事件概述： 10月 29日，贝泰妮发布 2023年三季度报告。 1-3Q23，营业收入为 34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为 5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润 5.08亿元，同比+12.53%。 Q3收入稳健增长， 扣非归母净利润增速表现亮眼。 1-3Q23，营业收入为 34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为 5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润 5.08亿元，同比+12.53%。 3Q23，实现营业收入 10.64亿元，同比+25.77%；归母净利润为 1.29亿元，同比+5.66%；扣非归母净利润为 1.34亿元，同比+39.88%。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要来源于 3Q23存在非经常性损益-517万元（而 3Q22非经常性损益为 2622万元）。 毛利率维持稳定，加大研发投入夯实竞争优势。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 76.42%，同比-0.37pct； 3Q23，毛利率为 78.73%，同比+2.22pct， 产品结构逐步优化，盈利能力维持稳定。 ②费率端： 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 46.76%、 7.12%、 5.30%，分别同比+0.56、+0. 12、 +0.93pct。 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 47.70%、 8.64%、 6.87%，同比-0.33、+0.16、 +1.55pct。 主要因公司规模优势逐步显现， Q3销售费率略有下行；公司研发投入不断加大，1-3Q23，公司研发费用为 1.82亿元，同比+43.88%，公司依托于云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，针对性的展开多维度深层次的研发项目。 ③净利率端： 基于毛利率与费用率的情况，1-3Q23，净利率为 16.47%，同比-1.33pct； 3Q23，净利率为 11.70%，同比-2.66pct。 增资并购悦江投资， 战略投资威脉医疗， 业务领域逐渐多元化。 ①拟收购悦江投资 51%股权，推动大众护肤品品牌布局。 收购后公司将持有悦江投资 51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于 2.35亿元；悦江投资的旗下拥有“Za 姬芮”、“泊美”两个大众化妆品品牌，销售渠道已覆盖全国 28个省区和直辖市，并已入驻 10000多家门店，计划 2023年底入驻门店数量达 13000多家。 本次收购将完善公司大众化妆品领域品牌布局、增强多渠道运营能力、推进海外市场的开拓。 ②战略投资威脉医疗，助力其在医学能量领域布局。 YOUMAGIC 研发公司威脉医疗近期获得贝泰妮集团的投资，此次获得融资将进一步巩固技术壁垒并完善在医学能量领域的布局。 截至 10月 29日，海南贝泰妮投资有限公司持有 10%股权； YOUMAGIC 为威脉医疗推出的新品，以单极射频科研为技术基础，深入了解胶原蛋白流失导致皮肤松垂等问题的成因，采用定制化可调节技术，根据不同的紧致需求和耐热程度，灵活匹配射频能量、射频脉冲、制冷档位，个性化提升紧致抗老过程的舒适感。 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。 ①薇诺娜： 持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。 产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液” （修白瓶） ， 截至 7月 11日， 在抖音超级品牌日实现近千万销售额； 推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，截至 8月 29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超 5000件； ②薇诺娜 Baby： 深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品； ③AOXMED： 聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。 ④Beforteen： 定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过 AI 技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案。 投资建议： 预计 2023-2025年公司实现营业收入 64.20、 81.09、 100.67亿元，分别同比+28.1%、 +26.3%、 +24.1%；归母净利润分别为 13.58、 17.21与 21.51亿元，同比+29.2%、 +26.7%与+25.0%， 10月 27日收盘价对应 PE 为 24/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件概述。10月26日，锦波生物发布2023年三季报，1-3Q23营业收入为5.17亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+179.77%。 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。 1-3Q23，公司实现营业收入5.17亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+179.77%。收入的快速增长或主要由重组人源化胶原蛋白植入剂产品及医用敷料产品带动。其中，3Q23，实现营业收入2.01亿元，同比+106.43%；归母净利润为0.83亿元，同比+168.75%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比+173.58%。 盈利能力持续提升，控费能力增强。①毛利率：1-3Q23，毛利率为89.97%，同比+5.60pct；3Q23，毛利率为91.26%，同比+5.36pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行。②费率端：1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率为21.36%、11.48%、11.86%，分别同比-5.69、-0.45、-0.92pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为21.99%、10.36%、10.05%，分别同比-3.65、-0.95、-1.37pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司的控费能力得到进一步增强。③净利率：1-3Q23，公司的净利率为37.02%，同比+9.47pct；3Q23，净利率为41.19%，同比+9.71pct，盈利能力持续提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发：推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品；注射用重组III型胶原蛋白冻干纤维薇旖美于2021年上市；2023年8月，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市，两款产品获批三类械证书验证公司强研发实力。2）产品优势：①轻医美市场：薇旖美先发性布局市场。合规产品+利润空间充足，医美机构推广动力十足，截至23H1，公司产品覆盖终端机构超1500家。截至23年10月，薇旖美产品临床注射超50万支，无明显免疫原性反应。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，利于管理品牌形象；线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源；功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传。4）未来看点：①薇旖美产品优势突出，享行业东风快速成长。薇旖美极纯重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维处于机构端快速铺货期；7月，薇旖美至真重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维开始在机构端推广，助力薇旖美产品系列收入上行；8月，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批三类械，有望在明年贡献收入与业绩增量，公司处在具备高成长性的重组胶原蛋白赛道，有望享受行业的高增长红利。②产品后续储备丰富，产能持续扩张，长期看点充足。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多领域的产品开发。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.88、4.67与6.50亿元，同比+164.1%、+62.1%与+39.1%，对应PE为45/28/20倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等

事件概述。 10月 26日， 华利集团发布 2023年三季度报告， 1-3Q23，公司营业收入为 143.08亿元，同比-6.93%；归母净利润为 22.87亿元，同比-6.48%； 扣非归母净利润为 22.52亿元，同比-6.26%。 运动鞋履单价提升&销量短期下滑，营收同比缩减。 1-3Q23，公司实现营业收入 143.08亿元，同比-6.93%； 1-3Q23，公司销售运动鞋 1.36亿双，同比-19.64%， 销量短期下滑主要因部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期及国际形势不确定性短期对公司订单造成影响； 1-3Q23，运动鞋 ASP为 105.21元/双； 3Q23， 运动鞋 ASP 提升至 113.26元/双，单价提升主要因为来自于高客单价的品牌客户收入占比提升； 1-3Q23， 归母净利润为 22.87亿元，同比-6.48%；实现扣非归母净利润22.52亿元，同比-6.26%。 3Q23营业收入为 50.97亿元，同比-6.92%；归母净利润为 8.31亿元，同比-5.93%；实现扣非归母净利润 8.16亿元，同比-6.56%。 Q3毛利率稳中向好， 期间费率基本稳定，经营活动现金流逐步恢复。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 25.27%，同比-0.62pct； 3Q23，毛利率为 26.47%，同比+1.35pct， 环比+1.04pct。 毛利率维持在较为稳定区间，或系订单波动、原材料渠道调整等原因在合理范围内波动。 ②费率端： 1-3Q23， 公司的销售费率、管理费率、研发费率为 0.41%、 3.50%、 1.60%，分别同比+0.03、 -0.74、+0.15pct； 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 0.37%、 4.37%、 1.61%，分别同比+0.05、+0.02、 +0.33pct。 公司销售费率、管理费率、研发费率整体保持稳定，财务费用受汇兑影响较大，1-3Q23， 财务费用同比-44.85%，主要系 3Q23末外币余额较去年年末减少及汇率波动，导致汇兑收益减少。 ③净利率端： 基于毛利率及费率情况， 1-3Q23，公司净利率为 15.98%，同比+0.07pct； 3Q23，净利率为 16.31%，同比+0.17pct， 盈利能力整体稳定。 现金流方面， 公司经营活动产生的现金流量净额逐步恢复， 1Q23/2Q23/3Q23分别为 7.39/6.49/18.44亿元。 随品牌去库存的影响减弱， 静待行业复苏驱动公司成长。 ①客户资源丰富： 通过长期稳健经营，公司积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，国际知名客户对供应商有严格要求，进入壁垒高，优质客户资源使公司优势突出； ②研发设计及制造能力突出： 公司参与到品牌运营企业的设计开发过程，形成良好产品品质、快速响应能力、及时交货能力与综合成本优势； ③产能持续扩张： 2022年，公司自有产能 23843万双，产能利用率达 90.95%； 23H1，公司自有产能达 10392万双，产能利用率为 86.00%，公司根据预期的订单情况在越南、缅甸、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程，产能扩张值得期待。 投资建议： 预计 2023-2025年公司实现营业收入 200.97、 235.43、 272.90亿元，分别同比-2.3%、 +17.2%、 +15.9%；归母净利润分别为 31. 11、 36.45与 42.53亿元，同比-3.6%、 +17.1%与+16.7%，对应 PE 为 20/17/14倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

事件概述。 公司 10月 26日发布 2023年三季度报告， 1-3Q23，公司实现营业收入 620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润 19.64亿元，同比+44.87%；扣非归母净利润为 19.79亿元，同比+43.99%。 营业收入稳健上升，利润端表现亮眼。1-3Q23，公司实现营业收入 620.66亿元，同比+15.93%； 实现归母净利润 19.64亿元，同比+44.87%； 实现扣非归母净利润 19.79亿元，同比+43.99%。 3Q23，公司实现营业收入 217.22亿元，同比+9.72%；归母净利润为 6.92亿元，同比+48.52%； 扣非归母净利润为 6.87亿元，同比+43.29%。 其中， 归母净利润快速增长主要来源于 Q3营业收入同比增长带来的毛利增长，以及公司销售费用率、管理费用率下行所致。 毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为8.12%，同比+0.81pct，3Q23，公司毛利率为 7.50%，同比+0.83pct。 主要因公司主业珠宝首饰中黄金产品价格以市场价格销售， 采购时的成本价与实际售价之间存在差异，据上海黄金交易所黄金 Au9999月度平均值计算，1-3Q23，上金所黄金月度平均收盘价比去年同期增长 13.5%；据公司公告， 2022年末其黄金库存量为 32987.35公斤，截至 23Q3末，存货同比-57.63%，主要因老凤祥有限的期末存货减少所致，因此金价上行带来存货增值或部分带动整体毛利率同比提升。 ②费率端， 1-3Q23，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为 1.22%、 0.57%、 0.21%，分别同比-0. 10、 -0.01、 -0.08pct，研发费率为 0.04%，同比基本持平。 3Q23， 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 0.89%、0.48%、 0.04%、 0.17%，分别同比-0.48、 -0.06、 -0.01、 -0.04pct。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司的控费能力持续增强。 其中， 1-3Q23， 公司财务费用同比-17.1%。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23， 公司净利率为 4.23%，同比+0.83pct； 3Q23， 净利率为 4.24%，同比+1.10pct，盈利能力进一步提升。 工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利。 公司于 9月 21日公告股权转让进展，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署股权转让协议，国新资产以 4.99亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限 2.44%的股权，国新上海以 2.0亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限 0.98%的股权。 截至 23H1，老凤祥有限的股权结构如下： 老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、工艺美术基金（20.49%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%）；预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金（4.25%）、国新资产（2.44%）、东方明珠（2.44%）、宁波君和同详（2.05%）、央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 742.34、 842.48、 943.60亿元，分别同比+17.8%、+13.5%、 +12.0%；归母净利润为 23.55、 27.21、 31.10亿元，分别同比+38.5%、 +15.5%、 +14.3%，10月 26日收盘价对应 PE 13、 11、 10倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等

事件概述： 10月 26日， 伟星股份发布 2023年三季度报告， 1-3Q23实现营业收入29.04亿元，同比+3.05%； 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%；实现扣非归母净利润 5.03亿元，同比-0.08%。 营收端逐步恢复， 接单情况总体呈现向好趋势。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健的态势在行业中保持竞争优势。 1-3Q23，实现营业收入 29.04亿元，同比+3.05%； 3Q23，公司实现营业收入 10.76亿元，同比+8.68%； 根据 Wind 机构投资者调研纪要，10月以来，公司接单情况总体趋势向好，营收端有望逐步好转。 盈利能力稳健， 成本控制良好。 ①毛利率端， 1-3Q23，毛利率为 41.58%，同比+1.12pct； 3Q23，毛利率为 42.21%，同比+0.80pct。 ②费率端， 1-3Q23， 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 7.46%、 9.14%、 3.83%、 0.04%，分别同比+0.69、-0.06、 -0.20、 +1.30pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 6.79%、8.09%、 3.79%、 0.87%，分别同比-0.65、 -0.75、 +0.03、 +3.87pct，费用率降低主要系规模效应下费用占比摊薄作用。 其中， 1-3Q23， 财务费用较上年同期数增加 103.13%，主要因 2023年前三季度的汇兑净收益减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况，1-3Q23，净利率为 18.32%，同比-0.10pct； 3Q23， 净利率为 21.48%，同比+0.53pct。 1-3Q23， 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%； 扣非归母净利润为 5.03亿元，同比-0.08%。 其中， 3Q23， 归母净利润为 2.30亿元，同比+10.57%；扣非归母净利润为 2.03亿元，同比+0.35%，非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益（3Q23为 2200万元） ，因办公用房处置收益增加所致，故归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。 定增募资顺利完成，产能扩张值得期待。 公司 10月 20日公告，定增募资顺利完成，最终发行数量为 1.32亿股，发行价格为 9.05元/股，发行募集资金总额为 11.95亿元，扣除发行费用（不含税）后的募集资金净额为 11.82亿元。 本次定增募集资金净额拟用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目及补充流动资金。 随着公司的高档拉链扩建项目逐步投入，将进一步扩大产能规模； 提升技术创新优势， 加快生产响应速度，实现拉链制造和产能的双提升； 加速推进国际生产基地布局，助力公司品牌国际影响力持续提升。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 39.27、 45.20、 51.51亿元，分别同比+8.2%、 +15.1%、 +14.0%；归母净利润分别为 5.63、 6.55、 7. 56亿元，同比+15.1%、 +16.3%、 +15.5%，对应 PE 为 22、 19、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

事件概述。 10 月 24 日，爱美客发布 2023 年三季度报告， 1-3Q23 实现营业收入 21.70 亿元，同比+45.71%，实现归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%；实现扣非归母净利润 13.96 亿元，同比+45.41%。 营业收入增速稳健，非经常损益部分拖累归母净利。 1-3Q23 实现营业收入 21.70 亿元，同比+45.71%， 3Q23 实现营业收入 7.11 亿元，同比+17.58%； 1-3Q23 实现归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%， 3Q23 实现归母净利润 4.55 亿元，同比+13.27%； 1-3Q23 实现扣非归母净利润13.96 亿元，同比+45.41%， 3Q23 扣非归母净利润为 4.62 亿元，同比+17.00%。其中， 3Q23 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系三季度存在持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益-2283 万元， 3Q23 非经常性损益合计为-682 万元， 而去年同期为 657 万元。 毛利率同比稳步提升，控费能力有所下滑。 ①毛利率端， 1-3Q23，毛利率为 95.30%，同比+0.69 pct； 3Q23，毛利率为 95.07%，同比+0.13 pct，环比有所收窄。 毛利率呈现同比稳步提升趋势，一方面受益于规模效应下的成本下行；另一方面，随濡白天使等高端线产品收入占比提升，产品结构进一步优化，而 Q3 毛利率环比略有下滑，或系成本稳定下，产量有所缩减致使毛利率波动。②费率端， 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为 9.77%、 5.16%、 7.35%，分别同比+0.79、+1.00、 -0.38 pct； 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为 8.91%、 4.46%、 7.76%，分别同比+1.03、 +0.52、 -0.58 pct。 主要因人工费用及营销活动费用上行幅度高于收入增长幅度，销售费率同比上行。 1-3Q23因人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加导致管理费用同比+80.57%。③净利率端， 基于毛利率和费率，同时受到非经常性损益影响， 1-3Q23，净利率为 65.23%，同比-1.37 pct； 3Q23， 净利率为 63.95%，同比-2.39 pct。 产品接棒发力，创新能力突出。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5 与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额的持续上行； 祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 ②再生材料： 截至 22 年末，濡白天使针进入超 600 家医美机构，授权 700 余名医生；如生天使 7 月末发布，兼具填充与紧致效果， 产品优势突出， 对医生的手法要求更低， 与濡白天使联合销售， 如生天使终端推广有望实现更快的放量速度， 拉动公司快速成长。 ③后续产品： 注射用 A 型肉毒毒素完成 III 期临床试验，处于注册申报阶段；在研产品有第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 29.28、 40.22、 54.09 亿元，分别同比+51.0%、 +37.4%、 +34.5%；归母净利润分别为 18.34、 25.50、 34.09 亿元，同比+45.1%、 +39.1%、+33.7%，对应 PE 为 43、 31、 23 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等

事件概述：公司 8月 28日披露 2023年中报，23H1，实现营业收入 11.01亿元，同比+40.01%；归母净利润为 0.27亿元；扣非归母净利润为 0.02亿元，非经常性损益主要来自处置股权投资收益。单 Q2收入为 4.89亿元，同比+43.04%；归母净利润为-0.0075亿元，扣非归母净利为-0.0394亿元。 营业收入增长明显，主要由医药业务贡献。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。2023H1，实现营业收入 11.01亿元，同比+40.01%。其中，医药业务实现主营业务收入 9.14亿元，同比+65.67%，其中，医药工业实现收入 3.41亿元，医药商业收入为 5.73亿元。医美板块通过医美事业部及吴中美学、尚礼汇美等子公司布局，截至 23H1，吴中美学已获得第三类医疗器械经营许可证与第二类医疗器械经营备案凭证。 23H1，净利润实现扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：23H1，公司毛利率为 27.92%，同比-6.57pct，23Q2毛利率同比-4.17pct 至 31.36%。23H1，医药业务实现毛利 2.87亿元，同比+12%，主要由医药业务收入增长所带动。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 17.53%、4.77%、1.55%、3.00%，分别同比-7.09、-2. 10、-0.45、-1.20pct；23Q2公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 21.21%、5.13%、1.63%、3.22%，分别同比-9.41、-3.22、-0.59、-0.79pct。③利润端：23H1，归母净利润为 0.27亿元（22H1为-0.19亿元），扣非归母净利润为 0.02亿元（22H1为-0.26亿元），主要因 23H1医药业务增长带动毛利上行，归母净利润与扣非归母净利润之间的差异来自 23H1处置长征欣凯公司的 15%的股权，获得投资收益 2114.12万元，以及医药业务收入与毛利增长带动，23H1，净利润实现扭亏为盈。23H1公司净利率为 2.39%。 依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。在进口产品引进上， ①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业 Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至 23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司 RegenBiotech,Inc 一款聚双旋乳酸产品 AestheFill 的注册工作，已收到 NMPA 的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。 此外，公司还完成了两款重组 III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于 CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。公司充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年 7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过 40人。 盈利预测：预计 2023-2025年公司实现营收 22.84、28.32、31.74亿元，分别同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；实现归母净利润 0.08、1.38、1.81亿元，对应 23-25年PE 为 690/39/30倍，维持“谨慎推荐“评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。

事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，公司实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%；归母净利润为1.09亿元，同比+177.66%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比+184.75%。 单Q2实现营业收入1.88亿元，同比+110.10%；归母净利润为0.66亿元，同比+175.58%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+181.54%。 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。 23H1，实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%。分产品类型看，①医疗器械类产品：实现收入2.77亿元，同比+140.25%。其中，单一材料医疗器械收入2.34亿元，同比+278.53%，主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快所致；复合材料医疗器械实现收入0.43亿元，同比-19.44%。②功能性护肤品：实现收入0.31亿元，同比+1.18%。其中，单一成分功能性护肤品收入475.87万元，同比+881.05%，主要系“6.18”前夕推出单一成分功能性护肤品“ProtYouth”拉动收入快速上行；复合成分功能性护肤品“肌频”、“重源”等收入0.26亿元，同比-12.90%。③原料及其他：实现收入850.46万元，同比+3.65%。 盈利能力明显提升，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为89.15%，同比+5.75pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行，医疗器械、功能性护肤品、原料及其他产品的毛利率分别同比+5.08、-2.97、-20.63pct至92.73%、64.04%与64.71%；23Q2，公司的毛利率为88.61%，同比+6.20pct。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为20.96%、12.19%、13.01%，同比-6.99、-0.13、-0.63pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率分别为19.14%、10.57%、15.70%，同比-8.35、-0.11、+3.11pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司控费能力进一步增强。③净利率：23H1，公司净利率为34.38%，同比+9.31pct；23Q2，净利率为35.00%，同比+8.71pct，盈利能力持续上行。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定2023年半年度利润分配预案，以6808.6万股为基数，向全体股东10股派发现金红利5元（含税）。预计合计派发现金股利3404.3万元（含税），占2023H1公司合并报表归属于母公司所有者未分配利润的9.27%。利润分配预案体现对投资者的合理回报及公司与股东的长期利益，有利于公司持续、稳定、健康发展。 生产创新赋能+产品竞争优势突出+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发端：研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品，验证公司强研发实力。8月28日，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市，产品为无色或类白色液体，由重组III型人源化胶原蛋白与0.9%生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。2）产品优势：①轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端产品推广动力十足，截至23H1，已覆盖终端医疗机构超过1500家。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.58、4.05与5.41亿元，同比+136.7%、+56.8%与+33.6%，对应PE为35/22/17倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述：公司9月28日发布对外投资公告，于9月27日召开董事会会议审议通过《关于对外投资收购股权及增资的议案》，同意公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。 收购后公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于2.35亿元。 公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。①股权结构：本次交易后，标的公司股权结构为海南贝泰妮（51.00%）、郭亮（25.97%）、李宏达（13.23%）、微卖通科技（广州）（9.80%）。②盈利能力：标的公司2022年的营业收入与净利润分别为3.08亿元、1429.49万元；2023H1，其营业收入与净利润分别为2.86亿元与1845.13万元。③业绩承诺：收购标的的业绩承诺为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，业绩承诺方承诺业绩期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元、8000万元与1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。（其中，净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润）。以公司投前10亿元加上增资0.5亿元，对应本次交易后的投后估值为10.5亿元，按标的公司23-25年归母净利润承诺0.5、0.8与1.05亿元，对应PE为21、13与10倍；预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润。 悦江投资致力于化妆品品牌产品销售与品牌运营，有望推进贝泰妮在大众护肤品品牌的布局。 ①公司简介：悦江（广州）投资有限公司成立于2019年11月，经营范围包括商品信息咨询服务、企业管理咨询服务、电子商务信息咨询等，致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务；公司的控股子公司包括泊美化妆品科技（广州）有限公司、姬芮化妆品科技（广州）有限公司，为悦江集团于2021年收购的泊美与Za姬芮两大知名品牌，在此基础上，公司有计划收购或孵化更多品牌。 ②核心管理层：据悦江集团微信公众号，公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购后创立悦江；公司的核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。③收购意义：本次收购悦己投资的控股权契合公司的发展战略与经营发展需要，有望充分发挥公司与悦江投资在各方面的优势产业资源，创造协同效应，提升公司在大众护肤品领域的品牌布局，进一步强化公司的核心竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司的战略目标。 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。“618”大促期间，全渠道销售额超9亿元，薇诺娜位居天猫美妆行业TOP9（按GMV算），京东国货美妆品牌TOP3，唯品会国货美妆TOP1，抖快事业部同比+98%，在功效性护肤赛道具备领先实力。其中，王牌产品舒敏保湿特护霜全渠道销售62万支，皮肤学级防晒清透防晒乳全渠道销售110万支，舒缓冻干面膜全渠道销售1200万片。产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液”（修白瓶），从上线起截至7月11日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，天猫平台上线起，截至8月29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件；②薇诺娜宝贝：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品，“618”大促期间，“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”的销售佳绩；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。④Beforteen：通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入64.20、81.09、100.67亿元，分别同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为13.58、17.21与21.51亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.0%，对应PE为29/23/18倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件概述：公司披露 2023年中报，23H1公司实现营业收入 30.06亿元，同比+38.26%，归母净利润为 2.09亿元，同比+38.85%，扣非归母净利润为 2.05亿元，同比+40.37%。单 Q2营业收入为 14.82亿元，同比+60.96%；归母净利润为 0.84亿元，同比+54.02%，扣非归母净利润为 0.83亿元，同比+59.06%。 时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。23H1，营业收入为 30.06亿元，同比+38.26%，主要系珠宝终端业务有较大增长及相应加盟商进货增加。①分产品看，23H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的收入分别为 15.61、11.24与 2.01亿元，同比+23.47%、+72.46%与+11.30%，占总营收 51.93%、37.40%与 6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授权及加盟服务收入为 0.88亿元，同比+55.42%。②分销售模式看，23H1，自营、加盟代理、批发收入为 17.96、11.46与 0.47亿元，同比+18.27%、+83.30%与+94.41%。 毛利率同比下行，控费能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为 26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct 至 25.73%，产品角度，传统黄金首饰占比提升，时尚珠宝首饰毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分产品看，23H1，时尚珠宝首饰毛利率为 31.96%，同比-5.44pct；传统黄金首饰毛利率为 9.00%，同比+0.76pct。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct； 23Q2，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.58%、1.90%、1.08%，分别同比-5.44、-0.54与-0.45pct。其中，管理费用中电商费用、店面装修费摊销及柜台制作费、使用权资产折旧等发生额均同比缩减。③净利率端：23H1，公司净利率为 7.04%，同比-0.06pct；23Q2，净利率同比-0.42pct 至 5.70%。 积极拓展加盟商业务，推动渠道下沉。23H1，公司自营店净减少 29家，加盟门店净增加 89家。线上渠道方面，珠宝业务通过第三方平台线上实现收入 5.59亿元，占总收入 18.59%，同比+19.71%。从渠道布局看，公司加快市场开拓及渠道下沉，推动加盟业务发展，截至 23H1，公司的珠宝业务门店共 1218家，其中包括自营店 295家及加盟代理店 923家；线上渠道通过自建及第三方平台等进行全网营销，不断扩张全域渠道版图。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持 18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌 C?vol 在 23H1正式推出。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。23H1，产品 “铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 56.18、68.75、81.64亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润 4.03、5.04、6.10亿元，分别同比+102.3%、+25.2%与+21.0%，对应 PE 14、11与 9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述：公司 8月 25日披露 2023年中报，23H1公司营业收入为 80.74亿元，同比+58.37%； 归母净利润为 7.40亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润为 7.07亿元，同比+26.06%。单 Q2营业收入为 39.52亿元，同比+68.63%；归母净利润为 3.74亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比+25.63%。 23H1黄金产品高景气+Q2开店速度加快，公司收入呈现高增长。23H1分渠道分产品表现： ①线下加盟渠道：整体实现收入 59.76亿元，同比+57.16%（其中，黄金类产品收入 50.63亿元，同比+69.34%；镶嵌类产品收入 3.83亿元，同比-3.91%）；加盟店净增加 86家（Q2净增 85家），单店收入为 136.29万元，同比+52.47%（其中，黄金类产品为 115.47万元，同比+64.28%；镶嵌产品收入 8.73万元，同比-6.78%）。②线下自营渠道：整体实现收入为 8.28亿元，同比+45.99%（其中，黄金类收入 7.47亿元，同比+53.32%；镶嵌类收入 0.60亿元，同比-4.07%）；净增门店33家（Q2净增 13家）；单店收入 305.49万元，同比+26.60%（其中黄金产品收入 275.54万元，同比+32.95%；镶嵌产品收入 22.11万元，同比-16.82%）。③线上自营：整体收入 11.55亿元，同比+91.33%。其中，线上素金类（黄金、K 金、PT 类非镶钻产品）收入 9.01亿元，同比+111.33%； 镶嵌类产品收入 8292.35万元，同比+60.63%；银饰品等其他类销售收入 1.72亿元，同比+36.23%。 产品结构变化+直接供货模式占比增加，致使毛利率有所下行，但毛利额仍保持较高增长。 23H1，公司毛利率为 18.46%，同比-3.69pct，23Q2毛利率同比-5.45pct 至 19.04%。金额角度，2023H1，营业毛利为 14.91亿元，同比+31.98%。拆分渠道看，①线下加盟:毛利 8.75亿元，同比+32.42%，店均毛利 19.95万元，同比+28.46%。其中单店镶嵌产品毛利 2.24万元，同比-12.75%；单店黄金产品毛利为 5.64万元，同比+4.31%；单店品牌使用费收入 9.79万元，同比+32.52%，对应该部分毛利同比+32.52%。②线下自营:毛利 2.19亿元，同比+32.33%，平均单店毛利 80.71万元，同比+14.75%。其中，单店镶嵌产品毛利 13.55万元，同比-18.51%，黄金产品毛利 63.24万元，同比+26.59%。③线上自营:毛利 2.89亿元，同比+ 55.74%。费率角度，公司控费能力较强。23H1公司销售费率/管理费率/研发费率为 4.93%/0.56%/0.07%，同比-1.33/-0.26/-0.05pct；23Q2销售费率/管理费率/研发费率为 5.36%/0.58%/0.06%，同比-1.52/-0.27/-0.07pct。 因此，23H1净利率为 9.14%，同比-2.30pct；23Q2净利率同比-3.12pct 至 9.45%。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定 2023年半年度利润分配预案，以 10.85亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税）。预计合计派发现金股利 3.26亿元，占 2023年上半年度归母净利润的 44.01%。半年度利润分配预案有利于全体股东共享公司经营成果，符合公司未来经营发展的需要。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌 IP 合作的矩阵。②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 盈利预测：预计 2023-2025年公司实现营业收入 150.91、188.48、224.75亿元，分别同比+35.7%、+24.9%、+19.2%；归母净利润分别为 14.03、16.29与 18.83亿元，同比+28.7%、+16.1%与+15.6%，对应 PE 为 12/11/9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述：公司于 8 月 24 日披露 2023 年中报，23H1 公司实现营业收入 14.59 亿元，同比+64.93%，归母净利润为 9.63 亿元，同比+64.66%。单 Q2 营业收入为 8.29 亿元，同比+82.60%；归母净利润为 5.49 亿元，同比+76.53%。 产品矩阵丰富，核心产品持续放量。23H1 公司实现营业收入 14.59 亿元，同比+64.93%，归母净利润为 9.63 亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润为 9.34 亿元，同比+65.37%。单 Q2 营业收入为 8.29 亿元，同比+82.60%；归母净利润为 5.49 亿元，同比+76.53%，扣非归母净利润为 5.47 亿元，同比+79.23%。①分产品看：23H1，溶液类与凝胶类注射产品均实现快速增长，其中，嗨体持续向上，拉动溶液类注射产品实现收入 8.74 亿元，同比+35.90%；濡白天使呈现高速增长，对应带动凝胶类注射产品收入实现 5.66 亿元，同比+139.00%。②分渠道看：坚持“直销为主，经销为辅”的模式，扩大销售团队规模，提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。截至 23H1 末，公司拥有超过 408 名销售和市场人员，覆盖全国 31 个省、市、自治区。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流，促进客户对产品的了解度与认可度,建立良好的互动，使得公司产品在消费者群体中形成良好的口碑。 毛利率稳中有升，盈利能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为 95.41%，同比+1.02pct，主要系核心产品带动毛利率上行，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品毛利率同比+1.03pct 至 95.10%（预计主要系更高客单产品熊猫针和泡泡针占比提升），以濡白天使为代表的凝胶类注射产品毛利率同比+1.33pct 至 97.38%。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为 10.19%/5.50%/7.15%，同比+0.47/+1.18/-0.16pct，其中销售费用率上行主要系同期上海疫情管控（22Q2 低基数），以及新品销售推广需求；此外，管理费用率上行主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加所致。③净利率：23H1 公司净利率为 65.86%，同比-0.92pct，主要因美丽田园医疗健康、博安生物Q2 投资亏损致使公允价值变动收益自 23Q1 的 2219 万元下降至 23H1 的 494 万元。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定 2023 年半年度利润分配预案，以 2.16 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 18.48 元（含税）。预计合计派发现金股利 4 亿元（含税），占 2023 年上半年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的 41.5%。半年度利润分配预案体现公司长期发展信心，利于公司的长期稳健经营，坚定长远发展信心。 创新能力突出，有望助力高速成长。①核心产品嗨体：祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长，熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长；嗨体2.5 与肽活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额持续上行。②再生材料：截至 22 年末，濡白天使针进入超 600 家医美机构，授权 700 余名医生；如生天使于 7 月末发布，具备较大的产品优势，兼具填充与紧致效果，与濡白天使联合销售，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用 A 型肉毒毒素完成 III 期临床试验，处于注册申报阶段；利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 盈利预测：预计 2023-2025 年公司实现营业收入 31.03、42.42、56.78 亿元，分别同比+60.0%、+36.7%、+33.9%；归母净利润分别为 20.50、27.86 与 37.11 亿元，同比+62.3%、+35.9%与+33.2%，对应 PE 为 44/33/25 倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

锦波生物：国内首研重组人源化胶原蛋白，创新引领功能蛋白智造。公司成功研发的重组 III 型人源化胶原蛋白于 2021 年 6 月获国家药品监督管理局批准上市，是目前唯一一款具备三类医疗器械的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射剂，在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位。近年来，公司营业收入与归母净利润保持较快增速，2017-2022 年，营业收入由 1.03 亿元增至 3.90 亿元，归母净利润由 0.35 亿元增至 1.09 亿元，5 年 CAGR 分别为 30.5%与 25.5%。 行业分析：胶原蛋白市场规模增速可观，重组胶原蛋白市场蓝海。1）胶原蛋白行业：重组胶原蛋白渗透率提升，行业规模逐年增长。采用微生物发酵的重组胶原蛋白有较好可加工性（如水溶性和乳化特性），能更好控制致病病毒传播的风险，且可通过序列设计尽可能的降低免疫原性。得益于胶原蛋白本身功效性多样化，叠加国家药监局制定标准、规范行业，推动重组胶原蛋白的研发和成果转型，当前国内多个企业加速重组胶原蛋白的研发及布局，拉动行业规模向上，据弗若斯特沙利文，2017-2021 年国内重组胶原蛋白产品市场规模 CAGR 为63.0%，估算 2022 年市场规模为 182 亿元，在胶原蛋白市场渗透率增至 46.6%。 2）抗 HPV 生物蛋白产品市场：市场潜力巨大，2020 年国内销售额 3.32 亿元。 国内抗 HPV 生物蛋白产品份额低于干扰素类产品，未来市场规模有望继续提升。 3）广谱抗冠多肽药物市场：多肽药物市场规模不断扩大，市场空间广阔。 公司看点：生产创新赋能+销售渠道深耕+产品竞争优势突出，增长可期。 1）生产与研发端：公司研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品 3kDa 小分子 micoreCol.Ⅲ产品，进一步验证公司强研发实力。2）产品优势： ①功能性护肤市场：多样化品牌布局，差异化定位市场，其中，自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰。②轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场，其作用机制是直接补充III 型胶原蛋白，让胶原蛋白网状结构重建起来，同时叠加产品具备多样化搭配和打法，消费者接受度高。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端产品推广动力十足。3）渠道布局：直销+经销并行，线上线下双管齐下。线下直销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。4）未来看点：产品储备丰富，产能持续扩大。①短期：薇旖美、功能性护肤品产品收入有望快速增长。②长期：产品储备丰富，产能持续扩大。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现 EPS 3.84、6.01、8.03 元，8 月 8 日收盘价对应 PE 为 33、21 与 16 倍，考虑到重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美是国内首款三类械重组胶原蛋白合规性产品，先发性布局市场的同时，抢占了消费者对品牌的认知，后续产品储备丰富，有望实现收入与利润快速成长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：合作研发机构终止合作的风险、现有技术迭代升级的风险、监管政策趋严的风险、北交所流动性不足的风险

菜百股份：矩阵式布局助力长线发展，打造黄金产品“中华老字号”。菜百股份成立于1994 年，是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，于2004 年被授予“中国黄金第一家”的称号，主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。2014 年，天猫菜百旗舰店正式上线；2021 年，菜百股份在上交所上市，同年发布专注古法金的“菜百传世”和以钻石为主品类的“菜百悦时光”两大子品牌。2018-2022 年，公司营业收入由2018 年的86.12亿元增至2022 年的109.90 亿元，4 年CAGR 为6.29%；归母净利润由2018年的3.71 亿元增长至2022 年的4.60 亿元，4 年CAGR 达5.52%。 黄金珠宝行业：线下复苏助推行业发展，产品需求逐渐多元化。①市场现状：黄金珠宝行业结构性复苏，市场规模稳健扩张。②竞争格局：市场加快出清步伐，线上运营优化渠道布局；行业产品同质化严重，头部品牌凭资金优势、强线下渠道运营和产品设计能力助力市场占有率持续提升；线上渠道发力赋能线下发展，龙头企业实现高质量渠道优化。③成长空间：产品新工艺拉动消费的均价上行，低线城市仍具广阔空间。我们预计未来随着产品工艺的不断改进，有望进一步拉动人均珠宝首饰消费的上行。未来随着工艺的持续升级，有望进一步带动“悦己”场景下的消费选择，进一步带动消费者购买。④未来前景：未来品牌竞争加剧，行业集中度有望上升。头部品牌商依托较好的消费者基础以及雄厚的资金实力，未来有望在产品创新上持续发力，进一步抢占市场份额。 公司看点：提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800 平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。 直营模式加强经营端毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP 持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现EPS 0.80、0.93 与1.04元，7 月3 日收盘价对应PE 为17、14 与13 倍，考虑到公司作为黄金产品“老字号”，北京大店提供“一站式”购齐体验，全渠道扩张提升消费者覆盖度并在产品与渠道端竞争优势突出，收入端与利润端有望实现快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述：6月 27日，朗姿股份发布《2023年向特定对象发行 A 股股票预案》，公司拟向不超过 35名特定投资者发行股票募资资金总额不超过 16.68亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于医疗美容医院与医疗美容研究院建设项目。 募资资金用于医疗美容医院与研究院建设，加快医美业务全国布局。本次募集资金为向不超过三十五名的特定投资者发行，股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%（不超过 1.33亿股），募集资金总额不超过 16.68亿元（含本数），发行价不低于定价基准日前二十交易日公司股票交易均价的 80%。募集资金用途：①医疗美容医建设项目： 成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目（3.68亿元，占总募资的 22.1%）、重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目（1.99亿元，占总募资的 11.9%）、郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目（2.92亿元，占总募集资的 17.5%）、青岛米兰柏羽整形美容医院建设项目（1.57亿元，占总募资的 9.4%）、昆明米兰柏羽医疗美容医院建设项目（1.95亿元，占总募资的 11.7%），该项目建设期为 12个月，主要目的为进一步抓住医美市场发展机遇，充分满足市场需求；落实医美业务全国布局战略，发挥连锁化经营优势；提高品牌美誉度与公司的市场占有率。②朗姿医疗美容研究院建设项目：拟投入募集资金3680万元，占总募集资金的 2.2%，该项目建设期为 12个月，主要用于在成都武侯区投资新建朗姿医疗美容研究院，加强与医学院校和大型公立医院的学术交流与合作，进行医疗美容技术研究、职业培训、学术交流、讲座研讨等，不断提升公司医疗美容技术水平。③用于补充流动资金：拟投入募集资金 4.2亿元，占总募资的 25.2%，未来将一定程度上改善公司资本结构，增加营运资金，降低资产负债率水平，提升抗风险能力，有助于实现公司战略发展目标。 “内涵式积累+外延式增长”，有望助力医美业务的规模增长与盈利能力持续提升。 ①内涵式积累方面：截至 2023Q1，公司拥有 30家医美机构，包括综合性医院 6家、门诊部或诊所 24家，主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区，旗下已有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”以及“韩辰”四大国内医美品牌。 深圳米兰柏羽医院于 2023年 4月 20日正式开业，面积及业务覆盖面较原深圳米兰均有扩充，有助于进一步拉伸公司医美业务收入；未来若募资顺利，也将进一步推动公司在内涵式发展的不断前进，帮助实现公司旗下医美机构的全国化布局。②外延式增长方面：截至 2023Q1公司参股设立六支医美产业基金；此外，2023年 6月 16日，公司拟出资 3800万元人民币作为有限合伙人设立医美创业投资基金—芜湖博恒二号创业投资合伙企业，通过设立医美产业基金，持续关注与投资于医美领域及相关产业的未上市公司股权，加速医美板块的战略布局。此前也发布公告将收购武汉五洲与武汉韩辰，深化医美板块布局，增厚公司营收与净利润，同时带动盈利能力持续提升。 公司制定未来三年（2023-2025年）股东回报规划，坚定公司增长信心。为了健全公司利润分配政策，建立科学、持续、稳定的分红政策，公司制定了未来三年股东分红回报事宜与未来三年（2023-2025年）股东回报规划如下： ①利润分配形式：公司采用现金、股票或者现金股票相结合的方式分配股利，并优先选用现金分红的利润分配方式，条件允许的情况下，可以进行中期分红。②现金分红的条件：公司该年度实现的可分配利润（公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润）为正值且现金流充裕，实施现金分红不会影响公司后续持续经营，同时在满足公司持续生产经营资金需求的情况下，且无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年以现金形式分配的利润不少于所分配年度实现的可供分配利润的 15%。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营收 47.66、 56.23、 64.72亿元，分别同比+22.9%、 +18.0%与+15.1%；归母净利润分别为 1.72、 2.63、 3.46亿元，分别同比+968.3%、+53.3%与+31.5%，对应 PE 60/39/30倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。