预计2011年收入和净利润分别同比增长15%、2%: 公司前三季度收入同比增长9.2%,净利润略微下滑0.3%。由于上半年出货的订单在2010年已签订,2011年原料铝材价格上涨的幅度超出当时签约时的报价预期,同时行业不景气亦削弱公司的议价能力,使得前三季度毛利率较去年同期下滑5.6个百分点。与此同时,人力成本的上升及欧洲新设立办事处增加营运开支,导致业绩增速不尽如人意。 四季度公司出货的订单是今年年初签订,公司根据原料价格的变动,相应提高产品报价,故四季度企业的毛利率应有所改善。但由于对铝材的需求量大,三季度初期便已着手备货,企业四季度的毛利率难以很大程度受益于原料降价的提振作用。 欧洲经济下滑势头仍在延续,美国经济复苏步伐较缓,行业景气度受压制 公司主要的销售区域为欧洲,占收入的比重达70%以上,欧洲经济受主权债务影响,增速呈下滑趋势。作为政府债台高筑的必然结果,财政紧缩和去福利化将令欧元区各国居民承担更多日常生活开支,延长工作时间,随之用于休闲度假方面的投入相应减少,预计欧洲户外休闲家具行业未来几年的基本面难有起色。 三季度美国GDP环比增速达到2%,同比增长1.5%,美国经济当前的情况相对于欧洲更加乐观。但房地产持续低迷、失业率高位徘徊以及民、共两党在开源节流方面的互不相让使得经济复苏步伐较为缓慢。 今年前10月,国内金属家具累计出口额增速为18.5%,较去年同期增速37.2%下滑明显,行业景气度受大环境压制。 欧洲市场以稳为主,北美市场是业绩增长的关键: 针对欧洲市场,公司在其最具优势的德国凭借收购MWH品牌及设立子公司,开始品牌化运作。与此同时,下半年于英、法和西班牙设立办事处,以提高自身在欧洲市场的占有率。我们认为未来2-3年公司将努力扩大欧洲市场占有率和攫取品牌溢价,稳住业务规模及提升盈利能力。 而北美市场,鉴于当下市场占有率较低的情况,我们认为美国是未来业绩增长的关键。 业绩增速难有实质性改善,给予“增持”评级: 我们预计2011-2012年公司的EPS为1.06和1.18元,当前股价对应2012年的PE为17倍,公司的估值在轻工板块中处较低水平,但考虑未来业绩增速不快,给予“增持”评级。 风险提示:欧盟主权信用评级遭三大评级机构下调