公司发布2023年半年度业绩预告。 点评：利润实现高增，Q2表现亮眼2023H1，预计公司实现归属于母公司所有者的净利润4.6亿元至4.9亿元，与上年同期相比，将增加1.63亿元至1.93亿元，同比增加55%至65%；预计公司实现扣非净利润为4.35亿元至4.65亿元，与上年同期相比，将增加1.54亿元至1.84亿元，同比增加55%至66%。其中2023Q2预计实现归母净利润2.52亿元至2.82亿元，同比增长81%至103%。 618大促成绩突出，产品矩阵持续丰富618表现来看，根据官方战报，主品牌珀莱雅GMV居天猫平台第4，抖音平台第6，京东平台第9，天猫/抖音平台同增超80%。产品方面，大促期间红宝石面霜、双抗精华面膜、源力精华、早C晚A套装、双抗精华、红宝石精华六款产品销售破亿。彩棠方面，618期间GMV居天猫彩妆行业平台第6，天猫/抖音同比增速分别超50%/70%。产品方面，高光修容盘位居天猫高光类目NO.1，三色遮瑕盘位列天猫遮瑕类目NO.1，大师妆前乳位居天猫隔离/妆前类目NO.2，双拼高光位居天猫高光类目NO.2，修颜套装位居天猫彩妆套装类目NO.3，新品三色胭脂盘出圈，位居天猫腮红/胭脂类目NO.2。公司持续推进“6。 N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”。23H1公司完成了对珀莱雅双抗、红宝石、源力三大家族系列产品功效升级，推出云朵防晒、能量精华油等新品；彩棠上新争青系列彩妆，Q2推出首款气垫原生肌光润气垫粉霜，持续布局底妆；OR品牌上新防脱育发精华液。下半年来看主力产品生命力依然较好，处于持续爬坡阶段，新产品储备值得期待，为24年业绩增长奠定良好基础。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6。 N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2023-2025年归母净利润10.63/13.39/16.56亿元，EPS为2.68/3.37/4.17元，对应PE为39/31/25x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不及预期风险。

公司解决历史问题，聚焦游戏主业迎新发展公司现任董事长金峰成为第一大股东，截止23Q1 持股比例为13.78%。战略合作伙伴贪玩游戏于22Q3 新进成为公司前十大股东，截止23Q1 持股比例为1.54%，进一步加强传奇领域协同合作。公司收回九翎资产剥离的尾款，与浙江九翎原股东之间的业绩补偿纠纷已经全部解决，历史遗留问题出清。2022 年底发布股权激励计划，激励对象包括公司任职的中层管理人员、核心技术/业务人员等，建立长效激励机制，沉淀核心人才，为后续发展奠定坚实基础。 研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推进长期增长一方面，公司夯实基本盘传奇奇迹品类。打通上海恺英与浙江盛和研发体系，在技术和美术中台层面实现技术、素材和人员的统筹和共享，提高生产管线工业化水平。传奇品类年流水规模超百亿，公司旗下浙江盛和为传奇品类头部研发商，在数值体系设计沉淀丰富经验保证产品持续迭代，陆续推出《蓝月传奇》等头部产品。公司与上下游盛趣游戏、贪玩游戏达成深度合作，进一步提升传奇类游戏正版市场规模，扩大市占率。另一方面，公司通过自研、投资+IP 的方式完善短中长期产品矩阵，补充创新品类产品，拓展新增长点。公司自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司前瞻性参与VR 领域，内容与硬件领域均有布局。内容布局上，2022 年公司与幻世科技合资成立臣旎网络，致力于VR 游戏研发。目前，团队正在制作VR 直播项目，以及基于《敢达争锋对决》自主开发的机甲对战类VR 游戏。硬件布局上，公司投资大朋VR，目前持股比例为6.82%，目前大朋VR 市占率排名全球市场第三位，多领域布局赋能游戏主业发展。 投资建议与盈利预测公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR 领域，打造多元化产品矩阵。23 年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.30/17.64/21.72 亿元，对应EPS 为0.62/0.82/1.01 元/股，对应PE 为25/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告。 点评： 内外多重因素影响致22 年业绩承压2022 年公司实现营业收入29.17 亿元，同比下降21.01%；实现归属母公司净利润-7.42 亿元，同比增长18.56%；实现扣非归母净利润-7.59 亿元，同比增长17.05% 。2022 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.53%/6.74%/4.18%，同比分别-0.06/+1.73/+0.81pct。2022 年公司毛利率为5.66%，同比下降7.34pct；归母净利率为-25.45%，同比下降0.76pct。 盈利下滑主要原因系：（1）国内化妆品消费承压叠加海外需求趋于饱和；（2）21 年新增产能落地，22 年折旧摊销费用同比增加；（3）大宗商品价格上涨及供应链紧张；（4）计提商誉减值准备4.53 亿元。2023Q1 公司实现营业收入3.97 亿元，同比下降42.22%，实现归属母公司净利润4792.02万元，同比增长21.69%，实现扣非归母净利润-4971.91 万元，同比下降17.85%。2023Q1 公司毛利率为2.51%，同比下降2.78pct；归母净利率为-12.07%，同比下降3.16pct。收入下滑主要系原子公司青松化工出表所致。 23Q1 松节油业务剥离完成，聚焦化妆品、大消费2022 年化妆品业务实现营业收入20.90 亿元，同比下降16.72%；毛利率4.92%，同比下降5.52 个百分点。松节油深加工业务实现营业收入8.28 万元，同比下降30.09%；毛利率7.54%，同比下降10.91 个百分点。23M1公司已完成转让青松化工、香港龙晟100%股权，剥离松节油深加工业务，青松化工已于23Q1 出表。 投资建议与盈利预测公司是国内化妆品ODM 龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21 年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。考虑Q1 青松化工出表影响，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为26.31/28.59/32.15 亿元，实现归母净利润0.96/1.23/1.42 亿元，EPS 分别为0.19/0.24/0.27 元，对应PE31/24/21x ，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，化妆品业务市场需求波动风险，客户拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季报。 点评： 2022业绩整体承压，疫后业绩实现快速增长2022年全年，公司实现营业收入 4.58亿元，同比下滑 61.36%，归属于母公司净利润 965.80万元，同比下滑 96.94%，实现扣非后归母净利润-0.37亿元，同比下滑 113.71%，22年整体业绩承压。2023年一季度公司实现营业收入 2.34亿元，同比增长 174.82%，归母净利润 0.60亿元，同比增长256.29%，实现扣非后归母净利润 0. 56亿，同比增长 238.33%，疫情管控放开后各景区陆续开园实现快速恢复。 2023年春节黄金周客流及演出场次快速恢复分行业来看，22年现场演艺/旅游服务业收入分别为 4.01/0.57亿元，同比下滑 60.28%/67.60%。分产品来看，22年杭州/三亚/丽江千古情收入分别为 2.08/0.55/0.85亿元，同比下滑 57.11%/63.05%/26.65%。电子商务手续费/设计策划费收入分别为 0.40/0.16亿元，同比下滑 44.85%/83.87%。23年一季度文旅消费复苏，公司迎来春节开门红，春节黄金周期间旗下景区演出场次较 2022年同期增长 70%，可比口径下恢复至 2019年的 85%；游客接待量达到 2022年的近 3倍，可比口径下恢复至 2019年的近 90%。 演艺内容优化升级，加强文化认同感及科技含量2023年一季度改版升级后的《西安千古情》开演即登顶西安景点收藏TOP1；杭州宋城开启“我回大宋”春季主题活动，主打国风汉服，尽显华夏审美，瞬间出圈，流量破亿，荣登杭州景点热销 TOP1；《上海千古情》在已完成一轮升级的情况下，目前正在对剧目结构、音乐、舞美、服化道效等进行进一步打磨，同时对硬件等也进行全新优化；佛山项目建设已经完成，正在加紧剧目排练，也将于今年强势推出。 投资建议与盈利预测公司是演艺行业龙头，各项目有序开业，业绩持续回暖。我们预计 2023-2025年归母净利润 9.47/13.55/16.76亿元，EPS 为 0.36/0.52/0.64元，对应 PE 为 40/28/23x，维持“买入”评级。 风险提示项目进展不及预期的风险；公共卫生事件风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报。 点评： 22年业绩承压，23年一季度受门店翻新改造影响业绩2022年公司实现营业收入 3.42亿元，同比下滑 23.22%，归母净利润 0.30亿元，同比下滑 19.43%，实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比下滑18.26%。费用率方面， 2022年公司销售 /管理 /财务费用率分别为6.56%/11.61%/6.35%，同比上升 1.70/3.27/-0.64个百分点，主要系本期合并君澜、景澜管理公司所致。2023年一季度 0.96亿元，同比增长 55.63%，归母净利润 408.98万，同比增长 4.21%，实现扣非后归母净利润 306.36万元，同比增长 6.68%，利润端恢复相对滞后主要系上海两家直营店处于停业翻修，目前两家店均已重新投入市场。 一季度直营酒店 RevPAR 恢复至疫情前 108%2022年公司直营酒店 RevPAR 为 216.95元，恢复至 2019年 75.55%； ADR 恢复较快达到 401.15元，恢复至 2019年的 93.91%；OCC 为 54.08%，恢复至 2019年的 80.45%。23Q1直营酒店 RevPAR 为 280.46元，恢复至19年同期的 107.79%，平均房价 443.28元，恢复至 19年同期104.70%，出租率 63.27%，恢复至 19年同期的 102.95%，表现亮眼。 开店有望加速，会员生态进一步优化公司收购“君澜”和“景澜”后现有酒店 338家，其中已开业 183家，待开业 155家，分品牌君澜已开业 99家，待开业 114家，君亭已开业 54家待开业 22家，景澜已开业 30家，待开业 19家。报告期内，公司完成君亭的“四季会”和君澜的“澜嘉会”的融合，成为”四季澜嘉会”会员体系进一步打通。截至年底，君亭“四季澜嘉会”会员总数已突破 500万。 投资建议与盈利预测公司受益于酒店需求端的持续复苏，深耕中高端市场，持续扩张。预计公司23-25年，EPS 为 0.87/1.26/1.71元，对应 PE 为 66/46/34x，维持“增持”评级。 风险提示拓店进展不及预期；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2022年度报告及 2023年一季报点评： 一季度业绩受地产业务扰动，扣非后净利润下滑较多2022年公司实现营业收入 129.51亿元，同比增长 4.76%，实现归属母公司净利润 0.45亿元，同比下降 87.44%。2023年一季度公司实现营业收入12.72亿元，同比下降 14.17%，归母净利润 1.29亿元，同比增长 95.09%，其中重大资产出售完成交割出表确认的投资收益 1.17亿元。归母扣非后净利润 1519.88万元，同比下滑 75.99%主要系健康地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源影响所致。2023年 3月 3日，公司根据重大资产出售事项安排，完成第一批次 6家房地产相关标的的资产交割，交割后 6家标的公司及其子公司不再纳入公司合并报表范围，剩余 2家标的公司将于 2023年 10月 31日前完成交割，交割完成后上市公司不再从事房地产开发相关业务。 化妆品板块稳健增长毛利率持续提升，医药品牌实现快速增长分业务来看，Q1化妆品板块实现营业收入 4.73亿元，同比增长 12.68%，毛利率 62.86%，同比增长 1.3个百分点。其中“颐莲”品牌实现收入 1.71亿元，“瑷尔博士”品牌实现收入 2.43亿元。原料及衍生产品、添加剂方面，实现销售收入 0.76亿元，毛利率 30.46%，一季度上市 2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料，旗下山东福瑞达生物科技有限公司 1个项目被列入省科技示范工程、2个项目达到国际领先水平，山东焦点福瑞达生物股份有限公司 2个项目被评价为国际先进水平。医药板块营业收入 1.43亿元，同比增长 59.21%，毛利率 56.40%，同比增长 0.94个百分点。明仁颈痛片、小儿解感颗粒再次荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，明仁颈痛片荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品。 投资建议与盈利预测公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长，我们预计 2023-2025EPS 分别为0.37/0.49/0.57，对应 PE 分别为 28/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示重大资产出售被暂停、中止或取消的风险；品牌增长不及预期的风险等

事件： 公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。 点评： 2022年受多重因素影响业绩承压，Q1利润端恢复增长2022年公司实现营收 71.06亿元，同比下降 7.06%，实现归母净利润 4.72亿元，同比下降 27.29%，实现扣非归母净利润 5.41亿元，同比下降 20.01%，主要受到超头缺失电商业务调整，疫情下工厂和物流基地停摆以及原材料成本上升等因素影响，导致业绩承压。费用端，销售/管理/研发费用率分别为 37.32%/8.84%/2.25%，同比分别-1.21/-1.5/+0.12pct。利润端，2022年公司毛利率为 57.12%，同比-1.61pct；净利率为 6.64%，同比-1.85pct。 2023Q1公司实现营业收入 19.8亿元，同比下降 6.49%，实现归属母公司净利润 2.3亿元，同比增长 15.59%，实现扣非归母净利润 2.27亿元，同比增长 7.08%。销售/管理/研发费用率分别为 40.68%/9.12%/1.65%，同比分别+0.91/-0.61/+0.16pct。毛利率为 61.2%，同比-1.46pct；净利率为 11.64%，同比+2.22pct，盈利能力明显恢复。 护肤品类阶段性承压，兴趣电商增速亮眼分品类看，2022年护肤品类实现营收 19.75亿元，占比 27.82%，同比下滑 26.78%，母婴品类实现营收 21.42亿元，占比 30.17%，同比下滑 0.75%； 个护家清品类实现营收 26.72亿元，占比 37.63%，同比上升 10.88%；合作品牌实现营收 3.11亿元，占比 4.38%，同比下滑 16.69%。分品牌看，护肤品类中，佰草集 SKU 持续精简，太极系列、七白系列、双石斛系列等主要产品线已经占据了品牌 52%。高夫位列下半年抖音男士护肤套装 TOP1； 个护家清品类中，六神菁萃系列沐浴露在全电商平台 2022年同比增长87%；母婴品类，启初斩获天猫宝宝防晒热销榜 TOP2品牌。分渠道看，2022线上/线下渠道收入分别-13.24%/-2.58%，其中兴趣电商在 2022年达成了同比超 200%的增长，抖音同比增长 160%，快手同比增长 4788%。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整，看好公司今年品牌和业绩拐点向上。我们预计 2023-2025年公司实现收入86.08/97.76/108.36亿 元 ， 归 母 净 利 润 8.02/9.28/10.33亿 元 ， EPS1.18/1.37/1.52元，对应 PE23/20/18x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

公司发布2023年一季报。 点评：受线上游戏时间减少影响，主力产品收入同比有所下降2023年一季度，公司实现营业收入11.44亿元，同比下滑6.90%；归母净利润3.07亿元，同比下滑12.33%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑15.76%。主要为一季度受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，主力产品《问道手游》、《一念逍遥》收入同比有所下滑。毛利率为88.28%，同比下降2.35pct，主要为自研及代理产品结构变化。销售/管理/研发费用率为30.97%/7.85%/15.24%，同比+5.28/+0.44/+1.39pct，销售费用率增长主要为《问道手游》营销费用同比增加。 Q1《一念逍遥》DAU创新高，自研项目《不朽家族》版号获批《问道手游》保持长线运营稳定更新频率，于1月推出新年大服，4月推出七周年活动，带动iOS畅销榜排名提升，后续将持续优化游戏生态和品牌推广，拉动用户回流。《一念逍遥（大陆版）》开放二周年新版本，与知名IP《斗罗大陆》进行联动，春节通过品效合一的推广模式，新用户破圈+老用户回流效果较好，DAU达到上线以来新高，后续持续推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，保持稳定的内容迭代维持玩家粘性。公司自研产品矩阵持续扩充，储备列表丰富。4月放置手游《不朽家族》（即M66项目）获批版号，将逐步推进国内付费测试。FPS端游《Outpost:InfinitySiege》计划今年暑期在Steam发售；《超喵星计划》（已有版号）已授权青瓷游戏代理运营。此外储备有放置手游《Bug（代号）》、放置卡牌手游《原点（代号）》以及修仙MMO《M88（代号）》，以及代理产品《这个地下城有点怪》、《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》等。 投资建议与盈利预测公司坚持“小步快跑”战略，收敛布局赛道，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计23-25年公司实现归母净利润16.75/19.21/21.65亿元，对应EPS为23.31/26.72/30.12元，PE为23x/20x/18x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

公司发布2022年报及2023年一季报。 点评：2022年业绩短期承压，23Q1利润端恢复正增长2022年，公司实现营业收入137.04亿元，同比减少10.76%；归母净利润18.25亿元，同比减少13.68%；扣非归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%，主要为宏观经济以及疫情影响下，广告业务仍然承压。23Q1，实现营业收入30.56亿元，同比减少2.16%；归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。一季度重点节目上线，广告招商持续恢复带动利润端正增长。 会员规模创下新高，布局AIGC领域放大IP优势分业务看，2022年广告业务实现收入39.94亿元，同比下降26.77%，同比降幅较上半年收窄，芒果TV升级联合招商机制，整合双平台资源提供全链路营销，多家重点客户合作金额逆势增长。会员规模创下新高，2022年末有效会员数达5916万，全年会员业务收入为39.15亿元，同比增长6.15%。运营商业务增长稳健，实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%。 省外业务，依托与三大运营商战略合作，深化大屏业务全国布局，提高内容触达率。省内业务，试点“芒果大电视会员”统一计费模式，稳步提升增值收入。小芒电商坚持“新潮国货内容电商平台”定位，强化与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品，发展成效初显。全年GMV为21年的7倍，DAU峰值达206万。在技术升级方面，公司将重点打造AIGC新型内容生产基础设施，并结合储备的高质量剧综等重点IP打造虚拟互动空间，共创新型内容互动体验。 投资建议与盈利预测我们认为公司具备核心优质内容生产优势，广告业务有望随经济复及线下场景恢复持续改善。预计公司2023-2025年营收为161.28/186.08/211.01亿元，归母净利润为23.33/27.62/32.29亿元，对应EPS1.25/1.48/1.73元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。 点评： 2022 年业绩保持稳健，23Q1 收入略有下滑2022 年，公司实现营业收入14.29 亿元，同比增长1.39%；归母净利润6.91亿元，同比增长1.70%；扣非归母净利润6.70 亿元，同比增长7.05%。毛利率为53.81%，同比-0.48pct。销售费用/管理费用/研发费用率分别为3.31%/3.73%/3.32%，同比-0.25/+2.25/+0.03pct，管理费用提升较多主要为主要为上期冲回以前年度计提的中长期激励基金。2023 年一季度，公司实现营业收入3.57 亿元，同比减少8.15%；归母净利润1.70 亿元，同比减少0.63%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比减少0.54%。毛利率为52.75%，同比+1.38pct。销售费用/管理费用/研发费用率为2.01%/3.30%/3.17%，同比-1.98/+0.38/+0.35pct，销售费用变化主要为季节性波动。 基础业务稳中有进，积极探索内容版权、商务运营等业务模式分业务看，2022 年IPTV 基础业务实现收入7.41 亿元，同比增长0.89%；年末有效用户达到1985 万户，同比上升1.38%。互联网视听业务实现收入5.64 亿元，同比增长5.05%；其中广东IPTV 增值业务收入3.74 亿元，同比增长8.22%；互联网电视业务收入1.90 亿元，同比下降0.69%。在外部环境、行业监管及规范化要求下业务有所承压，截止22 年底，云视听系列APP 有效用户为2.38 亿，同比下降3.25%。智能终端业务持续稳步推进与主流厂商合作，截止22 年底有效智能终端数量达1777 万台，同比增长31%。内容版权业务收入1.05 亿元，同比下降10.69%，主要为内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。商务运营业务积极探索新业务模式，22 年实现收入400.14 万元，同比增长183.73%。公司持续推进面向广电和家庭场景的应用落地及变现，布局数字版权、超高清视频、大数据、AI 和内容生产及营销领域，探索行业新赛道。 投资建议与盈利预测公司IPTV 基础业务保持稳健，互联网视听业务持续增长，积极探索内容版权、商务运营业务新模式。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入15.45/16.69/17.96 亿，归母净利润7.36/7.88/8.43 亿，EPS3.18/3.41/3.65元，对应PE16/15/14x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV 政策调整风险。

事件： 公司发布 2023年一季度报告。 点评： 销售费用明显优化，2023Q1利润高增2023年一季度公司实现营业收入 2.23亿元，同比增长 4.85%，实现归母净利润 716.09万元，去年同期为-3.77万元，实现扣非后归母净利润 510.56万元，同比增长 82.75%，业绩实现高增长。2023年一季度公司毛利率21.64% ， 同 比 下 降 1.74pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.06%/5.92%/3.00%，同比分别-7.81/+1.44/-2.04pct；扣非后归母净利润率2.29%，同比提升 0.98pct，主要系自有品牌运营及宣传投入较同期减少，销售费用大幅优化所致。 牙刷业务高增长，湿巾业务依然处于调整阶段分产品来看，2023年一季度公司口腔护理业务实现收入约 1.55亿元，同比增长 14%。其中，牙刷实现收入 1.03亿元，同比增长 19.75%，延续良好增长趋势；其它口腔护理产品约实现销售收入 5205万元，同比增长 4.15%。 湿巾业务实现收入 0.68亿元，同比-11.29%，Q1依然处于调整阶段。 坚持“1-2-5”战略，内生外延，深化布局口腔大健康“2023-2025年”公司提出 “1-2-5”战略：坚定“成为个人护理用品领域的引领者”初心；坚持“内生式增长、外延式增长”的发展策略；内生式增长聚焦于拓市场，进一步实施大客户开发战略、新产品开发等；外延式增长聚焦于补短板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的短板。开展国际化布局、客户化营销、平台化研发、精细化管理、组织化运作等。2023年来公司持续加口腔大健康产业布局，先后增资美星口腔护理子公司，并拟追加收购薇美姿 16.50%的股权；在杭州设立益倍电子，拓展自主品牌电商渠道。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。我们预计公司 23-25年，EPS 为 1.31/1.71/1.93元，对应 PE 为 19/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年一季报。 点评： 一季度业绩符合预告，主要为海外业务调整及幻塔流水自然回落印象2023年一季度，公司实现营业收入入 19.04亿元，同比下降 10.55%；归母净利润 2.41亿元，同比下降 71.28%；扣非归母净利润 2.04亿元，同比下降 50.66%，其中，游戏业务实现扣非净利润 2.78亿元，同比下降 37.58%，符合此前业绩预告。业绩同比下滑原因主要为：1）海外业务调整产生较大非经收益，22Q1非经常性损益为 4.26亿元，23Q1为 0.37亿元。剔除欧美子公司并表范围影响后营收同比减少 8.69%。2）重点产品《幻塔》受生命周期影响，较去年上线初期流水高点自然下滑，目前产品已经入精细化长线运营阶段，为公司贡献稳定收益，23Q1业绩环比明显改善。 产品新周期酝酿开启，持续加大 AI 技术布局4月 14日，公司代理 MMO 手游《天龙八部 2：飞龙战天》上线一周表现良好，目前位于 iOS 畅销榜第 8位，《幻塔》3.0版本与云游戏《云·幻塔》也已上线。公司目前储备有手游《诛仙 2》、《代号：新世界》、《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》（已获版号）、《Perfect New World》。创新品类游戏产品《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发过程中，并已完成首测。此外，基于国产科幻动画《灵笼》IP、自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极推进中。在 AI 技术布局上，公司内部已成立 AI 中心，由游戏业务 CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，研究和推进 AI 技术的学习和应用，在游戏研发、发行及运营场景中进一步提升研发效率、优化玩家体验。 投资建议与盈利预测公司围绕核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务带来增量。我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 16.38/18.94/21.31亿元，EPS 为 0.84/0.98/1.10元/股，对应 PE 为 26x/22x/20x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

公司发布2022年年报及2023年一季报。 点评：业绩增速行业领先，一季度延续靓丽表现2022年全年，公司实现营业收入63.85亿元，同比增长37.82%，归属于母公司净利润8.17亿元，同比增长41.88%，业绩保持良好增长。2023年一季度公司实现营业收入16.22亿元，同比增长29.27%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长31.32%，继续延续亮眼表现。盈利能力方面，2022年公司整体毛利率69.70%，较2021年提升3.24个百分点，主要来源于线上直营占比的提升以及主推的大单品策略。2022年公司净利润率13.02%较2021年提升1.00个百分点。2023年一季度，公司净利润率进一步提升至13.70%。 主品牌深化大单品策略，彩棠聚焦轮廓及底妆品牌方面，珀莱雅主品牌实现销售收入52.64亿元，同比+37.46%。主品牌继续深化“大单品策略”，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列产品和功效进行升级，推出源力面霜、源力面膜、云朵防晒等新品，并对双抗小夜灯、红宝石面膜、源力精华、红宝石面膜、双抗精华进行升级。彩棠品牌销售收入增长132.04%至5.72亿元，持续布局大底妆类目，在修容、高光、妆前三个类目的基础上，拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾等子类目。OR及悦芙媞2022年分别实现销售收入1.26/1.87亿元，完成“0-1”发展阶段。 渠道方面，2022年公司线上渠道增长47.50%，线下渠道则下滑17.62%，其中百货渠道方面22年公司优化线下存店柜位，形象升级。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位子品牌势头良好。立足于“6。 N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2023-2025年归母净利润10.63/13.39/16.56亿元，EPS为2.68/3.37/4.17元，对应PE为62/49/40x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年年度报告。 点评： 疫情之下公司业绩端承压，盈利能力下滑2022年公司实现营业收入 12.28亿元，同比下滑 12.45%，归母净利润8489.45万元，同比下滑 52.71%，扣非后归母净利润 6677.20万元，同比下滑 60.20%。主要受消费行业疲软，部分客户存在品牌推广预算延期或者减少，部分地区订单转化效率有所下降的影响。公司销售毛利率/销售净利率分别为 53.98%/6.87%，同比下滑 3.15/5.81pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.66%/12.24%/11.65%/-0.36%。分季度来看，第四季度公司实现收入 4.13亿，同比下滑 13.84%，实现归母净利润 5859.29万元，同比下滑 22.65%。 核心业务有所下滑，新业务降本增效，探索 AIGC 多场景应用分业务来看，公司核心业务“什么值得买”2022年全年收入 8.87亿元，同比下滑 15.09% ，2022年全年确认 GMV 206.63亿元，同比下降 5.37%，完成订单量 1.80亿单，同比增长 11.65%。平台注册用户 2638.92万，同比增长 17.41%；移动客户端 APP 激活量为 6438.68万，同比增长 12.95%； 月平均活跃用户 3889.16万人，同比增长 4.02%。新业务产生收入为 3.41亿元，同比下滑 4.75%。AIGC 场景应用方面，在 2017年 MGC 的基础上，2022年 Q4开始，“什么值得买”开始更多地尝试通过 AIGC 产生图片、商品亮点提炼等内容。同时，“什么值得买”探索构建对话式用户决策场景，即希望在未来通过引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策的效率。 投资建议与盈利预测公司立足消费产业，布局消费内容、营销服务、消费数据三大业务板块，并持续加大 AIGC 等新技术的研发和场景应用落地，赋能集团业务。我们预计公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 1.71/2.08/2.37亿 元 ， EPS 分 别 为1.28/1.57/1.78元，对应 PE 分别为 37/30/26x，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期的风险；监管政策的不确定性的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2022年年度报告。 点评： 四季度业绩增长放缓，利润率整体稳定2022年公司实现营业收入 50.14亿元，同比增长 24.65%，归母净利润 10.51亿元，同比增长 21.82%,实现扣非后归母净利润 9.51亿元，同比增长17.00%；第四季度公司实现营业收入 21.18亿，同比增长 10.93%，归母净利润 5.34亿，同比增长 5.17%，扣非后归母净利润 5.00亿，同比增长4.16%。公司 2022年毛利率 75.21%，同比微降 0.80个百分点；实现归属于上市公司股东销售净利率约 20.97%，同比保持稳定。 品牌矩阵逐渐完善，线上线下协同发力产品方面，主品牌稳固 “面霜乳液+防晒”两大超级爆款，冻干面膜系列增长强劲，新品方面发力精华品类，并在第三季度推出高端“薇诺娜臻研御龄”。“薇诺娜宝贝”推出了“分阶护肤”产品理念，已形成 0-3岁、3岁+的产品分类。同时公司内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌AOXMED。另外，以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”的系列产品，将于 2023年首发问世。品牌矩阵逐渐完善。分渠道来看，公司线上渠道实现销售收入 40.28亿元，同比增长 22%；线下渠道实现销售收入 9.70亿元，同比增长 37%。 发布股权激励计划，彰显长期增长信心公司发布股权激励草案，拟授权限制性股票 635.40万股，授予价格 62.10元/股，授予对象为包括董事周薇、副总经理财务总监王龙、副总经理张梅在内的 298名核心管理人员和核心技术人员，业绩考核目标以 2022年收入及净利润为基础，2023/2024/2025年公司收入和净利润增长率不低于28%/61.28%/100%（净利润为归属于上市公司股东的净利润且剔除计划股份支付费用的影响）。 投资建议与盈利预测公司是国内皮肤学级护肤品龙头，多品牌矩阵逐步完善。预计公司 23-25年，EPS 为 3.16/3.99/4.96元，对应 PE 为 38/30/24x，维持“买入”评级。 风险提示新品牌推广不及预期风险；行业竞争加剧风险。