事件:5月12日，公司公告《关于拟与关联方共同投资及与乐自天成开展战略合作的公告》，拟与关联方上海儒意星辰企业管理有限公司共同投资并合计持有北京乐自天成文化发展股份有限公司7%的股权。 投资要点:乐自天成是中国领先玩具公司，2015年推出核心品牌52TOYS。 公司拟以现金8229万元通过转让+增资方式购买乐自天成4%的股权，关联方儒意星辰（中国儒意控制子公司）拟以现金6171万元通过转让+增资方式购买3%的股权，乐自天成以转让、增资价格计算总估值分别为18.7、42.7亿元（2024年收入6.3亿元，利润0.3亿元）；拟与其在IP玩具产品开发售卖等领域合作。 （1）产品：先后推出盲盒、变形机甲&拼装、可动人偶、鹊拾乐、超活化及衍生周边等六大产品线。 （2）IP：拥有原创自有IPPadaRoll、Sleep、NOOK、Lilith、Kimmy&Miki等，并与蜡笔小新等数十个国际知名IP达成长期合作；推出原创变形机甲IP猛兽匣BEASTBOX（构建影视漫画等内容体系）。 （3）渠道：全球合作终端渠道过万家。①经销渠道：产品在TOPTOY、九木等KA渠道销售。②国内门店：2020年开设首家线下直营门店，目前在国内共有13家门店。③国内线上：除天猫等多电商渠道旗舰店外，拥有自主研发的社交电商平台蛋趣。④出海：2017年布局海外，2022年海外收入同比增长246%，2023年在泰国开设首店（目前在泰国有超10家直营门店），开业首月销售额破300万元，2024年推出“海外百店”计划。 深度运营IP产业链，合作有望提高非票收入+投资收益。 公司围绕IP价值深度运营，持续拓展衍生品体系，2024年时光网与《原神》、泡泡玛特“BabyMolly"等头部IP开展联名推出SKU上百款。未来公司还将与“三丽鸥”“呆萌町”等顶级IP推出联名IP产品，孵化AI玩偶“萌心物语”、香薰“艺燃”等自研潮流艺术IP产品。此次与52TOYS开展战略合作，有望强化IP衍生业务布局，提高公司衍生品等非票业务收入以及共享投资品牌估值提升带来的收益。 公司后续电影、电视剧、游戏储备丰富。 内容制作方面公司储备有《长安的荔枝》（定档7/25）《蛮荒禁地》《寒战1994》《转念花开》等电影，《检察官与少年》《黑夜告白》等电视剧，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏产品。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为163.30/183.43/196.65亿元，归母净利润为12.04/14.94/17.43亿元，对应PE为19/15/13X。公司为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且加码布局IP产业链，逐步强化内容优势，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

事件：2025年4月21日，公司公告2024年年报及2025年一季报。2024年营收15.86亿元（YOY+2.58%），归母净利润2.92亿元；2025Q1营收29.75亿元（YOY+177.87%）；归母净利润20.16亿元（YOY+374.79%）。 投资要点：《哪吒2》大爆带动公司2025Q1业绩高增。 （1）2024年营收15.86亿元（YOY+2.58%），归母净利润2.92亿元（YOY-30.11%），扣非归母净利润2.44亿元（YOY-37.09%）。投资收益-5810万元（YOY-194.55%），其中来自猫眼的收益3072万元。24年净利率18.37%（同比-8.76pct），毛利率为37.71%（同比-2.18pct），期间费用率6.88%（同比+0.29pct）。 （2）2025Q1营收29.75亿元（YOY+177.87%）；归母净利润20.16亿元（YOY+374.79%）；扣非归母净利润20.00亿元（YOY+380.71%），主要系公司主投影片《哪吒2》票房超150亿元。投资收益6014万元（YOY+564.87%），其中来自猫眼等联营企业的收益5345万元（YOY+495.44%）。2025Q1年净利率67.74%（同比+28.02pct），毛利率为78.32%（同比+30.08pct），期间费用率0.82%（同比-1.28pct）。 真人电影储备丰富，积极布局各大档期。 （1）电影：2024年电影及相关衍生业务营收11.29亿元（YOY-12.22%），毛利率38.65%（同比-2.37pct)。2024年投资、发行《第二十条》《扫黑·决不放弃》等8部影片，票房超30亿元。主投&发行电影《独一无二》预计五一档上映，参投&发行的《东极岛》预计于暑期档上映，其他储备有《花漾少女杀人事件》《“小”人物》《她的小梨涡》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等多部真人电影择机上映。公司真人电影业务未来会聚焦大片制作、类型化和系列化的开发以及完全的创新。 （2）电视剧：2024年电视剧营收2.37亿元，毛利率37.95%。储备《山河枕》已处于后期制作阶段，预计2025年上线；《春日宴》在前期开发中。 （3）艺人经纪及其他：2024年经纪业务及其他营收2.20亿元（YOY-15.27%），毛利率32.66%（同比-1.63pct）。扬州影视基地PPP项目一期已正式投入运营。 《哪吒2》大爆，多部动画电影推进中，转型为IP创造者和运营商。 （1）《哪吒2》于2025年春节档上映，据灯塔，累计票房约157亿元，《哪吒2》创中国影史票房纪录，位于全球影史票房榜第5。此外，已授权多家公司开发潮玩、手办、卡牌、出版物等多元衍生品，商业价值最大化开发，公司电影及衍生业务收入/利润同比大幅增长。 （2）《三国的星空》《非人哉：限时玩家》预计将于年内上映；《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》等在制作中，《涿鹿》《姜子牙2》《茶啊二中2》等等动画电影项目在前期策划中。 （3）公司定位正在从“高端内容提供商”转变为“IP的创造者和运营商”。在IP创造方面，公司资源将更多地向动画电影倾斜，并计划组建新的动画电影厂牌，持续扩充动画制作产能。在IP运营方面，公司已搭建专业的IP运营团队，将运营环节前至IP创作阶段，公司正在游戏、卡牌、谷子、线上及线下品牌店、主题乐园等多个领域规划和布局。 盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年营业收入为48.43/28.15/31.87亿元，归母净利润25.26/12.15/14.07亿元，对应PE为24/49/43X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

事件:2025年4月18日，华策影视公告2024年年报及2025年一季报：（1）2024年营收19.39亿元（YOY-14.48%），归母净利润2.43亿元（YOY-36.41%）。 （2）2025Q1营收5.86亿元（YOY+231.96%），归母净利润0.92亿元（YOY+206.90%）。 投资要点:2025Q1业绩大增，持续验证精品内容制作能力。 （1）2024年营收19.39亿元（YOY-14.48%）；归母净利润2.43亿元（YOY-36.41%）；扣非归母净利润1.70亿元（YOY-41.55%），推测为受平台排播影响，公司剧集上线集数有所下降。2024年毛利率31.07%（同比+2.57pct），净利率14.31%（同比-3.19pct）；期间费用率15.70%（同比+2.52pct）。 （2）2025Q1营收5.86亿元（YOY+231.96%）；归母净利润0.92亿元（YOY+206.90%），推测为《国色芳华》上线且大爆，带动电视剧收入增长。2025Q1净利率16.75%（同比-1.04pct）；毛利率26.99%（同比-11.60pct）；期间费用率为11.34%（同比-17.46pct）。 （3）公司发布2024年年度权益分配预案，拟每10股派发现金红利0.13元，合计派发2437万元，占归母净利润的10.03%。考虑2024年特别分红方案后，合计派发6187万元，占归母净利润25.46%。 预计2025-2027年每年至少一次分红，在满足相关条件下，每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，三年累计不少于年均可分配利润的30%。 剧集开机数有提升，储备多部已杀青剧集/电影预计2025年起释放。 （1）电视剧：2024年电视剧业务营收11.94亿元（YOY-24.91%），毛利率25.58%（同比+28.59pct）。2024年首播7部剧集共249集（2023年7部251集）。2024年开机9部282集（2023年5部174集），其中《势在必行》《低智商犯罪》《四喜》《我们的河山》《迷径之上》《太平年》均已杀青。2025Q1首播1部（《国色芳华》），大爆出圈；续集《锦绣芳华》已过审。2025年预计开机8部283集（《你是迟来的欢喜》2025Q1已开机）。 （2）电影：2024年电影业务收入1.03亿元（YOY+28.22%），毛利率25.60%（同比-45.20pct）。2024年上映3部参投影片、1部主控影片、1部主控主投影片（2023上映年3部参投影片、1部主控影片）。储备有2部主控影片《寻秦记》《我的朋友安德烈》、1部参投影片《我认识我妈妈》、1部主投主控发行影片《刺杀小说家2》均已杀青。 短剧持续获突破，AI赋能内容创作。 （1）短剧持续获突破。成功打造了“她见四季”和“万千星辰”两大厂牌，2024年首播7部短剧262集，开机7部333集（2023年3部54集）。2025Q1已播出1部短剧《以爱之名》，登上抖音短剧榜第一，正片总播放量已破5.1亿。 （2）AI赋能微短剧创作，深入布局算力。公司两款影视行业垂类大模型通过国家“生成式人工智能服务备案”。公司已研发上线包括编剧助手、剧本评估、面部优化、智能解说、视频检索、智能风格转绘等AI工具供各业务团队使用，并赋能部分微短剧项目。 （3）算力业务贡献新增长。2024年开始探索布局算力业务并于2025年1月将其作为独立业务单元开启长期运营。截至2024年末，已有算力2000P。2024年算力业务收入1795万元，毛利率25.93%。 盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业稳健发展，电影朝主投主控发力；积极拥抱AI应用，投资并购提升主业竞争力。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入31.48/36.80/40.22亿元，归母净利润为4.50/5.24/5.84亿元，对应PE为29/25/22X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

事件:2025年4月18日，横店影视公告2025年一季报，2025Q1营收11.72亿元（YOY+39.15%），归母净利润3.43亿元（YOY+56.77%）。 投资要点:电影大盘增长带动2025Q1业绩高增。 （1）2025Q1营收11.72亿元（YOY+39.15%）；归母净利润3.43亿元（YOY+56.77%）；2025Q1毛利率36.12%（同比+5.63pct），净利率29.25%（同比+3.28pct）；期间费用率3.93%（同比-1.69pct），销售/管理费用率同比-0.20/-0.37pct。 （2）业绩增长主要系电影大盘恢复以及公司市占率提升带动公司影投业绩强势增长。2025Q1电影大盘票房243.88亿元（YOY+49.1%）；春节档票房95.1亿元（YOY+18.7%），创历史新纪录。 影院持续扩张、市占率稳步提升。 （1）根据猫眼，2025Q1公司直营影投票房8.83亿元（YOY+55.73%），市占率4.01%（同比+0.18pct）。2025Q1新开直营影院5家，新增银幕32块。2024年院线放映业务营收17.15亿元（YOY-19.49%），毛利率-1.1%（2023年为11.55%）。截至2024年末，已开业直营影院/银幕分别为454家/2895块，同比增加22家/138块（新开29家，关停7家），保持影院稳健扩张和市占率的提升。 （2）创新驱动影院多元创收。①探索各项创新类场租业务，包括音乐剧、电竞比赛等，继续加强按摩椅、娃娃机等项目合作，2024年统筹娱乐收入同比+43.1%。②区域广告业务加强，2024年广告收入同比提升。③卖品端，2024年水吧自制类饮品收入同比+28.03%。开设玩具梦工厂店，涵盖卡牌、时尚潮品、品牌积木、二次元衍生品等。 影片投资制作发展获突破。 2024年公司影视投资、制作及发行业务营收2.03亿元（YOY+35.48%），毛利率14.22%（同比+4.48%）。2024年公司出品影片《浴火之路》《小小的我》等24部，累计实现票房超全国电影票房的40%。2025年春节档参与出品2部影片（《熊出没》《射雕英雄传》），合计票房超14亿元。2025年储备有参投电影《美人鱼2》《有朵云像你》《7天》《奇遇》《星河入梦》等。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为27.29/30.03/31.73亿元，归母净利润为3.79/4.32/4.76亿元，对应PE为25/22/20X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

合合信息是领先的AI+大数据企业，2006年由中科院模式识别与智能系统博士镇立新创立，2009年推出名片全能王APP，2010年推出扫描全能王APP。 2015年通过收购进军商业大数据行业并推出启信宝APP，开启第二增长曲线。2024年科创板上市。公司2022-2024年收入端复合增速21%，平均毛利率近85%。凭借多年口碑和技术优势，积累了庞大用户，截至2024年Q3，C端3款核心产品MAU达1.68亿，2022-2024Q3同比增速+5%/+9%/+15%。 作为智能文字识别行业龙头企业，公司近20年深耕积累了雄厚技术壁垒和庞大用户规模，收入增长稳健可控，是优秀的长跑型公司。 核心观点：一、合合信息是领先的AI+大数据企业，切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，近20年深耕积累深厚技术壁垒。 公司定位：AI+大数据企业，提供智能文字识别和商业大数据2个领域的B/C端产品和服务。 历史沿革：文字识别和图像处理起家，逐步拓展商业大数据。公司成立于2006年，自成立起就将文字识别/图像处理作为核心研发方向，2015年通过收购进军商业大数据领域，2020年开始盈利，2024年9月科创板成功上市。分业务条线复盘公司发展如下：ü智能文字识别：2006年起步开始积累技术；2009年和2010年分别发布C端核心产品名片全能王APP、扫描全能王APP；2016年开始自主研发智能文字识别技术，智能化起步；同年成立企业级智能解决方案事业部，布局B端服务。 ü商业大数据：2015年通过收购入局商业大数据领域，推出C端的启信宝APP；2017年利用启信宝企业版SaaS软件切入B端服务。 产品矩阵：智能文字识别方向，C端2款APP：扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP），B端服务（基础/标准化/场景化）；商业大数据方向，C端1款APP：启信宝（企业信息查询APP），B端服务（基础/标准化/场景化）。 商业模式：C端APP高级功能收费变现，B端收取定制化服务费变现。公司向C端客户提供APP，向B端客户提供定制化服务，C端APP通过VIP会员付费预定和广告变现，B端通过收取服务费、软件使用费等变现。2023年公司主营业务构成及收入占比分为：扫描全能王（68%）、名片全能王（2%）、启信宝（6%）、智能文字识别B端（6%）、商业大数据B端（10%）、互联网广告推广（8%）。 核心优势：技术壁垒高筑+用户规模庞大，先发优势明显。公司深耕智能文字识别近20年，具有明显的领先优势，据CNAS测验，合合信息在智能文字识别领域多项测试中一直保持领先。公司创始人镇立新专业科班出身，是中科院模式识别与智能系统博士，师从中科院院士、模式识别领域的泰斗戴汝为，核心管理团队成员大多也为科班出身技术人员，科研实力雄厚。凭借多年口碑和技术优势，公司积累了庞大用户，C端3款核心产品截至2024年Q3已有1.68亿MAU，且增速不断提高，2022-2024Q3同比增速分别为+5%/+9%/+15%。二、智能文字识别：公司核心业务，2006年起步，技术积累深厚，C端APP扫描全能王是公司业绩核心引擎，未来空间广阔。 行业空间：智能文字识别是商业化落地较快的AI细分赛道，同时复杂场景文字识别技术已被科技部列入“新一代人工智能共性关键技术”，多重政策利好推动行业发展。据GrandViewResearch，预计2030年全球智能文字识别服务市场达330亿美元，2023-2030年CAGR为14.8%。据灼识咨询，预计2027年中国智能文字识别服务市场达169亿元人民币，2022-2027年CAGR为27.3%。 C端-扫描全能王：公司业绩核心引擎，2023年贡献近70%收入，竞争优势突出，未来空间广阔。 ü行业地位高：对比业内AdobeScan、扫描宝等同类APP，扫描全能王用户数、评分等指标明显领先，已成为文字识别行业代表性APP。 ü用户规模大：据SensorTower，扫描全能王在2024年生产力APP中国地区下载量排名榜排行11。据公司财报，2023年扫描全能王全球注册用户数11.4亿、MAU1.3亿。 ü未来空间广：扫描全能王收入=订单金额×递延收入比例=(MAU×付费率×ARPPU)×递延收入比例。从3大核心指标看未来空间：①MAU：逐步提升。2019-2023年MAU为0.8/1.0/1.1/1.2/1.3亿、YoY+59%/+23%/+11%/+8%/+10%，据SensorTower数据，其中海外用户占大头，但目前主要以自然裂变增长；②付费率：逐步提升。2019-2023年付费率2.84%/3.73%/4.00%/4.33%/5.28%，增长趋势稳健；③ARPPU：保持稳定。2019-2023年ARPPU值118/148/172/174/157元，预计未来短期保持160-170元的稳定水平。未来增长空间来自国内/外的用户渗透率和付费率提高。 C端-名片全能王：智能名片管理APP，2023年贡献约2%收入。2019-2023年收入占比3%/3%/2%/2%/2%，同比增速+43%/+100%/6%/+11%/+18%。 C端-蜜蜂试卷：智能学习助手APP，潜力新产品，切中AI教育赛道。以核心试卷擦除功能打入教育市场，同时辅以AI解题、AI检查等功能。 B端服务：向企业提供文档数字化服务，2023年贡献约6%收入。2019-2023年收入占比为14%/9%/8%/7%/6%，同比增速为+9%/+14%/+25%/+5%/-6%。 三、商业大数据：第二增长曲线，2015年通过收购切入，C端同质化较重，公司在B端更具优势。 行业空间：2023年国务院印发《数字中国建设整体布局规划》强调“释放商业数据价值潜能”。据Funstec非凡实验室预计，中国企业级数据量将从2015年占中国数据圈的49%增长到2025年的69%，伴随企业数量增加、信息技术发展、大数据、AI应用场景丰富，商业类数据将保持高速增长。据灼识咨询数据，2022年中国商业大数据服务市场规模406亿元，预计2027年达1041亿元，2022-2027年CAGR21%。 C端-启信宝：企业信息查询APP，类似天眼查/企查查，2023年贡献约6%收入。2019-2023年收入占比为15%/12%/9%/8%/6%，同比增速为+112%/+38%/+8%/+4%/-8%。 B端服务：向企业提供数据服务，营收增长稳健，2023年贡献约10%收入。凭借业务规模、客户资源积累、行业多元化、服务丰富度等优势，公司在B端尤其场景化解决方案具有优势，2019-2023年收入占比为10%/9%/8%/10%/10%，同比增速为+117%/+48%/+36%/+43%/+18%。四、盈利预测与投资评级：合合信息是领先的AI+大数据企业，布局新兴且高潜力的智能文字识别和商业大数据领域，旗下扫描全能王APP行业知名度高、技术壁垒强、用户规模大，处于业内领先地位。我们看好公司扫描全能王APP的未来发展空间及盈利兑现能力，预计2024-2026年公司营业收入14.40/17.77/21.91亿元，归母净利润4.01/5.02/6.27亿元，对应PE为49.56/39.60/31.71X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外平台经营风险；数据安全及个人隐私保护相关风险；技术升级、迭代和研发失败的风险；AI技术演进不及预期风险；盈利能力不达预期风险；市场变化或公司变化导致定价下移风险。

业绩显著增长， 未来三年分红计划彰显长期发展信心。 （ 1） 2024年营收 10.17亿元（ YOY+24.65%） ， 归母净利润 8465.17万 元 （ YOY+62.93% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 8319.87万 元（ YOY+59.27%） ， 主要系公司游戏游艺设备及动漫 IP 衍生产品业绩增长。 2024H1/H2营收 4.62/5.55亿元（ YOY+27.85%/+22.10%），归母净利润 3600.34/4864.84万元（ YOY+106.02%/+41.09%） 。 2024年毛利率 29.97%（ 同比+1.32pct） ， 净利率 8.32%（ 同比+1.95pct） ； 期间费用率 15.30%（ 同比-1.04pct） ， 销售/管理/研发费用率同比+0.02/-0.21/-0.27pct， 费用控制较好。 （ 2） 公司发布 2024年年度权益分配预案， 拟每 10股派发现金红利 2元， 合计派发 2933.84万元， 占归母净利润 34.66%。 预计 2025-2027年每年至少一次利润分配， 在满足相关条件下， 每年现金分红不少于当年可分配利润的 10%， 三年累计不少于年均可分配利润的 30%。 核心主营业务强劲发展， 持续拓展海外市场。 （ 1） 游 戏 游 艺 设 备 ： 2024年 游 戏游 艺 设 备 销售 收 入 5.49亿 元（ YOY+37.85%） ， 毛利率 27.44%（ 同比+0.62pct） ， 主要系国内游乐场数量扩张， 游艺设备需求提升。 同时公司持续拓展海外市场，并针对海外市场需求加强产品研发储备， 实现海外业绩稳健增长，2024年公司海外营收 1.34亿元（ YOY+30.39%） ， 占比 13.19%，同比+0.58pct。 （ 2） 动漫 IP 衍生品： 2024年动漫 IP 衍生产品销售收入 3.27亿元（ YOY+26.14%） ， 毛利率 42.75%（ 同比+1.60pct） ， 主要系国内线下文娱消费逐渐复苏， 公司加速产品迭代升级， 通过精细化运营管理及渠道拓展实现业务稳步增长。 《宝可梦》 《奥特曼》 《我的世界》 以及公司首款自研国潮卡片产品《三国幻战》等产品配套的 IP形象卡片畅销。 同时公司加快布局海外市场， 率先在日本市场启动《我的世界》 产品的试点运营， 取得了较好市场表现。 未来公司将进一步做好产品储备和研发， 加快推进与国内潮流 IP 合作。 （ 3） 游乐场运营： 2024年游乐场运营收入 1.06亿元（ YOY-1.70%） ，毛利率 2.77%（ 同比+1.71pct） ， 主要系国内线下游乐场数量的加速增长导致区域市场竞争激烈， 叠加同质化娱乐场景供给增加， 出现低价竞争的情况。 未来将通过提供差异化运营服务发展游乐场板块， 持续优化游乐场运营业务。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2025-2027年公司营业收入11.63/12.56/13.20亿元， 归母净利润 1.10/1.33/1.48亿元， 对应 PE为 31/25/23X。 公司作为国内商用游戏游艺设备龙头， 业务贯穿设计研发、 生产、 销售和运营全产业链， 随着国内及海外的游艺设备需求回暖， 业绩有望进一步提升。 基于此， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 估值中枢下移、 供应链供货及质量控制、人员流失、 IP 续约不及预期、 其他娱乐方式替代风险、 海外拓展不及预期、 信用减值风险等风险。

事件: 2025年 1月 17日， 芒果超媒发布 2024年业绩预告， 预计 2024年归母净利润 12.5至 16.1亿元（ YOY-64.85%至-54.72%）， 扣非净利润 15.4至 19.0亿元（ YOY-9.17%至+12.06%）。 投资要点: 2024年经营稳健， 所得税政策落地， 利好公司发展。 （ 1） 预 计 2024年 营 业 利 润 16.66至 20.26亿 元 （ YOY-8.41% 至+11.38%）， 归母净利润 12.5至 16.1亿元（ YOY-64.85%至-54.72%），扣非净利润 15.4至 19.0亿元（ YOY-9.17%至+12.06%）。 2024Q4营业利润-0.26至 3.34亿元（ YOY-120.3%至+160.9%）， 归母净利润-1.9至 1.7亿元， 扣非净利润 3.1至 6.7亿元。 （ 2） 所得税优惠政策落地， 利好公司发展。 2024年 12月， 《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》 发布，明确公司旗下转制文化企业自 2024-2027年继续享受企业所得税免税政策， 2024年前三季度已缴纳的企业所得税费用 2.6亿元全额退回。 公司冲回 2023年度确认的归属于 2024-2027年免税期的递延所得税资产约 6.3亿元， 本次冲回系一次性调整， 2025年至 2027年无需再调整。 2024年及后续年度每年正常确认递延所得税资产，2024年确认递延所得税资产约 1.8亿元。 因此 2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产， 确认 4.5亿元所得税费用。 会员数量/收入再创新高， 广告回暖实现正增长。 （ 1） 剧集投入逐步进入产出周期， 会员人数、 收入双双突破。 2024年会员收入首次突破 50亿元， 实现 50.9亿元， YOY+18%。 2024年末公司有效会员 7331万（ 2023年末 6653万）， 同比+10.2%， 再创新高。 剧集投入逐步进入产出周期， 根据云合数据， 2024H2以来，芒果剧集日均有效播放环比增长超 24%。 截至 2025年 1月 19日，《小巷人家》 豆瓣评分 8.3分， 为 2024年年代剧最高分， 获 30个品牌赞助。 《国色芳华》 成为“开年第一爆”， 开播后登顶各大权威榜单 TOP1， 获 40家品牌赞助， 刷新芒果剧集近年的招商记录。 剧集《五福临门》 接档《国色芳华》， 定档 1月 25日； 储备有《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》 等重磅待爆剧集。 2024H2运营商业务收入环比+16%， 全年降幅收窄至 41%（ 2024H1为-46%）。 （ 2） 综艺持续领先， 广告业务回温。 2024年广告收入约 35.8亿元，YOY+1.4%（ 2024H1为-3.85%）； 2024H2收入 18.6亿元， 环比+8%。 根据云合数据， 2024年芒果 TV 综艺上新 99部， 位居四大长视频平台之首； 2024Q4综艺正片有效播放量同比增长 34.1%， 市占率36.7%， 均排名第一。 2024Q4上线的《再见爱人 4》 全网爆火， 热度持续发酵。 2025年全面推行综艺赛道主理人制度， 综艺储备数量超 100部， 保持 40%以上的创新比例， 储备有综 N 代《乘风 2025》《大侦探 10》《歌手 2025》 等及创新综艺《登录可爱岛》《以家人之名》 等。 海外实现“双倍增计划”， “微内容＋ IP 经济” 有望打开业绩增长空间。 （ 1） 芒果 TV 国际 APP 实现“双倍增计划”。 2024年芒果 TV 国际 APP累计下载 2.29亿， 全年下载量和海外收入均实现翻倍增长。 （ 2） 小芒电商保持高速增长。 2024年小芒电商 GMV 超过 160亿元，YOY+55%。 平台通过圈层定制节目的规模化复制， 跑通商品毛利覆盖节目成本的商业模式， 《跳进地理书的旅行 2》 实现项目商品成交额近 1亿元。 （ 3） 微短剧取得长足发展。 芒果 TV2024年上线微短剧 340部， 逐步构建起“长中短” 贯通的内容生态。 2025年微创新中心将打造“730大芒剧场”、 季节性主题、 7大内容赛道； 公司将推出“山海智能生产平台”， 全方位提升短剧内容生产效能。 盈利预测与投资评级： “台网” 双平台融合进一步加深， 公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力， 建立长视频内容生态正循环。 基于审慎原则， 考虑税收政策调整， 我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026年营业收入 149.33/167.06/180.48亿元， 归母净利润为15.76/22.14/24.13亿元， 对应 PE 为 31.6/22.5/20.6X， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓、 综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、 新业务布局影响、 版权价格提升、 新技术布局不达预期、 政策、人才流失、 广告主预算偏好改变、 治理结构、 市场风格切换等风险。

事件:2024年11月22日，上海电影公告收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。 投资要点：收购上影元19%股权后合计持股70%、大IP开发成为重要增长引擎。 （1）11月22日公告拟以不超过4903/1751万元现金收购上影集团/上美影持有的上影元14%/5%的股权，交易完成后，公司持有70%上影元股权，剩余30%为上美影持有。 （2）自2023年收购上影元51%股权以来，上影元运营60部经典动画IP及真人影视版权，通过授权、联合开发、投资等方式，加速丰富IP产品的商业化体系，布局互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域，2023年及2024H1营收、利润较同期均翻倍增长。 （3）IP业务稳步推进，近期多款游戏联动上线（葫芦娃x《逆水寒》，大闹天宫x《部落冲突》，中国奇谭之鹅鹅鹅x《灵画师》等）。动画电影《小妖怪的夏天》预计2025年暑期档上映，番剧动画《中国奇谭2》预计2025年上线；此外储备有《燃比娃》《邋遢大王》等。 联合发行电影《好东西》口碑爆棚、重点发展发行业务。 （1）上影集团出品+公司联合发行的电影《好东西》11月22日上映，截至11月24日，据猫眼数据票房达1.63亿元，猫眼预测票房4.65亿，豆瓣开分高达9.1。储备有《千里江山图》《密档》等真人电影。 （2）重点突破“发行”业务瓶颈。上影2024Q4工作会指出公司要抓住重点项目的宣发机会，打通上影集团内部相关业务的连接和优质资源的连通，深度对接上影集团“8+5+3”三年片单，构建新型宣发管理和业务体系。 盈利预测与投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，我们预计2024-2026年公司营业收入8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为97.69/59.42/47.30X，维持“买入”评级。 风险提示：电影大盘增长/IP开发不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、资本市场波动和投资不及预期风险、本次收购进度不及预期、宏观经济下滑等风险。

事件： 2024年 11月 1日， 浙数文化公告边锋网络参投设立成都极创澄源基金， 基金主投医疗健康、 先进科技等领域项目。 2024年 10月 25日， 浙数文化公告 2024年三季报， 2024Q3营收7.56亿元（ YOY+26.27%）， 归母净利润 3.27亿元（ YOY+451.29%），扣非归母净利润 1.19亿元（ YOY+6.89%） 。 投资要点： 投资收益亮眼， 2024Q3利润高增， 连续增持提升信心。 （ 1） 2024Q3营收 7.56亿元， YOY+26.27%， QoQ+3.00%； 归母净利润 3.27亿元， YOY+451.29%， QoQ+581.80%， 投资收益 1.68亿元（ 2023Q3为-223万元）， 主要系公司参股公司无线传媒于 2024Q3上 市 产 生 投 资 收 益 。 2024Q3扣 非 归 母 净 利 润 1.19亿 元 ，YOY+6.89%， QoQ-9.47%， 主业整体较为稳健。 2024Q3净利率43.91%， 同比+35.31pct； 毛利率 53.86%， 同比-20.32pct； 期间费用率为 35.89%， 同比-10.8pct， 其中销售/管理/研发费用率同比-0.87-4.67/-5.20pct。 （ 2） 2024Q1-Q3营收 21.69亿元， YOY-5.20%； 归母净利润 4.75亿元，YOY-31.38%； 扣非归母净利润 3.21亿元， YOY-46.85%； 投资收益 1.46元， YoY-24%。 （ 3） 完成股份增持计划。 截至 10月 22日， 公司已增持 1086万股， 约占总股本 0.858%， 增持金额 9994万元， 成交均价约为 9.20元/股。 边锋网络坚持精品化运营， 掼蛋取得突破。 2024H1， 边锋网络营收 9.99亿元， 净利润 2.57。 边锋掼蛋游戏 APP成为行业中首个 DAU 破百万的产品， 2024H1边锋掼蛋新增注册用户超 1300万。 8月， 边锋掼蛋线下活动中心举办第一期授牌， 与 12家优秀俱乐部达成合作， 构建线上线下融合新生态。 浙江大数据交易中心完成并表， 传播大脑进展顺利。 （ 1） 数据交易： 10月， 浙江大数据交易中心完成股权重组， 浙数文化占股 50.2%， 对浙江大数据交易中心实现并表， 进一步加强资源整合，有望贡献业绩增量。 （ 2） 传播大脑： 8月， “传播大脑内容生成算法” 通过备案， 公司累计四项大模型及算法通过备案； 10月， 传播大脑获浙江省产业基金投资 1.4亿元， 推动业务不断拓展。 （ 3） IDC： 富春云持续优化运行策略和节能效果， 2024H1营收 1.96亿元， YOY+4.79%， 净利润 0.43亿元， YOY+5.21%。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司数据交易业务、 IDC 业务、 传播大脑业务等数字科技新业务的长期价值空间， 有望打开公司业绩增 长 的 第 二 条 曲 线 。 我 们 预 计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入30.85/32.75/34.46亿元， 归母净利润 5.28/6.25/6.93亿元， 对应 PE为 27.20/22.96/20.70X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 游戏产品表现不及预期、 市场竞争加剧风险、 技术革新及核心人才流失的风险、 技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、 资本市场波动和投资不及预期风险等风险。

2024年 10月 27日， 易点天下公告 2024年三季报， 2024Q3营收 6.68亿元（ YOY+14.07%） ， 归母净利润 0.63亿元（ YOY+2.81%） ， 扣非归母净利润 0.59亿元（ YOY+13.23%） 。 投资要点: 公司经营稳健， 费用控制良好。 （ 1） 2024Q3营收 6.68亿元， YOY+14.07%， QoQ+10.42%； 归母净利润 0.63亿元 YOY+2.81%， QoQ-22.87%； 扣非归母净利润 0.59亿元， YOY+13.23%， QoQ-24.37%。 2024Q3净利率 9.36%， 同比-0.85pct； 毛利率 22.05%， 同比-2.59pct； 期间费用率为 6.52%，同比-1.16pct， 其中销售/管理费用率同比-0.33/-2.09pct， 费用控制较好。 （ 2） 2024Q1-Q3， 营收 17.54亿元， YOY+10.75%； 归母净利润 1.95亿元， YOY+7.85%； 扣非归母净利润 1.85亿元， YOY+16.31%。 AI 持续助力出海营销提效。 （ 1） 以“AIGC 引领品牌全球化新浪潮” 为战略， 形成“AI+BI+CI” 出海全链路数字化解决方案。 公司以“AIGC 引领品牌全球化新浪潮”战略为指引， 2024年 5月发布“AI+BI+CI” 出海全链路数字化解决方案， 相继发布了 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI、 数据分析与增长模型平台数眼智能 BI、 智能化多云管理平台 Gears， 可一站式解决出海企业从营销素材制作、 营销数据分析到营销预算管理再到云基础设施数字化与智能化的各项需求。 截至 2024Q3， 公司已为传音、 WeTV、 库迪咖啡、 Shei 等超过 5000家企业实现了全球商业增长。 2024年 7月， 与腾讯云达成合作， 在云计算、 媒体及泛娱乐生态等领域共同加速企业数智化出海步伐； 9月， 数字化广告平台Yeahmobi 成功加入亚马逊广告合作伙伴网络， 实现对亚马逊广告资源的全方位覆盖。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营业收入25.21/29.06/33.12亿元， 归母净利润 2.82/3.38/3.97亿元， 对应 PE为 31.87/26.58/22.60X。 公司作为出海营销服务商龙头， “以 AIGC引领品牌出海新浪潮” 的新战略， 形成“AI+BI+CI” 出海全链路数字化解决方案。 看好公司发展潜力。 基于此， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 估值中枢下移， 媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期， 广告主投放不及预期， 信用减值风险， 新业务拓展不及预期， AI 技术演进不及预期等风险。

2024年 10月 30日， 万达电影发布 2024年三季报， 2024Q3公司营收36.28亿元（ YOY-18.98%） ， 归母净利润 0.55亿元（ YOY-92.01%） ，扣非归母净利润-0.04亿元（ 2023Q3为 6.89亿元） 。 投资要点: 电影大盘疲软导致业绩承压： （ 1） 2024Q3营收 36.28亿元（ YOY-18.98%， QOQ+51.37%） ， 归母净利润 0.55亿元（ YOY-92.01%， QOQ+126.03%） ， 扣非归母净利润-0.04亿元（ 2023Q3为 6.89亿元） ， 非经常性损益 0.59亿元（ YOY+1549.42%） ， 业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软。 2024Q3毛利率 20.37%（ 同比-10.80pct） ， 净利率 1.52%（ 同比-13.93pct） ； 期间费用率 18.88%（ 同比+3.97pct） ， 其中销售/管理费用率同比+1.26/+1.87pct。 根据猫眼， 2024Q3国内大盘票房98.39亿元（ 不含服务费） ， YOY-44.17％ ， QOQ+46.94％ 。 （ 2） 2024Q1-Q3营收 98.47亿元（ YOY -13.23%） ； 归母净利润 1.69亿元（ YOY-84.87%） ； 扣非归母净利润 0.82亿元（ YOY-92.53%）。 创新影院经营模式， 提高非票收入： （ 1） 根据猫眼， 2024Q3公司影投票房（ 不含服务费） 15.57亿元（ YOY-40.78%， QOQ+45.24%） ， 市占率 15.82%（ 同比+0.91pct，环 比 -0.18pct ） 。 2024Q1-Q3， 公 司 影 投 票 房 48.46亿 元（ YOY-23.60％ ） ， 市占率 15.40%（ 同比+0.09pct） 。 2024Q3末，公司国内直营影院/银幕为 707家/6149块， 较 2024H1末增加 1家/11块； 境外影院/银幕为 61家/530块， 较 2024H1末持平。 （ 2） 打造差异化营销活动， 探索影院经营新模式， 提高影院非票收入。 2024年 9月， 首家“花花世界” 爆米花专营店亮相旗下影城， 与头部游戏《原神》 在周边衍生品及主题套餐、 W+会员卡、 IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作； 子公司时光网继续拓展 IP 衍生合作及运营， 未来将与更多影视、 游戏、 潮牌等头部 IP合作联名。 电影&游戏业绩同比增长、 头部项目储备丰富： （ 1） 2024Q3电影投资、 制作与发行业务收入及利润同比增长。 2024Q3主出品+主发行 2部电影（《白蛇： 浮生》 《抓娃娃》 ） 以及参投《默杀》 等合计票房超 50亿元。 出品《那个不为人知的故事》 《误杀 3》《“骗骗” 喜欢你》 《有朵云像你》 预计于 2024Q4上映， 出品《唐探 1900》 《蛮荒行记》 、 《寒战》 系列、 《转念花开》 等预计 2025年上映。 （ 2） 2024Q3游戏业务经营业绩同比增长。 长线产品《圣斗士星矢： 正义传说》 海外发行持续贡献稳定利润， 新产品《暗影格斗 3》 8月上线后表现优异。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营业收入129.65/152.15/166.65亿元， 归母净利润分别为 2.64/10.68/13.22亿元， 对应 PE 为 81/20/16X。 公司作为国内影院投资行业龙头， 票房市占率稳步提升， 且布局电影全产业链， 儒意入股后有望在内容端实现赋能， 强化公司全产业链布局优势， 估值向上弹性较大。 基于此， 维持“买入” 评级。 风险提示： 票房恢复不及预期、 电影开发进程不及预期、 票房表现不及预期、 成本控制不及预期、 行业竞争加剧、 人才流失、 线下消费需求不及预期、 资产减值、 商誉减值、 估值中枢下移等风险。

2024年 10月 25日， 新媒股份发布 2024年三季度报告， 2024Q3营收4.03亿元（ YOY+0.26%） ， 归母净利润 1.50亿元（ YOY-12.07%） ， 扣费归母净利润 1.50亿元（ YOY-10.04%） 。 投资要点: 经营利润稳健， 净利润下滑系所得税政策影响。 （ 1） 2024Q3公司营收 4.03亿元（ YOY+0.26%， QOQ+8.65%） ， 营业利润 1.75亿元（ YOY+2.58%， QOQ+16.99%） ， 归母净利润 1.50亿元（ YOY-12.07%， QOQ+15.11%） ， 主要系所得税政策影响，2024Q3所得税 0.71亿元， 而 2023Q3仅为 226万元。 2024Q3净利率 37.14%（ 同比-5.2pct， 环比+2.09pct） ， 毛利率 47.90%（ 同比+1.96pct， 环比-1.86pct） ； 期间费用率 6.02%（ 同比+1.47pct，环比-1.11pct） 。 （ 2） 2024Q1-Q3营收 11.74亿元（ YOY+5.94%） ， 营业利润 4.99亿元（ YOY-0.43%） ， 归母净利润 4.28亿元（ YOY-14.38%） 。 夯实 IPTV、 OTT 两大主营， 内容版权多元并进。 IPTV 业务方面， 基础业务继续保持与广东移动/电信/广东联通三大运营商的稳定良好合作， 积极开展品牌活动及线上营销活动， 助推喜粤 TV 品牌影响力持续提升； 增值业务将在内容运营上持续发力，保证头部精品内容的时效性。 OTT 业务方面， 推进云视听极光、 云视听小电视等产品的精细化运营， 强化产品体验， 并加强 K 歌、 短视频等垂类产品运营， 丰富内容产品形态， 强化付费变现能力。 内容版权业务方面， 进一步扩大喜粤 TV 媒资库建设， 加大各类型内容的覆盖力度， 推进少儿内容投资制作， 参投的儿童大电影《校园神探》 于暑期档上线， 参投的舞台剧《消失的她》 于 8月开演， 储备有多部参投动画片、 儿童电影。 特别分红计划彰显长期发展信心。 公司发布关于回报股东特别分红方案的公告， 拟以扣除公司回购专户中已回购股份后的总股本 2.29亿股为基数， 每 10股派发现金 13.1元（ 含税） ， 共派发现金股利 3亿元（ 含税） 。 截至 10月 26日，公司上市以来累计分红 8次， 合计分红现金 17.96亿元， 平均分红率 51.64%， 近 12个月股息率 4.54%。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营业收入为16.15/16.90/17.52亿元， 归母净利润为 6.15/6.36/6.50亿元， 对应PE 为 15.2/14.8/14.4X。 公司作为广东省唯一的 IPTV 集成播控分平台运营商， IPTV、 OTT 两大主营业务经营稳健， 内容版权业务有望贡献新增长点。 基于此， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 估值中枢下移， 监管风险， 其他娱乐形态竞争， 内容开发进程及表现不及预期， 用户流失风险， 资产减值风险， 业绩不及预期， 技术演进不及预期等风险。

事件:2024年10月30日，上海电影公告2024年三季报，2024Q3营收1.79亿元（YOY-30.52%），归母净利润0.38亿元（YOY-34.68%），扣非归母净利润0.01亿元（YOY-98.27%）。 投资要点投资要点:受电影大盘影响，业绩短期承压。 （1）2024Q3营收1.79亿元（YOY-30.52%，QOQ+4.67%），归母净利润0.38亿元（YOY-34.68%，QOQ+66.87%），扣非归母净利润74.1万元（YOY-98.27%，QOQ-94.91%），非经常性损益0.38亿元（YOY+137.43%，QOQ+346.19%），主要为非流动性资产处置损益4626万元。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软。 2024Q3毛利率19.10%（同比-7.75pct），净利率31.18%（同比+5.42pct），期间费用率15.95%（同比+8.18pct），其中销售/管理费用率同比+3.70/+3.54pct。 （2）2024Q1-Q3营收5.60亿元（YOY-11.07%）；归母净利润1.07亿元（YOY-13.74%）；扣非归母净利润0.44亿元（YOY-33.76%）。 影投市占率稳健，“影院影院+””战略持续推进。 （1）根据猫眼，2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿，YOY-44.17%，QOQ+46.94%；公司直营影院票房1.10亿元（YOY-44.72%，QOQ+33.41%），公司影投市占率1.12%（同比-0.01pct，环比-0.11pct），基本稳定。 （2）不断深化“影院+”战略。巴黎奥运会期间，公司旗下影院参与奥运会赛事的直播放映；联手卡牌道馆，打造上影影城IP跨界新玩法；与虚拟艺人团体VirtuaReal合作开启了阿萨Aza首场个人演唱会影院直播。公司发行的电影《好东西》定档11月，储备《千里江山图》等真人电影。 IP业务逻辑逐步验证业务逻辑逐步验证，兼具弹性与韧性。 （1）AI+IP：：2024年7月，携手阶跃星辰亮相世界人工智能大会，以《大闹天宫》《葫芦兄弟》两大IP开启“IP+AI”探索。 （2）强化IP授权与合作授权与合作：：与恺英网络战略合作共同推出首个IP合作项目“黑猫警长”游戏；与摩比世界签署战略合作，上影节期间旗下的文创品牌SFCie+与摩比世界共同推出了文创周边及快闪产品。 （3）加速内容焕新：：2024年10月，官宣“《大闹天宫》微短剧计划”，持续焕新上影IP，通过“跟着短剧去旅行”“爆款短剧种草”等形式，加速IP与文旅场景的深度融合。动画电影《小妖怪的夏天》预计2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭2》预计2025年上线。 盈利预测和投资评级：：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入为8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润为1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为62/38/30X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。

事件:2024年10月28日，华策影视公告2024年三季报，2024Q3营收5.25亿元（YOY+60.16%），归母净利润0.95亿元（YOY+9.46%），扣非归母净利润0.73亿（YOY+13.46%）。 投资要点:项目确认节奏导致环比增幅显著，账上资金充沛。 （1）2024Q3营收5.25亿元，YOY+60.16%，QoQ+174.88%；归母净利润0.95亿元，YOY+9.46%，QoQ+130.69%；扣非归母净利润0.73亿，YOY+13.46%，QoQ+74.72%。2024Q3净利率18.10%，同比-8.38pct；毛利率31.41%，同比-7.62pct；期间费用率为14.39%，同比-7.89pct，其中销售/管理费用率同比-4.57/-4.97pct，费用控制良好。2024Q3末，货币资金+交易性金融资产合计39亿元，资金较为充足，以支持主业投入以及投资并购需求。 （2）2024Q1-Q3，营收8.93亿元，YOY-39.05%；归母净利润1.66亿元，YOY-49.21%；扣非归母净利润1.16亿，YOY-55.01%，业绩同比下滑原因我们推测为剧集排播节奏导致项目确认同比减少。 项目节奏稳步推进，短剧发展较好。 【电视剧】2024Q3首播《前途无量》1部（2023Q3首播《一路朝阳》等3部），开机3部（《我们的河山》等），杀青2部（《国色芳华》《势在必行》）。2024Q4首播《七夜雪》《锦绣安宁》2部，计划开机2部（《太平年》10月开机），《国色芳华》预计2025Q1上线。 【电影】2024Q3上映主投主控电影《出走的决心》，开机1部《刺杀小说家2》，储备有《狂野时代》《误判》等。 【短剧】2024Q3开机精品短剧2个《大力村超人》《21和31》，小程序短剧2个《顾总，我才是您夫人》《绝不会爱上你》；首播精品短剧1部（《21和31》正片总播放量超过2亿）、小程序短剧2部。n深化出海和科技创新战略，投资并购赋能主业。 （1）持续深化出海战略。2024Q1-Q3，公司海外业务收入同比增幅近20%，《七夜雪》等项目国际发行成绩优越，海外新媒体账号矩阵扩充至近200个，海外粉丝累计达到3100多万。 （2）落实科技创新战略。2024年7月，与智谱达成战略合作，全资子公司华策投资与海南智桥设立盐城智华创业投资基金，盐城智华将直接或间接投资智谱股权。2024年7月，公司首次参与算力服务采购项目并中标，开始探索算力运营业务。 （3）投资并购提升主业竞争力。2024年7月，通过收购宁波元傲、宁波元颢100%股权的议案，以实现对控股子公司上海华剧汇的全资控股，进一步强化版权业务。2024年9月，完成与某影视公司的并购谈判与协议签署。 盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业稳健发展，短剧/版权/国际等创新业务等有望打造第二条增长曲线；积极拥抱AI应用，投资并购提升主业竞争力。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入17.02/22.42/25.58亿元，归母净利润为3.08/4.45/4.95亿元，对应PE为55/38/34X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

事件: 2024年 10月 29日， 分众传媒公告 2024Q3季报， 2024Q3营收 32.94亿元（ YOY+4.30%）， 归母净利润 14.75亿元（ YOY+7.59%）， 扣非归母净利润 13.44亿元（ YOY+4.54%）。 投资要点: 2024Q3业绩符合预期， 经营稳健： （ 1） 2024Q3营收同比环比均增长。 2024Q1/Q2/Q3营收分别为27.30/32.38/32.94亿 元 ， YOY+6.02%/+10.05%/+4.30% ， QOQ-15.43%/+18.61%/+1.73%； 归母净利润为 10.40/14.53/14.75亿元，YOY+10.50%/+12.65%/+7.59%， QOQ-15.10%/+39.71%/+1.51%； 扣 非 归 母 净 利 润 为 9.45/12.52/13.44亿 元 ， YOY+18.17%/+6.82%/+4.54%， QOQ-15.40%/+32.49%/+7.35%， 2024Q3收入/净利润同比环比均小幅增长。 2024Q1/Q2/Q3净利率分别为 37.13%/44.45%/44.06%， 较 2023年同期变化+0.35/+0.98/+1.08pct； 毛利 率 分 别 为 61.69%/68.04%/68.19% ， 较 2023年 同 期 变 化-0.13/+2.25/-0.05pct， 毛利率较为稳健。 （ 2）成本费用控制较好。 2024Q1/Q2/Q3营业成本为 10.46/10.35/10.48亿元， YOY+6.37%/+2.83%/+4.49%， QOQ-6.38%/-1.02%/+1.27%； 期 间 费 用 率 分 别 为 21.35%/22.47%/23.03% ， 较 2023年 同 比-1.13/+1.95/+2.39pct， 其中销售费用率同比-1.20/+0.80/+1.24pct。 （ 3） 应 收 账 款 同 比 增 加 。 2024Q1/Q2/Q3末 ， 应 收 账 款 分 别 为19.21/24.08/25.72亿元， YOY+53.43%/+52.60%/+60.05%， QOQ+5.49%/+25.35%/+6.81%。 2024Q1-Q3应收账款周转天数为64天，同比增加 16天。 电梯 LCD 广告恢复优于大盘， 持续扩展多元广告主： （ 1） 根据 CTR， 2024年 1-8月合计广告刊例花费 YOY 为+3.1%， 2024年 1-8月 YOY 分别为+3.7%/+12.3%/+1.4%/-0.4%/-1.2%/+1.6%/+3.3%/+5.2%； 2024年 1-8月电梯 LCD 广告刊例花费 YOY 为+24.3%， 电梯海报 YOY 为+16.9%， 增速分别位居各媒介 TOP1/2，广告市场需求持续稳健恢复， 看好梯媒长期价值。 （ 2） 持续拓展多元广告主， 消费类广告主增加较多。 ①消费： 新增奈雪的茶、 星巴克、 茶百道、 茉酸奶等等餐饮广告主； 猫人、 GXG 等服饰类广告主， 丝塔芙、 自然堂等美护类广告主， TCL、 海信等家电广告主。 其他： 新增阿维塔等汽车类， 珠海长隆、 新西兰旅游局、青岛极地海洋公园等旅游类广告主， 作业帮、 苏宁易购等互联网广告主。 盈利预测与投资评级： 我们看好梯媒品牌广告的长期价值， 公司作为线下品牌广告的龙头， 未来将维持高分红， 业绩兼具韧性和弹性。 基于此， 我们预计 2024-2026年公司营业收入 130.72/140.40/149.85亿元， 归母净利润 53.48/58.12/61.87亿元， 对应 PE 为20/19/18X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济、 广告行业不景气、 海外扩张不及预期、 行业竞争加剧、 票房不达预期、 应收坏账、 核心人才流失、 智能屏广告主开发不及预期、 估值中枢下移、 投资标的经营、 舆情等风险。