事件： 公司公告 2023年年报以及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 13.29亿元，同比-19.84%，归母净利润 1.69亿元，同比-23.81%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比-26.55%。 2023Q4，公司实现营收 2.47亿元，同比-48.13%，归母净利润-0.10亿元，同比-130.00%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比-144.71%。 2024Q1，公司实现营收 2.54亿元，同比-40.96%，归母净利润 0.14亿元，同比-80.63%，扣非归母净利润 0.10亿元，同比-86.04%。每 10股派发现金红利 0.35元（含税），共计派发现金红利 1714.1万元。 多款产品预计年内上线，后续产品储备丰富。 公司已形成成熟的 IP 运营模式，《三国志 2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》 等 IP 游戏进入运营成熟期持续贡献利润。海外方面， Paras 工作室已具备成熟的本地化服务能力， 2023年新增签约游戏 9个， 重点项目《活侠传》计划于 2024Q2上线。从研发进度以及后续产品储备来看，《星之翼》已于 4月 18日正式上线，《大航海时代：海上霸主》发行工作持续推进，《真·三国无双 8》预计 2024年将进行玩家测试以及版本内容和深度的补充，同时储备了包括《剑与骑士团》（S+多端冒险卡牌 RPG 手游）、《零域幻想》（一款以神话传说为背景的新式国风卡牌，也将计划上线小程序版本）等多款游戏。 AI+战略成果初现， AI 音乐领域进展喜人。 2023年公司成立了 AI 创新实验室， AI 技术在公司多个业务板块中实现落地。“给麦” APP 已经上线 AI 虚拟人（AI 歌手） 以及 AI 翻唱功能。未来将开放 AI 虚拟人分身创建， 同时还将结合自研的派对游戏、弹幕互动游戏、手游、 达人/主播等。在文生音等领域，公司正在预研 AI 音乐创作方向，包括 AI 写词、写曲、写歌、 AI 专辑封面、 AI 音乐 MV 等，建议持续关注公司 AI 音乐方面进展。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营收 15.86/19.00/21.09亿元，同比+19.30%/+19.83%/+11.01%，实现归母净利润 1.98/2.49/3.09亿元，同比+16.82%/+26.09%/+23.78%，对应 PE 为 27.87X/22.11X/17.86X，维持“买入”评级。 风险提示： 新品上线不及预期， AI 进展不及预期，政策风险

事件：5月10日，以“效率驱动未来”为主题的2024值得买科技集团战略发布会举办，会上值得买董事长隋国栋发布了全面AI战略，宣布将在AI战略框架下，把核心产品什么值得买App改造升级为“AI原生的什么值得买GEN2”，同时积极推进出海计划。 点评：业务全面AI化，AI产品矩阵推出。公司自2023年先后成立了独立的AI事业部，自主研发“值得买消费大模型”，先后在业务场景上线多种应用，目前已经形成“1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”组成的值得买科技AI产品矩阵，其中应用包括面向用户的AI购物助手“小值”和通用内容理解工具，面向创作者的“ZDM-Copilot辅助创作工具”和“神灯素材助手”等，面向品牌的“灵眸设计平台”等营销内容生产平台和运营助手等，还包括面向大模型的增强工具集。此外，公司积极加强与大模型公司合作目前，已成为月之暗面首批合作伙伴，“Kimi+什么值得买”已于近期上线。 深度改造核心产品，推出什么值得买GEN2。本次产品升级，什么值得买GEN2将构建内容体系的核心确定为“兴趣”，AI为内容生产、内容收集、内容理解、内容生成、内容分发等几乎所有环节提供底层能力支持。在更高效地为消费者提供决策支持的同时，也将在消费者和品牌之间搭建更高效的沟通桥梁。而在什么值得买GEN2以“兴趣”为核心的内容生态中，AI将会为内容生产、内容收集、内容理解、内容生成、内容分发等几乎所有环节提供底层能力支持。 发力值得买模式出海，探索全新增长曲线。2023年公司正式提出海外业务布局，设立了出海架构开发的研发中心，初步建立了出海团队，并聘请了专业的机构进行出海公司架构的设计。2024年公司将通过自营和合作的方式，推进“值得买”模式出海，目前，泰国已被选定为出海首站，泰国版“什么值得买”被命名为“ZestBuy”，目前App正在陆续上架各大应用市场。自营模式之外，出海具体运营模式还有全球合伙人计划、合资经营等多种模式。当前东南亚等市场电商仍处于快速发展阶段，公司有望在海外构建全新增长曲线。 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入17.46/20.03/22.09亿元，同比增长20%/15%/10%，实现归母净利润1.18/1.68/2.16亿元，同比增长58%/42%/29%，对应PE为35x/25x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期

2023年，公司实现营收42.95亿元，同比+15.30%，归母净利润14.62亿元，同比+42.57%，扣非归母净利润13.51亿元，同比+41.26%。 2023Q4，公司实现营收12.66亿元，同比+40.62%，归母净利润3.79亿元，同比+241.70%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+180.30%。2024Q1，公司实现营收13.08亿元，同比+36.93%，归母净利润4.26亿元，同比+47.06%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+48.35%。 长线运营能力优秀，新品储备+游戏出海有望支撑后续业绩增长。传统游戏方面，《热血合击》《原始传奇》《天使之战》等多款存量游戏表现稳定；创新游戏方面，《石器时代：觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《敢达争锋对决》等IP产品表现亮眼，成功验证非传奇赛道拓展能力；小游戏方面，2024Q1上线的《怪物联萌》《仙剑奇侠传：新的开始》位于小程序畅销榜前十。 展望后续，1）公司后续产品储备丰富，自研产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；代理发行产品《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号：MYX》《古怪的小鸡》等；同时拥有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等IP储备产品。2）海外业务持续发力，《新倚天屠龙记》在中国香港与中国台湾地区上线后，取得中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜排名第一；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜前3、畅销榜TOP50；《天使之战》(韩国)GooglePlay人气榜第一。2023年公司境外收入1.17亿元，同比+619.54%。 毛利率有望继续保持较高水平，“形意”大模型已实现落地应用。公司2023年/2024Q1毛利率分别为83.47%/82.05%，同比+8.45pct/-1.76pct，主要是1）游戏社区平台的广告营收增加，提高整体毛利率；2）自研自发游戏业务的增加，降低了公司研发及IP成本，毛利率有望继续保持较高水平。AI方面，“形意”大模型基于多款上线盈利产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，已成功为多个项目的研发实现显著增效。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收57.07/63.50/69.85亿元，同比+32.86%/+11.27%/+10.00%，归母净利润18.85/21.60/24.25亿元，同比+28.95%/+14.59%/+12.26%，对应PE为13.34X/11.64X/10.37X，维持“买入”评级。 风险提示：新品上线不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

事件： 公司公告 2023年年报以及 2024年一季报。 2023年公司实现营收52.84亿元，同比-6.54%，归母净利润 5.28亿元，同比-28.36%，扣非归母净利润 4.08亿元，同比-18.76%。 2023Q4，公司实现营收 13.98亿元，同比-32.93%，归母净利润 2.08亿元，同比-52.07%，扣非归母净利润 0.93亿元，同比-64.61%。 2024Q1，公司实现营收 9.36亿元，同比+0.60%，归母净利润 0.49亿元，同比-65.53%，扣非归母净利润 0.48亿元，同比-42.31%。 现金流持续改善，财务状况稳健提升。 2023年公司业绩有所承压，主要是外部环境影响广告主投放预算有所缩减。 2023年毛利率 17.70%，同比+1.02pcts ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.36%/1.18%/1.02%/0.55%，同比+1.82pcts/+0.15pcts/+0.28pcts/+0.29pcts，其中销售费用率增加主要是人员数量同比有所增加。 2023年末应收账款较年初减少 7.01亿元，同比-22.74%；公司财务状况稳健提升，资产负债率由年初的 51.06%下降到年末的 40.39%，资产负债结构进一步优化，公司偿债能力进一步提升；公司经营现金流显著改善，全年经营活动产生的现金流量净额由负转正，金额超过 1.28亿元，年末货币资金余额达到 9.05亿，同比+61.99%。 持续加大研发投入， AI 助力降本增效。 公司持续加大技术研发投入，着力构建“一个 AI”营销平台。平台以科大讯飞星火大模型为底座，结合Stable Diffusion 等多种前沿技术能够为客户提供营销方案、创意物料等多种 A 营销服务。通过“一个 AI”营销平台，公司内部业务效率得到显著提升， 公司数字营销创意部使用 AI 支持项目的比例最高达 50%，工作时间及人员成本降低 30%， 租图费用节省预期将从 30%增长至 70%，节约人力成本的同时，更快地响应客户需求。 2024年，“一个 AI”将继续升级，通过公司大量优秀案例和人工智能自主训练，打造更加强大的营销垂类 AI 大模型。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 6.58/7.87/8.35亿元，同比+24.72%/+19.53%/+6.09%，对应 PE 10.46X/8.75X/8.25X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，广告主投放意愿不及预期，竞争加剧

事件： 2023年，公司实现营收 119.04亿元，同比+26.30%，归母净利润48.27亿元，同比+73.02%，扣非归母净利润 43.74亿元，同比+82.68%。 2023Q4，公司实现营收 32.28亿元，同比+57.13%，归母净利润 12.25亿元，同比+85.81%，扣非归母净利润 11.17亿元，同比+151.99%。 2024Q1，公司实现营收 27.30亿元，同比+6.02%，归母净利润 10.40亿元，同比+10.50%，扣非归母净利润 9.45亿元，同比+18.17%。 加快点位扩张节奏， 2024Q1媒体点位数量突破 300万个。 去年下半年以来公司明显加快点位扩张节奏， 截至 2024Q1，公司电梯媒体点位数量合计 307.8万个，较 2022年底增长 14.4%。其中，电梯电视/电梯海报媒体点位数量分别为 111.6万个/196.2万个，较 2022年底分别增长28.6%/7.7%。从结构看，电梯电视一线城市占比稳定，三线及以下城市占比提升，电梯海报一线城市占比逐步增加，二三线城市占比对应减少。 租金成本管控良好，毛利率保持稳健。 楼宇租金较为刚性，在点位较大幅度扩张的背景下，我们观察到 2023Q4以及 2024Q1营业成本有所提升，但得益于分众的提价策略以及成本管控措施， 2024Q1毛利率为61.7%，同比保持稳健。伴随刊例价提升逐步落地、后续广告刊挂率的上涨（Q1为传统淡季），我们预计租金成本影响较小，公司毛利率将继续保持稳健。 海外市场持续扩张，规模效应有望逐步显现。 2023年公司继续加大境外市场布局，新拓展印度，同时于 2024Q1收购越南金太阳。从点位规模来看， 2024Q1境外电梯电视点位数量为 15.4万台，较 2022年底增长43.9%， 境外电梯海报 1.8万个，较 2022年底增长 350.0%，覆盖 9个国家及地区。 2023年印尼、新加坡、香港已实现盈利，伴随规模效应的逐步显现，海外业务有望逐步带来业绩增量。 回款情况稳定， 保持高分红率。 随着经济的逐步恢复，按行业分类的客户的预期信用损失率较期初有所下降， 2024Q1信用减值损失及资产减值损失合计为转回 2762.50万元，上年同期为损失 652.55万元，全年减值风险相对较小。 同时， 2023年公司拟每 10股分红 3.3元（含税），合计现金分红总额 47.66亿元，占 2023年归母净利润的 98.73%，保持高分红率。 投资建议：我们预计 2024-2026年公司实现营收 134.72/148.37/160.57亿元，同比+13.18%/10.13%/8.23%，归母净利润 53.79/60.72/66.96亿元，同比+11.44%/+12.93%/+10.24%，对应 PE 为 17.75X/15.72X/14.26X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，行业竞争加剧

事件： 2024Q1，公司实现营收 13.29亿元，同比-30.19%，归母净利润-0.30亿元，同比-112.33%，扣非归母净利润-1.58亿元，同比-177.51%。 产品周期致业绩有所承压，关注后续新品上线节奏。 2024Q1公司游戏业务实现营收 12.85亿元，同比-23.80%，环比-4.90%， 归母净利润-1.15亿元。 主要是受产品生命周期影响，部分游戏流水自然下滑，同时新品贡献较为有限。 展望 2024年，新品方面，《一拳超人：世界》已于 2024年2月在海外多个国家及地区公测，预计后续将于国内上线， 3月 29日真人互动影游《美女，请别影响我学习》在 steam 上线， 4月 12日二次元RPG《女神异闻录：夜幕魅影》正式公测，同时在港澳台地区和韩国已正式上线。产品储备方面，《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成港澳台地区付费测试并已拿到版号，《诛仙 2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》也将陆续开启新一轮测试。此外，《代号新世界》《代号 YH》《代号 Z》《灵笼》以及轻量化小游戏等多款产品也在积极研发中。影视业务实现营收 3471.96万元，同比-82.19%，环比-85.21%，主要是 Q1播出并确认收入的影视作品较少，归母净利润1.17亿元，主要是美国环球影业片单资产的处置带来非经常性损益。 毛利率稳健提升，人员优化致费用率有所上升。 2024Q1公司毛利率为66.94%，同比+1.77pcts，环比+8.20pcts，运营效率进一步提升。管理费用率 19.47%，同比+9.65pcts，环比+8.12pcts，主要是人员优化所致； 销售费用率 17.32%，同比+4.65pcts，环比+4.05pcts，预计是 Q1一拳超人海外上线、 P5X 前期宣发产生部分推广费用。 AI：已应用于多个研发核心环节。 公司已将 AI 技术应用于研发管线中，包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等多个核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、 AI 绘画、 AI 剧情、 AI 配音等多个方面，同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了 D+（Dialogue+工具）、剧情生成、大世界生成等 AI 开发工具，协助研发团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。 投资建议：我们预计 2024-2026年公司实现营收 86.30/95.29/103.35亿元，同比+10.77%/+10.42%/+8.45%，归母净利润 10.34/12.30/13.86亿元，同比+110.31%/+18.95%/+12.71%，对应 PE 为 18.60X/15.64X/13.87X，维持“买入”评级。 风险提示： 新品上线不及预期， 行业竞争加剧，政策风险

公司公告2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收7.81亿元，同比+11.94%，归母净利润1.46亿元，同比+48.14%，扣非归母净利润1.09亿元，同比+12.22%。2023Q4，公司实现营收2.07亿元，同比+21.66%，归母净利润0.23亿元，同比+27.63%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+110.02%。2024Q1，公司实现营收1.75亿元，同比+32.35%，归母净利润0.16亿元，同比-71.98%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+88.35%。 聚焦核心主业，音视频&电商业务快速发展。2023年公司主业稳健增长，政府和央媒等KA大客户继续保持高粘性，同时加强音视频电商平台光厂创意（VJshi.com）和图片电商网站veer.com的建设，满足中小企业用户对内容的多样化需求。2023年电商平台交易销售额占总营收比例由2022年1%增长到2023年23%；音视频业务销售额占总营收的比例由2022年6%增长到2023年26%，中小企业以及C端市占率进一步提升。 “AI+内容+场景”战略持续推进，赋能主业发展。我们认为，公司后续增长驱动来源于以下几个方面：1）大模型为优质版权数据资源进行付费。 公司是稀缺的同时拥有图片、视频、音频、3D结构化数据标的，合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，同时确保模型生成内容安全合规、可商用，不将风险转嫁给客户；2）AI赋能全业务，带来巨大弹性。 公司完成了视觉中国多模态生成、理解行业大模型的开发，AI智能搜索、AI图像编辑工具已经在公司旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线，提升公司存量内容的变现效率；另一方面积极与百度文心一言、华为盘古等大模型厂商开展战略合作，有望带来额外增量。 3）推进数字资产管理平台建设。2023年公司为中新社、上海广播电视台等党政、媒体行业客户提供视觉数字资产管理平台的解决方案，标杆客户落地后有望拓展更多客户。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.19/10.45/11.80亿元，同比+17.64%/+13.80%/+12.90%，实现归母净利润1.88/2.22/2.57亿元，同比+29.11%/+18.31%/+15.55%，对应PE为52.22X/44.13X/38.20X，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术进展不及预期，行业竞争加剧，宏观环境下行风险

公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现营收9.27亿元，同比-18.97%，归母净利润2.53亿元，同比-17.35%，扣非归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。 《问道》、《一念逍遥》2024Q1流水环比回升，带动一季度收入环比增长。2024Q1公司实现营收9.27亿元，同比-18.97%，环比+5.60%。收入同比下滑主要是：1）《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比均有不同程度减少；2）部分被海外业务增长抵消，2024Q1境外业务实现收入1.39亿元，同比+146.68%，Q1在海外发行了《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》，另外《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线。收入环比增长主要是：1）2024Q1《问道》端游收入环比提升；2）《问道手游》开启新年服、《一念逍遥》进行周年庆活动带动收入均环比提升；3）此外，《飞吧龙骑士（大陆版）》、《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》、《不朽家族》、《神州千食舫》等新游贡献一定增量。2024Q1公司递延收入5.29亿元，较上年末4.41亿元增加0.88亿元。 Q1毛利率保持稳健，新游推广致销售费用有所增加。2024Q1公司毛利率为89.24%，同比+0.96pct，环比-0.42pct，保持稳健。2024Q1销售费用率为31.67%，同比+0.70pct，环比+5.81pct，主要是Q1数款新产品上线，前期发行投入较大，同时《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》分别推出新年服和周年庆活动，发行费用有所增加。 产品储备丰富，关注新品上线节奏。产品储备方面，自研产品《杖剑传说（代号M88）》预计于2025年上半年上线、代理《律动轨迹》（预计于4月29日上线）、《亿万光年》（2024H2）、《封神幻想世界》（2024H2）、《王都创世录》（2024H2）、《神州千食舫（海外版）》等预计在年内上线。 同时还有《代号M72》、《最强城堡》、《代号M11》、《失落城堡2》等产品储备。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现收入38.24/42.83/47.11亿元，同比-8.63%/+12.00%/10.00%，归母净利润10.27/12.27/15.48亿元，同比-8.75%/+19.49%/+26.17%，对应PE为14.05X/11.77X/9.32X，维持“买入”评级。 风险提示：新品上线不及预期，政策风险，市场竞争加剧

事件： 上海电影 2023年实现营业收入 7.95亿元，同比增长 85.07%，实现归母净利润 1.27亿元，去年同期亏损 3.28亿元，实现扣非归母净利润 0.63亿元，去年同期亏损 3.71亿元。 2024Q1公司实现收入 2.10亿元，同比增长 18.26%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长28.18%，实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长 20.83%。 点评： 电影市场强势复苏， 积极探索“影院+”模式。 2023年电影市场强势复苏， 全年实现票房 549.15亿元（含服务费），同比增长 83.5%，公司恢复势头领先市场整体水平， 联合院线实现票房 44.83亿元（含服务费），同比+106%，市占率为 8.28%，同比+1.01pcts，直营影院实现票房 6.32亿元（含服务费），同比+130%。 此外， 公司上海影城 SHO积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，带动非票业务快速增长， 2023年广告收入达到 0.38亿元，同比+40%，卖品收入达到0.70亿元，同比+85%。 大 IP 开发业务持续推进，实现全产业链运营。 2023年上海电影控股子公司上影元持续推进大 IP 开发业务。 1） IP 内容方面，《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动。 2） IP 授权方面，公司在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，同时与多款多类型游戏开展联动，此外公司还与游戏厂商合作开发小程序游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，上线后表现亮眼； 3）文创产品方面，公司打造精品文创新品牌“上影元品”，围绕自身 IP 内容优势开发礼盒、周边等。 AI 赋能 IP 布局，“iNEW”战略未来可期。 随着国内外 AI 技术的迭代升级，公司立足 IP 资源，结合 AI 应用，提出“iNEW”战略， 2024年，上影元将依托 iNEW 战略，采取多途径多形式进行 IP 内容焕新及商业开发， 探索 AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能，实现内容焕新 3年大提速，重塑超级动画厂牌；力争三年实现 IP 合作产品涉足 5大领域 30个行业、 500个以上品牌，落地全国 30个省份，合作商品 GMV 超百亿元目标。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现收入 10.23/12.36/14.19亿元，同比增长 29%/21%/15%，实现归母净利润 2.19/3.24/4.11亿元，同比增长73%/48%/27%，对应 PE 为 64x/43x/34x，维持“买入”评级。 风险提示： 票房表现不及预期、市场竞争加剧、 IP 开发进展不及预期

万达电影2023年实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%，实现归母净利润9.12亿元，去年同期亏损19.23亿元，实现扣非归母净利润7.19亿元，去年同期亏损20.81亿元。2024Q1公司实现收入38.21亿元，同比增长1.70%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。 点评：影院业务快速复苏，非票业务持续创新。2023年公司国内直营影院票房75.6亿元（不含服务费），累计市场份额为16.7%，全年新开直营影院7家，轻资产影院79家，市场地位保持稳固的同时经营效率不断优化。非票业务方面，公司2023年广告收入达到13.24亿元，同比增长8.35%，卖品业务收入达到19.44亿元，同比增长40%，自有饮料品牌“原始鲜言”西打系列产品上线后销量持续增长，此外公司充分发掘影院空间价值，开展现场演出、赛事转播等多种业务，持续引流并带动收入增长。澳洲院线方面，受益于《芭比》《奥本海默》等影片的亮眼表现，实现票房收入约14.01亿元，同比增长13%。 发力内容业务，储备作品丰富。2023年公司主投主控5部影片，上线4部剧集，内容板块逐渐发力，电视剧制作发行及相关业务收入同比增长389%。公司管理层更换后，表示将发力电影发行，与儒意的内容优势实现充分协同，目前来看储备内容丰富，已定档影片《维和防暴队》《我才不要和你做朋友呢》《穿过月亮的旅行》《白蛇：浮生》，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》等影片也在推进中。剧集方面除已经播出的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内上线。 深化IP衍生品布局，游戏业务布局出海。万达电影通过子公司时光网持续发力IP衍生品布局，一方面与知名IP如loopy、Molly等合作，另一方面围绕自身电影IP进行布局，目前已就《白蛇：浮生》与相关方展开合作打造衍生品线，后续也将对《西游记真假美猴王》等动画IP进行衍生品开发。游戏业务方面，2023年公司发行上线4款新游，取得版号4款，其中《秦时明月：沧海》上线首月即实现盈利，同时公司发力出海，《天元突破》先后在东南亚和欧美发行，表现良好。 投资建议：预计公司2024-2026年收入167.80/182.42/193.24亿元，同比增长15%/9%/6%，归母净利润13.67/16.61/19.61亿元，同比增长50%/22%/18%，对应PE为23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务不及预期、行业竞争加剧、重点影片票房不及预期

公司2023年实现营业收入15.46亿元，同比+104.74%，实现归母净利润4.18亿元，同比+158.62%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+149.29%，符合此前预告区间。2024Q1公司实现营业收入10.7亿元，同比+159.33%，实现归母净利润4.25亿元，同比+248.01%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比+252.01%。 点评：电影业务表现亮眼，成本控制优势显著。2023年公司电影及相关衍生业务实现收入12.86亿元，同比+117%，有票房计入的投资发行的影片共计11部，总计票房达到84.6亿元，数量和票房规模均较2022年有明显提升，且影片类型多样，涵盖了喜剧、青春、爱情、现实、动作、历史、体育等多种题材，无论是头部的《深海》《坚如磐石》，还是小成本的《茶啊二中》《这么多年》，均取得亮眼成绩，2024Q1公司主投主控影片《第二十条》取得票房超24亿元，实现口碑票房双丰收。 公司多年来已经形成良好的成本控制能力，投入产出比优势显著，2023年电影及相关衍生业务毛利率达到41%。 艺人经纪大幅增长，剧集业务进入产品周期。公司经纪业务及其他保持快速增长势头，2023年实现收入2.60亿元，同比增长61%，充分挖掘潜力艺人的同时与内容业务形成良好协同作用。剧集方面，公司也在2024年开始进入产品释放周期，2024Q1《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出，古装轻喜剧《拂玉鞍》也处于视频平台排播状态，预计将于年内播出。 2024年展望：储备内容丰富，把握AI技术趋势。1）公司目前储备内容丰富，自有动画厂牌光线动画的首部作品《小倩》已定档五一，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》以及重点动画《哪吒之魔童闹海》等多部电影项目有望在年内上映。剧集方面，《山河枕》正在紧锣密鼓地拍摄中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在不断优化、积极推进。2）随着AI等新技术的飞速发展，也为动画电影的产能提升提供了强大的加持，新技术的使用预计会有效实现降本增效。同时公司丰富的版权IP储备也有望实现价值的提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入29.42/32.23/34.20亿元，同比增长90%/10%/6%，归母净利润12.08/13.18/14.28亿元，同比增长189%/9%/8%，对应PE为24x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险、票房不及预期风险

公司公告2023年全年业绩。2023年，公司实现营收30.78亿元，同比-40.65%，归母净利润6.63亿元，同比+34.91%，扣非归母净利润3.59亿元，同比-38.95%。2023Q4，公司实现营收7.90亿元，同比-36.88%，归母净利润-0.29亿元，同比转亏，扣非归母净利润-2.45亿元，同比转亏。 数字文化板块：边锋网络保持稳中求进，优化升级业务结构。2023年公司游戏业务实现营收13.17亿元，YoY-23.63%。边锋网络整体业务保持稳中求进的态势，游戏精品化程度显著提升，边锋掼蛋市场占有率位居头部梯队。同时，边锋积极探索优化升级业务结构，孵化培育网络文学新业态，着手布局数字营销新赛道，有望带来新增量。 数字技术板块：IDC业务稳步拓展，传播大模型通过备案。2023年公司技术信息服务实现营收6.41亿元，YoY+6.12%。富春云科技数据中心业务保持稳健增长，现有签约机柜保持较高上电率，并稳步推进存量机柜市场拓展中。截至2023年，传播大脑已向88家浙江省市县媒体提供技术服务，此外，传播大脑首个媒体行业的垂直大模型——传播大模型，已通过生成式人工智能备案，成为国内媒体技术公司研发的首个通过备案的媒体垂类大模型。 数据运营板块：浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台。大数据交易中心建成“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”等4个行业特色专区，以及宁波、温州、绍兴等7个区域专区。牵头完成多个数字资产入表集成服务，围绕数据要素资本化和开发利用持续探索新的商业模式。 Q4受减值扰动，费用率保持稳定。公司Q4归母净利润-0.29亿元，同比转亏，主要是受外部环境影响，公司公允价值变动-0.42亿元，计提资产减值损失1.89亿元，剔除该影响后公司业绩符合预期。2023年整体毛利率68.27%，同比+6.87pct，归母净利率21.54%，同比+12.06pct。2023年期间费用率为42.91%，同比-1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.77%/15.15%/14.40%/-0.41%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收31.62/34.64/38.89亿元，同比+2.73%/+9.56%/+12.26%，归母净利润7.04/8.34/9.95亿元，同比+6.15%/+18.46%/+19.33%，对应PE19.80X/16.72X/14.01X，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧