事件：7月3日，锦波生物发布2024年半年度业绩预告，24H1，预计实现归母净利润2.90~3.10亿元，同比+165.0%~183.3%，其中，24Q2预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比+184.0%~214.1%，业绩增速表现亮眼。 薇旖美极纯终端价格回暖+精细化运营支撑产品持续向上，薇旖美极纯有望在渠道深耕带动下延续更长生命周期。1）产品认知度提升叠加终端价格企稳：从重组胶原蛋白行业发展角度，公司有望充分享有行业增长空间。在重组胶原蛋白市场快速发展的背景下，锦波生物薇旖美作为国内首款获批三类医疗器械证书的重组III型人源化胶原蛋白注射剂，自2021年上市至今，已进行了较为充分的市场教育，且过往存在机构端的“破价”情况，进一步带动薇旖美产品消费认知度持续提升。目前机构的终端定价存在企稳趋势。目前公司产品的终端价格相对稳定，长期将逐步实现各个价格带的全面覆盖。目前针对集团型机构，薇旖美极纯终端成交价趋势上企稳，我们认为薇旖美极纯处在合理价位叠加产品出货数量持续向上，共同拉动薇旖美产品系列收入高速增长。2）对接终端机构上，产品运营更为细化与专业化，更精准的推广产品与深耕渠道。首先，针对B端客户：继续深耕集团大客户，在一线及1.5线城市做标杆，加深医生培训，提高客户对产品的认知，并继续扩大机构的覆盖；其次，针对C端客群：通过医疗机构继续服务现有客群，提高客户复购率，同时通过电梯广告投放等方式进行宣传，提升产品品牌力。我们认为在产品对接机构运营的更加精细化与专业化，可以更精准的推广产品，深耕渠道将带动薇旖美极纯延续高增长的趋势。 出海打开新市场有望拉动公司估值迈入新阶段。在产品出海的布局方面，公司考虑到医疗器械注射证书的获取时间、距离远近以及客户群体等多个因素，目前或优先进行东南亚市场的扩展，随着公司发展产品出海的新战略，有望进一步提升产品力与品牌力，拉动收入新增长极的同时，有望助推公司估值再上新台阶。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，公司研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，实现新突破。2）产品与渠道端：在轻医美市场，薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销；功能性护肤市场，肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张。后续产品储备包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 投资建议：业绩高增速及确定性下，公司当前估值具备高性价比。预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.2%、+41.8%与+31.6%，对应PE为21/15/11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述。 2023年，实现营收 714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润为 22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润 21.56亿元，同比+24.83%。 24Q1，营收为 256.30亿元，同比+4.36%； 归母净利润为 8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润为 8.35亿元，同比+13.82%。 营业收入稳健上升， 珠宝首饰及批发模式贡献主要营收。 分行业看， 23年，笔类收入 2.24亿元，同比+3.66%；珠宝首饰收入 581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易收入 12.75亿元，同比+5.53%；工艺品销售收入 0.58亿元，同比-37.16%；其他收入 0.65亿元，同比-44.30%。 分销售模式看， 批发模式收入 543.04亿元，同比+14.35%；零售模式收入 41.14亿元，同比+29.40%； 黄金交易收入 127.50亿元，同比+5.53%。 24Q1毛利率同比提升，费率端控制良好。 ①毛利率端， 23年，毛利率为 8.30%，同比+0.72pct，主要因金价上行及营收占比最高的黄金首饰业务的毛利率提升带动整体毛利率上行。 分行业看，笔 类 / 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 毛 利 率 为 25.47%/9.84%/0.00%/23.73% ， 同 比 -5.28/+0.71/+0.03/+6.23pct。 分销售模式，批发、零售、黄金交易毛利率为 8.93%/22.91%/0.00%，同比+0.27/+5.02/+0.03pct。 24Q1，毛利率为 8.37%，同比+0.35pct。 ②费率端， 23年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/0/-0.12pct，其中，销售费率与管理费率上行主要系公司销售人员与管理人员社保及福利费增加所致； 24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为 1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 23年，净利率为 4.17%，同比+0.57pct； 24Q1，净利率为 4.11%，同比+0.22pct，盈利能力持续提升。 23年经营目标超额完成， 24年经营目标稳步推进， 2023年拟现金分红比例达 46.07%。 1）23年主要经营指标完成情况： 总收入 714.36亿元，完成目标的 107.42%；利润总额 39.79亿元，完成目标的 124.34%；归母净利润 22.14亿元，完成目标的 123.00%。 2） 24年主要经济指标的预算目标为： 营业总收入 750.07亿元，同比+5.00%；利润总额 41.38亿元，同比+4.00%；归母净利润 23.04亿元，同比+4.04%。 3） 利润分配预案： 拟以 2023年 12月 31日总股本 5.23亿股为基数，向全体股东每 10股派发红利 19.50元（含税），总金额为 10.2亿元（B 股红利按公司 2023年度股东大会决议日下一工作日中国人民银行公布的美元兑换人民币中间价折算）。 2023年度公司现金分红占合并报表 2023年度归属于公司所有者的净利润的比例为 46.07%。 产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。 1）产品： “金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力， 2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。 2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。 截至 2023年末，共计拥有境内外营销网点达 5994家（包括境外银楼 15家），全年净增 385家。 23Q4，老凤祥珍品私恰中心换新启幕， 集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体，成为老凤祥品牌在上海中心商业地区的地标及海派高端珠宝文化的新 IP。此外，积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。 3）品牌： 立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。 2023年，公司以老凤祥 175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。 投资建议： 公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润有望实现快速增长。 预计 2024-2026年公司实现营收 824.42、 932.41、 1035.97亿元，分别同比+15.4%、 +13.1%、+11.1%；归母净利润为 26.29、 30.35、 34.19亿元，分别同比+18.7%、 +15.5%、 +12.6%， 4月29日收盘价对应 PE 为 15、 13、 12倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述： 2023 年，公司实现营收 59.00 亿元，同比+33.56%；实现归母净利润 3.33 亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润 3.06 亿元，同比+71.93%。 24Q1，实现营收 17.96 亿元，同比+17.87%；归母净利润为 1.31 亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为 1.29 亿元，同比+5.37%。 23 年及 24Q1 营业收入稳健增长， 计提商誉减值准备影响 23 年归母利润增速。 1）分产品看：2023 年，时尚珠宝产品实现营收 29.89 亿元，同比+20.43%，占营收比例为 50.66%，同比-5.53pct；传统黄金产品实现营收 22.65 亿元，同比+56.75%，占营收比例为 38.39%，同比+5.68 pct；皮具实现营收 3.71 亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入 2.14 亿元，同比+68.19%。2）分渠道看： 自营业务收入 32.58 亿元，同比+14.53%；加盟代理收入 24.81 亿元，同比+67.55%；批发收入 1.35 亿元，同比+57.63%。 3） 计提商誉减值准备： 据第三方评估结果， 截至 23 年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为 7.62 亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023 年计提商誉减值准备 3943.26 万元，导致 2023 年度合并报表归母净利润减少 3943.26 万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为 6.82 亿元。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。 ①毛利率端： 2023 年，毛利率为26.07% ， 同 比 -4.11 pct 。 分 产 品 看 ， 时 尚 珠 宝 / 传 统 黄 金 / 皮 具 产 品 毛 利 率 分 别 为30.67%/8.73%/63.54%， 分别同比-4.60/-0.50/-0.01 pct； 分渠道看， 自营业务毛利率为 31.67%，同比-2.43 pct， 其中网络销售渠道毛利率为 23.90%， 同比-1.12 pct， 加盟代理毛利率为 19.81%，同比-3.85 pct。 24Q1，毛利率为 24.92%，同比-3.11 pct， 主要受产品结构调整， 镶嵌市场整体表现低迷， 毛利率同比收窄。 ②费率端： 2023 年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%， 同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14 pct， 销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响， 管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1，销售费率/ 管理费率 /研发费率/ 财务费率 为 11.39%/1.80%/0.88%/0.51% ， 同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04 pct， 管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行， 公司控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况，2023 年，净利率为 5.59%，同比+0.95 pct； 24Q1，净利率为 7.35%，同比-0.99 pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。 ①产品端： 把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列， 探索非遗工艺与现代美学的更多可能， 发布【自然共生·非遗新生】2023/24 彩金潮流趋势， 重磅推出“花丝风雨桥” “花丝云起”“花丝圆满” 等国风新作； 持续加大特色黄金产品研发， 通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌 C?vol 在 23H1 正式推出，线下体验店在上海 BFC 外滩金融中心正式开业。 ②品牌端： 强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。 以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。 FION2023 年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。 ③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。 2023 年，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店净增 293 家， 截至 23 年末，潮宏基总店数为 1713 家，按行业划分，包括皮具门店314 家，珠宝门店 1399 家； 按模式划分， 含代理店 1321 家、直营店 392 家。 2023 年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基|Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象， 差异化门店形象覆盖到细分客群， 有助于未来品牌的渠道扩张。 2024 年计划净增新开珠宝加盟店 300 家以上。 发布 2023 年度利润分配方案。 利润分配预案为以 8.89 亿股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），现金分红比例为 66.64%。 投资建议： 公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长， 预计 2024-2026年公司实现营收 71.26、 83.57、 95.66 亿元，分别同比+20.8%、 +17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、 5.33、 6.16 亿元，分别同比+34.9%、 +18.4%与+15.6%， 4 月 26 日收盘价对应 PE 为 12、10 与 9 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述。 2023 年， 公司实现营收 162.90 亿元，同比+46.52%，实现归母净利润 13.16 亿元，同比+20.67%，实现扣非归母净利润为 12.68 亿元，同比+23.64%。 24Q1，实现营收 50.70 亿元，同比+23.01%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比-6.61%，实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比-5.70%。 黄金产品高景气带动公司收入快速增长。 2023 年，公司实现营收 162.90 亿元，同比+46.52%。1） 分产品看： 素金首饰实现营收 137.20 亿元，同比+62.01%，镶嵌首饰实现营收 9.18 亿元，同比-29.40%，品牌使用费收入 8.62 亿元，同比+38.24%。 2） 分渠道看： 加盟业务实现营收 119.72 亿元，同比+44.31%，互联网（线上）实现营收 25.08 亿元，同比+62.25%，自营（线下）实现营收16.17 亿元，同比+51.29%。 24Q1，实现营收 50.7 亿元，同比+23.01%。 1） 按产品分： 镶嵌类产品收入 1.28 亿元，同比-42.2%，收入占比 2.52%，素金类产品收入 45.13 亿元，同比+28.93%，收入占比达 89.01%。 2） 按渠道分： 自营线下实现收入 6.3 亿元，同比+28.73%，线上（电商）实现收入 5.73 亿元，同比+9.84%，加盟业务实现营收 38.3 亿元，同比+24.66%。 毛利额延续增长， 产品结构调整使毛利率同比下行， 销售费率短期承压。 ①毛利端： 23 年，毛利率为 18.14%，同比-2.64%； 24Q1，实现毛利额 7.9 亿元，同比+6.92%，毛利率为 15.57%，同比-2.34 pct，主要系黄金产品收入占比提升、钻石镶嵌占比下降所致。 ②费率端： 23 年， 销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 5.80%、 0.65%、 0.08%、 0.02%，同比-0.93、 -0.19、 -0.03、 +0.14pct， 在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 4.93%、 0.48%、 0.07%、 0.22%，同比+0.42、 -0.06、-0.02、 +0.21 pct， 销售费率提升主要系薪酬费用、租赁费用、宣传费用及电商渠道费用增加所致，财务费率增加主要系短期借款利息及黄金租赁费用同比上行。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况，2023 年，净利率为 8.06%，同比-1.72 pct； 24Q1，净利率为 6.72%，同比-2.12 pct。 渠道开拓稳步推进， 深度打造品牌矩阵。 2023 年，公司终端门店净增 490 家， 24Q1，终端门店净增加 23 家，截至 24Q1 末，周大生品牌终端门店数量为 5129 家，其中包括加盟门店 4793 家，自营门店 336 家。 公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。 ①产品方面： 根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建完整的黄金产品矩阵，持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富品牌 IP 合作矩阵。②供应链方面： 公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。 ③品牌管理方面： 公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 发布 2023 年度利润分配预案及 2024 年度财务预算主要指标。 1） 分红比例： 2023 年度利润分配预案拟向全体股东每 10 股派发现金股利 6.5 元（含税），合计派发现金股利 7.06 亿元，现金分红比例达 53.61%。 2） 战略目标： 发布 2024 年度财务预算主要指标， 2024 年度公司营业收入预计同比增长 15%~25%，净利润预计同比增长 5%~15%。 2024 年净增门店数量 400~600 家。 投资建议： 黄金产品高景气度拉动公司成长，渠道拓展稳步推进，低估值高股息率标的， 预计2024-2026 年公司实现营业收入 198.27、 226.13、 253.83 亿元，分别同比+21.7%、 +14.1%、+12.3%；归母净利润分别为 14.89、 16.77 与 18.80 亿元，同比+13.2%、 +12.6%与+12.1%，对应 PE 为 12/11/9 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述。 4 月 25 日，华利集团发布 2024 年第一季度报告。 24Q1，实现营业收入 47.65 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润 7.87 亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润 7.77 亿元，同比+64.34%。 运动鞋销量&单价提升， 共同带动收入同比增长。 24Q1，实现营业收入47.65 亿元，同比+30.15%。 2024 年 1-3 月，公司销售运动鞋 0.46 亿双，同比+18.36%， 销量增长主要因 2023 年下半年起随着 Nike、 Converse、 Vans、UGG、 Hoka 等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在 2023 年第四季度开始逐步恢复增长。 24Q1，运动鞋 ASP 为 103.59 元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。 盈利能力同比快速提升， 经营活动现金流持续改善。 ①毛利率端： 24Q1，毛利率为 28.37%，同比+5.03 pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。 ②费率端： 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、 5.18%、 1.66%、 0.10%，分别同比-0.02、 +1.79、 -0.31、 -0.71pct。24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%， 主要系 24Q1 绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少， 同比-84.46%，主要由于 24Q1 汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。 ③净利率端： 基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为 16.53%，同比+3.39 pct， 盈利能力较 23Q1 有较大幅度提升。现金流方面， 24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为 10.73 亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。 随品牌方订单修复， 公司成长能力值得期待。 ①客户资源丰富： 通过长期稳健经营， 公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源， 拥有优质的客户资源和良好的客户结构； ②研发设计和研发创新能力突出： 公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过 10 年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念； ③管理优势： 公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升； ④产能持续扩张： 根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至 24 年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。 投资建议： 公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量， 预计2024-2026 年公司实现营收 232.67、 264.85、 296.54 亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、 +12.0%； 归母净利润分别为37.44、 42.72与47.90亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应 PE 为 20/17/16 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

事件概述： 4月 24日，爱美客发布 2024年第一季度报告。 24Q1，实现营业收入 8.08亿元，同比+28.24%；实现归母净利润 5.27亿元，同比+27.38%；实现扣非归母净利润 5.28亿元，同比+36.53%。 24Q1，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润， 主要系 23Q1存在公允价值变动收益2219万元，而 24Q1为-971万元。 产品矩阵差异化布局， 拉动收入持续上行。 从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。 24Q1，实现营业收入 8.08亿元，同比+28.24%，主要系以“嗨体” 为核心的溶液类注射产品稳步增长， 濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升， 此外， 如生天使上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。 从渠道看，截至 23年末，公司已拥有超过 400名销售和市场人员，覆盖终端约 7000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅” 的营销模式， 2023年， 直销与经销模式的收入占比分别为 62.26%与 37.74%。 盈利能力较为稳定，费率控制良好。 ①毛利率端， 24Q1，毛利率为 94.55%，同比-0.75pct，毛利率较为稳定， 未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司整体毛利率上行。 ②费率端， 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 8.34%、 4.07%、 7.13%、-1.69%，分别同比-2.07、 -3.92、 +0.21、 +0.80pct。其中，管理费用同比-34.57%， 主要系 23年同期包含港股上市费用，金额较大。 随着公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下， 我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持在稳定区间。 结合毛利率与费率情况， 24Q1， 净利率为 65.35%，同比-0.19pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益于行业监管趋严，实现市场份额持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 目前， 嗨体系列产品在机构端的渗透已相对充分， 我们认为未来拉动收入增长更多来自于机构复购， 故预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。 ②再生材料：濡白天使延续良好增长态势，加快机构渗透；如生天使于 23年 7月末发布， 其兼具填充与紧致效果，且对医生的手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。 ③后续产品矩阵带来新看点： 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代） 处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段， 第二代面部埋植线处于临床试验阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于 III 期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计 2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富； 公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额 0.5亿元投资持有质肽生物 4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品， 获得 Jeisys 旗下 Density（射频皮肤医美设备） 和 LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。 预计 2024-2026年公司实现营业收入 39.49、 53.27、 66.71亿元，分别同比+37.6%、 +34.9%、 +25.2%；归母净利润分别为 25.23、 34.01与 42.67亿元，同比+35.7%、 +34.8%与+25.5%，对应 PE 为 25/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期； 行业竞争加剧。

事件： 4月 18日， 伟星股份发布 2023年年度报告。 2023年，公司实现营收 39.07亿元，同比+7.67%； 实现归母净利润 5.58亿元，同比+14.21%； 扣非归母净利润为 5.33亿元，同比+12.74%。 单 Q4营收为 10.02亿元，同比+23.77%；归母净利润为 0.26亿元， 扣非归母净利润为 0.30亿元， 扭亏为盈。 2023年营收同比+7.67%， 收入结构较为稳定。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品， 受全球经济增长放缓及消费需求影响较大， 2023年因需求下降与供应提升的矛盾， “去库存”成为行业主旋律，但公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健增长的态势在行业中保持竞争优势。 分产品看， 2023年，拉链实现营收 21.43亿元，同比+6.82%，营收占比 54.85%；钮扣实现营收 16.00亿元，同比+8.95%， 营收占比 40.95%；其他服饰辅料营收为 1.16亿元，同比+8.79%。 拆分量价看，钮扣销售量同比+4.6%，单价同比+4.1%；拉链销量同比+5.7%，单价同比+1.1%。 分地区看， 2023年，国内地区营收为 26.96亿元，同比+7.23%，国际地区实现营收 12.10亿元，同比+8.67%，国内地区与国际地区的营收占比基本稳定。 盈利能力改善， 成本控制良好。 ①毛利率端， 2023年，毛利率为 40.92%，同比+1.91pct； 4Q23，毛利率为 39.00%，同比+5.03pct。 ②费率端， 2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 9.08%、 10.42%、 4.05%、0.42%，分别同比+0.46、 +0.01、 -0. 12、 +1.02pct； 4Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 13.80%、 14.13%、 4.67%、 1.54%，分别同比-1.28、 -0.49、 +0.01、 -0.17pct，费用率降低主要系规模效应下费用的摊薄作用。 其中， 2023年，财务费用较上年同期+176.32%，主要受国际汇率影响，汇兑净收益同比减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况， 2023年，净利率为 14.26%，同比+0.84pct； 4Q23， 净利率为 2.49%。 产能利用率同比提升，产能扩张步伐稳健。 2023年末，公司在国内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣 116亿粒、拉链 8.50亿米的生产能力， 产能利用率达 66.81%，同比+3.51pct。 其中境内产能占比 85.05%，产能利用率达69.49%；境外产能占比 14.95%，产能利用率为 50.60%。 定增募投资金用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等，项目稳步推进，产能扩张可期。 发布 2023年度利润分配方案及 2024年中期现金分红规划。 2023年，公司拟以总股本 11.69亿股为基数，向全体股东按每 10股派发现金红利 4.50元（含税），共计派发 5.26亿元，分红率达 94.28%。 为更好的回报投资者，公司制定 2024年具体的中期现金分红方案，中期现金分红对应期间，需同时满足扣非归母净利润为正、经营活动产生的现金流量净额为正； 2024年中期现金分红上限为不超过对应期间归母净利润的 60%。 此外， 2024年，公司计划实现营收45亿元，营业总成本控制在 38.30亿元左右。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 45.31、 52.29、 58.83亿元，分别同比+16.0%、 +15.4%、 +12.5%；归母净利润分别为 6.61、 7.69、8.78亿元，同比+18.5%、 +16.3%、 +14.2%，对应 PE 为 21、 18、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

事件概述：3月20日，锦波生物发布2023年度报告。2023年，实现营业收入7.80亿元，同比+99.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比+174.60%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比+181.02%。23Q4，实现营业收入2.63亿元，同比+89.68%；实现归母净利润1.08亿元，同比+176.14%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+183.29%。 医疗器械类产品收入快速增长，主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶持续赋能。2023年，公司营业收入为7.80亿元，同比+99.96%。分产品看：①医疗器械：医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%，占总营收的87.1%，其中，单一材料、复合材料医疗器械收入为5.65、1.15亿元，同比+254.65%与-21.31%，单一材料医疗器械收入大幅增长主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组III型人源化胶原蛋白凝胶收入增速较快。②功能性护肤品：功能性护肤品实现收入0.76亿元，同比+12.00%，其中单一成分、复合成分功能性护肤品收入为0.17、0.59亿元，同比+65.33%与+2.78%，主要系23年6月公司新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”拉动护肤品收入上行。原料及其他实现营业收入0.24亿元，同比+42.89%，主要系公司积极开拓原料市场，与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，获得国际品牌认可的同时，拉动原料业务快速增长。 盈利能力持续提升，控费能力增强。①毛利率：2023年，毛利率为90.16%，同比+4.72pct；23Q4，毛利率为90.54%，同比+3.17pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率为21.14%、11.82%、10.89%，同比-5.76、+0.40、-0.75pct；23Q4，销售费率、管理费率、研发费率为20.71%、12.49%、8.98%，同比-5.90、+2.00、-0.59pct。销售费率收窄主要系销售收入上行带来的规模效应，管理费率提升主要因北交所上市中介服务费及产业园配套设施折旧等导致，公司高度重视研发投入，研发费率整体稳定。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为38.28%，同比+10.37pct；23Q4，净利率为40.76%，同比+12.18pct，盈利能力持续提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，锦波生物研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销，截至2023年年末，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美·极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美·至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且部分成果落地。 ③品牌势能持续提升。24年初，锦波生物登陆分众传媒，计划以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接；此外，修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作锦波生物的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 发布2023年度权益分派预案，本次共预计派发现金红利6808.6万元，转增2042.6万股。 公司发布2023年度权益分派预案，公司目前总股本为6808.6万股，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）；以资本公积向全体股东以每10股转增3股。 投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88与8.88亿元，同比+60.7%、+42.7%与+29.2%，对应PE为33/23/18倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述： 公司于 3月 19日发布 2023年报， 实现营业收入 28.69亿元，同比+47.99%；实现归母净利润 18.58亿元，同比+47.08%；扣非归母净利润为 18.31亿元，同比+52.95%。 其中， Q4实现营业收入 6.99亿元，同比+55.55%；实现归母净利润 4.40亿元，同比+59.00%； 实现扣非归母净利润 4.36亿元， 同比+87.73%。 产品矩阵差异化布局， 拉动收入持续上行。 从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。 2023年，溶液类注射产品营业收入为 16.71亿元，同比+29.22%，在营收中占比 58.22%，其中，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，“嗨体”系列产品上市以来在医美机构端较充分渗透，主要由机构复购拉动收入增长；凝胶类注射产品收入 11.58亿元，同比+81.43%，在营收中的比重同比+7.44pct 至 40.35%，主要系濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升， 此外， 如生天使 23年 7月上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。 从渠道看，截至 23年末，公司已拥有超过 400名销售和市场人员，覆盖终端约 7000家医美机构； 公司坚持“直销为主、经销为辅” 的模式，直销与经销模式收入占比为 62.26%与 37.74%。 毛利率稳健上行，费率控制良好。 ①毛利率端， 2023年， 公司毛利率达 95.09%，同比+0.25pct； 溶液类注射产品、凝胶类注射产品的毛利率分别为 94.48%与 97.49%，同比+0.25与+0.97pct。其中， 23Q4，毛利率为 94.45%，同比-1.18pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系公司收入持续上行，规模效应的作用下成本下行； 及高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构优化，未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司的整体毛利率上行。 ②费率端， 2023年，公司销售费率、 管理费率、研发费率分别为 9.07%、 5.03%、 8.72%，同比+0.68、 -1.44、 -0.21pct； 23Q4， 销售费率、 管理费率、 研发费率为 6.90%、 4.62%、 12.97%，同比+0.45、 -9.50、 +0.06pct，Q4管理费用率同比明显下滑主要系去年同期港股申报的上市服务费和人工费较高。 随公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下， 我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持稳定区间。 结合毛利率与费率情况， 2023年， 公司净利率为 64.65%，同比-0.73pct，其中 Q4净利率为 62.83%，同比+1.51pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监管趋严，实现市场份额持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 目前， 嗨体系列产品在机构端渗透率已相对充分， 我们认为未来拉动收入增长的更多来自于机构复购， 预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。 ②再生材料：濡白天使延续良好增长态势，加快机构渗透；如生天使于 23年 7月末发布， 其兼具填充与紧致效果，且对医生的技术手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。 ③后续产品矩阵带来新看点： 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代） 处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段， 第二代面部埋植线处于临床试验阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于 III 期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计 2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富； 公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额 0.5亿元投资持有质肽生物 4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品， 获得 Jeisys 旗下Density（射频皮肤医美设备） 和 LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 预计 2024-2026年公司实现营业收入 39.49、 53.27、 66.71亿元，分别同比+37.6%、 +34.9%、 +25.2%；归母净利润分别为 25.23、 34.01与 42.67亿元，同比+35.7%、 +34.8%与+25.5%，对应 PE 为 30/22/18倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期； 行业竞争加剧。

事件概述：1月22日，江苏吴中发布公告，其孙公司达透医疗收到国家药监局颁布的《医疗器械注册证》，聚乳酸面部填充剂AestheFill正式获批。 “医美再生注射剂“AestheFill在全球拥有丰富的临床使用经验且市场销售反馈良好。①产品介绍：AestheFill产品为韩国知名医美企业REGENBiotech,Inc.研发的一款“医美再生注射剂”，由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成；“医美再生注射剂”是以生物刺激性材料为主要成分，通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂，目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子可分为PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石四类，PDLLA微球由于呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显，且可以促进胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生，对比PLLA看，PDLLA的微球粒子是有多个微孔的海绵状微球，体积量大，具有更强支撑能力和更快速刺激胶原蛋白的能力；PDLLA刺激胶原蛋白生成速度仅需2-3周，刺激胶原蛋白再生速度快于PLLA（2-3个月）、PCL（1-3个月）及羟基磷灰石（2-3个月）；此外，PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制，在中国台湾地区市场又称“百变童颜”。②海外销售情况：AestheFill产品2014年首次在韩国获批上市，目前已在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品Sculptra和Ellansé。 再生材料产品认知度持续提升，看好新品推广提供新增量。2021年，国内三款再生材料的医美产品获批上市，消费者端教育不断强化，同时随着产品在医美机构的布局持续深入，加速提升消费者对再生材料的认知，吸引更多企业布局再生材料市场，市场空间十分广阔。据头豹研究院，预计到2027年，中国大陆医美再生注射剂市场空间（按机构进货价计算）可达115.2亿元，2025-2027年复合增长率约31.2%。2023年7月，爱美客推出再生材料新品如生天使，主打面部轮廓紧致与柔美化（与濡白天使外轮廓支撑与内轮廓高光塑造形成差异化互补），不同再生材料产品在注射层次、打法与效果等方面存在差异，产品的应用与推广需要时间进行充分的消费者教育，以达到最好的注射效果。爱美客、长春圣博玛与华东医药少女针已具备较强的医生教育和消费者认知度，Sculpture在海外市场具备较高的品牌知名度，AestheFill可结合即时填充与刺激胶原蛋白再生双重效果，具有安全、自然、百变、速溶的特点，具备广阔的市场前景，看好新品推广提供新增量。 依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司RegenBiotech,Inc一款聚双旋乳酸产品AestheFill的注册工作，已获得NMPA证书，据公司公告，AestheFill产品注册证的取得，有利于进一步增强公司医美生科产品在国内市场拓展与综合竞争力，公司已准备好AestheFill的上市相关推广工作，预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。公司还完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数超40人。 盈利预测：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行。 预计24-25年公司实现营收28.32与31.74亿元，分别同比+24.0%与+12.1%；归母净利润为1.38与1.81亿元，对应24-25年PE为42与32倍，维持“谨慎推荐“评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等。

敷尔佳：快速增长的医用敷料龙头企业。2017年，敷尔佳业务从华信药业内部剥离，主要分医疗器械和化妆品两大类专业皮肤护理产品，其中，2020-2022年，械字号产品贡献公司55.54%、56.25%与48.95%的收入，白膜与黑膜为核心产品，妆字号产品快速增长，2023H1收入占比达53.90%。2018-2022年，收入与归母净利润快速增长，年复合CAGR分别为47.57%与43.45%。 皮肤护理市场：械字号敷料黄金赛道，行业景气度有望持续上行。①市场规模：专业皮肤护理市场增速高于基础皮肤护理市场，其中医用贴式敷料表现最优。 ②增长驱动力：供需双向推动，医疗器械类贴式敷料市场呈现高景气度。医美术后人群需求高增+医用敷料消费人群渗透率提升+高复购率驱动，需求持续上行；备案要求加大行业进入壁垒，贴式敷料产品有更高产品溢价。高复购率+高盈利水平驱动下，具备研发实力的企业加速布局市场。③竞争格局：贴式医用皮肤修复敷料市场呈现高集中度。2019年主要品牌占据贴式敷料7成市场份额，而护肤品行业CR10仅为30.5%。原料端，消费者呈现需求多元化，胶原蛋白更符合消费需求下的发展趋势；产品端，具备一定研发能力与更强拿证能力为核心产品优势；渠道端，把握公立医院+医美渠道+线上渠道的全面式布局至关重要。 核心竞争力：产品高认可度+渠道布局深化+精准营销，铸造龙头地位。①产品优化：大单品打造品牌力，产品丰富度持续提升。敷尔佳以“白膜+黑膜”作为核心单品，大单品策略塑造专业化品牌形象，持续完善品牌矩阵与丰富功效性原料，多样成分打造差异化的新产品。②渠道深化：线下渠道深度布局，线上渠道多平台打通。公司线下主要采用多层级、多维度的经销布局，实现线下渠道的深度布局；经销商管理制度明晰高效，助力线下渠道保持强竞争力；线上渠道，敷尔佳把握线上发展红利，布局天猫平台；积极拓展直播带货销售模式，为直营店持续输送客户；加强线上多平台布局，把握多样化线上渠道增长红利。③营销推广：多个维度精准营销，推广布局保持品牌力。公司从传统媒体、新媒体、移动端、公众号到小程序等多层次推广矩阵，实现从广度到精度的品牌推广；精准营销下，高效提升品牌知名度。 公司看点：产业链一体化布局，多维度强化竞争力，未来增长可期。①产业链整合：一体化布局延伸至前端，巩固研发实力。②品牌矩阵：多平台齐发力，持续提升品牌力。③未来增长：募集资金助力产+研+宣多维强化。 投资建议：预计23-25年公司实现营业收入19.63、21.56、23.58亿元；分别同比+11.0%、+9.8%与+9.4%，实现归母净利润7.94、8.71与9.49亿元，分别同比-6.3%、+9.7%与+9.0%，1月17日收盘价对应PE为18/17/15倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、产品安全风险、募投项目进展不及预期等。

专注鞋履制造的国际领先的生产企业。华利集团成立于2004年9月2日，专注于运动休闲鞋以及户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他相关产品的开发设计、生产与销售。作为深耕于鞋类制造的企业，集团的核心客户群体主要为全球知名企业，如Nike、VF、Deckers、Puma和Columbia等知名品牌。近年来，公司的营业收入与归母净利润均保持较快增速，2018-2022年，营收由123.88亿元增至 205.69亿元，归母净利润由 15.32亿元增至 32.28亿元，4年 CAGR 分别为 13.5%与 20.5%。公司的订单因运动品牌库存调整受到部分影响，1-3Q23，实现营业收入143.09亿元，同比-6.9%，归母净利润为22.87亿元，同比-6.5%。 运动鞋服制造行业：需求稳健，专业化分工趋势。1）市场现状：运动鞋服的市场空间广阔，品牌集中度较高。据欧睿数据，全球运动鞋服市场规模由2009年2138亿美元增至2023年3957亿美元，期间CAGR达4.5%，高于全球鞋服行业市场规模CAGR 1.7%。全球运动鞋服市场集中度在逐年提升，CR5由2014年的27.8%增长至2023年的31.2%，CR10也由32.9%增至39.0%。2）经营模式：品牌运营与制造分离，专业化分工趋势明显。在全球运动鞋履产业链的专业化分工下，Nike、Adidas、VF、Under Armour、Puma、Columbia、Deckers等主要鞋履品牌运营企业，以及全球主要运动鞋履制造企业裕元集团、丰泰企业等均为该种模式的代表企业，华利集团亦采取此类发展模式，近年来得到了快速发展。头部企业倾向实施精简供应商的策略，并与优质供应商形成长期稳定的合作，进一步说明头部品牌供应商具备较强的客户粘性。3）发展趋势：由量增向量价齐增，向专业化分工方向发展。从品牌发展趋势角度，长期看行业增长持续向上，短期去库存进展呈现分化。从鞋履制造企业角度，运动品牌的上游供应商市场份额更为聚焦，品牌商与供应商关系紧密。 核心竞争力：生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量。1）管理团队经验丰富，生产研发能力突出。管理团队具备深厚的鞋履制造领域经验，拥有具备较强开发设计能力的团队。公司有完善的供应链体系、出色的开发设计能力、成熟的生产流程及技术娴熟的生产人员，准时交货率一直保持在行业领先水平，而产品的合格率高，客户满意度行业领先。2）产能布局合理，规模化下成本优势明显。公司的规模化降低成本费用体现在大规模采购、规模化生产与规模化经营对于成本与费用的降低上。一方面，在生产成本的控制上，公司毛利率水平较为平稳。 另一方面，公司的期间费用控制能力突出，销售费率与管理费率的摊薄趋势明显。3）客户结构同时具备稳定性与多元化。公司采取优质大客户策略，主要客户的市场份额大部分处于行业的全球前十，与主要客户保持着长期稳定的合作关系；积极拓展新客户，在新品牌的快速增长下具备较强增长动能，进一步实现集团的客户结构与产品结构的优化。4）未来看点：量价齐升，向功能型产品转型提升盈利能力。量增视角，全球运动鞋履市场仍有增长空间，行业集中趋势下有望抢占更多市场份额；积极扩产提升老客订单份额占比，满足新客订单增量；产能利用率处于较高水平，随客户订单增长，积极扩张产能带来新增量。价增视角，公司实行客户多样化策略和产品专注慢跑和休闲运动的策略，随公司产品及客户结构的优化，高客单价高性能运动鞋占比提升，产品单价存在提升趋势；未来有望打开更多头部品牌功能型高端运动鞋市场，有望进一步推动单价上涨。 量产带动毛利率提升，规模化生产下有望进一步降本增效。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入203.69、236.73与271.19亿元，分别同比-1.0%、+16.2%、+14.6%；归母净利润为31.34、37.29与42.93亿元，分别同比-2.9%、+19.0%、+15.1%。1月15日收盘价对应PE为20/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险。

事件概述。11月8日，爱美客发布关于与韩国JeisysMedicalInc.签订经销协议的公告，协议生效日期为双方授权代表正式签署之日，该协议有效期为自公司约定的产品获得监管部门NMPA产品注册证之日起10年。 公司与Jeisys签署经销协议，获得旗下两款医美设备及配套耗材在中国内地的独家经销权。 公司与Jeisys签署了《经销协议》，Jeisys公司授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地（不含香港、澳门、台湾）的推广、分销、销售和相关服务，为中国内地独家经销商。公司同意支付100万美元的定金，有权选择在获得NMPA产品注册证后将该款作为产品采购款使用，协议有效期为自公司约定的产品获得监管部门NMPA产品注册证之日起10年。 韩国Jeisys公司为皮肤医美设备厂商，拥有超声波、射频、激光等多领域的产品管线。①公司简介：韩国Jeisys公司是一家在医疗美容设备市场上备受瞩目并不断发展壮大的皮肤医疗美容设备厂商，拥有超声波、射频、激光等多领域的产品管线。Jeisys公司建立了产品企划、开发、生产等综合流程，并凭借以上优势在美国、中国、日本、欧洲等40多个国家和地区开展业务。②产品矩阵：Jeisys公司2001年在韩国成立，初代强脉冲光治疗仪（韩国）上市；2007年，PlasmaD30溶脂激光治疗仪（韩国）上市；2009-2012年，INTRAcel射频微针治疗仪、TRI-BEAM璀璨光束Nd:YAG激光治疗仪、SmoothCool冰柔极光强脉冲光治疗仪相继上市，并于2014年获得三类NMPA（CFDA）认证。③产品效果：Jeisys帝医思是中国唯一一款许可上备注为射频微针治疗仪的射频微针设备，致力于打造“设备x医生x机构”的协同体系，其产品INTRAcelPRO黄金射频微针联合治疗定制化皮肤管理方案，用“点阵微针+智能射频+局部填充”联合治疗的方式打造自然饱满感，射频微针改善馒化、抗衰提升，起到诱导胶原蛋白、弹性蛋白再生、收紧纤维间隔、加快局部代谢的作用。公司拥有中国内地独家经销权的两款产品为LinearZ和Density。其中，LinearZ为超声皮肤医美设备，可根据治疗区域和皮肤结构选择深度，达到皮肤年轻化的治疗效果；Density为射频皮肤医美设备，将6.78MHz单极高频深入传递至皮肤层，到达皮下脂肪层和筋膜层，通过对皮肤层产生热量并帮助凝固皮肤来实现提升效果。 通过经销方式从医美注射产品向光电仪器设备领域拓展，将丰富公司医美方向产品管线，有望提供新的营收与利润增长点。通过此次与Jeisys公司的合作，将二款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富公司医美皮肤科的产品品类，实现公司在医美皮肤科的布局；充分利用公司的医美销售渠道，提供新的营收和利润增长点。因本《经销协议》项下产品仍需要在中国内地（不含香港、澳门、台湾）进行临床试验和注册，取得NMPA产品注册证方可销售，该协议对公司本年度经营业务无影响。 产品接棒发力，创新能力突出。①核心产品嗨体：嗨体2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额的持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。②再生材料：截至22年末，濡白天使针进入超600家医美机构，授权700余名医生；如生天使7月末发布，兼具填充与紧致效果，产品优势突出，对医生的手法要求更低，与濡白天使联合销售，如生天使终端推广有望实现更快的放量速度，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验，处于注册申报阶段；在研产品有第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富；此外，通过经销方式进一步布局光电类产品，值得期待。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入29.28、40.22、54.09亿元，分别同比+51.0%、+37.4%、+34.5%；归母净利润分别为18.34、25.50、34.09亿元，同比+45.1%、+39.1%、+33.7%，11月8日收盘价对应PE为39、28、21倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件概述。 10 月 30 日，周大生发布 2023 年三季度报告。 1-3Q23， 公司实现营业收入 124.94亿元，同比+39.81%；实现归母净利润 10.95 亿元，同比+17.69%；扣非归母净利润为 10.54 亿元，同比+21.20%。 3Q23，实现营业收入 44.20 亿元，同比+15.15%；归母净利润为 3.55 亿元，同比+2.86%；实现扣非归母净利润 3.47 亿元，同比+12.35%。 黄金产品高景气带动公司收入快速增长。 1）前三季度： 1-3Q23， 实现营业收入 124.94 亿元，同比+39.81%。 按产品划分： 镶嵌类产品收入 7.55 亿元，同比-22.48%，素金类产品收入 104.71亿元，同比+51.67%。 按渠道划分： ①自营线下业务收入 12.33 亿元，同比+43.15%，其中镶嵌产品收入 0.84 亿元，同比-8.14%，黄金产品收入 11.18 亿元，同比+50.42%。②线上（电商）业务实现收入 15.60 亿元，同比+74.51%，其中镶嵌产品收入 1.14 亿元，同比+57.4%，黄金类产品收入 11.04 亿元，同比+120.27%。③加盟业务收入 95.46 亿元，同比+36.07%，其中镶嵌产品批发收入 5.56 亿元，同比-31.29%，黄金产品批发收入 81.49 亿元，同比+47.43%，品牌使用费收入6.78 亿元，同比+31.02%。 2）单三季度： 3Q23, 公司实现营业收入 44.20 亿元，同比+15.15%。按产品划分： 镶嵌类产品收入 2.29 亿元，同比-50.3%，素金类产品收入为 37.40 亿元，同比+25.3%。按渠道划分： ①自营线下业务收入 4.05 亿元，同比+37.7%，其中，镶嵌业务收入 0.24 亿元，同比-16.8%，黄金产品收入 3.71 亿元，同比+44.9%。 ②线上（电商）业务实现收入 4.05 亿元，同比+39.5%，其中，镶嵌产品收入 0.31 亿元，同比+50.3%，黄金产品收入 2.49 亿元，同比+60.1%。③加盟业务实现收入 35.70 亿元，同比+11.1%，其中镶嵌产品实现收入 1.73 亿元，同比-57.9%，黄金产品收入 30.86 亿元，同比+21.6%。 产品结构调整使毛利率有所下行， 公司控费能力持续增强。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为18.22%，同比-2.11 pct； 3Q23，毛利率为 17.78%，同比-0.13 pct。 主要因产品结构调整，较高毛利率的镶嵌产品环境低迷下，黄金产品高景气度，收入占比不断提升。 ②费率端： 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 4.95%、 0.56%、 0.07%、 -0.01%，分别同比-0.75、-0.16、 -0.03、 +0.11 pct； 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 4.98%、 0.56%、0.06%、 -0.01%，分别同比+0.02、 -0.02、 -0.01、 +0.04 pct。 在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。 ③净利率端： 1-3Q23，净利率为 8.43%，同比-1.30 pct； 3Q23，净利率为 8.02%，同比-0.96 pct。其中， 3Q23，投资收益为-4782 万元，去年同期为 1211 万元，主要因公司黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益； 3Q23，公允价值变动损益为 4258 万元，而去年同期为-437 万元，主要系公司黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。 渠道开拓稳步推进， 深度打造品牌矩阵。 截至 3Q23，周大生品牌终端门店数量为 4831 家，其中包括加盟门店 4521 家（加盟专卖店 1931 家，加盟专柜 2590 家），直营门店 310 家（自营专柜 179 家，直营专卖店 131 家）；按门店类型划分，截至 3Q23 末，专卖店合计 2062 家，专柜合计2769 家。 3Q23， 周大生净开店 96 家，其中包括加盟门店 68 家、直营门店 28 家，开店步伐稳步推进。公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。 ①产品方面： 根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌 IP 合作的矩阵。 ②供应链方面： 公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。 ③品牌管理方面： 公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 盈利预测： 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 161.58、 201.69、 239.14 亿元，分别同比+45.3%、 +24.8%、 +18.6%；归母净利润分别为 14.00、 17.23 与 19.94 亿元，同比+28.4%、 +23.1%与+15.7%，对应 PE 为 12/10/8 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等

事件概述：10月30日，朗姿股份发布2023年三季报。1-3Q23，实现营业收入36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润1.94亿元，同比+585.75%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比+459.78%。3Q23，实现营业收入12.16亿元，同比+23.94%；归母净利润为4679.69万元，同比+339.57%；扣非归母净利润为3591.04万元，同比+274.83%。 控费能力优秀，盈利能力持续提升。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为57.38%，同比+1.01pct；②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为40.91%、8.01%、1.85%、1.77%，分别同比-1.16、-0.64、-0.93、-0.37pct；③净利率端：1-3Q23，净利率为5.73%，同比+4.44pct，盈利能力不断提升。 从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23H1，女装业务共有591家店铺，线上渠道收入3.39亿元，同比+73.1%，公司女装打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至23H1，公司拥有医美机构31家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（24家）、高一生（2家）与昆明韩辰。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于3Q23纳入合并报表范围。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升；外延式增长方面：截至23H1，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。 内涵积累与外延并购持续推进，推动医美业务规模持续提升。①关于现金收购武汉五洲和武汉韩辰控股权暨关联交易的事项：截至1Q23，武汉五洲和武汉韩辰采用收益法评估后股东全部权益价值分别为2.8088亿元和1.0123亿元，经交易双方协商一致，武汉五洲75%、10%、5%股权的转让价格分别为2.1066亿元、2808.80万元、1404.40万元；武汉韩辰70%股权的转让价格为7086.10万元。武汉五洲和武汉韩辰已于2023年三季度纳入公司合并报表范围内。②投资设立医美创业投资基金博恒二号：公司拟以自有资金3800万元人民币，作为有限合伙人出资设立医美创业投资基金—“博恒二号”，基金规模为8100万元。截至10月30日，博恒二号已经完成工商登记和中国证券投资基金业协会的备案手续。③拟向特定对象发行股票募集资金：据6月28日发布的定向增发预案，本次拟定向发行股票募集资金总额不超过16.68亿元（含本数），用于成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目、重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目、郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目等，医美业务布局有望持续扩张。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入50.67、60.07、68.84亿元，分别同比+30.6%、+18.6%、+14.6%；归母净利润分别为2.60、3.41与4.01亿元，同比+1514.7%、+31.4%与+17.6%，对应PE为37/28/24倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。