公司发布2023年中报。 点评：酒店、景区业务均实现快速增长，盈利能力持续恢复2023H1公司实现营业收入36.08亿元，同比增长54.76%，实现归母净利润2.80亿元，扣非后归母净利润2.33亿元，实现扭亏为盈。分业务来看，公司酒店业务营收33.2亿元，同比增长50.81%；景区运营业务营收2.84亿元，同比增长123.25%。上半年公司毛利率/净利率分别为36.12%/8.32%，同比提升26.87/26.59pct，盈利能力快速恢复。 Q2延续恢复势头，RevPAR恢复至疫情前水平，ADR恢复优于OCC2023Q2公司全部酒店RevPAR为162元，同比增长78.2%，恢复至2019年同期的99.9%,其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的103.1%/91.5%/82.2%，公司不含轻管理的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的109.1%。分ADR和OCC来看，Q2公司全部酒店ADR为240元，恢复至2019年同期的118.81%，OCC为67.5%，恢复至2019年同期的84.16%。 拓店稳步推进，中高端酒店及酒店管理业务收入占比持续提升2023H1新开店526家，同比增长53.80%。分模式来看，其中直营店8家，均为中高端酒店，特许加盟店518家，加盟商信心显著恢复。分档次来看，经济型新开店73家，中高端新开店96家，轻管理酒店新开店356家。中高端酒店客房量及收入占比分别为37.41%/57.01%，相比2022年末提升2.11/3.99pct。截止2023年6月30日，公司已签约未开业和正在签约店为2000家，均为特许加盟店。期末特许店数占比为89.30%，相比2022年底提升0.62pct，酒店管理业务收入占比为26.37%，相比2022年底提升0.14pct。 投资建议与盈利预测公司作为全国三大连锁酒店集团之一，聚焦核心中高端品牌发展，对产品继续升级，随着商务和度假需求的持续恢复，业绩有望持续快速增长。预计公司23-25年，EPS为0.69/0.97/1.16元，对应PE为25/18/15x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济恢复不及预期风险；拓店进展不及预期；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年中报。 点评： 上半年休闲商务需求释放，营收净利高增长2023上半年休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司实现营业收入68.06亿元，同比增长 32.15%，归母净利润 5.23亿元，同比增长 550.76%，实现扣非后归母净利润 3.73亿元，同比增长 250.92%，毛利率/净利率分别为 41.94%/9.83%，同比增长 11.37%/10.93%，主要由境内有限服务型酒店运营情况大幅回升，以及无锡、苏州肯德基的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升所致。费用率方面，上半年公司销售/管理/财务费用率分别为7.55%/19.91%/4.74%，同比变动-0.07%/-2.1%/+0.38%，财务费用率上涨主要由欧元银行同业拆放利率上涨导致。二季度公司实现营业收入 38.84亿，同比增长 37.90%，归母净利润 3.93亿，扣非后归母净利润 2.81亿。 上半年净增 381家加盟酒店，RevPAR 超 2019年同期截至 2023年 6月 30日，已经开业的酒店合计达到 11,941家，客房总数达1,131,494间，2023上半年净增开业酒店 381家，其中直营酒店减少 42家，加盟酒店增加 423家。分地区看有限服务型连锁酒店业务状况，上半年中国大陆境内实现营业收入 46.61万元，同比增长 30.48%，归母净利润5.56亿元，同比增长 11174.27%，平均房价/平均出租率/RevPAR 分别为247.37元/65.21%/161.31元，境内整体平均 RevPAR 达 2019年同期的106.04% ， 其 中 中 端 / 经 济 型 酒 店 分 别 恢 复 至 2019年 同 期 的93.28%/93.80%。境外实现营业收入 2.72亿欧元，同比增长 29.47%，实现归母净利润-3097万欧元，平均房价/平均出租率/RevPAR 分别为 64.58欧元/61.62%/39.79欧元，境外整体平均 RevPAR 已恢复至 2019年同期的110.62% ， 其 中 中 端 / 经 济 型 酒 店 分 别 恢 复 至 2019年 同 期 的115.90%/109.24%。 投资建议与盈利预测公司着力提升品牌、质量、效益，统筹实施全球酒店产业整合、中国区进一步优化整合，持续巩固公司在有限服务型酒店等相关行业的市场领先地位。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润 14.15/20.24/25.06亿元，EPS 分别为 1.32/1.89/2.34元，对应 PE 分别为 29/20/16x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期；拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：23H1 净利润快速增长，移动游戏业务实现扭亏为盈2023H1，公司实现营业收入 15.45 亿元，同比微增 1.29%；归母净利润 1.22亿元，同比增长 140.67%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增张 137.85%，分业务看，工业互联网收入 9.27 亿元，同比增长 27.85%；移动互联网收入 6.18 亿元，同比下降 22.77%，净利润扭亏为盈。2023Q2，公司实现营收 7.90 亿元，同比-8.5%，环比+4.61%；归母净利润 0.39 亿元，同比实现扭亏为盈。 工业互联网国际业务取得长足进步，游戏业务新品表现良好工业互联网方面，公司积极拓展海外市场业务，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过 500 公里；与必和必拓（BHP）达成更深度合作，同时与澳大利亚、加拿大以及秘鲁、智利等南美等市场的核心客户也达成合作。移动互联网方面，2023H1 公司新增代理运营游戏产品 5 款，累计仍在线运营的产品 62 款。《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界 3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏 6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定，新上线的《灵宠契约》《D3》等表现良好，《D3》在韩国和港澳台上线首日取得多个榜单前两名。海南高图新发行的《Bloodline:Herosoflithas》，上线首月用户突破百万。此外，公司积极布局 AI 应用，在文案创作和 AIGC 作画方面已实现落地，并尝试使用语音合成模型 VITS 为广告视频带来更多元配音效果。后续公司计划搭建内部 AI中台，降低 AI 使用门槛，实现持续业务赋能。 投资建议与盈利预测工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 4.22/5.65/7.32亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.37/1.78 元/股，对应 PE 为 19x/14x/11x。 维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险。

事件：公司发布2023年半年报。 点评：2023H1业绩阶段性承压，毛利率较去年同期提升2023H1，公司实现营业收入7.07亿元，同比下滑4.77%；归母净利润3.29亿元，同比下滑2.57%；扣非归母净利润3.21亿元，同比下滑1.09%。毛利率为53.03%，同比+1.53pct。销售费用/管理费用/研发费用率分别为2.26%/3.44%/3.50%，同比-1.05pct/持平/+0.53pct，销售费用率受本期业务宣传费减少有所下降。2023Q2，公司实现营业收入3.50亿元，同比减少1.05%；归母净利润1.59亿元，同比减少4.57%；扣非归母净利润1.57亿元，同比减少1.66%。毛利率为53.31%，同比+1.66pct。销售费用/管理费用/研发费用率为2.52%/3.57%/3.83%，同比-0.06/-0.44/+0.70pct。 基础业务稳步推进，积极探索内容版权、商务运营等业务模式分业务看，2023H1的IPTV基础业务实现收入3.69亿元，同比下滑1.49%；年末有效用户达到1981万户，同比下滑1.52%。互联网视听业务实现收入2.88亿元，同比下滑1.68%；其中广东IPTV增值业务收入1.95亿元，同比增长0.60%；互联网电视业务收入0.93亿元，同比下降6.14%。公司积极应对外部环境、行业监管及规范化要求等综合因素的影响，截止23年6月，云视听系列APP有效用户为2.49亿，同比上升0.81%。智能终端业务持续稳步推进与主流厂商合作，截止23年6月底，有效智能终端数量达2003万台，同比增长30.83%。内容版权业务收入4204.48万元，同比下降38.25%，主要为内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。商务运营业务23H1实现收入117.66万元，同比下降43.83%。公司持续推进面向多应用落地及变现，探索行业新赛道。 投资建议与盈利预测公司IPTV基础业务保持稳健，互联网视听业务持续增长，积极探索内容版权、商务运营业务新模式。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入15.45/16.69/17.96亿，归母净利润7.31/7.79/8.34亿，EPS3.16/3.37/3.61元，对应PE13/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV政策调整风险。

公司发布2023年中报。 点评：上半年公司盈利能力改善，筹建项目租金致管理费用率有所提升2023上半年公司实现营业收入2.21亿元，同比增长57.13%，归母净利润2008.93万元，同比增长36.40%。费用率方面，2023上半年公司销售/管理/财务费用率分别为7.76%/15.56%/5.51%，同比变动+2.06/+3.84/-1.79pct，销售费用率提升主要系各渠道佣金及其他相关费用增加所致，管理费用率提升主要由于筹建项目对应租金计入管理费用导致。上半年公司毛利率/净利率分别为42.74%/11.63%，同比提升7.25/1.01pct，盈利能力持续改善。2023Q2实现营业收入1.25亿元，同比增长58.29%，归母净利润1599.94万元，同比增长48.10%。 Q2多项酒店经营指标达史上最高水平2023H1公司旗下酒店综合经营指标均较上年同期显著增长，平均出租率/平均房价/RevPAR分别为68.52%/463.01元/317.25元，恢复至2019年同期水平的104.93%/107.46%/112.76%。其中2023Q2酒店经营业绩快速增长，公司旗下酒店OCC、ADR、RevPAR均达到史上最高水平，分别为73.28%/478.48元/350.63元，同比增长30.51%/11.64%/91.28%，恢复至2019年同期的107.04%/109.13%/116.81%。 三大品牌签约进度提速，君亭直营酒店加速落地截至2023年6月30日，集团现有酒店373家，其中君亭84家，君澜231家，景澜58家。2023H1新签约项目35家（Q1/Q2分别为15/20家），其中君亭8家，君澜18家，景澜9家。计划今年落地的7家直营门店目前已有4家开业，其中杭州滨江Pagoda君亭设计酒店7月下旬开业以来ADR超过700元，OCC超过50%，且持续维持增长态势。君澜度假酒店由于会展的延伸和婚宴产品的突破，出租率和平均房价保持在较高水平，上半年成熟酒店营收同比增长157%。 投资建议与盈利预测公司定位中高端，持续探索各品牌升级与优化。预计2023-2025年公司EPS分别0.51/0.85/1.23元，对应PE分别为68/41/28倍，维持“增持”评级。 风险提示拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

公司发布2023半年度报告。 点评：疫后开园带动收入利润高增，利润率快速修复2023年上半年，公司实现营业收入7.41亿元，同比增长562.85%，主要系疫后公司各景区开园所致；实现归属于母公司净利润3.03亿元，同比增长1140.11%，扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长399.39%；上半年公司整体毛利率63.95%，同比增长31.03pct，公司销售/管理/研发费用率分别为2.70%/8.03%/1.21%，同比下降4.60/188.86/6.97pct，净利润率达到40.72%。二季度来看，公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.28%，实现归母净利润242.50亿元，同比增长2460.72%，净利润率达到48.04%。 经营有序恢复，五一及暑期表现亮眼，暑期以来收入超2019年同期分产品来看，23年上半年杭州/三亚/丽江千古情收入分别为2.26/1.06/1.36亿元，同比增长738.17%/139.26%/895.50%，毛利率分别为60.73%/79.06%/80.40%，同比提升103.90/6.10/66.01pct。公司各大景区于一季度陆续恢复经营，在线下复苏背景下迎来观演热潮。其中，西安千古情景区五一期间最高单日上演8场，成西安出游热门打卡地；杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场。丽江千古情景区和桂林千古人次和收入均已反超历史同期最高水平，成上半年经营一大亮点，其中桂林千古情景区五一期间散客人数达到2019年同期的275%。 暑期旺季以来，各个项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平，丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出2019年同期水平。上海千古情景区在开业活动的刺激下预售火爆，截止7月底，预售票总数超过40万张；8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平。 投资建议与盈利预测公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品，疫后各景区有序恢复。我们预计2023-2025年归母净利润9.67/13.61/16.29亿元，EPS为0.37/0.52/0.62元，对应PE为33/23/19x，维持“买入”评级。 风险提示新项目进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；安全事故风险等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 点评：营收利润受浙江上佰出表影响同比下滑2023H1 公司实现 GMV75.14 亿元，同比下滑 31.42%，实现营业收入 6.10亿元，同比减少 3.62%，系子公司浙江上佰出表所致。利润端，23H1 公司实现归属母公司净利润 8697 万元，同比减少 17.15%；实现扣非归母净利润 8214 万元，同比减少 14.59%。盈利能力方面，23H1 毛利率为 32.32%，同比下滑 7.15pct，销售/管理/研发费用率分别为 12.08%/6.73%/1.41%，同比分别提升 0.96/降低 0.78/降低 1.94pct。净利率为 14.28%，同比下滑3.48pct。单 Q2 来看，公司实现营业收入 3.31 亿元，同比下降 9.60%；归母净利润 4435 万元，同比下降 16.46%；扣非归母净利润 4392 万元，同比下降 2.58%。2023Q2 公司毛利率为 30.66%，同比下降 5.43pct；净利率为 13.42%，同比下降 2.08pct。 服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务分业务来看， 23H1 公司品牌线上营销服务业务实现营业收入 2.18 亿元，同比提升 3.10%，毛利率 34.47%，同比下降 2.74pct；线上分销业务实现营业收入 1.79 亿元，同比提升 44.08%，毛利率 16.53%，同比降低 2.89pct。 品牌线上管理服务业务实现营业收入 1.46 亿元，同比降低 39.67%，毛利率 48.99%，同比降低 3.94pct。内容电商服务业务实现营业收入 0.62 亿元，同比提升 23.98%，毛利率 32.41%，同比降低 1.64pct。公司服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务，23H1 在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗（swiss）、林清轩、Linefriends、高洁丝等 16 个品牌，新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌 illy 及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务，与美国知名集团 Church Dwight 建立深度合作。 投资建议与盈利预测公司是国内头部电商服务商，渠道品牌品类持续扩张。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为17.30/19.27/20.86亿元，归母净利润2.70/3.20/3.69亿元，EPS 分别为 1.13/1.34/1.55 元，对应 PE 分别为 22/19/16x，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期风险。

事件：公司发布 2023 半年度报告。 点评：消毒湿巾高基数致业绩短期承压，二季度收入降幅收窄23H1 公司实现营业收入 2.80 亿元，同比下降 22.26%，主要系消毒类湿巾产品销量大幅减少影响所致。利润端来看，公司实现归属母公司净利润6510.07 万元，同比下降 26.98%，实现扣除非经常性损益归属母公司净利润 5279.44 万元，同比下降 39.02%。23H1 公司毛利率为 33.04%，同比上升 0.53 个百分点，销售/管理/研发费用率分别为 1.33%/7.99%/4.03%，同比分别提升 0.68/4.38/0.31 个百分点。23H1 公司净利率为 23.25%，同比下降 1.55 个百分点。单 Q2 来看，公司实现营业收入 1.52 亿元，同比下降15.21%，实现归属母公司净利润 2783.01 万元，同比下降 33.27%。毛利率为 29.21%，同比下降 2.68 个百分点。净利率为 18.28%，同比下降 5.03个百分点。 子公司洁创医疗二类证获批，布局重组胶原蛋白分业务来看，23H1 公司湿巾产品实现收入 2.31 亿元，同比下降 26.06%，毛利率 26.65%，同比下滑 2.25%。面膜产品实现收入 2948.31 万元，同比下降 8.30%，毛利率为 48.98%，同比下滑 3.09%。2022 年新增的洗护产品条线于 23H1 实现收入 104.29 万元，毛利率为 37.53%。2022 年公司与创健医疗成立合资公司布局胶原蛋白，化妆品业务由 “妆字号”产品向更高附加值的“械字号”产品覆盖。合资公司洁创医疗已于 2023 年 8 月 22日取得重组胶原蛋白敷料贴和重组胶原蛋白液体敷料两款二类医疗器械注册证，有望持续丰富公司妆品布局，打造增长第二极。 投资建议与盈利预测公司系国内湿巾制造领先企业，切入化妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计 2023-2025 年实现收入 7.34/8.69/9.98 亿元，归母净利润 1.71/2.01/2.30亿元，EPS 分别为 1.93/2.31/2.66 元，对应 PE19/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 上半年业绩有所承压，利润率下滑2023年上半年，公司实现营业收入 30.76亿元，同比增长 4.77%；实现归属于上市公司股东净利润 4.25亿元，同比下滑 10.27%；实现归母扣非后净利润 3.61亿元，同比下滑 12.69%，业绩整体有所承压。上半年公司毛利率 73.80%，较去年同期下降 3.63个百分点，公司销售/管理/研发费用率分为 46.18%/6.68%/6.07%，上半年公司净利润率 13.71%，同比下降 2.20个百分点。二季度，公司实现营业收入 17.70亿元，同比增长 5.35%，实现归母利润 2.24亿元，同比下滑 18.05%。 原料及医疗终端业务表现良好，功能性护肤品业务处于调整期分业务来看， （1）2023年上半年，公司原料业务实现收入 5.67亿元，同比增长 23.20%，毛利率为 65.65%。医药级透明质酸原料业务和非透明质酸原料业务持续保持较高增速，占比进一步提升。 （2）公司医疗终端业务实现收入 4.89亿元，同比增长 63.11%，毛利率为 82.30%，其中皮肤类医疗产品实现收入 3.26亿元，同比增长 56.76%。公司医美板块专注面部年轻化，深耕应用场景，致力于为求美者提供一站式整体解决方案。 （3）公司功能性护肤品业务实现收入 19.66亿元，同比下降 7.56%，毛利率为74.49%，相比去年同期下降 4.25个百分点。化妆品板块一方面受到消费疲软、流量红利趋缓等行业因素影响，另一方面，内部组织结构和运营管理处于进一步升级的阶段，增长承压。其中，润百颜实现销售收入 6.32亿，同比下降 2.04%；夸迪 5.43亿，同比下降 10.10%；米蓓尔 2.17亿，同比下降 16.81%；BM 肌活 3.41亿，同比下降 29.62%。 投资建议与盈利预测公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司 2023-2025年 EPS2.08/2.54/2.93，PE44/36/32X，维持“买入”评级。 风险提示品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

事件： 公司发布 2023年中报。 点评： 业绩增长符合预期，创 5年以来最好水平2023上半年，公司实现营业收入 2.83亿元，同比增长 219.11%，归母净利润 6243.29万元，同比增长 216.30%，扣非后归母净利润 5928.50万元，同比增长 204.71%，收入及利润均达到五年以来最好水平。公司毛利率为53.68%，销售/管理/财务费用率分别为 6.18%/13.78%/-0.97%，净利率为25.85%。2023年二季度公司实现营业收入 1.63亿元，同比增长 399.82%，归母净利润 4328.90万元，同比增长 234.48%，扣非后归母净利润 4237.87万元，同比增长 224.16%。 国资入局成为第一大股东，多项目持续推进分产品来看，景区/旅行社/酒店/温泉/水世界 23上半年营收分别为1.73/1.01/0.93/0.23/0.01亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为58.56%/0.15%/36.29%/22.84%/-21.64%。产品方面，公司持续丰富目的地产品内容，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划；根据市场热点，积极探索新业态，结合两山一水特色文化，推出南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等热门产品。2023年公司第一大股东变更为溧阳城发，实际控制人变更为溧阳市人民政府，公司与溧阳市国资主体合力打造的相关文旅项目都在积极推进中，其中天目湖动物王国项目属于市重点文旅项目，双方合资成立的项目公司有效运转，全力推进项目前期筹备和策划、设计工作。 投资建议与盈利预测天目湖已形成旅游目的地集聚区效应，产品对游客的黏性较高，逐步培养了重复消费的忠实客户群体，形成了可持续旅游经营模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 1.98/2.40/2.77亿 元 ， EPS 分 别 为1.06/1.29/1.49元，对应 PE 分别为 22/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

半年度业绩短期承压，期待亚运会等重点项目落地释放公司业绩2023H1，公司实现营业收入 0.54 亿元，同比减少 63.57%；归母净利润36.67 万元，同比减少 99.42%。2023Q2 实现营收 0.37 亿元，同比增加288.77%，归母净利润为 0.04 亿元，23Q2 营收及归母净利均较上年同期由亏转盈。主要为项目回款有一定周期，G 端和 B 端用户市场较 C 端恢复较慢。伴随 2023 年 9 月和 10 月亚运会开闭幕式举办，杭州亚运会项目逐步完成，下半年业绩有望逐步恢复。23H1 公司中标和签约山西省运动会、天台始丰湖夜游项目等重大项目，中标和签约合同额累计 6040 万元。截止2023 年 6 月底，在手订单共计 8.83 亿元，为后续业绩释放做好准备。 各业务逐步恢复，增持北特圣迪进一步强化产业链协同分业务看，大型文艺活动实现营收 3786.97 万元，同比下滑 71.69%。公司圆满完成了中亚峰会文艺演出秀等多项大型活动。文化旅游演艺伴随需求的回暖，业绩有望逐步恢复。虚拟演艺方面，23 年 8 月，锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座·M 内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景 JWORLD。公司持续推进 C 端业务进展，上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目，2023H1 实现营业收入 1348.76 万元，实现利润471.17 万元。公司 2023 年 3 月收购其股东持有的北特圣迪 25%股份，交易完成后，公司累计持有北特圣迪 45%，进一步强化产业链协同优势。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索 To C 端业务，提高业务稳定性。考虑到线下消费持续修复以及在手订单落地情况，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 4.09/5.06/6.09 亿，EPS 为 2.98/3.68/4.43元/股，对应 PE 为 19x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足风险、核心人员流失风险等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 点评：收入端持续承压，二季度利润端环比改善23H1 公司实现营业收入 41.59 亿元，同比下降 4.90%，实现归属母公司净利润 6955.16 万元，同比增长 3.90%，剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润 1.17 亿元，同比增长 74.93%。23H1 公司毛利率为28.11% ， 同 比 下 降 1.37pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为19.45%/5.45%/0.66%，同比分别下降 1.44/提升 0.41/下降 0.37pct。净利率为 1.66%，同比上升 0.15 个百分点。单 Q2 来看公司实现营业收入 20.63亿元，同比下降 8.88%，实现归属母公司净利润 6195.89 万元，同比下降37.65%，实现扣非归母净利润 4835.24 万元，同比下降 41.17%。23Q2 公司毛利率为 29.39%，同比下降1.26pct；净利率为 3.00%，同比下降1.37pct。 收购乐友拓展北方市场，打造儿童生活馆强化同城运营23H1 公司共新增门店 4 家，关闭门店 4 家，期末门店 508 家，坪效 3134.80元/平方米，同比下滑 4.98%，店均收入 726.27 万元，同比下滑 6.50%。 23H1 公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位。上半年差异化供应链销售收入为 3.05 亿元，占母婴商品销售收入比重为 8.49%。通过收购乐友进一步拓展北方地区市场，自 8 月起纳入公司合并报表范围。公司强化同城运营，构建同城服务联盟，打造全龄段儿童生活馆，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，以数字化建设赋能 C端和 B 端用户。23H1 母婴商品线上销售收入 15.27 亿元，占母婴商品销售收入比重为 42.49%。KidsGPT 智能育儿顾问在孩子王 APP、小程序、社群等多个场景投入应用。 投资建议与盈利预测公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司 2023-2025 年分别实现营收99.93/120.93/133.03 亿元，实现归母净利润为 2.61/4.16/5.16 亿元，EPS为 0.24/0.37/0.46 元/股，对应 PE 为 42x/26x/22x，维持“增持”评级。 风险提示开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 置入资产顺利完成，北京外企业绩实现高增长2023H1公司实现营业收入 191.82亿元，较上年同期调整后增加 26.84%； 实现归母净利润 2.11亿元，较上年同期调整后减少 6.32%，实现扣非归母净利润 7454.41万元，业绩扭亏为盈。主要为完成重大资产重组置入及置出资产的过户，置入资产北京外企业绩稳健提升，同时保留置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费约 1.97亿元。2023H1，置入资产北京外企实现营业收入 190.30亿元，同比增长 28.16%，归母净利润预计为 5.04亿元，同比增长 39.88%，实现扣非归母净利润 3.03亿元，同比增长 4.42%。其中，业务外包服务收入实现 157.74亿元，人事管理服务收入 5.33亿元，薪酬福利服务收入 5.78亿元，招聘及灵活用工服务收入19.45亿元，其他服务收入 1.87亿元。2023Q2，北京外企实现营业收入98.35亿元，归母净利润 1.67亿元，扣非归母净利润 1.23亿元。 品牌效应积累优质客户，深化外包业务推动增长公司为国内人服领军企业，产品体系完善，国资背景打造强品牌效应，积累粘性较高的优质客户资源。一方面，公司以客户需求为中心，持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值，推广行业化场景解决方案。 另一方面，通过重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销，拓宽客户圈层，提升客户粘性和满意度。通过数字化升级提升服务能力，推动精准营销；合作国际头部人服公司，复用优质模式，提升服务交付效率。 公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包，提升服务价值，推动业绩增长。 投资建议与盈利预测上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企 23年归母净利润为 8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约 1.97亿）的影响，预计上市公司 2023-2025年实现归母净利润 6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS 为 1.08/1.83/2.20元/股，对应 PE 为 23/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

公司发布2023年半年报。 点评：业绩高增长，利润率持续提升2023上半年，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长38.12%；实现归属于上市公司股东净利润4.99亿元，同比增长68.21%，上半年业绩增长靓丽。上半年公司毛利率70.51%，相比去年同期提升2.39个百分点，主要系线上自营比例提升以及大单品策略所致。销售/管理/研发费用分别为43.56%/5.30%/2.52%，销售费用率提升1.03个百分点。公司归母净利润率13.77%，较去年同期提升2.46个百分点，主要系毛利率提升以及本报告期资产减值损失计提减少所致。二季度来看，公司实现营业收入20.05亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长110.41%珀莱雅品牌继续夯实大单品策略，彩棠、OR、悦芙媞高增长分品牌来看，珀莱雅上半年实现销售收入28.92亿元，同比增长35.86%,上半年双抗系列进来了精华3.0版本升级以及系列水乳的调整升级，红宝石系列相继推出冰陀螺眼霜2.0版本。同时，推出主打保湿功效的“循环系列”和“云朵防晒”单品。彩棠方面，上半年实现收入4.14亿元，同比增长78.65%，在原有优势品类上，保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位。3月份全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品，618活动期间，全新推出“原生肌气垫”，升级“柔雾蜜粉饼”，市场反馈良好。OR实现品牌销售收入0.97亿元，同比增长94.17%，持续提升明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”和“OR温泉轻盈发膜”的市场渗透率，推出头皮预洗品类“头皮清零液”。悦芙媞实现品牌收入1.32亿元，同比增长64.80%，持续提升悦芙媞“油皮护肤专家”的品牌认知，全新升级推出洁颜蜜2.0、多酸泥膜2.0、油橄榄面膜2.0；重推控油家族3大核心产品：控油精华2.0，反孔精华以及控油散粉，完善油皮护理流程。 投资建议与盈利预测我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2023-2025年EPS分别为2.68/3.37/4.17元，对应PE为37/29/23x，维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

公司发布2023年半年度报告。 点评：上半年收入同比微降，高毛利护肤品类驱动利润提升23H1公司实现营收36.29亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润3.01亿元，同增90.9%，实现扣非归母净利润2.62亿元，同增30.72%。非经常性收益同比增加，主要系公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。23H1公司毛利率为60.25%，同比上升0.34pct。23H1公司销售/管理/研发费率分别为43.52%/8.35%/2.14%，同比分别提升0.27/降低0.25/提升0.37pct。23H1公司净利率为8.29%，同比上升4.05pct。23Q2公司实现营收16.5亿元，同增3.26%，归母净利润0.71亿元，同增269.22%，扣非归母净利润0.35亿元，同增409.16%。23Q2公司毛利率为59.1%，同比上升2.83pct。23Q2公司净利率为4.28%，同比上升6.89pct。 护肤品类增速回正，品牌调整成效凸显，线下渠道及海外母婴业务承压分品类来看23H1公司护肤品类实现收入8.72亿元，同比增长7.16%；个护家清品类实现收入17.24亿元，同比略降0.05%；母婴品类实现收入9.11亿元，同比下滑10.91%；合作品牌实现收入1.16亿元，同比下滑19.37%。 母婴业务承压主要系年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响。分品牌来看，六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，618大促期间电商销售突破22万件；玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，新品油敏霜618期间线上售出24万件，下半年将升级干敏霜，打造双产品矩阵；佰草集头部产品聚焦度持续提升，太极和新七白系列在旗舰店占比70%；启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人，新品冰沙霜首发全店链接TOP1，防晒同比增长55%。分渠道看，23H1线上/线下渠道收入分别提升5.95%/下降6.65%。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2023-2025年公司实现收入76.62/87.60/97.36亿元，归母净利润6.64/7.78/8.83亿元，EPS0.98/1.15/1.30元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。