常熟银行于10月27日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入PPOP分别同比+1.8%、+4.2%、-2.2%，增速较1-6月+0.4pct、-5.3pct，-7.6pct。公司盈利能力保持稳定，资产质量持续改善。我们预测2020-2022年EPS为0.67/0.76/0.89元，目标价10.37元，维持“增持”评级。 资产结构改善，净息差走低 1-9月年化ROE、ROA分别同比-1.53pct、-0.09pct至10.74%、1.04%。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+21.8%、+16.8%，较6月末-0.9pct、+0.6pct、-2.7pct。资产规模稳步扩张，贷款占总资产比例较6月末+2.1pct至61.6%。Q3新增个人贷款占全部新增贷款比例超过100%，9月末个人贷款占总贷款比例提升至56.2%。我们测算1-9月净息差为3.27%，较1-6月-4bp。我们预计资产负债端均有拖累：生息资产收益率主要由于贷款重定价压力而下降；计息负债成本率或由于存款竞争压力而上升（个人定期存款占总存款比例较6月末+0.5pct）。 小微特色深化，村镇银行投放强劲 常熟银行作为小微标杆行，其小微特色进一步深化。Q3个人经营贷投放继续保持强劲，单季新增经营贷占全部新增贷款的71%，9月末经营贷占总贷款比例较6月末提升1.5pct至35.6%。100万元以下微贷户数33.22万户，同比+30%。9月末子公司（31家村镇银行）贷款同比+34.8%（高于全行水平），较6月末+4.3pct。随村镇银行集约化管理的效应显现，长期来看村镇银行是常熟银行的重要增长点。截至9月末，村镇银行贷款占总贷款的16.6%，较6月末提升1.0pct；68.7%的村镇银行贷款为经营贷；村镇银行经营贷户均规模为22万元，小于母行38万元的水平。 资产质量向好，资本充足率上升 9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、490%，较6月末-1bp、+2pct。不良贷款率持续下行，我们预计主要由于不良贷款生成放缓。Q3年化不良生成率为0.13%，较Q2下降0.46pct。Q3拨备计提力度有一定减弱，单季年化信贷成本为0.78%，较Q2下降1.25pct。9月末关注贷款率1.33%，较6月末-1bp，潜在风险指标持续改善。1-9月成本收入比为40.2%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.88%、11.38%，较6月末+0.11pct、+0.12pct，内源资本补充能力已有边际改善。 目标价10.37元，维持“增持”评级 鉴于公司营收增长承压，我们预测公司2020-22年EPS为0.67/0.76/0.89元（前次为0.69/0.76/0.89元），2021年BVPS7.20元，对应PB1.13倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB为0.96倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，给予2020年目标PB1.44倍，目标价由10.33元调整至10.37元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

战略高效落地，业绩韧性凸显公司于10月21日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%，增速较1-6月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显，不良率较6月末显著下降，零售战略换挡升级，私行规模较2019年末增速亮眼，对公业务依靠集团取得快速突破，我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS为1.42/1.56/1.79元，目标价21.60元，维持“买入”评级。 净利润降幅明显收窄，资产质量表现优异1-9月归母净利润同比增速为-5.2%（1-6月为-11.2%），净利润降幅较上半年明显收窄，预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异，9月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6月末-33bp、-27bp、+3pct，零售端资产质量好转，9月末个贷不良率较6月末-24bp至1.32%。 Q3净息差环比-11bp至2.48%，主要受贷款收益率（Q3贷款收益率环比-32bp）拖累，而存款延续降成本势头（Q3存款成本率环比-15bp）。 零售业务：私行靓丽，消金投放加快零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大模块，从传统存贷业务向综合化业务延伸，零售转型换挡升级。9月末零售AUM较2019年末+25.5%至2.5万亿元，其中私行AUM达1.0万亿元（占比已达42.2%），较2019年末显著增长43.0%，零售、私行客户数分别较2019年末+6.8%、+26.0%，公司专注私行发展，成效显著。个贷投放持续发力，Q3单季新增个人贷款较Q2提升64.47%，零售端恢复明显。1-9月汽车金融贷款增长亮眼，新发放贷款同比增长46.8%，凭借车生态打造差异化布局。 对公业务：依靠集团，协同效应显著对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3大支柱，集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者，重点行业客户授信余额占比47%，表内外授信总融资额较19年末+15.6%，债券承销规模同比+80%，并购规模同比+168%，商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长，包括产业支付、新型供应链等，蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势，生态化综拓成效显著，新增与集团合作投融项目规模达3593亿元，同比+144%；团体客户存款日均余额1405亿元，同比+136%。 价目标价21.60元，维持“买入”评级鉴于公司净利润仍为同比负增长，我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.56/1.79元（前次1.48/1.58/1.79元），2021年BVPS16.62元，对应PB1.08倍，可比公司2021年Wind一致预测PB0.64倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.45倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价，我们给予2021年目标PB1.30倍，目标价由17.64上调至21.60元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

成渝战略再升级，打造标杆新征程 成都银行兼备成长性与稳健性，成渝战略定位再升级有望创造广阔发展前景。我们认为公司2017年以来基本面改善有持续动能，基于外部环境和内生禀赋两大核心驱动。外部来看，10月16日政治局会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，将成渝地区定位于全国“重要增长极和新的动力源”，区域战略定位升级有望为公司创造增量市场空间。内部来看，成都银行在业务层面守正出新，核心优势不断强化。我们预测公司2020-22年EPS为1.68/1.88/2.18元，目标价上调至13.76元，维持“增持”评级。 股权结构多元均衡，管理层专业且稳定 我们认为成都银行稳健经营的风格来源于其自上而下的机制优势，具有持续性与稳定性。成都银行较早引入境外战略投资者，形成了国资、外资多元股东互相制衡的股权结构，确保公司战略稳步推进。成都银行管理团队长期保持稳定，大行、监管部门背景浓厚，深耕本地的丰富经验利于公司因地制宜制定经营策略，并奠定了其稳健务实的经营风格。 外部环境：区位优势全面赋能，市场发展空间广阔 成都银行的高成长性直接受益于地处天府之国的外部环境优势，而公司因地制宜的经营布局更促使其充分享受区域红利。成都地区经济红利全面赋能公司业务拓展，我们预计市场空间不输江浙地区，成渝双城经济圈升级至国家级战略，更创造广阔发展前景。经营布局上秉持“做精成都、做实四川、做大渝陕”，本地、异地业务因地制宜、前瞻布局，我们预计未来拓展潜力十足，将充分享受区域经济红利，业务发展天花板有望进一步提升。 内生禀赋：业务经营守正出新，核心禀赋根基更牢 成都银行内生禀赋的核心优势和可持续性体现在业务经营层面的“守正出新”。从“守正”来看，成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心逻辑，即存款立行策略下的揽储优势、区域红利加持下的资产投放增速、风险彻底出清后深度向好的资产质量，我们认为三者均有较强的可持续性。从“出新”来看，成都银行将“大零售”作为三大转型方向之一，按揭、消费信贷有望实现双轮驱动；将“综合经营”作为三大引擎之一，在消费金融、金融租赁、理财子公司等多方面探索业务协同新格局。 目标价13.76元，维持“增持”评级 我们维持公司2020-22年的盈利预测，预计公司归母净利润同比增速分别为9.0%/12.2%/15.9%，EPS分别为1.68/1.88/2.18元，2020-21年BVPS预测值分别为11.10/12.55元，对应PB分别为0.99/0.88倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.82倍，我们认为成都银行高成长性有望长期保持，成渝战略定位再度升级有望持续释放区域经济红利，进一步提升公司未来发展潜质，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 1.10倍，目标价由12.76元上调至13.76元, 维持“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展，由上海逐渐向全国布局，为首家在上交所上市的银行，对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型，资产负债结构持续优化，存量风险不断出清，并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现，驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显，估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%，EPS为1.82元、1.90元、2.06元，目标价为10.77元，首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国，资产规模领先 公司成立于1992年，是第一家在上交所上市的银行，近30年来与上海经济共同成长，并善于把握时代发展机会，对公业务特色较为突出。1994年至1996年，浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立，公司由上海向全国布局。 2020年6月末公司总资产规模位列股份行第三，主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动，持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先，科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中，2020年6月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。近期公司管理层成员完成更替，有助于推动战略的高效落地。 资产负债结构改善，存量风险出清 公司盈利能力良好，2020H1ROE处上市股份行中游水平，贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素，未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善，2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势，有望助力净息差企稳。 公司注重综合化经营，广泛布局子公司，母行与子公司可产生协同效应，驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清，6月末不良率较19年末-13bp，且不良贷款认定标准严格，潜在风险较为可控。6月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高，抗风险能力较强。 目标价10.77元，首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善，存量风险逐渐出清，公司盈利能力有望改善。我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元，2020年BVPS预测值17.95元，对应PB0.54倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.75倍。 目前公司PB（LF）估值仅为0.59倍，股息率达到6.17%（均以10月16日收盘价计算），低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善，子公司广泛布局产生协同效应，推动数字化转型有望进一步赋能业务发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予2020年目标PB为0.60倍，目标价为10.77元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

平台助流量经营，机制促高阶成长浙商银行平台化业务模式特色鲜明，通过三大平台打开获客入口、聚拢客户流量，随后结合应用场景强化客户粘性，构筑综合金融生态，具有广阔的长期价值空间。平台化模式的提出离不开得天独厚的外部环境，更离不开公司自上而下的优越机制。我们认为平台流量效应和客户粘性具有明显护城河，有望成为未来高阶成长的强劲引擎。我们预测公司2020-22年EPS为0.58/0.62/0.71元，目标价4.62元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕长三角区域，高成长型股份行公司是A股最年轻的“00后”上市股份行，总资产、归母净利润的5年CAGR位列同业第1。股权结构多元分散，民企股东长期稳定，深谙企业真实需求。管理层战略视野广阔，助力提出平台化战略。创新型企业文化、年轻专业的人才团队，均是战略落地的保障。长三角地区丰富的市场主体为对公业务提供广阔市场，杭州市互联网氛围浓厚，为公司技术创新赋能。 盈利能力良好，资产端优势突出公司2019年ROE为12.92%，位居同业第3。ROE的驱动因素中，优势主要在于较高的资产端收益率、投资收益、节税效应和不断压降的成本收入比。存款成本并不占优，主要源于平台化模式下较高的对公存款占比和存款定期率；中间收入贡献不足，但平台化模式赋予未来广阔的提升空间。 推进平台化战略，凸显互联网思维公司以平台化对公业务模式为王牌。三大基础平台围绕企业流动性管理等核心痛点，有的放矢地实现企业“自金融”需求，在市场上塑造了良好口碑。三大平台基于先获客、再成交的思路，成为获客切入口，随后结合应用场景提供配套产品，形成企业综合金融生态圈。2020年6月末平台服务客户5.24万户，融资余额5290亿元，同比+27.8%。未来流量效应和客户粘性将成为公司的核心竞争力，客户的长期经营价值具有广阔的提升前景。 资产质量优于同业，风险逐步出清资产质量处于同业较优水平，Q2末不良率位列同业第2低。2019年资产质量有所波动，但2020H1末关注率、逾期率分别较19年末-18bp、-41bp，风险包袱逐步出清。公司持续压降非标资产，拨贷比较为充足，总体风险可控。平台化模式可助力提升风控能力，预计未来资产质量有望持续改善。 价目标价4.62元，首次覆盖给予“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司EPS0.58/0.62/0.71元，2020年BVPS预测值5.57元，对应PB0.76倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.79倍，我们认为公司平台化业务模式前景可期，有望持续提升盈利能力和发展质量，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB0.83倍，目标价4.62元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

盈利增速领先，资本有望充实公司中报取得了亮眼表现，且拟发行150亿元可转债。1-6月归母净利润、营业收入分别同比+12.1%、+22.9%，均在上市银行中领先，资产质量优化、紧抓市场机遇补充资本，我们认为投资价值显著。我们预测2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元，目标价13.88元，维持“增持”评级。 资产投放快，净息差提升公司在量价两端均有良好表现，资产投放快，负债端受益于流动性较宽松。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.2%、+16.8%、+17.6%，较3月末+1.9pct、+1.6pct、+1.1pct。Q2新增对公、零售贷款规模相当，上半年新增零售贷款以按揭、个人经营贷为主，消费贷规模显著收缩。杭州银行的消费贷客群以中产人群为主，疫情对其信贷需求影响明显。1-6月净息差为1.95%，较19年全年+12bp；1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.40%、2.47%，较2019年全年-14bp、-16bp。负债端成本改善得益于同业利率下行，而存款成本较19年+6bp。 资产质量显著优化，拨备计提大幅提升公司风险出清较彻底，不断加强风险抵御能力。6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、384%，较3月末-5bp、+29pct。其中对公贷款不良率下行（较19年末-22bp至1.61%）；零售贷款不良率较19年末小幅上升4bp至0.58%，按揭贷款、消费贷款不良率分别较19年末+8bp、+26bp（后者主要由于分母减少），较为可控。Q2单季年化信贷成本2.29%，较Q1低19bp，1-6月信用减值损失同比+36.5%。债权投资的信用减值损失同比提升明显，源于公司主动增强非标资产风险的抵御能力。 中间收入翻倍增长，拟再发转债补资本公司中间收入增长快速，紧抓市场机遇补充核心一级资本。1-6月中收同比+120.9%，增速较1-3月+57.9pct。其中托管及其他受托业务佣金同比+267.2%。作为第一家开业的城商行理财子公司，杭银理财赋能明显。投行类业务手续费同比+85%，得益于债券承销规模快速扩大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.70%、8.64%，二季度71.6亿元定增夯实了资本实力。公司把握市场机会，拟再发行不超过150亿元可转债，当前估值具有良好的转股条件。若可转债成功发行并全部转股，核心一级资本充足率有望再升2.11pct至10.75%（基于6月末RWA）。 目标价13.88元，维持“增持”评级鉴于公司顺应行业大势，主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元（前次1.32/1.61/2.00元），2020年BVPS9.91元，对应PB1.22倍，可比公司20年Wind一致预测均值为1.04倍，公司高成长性特征显著，科创金融+零售特色鲜明，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB1.40倍，目标价由9.88~11.36元上调至13.88元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

规模稳步增长，风险抵御能力增强 邮储银行发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-10.0%、+3.3%、+2.1%，增速较1-3月-18.5pct、-2.1pct、-4.5pct。公司利润增速仍领先于其他大行，风险抵御能力增强。我们预测2020-22年EPS0.63/0.66/0.70元，目标价6.13元，维持“增持”评级。 贷款高增长，加快个贷投放 1-6月年化ROE、ROA分别同比-3.17pct、-0.12pct至12.65%、0.64%，ROE处大行首位。6月末总资产、贷款、存款增速分别同比+8.9%、+16.6%、+8.4%，较3月末+2.5pct、+1.0pct、+1.6pct。规模平稳扩张，贷款增速居大行之首。Q2加大个贷投放力度，新增个人贷款占比为71%（6月末存量占比55%）。1-6月净息差为2.42%，较1-3月-4bp，较2019年-8bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.96%、1.60%，较2019年-8bp、+1bp，其中贷款利率下降（较19年-11bp），存款成本上升（较19年+2bp）。我们认为公司有望通过调整资产负债结构对冲息差下行压力。 资产质量优异，主动加大拨备计提 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.89%、400%，较3月末+3bp、+13pct。Q2不良率上升幅度在大行中最低，拨备覆盖率提升幅度最高，风险抵御能力进一步增强。6月末对公不良率较19年末+6bp，新增不良主要来自交通运输业；零售不良率则较19年末持平，个人经营贷不良率的改善对冲了其他个贷不良率的上升。Q2年化不良生成率0.48%，较一季度+0.02pct。公司主动加强拨备计提力度，Q2年化信贷成本1.69%，较Q1上升0.77pct。6月末关注贷款率、逾期90天以上偏离度分别为0.53%、68%，较19年末-12bp、持平，潜在风险较为可控。 中间收入增速提升，资本补充在即 1-6月中间业务收入同比+4.2%，增速较1-3月+2.6pct。代理业务对邮储中收贡献较大，其手续费收入同比+59%，一方面公司主动加大代理保险、代理基金等业务的销售力度，另一方面上半年资本市场较为活跃，客户财富管理需求较强。6月末非保本理财余额9048亿元，较19年末+11.7%，规模较快扩张。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.97%、9.17%，较3月末-0.60pct、-0.47pct。9月1日公司获准发行600亿元永续债，据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.08pct。 目标价6.13元，维持“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS为0.63/0.66/0.70元（前值为0.77/0.87/0.98元），2020年BVPS6.13元，对应PB0.75倍。可比公司2020年Wind一致预测PB0.73倍，作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享受一定估值溢价，我们给予公司2020年目标PB1倍，目标价由6.27~6.58元调整至6.13元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

净息差走平，资产质量稳定 公司于8月26日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营收分别同比-9.9%、+5.0%（扣非归母净利润同比+4.4%），增速较1-3月-3.0pct、+0.4pct。公司净息差、资产质量基本稳定，经营稳健。我们预测2020-2022年EPS为0.89/0.93/1.00元，目标价5.87元，维持“增持”评级。 贷款同比增速放缓，负债端驱动息差走平 归母净利润同比负增长的原因为19年上半年冲回退休人员大额医保缴费，导致基数较高。1-6月年化ROE、ROA分别同比-4.31pct、-0.19pct至11.49%、1.00%。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+5.2%、+8.6%、+6.1%，较3月末-0.9pct、-3.8pct、+0.6pct。Q2新增对公、零售贷款规模相当，其中零售端以按揭、个人经营贷款为主。1-6月净息差为2.30%，较1-3月持平，较19年全年-3bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.34%、2.21%，较19年全年-13bp、-10bp。负债端成本改善得益于同业利率下行，而存款成本较19年+8bp。 不良率基本稳定，拨备计提力度加大 6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、370%，季度环比+1bp、-12pct，不良率虽微升但仍处上市农商行较低位。关注类贷款占比较19年末+9bp至2.41%。对公贷款不良率较19年末+10bp至1.79%，主要由于建筑业不良率上升明显。个人贷款不良率较19年末持平于0.71%，按揭贷款、个人经营贷款资产质量改善。逾期90天以上贷款/不良贷款为53%，较19年末继续下降2pct，不良认定标准趋严。公司加大拨备计提力度，前瞻应对不良压力，Q2单季年化信用成本为2.19%，环比+1.11pct。 理财收入增长较快，村镇银行表现优异 1-6月中间业务收入同比+8.8%，增速较3月末-13.8pct。其中资金理财手续费收入同比+18.4%，基本持平于2019年全年同比增速，主要得益于净值型理财产品销售规模提升，净值型产品余额864亿元，占非保本理财比例超65%，较2019年末+13pct。村镇银行盈利能力向好，资产质量优化，1-6月年化ROE、ROA分别较19年全年+0.32pct、+0.19pct至10.51%、4.78%，不良率较19年末-31bp至1.57%。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.77%、12.36%，季度环比-0.36pct、-0.33pct。 目标价5.87元，维持“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测2020-2022年归母净利润增速为3.38%/4.97%/7.08%（前次4.76%/6.45%/8.61%），EPS为0.89/0.93/1.00元（前次0.90/0.96/1.04元），2020年BVPS8.39元，对应PB0.62倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司县域布局优势稳固、护城河明显，估值折价有缩小空间，我们维持2020年目标PB0.70倍，目标价由5.88元微调至5.87元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

稳健增长的标杆，资产质量再优化公司于8月27日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营收分别同比+9.9%、+11.6%，增速较1-3月-1.7pct、-2.5pct。公司保持了较高的净利润增速，资产质量继续向好，展现了良好的经营韧性。我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元，目标价12.76元，维持“增持”评级。 存款增长亮眼，息差略有下行1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.54pct、-0.04pct至14.90%、0.94%。 6月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1%、+19.4%、+15.0%，较3月末+2.5pct、-4.2pct、+2.1pct。存款增长亮眼，Q2环比增长8.1%，其中新增活期对公存款占57%，利于持续巩固存款成本优势。Q2新增对公贷款与零售贷款比例为65：35。上半年净息差2.10%，较2019年全年下降6bp。生息资产收益率缓慢下行，其中零售贷款收益率逆势上升5bp，韧性较强；计息负债成本率微升，负债端以存款为主，同业利率下行对负债成本的贡献有限，而存款结构改善一定程度缓释了负债成本上升压力。 资产质量继续向优，拨备覆盖率创新高6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.42%、278%，较3月末-1bp、+18pct。拨备覆盖率达到2014年以来新高。关注贷款率较3月末下降7bp至0.80%（与19年末数据相比，为上市城商行中第2低），隐性风险指标优异。Q2年化不良生成率仅有0.28%，比Q1低79bp；Q2年化信用成本1.67%，比Q1低21bp。在不良生成压力很小的背景下保持了较大的拨备计提力度。1-6月中间业务收入同比+22.7%，主要由理财业务驱动，6月末理财收入同比+32%，非保本理财规模为343亿元，上半年增长48亿元。 做强本地辐射异地，资本补充在即6月末公司在成都的贷款市占率达到4.96%，较2019年末+0.21pct，本地地位继续上升。公司在深耕成都的同时挖掘异地潜力，6月末非成都地区贷款占比达26.4%，较2019年末+1.3pct。异地风险化解成果突出，6月末非成都地区不良贷款率1.34%，低于全行不良率。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.45%、9.36%，较3月末-0.49pct、-0.36pct。 8月19日公司发行不超过60亿元永续债的计划获得四川银保监局通过，资本实力有望夯实（据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.51pct）。 价目标价12.76元，维持“增持”评级鉴于公司保持较大的拨备计提力度，利润增速略有下降，我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元（2020-22年原预测为1.77/2.09/2.48元），2020年BVPS11.10元，对应PB0.88倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司作为成长性较高、存款基础扎实的西部领先城商行应享受估值溢价，我们给予2020年目标PB1.15倍，目标价由8.95~9.85元上调至12.76元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

营收增速转正，潜在风险指标改善工商银行于8月30日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-11.4%、+1.3%、+2.1%，增速较1-3月-14.4pct、+4.9pct 、-1.0pct。公司拨备前利润增长平稳，潜在风险指标改善。我们预测2020-22年EPS 0.80/0.82/0.86元，目标价5.97元，维持“增持”评级。 资产平稳扩张，净息差下行1-6月年化ROE、ROA 分别同比-2.71pct、-0.22pct 至11.70%、0.95%，ROE 处大行中等水平。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.4%、+10.5%、+8.4%，增速均较3月末略有上升，总资产增速在大型银行中居于前列。Q2加大个贷投放力度，新增个人贷款占比为48%（6月末存量占比38%）。1-6月净息差为2.13%，较1-3月-7bp，较2019年-11bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.69%、1.71%，较2019年-15bp、-5bp。贷款利率下降（较19年-8bp），存款成本上升（较19年+4bp），同业负债成本改善有一定对冲。 多计提多核转，潜在风险指标改善6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.50%、195%，较3月末+7bp、-5pct。 Q2不良率上升幅度在大行中较高。6月末对公不良率较19年末+7bp，新增不良来自交运、批零、住宿餐饮等行业；零售不良率较19年末+4bp，新增不良来自按揭和信用卡贷款。Q2年化不良生成率1.35%，较一季度+0.18pct。公司加强拨备计提和不良核转力度，1-6月信用减值损失同比+27%，不良核转同比+49%。6月末关注贷款率、逾期90天以上偏离度分别较19年末-30bp、-15pct，潜在风险指标明显改善。 中间收入增速放缓，资本补充在即1-6月中间业务收入同比+0.5%，增速较1-3月-2.0pct。银行卡业务对工行中收贡献较大，其手续费收入同比+3.9%，我们认为主要由信用卡分期手续费贡献。6月末非保本理财余额24946亿元，较19年末-5.6%，理财规模仍为全行业第一。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.00%、12.70%，较3月末-0.52pct、-0.45pct，公司于7月、8月分别获准发行300亿元优先股、1300亿元二级资本债，据6月末RWA 计算有望提升资本充足率0.81pct。 目标价5.97元，维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度， 我们预测2020-22年EPS 为0.80/0.82/0.86元（前值为0.91/0.96/1.02元），2020-2022年归母净利润增速为-9.2%/3.3%/5.0%（前次为3.8%/5.7%/6.0%），2020年BVPS7.46元，对应PB0.67倍。可比公司2020年Wind 一致预测PB 0.61倍，公司作为银行业龙头应享受估值溢价，我们给予公司2020年目标PB 0.8倍，目标价由5.91~6.44元调整至5.97元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

业务稳健推进，塑造长期竞争力。 公司于8月27日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比-11.2%、+15.5%，增速较1-3月-26.0pct、-1.3pct。平安银行财富管理与FICC业务表现亮眼，信用风险较为可控。我们预测2020-22年EPS1.48/1.58/1.79元，目标价17.64元，维持“买入”评级。 财富管理与FICC大发展，塑造长期竞争力。 在“科技引领、零售突破、对公做精”的策略下，平安银行迈向了更均衡发展阶段，1-6月零售、对公、其他（主要是资金业务）的净利润贡献占比为55：19：26，其中对公、其他的贡献均较2019年提升。财富管理和FICC业务是公司转型的亮点，共同驱动上半年非息收入同比+15.8%。财富管理方面，1-6月代理及委托手续费同比+54%，主要由于公司专注私行发展。6月末私行客户数、AUM同比+33.1%、+50.8%，分别快于零售客户数、零售AUM同比增速20.4pct、18.5pct。FICC业务方面，1-6月实现交易净收入46亿元，同比+189%。 净息差基本稳定，存款成本显著下降。 1-6月年化ROE、ROA分别同比-3.31pct、-0.21pct至9.33%、0.67%。 贷款平稳增长，个贷投放恢复，Q2新增个人贷款占比77%。Q2净息差为2.59%，较Q1-1bp，较为平稳。Q2生息资产收益率、计息负债成本率分别较Q1-24bp、-23bp。资产端贷款降价较为明显，Q2贷款收益率季环比-33bp，对公和零售贷款收益率降幅均超过25bp。负债端成本下降除同业负债驱动外，存款成本改善较为亮眼，Q2存款成本率季环比-14bp，公司压降结构性存款（季度环比-8.8%）等高息存款规模，存款成本改善明显。 信用风险可控，拨备计提力度加大。 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.65%、215%，较3月末持平、+15pct。对公不良率降低（较3月末-4bp）冲抵了零售不良率上升（较3月末+4bp）。6月末信用卡、新一贷、汽融不良率分别较3月末上升3bp、21bp、33bp，Q2信用卡不良率上升幅度已明显小于Q1（+66bp）。1-6月年化信贷成本2.67%，同比+0.36pct，信用减值损失同比+36.9%，拨备计提力度加大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.96%、8.93%，较3月末-0.31pct、-0.27pct，主要受内源资本补充能力下降影响。 目标价17.64元，维持“买入”评级。 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-22年EPS为1.48/1.58/1.79元（前次1.64/1.89/2.19元），2020年BVPS15.34元，对应PB0.94倍。可比公司2020年Wind一致预测PB0.66倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行(2020年Wind一致预测PB1.41倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价，我们给予2020年目标PB1.15倍，目标价由15.50~17.82元调整至17.64元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

资产质量稳健向好，小微标杆显韧性公司于8月21日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+1.4%、+9.5%，增速较1-3月-12.7pct、-0.9pct。常熟银行利润增速回落，资产质量改善，风险抵御能力增强。我们预测2020-22年EPS为0.69/0.76/0.89元，目标价为10.33元，维持“增持”评级。资产投放较快，净息差走低1-6月年化ROE、ROA分别同比-2.04pct、-0.09pct至10.02%、0.98%。利润同比增速较1-3月下行主要受拨备计提和管理费用拖累。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.7%、+21.2%、+17.3%，较3月末+0.9pct、-3.2pct、+3.4pct。二季度新增贷款主要为个人贷款，占全部新增贷款的87%，其中个人经营贷款投放恢复情况较好，占全部新增贷款的50%。1-6月净息差为3.30%，较2019年-11bp，主要受资产端拖累。我们预计二季度单季净息差环比下降幅度小于一季度，主要由于二季度加大了定价较高的个人经营贷款投放力度。资产质量向好，资本消耗较快6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.96%、488%，季度环比-2bp、+25pct。小微信用贷资产质量优异且显著改善，6月末个人经营性信用贷款不良率为0.72%，较19年末-27bp。6月末关注贷款率1.34%，逾期60天+偏离度87%，潜在风险较为可控。6月末三级资本充足率季度环比均下行80bp左右，主要由于利润同比增速下行，内源资本补充能力下降。6月末非保本理财余额258亿元，较2019年末-10.7%，净值型产品余额143亿元，占非保本理财比例为55%，较2019年末+8pct，净值化转型较快。村银经营波动，但存款增长良好村镇银行盈利能力下降，2020年1-6月年化ROE为11.69%。由于村镇银行资产主要集中于湖北地区，导致疫情对村镇银行的贷款投放及资产质量均有较大影响。6月末村镇银行贷款较19年末增速不及母行，不良率为1.04%，较2019年末+12bp。但存款增速较高（较19年末增长33.4%），6月末存贷比较19年末下降18pct至95%。我们认为疫情对村镇银行业务有短期扰动，但长期仍是常熟银行的潜在成长点。公司仍在加强村镇银行的业务布局，2020年1-6月新增村镇银行员工占全部新增员工比例为82%。目标价10.33元，维持“增持”评级鉴于监管层鼓励银行加大拨备计提力度，银行业利润增速明显下行，我们调低盈利预测，预测公司2020-22年EPS为0.69/0.76/0.89元（2020-22年原预测为0.75/0.88/1.06元），2020年BVPS6.66元，对应PB1.24倍。可比上市银行2020年Wind一致预测PB为1.10倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，给予2020年目标PB1.55倍，目标价由9.29~9.42元调整至10.33元。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

小微转型显效，资产质量优异 张家港行于8月24日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+4.2%、+17.6%，增速较1-3月-8.3pct、-1.1pct。张家港行利润增速下行，小微转型成效显现，资产质量改善明显。我们预测2020-2022年EPS为0.55/0.60/0.68元，目标价7.27元，维持“增持”评级。 小微转型显效，拓展异地空间 公司持续发展小微业务，推动零售转型，小微客户和小微贷款增速方面均较为亮眼。6月末小微企业、微贷客户数分别较2019年末+16.2%、+10.7%，均高于全行客户增速0.3%。6月末小企业部贷款金额、微贷金额分别较2019年末+16.1%、+21.2%，保持高速增长。此外，公司在坚守本地优势的同时，大力发展异地业务，打开增长的天花板。6月末存款、贷款本地市场份额分别为20.4%、14.3%，均居张家港市前列。6月末异地分支行存款、贷款分别同比+22.2%、+15.5%，存款快于全行增速。 贷款投放较快，净息差较一季度下降 1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.20pct、-0.05pct至9.18%、0.77%。6月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.8%、+19.1%、+16.6%，较3月末+6.3pct、+2.3pct、+5.6pct。Q2新增贷款主要为个人贷款，以个人经营贷为主。1-6月净息差为2.79%，较1-3月-11bp，但较2019年+5bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.80%、2.21%，较2019年-4bp、-12bp。虽然贷款定价走低（较19年-12bp），但负债端存款和同业负债成本均较2019年改善（分别较19年-2bp、-29bp）。 资产质量指标亮眼，采取多计提多处置策略 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.21%、298%，季度环比-15bp、+31pct。不良率降幅显著，风险抵御能力进一步增强。公司采取多计提拨备、多核销策略，Q2单季年化信贷成本为3.33%，同比+33bp；上半年核转不良贷款6.98亿元，同比+47%。关注类贷款占比较3月末下降65bp至2.18%，逾期90天以上贷款偏离度仅有47%。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.62%、10.67%，较3月末-0.78pct、-0.68pct。资本充足率下降主要由于利润增速下行导致内源资本补充能力下降。1-6月中间业务收入同比+69.2%，增速较3月末-3.3pct，保持高速增长。 目标价7.27元，维持“增持”评级 鉴于公司顺应监管导向，加大拨备计提力度导致利润增速下行（与行业趋势一致），我们预测2020-2022年EPS为0.55/0.60/0.68元（2020-22年原预测为0.59/0.67/0.79元），2020年BVPS6.05元，对应PB1.05倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.93倍，公司大力转型微贷，基本面较同业更稳健，稀缺性持续强化，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB1.2倍，目标价由6.39~7.00元上调至7.27元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

核心观点渝农商行深耕重庆县域，本地市场份额显著高于当地其他银行，这种农商行一枝独秀的地方格局实属难得，有明显护城河。公司业务经营和资产质量均表现良好，预计零售转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量，未来发展潜力可期。我们认为公司当前估值处于较低位，凸显投资机遇。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为4.76%/6.45%/8.61%，EPS为0.90/0.96/1.04元，目标价5.88元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司概况：根植重庆本地，当地份额遥遥领先公司为全国首家A+H股上市、规模最大的农商行。重庆区域环境良好，幅员广阔的县域为深耕本地提供天然基础，公司扎根县域，渠道下沉优势明显，网点布局和存贷款市占率在当地遥遥领先，零售客群几乎覆盖全市人口，充分受益区域经济红利。股权结构多元，地方背景浓厚，夯实本地竞争实力。多位高管已耕耘自家体系十余年，利于公司长期发展。 盈利拆解：ROE领先同业，多重动力向好发展 公司盈利能力长期领跑同业，驱动因素包括中间收入、管理费用、信用成本，预计理财、消费金融等多元布局有望进一步拓宽中间收入增长点。目前息差并不占优，主要由于资产结构差异，但零售转型背景下资产端收益提升空间大；负债端成本虽有上行，但揽储优势仍然明显、根基较为扎实。业务经营：零售立行战略提速，对公业务根基牢固零售业务最大亮点在负债端，县域纵深布局造就出众的揽储能力，个人存款市占率稳居重庆之首，“零售立行”战略下资产端有望提速。对公业务联动实体经济，制造业、基建类贷款占比高，小微、涉农业务对接企业实际需求，打造特色产品，为当地市场执牛耳者。理财、消费金融等综合化布局有望丰富创收渠道，村镇银行经营较优，为母行贡献稳定利润增长点。 资产质量：表现优于同业，风险抵御能力较强 公司2020Q1末不良率居于上市农商行较低水平，风控能力较强。由于与地方经济深度绑定，资产质量与地方经济走势密切相关，2018年地方经济下行时期公司不良率抬升，系公司不良认定趋严，提早出清风险包袱，2019年资产质量已随区域经济好转而改善。对公端基建类客户占比高、资质优，预计风险总体可控。拨备覆盖率维持高位，风险抵御能力较强。目标价5.88元，首次覆盖给予“增持”评级我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为4.76%/6.45%/8.61%，EPS0.90/0.96/1.04元，2020年BVPS预测值8.40元，对应PB0.64倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.95倍，我们认为公司县域布局优势稳固、零售转型战略亦有望持续提升盈利能力，估值有一定修复空间，我们给予2020年目标PB0.70倍，目标价5.88元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

核心观点 宁波银行是中国最优秀的银行之一,机制优越、战略先行,有强大经营韧性和持续成长潜力。我们认为市场化的公司治理为保持优势奠定了坚实基础。其经营层面也体现着战略的前瞻而坚定,因地制宜,确定核心基础客群为中小企业;因时制宜,确定特定领域的业务优势。我们预测2020-2022年EPS为2.67/3.21/3.89元,目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级。 公司治理:自上而下的市场化,优秀稳定的管理层 宁波银行股权结构多元化,国资、外资和民企兼而有之(前十大股东中,三者均占20%左右),形成市场化公司治理机制,为管理层的稳定、优秀奠定基础。现任董事长陆华裕在任期间,宁波银行前瞻性制定战略,具有较强的管理能力。高管持股激励调动了管理层的积极性。完善的人才培养机制助战略高效落地,共同形成了公司自上而下的机制优势。 盈利拆解:ROE高而稳定,受多个因素驱动 2019年公司ROE领先同业(为17.10%),且近几年展现了强大韧性,稳定于较高水平。高ROE的驱动因素包括非息收入贡献高、存款成本率低、免税红利大、信用成本相对低。资产收益率与管理费用不占优,主要由于结构差异。前者因投资类资产多,后者由于员工队伍大、激励机制好。 业务经营:以客户为中心,多业务前瞻布局 市场化机制决定了业务经营层面的前瞻而一致。第一,因地制宜,深挖本地,以客户为中心。根据本地经济结构、中小行的自身条件,确定核心客群为大行做不好、小行做不了的中小企业(公司银行客户户均贷款1447万元),通过“四管一宝”等产品提供综合服务方案。第二,因时制宜,善于抓住时代机遇。不同阶段在小微、个人与财富管理、金融市场、综合化经营等方面形成优势,良好的业务现状对应着多年积累,有明显护城河。 风险管理:风控基因卓著,资产质量优异 2020年3月末宁波银行不良贷款率0.78%,拨备覆盖率524%,均为上市银行最好水平。“控制风险就是减少成本”风险文化的渗透、全流程风控体系的建设是资产质量优异的主要原因。区域优势、聚焦优质客户、科技赋能和注重不良贷款清收对资产质量的优异表现也有一定助力。由于宁波银行拥有完善的风控体系,我们预计公司资产质量有较强韧性。 目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级 我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为16.9%/20.2%/21.3%,EPS2.67/3.21/3.89元,2020年BVPS预测值16.43元,对应PB1.61倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.67倍,我们认为公司风险抵御能力较强、大零售转型有望持续提升盈利能力和发展质量,应享受一定估值溢价,给予2020年目标PB1.85-1.95倍,目标价30.40-32.04元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。