事件：国元证券发布 2022年业绩快报。公司实现营业收入 53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润 17.18亿元，同比-10%；加权平均净资产收益率为 5.29%，同比下降 0.74pct。 事件点评自营承压拖累业绩，四季度业绩环比改善明显。在 2022年权益市场波动的大背景下，公司自营业务表现承压，对公司业绩造成一定影响。 2022年，公司实现营业收入 53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润17.18亿元，同比-10%。公司持续深化战略布局，国元创新和国元期货等子公司经营业绩有所提升，四季度业绩整体环比提升。Q4单季度，公司营业收入为 14.93亿元，较 Q3环比+5.3%，同比-38%；Q4归母净利润为 5.59亿元，较 Q3环比+35.72%，同比-4%。 投行业务具备差异化竞争优势，有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进，业务空间广阔。截至 2022年 12月 31日，以发行日口径，公司共完成 18个股权主承销项目，合计募集资金 193.35亿元，行业排名第 16名。 投资建议公司区域特色鲜明，在投行业务上具备一定的差异化竞争优势，未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。投资业务拖累公司整体业绩表现，但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。我们预计公司 2022-2024年总营业收入分别为 53.58亿元/64.63亿元/72.51亿元，同比增长-12.32/+20.6%/+12.2%；归母净利润分别为 17.18亿元/20.42亿元/23.57亿元，同比-10%/+18.8%/+15.4%。以 2023年 1月 13日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为 17.27倍，维持“推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，疫情反复，经济下滑超预期。

公司深耕安徽，区域特色鲜明。公司于2001年成立，在安徽省内发展多年，拥有深厚的资源积累和地缘优势。公司实际控制人为安徽省国资委，国资背景助力公司更好地服务于地方实体经济，未来公司有望在深耕安徽的同时，继续向全国辐射，实现业务的扩张。 公司投行业务具备差异化竞争优势。从赛道来看，公司借助新三板业务积累，发力北交所业务，并积极加强与新兴产业企业合作，在信息技术、餐饮行业初具口碑，实现了细分领域的突围；从区位来看，安徽省大力发展高新技术产业，企业上市氛围浓厚，为公司未来提供了较为广阔的项目资源池；从集团协同来看，公司控股股东国元集团是安徽省唯一一家省属金控集团，为公司加强与地方政府及监管部门合作提供了强力支持。公司开创了安徽省国企混改的五种模式，在安徽省内建立了良好的声誉。 战略规划清晰，引领公司发展。公司提出“十四五”战略规划，坚持以客户和资本为两大核心导向，实施区域聚焦、多元特色、生态合作、协同一体的四大竞争策略，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化四大发展方向。公司致力于打造1+1+N的经营模式，通过统一的平台和机构客户部满足各类客户的业务需求。在公司清晰的战略指引下，公司将进一步强化投行业务，推进机构业务和财富管理业务，助力公司向行业头部券商迈进。 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入65.15亿元/72.04亿元/77.59亿元，同比+6.62%/+10.58%/+7.71%；归母净利润为19.15亿元/21.57亿元/24.01亿元，同比+0.33%/+12.6%/+11.32%。以2022 年9月2日收盘价为基准，预计对应的2022PB为1.1倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 投行业务开展不及预期，市场活跃度下降，战略推进不及预期。

2022年中报概况: 国元证券 2022年上半年实现营业收入 24.46亿元，同比+7.49%；实现归母净利润 7.48亿元，同比-11.57%。基本每股收益0.17元，同比-10.53%；加权平均净资产收益率 2.31%，同比-0.40个百分点。2022年半年度不分配、不转增。国元证券 2022年上半年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评：1. 2022H 公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）同比持平，代销金融产品净收入-30.42%，经纪业务手续费净收入同比-4.22%。3.投行业务总量增幅明显，手续费净收入同比+3.14%。4.资管业务手续费净收入同比-11.54%，维持低总量波动。5.权益类自营出现较大幅度亏损、固收类自营实现较大幅度增长，投资收益（含公允价值变动）同比由赢转亏。6.两融规模与股票质押规模同步回落，转回 1.28亿元信用减值损失，利息净收入同比+13.85%。 投资建议: 为应对一季度亏损 1.20亿元的不利局面，公司权益类自营优化持仓结构，把握结构性反弹行情，实现减亏；固收类自营同比大幅增长有效对冲了权益自营的亏损。此外，报告期内公司采用压降成本（人力资源成本同比-22.28%）、转回信用减值损失等措施，二季度业绩环比明显改善，全年业绩降幅有望控制在较小的范围之内。预计公司 2022、2023年EPS 分别为 0.40元、0.45元，BVPS 分别为 7.65元、7.93元，按 8月25日收盘价 8.26元计算，对应 P/B 分别为 1.08倍、1.04倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021年年报概况:国元证券2021年实现营业收入61.10亿元，同比+34.91%；实现归母净利润19.09亿元，同比+39.35%。基本每股收益0.44元，同比+12.82%；加权平均净资产收益率6.03%，同比+0.75个百分点。2021年拟10派1.80元（含税）。国元证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司投行、其他业务净收入占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务同比保持增长，手续费净收入同比+16.52%。3.股权融资规模同比实现较大幅度增长，手续费净收入同比+52.73%。4.资管业务重回升势，手续费净收入同比+27.71%。5.投资收益（含公允价值变动）同比+20.85%。其中，母公司实现自营投资业务收入12.22亿元，同比+66.97%。6.两融规模稳步攀升，持续压降股票质押规模，利息净收入同比+20.01%。 投资建议:公司深耕安徽，面向全国，将持续受益“长江经济带、中部崛起、长三角一体化”等国家战略，充分借助显著的区位优势以构建自身特色化、差异化的竞争优势。公司上市以来通过多种方式不断补充资本，资本实力的不断增强将助力公司持续提升行业地位。预计公司2022、2023年EPS分别为0.42元、0.44元，BVPS分别为7.65元、7.93元，按4月13日收盘价7.51元计算，对应P/E分别为17.88倍、17.07倍，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件： 国元证券发布 2021年年报，公司全年实现营业收入 61.1亿元，同比增长 34.91%；实现归母净利润 19.09亿元，同比增长 39.35%；加权平均净资产收益率 6.03%，同比增长 0.75个百分点；2021年度利润分配方案为每 10股派发红利 1.8元。 投资要点： 公司各类业务业绩增长稳定，经纪和自营业务收入占比达 50%。2021年公司自营/经纪/投行/信用业务实现营收 15.08/15.08/9.45/8.83亿元，同比增长 42.16%/17.56%/54.18%/22.34%，其中经纪业务及自营业务收入占比最高，各占公司总营收的 25%左右。 投行业务利润增幅明显，打造差异化投行核心竞争力。2021年公司投行业务实现利润 5.57亿元，同比大增 73.87%。股权融资方面，公司全年完成 26个项目，其中包含 IPO 项目 14个，主承销收入位居行业第 12名；债券融资方面，公司全年完成 28个项目，深耕安徽市场地位的同时，积极拓展福建、四川、江西、湖南等省外市场，在省外成功发行债券 8只。我们认为，投行业务是公司一大亮点，在资本市场深化改革和注册制全面推进的政策利好下，公司坚持差异化竞争的战略定位，依托区域资源优势，市占率有望进一步提升。 自营业务盈利能力亮眼，投资业绩优异。2021年公司实现自营投资业务利润 14.05亿元，同比增长 53.50%，主要为债务工具投资收益增加所致，其中母公司实现利润 11.54亿元，同比大增 87.25%。公司自营投资业务盈利能力亮眼，2021年毛利率高达 93.15%。公司积极探索序列场外衍生品业务的运作途径和盈利模式，首次尝试投资“不支付本金型下跌保护”产品，首次进行中证 500指数雪球期权的实盘对冲操作等，坚持稳健发展和转型升级。 投资建议：鉴于公司 2021年业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为 77.89/96.93/122.29亿元，归母净利润为25.94/33.11/44.47亿元，对应 EPS0.59/0.76/1.02元，给予目标价 10元，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变化、资本市场波动、汇率波动

事件：国元证券于3月30日发布2020年年报。数据显示，全年公司实现营业收入45.29亿元，同比增长41.57%；营业支出27.74亿元，同比增长32.45%；利润总额17.34亿元，同比增长50.64%；归属于母公司股东的净利润13.70亿元，同比增长49.84%。 点评： 全年业绩超预期，营业收入和净利润增速均超过40%。2020年公司实现收入和利润“双提升”，质量和效益“双突破”，疫情防控和经营管理“双胜利”，营业收入和归母净利润分别同比增长41.57%和49.84%，增速在全行业中处于较高水平。 现金分红持续回馈股东。公司2020年度利润分配预案为以现有总股本43.64亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司2018-2020年现金分红分别合计5.05亿元、8.41亿元和4.36亿元。 经纪业务推动财富管理转型，是公司主要收入来源。2020公司经纪业务实现营收13.46亿元，同比增长38.95%，占比29.72%。经纪业务促进了财富管理转型质效提升，全年产品销售收入增长94.8%，规模增长35.5%，建立了“网站+APP+微信”三位一体的财富管理综合服务平台。 自营投资业务增速最高，投行业务持续占据优势。2020年公司自营投资业务实现营收11.48亿元，同比增长81.64%，主要得益于权益工具投资公允价值上升及处置权益工具、债务工具收益增加。投行业务在行业内保持优势地位，2020年实现营收6.22亿元，同比增长55.55%，主要得益于证券承销业务净收入增加。 投资建议：基于公司业绩的高速增长、财富管理转型的逐步推进和投行业务的持续优势，我们预计2021—2023年公司收入分别为54.22、61.62、70.16亿元，归母公司净利润为17.7、20.46、23.51亿元，调整目标价为9.25元，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业马太效应、资本市场波动、全面注册制落地不及预期

事件：公司发布2020年报，全年营收45.29亿元、同比+41.58%，归母净利润13.70亿元、同比+49.83%；Q4营收同比+4.55%、归母净利润同比+35.01%。加权平均ROE同比+1.62pct至5.28%，有效杠杆率同比-0.41x至2.27x。 经纪/信用/投行/自营/资管收入同比+39.95%/-3.75%/+55.55%/+81.64%/-32.52%，占营收比分别为29.72%/16.92%/13.73%/25.35%/2.51%。 市场景气度高涨叠加财富管理转型，推升经纪表现亮眼：1）经纪业务向以产品配置为核心的财富管理转型，加大高端客户营销，完成代销基金额度同比+55%，取得收入同比+530%。2）两市交投活跃度提升下，两融余额同比+38.41%；股质余额同比-20.64%。3）资管业务坚持净值化、主动管理转型，资管规模同比-20.58%。 IPO业务爆发实现高增长：1）投行承销额同比+82.33%，远高于行业平均水平（+27.29%）。尤其是IPO表现亮眼，全年9个项目（包含3个科创板）共计承销51.57亿元、同比+469%，市占率跃升至1.29%，居行业20；IPO费率同比-60pct至7.31%，但仍优于行业水平。2）公司积极配置消费、医药类优质个股，及时兑现浮盈；金融工具投资收益同比大增109.50%。 投资建议：公司背靠安徽省属金控，乘合肥发展高新技术产业之风，区位优势明显。以国元股权和国元创新切入项目早期，投行配合完成全周期服务。公司在2020年完成配股，募得资金54.3亿元，净资产升至行业19位，募得资金主要投向固收自营、两融业务以及向子公司增资。公司有效杠杆率偏低，经营稳健偏保守。目前对应2021E P/B 1.07x，维持买入-A评级。 风险提示：二级市场大幅波动、市场景气度下行、IPO政策收紧

事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收35.33亿元、同比+57.26%，归母净利润10.80亿元、同比+54.39%；Q3营收14.18亿元、同比+114.34%、环比+17.63%，归母净利润4.63亿元、同比+73.22%、环比+38.18%。加权平均ROE同比+1.50pct至4.32%；Q3利润增速不及营收主要系计提年度绩效奖金导致业务管理大幅提升，同时计提信用减值损失。 市场交投活跃下，经纪业务高增长、投资业务高爆发：Q3市场情绪升温，交易情绪浓厚，在此影响下，公司经纪/两融以及资管业务全面增长。其中Q3经纪业务同比高增112.38%，占营收比23.51%。公司经纪业务全面转型财富，新设金融产品部，带动代销金融产品业务高增长。此外Q3公司资管/利息净收入同比+60.73%/+14.48%，占营收比1.10%/26.33%。同时，自营方面，公司加大股票投资规模，推行投资经理制，Q3投资业务同比大增274.41%，占营收比21.93%。 投行表现尤其出色：公司投行紧跟政策导向，协同集团培育优质项目，上半年成功保荐龙磁科技、国盾量子等标杆项目。Q3投行表现持续亮眼，投行承销额同比+360.30%，其中IPO承销额市占率1.39%（去年同期项目数为零）。再融资承销额同比+69.85%、债券承销额同比+183.44%，带动Q3投行收入同比+544.57%。 公司背靠安徽省属金控，旗下国元创新与国元股权为科创类企业提供不同阶段投融资服务。公司目前IPO储备居行业17位，后续投行业绩有望持续释放。 投资建议：公司地域优势鲜明，以合肥高科产业发展为契机，投资+投行双轮驱动。 经营稳健，2020年前三季度有效杠杆率仅为2.79x。目前对应2020EP/B为1.38x，维持买入-A建议。 风险提示：股权投资收益不及预期、监管政策变化、市场景气度下行

配股价打对折，配股后PB1.37倍配股方案：本次配股以股权登记日2020年10月13日（R 日）深交所收市后公司总股本约33.65亿股，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，可配售股份总数约10.096亿股，配股价格为5.44元/股，配股代码“080728”。国元证券最新收盘价对应市值363亿元，2020年中报净资产250亿元，最新市净率1.45倍，配股后约1.37倍，在板块整体2.20倍PB 当中处在较低水平。配股价近似为最新收盘价（10.79元）50.42%，建议持有人关注配股主要日期并提前决定是否参与，避免误操作的损失。 节前借势上涨，资金属性或引发短期调整国元证券的股价表现在节前十分亮眼：受业内并购整合预期影响，公司股价于9月18-23日快速上涨29.59%，月末虽有回调但仍有10.41%的9月月度涨幅。此次配股发行将于10月14-21日停牌6个交易日，10月22日公告发行结果。前期获利的资金或有一部分因周转需求、停牌时间不计划参与配股，可能是节后第一个交易日快速下跌的原因。 三季报预喜，单季净利润增速62%-88%国元证券发布2020年前三季度业绩预告：2020Q1-3归母净利润10.50-11.20亿元，同比增长50.06%-60.06%。2020Q3归母净利润4.32-5.02亿元，同比增长61.86%-88.07%。 投资建议在资本市场战略定位提升的背景下，证券行业中长期发展值得期待。公司作为安徽属地券商，有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略，积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化，投行项目机会可期。公司配股后估值进一步下降，补充资本金积极布局重资产业务提升盈利能力，建议中长期投资者关注。

事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现营业收入 31.99亿元,同比增长 26.04%;归属于母公司股东净利润 9.14亿元,同比增长36.40%;基本每股收益 0.27元。公司归母净资产 248.35亿元,同比增长 0.8%。 投资要点: 公司业绩增长整体符合预期, 各项长 业务稳健增长, 取得较好经营成果 。 公司配股融资不超过 55亿获证监会批准,资本实力有望进一步提升。 证券市场行情回暖,自营业务大幅提升。2019年公司自营业务净收入6.32亿元,较上年同期增长 749.63%,成为利润贡献大户。 投行业务抓住市场机遇,业绩增长明显。投行业务净收入 4.00亿元,同比增长 36.87%。“投行+投资”核心竞争力逐步体现,公司保荐的交建股份成功上市。 经纪业务立足“双基”, 市场 份额保持稳定。 。2019年公司经纪业务净收入 9.69亿元,同比增长 16.57%。 信用业务成本大幅提升,净收益缩减, 仍是重要 的 利润 贡献 部门 。公司信用业务净收入 7.96亿元,同比下降 16.79%,源于业务成本增长368.79%。 资管新规大背景下,公司资管规模收缩,业务逐步向主动管理转型。 公司坚持创新理念,科技创新成果显著。公司积极探索科技赋能,推动“国元点金”APP 升级,并推动业务创新,致力打造全能业务链。 受疫情和市场波动影响,2020。 年一季度业绩下滑。公司一季度实现营业收入 9.10亿元,净利润 2.83亿元,同比分别下降 7.59%和 32.93%。 投资建议:资本市场改革开放趋势向好,行业释放政策红利,国元证券自营表现出色,“投行+投资”竞争力显现。我们预计 2020—2022年公司归母净利润分别为 11.16、13.18、15.37亿元,每股收益分别为0.33、0.39、0.46元。首次给予“增持”投资评级。 : 风险提示:新冠疫情影响实体经济超预期;业务开展不及预期。

投资类业务提振业绩,领导层和组织架构变革助转型发展 2019年归母净利润9.1亿元,同比+36%;营业收入32.0亿元,同比+26%;EPS为0.27元,加权ROE为3.66%,和业绩快报基本一致。Q4归母净利润2.2亿元,同比-20%;营业收入9.5亿元,同比+44%。公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。综合看来,公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司新领导班子到位,并对组织架构进行调整,未来将稳步转型发展。此外,公司拟公开配股募资不超过55亿元,资本夯实将助力公司打造核心竞争力。预计2020-2022年EPS0.28/0.32/0.37元,BPS7.56/7.76/7.99元,维持增持评级,目标价9.07-9.82元。 经纪推动模式和架构变革,证券信用业务结构优化 经纪业务不断扩大客户基础和客户资产规模,投顾增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,并加快线上线下融合。受市场交投活跃度提升影响,公司2019年经纪净收入6.8亿元,同比+23%。2020年公司成立财富管理委员会,设立私人财富部、金融产品部与分支机构服务部,并赋予网络金融部新的职能定位。证券信用业务中,两融加大客户开发力度,2019年末境内融出资金114亿元,同比+27%。股票质押强化风险准入,2019年末表内股票质押融出资金70亿元,同比-27%。全年利息净收入12.8亿元,同比+137%,剔除准则调整影响后,利息净收入同比-21%。 自营业务驱动业绩向上,投行稳健发展 自营权益类投资坚持价值投资理念;固收类投资在严格控制风险前提下稳步提升投资规模。2019年自营净收入5.3亿元,同比-41%。剔除利息变动的会计准则调整影响后,自营净收入同比+53%,驱动业绩增长。投行稳健发展,2019年投行净收入4.0亿元,同比+37%。 资管规模收缩、持续推动转型,国际业务扎实开展 资管业务坚持向净值化转型、向主动管理转型。2019年资管净收入1.2亿元,同比+21.6%。2019年末母公司资管规模672亿元,同比-17%。其中,集合规模139亿元,同比-18%;定向类规模479亿元,同比降幅显著,达-25%。2019年境外业务收入2.41亿元,同比+44%,占营业收入比例7.5%。 新管理班子落地+组织架构变革,维持增持评级 公司背靠安徽省属金控平台,地域优势鲜明。当前新一届董事会已落地,管理层均为公司元老,有望继续领导公司转型发展。同时公司对组织架构进行调整,更加匹配业务发展。考虑当前市场环境下调盈利预测,预计2020-2021年EPS0.28/0.32(前值0.33/0.39)元,2022年EPS0.37元,对应PE30、26和23倍。预测2020-2021年BPS7.56/7.76(前值7.74/7.87),2022年BPS7.99元,对应PB1.10、1.07和1.04倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.21倍。给予公司2020PB1.2~1.3倍,目标价9.07-9.82元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

维持“增持”评级,下调目标价至12.90元/股。公司19年营收/归母净利润为31.99亿/9.14亿元,同比+26%/+36%,ROE3.66%,同比+0.98pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。报告期内,公司各项业务全面改善,自营投资收入同比+45%,贡献增量业绩的61%,经纪/投行/资管收入同比+23%/+37%/+22%。公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有利于增强资本实力,利润增速有望超越行业均值。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们下调公司2020-22年EPS至0.36/0.43/0.51元(调前20-21年0.38/0.47元),下调目标价至12.9元/股,对应20年P/B1.7倍,增持。 财富管理转型持续推进,“投行+投资”竞争优势显现。1)19年公司经纪业务市占率0.75%,同比基本持平,佣金率-8%,投顾人员增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,财富管理转型初显成效。期末两融余额112亿元,较年初+24%;2)19年公司自营投资收入(加回其他债权投资利息收入)同比+45%,金融资产较年初+13%;子公司国元股权投资收入同比+177%,19年已上市项目2单、过会1单,报会待审3单,新三板挂牌项目3单,持续为公司贡献丰厚收益。3)19年公司股权/债权承销规模分别-53%/+28%。 减值计提充分,配股增强资本金实力。19年末公司股票质押余额较年初-27%至70.5亿,拨贷比达7.3%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础;19年10月公司公告拟配股不超过55亿,资金用途主要用于固收自营和两融业务,资本扩充助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。

事件:公司发布2019年报,全年营收31.99亿元、同比+26.04%,归母净利润9.14亿元、同比+36.40%;Q419营收9.52亿元、同比+4.47%、环比+43.95%,归母净利润3.42亿元、同比-37.28%、环比-19.63%。加权平均ROE同比+0.98pct至3.66%。业绩提振主要在于自营收入同比+749.63%。 投行紧随政策、自营彰显高弹性:公司紧抓科创板与注册制契机,坚持股债并举路线,加强项目筛选与识别、定价与销售能力建设,在投行承销额同比-46.42%(股-64.16%/债+14.37%)下,推动投行业务收入同比+36.87%。得益于资本市场回暖,公司交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益扭亏(-3.59亿元)为盈(+5.10亿元),推动自营收益同比+749.63%。2020年公司将原投管总部更名为权投部、同时设固收部,进一步加大自有资金投资力度。 经纪业务稳步发展、夯实财富管理转型基础:市场交投活跃度提升下,公司代理买卖证券交易额同比+26.35%、其中股/基同比+34.24%/+63.33%,带动经纪业务收入同比+23.50%、占营收比21.33%。公司经纪业务立足“双基”,投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。此外受股质规模收缩影响(股质余额同比-36.74%),公司信用业务收入同比-16.82%,同时因计提股质业务减值损失等导致信用减值损失多计提3.69亿元。 投资建议:公司经营稳健,盈利能力较好,2019年有效杠杆率仅为2.68x。扎根安徽、背靠省属金控、立足长三角区域一体化,区位优势明显。国u事件:公司发布2019年报,全年营收31.99亿元、同比+26.04%,归母净利润9.14亿元、同比+36.40%;Q419营收9.52亿元、同比+4.47%、环比+43.95%,归母净利润3.42亿元、同比-37.28%、环比-19.63%。加权平均ROE同比+0.98pct至3.66%。业绩提振主要在于自营收入同比+749.63%。 投行紧随政策、自营彰显高弹性:公司紧抓科创板与注册制契机,坚持股债并举路线,加强项目筛选与识别、定价与销售能力建设,在投行承销额同比-46.42%(股-64.16%/债+14.37%)下,推动投行业务收入同比+36.87%。得益于资本市场回暖,公司交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益扭亏(-3.59亿元)为盈(+5.10亿元),推动自营收益同比+749.63%。2020年公司将原投管总部更名为权投部、同时设固收部,进一步加大自有资金投资力度。 经纪业务稳步发展、夯实财富管理转型基础:市场交投活跃度提升下,公司代理买卖证券交易额同比+26.35%、其中股/基同比+34.24%/+63.33%,带动经纪业务收入同比+23.50%、占营收比21.33%。公司经纪业务立足“双基”,投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。此外受股质规模收缩影响(股质余额同比-36.74%),公司信用业务收入同比-16.82%,同时因计提股质业务减值损失等导致信用减值损失多计提3.69亿元。 投资建议:公司经营稳健,盈利能力较好,2019年有效杠杆率仅为2.68x。扎根安徽、背靠省属金控、立足长三角区域一体化,区位优势明显。国元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务,投行与投资战略协同效应渐显。目前对应2020EP/B1.13x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务,投行与投资战略协同效应渐显。目前对应2020EP/B1.13x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化。

业绩维持较高增速,配股夯实资本助力稳健发展2019 年前三季归母净利润 7.0 亿元,同比+113%;营业收入 22.5 亿元,同比+38%;EPS 为 0.21 元,加权 ROE 为 2.77%(未年化),业绩基本符合预期。综合看来,剔除准则影响后,预计公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司拟公开配股募集资金不超过 55 亿元,已获得控股股东国元金控承诺认购,资本夯实助力转型发展。预计 2019-2021年 EPS0.27/0.33/0.39 元,BPS7.62/ 7.74/7.87 元,维持增持评级,目标价 9.91 - 10.67 元。 财富管理与金融科技双管齐下,信用业务稳健发展经纪业务加强投顾团队建设,丰富财富管理体系产品线,推动财富管理转型;并通过金融科技提高服务效率与质量。2019 前三季度经纪净收入 5.28亿元,同比+19%。证券信用业务中,两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展和客户营销,2019Q3 末境内融出资金较上年末+18%。 股票质押提升项目风险防控和预警能力,2019Q3 末股票质押式回购余额较上年末-27%。2019 前三季度利息净收入 9.30 亿元,同比+116%,预计主要受会计准则将债权投资、其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响。 自营投资稳扎稳打,投行抓住市场变革契机自营权益类投资准确判断市场机会,深入开展行业研究,取得良好投资收益;固收类投资不断加强宏观研究、信用研究,优化投资结构。2019 前三季度自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)4亿元,同比-5.1%,预计主要受会计准则调整影响,预计剔除影响后,投资仍是主要驱动因素。投行以科创板和注册制试点推出为契机,着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力;积极拓展可转债、ABS 等业务。2019前三季度投行净收入 2.55 亿元,同比+40%。资管业务持续提高主动管理能力,不断加强渠道建设。2019H1 资管净收入 0.46 亿元,同比+8%。 配股夯实资本,维持增持评级公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。2019 年 10 月 15日,公司发布拟公开配股议案,募集资金总额不超过 55 亿元。10 月 28日,公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。预测2019-2021年EPS0.27/0.33/0.39元(前值0.26/0.33/0.39元),对应PE32、26和22倍。预测2019-2021年BPS7.62/ 7.74/7.87元(前值 7.62/7.73/7.87元),对应 PB1.13、1.11和1.09倍,可比公司 2019PBwind一致预期平均数1.29倍 。考虑公司股东优势显著 , 给予溢价至2019PB1.3~1.4 倍,目标价 9.91 - 10.67 元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入15.85亿元,同比增长42.83%;实现归母净利润4.33亿元,同比增加86.74%;ROE1.74%,同比增长91.21%;期末总资产838.38亿元,较年初增长7.43%;期末净资产245.70亿元,较年初下降0.32%;EPS为0.13元/股。 经纪、投行业绩双升,信用、资管业绩下滑。上半年,公司经纪业务营收4.94亿元,同比增长12.34%;投行业务营收2.09亿元,同比增长39.10%;资管业务营收0.55亿元,同比减少9.24%;信用业务营收4.23亿元,同比减少17.58%。上半年信用减值损失2.56亿元。 自营投资业务业绩直线上升,占主营收入四分之一。受市场利好环境影响,上半年,公司实现自营业务收入3.86亿元,而去年同期为亏损7961万元,一转2018年业绩颓势。自营投资业务占公司主营业务收入比例达25%,创下两年来新高,重新成为公司营业收入主要来源之一。 员工持股计划助力发展,第二期员工持股计划锁定期即将届满。2016年,公司完成为维护资本市场稳定而实施的股票回购,并将已回购股票用于员工持股计划。第一期员工持股计划锁定期12个月,参与人数共1,521人;第二期员工持股计划锁定期36个月,参与人数共255人。2017年8月30日,公司第一期员工持股计划所持有的公司股票锁定期届满;2019年8月30日,第二期员工持股计划所持有的公司股票锁定期即将届满。 第一大股东增持完成。2018年9月11日至2019年3月10日期间,公司大股东国元金控集团通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份640,000股,占公司总股本的比例为0.0190%,增持均价6.68元/股。投资建议:公司主营业务发展稳定,区位优势明显依托“长三角一体化发展”、“中部崛起”和“G60科创走廊建设”等战略机遇,公司投行业务发展潜力大。维持“增持”评级。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;宏观经济下行。