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世纪华通 交运设备行业 2020-03-12 13.94 -- -- 14.85 6.53% -- 14.85 6.53% -- 详细
事件:公司3月9日晚最新公告,旗下子公司亚拓士软件有限公司(以下简称亚拓士)于近日收到江苏省苏州市中级人民法院寄送的(2018)苏05民初31号《民事判决书》,判决认定韩国娱美德有限公司的子公司株式会社ChuanqiIP代替娱美德履行和承担的与广东星辉天拓互动娱乐有限公司之间关于传奇游戏授权的2016年11月11日《MIR2手机游戏许可协议》无效。该判决表明世纪华通再次对传奇IP确权成功,实质上再次确认了盛趣游戏一直主张的拥有包括手机游戏在内的独占性改编权的合法性。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。 2005年10月国际商会国际仲裁院就已做出《中期裁决》,驳回娱美德对于上海盛大网络发展有限公司(“盛大网络”,后曾变更为盛趣信息)提出的相关反请求,其中包括娱美德指控盛大网络违反了相关《软件许可协议》对“热血传奇”商标进行注册。除本次公告判决结果以外,①公司于12月26日晚公告,子公司盛趣信息技术(上海)有限公司(以下简称“盛趣信息”)收到上海知识产权法院寄送的(2018)沪73民终363号民事裁定书,对娱美德18年5月提出的一审上诉进行裁定,上海知识产权法院经审理认为,娱美德的上诉请求不能成立,浦东法院一审裁定认定事实清楚、适用法律正确,因此终审裁定:驳回上诉,维持原裁定。②公司于19年11月28日公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。③19年10月14日公告收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 2月28日公司披露业绩快报,符合预期。19年实现营业收入151.1亿元,同比增长20.65%,不考虑同一股东追溯合并的同比增长,归母净利润25.51亿元,同比增长89.49%,还原同一口径后,归母净利29.6亿元,同比增长119%。此外,公司在5G云游戏及电竞MCN方面持续深化布局:公司持有电竞MCN龙头之一的大鹅文化51%股份,并与近期公布了端游上云计划,并宣布联合中移动咪咕互娱成立国内首个云游戏工作室。 投资观点:我们预计公司一季度游戏有望实现30%以上的流水增长,二季度《龙之谷2》上线可期,前期公告与股东腾讯有望加深合作,近期公司通过大宗持续优化股东结构,我们暂维持前期盈利预测,预计公司19-21年净利分别为30.2/40.2/50亿元,对应估值26x/19.5x/16x,坚定看好20年低估值龙头“戴维斯双击”增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进遇阻、行业监管收紧等风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-03-09 13.90 -- -- 14.85 6.83%
14.85 6.83% -- 详细
一、事件概述。 公司2019年实现营收151.1亿元,与18年调整后的125.2亿元(19年6月并表盛跃网络),同比增长20.7%,公司全年实现归母净利润25.5亿元,与2018年的调整后归母净利润13.5亿元相比增幅达89.5%。该净利润计算为,盛跃网络在并入公司合并报表前(19年1-5月),盛跃网络合并报表中归属于母公司股东的净利润中按照除最终控制人持有的剩余股权比例计算部分,19年6-12月,盛跃网络为全额并表。如果不考虑上述列报调整影响,公司2019年度归属于上市公司股东的净利润为29.6亿元。 二、分析与判断 业绩符合预期,盛趣业绩稳定释放。 公司全年归母净利润为29.61亿元(按照盛跃网络全年并表),符合Wind一致预期,盛跃网络旗下的《最终幻想14》、《热血传奇》、《龙之谷》等端游、手游长线作品优异表现奠定了公司游戏业务业绩的稳定,盛跃网络2019年业绩承诺24.94亿元,预计公司已顺利完成业绩承诺,同时公司19年不存在商誉减值风险,受疫情和春节影响,公司春节档游戏流水表现亮眼,预计20Q1公司业绩持续向好。 点点互动海外业务稳中有进,稳坐国内出海榜单第一。 世纪华通旗下点点互动海外业务稳步推进。重点SLG游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》海外表现保持稳定。新游戏《StateofSurvival》上线成绩优秀,入围SensorTower12月中国手游出海榜TOP30。根据APPAnnie,2019年里除8月与11月外点点互动都是收入出海榜第一的厂商,公司自身游戏出海竞争力优势明显,看好20年出海成绩持续向好。 加码游戏研发,产品大年助力业绩增长。 公司近年研发费用逐步增长,截至2019Q3已投入9.5亿元,全年研发费用预计超12亿,未来丰富新游储备为利润增长加码。2020年公司产品大年,产品线丰富,预计大作《龙之谷2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理头部游戏将于20年推出,提振公司全年业绩,为完成20年业绩承诺提供保障。 强势进军云游戏,抢占市场先机。 2019年公司强势切入云游戏业务,联手咪咕打造云游戏平台,成立擎云工作室发力原生云游戏,平台研发双边发力,云游戏降低用户获取门槛+游戏内容提升将再一次拓宽用户边界,变革整个游戏产业链。我们预计20年为5G大年,随着5G技术逐步成熟与普及,公司有望借云游戏率先享受场景市场红利。 三、投资建议。 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.43、0.66、0.78元,对应PE分别为31X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚,目前公司PE(TTM)处于16年以来23.44%分位数,安全边际较高,给予首次“推荐”评级。 四、风险提示: 新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;新游延迟上线;海内外游戏政策监管风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-03-09 13.90 -- -- 14.85 6.83%
14.85 6.83% -- 详细
2019年公司旗下主要游戏表现良好,净利润高速增长。1)盛趣游戏:公司端游产品收入和利润稳定增长;除传奇系列端游外,《龙之谷》Q4在腾讯WeGame平台上线带来增量利润贡献;《最终幻想14》在国内热度不减。手游产品矩阵化运营整体流水预计亦有增长。2)点点互动:旗下主要代理的游戏《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》长线运营情况良好;19年上半年公司营收增长28%,全年仍有望维持高增速。 2020年新游产品将陆续上线,手游产品大年值得期待。1)2月底偶像养成和经营类游戏《樱桃湾之夏》(AKB48正版授权,TapTap评分8.3)已经上线,公司在多品类游戏的开拓上成果逐步显现;2)《龙之谷手游2》不删档预约已经全面开启,预计将在Q2正式上线。 募集配套资金工作稳步推进,资金实力进一步增强,为后续发展奠定坚实基础。1)根据再融资新规,公司对重大资产重组募集配套资金方案进行调整,调整项包含发行对象、发行价格、发行数量上限及锁定期;调整后的方案定价更加灵活,有利于公司引入更多投资者,进一步增强公司资金实力,优化股东结构并提升公司治理。2)方案调整已经董事会审议通过,3月5日将召开临时股东大会进行审议;若通过将进入发行流程。 估值与评级 公司FY19净利润高速增长符合预期,期待20年新游表现验证公司研发实力;募集配套资金工作推进顺利,有望进一步优化公司投资者结构、提升公司治理。我们根据公司业绩快报,略微下调公司19-21年净利润预测至29.6/39.5/44.9亿(前值30.9/39.6/45.1亿),EPS为0.50/0.66/0.75元,对应27/20/18xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-03-03 13.91 17.00 32.81% 14.85 6.76%
14.85 6.76% -- 详细
事件:2月28日公布2019年度业绩快报,19年实现营业收入151.10亿元,同比增长20.65%;归母净利润25.51亿元,同比增长89.49%。 点评:盛趣并表增厚业绩,端游回暖贡献增长,与点点互动形成优势互补。19年增长主要源于盛趣并表,19年盛趣端游回暖,《冒险岛》、《龙之谷》、《最终幻想14》等端游贡献较大增长。利润率方面,18年下半年开始盛趣深化中台体系建设,目前整体利润率基本维持在50%以上。盛趣在亚洲地区及MMO品类较为强势,而点点互动在欧美地区及SLG、休闲等品类较为突出,二者协同形成互补。20年春节七天,盛趣表示收入同比增长约60%,预计一季度业绩表现超预期。 2020年为公司产品大年,《龙之谷2》等S级产品上线有望贡献显著增量。公司预期20年推出多款手游,由AKB48正版授权的《樱桃湾之夏》已于2月28日全平台上线,TapTap评分8.3,后续表现值得期待;由腾讯独代的6星产品《龙之谷2》预计20年Q1-Q2上线,前作《龙之谷手游》为2017年标杆现象级ARPG手游,上线后月流水峰值近10亿元,首年流水约24亿元。龙之谷为公司自有IP,确认分成后收入,预计利润率较高。此外由同名小说授权改编的手游《庆余年》预计Q2上线,同名现象级电视剧累计播放量78.1亿。其他项目储备包括6星产品《代号:远征》及《地城邂逅:记忆憧憬》、《小森生活》、《宝石幻想:光芒重现》、《彩虹岛手游》、《LapisRe:LiGHTs》等。业务合作方面,盛趣享有腾讯独家优先合作权,公司业务规模有望进一步提升。 传奇版权归属明确,IP授权收入有望迎来提升,同时公司持续深化游戏产业布局。传奇版权归属公司明确,目前传奇类游戏产值预计约300亿,IP版权分成约8个点,对应版权收入空间约在20亿。公司目前IP授权收入体量仍然较小,且IP授权业务具备高利润率,IP授权业务利润有望迎来提升。另外公司在电竞MCN和5G云游戏领域持续深化布局:公司持有定位于游戏主播经纪和MCN的大鹅文化51%股份,大鹅文化手中的电竞流量与主播资源与公司游戏业务形成协同,有望赋予公司未来在游戏流量分发上更多的话语权。5G云游戏方面,公司在2020年公布了端游上云计划,并宣布联合中移动咪咕互娱成立国内首个云游戏工作室,《传奇世界》、《最终幻想14》等经典端游上云测试体验流畅,公司有望抓住云游戏所带来的新“场景红利”。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收155.1/172.6/195.5亿元,归母净利25.5/40.4/47.1亿,EPS分别为0.43/0.68/0.79元。给予20年25-28倍估值,对应目标价17.0-19.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严;新游上线及流水表现不达预期;商誉减值风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-02-25 14.51 -- -- 14.91 2.76%
14.91 2.76% -- 详细
A股游戏行业净利润最高公司,构建了全球化(国内+海外)、全产业链(研发+发行+运营)的游戏娱乐版图。1)点点互动:中国领先的游戏出海发行商;根据AppAnnie测算,点点是中国App发行商18年全年出海发行收入冠军;2)盛趣游戏:研运一体化游戏龙头;旗下拥有《传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》等王牌游戏IP金矿,18年净利润规模达22.3亿。 ◆传奇IP 超200亿国内市场,盛趣主导市场规范整合,IP 分成比例亦有望提高。1)“传奇”品类游戏拥有着付费率和用户付费额双高的特点,玩家群体年龄结构偏大、付费能力较强有关;我们测算该IP 的国内市场规模超200亿元。2)经过多次诉讼,盛趣在国内的传奇独占授权许可逐步明确; 期待确权后公司加大市场规范力度,积极拓展授权合作方提高传奇市场渗透率;其次竞争性授权的消除有望提高公司的分成比例。 ◆研发实力大增,进入产品丰年。1)盛趣游戏于18年行业收紧期逆势加码研发,研发团队规模达公司历史新高;2020年起多款重磅游戏如《龙之谷手游2》、《庆余年》等将由腾讯独家代理发行。2)点点互动代理的FunPlus 最新SLG 游戏《State of Survival》顺利出海发行,流水表现逐月提升,有望复制《火枪纪元》的运营曲线,成为公司下一款重要支撑产品。 ◆借助点点全球网络,占据游戏出海先机。1)海外市场成为国内游戏行业的重要增长点,是国内游戏公司的成长突破口。2)点点互动截至18年是国内第一的游戏出海发行商,拥有全球化的发行团队和丰富的发行经验。盛趣旗下游戏有望通过嫁接点点渠道,实现快速海外拓展。 ◆与产业龙头战略合作,打造全渠道发行网络。1)互联网发行:腾讯战略入股,拥有盛趣产品独家优先发行权,带来用户基数扩张和年轻化;2)运营商:与中移动旗下咪咕战略合作,探索5G 云游戏生态建设,巩固运营商关系;3)新媒体:投资游戏直播MCN 独角兽大鹅文化,锁定头部KOL。 盈利预测、估值与评级:外沿并购尘埃落定,内生动力释放可期,公司产品矩阵和管线丰富,估值存在修复空间。我们上调公司2019-2021年净利润预测至30.9/39.6/45.1亿元,EPS 0.52/0.67/0.76元,对应28/22/19xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险
焦娟 4
世纪华通 交运设备行业 2020-01-20 12.97 -- -- 15.81 21.90%
15.81 21.90% -- 详细
公司通过持续外延并购盛趣游戏、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司,完成了研发、运营、发行的全产业链布局,页游、端游、手游的全类型覆盖以及游戏发行业务的全球化。2019年上半年实现营业收入69.34亿元,同比增长22.97%。公司凭借丰富的产品储备和稳定的运营能力在2018年版号收紧政策下仍业绩翻番,2020年受益于重组并购、游戏出海、云游戏风口,公司业绩有望进一步释放。 盛趣游戏拥有国内竞争力Top10的研发能力以及雄厚的IP储备包括头部IP《传奇世界》、《龙之谷》、《彩虹岛》等在内50多项。盛趣游戏盈利能力强劲,2019年上半年营收25.61亿元,同比增长45.41%,贡献公司总营收的36.9%。2020年,《龙之谷2》、《庆余年》等重磅IP手游的上线有可能带来公司业绩的快速增长。点点互动出海业绩亮眼,18、19年连续登顶中国发行商出海收入榜首,长生命周期产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》自18年以来一直稳居手游出海收入榜TOP5,持续贡献公司出海收入。公司2019年上半年外销收入31.65亿,同比增长45.26%,基本来自于点点互动海外收入。2020年,盛趣游戏的头部研发能力、丰富产品储备和点点互动的强大运营能力有望形成协同效应,实现国内国外市场全面开花,持续助力公司业绩增长。 联手咪咕互娱,布局云游戏生态并成立原生云游戏开发工作室。随着5G技术的发展及落地,云游戏预计将成为5G落地的重要应用场景之一。云游戏有望重构游戏产业分发格局,产业价值链将向上游倾斜,优质内容厂商确定受益。2020年1月2日,公司宣布与中国移动集团咪咕文化达成战略合作。双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、传统文化数字化、海外拓展运营等领域开展合作。同时,公司与咪咕将合作成立专注于原生云游戏开发的“擎云”工作室,积极储备云游戏次世代产品。 投资建议:游戏作为互联网四大变现模式之一,在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争重要战场;即在内容分发模式大变革背景下,确定利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头,我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿,对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元,给予“买入-A”评级。 风险提示:版号审批进度不及预期、新游戏市场表现不及预期、政策风险、版权风险、商誉减值风险等。
世纪华通 交运设备行业 2020-01-16 13.33 19.93 55.70% 15.81 18.60%
15.81 18.60% -- 详细
首次覆盖,目标价 19.93元,增持评级。公司深耕游戏市场多年,是 A 股最大的游戏公司,拥有出色的游戏研发运营能力,近年来业绩表 现亮眼,有望在渠道分化研发商受益的背景下,依靠 MMO 等品类精 品游戏不断增厚业绩,预计 2019-2021年 EPS0.50/0.68/0.77元,目标 价 19.93元,首次覆盖给予增持评级。 游戏行业龙头,及时端转手获成功。公司收购盛趣游戏(原盛大游 戏)100%股权后,成为 A 股市值最大的游戏公司。公司顺应手游精 品化浪潮,将《热血传奇》、《龙之谷》等多款在端游时代有辉煌历史 的游戏成功转手游并取得巨大成功 强研发、多 IP、早出海构建核心竞争力。;公司手握“传奇”、“龙之 谷”等多个优质 IP,2020年将迎来产品大年,《龙之谷 2》、《庆余年》 等头部作品有望上线;公司另有全资子公司点点互动出海代理业务出 众,位列 2019年上半年中国游戏公司海外收入第一名;此外公司控 股游戏 MCN 大鹅文化,完善游戏全产业链布局。 5G 时代来临、渠道分化,手游市场迎来加速成长。5G 时代到来, 手游市场迎来新机遇;2019年手游市场渠道出现重大分化,头条入 局深入参与游戏市场,渠道的分化使得优质研发商的议价能力得到增 强,手游行业望迎来加速成长,公司作为国内顶尖游戏研发商有望直 接受益。 风险提示:政策趋严风险,商誉减值风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-31 11.79 16.75 30.86% 13.69 16.12%
15.81 34.10%
详细
事件: 公司于 12月 26日晚公告,子公司盛趣信息技术(上海)有限公司(以下简称“盛趣信息”)于近日收到上海知识产权法院寄送的(2018)沪73民终 363号民事裁定书,对娱美德 18年 5月提出的一审上诉进行裁定,上海知识产权法院经审理认为,娱美德的上诉请求不能成立,浦东法院一审裁定认定事实清楚、适用法律正确,因此裁定:“驳回上诉,维持原裁定。 本次裁定为终审裁定。鉴于盛趣信息对于热血传奇等涉案商标拥有合法权利,盛趣信息将进一步就侵犯热血传奇商标权等知识产权的违法犯罪行为进行严厉打击。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。 2005年 10月国际商会国际仲裁院就已做出《中期裁决》,驳回娱美德对于上海盛大网络发展有限公司(“盛大网络”,后曾变更为盛趣信息)提出的相关反请求,其中包括娱美德指控盛大网络违反了相关《软件许可协议》对“热血传奇”商标进行注册。除本次公告判决结果以外,公司于 19年11月 28日公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。 10月14日公司公告已收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。 该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 投资观点: 此次公告表明公司在传奇版权确权取得较大的进展,世纪华通在未来传奇游戏维权、 研发方面仍有较大的发展空间。前期公司与腾讯重新签订战略合作协议表明公司有望加强与腾讯合作,实现共赢互利,背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位。 20Q1公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷 2》表现可期,并建议关注公司股权结构有望持续优化。 我们预计公司19-21年归母净利为 30.2/40.2/50亿,增长为 214% (未追溯调整) /33%/24%,对应估值为 23x/18x/14x,自我们 11月 25日发布深度报告重申推荐以来,公司股价已上涨超过 30%,考虑公司面向全球的游戏龙头定位, 参考 A 股龙头三七、完美等可比公司的估值, 我们提升公司目标估值至 25x,目标价 16.75元,维持“买入”评级。 风险提示: 版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进遇阻、行业监管收紧等风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-24 11.20 -- -- 13.69 22.23%
15.81 41.16%
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公司已完成游戏产业全版图搭建。“盛趣游戏+点点互动”形成内生驱动力,“腾讯入股+中移动战略合作”构筑外延护城河,体内外产业资源丰沛,有望长期保持行业领先优势。 盛趣游戏作为国内网游时代开创者,研运体系成熟。公司旗下运营超过 10年的游戏多达十余款,成功培育了包括“传奇”、“龙之谷”、“彩虹岛”在内的经典 IP。私有化完成后重新加大研发投入,八大工作室齐头并进,产品梯队丰满,2020年将迎来盛趣游戏的排产大年,值得期待的作品包括授权腾讯代理《龙之谷 2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等,计划上线的自营产品也较为丰富,涵盖偶像养成、ARPG、音乐、卡牌等多种品类。盛趣将持续受益于两大主线红利:1)端游改编手游的后续版本开发,IP 红利得到充分释放;2)随着版权归属落定,百亿传奇市场有望通过“授权+自营”模式逐渐收回体内。 点点互动长期受益于海外移动游戏市场快速增长以及产品红利。点点互动作为出海龙头,《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款产品凭借卓越的产品质量和出色流量运营能力,上线超过 2年时间依然稳居收入榜前列,用户留存率优于同行。2019年新上线的两款 SLG 新品流水表现超预期,并开始在经营、Puzzle、博彩等多品类上突围,目前已有多款产品上线试水,未来有望实现“SLG+休闲”双轮驱动。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润 31.0、41.6和 44.8亿元,对应 PE 分别为 22.03x、16.41x 和 15.25x。根据可比估值和绝对估值算得每股合理价值为 15.09元/股,腾讯入股帮助公司稳固渠道市场,中移动战略合作为即将来临的 5G-云游戏时代打下基础,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策管控趋严,行业竞争加剧,新游戏上线延迟,商誉减值。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-20 11.50 -- -- 13.69 19.04%
15.81 37.48%
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法院判决进一步确立公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位,并将有望为公司持续带来显著利润。1)由于历史原因,盛趣游戏(原盛大游戏)与韩国娱美德在《传奇》版权存在持续的版权纠纷,这也导致了国内传奇类游戏授权混乱的局面;2)今年以来公司陆续在国际及国内司法判决中获胜,持续奠定公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位:10月14日公告子公司亚拓士在韩国首尔胜诉,11月29日安徽省芜湖市中级人民法院驳回娱美德诉讼请求并确认盛趣信息拥有《传奇世界》的著作权;而本次控股子公司亚拓士的相关诉讼、并对诉前行为保全行为,获得江西宜春中院支持,进一步确立了公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位;3)根据相关数据统计,中国大陆市场《传奇》类游戏年流水规模约为300亿,在确定唯一合法授权地位后,《传奇》相关IP授权市场将得到有效规范,有望为公司贡献显著IP授权收入。 维持盈利预测,看好公司新产品周期和治理结构改善空间,维持“买入”评级。1)在完成对盛跃网络(原盛大游戏)收购之后,公司已经形成国内自研(盛大游戏)+出海代理的业务格局(点点互动);2020年公司将迎来产品大年:《龙之谷2》(已获发版号)、《庆余年》等头部产品有望陆续上线;同时公司近期与腾讯签署战略合作协议,也将有助公司业务迈上新台阶;2)我们维持盈利预测,预计公司19/20年净利润分别为30.5/40.7亿元,对应EPS分别为0.51/0.68元,当前股价分别对应同期22.0/16.5倍PE,作为国内游戏研发及出海龙头,估值水平显著低于A股其他可比公司估值水平。我们持续看好新产品推出、治理改善及版权归属确定后的基本面持续向上可能,继续维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;商誉风险;监管政策风险;产品不达预期风险等。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-04 9.76 13.40 4.69% 12.45 27.56%
15.81 61.99%
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事件:世纪华通全资子公司盛跃网络与腾讯于11月29日在深圳签署《业务合作协议》,更新原业务合作协议(18年1月16日签订),进一步发挥双方各自领域的资源优势,在数字化互动娱乐领域进行深入的业务合作。 腾讯作为公司的核心股东,将与公司保持紧密合作和资源共享。腾讯目前持有世纪华通4.96%的股份,居于公司前十大股东行列。腾讯既作为公司股东也是公司重要媒体资源采购方,该协议证明双方将在未来进一步深化资源、平台合作共享,腾讯进一步锁定公司优质游戏内容的独家优先合作权(公司未来自有新游戏在中国大陆及若干指定境外地区的发行和运营的独家优先合作权),看好公司研发实力,同时公司在游戏IP储备、海外发行方面也将持续跟腾讯保持紧密合作。 盛趣研发+腾讯独代历史成绩亮眼:2015年Q3上线的《热血传奇》、2017年Q1上线的《龙之谷手游》和《传奇世界》、2018年Q4上线的《传奇世界3D》。其中,《龙之谷》首月流水超10亿元,腾讯独家代理续作《龙之谷2》静待版号落地,有望于20Q1正式上线,我们预计公司20年起码有3款自研产品交由腾讯独代上线。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。11月28日公司公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。10月14日公司公告已收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 投资观点:此次公告的战略合作协议为框架协议,未来具体实施内容、操作细节、分成比例等将另行签订具体合同,而后续协议的具体落地实施有助于公司业务的进一步拓展和提升,对公司发展将产生积极影响。公司有望加强与腾讯合作,实现共赢互利,背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位,20Q1公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷2》表现可期,并建议关注公司股权结构有望持续优化。我们预计公司19-21年归母净利为30.2/40.2/50亿,增长为214%(未追溯调整)/33%/24%,对应估值为19x/15x/12x,作为定位全球的游戏行业龙头之一,我们给予公司20年20X的目标估值,目标价13.4元,维持“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇
世纪华通 交运设备行业 2019-11-28 9.80 13.40 4.69% 12.05 22.96%
15.81 61.33%
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A股最大游戏厂商,实现游戏产业全方位发展。公司主营互联网游戏,旗下产业包括天游、七酷、点点互动(游戏出海龙头,18年1月并表)、盛趣游戏(国内游戏龙头,19年6月并表)等。受点点互动并表驱动,18年实现营收81.24亿元,同比增长132.72%,扣非归母净利润7.44亿元,同比增长96.26%。盛趣游戏6月并表,属同一控股股东并表追溯,以下为已调整同一口径的数据:公司19年前三季度实现营业收入109.35亿元,同比增长18.12%(多近17亿收入),实现归母净利20.09亿元,同比下降15.13%,超前期预告上限,实现扣非归母净利14.36亿元,同比增长110.50%,主要是盛趣等内生发展带来的业绩增量。 研发投入行业领先,与龙头合作密切。19年公司研发投入预计超13亿,研发团队近3000人,并携手三七等掘金买量市场。腾讯是公司重要战略股东(占比近5%)并代理公司头部手游《龙之谷》、《热血传奇》等。 拥有传奇、传世、龙之谷等头部IP核心资源,重视精品化。手游方面,传奇传世系列手游流水表现亮眼,年内新推《复古传奇英雄》、《决战玛法》、《传世重制版》等多款自研手游,其他品类方面《辐射避难所online》等也获得不错的成绩。端游方面,《最终幻想14》5.0版本上线、《龙之谷》Q3登陆WeGame、《传奇系列端游》、《彩虹岛》等作品表现优异,带动端游业务年内前三季度增长近15%。20年为精品大年且逢传奇游戏在中国二十周年庆典,《传奇永恒新作》、《传奇英雄版》上线表现可期;其他游戏品类方面,《龙之谷2(腾讯独代)》、《庆余年(开放世界游戏)》、《小森生活》、《代号远征》、《Lapis》、《月夜狂想曲》储备丰富。 国内海外并购强化市场竞争,牵手中移动积极布局,云游戏英雄亮剑。点点作为出海第一厂商,强化全球发行能力,主打SLG和休闲品类,打造了《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等爆款,20年布局海外大品类,十余款产品将陆续上线。19年10月10日公司披露与咪咕文化签署战略协议,将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、海外等进行全面战略合作。 投资观点:公司18-19年相继整合游戏出海龙头点点互动及国内游戏龙头之一的盛趣游戏,强强联合,并进一步深化与腾讯的深度合作,掌握传奇传世、龙之谷、冒险岛等多款顶级IP资源,20年《龙之谷2》等游戏储备丰富,并建议关注后续31亿配套融资进展。我们预计公司19-21年营收增长分别为89%(未追溯调整)/20%/10%,归母净利预计为30.2/40.2/50亿元,对应估值为18x/14x/11x,目前游戏行业19-20年估值中枢为19x/15x,作为定位全球的游戏行业龙头之一,我们认为公司估值应与三七、完美、吉比特等A股龙头公司接近,因此给予公司20年20X的目标估值,目标价13.4元,“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进、行业监管收紧等风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-09-09 9.40 11.31 -- 9.64 2.55%
10.27 9.26%
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首次覆盖,给于目标价11.31元和增持评级。预计2019-2021年EPS0.43/0.58/0.66元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于2019年行业平均26.30倍PE,目标价11.31元,首次覆盖给予增持评级。 收购游戏领军者盛大游戏,兼备强大研发优势,手握爆款IP优势与渠道优势。盛大游戏坐拥知名大IP,如《传奇世界》、《龙之谷》、《光明勇士》、《神无月》等多个爆款游戏,“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿;公司持续引进爆款IP眼光独到,端游层面,代理《热血传奇》、《彩虹岛》、《泡泡堂》等;在手游层面,代理《百万亚瑟王》、《Lovelive》、《辐射避难所》等。公司长期以来与腾讯保持产品合作具备渠道优势,同时与AppleAppStore平台也建立长期稳定合作关系。 旗下点点互动:SLG游戏优势凸显,海外布局优势明显,健全国际化发行网络。作为Facebook上SLG游戏全球排名前3的开发商,点点互动在研发制作方面处于全球领先地位,自主研发并发行了FamilyFarm、FamilyFarmSeaside、RoyalStory等精品。点点互动位列2018年中国手游厂商出海收入榜首,在2018年中国出海手游收入产品榜上,点点互动旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》都跻身TOP5。 旗下天游+七酷:多品类游戏种类协同发展,实现游戏业务布局全覆盖。天游软件是中国领先的运动休闲类网络游戏平台运营商,旗下拥有国内知名游戏运营平T2CN。七酷网络2018年6月上线拥有史克威尔艾尼克斯正版授权的《魔力宝贝手机版》,仅仅上线半年,就取得超过4亿的流水。2019年下半年公司将继续进一步研发有《传世永恒(3D)》等游戏。 风险提示:新游戏表现不及预期,行业监管变化风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-06-20 11.43 12.24 -- 11.60 1.49%
12.19 6.65%
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收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。 盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。 点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。 盈利预测、估值及投资评级 随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-02-22 24.20 15.05 17.58% 22.60 -6.61%
22.60 -6.61%
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2019年2月20日,世纪华通发布公告,宣布上市公司发行股份和支付现金收购盛大游戏的交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会工作会议核准。 盛大游戏成立于1999年,是国内老牌端游厂商,目前已完成手游化转型,其核心竞争力包括以下几点:1、研发和代理了大量MMO游戏,在MMO品类上有着深厚的研发和运营经验,仅次于网易;2、拥有包括《传奇》《龙之谷》在内的端游IP储备,在“端转手”逻辑下,具备显著的竞争优势;3、深度绑定腾讯,可以充分借助腾讯的导量和运营能力。在第二梯队厂商中,盛大游戏交给腾讯代理的产品数量最多,合作时间最长,产品综合表现最好,盛大游戏还获得了腾讯30亿战略投资。 除盛大游戏外,世纪华通2014年收购了七酷和天游,2018年收购点点互动,三家厂商都是优质标的。七酷有着出众的研发能力,曾推出《择天记》《魔力宝贝》,天游不仅拥有知名端游《街头篮球》,旗下还有页游平台,点点互动位列2018年中国手游厂商出海收入榜首,在2018年中国出海手游收入产品榜上,点点互动旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》都跻身TOP5。SLG产品玩法较深,生命周期极长,在研发和买量推广两个环节都有着较高的竞争壁垒,点点互动在海外有着巨大的先发优势。 2018H1,世纪华通营收38.95亿,游戏业务营收25.03亿,占比64%,盛大游戏并表后,世纪华通游戏业务营收将远超完美世界、三七互娱,成为A股最大的游戏公司。2019年,盛大游戏将上线《龙之谷:世界》《庆余年》《辐射避难所online》《命运歌姬》等重磅产品,前景值得期待。 投资建议 在考虑盛大游戏2019年2月底并表的情况下,我们预计世纪华通2018年/2019年/2020年营收分别为78.43亿/169.89亿/184.87亿,对应EPS分别为0.49元/1.13元/1.22元,给予世纪华通24倍2019年P/E,高于行业平均水平,对应目标价24元,维持“增持”评级。 风险提示 估值偏高,新游延期,新游表现不达预期,限售股解禁:公司2019年2月11日有36302.12万股解禁,占总股本15.55%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名