事件概述： 10月 30日， 公司披露 2023年第三季度报告， 1-3Q23， 公司实现营业收入 413.14亿元，同比+15.76%；实现归母净利润 7.41亿元，同比+20.66%； 扣非归母净利润为 6.79亿元，同比+15.36%。 3Q23，公司实现营业收入 117.46亿元，同比+13.39%；归母净利润为 2.04亿元，同比+16.53%； 扣非归母净利润为 1.76亿元，同比+7.43%。 黄金珠宝产品销售带动营业收入稳健上升， 公司盈利能力持续提升。 1-3Q23， 公司实现营业收入 413.14亿元，同比+15.76%。 其中，黄金珠宝行业实现营业收入 409.19亿元，同比+15.66%；服务费收入 0.95亿元，同比-11.73%。 ①毛利率端：1-3Q23，毛利率为 4.23%，同比 0.41pct；3Q23，毛利率为 4.22%，同比+1.70pct。 ②费率端： 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 0.78%、0.29%、 0.05%，分别同比-0. 14、 +0.03、 -0.01pct。 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 0.94%、 0.36%、 0.06%，同比+0.18、 +0.05、 -0.01pct。 ③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，公司净利率为 1.80%，同比+0.07pct； 3Q23，净利率为 1.74%，同比+0.06pct，盈利能力持续上行。 公司开店步伐稳健， 积极推动渠道下沉。 1-3Q23，公司门店净增 224家，其中直营店净增加 7家，加盟店净增加 217家； 3Q23开店提速，净增门店共206家，包括直营店 4家、加盟店 206家。 截至 3Q23，公司共有门店 3866家，含直营门店 112家和加盟门店 3754家。 从开店规划看， 4Q23， 公司拟新增直营门店 11家，拟新增加盟门店 173家（以华东、 西南、 华北地区为主） 。 从渠道布局看， 直营体系深入推进渠道建设，积极探索新业务模式。 电商体系全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，创新营销模式，与抖音平台及线下各渠道开展合作，增加品牌曝光和用户参与度。 加盟体系创新政策制定，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，全力以赴拓展新店。 充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。 围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。 成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；“618”中国黄金培育钻石新品发布会在京东快手平台同步首发直播；“618”全网上线后， 中国黄金培育钻石将陆续在线下渠道和消费者见面， 公司在培育钻石的布局，有效实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。 投资建议： 公司在黄金产品具备优势的同时，培育钻石业务布局有望拉动收入与利润上行， 我们预计 23-25年归母净利润为 9.96、 11.84与 13.90亿元，10月 31日收盘价对应 PE 为 18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

事件概述： 公司于 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 1-3Q23， 营业收入为 44.99 亿元，同比+33.07%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%；扣非归母净利润为 3.08 亿元，同比+34.62%。 营业收入稳健增长， 带动利润端稳步提升。 1-3Q23， 公司实现营业收入 44.99 亿元，同比+33.07%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%；扣非归母净利润为 3.08 亿元，同比+34.62%。3Q23， 营业收入为 14.93 亿元，同比+23.72%；归母净利润为 1.04 亿元，同比+23.40%； 实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+24.48%。 归母净利润增长主要因营业收入增长及销售费率下行所致。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为26.75%，同比-4.02 pct， 3Q23， 公司的毛利率为 26.45%，同比-2.17 pct，主要受产品结构调整，钻石镶嵌市场整体表现低迷影响， 公司的毛利率同比收窄。 ②费率端： 1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 13.58%、 1.87%、 1.04%、 0.56%，分别同比-3.41、 -0.14、-0.27、 -0.08 pct。 3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 12.55%、 2.40%、1.06%、 0.56%，分别同比-3.08、 +0.50、 -0.05、 +0.08 pct，公司费用端控制良好， 费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23，净利率为 7.02%，同比-0.10 pct； 3Q23， 净利率为 6.99%，同比-0.16 pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。 ①产品端： 把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持 18K 镶素品类优势基础，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌 C?vol 在 23H1 正式推出，线下体验店 9 月20 日在上海 BFC 外滩金融中心正式开业。 ②品牌端： 强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。 23H1，产品“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。潮宏基一城一非遗 CO-CITY 非遗共创艺术首站选址成都，将手工花丝与当地竹编工艺结合，演绎东方之美。 ③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。1-3Q23，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店净增 203 家，截至 3Q23，潮宏基总店数为 1631 家，按行业划分，包括皮具门店 318 家，珠宝门店 1313 家；分模式划分， 含代理店 1235 家、直营店 396 家。 董事长、总经理廖创宾先生拟增持公司股份，坚定公司长期发展信心。 截至 10 月 26 日， 公司的董事长、总经理廖创宾先生直接持有公司股份 2622.1690 万股，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持有公司股份 2080.9636 万股，其直接、间接持有公司股份合计 4703.1326 万股，占公司总股本的 5.29%。基于对公司未来发展前景坚定信心及公司长期投资价值认可，积极履行社会责任，增强投资者信心，以实际行动保护广大投资者利益， 其合计计划增持金额不低于人民币 500 万元（含），增持计划的实施期限为自 2023 年 11 月 1 日起未来三个月内。 投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营收 57.44、 70.34、 83.54 亿元，分别同比+30.0%、+22.5%与+18.8%；归母净利润为 4.10、 4.95、 5.89 亿元，分别同比+105.9%、 +20.6%与+19.1%，10 月 30 日收盘价对应 PE 为 14、 12 与 10 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期

事件概述：公司于10月30日披露2023年三季报，1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%；归母净利润为0.11亿元；扣非归母净利润为-0.14亿元。3Q23，公司实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%；归母净利润为-0.16亿元，扣非归母净利润为-0.17亿元。前三季度营收超15亿，医药业务稳步发展。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%，其中，医药业务累计实现主营业务收入13.02亿元，同比+46.25%，其中，医药工业实现收入4.74亿元，医药商业8.28亿元；医药业务实现毛利3.99亿元，同比+0.37%。3Q23，实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%，主要因贸易收入有所下降，其中医药业务收入为3.88亿元，同比+14.6%，毛利为1.12亿元，同比-20.7%。前三季度净利润扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：1-3Q23，毛利率为28.34%，同比-1.99pct；3Q23，毛利率为29.49%，同比+4.67pct。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为18.18%、5.14%、1.85%，分别同比-4.57、-1.10、+0.24pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为19.97%、6.14%、2.66%，分别同比-0.31、+0.74、+1.56pct。③利润端：1-3Q23，归母净利润为0.11亿元（1-3Q22为-0.47亿元），实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-0.14亿元（1-3Q22为-0.56亿元）。 全资子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，重组胶原蛋白领域取得新进展。10月25日，子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，以1000万元认购目标公司新增注册资本56.69万元；与目标公司达成技术合作，费用总额2000万元，取得目标公司重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，利于公司拓展注射类上游产品管线，丰富在重组胶原蛋白领域的矩阵布局，为产品梯队建设储备资源。双方计划携手推进基于重组I型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究，并由吴中美学负责III型医疗器械产品的生产、临床注册和销售。该产品主要原料为由东万生物开发的基于哺乳动物细胞表达的重组I型人胶原蛋白，其氨基酸序列与天然胶原蛋白完全一致，表达形状和耐酶解性接近动物源胶原蛋白，该胶原蛋白自组装后能形成明显的纤维结构，并经过中国食品药品检定研究院的严格检测，证实其具有胶原蛋白三螺旋结构。 通过这次合作，公司可以利用南京东万生物的哺乳动物细胞表达技术，生产具备三螺旋结构的重组胶原蛋白，进一步丰富其在医美领域的产品线。依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司RegenBiotech,Inc一款聚双旋乳酸产品AestheFill的注册工作，已收到NMPA的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。公司还完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过40人。盈利预测：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行。预计23-25年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；归母净利润为0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE为907/51/31倍，维持“谨慎推荐“评级。风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等。

事件概述： 10月 29日，贝泰妮发布 2023年三季度报告。 1-3Q23，营业收入为 34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为 5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润 5.08亿元，同比+12.53%。 Q3收入稳健增长， 扣非归母净利润增速表现亮眼。 1-3Q23，营业收入为 34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为 5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润 5.08亿元，同比+12.53%。 3Q23，实现营业收入 10.64亿元，同比+25.77%；归母净利润为 1.29亿元，同比+5.66%；扣非归母净利润为 1.34亿元，同比+39.88%。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要来源于 3Q23存在非经常性损益-517万元（而 3Q22非经常性损益为 2622万元）。 毛利率维持稳定，加大研发投入夯实竞争优势。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 76.42%，同比-0.37pct； 3Q23，毛利率为 78.73%，同比+2.22pct， 产品结构逐步优化，盈利能力维持稳定。 ②费率端： 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 46.76%、 7.12%、 5.30%，分别同比+0.56、+0. 12、 +0.93pct。 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 47.70%、 8.64%、 6.87%，同比-0.33、+0.16、 +1.55pct。 主要因公司规模优势逐步显现， Q3销售费率略有下行；公司研发投入不断加大，1-3Q23，公司研发费用为 1.82亿元，同比+43.88%，公司依托于云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，针对性的展开多维度深层次的研发项目。 ③净利率端： 基于毛利率与费用率的情况，1-3Q23，净利率为 16.47%，同比-1.33pct； 3Q23，净利率为 11.70%，同比-2.66pct。 增资并购悦江投资， 战略投资威脉医疗， 业务领域逐渐多元化。 ①拟收购悦江投资 51%股权，推动大众护肤品品牌布局。 收购后公司将持有悦江投资 51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于 2.35亿元；悦江投资的旗下拥有“Za 姬芮”、“泊美”两个大众化妆品品牌，销售渠道已覆盖全国 28个省区和直辖市，并已入驻 10000多家门店，计划 2023年底入驻门店数量达 13000多家。 本次收购将完善公司大众化妆品领域品牌布局、增强多渠道运营能力、推进海外市场的开拓。 ②战略投资威脉医疗，助力其在医学能量领域布局。 YOUMAGIC 研发公司威脉医疗近期获得贝泰妮集团的投资，此次获得融资将进一步巩固技术壁垒并完善在医学能量领域的布局。 截至 10月 29日，海南贝泰妮投资有限公司持有 10%股权； YOUMAGIC 为威脉医疗推出的新品，以单极射频科研为技术基础，深入了解胶原蛋白流失导致皮肤松垂等问题的成因，采用定制化可调节技术，根据不同的紧致需求和耐热程度，灵活匹配射频能量、射频脉冲、制冷档位，个性化提升紧致抗老过程的舒适感。 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。 ①薇诺娜： 持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。 产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液” （修白瓶） ， 截至 7月 11日， 在抖音超级品牌日实现近千万销售额； 推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，截至 8月 29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超 5000件； ②薇诺娜 Baby： 深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品； ③AOXMED： 聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。 ④Beforteen： 定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过 AI 技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案。 投资建议： 预计 2023-2025年公司实现营业收入 64.20、 81.09、 100.67亿元，分别同比+28.1%、 +26.3%、 +24.1%；归母净利润分别为 13.58、 17.21与 21.51亿元，同比+29.2%、 +26.7%与+25.0%， 10月 27日收盘价对应 PE 为 24/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件概述： 公司 10 月 29 日披露 2023 年三季度报告， 1-3Q23，实现营业收入 123.70 亿元，同比+45.08%；实现归母净利润 5.91 亿元，同比+66.36%；扣非归母净利润为 5.42 亿元，同比+67.90%。 3Q23， 营业收入为 40.09 亿元，同比+25.45%；归母净利润为 1.79 亿元，同比+67.64%；扣非归母净利润为 1.56 亿元，同比+44.98%。 归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要因 3Q23持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产等取得的投资收益 2601 万元（3Q22 为-521 万元） ，非经常性损益合计 2343 万元（3Q22 为-56 万元）。 受益于金价震荡上行与需求释放，黄金珠宝产品带动收入实现快速增长。 1-3Q23，公司营业收入为 123.70 亿元，同比+45.08%，主要系消费者的购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势，进一步激发消费活力，公司黄金珠宝产品的销售情况持续向好；同时，公司积极拓展门店，实现销售增量，持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。 ①分业务类型看， 3Q23，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入 39.61、 0.46 亿元，分别同比+26.04%、 -10.78%。 ②分区域看， 3Q23，华北地区收入为 36.71 亿元，同比+22.1%，占主营业务收入的比重为 91.6%； 非华北地区收入 3.35 亿元，同比+79.5%，占主营业务收入的比重同比+2.5 pct 至 5.9%。 控费能力加强，盈利能力持续上行。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 11.15%，同比-0.18 pct，3Q23， 毛利率为 10.45%，同比-0.07 pct。 产品结构稳健， 毛利率整体维持稳定。 ②费率端： 1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为 2.58%、 0.60%、 0.04%，分别同比-0.60、 -0.21、 -0.03pct，财务费率为 0.18%，同比基本持平； 3Q23， 销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为2.57%、 0.61%、 0.05%、 0.08%，分别同比-0.49、 -0.06、 -0.03、 -0.11 pct。主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23，净利率为 4.80%，同比+0.61 pct， 3Q23 净利率为 4.48%，同比+1.11 pct，盈利能力进一步提升。 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区的增长潜力。 3Q23，公司净增加 6 家直营店。 其中，北京市新增门店 3 家， 陕西省新增门店 2 家（闭店 1 家） ， 河北省及天津市新增门店各 1 家；截至3Q23，公司的门店总数为 80 家，其中，华北地区为 72 家（北京市门店 55 家，包括总店），华北其他地区门店 17 家，华北以外地区的门店数量为 8 家。 4Q23，公司拟在河北省新增直营店 2 家，继续巩固在京津冀地区市场布局； 2Q24 拟在陕西省新增直营店 1 家，拓展公司在非华北地区业务。 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。 ①北京总店： 大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800 平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。 ②线下渠道： 线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。 ③渠道扩张： 线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。 ④产品矩阵： 产品矩阵日臻完善，文化 IP 持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 162.38、 191.85、 218.05 亿元，分别同比+47.8%、 +18.2%、 +13.7%；归母净利润分别为 7.29、 8.62 与 9.79 亿元，同比+58.3%、 +18.3%、+13.6%， 10 月 27 日收盘价对应 PE 为 15/13/11 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期

事件概述。10月26日，锦波生物发布2023年三季报，1-3Q23营业收入为5.17亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+179.77%。 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。 1-3Q23，公司实现营业收入5.17亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+179.77%。收入的快速增长或主要由重组人源化胶原蛋白植入剂产品及医用敷料产品带动。其中，3Q23，实现营业收入2.01亿元，同比+106.43%；归母净利润为0.83亿元，同比+168.75%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比+173.58%。 盈利能力持续提升，控费能力增强。①毛利率：1-3Q23，毛利率为89.97%，同比+5.60pct；3Q23，毛利率为91.26%，同比+5.36pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行。②费率端：1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率为21.36%、11.48%、11.86%，分别同比-5.69、-0.45、-0.92pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为21.99%、10.36%、10.05%，分别同比-3.65、-0.95、-1.37pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司的控费能力得到进一步增强。③净利率：1-3Q23，公司的净利率为37.02%，同比+9.47pct；3Q23，净利率为41.19%，同比+9.71pct，盈利能力持续提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发：推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品；注射用重组III型胶原蛋白冻干纤维薇旖美于2021年上市；2023年8月，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市，两款产品获批三类械证书验证公司强研发实力。2）产品优势：①轻医美市场：薇旖美先发性布局市场。合规产品+利润空间充足，医美机构推广动力十足，截至23H1，公司产品覆盖终端机构超1500家。截至23年10月，薇旖美产品临床注射超50万支，无明显免疫原性反应。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，利于管理品牌形象；线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源；功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传。4）未来看点：①薇旖美产品优势突出，享行业东风快速成长。薇旖美极纯重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维处于机构端快速铺货期；7月，薇旖美至真重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维开始在机构端推广，助力薇旖美产品系列收入上行；8月，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批三类械，有望在明年贡献收入与业绩增量，公司处在具备高成长性的重组胶原蛋白赛道，有望享受行业的高增长红利。②产品后续储备丰富，产能持续扩张，长期看点充足。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多领域的产品开发。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.88、4.67与6.50亿元，同比+164.1%、+62.1%与+39.1%，对应PE为45/28/20倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等

事件概述。 10月 26日， 华利集团发布 2023年三季度报告， 1-3Q23，公司营业收入为 143.08亿元，同比-6.93%；归母净利润为 22.87亿元，同比-6.48%； 扣非归母净利润为 22.52亿元，同比-6.26%。 运动鞋履单价提升&销量短期下滑，营收同比缩减。 1-3Q23，公司实现营业收入 143.08亿元，同比-6.93%； 1-3Q23，公司销售运动鞋 1.36亿双，同比-19.64%， 销量短期下滑主要因部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期及国际形势不确定性短期对公司订单造成影响； 1-3Q23，运动鞋 ASP为 105.21元/双； 3Q23， 运动鞋 ASP 提升至 113.26元/双，单价提升主要因为来自于高客单价的品牌客户收入占比提升； 1-3Q23， 归母净利润为 22.87亿元，同比-6.48%；实现扣非归母净利润22.52亿元，同比-6.26%。 3Q23营业收入为 50.97亿元，同比-6.92%；归母净利润为 8.31亿元，同比-5.93%；实现扣非归母净利润 8.16亿元，同比-6.56%。 Q3毛利率稳中向好， 期间费率基本稳定，经营活动现金流逐步恢复。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 25.27%，同比-0.62pct； 3Q23，毛利率为 26.47%，同比+1.35pct， 环比+1.04pct。 毛利率维持在较为稳定区间，或系订单波动、原材料渠道调整等原因在合理范围内波动。 ②费率端： 1-3Q23， 公司的销售费率、管理费率、研发费率为 0.41%、 3.50%、 1.60%，分别同比+0.03、 -0.74、+0.15pct； 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 0.37%、 4.37%、 1.61%，分别同比+0.05、+0.02、 +0.33pct。 公司销售费率、管理费率、研发费率整体保持稳定，财务费用受汇兑影响较大，1-3Q23， 财务费用同比-44.85%，主要系 3Q23末外币余额较去年年末减少及汇率波动，导致汇兑收益减少。 ③净利率端： 基于毛利率及费率情况， 1-3Q23，公司净利率为 15.98%，同比+0.07pct； 3Q23，净利率为 16.31%，同比+0.17pct， 盈利能力整体稳定。 现金流方面， 公司经营活动产生的现金流量净额逐步恢复， 1Q23/2Q23/3Q23分别为 7.39/6.49/18.44亿元。 随品牌去库存的影响减弱， 静待行业复苏驱动公司成长。 ①客户资源丰富： 通过长期稳健经营，公司积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，国际知名客户对供应商有严格要求，进入壁垒高，优质客户资源使公司优势突出； ②研发设计及制造能力突出： 公司参与到品牌运营企业的设计开发过程，形成良好产品品质、快速响应能力、及时交货能力与综合成本优势； ③产能持续扩张： 2022年，公司自有产能 23843万双，产能利用率达 90.95%； 23H1，公司自有产能达 10392万双，产能利用率为 86.00%，公司根据预期的订单情况在越南、缅甸、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程，产能扩张值得期待。 投资建议： 预计 2023-2025年公司实现营业收入 200.97、 235.43、 272.90亿元，分别同比-2.3%、 +17.2%、 +15.9%；归母净利润分别为 31. 11、 36.45与 42.53亿元，同比-3.6%、 +17.1%与+16.7%，对应 PE 为 20/17/14倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

事件概述。 公司 10月 26日发布 2023年三季度报告， 1-3Q23，公司实现营业收入 620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润 19.64亿元，同比+44.87%；扣非归母净利润为 19.79亿元，同比+43.99%。 营业收入稳健上升，利润端表现亮眼。1-3Q23，公司实现营业收入 620.66亿元，同比+15.93%； 实现归母净利润 19.64亿元，同比+44.87%； 实现扣非归母净利润 19.79亿元，同比+43.99%。 3Q23，公司实现营业收入 217.22亿元，同比+9.72%；归母净利润为 6.92亿元，同比+48.52%； 扣非归母净利润为 6.87亿元，同比+43.29%。 其中， 归母净利润快速增长主要来源于 Q3营业收入同比增长带来的毛利增长，以及公司销售费用率、管理费用率下行所致。 毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为8.12%，同比+0.81pct，3Q23，公司毛利率为 7.50%，同比+0.83pct。 主要因公司主业珠宝首饰中黄金产品价格以市场价格销售， 采购时的成本价与实际售价之间存在差异，据上海黄金交易所黄金 Au9999月度平均值计算，1-3Q23，上金所黄金月度平均收盘价比去年同期增长 13.5%；据公司公告， 2022年末其黄金库存量为 32987.35公斤，截至 23Q3末，存货同比-57.63%，主要因老凤祥有限的期末存货减少所致，因此金价上行带来存货增值或部分带动整体毛利率同比提升。 ②费率端， 1-3Q23，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为 1.22%、 0.57%、 0.21%，分别同比-0. 10、 -0.01、 -0.08pct，研发费率为 0.04%，同比基本持平。 3Q23， 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 0.89%、0.48%、 0.04%、 0.17%，分别同比-0.48、 -0.06、 -0.01、 -0.04pct。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司的控费能力持续增强。 其中， 1-3Q23， 公司财务费用同比-17.1%。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23， 公司净利率为 4.23%，同比+0.83pct； 3Q23， 净利率为 4.24%，同比+1.10pct，盈利能力进一步提升。 工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利。 公司于 9月 21日公告股权转让进展，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署股权转让协议，国新资产以 4.99亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限 2.44%的股权，国新上海以 2.0亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限 0.98%的股权。 截至 23H1，老凤祥有限的股权结构如下： 老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、工艺美术基金（20.49%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%）；预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金（4.25%）、国新资产（2.44%）、东方明珠（2.44%）、宁波君和同详（2.05%）、央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 742.34、 842.48、 943.60亿元，分别同比+17.8%、+13.5%、 +12.0%；归母净利润为 23.55、 27.21、 31.10亿元，分别同比+38.5%、 +15.5%、 +14.3%，10月 26日收盘价对应 PE 13、 11、 10倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等

事件概述： 10月 26日， 伟星股份发布 2023年三季度报告， 1-3Q23实现营业收入29.04亿元，同比+3.05%； 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%；实现扣非归母净利润 5.03亿元，同比-0.08%。 营收端逐步恢复， 接单情况总体呈现向好趋势。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健的态势在行业中保持竞争优势。 1-3Q23，实现营业收入 29.04亿元，同比+3.05%； 3Q23，公司实现营业收入 10.76亿元，同比+8.68%； 根据 Wind 机构投资者调研纪要，10月以来，公司接单情况总体趋势向好，营收端有望逐步好转。 盈利能力稳健， 成本控制良好。 ①毛利率端， 1-3Q23，毛利率为 41.58%，同比+1.12pct； 3Q23，毛利率为 42.21%，同比+0.80pct。 ②费率端， 1-3Q23， 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 7.46%、 9.14%、 3.83%、 0.04%，分别同比+0.69、-0.06、 -0.20、 +1.30pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 6.79%、8.09%、 3.79%、 0.87%，分别同比-0.65、 -0.75、 +0.03、 +3.87pct，费用率降低主要系规模效应下费用占比摊薄作用。 其中， 1-3Q23， 财务费用较上年同期数增加 103.13%，主要因 2023年前三季度的汇兑净收益减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况，1-3Q23，净利率为 18.32%，同比-0.10pct； 3Q23， 净利率为 21.48%，同比+0.53pct。 1-3Q23， 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%； 扣非归母净利润为 5.03亿元，同比-0.08%。 其中， 3Q23， 归母净利润为 2.30亿元，同比+10.57%；扣非归母净利润为 2.03亿元，同比+0.35%，非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益（3Q23为 2200万元） ，因办公用房处置收益增加所致，故归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。 定增募资顺利完成，产能扩张值得期待。 公司 10月 20日公告，定增募资顺利完成，最终发行数量为 1.32亿股，发行价格为 9.05元/股，发行募集资金总额为 11.95亿元，扣除发行费用（不含税）后的募集资金净额为 11.82亿元。 本次定增募集资金净额拟用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目及补充流动资金。 随着公司的高档拉链扩建项目逐步投入，将进一步扩大产能规模； 提升技术创新优势， 加快生产响应速度，实现拉链制造和产能的双提升； 加速推进国际生产基地布局，助力公司品牌国际影响力持续提升。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 39.27、 45.20、 51.51亿元，分别同比+8.2%、 +15.1%、 +14.0%；归母净利润分别为 5.63、 6.55、 7. 56亿元，同比+15.1%、 +16.3%、 +15.5%，对应 PE 为 22、 19、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

事件概述。 10 月 24 日，爱美客发布 2023 年三季度报告， 1-3Q23 实现营业收入 21.70 亿元，同比+45.71%，实现归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%；实现扣非归母净利润 13.96 亿元，同比+45.41%。 营业收入增速稳健，非经常损益部分拖累归母净利。 1-3Q23 实现营业收入 21.70 亿元，同比+45.71%， 3Q23 实现营业收入 7.11 亿元，同比+17.58%； 1-3Q23 实现归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%， 3Q23 实现归母净利润 4.55 亿元，同比+13.27%； 1-3Q23 实现扣非归母净利润13.96 亿元，同比+45.41%， 3Q23 扣非归母净利润为 4.62 亿元，同比+17.00%。其中， 3Q23 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系三季度存在持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益-2283 万元， 3Q23 非经常性损益合计为-682 万元， 而去年同期为 657 万元。 毛利率同比稳步提升，控费能力有所下滑。 ①毛利率端， 1-3Q23，毛利率为 95.30%，同比+0.69 pct； 3Q23，毛利率为 95.07%，同比+0.13 pct，环比有所收窄。 毛利率呈现同比稳步提升趋势，一方面受益于规模效应下的成本下行；另一方面，随濡白天使等高端线产品收入占比提升，产品结构进一步优化，而 Q3 毛利率环比略有下滑，或系成本稳定下，产量有所缩减致使毛利率波动。②费率端， 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为 9.77%、 5.16%、 7.35%，分别同比+0.79、+1.00、 -0.38 pct； 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为 8.91%、 4.46%、 7.76%，分别同比+1.03、 +0.52、 -0.58 pct。 主要因人工费用及营销活动费用上行幅度高于收入增长幅度，销售费率同比上行。 1-3Q23因人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加导致管理费用同比+80.57%。③净利率端， 基于毛利率和费率，同时受到非经常性损益影响， 1-3Q23，净利率为 65.23%，同比-1.37 pct； 3Q23， 净利率为 63.95%，同比-2.39 pct。 产品接棒发力，创新能力突出。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5 与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额的持续上行； 祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 ②再生材料： 截至 22 年末，濡白天使针进入超 600 家医美机构，授权 700 余名医生；如生天使 7 月末发布，兼具填充与紧致效果， 产品优势突出， 对医生的手法要求更低， 与濡白天使联合销售， 如生天使终端推广有望实现更快的放量速度， 拉动公司快速成长。 ③后续产品： 注射用 A 型肉毒毒素完成 III 期临床试验，处于注册申报阶段；在研产品有第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 29.28、 40.22、 54.09 亿元，分别同比+51.0%、 +37.4%、 +34.5%；归母净利润分别为 18.34、 25.50、 34.09 亿元，同比+45.1%、 +39.1%、+33.7%，对应 PE 为 43、 31、 23 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等

事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，公司实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%；归母净利润为1.09亿元，同比+177.66%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比+184.75%。 单Q2实现营业收入1.88亿元，同比+110.10%；归母净利润为0.66亿元，同比+175.58%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+181.54%。 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。 23H1，实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%。分产品类型看，①医疗器械类产品：实现收入2.77亿元，同比+140.25%。其中，单一材料医疗器械收入2.34亿元，同比+278.53%，主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快所致；复合材料医疗器械实现收入0.43亿元，同比-19.44%。②功能性护肤品：实现收入0.31亿元，同比+1.18%。其中，单一成分功能性护肤品收入475.87万元，同比+881.05%，主要系“6.18”前夕推出单一成分功能性护肤品“ProtYouth”拉动收入快速上行；复合成分功能性护肤品“肌频”、“重源”等收入0.26亿元，同比-12.90%。③原料及其他：实现收入850.46万元，同比+3.65%。 盈利能力明显提升，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为89.15%，同比+5.75pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行，医疗器械、功能性护肤品、原料及其他产品的毛利率分别同比+5.08、-2.97、-20.63pct至92.73%、64.04%与64.71%；23Q2，公司的毛利率为88.61%，同比+6.20pct。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为20.96%、12.19%、13.01%，同比-6.99、-0.13、-0.63pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率分别为19.14%、10.57%、15.70%，同比-8.35、-0.11、+3.11pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司控费能力进一步增强。③净利率：23H1，公司净利率为34.38%，同比+9.31pct；23Q2，净利率为35.00%，同比+8.71pct，盈利能力持续上行。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定2023年半年度利润分配预案，以6808.6万股为基数，向全体股东10股派发现金红利5元（含税）。预计合计派发现金股利3404.3万元（含税），占2023H1公司合并报表归属于母公司所有者未分配利润的9.27%。利润分配预案体现对投资者的合理回报及公司与股东的长期利益，有利于公司持续、稳定、健康发展。 生产创新赋能+产品竞争优势突出+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发端：研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品，验证公司强研发实力。8月28日，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市，产品为无色或类白色液体，由重组III型人源化胶原蛋白与0.9%生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。2）产品优势：①轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端产品推广动力十足，截至23H1，已覆盖终端医疗机构超过1500家。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.58、4.05与5.41亿元，同比+136.7%、+56.8%与+33.6%，对应PE为35/22/17倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述：公司 8月 28日披露 2023年中报，23H1，实现营业收入 11.01亿元，同比+40.01%；归母净利润为 0.27亿元；扣非归母净利润为 0.02亿元，非经常性损益主要来自处置股权投资收益。单 Q2收入为 4.89亿元，同比+43.04%；归母净利润为-0.0075亿元，扣非归母净利为-0.0394亿元。 营业收入增长明显，主要由医药业务贡献。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。2023H1，实现营业收入 11.01亿元，同比+40.01%。其中，医药业务实现主营业务收入 9.14亿元，同比+65.67%，其中，医药工业实现收入 3.41亿元，医药商业收入为 5.73亿元。医美板块通过医美事业部及吴中美学、尚礼汇美等子公司布局，截至 23H1，吴中美学已获得第三类医疗器械经营许可证与第二类医疗器械经营备案凭证。 23H1，净利润实现扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：23H1，公司毛利率为 27.92%，同比-6.57pct，23Q2毛利率同比-4.17pct 至 31.36%。23H1，医药业务实现毛利 2.87亿元，同比+12%，主要由医药业务收入增长所带动。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 17.53%、4.77%、1.55%、3.00%，分别同比-7.09、-2. 10、-0.45、-1.20pct；23Q2公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 21.21%、5.13%、1.63%、3.22%，分别同比-9.41、-3.22、-0.59、-0.79pct。③利润端：23H1，归母净利润为 0.27亿元（22H1为-0.19亿元），扣非归母净利润为 0.02亿元（22H1为-0.26亿元），主要因 23H1医药业务增长带动毛利上行，归母净利润与扣非归母净利润之间的差异来自 23H1处置长征欣凯公司的 15%的股权，获得投资收益 2114.12万元，以及医药业务收入与毛利增长带动，23H1，净利润实现扭亏为盈。23H1公司净利率为 2.39%。 依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。在进口产品引进上， ①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业 Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至 23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司 RegenBiotech,Inc 一款聚双旋乳酸产品 AestheFill 的注册工作，已收到 NMPA 的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。 此外，公司还完成了两款重组 III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于 CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。公司充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年 7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过 40人。 盈利预测：预计 2023-2025年公司实现营收 22.84、28.32、31.74亿元，分别同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；实现归母净利润 0.08、1.38、1.81亿元，对应 23-25年PE 为 690/39/30倍，维持“谨慎推荐“评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。

事件概述：公司9月28日发布对外投资公告，于9月27日召开董事会会议审议通过《关于对外投资收购股权及增资的议案》，同意公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。 收购后公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于2.35亿元。 公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。①股权结构：本次交易后，标的公司股权结构为海南贝泰妮（51.00%）、郭亮（25.97%）、李宏达（13.23%）、微卖通科技（广州）（9.80%）。②盈利能力：标的公司2022年的营业收入与净利润分别为3.08亿元、1429.49万元；2023H1，其营业收入与净利润分别为2.86亿元与1845.13万元。③业绩承诺：收购标的的业绩承诺为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，业绩承诺方承诺业绩期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元、8000万元与1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。（其中，净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润）。以公司投前10亿元加上增资0.5亿元，对应本次交易后的投后估值为10.5亿元，按标的公司23-25年归母净利润承诺0.5、0.8与1.05亿元，对应PE为21、13与10倍；预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润。 悦江投资致力于化妆品品牌产品销售与品牌运营，有望推进贝泰妮在大众护肤品品牌的布局。 ①公司简介：悦江（广州）投资有限公司成立于2019年11月，经营范围包括商品信息咨询服务、企业管理咨询服务、电子商务信息咨询等，致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务；公司的控股子公司包括泊美化妆品科技（广州）有限公司、姬芮化妆品科技（广州）有限公司，为悦江集团于2021年收购的泊美与Za姬芮两大知名品牌，在此基础上，公司有计划收购或孵化更多品牌。 ②核心管理层：据悦江集团微信公众号，公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购后创立悦江；公司的核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。③收购意义：本次收购悦己投资的控股权契合公司的发展战略与经营发展需要，有望充分发挥公司与悦江投资在各方面的优势产业资源，创造协同效应，提升公司在大众护肤品领域的品牌布局，进一步强化公司的核心竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司的战略目标。 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。“618”大促期间，全渠道销售额超9亿元，薇诺娜位居天猫美妆行业TOP9（按GMV算），京东国货美妆品牌TOP3，唯品会国货美妆TOP1，抖快事业部同比+98%，在功效性护肤赛道具备领先实力。其中，王牌产品舒敏保湿特护霜全渠道销售62万支，皮肤学级防晒清透防晒乳全渠道销售110万支，舒缓冻干面膜全渠道销售1200万片。产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液”（修白瓶），从上线起截至7月11日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，天猫平台上线起，截至8月29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件；②薇诺娜宝贝：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品，“618”大促期间，“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”的销售佳绩；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。④Beforteen：通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入64.20、81.09、100.67亿元，分别同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为13.58、17.21与21.51亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.0%，对应PE为29/23/18倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件概述：公司披露 2023年中报，23H1公司实现营业收入 30.06亿元，同比+38.26%，归母净利润为 2.09亿元，同比+38.85%，扣非归母净利润为 2.05亿元，同比+40.37%。单 Q2营业收入为 14.82亿元，同比+60.96%；归母净利润为 0.84亿元，同比+54.02%，扣非归母净利润为 0.83亿元，同比+59.06%。 时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。23H1，营业收入为 30.06亿元，同比+38.26%，主要系珠宝终端业务有较大增长及相应加盟商进货增加。①分产品看，23H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的收入分别为 15.61、11.24与 2.01亿元，同比+23.47%、+72.46%与+11.30%，占总营收 51.93%、37.40%与 6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授权及加盟服务收入为 0.88亿元，同比+55.42%。②分销售模式看，23H1，自营、加盟代理、批发收入为 17.96、11.46与 0.47亿元，同比+18.27%、+83.30%与+94.41%。 毛利率同比下行，控费能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为 26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct 至 25.73%，产品角度，传统黄金首饰占比提升，时尚珠宝首饰毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分产品看，23H1，时尚珠宝首饰毛利率为 31.96%，同比-5.44pct；传统黄金首饰毛利率为 9.00%，同比+0.76pct。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct； 23Q2，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.58%、1.90%、1.08%，分别同比-5.44、-0.54与-0.45pct。其中，管理费用中电商费用、店面装修费摊销及柜台制作费、使用权资产折旧等发生额均同比缩减。③净利率端：23H1，公司净利率为 7.04%，同比-0.06pct；23Q2，净利率同比-0.42pct 至 5.70%。 积极拓展加盟商业务，推动渠道下沉。23H1，公司自营店净减少 29家，加盟门店净增加 89家。线上渠道方面，珠宝业务通过第三方平台线上实现收入 5.59亿元，占总收入 18.59%，同比+19.71%。从渠道布局看，公司加快市场开拓及渠道下沉，推动加盟业务发展，截至 23H1，公司的珠宝业务门店共 1218家，其中包括自营店 295家及加盟代理店 923家；线上渠道通过自建及第三方平台等进行全网营销，不断扩张全域渠道版图。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持 18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌 C?vol 在 23H1正式推出。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。23H1，产品 “铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 56.18、68.75、81.64亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润 4.03、5.04、6.10亿元，分别同比+102.3%、+25.2%与+21.0%，对应 PE 14、11与 9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述：公司 8月 25日披露 2023年中报，23H1公司营业收入为 80.74亿元，同比+58.37%； 归母净利润为 7.40亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润为 7.07亿元，同比+26.06%。单 Q2营业收入为 39.52亿元，同比+68.63%；归母净利润为 3.74亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比+25.63%。 23H1黄金产品高景气+Q2开店速度加快，公司收入呈现高增长。23H1分渠道分产品表现： ①线下加盟渠道：整体实现收入 59.76亿元，同比+57.16%（其中，黄金类产品收入 50.63亿元，同比+69.34%；镶嵌类产品收入 3.83亿元，同比-3.91%）；加盟店净增加 86家（Q2净增 85家），单店收入为 136.29万元，同比+52.47%（其中，黄金类产品为 115.47万元，同比+64.28%；镶嵌产品收入 8.73万元，同比-6.78%）。②线下自营渠道：整体实现收入为 8.28亿元，同比+45.99%（其中，黄金类收入 7.47亿元，同比+53.32%；镶嵌类收入 0.60亿元，同比-4.07%）；净增门店33家（Q2净增 13家）；单店收入 305.49万元，同比+26.60%（其中黄金产品收入 275.54万元，同比+32.95%；镶嵌产品收入 22.11万元，同比-16.82%）。③线上自营：整体收入 11.55亿元，同比+91.33%。其中，线上素金类（黄金、K 金、PT 类非镶钻产品）收入 9.01亿元，同比+111.33%； 镶嵌类产品收入 8292.35万元，同比+60.63%；银饰品等其他类销售收入 1.72亿元，同比+36.23%。 产品结构变化+直接供货模式占比增加，致使毛利率有所下行，但毛利额仍保持较高增长。 23H1，公司毛利率为 18.46%，同比-3.69pct，23Q2毛利率同比-5.45pct 至 19.04%。金额角度，2023H1，营业毛利为 14.91亿元，同比+31.98%。拆分渠道看，①线下加盟:毛利 8.75亿元，同比+32.42%，店均毛利 19.95万元，同比+28.46%。其中单店镶嵌产品毛利 2.24万元，同比-12.75%；单店黄金产品毛利为 5.64万元，同比+4.31%；单店品牌使用费收入 9.79万元，同比+32.52%，对应该部分毛利同比+32.52%。②线下自营:毛利 2.19亿元，同比+32.33%，平均单店毛利 80.71万元，同比+14.75%。其中，单店镶嵌产品毛利 13.55万元，同比-18.51%，黄金产品毛利 63.24万元，同比+26.59%。③线上自营:毛利 2.89亿元，同比+ 55.74%。费率角度，公司控费能力较强。23H1公司销售费率/管理费率/研发费率为 4.93%/0.56%/0.07%，同比-1.33/-0.26/-0.05pct；23Q2销售费率/管理费率/研发费率为 5.36%/0.58%/0.06%，同比-1.52/-0.27/-0.07pct。 因此，23H1净利率为 9.14%，同比-2.30pct；23Q2净利率同比-3.12pct 至 9.45%。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定 2023年半年度利润分配预案，以 10.85亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税）。预计合计派发现金股利 3.26亿元，占 2023年上半年度归母净利润的 44.01%。半年度利润分配预案有利于全体股东共享公司经营成果，符合公司未来经营发展的需要。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌 IP 合作的矩阵。②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 盈利预测：预计 2023-2025年公司实现营业收入 150.91、188.48、224.75亿元，分别同比+35.7%、+24.9%、+19.2%；归母净利润分别为 14.03、16.29与 18.83亿元，同比+28.7%、+16.1%与+15.6%，对应 PE 为 12/11/9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。