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国元证券 银行和金融服务 2020-04-15 8.13 9.70 -- 8.29 1.97%
12.10 48.83%
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事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现营业收入 31.99亿元,同比增长 26.04%;归属于母公司股东净利润 9.14亿元,同比增长36.40%;基本每股收益 0.27元。公司归母净资产 248.35亿元,同比增长 0.8%。 投资要点: 公司业绩增长整体符合预期, 各项长 业务稳健增长, 取得较好经营成果 。 公司配股融资不超过 55亿获证监会批准,资本实力有望进一步提升。 证券市场行情回暖,自营业务大幅提升。2019年公司自营业务净收入6.32亿元,较上年同期增长 749.63%,成为利润贡献大户。 投行业务抓住市场机遇,业绩增长明显。投行业务净收入 4.00亿元,同比增长 36.87%。“投行+投资”核心竞争力逐步体现,公司保荐的交建股份成功上市。 经纪业务立足“双基”, 市场 份额保持稳定。 。2019年公司经纪业务净收入 9.69亿元,同比增长 16.57%。 信用业务成本大幅提升,净收益缩减, 仍是重要 的 利润 贡献 部门 。公司信用业务净收入 7.96亿元,同比下降 16.79%,源于业务成本增长368.79%。 资管新规大背景下,公司资管规模收缩,业务逐步向主动管理转型。 公司坚持创新理念,科技创新成果显著。公司积极探索科技赋能,推动“国元点金”APP 升级,并推动业务创新,致力打造全能业务链。 受疫情和市场波动影响,2020。 年一季度业绩下滑。公司一季度实现营业收入 9.10亿元,净利润 2.83亿元,同比分别下降 7.59%和 32.93%。 投资建议:资本市场改革开放趋势向好,行业释放政策红利,国元证券自营表现出色,“投行+投资”竞争力显现。我们预计 2020—2022年公司归母净利润分别为 11.16、13.18、15.37亿元,每股收益分别为0.33、0.39、0.46元。首次给予“增持”投资评级。 : 风险提示:新冠疫情影响实体经济超预期;业务开展不及预期。
国元证券 银行和金融服务 2020-04-06 8.13 8.91 -- 8.74 5.56%
10.26 26.20%
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投资类业务提振业绩,领导层和组织架构变革助转型发展 2019年归母净利润9.1亿元,同比+36%;营业收入32.0亿元,同比+26%;EPS为0.27元,加权ROE为3.66%,和业绩快报基本一致。Q4归母净利润2.2亿元,同比-20%;营业收入9.5亿元,同比+44%。公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。综合看来,公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司新领导班子到位,并对组织架构进行调整,未来将稳步转型发展。此外,公司拟公开配股募资不超过55亿元,资本夯实将助力公司打造核心竞争力。预计2020-2022年EPS0.28/0.32/0.37元,BPS7.56/7.76/7.99元,维持增持评级,目标价9.07-9.82元。 经纪推动模式和架构变革,证券信用业务结构优化 经纪业务不断扩大客户基础和客户资产规模,投顾增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,并加快线上线下融合。受市场交投活跃度提升影响,公司2019年经纪净收入6.8亿元,同比+23%。2020年公司成立财富管理委员会,设立私人财富部、金融产品部与分支机构服务部,并赋予网络金融部新的职能定位。证券信用业务中,两融加大客户开发力度,2019年末境内融出资金114亿元,同比+27%。股票质押强化风险准入,2019年末表内股票质押融出资金70亿元,同比-27%。全年利息净收入12.8亿元,同比+137%,剔除准则调整影响后,利息净收入同比-21%。 自营业务驱动业绩向上,投行稳健发展 自营权益类投资坚持价值投资理念;固收类投资在严格控制风险前提下稳步提升投资规模。2019年自营净收入5.3亿元,同比-41%。剔除利息变动的会计准则调整影响后,自营净收入同比+53%,驱动业绩增长。投行稳健发展,2019年投行净收入4.0亿元,同比+37%。 资管规模收缩、持续推动转型,国际业务扎实开展 资管业务坚持向净值化转型、向主动管理转型。2019年资管净收入1.2亿元,同比+21.6%。2019年末母公司资管规模672亿元,同比-17%。其中,集合规模139亿元,同比-18%;定向类规模479亿元,同比降幅显著,达-25%。2019年境外业务收入2.41亿元,同比+44%,占营业收入比例7.5%。 新管理班子落地+组织架构变革,维持增持评级 公司背靠安徽省属金控平台,地域优势鲜明。当前新一届董事会已落地,管理层均为公司元老,有望继续领导公司转型发展。同时公司对组织架构进行调整,更加匹配业务发展。考虑当前市场环境下调盈利预测,预计2020-2021年EPS0.28/0.32(前值0.33/0.39)元,2022年EPS0.37元,对应PE30、26和23倍。预测2020-2021年BPS7.56/7.76(前值7.74/7.87),2022年BPS7.99元,对应PB1.10、1.07和1.04倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.21倍。给予公司2020PB1.2~1.3倍,目标价9.07-9.82元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国元证券 银行和金融服务 2020-04-01 8.31 12.67 17.97% 8.74 3.31%
8.96 7.82%
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维持“增持”评级,下调目标价至12.90元/股。公司19年营收/归母净利润为31.99亿/9.14亿元,同比+26%/+36%,ROE3.66%,同比+0.98pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。报告期内,公司各项业务全面改善,自营投资收入同比+45%,贡献增量业绩的61%,经纪/投行/资管收入同比+23%/+37%/+22%。公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有利于增强资本实力,利润增速有望超越行业均值。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们下调公司2020-22年EPS至0.36/0.43/0.51元(调前20-21年0.38/0.47元),下调目标价至12.9元/股,对应20年P/B1.7倍,增持。 财富管理转型持续推进,“投行+投资”竞争优势显现。1)19年公司经纪业务市占率0.75%,同比基本持平,佣金率-8%,投顾人员增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,财富管理转型初显成效。期末两融余额112亿元,较年初+24%;2)19年公司自营投资收入(加回其他债权投资利息收入)同比+45%,金融资产较年初+13%;子公司国元股权投资收入同比+177%,19年已上市项目2单、过会1单,报会待审3单,新三板挂牌项目3单,持续为公司贡献丰厚收益。3)19年公司股权/债权承销规模分别-53%/+28%。 减值计提充分,配股增强资本金实力。19年末公司股票质押余额较年初-27%至70.5亿,拨贷比达7.3%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础;19年10月公司公告拟配股不超过55亿,资金用途主要用于固收自营和两融业务,资本扩充助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。
国元证券 银行和金融服务 2020-04-01 8.31 -- -- 8.74 3.31%
8.96 7.82%
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事件:公司发布2019年报,全年营收31.99亿元、同比+26.04%,归母净利润9.14亿元、同比+36.40%;Q419营收9.52亿元、同比+4.47%、环比+43.95%,归母净利润3.42亿元、同比-37.28%、环比-19.63%。加权平均ROE同比+0.98pct至3.66%。业绩提振主要在于自营收入同比+749.63%。 投行紧随政策、自营彰显高弹性:公司紧抓科创板与注册制契机,坚持股债并举路线,加强项目筛选与识别、定价与销售能力建设,在投行承销额同比-46.42%(股-64.16%/债+14.37%)下,推动投行业务收入同比+36.87%。得益于资本市场回暖,公司交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益扭亏(-3.59亿元)为盈(+5.10亿元),推动自营收益同比+749.63%。2020年公司将原投管总部更名为权投部、同时设固收部,进一步加大自有资金投资力度。 经纪业务稳步发展、夯实财富管理转型基础:市场交投活跃度提升下,公司代理买卖证券交易额同比+26.35%、其中股/基同比+34.24%/+63.33%,带动经纪业务收入同比+23.50%、占营收比21.33%。公司经纪业务立足“双基”,投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。此外受股质规模收缩影响(股质余额同比-36.74%),公司信用业务收入同比-16.82%,同时因计提股质业务减值损失等导致信用减值损失多计提3.69亿元。 投资建议:公司经营稳健,盈利能力较好,2019年有效杠杆率仅为2.68x。扎根安徽、背靠省属金控、立足长三角区域一体化,区位优势明显。国u事件:公司发布2019年报,全年营收31.99亿元、同比+26.04%,归母净利润9.14亿元、同比+36.40%;Q419营收9.52亿元、同比+4.47%、环比+43.95%,归母净利润3.42亿元、同比-37.28%、环比-19.63%。加权平均ROE同比+0.98pct至3.66%。业绩提振主要在于自营收入同比+749.63%。 投行紧随政策、自营彰显高弹性:公司紧抓科创板与注册制契机,坚持股债并举路线,加强项目筛选与识别、定价与销售能力建设,在投行承销额同比-46.42%(股-64.16%/债+14.37%)下,推动投行业务收入同比+36.87%。得益于资本市场回暖,公司交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益扭亏(-3.59亿元)为盈(+5.10亿元),推动自营收益同比+749.63%。2020年公司将原投管总部更名为权投部、同时设固收部,进一步加大自有资金投资力度。 经纪业务稳步发展、夯实财富管理转型基础:市场交投活跃度提升下,公司代理买卖证券交易额同比+26.35%、其中股/基同比+34.24%/+63.33%,带动经纪业务收入同比+23.50%、占营收比21.33%。公司经纪业务立足“双基”,投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。此外受股质规模收缩影响(股质余额同比-36.74%),公司信用业务收入同比-16.82%,同时因计提股质业务减值损失等导致信用减值损失多计提3.69亿元。 投资建议:公司经营稳健,盈利能力较好,2019年有效杠杆率仅为2.68x。扎根安徽、背靠省属金控、立足长三角区域一体化,区位优势明显。国元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务,投行与投资战略协同效应渐显。目前对应2020EP/B1.13x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务,投行与投资战略协同效应渐显。目前对应2020EP/B1.13x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化。
国元证券 银行和金融服务 2019-11-04 8.41 9.61 -- 8.57 1.90%
9.47 12.60%
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业绩维持较高增速,配股夯实资本助力稳健发展2019 年前三季归母净利润 7.0 亿元,同比+113%;营业收入 22.5 亿元,同比+38%;EPS 为 0.21 元,加权 ROE 为 2.77%(未年化),业绩基本符合预期。综合看来,剔除准则影响后,预计公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司拟公开配股募集资金不超过 55 亿元,已获得控股股东国元金控承诺认购,资本夯实助力转型发展。预计 2019-2021年 EPS0.27/0.33/0.39 元,BPS7.62/ 7.74/7.87 元,维持增持评级,目标价 9.91 - 10.67 元。 财富管理与金融科技双管齐下,信用业务稳健发展经纪业务加强投顾团队建设,丰富财富管理体系产品线,推动财富管理转型;并通过金融科技提高服务效率与质量。2019 前三季度经纪净收入 5.28亿元,同比+19%。证券信用业务中,两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展和客户营销,2019Q3 末境内融出资金较上年末+18%。 股票质押提升项目风险防控和预警能力,2019Q3 末股票质押式回购余额较上年末-27%。2019 前三季度利息净收入 9.30 亿元,同比+116%,预计主要受会计准则将债权投资、其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响。 自营投资稳扎稳打,投行抓住市场变革契机自营权益类投资准确判断市场机会,深入开展行业研究,取得良好投资收益;固收类投资不断加强宏观研究、信用研究,优化投资结构。2019 前三季度自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)4亿元,同比-5.1%,预计主要受会计准则调整影响,预计剔除影响后,投资仍是主要驱动因素。投行以科创板和注册制试点推出为契机,着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力;积极拓展可转债、ABS 等业务。2019前三季度投行净收入 2.55 亿元,同比+40%。资管业务持续提高主动管理能力,不断加强渠道建设。2019H1 资管净收入 0.46 亿元,同比+8%。 配股夯实资本,维持增持评级公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。2019 年 10 月 15日,公司发布拟公开配股议案,募集资金总额不超过 55 亿元。10 月 28日,公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。预测2019-2021年EPS0.27/0.33/0.39元(前值0.26/0.33/0.39元),对应PE32、26和22倍。预测2019-2021年BPS7.62/ 7.74/7.87元(前值 7.62/7.73/7.87元),对应 PB1.13、1.11和1.09倍,可比公司 2019PBwind一致预期平均数1.29倍 。考虑公司股东优势显著 , 给予溢价至2019PB1.3~1.4 倍,目标价 9.91 - 10.67 元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国元证券 银行和金融服务 2019-08-23 8.72 10.19 -- 9.33 5.66%
9.22 5.73%
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事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入15.85亿元,同比增长42.83%;实现归母净利润4.33亿元,同比增加86.74%;ROE1.74%,同比增长91.21%;期末总资产838.38亿元,较年初增长7.43%;期末净资产245.70亿元,较年初下降0.32%;EPS为0.13元/股。 经纪、投行业绩双升,信用、资管业绩下滑。上半年,公司经纪业务营收4.94亿元,同比增长12.34%;投行业务营收2.09亿元,同比增长39.10%;资管业务营收0.55亿元,同比减少9.24%;信用业务营收4.23亿元,同比减少17.58%。上半年信用减值损失2.56亿元。 自营投资业务业绩直线上升,占主营收入四分之一。受市场利好环境影响,上半年,公司实现自营业务收入3.86亿元,而去年同期为亏损7961万元,一转2018年业绩颓势。自营投资业务占公司主营业务收入比例达25%,创下两年来新高,重新成为公司营业收入主要来源之一。 员工持股计划助力发展,第二期员工持股计划锁定期即将届满。2016年,公司完成为维护资本市场稳定而实施的股票回购,并将已回购股票用于员工持股计划。第一期员工持股计划锁定期12个月,参与人数共1,521人;第二期员工持股计划锁定期36个月,参与人数共255人。2017年8月30日,公司第一期员工持股计划所持有的公司股票锁定期届满;2019年8月30日,第二期员工持股计划所持有的公司股票锁定期即将届满。 第一大股东增持完成。2018年9月11日至2019年3月10日期间,公司大股东国元金控集团通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份640,000股,占公司总股本的比例为0.0190%,增持均价6.68元/股。投资建议:公司主营业务发展稳定,区位优势明显依托“长三角一体化发展”、“中部崛起”和“G60科创走廊建设”等战略机遇,公司投行业务发展潜力大。维持“增持”评级。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;宏观经济下行。
国元证券 银行和金融服务 2019-08-22 8.77 10.35 -- 9.33 5.07%
9.22 5.13%
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投资类业务提振业绩,提高综合金融服务与风险防控能力2019H1归母净利润 4.3亿元,同比+87%;营业收入 15.9亿元,同比+43%; EPS 为 0.13元,加权 ROE 为 1.72%(未年化),和业绩快报基本一致。 综合看来,公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。但 Q2计提股票质押减值损失 2.24亿元对业绩形成拖累,导致单季度归母净利润仅 0.11亿元。预计 2019-2021年 EPS0.26/0.33/0.39元, BPS7.62/ 7.73/7.87元,维持增持评级,目标价 10.67- 11.43元。 经纪推动财富管理与金融科技发展,股票质押减值损失拖累业绩经纪业务积极推动财富管理转型,同时通过金融科技促进线上线下一体化。 受市场交投活跃度提升影响,公司 2019H1经纪净收入 3.7亿元,同比+19%。证券信用业务中,两融业务不断加强市场拓展和客户营销, 2019H1末境内融出资金较上年末+23%。股票质押强化风险准入,2019H1末股票质押式回购余额较上年末-22%。但公司上半年发生股票质押减值损失 2.2亿元,成为拖累 Q2业绩的主要因素。2019H1利息净收入 6.04亿元,同比+116%,主要受会计准则将债权投资、其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响。剔除准则调整影响后,利息净收入同比-25%。 自营业绩驱动业绩向上,投行把握市场变革契机自营权益类投资坚持价值投资理念;固收类投资在严格控制风险前提下稳步提升投资规模。此外公司正式开始施行新金融工具会计准则。2019H1自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)3.17亿元,同比+32%。剔除利息变动的会计准则调整影响后,自营净收入同比+195%,驱动业绩增长。投行业务着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力,同时积极拓展创新业务。根据公司披露,上半年母公司合计承销 124亿元,同比+60%。2019H1投行净收入 2.1亿元,同比+39%。 资管规模收缩、持续推动转型,国际业务全面扎实开展资管业务以净值化管理为转型方向,持续提高主动管理能力,不断提升产品设计与销售能力。 2019H1资管净收入 0.36亿元,同比+15.3%。 2019H1末母公司资管规模 765亿元,同比-22%。其中,集合规模 160亿元,同比-13%;定向类规模 583亿元,同比降幅显著,达-26%。公司通过子公司国元国际布局国际市场。2019H1境外业务收入 1.05亿元,占营收 6.6%。 地域优势鲜明,维持增持评级公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。因市场环境边际变化,下 调 公 司 盈 利 预 测 , 2019-2021年 EPS0.26/0.33/0.39元 ( 前 值0.32/0.40/0.47元),对应 PE34、 27和 23倍。预测 2019-2021年 BPS7.62/7.73/7.87元(前值 7.65/7.81/8.00元),对应 PB 1.17、1.15和 1.13倍,可比公司 2019PBwind 一致预期平均数 1.30。考虑公司股东优势显著,给予溢价至 2019PB1.4~1.5倍,目标价 10.67- 11.43元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国元证券 银行和金融服务 2019-08-22 8.77 -- -- 9.33 5.07%
9.22 5.13%
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【事件】国元证券2019年上半年实现营业收入16亿元,同比+43%;归母净利润4亿元,同比+87%;对应EPS 0.13元。二季度实现营业收入6亿元,同比+25%,环比-39%;归母净利润0.1亿元,同比-83%,环比-97%,同比环比大幅下滑主要是由于二季度增提2.6亿元信用减值损失。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/13%/2%/38%/20%。 进一步加强投顾团队,丰富财富管理体系。公司经纪业务秉承“以客户为中心”的理念,进一步加强投顾团队建设,不断丰富财富管理体系产品线,积极推动向财富管理转型。同时,通过金融科技赋能,提升客户体验,促进线上线下一体化,提高服务效率与质量。19年上半年实现经纪收入4亿元,同比+19%。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。19年上半年实现投行收入2亿元,同比+39%。股、债承销规模分别同比+32%、+5%。股权承销规模39亿元;其中IPO 1家,承销规模7亿元,排名第28;再融资7家,承销规模33亿元。债券主承销规模60亿元,排名第58;金融债、地方政府债分别承销规模10、2亿元。IPO储备项目58家,排名第11,其中主板4家,中小板2家,创业板3家。 资管规模同比下滑22%,未来以产品净值化管理为转型方向。19年上半年实现资管收入0.36亿元,同比+15%。受托资产管理规模765亿元,同比下滑22%,其中集合资管规模160亿元,同比下滑13%;定向资管规模583亿元,同比下滑26%;专项资管规模21亿元。公司资管以净值化管理为转型方向,积极推动业务回归本源,持续提高主动管理能力。 上半年权益类投资收益良好。19年上半年实现投资净收益(含公允价值)3亿元,同比+32%;若考虑会计准则变化影响,我们预计自营收入同比+195%。公司自营权益类投资坚持价值投资理念,上半年取得良好投资收益。固收类投资优化投资结构,在严防信用风险基础之上,稳步提升投资规模。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.28、0.42、0.45元,每股净资产分别为7.47、7.86、8.26元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.21-11.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国元证券 银行和金融服务 2019-04-10 11.00 -- -- 11.17 1.55%
11.17 1.55%
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2018年年报概况: 国元证券2018年实现营业收入25.37亿元,同比-27.71%;实现归母净利润6.70亿元,同比-44.31%。基本每股收益0.20元,同比-50.00%;加权平均净资产收益率2.70%,同比-2.85个百分点。2018年拟10派1.5元(含税)。 点评:1.2018年公司经纪、利息、投资收益(含公允)净收入合计占比达到82.5%,公司经营业绩与二级市场关联度较高。2.经纪业务随市场出现下滑,报告期内股基交易额同比-28.10%。3.股权融资主承销金额近年来保持持续增长。4.资管业务努力提高主动管理与产品设计能力,资管总规模同比-21.39%。5. 权益类自营业务出现亏损,成为拖累公司当期经营业绩的重要因素之一。6.信用业务平稳发展,两融余额同比-28.96%,股票质押规模同比+20.82%。 投资建议: 公司总部所在地安徽省是“长江经济带”和“中部崛起”战略的叠加区域,具有较强的区域经济优势和政策优势;公司背靠安徽省金控平台国元金控,具备自身独特的差异化竞争优势;在资本市场沐浴改革春风的大环境下,公司2019年经营业绩具备较强的边际改善预期。预计公司2019、2020年EPS分别为0.28元、0.30元,BVPS分别为7.58元、7.83元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为40.61倍、37.90倍,对应P/B分别为1.50倍、1.45倍,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整.
国元证券 银行和金融服务 2019-03-29 9.64 -- -- 11.59 20.23%
11.59 20.23%
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事件:国元证券发布2018年年报,实现营业收入25.38亿元,同比下降27.71%;归母净利润6.70 亿元,同比下降44.31%;EPS0.20元。截至2018年底,公司总资产780.39亿元,净资产246.36亿元,同比下降2.06%和2.90%。杠杆倍数(扣除客户保证金)3.42。ROE2.68%,同比减少2.89个百分点。每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。 信用业务收入相对稳定,减值计提1.44亿。2018年,公司信用业务收入9.57亿元,同比下降4.53%;自营业务收入0.74亿元,同比下降88.88%。截至2018年末,公司两融余额90.63亿元,较年初减少28.96%;股票质押规模95.98亿元,较年初增加20.82%。公司2018年度计提减值准备1.44亿元,其中股票质押计提0.15亿元,可供出售金融资产计提0.97亿元。 信用和经纪支撑业绩。公司营收结构以信用业务(38%)和经纪(33%)为主,投行贡献12%营收,自营贡献3%,资管贡献5%。股基成交市占率0.837%,较2017年0.885%略有下降。投行完成主承销金额308.26亿元,增长14.63%;完成股权融资105个,募集资金1378.15亿元。 员工持股助推公司发展,大股东增持前景看好。2016年7月,公司用此前回购的2956万股(对价4.31亿元,14.57元/股)开展员工持股计划;2018年9月以来,大股东增持64万股。 投资建议:公司18年市盈率48x,预测19/20/21年EPS0.21、0.26、0.30元。公司当前估值PB为1.33倍,低于行业平均水平1.73x。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;科创板上市企业质量不达预期。
国元证券 银行和金融服务 2019-03-28 9.81 11.68 8.75% 11.59 18.14%
11.59 18.14%
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经纪投行拖累业绩,稳健转型谋长远发展 2018 年实现归母净利润6.7 亿元,同比-44.4%;实现营业收入25.4 亿元,同比-27.7%;EPS 为0.20 元,拟每10 股派发现金股利1.50 元(含税);加权ROE 为2.70%,业绩略好于我们此前预测。综合看来,公司经纪投行收入下滑、叠加利息支出增加拖累业绩。但Q4 自营业绩表现较优,单季度归母净利润3.42 亿元,占全年归母净利润51%。因此全年经营情况略好于此前预期。预计2019-2021 年EPS0.32/0.40/0.47 元,BPS7.65/7.81/8.00 元,维持增持评级,目标价12.24 - 13.01 元。 经纪业务推动财富管理转型,证券信用积极防范化解风险 经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心,全年新开户同比上升7%。以投顾业务为抓手,积极探索财富管理,并加大产品内设外引力度。受交投低迷和净佣金率下滑影响,公司2018 年经纪净收入5.52亿元,同比-26.4%。证券信用业务积极防范和化解项目风险,保障业务平稳发展。2018 年末股票质押式回购余额同比+21%,市场份额1.4%;融出融券融出资金同比-29%,市场份额1.2%。2018 年利息净收入5.40 亿元,同比-35.9%,主要受利息支出增长拖累。 “投行+投资”模式日趋成熟,自营优化结构业绩回暖 投行业务加快各类项目推进,稳固首发项目优势,强化再融资、并购重组项目储备,坚持股债并举的思路。受监管趋严、节奏放缓等因素影响投行业绩承压,2018 年投行净收入2.92 亿元,同比-38.5%。自营投资积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模;逐步减少权益类投资规模,降低业绩波动;丰富量化投资策略。受股市大幅下跌影响,2018 年自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)9.05 亿元,同比-19.0%,较2018 年前三季度同比-44.8%大幅改善。 资管转型回归主动管理,国际业务全面扎实开展 资管顺应监管及市场形势的变化,积极转型回归主动管理,丰富产品线。 年资管净收入0.97 亿元,同比-15.7%。2018 年末母公司资管规模同比-21.3%,集合和定向类规模均有所下降。公司通过子公司国元国际布局国际市场。投行业务收入与规模同步增长;经纪业务布局财富管理;资管业务收入增长41%;自营业务开启海外美元债券投资,开辟利润增长点、降低收入波动。2018 年境外业务收入1.68 亿元,占营收比例6.6%。 背靠安徽省国资委,地域优势鲜明,维持增持评级 公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。因市场环境边际改善,上调公司盈利预测,2019-2020 年EPS0.32/0.40 元(前值0.16/0.18 元),2021 年0.47 元,对应 PE32、25 和21 倍。预测 2019-2020 年BPS7.65/7.81 元(前值7.57/7.68 元),2021 年8.00 元,对应 PB 1.31、1.28 和1.25倍,可比公司2019PBwind 一致预期平均数1.46。考虑公司股东优势显著,给予溢价至2019PB1.6~1.7 倍,目标价12.24 - 13.01 元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国元证券 银行和金融服务 2019-03-28 9.81 -- -- 11.59 18.14%
11.59 18.14%
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投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。 【事件】国元证券2018年实现营业实现营业收入25亿元,同比-28%;归母净利润7亿元,同比-44 %;对应EPS 0.2元。四季度实现营业收入9亿元,同比-10%;归母净利润3亿元,同比+9%。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的22%/12%/4%/21%/36%。 l 零售客户服务体系基本搭建完成,经纪业务继续保持领先地位。公司经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心。18年实现经纪收入6亿元,同比-26%。股基交易额市占0.73%,同比小幅下滑。截至12月末,两融余额90亿元,市占1.2%,市占较17年末小幅下滑。股票质押未解压市值余额500亿元,较17年末+28.78%。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。18年实现投行收入3亿元,同比-39%。股、债承销规模分别同比+26%、-33%。股权主承销规模236亿元,排名第10;其中IPO1家,承销规模15亿元;再融资3家,承销规模220亿元。债券主承销规模69亿元;地方政府债、公司债、企业债分别承销规模达1、4、61亿元。IPO储备项目68家,其中主板5家,中小板4家,创业板7家。 资管规模同比下滑21%,未来以产品净值化管理为转型方向。实现资管收入1亿元,同比-16%。受托资产管理规模813亿元,同比下滑21%,其中集合资管规模169亿元,同比下滑20%,定向资管规模642亿元,同比下滑22%。面对市场环境和监管政策的深刻变化,公司资管业务以产品净值化管理为转型方向,努力提高主动管理能力与产品设计能力。 积极调整投资结构,完善量化投资策略。18年实现投资净收益(含公允价值)9亿元,同比-19%。公司积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模,逐步减少权益类投资规模。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.30、0.32、0.36元,每股净资产分别为7.61、8.02、8.48元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国元证券 银行和金融服务 2018-06-20 7.67 -- -- 7.30 -4.82%
7.35 -4.17%
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投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。 金控大股东带来协同效应,公司区域优势与政策优势显著。公司实际控制人为国资委,大股东国元集团是安徽省唯一金控平台,公司显著受益于股东旗下证券、信托、保险、典当、小贷、资管等各类金融业务,实现交叉销售、资源共享。公司地处安徽省,受益于“长江经济带”和“中部崛起”战略,精耕细作、在省内积累了丰富的客户资源,省内营业网点达54家,实现省内市场全覆盖,并服务过50%以上的省内上市公司,同时积极拓展省外以及国际市场布局。 经纪业务客户高增速,线上开户占比超90%。公司近五年市占稳定在0.9%-1.1%左右,佣金率基本与行业持平。公司重视基础客户,突出增量考核,17年新增26.3万客户,同比+168.09%。发力互联网金融业务,线上开户系统开户比例已经超过90%,线上线下联动,新用户转换率持续提升。公司已打造“APP+微信+网站”三位一体的客户端初步建成,涵盖金融商城、智能投顾等全方位服务。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。公司旗下拥有国元股权、国元创新,并参股安元基金和安元创投基金,投资范围从企业种子期到IPO,再到企业再融资、资产管理等,涵盖了企业全生命周期。公司参股的安徽省股权服务集团挂牌“专精特新板”企业大多为安徽民营高新技术中小企业,安元基金筛选其中的优质企业进行投资,企业通过四板的孵化发展壮大之后,投行再帮助其到新三板挂牌或进行IPO。“投资+投行”模式大幅提升业务附加值和投行竞争力。营业部亦积极转型,参与股权质押、资产管理、投行承揽等类投行业务。2013-2017年投行收入复合增速72%,投行项目储备丰富,截至6月4日在会在审9家,行业排名18位。 定增、可转债助力信用业务增长,杠杆率低、流动性充足。2013-2017年公司利息净收入复合增速20%。17年末两融余额127.57亿元,同比+19%,市场份额1.24%;股票质押未解压市值余额467亿元,同比+21%。公司杠杆率较低,近五年最高仅为2.6倍,优质流动性资产充足,变现能力强,可有效增强业绩防御性。17年通过定增募集资金42亿元,18年5月拟发行可转债60亿元补充营运资金,我们认为公司资本实力有望进一步增强,信用业务发展或将提速。 自营积极调整结构,固收规模扩大以防范风险。2013-2017年自营收入复合增速22%。公司积极应对市场波动,权益品种加大研究力度,成功把握“一带一路”、国企改革等主题投资机会。固收业务当前占比已逾80%,有效降低投资风险。 【投资建议】我们预计国元证券2018年营业收入为35.76亿元,同比+2%;净利润12.71亿元,同比+6%,2018EEPS0.38元,BVPS7.69元。使用可比公司估值法对公司进行估值,我们给予公司中小型券商平均估值2018EPE29.2x和2018EPB1.4x,得出合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
国元证券 银行和金融服务 2018-04-02 9.15 9.05 -- 9.47 3.50%
9.47 3.50%
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十三五规划开局推动持续发展,地域优势明显,业务稳步向上。 2017年归属上市公司股东的净利润12.04亿元,同比-14.35%;实现营业收入35.11亿元,同比+4%;EPS 为0.4元,加权平均ROE 为5.55%,每股净资产7.5元。 业绩略低于预期。公司发展战略清晰,“十三五”期间围绕“一个中心、两大市场、四条主线、五大板块”的总体战略,实现高规模、高质量可持续增长。业务地域优势明显,依托于安徽省“长江经济带”和“中部崛起”叠加战略的支持,业务实现快速成长。维持增持评级,目标价9.68-11.2元。 经纪增量考核效果显著,信用业务实现稳步提升。 经纪业务狠抓基础客户和基础资产,突出增量考核,全年新增26.3万客户,较上年同期增长168.09%。2017年股基交易量21483亿元,股基交易量市场份额0.9%,平均净佣金率0.035%。全年实现经纪业务净收入7.51亿元,同比-22%。证券信用业务外抓市场拓展,内抓风控合规,丰富完善动态管理理念,提高灵活自主定价能力。两融业务规模128亿元,同比增长8.8%; 股票质押未解押市值规模332亿元,市场份额0.96%,同比增长1.05%。 全年利息净收入8.43亿元,同比+3%。 IPO 业务规模实现翻倍,主动管理规模增速较快。 投行业务坚持稳中求进,抓重点、补短板、强弱项,业务发展稳定,各项工作迈出坚实步伐。全年IPO主承销金额28亿元,同比+105%;再融资主承销金额83亿元,同比-44%;债券主承销金额112.5亿元,同比-8%。推荐28家企业在新三板挂牌。全年实现投行业务净收入4.75亿元,同比+3%。资产管理业务结构进一步优化,主动管理规模稳步增长,资管收入创历史新高。2017年末母公司集合资管AUM 211亿元,同比+37%、定向资管AUM 826亿元,同比-18%。全年实现资管业务净收入1.15亿元(考虑公允价值变动损益),同比+15%。 投资体系多元化,安元基金维持高速发展态势。 2017年固定收益业务扩大投资规模,优化持仓组合;权益投资业务加大研究力度,及时调整股票池,把握波段操作机会;三板做市业务实地调研、规范运作;量化投资业务开始实盘操作,研究完善策略。全年实现自营业务收入18.7亿元,同比+19%。安元基金截止2017年末已设立8只区域子基金和2只专项子基金,管理总规模128亿元;实现营收及净利润分别为1.3亿元和0.9亿元,同比分别+207%和+460%。公司全年实现投资收益12.2亿元,同比+30%。 背靠安徽省国资委,地域特色鲜明。 公司深耕皖江区域,受益于安徽经济发展及金融改革进程,近年来业务维持稳步提升态势。考虑到公司投行、投资业务收入占总营收比重较大,在当前监管及市场环境下业务有一定压力,下调2018-2020年盈利预测至13.0、14.9和17.2亿元(前值15.6、17.0亿元、-),对应PE 为23倍、20倍和18倍。我们预计公司2018年BPS 为8.06元,参考行业可比公司估值,给予2018年目标PB 1.2~1.4倍,维持增持评级。目标价9.68-11.2元(前值15-16元)。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
国元证券 银行和金融服务 2018-03-30 8.99 15.71 46.28% 9.47 5.34%
9.47 5.34%
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维持“增持”评级,维持目标价16.81元/股。公司2017年实现营收/归母净利润35.11/12.04亿元,同比+4.00%/-14.35%,加权ROE5.55%,较上年下降1.41pct,业绩符合预期。截止2017年底,公司归母净资产253.73亿元,较2016年增加22.33%。净利润下滑主要源于公司计提减值增加及人员扩张带来的管理费用增加。考虑市场日均成交下滑,下调公司2018-2020年EPS0.43/0.54/0.68元(调整前2018-2019EPS为0.48/0.54元),维持目标价16.81元/股,增持。 投行与大自营表现优异,直投业务进入收获期。①公司佣金率逐步企稳,经纪业务市场份额稳定彰显区域优势。佣金率全年下滑10%至3.5%%(行业平均3.4%%),后续下降空间有限。②投行收入同比+2.7%,大幅好于行业平均(同比-25.5%),主要系IPO贡献,后续项目储备充足有望继续释放业绩。目前在会IPO项目9单,行业排名第11,报审IPO项目42单,行业排名第12;③大自营驱动收入大增,直投和另类投资子公司进入收获期,提升投资收益稳健性,成为新的业绩增长点;自营收入占比31.81%成为第一大收入来源,直投和另类投资子公司贡献自营利润接近40%。 公司42亿非公开发行顺利完成,资本实力大大增强,将进一步助力信用业务稳健发展。公司员工持股计划第1期已于17年8月底解禁,员工持股价9.25元/股,员工持股将继续为公司释放活力。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名