投资改善显著，业绩稳健修复2023 年营业收入 63.55 亿元，同比+18.99%；归母净利润 18.68 亿元，同比+7.75%。 23Q4 单季度营业收入 14.21 亿元，同比-3.76%，环比-22.03%；归母净利润 4.41 亿元，同比-23.07%，环比-13.84%。 整体看， 投资收入同比扭亏驱动净利润增长。考虑到权益市场仍有波动， 适当下调公司投资收益率等假设，预计公司 2024-25 年 EPS 为 0.36/0.42 元（前值 0.49/0.53 元）， 2026 年 EPS 为 0.46 元， 2024 年 BPS 为 8.18 元（前值 8.20 元），可比公司 2024 年平均 Wind 一致预期 PB 为 0.91 倍， 考虑到公司股基成交额、两融余额市占率均有提升， 给予公司 2024 年 PB 溢价至 1.1 倍，对应目标价9.00 元（前值为 9.43 元），维持增持评级。投资同比扭亏，为业绩核心驱动公司固定收益业务持续加强投研能力，抓住波段机会实现较好超额收益； 权益投资业务加强宏观经济研判，按照风险收益特征灵活配置资产，加大非方向性投资转型； 做市业务持续优化持仓结构，升级交易策略，全年投资收益率 8.07%。 2023 年投资业务收入 11.77 亿元，同比实现扭亏（2022 年投资业务亏损 0.94 亿元），是业绩增长的核心驱动因素。 测算 23Q4 单季度投资类收入 3.89 亿元，环比+66.90%，显著上行。经纪随市下滑，两融市占提升经纪业务通过盘活存量客户、拓宽获客渠道、推动投顾服务等措施，引入增量，激活存量， 2023 年股基成交额为 2.84 万亿元，同比+1.29%，测算市占率为 0.59%，同比+0.03pct。 2023 年经纪业务净收入 9.03 亿元，同比-10.18%。 信用业务贯彻“守住风控底线、坚持向外拓展”原则，融资融券聚焦高净值客户、机构客户，期末两融余额 167.42 亿元，同比+9.35%，市占率 1.01%，同比+0.02pct；股票质押余额 35.64 亿元，较年初小幅增长1.7%。 2023 年利息净收入 18.62 亿元，同比-8.77%。投行下滑明显，资管收入提升2023 年投行净收入 2.06 亿元，同比-73.53%。 主要系公司股权承销规模下滑明显， 2023 年公司共完成 36 单股权融资项目、 45 单债券项目，股权、债券承销金额分别为 56.38 亿、 238.95 亿元，同比分别-57.23%、 +6.50%。资管业务不断丰富产品线，完善产品体系架构， 夯实主动管理基础，加大主动管理方向转型力度，主动管理与私募产品规模快速提升。 2023 年实现资管净收入 1.05 亿元，同比+11.54%， 期末资产管理 AUM 236.94 亿元，同比小幅下降 2.01%，主要系单一资管业务 AUM 同比-36%。 风险提示： 业务开展不及预期，市场波动风险

投资拖累业绩，整体表现优于行业平均。2022年，公司实现营业收入 53.41亿元，同比-12.6%；实现归母净利润 17.33亿元，同比-9%。根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。Q4单季度，公司营业收入/归母净利润分别为 14.8亿元/5.7亿元，分别同比-39%/-2%，分别较 Q3环比+4.13%/+39.72%。受市场下行影响，2022年公司自营收益由盈转负，拖累整体业绩。 财富管理转型稳步推进，资管业务结构优化。2022年公司实现经纪业务净收入 10.06亿元，同比-15%。公司加快财富管理数字平台建设，积极构建线上、线下联动的客户服务体系，推进财富管理转型。2022年，公司实现资管业务净收入 0.9亿元，同比-11.2%。公司资管业务以提升投研能力为核心，业务结构有所优化。截至 2022年末，公司资产管理规模 242亿元，同比-37.1%，其中，集合资管业务管理规模达 105亿元，同比+46.1%。 债券承销规模高增，投行业务有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，有望持续受益于安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进。2022年，公司实现投行业务净收入 7.77亿元，同比-18.3%。 2022年，公司完成股权/债券承销规模分别为 131.83亿元/224.37亿元，债券承销规模同比大幅增加 93%。据 Wind 数据显示，截至 2023年 4月3日，公司股权业务共有在审项目 21项，排名行业第二十名。 公司区域特色鲜明，“十四五”战略规划引领成长。公司紧密围绕“十四五”战略，以投行为引领，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化、机构化五大发展方向，持续提升金融服务能力。在国资背景的支持下，公司未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。 投资建议2022年，受市场下行影响，公司业绩表现有所承压。但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。 我们预计公司 2023-2025年总营业收入分别为 66.23亿元/74.64亿元/85.47亿元，同比增长+24/+12.7%/+14.5%；归母净利润分别为 20.57亿元/22.48亿元/26.04亿元，同比+18.7%/+9.3%/+15.8%。以 2023年 4月4日收盘价为基准，预计对应的 2023PE 为 14.68倍，维持“推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，战略推进不及预期。

2022年年报概况:国元证券 2022年实现营业收入 53.41亿元，同比-12.58%；实现归母净利润 17.33亿元，同比-9.24%。基本每股收益 0.40元，同比-9.09%；加权平均净资产收益率 5.32%，同比-0.71个百分点。 2022年拟 10派 1.50元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 35.44%。国元证券 2022年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1. 2022年公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.坚定不移向财富管理转型，经纪业务手续费净收入同比-14.60%。3.股权融资规模同比下滑，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-18.21%。4.集合资管规模快速增长，资管业务手续费净收入同比-11.32%。5.权益及衍生品自营出现较大金额亏损，固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比-71.93%。6.两融与质押规模同步回落，利息净收入同比+10.50%。 投资建议: 2022年公司一季度一度出现亏损，为应对不利局面，公司积极调整经营策略，全年最终业绩虽有下滑但明显小于行业平均降幅，显示出较强的风险管控能力和全局掌控能力，在中小券商中出类拔萃。公司区域优势明显，并具备特色化、差异化的竞争优势，2023年在外部经营环境稳中向好的背景下，公司经营业绩有望重回升势。预计公司 2023、2024年EPS 分别为 0.43元、0.45元，BVPS 分别为 7.78元、8.02元，按 3月29日收盘价 6.72元计算，对应 P/B 分别为 0.86倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件描述： 公司发布 2022年年报，报告期内实现营业收入 53.41亿元，同比-12.58%，归母净利润 17.33亿元， 同比-9.24%， 加权平均 ROE 为 5.32%， 较上年减少0.71pct。 投资要点： 投资亏损拖累业绩， 股权及减值正向贡献。 2022年公司营业收入同比下滑 12.58%， 归母净利润下滑 9.24%， 均小于行业下滑幅度。 其中证券投资业务亏损 0.94亿元， 对业绩影响较大； 股权投资收入 4.38亿元， 同比大幅提升， 贡献正向收益； 经纪、 投行、 资管分别实现收入 10.06亿元、 7.77亿元和 0.94亿元， 同比下滑 14.61%、 18.28%和 11.18%， 基本与行业同步。 同时公司 2022年信用减值损失相对减少， 推动公司净利润实现相对较好成绩。 债券承销金额大幅提升， 充分利用区位优势。 公司打造产业投行， 服务经济实体和创新科技， 2022实现投行业务收入 7.6亿元， 同比-18.92%。 债券业务承销方面不断拓宽业务区域， 努力保持安徽省内市场第一的地位， 同时积极拓展外省业务，2022公司合计完成 41个债券项目，主承销规模 224.37亿元， 同比+92.67%， 增速远超行业平均。 权益及衍生亏损， 固收稳定增长。 公司 2022年投资业务中权益类投资亏损 6.59亿元， 衍生投资亏损 2.23亿元， 较去年同期均大幅下降； 固收产品投资实现收入 9.72亿元， 同比增长 7.40%； 同时对联营合营企业的投资收益中， 部分股权投资项目确认的收益大幅增长， 带动联营合营企业投资收益同比增加 2.98亿元。 经纪业务承压， 推动财富管理转型。 公司加快建设财富管理服务数字平台， 构建线上线下协同联动的客户服务体系， 坚定不移向财富管理转型。 公司以优+投顾为领航， 优质投顾产品为工具， 大力发展投资顾问业务。 2022实现经纪业务净收入 8.41亿元， 同比下滑 18%， 受市场环境影响， 代买收入和代销收入均有所下滑， 分别实现收入 7.21亿元和 0.66亿元， 下滑 18%和 22%。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司业绩保持较好韧性， 实现高于行业整体的业绩表现， 随着公司十四五规划的全面推进， 看好公司未来发展潜力。 预计公司 2023年-2025年分别实现归母净利润 20.89亿元、22.75亿元和 24.52亿元， 增长 20.53%、 8.94%和 7.75%； PB 分别为 0.81/0.78/0.77， 维持“增持-A” 评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件。

公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入53.4亿元，同比-13%；归母净利润17.3亿元，同比-9%；加权平均ROE为5.32%，同比-0.71pct。 分析判断:资金类业务收入大幅下滑，股权投资业务收入增长各项业务收入增速来看，资金类业务收入同比降幅最大，为34%，投行、经纪与资管业务收入分别下降18%、15%和11%。股权投资收入则同比增长211%和10%。从增量收入贡献来看，股权投资贡献最大的增量，资金类业务对业绩形成拖累，经纪、投行、资管与其他业务贡献也为负。信用减值损失-0.8亿元，同比-117%，减值计提大幅下降使得利润降幅大幅低于收入降幅。 报告期收入结构来看，资金类业务收入占比最高，为46%，经纪、投行业务收入分别占比24%、18%，股权投资收入占比10%，资管业务占比2%。 金融资产投资收益下降，规模提升收益率下滑利息+证券投资业务净收入19.5亿元，同比-34%。利息净收入20.4亿元，同比+10%。其中两融及买入返售利息收入有所下滑，银行存款及其他债权投资利息收入提升。截至2022年末，母公司信用业务余额189.6亿元，同比减少15%；其中融资融券余额的市场份额1.00%。 报告期末公司金融资产投资收益（加上债券类资产利息收入）16.9亿元，同比-27%。金融资产投资规模达到646亿元，同比+23%；投资收益率2.89%，同比-2.41pct。 投行投资业务发展较好报告期投行业务收入7.8亿元，同比-18%。以Wind数据统计（按上市日），IPO业务融资规模53.5亿元，市场份额0.91%，同比-0.66pct；再融资业务融资规模41.8亿元，市场份额0.68%，同比-0.41pct；核心债券246.6亿元，市场份额0.43%，同比+0.25pct。公司充分发挥现代投行优势，为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。 报告期对联营与合营企业投资收入4.4亿元，同比+211%。主要由合肥中电科国元产业投资基金、安徽安元投资基金等联营企业贡献。公司在股权投资业务上布局行业领先，预计全面注册制下将持续贡献较好业绩。 财管数字化转型，资管主动管理规模大幅提升报告期公司经纪业务净收入10.1亿元，同比-15%。股基交易市场份额0.56%，同比-0.04pct。公司经纪业务坚定不移向财富管理转型，财管业务向数字化转型。 报告期资管业务净收入0.9亿元，同比-11%。报告期公司资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模达到105亿元，同比+46%。 投资建议作为安徽省国资委旗下上市券商，公司长期受益安徽区域经济发展和改革红利。基于公司联营创投类业务发展较好，我们上调公司23-24年营收74.3/81.5亿元的7预6.测44至/88.6亿元，并增加25年预测为98.1亿元，22年公司减值为负接下来我们预计公司减值计提会有所提升，因此下调23-24年EPS0.64/0.73元的预测至0.61/0.68元，并增加25年预测值0.75元,对应2023年3月27日6.84元/股收盘价，PB分别为0.84/0.77/0.71倍，维持公司“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件：国元证券发布 2022年业绩快报。公司实现营业收入 53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润 17.18亿元，同比-10%；加权平均净资产收益率为 5.29%，同比下降 0.74pct。 事件点评自营承压拖累业绩，四季度业绩环比改善明显。在 2022年权益市场波动的大背景下，公司自营业务表现承压，对公司业绩造成一定影响。 2022年，公司实现营业收入 53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润17.18亿元，同比-10%。公司持续深化战略布局，国元创新和国元期货等子公司经营业绩有所提升，四季度业绩整体环比提升。Q4单季度，公司营业收入为 14.93亿元，较 Q3环比+5.3%，同比-38%；Q4归母净利润为 5.59亿元，较 Q3环比+35.72%，同比-4%。 投行业务具备差异化竞争优势，有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进，业务空间广阔。截至 2022年 12月 31日，以发行日口径，公司共完成 18个股权主承销项目，合计募集资金 193.35亿元，行业排名第 16名。 投资建议公司区域特色鲜明，在投行业务上具备一定的差异化竞争优势，未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。投资业务拖累公司整体业绩表现，但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。我们预计公司 2022-2024年总营业收入分别为 53.58亿元/64.63亿元/72.51亿元，同比增长-12.32/+20.6%/+12.2%；归母净利润分别为 17.18亿元/20.42亿元/23.57亿元，同比-10%/+18.8%/+15.4%。以 2023年 1月 13日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为 17.27倍，维持“推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，疫情反复，经济下滑超预期。

公司深耕安徽，区域特色鲜明。公司于2001年成立，在安徽省内发展多年，拥有深厚的资源积累和地缘优势。公司实际控制人为安徽省国资委，国资背景助力公司更好地服务于地方实体经济，未来公司有望在深耕安徽的同时，继续向全国辐射，实现业务的扩张。 公司投行业务具备差异化竞争优势。从赛道来看，公司借助新三板业务积累，发力北交所业务，并积极加强与新兴产业企业合作，在信息技术、餐饮行业初具口碑，实现了细分领域的突围；从区位来看，安徽省大力发展高新技术产业，企业上市氛围浓厚，为公司未来提供了较为广阔的项目资源池；从集团协同来看，公司控股股东国元集团是安徽省唯一一家省属金控集团，为公司加强与地方政府及监管部门合作提供了强力支持。公司开创了安徽省国企混改的五种模式，在安徽省内建立了良好的声誉。 战略规划清晰，引领公司发展。公司提出“十四五”战略规划，坚持以客户和资本为两大核心导向，实施区域聚焦、多元特色、生态合作、协同一体的四大竞争策略，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化四大发展方向。公司致力于打造1+1+N的经营模式，通过统一的平台和机构客户部满足各类客户的业务需求。在公司清晰的战略指引下，公司将进一步强化投行业务，推进机构业务和财富管理业务，助力公司向行业头部券商迈进。 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入65.15亿元/72.04亿元/77.59亿元，同比+6.62%/+10.58%/+7.71%；归母净利润为19.15亿元/21.57亿元/24.01亿元，同比+0.33%/+12.6%/+11.32%。以2022 年9月2日收盘价为基准，预计对应的2022PB为1.1倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 投行业务开展不及预期，市场活跃度下降，战略推进不及预期。

2022年中报概况: 国元证券 2022年上半年实现营业收入 24.46亿元，同比+7.49%；实现归母净利润 7.48亿元，同比-11.57%。基本每股收益0.17元，同比-10.53%；加权平均净资产收益率 2.31%，同比-0.40个百分点。2022年半年度不分配、不转增。国元证券 2022年上半年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评：1. 2022H 公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）同比持平，代销金融产品净收入-30.42%，经纪业务手续费净收入同比-4.22%。3.投行业务总量增幅明显，手续费净收入同比+3.14%。4.资管业务手续费净收入同比-11.54%，维持低总量波动。5.权益类自营出现较大幅度亏损、固收类自营实现较大幅度增长，投资收益（含公允价值变动）同比由赢转亏。6.两融规模与股票质押规模同步回落，转回 1.28亿元信用减值损失，利息净收入同比+13.85%。 投资建议: 为应对一季度亏损 1.20亿元的不利局面，公司权益类自营优化持仓结构，把握结构性反弹行情，实现减亏；固收类自营同比大幅增长有效对冲了权益自营的亏损。此外，报告期内公司采用压降成本（人力资源成本同比-22.28%）、转回信用减值损失等措施，二季度业绩环比明显改善，全年业绩降幅有望控制在较小的范围之内。预计公司 2022、2023年EPS 分别为 0.40元、0.45元，BVPS 分别为 7.65元、7.93元，按 8月25日收盘价 8.26元计算，对应 P/B 分别为 1.08倍、1.04倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:国元证券2021年实现营业收入61.10亿元，同比+34.91%；实现归母净利润19.09亿元，同比+39.35%。基本每股收益0.44元，同比+12.82%；加权平均净资产收益率6.03%，同比+0.75个百分点。2021年拟10派1.80元（含税）。国元证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司投行、其他业务净收入占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务同比保持增长，手续费净收入同比+16.52%。3.股权融资规模同比实现较大幅度增长，手续费净收入同比+52.73%。4.资管业务重回升势，手续费净收入同比+27.71%。5.投资收益（含公允价值变动）同比+20.85%。其中，母公司实现自营投资业务收入12.22亿元，同比+66.97%。6.两融规模稳步攀升，持续压降股票质押规模，利息净收入同比+20.01%。 投资建议:公司深耕安徽，面向全国，将持续受益“长江经济带、中部崛起、长三角一体化”等国家战略，充分借助显著的区位优势以构建自身特色化、差异化的竞争优势。公司上市以来通过多种方式不断补充资本，资本实力的不断增强将助力公司持续提升行业地位。预计公司2022、2023年EPS分别为0.42元、0.44元，BVPS分别为7.65元、7.93元，按4月13日收盘价7.51元计算，对应P/E分别为17.88倍、17.07倍，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件： 国元证券发布 2021年年报，公司全年实现营业收入 61.1亿元，同比增长 34.91%；实现归母净利润 19.09亿元，同比增长 39.35%；加权平均净资产收益率 6.03%，同比增长 0.75个百分点；2021年度利润分配方案为每 10股派发红利 1.8元。 投资要点： 公司各类业务业绩增长稳定，经纪和自营业务收入占比达 50%。2021年公司自营/经纪/投行/信用业务实现营收 15.08/15.08/9.45/8.83亿元，同比增长 42.16%/17.56%/54.18%/22.34%，其中经纪业务及自营业务收入占比最高，各占公司总营收的 25%左右。 投行业务利润增幅明显，打造差异化投行核心竞争力。2021年公司投行业务实现利润 5.57亿元，同比大增 73.87%。股权融资方面，公司全年完成 26个项目，其中包含 IPO 项目 14个，主承销收入位居行业第 12名；债券融资方面，公司全年完成 28个项目，深耕安徽市场地位的同时，积极拓展福建、四川、江西、湖南等省外市场，在省外成功发行债券 8只。我们认为，投行业务是公司一大亮点，在资本市场深化改革和注册制全面推进的政策利好下，公司坚持差异化竞争的战略定位，依托区域资源优势，市占率有望进一步提升。 自营业务盈利能力亮眼，投资业绩优异。2021年公司实现自营投资业务利润 14.05亿元，同比增长 53.50%，主要为债务工具投资收益增加所致，其中母公司实现利润 11.54亿元，同比大增 87.25%。公司自营投资业务盈利能力亮眼，2021年毛利率高达 93.15%。公司积极探索序列场外衍生品业务的运作途径和盈利模式，首次尝试投资“不支付本金型下跌保护”产品，首次进行中证 500指数雪球期权的实盘对冲操作等，坚持稳健发展和转型升级。 投资建议：鉴于公司 2021年业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为 77.89/96.93/122.29亿元，归母净利润为25.94/33.11/44.47亿元，对应 EPS0.59/0.76/1.02元，给予目标价 10元，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变化、资本市场波动、汇率波动

事件：国元证券于3月30日发布2020年年报。数据显示，全年公司实现营业收入45.29亿元，同比增长41.57%；营业支出27.74亿元，同比增长32.45%；利润总额17.34亿元，同比增长50.64%；归属于母公司股东的净利润13.70亿元，同比增长49.84%。 点评： 全年业绩超预期，营业收入和净利润增速均超过40%。2020年公司实现收入和利润“双提升”，质量和效益“双突破”，疫情防控和经营管理“双胜利”，营业收入和归母净利润分别同比增长41.57%和49.84%，增速在全行业中处于较高水平。 现金分红持续回馈股东。公司2020年度利润分配预案为以现有总股本43.64亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司2018-2020年现金分红分别合计5.05亿元、8.41亿元和4.36亿元。 经纪业务推动财富管理转型，是公司主要收入来源。2020公司经纪业务实现营收13.46亿元，同比增长38.95%，占比29.72%。经纪业务促进了财富管理转型质效提升，全年产品销售收入增长94.8%，规模增长35.5%，建立了“网站+APP+微信”三位一体的财富管理综合服务平台。 自营投资业务增速最高，投行业务持续占据优势。2020年公司自营投资业务实现营收11.48亿元，同比增长81.64%，主要得益于权益工具投资公允价值上升及处置权益工具、债务工具收益增加。投行业务在行业内保持优势地位，2020年实现营收6.22亿元，同比增长55.55%，主要得益于证券承销业务净收入增加。 投资建议：基于公司业绩的高速增长、财富管理转型的逐步推进和投行业务的持续优势，我们预计2021—2023年公司收入分别为54.22、61.62、70.16亿元，归母公司净利润为17.7、20.46、23.51亿元，调整目标价为9.25元，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业马太效应、资本市场波动、全面注册制落地不及预期

事件：公司发布2020年报，全年营收45.29亿元、同比+41.58%，归母净利润13.70亿元、同比+49.83%；Q4营收同比+4.55%、归母净利润同比+35.01%。加权平均ROE同比+1.62pct至5.28%，有效杠杆率同比-0.41x至2.27x。 经纪/信用/投行/自营/资管收入同比+39.95%/-3.75%/+55.55%/+81.64%/-32.52%，占营收比分别为29.72%/16.92%/13.73%/25.35%/2.51%。 市场景气度高涨叠加财富管理转型，推升经纪表现亮眼：1）经纪业务向以产品配置为核心的财富管理转型，加大高端客户营销，完成代销基金额度同比+55%，取得收入同比+530%。2）两市交投活跃度提升下，两融余额同比+38.41%；股质余额同比-20.64%。3）资管业务坚持净值化、主动管理转型，资管规模同比-20.58%。 IPO业务爆发实现高增长：1）投行承销额同比+82.33%，远高于行业平均水平（+27.29%）。尤其是IPO表现亮眼，全年9个项目（包含3个科创板）共计承销51.57亿元、同比+469%，市占率跃升至1.29%，居行业20；IPO费率同比-60pct至7.31%，但仍优于行业水平。2）公司积极配置消费、医药类优质个股，及时兑现浮盈；金融工具投资收益同比大增109.50%。 投资建议：公司背靠安徽省属金控，乘合肥发展高新技术产业之风，区位优势明显。以国元股权和国元创新切入项目早期，投行配合完成全周期服务。公司在2020年完成配股，募得资金54.3亿元，净资产升至行业19位，募得资金主要投向固收自营、两融业务以及向子公司增资。公司有效杠杆率偏低，经营稳健偏保守。目前对应2021E P/B 1.07x，维持买入-A评级。 风险提示：二级市场大幅波动、市场景气度下行、IPO政策收紧

事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收35.33亿元、同比+57.26%，归母净利润10.80亿元、同比+54.39%；Q3营收14.18亿元、同比+114.34%、环比+17.63%，归母净利润4.63亿元、同比+73.22%、环比+38.18%。加权平均ROE同比+1.50pct至4.32%；Q3利润增速不及营收主要系计提年度绩效奖金导致业务管理大幅提升，同时计提信用减值损失。 市场交投活跃下，经纪业务高增长、投资业务高爆发：Q3市场情绪升温，交易情绪浓厚，在此影响下，公司经纪/两融以及资管业务全面增长。其中Q3经纪业务同比高增112.38%，占营收比23.51%。公司经纪业务全面转型财富，新设金融产品部，带动代销金融产品业务高增长。此外Q3公司资管/利息净收入同比+60.73%/+14.48%，占营收比1.10%/26.33%。同时，自营方面，公司加大股票投资规模，推行投资经理制，Q3投资业务同比大增274.41%，占营收比21.93%。 投行表现尤其出色：公司投行紧跟政策导向，协同集团培育优质项目，上半年成功保荐龙磁科技、国盾量子等标杆项目。Q3投行表现持续亮眼，投行承销额同比+360.30%，其中IPO承销额市占率1.39%（去年同期项目数为零）。再融资承销额同比+69.85%、债券承销额同比+183.44%，带动Q3投行收入同比+544.57%。 公司背靠安徽省属金控，旗下国元创新与国元股权为科创类企业提供不同阶段投融资服务。公司目前IPO储备居行业17位，后续投行业绩有望持续释放。 投资建议：公司地域优势鲜明，以合肥高科产业发展为契机，投资+投行双轮驱动。 经营稳健，2020年前三季度有效杠杆率仅为2.79x。目前对应2020EP/B为1.38x，维持买入-A建议。 风险提示：股权投资收益不及预期、监管政策变化、市场景气度下行

配股价打对折，配股后PB1.37倍配股方案：本次配股以股权登记日2020年10月13日（R 日）深交所收市后公司总股本约33.65亿股，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，可配售股份总数约10.096亿股，配股价格为5.44元/股，配股代码“080728”。国元证券最新收盘价对应市值363亿元，2020年中报净资产250亿元，最新市净率1.45倍，配股后约1.37倍，在板块整体2.20倍PB 当中处在较低水平。配股价近似为最新收盘价（10.79元）50.42%，建议持有人关注配股主要日期并提前决定是否参与，避免误操作的损失。 节前借势上涨，资金属性或引发短期调整国元证券的股价表现在节前十分亮眼：受业内并购整合预期影响，公司股价于9月18-23日快速上涨29.59%，月末虽有回调但仍有10.41%的9月月度涨幅。此次配股发行将于10月14-21日停牌6个交易日，10月22日公告发行结果。前期获利的资金或有一部分因周转需求、停牌时间不计划参与配股，可能是节后第一个交易日快速下跌的原因。 三季报预喜，单季净利润增速62%-88%国元证券发布2020年前三季度业绩预告：2020Q1-3归母净利润10.50-11.20亿元，同比增长50.06%-60.06%。2020Q3归母净利润4.32-5.02亿元，同比增长61.86%-88.07%。 投资建议在资本市场战略定位提升的背景下，证券行业中长期发展值得期待。公司作为安徽属地券商，有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略，积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化，投行项目机会可期。公司配股后估值进一步下降，补充资本金积极布局重资产业务提升盈利能力，建议中长期投资者关注。