公司发布2022年半年报。 点评：l收入端平稳增长，疫情影响上半年利润2022年上半年，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长3.06%。实现归母净利润5487.85万元，同比减少43.17%。实现扣非归母净利润5456.61万元，同比减少39.67%，主要受上半年疫情影响。毛利率为55.32%，同比-6.47pct，主要为业务收入结构变动，海外业务占比下降。销售费用/管理费用/研发费用率分别为14.24%/16.15%/11.02%，同比+2.29pct/+0.08pct/-2.79pct。单二季度，实现营业收入1.96亿元，同比减少2.95%。实现归母净利润2436.61万元，同比减少55.75%。实现扣非净利润2417.91万元，同比减少55.51%。 lB端业务客户保持高粘性，元视觉平台上半年销售额超1500万数字版权交易业务方面，公司通过“视觉+”战略巩固大中型KA客户的服务深度和广度，党政媒体机构/企业客户/广告营销服务/互联网平台四类客户占比分别为30%/27%/18%/15%。同时，持续扩大中长尾市场占有率，直接签约客户超1.4万家，同比增长6%，其中年销售额10万以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。触达长尾用户数量超200万，同比增长超过100%。音视频素材销售额同比保持高速增长。VJshi上半年销售额近7000万，同比增长近30%。去年末公司上线元视觉平台，并于2022年5月底在500px社区推出海外平台——Vaultby500px，元视觉上半年实现销售收入1505万元。 l投资建议与盈利预测公司国内图库龙头地位稳固，音视频类素材以及元视觉平台上线有望带动业务向C端延伸提供增量。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.83/2.38/2.98亿元，EPS分别为0.26/0.34/0.43，对应PE48x/37x/29x。 维持“增持”评级。 l风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期。

事件： 公司发布2022年半年报。 点评： 疫情影响上半年业绩，下半年快速应对排课逐步恢复 2022年上半年，公司实现营业收入2.01亿元，同比下降16.75%。主要为上半年受上海疫情影响上海校址停课，进而影响营业收入确认节奏。毛利率为78.25%，同比减少1.45pct。实现归母净利润4930.70万，同比减少35.68%。实现扣非归母净利润4185.84万元，同比减少38.65%。主要为上半年《校长EMBA》在校址外开课，运营成本增加，毛利率以及净利润有所下降。销售费用/管理费用/研发费用率分别为34.33%/20.07%/7.14%，同比+4.87/+5.17/-1.6pct。单二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比减少38.11%，实现归母净利润4133.91万元，同比42.85%。随着上海地区疫情缓解，以及公司调整开课地区，提升排课频次以及合并开课，课程排期和收入确认节奏逐步恢复。8月8号后，校长EMBA转回到虹桥校区上课，有望进一步带动毛利率和业绩提升。 合同负债同比提升，师资团队及课程内容持续扩充 线下业务培训方面，截止2022年6月底，公司合同负债余额为7.66亿元，同比增长11.21%，在手订单数量较为充足，为下半年业绩释放奠定基础。持续扩充师资团队和课程内容，2022年6月与“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人王葆青导师达成深度合作，共同研发并推出《税商模式》课程。线上业务方面，OMO数字化商学院形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”，延长对企业客户的服务链路。 投资建议与盈利预测 公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.75/2.49/3.07亿元，对应EPS为1.48/2.11/2.60元/股，对应PE为18x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。点评：地区疫情冲击致业绩明显承压2022H1公司实现营业收入15.57亿元，同比下降，实现归属母公司净利润610.80万元，同比下降97.03%，主要系上半年公司总部所在上海市出现了较为严重的疫情，3-5月仓储物流停摆阻碍收入实现叠加相关成本费用刚性所致。2022H1公司毛利率30.17，下降6.18pct，期间费用率合计为，同比下降1.78pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.52%/3.60%/0.39%/-0.65%，同比增加-2.06/+0.59/0.08/-0.38pct。 自有品牌持续孵化，实现快速增长分业务来看，2022H1电商零售/品牌营销运营/其他业务营收分别为14.21/0.49/0.83亿元、同比分别-17.11%/-52.19/+123.01，毛利率31.04%/50.16%/4.82%、同比增加-3.49/-33.21/+11.78pct。公司持续孵化自有品牌，过去一年中已先后推出了美壹堂、玉容初、寻味档案、爱贝萌等自有品牌，相关收入毛利均实现快速增长。 持续拓展新兴平台，经营韧性凸显分平台来看，2022H1天猫国内/天猫国际/其他平台营收分别为13.70/0.50/1.37亿元，同比增长-17.23%/-34.40/+10.50，毛利率分别为30.59%/25.48%/27.75%，分别-7.29/-13.79/+13.62pct。公司长期深耕天猫平台，疫情冲击下以抖音为主的其它平台营收毛利率实现较好改善，2022H1新增小红书、快手等平台店铺10家，持续拓展新兴平台。投资建议与盈利预测考虑到疫情对于公司业务的冲击，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入43.12/46.73/50.65亿元，实现归母净利润分别为1.93/3.31/3.45亿元，EPS分别为0.48/0.82/0.86,对应PE为27/16/15x，给予至“增持”评级。 风险提示主力品牌收回代运营权风险，新品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险

公司发布 2022年半年报。 点评： 上半年受疫情影响业绩承压，二季度逐步恢复实现扭亏为盈2022年上半年，公司实现营业收入 43.74亿元，同比下降 1.44%；实现归母净利润 6694.33万元，同比减少 58.09%；毛利率 29.48%，同比减少1.62pct。公司销售费用/管理费用/研发费用为 20.89%/5.04%/1.03%，同比+0.20/+0.45/-0.11pct。业绩下降主要原因为上半年疫情反复造成部分地区门店暂停营业或者缩短营业时间，以及近两年新开门店数量增加，新店处于爬坡期运营成本增加，单店收入有所下降，门店店均收入为 776.74万元，同比下降 9.65%，坪效为 3299.19元/平方米。单二季度，公司实现营业收入 22.64亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润 9889.03万元，单季度实现扭亏为盈。 发展差异化供应链+本地生活服务，推动自有品牌收入提升分渠道看，2022年上半年公司共新增门店 7家，关闭门店 2家，截止 6月30日线下门店数为 500家。公司推进差异化供应链+本地化生活服务，自有品牌收入快速提升。上半年自有品牌收入为 1.18亿元，同比增长 22.49%。 持续强化全渠道融合，已在南京自建全自动化中央仓，在武汉、成都、天津、佛山等地设有 4个核心区域仓，在盐城、常州、郑州等地设有 12个城市中心仓，推进同城数字化即时零售，线上营收为 18.68亿元，占收入比重达到48.61%，比重持续提升。此外，公司深耕单客经济加强私域运营，提供包括育儿顾问在内的多种个性化会员服务，提升客户粘性。截止 2022年 6月末，公司黑金会员数量达到 81.7万人，孩子王 APP 拥有用户超 4400万名，小程序用户近 4400万人，企业微信私域运营用户近 1000万。 投资建议与盈利预测公司作为母婴零售龙头，以门店为载体提供多元化一站式服务，提升客户留存，持续推进全渠道融合，加强供应链管理扩大品牌优势。预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 95.48/111.60/128.02亿元，实现归母净利润为2.30/4.89/6.04亿元，EPS为 0.21/0.45/0.56元/股，对应 PE为 68x/32x/26x，维持“增持”评级。 风险提示开店进度不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；出生率下降。

事件： 公司发布2022年半年度报告。 点评： 业绩增长接近此前预告上限，发力研发布局长远 2022H1公司实现营业收入26.26 亿元，同比增长36.93%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长27.52%。其中，Q2公司实现营业收入13.72亿元，同比增长35.50%，达到此前预告上限，实现归母净利润1.39亿元，同比增长19.20%，接近此前预告上限。2022H1公司销售毛利率68.12%，同比上升4.39Pct，主要系线上营收占比提升叠加大单品策略显效；费用端，销售费用率42.53%，同比上升0.44Pct，原因系彩棠、OR品牌孵化和悦芙媞等品牌重塑产生的形象宣传推广费同比增加2.64 亿元，管理费用率4.84%，同比降低1.22Pct，发力研发致研发费用率同比上升0.69Pct至2.33%；净利端，公司销售净利率11.75%，同比上升0.87Pct。 主战场线上渠道持续发力，珀莱雅、彩棠大单品增长势能强劲 分渠道看，2022H1公司线上渠道实现营业收入23.09亿元，占比88.27%，同比增长迅速，达49.49%；受疫情影响，线下渠道实现营收3.07亿元，同比减少16.31%。分品牌看，公司主品牌珀莱雅处于强势上升期，2022H1实现营收21.28亿元，同比增长43.12%，占营收比重81.36%。618期间，其成交金额斩获天猫、抖音、京东三大平台美妆国货排行榜榜首。产品推新上，推出红宝石面霜和小夜灯眼霜2.0 升级版，打造源力面霜、源力面膜等全新大单品。彩棠实现营收2.32亿元，同比增长110.57%，根据魔镜数据，彩棠618期间获得天猫彩妆品牌前十的好成绩。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6*N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2022-2024年归母净利润7.26/9.21/11.48亿元，EPS为2.58/3.27/4.08元，对应PE为63/50/40x，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险，新项目孵化不及预期风险。

公司发布 2022年半年报。 点评： 业绩符合预告，扣非归母净利润保持稳健2022年，公司实现营业收入 7.42亿元，同比增长 12.76%；实现归母净利润 3.38亿元，同比减少 6.49%；实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比增长2.01%。 毛利率为 51.50%，同比-4.48pct。 销售费用/管理费用/研发费用率为 3.31%/3.44%/2.97%。 单二季度，公司实现营业收入 3.54亿元，同比增长 6.38%，实现归母净利润 1.66亿元，同比减少 16.66%。 实现扣非归母净利润 1.60亿，同比减少 1.62%。 归母净利润下滑主要为 2021年上半年冲回以前年度计提的中长期激励基金等非经常性损益金额较大。 基础业务稳健增长，内容版权业务加大拓展力度分业务看， IPTV 基础业务实现营业收入 3.75亿元，同比增长 2.20%。截止2022年 6月末，有效用户达到 2012万户，同比上升 3.82%。 互联网视听业务实现营业收入 2.93亿元，同比增长 15.84%。 其中， 广东 IPTV 增值业务收入 1.94亿元，同比增长 19.54%；互联网电视业务收入 9907万元，同比增长 9.24%。 公司深化“喜粤 TV”大会员体系运营， 推动会员活跃度和付费率稳步增长。 持续加强云视听系列 APP 产品运营，截至 2022年 6月末，云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47亿户，同比增长 4.66%，其中云视听小电视有效用户同比增幅近 30%。 智能终端业务积极构建“内容+平台+终端”运营闭环，推进与主流终端厂商合作，截至 2022年 6月末服务有效智能终端数量达到 1531万台，同比增长 21%。 内容版权业务稳健推进，实现收入 6808.72万元，同比增长 92.87%。 商务运营积极探索新的业务模式，推进自有品牌活动和自制综艺招商。 投资建议与盈利预测公司 IPTV 基础业务保持稳健，互联网视听业务增长较快，内容版权业务加大拓展力度，并积极探索商务运营业务新模式。 我们预计公司 2022-2024年分别实现营收 16.08/18.32/20.57亿元，归母净利润 7.18/8.12/9.03亿元，EPS3.11/3.52/3.91元，对应 PE11/10/9x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商 IPTV 政策调整风险。

公司发布2022年半年度报、2020限制性股票激励计划修订公告、2022限制性股票激励计划。 点评：疫情扰动下公司上半年业绩承压营收端：2022H1公司实现营业收入37.15亿元，-11.76%，其中Q2实现营收15.98亿元，-23.75%，原因系3月以来，受疫情扰动，公司在生产/物流/渠道等方面皆受到冲击。成本端：22H1毛利率59.91%，同比下降1.35Pct，收入下降叠加土地、设备等固定成本和刚性支出导致毛利率下滑。 费用端：控费效果较好，销售费用/管理费用/研发费用同比下降13.40%/12.02%/17.27%。盈利端：22H1实现归母净利润1.58亿元，-44.84%，扣非后归母净利润2.01亿元，-39.58%，净利率4.24%。 护肤品类阶段性承压，六神带动个护品类实现正增长分品类看，护肤品类阶段性承压，实现营收8.13亿元，同比下滑34.84%，占营收比重21.91%，下滑较多主要系护肤品主要仓库3-5月处于封控，订单无法履约，退货率上升及超头缺失的影响。个护家清实现营收17.33亿元，同比增长1.29%，其中六神品牌电商GMV同比增长23%，沐浴露跻身天猫沐浴露品类TOP5。母婴品类，实现收入10.22亿，同比下滑3.77%。 调整股权激励目标，出台新股权激励计划，扩大激励范围公司调整2020年限制性股票激励方案并发布新股票激励计划。新方案下调部分考核指标，营收方面，2022目标下调至A档80亿、B档75亿元，23年下调至A档94亿、B档86亿；累计净利润方面，22年考核指标不变，下调23年目标，其中A档22.3亿元，B档19.2亿。2022年激励计划对象包括公司首席市场官陈静、首席数字官张晓娟等10位中层人员及骨干员工，合计授予股票数量为60万股，占总股本0.09%，授予价格20.83元。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整。上半年由于公司总部位于上海受疫情影响较为严重，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入75.68/90.06/101.68亿元，归母净利润5.73/8.59/9.68亿元，EPS0.84/1.26/1.42元，对应PE39/26/23x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。

上半年营收、利润端增速亮眼，降本增效战略初见成效2022H1公司实现营业收入51.58亿元，同比增长27.05%；归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%；扣非后归母净利润8.21亿元，同比增长30.82%，业绩表现位于业绩预告中枢上限附近。其中2022Q2公司实现营收28.36亿元，同比增长58.30%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长91.02%。 利润端，2022H1公司销售毛利率48.81%，同比下滑3.85Pct，费用端，公司通过优化供应商及客户、精简SKU、完善人员结构等措施，降本增效战略举措取得良好成效，销售费用率同比下降1.9Pct，管理费用率同比下降1.3Pct，销售净利率17.40%，同比下滑1.35Pct。 受疫情影响，医用耗材业务Q2高增长，两大板块私域流量持续积累医用耗材业务，2022H1实现收入32.3亿元（其中隆泰医疗贡献营收0.9亿元），同比增长45.3%，其中疾控防护产品同比增长53.9%、高端敷料产品同比增长超2.6倍、传统伤口护理与包扎产品同比增长27.5%。其中Q2该板块实现收入18.3亿元，较上年同期增长130.1%，系疫情点状爆发，对口罩、防护服等需求大幅上升。同时，Q2公司分别并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶等医疗标的，丰富产品矩阵，有望增厚下半年医疗板块业绩。健康生活消费板块，在疫情压力下仍实现营收18.8亿元，同比增长5.1%，其中线上渠道同比增长2.4%（官网、小程序等自有平台增长10.0%），线下渠道同比增长9.3%（商超渠道增长35.0%）。两大板块私域流量持续积累，截至2022年6月30日，医疗电商粉丝超过1000万，同比增长17.4%，会员复购率30%；全棉时代全域会员人数近4000万，其中私域会员数量超1900万。 投资建议与盈利预测公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，同时外延并购提供丰富的产品矩阵。消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2022-2024年归母净利润14.92/17.81/20.76亿元，对应PE20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。

上半年游戏业务稳步增长，核心产品长线稳定贡献业绩2022年上半年，公司实现营业收入39.23亿元，同比减少6.73%。主要为出售美国研发工作室及相关欧美发行团队，交易完成后2月起欧美子公司不再纳入合并范围，剔除合并范围影响后营业收入同比增长1.58%。其中，游戏业务实现营收36.93亿元，同比增长22.2%，影视业务实现收入1.2亿元。利润端方面，实现归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%。游戏业务实现归母净利润11.83亿元，同比增长429.73%，影视业务盈利4061.93万元。实现扣非净利润6.71亿元，其中游戏业务扣非归母净利润7.44亿元。上半年毛利率为67.96%，较去年同期上升13.14pct。业绩高增长原因主要为去年同期公司优化海外项目产生约2.7亿一次性亏损，以及当期上线新游业绩贡献未完全体现造成的低基数。今年上半年《梦幻新诛仙》、《幻塔》以及《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，助力游戏业务稳健发展。 《幻塔》海外版表现优异，《黑猫奇闻社》定档8月上线国内方面，公司存量产品长线运营能力凸显，《梦幻新诛仙》6月开启周年庆，最高排名畅销榜第6。《诛仙手游》8月开启六周年活动，近一年排名长期稳定在畅销榜前30-60名。出海方面，公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《梦幻新诛仙》3月上线国际版，《幻塔》海外版由腾讯代理发行，8月11日全球同步上线，登顶近40个国家和地区的免费榜，进入近30个国家畅销榜TOP 10。新游方面，解谜手游《黑猫奇闻社》定档8月24日，《诛仙世界》端游8月19日开启测试，储备有《天龙八部2》、《朝与夜之国》等产品。此外，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外IP产品在版号申请中，或将先海外发行。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润18.19/20.43/23.91亿，EPS为0.94/1.05/1.23元/股，对应PE为17x/15x/13x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。 点评：疫情叠加自有品牌转型，收入利润端短暂承压2022H1公司实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；归母净利润8281.66万元，同比下滑6.88%；扣非归母净利润7308.04万元，同比下降7.13%，单季度来看，Q2公司营业收入11.56亿元，同比下滑11.22%，归母净利润4123.30万元，下滑29.38%。公司增长承压，系疫情反复导致部分区域供应链和物流受限以及线下渠道销售受制。盈利端，上半年公司毛利率55.0%，同比增加1.87Pct，净利率3.73%，同比小幅下滑0.45Pct。销售费用率43.09%，同比增加2.43Pct，系公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加，研发费用1.95%，同比增加0.51Pct，系公司大规模上架新品加大研发投入所致。 多品牌双业务战略持续推进，落子高端赛道公司多品牌双业务战略推进顺利，1）自主品牌：今年7月以较低估值（对应2021年业绩不到10倍PE）收购高端护肤品牌EviDens，并且战略投资轻奢品牌投资PierAuge，在全球化、高端化的战略版图上落子，进一步完善品牌矩阵，带来渠道、研发等多个层面的协同效应，预计四季度EDB逐渐贡献利润。同时，公司自有品牌持续进行战略调整，大水滴初获成功，品牌GMV破亿。2））代理品牌：公司与城野医生、露得清、李施德林、英国实验室抗衰品牌ZELENS、KIKO等50+个国际品牌继续深度合作，与强生合作进入良性发展轨道。渠道方面，全渠道运营能力进一步提升，自有平台线上销售同比增长73.58%；私域流量运营能力持续提升，22年H1新增用户超300万；B端分销渠道“水羊直供”实现营收利润双增，新入驻合作分销商过7,000家。 投资建议与盈利预测公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。考虑到疫情和集中品牌升级带来的业绩影响，我们调整公司业绩预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润2.88/5.87/7.33亿，EPS分别为0.70/1.43/1.78元，PE27/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

服装医美双轮驱动，打造美丽产业公司创立于2006年，系高端女装领军企业之一，2011年在深交所上市；2014年收购韩国国民童装上市公司阿卡邦；2016年进军医美，战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。公司主营业务涵盖女装、婴童、医美三大板块，2021年实现营收36.65亿元，同比+27%，归母净利润1.87亿元，同比+32%。其中医美业务2017年以来快速增长，2017-2021年间营收占比由11%升至31%，收入体量由2.55亿提升至2021年11.20亿，已成为拉动公司营收增长的重要动力。 医美行业：赛道高景气，终端市场具备连锁化规模化潜力中国医美市场规模2021年达到1891亿，2016-2021年的五年复合增速达到19.50%，赛道景气度较高。医美终端由民营机构主导，竞争分散，根据弗若斯特沙利文数据，2020年我国医美服务市场CR5仅为7.27%，具备连锁化规模化扩张潜力。同时过去行业存在较多乱象，近年来，监管不断加码，打击“黑医美”推动的行业规范化，有望加速非合规市场向合规市场转化，利好合规化、头部机构。 医美业务：立足三大品牌，布局产业基金，加速全国布局，集团化作战体内：业务涵盖三大品牌，米兰柏羽、高一生、晶肤分别定位高端、技术、轻医美，拥有28家机构，覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡7个城市。体外：拥有六支医美产业基金，总规模达27.56亿元。集团化方面，公司于2017年成立子公司独立运营医美业务，现已形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构，集团化作战，管理+资源全面赋能医美业务。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现营业收入40.35/47.43/54.62亿元，实现归母净利润1.50/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.34/0.51/0.61元，PE92/61/51x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示疫情反复、政策监管风险、新设机构业绩不及预期。

事件： 公司发布 2022年第二季度经营数据。 点评： 线上渠道持续发力，疫情之下销售仍具韧性2022年 Q2，疫情影响线下渠道及部分区域物流的情况下，公司营业收入和利润继续保持稳健增长，预计实现营业总收入 12.7-13.7亿元，同增 25%-35%；归母净利润 1.3-1.4亿元，同增 15%-22%，其中预计收入和利润部分受到防晒产品事件影响。公司 22年 H1实现营收 25.2-26.2亿元，同增32%-37%；归母净利润 2.9-3亿元，同增 27%-32%。 618期间主品牌获多平台国货 GMV 榜首，三季度美白精华上新618活动期间，公司主品牌珀莱雅表现优异，行业排名不断上升，成交金额斩获天猫、抖音、京东三大平台美妆国货排行榜榜首，主品牌处于强势上升期。 随着主品牌长效大单品+流量大单品的产品矩阵不断完善，公司有望持续扩大市场份额。新品来看，22年 7月初公司上线新品“双白瓶”，切入美白赛道，采用双管双泵形式解决全脸美白和局部痘印两大难题，提供更精细化美白方案。彩棠方面，整体 618表现优异，根据魔镜数据，彩棠 618期间获得天猫彩妆品牌前十的好成绩。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR 等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6*N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计 2022-2024年归母净利润7.26/9.21/11.48亿元，EPS 为 2.58/3.27/4.08元，对应 PE 为 64/50/41x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期

事件： 公司于 2022年 7月 20日发布 2022年股票期权激励计划（草案）。 点评： 发布股权激励计划，绑定核心业务人才根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员以及核心骨干人员共 161名，拟授予激励对象股票期权 262万份，约占公告日公司股本总额的 2.22%。激励计划的股票期权行权价格为 27.25元/股，业绩考核要求为 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到 1.72亿元/ 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或 2023年度净利润达到 2.00亿元。2022-2024年股权成本摊销为 75.94/186.42/69.08万元。 线下培训业务逐步消化疫情影响，OMO 数字化商学院持续拓展线下业务培训方面，公司现有在手订单量充足，截止 22Q1合同负债余额为7.65亿元，除对核心四大课程进行迭代更新外，同时加大对于新课程的研发力度，补充师资力量。对于上半年受到疫情影响的业务，下半年公司将通过调整开课地区，提升排课频次以及合并开课的方式提升业绩，未来也会加大分校址的影响，多地布局校区和师资力量，更好的应对常态化防疫影。线上业务方面，公司基于线下课程培训打造 OMO 数字化商学院 SaaS 平台，提供自有课程以及企业定制化课程，降低企业软件开发成本，拉长服务周期，培育新的业务增长点。 投资建议与盈利预测公司多年深耕企业管理培训和管理咨询领域，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO 数字化商学院 SaaS 平台以及股权投资业务已实现初步发展和突破，未来有望为公司业务带来新的业绩增量。考虑到 2022年上半年疫情对于业务产生一定影响，我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为 1.80/2.49/3.07亿元，对应 EPS 为1.52/2.11/2.60元/股，对应 PE 为 17x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布关于购买股权的公告，公司全资子公司HONG KONG YU JIA、JYJH近日与Kazokou SAS 及Orasay 53SAS 等主体签署购买股权协议拟以4450万欧元购买EviDens de Beauté SAS 90.05%股权，并以 500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计 4,950万欧元（以 2022年 7月 15日中国人民银行公布的人民币汇率中间价折算，约折合人民币约 33,473.39万元）点评：全球化高端化落子，以较低估值收购高端护肤品牌EviDens，战略投资轻奢品牌PierAuge2021年该标的实现营业收入1972.65万欧元（1.34亿人民币），净利润549.23万欧元（约3740万人民币），此次收购估值对应2021年业绩不到10倍PE。标的公司拥有化妆品品牌EviDenS de Beauté，品牌创立于2007年，是结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌，是专为敏感肌研发的抗衰品牌。目前销售地区包括美国、法国、英国、日本、韩国、泰国等30个国家或地区。入驻全球巴黎老佛爷百货，瑰丽酒店以及 Tsum（莫斯科中央百货）、King Power（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、中国SKP 众多顶级市场，全球终端零售额超过 5亿人民币。2019年伊菲丹品牌正式进入中国市场，水羊股份为该品牌在中国的独家代理商，帮助品牌在国内市场快速扩大影响力，根据魔镜数据，2021年全年伊菲丹天猫GMV 突破1.5亿，单品价格带集中在800-2600元，客单价1542.44元，其中核心单品超级面膜JOUR 贡献主要销售收入，涂抹面膜2021年占天猫GMV 达到90%。另外7月8日，水羊完成对于法国轻奢品牌PierAuge中国区业务的收购，PierAuge 是由化妆品药剂师Pierre-JULESAUGE 于1961年创建的法国巴黎小众轻奢护肤品牌 ，核心价格带在300-2000元，核心单品为涂抹式面膜-“融雪面膜”，定价499元。 投资建议与盈利预测公司积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化，新锐品牌快速增长，淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化，整体基本面向好。此次落子两大高端品牌，帮助完善公司品牌矩阵以及夯实研发实力。预计2022-2024年公司实现归母净利润3.50/5.90/7.21亿，EPS 分别为0.85/1.43/1.75元，PE14/9/7x ，目前估值处于低位，维持“买入”评级，积极关注。 风险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告。 点评： 存量产品表现稳定，贡献良好业绩增量2022年上半年，公司预计实现归母净利润为 11.1-11.6亿元，同比增长330.84%-350.25%，预计实现扣非后归母净利润为 6.4-6.8亿元，同比增长1573.79%-1678.40%。其中，游戏业务预计实现净利润 11.6-12.0亿元，同比增长 419.61%-437.53%，扣除因出售海外工作室产生的非经常性收益 4亿元，实现扣非后净利润约为 7.2-7.6亿元。单二季度，预计实现归母净利润 2.7-3.2亿元，实现扣非归母净利润 2.26-2.26亿元，同比扭亏为盈。其中，游戏业务预计实现扣非归母净利润 2.74-3.14亿元。上半年业绩高增长原因主要为去年同期公司优化海外项目产生约 2.7亿一次性亏损，以及当期上线新游业绩贡献未完全体现造成的低基数。今年上半年《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，助力游戏业务稳健发展。 《黑猫奇闻社》获版号，关注储备产品上线进度国内市场方面，《梦幻新诛仙》长线运营优势明显， 6月开启周年庆版本，排名位于国内 iOS 游戏畅销榜第 6。《幻塔》4月上线 2.0版本，持续进行内容更新与迭代，叠加运营升级，推进游戏品质进一步提升。海外市场方面，公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《梦幻新诛仙》3月上线国际版，《幻塔》手游 Q2在海外多地进行测试，预计 Q3有望上线海外市场。《天龙八部 2》手游上线新马地区，排名新加坡/马来西亚 iOS 畅销榜 12/5名。国内储备方面，《黑猫奇闻社》已获版号并即将开启测试，《天龙八部 2》、《朝与夜之国》等新游计划今年上线。《诛仙世界》端游已获版号，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外 IP 项目在版号申请中，或将先海外发行。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润 18.18/20.55/23.71亿，EPS 为 0.94/1.06/1.22元/股，对应 PE 为 14x/13x/11x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。