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世纪华通 交运设备行业 2020-07-08 13.58 17.90 52.34% 15.04 10.75%
15.04 10.75% -- 详细
收购点点+盛趣构建全球化及全产业链版图,2020进入产品丰年。 世纪华通2018年2月完成收购点点互动,2019年6月完成收购盛趣游戏,形成完美互补。公司2019年归母净利润22.85亿,2020Q1归母净利润8.04亿,已成为A股净利润最高的游戏公司。公司2020年主要储备产品达11款,2款腾讯S级代理游戏整装待发。《龙之谷2》预计7月9日上线,预约人数已破1500万,有望成为爆款。 手游行业处上升轨道,出海+云打开新空间。 2019年中国手游行业规模达1581.1亿元,同比增长18%,长期增长逻辑不改。国内游戏出海能力不断提升,云游戏将带来300亿以上增量规模,两者叠加为游戏行业增量再加码。 盛趣游戏:内生+外延打开广阔空间,老牌端游厂商焕发新活力。 公司2019年实现62.53亿收入,25.02亿净利润,是公司的主要收入来源之一。七大工作室核心人员平均从业超过17年,研发实力强劲。云游戏上,公司与咪咕互娱合作,并参与投资建设腾讯超算中心,布局IDC。同时成立擎云工作室,启动原生云游戏研发。此外,公司与腾讯深度合作,腾讯获得公司的独家优先合作权。老端游上线Wegame保证持续输出能力,大量IP仍待转手,背靠腾讯发行无忧。 点点互动:SLG出海龙头地位稳固,不断探索新类型。 公司2019年实现55.61亿收入,6.13亿净利润,是公司的另一主要收入来源。公司主力SLG手游《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》均稳定排在出海收入排行前10名左右,贡献稳定流水。未来将积极拓宽其它游戏品类,探索新领域。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润38.12/44.02/49.06亿,同比增速66.82%/15.45%/11.47%,EPS为0.61/0.71/0.79元,对应PE分别为25/22/20倍,根据可比公司予以35倍PE估值,目标价21.43元,初次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期风险、海外市场变化风险、政策风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-07-03 12.85 15.66 33.28% 15.04 17.04%
15.04 17.04% -- 详细
布局IDC,发力新基建。标的公司上海珑睿是一家专业基础设施综合服务商,是腾讯长三角人工智能超算中心项目的重要参与方,该项目总投资规模(含服务器)450亿元,总建筑面积约为353,920万平方米,计划建成2.5万个以上7KW等效机柜(腾讯R18微模块模式),项目定位为长三角最大、全国前三的AI超算中心,聚焦“存算一体,以算为主”,服务AI加速器与实验室、5G生态计划、WeCity未来城市和产业互联网四大功能。标的公司资质优秀,根据6月5日上海市经济信息化委发布的《关于支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》,上海珑睿腾讯AI超算中心及数据中心综合体一期项目获批,支持机架数3000个。通过此次收购,公司成功切入IDC业务,发力新基建。 深度绑定腾讯,以批发路线切入IDC,加强与现有业务协同。公司是腾讯在互联网游戏领域的重要战略合作伙伴,通过此次运作,有利于进一步加深与腾讯的紧密程度,进一步加强协同效应。腾讯未来5年将投入5000亿元用于新基建建设,主要包括云计算、人工智能、服务器、大型数据中心、物联网操作系统等。公司的IDC深度绑定腾讯大客户,且上海IDC资源紧缺,公司项目落地后,将辐射G60和长三角经济带,未来机柜的需求有充分保障。 通过布局IDC产业,推动公司5G云游戏业务发展。自有的IDC为自建的云游戏平台提供可靠的网络及云计算支持、提升公司的云游戏技术优势,以5G云游戏平台服务商和技术方案提供商为目标,真正成为云游戏时代的领跑者。随着5G网络的逐步普及,游戏“上云”将成为行业主流趋势。公司已同中国移动旗下咪咕互娱签订合作框架协议,双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作等多个方面进行全面战略合作。 投资建议。我们看好公司通过深度绑定大客户,走批发路线切入IDC领域。看好与腾讯在未来游戏等领域的业务协同。预计2020~2022年营收分别为171.24亿、194.26亿、212.29亿,归母净利润为39.67亿、46.82亿、52.08亿,对应的PE分别为24X/20X/18X。估值具有优势,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:IDC项目进度不及预期;云游戏推进不及预期。
文浩 7
世纪华通 交运设备行业 2020-06-17 12.20 -- -- 15.04 23.28%
15.04 23.28% -- 详细
事件:世纪华通于6月16日公布拟公开发行可转债募集资金总额不超过57亿(含),扣除发行费用后,将全部投资于①收购上海珑睿10%股权及向其增资31亿元项目(募集资金投入额40亿元,其中标的公司10%股权的交易对价预估为9亿元),以及②偿还借款及补充流动资金项目(募集资金投入额17亿元)。预计上述收购及增资完成后,公司将通过智慧云实业持有上海珑睿55.93%的股份。 上海珑睿作为腾讯长三角人工智能超算中心项目的重要参与方,专注人工智能信息基础设施服务,是一家专业基础设施综合服务商。根据上海市松江区人民政府与腾讯云计算(北京)有限责任公司签署的《战略合作框架协议》,腾讯方选择在上海市松江区落地长三角人工智能超算中心枢纽与华东地区的核心机房,作为腾讯长三角乃至全国的人工智能计算中心,该中心枢纽将秉持立足松江、辐射G60、积极服务于长三角发展人工智能产业的战略需求。2020年5月,上海珑睿取得上海市松江区发展与改革委员会关于“长三角智能信息基础设施综合体”项目的《上海市企业投资项目备案证明》,项目总投资规模(含超算服务器)450亿元,总建筑面积约为353,920万平方米。上述项目拟服务于腾讯在上海市松江区落地的长三角人工智能超算中心项目。 该项目有助于进一步强化与上市公司重要股东方及合作方腾讯的战略合作及协同,并优化和完善公司产业布局,加强产业协同。同时,进入超算中心领域,为公司拓宽发展空间和赢取新的利润增长点。 可转债期限为6年,转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价。公司同时制定20-22年分红回报规划,在满足特定条件时,公司未来三年每年以现金方式分配的利润应不低于公司当年实现的可分配利润的百分之十,且公司未来三年以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 投资观点:综上,公司通过可转债融资57亿拟推进腾讯超算中心IDC项目的投资合作以及偿债、补充流动资金,有助公司与重要股东腾讯的长期合作、加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力,IDC为公司带来新的利润及估值空间可对标宝信软件、数据港等相关公司的商业模式。公司一季度8亿净利高增长落地,腾讯代理公司研发的端改手大作《龙之谷2》预计将于7月10日上线,腾讯合作持续深化,虽然年初至今部分游戏受疫情影响上线时间有所延后,但我们对游戏表现以及公司与腾讯长期合作仍有信心,我们预计公司20-21年净利为40/50亿元,对应估值23x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:版号等行业监管、市场竞争加剧、正股价格波动等风险
世纪华通 交运设备行业 2020-05-08 11.74 -- -- 14.97 6.47%
15.04 28.11%
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业绩符合预期,归母净利润大幅增长 1)公司公布2019年主要经营数据,实现营业收入146.9亿元、归母净利润22.78亿元,同比分别增长17.3%、69.26%,符合市场及我们预期(剔除掉同一控制下少数股东利润调整影响,上市公司2019年度备考归母净利润为27亿元);2)2020年Q1公司实现营业收入38.04亿元、归母净利润8.04亿元,同比分别增长11.03%、257.57%;业绩大幅增长一方面在于盛越网络并表贡献,另一方面疫情期间线上娱乐时长提升明显,对公司游戏产品流水表现带来较大促进。 2020年有望迎来成长加速时刻 1)公司已形成以国内游戏研发(盛跃网络、天游软件、七酷网络等),海外(点点互动)为支柱的业务体系,2019及2020年Q1优秀的经营表现验证公司扎实业务基础;2)公司正迎来新品周期,《龙之谷2》(已获发版号)、《庆余年》、《代号:远征》等重磅新品有望在2020年陆续上线;3)公司公告拟收购PC/主机游戏开发商乐游控股权,进一步丰富公司游戏产品品类、提升海外发行能力;4)此外,公司已与腾讯、咪咕等公司签署战略合作,在游戏内容、云游戏等领域展开合作,在内容、渠道、治理等因素共同提升之下,公司正迎来成长加速时刻。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为27/42/50亿元,分别对应同期全面摊薄EPS为0.48/0.71/0.83元,当前股价对应同期30/20/17xPE,低于其他可比游戏公司。公司是国内收入和利润排名领先的头部游戏企业,估值处于低位且有望在2020年迎来新品大年,我们看好公司在治理改善及新品推动下的长期成长能力,继续维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;商誉风险;监管风险;流水低于预期等。
世纪华通 交运设备行业 2020-05-01 11.94 -- -- 14.97 4.69%
15.04 25.96%
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2020Q1业绩高增,海外市场持续发力 2020Q1实现营收38.04亿元,同比增长11.03%,实现归母净利润8.04亿元,同比增长257.57%,2020Q1业绩高增。归母净利润增速远高于营收的原因主要系公司并表盛趣,毛利率提升显著,2020Q1毛利率为55.25%,同比增加22.75%。由于疫情+春节影响,公司20Q1游戏景气度提升较高,由于鼓励居家,预计其中端游收入增长亮眼,看好公司未来重点新游《龙之谷2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理作品。公司旗下点点互动海外业务稳步推进,SLG游戏《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》和《StateofSurvival》在2020年1-3月登上中国手游产品海外市场收入排名TOP30榜单,其中《火枪纪元》连续3个月处于榜单前十名。 外延并购乐游科技,加码游戏研发,开拓主机市场 公司对乐游科技开展尽职调查,并支付8,000万美金诚意金,以便后续全面开展尽职调查工作及排他期的锁定。乐游科技主营业务为游戏开发和发行业务以及职务作品业务。 乐游科技核心产品《Warframe》同时在PC和主机运营,已上线运营超过7年,2019年全年收入1.75亿美元。公司自研产品线包括《变形金刚》、《文明online》等产品,同时,还与亚马逊游戏工作室合作研发基于《指环王》题材的免费大型多人在线网络游戏。外延并购乐游科技有助于公司强化研发能力,开拓主机市场。 投资建议 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.41、0.63、0.75元,对应PE分别为28X、18X、15X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚,目前公司PE(TTM)处于17年以来16%分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示:新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;新游延迟上线;海内外游戏政策监管风险。
文浩 7
世纪华通 交运设备行业 2020-03-12 13.94 -- -- 14.85 6.53%
14.97 7.39%
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事件:公司3月9日晚最新公告,旗下子公司亚拓士软件有限公司(以下简称亚拓士)于近日收到江苏省苏州市中级人民法院寄送的(2018)苏05民初31号《民事判决书》,判决认定韩国娱美德有限公司的子公司株式会社ChuanqiIP代替娱美德履行和承担的与广东星辉天拓互动娱乐有限公司之间关于传奇游戏授权的2016年11月11日《MIR2手机游戏许可协议》无效。该判决表明世纪华通再次对传奇IP确权成功,实质上再次确认了盛趣游戏一直主张的拥有包括手机游戏在内的独占性改编权的合法性。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。 2005年10月国际商会国际仲裁院就已做出《中期裁决》,驳回娱美德对于上海盛大网络发展有限公司(“盛大网络”,后曾变更为盛趣信息)提出的相关反请求,其中包括娱美德指控盛大网络违反了相关《软件许可协议》对“热血传奇”商标进行注册。除本次公告判决结果以外,①公司于12月26日晚公告,子公司盛趣信息技术(上海)有限公司(以下简称“盛趣信息”)收到上海知识产权法院寄送的(2018)沪73民终363号民事裁定书,对娱美德18年5月提出的一审上诉进行裁定,上海知识产权法院经审理认为,娱美德的上诉请求不能成立,浦东法院一审裁定认定事实清楚、适用法律正确,因此终审裁定:驳回上诉,维持原裁定。②公司于19年11月28日公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。③19年10月14日公告收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 2月28日公司披露业绩快报,符合预期。19年实现营业收入151.1亿元,同比增长20.65%,不考虑同一股东追溯合并的同比增长,归母净利润25.51亿元,同比增长89.49%,还原同一口径后,归母净利29.6亿元,同比增长119%。此外,公司在5G云游戏及电竞MCN方面持续深化布局:公司持有电竞MCN龙头之一的大鹅文化51%股份,并与近期公布了端游上云计划,并宣布联合中移动咪咕互娱成立国内首个云游戏工作室。 投资观点:我们预计公司一季度游戏有望实现30%以上的流水增长,二季度《龙之谷2》上线可期,前期公告与股东腾讯有望加深合作,近期公司通过大宗持续优化股东结构,我们暂维持前期盈利预测,预计公司19-21年净利分别为30.2/40.2/50亿元,对应估值26x/19.5x/16x,坚定看好20年低估值龙头“戴维斯双击”增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进遇阻、行业监管收紧等风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-03-09 13.90 -- -- 14.85 6.83%
14.97 7.70%
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2019年公司旗下主要游戏表现良好,净利润高速增长。1)盛趣游戏:公司端游产品收入和利润稳定增长;除传奇系列端游外,《龙之谷》Q4在腾讯WeGame平台上线带来增量利润贡献;《最终幻想14》在国内热度不减。手游产品矩阵化运营整体流水预计亦有增长。2)点点互动:旗下主要代理的游戏《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》长线运营情况良好;19年上半年公司营收增长28%,全年仍有望维持高增速。 2020年新游产品将陆续上线,手游产品大年值得期待。1)2月底偶像养成和经营类游戏《樱桃湾之夏》(AKB48正版授权,TapTap评分8.3)已经上线,公司在多品类游戏的开拓上成果逐步显现;2)《龙之谷手游2》不删档预约已经全面开启,预计将在Q2正式上线。 募集配套资金工作稳步推进,资金实力进一步增强,为后续发展奠定坚实基础。1)根据再融资新规,公司对重大资产重组募集配套资金方案进行调整,调整项包含发行对象、发行价格、发行数量上限及锁定期;调整后的方案定价更加灵活,有利于公司引入更多投资者,进一步增强公司资金实力,优化股东结构并提升公司治理。2)方案调整已经董事会审议通过,3月5日将召开临时股东大会进行审议;若通过将进入发行流程。 估值与评级 公司FY19净利润高速增长符合预期,期待20年新游表现验证公司研发实力;募集配套资金工作推进顺利,有望进一步优化公司投资者结构、提升公司治理。我们根据公司业绩快报,略微下调公司19-21年净利润预测至29.6/39.5/44.9亿(前值30.9/39.6/45.1亿),EPS为0.50/0.66/0.75元,对应27/20/18xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-03-09 13.90 -- -- 14.85 6.83%
14.97 7.70%
详细
一、事件概述。 公司2019年实现营收151.1亿元,与18年调整后的125.2亿元(19年6月并表盛跃网络),同比增长20.7%,公司全年实现归母净利润25.5亿元,与2018年的调整后归母净利润13.5亿元相比增幅达89.5%。该净利润计算为,盛跃网络在并入公司合并报表前(19年1-5月),盛跃网络合并报表中归属于母公司股东的净利润中按照除最终控制人持有的剩余股权比例计算部分,19年6-12月,盛跃网络为全额并表。如果不考虑上述列报调整影响,公司2019年度归属于上市公司股东的净利润为29.6亿元。 二、分析与判断 业绩符合预期,盛趣业绩稳定释放。 公司全年归母净利润为29.61亿元(按照盛跃网络全年并表),符合Wind一致预期,盛跃网络旗下的《最终幻想14》、《热血传奇》、《龙之谷》等端游、手游长线作品优异表现奠定了公司游戏业务业绩的稳定,盛跃网络2019年业绩承诺24.94亿元,预计公司已顺利完成业绩承诺,同时公司19年不存在商誉减值风险,受疫情和春节影响,公司春节档游戏流水表现亮眼,预计20Q1公司业绩持续向好。 点点互动海外业务稳中有进,稳坐国内出海榜单第一。 世纪华通旗下点点互动海外业务稳步推进。重点SLG游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》海外表现保持稳定。新游戏《StateofSurvival》上线成绩优秀,入围SensorTower12月中国手游出海榜TOP30。根据APPAnnie,2019年里除8月与11月外点点互动都是收入出海榜第一的厂商,公司自身游戏出海竞争力优势明显,看好20年出海成绩持续向好。 加码游戏研发,产品大年助力业绩增长。 公司近年研发费用逐步增长,截至2019Q3已投入9.5亿元,全年研发费用预计超12亿,未来丰富新游储备为利润增长加码。2020年公司产品大年,产品线丰富,预计大作《龙之谷2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理头部游戏将于20年推出,提振公司全年业绩,为完成20年业绩承诺提供保障。 强势进军云游戏,抢占市场先机。 2019年公司强势切入云游戏业务,联手咪咕打造云游戏平台,成立擎云工作室发力原生云游戏,平台研发双边发力,云游戏降低用户获取门槛+游戏内容提升将再一次拓宽用户边界,变革整个游戏产业链。我们预计20年为5G大年,随着5G技术逐步成熟与普及,公司有望借云游戏率先享受场景市场红利。 三、投资建议。 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.43、0.66、0.78元,对应PE分别为31X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚,目前公司PE(TTM)处于16年以来23.44%分位数,安全边际较高,给予首次“推荐”评级。 四、风险提示: 新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;新游延迟上线;海内外游戏政策监管风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-03-03 13.91 14.20 20.85% 14.85 6.76%
14.97 7.62%
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事件:2月28日公布2019年度业绩快报,19年实现营业收入151.10亿元,同比增长20.65%;归母净利润25.51亿元,同比增长89.49%。 点评:盛趣并表增厚业绩,端游回暖贡献增长,与点点互动形成优势互补。19年增长主要源于盛趣并表,19年盛趣端游回暖,《冒险岛》、《龙之谷》、《最终幻想14》等端游贡献较大增长。利润率方面,18年下半年开始盛趣深化中台体系建设,目前整体利润率基本维持在50%以上。盛趣在亚洲地区及MMO品类较为强势,而点点互动在欧美地区及SLG、休闲等品类较为突出,二者协同形成互补。20年春节七天,盛趣表示收入同比增长约60%,预计一季度业绩表现超预期。 2020年为公司产品大年,《龙之谷2》等S级产品上线有望贡献显著增量。公司预期20年推出多款手游,由AKB48正版授权的《樱桃湾之夏》已于2月28日全平台上线,TapTap评分8.3,后续表现值得期待;由腾讯独代的6星产品《龙之谷2》预计20年Q1-Q2上线,前作《龙之谷手游》为2017年标杆现象级ARPG手游,上线后月流水峰值近10亿元,首年流水约24亿元。龙之谷为公司自有IP,确认分成后收入,预计利润率较高。此外由同名小说授权改编的手游《庆余年》预计Q2上线,同名现象级电视剧累计播放量78.1亿。其他项目储备包括6星产品《代号:远征》及《地城邂逅:记忆憧憬》、《小森生活》、《宝石幻想:光芒重现》、《彩虹岛手游》、《LapisRe:LiGHTs》等。业务合作方面,盛趣享有腾讯独家优先合作权,公司业务规模有望进一步提升。 传奇版权归属明确,IP授权收入有望迎来提升,同时公司持续深化游戏产业布局。传奇版权归属公司明确,目前传奇类游戏产值预计约300亿,IP版权分成约8个点,对应版权收入空间约在20亿。公司目前IP授权收入体量仍然较小,且IP授权业务具备高利润率,IP授权业务利润有望迎来提升。另外公司在电竞MCN和5G云游戏领域持续深化布局:公司持有定位于游戏主播经纪和MCN的大鹅文化51%股份,大鹅文化手中的电竞流量与主播资源与公司游戏业务形成协同,有望赋予公司未来在游戏流量分发上更多的话语权。5G云游戏方面,公司在2020年公布了端游上云计划,并宣布联合中移动咪咕互娱成立国内首个云游戏工作室,《传奇世界》、《最终幻想14》等经典端游上云测试体验流畅,公司有望抓住云游戏所带来的新“场景红利”。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收155.1/172.6/195.5亿元,归母净利25.5/40.4/47.1亿,EPS分别为0.43/0.68/0.79元。给予20年25-28倍估值,对应目标价17.0-19.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严;新游上线及流水表现不达预期;商誉减值风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-02-25 14.51 -- -- 14.91 2.76%
14.97 3.17%
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A股游戏行业净利润最高公司,构建了全球化(国内+海外)、全产业链(研发+发行+运营)的游戏娱乐版图。1)点点互动:中国领先的游戏出海发行商;根据AppAnnie测算,点点是中国App发行商18年全年出海发行收入冠军;2)盛趣游戏:研运一体化游戏龙头;旗下拥有《传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》等王牌游戏IP金矿,18年净利润规模达22.3亿。 ◆传奇IP 超200亿国内市场,盛趣主导市场规范整合,IP 分成比例亦有望提高。1)“传奇”品类游戏拥有着付费率和用户付费额双高的特点,玩家群体年龄结构偏大、付费能力较强有关;我们测算该IP 的国内市场规模超200亿元。2)经过多次诉讼,盛趣在国内的传奇独占授权许可逐步明确; 期待确权后公司加大市场规范力度,积极拓展授权合作方提高传奇市场渗透率;其次竞争性授权的消除有望提高公司的分成比例。 ◆研发实力大增,进入产品丰年。1)盛趣游戏于18年行业收紧期逆势加码研发,研发团队规模达公司历史新高;2020年起多款重磅游戏如《龙之谷手游2》、《庆余年》等将由腾讯独家代理发行。2)点点互动代理的FunPlus 最新SLG 游戏《State of Survival》顺利出海发行,流水表现逐月提升,有望复制《火枪纪元》的运营曲线,成为公司下一款重要支撑产品。 ◆借助点点全球网络,占据游戏出海先机。1)海外市场成为国内游戏行业的重要增长点,是国内游戏公司的成长突破口。2)点点互动截至18年是国内第一的游戏出海发行商,拥有全球化的发行团队和丰富的发行经验。盛趣旗下游戏有望通过嫁接点点渠道,实现快速海外拓展。 ◆与产业龙头战略合作,打造全渠道发行网络。1)互联网发行:腾讯战略入股,拥有盛趣产品独家优先发行权,带来用户基数扩张和年轻化;2)运营商:与中移动旗下咪咕战略合作,探索5G 云游戏生态建设,巩固运营商关系;3)新媒体:投资游戏直播MCN 独角兽大鹅文化,锁定头部KOL。 盈利预测、估值与评级:外沿并购尘埃落定,内生动力释放可期,公司产品矩阵和管线丰富,估值存在修复空间。我们上调公司2019-2021年净利润预测至30.9/39.6/45.1亿元,EPS 0.52/0.67/0.76元,对应28/22/19xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险
世纪华通 交运设备行业 2020-01-20 12.97 -- -- 15.81 21.90%
15.81 21.90%
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公司通过持续外延并购盛趣游戏、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司,完成了研发、运营、发行的全产业链布局,页游、端游、手游的全类型覆盖以及游戏发行业务的全球化。2019年上半年实现营业收入69.34亿元,同比增长22.97%。公司凭借丰富的产品储备和稳定的运营能力在2018年版号收紧政策下仍业绩翻番,2020年受益于重组并购、游戏出海、云游戏风口,公司业绩有望进一步释放。 盛趣游戏拥有国内竞争力Top10的研发能力以及雄厚的IP储备包括头部IP《传奇世界》、《龙之谷》、《彩虹岛》等在内50多项。盛趣游戏盈利能力强劲,2019年上半年营收25.61亿元,同比增长45.41%,贡献公司总营收的36.9%。2020年,《龙之谷2》、《庆余年》等重磅IP手游的上线有可能带来公司业绩的快速增长。点点互动出海业绩亮眼,18、19年连续登顶中国发行商出海收入榜首,长生命周期产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》自18年以来一直稳居手游出海收入榜TOP5,持续贡献公司出海收入。公司2019年上半年外销收入31.65亿,同比增长45.26%,基本来自于点点互动海外收入。2020年,盛趣游戏的头部研发能力、丰富产品储备和点点互动的强大运营能力有望形成协同效应,实现国内国外市场全面开花,持续助力公司业绩增长。 联手咪咕互娱,布局云游戏生态并成立原生云游戏开发工作室。随着5G技术的发展及落地,云游戏预计将成为5G落地的重要应用场景之一。云游戏有望重构游戏产业分发格局,产业价值链将向上游倾斜,优质内容厂商确定受益。2020年1月2日,公司宣布与中国移动集团咪咕文化达成战略合作。双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、传统文化数字化、海外拓展运营等领域开展合作。同时,公司与咪咕将合作成立专注于原生云游戏开发的“擎云”工作室,积极储备云游戏次世代产品。 投资建议:游戏作为互联网四大变现模式之一,在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争重要战场;即在内容分发模式大变革背景下,确定利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头,我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿,对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元,给予“买入-A”评级。 风险提示:版号审批进度不及预期、新游戏市场表现不及预期、政策风险、版权风险、商誉减值风险等。
世纪华通 交运设备行业 2020-01-16 13.33 16.65 41.70% 15.81 18.60%
15.81 18.60%
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首次覆盖,目标价 19.93元,增持评级。公司深耕游戏市场多年,是 A 股最大的游戏公司,拥有出色的游戏研发运营能力,近年来业绩表 现亮眼,有望在渠道分化研发商受益的背景下,依靠 MMO 等品类精 品游戏不断增厚业绩,预计 2019-2021年 EPS0.50/0.68/0.77元,目标 价 19.93元,首次覆盖给予增持评级。 游戏行业龙头,及时端转手获成功。公司收购盛趣游戏(原盛大游 戏)100%股权后,成为 A 股市值最大的游戏公司。公司顺应手游精 品化浪潮,将《热血传奇》、《龙之谷》等多款在端游时代有辉煌历史 的游戏成功转手游并取得巨大成功 强研发、多 IP、早出海构建核心竞争力。;公司手握“传奇”、“龙之 谷”等多个优质 IP,2020年将迎来产品大年,《龙之谷 2》、《庆余年》 等头部作品有望上线;公司另有全资子公司点点互动出海代理业务出 众,位列 2019年上半年中国游戏公司海外收入第一名;此外公司控 股游戏 MCN 大鹅文化,完善游戏全产业链布局。 5G 时代来临、渠道分化,手游市场迎来加速成长。5G 时代到来, 手游市场迎来新机遇;2019年手游市场渠道出现重大分化,头条入 局深入参与游戏市场,渠道的分化使得优质研发商的议价能力得到增 强,手游行业望迎来加速成长,公司作为国内顶尖游戏研发商有望直 接受益。 风险提示:政策趋严风险,商誉减值风险。
文浩 7
世纪华通 交运设备行业 2019-12-31 11.79 13.99 19.06% 13.69 16.12%
15.81 34.10%
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事件: 公司于 12月 26日晚公告,子公司盛趣信息技术(上海)有限公司(以下简称“盛趣信息”)于近日收到上海知识产权法院寄送的(2018)沪73民终 363号民事裁定书,对娱美德 18年 5月提出的一审上诉进行裁定,上海知识产权法院经审理认为,娱美德的上诉请求不能成立,浦东法院一审裁定认定事实清楚、适用法律正确,因此裁定:“驳回上诉,维持原裁定。 本次裁定为终审裁定。鉴于盛趣信息对于热血传奇等涉案商标拥有合法权利,盛趣信息将进一步就侵犯热血传奇商标权等知识产权的违法犯罪行为进行严厉打击。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。 2005年 10月国际商会国际仲裁院就已做出《中期裁决》,驳回娱美德对于上海盛大网络发展有限公司(“盛大网络”,后曾变更为盛趣信息)提出的相关反请求,其中包括娱美德指控盛大网络违反了相关《软件许可协议》对“热血传奇”商标进行注册。除本次公告判决结果以外,公司于 19年11月 28日公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。 10月14日公司公告已收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。 该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 投资观点: 此次公告表明公司在传奇版权确权取得较大的进展,世纪华通在未来传奇游戏维权、 研发方面仍有较大的发展空间。前期公司与腾讯重新签订战略合作协议表明公司有望加强与腾讯合作,实现共赢互利,背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位。 20Q1公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷 2》表现可期,并建议关注公司股权结构有望持续优化。 我们预计公司19-21年归母净利为 30.2/40.2/50亿,增长为 214% (未追溯调整) /33%/24%,对应估值为 23x/18x/14x,自我们 11月 25日发布深度报告重申推荐以来,公司股价已上涨超过 30%,考虑公司面向全球的游戏龙头定位, 参考 A 股龙头三七、完美等可比公司的估值, 我们提升公司目标估值至 25x,目标价 16.75元,维持“买入”评级。 风险提示: 版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进遇阻、行业监管收紧等风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-24 11.20 -- -- 13.69 22.23%
15.81 41.16%
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公司已完成游戏产业全版图搭建。“盛趣游戏+点点互动”形成内生驱动力,“腾讯入股+中移动战略合作”构筑外延护城河,体内外产业资源丰沛,有望长期保持行业领先优势。 盛趣游戏作为国内网游时代开创者,研运体系成熟。公司旗下运营超过 10年的游戏多达十余款,成功培育了包括“传奇”、“龙之谷”、“彩虹岛”在内的经典 IP。私有化完成后重新加大研发投入,八大工作室齐头并进,产品梯队丰满,2020年将迎来盛趣游戏的排产大年,值得期待的作品包括授权腾讯代理《龙之谷 2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等,计划上线的自营产品也较为丰富,涵盖偶像养成、ARPG、音乐、卡牌等多种品类。盛趣将持续受益于两大主线红利:1)端游改编手游的后续版本开发,IP 红利得到充分释放;2)随着版权归属落定,百亿传奇市场有望通过“授权+自营”模式逐渐收回体内。 点点互动长期受益于海外移动游戏市场快速增长以及产品红利。点点互动作为出海龙头,《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款产品凭借卓越的产品质量和出色流量运营能力,上线超过 2年时间依然稳居收入榜前列,用户留存率优于同行。2019年新上线的两款 SLG 新品流水表现超预期,并开始在经营、Puzzle、博彩等多品类上突围,目前已有多款产品上线试水,未来有望实现“SLG+休闲”双轮驱动。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润 31.0、41.6和 44.8亿元,对应 PE 分别为 22.03x、16.41x 和 15.25x。根据可比估值和绝对估值算得每股合理价值为 15.09元/股,腾讯入股帮助公司稳固渠道市场,中移动战略合作为即将来临的 5G-云游戏时代打下基础,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策管控趋严,行业竞争加剧,新游戏上线延迟,商誉减值。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-20 11.50 -- -- 13.69 19.04%
15.81 37.48%
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法院判决进一步确立公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位,并将有望为公司持续带来显著利润。1)由于历史原因,盛趣游戏(原盛大游戏)与韩国娱美德在《传奇》版权存在持续的版权纠纷,这也导致了国内传奇类游戏授权混乱的局面;2)今年以来公司陆续在国际及国内司法判决中获胜,持续奠定公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位:10月14日公告子公司亚拓士在韩国首尔胜诉,11月29日安徽省芜湖市中级人民法院驳回娱美德诉讼请求并确认盛趣信息拥有《传奇世界》的著作权;而本次控股子公司亚拓士的相关诉讼、并对诉前行为保全行为,获得江西宜春中院支持,进一步确立了公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位;3)根据相关数据统计,中国大陆市场《传奇》类游戏年流水规模约为300亿,在确定唯一合法授权地位后,《传奇》相关IP授权市场将得到有效规范,有望为公司贡献显著IP授权收入。 维持盈利预测,看好公司新产品周期和治理结构改善空间,维持“买入”评级。1)在完成对盛跃网络(原盛大游戏)收购之后,公司已经形成国内自研(盛大游戏)+出海代理的业务格局(点点互动);2020年公司将迎来产品大年:《龙之谷2》(已获发版号)、《庆余年》等头部产品有望陆续上线;同时公司近期与腾讯签署战略合作协议,也将有助公司业务迈上新台阶;2)我们维持盈利预测,预计公司19/20年净利润分别为30.5/40.7亿元,对应EPS分别为0.51/0.68元,当前股价分别对应同期22.0/16.5倍PE,作为国内游戏研发及出海龙头,估值水平显著低于A股其他可比公司估值水平。我们持续看好新产品推出、治理改善及版权归属确定后的基本面持续向上可能,继续维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;商誉风险;监管政策风险;产品不达预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名