AOXMED作为贝泰妮聚焦抗衰的高端品牌，对比修丽可，我们发现两者在布局模式上存在异曲同工之妙，AOXMED的实力更是不容小觑。此外，AOXMED布局不仅对公司在财务上将有显著拉动，对公司的长远战略布局更是具备重要意义。 修丽可起源于专业化人士的研究，产品矩阵完善，主打抗氧抗衰功效。修丽可创始人具备专业背景和研究成果，奠定专业化、科学化的品牌基调。修丽可发展已历经25年，布局国内超10载。国内布局上，修丽可前期布局专业医美机构，随着品牌逐步成熟，进军电商渠道，同时布局线下店铺，推行“O+O+O”模式，即专业诊所、线上旗舰店、线下精品店。在专业化品牌定位、差异化渠道铺设、持续锚定客户需求并迭代实现全系列的产品布局之下，修丽可在皮肤学级护肤市场中份额稳步上行，2016-2021年由1.2%增至5.7%，其中2017-2021年天猫旗舰店GMV由0.41亿增至18.29亿元，CAGR为157.73%。 定位抗衰市场，AOXMED实力强劲。①主打成分美雅安缇，高效抗老。AOXMED核心成分美雅安缇作用多层次的皮肤抗老，实现差异化高效抗老。②专攻医美渠道，匹配消费需求。 AOXMED联合医美机构的轻医美项目，更敏锐的捕捉客群不同阶段的医美需求，制定个性化的长期皮肤管理方案，增强客户粘性，满足消费者的需求。③从产品力角度，AOXMED胜过同渠道/同价位外资品牌。AOXMED除了修护屏障以外，具备多层次抗老作用，效果更多元化，更高效抗老，呈现出强产品力。④布局推广角度，AOXMED优于修丽可。AAOXMED作为专业化抗衰品牌，而其核心成分的功效作用机理也离不开专业化人士的教育和推广，这正是贝泰妮集团的优势所在，能够更好助力AOXMED打开客户口碑，做大市场，相比于修丽可所处的欧莱雅庞大体系，AOXMED具备更高运营效率，进一步助力其品牌的快速拓展。 国内抗衰需求快速增长，AOXMED未来增长可期。行业角度，抗衰需求快速增长，据Euromonitor数据，2021年中国抗衰市场规模达722亿元，其中护肤和医美为消费者选择抗衰的主要途径，且在热门的30个抗衰老护肤品牌中过半为高端品牌。在此需求大环境下，同时AOXMED具备较强产品力和较灵活的管理组织架构，我们看好其市场规模的快速拓展。①短期看，主要采用与医美专业渠道合作，当前渠道渗透率较低，后续将通过拓店方式扩大布局，完成品牌原始用户以及口碑的积累。②中期看，布局线上渠道，在兼具强产品力和强品牌力下，有望复刻修丽可线上发展之道。③长期看，全渠道布局助力品牌持续向上。线下：专业机构数量存在较大可拓展空间，二三线轻医美消费者渗透率上行趋势明显；线上：受益于品牌认知度提升，线上市场份额有望不断拓展。 助力集团打造健康皮肤生态，收入增长新驱动力浮现。①财务层面：AOXMED品牌前期拉动集团收入快速上升，但费用或有增长；随着AOXMED品牌影响力提升，推动品牌规模效应逐步显现，成为驱动贝泰妮的收入/业绩的新增长曲线。②战略层面：贝泰妮长期战略目标是以科研创新为驱动力，打造中国皮肤健康生态。为了实现这一目标，公司通过内部孵化、产业整合、体外孵化三个途径，进行皮肤健康生态版图建设。内部孵化上已有布局包括：薇诺娜产品管线持续丰富，完善布局功效性护肤大众市场；薇诺娜Baby持续精细化产品布局，持续开拓婴幼儿功效性护肤市场；薇诺娜PRO，功效及价位升级，填充中高端市场空缺。当前集团在超高端功效性市场布局存在空缺，而AOXMED的推出完善布局了贝泰妮超高端品牌线，提升集团品牌附加值、升级了研发体系、弥补了公司渠道布局上的空缺。 投资建议：预计2022-2024年公司分别实现营业收入53/70/92亿元，同比增长33%/32%/30%；分别实现归母净利润12/15/19亿元，同比增长33%/30%/28%，对应PE47/37/28倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；疫情反复影响销售的风险

事件概述：10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入2.71 亿元，同比+16.38%，实现归母净利润0.34 亿元，同比-31.68%。单Q3 实现营业收入1.12 亿元，同比+36.07%，实现归母净利润0.13 亿元，同比-33.37%，扣非归母净利润为0.10 亿元，同比-30.87%。 刀具业务稳中有增，培育钻石稳步推进。1-3Q22，公司实现营业收入2.71亿元，同比+16.38%，其中，3Q22 公司实现营业收入1.12 亿元，同比+36.07%。 ①刀具业务：完成对鑫金泉的并购重组，并纳入合并报表，协同效应有望上行；超硬刀具进一步完善国内外销售渠道的搭建，大客户开发取得初步成果，加大对新能源汽车等领域的市场开拓力度；超硬合金数控刀片完成1000 万片产能的建设并实现顺利运营，产销量已显现快速增长的趋势。②培育钻石及金刚石功能材料业务方面：已有57 台MPCVD 设备运行顺畅，MPCVD 单晶金刚石生长工艺趋于稳定并不断优化提升，新采购的30 台MPCVD 设备开始陆续交货并投入使用，同时加大对高保真钻石声学振膜、单晶金刚石热沉等新产品的研发力度。 或受新项目布局与产能建设影响，公司费用率水平上行，盈利能力短期承压。 ①毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为50.17%/49.97%/42.98%，主要受到公司产品结构调整的影响，1-3Q22，公司的毛利率为47.13%，同比-3.30 PCT，其中，3Q22 毛利率同比-5.29 PCT，环比-6.99 PCT 至42.98%。②费用方面，1-3Q22，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.47PCT/+2.00 PCT/+0.21 PCT/+0.64 PCT 至8.47%/16.90%/8.00%/-0.85%。③净利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为10.34%/15.42%/10.87%,1-3Q22 净利率为12.25%，同比-9.08 PCT。主要受硬质合金数控刀片、培育钻石等项目及布局的销售子公司尚未盈亏平衡等影响。 并购鑫金泉扩展刀具应用场景，培育钻石打造中长期成长空间。公司主营业务围绕刀具和培育钻石及金刚石功能材料业务。①鑫金泉业绩承诺：据公司公告，2022-2024 年鑫金泉将分别实现扣非归母净利不低于0.53、0.53 与0.65 亿元。 并购鑫金泉后，公司将在生产加工领域与其深度合作，扩展产品在3C 领域的应用，形成地域协同，扩大公司的市场影响力。②硬质合金数控刀片，2021 年5月，投资2.1 亿元建设硬质合金数控刀片项目，预计建成后将新增2800 万片数控刀片产能，完全达产后，预计实现营业收入2.3 亿元，利润总额4500 万元。 ③CVD 培育钻石及金刚石功能性材料：公司逐步建设全产业链优势，提升CVD培育钻石生产技术工艺，拟引进钻石切磨厂进行切磨的生产与代工，旗下培育钻石品牌Anndia 线上与线下的品牌营销宣传，全产业链布局带来中长期看点。 投资建议：考虑到公司的刀具业务稳中有增，随着产能逐步释放，完成鑫金泉的并购，为公司扩展 3C 领域的应用，进一步提升公司刀具业务的核心竞争力，此外，硬质合金数控刀片与CVD 消费级培育钻石逐步扩产与产能释放，将为公司贡献新的业绩增量。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为0.76、1.77 与2.61 亿元，当前股价对应PE 分别为47x、20x 与14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，募投项目进展不及预期。

事件概述。公司于 10月 25日发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入14.89亿元，同比+45.58%，实现归母净利润 9.92亿元，同比+39.96%。 医美龙头优势凸显，收入端呈现持续高增长。2022年前三季度公司收入 14.89亿元，同比+45.58%，Q3实现 6.05亿元，同比+55.15%；2022年前三季度归母净利润9.92亿元，同比+39.96%，Q3实现 4.01亿元，同比+41.55%；2022年前三季度扣非归母净利润 9.65亿元，同比+44.06%，Q3实现 3.95亿元，同比+52.26%，其中三季度归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系公司三季度存在交易性金融资产公允价值下调致使存在非经常性损失约 12.95万元。从收入角度看，6月疫情得到控制以来，轻医美类产品前期被积压的需求得到释放，同时 9月进入医美机构备货旺季，医美龙头效应凸显，预计公司三季度嗨体颈纹类产品呈现稳步增长，眼周年轻化需求高增拉动熊猫针销售上行，水光针监管趋严利好合规产品预计拉动公司冭活泡泡针以及嗨体 2.5ml 收入上行；此外公司三季度也持续加大濡白天使机构铺货数量和医生授权，预计濡白天使三季度销售也对公司三季度收入拉动起到显著作用。 盈利能力稳中有升，销售费用管控较强、研发投入加大。毛利率端，2022前三季度公司毛利率达 94.61%，同比+1.07pct；其中 Q3毛利率 94.94%，同比+0.92pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系公司一方面收入持续上行，规模效应作用下成本下行；同时高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022年前三季度销售费率/管理费率/研发费率分别为 8.98%/4.16%/7.73%，同比-0.83/+0.07/+1.70pct，2022Q3销售费率/管理费率/研发费率分别为 7.88%/3.94%/8.34%，同比-2.07/-0.11/+3.84pct。一方面，公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入，加大费用投放。基于毛利率和费率情况，同时受到交易性金融资产公允价值波动影响，2022前三季度公司净利率 66.61%，同比-2.68pct，其中 Q3净利率为 66.37%，同比-6.38pct。 产品矩阵式布局，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：2021Q3产品正式销售，随着公司渠道的不断开拓和消费者认知的提升，销售有望呈现较快增长。3）肉毒素产品：公司与韩国 Huons BP 签订合作，以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定中国区域内作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销，当前产品完成 III 期临床入组，上市后公司将成功布局肉毒市场，享有该市场增长红利。后续产品储备丰富，包括慢性体重管理药物利拉鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。 投资建议：预计 2022-2024年公司收入为 21.88/31.49/43.39亿元，同比增长51.2%/43.9%/37.8% ； 归 母 净 利 润 为 14.2/20.6/28.6亿 元 ， 同 比 增 长48.6%/44.8%/38.9%，对应 PE 为 66/45/33倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。

中国黄金：投资金条第一品牌，布局全渠道推广。2006年，中金黄金投资有限公司成立，在黄金投资市场初绽光芒。2012年，发布“珍·如金”精品首饰品牌，2014年，“珍·尚银”快时尚首饰品牌闪亮登场，2018年更名为中金珠宝，2021年在上交所挂牌上市，2022年，规划培育钻石发展战略，布局全渠道推广。 2016-2021年，公司营业收入从 267.3亿元增长到 507.6亿元，5年 GAGR达到 13.7%；归母净利润由 1.81亿元增长到 7.94亿元，5年 GAGR 为 34.4%。 黄金珠宝市场：市场规模稳步扩张，看好长期增长空间。2021年，国内珠宝行业市场规模扩张至 7642亿元，其中黄金饰品占比最高。目前，国内黄金市场以消费需求为主、投资需求为辅，黄金首饰作为我国黄金的主要消费来源，传统金饰品仍是主流消费产品。目前国内黄金珠宝行业呈现国际品牌、港资品牌与内地品牌三足鼎立的局面。行业在供给与需求的驱动下成长空间可期。①需求端： 婚恋刚需趋稳，“悦己”需求有望打开新空间；②供给端：头部企业推动渠道扩张，市场集中度仍有提升空间。 核心竞争力：黄金产品优势突出，终端渠道持续深化。①产品端：品牌优势突出，丰富产品种类。公司的黄金产品贡献主要的收入来源，产品矩阵较为丰富； 通过大力实施差异化战略，实现产品矩阵与品牌形象的全新升级；经过多年的市场培育与扩张，公司的市场影响力不断提升，在金条和黄金饰品等细分领域具备较强的竞争优势，已经成长为影响力遍及全国市场的综合性黄金珠宝领军企业。 ②渠道端：发挥央企优势，深化渠道布局。在深耕主业的同时，“直销+经销”并举扩张渠道规模。公司直销渠道的类型丰富，2021年，直营门店数量增加到 91家，终端网络覆盖力度逐渐加大。电商渠道发展迅速，驱动图文与直播电商双转型。加盟门店扩张到 2021年末的 3630个，终端覆盖力度持续拓展。 公司亮点：深耕精炼回购，布局培育钻石。①精炼回购打造发展新亮点：公司深耕精炼回购市场，获得上海黄金交易所“标准金锭”交易资格，形成“互联网+黄金回收+标准金锭交易”的完整链条，增强前端消费粘性，打开后端珠宝市场规模，不断扩张可服务网点以覆盖全国，成为强劲的收入增长点，真正打造独立的中国黄金“再生金”回收品牌。②培育钻石打开发展新空间：培育钻石渗透率持续提升，行业具备高成长空间。公司将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度，公司发展培育钻石具备三方优势：①渠道端：终端门店数量众多，渠道下沉利于推广；②产品端：天然钻石业务占比小，培育钻石放量将为利润带来高增长空间；③品牌知名度：中国黄金在消费者中具备高知名度，有望快速打开市场空间。 投资建议：预计公司 2022-2024年分别实现 EPS 0.56、0.72与 0.90元，10月 24日收盘价对应 PE 为 20、15与 12倍，低于可比公司均值，公司巩固黄金主业的同时，发力布局培育钻石，为收入与利润带来较大看点，公司估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险，市场推广不及预期等。

事件概述：公司于10 月18 日发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入48.39 亿元，同比-0.18%，实现归母净利润8.81 亿元，同比+45.21%。 22Q3 单季度实现营业收入16.36 亿元，同比-16.84%，实现归母净利润1.79 亿元，同比-35.87%，扣非归母净利润为1.76 亿元，同比-33.44%。 或因Q3 超硬材料价格调整，单季度营业收入同比下滑。或因Q3 超硬材料板块价格有所调整，公司Q3 单季度营业收入同比-16.84%至16.36 亿元。截至22Q3 末，应收账款较年初增长146.1%，主要因为部分产品交付尚未结算完毕。 ①毛利率方面，22Q1/22Q2/22Q3 毛利率分别为36.8%/35.8%/27.6%；②费用方面，22Q3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1PCT/+2.0 PCT/+3.7 PCT/-0.5 PCT 至0.9%/7.5%/7.0%/-2.0%，其中，22Q3单季度的研发费用为1.15 亿元，主要因公司投入大量研发支出所致。③净利率方面，22Q1/22Q2/22Q3 净利率分别为20.3%/23.1%/11.0%，Q3 下滑明显。 培育钻石行业景气度持续，看好渗透率持续提升。根据GJEPC，1-9 月，印度培育钻石毛坯进口额为12.31 亿美元，同比+55.6%，渗透率同比+2.1 PCT 至7.7%；1-9 月，印度培育钻石裸钻出口额为13.28 亿美元，同比+65.1%，渗透率同比+2.4 PCT 至6.7%，中游加工环节持续验证培育钻石行业高景气度。 随中南钻石产能扩张与技术进步，超硬材料领域优势稳固。中南钻石承担“20-50 克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等 17 项课题，突破了高温高压培育金刚石合成等 10 余项关键技术，降低了工业金刚石、培育钻石等产品成本，提高了产品质量，为公司可持续高质量发展奠定了基础。9 月15 日，公司拟投资5.2 亿元用于工业金刚石生产线技术改造。公司在布局高温高压法培育钻石制备技术的同时，CVD 金刚石项目逐渐实现技术突破，扩展更多终端应用领域，持续深化公司在超硬材料领域的领先优势，提高公司的核心竞争力。 国企三年改革行动方案接近尾声，静待内部治理改善。公司副董事长、总经理寇军强先生因工作变动原因申请辞去公司及子公司相关职务，公司聘任王宏安先生为公司总经理，聘任王新星先生为公司副总经理。2022 年是国企改革三年行动方案的最后一年，国有企业要健全市场化经营体制，在创新、产业链供应水平上发挥引领作用等。 投资建议：中兵红箭作为兵器集团所属上市公司，随国企改革三年行动方案接近尾声，静待内部治理改善；公司在超硬材料领域的领先优势稳固，持续受益于培育钻石行业高景气度。考虑公司第三季度收入与归母净利润低于预期，我们预计2022-2024 年公司分别实现营业收入89.4、107.0 与127.2 亿元，分别同比+18.9%、+19.8%与+18.9%；分别实现归母净利润10.3、16.1 与21.1 亿元，分别同比+113.0%、+55.3%与+31.5%；实现EPS 0.74、1.15 与1.52 元，10月18 日收盘价对应PE 为28、18 与14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料价格波动等。

事件概述：公司于10月18日发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入48.39亿元，同比-0.18%，实现归母净利润8.81亿元，同比+45.21%。22Q3单季度实现营业收入16.36亿元，同比-16.84%，实现归母净利润1.79亿元，同比-35.87%，扣非归母净利润为1.76亿元，同比-33.44%。或因Q3超硬材料价格调整，单季度营业收入同比下滑。 或因Q3超硬材料板块价格有所调整，公司Q3单季度营业收入同比-16.84%至16.36亿元。截至22Q3末，应收账款较年初增长146.1%，主要因为部分产品交付尚未结算完毕。①毛利率方面，22Q1/22Q2/22Q3毛利率分别为36.8%/35.8%/27.6%；②费用方面，22Q3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1PCT/+2.0PCT/+3.7PCT/-0.5PCT至0.9%/7.5%/7.0%/-2.0%，其中，22Q3单季度的研发费用为1.15亿元，主要因公司投入大量研发支出所致。③净利率方面，22Q1/22Q2/22Q3净利率分别为20.3%/23.1%/11.0%，Q3下滑明显。培育钻石行业景气度持续，看好渗透率持续提升。根据GJEPC，1-9月，印度培育钻石毛坯进口额为12.31亿美元，同比+55.6%，渗透率同比+2.1PCT至7.7%；1-9月，印度培育钻石裸钻出口额为13.28亿美元，同比+65.1%，渗透率同比+2.4PCT至6.7%，中游加工环节持续验证培育钻石行业高景气度。随中南钻石产能扩张与技术进步，超硬材料领域优势稳固。中南钻石承担“20-50克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等17项课题，突破了高温高压培育金刚石合成等10余项关键技术，降低了工业金刚石、培育钻石等产品成本，提高了产品质量，为公司可持续高质量发展奠定了基础。9月15日，公司拟投资5.2亿元用于工业金刚石生产线技术改造。公司在布局高温高压法培育钻石制备技术的同时，CVD金刚石项目逐渐实现技术突破，扩展更多终端应用领域，持续深化公司在超硬材料领域的领先优势，提高公司的核心竞争力。国企三年改革行动方案接近尾声，静待内部治理改善。公司副董事长、总经理寇军强先生因工作变动原因申请辞去公司及子公司相关职务，公司聘任王宏安先生为公司总经理，聘任王新星先生为公司副总经理。 2022年是国企改革三年行动方案的最后一年，国有企业要健全市场化经营体制，在创新、产业链供应水平上发挥引领作用等。投资建议：中兵红箭作为兵器集团所属上市公司，随国企改革三年行动方案接近尾声，静待内部治理改善；公司在超硬材料领域的领先优势稳固，持续受益于培育钻石行业高景气度。考虑公司第三季度收入与归母净利润低于预期，我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入89.4、107.0与127.2亿元，分别同比+18.9%、+19.8%与+18.9%；分别实现归母净利润10.3、16.1与21.1亿元，分别同比+113.0%、+55.3%与+31.5%；实现EPS0.74、1.15与1.52元，10月18日收盘价对应PE为28、18与14倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料价格波动等。

潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌。2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，完成对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”的股权收购； 2022年，通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石行业；与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。2017-2021年，公司营收与利润稳步上行，4年 CAGR 分别为 10.71%与 5.44%。①按产品分类，时尚珠宝收入占比超一半，传统黄金首饰收入规模稳中有升，皮具业务波动较大但整体上行；②按地区分类，华东地区为主要的收入来源，2021年占比为 47.17%，网络销售渠道占比持续提升；③按渠道分类，自营收入下降，代理与批发稳步增长，截至 2022H1，公司的珠宝业务共有自营店 347家，加盟店 751家，近年公司大力发展加盟体系，争取 3-4年内达到 2000家门店规模，占有更大市场空间。 黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升。2021年，我国珠宝零售额达 7642亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定；2020年，我国珠宝消费市场中潮宏基的市场份额仅为 0.47%，随公司核心竞争力提升，市场份额有较大提升空间；行业存在发展驱动因素如下：①消费升级：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高；②“她”经济：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军；③“国潮”风：古法黄金逐步成为珠宝消费新趋势，有望成为稳定增长的动力。公司核心竞争力与发展布局：①产品端： 通过“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”品牌差异化定位布局黄金珠宝；②渠道端：持续推进渠道结构转型升级的同时，扩大线上电商布局，推动销量快速增长； ③数字化建设：逐步提升运营质量，着力打造全域营销生态。 箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利能力改善。我国箱包的市场规模持续快速增长，2012-2019年市场规模的复合增长率为 9.96%，增速领先全球，销售额在全球市场占比较高，但人均消费金额仍有较大发展空间。公司于2014年全资收购 FION 菲安妮，经过计提商誉减值准备后，女包业务的盈利能力逐步得到改善，公司在品牌宣传、产品设计、渠道建设与营销推广等方面共同发力，战略升级逐步取得成效，女包业务有望促进公司营收与业绩持续增长。 合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气。根据贝恩咨询，全球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋势，由 2018年的 144万克拉增长到 2021年980万克拉左右，三年 CAGR 为 88.2%，渗透率提升到 8%。旗下品牌 VENTI梵迪于 2022年 5月推出培育钻石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售；8月，公司与力量钻石等投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，向培育钻石业务领域发展，进一步推动公司多品牌发展的长期战略目标。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年分别实现 EPS 0.41、0.51与 0.60元，9月 13日收盘价对应 PE 为 12、10与 8倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司的珠宝与女包业务双引擎驱动增长的同时，拟新增培育钻石品牌布局有望增厚公司业绩。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店扩张速度、市场需求与新品推广不及预期等。

事件概述。公司于 8月 28日发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 20.50亿元，同比+45.19%，实现归母净利润 3.95亿元，同比+49.06%。 逆势上行，2022H1公司收入、业绩表现优异。2022H1公司收入 20.50亿元，同比+45.19%，Q2实现 12.41亿元，同比+37.26%；2022H1归母净利润 3.95亿元，同比+49.06%，Q2实现 2.49亿元，同比+33.60%。2022H1国内疫情扰动及宏观环境存不确定性波动下，国内消费整体呈现疲软，国内社会消费品零售总额约 21.04万亿元，同比-0.7%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约 1904.90亿元，同比-2.5%，相比之下，贝泰妮逆势上行，收入和业绩领跑行业。分渠道看，1）线上：公司线上以自营模式为主，2022H1收入为 12.38亿元，同比+60.20%，占比提升 5.58pct 至 60.69%；线上经销及代销模式收入为 3.88亿元，同比+18.60%，占比 19.03%。在“618”大促期间，主品牌薇诺娜王牌产品特护霜销售额破亿、清透防晒乳单品卖超 100万支、精华家族产品全网卖超 40万瓶、冻干面膜超 650万片，拉动公司收入持续高增。据魔镜数据，6月薇诺娜天猫渠道 GMV 同比增幅 40%+，薇诺娜自营旗舰店荣登天猫美妆榜 TOP8；据飞瓜数据，薇诺娜抖音渠道 GMV 同比增长 160%+，抖音平台国货美妆店铺排行榜 TOP3。2）线下：公司线下以经销及代销模式为主，2022H1收入为4.11亿元，同比+36.28%，占比 20.17%，主要系公司持续推动与美妆专卖店和药店合作，其中截至 2022年 6月已入驻超过 4000家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国 21个省级行政区； 线下自营收入实现 224.84万元，同比增长 1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加 24户。 盈利能力维持较高水平，销售费用管控得当。毛利率端，2022H1公司毛利率为 76.90%，同比-0.29pct；其中 Q2毛利率为 76.30%，同比-0.35pct，公司核心产品结构稳定，盈利能力基本维持。费率端，2022H1销售费率/管理费率/研发费率为 45.44%/6.39%/3.98%，同比+0.30/+0.44/+0.86pct，2022Q2销售费率/管理费率/研发费率为 43.76%/5.61%/4.07%，同比-0.95/+0.81/+1.74pct。公司持续推进研发活动，对应研发费率存在一定上行；此外，得益于公司销售收入增长，规模效应显著，对应边际销售费用率有所下行。基于毛利率和费率情况，2022H1公司净利率达 19.27%，同比+0.50pct，其中 Q2净利率达 20.07%，同比-0.55pct。 主品牌产品矩阵持续拓宽，新品牌加速发力，多样化战略布局，看好公司长期发展。1）薇诺娜，公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能；2）薇诺娜 BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动；3）AOXMED，7月新品牌官网上线，专注于有效延缓老化进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4）Beauty Answers，定位医美术后精准修复，在医美机构中拓展市场；5)战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局皮肤大健康领域。 投资建议：预计 2022-2024年公司收入 56/74/97亿元，同比增 39%/33%/30%；归母净利润 12/16/21亿元，同比增 41%/32%/28%，对应 PE66/50/39倍，维持“推荐“评级。 风险提示：新品拓展不及预期；疫情反复影响销售；线下渠道合作受阻。

事件： 公司于 8月 10日发布 2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入 4.48亿元，同比+105.14%；实现归母净利润 2.39亿元，同比+121.39%， 2022年半年报超过此前的业绩预告上限。分产品看，培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉的营业收入分别同比+149.49%、 32.00%与 111.14%至2.22、 0.81与 1.36亿元，毛利率分别为 83.44%、 57.94%与 52.40%。 受益于行业高景气度，公司业绩超此前预告上限。 我们认为，超硬材料行业的高景气度是主要的驱动因素，一方面，受地缘政治、矿产采掘等因素影响，天然钻石市场长期面临供应缺口，培育钻石有望进一步抢占市场份额，以曼卡龙、周生生、潮宏基等为代表的珠宝品牌加快培育钻石零售端的布局，消费者认知度有望进一步上行；另一方面，工业金刚石的下游需求稳中有增，传统的建材石材、勘探采掘、机械制造等领域的应用相对刚性，需求较为稳定，下游的光伏、消费电子、智能手机等行业高速发展，拉动金刚石微粉需求增长，公司业绩有望持续受益于工业金刚石的涨价前景。 费用率水平控制较好，盈利水平表现出色。 2022H1， 公司的期间费用率同比-1.49pct 至 6.12%， 其中， 销售费用率同比-0.62pct 至 0.63%，管理费用率同比-0.68pct 至 1.71%，研发费用率同比+1.25pct 至 4.62%，财务费用率同比-1.44pct 至-0.84%， 主要因为期间费用的增长速度不及营业收入的持续扩张速度，费用率水平控制在较为合理的区间； 2022H1，销售毛利率同比+3.01pct 至68.22%，销售净利率同比+3.92pct 至 53.42%，培育钻石的高毛利率带动整体毛利率上行，公司的盈利能力拥有出色表现。 募投项目贡献增长动能， 中长期业绩弹性更为突出。 7月 31日，公司定增申请获证监会注册批复， 公司拟增发股份 2414.88万股，发行募集资金总额不超过 40亿元，将投资于商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目（产能建设与研发中心）、力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目及补充流动资金，其中商丘项目的产能建设与研发中心的投资金额分别为 21.91亿元与1.39亿元，力量二期项目总投资额为 17.20亿元。 项目建成后，公司的产品结构将进一步完善，培育钻石的市场占有率有望继续提高，公司的竞争优势将更加突出， 核心竞争力持续加强。 投资建议：预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 10.19、19.42与 30.14亿元，同比分别+104.4%、 +90.7%与+55.2%； 分别实现归母净利润 5.31、 9.48与 14.61亿元，同比分别+121.6%、 +78.7%与+54.1%；实现 EPS 4.40、 7.85与 12.10元， 8月 11日收盘价对应 PE 分别为 49、 28与 18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业需求不及预期， 竞争格局恶化，募投计划扩产不及预期等

公司作为玻尿酸龙头，依托自身微生物发酵体系和交联两大技术平台，形成从原料至终端的产业链一体化布局。未来将持续拓宽产品布局，同时优化运营实现降本增效，首次覆盖予以买入评级。 支撑评级的要点建立全产业链业务体系，打造透明质酸原料龙头企业。 华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了集研发、生产和销售于一体的从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的透明质酸全产业链业务体系， 优势显著，发展持续向上。2016-2021年总营业收入由 7.33亿元提升至 49.98亿元，归母净利润由 2.69亿元提升至 7.82亿元。 原料业务：透明质酸市场运用广泛，公司龙头地位显著。 随着技术进步以及透明质酸应用领域日益广泛， 市场规模日益扩大， 2020年全球透明质酸原料市场销量达到 600吨， 2015-2020年市场销量 CAGR 为 16.5%；在竞争格局方面，行业整体呈现较高集中度。公司依靠牌照+技术+成本+渠道壁垒合力， 占据行业龙头， 在全球/中国透明质酸原料领域市占率分别为 43%/53%。未来公司原料产能扩张+应用场景拓宽下，原料业务持续上行。 医疗终端业务：布局医美黄金赛道，持续发力向上。 轻医美行业高增长， 2016-2020年市场规模由 308亿元提升至 773亿元。公司依托交联技术布局玻尿酸产品，推出在产品技术和价格段上均差异化布局的熨纹针、娃娃针和熨纹针产品。此外，公司收购海外产品丝丽 Cytocare，布局海外市场，也通过海南自贸区加速产品本土化布局。未来公司将把握行业红利，在政策利好合规市场下实现业务不断向上。 功能性护肤品：延伸至 TO C 端，四大品牌精细化布局。 我国的化妆品市场高速增长， 2010-2020年市场规模 CAGR 约 10%。 公司充分发挥产业链协同效应，利用自身上游原料优势，差异化布局功能性护肤市场，打造四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活，形成精细化人群定位的品牌矩阵。 未来公司持续拓宽产品管线，同时调整线上运营，未来有望实现降本增效。 功能性食品：率先布局新赛道，场景应用拓宽带来更多机遇。 国内功能性食品呈现较快速发展， 2020年中国功能食品市场规模达到 454.27亿美元， 2012-2020年年均复合增长率达到 9.47%，但行业尚处低渗透率水平，市场规模仍有较大可拓展空间。 公司基于多样化原料优势抢先布局，推出了三大功能性食品品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零” 和透明质酸果饮品牌“休想角落”。此外公司持续拓宽原料应用场景，未来在行业高增长下，有望享有红利。 估值预计公司 2022-2024年收入 68.50/91.01/116.75亿元，归母净利润 10.04/13.46/17.02亿元，对应 PE 分别为 73/55/43倍，公司产业链一体化布局，实力强劲。首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济波动；原料端产能释放不及预期；汇率波动风险。