事件概述。 10月 29日，中国黄金发布 2024年三季度报告。 24Q1-Q3，实现营收 465.75亿元，同比+12.73%，归母净利润为 7.46亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为 6.97亿元，同比+2.69%。 24Q3，实现营收 114.19亿元，同比-2.78%，归母净利润为 1.51亿元，同比-25.71%， 扣非归母净利润为 1.17亿元，同比-33.41%， 扣非归母净利润下降主要系公司主要产品黄金产品销量及利润同比下降所致。 24Q4拟增加直营门店 2家及加盟门店 179家。 1）收入拆分： 分行业看，24Q1-Q3，黄金珠宝收入 460.64亿元，同比+12.57%， 主要系黄金标准金价格上涨所致； 服务费收入 2.58亿元，同比+171.29%。 分地区看，华东地区收入258.83亿元，同比+32.15%，华北地区收入 74.48亿元，同比+3.44%，华南地区收入 47.21亿元，同比+5.56%。 2）开店情况： 24Q1-Q3， 公司直营店净减少 3家，加盟店净减少 39家。 据公司公告， 24Q4， 公司拟增加直营门店 2家、加盟门店 179家，渠道扩张稳步推进。 毛利率略减&费用控制良好，盈利能力同比缩减。 1）毛利率： 24Q1-Q3，毛利率为 4.20%，同比-0.03pct； 24Q3，毛利率为 3.62%，同比-0.60pct，毛利率同比下滑或系产品结构影响。 2）费用率： 24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 0.73%、 0.27%、 0.02%、 0.01%，分别同比-0.05、 -0.02、-0.03、 -0.02pct； 24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 0.89%、0.37%、 0.02%、 -0.04%，分别同比-0.05、 +0.003、 -0.03、 -0.07pct， 费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。 3）净利率： 基于毛利率与费用率情况， 24Q1-Q3，净利率为 1.61%，同比-0.19pct； 24Q3，净利率为 1.34%，同比-0.40pct。 投资建议： 公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点， 预计 24-26年公司实现营收 621.22、 685.97、 741.51亿元，分别同比+10.2%、 +10.4%、 +8.1%，预计实现归母净利润 10.15、 11.36、12.60亿元，分别同比+4.3%、 +11.9%、 +11.0%， 10月 31日收盘价对应 PE为 15、 13、 12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

事件概述。锦波生物发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现收入9.88亿元，同比+91.2%，归母净利润为5.20亿元，同比+170.4%，扣非归母净利润为5.11亿元，同比+178.1%。其中，24Q3，实现收入3.86亿元，同比+92.1%，归母净利润为2.10亿元，同比+154.0%，扣非归母净利润为2.07亿元，同比+158.5%。收入端的快速增长主要系医疗器械收入增长所致，其中，重点产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品薇旖美。 费用率改善明显，盈利能力明显提升。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为92.37%，同比+2.40pct。24Q3，毛利率为93.60%，同比+2.35pct。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.38%、8.42%、4.39%、0.72%，同比-3.98、-3.06、-7.47、-0.91pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为16.60%、7.12%、4.84%、0.59%，同比-5.39、-3.24、-5.20、-0.80pct，其中，24Q1-Q3，销售费用同比增长主要系随公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面，公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；管理费用同比增加系管理人员职工薪酬、专利及注册服务费增加所致；24Q1-Q3，研发费用同比-29.3%，主要系研发支出中资本化项目增多；开发支出同比+150.2%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。3）净利率：24Q1-Q3，净利率为52.60%，同比+15.58pct；24Q3，净利率为54.57%，同比+13.39pct，盈利能力明显提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）胶原蛋白新材料市场接受度提升及薇旖美价格区间明晰，薇旖美产品系列持续贡献增量。 在终端机构推广方面，薇旖美极纯重点推广眼部抗衰与水光打法，薇旖美至真聚焦全面部抗衰，此外，全程抗衰【III型+XVII型】创新胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III型胶原阴道凝胶为A级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。 投资建议：公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入14.83、19.70、24.47亿元，分别同比+90.1%、+32.8%、+24.2%；归母净利润分别为7.60、10.40与13.27亿元，同比+153.5%、+36.9%与+27.5%，对应PE为27/20/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述。 8月 29日，菜百股份发布 2024年半年度报告。 24H1，实现营收 109.89亿元，同比+31.44%，实现归母净利润 4.00亿元，同比-3.00%，实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比-0.04%。 24Q2，实现营收 46.73亿元，同比+41.26%，归母净利润为 1.27亿元，同比-28.31%。扣非归母净利润为 1.34亿元，同比-22.36%。 坚持直营连锁模式，稳健开拓营销网络。 1）线下夯实总店“大本营”作用，连锁门店因地制宜精准营销，拓宽会员渠道。 24H1，新开设线下门店 11家，形成销售增量。一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度； 另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。截至 24H1末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的 93家直营连锁门店以及包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等 8家电商平台开设的 17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。 2）线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。 24H1，电商子公司实现营收22.99亿元，同比+49.99%。 受产品结构影响，毛利率同比缩减。 1）毛利率： 24H1，毛利率为 9.07%，同比-2.42pct； 24Q2，毛利率为 7.80%，同比-3.85pct，主要系在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，收入占比提升。 2）费用率： 24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 2.35%、 0.45%、 0.04%、 0.22%，分别同比-0.24、 -0. 14、 -0.001、 -0.01pct。 24H1，销售费用同比+19.45%，主要系门店人工成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致。 24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 2.48%、 0.29%、 0.04%、 0.21%，分别同比+0.17、 -0. 14、 +0.02、-0.003pct。 3）净利率： 24H1，净利率为 3.66%，同比-1.29pct； 24Q2，净利率为 2.76%，同比-2.64pct。 投资建议： 专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收 215.55、 244.55、 270.10亿元，同比+30.2%、 +13.5%、+10.4%，实现归母净利润 7.50、 8.40、 9.12亿元，分别同比+6.2%、 +11.9%、+8.5%， 8月 30日收盘价对应 PE 为 11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述。 8月 29日，中国黄金发布 2024年半年度报告。 24H1，实现营收 351.55亿元，同比+18.90%，归母净利润为 5.94亿元，同比+10.64%，扣非归母净利润为 5.80亿元，同比+15.33%。 24Q2，实现营收 169.05亿元，同比+25.89%，归母净利润为 2.31亿元，同比-2.58%，扣非归母净利润为 2.11亿元，同比-6.61%。 积极推动全渠道建设。 1）收入拆分： 24H1，黄金珠宝收入 347.76亿元，同比+18.84%， 主要系黄金标准金价格上涨所致； 服务费收入 1.57亿元，同比+187.38%。 公司通过突出自身在投资金条、黄金首饰产品及珠宝产品销售等传统领域的主营业务优势，强化各个渠道建设及品牌建设。五大经营渠道共同发力，其中， 加盟体系着力提升管理的精确性和系统性；挖掘银行渠道传统业务潜力，24H1投资类黄金产品总销量翻倍增长，成功中标中国农业银行“传世之宝”贵金属加工业务； 中国黄金京东自营旗舰店在“618活动”期间获得较为突出的成绩；直营体系加强整体规划和管理；回购体系稳健开拓市场。 2）开店情况：24H1，直营店净减少 3家，加盟店净增加 12家。 据公司公告， 24Q3-Q4，拟增加直营门店 4家、加盟门店 178家，渠道扩张稳步推进。 毛利率提升&费率缩减，盈利能力优化。 1）毛利率：24H1，毛利率为 4.39%，同比+0.16pct； 24Q2，毛利率为 4.71%，同比+0.18pct。 2）费用率： 24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 0.68%、 0.23%、 0.02%、 0.02%，分别同比-0.04、 -0.03、 -0.03、 -0.01pct； 24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 0.66%、 0.27%、 0.02%、 -0.03%，分别同比-0.18、 -0.02、-0.03、 -0.05pct。 费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。 3）净利率： 基于毛利率与费用率情况， 24H1，净利率为 1.70%，同比-0.13pct； 24Q2，净利率为 1.38%，同比-0.40pct。 投资建议： 公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点， 预计 24-26年公司实现营收 668.37、 755.02、 832.17亿元，分别同比+18.6%、 +13.0%、 +10.2%，预计实现归母净利润 11.32、 12.66、14.05亿元，分别同比+16.3%、 +11.8%、 +11.0%， 8月 30日收盘价对应 PE为 13、 11、 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

事件概述。 24H1，实现收入 81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润为 6.01亿元，同比-18.71%，扣非归母净利为 5.85亿元，同比-17.28%； 24Q2，实现收入 31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润为 2.60亿元，同比-30.51%，扣非归母净利为 2.49亿元，同比-29.03%。 24年半年度利润分配方案：以 10.85亿股为基数，拟每 10股派发现金股利 3元（含），合计派发现金股利 3.26亿元。 24H1，收入&毛利额同比微增，经营业务整体稳定。 1）收入及毛利额拆分： 按业务模式分类， 24H1， 加盟业务收入 59.32亿元，同比-0.74%； 自营线下收入 9.63亿元，同比+16.35%；电商业务收入 11.91亿元，同比+3.09%；按产品类别划分， 24H1，素金类产品收入 69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品收入3.72亿元，同比-29.18%，品牌使用费收入 3.64亿元，同比-15.15%。 24H1，实现营业毛利额 15.07亿元，同比+1.06%，毛利额整体稳定。其中，自营线下业务实现毛利额 2.51亿元，同比+14.64%；电商业务实现毛利额 3.57亿元，同比+23.61%；加盟业务实现毛利额 7.98亿元，同比-8.71%。 2） 单店店效：24H1，自营平均单店收入 284.96万元，同比-6.72%，平均单店毛利为 74.19万元，同比-8.08%，其中， 自营单店平均镶嵌销售收入 13.16万元，同比-40.45%，平均单店镶嵌销售毛利 7.92万元，同比-41.54%，单店平均黄金产品销售收入267.48万元，同比-2.92%，单店平均黄金产品销售毛利 63.70万元，同比+0.74%。 24H1， 加盟业务单店平均主营业务收入 123.48万元，同比-9.4%，平均单店毛利 16.62万元，同比-16.67%，镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低，镶嵌产品销售收入下降较为明显，单店平均镶嵌首饰批发收入 4.95万元，同比-43.3%，单店镶嵌产品批发毛利 0.77万元，同比-65.75%，黄金市场消费景气下降，加盟单店平均黄金产品批发销售收入108.95万元，同比-5.64%，黄金产品批发销售单店毛利平均 6.3万元，同比+11.73%。平均加盟单店品牌使用费收入 7.48万元，同比-23.55%。 24Q2， 毛利率提升&费率上行，净利率同比缩减。 1） 毛利率端： 24H1，毛利率为 18.38%，同比-0.08pct； 24Q2，毛利率为 22.93%，同比+3.90pct，或与产品结构与渠道结构变化有关。 2） 费用率端： 24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 6.46%、 0.64%、 0.07%、 0.22%，分别同比+1.53、 +0.08、+0.002、 +0.23pct；其中， 24H1，销售费用同比+33%，主要系自营门店增加及广告投放活动较多，人工薪资、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大。 24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 8.92%、 0.90%、 0.09%、 0.22%，同比+3.56、 +0.32、 +0.03、 +0.25pct。 3） 净利率端： 24H1，净利率为 7.33%，同比-1.82pct； 24Q2，净利率为 8.31%，同比-1.14pct。 渠道扩展持续推进。 截至 24H1末，周大生品牌终端门店数量共 5230家，其中加盟门店 4887家，自营门店 343家，终端门店数量较年初净增加 124家，其中加盟门店净增加 112家，自营门店净增加 12家，渠道扩张推展顺利。 投资建议： 产品创新与渠道拓展顺利推进， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 169.54、 192.54、 213.92亿元，分别同比+4.1%、 +13.6%、 +11.1%，归母净利润为 12.27、 14.18、 16.14亿元，分别同比-6.7%、 +15.6%、 +13.8%，8月 29日收盘价对应 PE 为 9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述。2024年8月27日，潮宏基发布2024年半年报。24H1，实现收入34.31亿元，同比+14.15%，归母净利润为2.29亿元，同比+10.04%，扣非归母净利润为2.25亿元，同比+10.06%；24Q2，收入16.35亿元，同比+10.33%，归母净利润为0.99亿元，同比+16.76%，扣非归母净利润为0.97亿元，同比+16.96%。24年半年度利润分配方案为：以总股本8.89亿股为基数，每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.1万元（含税）。 传统黄金产品及加盟代理渠道收入增速较快。1）分产品看：24H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务收入为16.54、14.77、1.48、1.23亿元，同比+5.97%、+31.37%、-26.07%、+41.00%。2）分渠道看：自营、加盟代理、批发收入为17.25、16.47、0.51亿元，同比-3.98%、+43.66%、+9.26%。24H1，电商业务收入6.00亿元，占总收入的17.49%，其中，珠宝业务线上收入5.36亿元，占珠宝收入17%，皮具业务线上收入0.65亿元，占皮具收入43.48%。毛利率同比下滑&费率缩减，净利率稳定。1）毛利率端：24H1，毛利率为24.15%，同比-2.75pct，或系产品结构与渠道结构表现存在分化所致。其中，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具产品毛利率为28.52%、9.78%、62.26%，同比-3.44、+0.77、-2.13pct，网络销售毛利率为22.70%，同比-1.74pct。24Q2，毛利率为23.30%，同比-2.43pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.36%、1.92%、0.85%、0.51%，分别同比-2.73、+0.32、-0.19、-0.05pct，其中管理费用同比+36.9%主要系公司总部大厦折旧摊销费用增加所致。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.33%、2.05%、0.81%、0.51%，分别同比-3.25、+0.15、-0.27、-0.05pct。3）净利率端：24H1，净利率为6.73%，同比-0.31pct；24Q2，净利率为6.05%，同比+0.35pct。 渠道拓展稳步推进。截至24H1末，皮具门店共300家，珠宝门店共1451家（净增加52家），在渠道扩展上，借助区域灵活政策和标杆店打造，在夯实成熟区域的基础上，寻求成长区域与空白区域的突破，其中，“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1439家，其中加盟店1186家（较年初净增加76家），拓店节奏快于原计划。 投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收67.34、76.79、87.16亿元，分别同比+14.1%、+14.0%与+13.5%；归母净利润为3.88、4.43、5.00亿元，分别同比+16.4%、+14.1%与+13.0%，8月29日收盘价对应PE为10、9与8倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述。伟星股份发布2024年半年度报告。24H1，实现营收22.96亿元，同比+25.57%，归母净利润为4.16亿元，同比+37.79%，扣非归母净利润为4.01亿元，同比+33.65%。24Q2，营收为14.96亿元，同比+32.20%，归母净利为3.38亿元，同比+36.17%，扣非归母净利为3.25亿元，同比+31.06%。 因24H1存在1449万政府补助，而23H1为762万，归母净利增速快于扣非。 钮扣与拉链产品收入增速较快，产能利用率同比提升。1）收入拆分：钮扣产品收入增速领先，国际地区收入增速快。分产品看，24H1，钮扣收入9.27亿元，同比+27.13%，占收入比重为40.39%，同比+0.50pct；拉链收入12.59亿元，同比+24.02%，占收入比重为54.82%；其他服饰辅料收入0.76亿元，同比+23.23%，占收入比重为3.32%。分地区看，24H1，国内地区收入15.36亿元，同比+24.81%，占收入比重为66.91%；国际地区收入7.60亿元，同比+27.15%。 2）产能利用率：24H1订单增长明显，带动产能利用率实现较大提升。24H1，钮扣总产能59亿粒，拉链4.4亿米，产能利用率为70.73%（23H1为57.11%），主要因下游品牌服装客户去库存效果明显，纺服行业稳定向好，制造端表现良好；而且伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场知名度与客户满意度持续提升，带动订单增长，促进产能利用率提升。截至24H1末，公司境内产能占比82.07%，主要分布在浙江市临海市、广东省深圳市等，产能利用率达75.49%，境外产能占比17.93%，主要分布在孟加拉及越南，产能利用率达49.59%。 费用控制良好，净利率持续提升。1）毛利率端：24H1，毛利率为41.80%，同比+0.58pct，其中，钮扣产品毛利率为42.09%，同比+0.27pct，拉链产品毛利率为42.89%，同比+0.34pct；国内、国际地区毛利率为41.28%与42.85%，分别同比+1.85、-2.05pct。24Q2，毛利率为43.87%，同比+0.49pct。2）费率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.97%、9.07%、3.61%、-0.59%，分别同比+0.12、-0.68、-0.25、-0.14pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.17%、7.00%、3.11%、-0.68%，分别同比+0.54、-1.08、-0.60、+1.55pct。其中，24H1，销售费率同比提升主要系销售人员职工薪酬同比+36.5%；管理费率与研发费率下行主要系收入增长的摊薄影响。3）净利率端：24H1，净利率为18.27%，同比+1.80pct；24Q2，净利率为22.77%，同比+0.84pct。 发布2024年中期现金分红方案，现金分红比例达56.22%。24H1归母净利润为4.16亿元，公司决定以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发2.34亿元，现金分红比例达56.22%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.26、59.11亿元，分别同比+20.4%、+13.3%、+11.0%；归母净利润分别为7.04、8.10、9.13亿元，同比+26.2%、+15.0%、+12.7%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。 风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。

事件：7月3日，锦波生物发布2024年半年度业绩预告，24H1，预计实现归母净利润2.90~3.10亿元，同比+165.0%~183.3%，其中，24Q2预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比+184.0%~214.1%，业绩增速表现亮眼。 薇旖美极纯终端价格回暖+精细化运营支撑产品持续向上，薇旖美极纯有望在渠道深耕带动下延续更长生命周期。1）产品认知度提升叠加终端价格企稳：从重组胶原蛋白行业发展角度，公司有望充分享有行业增长空间。在重组胶原蛋白市场快速发展的背景下，锦波生物薇旖美作为国内首款获批三类医疗器械证书的重组III型人源化胶原蛋白注射剂，自2021年上市至今，已进行了较为充分的市场教育，且过往存在机构端的“破价”情况，进一步带动薇旖美产品消费认知度持续提升。目前机构的终端定价存在企稳趋势。目前公司产品的终端价格相对稳定，长期将逐步实现各个价格带的全面覆盖。目前针对集团型机构，薇旖美极纯终端成交价趋势上企稳，我们认为薇旖美极纯处在合理价位叠加产品出货数量持续向上，共同拉动薇旖美产品系列收入高速增长。2）对接终端机构上，产品运营更为细化与专业化，更精准的推广产品与深耕渠道。首先，针对B端客户：继续深耕集团大客户，在一线及1.5线城市做标杆，加深医生培训，提高客户对产品的认知，并继续扩大机构的覆盖；其次，针对C端客群：通过医疗机构继续服务现有客群，提高客户复购率，同时通过电梯广告投放等方式进行宣传，提升产品品牌力。我们认为在产品对接机构运营的更加精细化与专业化，可以更精准的推广产品，深耕渠道将带动薇旖美极纯延续高增长的趋势。 出海打开新市场有望拉动公司估值迈入新阶段。在产品出海的布局方面，公司考虑到医疗器械注射证书的获取时间、距离远近以及客户群体等多个因素，目前或优先进行东南亚市场的扩展，随着公司发展产品出海的新战略，有望进一步提升产品力与品牌力，拉动收入新增长极的同时，有望助推公司估值再上新台阶。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，公司研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，实现新突破。2）产品与渠道端：在轻医美市场，薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销；功能性护肤市场，肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张。后续产品储备包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 投资建议：业绩高增速及确定性下，公司当前估值具备高性价比。预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.2%、+41.8%与+31.6%，对应PE为21/15/11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述。 2023年，实现营收 714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润为 22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润 21.56亿元，同比+24.83%。 24Q1，营收为 256.30亿元，同比+4.36%； 归母净利润为 8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润为 8.35亿元，同比+13.82%。 营业收入稳健上升， 珠宝首饰及批发模式贡献主要营收。 分行业看， 23年，笔类收入 2.24亿元，同比+3.66%；珠宝首饰收入 581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易收入 12.75亿元，同比+5.53%；工艺品销售收入 0.58亿元，同比-37.16%；其他收入 0.65亿元，同比-44.30%。 分销售模式看， 批发模式收入 543.04亿元，同比+14.35%；零售模式收入 41.14亿元，同比+29.40%； 黄金交易收入 127.50亿元，同比+5.53%。 24Q1毛利率同比提升，费率端控制良好。 ①毛利率端， 23年，毛利率为 8.30%，同比+0.72pct，主要因金价上行及营收占比最高的黄金首饰业务的毛利率提升带动整体毛利率上行。 分行业看，笔 类 / 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 毛 利 率 为 25.47%/9.84%/0.00%/23.73% ， 同 比 -5.28/+0.71/+0.03/+6.23pct。 分销售模式，批发、零售、黄金交易毛利率为 8.93%/22.91%/0.00%，同比+0.27/+5.02/+0.03pct。 24Q1，毛利率为 8.37%，同比+0.35pct。 ②费率端， 23年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/0/-0.12pct，其中，销售费率与管理费率上行主要系公司销售人员与管理人员社保及福利费增加所致； 24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为 1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 23年，净利率为 4.17%，同比+0.57pct； 24Q1，净利率为 4.11%，同比+0.22pct，盈利能力持续提升。 23年经营目标超额完成， 24年经营目标稳步推进， 2023年拟现金分红比例达 46.07%。 1）23年主要经营指标完成情况： 总收入 714.36亿元，完成目标的 107.42%；利润总额 39.79亿元，完成目标的 124.34%；归母净利润 22.14亿元，完成目标的 123.00%。 2） 24年主要经济指标的预算目标为： 营业总收入 750.07亿元，同比+5.00%；利润总额 41.38亿元，同比+4.00%；归母净利润 23.04亿元，同比+4.04%。 3） 利润分配预案： 拟以 2023年 12月 31日总股本 5.23亿股为基数，向全体股东每 10股派发红利 19.50元（含税），总金额为 10.2亿元（B 股红利按公司 2023年度股东大会决议日下一工作日中国人民银行公布的美元兑换人民币中间价折算）。 2023年度公司现金分红占合并报表 2023年度归属于公司所有者的净利润的比例为 46.07%。 产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。 1）产品： “金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力， 2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。 2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。 截至 2023年末，共计拥有境内外营销网点达 5994家（包括境外银楼 15家），全年净增 385家。 23Q4，老凤祥珍品私恰中心换新启幕， 集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体，成为老凤祥品牌在上海中心商业地区的地标及海派高端珠宝文化的新 IP。此外，积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。 3）品牌： 立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。 2023年，公司以老凤祥 175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。 投资建议： 公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润有望实现快速增长。 预计 2024-2026年公司实现营收 824.42、 932.41、 1035.97亿元，分别同比+15.4%、 +13.1%、+11.1%；归母净利润为 26.29、 30.35、 34.19亿元，分别同比+18.7%、 +15.5%、 +12.6%， 4月29日收盘价对应 PE 为 15、 13、 12倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述： 2023 年，公司实现营收 59.00 亿元，同比+33.56%；实现归母净利润 3.33 亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润 3.06 亿元，同比+71.93%。 24Q1，实现营收 17.96 亿元，同比+17.87%；归母净利润为 1.31 亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为 1.29 亿元，同比+5.37%。 23 年及 24Q1 营业收入稳健增长， 计提商誉减值准备影响 23 年归母利润增速。 1）分产品看：2023 年，时尚珠宝产品实现营收 29.89 亿元，同比+20.43%，占营收比例为 50.66%，同比-5.53pct；传统黄金产品实现营收 22.65 亿元，同比+56.75%，占营收比例为 38.39%，同比+5.68 pct；皮具实现营收 3.71 亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入 2.14 亿元，同比+68.19%。2）分渠道看： 自营业务收入 32.58 亿元，同比+14.53%；加盟代理收入 24.81 亿元，同比+67.55%；批发收入 1.35 亿元，同比+57.63%。 3） 计提商誉减值准备： 据第三方评估结果， 截至 23 年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为 7.62 亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023 年计提商誉减值准备 3943.26 万元，导致 2023 年度合并报表归母净利润减少 3943.26 万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为 6.82 亿元。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。 ①毛利率端： 2023 年，毛利率为26.07% ， 同 比 -4.11 pct 。 分 产 品 看 ， 时 尚 珠 宝 / 传 统 黄 金 / 皮 具 产 品 毛 利 率 分 别 为30.67%/8.73%/63.54%， 分别同比-4.60/-0.50/-0.01 pct； 分渠道看， 自营业务毛利率为 31.67%，同比-2.43 pct， 其中网络销售渠道毛利率为 23.90%， 同比-1.12 pct， 加盟代理毛利率为 19.81%，同比-3.85 pct。 24Q1，毛利率为 24.92%，同比-3.11 pct， 主要受产品结构调整， 镶嵌市场整体表现低迷， 毛利率同比收窄。 ②费率端： 2023 年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%， 同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14 pct， 销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响， 管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1，销售费率/ 管理费率 /研发费率/ 财务费率 为 11.39%/1.80%/0.88%/0.51% ， 同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04 pct， 管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行， 公司控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况，2023 年，净利率为 5.59%，同比+0.95 pct； 24Q1，净利率为 7.35%，同比-0.99 pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。 ①产品端： 把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列， 探索非遗工艺与现代美学的更多可能， 发布【自然共生·非遗新生】2023/24 彩金潮流趋势， 重磅推出“花丝风雨桥” “花丝云起”“花丝圆满” 等国风新作； 持续加大特色黄金产品研发， 通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌 C?vol 在 23H1 正式推出，线下体验店在上海 BFC 外滩金融中心正式开业。 ②品牌端： 强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。 以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。 FION2023 年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。 ③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。 2023 年，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店净增 293 家， 截至 23 年末，潮宏基总店数为 1713 家，按行业划分，包括皮具门店314 家，珠宝门店 1399 家； 按模式划分， 含代理店 1321 家、直营店 392 家。 2023 年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基|Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象， 差异化门店形象覆盖到细分客群， 有助于未来品牌的渠道扩张。 2024 年计划净增新开珠宝加盟店 300 家以上。 发布 2023 年度利润分配方案。 利润分配预案为以 8.89 亿股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），现金分红比例为 66.64%。 投资建议： 公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长， 预计 2024-2026年公司实现营收 71.26、 83.57、 95.66 亿元，分别同比+20.8%、 +17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、 5.33、 6.16 亿元，分别同比+34.9%、 +18.4%与+15.6%， 4 月 26 日收盘价对应 PE 为 12、10 与 9 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述。 2023 年， 公司实现营收 162.90 亿元，同比+46.52%，实现归母净利润 13.16 亿元，同比+20.67%，实现扣非归母净利润为 12.68 亿元，同比+23.64%。 24Q1，实现营收 50.70 亿元，同比+23.01%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比-6.61%，实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比-5.70%。 黄金产品高景气带动公司收入快速增长。 2023 年，公司实现营收 162.90 亿元，同比+46.52%。1） 分产品看： 素金首饰实现营收 137.20 亿元，同比+62.01%，镶嵌首饰实现营收 9.18 亿元，同比-29.40%，品牌使用费收入 8.62 亿元，同比+38.24%。 2） 分渠道看： 加盟业务实现营收 119.72 亿元，同比+44.31%，互联网（线上）实现营收 25.08 亿元，同比+62.25%，自营（线下）实现营收16.17 亿元，同比+51.29%。 24Q1，实现营收 50.7 亿元，同比+23.01%。 1） 按产品分： 镶嵌类产品收入 1.28 亿元，同比-42.2%，收入占比 2.52%，素金类产品收入 45.13 亿元，同比+28.93%，收入占比达 89.01%。 2） 按渠道分： 自营线下实现收入 6.3 亿元，同比+28.73%，线上（电商）实现收入 5.73 亿元，同比+9.84%，加盟业务实现营收 38.3 亿元，同比+24.66%。 毛利额延续增长， 产品结构调整使毛利率同比下行， 销售费率短期承压。 ①毛利端： 23 年，毛利率为 18.14%，同比-2.64%； 24Q1，实现毛利额 7.9 亿元，同比+6.92%，毛利率为 15.57%，同比-2.34 pct，主要系黄金产品收入占比提升、钻石镶嵌占比下降所致。 ②费率端： 23 年， 销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 5.80%、 0.65%、 0.08%、 0.02%，同比-0.93、 -0.19、 -0.03、 +0.14pct， 在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 4.93%、 0.48%、 0.07%、 0.22%，同比+0.42、 -0.06、-0.02、 +0.21 pct， 销售费率提升主要系薪酬费用、租赁费用、宣传费用及电商渠道费用增加所致，财务费率增加主要系短期借款利息及黄金租赁费用同比上行。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况，2023 年，净利率为 8.06%，同比-1.72 pct； 24Q1，净利率为 6.72%，同比-2.12 pct。 渠道开拓稳步推进， 深度打造品牌矩阵。 2023 年，公司终端门店净增 490 家， 24Q1，终端门店净增加 23 家，截至 24Q1 末，周大生品牌终端门店数量为 5129 家，其中包括加盟门店 4793 家，自营门店 336 家。 公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。 ①产品方面： 根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建完整的黄金产品矩阵，持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富品牌 IP 合作矩阵。②供应链方面： 公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。 ③品牌管理方面： 公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 发布 2023 年度利润分配预案及 2024 年度财务预算主要指标。 1） 分红比例： 2023 年度利润分配预案拟向全体股东每 10 股派发现金股利 6.5 元（含税），合计派发现金股利 7.06 亿元，现金分红比例达 53.61%。 2） 战略目标： 发布 2024 年度财务预算主要指标， 2024 年度公司营业收入预计同比增长 15%~25%，净利润预计同比增长 5%~15%。 2024 年净增门店数量 400~600 家。 投资建议： 黄金产品高景气度拉动公司成长，渠道拓展稳步推进，低估值高股息率标的， 预计2024-2026 年公司实现营业收入 198.27、 226.13、 253.83 亿元，分别同比+21.7%、 +14.1%、+12.3%；归母净利润分别为 14.89、 16.77 与 18.80 亿元，同比+13.2%、 +12.6%与+12.1%，对应 PE 为 12/11/9 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述。 4 月 25 日，华利集团发布 2024 年第一季度报告。 24Q1，实现营业收入 47.65 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润 7.87 亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润 7.77 亿元，同比+64.34%。 运动鞋销量&单价提升， 共同带动收入同比增长。 24Q1，实现营业收入47.65 亿元，同比+30.15%。 2024 年 1-3 月，公司销售运动鞋 0.46 亿双，同比+18.36%， 销量增长主要因 2023 年下半年起随着 Nike、 Converse、 Vans、UGG、 Hoka 等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在 2023 年第四季度开始逐步恢复增长。 24Q1，运动鞋 ASP 为 103.59 元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。 盈利能力同比快速提升， 经营活动现金流持续改善。 ①毛利率端： 24Q1，毛利率为 28.37%，同比+5.03 pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。 ②费率端： 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、 5.18%、 1.66%、 0.10%，分别同比-0.02、 +1.79、 -0.31、 -0.71pct。24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%， 主要系 24Q1 绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少， 同比-84.46%，主要由于 24Q1 汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。 ③净利率端： 基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为 16.53%，同比+3.39 pct， 盈利能力较 23Q1 有较大幅度提升。现金流方面， 24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为 10.73 亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。 随品牌方订单修复， 公司成长能力值得期待。 ①客户资源丰富： 通过长期稳健经营， 公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源， 拥有优质的客户资源和良好的客户结构； ②研发设计和研发创新能力突出： 公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过 10 年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念； ③管理优势： 公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升； ④产能持续扩张： 根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至 24 年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。 投资建议： 公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量， 预计2024-2026 年公司实现营收 232.67、 264.85、 296.54 亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、 +12.0%； 归母净利润分别为37.44、 42.72与47.90亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应 PE 为 20/17/16 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

事件概述： 4月 24日，爱美客发布 2024年第一季度报告。 24Q1，实现营业收入 8.08亿元，同比+28.24%；实现归母净利润 5.27亿元，同比+27.38%；实现扣非归母净利润 5.28亿元，同比+36.53%。 24Q1，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润， 主要系 23Q1存在公允价值变动收益2219万元，而 24Q1为-971万元。 产品矩阵差异化布局， 拉动收入持续上行。 从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。 24Q1，实现营业收入 8.08亿元，同比+28.24%，主要系以“嗨体” 为核心的溶液类注射产品稳步增长， 濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升， 此外， 如生天使上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。 从渠道看，截至 23年末，公司已拥有超过 400名销售和市场人员，覆盖终端约 7000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅” 的营销模式， 2023年， 直销与经销模式的收入占比分别为 62.26%与 37.74%。 盈利能力较为稳定，费率控制良好。 ①毛利率端， 24Q1，毛利率为 94.55%，同比-0.75pct，毛利率较为稳定， 未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司整体毛利率上行。 ②费率端， 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 8.34%、 4.07%、 7.13%、-1.69%，分别同比-2.07、 -3.92、 +0.21、 +0.80pct。其中，管理费用同比-34.57%， 主要系 23年同期包含港股上市费用，金额较大。 随着公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下， 我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持在稳定区间。 结合毛利率与费率情况， 24Q1， 净利率为 65.35%，同比-0.19pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益于行业监管趋严，实现市场份额持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 目前， 嗨体系列产品在机构端的渗透已相对充分， 我们认为未来拉动收入增长更多来自于机构复购， 故预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。 ②再生材料：濡白天使延续良好增长态势，加快机构渗透；如生天使于 23年 7月末发布， 其兼具填充与紧致效果，且对医生的手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。 ③后续产品矩阵带来新看点： 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代） 处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段， 第二代面部埋植线处于临床试验阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于 III 期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计 2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富； 公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额 0.5亿元投资持有质肽生物 4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品， 获得 Jeisys 旗下 Density（射频皮肤医美设备） 和 LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。 预计 2024-2026年公司实现营业收入 39.49、 53.27、 66.71亿元，分别同比+37.6%、 +34.9%、 +25.2%；归母净利润分别为 25.23、 34.01与 42.67亿元，同比+35.7%、 +34.8%与+25.5%，对应 PE 为 25/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期； 行业竞争加剧。

事件： 4月 18日， 伟星股份发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营收 39.07亿元，同比+7.67%； 实现归母净利润 5.58亿元，同比+14.21%； 扣非归母净利润为 5.33亿元，同比+12.74%。 单 Q4营收为 10.02亿元，同比+23.77%；归母净利润为 0.26亿元， 扣非归母净利润为 0.30亿元， 扭亏为盈。 2023年营收同比+7.67%， 收入结构较为稳定。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品， 受全球经济增长放缓及消费需求影响较大， 2023年因需求下降与供应提升的矛盾， “去库存”成为行业主旋律，但公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健增长的态势在行业中保持竞争优势。 分产品看， 2023年，拉链实现营收 21.43亿元，同比+6.82%，营收占比 54.85%；钮扣实现营收 16.00亿元，同比+8.95%， 营收占比 40.95%；其他服饰辅料营收为 1.16亿元，同比+8.79%。 拆分量价看，钮扣销售量同比+4.6%，单价同比+4.1%；拉链销量同比+5.7%，单价同比+1.1%。 分地区看， 2023年，国内地区营收为 26.96亿元，同比+7.23%，国际地区实现营收 12.10亿元，同比+8.67%，国内地区与国际地区的营收占比基本稳定。 盈利能力改善， 成本控制良好。 ①毛利率端， 2023年，毛利率为 40.92%，同比+1.91pct； 4Q23，毛利率为 39.00%，同比+5.03pct。 ②费率端， 2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 9.08%、 10.42%、 4.05%、0.42%，分别同比+0.46、 +0.01、 -0. 12、 +1.02pct； 4Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 13.80%、 14.13%、 4.67%、 1.54%，分别同比-1.28、 -0.49、 +0.01、 -0.17pct，费用率降低主要系规模效应下费用的摊薄作用。 其中， 2023年，财务费用较上年同期+176.32%，主要受国际汇率影响，汇兑净收益同比减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况， 2023年，净利率为 14.26%，同比+0.84pct； 4Q23， 净利率为 2.49%。 产能利用率同比提升，产能扩张步伐稳健。 2023年末，公司在国内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣 116亿粒、拉链 8.50亿米的生产能力， 产能利用率达 66.81%，同比+3.51pct。 其中境内产能占比 85.05%，产能利用率达69.49%；境外产能占比 14.95%，产能利用率为 50.60%。 定增募投资金用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等，项目稳步推进，产能扩张可期。 发布 2023年度利润分配方案及 2024年中期现金分红规划。 2023年，公司拟以总股本 11.69亿股为基数，向全体股东按每 10股派发现金红利 4.50元（含税），共计派发 5.26亿元，分红率达 94.28%。 为更好的回报投资者，公司制定 2024年具体的中期现金分红方案，中期现金分红对应期间，需同时满足扣非归母净利润为正、经营活动产生的现金流量净额为正； 2024年中期现金分红上限为不超过对应期间归母净利润的 60%。 此外， 2024年，公司计划实现营收45亿元，营业总成本控制在 38.30亿元左右。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 45.31、 52.29、 58.83亿元，分别同比+16.0%、 +15.4%、 +12.5%；归母净利润分别为 6.61、 7.69、8.78亿元，同比+18.5%、 +16.3%、 +14.2%，对应 PE 为 21、 18、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

事件概述： 公司于 3月 19日发布 2023年报， 实现营业收入 28.69亿元，同比+47.99%；实现归母净利润 18.58亿元，同比+47.08%；扣非归母净利润为 18.31亿元，同比+52.95%。 其中， Q4实现营业收入 6.99亿元，同比+55.55%；实现归母净利润 4.40亿元，同比+59.00%； 实现扣非归母净利润 4.36亿元， 同比+87.73%。 产品矩阵差异化布局， 拉动收入持续上行。 从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。 2023年，溶液类注射产品营业收入为 16.71亿元，同比+29.22%，在营收中占比 58.22%，其中，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，“嗨体”系列产品上市以来在医美机构端较充分渗透，主要由机构复购拉动收入增长；凝胶类注射产品收入 11.58亿元，同比+81.43%，在营收中的比重同比+7.44pct 至 40.35%，主要系濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升， 此外， 如生天使 23年 7月上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。 从渠道看，截至 23年末，公司已拥有超过 400名销售和市场人员，覆盖终端约 7000家医美机构； 公司坚持“直销为主、经销为辅” 的模式，直销与经销模式收入占比为 62.26%与 37.74%。 毛利率稳健上行，费率控制良好。 ①毛利率端， 2023年， 公司毛利率达 95.09%，同比+0.25pct； 溶液类注射产品、凝胶类注射产品的毛利率分别为 94.48%与 97.49%，同比+0.25与+0.97pct。其中， 23Q4，毛利率为 94.45%，同比-1.18pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系公司收入持续上行，规模效应的作用下成本下行； 及高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构优化，未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司的整体毛利率上行。 ②费率端， 2023年，公司销售费率、 管理费率、研发费率分别为 9.07%、 5.03%、 8.72%，同比+0.68、 -1.44、 -0.21pct； 23Q4， 销售费率、 管理费率、 研发费率为 6.90%、 4.62%、 12.97%，同比+0.45、 -9.50、 +0.06pct，Q4管理费用率同比明显下滑主要系去年同期港股申报的上市服务费和人工费较高。 随公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下， 我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持稳定区间。 结合毛利率与费率情况， 2023年， 公司净利率为 64.65%，同比-0.73pct，其中 Q4净利率为 62.83%，同比+1.51pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监管趋严，实现市场份额持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 目前， 嗨体系列产品在机构端渗透率已相对充分， 我们认为未来拉动收入增长的更多来自于机构复购， 预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。 ②再生材料：濡白天使延续良好增长态势，加快机构渗透；如生天使于 23年 7月末发布， 其兼具填充与紧致效果，且对医生的技术手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。 ③后续产品矩阵带来新看点： 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代） 处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段， 第二代面部埋植线处于临床试验阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于 III 期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计 2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富； 公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额 0.5亿元投资持有质肽生物 4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品， 获得 Jeisys 旗下Density（射频皮肤医美设备） 和 LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 预计 2024-2026年公司实现营业收入 39.49、 53.27、 66.71亿元，分别同比+37.6%、 +34.9%、 +25.2%；归母净利润分别为 25.23、 34.01与 42.67亿元，同比+35.7%、 +34.8%与+25.5%，对应 PE 为 30/22/18倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期； 行业竞争加剧。