年化信用成本为1.29%，较Q2下降23bp，信用成本在大行中为最高水平。 1-9月资产减值损失520.7亿元，同比+40.9%，增速较1-6月-14.5pct；Q3单季资产减值损失185.8亿元，同比+120.6%，增速较Q2下降78.5pct。 聚焦财富管理银行，中收贡献稳定公司聚焦财富管理，中间业务贡献稳定收入。1-9月中收同比+1.5%，增速较1-6月-3.5pct；中收占比为18.9%，较1-6月-0.28pct，公司中收占比在大行中位列第2，我们推测理财业务、代销业务、银行卡业务等贡献较大。 交银理财自2019年6月开业以来快速放量，2020年1-6月贡献净利润3.0亿元（公司三季报未披露相关数据），预计未来赋能作用有望进一步凸显。 公司于9月25日完成了规模为300亿元永续债的发行，对资本形成一定外源性补充。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.47%、10.41%，较6月末-0.10pct、-0.22pct。 价目标价5.86元元，维持“增持”评级鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS为0.94/0.97/1.02元（前值为1.09/1.14/1.21元），2021年BVPS10.65元，对应PB0.43倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.58倍，公司聚焦财富管理，盈利能力稳健，资产质量优化，估值折价有缩小空间，我们给予公司2021年目标PB0.55倍，目标价由6.27~6.77元调整至5.86元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

利润降幅收窄，存贷款占比提升工商银行于10月30日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-9.2%、+2.9%、+3.0%，增速较1-6月+2.2pct、+1.6pct、+0.9pct。三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄、存贷款占比提升、成本收入比同比下降。我们预测2020-22年EPS0.80/0.83/0.87元，目标价5.80元，维持“增持”评级。 资产平稳扩张，息差下行幅度放缓1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.65pct、-0.19pct至11.65%、0.97%。 9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+10.7%、+9.5%，较6月末-0.4pct、+0.2pct、+1.1pct，资产规模平稳扩张，资产增速在大行中位列第3。资产负债结构改善，9月末贷款占总资产比例、存款占负债比例分别为53.7%、83.5%，较6月末+0.8pct、+0.9pct。Q3新增零售贷款1958亿元，占全部新增贷款比例为42%。9月末活期存款率较6月末-1.4pct至48.0%。1-9月净息差为2.10%，较1-6月-3bp（H1较Q1下降7bp），息差下降幅度放缓。我们推测息差下行主要受生息资产收益率下行影响。 不良率上升，拨备计提力度强9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.55%、190%，较6月末+5bp、-5pct。 Q3年化不良生成率1.15%，较Q2下降0.20pct，但同比+0.56pct，不良生成仍处高位，为不良率上升的主要原因。拨备计提力度仍处较高水平。 Q3年化信贷成本为1.21%，较Q2下降0.30pct。1-9月资产减值损失为1797亿元，同比+30.5%，增速较1-6月+4.0pct，Q3单季资产减值损失543亿元，同比+40.7%，增速较Q2下降20.6pct。 成本收入比下降，资本充足率上升1-9月中间业务收入同比+0.3%，增速较1-6月-0.2pct。我们推测银行卡业务、代销业务、结算清算业务对工行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+12.6%，较1-6月+16.5pct，增速处上市银行领先水平，其他非息收入增长主要由投资损益贡献。1-9月成本收入比为19.6%，同比-0.4pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.47%、12.84%，较6月末+0.47pct、+0.14pct。一方面公司内源资本补充能力有一定边际改善，另一方面公司于9月完成了600亿元二级资本债和197亿元境外优先股的发行，外源资本持续补充。 价目标价5.80元，维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善，我们预测2020-22年EPS为0.80/0.83/0.87元（前值为0.80/0.82/0.86元），2021年BVPS8.06元，对应PB0.61倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.55倍，公司作为银行业龙头应享受估值溢价，我们给予公司2020年目标PB0.72倍，目标价由5.97元调整至5.80元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

利润降幅收窄，净息差平稳农业银行于10月30日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP（拨备前利润）分别同比-8.7%、+4.9%、+5.7%，增速较1-6月+3.6pct、-0.1pct、-0.4pct。三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄、净息差基本平稳、中间收入同比增速上行。我们预测2020-22年EPS0.56/0.58/0.60元，目标价3.58元，维持“增持”评级。 规模稳步扩张，净息差基本平稳1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.54pct、-0.17pct至11.81%、0.85%。 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.8%、+12.7%、+11.0%，较6月末-0.7pct、+0.7pct、+1.1pct。Q3新增个人贷款2367亿元，占全部新增贷款的比例为51%。Q3新增存款增加6467亿元，主要由定期存款贡献，9月末存款活期率较6月末-0.6pct。我们测算1-9月净息差较1-6月下降1bp，推测主要受资产端收益率下行拖累（贷款定价下行是主因），负债端成本则受益于存款成本改善而有一定下行。 不良率上升，资本充足率稳定9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、272%，较6月末+9bp、-13pct，不良率上升主要由于县域地区不良率上升。9月末县域业务不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.56%、308%，较6月末+8bp、-17pct。Q3年化不良生成率0.94%，较Q2下降0.36pct。Q3年化信贷成本为1.10%，较Q2下降0.44pct。1-9月信用减值损失同比+33.5%，增速较1-6月-1.6pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.54%、10.85%，较6月末+0.12pct、-0.02pct，二者变动趋势背离主要由于农业银行于8月完成了350亿元永续债的发行。 县域贷款投放加快，中收增速上行9月末县域贷款、存款分别同比+15.4%、+10.6%，贷款增速高于全行，而存款增速与全行相当。9月末县域贷款、存款分别占全行贷款、存款比例为35%、43%。1-9月中间业务收入同比+5.4%，增速较1-6月+2.5pct。 我们推测主要由银行卡、顾问和咨询、托管业务收入增长贡献。1-9月投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益合计同比-76.6%，增速较1-6月-19.1pct，主要由于市场利率波动。 价目标价3.58元，维持“增持”评级鉴于公司2020年加大拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS为0.56/0.58/0.60元（前值为0.63/0.67/0.71元），2021年BVPS5.78元，对应PB0.55倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.57倍，公司县域特色突出，应享受估值溢价，我们给予公司2021年目标PB0.62倍，目标价由3.92~4.36元调整至3.58元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

活期存款高增长，拨备站上新阶梯公司于10月30日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.1%/+16.2%/18.5%，增速较1-6月-7.0pct/-6.7pct/-6.7pct。活期存款实现高增长，拨备覆盖率站上新高度，资产质量优异。我们预测2020-22年EPS1.18/1.36/1.58元，目标价15.24元，维持“增持”评级。 零售贷款投放加快，存款结构明显优化9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.3%、+17.0%、+17.5%，较6月末+0.1pct、+0.2pct、-1.2pct。Q3新增零售贷款199亿元，约为上半年新增零售贷款的1.9倍，占Q3全部新增贷款的64%，我们认为主要由于公鸡贷等消费贷款的投放随着宏观经济修复而快速恢复。9月末存款余额较6月末略有收缩，主要由大幅压降定期存款所致。Q3活期存款新增247亿元，而定期存款则减少260亿元；新增活期存款中对公存款占比达85.1%，受益于加大了经营结算款的吸收力度。9月末活期存款同比+21.4%，活期存款占比较6月末+4.2pct至50.5%，存款结构明显优化。 净息差逆势上行，中收保持高增长1-9月净息差、净利差分别为1.97%、1.95%，均较1-6月上升2bp，我们认为息差逆势上行主要是得益于零售贷款大力投放、存款结构明显优化。 1-9月中间业务收入同比+93.7%，增速较1-6月-27.2pct，仍保持了高增长态势，主要由于托管及其他受托、投行、担保及承诺等业务的增长，其中托管及其他受托业务以理财业务为主，我们认为杭银理财自1月开业以来对母行理财业务加速转型起到了较强的带动作用。1-9月其他非息收入20.3亿元（Q3单季为2.5亿元），同比-40.3%，主要受Q3市场利率上行拖累。 拨备覆盖率达到新高，转债有望补足资本9月末不良率、拨备覆盖率为1.09%、453%，环比-15bp、+69pct，分别位列上市银行第5低、第3高。9月末关注率环比-28bp至0.71%，Q3年化不良生成率环比-59bp至0.26%。在不良生成压力减轻的同时仍加大拨备计提力度，Q3计提拨备24.8亿元（Q2为24.3亿元），单季年化信用成本环比微降4bp至2.14%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率为14.41%、8.48%，环比-0.29pct、-0.16pct。公司发行不超过150亿元可转债已于10月28日获浙江银保监局批准，当前估值具备良好转股条件；若全部转股，基于9月末RWA测算有望提升核心一级资本充足率2.05pct。 价目标价15.24元，维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-22年EPS为1.18、1.36、1.58元（前次1.22/1.38/1.63元），2021年BVPS10.89元，对应PB1.19倍，可比公司21年Wind一致预测均值为0.90倍，公司高成长性特征显著，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.40倍，目标价由13.88元上调至15.24元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

净利润增速上行，中间收入高增。 兴业银行于10月29日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP（拨备前利润）分别同比-5.5%、+11.1%、+13.1%，增速较1-6月+3.6pct、-0.1pct、+0.5pct。三季报的核心看点为归母净利润同比增速上行、拨备前利润增长亮眼，中间业务收入持续高增长。我们预测2020-22年EPS3.05/3.30/3.68元，目标价22.56元，维持“买入”评级。 个贷投放加快，净息差表现优。 1-9月年化ROE、ROA 分别同比-2.52pct、-0.13pct 至13.11%、0.95%。9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.1%、+14.1%、+5.7%，较6月末+1.2pct、-1.9pct、-5.3pct。Q3加大个贷投放力度，新增个人贷款943亿元，占全部新增贷款的比例超过100%，9月末个人贷款同比+18.0%。9月末存款较6月末减少1057亿元，主要由于活期存款减少，9月末存款活期率较6月末-1.3pct。我们测算1-9月净息差较1-6月略有上行，资产端收益率受益于个人贷款占比提升而保持稳定，负债端成本则主要受益于同业负债成本改善而下行。 风险指标稳定，永续债补资本。 9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、212%，较6月末持平、-3pct。关注贷款率1.69%，较6月末+2bp。Q3年化信贷成本为1.83%，较Q2下降0.96pct。1-9月信用减值损失同比+41.3%，增速较1-6月-0.5pct。Q3年化不良生成率1.86%，较Q2上升0.08pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.62%、9.00%，较6月末-0.11pct、-0.04pct。兴业银行于2020年10月完成了300亿元永续债的发行，以9月末RWA测算，一级资本充足率可提升0.53pct。 中间收入高增，投资收益负增长。 公司坚持“表内外两个布局”，通过放大表外空间拓宽收入来源。1-9月中间业务收入同比+27.4%，增速较1-6月-0.9pct，继续保持高增长，我们推测对公、零售中收均有较快增长，主要由债券承销、银行卡及代理业务收入增长贡献。截至10月29日，2020年非金融企业债务融资工具承销规模5370亿元，承销规模与只数均蝉联同业第一。1-9月投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益合计同比-21.9%，增速较1-6月-12.2pct，主要由于市场利率波动。 目标价22.56元，维持“买入”评级。 鉴于公司信用成本边际降低，我们预测2020-22年EPS 为3.05/3.30/3.68元（前值为2.98/3.13/3.52元），2021年BVPS 28.20元，对应PB 0.63倍。可比公司2021年Wind 一致预测PB 0.68倍，公司以“商行+投行”驱动高质量发展，应享受估值溢价，我们给予公司2021年目标PB 0.80倍，目标价由20.47元调整至22.56元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

公司于10月28日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.2%、+18.4%、+15.6%，增速较1-6月-9.4pct、-5.0pct、-7.1pct。公司三季报最大的看点为加大零售贷款投放力度、净息差上升及资产质量保持优异水平。我们预测2020-22年EPS为2.43/2.80/3.25元，目标价40.59元，维持“买入”评级。 大力投放零售贷款，息差逆势提升。 9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+24.4%、+30.9%、+19.1%，较6月末-0.9pct、-2.3pct、-2.3pct，规模增速位居上市城商行前列。零售贷款投放是重点，9月末零售贷款同比+52.6%，增速较6月末+8.4pct； Q3新增零售贷款350亿元，为上半年新增零售贷款约2倍。1-9月净息差、净利差分别为1.86%、2.36%，较1-6月+8bp、+7bp。我们认为主要受益于零售贷款大力投放（宁波银行零售贷款几乎全部为消费+经营贷款，1H20定价高达7.71%，较对公贷款高245bp）、负债结构改善（定价较高的个人定期压降等），优异的息差表现展现了宁波银行强大的资产负债管理能力。 中间收入快速增长，其他非息形成拖累。 1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.93pct、-0.17pct至16.37%、1.05%。1-9月中间业务收入同比+41.8%，增速较1-6月-4.7pct；1-9月中收占比26.7%，较1-6月+0.7pct。中收保持较快增长主要受益于银行卡及代理业务增长，体现了财富管理转型的成效。1-9月其他非息收入同比-23.1%，较1-6月-33.7pct；Q3其他非息收入同比-69.6%，其他非息收入同比增速转负主要受Q3市场利率上行、2019年同期高基数效应因素拖累。 资产质量继续优异，主动提升信用成本。 9月末不良率、拨备覆盖率分别为0.79%、516%，较6月末持平、+10pct，资产质量优异。9月末关注率环比-5bp至0.54%，Q3单季年化不良生成率环比-16bp至0.57%。在不良生成压力相对较小的情况下，公司仍主动加大拨备计提力度，Q3单季年化信用成本为1.49%，环比+34bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.76%、9.37%，较6月末+0.19pct、-0.61pct。Q3完成发行100亿元二级资本债，因此资本充足率、核心一级资本充足率反向变动。鉴于公司资产投放持续较快、利润增速明显下滑导致资本内生能力削弱，核心一级资本有一定消耗。 目标价40.59元，维持“买入”评级。 鉴于公司主动提升信用成本，我们预测公司2020-2022年EPS为2.43/2.80/3.25元（前次2.57/2.94/3.51元），2021年BVPS18.45元，对应PB1.86倍，可比公司2021年Wind一致预测均值为0.72倍，我们认为公司成长性较高，经营与风控禀赋优势突出，应享受一定估值溢价，我们给予2021年2.20倍目标PB，目标价由41.65元调整至40.59元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

加快零售转型，发转债补资本 南京银行10月28日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.0%、+2.4%、+1.3%，增速较1-6月-3.0pct、-4.2pct、-5.2pct。公司资产质量优异，中收持续高增长。我们预测2020-22年EPS为1.28/1.39/1.54元，目标价9.34元，维持“买入”评级。 个贷投放加快，净息差略降 1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.60pct、-0.07pct至15.29%、0.96%。PPOP同比增速较1-6月下降主要受其他非息收入影响（同比增速较H1下降24pct），与三季度利率上行有关。9月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.1%、+19.5%、+6.8%，较6月末+3.5pct、-2.1pct、-3.9pct。Q3新增对公（含贴现）、零售贷款比例大约为1：9，贷款结构持续改善。1-9月净息差为1.83%，较上半年下降2bp，我们预计主要受资产端拖累：贷款定价下行拖累生息资产收益率。 资产质量优异，潜在风险指标改善 9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、380%，较6月末持平、-21pct，绝对水平均处上市银行前列。Q3年化不良生成率较Q2下降0.22pct至0.98%。Q2拨备计提力度略有提升，Q2年化信贷成本0.86%，较Q2上升0.19pct。9月末关注率较6月末-15bp至1.18%，潜在风险指标继续改善。 中收增速保持高位，资本实力增强 1-9月中间业务收入同比+16.6%，增速较1-6月-4.9pct，但绝对水平仍高，我们预计主要由代理咨询、债券承销等业务贡献。截至10月28日，2020年非金融企业债务融资工具承销规模近1300亿元，位列城商行第3。南银理财已于8月正式开业，理财净值化转型有望提速，未来可为中收做出贡献。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.71%、9.86%，较6月末+0.03pct、+0.09pct。根据公司董事会决议，南京银行拟发行不超过200亿元可转债，若成功发行并转股，测算核心一级资本充足率可提升2.10pct，夯实资本实力。 目标价9.34元，维持“买入”评级 鉴于公司利润增长受到营收端拖累，我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为2.6%/9.1%/10.7%（2020-2022年原预测为4.2%/7.1%/11.2%），EPS为1.28/1.39/1.54元（2020-2022年原预测为1.30/1.39/1.54元），2021年BVPS9.83元，对应PB0.82倍，可比公司2021年Wind一致预测为0.82倍，公司对公基础扎实，稳步推进零售转型，业务经营与风控能力良好，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB0.95倍，目标价由11.02元下调至9.34元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

常熟银行于10月27日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入PPOP分别同比+1.8%、+4.2%、-2.2%，增速较1-6月+0.4pct、-5.3pct，-7.6pct。公司盈利能力保持稳定，资产质量持续改善。我们预测2020-2022年EPS为0.67/0.76/0.89元，目标价10.37元，维持“增持”评级。 资产结构改善，净息差走低 1-9月年化ROE、ROA分别同比-1.53pct、-0.09pct至10.74%、1.04%。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+21.8%、+16.8%，较6月末-0.9pct、+0.6pct、-2.7pct。资产规模稳步扩张，贷款占总资产比例较6月末+2.1pct至61.6%。Q3新增个人贷款占全部新增贷款比例超过100%，9月末个人贷款占总贷款比例提升至56.2%。我们测算1-9月净息差为3.27%，较1-6月-4bp。我们预计资产负债端均有拖累：生息资产收益率主要由于贷款重定价压力而下降；计息负债成本率或由于存款竞争压力而上升（个人定期存款占总存款比例较6月末+0.5pct）。 小微特色深化，村镇银行投放强劲 常熟银行作为小微标杆行，其小微特色进一步深化。Q3个人经营贷投放继续保持强劲，单季新增经营贷占全部新增贷款的71%，9月末经营贷占总贷款比例较6月末提升1.5pct至35.6%。100万元以下微贷户数33.22万户，同比+30%。9月末子公司（31家村镇银行）贷款同比+34.8%（高于全行水平），较6月末+4.3pct。随村镇银行集约化管理的效应显现，长期来看村镇银行是常熟银行的重要增长点。截至9月末，村镇银行贷款占总贷款的16.6%，较6月末提升1.0pct；68.7%的村镇银行贷款为经营贷；村镇银行经营贷户均规模为22万元，小于母行38万元的水平。 资产质量向好，资本充足率上升 9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、490%，较6月末-1bp、+2pct。不良贷款率持续下行，我们预计主要由于不良贷款生成放缓。Q3年化不良生成率为0.13%，较Q2下降0.46pct。Q3拨备计提力度有一定减弱，单季年化信贷成本为0.78%，较Q2下降1.25pct。9月末关注贷款率1.33%，较6月末-1bp，潜在风险指标持续改善。1-9月成本收入比为40.2%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.88%、11.38%，较6月末+0.11pct、+0.12pct，内源资本补充能力已有边际改善。 目标价10.37元，维持“增持”评级 鉴于公司营收增长承压，我们预测公司2020-22年EPS为0.67/0.76/0.89元（前次为0.69/0.76/0.89元），2021年BVPS7.20元，对应PB1.13倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB为0.96倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，给予2020年目标PB1.44倍，目标价由10.33元调整至10.37元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

战略高效落地，业绩韧性凸显公司于10月21日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%，增速较1-6月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显，不良率较6月末显著下降，零售战略换挡升级，私行规模较2019年末增速亮眼，对公业务依靠集团取得快速突破，我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS为1.42/1.56/1.79元，目标价21.60元，维持“买入”评级。 净利润降幅明显收窄，资产质量表现优异1-9月归母净利润同比增速为-5.2%（1-6月为-11.2%），净利润降幅较上半年明显收窄，预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异，9月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6月末-33bp、-27bp、+3pct，零售端资产质量好转，9月末个贷不良率较6月末-24bp至1.32%。 Q3净息差环比-11bp至2.48%，主要受贷款收益率（Q3贷款收益率环比-32bp）拖累，而存款延续降成本势头（Q3存款成本率环比-15bp）。 零售业务：私行靓丽，消金投放加快零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大模块，从传统存贷业务向综合化业务延伸，零售转型换挡升级。9月末零售AUM较2019年末+25.5%至2.5万亿元，其中私行AUM达1.0万亿元（占比已达42.2%），较2019年末显著增长43.0%，零售、私行客户数分别较2019年末+6.8%、+26.0%，公司专注私行发展，成效显著。个贷投放持续发力，Q3单季新增个人贷款较Q2提升64.47%，零售端恢复明显。1-9月汽车金融贷款增长亮眼，新发放贷款同比增长46.8%，凭借车生态打造差异化布局。 对公业务：依靠集团，协同效应显著对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3大支柱，集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者，重点行业客户授信余额占比47%，表内外授信总融资额较19年末+15.6%，债券承销规模同比+80%，并购规模同比+168%，商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长，包括产业支付、新型供应链等，蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势，生态化综拓成效显著，新增与集团合作投融项目规模达3593亿元，同比+144%；团体客户存款日均余额1405亿元，同比+136%。 价目标价21.60元，维持“买入”评级鉴于公司净利润仍为同比负增长，我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.56/1.79元（前次1.48/1.58/1.79元），2021年BVPS16.62元，对应PB1.08倍，可比公司2021年Wind一致预测PB0.64倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.45倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价，我们给予2021年目标PB1.30倍，目标价由17.64上调至21.60元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

成渝战略再升级，打造标杆新征程 成都银行兼备成长性与稳健性，成渝战略定位再升级有望创造广阔发展前景。我们认为公司2017年以来基本面改善有持续动能，基于外部环境和内生禀赋两大核心驱动。外部来看，10月16日政治局会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，将成渝地区定位于全国“重要增长极和新的动力源”，区域战略定位升级有望为公司创造增量市场空间。内部来看，成都银行在业务层面守正出新，核心优势不断强化。我们预测公司2020-22年EPS为1.68/1.88/2.18元，目标价上调至13.76元，维持“增持”评级。 股权结构多元均衡，管理层专业且稳定 我们认为成都银行稳健经营的风格来源于其自上而下的机制优势，具有持续性与稳定性。成都银行较早引入境外战略投资者，形成了国资、外资多元股东互相制衡的股权结构，确保公司战略稳步推进。成都银行管理团队长期保持稳定，大行、监管部门背景浓厚，深耕本地的丰富经验利于公司因地制宜制定经营策略，并奠定了其稳健务实的经营风格。 外部环境：区位优势全面赋能，市场发展空间广阔 成都银行的高成长性直接受益于地处天府之国的外部环境优势，而公司因地制宜的经营布局更促使其充分享受区域红利。成都地区经济红利全面赋能公司业务拓展，我们预计市场空间不输江浙地区，成渝双城经济圈升级至国家级战略，更创造广阔发展前景。经营布局上秉持“做精成都、做实四川、做大渝陕”，本地、异地业务因地制宜、前瞻布局，我们预计未来拓展潜力十足，将充分享受区域经济红利，业务发展天花板有望进一步提升。 内生禀赋：业务经营守正出新，核心禀赋根基更牢 成都银行内生禀赋的核心优势和可持续性体现在业务经营层面的“守正出新”。从“守正”来看，成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心逻辑，即存款立行策略下的揽储优势、区域红利加持下的资产投放增速、风险彻底出清后深度向好的资产质量，我们认为三者均有较强的可持续性。从“出新”来看，成都银行将“大零售”作为三大转型方向之一，按揭、消费信贷有望实现双轮驱动；将“综合经营”作为三大引擎之一，在消费金融、金融租赁、理财子公司等多方面探索业务协同新格局。 目标价13.76元，维持“增持”评级 我们维持公司2020-22年的盈利预测，预计公司归母净利润同比增速分别为9.0%/12.2%/15.9%，EPS分别为1.68/1.88/2.18元，2020-21年BVPS预测值分别为11.10/12.55元，对应PB分别为0.99/0.88倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.82倍，我们认为成都银行高成长性有望长期保持，成渝战略定位再度升级有望持续释放区域经济红利，进一步提升公司未来发展潜质，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 1.10倍，目标价由12.76元上调至13.76元, 维持“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展，由上海逐渐向全国布局，为首家在上交所上市的银行，对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型，资产负债结构持续优化，存量风险不断出清，并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现，驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显，估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%，EPS为1.82元、1.90元、2.06元，目标价为10.77元，首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国，资产规模领先 公司成立于1992年，是第一家在上交所上市的银行，近30年来与上海经济共同成长，并善于把握时代发展机会，对公业务特色较为突出。1994年至1996年，浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立，公司由上海向全国布局。 2020年6月末公司总资产规模位列股份行第三，主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动，持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先，科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中，2020年6月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。近期公司管理层成员完成更替，有助于推动战略的高效落地。 资产负债结构改善，存量风险出清 公司盈利能力良好，2020H1ROE处上市股份行中游水平，贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素，未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善，2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势，有望助力净息差企稳。 公司注重综合化经营，广泛布局子公司，母行与子公司可产生协同效应，驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清，6月末不良率较19年末-13bp，且不良贷款认定标准严格，潜在风险较为可控。6月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高，抗风险能力较强。 目标价10.77元，首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善，存量风险逐渐出清，公司盈利能力有望改善。我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元，2020年BVPS预测值17.95元，对应PB0.54倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.75倍。 目前公司PB（LF）估值仅为0.59倍，股息率达到6.17%（均以10月16日收盘价计算），低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善，子公司广泛布局产生协同效应，推动数字化转型有望进一步赋能业务发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予2020年目标PB为0.60倍，目标价为10.77元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

平台助流量经营，机制促高阶成长浙商银行平台化业务模式特色鲜明，通过三大平台打开获客入口、聚拢客户流量，随后结合应用场景强化客户粘性，构筑综合金融生态，具有广阔的长期价值空间。平台化模式的提出离不开得天独厚的外部环境，更离不开公司自上而下的优越机制。我们认为平台流量效应和客户粘性具有明显护城河，有望成为未来高阶成长的强劲引擎。我们预测公司2020-22年EPS为0.58/0.62/0.71元，目标价4.62元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕长三角区域，高成长型股份行公司是A股最年轻的“00后”上市股份行，总资产、归母净利润的5年CAGR位列同业第1。股权结构多元分散，民企股东长期稳定，深谙企业真实需求。管理层战略视野广阔，助力提出平台化战略。创新型企业文化、年轻专业的人才团队，均是战略落地的保障。长三角地区丰富的市场主体为对公业务提供广阔市场，杭州市互联网氛围浓厚，为公司技术创新赋能。 盈利能力良好，资产端优势突出公司2019年ROE为12.92%，位居同业第3。ROE的驱动因素中，优势主要在于较高的资产端收益率、投资收益、节税效应和不断压降的成本收入比。存款成本并不占优，主要源于平台化模式下较高的对公存款占比和存款定期率；中间收入贡献不足，但平台化模式赋予未来广阔的提升空间。 推进平台化战略，凸显互联网思维公司以平台化对公业务模式为王牌。三大基础平台围绕企业流动性管理等核心痛点，有的放矢地实现企业“自金融”需求，在市场上塑造了良好口碑。三大平台基于先获客、再成交的思路，成为获客切入口，随后结合应用场景提供配套产品，形成企业综合金融生态圈。2020年6月末平台服务客户5.24万户，融资余额5290亿元，同比+27.8%。未来流量效应和客户粘性将成为公司的核心竞争力，客户的长期经营价值具有广阔的提升前景。 资产质量优于同业，风险逐步出清资产质量处于同业较优水平，Q2末不良率位列同业第2低。2019年资产质量有所波动，但2020H1末关注率、逾期率分别较19年末-18bp、-41bp，风险包袱逐步出清。公司持续压降非标资产，拨贷比较为充足，总体风险可控。平台化模式可助力提升风控能力，预计未来资产质量有望持续改善。 价目标价4.62元，首次覆盖给予“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司EPS0.58/0.62/0.71元，2020年BVPS预测值5.57元，对应PB0.76倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.79倍，我们认为公司平台化业务模式前景可期，有望持续提升盈利能力和发展质量，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB0.83倍，目标价4.62元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

盈利增速领先，资本有望充实公司中报取得了亮眼表现，且拟发行150亿元可转债。1-6月归母净利润、营业收入分别同比+12.1%、+22.9%，均在上市银行中领先，资产质量优化、紧抓市场机遇补充资本，我们认为投资价值显著。我们预测2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元，目标价13.88元，维持“增持”评级。 资产投放快，净息差提升公司在量价两端均有良好表现，资产投放快，负债端受益于流动性较宽松。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.2%、+16.8%、+17.6%，较3月末+1.9pct、+1.6pct、+1.1pct。Q2新增对公、零售贷款规模相当，上半年新增零售贷款以按揭、个人经营贷为主，消费贷规模显著收缩。杭州银行的消费贷客群以中产人群为主，疫情对其信贷需求影响明显。1-6月净息差为1.95%，较19年全年+12bp；1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.40%、2.47%，较2019年全年-14bp、-16bp。负债端成本改善得益于同业利率下行，而存款成本较19年+6bp。 资产质量显著优化，拨备计提大幅提升公司风险出清较彻底，不断加强风险抵御能力。6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、384%，较3月末-5bp、+29pct。其中对公贷款不良率下行（较19年末-22bp至1.61%）；零售贷款不良率较19年末小幅上升4bp至0.58%，按揭贷款、消费贷款不良率分别较19年末+8bp、+26bp（后者主要由于分母减少），较为可控。Q2单季年化信贷成本2.29%，较Q1低19bp，1-6月信用减值损失同比+36.5%。债权投资的信用减值损失同比提升明显，源于公司主动增强非标资产风险的抵御能力。 中间收入翻倍增长，拟再发转债补资本公司中间收入增长快速，紧抓市场机遇补充核心一级资本。1-6月中收同比+120.9%，增速较1-3月+57.9pct。其中托管及其他受托业务佣金同比+267.2%。作为第一家开业的城商行理财子公司，杭银理财赋能明显。投行类业务手续费同比+85%，得益于债券承销规模快速扩大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.70%、8.64%，二季度71.6亿元定增夯实了资本实力。公司把握市场机会，拟再发行不超过150亿元可转债，当前估值具有良好的转股条件。若可转债成功发行并全部转股，核心一级资本充足率有望再升2.11pct至10.75%（基于6月末RWA）。 目标价13.88元，维持“增持”评级鉴于公司顺应行业大势，主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元（前次1.32/1.61/2.00元），2020年BVPS9.91元，对应PB1.22倍，可比公司20年Wind一致预测均值为1.04倍，公司高成长性特征显著，科创金融+零售特色鲜明，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB1.40倍，目标价由9.88~11.36元上调至13.88元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

规模稳步增长，风险抵御能力增强 邮储银行发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-10.0%、+3.3%、+2.1%，增速较1-3月-18.5pct、-2.1pct、-4.5pct。公司利润增速仍领先于其他大行，风险抵御能力增强。我们预测2020-22年EPS0.63/0.66/0.70元，目标价6.13元，维持“增持”评级。 贷款高增长，加快个贷投放 1-6月年化ROE、ROA分别同比-3.17pct、-0.12pct至12.65%、0.64%，ROE处大行首位。6月末总资产、贷款、存款增速分别同比+8.9%、+16.6%、+8.4%，较3月末+2.5pct、+1.0pct、+1.6pct。规模平稳扩张，贷款增速居大行之首。Q2加大个贷投放力度，新增个人贷款占比为71%（6月末存量占比55%）。1-6月净息差为2.42%，较1-3月-4bp，较2019年-8bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.96%、1.60%，较2019年-8bp、+1bp，其中贷款利率下降（较19年-11bp），存款成本上升（较19年+2bp）。我们认为公司有望通过调整资产负债结构对冲息差下行压力。 资产质量优异，主动加大拨备计提 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.89%、400%，较3月末+3bp、+13pct。Q2不良率上升幅度在大行中最低，拨备覆盖率提升幅度最高，风险抵御能力进一步增强。6月末对公不良率较19年末+6bp，新增不良主要来自交通运输业；零售不良率则较19年末持平，个人经营贷不良率的改善对冲了其他个贷不良率的上升。Q2年化不良生成率0.48%，较一季度+0.02pct。公司主动加强拨备计提力度，Q2年化信贷成本1.69%，较Q1上升0.77pct。6月末关注贷款率、逾期90天以上偏离度分别为0.53%、68%，较19年末-12bp、持平，潜在风险较为可控。 中间收入增速提升，资本补充在即 1-6月中间业务收入同比+4.2%，增速较1-3月+2.6pct。代理业务对邮储中收贡献较大，其手续费收入同比+59%，一方面公司主动加大代理保险、代理基金等业务的销售力度，另一方面上半年资本市场较为活跃，客户财富管理需求较强。6月末非保本理财余额9048亿元，较19年末+11.7%，规模较快扩张。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.97%、9.17%，较3月末-0.60pct、-0.47pct。9月1日公司获准发行600亿元永续债，据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.08pct。 目标价6.13元，维持“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS为0.63/0.66/0.70元（前值为0.77/0.87/0.98元），2020年BVPS6.13元，对应PB0.75倍。可比公司2020年Wind一致预测PB0.73倍，作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享受一定估值溢价，我们给予公司2020年目标PB1倍，目标价由6.27~6.58元调整至6.13元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。