净利润增速转正。 2024年上半年实现营收 3668亿元， 同比增长 0.3%， 归母净利润1359亿元，同比增长2.0%，一季度营收和归母净利润则分别下降1.8%和 1.6%， 二季度业绩改善。 净息差环比上行 1bp。上半年净利息收入同比增长 0.1%，较一季度提升了 0.8个百分点， 主要受益于净息差企稳。 公司披露的上半年净息差为 1.45%， 同比下降了 21bps， 较一季度上行 1bp。 资产端， 伴随经济逐步企稳， 贷款收益率降幅有所收窄； 同时， 公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。 负债端， 去年存款利率三次下调， 手工补息被禁止， 以及公司积极优化成本管控， 付息成本有所下降， 导致了净息差整体回暖。 贷款保持较快扩张， 受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。 期末资产总额 42.0万亿元， 贷款总额 24.3万亿元， 存款总额 29.5万亿元， 较年初分别增长 5.3%、 7.8%和 1.9%， 其中二季度存款余额下降了 5.2%。 期末公司贷款净额占总资产的 55.8%， 较年初提升了 1.4个百分点， 存款占总负债的 75.7%， 较年初下降了 2.7个百分点。 贷款投放上， 境内企业贷款和个人贷款分别增长了 12.1%和 7.3%， 票据贴现大规模压降。 其中， 个人贷款中，按揭贷款较年初压降了 1.9%， 消费贷、 经营贷和惠农 e 贷较年初分别增长了26.5%、 28.4%和 29.5%， 在行业零售信贷疲软的环境下， 公司零售贷款保持高增， 也彰显了公司零售客群的优势非常明显。 县域金融成效明显， 空间广阔。 期末县域金融贷款余额 9.6万亿元， 较年初增长 9.4%， 存款余额 12.7万亿元， 较年初增长 2.8%。 县域金融业务利息净收入同比增长 2.5%，营业收入同比增长 1.9%，税前利润总额同比增长 10.3%。 资产质量稳健， 拨备覆盖率在大行中保持高位。 期末不良率 1.32%， 较 3月末持平， 较年初下降 1bp， 测算的上半年年化不良生成率 0.52%， 处在低位。 同时， 公司不良认定严格， 期末“逾期 90天以上贷款/不良” 比值为 52%。 期末关注率 1.42%， 逾期率 1.07%， 较年初基本持平。 拨备计提充足， 期末拨备覆盖率 304%， 与年初持平。 投资建议： 7月 LPR 下降， 存款挂牌利率下调， 但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调 2024-2026年净利润预测至 2795/2945/3120亿元（原预测 2951/3064/3242亿元） ， 对应同比增速为 3.8%/5.3%/6.0%。 当前股价对应 2024-2026年 PB 值为 0.63x/0.58x/0.54x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收与净利润小幅下降。 公司 2024上半年实现营业收入 1768亿元， 同比下降 0.1%， 增速较一季度小幅回落 1.5个百分点； 上半年实现归母净利润 488亿元， 同比下降 1.5%， 增速较一季度变化不大。 上半年加权平均净资产收益率 11.4%， 同比下降 1.4个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差同比下降、 成本收入比提升等拖累净利润增长。 资产规模增长稳健。 2024年二季度末总资产同比增长 8.5%至 16.4万亿元，基本接近大行整体水平， 规模增长较为稳健。 其中贷款总额同比增长 10.4%，存款同比增长 11.8%。 公司二季度末核心一级资本充足率 9.28%， 较年初下降 0.25个百分点。 净息差环比保持稳定。公司披露的上半年日均净息差1.91%，同比降低17bps。 受 LPR 以及存量房贷利率下调等因素影响， 贷款收益率同比下降 35bps， 生息资产收益率同比下降 23bps； 公司积极优化存款结构， 加强高成本存款管控， 存款付息率和整体负债成本同比均降低 6bps。 公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响， 其中今年二季度单季净息差 1.90%，连续三个季度基本保持稳定。 手续费净收入同比减少。 公司上半年手续费净收入同比减少 16.7%， 主要是受“报行合一” 政策影响， 代理保险业务收入减少导致。 公司投行业务手续费、 理财业务手续费等其他手续费收入实现较好增长。 成本收入比有所提升。 公司上半年成本收入比 59.9%， 同比增加 2.6个百分点， 主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。 资产质量仍然较为优异。 公司二季度末不良率 0.84%， 较年初基本持平； 关注率 0.81%， 较年初上升 14bps； 上半年不良生成率 0.37%， 尽管同比上升8bps， 但仍低于行业整体水平， 资产质量保持在较为优异的水平。 拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 105%， 拨备计提充分。 公司二季度末拨备覆盖率 487%， 较年初下降 22个百分点， 较一季度基本持平。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2024-2026年归母净利润867/905/947亿元， 同比增速 0.5/4.4/4.6%； 摊薄 EPS 为 0.82/0.86/0.90元； 当前股价对应的 PE 为 6.0/5.7/5.4x， PB 为 0.58/0.54/0.51x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收利润增速变化不大。 公司 2024上半年实现营业收入 344亿元， 同比增长 7.1%， 增速较一季度小幅回升 1.3个百分点； 上半年实现归母净利润 136亿元， 同比增长 5.4%， 增速较一季度降低 0.9个百分点。 上半年加权平均净资产收益率 14.7%， 较上年同期下降 1.4个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 贷款核销增加导致所得税率上升拖累净利润增长。 资产增速仍不算低。 2024年二季度末总资产同比增长 16.7%至 3.03万亿元，资产增速小幅回升， 结合当前 ROE 以及分红率来看， 这一资产增速仍不算低。 其中贷款总额同比增长 20.6%， 存款同比增长 19.2%， 均保持较高水平。 上半年贷款增长主要来自对公贷款， 其中各行业对公贷款增长都较多。 公司二季度末核心一级资本充足率 9.61%， 较年初基本持平。 净息差降幅不大， 利息净收入增长亮眼。 公司披露的上半年日均净息差1.87%， 同比仅降低 6bps。 其中受 LPR 下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 12bps， 其中贷款收益率下降 26bps； 负债端成本相对刚性影响， 存款付息率上行 2bps， 整体负债成本提高 3bps。 其中近五个季度的净息差基本在 1.85%附近波动， 二季度单季净息差 1.84%， 较为稳定。 受益于较好的净息差表现， 公司利息净收入同比增长 14.7%。 手续费净收入负增长， AUM 增长较快。 上半年手续费净收入同比下降 24.9%，仍然是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM 保持较快增长， 二季度末 AUM 达 1.10万亿元， 同比增长 21.9%。 不良生成率上升， 拨备计提力度减弱。 二季度末不良率 0.76%， 较年初持平； 关注率 1.02%， 较年初上升 37bps； 逾期率 0.92%， 较年初降低 1bp。 上半年不良生成率 1.28%， 同比上升 41bps。 拨备方面， 公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 84%， 拨备计提力度减弱， 这也导致二季度末拨备覆盖率 421%， 较年初下降 40个百分点。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2024-2026年归母净利润274/295/319亿元， 同比增速 7.3%/7.7%/8.1%； 摊薄 EPS 为 4.03/4.35/4.71元； 当前股价对应的 PE 为 5.1/4.7/4.3x， PB 为 0.68/0.61/0.54x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩维持高增。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收 193亿元，同比增长 5.4%， 较一季度增速提升 1.9个百分点； 归母净利润 100亿元， 同比增长 20.1%，较一季度增速下降1.0个百分点。年化加权平均 ROE 为 19.5%，同比提升 0.8个百分点， 盈利能力处在高位。 净利息收入实现正增长， 投资收益增长较好。 上半年公司净利息收入增长0.5%， 一季度同比下降 1.9%， 净利息收入改善。 非息收入同比增长 14%， 其中手续费净收入同比下降 9.9%， 主要是投资收益实现较好增长。 上半年非息收入占营收的 38.1%， 同比提升了 3.0个百分点。 贷款维持高增， 净息差同比下降 14bps。 期末资产总额近 2.0万亿元， 较年初增长 7.8%， 贷款总额 0.9万亿元， 较年初增长 11.7%。 其中， 企业贷款和零售贷款较年初增长 14.7%和 6.0%， 增速在同业中都出于较好水平。 杭州市贷款增速较慢， 但公司加大了杭州以外浙江省区域的贷款投放， 期末浙江省贷款比重为 78.4%， 与年初基本持平， 其中杭州市以外浙江区域贷款比重为37.4%， 较年初提高了 4.3个百分点。 公司披露的上半年净息差 1.42%， 同比下降 14bps。 其中生息资产平均利率3.72%， 同比下降 21bps， 贷款收益率和投资收益率同比分别下降 35bps 和26bps。 计息负债平均利率 2.21%， 较上年同期下降 10bps， 主要是公司加强存款成本管控， 存款付息率较上年同期下降 15bps。 公司加大不良确认处置， 不良率维持在低位； 降拨备以丰补歉。 期末不良率0.76%， 较 3月末持平。 测算的年化不良生成率 0.62%， 不良有所暴露但公司加大了核销处置力度， 且不良生成率仍处在较低水平。 另外， 关注率 0.53%，逾期率 0.70%， 都处在低位， 公司资产质量在同业中表现优秀。 拨备计提上， 上半年信贷资产信用减值损失同比提升 38.7%， 但金融投资转回损失约 15.83亿元， 因此信用减值损失合计同比下降了 26%， 以丰补歉。 期末拨备覆盖率 545%， 较 3月末下降 6个百分点， 仍处在同业前列。 投资建议： 公司区域经济优势明显， 信贷持续高增。 我们维持 2024-2026年归母净利润 174/209/244亿元的预测， 对应同比增速为 21.1%/20.1%/16.6%。 当 前 股 价 对 应 2024-2026年 PE 值 为 4.5x/3.8x/3.2x ， PB 值 为0.72x/0.62x/0.54x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩持续高增。2024年上半年实现营收55.05亿元（YoY,+12.0%），归母净利润17.34亿元（YoY,+19.6%），年化加权平均ROE为13.28%。 零售贷款增速放缓，公司加大了企业贷款、非信贷类资产配置。期末资产总额3673亿元，较年初增长了9.8%；贷款总额2389亿元，较年初增长了7.4%，较3月末增长了1.6%，信贷扩张速度放缓。其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了14.6%和3.1%。由于2022年以来居民风险偏好一直处于低位，居民信贷需求疲软。期末个人经营性贷款和个人消费贷款较年初分别增长了4.7%和6.5%，按揭较年初下降了4.1%。当前零售贷款投放压力仍未得到有效缓解，预计微贷短期继续承压。 公司持续深化做小做散战略，净息差小幅收窄。在个人经营性贷款需求疲软的背景下，公司持续深化做小做散战略，提升核心竞争优势。6月末，30万（含）以下个人经营性贷款比重为31.2%，较年初提升了0.4个百分点，30-50万（含）个人经营性贷款比重为13.05%，较年初提升了0.2个百分点。个人经营性贷款中信保类比重达到51.75%，较年初提升了1.24个百分点。 上半年公司净息差为2.79%，同比收窄21bps，较一季度收窄4bps。公司虽持续深化做小做散战略，但由于高收益的零售贷款占贷款总额比重下降，以及信贷需求较弱下新发放贷款利率有所下降，因此净息差仍呈现下行态势，但下行压力持续缓解。 零售贷款不良有所暴露，但仍处在较低水平，资产质量优异。6月末不良率0.76%，较3月末持平，测算的上半年年化不良生成率仅0.69%，资产质量优异。其中，零售贷款不良率0.91%，较年初提升了13bps，企业贷款不良率0.66%，较年初下降了17bps。期末关注类贷款比例1.36%，逾期类贷款比例1.54%，较年初分别提升了19bps和31bps。由于个体工商户抗风险能力较弱，因此公司资产质量压力有所提升也是正常的。但不良率、逾期率等指标仍处在较低水平，同时公司不良认定严格，期末“逾期60天以上贷款余额与不良贷款比例107.04%”，也彰显了公司小微业务模式已具备了一定穿越周期的能力。公司期末拨备覆盖率539%，较3月末持平，处在行业前列。 投资建议：公司持续深化做小做散战略，微贷模式优异，维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.3x/4.5x/3.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

浙江省目前唯一上市农商行， 业务空间广阔且 ROE 中枢有望抬升。 瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区， 现已形成“一基四箭” 区域经营格局， 柯桥区是基本盘， 越城、 义乌、 滨海和嵊州是加速布局的四大增长区域。 另外，公司通过积极参股收购实现空间拓源， 已持有永康农商和苍南农商 6.96%和7.58%的股权， 且在积极推进新收购。 业务层面上， 不断深化大零售转型，以贷款为钩子产品， 做深综合化经营， 大财富管理经营成效明显。 2024年上半年公司营收和归母净利润同比分别增长 14.9%和 15.5%。 区域经济和体制优势突出， 构建瑞丰特色的普惠金融模式， 浙江农信小微标杆。 （1） 区域经济： 2023年柯桥区位列全国综合实力百强区第九。 柯桥区素有“国际纺都” 美誉， 民营经济发达， 2022年末个体工商户 10.65万户， 私营企业 6.47万家。 （2） 浙江农信系统体制优势： 2022年浙江农商联合银行成立， 由下辖 82家农商行参股， 能发挥“小银行、 大平台” 优势。 （3） 瑞丰银行坚持做小做散定位， 构建瑞丰特色的普惠金融模式： 公司小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约 60%。 商业模式上， 构建信用企业库， 形成“三分三看三重” 小微信贷技术。 同时，构建“一乡一城一市”的普惠服务模式，且积极探索“银政联盟 1+N”模式。 2023年合并普惠金融部、 微贷事业部， 成立普惠金融事业部， 进一步推动客户下沉力度、 提升综合化营销能力及强化分层管理效能。 市场对区域出口下滑及对公司的影响或担忧过度。 柯桥区虽出口依存度达70%， 但贸易覆盖 210多个国家和地区， 出口国家分散， 且纺织面料属于必消品， 因此柯桥区出口多年来均实现不错增长。 瑞丰银行依托地缘人缘优势以及优异小微商业模式， 在一定程度上具备弱化周期的能力。 市场对于通过数字化转型构筑中长期竞争壁垒认知不足。 数字化转型是未来大零售转型制胜关键。 浙江农信系统省县融合共同推进数字化转型路径能有效发挥“小银行， 大平台” 优势。 在浙江农商联合银行支持下，公司探索“科技平台联建、 业务生态联动、 社会治理联盟” 数字改革新路径， 成立数字金融中心， 数字化改革评价居全省 82家农信行社第一。 投资建议： 综合绝对估值和相对估值， 对应的 2024年公司合理股价在5.6~6.7元， 对应的 2024年 PB 值 0.60~0.72x， 相较当前股价有大约18%~41%溢价空间， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量等。

营收和规模净利润小幅下降， 在大行中处在较好水平。 2024年一季度实现营收 1860亿元（YoY,-1.76%） ， 归母净利润 704亿元（YoY,-1.63%） 。 全年加权平均 ROE 为 11.39%， 同比下降 1.21个百分点。 以量补价实现净利息收入微降， 其他非息收入增长较快。 一季度利息净收入同比下降 0.7%， 手续费及佣金净收入同比下降 10.8%， 其他非息净收入同比增长 11%。 一季度公司披露的净息差 1.44%， 同比下降 26bps， 较 2023全年收窄 16bps， 主要受 LPR 下行重定价、 存量房贷利率下调以及新发放贷款利率下降的冲击。 期末， 资产总额 42.2万亿元， 贷款总额 23.9万亿元， 存款总额 31.1万亿元， 较年初分别增长 5.7%、 5.5%和 7.5%， 规模延续较快扩张。 县域金融发展态势较好， 信贷投放重点发力制造业、 绿色信贷和普惠金融等领域。 期末， 县域贷款余额 9.4万亿元， 较年初增长了 7.1%， 占贷款总额的39.5%。 制造业贷款余额、 绿色信贷业务余额以及普惠金融领域贷款余额分别为 3.3万亿元、4.8万亿元和 4.4万亿元，较年初分别增长了 12.7%、18.9%和 22.6%。 资产质量平稳， 拨备覆盖率稳定在高位。 期末不良贷款率 1.32%， 较年初下降 1bp。 当期计提信用减值损失同比下降 1.6%， 期末拨备覆盖率 303.2%， 比年初下降 0.65个百分点， 处在大行前列。 资本合理充裕，董事会决议中期分红安排。期末公司核心一级资本充足率 11.37%，较年初提升了0.65pct，处于合理充裕水平。董事会决议2024年度 中期利润分配相关安排， 根据经审阅的 2024年上半年财务报告， 合理考虑当期业绩情况， 在 2024半年度具有可供分配利润的条件下， 实施 2024年度中期分红派息， 年中股息总额占 2024年半年度集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于 30%。 后续制定 2024年度利润分配方案时， 将考虑已派发的中期利润分配金额。 投资建议： 公司具备县域金融独特优势， 业绩在上市大行中处在较好水平。 维持 2024-2026年归母净利润 2952/3065/3243亿元的预测， 对应的同比增 速为9.6%/3.8%/5.8%；摊薄EPS为0.84/0.88/0.93元。董事会决议中期分 红安排， 公司股息具备优势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收保持两位数增长，归母净利润实增长约20%。2024年一季度实现营收27.0亿元（YoY,+12.01%），归母净利润9.5亿元（YoY,+19.80%），营收和归母净利润增速与2023年全年增速持平。从业绩贡献因素来看，规模扩张和营业支出增速放缓是主要贡献因子，净息差同比收窄是主要拖累因素。 规模保持较好扩张，净息差降幅逐季收窄。2024年一季度净利息收入同比增长5.6%。其中，公司披露的净息差为2.83%，同比收窄了19bps，较2023年全年仅下降了3bps，净息差降幅逐季收窄。常熟银行长期专注小微业务，按揭贷款占比低，且贷款重定价周期较短，因此2024年重定价压力好于同业。 2024年3月末，资产总额3647亿元，贷款总额（不含应计利息）2352亿元，存款总额（不含应计利息）2835亿元，较年初分别增长了9.0%、5.8%和14.3%，规模保持较快扩张。 对公贷款增长强劲，居民存款定期化趋势明显，但公司积极管控存款结构，三年期及以上储蓄存款比重下降。贷款结构，对公贷款较年初扩张了10.2%，个人贷款仅扩张2.3%。存款结构，居民存款定期化趋势延续，但公司积极加强存款成本管控，三年期及以上定期存款占比下降。期末，定期储蓄存款占居民存款88.6%，占存款总额62.0%，较年初分别提升了1.6pct和1.3pct，其中三年期及以上存款占居民存款总额的53.8%，较年初下降了3pct。 中收和其他非息收入均实现较好增长；成本收入比同比下降。2024年一季度非息收入合计增长70%，占营收比重为14.9%，同比提升了5个百分点。2024年一季度成本收入比为35.3%，同比下降约5个百分点，较2023年全年下降了1.6个百分点。 资产质量保持优异，拨备计提充足，期末拨备覆盖率539%。期末不良率0.76%，较年初提升1bp；关注率1.24%，较年初提升了7bps，虽小幅提升，但提升幅度较小且绝对水平处在低位，公司资产质量优异。一季度资产减值损失同比增长21.1%，期末拨备覆盖率539%，较年初提升约1pct，居上市银行前列。 投资建议：公司小微业务具备穿越周期的能力，营收和归母净利润增速持续保持同业前列，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。我们维持2024-2026年归母净利润39.0/45.9/56.0亿元的预测，对应增速19.0%/17.5%/22.1%，摊薄EPS为1.42/1.67/2.04元，对应PE值为5.3/4.5/3.7x，对应PB值为0.72/0.63/0.55x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收增长稳定， 净利润同比减少。 公司 2024年一季度实现营业收入 2198亿元， 同比下降 3.4%， 增速较去年年报基本一致。 其中一季度实现利息净收入1614亿元，同比下降 4.2%；一季度实现归母净利润 877亿元，同比下降 2.8%，增速较去年年报回落 3.8个百分点。 总资产仍然较快增长， 资本充足。 2024年一季末总资产同比增长 13.2%至47.6万亿元， 增速依然处于较高水平。 其中存款同比增长 9.5%至 35.0万亿元， 贷款总额同比增长 11.6%至 27.4万亿元。 公司一季度末核心一级资本充足率 13.78%， 一级资本充足率 15.18%， 资本充足率 19.21%， 均满足监管要求， 其中核心一级资本充足率较年初上升 0.06个百分点。 净息差环比略有回升。 公司 2024年一季度日均净息差 1.48%， 同比降低29bps， 主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。 环比来看， 今年一季度单季净息差较去年四季度小幅上升 4bps。 手续费净收入仍有所减少。2024年一季度手续费净收入同比下降 2.8%至 393亿元， 但与去年年报相比降幅收窄， 整体趋势与行业一致。 资产质量稳定。 按照贷款质量五级分类， 公司 2024年一季度末不良贷款余额 3700亿元， 比上年末增加 174亿元， 不良贷款率 1.36%， 与上年末持平。 拨备覆盖率 216%， 较上年末上升 2个百分点。 整体来看， 公司资产质量大致稳定。 投资建议： 我们保持盈利预测不变， 预计 2024-2026年归母净利润3665/3755/3920亿元，同比增速 0.7/2.5/4.4%；摊薄 EPS 为 0.99/1.01/1.06元； 当前股价对应 PE 为 5.5/5.3/5.1x， PB 为 0.53/0.49/0.46x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收增速行业领先， 资产减值损失同比大幅增长带来归母净利润增速下降。 公司 2024年一季度实现营业收入 184亿元， 同比增长 16.6%， 较 2023全年增速提升了 12.3个百分点。 同期实现归母净利润 59亿元， 同比增长 5.1%，较 2023全年增速下降了 5.4个百分点， 主要是资产减值损失同比增长了38.1%。 公司年化加权平均 ROE 为 14.39%， 同比下降 1.6个百分点。 净利息收入同比仅增 0.6%， 其他非息收入高增带来营收实现不错增长。 一季度非息收入同比增长了 63.34%， 其中手续费及佣金净收入同比下降了3.4%。 一季度其他非息收入 51亿元， 同比高增 105%， 占营收比重为 27.7%，同比提升了 11.9个百分点。 在传统存贷业务收受利差收窄影响时， 公司积极调整资产配置， 抓住金融市场交易机会， 营收实现了不错增长。 信贷投放节奏平稳， 净息差收窄拖累净利息收入。 期末， 公司总资产 3.16万亿元， 贷款总额 1.77万亿元， 存款总额 1.89万亿元， 较年初分别增长了0.57%、 3.10%和 1.26%。 公司披露的一季度净息差 1.84%， 同比收窄 26bps，较 2023年全年下降了 17bps。 一季度公司净息差降幅较大， 预计是公司政务类贷款占比较高， 一季度受 LPR 下行贷款重定价冲击较大。 因此， 预计 2024年后面三个季度净息差降幅将收窄并且有望改善。 贷款质量平稳， 预计加大了非信贷资产信用风险减值计提。 期末不良率1.44%， 较年初持平。 公司资产减值减值损失同比增长 38.1%， 但期末拨备覆盖率较年初下降了 5.1个百分点至 177.5%， 预计公司加大了非信贷资产拨备计提， 以全方位夯实资产质量。 投资建议： 公司区域优势明显， 提出的“垒好经济周期弱敏感” 战略成效明显， 我们维持 2024-2026年归母净利润 164/182/202亿元的预测， 对应同比增速 9.3%/10.7%/10.8%； 摊薄 EPS 为 0.58/0.65/0.72元； 当前股价对应的PE 为 4.8/4.3/3.9x， PB 为 0.44/0.41/0.38x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩实现较好增长。 2024年一季度实现营收 10.55亿元（YoY,+15.3%） ， 归母净利润 3.98亿元（YoY,+14.7%） 。 全年加权平均 ROE9.4%， 同比提升 0.22个百分点。 贷款实现较好扩张， 净利息收入同比增长 5.6%。 规模方面， 期末公司资产总额达 2065亿元， 较年初增长 4.9%， 其中贷款总额达 1225亿元， 较年初增长8.0%， 高于去年同期 5.8%的增速， 贷款实现了较好扩张。 期末存款总额 1533亿元， 较年初增长了 4.2%。 今年一季度存款增速一般， 一方面是年初以来国有大行加大揽存力度， 存款向大行集中； 另一方面是公司自身加强存款成本管控。 价格方面， 一季度公司披露的净息差 1.60%， 同比收窄 28bps， 2023年全年公司净息差收窄 48bps 至 1.73%。 近两年公司净息差下行幅度较大， 但我们预计伴随新发放贷款利率逐步趋于稳定， 以及公司不断加大存款成本管控，预计全年净息差降幅可控。 其他非息收入继续保持高增。 受益于债券利率下行， 一季度公司实现投资收益 3.4亿元， 带来其他非息收入同比高增约 47%。 一季度其他非息收入占营收比重达 27.6%， 同比提升了 6.0个百分点。 资产质量稳健， 拨备覆盖率保持在高位。 期末不良率 0.97%， 与年初持平。 期末关注类 1.37%， 较年初提升 7bps， 公司不良率持续 4个季度保持在 1.0%之下， 资产质量稳健。 同时， 公司继续保持较大力度的信用风险减值损失计提， 一季度信用风险减值损失同比增长了 32.0%。 期末公司拨备覆盖率304.8%， 较年初提升了 0.8个百分点， 安全垫厚。 投资建议： 公司近几年加速推进异地业务扩张和股权投资， 成效明显。 同时，资产质量持续好转， 2023年二季度以来持续保持在 1.0%以内， 拨备覆盖率处在高位。 我们维持 2024-2026年归母净利润至 19.6/22.9/26.7亿元， 对应的同比增速为 13.5%/16.8%/16.5%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

盈利能力保持在较好水平。 2023 年全年营收 743 亿元（YoY,+5.3%） ， 归母净利润 288 亿元（YoY,+13.3%） ， 全年加权平均 ROE 为 14.25%。 2024 年一季度营收 210 亿元（YoY,+11.7%） ， 归母净利润 90 亿元（YoY,+10.0%）其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023 年其他非息收入同比增长 44.1%， 2024 年一季度同比增长 74.9%， 一方面受益于债券收益率下行， 另一方面则是公司加大了债权类投资。 受代理业务手续费收入下降拖累， 2023 年手续费净收入同比下降 31.6%， 2024 年一季度同比下降 16.8%。 规模稳步扩张， 信贷扩张速度略有放缓， 净息差收窄拖累净利息收入。 2023年公司净利息收入同比增长 0.7%， 2024 年一季度同比下降 0.8%， 主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行， 生息资产收益率承压。2023年公司披露净息差 1.98%， 同比收窄 34bps。 2023 年公司总资产同比增长 14.2%， 其中贷款同比增长 12.3%。 2024 年 3 月末总资产达 3.67 万亿元， 贷款总额达 1.90 万亿元， 同比分别增长了 15.1%和 13.1%。 贷款实现了较好增长， 但增速略有放缓， 主要是公司按揭规模下降， 2023 年零售贷款仅增长 6.8%， 企业贷款则实现了 19.9%的较好增长。 资产质量保持稳定， 2024 年一季度营收实现两位数增长情况下， 公司加大了债权信用减值计提。 2023 年不良率 0.91%， 2024 年 3 月末持平， 测算的2023 年不良贷款生成率 1.06%， 略有反弹。 2023 年末关注率 1.34%， 逾期率1.07%， 较6 月末分别提升了5bps 和8bps， 2024 年3 月末又小幅提升至1.37%和 1.10%， 指标虽小幅抬升， 但整体仍处在较好水平， 资产质量稳定。 拨备计提方面， 2023 年全年资产减值损失同比下降了 14.9%， 2024 年一季度资产减值损失合计同比增长 15.3%， 主要是 2023 年非信贷资产减值损失下降， 但 2024 年一季度在营收两位数增长情况下， 又加大了非信贷类资产信用减值计提。 信贷资产减值损失计提力度则保持稳定， 2024 年 3 月末公司拨备覆盖率 371%， 维持在高位。 。 投资建议： 由于 LPR 不断下行， 我们下调 2024-2026 年归母净利润至317/354/406 亿元（2024-2025 原预测 345/394 亿元） 的预测， 对应的同比增速为 10.2%/11.9%/14.6%， 区域优势加持下， 公司规模一直处于较快扩张中， 资产质量稳健。 转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑， 2024 年一季度末公司核心资本充足率 9.2%， 资本充足率 12.8%。 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩增长表现与行业趋势一致。 公司此前已披露过快报， 数据变化不大。 公司 2023年实现营业收入 616亿元， 同比增长 6.4%， 增速较前三季度小幅回升 1.0个百分点； 全年实现归母净利润 255亿元， 同比增长 10.7%， 增速较前三季度降低 1.9个百分点。 公司 2023年加权平均净资产收益率 15.1%， 较上年下降 0.5个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 与行业整体趋势一致； 低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。 2023年末总资产同比增长 14.6%至 2.71万亿元，资产增速持续回落。 公司 2023年宣告分红率小幅提升 1个百分点至 16%， 结合公司 ROE 水平以及分红率情况， 我们认为当前资产增长水平并不算低。 公司年末核心一级资本充足率 9.64%， 较年初下降 0.11个百分点。 净息差同比降低。 公司披露的全年日均净息差 1.88%， 同比降低 14bps。 其中受市场利率下行、 LPR 下调、 存量按揭利率下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 9bps， 其中贷款收益率下降 21bps； 负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响， 存款付息率上行 24bps， 整体负债成本提高 10bps。 其中四季度单季净息差 1.85%， 较三季度小幅回升 4bps。 手续费净收入负增长。 2023年手续费净收入同比下降 22.8%， 主要是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM保持较快增长， 年末 AUM 达 9870亿元， 同比增长 22.5%。 不良生成率稳定， 拨备仍然超额计提。 公司年末不良率 0.76%， 较年初上升1bp； 关注率 0.65%， 较年初上升 7bps； 逾期率 0.93%， 较年初上升 12bps。 拨备覆盖率 461%， 较年初下降 44个百分点。 公司全年不良生成率 0.89%，同比下降 3bps， 不良生成保持稳定。 拨备计提方面， 公司全年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 108%， 仍然是超额计提减值， 但计提力度有所减弱。 投资建议： 考虑今年 LPR 下调等情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润 274/295亿元（上次预测值 278/301亿元）、2026年 归 母 净 利 润 319亿 元 ， 同 比 增 速 7.3%/7.7%/8.1% ； 摊 薄 EPS 为4.03/4.35/4.71元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.2/4.9/4.5x ， PB 为0.70/0.62/0.56x。 虽然公司业绩增速回落， 但目前 PE 估值与大中型银行处于同一水平， 相对估值优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%，同比下降0.65个百分点。 资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40万亿元，同比多增0.57万亿元，主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。 净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。 非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元（前期2024/2025年预测值2556/2715亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩增速基本稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023年实现营业收入6948亿元，可比口径下同比增长0.03%，增速与前三季度相比回升0.6个百分点；2023年实现归母净利润2694亿元，同比增长3.9%，增速较前三季度降低1.1个百分点。2023年加权平均ROE10.9%，同比下降0.4个百分点。 资产维持较高增长。2023年末总资产同比增长17.5%至39.9万亿元，自2022年下半年以来保持了较高增速。其中存款同比增长15.0%至28.9万亿元，贷款同比增长14.4%至22.6万亿元。资产快速增长加剧资本消耗，年末核心一级资本充足率较年初下降0.43个百分点至10.72%。 净息差明显下降。公司披露的2023年日均净息差1.60%，同比下降30bps。 公司的生息资产收益率同比下降16bps至3.41%，其中贷款收益率同比下降30bps至3.79%，主要是支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响引起。计息负债付息率同比上升12bps至1.96%，其中存款付息率同比上升8bps至1.78%，主要受市场环境影响。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.54%，较三季度持平。 资产质量稳定，拨备计提充分。公司2023年末不良率1.33%，较年初下降4bps；关注率1.42%，较年初下降4bps；逾期率1.08%，较年初持平。我们测算的全年不良生成率0.37%，同比下降9bps，边际生成改善。整体来看，公司资产质量比较稳定，大行审慎经营的优势依然保持。公司依然保持了较高的拨备计提力度，今年“拨备计提/不良生成”为180%，公司年末拨备覆盖率304%，较年初小幅提高1个百分点，拨贷比4.05%，处于较高水平。 投资建议：我们考虑到近期LPR下调，小幅调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年归母净利润2724/2836亿元（上次预测值2789/2947亿元）、2026年归母净利润3015亿元，同比增速1.1/4.1/6.3%；摊薄EPS为0.78/0.81/0.86元；当前股价对应PE为5.5/5.3/5.0x，PB为0.58/0.53/0.50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比，请留意口径变化。