事件：东吴证券发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年全年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率为5.16%，较2022年+0.54pct。 2024Q1实现营业收入22.25亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56亿元，同比-21.81%；未年化加权平均净资产收益率为1.14%，同比-0.37pct。 2023年度每10股派送现金红利1.88元，股利支付率达46.66%。 金融投资规模提升，投资收益高增驱动业绩增长。公司2023年期末金融投资规模达905.60亿元，较年初+27.02%，其中交易性金融资产达536.38亿元，同比+74.43%，金融投资规模快速增长。2024Q1延续增长态势，金融投资规模达1083.56亿元，环比+19.65%，主要系交易性金融资产、其他债券投资规模提升，分别环比+10.97%、+31.13%。2023年全年实现投资收益23.41亿元，同比+53.97%，公司的固定收益类投资业务抢抓阶段性行情，把握银行永续债、地产债建仓时机，实现投资收益率大幅领先市场水平，高投资收益支撑2023年业绩的增长。2024Q1实现投资收益6.10亿元，同比+94.12%，但Q1受资本市场波动影响，公允价值变动损失0.64亿，对Q1整体投资业绩有所影响。 经纪业务、投行业务承压，债券承销表现亮眼。公司2023年经纪业务收入16.41亿元，同比-9.88%，其中代销金融产品业务下滑明显，同比-23.36%。2024Q1经纪业务收入3.72亿元，同比-6.81%。2023年公司投行业务实现收入10.78亿元，同比-4.35%，2024Q1投行业务实现收入2.31亿元，同比-23.26%。在行业承压和市场波动较大的情况下，公司经纪业务、投行业务均有所下滑。虽整体承压，但具体来看债券承销业务表现亮眼，公司2023年合计承销各类债券385只、规模1518亿元，同比分别+28.76%、+23.91%，其中主力品种公司债+企业债承销规模和只数稳居行业前十，省内稳居龙头，省外亦取得突破。东吴香港承销境外债券项目21单，承销规模超22亿美元，同比+120%。 投资建议：东吴证券金融投资规模增长较快，投资收益高增驱动业绩增长，经纪业务和投行业务虽有承压，但债券承销表现亮眼。预计2024-2026年公司营业收入为115.92、125.30、139.69亿元，归母净利润为21.05、23.73、26.99亿元，摊薄每股收益为0.42、0.48、0.54元/股，对应6月5日收盘价的PE估值为15.13、13.42、11.80倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场超预期波动、投资业务增速放缓、监管政策变化

事件： 东吴证券发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告， 2023年全年实现营业收入 112.81 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润 20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率为 5.16%，较 2022 年+0.54pct。2024Q1 实现营业收入 22.25 亿元，同比-1.31%；实现归母净利润 4.56 亿元，同比-21.81%；未年化加权平均净资产收益率为 1.14%，同比-0.37pct。2023 年度每 10 股派送现金红利 1.88 元，股利支付率达 46.66%。金融投资规模提升，投资收益高增驱动业绩增长。 公司 2023 年期末金融投资规模达 905.60 亿元，较年初+27.02%，其中交易性金融资产达536.38 亿元，同比+74.43%，金融投资规模快速增长。 2024Q1 延续增长态势，金融投资规模达 1083.56 亿元，环比+19.65%，主要系交易性金融资产、其他债券投资规模提升，分别环比+10.97%、 +31.13%。 2023 年全年实现投资收益 23.41 亿元，同比+53.97%，公司的固定收益类投资业务抢抓阶段性行情，把握银行永续债、地产债建仓时机，实现投资收益率大幅领先市场水平，高投资收益支撑 2023 年业绩的增长。 2024Q1 实现投资收益6.10 亿元，同比+94.12%，但 Q1 受资本市场波动影响，公允价值变动损失 0.64 亿，对 Q1 整体投资业绩有所影响。经纪业务、投行业务承压，债券承销表现亮眼。 公司 2023 年经纪业务收入 16.41 亿元，同比-9.88%，其中代销金融产品业务下滑明显，同比-23.36%。 2024Q1 经纪业务收入 3.72 亿元，同比-6.81%。 2023 年公司投行业务实现收入 10.78 亿元，同比-4.35%， 2024Q1 投行业务实现收入 2.31亿元，同比-23.26%。在行业承压和市场波动较大的情况下，公司经纪业务、投行业务均有所下滑。虽整体承压， 但具体来看债券承销业务表现亮眼，公司 2023 年合计承销各类债券 385 只、规模 1518 亿元，同比分别+28.76%、 +23.91%，其中主力品种公司债+企业债承销规模和只数稳居行业前十，省内稳居龙头，省外亦取得突破。东吴香港承销境外债券项目 21单，承销规模超 22 亿美元，同比+120%。投资建议： 东吴证券金融投资规模增长较快，投资收益高增驱动业绩增长，经纪业务和投行业务虽有承压， 但债券承销表现亮眼。 预计 2024- 2026 年公司营业收入为 115.92、 125.30、 139.69 亿元，归母净利润为21.05、 23.73、 26.99 亿元， 摊薄每股收益为 0.42、 0.48、 0.54 元/股，对应 6 月 5 日收盘价的 PE 估值为 15.13、 13.42、 11.80 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 资本市场超预期波动、投资业务增速放缓、监管政策变化

2023 年年报及 2024 年一季报概况:东吴证券 2023 年实现营业收入 112.81 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润 20.02 亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率 5.16%，同比+0.54 个百分点。 2023年拟 10 派 1.88 元（含税）。 24Q1 实现营业收入 22.25 亿元，同比-1.31%；实现归母净利润 4.56 亿元，同比-21.81%。 点评： 1.2023 年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。 2.公募基金佣金贡献同比提升， 合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.89%， 24Q1 同比-6.77%。 3.23 年股权融资规模降幅优于行业，各类债券承销金额再创新高， 合并口径投行业务手续费净收入同比-4.35%， 24Q1 同比-23.26%。 4.23 年券商资管业务阶段性承压，管理规模相对稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比-45.27%， 24Q1 同比+65.38%。 5.23 年权益自营实现稳定收益，固收自营收益率大幅领先市场，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+215.07%， 24Q1 同比-10.02%。 6.23 年两融余额及表内股票质押规模均小幅回升， 合并口径利息净收入同比-20.25%， 24Q1 同比-10.62%。 投资建议:2023 年公司经纪、投行业务虽有小幅下滑，但均优于行业；权益自营收益稳定、固收自营表现优异，投资收益（含公允价值变动）显著回暖，进而推动整体经营业绩实现稳健增长。 24Q1 公司受市场环境影响各项业务均有不同程度的下滑，但均优于上市券商均值， 体现出较强的市场应对能力。 预计公司 2024、 2025 年 EPS 分别为 0.32 元、 0.39 元， BVPS分别为 8.35 元、 8.60 元，按 4 月 30 日收盘价 6.84 元计算，对应 P/B 分别为 0.82 倍、 0.80 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑； 2.市场波动风险； 3.资本市场改革的政策效果不及预期

维持“增持”评级，维持目标价11.21元，对应2024年27.49xPE、1.35xPB。公司2023营收/归母净利润112.81/20.02亿元，同比+7.58%/15.38%；加权平均ROE同比+0.54pct至5.16%，公司2024Q1营收/归母净利润22.25/4.56亿元，同比-1.31%/-21.81%；加权平均ROE同比-0.37pct至1.14%，基本符合预期。基于公司最新经营状况及市场环境，下调盈利预测24-25年EPS为0.41/0.43元（调整前为0.54/0.59元），新增预测26EPS为0.46元。考虑到公司有望实现差异化发展特色化经营，维持目标价11.21元，维持“增持”评级。 2023年投资收入增长驱动业绩增长，2024Q1投行业绩下滑致使业绩承压。1）2023年公司投资业务净收入同比+215.15%至24.67亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的151.01%，是业绩改善主因；投资收益同比高增主因是2023年债市、股市收益率均同比提升的市场行情下，公司投资收益率同比+1.74pct至3.05%；同时，金融资产规模较2022年底+27.02%至905.6亿元。2）2024Q1受发行市场环境影响，投行业务同比-23.29%至2.31亿元，占调整后营收增量的-37.45%，同时管理费率同比+4.66pct至58.40%，拖累业绩。 公司坚持功能性定位，差异化特色化优势持续积累，有望实现差异化发展、特色化经营。公司深入打造精品化、特色化投资银行，紧抓北交所发展机遇，集聚优势资源，长期深耕中小企业服务并取得差异化领先优势。深化投资、投行、研究联动，构建全生命周期综合金融服务体系，提升服务实体经济能力，有望实现差异化发展特色化经营。 催化剂：行业供给侧改革持续推进；公司差异化优势更为突出。 风险提示：权益市场大幅波动。

分红比例提升，24Q1业绩同比承压公司 2023年营业收入 112.81亿元，同比+7.58%；归母净利润 20.02亿元，同比+15.38%；拟每 10股派送现金红利 1.58元，分红率 46.66%，同比提升 1.4pct。24Q1营业收入 22.25亿元，同比-1%，环比-31%；归母净利润4.56亿元，同比-22%，环比+78%。考虑当前市场波动较大，我们适当下调投资收益率等假设，预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.38、0.42、0.46元（2024-25年前值为 0.52、0.56元），2024年 BPS 为 8.20元，可比公司2024年平均 Wind 一致预期 PB 为 1.0倍，给予公司 PB 估值 1.0倍，对应目标价 8.20元（前值为 9.47元），维持增持评级。 固收投资规模扩张，23年投资收入增长2023年公司金融投资规模明显提升，期末为 905.60亿元，较年初+27%；固收类/权益类投资规模分别为 703/34亿元，分别较年初+36%/-32%；衍生品名义本金为 215亿元，较年初+63%，其中权益类衍生品名义本金为 70亿元，较年初+345%。全年投资收入 23.49亿元，同比+267%。24Q1金融投资规模持续增长至 1084亿元，主要系交易性金融资产、其他债权投资季度环比+11%、+31%所致。Q1投资业绩同比有所下滑，但环比修复，实现投资收入 5.49亿元，同比-9%，环比+15%。 23年经纪净收入小幅下滑，利息支出端有所承压公司深入推进财富管理转型。持续打磨服务模式，优化服务网络。23年内新开客户总数 25.68万，同比大幅增长 107%；全年经纪净收入 16.41亿元，同比-10%。24Q1经纪净收入 3.72亿元，同比+1%。23年融出资金规模小幅提升，期末两融业务余额 190亿元，同比+12%；股票质押式回购金额 26.65亿元，较年初+19%。全年利息净收入 9.65亿元，同比-20%。 24Q1利息净收入 2.44亿元，同比-11%，主要系短期借款利息支出及卖出回购金融资产款利息支出同比增加。 资产规模增长稳健，23年投行业务小幅收缩23年资管规模有所扩张，24Q1稳步增长。23年全资子公司东吴基金 AUM为 255.81亿元，较年初+6%。截至 24Q1，东吴基金 AUM 增至 287.78亿元，环比+12%。全年资管净收入 1.10亿元，同比-45%。24Q1资管净收入为 0.43亿元，同比+65%。投行业务方面，23年全年投行净收入 10.78亿元，同比-4%。24Q1投行业务净收入为 2.31亿元，同比-23%，整体而言，投行业务有所承压。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入80.36亿元，同比下降7.82%；归母净利润17.46亿元，同比增长41.28%。其中，23Q3实现营业收入26.98亿元，同比下降38.92%；归母净利润3.56亿元，同比下降14.69%。 自营驱动增长，收益率与规模双增。23Q1-3投资收益+公允价值变动收益19.86亿元，同比高增164.15%，营收占比24.71%，同比增长16.09pct，是营收和归母净利增长的主要驱动因素。一方面，市场行情回暖，预计公司投资收益率提升；另一方面，金融投资规模扩大，公司23Q3金融投资总额较22年末增长26.83%至904.31亿元，主要是交易性金融资产较22年末增长110.31%至646.72亿元。 投行市占提升稳健，地域和市场优势凸显。23Q1-3投行业务收入为9.08亿元，同比增长7.61%，营收占比11.30%，同比增长1.62pct。 （1）股权业务方面：据Wind数据显示，截至23年11月10日，公司承销股权金额1450.01亿元，市占率1.17%，较22全年提升0.52pct，排名第18名，较22全年提升4名。其中，IPO项目10个，包含北交所项目5个，和申万、开源并列第一。 （2）债券业务方面：截至11月10日，承销债券金额1371.33亿元，市占率1.18%，较22全年提升0.03pct，排名第18名，较22全年提升1名。据23H1财报，公司江苏省内债券承销规模连续多年位列第一。虽然当下IPO阶段性收紧，但公司深耕江苏区域、把握北交所扩容契机，投行业务仍具竞争潜力。 受制于市场下行，经纪、资管拖累业绩。23Q1-3经纪业务收入为12.74亿元，同比下降8.49%；资管业务收入为0.77亿元，同比下降56.60%。主要系市场波动下，投资者风险偏好下降，23Q1-3日均股基成交额同比下降4%，23Q3券商资管规模同比下降26.92%。公司通过东吴基金开展基金管理业务，截至23H1资产规模合计245.29亿元；通过东吴创投开展私募股权投资，23H1完成投资项目3个、总额约4000万元，新设基金1个、规模2亿元。业务发展顺利，具备中长期潜力。 盈利预测与投资建议：公司深耕江苏，立足长三角，区位优势显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.56、27. 12、29.87亿元，同比增速分别为35.79%、15.12%、10.13%。EPS分别为0.47、0.54、0.60元/股，对应2023年PE为16.94x，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧、投行业务发展不及预期、AA股成交额大幅下滑

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入 53.38亿元，同比增长 24.12%，实现归母净利润 13.89亿元，同比增长 69.88%，加权 ROE3.56%，比去年同期增加 1.38%，EPS 为 0.27元，同比提升 68.75%。2Q23公司实现营业收入 30.84亿元，同比增长 4.09%，归母净利润 8.06亿元，同比增长 14.49%。 自营业绩实现高增，成为营收同比提升的核心驱动因素。1H23公司实现自营业务净收入 14.73亿元，同比高增 236.30%。其中1H23投资收益 12.01亿元，同比提升 61.86%。在二季度权益市场震荡下行的背景下，公司或主要受益于债市收益率曲线陡峭下行、宏观面支撑债市走牛，2Q23实现投资收益 8.86亿元，同比提升125.73%，环比提升 180.41%。 区域特色优势显著，投行业务表现亮眼。1H23公司投行业务收入 6.74亿元，同比增长 59.70%。 （1）在股权融资业务方面，1H23公司完成 IPO 项目 8单，行业排名第 9，其中苏州 IPO 项目 3单，在苏州 A 股市场排名第 1。北交所项目 4单，行业排名第 2。 并购重组业务 2单，较上年同期增加 1单。8月 25日，证监会发布《关于修改〈公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26号——上市公司重大资产重组〉的决定（征求意见稿）》，支持上市公司通过重组提质增效，提高市场效率；8月 27日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏。尽管受限于IPO 节奏放缓，未来公司 IPO 承销或将暂时承压，但公司深耕苏州地区、抓住北交所高质量扩容契机、提升重组并购能力，在股权融资业务方面仍具有独特优势和发展潜力； （2）在债券融资业务方面，1H23公司承销债券规模 887亿元。其中主力业务品种公司债+企业债承销规模约 740亿元，位列行业第 8位。江苏省内业务规模约 680亿元，市占率约 21%，连续多年居江苏省首位。公司稳步推进创新型债券品种，支持国家战略发展，1H23公司承销科技创新债券 8只，承销绿色债券 5只，承销乡村振兴公司债券 2只，合计发行 8单 ABS 产品。 受市场活跃度影响，财富管理业务拖累业绩。1H23公司财富管理业务收入 15.17亿元，同比降低 4.74%。 （1）在经纪业务方面，1H23公司经纪业务净收入 8.31亿元，同比下降 11.70%。1H23全市场日均股基交易额 1.06万亿元，同比下降 0.8%，受此影响，公司 1H23代理买卖业务交易量（股票+基金）2.18万亿元，同比下降 5.22%。同时或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下楷体 滑，代理买卖业务收入同比下滑 13.79%。席位租赁/代销产品分别实现收入 2.78/0.33亿元，同比+2.58%/-31.25%。 （2）在信用业务方面，1H23公司股票质押余额 20.30亿元，较上年末下降 9.62%。 两融业务余额 182.75亿元，同比增长 2.19%，平均维持担保比例276.47%，维持担保比例较高，业务风险可控。 资产管理规模同比提升，成长风格鲜明。1H23公司资产管理业务收入 0.51亿元，同比下滑 53%，母公司资产管理规模 633.60亿元，同比提升 6.24%，主动管理规模 554.46亿元，同比提升7.92%。公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务，东吴基金专注投资主线，做大基石产品规模，助力公司中长期发展；通过全资子公司东吴创投开展私募股权投资基金管理业务，1H23东吴创投完成投资项目 3个，新设立基金 1个，合计管理基金规模 164亿元。 综 合 上 述 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 EPS 分 别 为0.46/0.51/0.56，以 2023年 9月 1日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 17.67，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧，投行业务发展不及预期，A 股成交额大幅下滑。

事件描述： 公司发布 2023年半年报， 报告期内实现营业收入 53.38亿元， 同比+24.12%， 归母净利润 13.89亿元， 同比+69.88%， 加权平均 ROE 为 3.56%，较上年增加 1.38pct。 投资要点： 自营、 投行表现亮眼， 财富管理拖累业绩。 2023年上半年公司经纪、 投行、 资管、 基金、 利息净收入、 自营业务分别实现收入 8.30、 6.76、 0.51、6.00、 14.73亿元， 同比分别减少 11.77%、 增加 60.02%、 降低 53.00%、 降低 12.70%、 增加 13.43%、 增加 235.68%。 自营业务为业绩增长的主要驱动力， 主要由于 2023年资产价格逐渐修复， 券商持有的金融资产公允价值扭亏为盈， 驱动自营投资大幅增长。 区位优势显著， 投行业务逆势增长。 公司投行业务深耕苏州、 布局长三角， 区位优势显著， 2023年上半年投行业务表现优于行业水平。 1） 股权融资： 上半年股权融资 71.14亿元， 同比增长 449.34%， IPO 规模 54.58亿元，同比增长 920.19%， 其中苏州 IPO 共 3单， 位列苏州第一， 北交所 IPO 共 4单， 位列行业第二。 2） 债权融资： 公司上半年债权承销 887亿元， 其中，公司债+企业债承销规模 740亿元， 位列行业第八。 江苏省内规模 680亿元，排名江苏省第一。 财富管理加强内外部赋能力度。 公司财富管理业务 2023上半年加强渠道拓展， 优化组织架构， 提高科技赋能水平。 1） 渠道拓展： 上半年新开 15.3万户， 开户市占率达 2.0%， 投顾业务双平台展业， 开启投顾直播。 2） 架构优化： 成立金融产品委员会， 规范产品引入、 评审、 销售决策流程， 进行专业化管理， 上半年私募产品销售同比大幅上升。 2） 加大科技赋能力度， 财富委智能化自动化数字建设落地， 完成了 DMA 系统部署及交易。 资管优化布局， 基金打造特色。 公司资产管理业务收入下滑， 券商资管主要受费率下降影响， 基金管理主要受规模规模下滑拖累。 1） 券商资管： 公司持续优化金融产品布局， 加大产品线广度， 上半年内新增摊余成本法类、固收+期权类及中短债类产品。 报告期末， 公司 AUM 达 633.60亿元， 主动AUM 达 554.46亿元， 分别同比增长 6.24%、 7.92%。 2） 基金管理： 公司专注投资主线， 把握投资机会， 打造成长风格鲜明的基金管理公司， 受制于上半年成长类资产表现不佳， 公司 AUM 有所下滑， 报告期末， 东吴基金 AUM 达 245.29亿元、 其中公募规模 222.31亿元， 同比分别下降 17.80%， 9.28%。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司扎根苏州、 深耕长三角， 区位优势显著。 预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 108.85亿元、 119.82亿元、132.65亿元。 归母净利润 25.92亿元、 32.27亿元和 36.04亿元， 增长 49.40%、24.48%和 11.70%； PB 分别为 1.06/1.01/0.96， 维持“增持-A” 评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件。

2023年中报概况:东吴证券 2023年上半年实现营业收入 53.38亿元，同比+24.12%；实现归母净利润 13.89亿元，同比+69.88%。基本每股收益 0.28元，同比+75.00%；加权平均净资产收益率 3.56%，同比+1.38个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1. 2023H 公司投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-11.80%。3.股权、债权融资业务齐头并进，投行业务手续费净收入同比+60.19%，发展势头强劲。4.券商资管业务阶段性承压，继续拓展“固收+”业务，资管业务手续费净收入同比-52.78%。5.固收自营取得较好投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比+206.56%，显著回暖。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收入同比+13.42%。 投资建议:报告期内公司依托长三角地区优质客户资源，围绕苏州四大先进产业集群，有效推进战略布局、业务布局，投行业务发展势头强劲，另类投资业务增幅明显；固收自营取得较好投资收益，推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。预计公司 2023、2024年 EPS 分别为 0.49元、0.53元，BVPS 分别为 7.85元、8.09元，按 8月 21日收盘价 8.50元计算，对应 P/B 分别为 1.08倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件：公司发布公告，预计 1H23公司归母净利润为 13.49-14.31亿元，同比增长 65%-75%，2Q23实现归母净利润 7.66-8.48亿元，环比增加 31.4%-45.5%。 经济弱复苏背景下，自营业务收入扭亏为盈。1Q23自营业务净收入 6.02亿元，较 1Q22提升 7.84亿元，其中，投资收益 3.16亿元，同比减少 9.78%。随着一季度市场回暖、利率逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较 1Q22提升 8.28亿元，带动自营业务收入大幅增长。 投行业务表现优秀，区域优势明显。7月 24日，政治局会议召开，首次提出要活跃资本市场、提振投资者信心，7月 24日至25日，证监会召开年中工作座谈会，提出维持资本市场平稳运行、深化资本市场改革开放等系列要求。在此背景下，券商有望受益于利好政策与市场景气度提升，投资者对其投行业务能力的重视程度增加。公司 1Q23投行收入 3.01亿元，同比增长 40.06%，截止目前今年 IPO 过会项目 7个，其中北交所项目 2个。公司定位区域券商，所在地区江苏省上市资源丰富，1H23江苏省 A 股 IPO 项目 30个，位居国内之首，公司深耕的苏州市今年 IPO 项目 10个，位列江苏省之首。预计受益于长三角一体化建设与注册制的落地，投行业务将持续贡献收入弹性。 资产管理业务略有下降，成长风格鲜明。1Q23资管业务净收入 0.26亿元，同比下降 7.01%。东吴基金完成非主动管理产品清理与整改，全面转向主动管理，坚持成长投资风格。截至 2022年末，东吴基金 AUM268.2亿元，公募 AUM236.4亿元。公司打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一定制走向集合销售。截至 1H23，资产管理 AUM 超过 630亿元。 财富管理业务深化转型，资产配置持续优化。22年公司财富管理业务收入 20.43亿元，同比下降 13.98%。其中，融资融券业务规模 175.92亿元，同比下降 13.92%，但市场份额提升至 1.142%； 代销产品中公募权益类产品销售规模同比增长 99%，固收类产品销售规模同比增长 220%。1H23公司权益类产品代销规模同比下降2.03%，固收类产品代销规模基本保持不变，这与上半年权益类产品整体赚钱效应不佳、固收类产品表现优于权益类产品的行情相吻合。整体上，公司上半年公募基金代销规模在证券公司中排名第31位。预计下半年，随着利好政策的逐步落地与市场信心的提振，叠加海外资产价格上涨刺激的影响，公司将在资产配置中将更多 的资金向权益类产品倾斜，公司在权益类产品的提前布局与持续投入或将因此受益。 综合来看，投行与自营业务仍是公司的特色业务，具有差异化的竞争优势与显著的区域优势，是上半年推动公司业绩增长的重要驱动力；资管业务持续优化金融产品布局，整体信用风险可控； 财富管理业务顺应国内利率下行、海外资产价格上涨的背景，优化资 产 配 置 结 构 。 我 们 预 计 2023-2025年 EPS 分 别 为0.44/0.50/0.55，以 2023年 7月 25日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 18.98倍，给予“增持”的评级。 风险提示：经济增长不及预期、政策落地不及预期、权益市场波动加剧、资管与财富管理业务开展不及预期。

事件描述：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入104.86亿元，同比增加13.41%，实现归母净利润17.35亿元，下滑27.45%，加权平均ROE为4.62%，较上年下降3.80pct。2023Q1实现营业收入22.54亿元，同比增加68.44%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长412.84%。 投资要点：投行资管逆市上涨，一季度自营推动业绩增长。2022年公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营实现收入18.21、11.27、2.01、12.10、6.39亿元，同比分别-13.70%、+16.68%、+43.69%、+66.56%、-75.23%。自营业务为业绩最大拖累项。2023年一季度市场环境回暖，金融资产价格回升，公司公允价值变动净收益增加，自营业务扭亏为盈，带动公司收入净利润大幅增长。 2023Q1自营业务收入6.02亿元，较去年同期提升7.84亿元。 财富转型持续推进，代销规模稳定上涨。2022年公司财富管理业务实现收入20.43亿元，同比下降13.98%。1）机构经纪韧性较强：席位租赁实现收入5.46亿元，同比下降0.55%，占比提升3.6pct至26.73%。2）两融份额提升：母公司融资融券余额为175.92亿元，市场份额提升0.30pct至1.142%。 3）代销规模稳定提升：代销产品规模同比增长25%，产品保有量超230亿元，公募权益类产品销售规模同比增长99%，固收类产品销售规模同比增长220%。 资产管理优化布局，公募基金特色鲜明。公司通过资产管理部及东吴基金开展资管业务。1）券商资管优化产品布局：打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一布局走向集合销售，年内AUM同比增长9.25%至616.62亿元。 2）东吴基金坚持特色：清理整改非主动管理产品，坚持成长投资风格，打造成长风格鲜明的基金公司。年内公募AUM同比下降19.69%，但权益型产品规模增长46.70至8.89亿元。 投行业务深耕本土。公司紧抓苏州根据地，挖掘省市内项目。1）股权承销：年内IPO规模58.33亿元，同比增长54.52%，省内排名进步2位至第4。保荐项目数行业排名第13名，实现江苏市占率第一。2）债权承销：承销规模1023亿元，同比增长36%，行业排名提高至第8，省内排名保持第1。 调整自营架构，开展客需业务。1）权益业务：优化部门管理架构，年内科创板股票做市交易业务上市。2）固收业务：重启销售交易业务，梳理销售交易流程和制度，着手银行间债券做市牌照。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司立足苏州，坚持根据地战略，面向长三角，区位优势显著。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润24.66亿元、29.93亿元和34.12亿元，增长42.09%、21.39%和14.00%；PB分别为0.89/0.82/0.77，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

2022年中报概况:东吴证券2022年上半年实现营业收入43.01亿元，同比+5.64%；实现归母净利润8.18亿元，同比-38.82%。基本每股收益0.16元，同比-51.52%；加权平均净资产收益率2.18%，同比-2.54个百分点。2022年半年度不分配、不转增。点评：1.2022H公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.多措并举激活存量、拓展增量，经纪业务手续费净收入同比+0.64%。3.债权融资业务保持传统区域市场优势，投行业务手续费净收入同比+5.50%。4.资管业务手续费净收入同比+47.95%，但绝对基数依然较低。5.报告期内证券市场出现明显波动，公司权益类自营承压，投资收益（含公允价值变动）同比-65.64%。6.两融与质押规模双降，其他债权投资利息收入大增，利息净收入同比+59.34%。投资建议:为应对一季度业绩大幅下滑的不利局面，公司通过加大债券投资等方式对冲权益类自营业务的亏损，第二季度单季实现净利润7.04亿元，环比明显改善。 除自营业务外，报告期内公司其他各项业务保持稳定，全年业绩下滑幅度有望实现进一步收敛。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2021、2022年EPS分别为0.36元、0.45元，BVPS分别为7.62元、7.82元，按8月26日收盘价6.87元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期