件公司发布2024年年报：2024年营业收入56.91亿元，同比减少0.24%；归母净利润2.57亿元，同比增长1.38%。 女装与婴童业务承压，医美业务内生与外延并进2024年公司时尚女装业务营收同比下降2.97%，毛利率为63.45%；医疗美容业务营收同比增长3.47%，毛利率为54.42%；绿色婴童业务营收同比下降5.53%，毛利率为61.76%。女装与婴童业务承压，医美业务内生与外延并进。截至2024年底，公司拥有41家医疗美容机构，运营医美品牌有“米兰柏羽”“韩辰医美”“晶肤医美”等，医美并购基金整体规模达28.37亿元，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。 围绕泛时尚的多业务协同发展公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路，稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头，维持“增持”评级基于公司2024年业绩表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为62.48/67.92/73.04亿元，对应增速分别为9.8%/8.7%/7.5%；归母净利润分别为2.79/3.11/3.53亿元，对应增速分别为8.7%/11.4%/13.5%；EPS分别为0.63/0.70/0.80元/股。考虑到公司作为区域型医美连锁机构龙头，内生外延稳步扩张，维持“增持”评级。 风险提示：医疗事故风险，医疗人员流失风险，财务风险，中高端女装市场消费需求快速变化风险。

事件公司发布2024年年报：2024年营收30.26亿元（同比+5.4%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%）；2024Q4营收6.5亿元（同比-7.0%），归母净利润3.72亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-21.7%）。 2024年平稳收官，加大研发夯实内功业绩端，受医美市场增速放缓与市场竞争格局趋弱影响，2024年营收与利润增速相对稳健，溶液类注射产品与凝胶类注射产品营收同比分别增长4.4%与5.01%。 盈利端，2024年综合毛利率94.6%（同比-0.46pct），销售费率9.1%（同比+0.07pct），管理费率4.06%（同比-0.97pct），研发费率10.04%（同比+1.32pct），归母净利率64.70%（同比-0.07pct）。终端弱景气阶段公司夯实研发内功，同时在市场营销端提升渠道覆盖的深度和广度，终端复苏后有望呈现较好的业绩弹性。 多个在研产品管线有序推进2024年公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。1）已获批：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，2025年将正式上市销售；2）临床试验中：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；3）注册审批阶段：米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 外延并购，关注国际化进展公司3月10日公告收购韩国REGENBiotech,Inc.公司，标的公司核心产品AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，受限于工厂产能问题部分订单无法进行交付，新工厂已获得韩国GMP认证，预期2025Q2开始实现生产和交付，届时有望贡献业绩增量。本次收购交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司持续夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩增长注入动力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级基于医美终端复苏进度与公司2024年最终业绩表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为33.43/38.97/44.02亿元，对应增速分别为10.5%/16.6%/13.0%；归母净利润分别为21.46/24.21/27.01亿元，对应增速分别为9.6%/12.8%/11.6%；EPS分别为7.09/8.00/8.93元/股，对应2025-2027年PE分别为26.8x/23.8x/21.3x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

事件公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收28.03亿元（同比-17.4%），归母净利润1.71亿元（同比-28.1%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.1%）；2024Q3营收8.77亿元（同比-4.8%），归母净利润0.44亿元（同比-7.8%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-12.1%）。 淡季化妆品板块承压，Q3医药板块止跌回稳分业务，2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元/同比+3.25%，其中颐莲品牌营收同比+7.57%，瑷尔博士品牌营收同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元/同比7.42%，单Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元/同比-1.96%。盈利端，受费用投入影响净利率同比小幅下行，2024年前3季度综合毛利率51.9%（同比+4.77pct），销售费率36.5%（同比+4.43pct），归母净利率6.11%（同比-0.9pct）；2024Q3综合毛利率51.8%（同比-3.1pct），销售费率36.7%（同比-3.34pct），归母净利率5.01%（同比-0.16pct）。 转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现3季度公司持续加强原料储备，利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级后销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。 战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级考虑到3季度淡季化妆品业务承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为40.08/45.90/51.70亿元，对应增速分别为-12.5%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为2.71/3.21/3.70亿元，对应增速分别为-10.6%/18.2%/15.5%；EPS分别为0.27/0.32/0.36元/股，以10月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为28x、23x、20x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险

公司发布 2024年 3季报： 2024年前 3季度营收 69.66亿元 （同比+32.7%），归母净利润 9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润 9.71亿元（同比+33.8%）； 2024Q3营收 19.65亿元 （同比+21.2%），归母净利润 2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润 2.92亿元（同比+18.3%）。 淡季业绩延续双 20%增长，毛销差环比收窄2024Q3毛销差同比收窄 4.7pct，环比增加 2.4pct，主要系 Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。 2024年以来产品端大单品战略持续， 珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜 2.0”、“红宝石精华 3.0” 与“源力精华 3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、 匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 6*N 战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现公司坚定 6*N 战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建 MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年收入分别为 115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为 30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为 15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为 30.9%/25.6%/23.2%； EPS 分别为 3.95/4.95/6.10元/股，以 10月 25日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 24x、 19x、 16x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

公司发布 2024年 3季报： 2024年前 3季度营收 19.52亿元 （同比+27.1%），归母净利润 2.39亿元（同比+37.4%），扣非归母净利润 2.26亿元（同比+44.1%）； 2024Q3营收 6亿元 （同比+25.8%），归母净利润 0.62亿元（同比+44.3%），扣非归母净利润 0.6亿元（同比+56.1%）。 2024Q3营收环比加速， 利润率同环比改善2024Q3营收增长环比加速， 由 2024Q2的 18.6%提升至 25.8%， 且综合毛利率提升与效率优化持续演绎， 单 Q3归母净利率环比均呈改善趋势。 2024Q3综合毛利率 74.5% （同比+2.07pct），销售费率 58.9%（同比-0.19pct），管理费率 4.13%（同比-1.29pct），归母净利率 10.38%（同比+1.33pct）。 丸美 2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现大单品策略深化与公司管理精细化， 2024年前 3季度综合毛利率 74.6% （同比+3.78pct），销售费率 54.9%（同比+3.08pct）， 主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致； 管理费率 3.65%（同比-1.11pct），归母净利率 12.23%（同比+0.92pct）。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于 2020年开启数字化转型， 历时 3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火， 2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。 2024年以来 PL 恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善， 期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。 国内中高端美妆市场头部企业，维持“增持”评级考 虑 到 公 司 3季 度 业 绩 亮 眼 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 收 入 分 别 为29.05/36.43/43.80亿元，对应增速分别为 30.55%/25.39%/20.23%；归母净利润分别为 3.63/4.62/5.71亿元，对应增速分别为 40.0%/27.1%/23.6%； EPS 分别为0.91/1.15/1.42元/股，以 10月 25日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 33x、26x、 21x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

事件公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收23.76亿元（同比+9.5%），归母净利润15.86亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润15.3亿元（同比+9.7%）；2024Q3营收7.19亿元（同比+1.1%），归母净利润4.65亿元（同比+2.1%），扣非归母净利润4.42亿元（同比-4.3%）。 2024Q3淡季业绩稳健，Q4旺季来临期待环比改善受7-8月暑期出行与天气炎热影响，我们预计医美终端客流承压，淡季公司业绩同比增长稳健，盈利能力维持高位。2024Q3综合毛利率94.6%（同比-0.52pct），销售费率9.0%（同比+0.08pct），管理费率3.30%（同比-1.16pct），归母净利率64.65%（同比+0.65pct）。4季度国庆、双11、圣诞、元旦等节日促销节点较多，终端促销力度加大，医美终端客流有望边际改善，期待终端客流恢复带动公司出货端改善。 在研产品管线丰富，多维度提升品牌影响力截至2024H1，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：肉毒素（改善眉间纹）；米诺地尔搽剂；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期临床）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液。公司通过线上、线下等多种形式进行学术推广培训，全面提升学术品牌影响力，并向行业医生、机构管理者和运营者持续输出有价值的内容，开展了“聚焦增长2024年度决策者论坛”、“风格美学”、“弄潮计划·潮青年医生大赛”等活动，不断提升公司品牌影响力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级考虑到3季度淡季业绩相对稳健，我们预计公司2024-2026年收入分别为32.53/39.10/47.24亿元，对应增速分别为13.4%/20.2%/20.8%；归母净利润分别为21.52/25.89/31.00亿元，对应增速分别为15.8%/20.3%/19.8%；EPS分别为7.11/8.56/10.25元/股，对应10月24日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/24x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

事件公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收10.38亿元（同比+26.0%），归母净利润2.61亿元（同比+44.3%）；2024Q3营收2.93亿元（同比+20.1%），归母净利润0.81亿元（同比+32.0%）。 2024Q3淡季营收利润延续较高增长3季度处于驱蚊品类与婴童护肤品类过渡期相对偏淡，但公司2024Q3营收同比+20.1%，归母净利润同比+32%，2024Q3综合毛利率57.6%（同比+0.11pct），销售费率23.5%（同比+1.45pct），管理费率2.52%（同比-0.1pct），归母净利率27.55%（同比+2.48pct），成长性与盈利能力均维持优异水平。 投资智能工厂建设，夯实产品创新能力公司发布公告，拟投资7亿元建设“润本智能智造未来工厂项目”，建设内容主要包含办公区、研发区、生活区、生产制造区、园区配套工程，用于开展个护用品、化妆品制造、医疗器械和医药制造产品的研发及生产等。本次投资如能顺利实施，有利于进一步巩固和提升公司的产品创新实力，提高公司的产能，提升产品市场占有率，满足消费者不断增长的多样化需求。 “大品牌+小品类”战略延续，维持“买入”评级考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为13.32/17.01/21.01亿元，对应增速分别为29.0%/27.6%/23.5%；归母净利润分别为3.20/4.05/4.87亿元，对应增速分别为41.5%/26.6%/20.4%；EPS分别为0.79/1.00/1.20元/股，以10月22日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为33.5x、26.5x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险

公司发布 2024年中报： 2024H1营收 26.89亿元（同比+6.2%），归母净利润 1.52亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润 1.4亿元（同比+11.5%）。 女装与医美业务稳健， 综合毛利率大幅优化2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长 11.41%/-4.13%/6.02%， 女装与医美业务维持稳健增长， 婴童业务受经销渠道影响同比略降。 受益于女装与婴童业务结构优化， 2024H1综合毛利率 59.8%（同比+5.82pct）； 销售费率 40.3%（同比+0.06pct），管理费率 7.94%（同比-0.04pct），归母净利率 5.64%（同比-0.28pct）。 围绕泛时尚的多业务协同发展公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路， 稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头， 维持“增持”评级考虑到公司 2024H1业绩增长稳健， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为59.28/67.63/75.41亿元，对应增速分别为 15.2%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为3.02/3.66/4.44亿元，对应增速分别为 34.3%/21.0%/21.5%；EPS分别为 0.68/0.83/1.00元/股，以 8月 29日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 18.8x、 15.6x、 12.8x，维持“增持”评级。 风险提示： 医疗事故风险， 医疗人员流失风险， 财务风险

事件公司发布2024年中报：2024H1营收28.05亿元（同比+18.5%），归母净利润4.84亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+12.3%）。 产品推陈出新，加强科研合作与原料创新分渠道：2024H1线上/线下/OMO渠道营收同比分别增长16.83%/20.99%/23.64%；线上渠道中阿里系/京东系/抖音系/唯品会营收同比分别增长8.94%/56.07%/43.03%/-5.68%。产品端：2024年2月公司正式推出第二代“薇诺娜舒敏保湿特护霜”，3月“薇诺娜（Winona）”品牌推“时光修护防晒乳”系列新品，5月“薇诺娜（Winona）”品牌首推“311次抛”精华，5月“薇诺娜宝贝”品牌针对儿童市场发布的“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”。研发端：2024H1公司完成“短莲飞蓬提取物”等5款新原料备案、启用“贝泰妮X泊美抗衰联合实验室”、发布《中国敏感性皮肤临床诊疗指南（2024版）》、发布“四位一体美白机制”研究成果，多维度构建长期竞争壁垒。 战略升级、组织调整，期待调整成效逐步显现战略：2024年3月贝泰妮旗下品牌薇诺娜发布2.0战略，满足消费者“敏感肌plus需求”，打造2.0敏感肌护理的全功效系统解决方案。组织：通过强大的中后台体系赋能前台业务，激发一线员工的积极性和组织创新活力。产品：以特护系列为基，同时打造敏感肌防晒、敏感肌美白、敏感肌抗老等核心品类；梳理并精简产品线，做好全渠道控价。渠道：继续发力线下渠道，包括OTC连锁药房、院线等专业渠道以及线下KA、免税商店等渠道，稳步探索线下直营店模式。出海：公司于2023年布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，2024年通过建设本地化运营团队，有望真正做到品牌出海。 皮肤学级护肤市场龙头，维持“买入”评级鉴于公司仍处战略调整期，我们预计公司2024-2026年收入分别为65.88/77.10/87.89亿元，对应增速分别为19.3%/17.0%/14.0%；归母净利润分别为9.19/10.83/12.37亿元，对应增速分别为21.4%/17.9%/14.3%；EPS分别为2.17/2.56/2.92元/股，以8月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为19.2x、16.3x、14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节性波动的风险

公司发布 2024年中报： 2024H1营收 9.4亿元（同比+8.2%），归母净利润 3.4亿元（同比-3.7%），扣非归母净利润 3.24亿元（同比-5.5%）。 2024H1收入稳健增长，线上直销占比增加2024H1营业收入增长主要系线上直销收入持续增长所致， 净利润下降主要系线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致。 2024H1综合毛利率 81.4%（同比-1.4pct），销售费率 32.0%（同比+6.63pct），管理费率 4.80%（同比-0.2pct），归母净利率 36.22%（同比-4.47pct）。 械品妆品齐发力，渠道广度与深度并进1）产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性， 公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”、“次抛精华液”等，满足消费者多元化的护肤需求。 2）渠道端： 公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时，公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外，公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。 短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升， 维持“买入”评级考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行， 我们预计公司 2024-2026年 收 入 分 别 为 20.84/22.72/24.92亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为7.8%/9.0%/9.7%；归母净利润分别为 7.56/8.19/8.97亿元 ，对应增速分别为0.9%/8.4%/9.5%； EPS 分别为 1.89/2.05/2.24元/股，以 8月 29日收盘价计，对应2024-2026年 PE 分别为 15.1x、 13.9x、 12.7x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险； 线上渠道营销费用增加的风险； 技术研发风险及新产品与市场需求不匹配风险

事件公司发布2024年中报：2024H1营收50.01亿元（同比+37.9%），归母净利润7.02亿元（同比+40.5%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+41.8%）。大单品战略持续深耕，高成长高盈利延续高成长高盈利延续：2024H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞等品牌营收同比分别增长37.67%/40.57%/41.91%/22.35%，线上/线下渠道营收同比分别增长40.52%/8.85%；线上抖音平台促销力度加大与费用端规模效应，2024H1综合毛利率69.8%（同比-0.69pct），销售费率46.8%（同比+3.22pct），管理费率3.54%（同比-1.76pct），归母净利率14.03%（同比+0.26pct）。产品端大单品战略持续：珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”与“红宝石精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现公司坚定战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼，我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.94/4.95/6.09元/股，以8月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为21.8x、17.4x、14.1x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

公司发布 2024年中报： 2024H1营收 13.52亿元（同比+27.6%），归母净利润 1.77亿元（同比+35.1%），扣非归母净利润 1.66亿元（同比+40.2%）。 线上渠道持续发力，丸美主品牌改善延续分渠道： 2024H1线上渠道营收 11.39亿元/同比+34.85%，线上主营业务收入占比84.34%； 线下渠道营收 2.12亿/同比-1.16%，线下主营业务收入占比 15.66%，线下深化分渠分品策略，上半年推出全新升级的弹力蛋白系列新品，历时三年的线上与线下分渠分品策略完成。 分品牌： 2024H1主品牌丸美营收 9.3亿元/同比+25.87%，其中丸美天猫旗舰店同比+34.29%， 天猫旗舰店 TOP5核心单品销售占比 69%，产品集中度进一步提升； 第二品牌 PL 恋火营收 4.17亿元/同比+35.83%，通过限定版加强与用户的情感联结，如 2月情人节季推出 PL 看不见气垫 ALLPINK 限定版、 5月初推出 PL 看不见和蹭不掉变装波点限定系列， 5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液 3.0升级版。 丸美 2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现大单品策略深化与公司管理精细化， 2024H1综合毛利率 74.7%（同比+4.55pct）； 销售费率 53.1%（同比+4.58pct），主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致； 管理费率 3.44%（同比-1.03pct），归母净利率 13.05%（同比+0.72pct）。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于 2020年开启数字化转型， 历时 3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火， 2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。 2024年以来 PL 恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善， 期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。 国内中高端美妆市场头部企业， 维持“增持”评级鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为 30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为3.47/4.20/5.02亿元，对应增速分别为 33.8%/21.0%/19.5%；EPS分别为 0.87/1.05/1.25元/股， 以 8月 23日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 25.2x、 20.9x、 17.5x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险； 公司战略执行不达预期； 人才流失风险

行业：景气整体向上，格局持续优化2020年以来，伴随金价进入上行周期与黄金珠宝工艺升级，行业内非婚场景的配饰需求场景打开，黄金珠宝景气度整体向上，头部珠宝品牌加快渠道下沉、逆势扩张，行业集中度提升趋势加速。2024年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，至6月珠宝零售额降幅已边际收窄，消费者对金价高位预期逐渐习惯以及七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升。 公司：产品调整、渠道下沉，品牌美誉度高作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，周大生2021年快速调整产品结构，推行省代模式加快市场布局，规模/份额/品牌优势持续巩固，品牌享有较高知名度和美誉度。公司上市以来ROE相对稳健且居可比同业靠前水平，分红稳定，行业景气企稳下业绩修复可期。 终端消费企稳下业绩有望迎来修复，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年收入分别为195.80/227.37/258.87亿元，对应增速分别为20.2%/16.1%/13.9%，3年CAGR为16.7%；归母净利润分别为14.69/16.93/18.87亿元，对应增速分别为11.6%/15.2%/11.5%，3年CAGR为12.8%；EPS分别为1.34/1.54/1.72元/股，按8月5日收盘价，对应2024-2026年PE分别为8.5x/7.4x/6.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险

事件： 公司发布 2024年中报， 2024H1营收 22.93亿元 （同比+0.1%），归母净利1.06亿元（同比-25.7%），扣非归母净利润 1.19亿元（同比-19.1%）。 品牌建设投入力度加大，阶段性影响 2024H1利润实现公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，导致 2024H1归母净利润与扣非归母净利润同比下滑。 2024H1毛利率 61.5% （同比+4.57pct），销售费率 46.8%（同比+6.35pct），归母净利率 4.61%（同比-1.61pct）。 双业务驱动、双平台生态战略持续推进公司持续实施“研发赋能品牌，数字赋能组织”的双科技赋能，坚持“自有品牌与CP 品牌双业务驱动”的发展战略，有序推动“内部平台生态化，外部生态平台化”的双平台生态建设。目前自有品牌体系已初步构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵， 综合毛利率持续改善。 CP 品牌板块持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，已形成 1+5+n 的层次结构，大美妆细分品类布局完善。 短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升， 维持“买入”评级考虑到公司阶段性费用投入力度加大以提升长期品牌势能， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 45.83/51.33/55.44亿元，对应增速分别为 2.0%/12.0%/8.0%；归母净利润分别为 3.05/3.62/4.18亿元，对应增速分别为 3.5%/19.0%/15.3%； EPS 分别为 0.78/0.93/1.08元/股，以 8月 2日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为15x、 13x、 11x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险； 用户体验下降的风险； 新品牌拓展不及预期的风险； 宏观经济波动风险

公司发布 2024年半年度业绩预告： 预计 2024H1实现归母净利润 2.9-3.1亿元，同比增长 165%-183.28%。 2024Q1开局积极、 Q2环比加速， 薇旖美增长势能持续释放公司 2024Q1归母净利润 1亿元，按业绩预告区间中值计算，预计 2024Q2归母净利润 2亿元，同比增长 201%、 环比增长 97%，同环比势头均持续向上。预计公司业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。 注射类品项持续拓展2021年 6月国际首个注射用重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市， 2023年年销售额超过 57万瓶，拥有销售团队 135人，覆盖终端医疗机构约2000家。2023年 6月“薇旖美”由 4mg 极纯眼周拓展至 10mg 至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久。 2023年 12月推出“3型+17型”胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑。 2024年 3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。 2024年 6月公司发布薇旖美全程抗衰 3+17倍护系列产品，院内治疗项目作用于真皮与基底膜，倍护产品作用于表皮，两者搭配实现全层持续直补胶原，使胶原再生效果更持久。 研发项目丰富、成果持续突破根据 2024年 1月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司科研团队设计的 A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、降解可控、性能是人全长 III 型胶原蛋白的 2倍。 盈利预测、估值与评级考虑到公司 2季度业绩亮眼，上调全年盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 14.05/19.11/24.58亿元，对应增速分别为 80.0%/36.0%/28.6%；归母净利润分别为 6.51/9.09/11.70亿元，对应增速分别为 117.2%/39.6%/28.6%； EPS 分别为7.36/10.27/13.21元/股，对应 7月 4日收盘价， 2024-2026年 PE 分别为 22x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期