事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 需求复苏低于预期叠加湖州嘉亨处于投产初期致业绩同比承压2023H1公司实现营业收入 4.45亿元，同比减少 3.30%；实现归属母公司净利润 1367.43万元，同比下降 48.56%，实现扣非归母净利润 1357.87万元，同比下降 46.11%。业绩下降主要系行业复苏低于预期，塑料包装容器业务客户需求减低，全资子公司湖州嘉亨处于投产初期，投入大量资金但规模效应尚未充分发挥所致。盈利能力方面，23H1公司毛利率为 23.56%，同比增长 0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为 0.77%/15.44%/3.58%，同比分别增加 0.07/2.26/1.43pct；净利率为 3.08%，同比下降 2.69个百分点。 23Q2公司实现营业收入 2.30亿元，同比增长 10.70%，实现归属母公司净利润 823.34万元，同比下降 16.41%，实现扣非归母净利润 848.50万元，同比下降 82.17%。23Q2公司毛利率为 24.12%，同比上升 0.72个百分点。 23Q2公司净利率为 3.59%，同比下降 1.14个百分点。 化妆品业务稳健增长，塑料包装容器双位数下滑分业务来看， 23H1公司化妆品业务实现营业收入 2.3亿元，同比提升10.19%，毛利率 22.40%，同比提升 3.05pct；塑料包装容器实现营业收入1.77亿元，同比降低 12.41%，毛利率 26.52%，同比降低 1.14pct。产能方面，湖州嘉亨化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低；公司按计划持续推进湖州嘉亨二期生产基地项目建设，稳步推进产能释放；优化供应链管理以降低采购成本和提高供应效率。研发方面，湖州嘉亨技术研发中心已投入使用，研发队伍不断壮大；化妆品方面在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究，23H1获得 2项特殊化妆品注册证。 投资建议与盈利预测公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户。 我们预计 2023-2025年公司实现营收 13.37/18.62/22.00亿元，实现归母净利润 1.21/1.68/2.00亿元，EPS 分别为 1.20/1.67/1.98元，对应 PE22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险。

公司发布2023年半年度报告。 点评：上半年收入同比微降，高毛利护肤品类驱动利润提升23H1公司实现营收36.29亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润3.01亿元，同增90.9%，实现扣非归母净利润2.62亿元，同增30.72%。非经常性收益同比增加，主要系公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。23H1公司毛利率为60.25%，同比上升0.34pct。23H1公司销售/管理/研发费率分别为43.52%/8.35%/2.14%，同比分别提升0.27/降低0.25/提升0.37pct。23H1公司净利率为8.29%，同比上升4.05pct。23Q2公司实现营收16.5亿元，同增3.26%，归母净利润0.71亿元，同增269.22%，扣非归母净利润0.35亿元，同增409.16%。23Q2公司毛利率为59.1%，同比上升2.83pct。23Q2公司净利率为4.28%，同比上升6.89pct。 护肤品类增速回正，品牌调整成效凸显，线下渠道及海外母婴业务承压分品类来看23H1公司护肤品类实现收入8.72亿元，同比增长7.16%；个护家清品类实现收入17.24亿元，同比略降0.05%；母婴品类实现收入9.11亿元，同比下滑10.91%；合作品牌实现收入1.16亿元，同比下滑19.37%。 母婴业务承压主要系年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响。分品牌来看，六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，618大促期间电商销售突破22万件；玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，新品油敏霜618期间线上售出24万件，下半年将升级干敏霜，打造双产品矩阵；佰草集头部产品聚焦度持续提升，太极和新七白系列在旗舰店占比70%；启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人，新品冰沙霜首发全店链接TOP1，防晒同比增长55%。分渠道看，23H1线上/线下渠道收入分别提升5.95%/下降6.65%。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2023-2025年公司实现收入76.62/87.60/97.36亿元，归母净利润6.64/7.78/8.83亿元，EPS0.98/1.15/1.30元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

公司发布2023年半年报。 点评：Q2净利润同比增长14.5%，增速好于预期2023年上半年，公司实现营收19.76亿元，同比微降1.65%；归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润6.76亿元，同比增长13.31%。 2023Q2实现营收10.22亿元，同比增长4.17%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长9.78%。23H1毛利率为84.05%，同比提升12.24pct，主要为对外分成费下降。销售/管理研发费用率为23.74%/7.24%/10.44%，同比+4.09/+3.59/+0.97pct，员工持股计划及股票期权费用摊销导致管理费用上涨较多。 研发、发行、IP+投资三大板块驱动增长，收购盛和强化研发实力公司运营传奇、奇迹品类的游戏《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等产品表现稳定，强化竞争优势。新产品《全民江湖》8月2日上线，首日登顶iOS免费榜。公司通过自研、投资+IP的方式完善短中长期产品矩阵，自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司于2022年初成立VR游戏团队，并有一款动作竞技类VR游戏在研发过程中。2023年上半年，公司完成对浙江盛和29%的股权的收购，收购完成后，公司持有盛和100%的股份，整体竞争力得到进一步提升，有利于公司长期发展。储备项目方面，《石器时代》（腾讯发行）将于10月26日上线；另外新游《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》也已获得版号，后续上线有望带动业绩增长。 投资建议与盈利预测公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。23年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/18.07/21.90亿元，对应EPS为0.66/0.84/1.02元股，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布 2023年中报。 点评： H1收入增长 11.68%，二季度收入增长提速2023上半年公司实现营业收入 6.77亿元，同比增长 11.68%，归母净利润2816.72万元，同比增长 39.45%，扣非后归母净利润 1966.87万元，同比增长 84.71%，主要由代运营服务和品牌营销服务收入增加导致。公司毛利率/净利率分别为 49.12%/4.47%，同比变动-1.77/+1.00pct。费用方面，销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 19.42%/12.76%/11.28% ， 同 比 下 降0.61/0.61%/1.62pct。分季度来看，Q2公司实现收入 4.24亿，同比增长19.06%，实现归母净利润 2885.49万元，同比下滑 31.26%。 核心业务稳健，新业务较快增长，AIGC 赋能降本提效与创新增长分业务来看，公司核心业务“什么值得买”2023上半年收入 4.62亿元，同比增长 3.82%，收入占比 68.25%，确认 GMV 109.48亿元，同比增长 6.84%，完成订单量 9915.51万单，同比增长 16.86%。2023上半年“什么值得买”扩大和外部平台的联合营销，降低获客成本，月平均活跃用户数为 3,718.72万人，同比增长 1.01%，注册用户 2769.98万，同比增长 13.45%，移动端APP 激活量为 6720.84万，同比增长 10.12%。新业务产生收入为 2.15亿元，同比增长 33.37%，收入占比 31.75%，代运营、品牌营销服务等在各自领域竞争力明显提升。AIGC 技术布局方面，“什么值得买”将 MGC 全面升级为 AIGC，将大模型引入内容自动生成场景，通过商品关键词即可生成完整的内容，大幅提高优质内容的产出效率。此外，“什么值得买”正在基于值得买消费内容大模型研发“私人购物助手”，希望在未来通过对话式机器人助手为用户提供更好交互、更佳体验、更高效率的消费决策。 投资建议与盈利预测公司深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，积极投入AIGC 技术的研发与应用。我们预计公司 2023-2025年归母净利润1.39/1.85/2.11亿元，EPS 分别为 0.70/0.93/1.06元，对应 PE 分别为34/26/23x，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期的风险；核心电商平台佣金政策调整的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 点评：线上渠道转型获得阶段性成效，二季度利润率有所下滑23H1 公司实现营业收入 10.59 亿元，同增 29.64%，主要系公司推进线上渠道转型获得阶段性成效；归母净利润 1.31 亿元，同增 11.63%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同增 17.63%。盈利能力方面，23H1 公司毛利率 70.12%，同比上升 0.92pct；销售/管理/研发费用率分别为 48.48%/4.47%/2.74%，同比分别提升 4.37/降低 1.87/降低 0.28pct。销售费用率提升主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致；净利率 12.40%，同比下降 1.51pct。单 Q2 公司实现营收 5.83 亿元，同增 34.10%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长 0.82%。23Q2 公司毛利率为 71.31%，同比下降 0.10pct；净利率为 9.01%，同比下降 2.39pct。 坚定分渠分品夯实大单品心智，恋火品牌延续高增公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，23H1TOP3 单品占比提升58.71%。分品牌来看，主品牌丸美 23H1 抖音快手同增 129.51%，天猫旗舰店同增 28.33%。产品方面，小红笔眼霜聚焦天猫渠道，23H1GMV 1.07亿，同增超 355%，天猫旗舰店占比 40%；双胶原小金针次抛精华聚焦抖音渠道，23H1 实现 GMV 9013 万，同增 155%，抖快达播 GMV 占比 63%。 第二品牌 PL 恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智。23H1 实现收入 3.07亿，同增 211.42%。分渠道看，公司线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，同比增长 58.97%，线上直营同比增长 119.53%；公司线下渠道实现营业收入 2.14 亿元，同比下降 24.62%，主要是美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 投资建议与盈利预测公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 2.98/3.76/4.39 亿元，EPS 分别为 0.74/0.94/1.09元，对应 PE35/28/24 倍，维持“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 二季度收入利润快速增长2023H1公司实现营业收入 30.06亿元，同比增长 38.26%，实现归母净利润 2.09亿元，同比增长 38.85%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比增长 40.37%。盈利能力方面，23H1公司毛利率为 26.9%，同比下降 5.06pct。 销售/管理/研发费用率分别为 14.1%/1.6%/1.03%，同比分别下降 3.65/下降0.47/上升 0.39pct。23H1公司净利率为 7.04%，同比下降 0.06pct。单 Q2公司实现营业收入 14.82亿元，同比增长 60.96%，实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 54.02%。毛利率为 25.73%，同比下降 7.17pct；净利率为5.7%，同比下降 0.42pct。 黄金品类高增，产品力持续提升，加盟渠道拓店提速分产品来看，23H1公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加 盟 服 务 收 入 分 别 为 15.61/11.24/2.01/0.88亿 元 ， 同 比 分 别 增 长23.47%/72.46%/11.30%/55.42%，时尚珠宝首饰/传统黄金首饰毛利率分别为 31.96%/9.00%，同比下滑 5.44/增长 0.76个百分点。公司把握近年来国潮机遇，在保持 18K 镶素品类优势基础上加大特色黄金产品线研发，进一步提升产品力。培育钻石方面，公司与力量钻石等合作方共同投资设立“生而闪曜”公司，旗下新品牌 C?vol 于 23H1推出，试水线上渠道。VENTI 继续积极推进培育钻石产品的设计研发，上半年推出“幻梦奇境”“神秘宝藏”等培育钻原创系列。分销售模式看，23H1公司自营/加盟代理/批发收入分别为 17.96/11.46/0.47亿元，同比分别增长 18.27%/83.30%/94.41%，加盟代理收入同比实现高增。门店方面，23H1公司珠宝业务净关闭直营店 29家，净增加 89家加盟代理店，期末自营门店 295家，加盟代理店 923家。 公司拥有超过 1700万精致会员，2023年会员复购贡献收入占比约 51%。 投资建议与盈利预测公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ 潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.46/0.58/0.70元，对应 PE 为 14/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 上半年业绩高增长，二季度表现亮眼2023上半年，公司实现营业收入 2.88亿元，同比增长 43.06%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 113.80%；实现扣非归母净利润 9813.11万元，同比增长 134.44%。单二季度，公司实现营业收入 1.78亿元，同比增长72.55%；实现归母净利润 8757.33万元，同比增长 111.84%；实现扣非归母净利润 8283.79万元，同比增长 126.30%。同环比均取得高增长，业绩位于此前预告中位区间。23H1，公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为25.41%/13.67%/3.96%，同比-8.92/-6.40/-3.18pct。分红方面，公司计划每10股派发现金红利 8元（含税）。 大客户战略成果显著，在手订单量充裕线下业务培训方面，公司管理培训课程及咨询服务排期恢复常态化，上半年到课率持续提升，带动收入增长。公司执行大客户战略成果落地，5月 15日公司发布公告，与四川郎酒达成战略合作。合作内容包括帮助郎酒梳理专属管理体系、提供不低于 30个管理课题、线上+线下管理教育课程等。协议周期为 2023年 6月至 2024年 12月，订单金额为 1680万。客单价天花板进一步打开，细分领域有望进一步拓量。截止 2023年 6月底，公司合同负债余额为 8.68亿元，同比增长 13.36%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO 数字化商学院 SaaS 平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。考虑公司在手订单量稳步增长、线下排课场景恢复，结合股权激励计划目标，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 2.24/2.71/3.20亿元，对应 EPS 为 1.90/2.30/2.71元/股，对应 PE为 21/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：复苏态势显现，利润重回增长2023H1，公司实现营业收入 66.89 亿元，同比微降 0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增加5.04%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增加7.19%，随着经济回暖和行业复苏带来的全新机遇，主要利润指标重新步入增长。 23Q2 实现营业收入 36.33 亿元，同比增加 1.18%，环比增长 18.86%；归母净利润 7.06 亿元，同比增长 3.29%，环比增长 29.50%；营收和利润状况均较 23Q1 改善明显。 内容优势支撑多业务成长，前沿技术驱动后续发展分业务看，2023H1 广告业务实现收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅较 22H2 明显收窄，业务呈现边际改善态势，公司夯实《乘风 2023》《生生不息 宝藏季》等头部综艺节目招商并发力拓展多个重点行业头部品牌客户。2023H1 实现会员业务收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%，依托优质 IP提供会员专属服务，7 月，与中国移动合作联合推出“动感地带芒果卡”，8月芒果 TV 与淘宝天猫达成合作，88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益。运营商业务维持平稳增长态势，实现营业收入 13.89 亿元，同比增长 15.18%。 省外业务，依托与运营商战略合作，强化分省业务拓展，深化大屏业务全国布局。省内业务，IPTV 推出 “超级大会员”，增值业务收入稳步提升，大屏业务场景不断丰富。2023 年上半年小芒电商 GMV 已超过 2022 年全年，品牌端和用户端双向发力，快乐购和小芒电商形成渠道和用户互补，调整业务结构，发力自营和独家代理产品。此外，公司主动拥抱前沿技术，尝试利用 AI 技术在降本增效、内容生产和用户交互方面落地应用，未来，公司将继续结合自身资源，探索更多 AIGC 技术落地新场景。 投资建议与盈利预测公司是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.28/27.57/32.23 亿元，对应 EPS 1.24/1.47/1.72元，对应 PE 24/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：核心产品表现稳健，23Q2 业绩环比上升2023 年上半年，公司实现营收 23.49 亿元，同比下滑 6.44%；归母净利润6.76 亿元，同比下滑 1.08%；扣非归母净利润 6.46 亿元，同比下滑 3.29%。 2023Q2 实现营收 12.05 亿元，同比下滑 5.99%，环比提升 5.26%；归母净利润 3.69 亿元，同比下滑 9.08%，环比上升 20.51%。毛利率为 88.52%，同比下降 1.41pct，销售/管理/研发费用率为 27.37%/8.30%/15.75%，同比+0.69/+0.14/+0.66pct。公司核心长线产品保持稳健运营，《问道手游》延续四大版本计划，配合进行多样化资源推广，1 月和 4 月陆续推出新年大服、周年庆活动，带动 Q2 收入环比回升，2023H1《问道手游》iOS 游戏畅销榜最高排名第 10，持续进行 IP 拓展和品牌建设，推动长线运营。《一念逍遥》维持稳定内容迭代，与知名 IP《斗罗大陆》进行联动，春节通过品效合一的推广模式，6 月开启遮天主题服预热等活动持续维持玩家粘性。 储备产品丰富，新游上线值得期待公司自研产品矩阵持续扩充，储备列表丰富。《勇者与装备（代号 BUG）》小程序版本计划 2023 年下半年上线。《不朽家族》《超喵星计划》和《最强城堡》已获版号，《重装前哨》《超喵星计划》《M88》计划 2024 年上线，此外新增储备自研产品《M72》及《M11》。代理游戏《新庄园时代》定档2023.8.24 上线，《皮卡堂之梦想起源》计划于 2023 年下半年上线。《超进化物语 2》《神州千食舫》获批版号。 投资建议与盈利预测公司坚持“小步快跑”战略，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计 23-25 年公司实现归母净利润 14.98/17.80/20.02 亿元，对应 EPS 为20.84/24.76/27.85 元，PE 为 20x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：23H1 盈利稳步提升，经营节奏恢复良好2023H1 公司实现营业收入 3.71 亿元，较上年同期调整后增长 5.75%；实现归母净利润 0.91 亿元，较上年同期增长 65.72%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，较上年同期减少 19.46%。2023Q2 公司业务平稳增长，经营节奏恢复良好，公司实现营业收入 2.39 亿元，同比增加 22.09%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 40.63%；实现扣非归母净利润 3533.72 万元，同比下降 46.08%，公司版权保护收入占比 1.26%。 核心客户群保持稳定，AI 赋能主业发展公司通过平台化的产品持续聚焦核心主业，全面覆盖 B 端市场。2023H1 公司党政媒体/广告营销/互联网平台/品牌企业四类客户收入占比分别为29%/19%/20%/32%，KA 客户维持高粘性，年销售额超 10 万元客户续约率在 80%以上。公司贯彻扩大中小企业、长尾用户占有率的目标，持续建设 veer.com 电商网站，加强与光厂创意等被投企业合作，满足中小企业用户对音视频内容多样化需求，进一步提升公司在视频领域的市场地位，上半年音视频销售额同比增长 36%，成都光厂实现收入超 9000 万元，同比增长47%。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，以客户需求为导向，深耕公司优势业务，实现 AI 多角度赋能。2023 年上半年，AI 智能搜索、AI 创意工具、AI 灵感绘图在公司旗下网站逐步上线，用户下载使用创意工具编辑的图片并付费后，原创作者也可获得分成，AI 在赋能平台使用者的同时也能为上游创作者增加收益。公司与百度旗下的 AI 作图平台文心一格建立了国内版权图库与 AI 作画平台的首个战略合作，在创作者赋能和版权保护等方面展开合作；2023 年 7 月，公司作为首倡单位加入华为云大模型高质量数据联盟，独有的优质数据价值将在 AI 大模型发展中凸显，实现多元变现。 投资建议与盈利预测公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务协同发展，AI 技术发展有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.65/1.95/2.27 亿元，EPS 分别为 0.24/0.28/0.32，对应 PE64x/54x/47x。 维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期风险、业绩恢复不及预期风险

事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 黄金产品量价齐升驱动收入增长，盈利能力稳健2023H1受黄金产品销量增加及黄金价格上涨双重因素驱动，公司实现营业收入 295.67亿元，同比增长 16.73%。其中黄金珠宝/管理服务费分别实现收入 292.63/0.55亿元，同比分别+16.57%/-20.96%。利润端来看，23H1公司实现归母公司净利润 5.37亿元，同比增长 22.31%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长 18.41%。盈利能力方面，2023H1公司毛利率为 4.23%，同比下滑 0.12pct；净利率为 1.82%，同比提升 0.08pct。期间费用控制良好，销售/管理/研发费用率分别为 0.72%/0.26%/0.04%，同比分别上升 0.27pct /上升 0.02pct /下滑 0.01pct。单 Q2来看，公司实现营业收入 134.28亿元，同比增长 22.48%；归母净利润 2.37亿元，同比增长 26.58%；扣非归母净利润 2.26亿元，同比增长 23.40%。毛利率为 4.53%，同比下滑0.17pct；净利率为 1.77%，同比提升 0.06pct。 渠道产品双轮驱动，H2加速拓店，培育钻石业务持续拓展渠道方面，2023H1公司门店 3660家，其中直营店 108家，净增 3家门店，加盟店 3552家，净增 15家门店，下半年计划新增直营店铺 10家，加盟店铺 268家，一二线城市将集中力量开设精品旗舰店。同时电商、回购渠道持续发力扩张。产品方面，公司持续加大设计创新并加强跨界联名合作，分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品，继续以“国宝金”系列打造长板优势，并与航空航天院、国瓷永丰源等联合开发相关爆款产品。23年 2月公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，打造了“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“5G 手创金”金镶钻系列新品，并于 6月 18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会试水线上，未来有望逐步布局线下。 投资建议与盈利预测公司是黄金珠宝领域的上市央企品牌，深耕黄金品类，加码布局培育钻石。 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 10.26/12.09/13.83亿元，EPS为 0.61/0.72/0.82元，对应 PE 为 19/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示门店拓展不及预期，金价波动的不确定性，新业务孵化不及预期，行业竞争加剧。

公司发布2023年半年度报告。 点评：业绩高增长，盈利能力提升2023H1公司实现营业收入4.82亿元，同比增长2.01%。利润端，23H1公司实现归属母公司净利润3657万元，同比增长96.20%；实现扣非归母净利润3622万元，同比增长88.74%。业绩高增主要系口腔护理产品销售增长、期间费用下降、公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈影响所致。 盈利能力方面，23H1公司毛利率为22.71%，同比下滑0.29pct，净利率为7.58%，同比提升3.64pct。公司费用控制良好，销售费用明显优化。23H1销售/管理/研发费用率分别为6.43%/5.11%/2.9%，同比分别降低5.73/提升1.35/降低1.34pct。单Q2来看，公司实现营业收入2.59亿元，同比下降0.3%；归母净利润2940万元，同比增长57.46%；扣非归母净利润3111万元，同比增长89.76%。2023Q2公司毛利率为23.63%，同比提升0.93pct；净利率为11.33%，同比提升4.16pct。 牙刷、湿巾业务双轮驱动，内生外延布局口腔大健康分业务来看，23H1公司牙刷/湿巾分别实现销售收入2.08/1.50亿元，同比分别提升5.65%/降低7.23%。产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力。产品方面，23H1公司多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水、中水平消毒湿巾、干巾、湿厕纸、下水道粉末等新产品成功上市；多款产品升级迭代。客户方面，价值类客户开发取得较好的成绩，新增2个山头客户及诸多优质客户。公司坚持“内生式增长+外延式增长”的发展策略，外延式增长方面，2月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿16.4967%股权，收购完成后，公司将持有薇美姿32.165%股权，将成为薇美姿单一第一大股东。目前处于协议履行期中，预计10月份完成交割；另外，6月份公司与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司外延式发展更进一步。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。我们预计公司23-25年归母净利润1.35/1.67/1.93亿元，EPS为1.35/1.67/1.93元，对应PE为17/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险。

报告要点：国内专业皮肤护理领军者，21 年贴片式专业皮肤护理市占第一敷尔佳前身“华信药业”成立于1996 年，2012 年华信药业捕捉到医美及功能性护肤品增长趋势和庞大的消费需求，逐步向皮肤护理领域转型，2014年完成公司核心产品“医用透明质酸钠修复贴”的研发。2017 年，华信药业管理层成立敷尔佳有限将皮肤护理产品业务独立运营，2019 年营收突破十亿。2021 年2 月，敷尔佳收购北星药业完成产业链垂直整合；9 月，IPO获受理，冲击创业板，7 月20 日开启申购。据弗若斯特沙利文，2021 年公司在贴片类专业皮肤护理产品市场中排名第一。 贴片类专业皮肤护理赛道高景气，国产品牌占据主导地位专业皮肤护理产品近年快速发展，市场规模由2017 年的108 亿元增长至2021 年的265 亿元，CAGR 达到36.7%，是基础护肤品增速的2 倍。细分来看，贴片类专业皮肤护理赛道复合增速高达42.5%，2021 年市场规模达到98 亿，其中械字号占53%。由于赛道整体兴起时间较晚且早期产品大多以“械字”号为主，海外并没有成熟品牌在该赛道有明显优势，国产品牌错位竞争，占据该赛道主导地位，国产品牌中敷尔佳、可复美市场份额居前。 械字号奠定专业基础，拓展妆品品类，多元化渠道布局敷尔佳早期精准地把握了医美及功效性护肤品的大行业趋势，在蓝海赛道中率先突围，实现了品牌力的快速建立。产品方面，械字号核心大单品黑膜及白膜22 年销售收入占比49%，近年来公司通过妆字号放大品牌红利，成分、剂型同步拓展，打造立体全面产品布局。渠道方面，早期利用经销模式拓展美容院及医美终端，具有先发优势，开拓联盟经销模式，终端销售市场进一步下沉，开展渠道经销模式，快速拓展 CS 和 KA 渠道，线上则实现平台全覆盖，快速扩大销售规模。营销方面，敷尔佳早期通过线下渠道积累用户口碑，并抓住高性价比社交营销红利期，奠定良好口碑基础。后续通过明星推广+冠名赞助+直播带货持续增加品牌曝光量，建立较强的品牌认知。 投资建议与盈利预测预计公司2023-2025 年实现归母净利润8.52/9.29/10.11 亿元。根据可比公司公司估值，给予公司2023 年32 倍PE，对应市值271.58 亿，目标价格67.88 元，公司首次公开发行股票价格为55.68 元，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险，新品销售不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，商誉减值的风险

公司发布2023年半年度业绩预告。 点评：半年度业绩实现高增长，二季度表现亮眼2023上半年，公司预计实现营业收入2.8亿元至3.0亿元，同比增长39%至49%；实现归母净利润1.0亿元至1.1亿元，同比增长103%至123%；实现扣非归母净利润0.97亿元至0.99亿元，同比增长132%至137%。其中2023年单二季度，公司预计实现营业收入1.7亿元至1.9亿元，同比增长65%至84%；实现归母净利润0.82亿元至0.92亿元，同比增长98%至123%；实现扣非归母净利润0.82亿元至0.84亿元，同比增长124%-129%。 同环比均取得高增长。 线下开课顺周期恢复，践行大客户战略成果显著线下业务培训方面，课程排期恢复常态化，上半年到课率持续提升。大客户拓展方面，5月15日公司发布公告，与四川郎酒达成战略合作。合作内容包括帮助郎酒梳理专属管理体系、提供不低于30个管理课题、线上+线下管理教育课程等。协议周期为2023年6月至2024年12月，订单金额为1680万。客单价天花板进一步打开，细分领域有望进一步拓量。截止2023年3月底，公司合同负债余额为7.72亿元，同比增长0.89%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。考虑公司在手订单量稳步增长、线下排课场景恢复，结合股权激励计划目标，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为2.24/2.71/3.20亿元，对应EPS为1.90/2.30/2.71元/股，对应PE为21/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展风险、课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

公司发布2023年半年度业绩预告。 点评：利润实现高增，Q2表现亮眼2023H1，预计公司实现归属于母公司所有者的净利润4.6亿元至4.9亿元，与上年同期相比，将增加1.63亿元至1.93亿元，同比增加55%至65%；预计公司实现扣非净利润为4.35亿元至4.65亿元，与上年同期相比，将增加1.54亿元至1.84亿元，同比增加55%至66%。其中2023Q2预计实现归母净利润2.52亿元至2.82亿元，同比增长81%至103%。 618大促成绩突出，产品矩阵持续丰富618表现来看，根据官方战报，主品牌珀莱雅GMV居天猫平台第4，抖音平台第6，京东平台第9，天猫/抖音平台同增超80%。产品方面，大促期间红宝石面霜、双抗精华面膜、源力精华、早C晚A套装、双抗精华、红宝石精华六款产品销售破亿。彩棠方面，618期间GMV居天猫彩妆行业平台第6，天猫/抖音同比增速分别超50%/70%。产品方面，高光修容盘位居天猫高光类目NO.1，三色遮瑕盘位列天猫遮瑕类目NO.1，大师妆前乳位居天猫隔离/妆前类目NO.2，双拼高光位居天猫高光类目NO.2，修颜套装位居天猫彩妆套装类目NO.3，新品三色胭脂盘出圈，位居天猫腮红/胭脂类目NO.2。公司持续推进“6。 N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”。23H1公司完成了对珀莱雅双抗、红宝石、源力三大家族系列产品功效升级，推出云朵防晒、能量精华油等新品；彩棠上新争青系列彩妆，Q2推出首款气垫原生肌光润气垫粉霜，持续布局底妆；OR品牌上新防脱育发精华液。下半年来看主力产品生命力依然较好，处于持续爬坡阶段，新产品储备值得期待，为24年业绩增长奠定良好基础。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6。 N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2023-2025年归母净利润10.63/13.39/16.56亿元，EPS为2.68/3.37/4.17元，对应PE为39/31/25x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不及预期风险。