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丽人丽妆 批发和零售贸易 2022-03-08 19.69 -- -- 19.80 -0.75%
19.55 -0.71%
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业绩情况: 利润同比增长稳健, 降本增效成效进一步显现。 21年实现营收41.55亿元, 同比-9.67%, 归母净利润 4.11亿元, 同比+20.99%, 归母净利润连续 8年实现双位数增长, 收入下降主要系部分合作品牌从经销模式转变为代运营模式导致收入确认方式发生变化。 分季度来看, 21年 Q4实现营收16.54亿元, 同比-22.56%, 归母净利润 1.48亿元, 同比+0.96%。 营收分拆: 新兴平台快速增长, 电商零售业务毛利率提升。 公司营收分拆情况: 1) 分行业: 21年天猫国内/天猫国际/其他营收占比分别为89.27%/3.95%/6.78%, 营收同比分别为-14.78%/1.43%/228.51%, 公司依然在天猫平台运营为主, 其他业务中抖音平台业务增长明显; 2) 分产品: 美妆洗护/其他品类分别占比 97.50%/2.50%; 3) 分地区: 境内/境外营收占比分别为 95.32%/4.68%; 4) 分销售模式: 电商零售业务/品牌营销运营业务/其他分别占比 93.19%/5.22%/1.60%, 营收分别同比-11.25%/8.85%/73.06%,结构调整主要系部分品牌从电商零售业务模式转变为品牌营销服务模式。 盈利营运: 毛利率净利率双升, 持续降本增效。 21年毛利率 36.46%, 同比+6.10pct, 主要系部分合作品牌业务模式转变带来毛利率提高(经销模式变为代运营模式, 切换为高毛利服务费模式) ; 净利率提升 2.52pct 至 9.86%; 销售费率同比+3.53pct 至 20.12%, 提升主要系会计政策追溯调整所致。 营运能力方面, 21年存货周转天数+60.43天至 143.60天, 主要系品牌业务扩展加大备货所致; 经营性现金流量净额-1.34亿元, 同比-176.39%, 主要系业务扩大备货压力加大所致。 风险提示: 疫情反复影响需求; 部分合作品牌终止或改变合作方式。 投资建议: 持续降本增效, 关注新品牌及新平台拓展, 维持 “买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润 4.94/5.80/6.47亿元, 同比增速 20/18/12%; 摊薄 EPS=1.23/1.40/1.56元, 当前股价对应 PE=17/14/13x。 公司作为头部美妆代运营商, 具备深厚多品牌和多渠道运营能力, 具体来看: 1) 品牌合作: 通过自主品牌孵化及外部投资持续扩大品牌矩阵, 品牌孵化进展迅速,现已成功孵化多个自有品牌; 2) 平台运营: 对抖音等新兴平台持续投入并实现快速成长。 在 21年互联网行业加大治理力度以及流量增速放缓下, 通过全品类消费者洞察、 多年数据模型助力平台多元化发展以及降本增效, 实现业绩的稳健成长; 中长期看, 公司有望在维护现有合作品牌业务基础上,加大对新品牌和新品类的拓展、 抖音等平台发力获得新的利润增长点, 带动业绩持续提升。 维持“买入” 评级。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2022-03-07 20.26 -- -- 20.17 -1.71%
19.91 -1.73%
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3.2公告 21年营收 41.55亿元、同降 9.67%、主要为大盘总体总体放缓以及公司部分品牌零售模式转为服务模式,归母净利 4.11亿元、同增 20.99%。 净利率 9.89%(+2.51PCT),主要为销售费用率下降、毛利率略提升、资产减值损失占营收比重收窄。拟每股派发现金红利 0.21元(含税)。股权激励计划第一个解锁条件达成,44.85万股限制性股票解除限售。 分季度看,1~4Q21营收增速分别为 15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%,归母净利增速分别为 5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。 经营分析天猫平台客户关系稳定、21年新增科蒂集团、花王集团品牌。公司与科蒂集团达成战略合作,为 Burberry、Mac Jacobs 和 Philosophy 等奢侈品美妆品牌提供精细化运营服务;新增苏菲娜品牌天猫旗舰店、抖音及小红书等。 积极布局抖音,合作品牌资质优秀。截止 21年底公司运营 33家抖音小店,为施华蔻/芙丽芳丝/Kate/皑丽/雅漾/馥绿德雅等品牌运营其抖音小店,荣获21年“抖音电商年度品牌服务商”。 积极孵化自有品牌,投资新锐品牌。1)21年先后推出定位温和保湿修复的美壹堂、敏感肌植物护肤品牌玉容初等;2)投资主打益生菌成分、定位皮肤微生态的身体护理品牌怪力浴室、高端彩妆+皮肤护理品牌 Exacting,还参与元创进取、宝捷会山启、景如投资等聚焦大消费领域的创投/产业基金。 毛利率略升、费用率下降。21年毛利率 36.46%(+0.55PCT)、销售费用率20.12%(-2.01PCT)、管理+费用率 3.22%(+0.80PCT),计提资产减值损失 6557万元(其中存货跌价损失计提 6032万元)。存货周转 144天(+60天)、应收账款周转 12天(+3.5天)。 投资建议公司在线上流量成本高企背景下仍保持较强的盈利能力,品牌资产优质、强者恒强、积极拓展抖音等新兴平台/孵化自主品牌打开成长空间,预计22~24年 EPS 分别为 1.15/1.27/1.38元,对应 22年 PE 为 18倍,维持“买入”评级。 风险提示存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2022-03-07 20.26 -- -- 20.17 -1.71%
19.91 -1.73%
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事件:公司发布2021年报。 报告要点:收入受品牌合作模式切换影响短期承压,利润端增长稳健2021年公司实现收入41.55亿元,同比下降9.67%,归母净利润4.11亿元,同比增长20.99%,扣非归母净利润3.63亿元,同比增长17.32%。 2021年公司毛利率36.46%,同比+6.10pcts,销售/管理/研发/财务费用率20.12%/2.96%/0.27%/-0.20%,同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts,净利率9.86%,同比+2.52pcts。公司收入利润结构变化较大,毛利率、净利率双升,主要受到品牌合作模式切换(高毛利服务费模式占比提升)、部分品牌合作条款变更(公司以较低折扣采购并承担营销费用)以及规模效应影响。 单季度看,Q1-4公司收入分别为7.55/11.00/6.45/16.54亿元,同比+15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%,归母净利润0.44/1.61/0.56/1.49亿元,同增5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。 抖音业务快速增长,自主品牌崭露头角分业务看,2021年公司零售业务/营销服务业务收入38.72/2.17亿元,同比-11.25%/+8.85%,主要受到旁氏、凡士林等品牌由经销转为服务费模式影响,与主力品牌雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等的合作保持稳定。2021年公司在美妆领域优势得到进一步巩固,与奢侈品集团COTY达成合作,与花王旗下苏菲娜品牌在多个电商渠道达成合作意向,服务品牌涵盖了美妆各细分品类及高中低端多个层级。分平台看,天猫国内/天猫国际/其他平台收入37.09/1.64/2.82亿元,同比-14.78%/+1.43%/+228.51%。其中,抖音业务依托原有客户资源以及较强的营销能力实现快速增长,全年贡献收入约2亿,占比持续提升。此外,公司抓住市场新机会、积极布局自主品牌,先后推出定位保湿科技及修复的护肤品牌美壹堂,以及主打植物养肤、针对敏感肌人群的护肤品牌玉容初,2021年自主品牌收入体量达到小几千万。 投资建议与盈利预测公司是国内美妆垂类头部代运营商,电商运营能力强,2021年来积极开拓抖音业务、稳步孵化自有品牌、适当投资新兴品牌,整体发展稳健。我们预计公司2022-2024年归母净利润4.58/5.10/5.64亿,EPS分别为1.14/1.27/1.40元,对应PE分别为18/17/15x,维持“买入”评级。 风险提示行业增速趋缓,竞争加剧,头部品牌收回代运营权风险。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-10-28 23.81 -- -- 26.60 11.72%
26.60 11.72%
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业绩简评10.27公司公告1~3Q21营收25.01亿元、同增1.49%,归母净利2.61亿元、同增36.45%,扣非净利2.02亿元、同增24.14%。1Q21~3Q21营收同增15.51%/-4.38%/-2.15%,归母净利同增5.01%/49.06%/35.76%。 经营分析分业务模式,品牌营销业务快速增长:3Q21总体收入下降,预计主要为公司服务国际品牌为主,国际品牌“618”大促透支Q3销售;分业务看,零售收入5.97亿元、同降1.80%;服务收入0.32亿元、同降15.82%。 分平台看,天猫占比高,新渠道快速放量:3Q21天猫国内/天猫国际收入同降11.66%/降2.77%%,分别占比82%/4%;抖音、拼多多及跨境电商等其他平同增187.17%、占比13%、较上半年提升5PCT,其中1Q~3Q21抖音分别新开4/13/12店铺、拼多多分别新开3/0/0家店铺。 Q3盈利水平持续提升:3Q21毛利率45.65%(+5.03PCT)主要获益零售业务毛利率水平提升; 销售费用率32.07%(+4.85PCT),管理费用率3.84%(+0.18PCT), 研发费用率0.74%(+0.42PCT);净利率8.70%(+2.43PCT),除毛利率提升外,Q3还新增1498万元公允价值变动收益。 大促临近、存货周转有所放缓;应收账款周转略放缓:1~3Q21存货周转天数162天、同比放缓44天,主要系为双11大促备货增加所致;应收账款周转天数13天、同比放缓3天。 运营的品牌天猫旗舰店“双11”预售表现亮眼:芙丽芳丝预售首日14分钟全店成交过亿元,馥绿德雅预售首日5分钟成交超去年全天、明星产品三相育发精华液2小时成交超千万,雅漾预售首日1小时成交超去年全天、爆品喷雾5小时售卖29.3+万支。截止10.26其代运营的后、雪花秀在天猫累计销售额6.99/4.29亿元、美妆排名第6、13。 投资建议公司拓品牌/品类/平台开启第二增长阶段,孵化自有品牌美壹堂、战略投资新锐个护品牌怪力浴室,积极探索美妆品牌领域。维持21~23年EPS 预测1.03/1.19/1.34元,对应21~23年PE 23/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-08-30 26.03 -- -- 28.08 7.88%
28.08 7.88%
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事件:公司发布2021半年报。 报告要点:受品牌合作模式切换影响,收入增速放缓,利润增长良好2021年上半年公司收入18.56亿元,同比增长2.83%,归母净利润2.05亿元,同比增长36.64%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长30.31%。利润增速快于收入增速,主要由于旁氏、凡士林品牌合作由经销转为服务模式。上半年公司毛利率41.56%,同比提升3.26pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.57%/3.01%/0.31%/-0.27%,同比变动-1.20/+1.71/-0.10/-0.07pct,净利率11.04%,同比上升2.84pct。分业务看,上半年公司电商零售/ 品牌营销服务业务收入分别为17.14/1.02亿, 同比增长0.22%/18.59%,毛利率40.17%/83.37%,同比上升3.44/10.65pct。 新品牌、新品类、新渠道稳步拓展公司核心品牌合作稳定,增长势头良好。618期间,公司合作品牌后、雪花秀、芙丽芳丝等销售过亿,馥绿德雅、谜尚等15个品牌成交额大幅增长。 据爬虫数据,上半年公司头部客户雪花秀、雅漾、芙丽芳丝、后等品牌天猫旗舰店GMV 同比均实现两位数以上增长,其中芙丽芳丝增速接近50%、后增速接近68%。新品牌方面,公司持续强化美妆领域优势,并逐步向母婴等新品类拓展。上半年公司新签男士护肤品牌锐度、新锐个护品牌怪力浴室以及奶粉品牌多美滋等,8月份与科蒂集团达成战略合作,合作多个奢侈美妆品牌,包括Philosophy、Burberry、Marc Jacobs 等。同时,公司积极把握抖音等高成长性渠道,上半年公司与老客户佳丽宝、皮尔法伯、LG 集团等美妆品牌方拓展合作范围,开始为芙丽芳丝、雅漾、Kate 等品牌运营抖音小店,并开拓了城野医生、三谷等新品牌,继续丰富品牌矩阵。截止6月底,公司在抖音平台运营小店数量共24家,其中22家为经销模式。 投资建议与盈利预测公司是国内美妆垂类头部代运营商,电商运营能力强。2021年公司继续巩固美妆领域头部地位,积极拓品类、拓品牌、拓渠道,并尝试孵化自有美妆工具品牌momoup、植物护肤品牌美壹堂等。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.11/4.63/5.17亿,EPS 分别为1.03/1.16/1.29元/股,对应PE 分别为25/22/20x,维持“增持”评级。 风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-08-27 26.23 -- -- 28.08 7.05%
28.08 7.05%
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业绩简评8.26 公司公告1H21 营收18.56 亿元、同增2.83%,归母净利2.05 亿元、同增36.64%,扣非净利1.61 亿元、同增30.31%,净利增速高于扣非净利主要为收到政府补助4095 万元。 分季度看,1Q21~2Q21 营收分别同增15.51%/降4.38%,Q2 收入增速环比放缓主要为上一年同期高基数;归母净利分别同增5.01%/49.06%,净利率分别为5.86%/14.59%,Q2 净利率环比大幅提升主要为电商旺季及毛利率升、销售费用率降,同时显示公司积极拓展新业务的同时、维持良好盈利。 经营分析分业务模式,品牌营销业务快速增长:1H21 零售收入17.14 亿元、同增0.22%,占比92%(-2.4PCT);服务收入1.02 亿元、同增19%,占比5.5%(+0.73PCT)。 分平台看,天猫仍为主阵地,新渠道持续高增:1H21 天猫国内/天猫国际收入同增-2.99%/12.12%,分别占比89.2%/4.1%;抖音、拼多多及跨境电商等其他平同增313.71%、占比6.7%,其中抖音、拼多多新开 17/3 家店铺。 积极拓品牌、拓品类:天猫新增多美滋(母婴)等新品类品牌;抖音拓展芙丽芳丝/雅漾/谜尚/珂莱欧/谜尚/城野医生/三谷/美壹堂等国内外品牌,抖音小店数增至24 家。 毛利率升、期间费用控制较好:1H21 毛利率为41.56%(+3.26PCT),主要为新增小品牌、毛利率较高。销售费用率24.57%(-0.54PCT),管理费用率3.33%(+0.83PCT),净利率11.04%(+2.84PCT)。 存货及应收账款周转放缓:存货周转天数141 天、同比放缓50 天,主要系备货增加;应收账款周转天数12 天、同比放缓3 天。 投资建议因天猫流量增速放缓、头部美妆品牌已布局线上,公司积极拓品牌/品类/平台开启第二增长阶段,预计传统渠道增量以小品牌为主(公司议价能高),抖音等新渠道以大牌为主,未来业绩望继续快速增长。维持21~23 年EPS预测1.03/1.19/1.34 元,21~23 年PE 36/30/28 倍,维持“买入”评级。 风险提示存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-04-28 34.10 -- -- 38.30 12.32%
40.99 20.21%
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事件:公司发布2021年一季报。 报告要点:一季度营收与利润稳健增长2021年一季度公司营业收入7.55亿元,同比增长15.51%,扣非后归母净利润0.44亿元,同比增长18.06%,增长较为稳健。Q1公司毛利率42.64%,同比提升2.01pct;销售费用率26.09%,同比提升0.60pct;管理费用率3.90%,同比提升1.06pct;研发费用率0.43%,同比提升0.11pct;净利率5.86%,同比略降0.39pct。报告期内,公司电商零售业务收入6.99亿,同比增长16.55%,占比92.50%,毛利率43.08%,同比+5.46pct,主要受到品牌调整影响;品牌营销运营服务模式收入0.29亿元。核心品牌方面,据爬虫数据,2021Q1旗下品牌后、芙丽芳丝天猫旗舰店成交额同比增速超过100%,相宜本草、雪花秀成交额同比增速约80%。新接品牌方面,公司一季度新签约韩国美妆品牌谜尚、LG 集团下品牌菲诗小铺等品牌客户,涵盖天猫、抖音、快手多个平台。 把握渠道趋势,积极拓展新平台分平台看,公司在天猫国内、天猫国际以及其他平台分别实现收入6.62亿、2628万和6674万,同比分别增长4.79%、131.27%、534.94%,包含京东、唯品会、抖音在内的非淘系平台收入同增超过5倍。公司积极把握渠道风向,拓展运营平台,2021年一季度新接抖音小店4家、拼多多店铺3家。 截止2021年3月末,公司在运营店铺共103家,其中天猫平台44家(经销与代销分别34、10家),天猫国际平台14家(经销与代销分别 11、3家),抖音小店11家,拼多多4家,Lazada&Shopee 共8家,其他平台22家。 投资建议与盈利预测电商服务行业逐渐进入整合期,公司作为美妆垂类头部玩家有望持续提升市占率。2021年公司在巩固现有品牌客户的同时,计划积极拓品牌、拓品类、并尝试新品牌孵化。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.11/4.63/5.17亿,EPS 分别为1.03/1.16/1.29元/股,对应PE 分别为36/32/28x,维持“增持”评级。 风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-03-24 29.55 -- -- 37.82 27.34%
40.99 38.71%
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业务:20年零售、运营营收占比分别为94.84%/4.33%,分别同增17.90%/51.39%,增速均较上一年提升。 平台:天猫国内、天猫国际、其他平台营收占比分别为94.62%、3.52%、1.86%,分别同增17.12%、118.56%、1.54%。天猫国际20年快速发展,主要获益奥伦纳素海外旗舰店销售翻倍增长及新增渡美海外旗舰店。其他平台有跨境出口电商(东南亚市场)、抖音(合作雅漾、LG生活与健康等)。 品类:截止20年底公司合作有雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超60个品牌,以国际美妆品牌为主,此外公司也在拓展其他母婴(蓝臻、多美滋)、服装、保健品、配饰(欧视伦隐形眼镜)等品类。 毛利率35.90%(+0.29PCT)稳定;期间费用率24.52%(-2.45PCT)、受益规模效应下降;存货周转83.12天,较19年增加4天,主要为疫情下增加海外进口品备货,应收账款周转8.80天、较19年下降1.22天;计提1亿元资产及信用减值损失,其中主要为滞销及积压存货计提减值。 投资建议 18~19年受欧莱雅等大客户流失影响,公司业绩增速放缓。目前该影响逐步消除、同时后、雪花秀等韩系高端品牌客户2020双11表现靓丽,20Q4超预期带动20年公司业绩增速回升,未来公司发展多品牌/渠道,孵化自有品牌及拓展营销推广等领域。考虑天猫美妆将进入存量竞争,公司力争21年营收增4%、扣非净利增22%(目标完成21年业绩考核)。20Q4超预期,上调21~22年EPS至1.03/1.19元,上调幅度为7.11%/2.42%,新增23年EPS为1.34元,对应21年PE为28倍,维持“买入”评级。 风险提示 库存积压存货跌价损失;客户终止合作;自有品牌发展不及预期。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-03-19 28.78 -- -- 37.33 29.04%
40.99 42.43%
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全年业绩符合预期,4Q4业绩同比提升。2020全年丽人丽妆实现营收46.00亿元/+18.72%;全年归母净利3.39亿元/+18.70%,归母扣非净利3.09亿元/+41.72%,非经常性收益主要来自政府补助4093万元。 基本每股收益0.92元,拟向全体股东每10股派现金红利1.8元。2020Q4单季收入21.36亿元/+31.13%,单季归母净利1.48亿元/+63.09%,归母扣非净利1.46亿元。 主力品牌高速成长,化妆品电商行业龙头地位夯实。2020年度,公司继续依托阿里巴巴天猫平台开展化妆品电商零售业务及品牌营销运营服务,截止2020年12月31日,公司持续与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过60多个品牌进行合作,合作品牌数量稳中有升。品牌覆盖高中低端多个客户群体,其中多个品牌的天猫旗舰店已成为品牌全球最大的在线专柜。公司在2020年双十一期间,成交金额(GMV)再创历史新高,累计超过30亿元,共有后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌进入天猫平台“亿元俱乐部”。为2020年良好业绩奠定基础。公司在化妆品电商零售领域的持续开拓,也获得了行业内外的认可,2020年度,公司获得了“上海供应链创新与应用示范企业”、“2020年上半年天猫六星服务商”、“2019年下半年天猫六星服务商”、“天猫金妆奖”等在内的多项奖项。除了夯实化妆品电商行业龙头地位之外,公司也在新品类及新业务领域进行探索尝试。公司先后在母婴、服饰等不同品类中寻找新的机会。此外,公司今年也在东南亚电商领域进行探索,公司先后在Lazada、Shopee等平台上与妮维雅、欧舒丹、奇士美、露华浓等品牌进行合作,目前业务开展顺利。 电商零售业务引领增长,天猫仍为主要平台。2020年丽人丽妆中电商零售业务是公司的核心业务,实现收入43.62亿元+17.90%,其收入占公司整体营业收入的比例为94.84%,实现毛利14.93亿元/+14.57%,毛利率34.22%/-0.99%;运营服务收入为1.99亿元/+51.39%,占公司整体营业收入的比例为4.33%,实现毛利1.59亿元/+111.23%,毛利率79.61%/-0.99%;其他收入为0.39亿元/-10.48%,占公司整体营业收入的比例为0.83%。从平台来看,天猫国内/天猫国际及其他分别实现收入43.52亿元/1.62亿元/0.86亿元,分别占营收收入94.62%/3.52%/1.86%。 费用管控合理,销售及管理费用率实现双降。2020全年毛利率为35.80%,同比上升0.29pct。2020年公司销售费用和管理费用实现双降,全年销售费用率同比降2.66pct至22.14%,主因电商业务运营能力优化、供应链整合,广告费、仓储费及工资福利费用同比下降,管理费用率同比微降0.12pct至2.16%,主因咨询顾问费微降。随着行业的发展成熟及运营经验的积累,公司毛利率水平和结构,预计未来基本维持稳定。2020全年,经营性现金流1.75亿元,同比下降20.52%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加,收到的税费返还减少。截止2020年12月31日,公司存货为8.45亿元/+63.39%,存货减值规模较大;公司应收账款为1.42亿元/+70.18%;公司应收账款为1.42亿元/+70.18%;应付账款为2.62亿元/-21.40%。 投资建议:买入-A投资评级。公司深耕美妆垂直行业,行业壁垒、头部效应显现;新旧品牌融合,助力收入实现跨期增长;技术赋能,建立外包仓储网络,优化运营管理;基于终端销售数据,孵化自有品牌momoup;拓展线下场景,通过网红探店引流、KOL网络宣传、智慧门店打造等方式,融合线上线下渠道,提升影响力。预计公司2021-2023年营收为53.4亿元/63.1亿元/75.8亿元,对应增速+16.2%/+18.1%/+20.2%;对应整净利润为3.9亿元/4.7亿元/5.7亿元,对应增速+15.4%/+20.7%/+20.2%,对应P/E为28/23/19x。 风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利利政策变化、存货跌价风险、平台集中度过高
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-03-19 28.78 -- -- 37.33 29.04%
40.99 42.43%
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事件:公司发布2020年年报。 点评:营收稳步增长,扣非后归母净利润高增长2020年公司营业收入46.00亿元,同比增长18.72%,归母净利润3.39亿元,同比增长18.70%,扣非后归母净利润3.09亿元,同比高增长41.72%,非经常性损益中政府补助4093万元,较上年减少2527万元。2020Q4单季公司实现营业收入21.36亿元,同比增长31.13%,占全年收入比例为46.43%,归母净利润1.48亿元,同比增长63.07%,占全年利润比例为43.66%,四季度占比较大主要系电商行业“双十一”大促集中销售效应所致。2020年公司毛利率35.90%,较上年+0.29pct;销售费用率22.14%,较上年-2.66pct;管理费用率2.16%,同比-0.12pct;归母净利率7.38%,与上年持平;扣非后归母净利率6.72%,同比+1.09pct,盈利能力有所优化。 旗下美妆品牌雪花秀、后等表现优异,同时公司积极拓品类、拓平台报告期内,公司电商零售业务收入43.62亿元,同比增长17.90%,占比94.83%,毛利率34.22%,同比-0.99pct;品牌营销运营服务模式收入1.99亿元,同比增长51.39%,主要系公司代运营品牌后、欧蕙、珂莱欧等品牌实现高速增长,毛利率大幅+22.55pct至79.61%,主要由于服务成本减少。 截至2020年末,公司合作品牌超60个,双十一期间合计GMV超30亿元,其中后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌进入天猫“亿元俱乐部”。据爬虫数据,核心品牌雪花秀、后2020年天猫旗舰店成交额同比增速均超100%,芙丽芳丝、雅漾分别同比增长约80%与40%,表现亮眼。此外,2020年公司一方面承接服饰、母婴类品牌,尝试拓品类;另一方面积极拓展国内外新兴电商平台,截至2020年末,公司共运营店铺90家,其中天猫平台62家(经销与代销分别49、13家),抖音小店7家,拼多多1家,Lazada&Shopee共8家,其他平台12家。 投资建议与盈利预测电商服务行业逐渐进入整合期,公司作为美妆垂类头部玩家有望持续提升市占率。2021年公司在巩固现有品牌客户的同时,计划积极拓品牌、拓品类、并尝试新品牌孵化。我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.03/1.16/1.29元/股,对应PE分别为27x/24x/21x,维持“增持”评级。 风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-01-12 25.55 -- -- 36.70 43.64%
36.70 43.64%
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事件: 公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟以14.55元/股的价格向93名激励对象授予限制性股票数量203.30万股,占公告时公司股本总额的0.51%,其中首次授予163.30万股,约占本次授予总量的80.32%。 点评: 激励目标为净利润稳健增长,同时设置业务指标、人效指标考核,注重提升业务部门工作效率 此次激励计划首次及预留授予的限制性股票各年度业绩考核目标为:2021/2022/2023年净利润增长率较2020年基数分别不低于20%/35%/50%,对应单年同比增速约为20%/12.5%/11.1%。除公司总体业绩考核外,激励对象业务部门层面业绩考核分为“能力指标”和“人效指标”两个方面。“能力指标”以激励对象考核年度所在的业务部门的关键指标进行评定,包括但不限于转化率、点击率、应收回款等指标的实现情况。“人效指标”以激励对象考核年度所在的业务部门的人效进行评定,要求激励对象所在业务部门的人效相对上一会计年度实现正增长,体现出公司对部门运营效率的重视。激励对象个人层面考核评价分为A、B、C三档,对应解除限售系数分别为100%/80%/0%。 激励计划聚焦中高层管理人员与核心技术人员,由上到下调动积极性 此次计划激励对象共93人,其中公司董事兼董秘杜红谱、财务总监李爱丽分别获授8万股,各占授予总数的3.94%;91名中层管理人员与核心技术(业务)人员共获授股票147.3万股,占授予总数的72.45%。激励对象主要为核心管理人员,有望由上到下调动管理层与员工的积极性。限售期为自授予登记完成之日起12/24/36个月,分别解除限售比例30%/30%/40%。激励计划费用计划分4年摊销,预计2021-2024年分别摊销费用915、551、261、24万元,合计1750.58万元。 投资建议与盈利预测 电商服务行业处于高速成长期,公司作为美妆垂类头部玩家有望充分受益于行业增长红利。2020年公司旗下代运营品牌后、雪花秀等在大促期间实现高速增长,未来在拓品牌、拓品类、及新品牌孵化等方向均有较大潜力。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.84/1.03/1.18元/股,对应PE分别为30x/25x/21x,给予“增持”评级。 风险提示 行业增速趋缓、竞争加剧,头部品牌收回代运营权风险。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-01-12 25.55 -- -- 36.70 43.64%
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事件 公司1月10日公告限制性股权激励方案,拟向93名激励对象授予限制性股票203万股,占公司当前总股本的0.51%,其中首次授予163.30万股、授予价格为14.55元/股;分三期解锁,解锁比例分别为30%、30%、40%。业绩考核指标为21~22年净利增速分别不低于20%、12.50%、11.11%。其中董秘、财务总监以及其他91名中层管理人员、核心技术人员首次授予的限制性股票数量分别为8、8、147.30万股。 经营分析 手握优质国际品牌资源:公司合作60+品牌客户,其中以国际品牌为主,客户资源优质。据国金研究所数据中心,2020年其代运营的雪花秀、后、芙丽芳丝、兰芝等品牌天猫旗舰店销售额分别同比增18.38%、84.19%、61.31%、-9.86%,其中雪花秀、后均进入2020年双11天猫美妆前十榜单。 充分获益国内高端化趋势:近年我国化妆品高端化趋势加速,2017、2018、2019年高端化妆品市场规模增速分别为25.10%、28.90%、30.77%,高于2006~2016年其年均复合增速14.81%,2019年高端化妆品市场占比由2006年的16.18%提升至2019年的35.40%,参考欧美日韩等发达国家经验,我国化妆品高端化趋势将延续。目前我国高端化妆品市场国际品牌竞争力较强。公司代运营客户以国际品牌为主,其中不乏高端品牌。 资深美妆代运营商,先发优势占据头部客户资源分享其成长、小品牌贡献增量:公司成立于2010年,具有多年的美妆代运营经验,为天猫六星级服务商(2020年上半年共计12家,GMV超过10亿元可被列为六星级服务商)。代运营行业中美妆头部品牌基本被瓜分殆尽,公司手握优质国际品牌、地位较难撼动,未来小品牌争相入局、龙头代运营商有望优先获益。 盈利预测与投资建议 公司占据先发优势,积累规模及经验优势,分享头部客户成长,未来电商仍高速增长,小品牌争相入局贡献增量。18~20年公司大客户合作关系调整致业绩波动,预计21年恢复快速增长,维持20~22年EPS为0.81/0.97/1.17元,对应21年26倍PE,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:品牌终止合作;营销不及预期。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-12-25 28.06 33.34 146.96% 29.54 5.27%
36.70 30.79%
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资深化妆品电商服务商:2010年成立,以天猫平台、零售模式为主,客户以国际化妆品公司为主,如欧莱雅集团(18年以来逐步终止合作)、汉高集团、爱茉莉太平洋等,截止19年底合作60+品牌客户。17年以前公司业绩保持高速增长,18年以来业绩增速放缓,主要受到欧莱雅集团、汉高、上海家化、相宜本草等客户合作关系终止影响。对比同业,盈利性居中游,重零售模式下现金流量大、回款快速。2020年10月公司公开发行新股4001万股,募集4.20亿元投向品牌推广与渠道建设(1.98亿元)、数据中心建设及信息系统升级、综合服务中心建设、补充流动资金项目等。 行业高景气,集中度提升:19年电商代运营1.14万亿元,15~19年复合增27.9%,其中美妆复合增100%+。零售、服务两大模式为主,零售模式由代运营商买断货品(国际美妆品牌出货5~7折,品牌越小/采购规模越大,折扣越低)、营销推广销售,资金占用多、承担库存,收入规模大、毛利/净利率较低;服务模式收佣金(美妆佣金率15~20%),收入规模小、毛利/净利率较高。大平台天猫培育头部代运营商,如宝尊、丽人丽妆、网创等,年成交额超10亿元,18年CR432%,集中于天猫,集中度提升。 电商驱动品牌触网,品牌诉求主导代运营发展:随着电商重要性提升,品牌触网意愿增强,品牌初期缺乏运营经验,需依托专业代运营商,成长期品牌多追求销量,偏好零售模式、给予代运营商高折扣、高返利,品牌发展成熟后追求稳健增长,给予代运营商低折扣、低返利;待自主运营能力提升后,品牌或从零售转为服务模式,甚至转为自主运营。当前80~90%国际品牌、20~30%国产品牌有代运营需求。 龙头地位稳固,优先获益行业集中度提升,分享新品牌客户成长:公司占据先发优势,积累规模及经验优势,对行业理解深入。未来电商仍高速增长,跨境品牌等触网意愿仍强。头部品牌基本被瓜分殆尽,小品牌争相入局贡献增量、机会仍存。 盈利预测与投资建议:18~20年公司大客户合作关系调整致业绩波动,预计21年恢复快速增长。预计20~22年EPS为0.81/0.97/1.17元,给予21年35倍PE,目标价33.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:品牌终止合作;营销不及预期;国潮兴起、国际品牌竞争加大。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-11-24 36.74 -- -- 36.59 -0.41%
36.70 -0.11%
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以经销模式为主的美妆头部电商零售服务商 丽人丽妆是国内头部电商零售服务商,聚焦美妆、个护等垂直品类。公司最早以运营相宜本草淘宝商城起家,2011年起开始陆续承接欧美及日系品牌的天猫旗舰店零售及运营业务,曾助力相宜本草、施华蔻等品牌实现线上渠道快速发展。目前公司与汉高、爱茉莉太平洋、佳丽宝等国际知名化妆品集团达成授权合作,获得包括后、雪花秀、兰芝、施华蔻、雅漾、奥伦纳素等六十多个品牌在中国的代运营权。公司营收与业绩整体呈良性增长态势,2019、2020M1-9分别实现营业收入38.74、24.64亿元,同比增长7.18%、9.72%,其中电商零售业务(经销模式)占比均接近95%。 电商代运营行业:品牌需求旺盛,头部服务商市占率有望持续提升 2019年品牌电商服务市场规模5635亿元,4年复合增速39.19%,显著高于天猫大盘增速,对B2C电商渗透率10.50%。2020年新冠疫情加剧了线上对线下渠道替代,品牌数字化转型加速,同时主流平台发力引入跨境品牌,为品牌电商服务市场扩容奠定基础,预计2025年行业规模有望达2.04万亿,对B2C电商渗透率有望提升至13.7%。目前天猫认证电商服务商1086家,其中顶级六星仅9家,CR514.10%,行业相对分散,头部企业专业度高、资源丰富,不断拓展品类、品牌,市占率有望持续提升。 丽人丽妆:重经销模式,数据能力、品牌孵化、爆品打造能力领跑行业 (1)品类:深耕高毛利美妆品类,拓展母婴、食品等细分品类。(2)品牌:与多个日韩、欧美美妆集团合作,形成金字型的品牌矩阵,未来有望通过集团化合作形式拓展新品牌。(3)模式:以重资产经销模式为主,对品牌影响力更强,在品牌产品策略、营销策略上话语权强,可帮助品牌实现0-1与1-N的成长。(4)数据能力:消费终端数据回流赋能营销投放,精准触达目标群体,实现更高的营销、运营效率。(5)品牌孵化:有望复制奥伦纳素的成功经验,帮助更多中小品牌实现品牌口碑的快速建立与销量的增长。 投资建议与盈利预测 电商服务行业处于高速成长期,公司作为美妆垂类头部玩家将充分收益于行业增长红利,未来在拓品牌、拓品类、及新品牌孵化等方向均有较大潜力。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.84/1.03/1.18元/股,对应PE分别为44x/36x/31x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业增速趋缓、竞争加剧,头部品牌收回代运营权风险。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2020-11-04 38.60 -- -- 41.69 8.01%
41.69 8.01%
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营收端低于预期,利润表现符合预期预期,利润表现符合预期公司前三季度营收24.64亿元,同比+9.72%,单Q3营收6.59亿元,同比+12.09%,低于招股书披露的增长预期,预计与上半年部分品牌合作调整有关,随着新签品牌有效磨合后,销售有望迎来放量,从而支撑收入增长。利润端看,公司前三季度取得归母净利润1.92亿元,同比-1.90%,剔除非经常性因素后,扣非归母净利润同比+24.14%,单Q3归母净利润同比-6.21%,整体利润表现符合招股书的增长预期。 前三季度毛利率提升提升2.33pct,销售费用率略有上升销售费用率略有上升公司前三季度毛利率38.92%,同比提升2.33pct,其中单Q3毛利率40.62%,同比+4.4pct,整体毛利率水平提升显著,预计与品牌调整以及公司运营效率提升有关。费用率方面,公司前三季度销售费用率25.84%,同比略增0.64pct;管理费用率(含研发)2.90%,同比-0.19pct,公司期间费用率整体提升0.5pct,整体费用管控良好。 旺季备货带来转货周转天数增加,采购加大带来经营性现金净流出采购加大带来经营性现金净流出营运能力来看,公司前三季度存货周转天数117.82天,较上半年增加26.81天,系Q3加大为电商旺季备货所致;前三季度应收账款周转天数9.55天,保持稳健水平。现金流方面,前三季度经营性现金流净流出2.68亿元,预计与公司本报告期加大采购力度有关。 风险提示:疫情反复影响需求;部分品牌终止或改变合作方式投资建议:美妆代运营龙头,规模为本效率为先,维持美妆代运营龙头,规模为本效率为先,维持“买入”由于部分品牌合作调整以及新签约品牌仍处磨合期,公司短期营收虽表现相对平稳,但Q4电商旺季伊始,公司业务已表现较好的增长势头,为全年业绩表现提供有效支撑。据公开信息,20年双11预售首日,公司代理的后品牌预售额超7亿元,同比大增243%,雪花秀全天预售额4.9亿元,同比大增312%;双11开售首日,公司旗下相关品牌23分钟销售额超过10亿元。中长期看,公司作为美妆电商代运营龙头,在品牌合作、渠道开拓和营销策划方面具有较强的竞争实力,未来有望通过数据化分析能力统领,渠道营销两手抓来进一步扩大体量规模和市场品牌力。我们维持公司20-22年EPS分别为0.82元/1.02元/1.31元/股,对应PE分别49/39/31倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名