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姜浩

光大证券

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-05-02 11.64 -- -- 13.15 11.16%
12.93 11.08%
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事件: 公司发布 2022年一季报,实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 96.7/6.8/6.6亿元,同比分别+26.5%/-39.1%/-39.2%,环比分别+16.7%/+257.1%/+211.8%。 点评: 林浆纸一体化优势助力公司率先业绩复苏:1Q2022,国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为 5880/5481/4884元,较去年同期均价,分别-559/-976/+195元,虽然主要产品均价与去年同期相比下跌,但受益于 4Q2021广西北海 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目投产,以及 80万吨溶解浆在浆价上行期能够获取更好的报价,当季营收实现大幅增长。 虽然 1Q2022,公司净利润同比下滑幅度较大,但环比出现大幅增长,主要受益于公司此前拥有较大的自备浆产能和 80万吨溶解浆产能,同时 4Q2021,广西 80万吨/年化学浆、20万吨/年化机浆投产,在今年一季度发挥出了不俗的效果,林浆纸一体化布局的效果显露无疑。 毛利率环比大幅提升,期间费用率阶段性上行:1Q2022,公司毛利率为 14.0%,同比-9.4pcts,环比+4.1pcts。1Q2022,国内阔叶浆吨均价为 5597元,1Q2021和 4Q2021,国内阔叶浆吨均价分别为 5329元/4653元,浆价高于去年同期,而文化纸价格不及去年 1Q,令公司毛利率同比下滑。但受益于自身木浆自给率的提升、80万吨溶解浆产能以及今年一季度文化纸价格有所提升,在浆价环比大幅上涨的过程中,公司毛利率实现较大幅度的环比改善。我们认为 2Q2022,国内阔叶浆价格涨势已经显露疲态,并且当前阔叶浆价格已经接近 2017年供给侧改革的尖峰价位6300元/吨,我们预估国内此轮阔叶浆价格上涨已经趋于缓和。公司的盈利能力是否能够继续环比上行,主要决定因素将转换为纸价的变化,即宏观经济能否向好。 1Q2022,公司的期间费用率为 6.2%,同比+0.7pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为:0.4%/2.5%/1.9%/1.3%,同比持平/+0.4/+1.0/-0.8pcts,管理费用率上行主要受股权激励成本摊销增加,及广西基地新项目投产,产能增加令污水治理费同步增加,随着广西基地产能爬坡,公司的期间费用率将得到有效控制。 基本面有望在 1Q2022迎来拐点,PB 低于历史均值,维持“买入”评级:鉴于公司1Q2022业绩超预期,以及国内阔叶浆价格上涨已经趋于缓和,上调公司 2022-2024年 EPS 至 1.12/1.43/1.48元(上调幅度分别为 4.7% /4.4%/4.2%),当前股价对应PE 分别为 11/8/8倍。根据 WIND 数据,2017年至今,太阳纸业历史 PB(MRQ)均值为 1.98倍,目前公司 PB(MRQ)为 1.68倍,已经低于历史均值,并且公司基本面已经迎来拐点,随着后续国家稳增长政策显露效果,宏观经济上行将带动整个造纸板块景气回暖,维持“买入”评级。 风险提示:国内宏观经济低于预期,木浆和动力煤价格上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名