我们坚定看好平安银行投资价值。公司正迈向零售、对公、资金业务高质量均衡发展新阶段，2020年公司“新三年战略”起步之年，聚焦降负债成本、降信用成本，有望驱动基本面向优。零售着力私行财富、对公聚焦战略客群、资金业务锦上添花，公司在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步，相对可比同业估值溢价扩大可期。我们预计2020-2022年公司EPS1.53/1.72/1.99元，目标价27.00元,维持“买入”评级。 对公业务：综合金融发动机，集团助力显成效 对公聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”三大支柱，注重集团协同与生态建设。客户端，重点突破战略客户及其上下游生态，2020Q3末战略客户生态圈贷款较2019年末+40.6%。负债端，注重降成本转型，推动低成本客户资金在体系内自然沉淀，2020年前三季度日均对公存款活期率为37.8%，对公存款成本率同比-22bp。资产端，银行专注战略客群信贷投放，其他客群则通过集团复杂投融协同服务，银行信贷有望投向更合适且优质的客户，2019年以来对公信贷与复杂投融增长强劲，资产质量持续优化。 零售业务：聚焦中高端客群，私行财富大发展 零售业务客户端重点突破中高端客群，尤其私行客户数增长强劲，2020Q3同比增速达35.2%，超越零售、财富客户，集团联动赋予其广阔的客户拓展空间，在迈向行业标杆之路快速追赶。当前零售转型重心由资产端快速增长移至负债端拓展低息存款。负债端，持续做大AUM带动存款自然沉淀，2020Q3末私行AUM同比+56.8%，前三季度零售存款平均成本率同比-21bp。资产端，信贷投放向按揭和持证抵押等低风险贷款倾斜，客群质量不断升级；此外汽车金融也凭借集团车生态协同在业内建立了领先优势。 资金同业业务：FICC增长亮眼，理财战略定位高 资金同业业务也是公司转型一大特色。公司较早布局FICC，凭借系统、人才、产品服务等优势建立领先地位，2020H1交易净收入同比+189.3%；未来国内FICC市场提升空间广，我们看好业务特色化发展前景。平安理财定位于集团一级子公司，管理层专业经验丰富，由母行行长任董事长，战略地位突出；集团鼎力支持下在资源、科技、人才、产品等方面享有差异化优势，助力母行理财转型提速，在产品、获客等多方面赋能母行成长。 目标价27.00元，维持“买入”评级 我们预计2020-22年EPS为1.53/1.72/1.99元（前次为1.42/1.56/1.79元）。2021年BVPS预测值16.87元，对应PB1.37倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB0.72倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路更进一步，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.81倍），考虑到公司尚处转型阶段，相较龙头或有一定估值折价，我们给予2021年目标PB1.60倍，目标价由21.60元上调至27.00元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

公司目前正处于“转型2.0”收官之年，随着寿险新战略发布、新管理层即将到位、开门红战略重启的逐步推进，业务增长有望迎来新机遇。战略上广纳贤才与员工激励内外并举，激发活力与积极性；业务上坚持长期战略引领；市场层面GDR带来的不确定性压力逐步弱化，高分红低估值属性得到市场逐步认可。我们预计2020-22年EPS为2.57/2.83/3.10元（前值2.72/3.13/3.47元），目标价48.33元，维持“买入”评级。 战略发展：纳贤才激活力，拥抱价值转型太保在2018年启动“转型2.0”战略以来，部分转型项目已现成效，但也不可避免地遇到了一些瓶颈，公司于近日正式发布了寿险“长航行动”，在转型2.0进入收官之年的新起点上，提出打造服务体验最佳的寿险公司，做寿险行业的长期主义者。此外，公司引进原友邦高管任寿险总经理，有望加速推动价值转型，多元化的董事会结构也有望为公司后续经营发展提供战略性指导建议。我们认为自上而下一系列的战略调整，有望从现有的业务增长承压局面中脱离出来，在内外部环境多重考验中增强竞争力与灵活性，为高质量发展加油续航。 业务转型：长期战略引领，航向价值远洋公司业务转型初显成效，低基数叠加战略重启，有望实现跨越式增长。具体来看，寿险业务开门红战略重启，同时专注于三只关键队伍打造，提升核心人力占比，做强做精顶尖绩优。我们认为寿险业务在长航行动引领下，有望在近期业务增长、远期动能蓄势和底层能力支撑等方面持续发力。财险业务稳健增长，近几年保费增速快于行业水平，龙头效应持续强化。此外，得益于规模优势和优异的管理能力，综合成本率稳中有降，我们认为随着经济的逐步回暖，财险业务需求与质量上均有望实现边际提升。投资端资产配置稳健，支撑长期投资表现。 市场情绪：不确定压力弱化，市场认可度提升公司GDR启动兑回以来，A/GDR溢价率逐步下降，目前已处于折价阶段，基本无套利空间，GDR带来的不确定性压力已逐步弱化。此外，近十年维持约45%的高水平的分红率，也使得市场认可度大幅提升，具有竞争力的股息率也使得中外机构投资者持续增持，彰显了其对公司长远发展的信心。 价目标价48.33元，维持“买入”评级我们预计2020-22年EVPS分别为47.07/53.70/61.11元（前值46.91/53.74/61.40元），对应P/EV分别为0.80x、0.70x、0.61x。可比公司2021年平均估值为0.80xP/EV，公司“长航行动”战略发布，开门红战略重启加速推进业务修复，叠加新管理层即将到位预期增强，给予一定估值溢价，给予公司2021年0.9xP/EV预期，目标价48.33元（前值45.68元），维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。

利润增速超5%，坚定看好成长性公司于1月25日发布2020年业绩快报，2020年营收、归母净利润分别同比+5.8%、+5.1%，较1-9月+0.1pct、+2.7pct。利润同比增速在目前已披露业绩快报的上市银行中领先，资产保持快速增长，我们坚定看好区域环境利好下的高成长性。我们预测2020-22年EPS1.56/1.78/2.05元，目标价12.29元，维持“买入”评级。 速净利润同比增速5.1%，领先于已披露业绩快报的上市银行2020年归母净利润同比增速为5.1%，增速在目前已披露2020年业绩快报的12家上市银行（占全部上市银行的32%）中领先；Q4单季归母净利润同比增速为16.9%。我们认为2020年业绩同比表现优异的主要驱动是资产持续快速增长、拨备计提力度较2019年减弱。展望2021年，零售转型有望带动贷款结构优化，利好资产端收益率改善；在负债端，公司深耕本地生态圈和县域金融有望带动低成本存款拓张，综合来看我们预计2021年净息差有望逐步企稳。2020年ROE同比下降1.04pct至14.57%。 资产持续快速增长，60亿元定增夯实投放实力2020年末总资产、贷款、存款分别同比+17.0%、+21.0%、+17.9%，较9月末+1.4pct、-2.2pct、-5.9pct，资产投放继续提速，贷款保持较快增长。 2020年末贷款、存款在湖南省的市占率分别达6.4%、7.9%，较19年末+0.2pct、+0.5pct，本地竞争优势强化。我们认为公司高成长性直接受益于外部环境优势，包括区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好等，预计公司2021年资产投放仍有望继续保持较快增速。公司60亿元定增方案已于2020年12月28日获证监会核准，发行成功后预测核心一级资本充足率有望较2020Q3末+1.38pct至10.03%，有效支撑资产快速投放。 资产质量稳步向好，保持较大处置力度2020年末不良率、拨备覆盖率分别为1.21%、292%，较9月末-2bp、+7pct。 我们测算Q4年化不良生成率较19年同期下降50bp，潜在风险指标改善。 此外公司自2019年以来持续保持较大不良处置力度，我们测算Q4单季处置规模与19Q4基本持平，测算全年处置规模约较19年同比-30%；假设核销额与处置额同比增速一致，则预计全年核销规模有望达20亿元（2019年核销28.6亿元），存量风险逐步出清，驱动资产质量稳步向好。我们测算Q4年化信用成本约2.07%，较Q3有所上升但较2019年同期下降50bp。 价目标价12.29元，维持“买入”评级鉴于公司资产同比增速提升，凸显高成长特质，我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.78/2.05元（前次1.56/1.77/2.02元）。2021年BVPS12.67元，对应PB0.72倍，可比公司2021年Wind一致预测均值0.86倍，我们认为坚定看好公司在本地发展机遇期的高成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB0.97倍，目标价由12.19元调至12.29元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

利润增速稳定，景气回升可期公司于1月25日发布2020年业绩快报，2020年营业收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、1.0%，增速较前三季度分别-2.1pct、-0.8pct。公司经营继续保持稳健，看好2021年景气回升。我们预测公司2020-2022年EPS0.66/0.74/0.86元，目标价10.40元，维持“增持”评级。 规模保持较快增长，出表改善报表结构2020年ROE、ROA分别同比-1.17pct、-0.2pct至10.35%、0.98%。2020年底总资产、贷款、存款分别同比+12.8%、+19.8%、+17.9%，较Q3末-1.0pct、-2.0pct、-2.3pct。贷款同比增速下行，一定程度受到了出表的影响（Q4进行信贷资产流转2单，合计24亿元，为消费及按揭贷款）。出表的目的一是适度控制贷款规模，二是展现更好的贷款和营收结构（提升经营贷款及中间收入占比）。2020年末个人贷款占总贷款比例较9月末+0.8pct至57.0%；经营贷占总贷款比例较9月末+1.3pct至36.9%。 资产质量优异，加快不良处置2020年末不良贷款率为0.96%，较9月末+1bp，保持优异水平。不良贷款率略有上升，我们认为主要由于进一步加大不良贷款确认力度，导致不良生成率上升，同时加速不良贷款处置，我们测算Q4不良贷款处置规模同比+80%。Q4拨备计提力度回归常态化，单季信用减值损失金额与19年同期基本持平。2020年末拨备覆盖率为485%，较9月末-5pct。 换届完成，战略有望升级2020年12月24日新一届董监高已基本确定，新任董事长庄广强（前行长）、行长薛文（前副行长）、监事长黄勇斌（前副行长）等均在行内工作多年，对战略方向熟悉。新管理层落定后将继续推进其特色的小微战略，未来将着力从进一步做小做散、提升人员效率、挖掘客户负债等综合价值、做强村镇银行等方面提升银行经营效率。目前LPR报价已连续9个月未调整，小微贷款重定价压力最大的时点已经过去（小微贷款期限一般不超过1年），后续资产端定价企稳可期，叠加经营效率提升，我们看好银行21年景气度回升。 价目标价10.40元元，维持“增持”评级鉴于利息净收入增长有一定压力，我们预计2020-22年公司EPS分别为0.66/0.74/0.86元（前次为0.67/0.76/0.90元），2021年BVPS预测值为7.17元，对应PB为1.03倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.97倍，我们认为常熟银行小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.45倍，目标价由10.44元调至10.40元,维持“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

2020年净利润增长146%-168%2021年1月22日，公司公告2020年公司归母净利润45.0-49.0亿元，同比增长145.7%-167.6%，扣非归母净利润44.0-48.0亿元，同比增长146.5%-168.9%。业绩主要驱动因素：1）经纪和两融国内市占率继续提升；2）基金销售业务高增长。我们认为，基金业务有望继续保持高增长。我们预计，2020-2022年EPS分别为0.56/0.84/1.11元，维持“买入”评级。 经纪和两融业务保持高速增长根据公司关于证券子公司未审计非合并报表数据，2020年经纪业务收入为29.93亿元，同比增长54%。20Q1-20Q4经纪业务收入分别为7.27/7.04/11.05/4.57亿元，同比增速分别为66%、36%、121%、-6%。 经纪业务高速增长的核心推动因素为：1）2020年A股交易金额同比增长62%。2）经纪业务国内市占率继续提升。2020年两融业务收入12.60亿元，同比增长55%。20Q1-20Q4两融业务收入分别为3.12/3.28/4.58/1.63亿元，同比增速为85%、66%、111%、-30%。2020年底东财融出资金余额为296.9亿元，我们预计2021年东财两融规模有望继续提升。 基金销售业务有望高速增长根据证券子公司未审计非合并报表，2020年东财证券业务净利润为28.94亿元。公司2020年整体净利润为45-49亿元。我们认为，基金销售业务产生的净利润或将在16-20亿元，同比有望大幅增长。我们认为，对于基金销售业务的成长性，值得关注的点：1）东财尾随佣金收入占比逐步提升，收入增速有望更加稳健向上；2）平台规模效应逐步体现，主要表现为基金销售业务净利润率有望逐步提升；3）新发基金规模逐步扩大。 关键变量展望我们认为，从这两年东财业务核心推动因素来看，主要体现在两个方面：1）国内市占率，包括经纪业务市占率和基金销售市占率。目前东方财富APP月活仍在持续增长，通过活跃用户的导流，经纪业务开户数有望持续增长。 从存量基金销售来看，线上销售占比逐步提升。2）存量基金规模。目前新发基金规模仍在持续增加，基金投资需求提升明显，东财基金销售平台的交易量有望持续放大，带动存量规模持续增加。 提高盈利预测，维持“买入”评级我们认为，2020年东财基金销售业务有望超预期，基于目前公募新发基金规模持续放大，我们提高2020-2022年归母净利润至47.89/72.13/95.77亿元（前值为45.97/61.44/80.29亿元），EPS分别为0.56/0.84/1.11元。参考可比公司平均PE估值59倍，我们给予公司2021年PE59倍，对应目标价为49.56元（前值为35.50元），维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量下降的风险，市场份额提升低于预期的风险。

核心观点当前时点，我们坚定看好兴业银行的投资机会。业绩方面，2020年业绩快报喜人，为2021年强势修复奠定坚实基础。战略方面，新一届管理层有望传承兴业基因与传统，继续坚持“商行+投行”的战略主线，并在财富管理、绿色金融方面增加更多亮点，构建兴业银行的长期优势。估值方面，兴业银行PB（LF）估值为0.95倍（2021.1.18），处于2010年以来的相对低位（分位数为35.8%），业绩持续向好、战略稳步推进且攻守兼备有望驱动其显现估值溢价。我们预计2020-2022年公司EPS分别为3.21/3.43/3.73元，目标价为31.29元,维持“买入”评级。 业绩可喜，战略可期2020年业绩快报显示归母净利润、不良率等指标强势修复。我们预计2021年在资产负债结构调整、信用风险收敛、财富业务发力等因素的驱动下，业绩有望持续向优。我们认为兴业银行新一届管理层有望继续传承兴业基因，推动战略稳步执行。我们认为下一阶段兴业银行的战略布局可概括为以“商行+投行”为主线，在财富管理、绿色金融方面构建增量看点。 商行+投行：商投并进，迎接直融时代“商行+投行”是兴业银行战略的基石。兴业银行投行优势稳固，债券承销规模领跑银行业，作为发动引擎助全行业务形成生态闭环，赋能发展。战略的三大核心为：1）为对公表内业务提供优质企业客户资源，并可通过大企业客户拓展其供应链的中小企业、零售客户资源，带动商行发展。2）促进持有资产向管理资产的转型，为理财业务提供优质固收类投资标的，赋能财富管理业务。3）助力场景建设，提升客户粘性，沉淀低息存款。 财富管理与绿色金融：未来的两大新标签财富管理和绿色金融成为新的标签可期。财富管理方面，2020年已升级为全行唯一的战略优先级，且渠道和资产端的现有禀赋优越，资产端创设优质可投资产，负债端通过同业、企业客户资源打开零售销售渠道。目前组织架构完成优化以突出财富管理战略地位，后续资源大力投入可期。绿色金融方面，兴业银行作为我国首家赤道银行，绿色金融领跑银行业，在落实碳达峰碳中和重大部署中有望受益明显，绿色金融商业性有望提升。兴业银行有望在战略、资源、产品体系等多方面发力，打造ESG名片。 价目标价31.29元，维持“买入”评级鉴于公司信用成本边际降低，我们预计2020-22年EPS为3.21/3.43/3.73元（前次为3.05/3.30/3.68元），2021年兴业银行BVPS预测值为28.45元，对应PB为0.85倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.76倍，我们认为兴业银行以“商行+投行”驱动高质量发展，财富管理、绿色金融有望成为重要下一增长极，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.1倍，目标价由22.56元调至31.29元,维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

财富管理发力，迈向轻型银行 光大银行战略目标为“一流财富管理银行”，背靠集团E-SBU生态圈稳步发展，充分发挥自身财富管理业务禀赋，财富管理业务取得一定成效。公司加大科技投入，赋能业务发展。公司持续优化资产负债结构，向轻型化银行转型，资产质量稳步改善。我们预计2020-2022年EPS为0.68/0.73/0.81元，目标价5.18元，维持“买入”评级。 背靠集团生态圈，财富管理发力 公司战略目标为“一流财富管理银行”，正把全行经营管理行为与发展战略目标紧密结合。背靠光大集团E-SBU生态圈，2020年前三季度光大银行与集团协同营业收入、协同中间业务收入同比增速均超过50%。财富管理成效也逐步显现。2020年9月末，光大银行零售AUM达1.91万亿元，较上年末+12.0%；个人客户数、私行客户数分别为1.20亿户、3.8万户，较上年末+19.3%、+17.9%，财富管理业务稳步向前发展。2020H1个人财富管理手续费净收入同比+62.4%。 打造“123+N”体系，推动数字化转型 光大银行持续推动数字化转型，打造“一个智慧大脑+两大技术平台+三项服务能力+N个数字化名品”的数字化发展体系，以赋能业务发展。公司持续加大科技投入，2019年光大银行科技投入占营业收入占比达到2.56%，2020年光大银行科技投入占营业收入比例有望达到3%，9月末科技人员占总员工比例已达到4%。持续的科技投入取得较好成效：2020Q3手机银行、阳光惠生活与云缴费三大APP月活量季环比增长26%；前三季度云缴费业务收入同比+67%；9月末全行应有系统上云率达到89%。 优化资产负债结构，不良率稳中有降 光大银行通过提升存贷款占比，不断优化资产负债结构，2017年以来其贷款占总资产比例、存款占负债比例均处于上升通道。未来光大银行将进一步加大零售贷款的支持力度，推动轻资本转型。随线下消费场景恢复，财富管理银行战略逐步推进，中间业务收入有望快速增长，提升资本使用效率。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.83%、8.80%，较6月末+1.09pct、+0.12pct。不良率稳中有降，保持较强拨备计提力度。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.53%、182%，较6月末-2bp、-5pct。 目标价5.18元，维持“买入”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22年归母净利润同比增速为-2.3%/7.5%/11.3%（前值10.2%/13.4%/14.5%），2021年BVPS 6.82元，对应PB 0.57倍。可比公司2021年Wind一致预测PB 0.76倍，公司向财富管理转型的动能较大，成效逐渐显现，我们给予公司2021年目标PB 0.76倍，目标价由4.60-4.93元调整至5.18元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

推进网格化管理，存贷款增长提速 江阴银行根植地方实体经济，聚焦制造业等领域信贷投放，契合政策导向，有望充分受益区域优势，网格化管理策略利于基础客群拓张；存贷规模增长提速，零售转型成效显著；资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。公司依托区域优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景。我们预测2020-22年EPS0.48/0.52/0.59元，目标价5.10元，维持“增持”评级。 三个优先深耕实体，充分受益区位优势 公司根植地方经济，将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业。2020年6月末公司实体经济贷款、民营企业贷款、制造业贷款总额分别达贷款总额的90.44%、58.01%、40.66%。江阴制造业实力强劲，为公司特色化信贷投放提供天然土壤。当前金融支持制造业正成为国家大力引导的方向之一，公司信贷投放策略契合政策导向，有望迎来更广阔发展空间。公司同时聚焦支农支小普惠金融，推进网格化管理特色化策略，2020年9月末已完成农户建档8.6万户，企业及个体工商户建档10.22万户，利于基础客群进一步扩大。 存贷规模增长提速，零售转型成效显著 公司存贷款规模快速增长，2020年9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+11.1%、+14.1%、+12.4%，其中贷款增速为2014年以来最高水平，存款增速为2014年以来仅次于2020年前两个季度的水平。2020年9月末公司贷款、存款在江阴地区的市占率分别为22.64%、23.32%，较6月末+0.44pct、+0.45pct，继续在江阴辖内保持领先地位。公司大零售转型成效显著，推出“江小鱼”线上信贷产品、“存贷款月月增”活动及多种存款产品组合，2020年9月末零售贷款同比+38.23%，零售贷款占总贷款比例为16.51%；零售存款同比+18.39%，零售存款占总存款比例为47.87%。 资产质量稳步改善，存量包袱逐步出清 公司资产质量稳步改善，2020年9月末不良贷款率较6月末-3bp至1.80%。虽不良率在上市农商行中仍为最高，但近年来严格风险管控，加大不良资产清收处置力度，存量包袱逐步出清，资产质量整体向好。9月末关注类贷款占比较6月末-41bp至1.53%，Q3年化不良生成率较Q2上升7bp至2.46%，我们认为中小微企业后续资产质量走势（包括延期还本付息政策退出）值得关注。2020Q3单季年化信用成本为1.81%，较Q2下降13bp。 目标价5.10元，维持“增持”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS分别为0.48元、0.52元、0.59元（前次0.51元、0.57元、0.65元），2021年BVPS为5.93元，对应PB0.69倍。可比公司2021年Wind一致预测PB为0.86倍，公司依托区域经济优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景，我们给予2021年目标PB0.86倍，目标价由4.74-5.02元调整至5.10元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

综合化布局领先，发展科技文化金融 北京银行资产规模领先于上市城商行，网点布局较广赋予银行持续增长动能；因地制宜发展科创金融、文化金融，并逐步将其成功经验推广至全国；综合化布局领先，有望带动非息收入增长。资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。我们看好公司基本面向好前景。我们预测公司2020-2022年EPS为0.97/1.00/1.07元，目标价6.19元，维持“增持”评级。 贷款占比提升，打造科技文化金融特色 北京银行资产规模位于上市城商行首位，贷款占比不断提升，2020Q3末达到54%。北京银行网点布局广泛，2020年6月末共有679个分支机构，相较于其他城商行优势明显，有较强的资产规模扩张动能。而从贷款结构看，北京银行因地制宜发展科技金融、文化金融业务，特色突出。北京银行在支持北京地区科技文化企业发展的同时，通过特色支行向全国推广经验。2020年6月末，北京银行已在全国设立科技特色支行23家，文化特色支行21家，科技金融贷款投放1649亿元，文化金融贷款投放668亿元。 综合化布局领先，中间业务待发力 北京银行子公司牌照丰富，涉及保险、基金、消费金融和金融租赁，与其他城商行相比，综合化经营优势明显。2020年12月，北京银行为北银消金增资扩股，发力消费金融行业。北京银行受到疫情和理财业务整改影响，2020年前三季度中间收入同比负增长。2020前三季度中间收入占营业收入占比为12.7%，处上市城商行中等水平。1-9月中间业务收入同比-6.8%，增速较1-6月+6.9pct，增速已出现回升趋势，未来随着疫情的好转、理财业务整改的完成，中间业务收入有望恢复增长。 资产质量改善，资本有望补充 2020年以来，北京银行受疫情影响，存量风险加快暴露，2020Q3有一定边际改善。9月末北京银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、224%，较6月末-2bp、+4pct。1-9月信用减值损失同比+24.8%，增速较1-6月-8.8pct。拨备计提力度仍较大，风险抵御能力较强。随着存量风险逐步出清，北京银行资产质量有望改善。2020年9月末北京银行资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.33%、9.20%，较6月末+0.21pct、+0.19pct。央行经济工作会议提出多渠道补充银行资本，后续资本有望稳步补充。 目标价6.19元，维持“增持”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们上调2020-2022年信用成本预测，我们预测2020-2022年EPS为0.97/1.00/1.07元（前值为1.07/1.16/1.26元），2021年BVPS10.32元，对应PB0.47倍，可比公司2021年Wind一致预测PB为0.86倍，公司盈利能力相对稳定，风险抵御能力增强，相比同业的估值折价应有缩小空间。我们给予2021年目标PB0.60倍，目标价由5.83~6.32元调至6.19元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

加速的产业趋势，加快的业务战略 我们认为，东财的长期投资逻辑在于财富管理平台的建立，而这需要A 股机构化趋势的逐步确立。在过去的这一年，我们已经看到，A 股机构化趋势在逐步加快，基金销售规模屡创新高。在产业趋势短期加速中，东财的长期战略也或将得到加快推进。我们预计，2020-2022年EPS 分别为0.53/0.71/0.93元，维持“买入”评级。 基金销售业务或将持续高速增长 我们认为，基金销售业务或将持续快速增长。根据Wind 数据，截至2020年12月30日，2020年A 股新发基金规模为2.93万亿元，同比增长97%，20Q1-20Q4，新发基金规模分别为4694亿元、6297亿元、11848亿元、6479亿元。其中2020年权益类基金新发规模1.94万亿元，同比增长265%，20Q1-20Q4新发规模分别为3613亿元、3612亿元、7775亿元、4384亿元，同比增速分别为325%、244%、357%、156%。A 股机构化趋势加速。在此产业趋势推动下，东财基金销售业务有望快速增长。20Q1-Q3，东财母公司（基金销售业务主要主体）收入同比增长96%。 市场交易量的放大为业绩奠定基础 2020年A 股交易额明显放大。根据Wind 数据，截至2020年12月30日，2020年A 股交易金额为206.7万亿元，同比增长64%。该交易金额也是2015年以来年度交易金额的最高值。20Q1-20Q4A 股交易金额分别为49.6/38.6/68.2/50.3万亿元，同比增长46%/9%/128%/86%。交易量的放大为经纪和两融业务的增长奠定基础。 APP 月活持续增长或将推动市占率逐步提升 根据易观数据，2020年8月-10月，东方财富APP 月活分别为1523万、1430万、1332万。APP 月活随着市场行情的变化也会出现小幅波动。如果拉长时间周期看，东方财富APP 月活仍在不断增长中（比如2019年1月，东方财富APP 月活1162万）。天天基金APP 月活方面，2020年2月为464万，环比增长23.9%，6月为453万，环比增长2.7%，9月为453万，环比增长1.4%，11月为471.5万，环比增长14.4%。东财覆盖股票和基金的两大APP 的月活不断增长，有望推动市占率不断提升。 业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级 我们认为，东财的长期投资逻辑，在产业趋势短期加速中，其兑现节奏也有望加快，公司业绩有望逐步加快释放。我们预计，2020-2022年归母净利润分别为46.0/61.4/80.3亿元（同前值），EPS 分别为0.53/0.71/0.93元。参考可比公司平均PE 估值50倍，我们给予公司2021年PE 50倍，对应目标价为35.50元（前值为37.81元），维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量下降的风险，市场份额提升低于预期的风险。

资产负债双轮驱动，构建财富管理宏伟蓝图 公司于12月17日举行开放日，介绍其财富管理业务发展思路，负债端发挥风险保障职能，挖掘财富管理和第三方业务空间；资产端通过“一中心、双核力、三支柱”打造核心竞争力。公司当前人力队伍规模与质态稳健提升，叠加银保渠道发力驱动成长，同时拓展财富管理、康养产业，将迎来优质的发展机遇，我们小幅调整前期预测，预计2020-22年EPS分别为4.31/4.90/5.40元（前值为5.03/5.87/6.90元），维持“买入”评级。 “1+2+1”战略引领，迎来优质发展机遇 新华持续推进“1+2+1”战略，落实“一体两翼”发展布局，以寿险为核心，将财富管理与康养产业作为支撑，科技赋能主业发展。公司通过资产负债双轮驱动，实现规模价值全面发展，其中财富管理是“双轮驱动”力量之一。在负债端深耕寿险主业，发挥风险保障与财富管理职能；资产端拓展财富管理，寻找优质资产提高效益，支撑负债发展的同时创造价值。 负债端：发挥风险保障职能，挖掘财富管理和第三方业务空间 保险公司是唯一能对生命表定价且直接受益其变化的金融机构，保险机构可发挥风险保障职能，提升低成本负债能力。财富管理作为连接投融资的桥梁，既可为机构和个人客户提供个性化产品，又可以发挥保险机构投资优势，更有效地服务实体经济发展。此外，伴随财富管理需求的增长及保险参与第三方资金和养老金管理的逐步放开，保险机构资金运用的来源趋于多元化，养老金市场是保险机构不可忽视的战略方向。新华积极发挥保险主业风险保障职能，同时挖掘财富管理和第三方业务空间。 资产端：“一中心、双核力、三支柱”打造核心竞争力 新华围绕“一中心、双核力、三支柱”核心思路构建投资能力，推动打造自上而下的统一管理平台，丰富服务供给，形成双轮驱动。不断提升各大类品种投研专业化水平，获得稳健的投资回报，截至20Q3末，公司投资资产8991亿元，2020年前三季度年化总投资收益率5.6%，同比增长0.9pct。同时持续丰富产品体系，打造综合性财富管理机构。此外，新华积极实践科技赋能，贯穿客户经营、代理人管理、负债端与资产端经营，推动形成科技赋能支持下的资产负债双轮驱动. 战略引领长期发展，维持“买入”评级 公司“一体两翼，科技赋能”战略稳步推进，但因产品策略调整使价值率短期或有所承压，因此小幅调整前期盈利预测，预计2020-22年EVPS为75.88/87.44/100.29元（前值为76.06/87.56/100.30元），对应P/EV为0.79x、0.69x和0.60x。可比公司2021年平均PEV估值为0.9x。公司在经历了管理层及战略变化后进入新的发展轨道，给予2021年0.9xP/EV预期，目标价78.70元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

核心观点 公司于 12月 8日举行开放日，介绍其“鼎新工程”正稳步推进，紧密围绕 “三大转型”、“双心双聚”、“资负联动”的战略内核，阶段性成效逐步彰 显。伴随 2020年变革转型的项目深入推进，我们认为 2021年将持续优化 完善，达成“重振国寿”的发展目标。我们维持前期预测， 预计 2020-22年 EPS 分别为 1.91/2.19/2.44元，维持“买入”评级。 渠道综合改革，实施“一体多元”销售布局 公司构建以客户为中心的“一体多元”销售布局，实现规模与价值的有机 统一，并打造“外勤主导、专业经营、活力高效”的生产单元，以人才、 机制、创新、融合共同驱动成为发展功能，推进渠道综合改革。 20Q3末 人力规模虽较年初有小幅调整，但质态有所优化。 推进分类分级管理， 围绕价值创造优化机制 集团根据各级公司价值创造能力，按照市场化、差异化原则分类配置资源， 进行年度动态调节，向重点市场、重点机构倾斜，提高资源投入效率。 同 时巩固优势、重点突破，城乡并举推进经营升级。 公司围绕价值创造，优 化考核激励机制、 优化产品策略，为销售队伍提供有力支撑。此外，公司 积极全面统筹，做精做优多元渠道，以专业经营、 提质增效、转型创新引 领变革转型，并布局互联网寿险、基金业务等新业务。 强化统筹配置，加强资负联动，收益水平保持稳定 公司致力于提升投资水平， 从注重品种到强化配置统筹：完善投资管理体 系、推动策略优化、 统筹委托管理。改革以来资产端久期增幅达 1.1年， 市场化受托资产规模增幅达 40%，成效显著。公司加强资负联动，今年前 三季度年化净投资收益率（NII）同比-0.36pct 至 4.29%，总投资收益率同 比-0.36pct 至 5.36%， 收益水平保持整体稳定。 科技赋能：立足于“众智、敏捷、迭代”三大原则 国寿科技立足于“众智、敏捷、迭代”三大原则，助力公司战略快速落地。 在实现路径上，包括线下数字化职场、 线上数字化平台（EAC）、 开放式架 构、 国寿物联网、 6大类 1700余项应用服务等。 我们认为随着科技赋能的 深入融合与逐步落地，赋能主业的成效有望逐步显现，并带来持续性的业 务价值提升。 看好长期价值，维持“买入”评级 我们维持前期盈利预测，预计 2020-22年 EVPS分别为38.30/44.37/51.18， 对应 P/EV 为 1.09x、0.94x 和 0.82x。可比公司 2021年 P/EV 均值为 1.09x， 考虑到公司 NBV 表现大幅领先，开门红率先启动，享受一定估值溢价， 维 持公司 2021年 1.25xP/EV 预期，目标价 55.46元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费 者偏好风险。

精耕细作湖湘，转型迈入新程 我们认为长沙银行成长性突出，正从省会城市城商行升级为全省布局的区域性银行。外部看，区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好；内部看，资产增速较快、息差表现稳健、资产质量逐步优化，正积极探索对公部落制、县域金融、大零售转型，赋能成长。我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.77/2.02元，目标价为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 湖南最大本土银行，资产规模快速放量 长沙银行是省内最大地方法人金融机构，近5年来资产规模维持高速增长。若假设其资产增速维持于2020Q3末水平，预计总资产有望在2023年突破万亿级别。公司股东以地方国资、省内优质民企为主，为其深耕本土提供资源优势。管理层大多在自家体系内深耕多年，利于本地战略稳步推进。 外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为 长沙银行以长沙为基本盘、以湖南为成长半径，高成长潜能直接得益于长沙市的经济优势和湖南省的市场空间。长沙2019年GDP增速位居全国省会城市第1，人口持续流入、消费活力旺盛，长沙县等百强县人均GDP可比一二线城市；2020H1湖南省GDP体量位列全国省份第8，金融发展提速下存贷款增速均超全国平均水平，有望迎来更广阔市场空间。从本地格局看，公司竞争实力在省内处于领先地位，网点布局扎实、客户覆盖面广，平均每5个湖南人中有1个长沙银行客户。在本地竞争机遇期有望吃透省级市场空间，未来或可成长为一家接近于省级银行规模的本地龙头城商行。 内生禀赋：盈利能力优于同业，业务经营因地制宜 2015年以来公司ROE均位列同业前5，息差表现亮眼，资产质量压力逐步释缓。在对公端，政务金融是固有优势，2020H1末38.7%的对公投放集中于大基建类，同时积极探索部落制转型。在零售端，最大优势为零售活期存款占比高（2020H1末达41.1%），零售转型下按揭、消费贷款有望享有足量市场空间。深耕县域为零售转型另一大特色，借助小而密集的农金站（2020Q3末已达4608家），快速铺开客群覆盖面。我们认为公司内生禀赋与外部环境形成深度融合，区域红利释放有望开辟更广阔发展前景。 目标价12.19元，首次覆盖给予“买入”评级 我们预测2020-22 年归母净利润分别为5350/6040/6927 亿元，同比增速分别为5.3%/12.9%/14.7% 。2020-2022年BVPS预测值分别为11.37/12.66/14.16元，对应PB分别为0.86/0.77/0.69倍。2020-22年EPS预测值分别为1.56/1.77/2.02元，对应PE分别为6.22/5.51/4.81倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值0.89倍、PE均值6.90倍，我们认为公司本地发展机遇期中高成长特质有望更上层楼，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 0.95倍、目标PE 7.00倍，对应目标价12.03、12.36元，两者均值为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

我们认为常熟银行经营压力正边际缓和，结合我们对其长期发展模式的认可，坚定看好其配置价值。短期来看，息差压力最大的时间已过，后续资产端定价的降幅有望趋缓并逐步企稳。而常熟银行的长期投资逻辑依旧明确，作为小微标杆行，护城河优势突出、成长潜力可观。异地分支行、村镇银行和入股农商行已构成常熟银行异地经营的三驾马车，打开了成长空间。随着转型升级的推进，我们预计常熟银行盈利能力有望改善。我们预计2020-2022年公司归母净利润同比增速分别为3.1%/13.1%/17.8%，EPS分别为0.67/0.76/0.90元，目标价为10.44元，维持“增持”评级。 “IPC技术+信贷工厂”，模式成熟可复制 公司较早布局零售转型，逐渐形成“IPC技术+信贷工厂”小微模式。利用较高管理费用覆盖信用成本的策略，常熟银行小微贷款形成高定价、低风险的特征，且其资产质量经过疫情的考验。我们预计未来常熟银行将通过三大渠道，将优秀小微经营经验推广至全国。一是异地分支行，常熟银行目前有7家异地分行，未来可通过网点进一步下沉扩大贷款规模。二是村镇银行，常熟银行为30家村镇银行的主发起行（不含投资管理行），获批首家投资管理行后，村镇银行管理水平有望提升，可进一步打开异地增长空间。三是入股农商行，此次入股镇江农商行，或成为全新异地扩张渠道。 对标台州银行，盈利提升空间广 对标台州银行，我们预计未来常熟银行盈利能力或主要从以下四方面提升：1）持续提升个人经营贷比重。常熟银行个人业务营业收入/平均总资产水平与台州银行整体水平差距不大，因此随贷款占比提升、个人经营贷占比提升，常熟银行营业收入有望较快提升。2）提升管理水平。台州银行机制更为市场化，可利用更低的管理费用覆盖信用成本，常熟银行可继续完善目前的小微模式。3）提升信保类贷款占比。信保类贷款定价更高，未来常熟银行可在保证资产质量的前提下，加大信保类贷款的投放力度。4）村镇银行可差异化经营，提升外派人员的管理能力和外派时长。 目标价10.44元，维持“增持”评级 鉴于公司拨备计提力度逐步回归常态，我们预计2020-22年公司归母净利润同比增速分别为3.1%/13.1%/17.8%（前次为3.1%/13.0%/16.9%），EPS分别为0.67/0.76/0.90元（前次为0.67/0.76/0.89元），2021年BVPS预测值为7.20元，对应PB为1.06倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.97倍，我们认为常熟银行小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.45倍，目标价由10.37元调至10.44元,维持“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

资产质量改善，资本有望充实浦发银行三季报有诸多亮点，获准发行永续债补资本。1-9月归母净利润同比-7.5%，降幅较1-6月收窄，直融发展趋势下，布局综合经营助中间业务收入同比增速提升。资产质量改善，紧抓市场机遇补充资本。公司拟在合肥新建数据中心，推动数字化转型，我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS1.89/1.98/2.14元，目标价10.88元，维持“增持”评级。 资产平稳扩张，息差下行幅度放缓公司战略与长三角区域战略协同，加大资产投放力度，资产结构优化，息差下行幅度放缓。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.0%、+11.8%、+10.3%，较6月末+0.1pct、-0.8pct、-2.8pct。9月末贷款占资产比例较6月末+0.3pct至54.6%。Q3新增零售贷款483亿元，占全部新增贷款的44.7%。9月末存款较6月末减少1063亿元，其中定期存款减少904亿元。9月末活期存款率较6月末+0.8pct至43.9%。我们测算1-9月净息差为1.87%，较1-6月-5bp，息差下行幅度放缓（H1较Q1下降12bp），我们推测资产端收益率、负债端成本率对息差均有拖累。 资产质量改善，拨备计提回归常态化强化风险管控，加强风险成本精细化管理，资产质量持续改善。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.85%、149%，较6月末-7bp、+3pct。关注贷款率2.68%，较6月末-12bp。不良率和关注率均下行，资产质量改善。Q3年化不良生成率1.37%，较Q2下降0.84pct。三季度拨备计提力度回归常态化。Q3年化信用成本为1.58%，较Q2下降0.48pct。1-9月资产减值损失为615亿元，同比+12.9%，增速较1-6月-8.2pct。 中间收入表现亮眼，资本补充在即中间业务收入同比增速提升，资本持续补充。1-9月中间业务收入同比+26.5%，增速较1-6月+15.6pct。我们推测银行卡业务、托管业务、代理业务对浦发银行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+2.5%，增速较1-6月-32.4pct，主要由于市场利率波动。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.75%、9.45%，较6月末+0.82pct、-0.09pct。资本充足率的提升，主要由于公司于8月至9月完成了800亿元二级资本债的发行。目前公司已获准发行500亿元永续债，若成功发行，以9月末RWA计算，一级资本充足率可较9月末提升0.94pct。 价目标价10.88元，维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善，我们预测2020-22年EPS为1.89/1.98/2.14元（前值为1.82/1.90/2.06元），2021年BVPS19.44元，对应PB0.48倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.70倍，公司资产质量持续改善，数字化转型有望赋能业务发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予公司2021年目标PB0.56倍，目标价由10.77元调至10.88元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。