资产重组方案落地，北京城乡拟资产置入人服龙头FESCO2022年7月北京城乡重组方案获得证监会批准，拟置入北京外企（FESCO）100%的股权。北京城乡主营业务包含商业、旅游服务业、物业板块。北京外企为国内第一家从事人力资源服务的机构，前身是1979年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部，深耕行业超40年，目前业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多领域。 人服行业：空间广阔蓝海市场，灵活用工市场快速增长人力资源行业2021年市场规模达2.5万亿，同比增长超20%，2017-2021年年复合增长率达14.33%。其中，灵活用工市场呈现高景气度，2021年我国灵活用工市场规模为8944亿元，同比增长23%，随着用人需求的不断上涨，灵活用工服务商的综合交付能力提升，未来三年市场有望保持超20%的增速。在经济复苏背景下，叠加产业结构转型、新就业形态和劳动者就业观念的转变、企业降本增效需求等因素驱动市场快速增长。竞争格局上，国内外人力资源市场表现较为分散，龙头企业仍有较大提升空间。全球来看，排名前五的公司合计市占率为18.8%，其中各公司营收占比不超过5%。国内来看，我国头部机构依然以国企为主，2021年行业前五市占率为2.14%，市场集中度较低，与全球水平相比仍然有较大的提升空间。 北京外企：品牌效应积累优质客户，合作德科赋能业务1）公司产品体系完善，国资背景背书品牌效应强。公司传统业务人事管理及派生的薪酬福利服务业务模式成熟，贡献稳健的基本盘，外包业务近年呈现快速增长，伴随疫后复苏环境和用工需求增长具备较大的成长空间。2）公司积累有优质客户资源。一方面持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值。同时，重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销，拓宽客户圈层。3）并通过数字化升级提升服务能力，实现降本增效，合作国际头部人服公司，复用优质模式推动业绩增长。 投资建议与盈利预测若不考虑置换下，预计北京城乡2023-2025年归母净利润为-0.42/0.04/0.63亿元。假设2023年4月重组顺利完成，上市公司主体将转变为北京外企。 我们预计2022-2024年北京外企归母净利润为7.03/8.17/9.00亿元，考虑增发以及配套融资后，对应PE为19/17/15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示重大资产置换失败风险、宏观经济波动、经济景气度下降、行业竞争加剧。

公司发布2022年报。 点评：l业绩保持稳健增长，扣非归母净利润同增20%2022年，公司实现营收51.68亿元，同比增长11.88%。实现归母净利润14.61亿元，同比减少0.52%。扣非归母净利润14.68亿元，同比增长19.79%。其中，第四季度实现营收13.38亿元，同比增长17.97%。实现归母净利润4.49亿元，同比增长70.78%，环比增长38.88%，环比快速增长主要为三季度新品上线及分成款支出较高、冲减部分预提奖金、调整《一念逍遥（大陆版）》的摊销周期及对应递延余额以及雷霆互动冲销2021年按25%计提所得税与实际税额之间的差额。公司延续分红回馈股东，拟每10股派发现金红利30元（含税）。 l积极拓展境外业务，自研产品矩阵持续扩充公司核心产品长线运营稳定，并在内容上持续迭代更新，提升用户粘性。 2022年，《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第21名，最高至第6名；《一念逍遥》在iOS游戏畅销榜平均排名为第12名，最高至第4名。 公司自研产品矩阵持续扩充，其中放置手游《M66》已申请版号，预计今年海外上线；FPS端游《Outpost:InfinitySiege》计划今年在Steam发售；《超喵星计划》（已有版号）今年已授权青瓷游戏代理运营。此外储备有放置手游《Bug（代号）》、放置卡牌手游《原点（代号）》以及修仙MMO《M88（代号）》。公司持续拓展海外业务，在移植国内成熟产品基础上逐步建立起较为完善的产品测试与发行体系，2022年9月上线《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥《东南亚版》》，海外业务取得高速增长，2022年实现营收2.59亿元，同比增长87.23%。 l投资建议与盈利预测公司坚持“小步快跑”战略，收敛布局赛道，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计23-25年公司实现归母净利润16.75/19.21/21.65亿元，对应EPS为23.31/26.72/30.12元，PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。 l风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

l国内湿巾制造领先企业，持续布局化妆品业务公司前身铜陵市洁雅航空用品有限公司成立于1999年，2021年登录深交所，是第一家创业板上市的湿巾企业，同时公司也是国内产品系列最全，品类最丰富的功能性湿巾制造商。近年来，公司逐步拓展化妆品业务，拉动第二增长曲线。2023年公司与创健医疗设立合资子公司开发医用敷料类产品，共同开拓胶原蛋白应用市场。2017-2021受湿巾市场需求增长带动公司营收和归母净利润总体保持高速增长态势，CAGR分别为41.86%/71.09%，2021年公司营收9.84亿元，归母净利润2.20亿元。 l行业：湿巾市场稳步增长，重组胶原蛋白潜力巨大（1）2022年全球湿巾零售市场规模达到170.01亿美元，中国湿巾市场规模126.35亿元，过去十年复合增速13.23%，高速增长。品类上来看，婴儿湿巾目前最大的细分品类，而增速上来看湿厕纸2017-2022复合增速高达42.7%领先湿巾行业。（2）胶原蛋白市场方面，根据弗若斯特沙利文数据我国胶原蛋白市场规模2021年288亿元，预计2027年增长至1738亿元，其中，重组胶原蛋白产品的市场规模2021年108亿元，预计2027年增长至1083亿元，占整个胶原蛋白市场比重将由37.7%增长至2027年的62.3%，未来主导胶原蛋白市场。 l洁雅股份：湿巾领先制造商内生外延布局颜值产业（1）湿巾：公司是国家高新技术企业，参与制定多项国家标准，掌握湿巾溶液配方、生产工艺核心技术，深度绑定利洁时、Woolworths、高乐氏、欧莱雅、强生、金佰利等下游核心客户，出口量多年位列行业前五。（2）化妆品：公司通过为欧莱雅代工膜类产品进入化妆品供应链，成立上海分公司及研发中心赋能化妆品研发销售。2022年公司与创健医疗成立合资公司布局胶原蛋白，有望实现优势互补。 l投资建议与盈利预测公司是国内湿巾制造领先企业，切入化妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计2022-2024年实现归母净利润1.64/1.91/2.28亿元，EPS为2.02/2.36/2.81元，对应PE为20/17/15x，首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险

公司发布2022 年度报告及2023 年第一期股票激励计划（草案）点评：l 业绩增长32%，四季度受到疫情影响增速略有放缓2022 年公司实现营业收入19.39 亿元，同比增长33.91%，实现归母净利润12.64 亿元，同比增长31.90%。四季度受到疫情影响，公司实现营业收入4.49 亿元，+5.8%，实现归母净利润2.71 亿元，+9.03%。2022 年，公司毛利率/销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为94.85%/8.39%/6.47%/8.93%/-2.33%，归母净利润率65.17%。 濡白天使渠道渗透稳步推进，全方位、差异化布局产品矩阵分产品来看，公司溶液类注射产品实现营业收入12.93 亿元，+23.57%，销售345.32 万只，+26.81%，平均单价374 元；凝胶类注射产品实现营业收入6.38 亿元，同比增长65.61%，实现销售73.96 万只，平均单价863 元，其中濡白天使增长迅速，截止22 年末已进入超过600 家医疗美容诊所，授权超过700 余名医生。公司直销模式占比由2021 年的61.01%进一步提升至64.40%。在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。同时公司通过控股子公司原之美收购沛奇隆100%股权，布局胶原蛋白赛道。 发布股权激励方案，绑定核心人才，彰显长期增长信心公司发布股权激励方案（草案），拟向包含董事长简军、总经理石毅峰在内的141 名高管、中层管理人员及核心技术人员授予不超过41.7320 万股限制性股票，约占公司总股本0.1929%，本次激励计划授予价格为282.99 元。 业绩考核方面，以2022 年营业收入为基数，23-25 年营收增长率不低于45%/103%/174%，或以2022 年净利润为基数，23-25 年营收增长率不低于40%/89%/146%。 投资建议与盈利预测公司是国内医美上游龙头，产异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2023-2025 年公司实现EPS 为8.52/11.74/15.55 元，PE 66/48/36x，维持“买入”评级。 风险提示产品推广不及预期的风险，政策风险

倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品以及湿巾生产企业公司前身扬州明星牙刷有限公司成立于1997，2003 年设立扬州恒生精密模具有限公司研究开发牙刷模具，在牙刷模具的设计与研发方面处于行业领先地位，多项模具荣获高新技术产品认证。2004 年在和跨国客户的合作过程当中切入湿巾生产，设立扬州倍加洁日化有限公司。2006 年成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔护理产品。 2016 年6月进行股改，变革为倍加洁集团。2018年3月上交所主板上市。 2021 年公司营收突破10 亿元人民币，出口及收汇突破1 亿美元。 公司营业收入稳健增长，利润端受到自有品牌投入影响2013-2021 年公司营收收入稳健增长，CAGR 为7.03%，归母净利润方面，2013-2019 年公司归母净利润快速增长，2019 年达到1.09 亿元，CAGR 为13.63%。2020 和2021 由于加大自有品牌投入公司归母净利润有所下滑，2022Q1-3 公司归母净利润4308 万元，同比改善，未来公司利润率有望随自有品牌控费减亏得到改善。 我国口腔护理市场千亿规模，进阶品类崛起快速增长2020 年我国口腔护理市场零售额为884 亿人民币，预计2025 年达到1522亿。2020 我国人均口腔支出136 元，对比海外发达国家具备较大增长潜力。品类来看，手动牙刷、牙膏品类成熟，而冲牙器、漱口水、牙贴、牙线等新兴品类快速增长。中国口腔护理市场2021 年市占率前5 的公司分别为高露洁、云南白药、宝洁、薇美姿、飞利浦，CR5 为55.7%；市占率前5 的品牌分别为云南白药、好来、佳洁士、舒克、高露洁，CR5 为49.10%，本土品牌市占率有所提升。 倍加洁：内生外延并举，收购薇美姿股权，深耕口腔大健康+（1）内生增长：牙刷为公司传统优势产品，公司坐落“牙刷之都”，生产技术领先，产业链优势明显；湿巾产品则多年位于我国湿巾出口量居前位置；近年来公司扩张包括牙线、漱口水、口喷等新兴口腔护理产品，22 年前三季度增速高达61%。自有品牌方面，自有口喷类产品表现不俗，自有品牌23 年销售规模有望破亿。（2）外延发展方面，拟追加收购薇美姿股权，交易完成后持有薇美姿32.17%股权，薇美姿旗下拥有舒客及舒客宝贝两大品牌，2020 年在中国口腔护理市场份额第4，此次收购有助于补齐公司品牌方面短板，发挥供应链协同价值，深化口腔大健康战略。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。 我们预计 2022-2024 年实现归母净利润0.81/1.31/1.77 亿元，EPS 为0.81/1.31/1.77 元，对应PE 为29/18/13x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险，自有品牌发展不及预期的风险，收购薇美姿股权的不确定性的风险

公司发布重大资产出售暨关联交易报告书（草案）。 点评：l 资产出售快速推进，标的资产交易价格59.07 亿元，山东城发集团拟以现金支付对价地产资产出售快速推进，鲁商发展及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康计划向山东城发集团出售标的资产，本次交易标的为上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业100%股权、新城镇100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权。标的资产交易价格为590662.49 万元，山东城发集团拟以现金方式支付全部交易对价。 聚焦大健康，集中资源发展化妆品、医药、原料等业务通过本次交易，鲁商发展将有原来的生态健康产业和生物医药产业双轮驱动转变为以大健康为主的发展战略，上市公司有望回笼资金助力化妆品、医药、原料及添加剂业务，同时提升公司整体抗风险能力、盈利能力。若交易完成，公司调整后2021 及2022 年1-10 月营业收入为31.25 亿元及27.46亿元，归母净利润分别为1.90 亿元及2.07 亿元。 化妆品业务高质量增长，医药板块布局中医药全产业链，原料板块持续赋能化妆品业务方面，围绕“4+N”品牌战略持续推进，前三季度实现营业收入14.29 亿元，同比增长44%，其中瑷尔博士实现营业收入7.45 亿，同比增长53%；颐莲实现营业收入5.40 亿元，同比增长27%；其他化妆品品牌实现营业收入1.44 亿元，同比增长85%，同时公司前瞻布局胶原蛋白新产品，值得期待；医药板块，拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌；原料及衍生产物、添加剂板块，布局玻尿酸+ 植物提取物+ 中药提取+，赋能医药化妆品。 投资建议公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长，我们预计2022-2024 EPS 分别为0.31/0.45/0.63，维持“买入”评级。 风险提示本次重组被暂停、中止或取消的风险；品牌增长不及预期的风险等

公司发布2022年三季度报告。 点评：l三季度淡季业绩有所承压2022Q1-3公司实现营业收入33.43亿元，同比增长0.91%；归母净利润1.19亿元，同比下滑18.88%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑18.37%；其中，Q3单季度公司实现营业收入11.41亿元，同比下滑4.38%；归母净利润0.36亿元，同比下滑37.37%。公司销售毛利率55.21%，同比上升0.46Pct，销售/管理/研发费用率分别为43.54%/4.60%/2.16%，同比分别变化+1.49/-0.43/+0.70Pct，销售费用率上升系公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加。公司净利率3.54%，同比下滑0.86Pct。 l耗资14亿，水羊智造落地投产，期待Q4释放业绩22年8月，公司持续投入14亿的水羊智造基地一期落地投产，该基地拥有全球单体面积最大的美妆生产车间、国内美妆行业体量最大、标准最高的全自动立体仓库以及国内最小分子量玻尿酸原料生产车间，预计未来水羊智造全面投产后，整个园区将开发面膜、水乳、膏霜等近50条生产线，年产值近40亿元，为公司迈入全球大型美妆集团的行列打下长期坚实的基础。此外，公司多品牌双业务战略推进顺利，期待Q4释放业绩。1）自主品牌：今年7月以较低估值（对应2021年业绩不到10倍PE）收购高端护肤品牌EviDens，并且战略投资轻奢品牌投资PierAuge，预计四季度EDB逐渐贡献利润。同时，公司自有品牌持续进行战略调整。2）代理品牌：公司与城野医生、露得清、李施德林、英国实验室抗衰品牌ZELENS、KIKO等国际品牌继续深度合作，与强生合作进入良性发展轨道。 l投资建议与盈利预测公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润2.88/5.87/7.33亿，EPS分别为0.70/1.43/1.78元，PE18/9/7x，维持“买入”评级。 l风险提示品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不达预期风险，盈利节奏不达预期风险。

公司发布2022年三季度报告。 点评：Q3疫情影响下利润端持续承压，收入端保持稳健 2022Q1-3公司实现营业收入26.64亿元，同比增长0.51%，其中Q3单季度实现营业收入8.55亿元，同比减少0.73%，营收保持稳定；Q1-Q3实现归母净利润0.18亿元，同比下降88.92%，其中Q3实现归母净利润0.08亿元，受疫情影响，同比下降87.21%。2022Q1-3公司毛利率/净利率分别为57.37%/0.92%，同比分别增加1.04/-4.78 pct，其中Q3单季度毛利率/净利率分别为56.92%/1.23%，同比增加0.64/-7.69pct。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为42.61%/8.95%/3.16%，同比分别增加3.89/1.09/0.29pct，期间费用率增长较为明显。 内生外延布局医美产业，体外医美资产注入上市公司 9月9日公司公告，其全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权，昆明韩辰评估价格为2.1081亿元。目前本次收购已完成股权过户工商变更登记，公司内生外延加快医美产业布局。自2016年正式进军医疗美容服务业务领域，经过多年的积累，公司已拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”3大品牌29家医疗美容机构，在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标。此次体外资产注入有望进一步推动公司医美业务规模提升，帮助公司冲击国内医美终端第一集团军的目标。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。考虑到三季度公司核心区域受到疫情扰动，我们下调公司业绩，我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为40.35/47.43/54.62亿元，实现归母净利润0.86/2.23/2.68亿元，EPS分别为0.19/0.50/0.61元，PE99/38/32x ，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险。

公司发布2022年三季报。 点评：l业绩符合预告，直播电商业务快速增长前三季度，公司实现营业收入30.37亿元，同比增长81.67%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长240.77%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长226.38%。第三季度，公司实现营业收入12.35亿元，同比增长88.80%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长208.97%，同比实现扭亏为盈，业绩符合预告。业绩变动主要原因为：1）5-6月全国疫情逐步控制，旗下艺人、主播开播率逐渐恢复，带动直播电商业务快速增长，除去股权激励摊销费用后（2022Q1-Q3摊销费用约4334万元，Q3摊销费用约813万元），以遥望网络为主互联网营销业务预计前三季度净利润3.3亿元-3.8亿元。2）鞋履业务线下渠道影响较大，产生较大经营性亏损，但同比去年亏损额收窄。 l明星主播+独立IP双线并行，三平台全域布局直播电商公司在抖音平台打造“遥望未来站”官方品牌直播号，通过提升直播频次+扩充品类布局推动GMV增长。10月13日，遥望签约合作艺人张柏芝在抖音平台举办首秀直播揭幕战，直播间销售额突破1亿，总销售量超150万，同时在线人数超85万，直播间观看人次超5499万，位于抖音带货榜TOP1。 10月24日，“遥望梦想站”在淘宝直播平台开播，首日现货成交额超过2200万，粉丝量突破150万。同时，在快手平台的公司IP号“遥望幸福站”也已经开启试运营。 l投资建议与盈利预测公司旗下遥望网络为抖音、快手头部MCN机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供SaaS平台服务，新业务有望推动GMV快速增长。传统鞋业有望年内完成剥离，对业绩带来正向影响。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为6.17/9.76/12.77亿元，EPS为0.68/1.07/1.40元/股，对应PE为25x/16x/12x，维持“买入”评级。 l风险提示行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

公司发布2022年三季度报告。 点评：lQ3疫情影响下利润端持续承压，收入端保持稳健2022Q1-3公司实现营业收入26.64亿元，同比增长0.51%，其中Q3单季度实现营业收入8.55亿元，同比减少0.73%，营收保持稳定；Q1-Q3实现归母净利润0.18亿元，同比下降88.92%，其中Q3实现归母净利润0.08亿元，受疫情影响，同比下降87.21%。2022Q1-3公司毛利率/净利率分别为57.37%/0.92%，同比分别增加1.04/-4.78pct，其中Q3单季度毛利率/净利率分别为56.92%/1.23%，同比增加0.64/-7.69pct。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为42.61%/8.95%/3.16%，同比分别增加3.89/1.09/0.29pct，期间费用率增长较为明显。 l内生外延布局医美产业，体外医美资产注入上市公司9月9日公司公告，其全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权，昆明韩辰评估价格为2.1081亿元。目前本次收购已完成股权过户工商变更登记，公司内生外延加快医美产业布局。自2016年正式进军医疗美容服务业务领域，经过多年的积累，公司已拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”3大品牌29家医疗美容机构，在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标。此次体外资产注入有望进一步推动公司医美业务规模提升，帮助公司冲击国内医美终端第一集团军的目标。 l投资建议与盈利预测从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。考虑到三季度公司核心区域受到疫情扰动，我们下调公司业绩，我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为40.35/47.43/54.62亿元，实现归母净利润0.86/2.23/2.68亿元，EPS分别为0.19/0.50/0.61元，PE99/38/32x，维持“增持”评级。 l风险提示疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险。

公司发布2022三季报。 点评：黄金产品推动收入端增长，利润端三季度持续承压2022Q1-3公司实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%；归母净利润9.31亿元，同比下滑7.48%；扣非后归母净利润8.70亿元，同比下滑9.78%；其中，Q3单季度公司实现营业收入38.39亿元，同比增长4.19%；归母净利润3.45亿元，同比下滑12.72%。销售/管理/研发费用率分别为5.7%/0.72%/0.10%，同比分别变化-2.09/-0.30/-0.05Pct，公司在成本控制方面把控严格。公司销售毛利率/销售净利率分别为20.33%/10.39%，同比下滑9.08/5.13Pct。主要系公司销售收入当中黄金占比提升，镶嵌类产品下滑导致。 加盟门店三季度拓展加速，线上收入稳步增长分业务看，2022Q1-3公司线下业务收入8.61亿元，同比下滑6.06%，其中镶嵌/黄金品类收入0.91/7.41亿元，同比增加-34.12%/1.43%。电商业务实现收入8.94亿元，同比增加20.97%。加盟业务收入70.15亿元，同比增长51.08%，其中镶嵌/黄金品类收入8.09/55.28亿元，同比变动-45.78%/125.03%，公司将增加基于博物馆文创系列的产品研发，在黄金占比提升的情况下提高黄金产品的毛利率。门店方面，公司保持稳健拓店速度，截至Q3，公司共有门店4573家，其中加盟店4339家，自营门店234家。按城市等级分，一二线的终端门店1378家，占比30.1%；分布在三四线及以下城市的终端门店3195家，占比69.9%。Q3单季净增加门店48家，Q4开店环比有望加速。 投资建议与盈利预测公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，线上业务收入持续提升，并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到疫情影响，下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年EPS分别为1.05/1.23/1.42元，对应PE分别为11/9/8x，维持“增持”评级。 风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧，疫情反复导致业绩不达预期

事件： 公司发布 2022年三季度报告。 点评： Q3业绩同比下滑， 环比略有改善2022年前三季度公司实现营业收入 7.63亿元，同比减少 8.29%；归母净利润 0.48亿元，同比下降 25.07%； 扣非归母净利润 0.47亿元，同比下降25.98%。其中， Q3公司实现营收 3.03亿元， 同比减少 4.58%；归母净利润 0.22亿元，同比下滑 20.16%。 营收端系疫情影响，仍然承压，但影响有所减弱。盈利端， 2022Q1-3公司毛利率 23.11%，同比下降 0.11Pct；公司销售/管理/研发费用率分别为 0.66%/12.71%/2.10%，分别同比上升0.17/2.62/0.17Pct； 净利率 6.33%，同比下降 1.42Pct。 2022Q3单季盈利能力环比改善， 公司毛利率 23.57%， 同比下降 0.76Pct，环比上升 0.17Pct。 公司净利率 7.18%， 同比下降 1.40Pct，环比上升 2.46Pct。 布局未来， 湖州车间产能持续扩张研发方面， 化妆品业务公司持续开发头皮护理、 皮肤修复、 美白等强功效新产品配方，塑料包装领域持续推进产品轻量化及环保材料应用研究。 客户方面， 与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作 10余年， 需求稳定， 同时不断拓展新客户，组织客户对湖州嘉亨的考察和试产验证。 产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022年 6月开始逐步投入使用，有效缓解公司的产能制约。湖州嘉亨二期项目于 6月动工建设，占地约 138亩，有利于进一步提升公司一体化服务综合能力。 2020年以来， 行业监管趋严叠加疫情影响， 行业加速有望向头部集中， 公司竞争优势有望进一步扩大。 投资建议与盈利预测公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户，疫 情 影 响 有 望 逐 季 缓 解 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 收13.08/20.02/25.76亿元，实现归母净利润 1.11/1.79/2.32亿元， EPS 分别为 1.10/1.78/2.31元，对应 PE21/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险。

公司发布2022年第三季度报告。 点评：l疫情阴霾渐退，业绩逐渐向好2022Q1-3，公司实现营收53.54亿元，同比下滑8.17%，归母净利润3.13亿元，同比下滑25.51%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比下降22.34%。 其中，Q3单季度公司实现营收16.39亿元，同比上升1.17%，环比上升2.57%；归母净利润1.56亿元，同比上升15.56%，环比上升471.43%，业绩逐渐向好。盈利端，2022Q1-3公司毛利率58.19%，同比下降4.58Pct，其中Q3单季度毛利率54.28%，同比下降4.65Pct，主要系高毛利护肤品收入下降，低毛利品类收入实现增长。销售/管理/研发费用率分别为39.66%/9.53%/1.97%，同比分别变化-4.83/-0.49/+0.14Pct。公司净利率5.85%，同比下降1.36Pct。 l护肤品类阶段性承压，六神带动个护品类实现正增长2022Q1-3，分品类看，护肤品类实现营收12.66亿元，占比23.67%，同比下滑28.83%，其中；母婴品类实现营收14.82亿元，占比27.70%，同比下滑4.19%；个护家清品类实现营收23.99亿元，占比44.86%，同比上升7.94%；合作品牌实现营收2.01亿元，占比3.76%，同比下滑26.98%。，分品牌看，护肤品类中，新太极系列招新率超75%，双石斛系列天猫新客率达70%，玉泽天猫销售突破3万件，高夫在抖音男士护肤市场份额升至第三名，美加净获高个位数增长；个护家清品类中，六神同比强势增长超30%带动品类实现正增长；母婴品类，启初斩获拼多多宝宝护肤品类TOP2品牌。分渠道看，线上不断加码，电商业务同比增长9%，线下新零售不断转型，同比增长超7%。 l投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整。我们预计2022-2024年公司实现收入75.68/90.06/101.68亿元，归母净利润5.73/8.59/9.68亿元，EPS0.84/1.26/1.42元，对应PE33/22/19x，维持“买入”评级。 l风险提示行业景气度下滑风险，品牌市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风

事件:公司发布2022年三季报。l点评:.Q3广告业务承压，业绩有所下滑2022年前三季度，公司实现营业收入102.39亿元，同比减少11.97%;实现归母净利润16.78亿元，同比减少15.24%;实现扣非归母净利润15.37亿元，同比减少22.04%。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为16.40%/3.83%/1.46%/-0.81%，同比+0.03/-0.11/-0.19/-0.15pct。单三季度，公司实现营业收入35.24亿元，同比减少6.72%;实现归母净利润4.88亿元，同比减少7.80%;实现扣非归母净利润4.42亿元，同比减少16.91%。主要为宏观经济以及疫情影响下，广告业务同比下滑。 会员及与运营商业务稳步增长，持续夯实核心内容竞争力分业务看，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%，主要为创新双平台“芒果剧选”、“M-club”等会员运营打法，会员粘性和续费率持续提升。运营商业务收入同比增长16.39%，主要为付费模式优化，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出“芒果卡”已经在多省上线。互联网广告业务收入同比下降26.33%，主要受到宏观经济以及疫情影响。主平台芒果TV持续夯实内容自主创新核心竞争力，扩大双平台优势，推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》、《底线》以及《少年派2》等优质作品，积极推行一体化运营策略，提升IP市场价值。截止6月末，双平台共有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，储备有《我们的滚烫人生2》、《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》、《时光音乐会2》等综艺，以及《大宋少年志2》、《我的人间烟火》等剧集。 投资建议与盈利预沮考虑到疫情影响下广告业务短期承压，我们预计公司2022-2024年营收为140.58/164.74/190.01亿元，归母净利润为21.62/25.18/28.72亿元，对应EPS1.16/1.35/1.54元，对应PE 20/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

公司发布2022年三季报。 点评：l排课节奏逐步恢复，Q3业绩快速回暖2022年前三季度，公司实现营业收入3.41亿元，同比减少4.40%；实现归母净利润9410.81万元，同比减少13.75%；实现扣非归母净利润8517.64万元，同比减少6.04%。前三季度公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为30.71%/18.26%/6.13%，同比-0.28/+2.28/+0.05pct。管理费用率上升主要为折旧摊销及会议费用增加。单三季度，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润4480.11万元，同比增长38.06%；实现扣非归母净利润4331.79万元，同比增长93.17%。上半年业绩波动主要受上海疫情影响开课节奏，公司积极应对，调整开课地点、提升排课频次以及合并开课，至2022年6月排课率恢复至80%左右，三季度课程排期和收入确认节奏快速恢复带动业绩回升。 l在手订单量同比稳步增长，深入推进企业数字化管理教育线下业务培训方面，课程排期恢复常态化，9月核心课程校长EMBA完成8门培训课程。截止2022年9月底，公司合同负债余额为7.44亿元，同比增长4.36%，在手订单数量保持稳步增长，为后续业绩释放奠定基础。9月，行动教育与钉钉签订战略合作协议，结合双方优势，更深入推进管理教育数字化以及管理体系数字化。线上业务方面，OMO数字化商学院形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”，延伸服务范围，降低企业软件开发成本，培育新的业务增长点。 l投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.75/2.27/2.88亿元，对应EPS为1.48/1.92/2.44元/股，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。 l风险提示疫情导致线下课程无法开展风险、课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。