公司24Q1归母净利实现增长，扣非归母净利有所下降主要系欧元区利率上行致境外企业利息支出增加所致，毛利率及费用端基本稳定。24Q1经营效率稳定，总店RevPAR计算口径同比19同期+1.02%，同店同比2023量价总体稳定。开店端净增有所提速。 公司挂牌时尚之旅确认受让方，积极推进组织架构和品牌变革升级，提升会员权益和体验，资源整合能力及战略执行力值得期待。 事件公司发布2024年一季报。24Q1实现营收32.06亿元，同比+6.77%，实现归母净利润1.90亿元，同比+34.56%，实现扣非归母净利6231.94万元，同比-31.19%。 简评24Q1经营效率稳健，开店速度提升公司24Q1非经常性损益对归母净利影响较大，非经常损益金额1.28亿元，其中影响较大的主要系资产处置收益等项目1.20亿元，系报告期内卢浮公司处置若干酒店物业所致，且交易性金融资产公允价值变动损益达5005.90万元，同比有所增长。24Q1扣非归母净利有所下滑主要系欧元银行同业拆放利率上涨，境外企业借款利息支出增加所致，预计若不考虑增量利息的支出，则扣非归母或总体维持稳增；酒店业务收入看，合并总收入31.44亿元，境内营收22.60亿，同比+7.04%，占全部酒店业务的71.87%，同比+0.97pct。有限服务酒店合并营收30.99亿元，同比+6.01%。 大陆境内有限服务酒店营收22.15万元，同比+5.97%。境外酒店营收8.84亿元，同比+6.11%。食品及餐饮6195万元，同比+6.42%；24Q1前期服务费12348万元，+121.58%。持续加盟及劳务派遣96293万元，+7.58%；24Q1毛利率35.38%，同比-0.40pct。销售费用率7.50%，+0.65pct。管理费用率18.72%，-1.42pct。财务费用率6.68%，+1.47pct，预计受境外利息支出增加影响。 经营效率端，24Q1公司总店数据Occ/ADR/RevPAR分别同比2023年为-1.7pct/+1.3%/-1.55%，总体稳健，分别同比2019年同期为-10.6pct/+18.9%/+1.02%。同店数据看，24Q1的Occ/ADR/RevPAR分别同比2023年为-2.10pct/-0.02%/-3.38%，量价略承压，同比2019年计算口径为-13.47pct/+6.24%/-13.94%。 总店与同店口径差异仍反映了新开店质量和结构。开店端，24Q1公司新增开业酒店222家，关闭75家，净开147家（23Q1为111家），酒店总数达12595家。 部分品牌看，中高端麗枫净开23家（23Q1为28家），维也纳国际净开18家（23Q1为11家），希岸净开12家（23Q1为10家），欢朋净开25家（23Q1为14家），锦江都城净开5家（23Q1为1家），经济型IU净开13家，白玉兰净开11家。境内有限服务酒店的pipeline为3987家，开店表现整体较优。 挂牌时尚之旅确认受让方，公司组织架构及战略变革值得期待公司挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司100%股权事宜，已确定将由华安未来资产管理（上海）有限公司依法受让，交易价款为16.55亿元，预计落地后公司将确认投资收益；公司积极进行变革创新，根据锦江酒店（中国区）CEO王伟，锦江中国区已实现合并为一个总部的目标，未来或资源倾斜前端，激活一线。当前已成立11个大区7大中心，架构更扁平灵活，未来深耕属地化，持续加码中高端及度假赛道，已成立中高端业务部、度假公寓事业部等，持续促进会员权益升级和数字化转型，改革效果值得期待。 投资建议：预计2024~2026年实现归母净利润12.43亿元，15.84亿元，18.43亿元，当前股价对应PE分别为25X、20X、17X，维持“增持”评级。 风险分析1、国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期，对于中高端品牌的验证要求较高，当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰，可能存在较多的酒店集团竞争，存在一定的竞争风险。 2、公司“一中心三平台”对主要品牌进行整合后，内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证，如若验证效果不佳，则业绩敏感性较强，可能影响到公司整体的营收和业绩释放。 3、下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间，同时也面临较为激烈的竞争，加盟商对于品牌的投资回收期要求较高，酒店细分品牌逐步增多；4、数字化建设和供应链一体化建设持续，同样存在较激烈的市场竞争，后续效果需要持续验证。

核心观点2024Q1公司实现营业收入 188.07亿元，同比-9.45%， 利润总额为 29.10亿元， -7.8%， 归母净利润 23.06亿元， +0.25%， 与快报基本一致。 截止一季度末，公司存货同比大幅下降 33%至 175.93亿元，存货周转天数 139天，同比下降 26天，库存水平改善明显。 24Q1公司整体毛利率为 33.31%，同比大幅增长 4.31pct，环比 23Q4+1.27pct。公司对价格体系及全公司一盘货策略严格把控执行， 毛利率自去年初起稳步提升。 海南地区新海港去年表观已基本盈亏平衡，海棠湾 C栋开业后 A栋精品今年将继续升级新建，同时机场口岸部分业务逐步修复， 公司今年将进一步聚焦毛利率及利润总额，预计盈利能力将保持稳健。 事件公司发布 2024年一季度业绩： 2024Q1公司预计实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%，归母净利润 23.06亿元，同比+0.25%，扣非净利润 22.99亿元，同比+0.15%,与前期快报基本一致。 简评毛利率持续修复， 库存进一步改善2024年一季度公司整体毛利率为 33.31%，同比增长 4.31个百分点，环比 23Q4毛利率同样上升 1.27pct。 公司对价格体系及全公司一盘货策略严格把控执行，市场地位逐步稳固下并不会采用价格战来进行引流， 同时在采购端与品牌商对汇率进行提前锁定防止汇率波动风险， 毛利率自去年初起稳步提升， 公司今年将重点聚焦毛利率及利润水平上。截止 2024Q1， 公司存货 175.93亿元，同比大幅下降 32.69%，环比去年 Q4下降 16.45%，存货周转天数139天， 同比下降 26天，库存水平改善明显。 2024Q1公司经营性现金流净额为 53.02亿元，截止季度末公司在手货币资金 363.87亿元， 2023年报公司加大了分红比例，后续自有资金可充分覆盖项目建设， 现金流水平健康。 有效税率预计下降明显，各口岸逐步恢复盈利2024Q1公司销售费用率为 12.84%，同比提升 2.98个百分点；管理费用率为 2.53%，同比增长 0.38个百分点；财务费用率为 0.66%，同比增长 0.83个百分点。 一季度公司利润总额为 29.10亿元， -7.8%，实际有效所得税率 16.3%（去年Q1为 21.9%， 相对较高）， 同时公司少数股东利润本季度下降 22.1%至 1.29亿元，预计与公司对部分口岸少数股东进行清理有关。 综合作用下使得公司扣非净利润率达到 12.22%，为自 2022Q3以来的单季度最高。 投资建议： 维持盈利预测， 我们预计 2024-2026年实现归母净利润 80.81亿元、 92.92亿元、 102.65亿元，当前股价对应 PE 分别为 18X、 16X、 14X，维持“增持”评级。 风险分析 1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险； 2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。 3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。