事件概述：6 月8 日，朗姿股份下属全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权和武汉韩辰70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲 10%、5%股权，股权转让完成后，北京朗姿医管将持有武汉五洲90%股权与武汉韩辰70%股权，武汉五洲与武汉韩辰将纳入公司合并报表范围。 拟收购价格合理，公司医美板块稳步扩张。采用收益法对拟收购股权进行资产评估，截至2023 年3 月31 日，武汉五洲全部权益的评估结果为28088 万元，其交易对价为约2.53 亿元（以23 年净利润业绩承诺1710 万元为基准，90%股权计算23 年PE为16.4 倍）；武汉韩辰全部权益的评估结果为10123 万元，其交易对价为7086.10 万元（以23 年净利润业绩承诺907 万元为基准，70%股权计算23 年PE 为11.2 倍）。 拟收购标的盈利能力表现良好，业务规模稳步上行。1）武汉五洲：①主营业务：专业从事医疗美容服务，总营业面积达 8339 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发、口腔牙科；共有 19 间酒店标准装修病房，8 间手术室，可满足业务范围内所有手术要求。 ②盈利能力：2022 年，武汉五洲实现营业收入1.81 亿元，净利润为355.74 万元；2023Q1 其营收与净利润分别为5926.10 万元与548.92 万元；③业绩承诺：博辰八号就武汉五洲 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于1710 万元、2147 万元及 2466 万元，累计不低于 6323 万元。2）武汉韩辰：①主营业务：专业从事医疗美容服务，总营业面积达 4800 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容；共有 8 间酒店标准装修病房，6 间手术室。②盈利能力：2022 年，武汉韩辰实现营业收入7802.55 万元，净利润为374.81 万元；2023Q1 其营收与净利润分别为2852.77 万元与294.19 万元；③业绩承诺：博辰八号就武汉韩辰 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于907 万元、992 万元及1113 万元，累计不低于 3011 万元。 “内涵式积累+外延式增长”，有望助力医美业务的规模增长与盈利能力持续提升。 ①内涵式积累方面：2023 年线下医美消费受疫情影响减弱，公司各医美机构收入呈现不断向上趋势；此外，深圳米兰柏羽医院于2023 年4 月20 日正式开业，面积及业务覆盖面较原深圳米兰均有扩充，有助于进一步拉伸公司医美业务收入。②外延式增长方面：截至2023Q1，公司参股设立了六支医美产业基金，通过设立医美产业基金并投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权，加速公司医美业务板块的战略布局。本次收购武汉五洲与武汉韩辰，意味着公司医美板块布局持续深化，收购标的并表后，将进一步增厚公司的营收与净利润，实现盈利能力持续提升。 投资建议：考虑到拟收购的武汉五洲与武汉韩辰仍未落地，故在盈利预测中暂未考虑其并入财务报表对公司收入端与利润端的拉动作用，因此，我们预计 2023-2025 年公司实现营收 47.66、 56.23、 64.72 亿元，分别同比+22.9%、 +18.0%与+15.1%；归母净利润分别为1.72、 2.63、 3.46 亿元，分别同比+968.3%、+53.3%与+31.5%，对应 PE 57/37/28 倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化； 医疗事故风险等。

周大生：国内珠宝领先品牌，利润实现快速增长。成立于1999年，经历20多年的成长，已成为我国黄金珠宝类的头部企业之一。2006年，公司发展加盟连锁店的轻资产模式，门店数量迅速增长；2016年，通过“线下加盟+线上电商直播”抢占市场份额；2017年，于深交所挂牌上市；2021年，引入省代模式，加速渠道扩张并提升管理效率；截至2023Q1，线下门店数量4637家，其中加盟门店4368家，自营门店269家。2017年至2022年，营业收入由38.05亿元增长至111.18亿元，归母净利润由5.92亿元增长至10.91亿元。 2017-2022年营收与归母净利润的CAGR分别为23.92%和13.01%。 黄金珠宝市场：疫后消费逐步复苏，多场景需求进一步提升。①市场现状：我国黄金珠宝零售额先降后升，行业规模逐年扩大。黄金珠宝作为可选消费，消费弹性较大，受疫情和国际局势等影响较大。随着线下消费复苏，各大品牌的开店节奏逐渐恢复到疫情之前的水平，消费市场有望得到进一步复苏。 ②竞争格局：各大品牌错位竞争，集中度有提升趋势。根据Euromonitor，2022年，我国黄金珠宝行业的CR5为28.6%，CR10为35.8%，各品牌的份额较小，市场集中度低。③发展趋势：消费场景逐步多元，黄金产品需求领跑。 “线上引流+线下销售”，逐渐成为新消费趋势；“国潮”风崛起带动黄金珠宝消费，古法金应用场景也不断增加，受到更多消费群体的喜爱。 核心竞争力：黄金产品为核心，多模式拓展渠道。①产品端：顺势而为——钻石镶嵌首饰为核心到多元黄金饰品为主力。以钻石镶嵌首饰起家，核心产品是百面切工钻石。2021年，公司顺应行业趋势和消费者习惯的改变，将发展重心转移到黄金产品。积极与国内外知名IP合作，目前已合作IP有梵高、国家宝藏、HELLOKITTY、宝可梦、兔斯基、布达拉宫、普陀山；今年还将与莫奈合作推出新品。高度重视公司的产品特色，在研发工艺与产品品质方面精益求精，追求卓越，产品生产注重质量把关，积极研发新产品。②渠道端：积极变革——布局省代和经典店模式，电商渠道重点发展。积极拓展线下门店数量，2018年到2023Q1，品牌终端门店数量从3073家达到4637家，推行“周大生经典店”的新加盟模式，加深渠道覆盖深度。省代模式激发终端渠道活力，目前省代模式进入轨道期，黄金产品体系初步形成，黄金产品收入增长明显。 提前把握机遇，积极发展线上电商，线上销售实现快速增长，从2018年的3.50亿元增至2022年的15.46亿元，4年CAGR为44.97%，占收入比例从7.18%增长至13.90%。线上电商有较强发展活力，顺应行业整体走势，有效赋能公司成长。③品牌端：厚积薄发——立足高质量发展，多维度打造独有品牌定位。 坚持“因爱而美，为爱而生”的品牌理念，多维度打造品牌定位，连续11年获得世界品牌实验室“中国500最具价值品牌”，2022年，官宣全新代言人任嘉伦，以当红明星的加持为品牌提供流量支持。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现EPS1.24、1.48与1.72元，5月10日收盘价对应PE为14、11与10倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润端有望实现快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

老凤祥：老字号百年积淀，新时代再扬风帆。创立于 1848年的上海，至今已有 170余年历史，是中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主业涵盖三大产业，2018-2022年，营收及归母净利呈上升趋势，4年 CAGR 为 9.55%与 9.00%。珠宝首饰类产品占营业收入的比重最高，2018-2022年其占总营收的比例在 73%~80%，2022年珠宝首饰类产品占总收入的比例提升至 79.93%，黄金交易类产品占总营收的比例稳定在 19%左右。2023Q1，实现归母净利润7.16亿元，同比+76.10%，扣非归母净利润同比+57.35%至 7.33亿元。 核心竞争力：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。①产品： “金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。②渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。截至 2022年底，公司营销网点达 5609家（含海外银楼 15家），全年净增 664家，其中自营银楼和网点共计 194家，连锁加盟店 5415家。老凤祥 2019年提出下沉战略，市场占有率不断提升，据欧睿数据，2022年，中国珠宝首饰行业前十企业中老凤祥市占率达 7.9%，排名行业公司第二，优势突出。③品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。2023年，公司将以老凤祥 175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。 未来看点：“三年行动计划”逐步落地，国企改革焕发新活力。2023年计划新增银楼专卖店（加盟店）和经销网点（专柜）不少于 350家，同时提升产品陈列档次，制定零售业务门店装修计划。此外，公司将布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店，展示全新零售形象。海外业务方面，依托海南自由贸易港政策优势，积极参与离岛免税市场竞争，扩展老凤祥未来发展空间。2023年，公司将继续响应”十四五“号召，推进实现其“三年行动计划”。2023年，主要经济指标的预算目标如下：①营业总收入：实现 665亿元，同比+5.54%；②利润总额：实现 32亿元，同比+5.70%；③归母净利润：实现 18亿元，同比+5.83%。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年分别实现 EPS 4.08、4.76与 5.42元，5月 9日收盘价对应 PE 为 16、14与 12倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润端有望实现快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述：2022 年，公司实现营业收入44.17 亿元，同比-4.73%；归母净利润为1.99 亿元，同比-43.22%。其中，Q4 实现营收10.37 亿元，同比-12.69%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比-154.38%。2023Q1，公司实现收入15.24 亿元，同比+21.59%，归母净利润为1.24 亿元，同比+30.11%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比+30.00%。 时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。2022 年，实现营业收入44.17 亿元，同比-4.73%，Q4 实现营收10.37 亿元，同比-12.69%。①分产品看，2022 年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的营业收入分别为24.82、14.45 与3.24 亿元，同比-10.60%、+12.56%与-27.16%，分别占总营收的56.18%、32.71%与7.34%；代理品牌授权及加盟服务收入为1.27 亿元，同比+41.31%。②分区域看，2022 年，华东地区营业收入为20.44 亿元，同比-6.56%；华北地区收入为2.62 亿元，同比+2.86%；华南地区的营业收入为2.56 亿元，同比-4.37%；华中地区收入为2.33亿元，同比-13.48%；西南地区收入为1.47 亿元，同比-5.27%；西北地区收入为1.45亿元，同比-7.45%；其他地区收入为10.66 亿元，同比-0.09%。 ③分销售模式看，2022 年，直营、加盟代理、批发收入分别为28.45、14.81 与0.86 亿元，同比-8.43%、+3.29%与-2.36%。 22 年盈利能力短期承压，23Q1 成本控制能力增强。①毛利率端：2022 年，公司毛利率为30.18%，同比-3.21pct。2023Q1 毛利率为28.03%，同比-3.24pct。分产品看，2022 年时尚珠宝首饰毛利率为35.27%，同比-2.82pct；传统黄金首饰毛利率为9.23%，同比-0.91pct；皮具毛利率为63.55%，同比+3.32pct。②费率端：2022 年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为17.52%、2.06%、1.36%，同比-0.89、+0.00、-0.04pct 。2023Q1，销售费率、管理费率、研发费率分别为13.62%、1.31%、0.72%，同比-2.45、+0.23、-1.35pct。③净利率端：2022 年，公司净利率为4.64%，同比-3.03pct，23Q1 净利率为8.34%，同比+0.52pct，盈利能力同比上行。 拓展加盟商业务，不断推动渠道下沉。截至2022 年末，公司共有门店合计1158家，其中包括直营店324 家（22 年净减少41 家），加盟门店834 家（22 年净增加123家）。从渠道布局来看，公司旗下各品牌线下渠道在全国及亚太地区布局已超 1400 个网点，并不断扩张全域渠道版图。以单店增长为核心，迅速调整核心加盟政策，在成熟市场主抓渠道下沉来全力以赴推动加盟业务扩展。2022 年，拓展线上渠道，提升线上市场渗透率，珠宝业务通过第三方平台线上实现销售收入9.19 亿元，占总收入20.79%，同比+6.29%。 以黄金为抓手，深耕单店业绩，加盟快速拓展市场。①渠道端：加快市场开拓与渠道下沉，紧抓线上销售新变化。在渠道拓展上，2023 年计划净新开加盟店200 家以上，全力推动加盟业务发展；潮宏基珠宝与FION 将精准投放等，持续深耕各个平台直播，促进快速增长。②产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区，同时优化IP 系列产品规划，在保持18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品线开发。公司积极探索培育钻石市场，一方面与力量钻石合资公司生而闪曜科技(深圳)有限公司新品牌，将在2023 年正式推出，并力争在本年开出线下品牌形象门店，通过线上与线下协同策略；另一方面，旗下品牌“VENTI 梵迪”将继续积极推进培育钻石产品的设计研发。③品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。 2023 年潮宏基珠宝将以非遗新生为传播主线，以手工花丝为锚定，全力拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性。在品牌影响力上，通过搭建更强的内容运营团队和优化新媒体传播矩阵，在社交平台上有效投放来促进单品销量的突破。 投资建议：预计2023-2025 年公司实现营收56.18、68.75、81.64 亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润4.11、5.20、6.34 亿元，分别同比+106.5%、+26.4%与+22.0%，对应PE 17、13 与11 倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述：公司于4月26日发布2022年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入20.26亿元，同比+14.12%，实现归母净利润-0.76亿元，同比-435.43%。 其中，Q4实现营收6.46亿元，同比+109.92%；归母净利润为-0.29亿元，同比-10.11%。 2023Q1公司实现营业收入6.12亿元，同比+37.69%，实现归母净利润0.28亿元，同比+269.61%，扣非归母净利润为0.06亿元，同比+67.86%。 收入规模稳中有升，毛利率总体稳定。收入与利润端：2022年，公司实现营业收入20.26亿元，同比+14.12%，实现归母净利润-0.76亿元，同比-435.43%。2023Q1，实现营业收入6.12亿元，同比+37.69%，实现归母净利润0.28亿元，同比+269.61%。 2022年归母净利润同比变化较大主要系：①公司为拓展医药业务增加了营销费用的投入；②实施2022年度股权激励计划；③医美生科业务的开展增加研发支出；④中凯生物制药厂完成拆迁交付手续确认资产处置收益。分行业看，2022年，药品行业收入14.21亿元，同比+10.04%，占总营收的70.13%；贸易行业收入5.86亿元，同比+0.20%，占总营收的28.90%；医美生科行业实现营业收入27.25万元。毛利率端：2022年，毛利率为28.61%，同比-0.22pct。2023Q1毛利率为25.17%，同比-8.52pct。分行业看，药品行业/贸易行业/医美生科行业毛利率分别为38.54%/4.40%/48.16%。分治疗领域看，主要药品毛利率较为稳定，其中，骨骼肌松弛药/抗感染用药/免疫调节类药毛利率为88.63%/44.78%/71.56%，分别同比+2.12/+23.90/+3.04pct。费率端：2022年，公司销售费率为22.13%，同比-1.22pct；利用现有管理系统提高运营效率，管理费用率同比为5.75%，同比-0.16pct；公司加大研发人员和研发设备等投入，2022年，研发费用同比+35.39%达0.29亿元，研发费用率为1.41%，同比+0.22pct；2023Q1销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.58%/4.48%/1.49%/2.83%，同比-5.51/-1.24/-0.34/-1.52pct，控费能力明显提升；净利率为4.51%，同比+2.93pct，盈利能力上行。 “进口+自研”初步形成高端医美产品管线，深度布局重组胶原蛋白研发与产业化。 公司以高端注射类产品为核心，一方面加速推进进口代理产品的临床注册，通过尚礼汇美引进韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双向交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品，目前处于临床试验入组阶段；通过达透医疗引进韩国公司一款外科整形用聚乳酸填充物AestherFill收到NMPA进口医疗器械注册申请受理通知书；另一方面，充分发挥医药板块的竞争优势，推动自主研发进程，完成利丙双卡因乳膏与去氧胆酸注射液两款药物的立项工作；通过中凯生物与吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发，目前完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项。截至2023年4月，吴中美学、尚礼汇美与达透医疗的合计员工数量超过30人，核心人员大多来自于国内外一流的医美企业，具备较强的行业洞察力，研产销团队为医美生科板块的发展持续赋能。 拟定增募集资金不超过12亿元，完善公司CDMO业务的产业布局。2023年4月，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向包括浙江复基控股集团有限公司等不超过35名特定对象发行不超过21.3亿股，其中，复基集团（实际控制人为钱群英，钱群英持股95%，钱群山持股5%）拟以现金认购金额不低于5000万元；本次发行计划拟募资总额不超过12亿元（含本数），扣除发行费用后拟用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目（拟投入募集资金9亿元）及偿还银行贷款（拟投入募集资金3亿元）。 通过本项目的实施，公司将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力高度融合，有助于公司附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出，并完善公司在CDMO业务的产业布局，丰富公司的产业链，增强公司盈利能力，同时提升公司的竞争力和持续发展能力。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，分别同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；实现归母净利润0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE为745/42/32倍，维持“谨慎推荐“评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。

事件概述：公司于 4月 26日发布 2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入 3.45亿元，同比+2.67%，实现归母净利润 2661.05万元，同比+29.27%，实现扣非归母净利润 2545.51万元，同比+24.21%。 营业收入稳健上升，盈利能力表现优秀。2023Q1公司实现营业收入 3.45亿元，同比+2.67%；实现归母净利润 2661.05万元，同比+29.27%；实现扣非归母净利润 2545.51万元，同比+24.21%。归母净利润增长幅度高于营业收入，主要因为毛利率提升、管理费用率下行以及其他收益同比增加较多。①毛利率端， 2023Q1，公司毛利率为 23.21%，同比+0.95pct，或与产品结构优化有关；②费率端， 2023Q1，销售费率、管理费率分别为 8.89%与 4.06%，同比+0.06与-0.54pct，研发费率为 0.06%，同比持平。公司大力发展数字化经营管理，提高管理效率，管理费率进一步降低，费用控制表现优异。③净利率端，基于毛利率与费率情况，2023Q1，净利率为 7.70%，同比+1.57pct。 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的 OA 和 BI 平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；公司数字藏品平台 M-SPACE 于 2022年上线，积极探索元宇宙营销赋能，着重布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，以直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流。②产品品牌矩阵：公司注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；2022年，公司获得国家知识产权授予专利 12项，截至 2022年末持有外观设计专利共计 160余项，完成了钻石品牌 OWN SHINE慕璨的品牌孵化，于 22年 8月在天猫旗舰店上架。③募投项目：23年 3月，收到中国证监会《同意向特定对特定对象发行股票注册的批复》，公司拟募资不超过 7.16亿元，用于投资建设“曼卡龙@Z 概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设项目、“慕璨”品牌及创意推广项目，将进一步扩张门店数量，提升品牌知名度，加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，在现有的小恶魔、玲珑、凤华、宫廷花丝等产品系列上，重点推进“Z 世代”产品线的发展，提升产品精准化定位的水平，品牌影响力有望进一步提升。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 19.64、23.43、27.42亿元，分别同比+21.9%、+19.3%与+17.0%；实现归母净利润 0.87、1.06、1.24亿元，分别同比+59.2%、+22.3%与+17.3%，对应 PE 31、25与 22倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期。

事件概述：4 月26 日，公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入8.63 亿元，同比+6.78%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+8.41%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比+1.72%。 收入与利润稳步上行，盈利能力保持稳健。2023Q1，公司实现营业收入8.63亿元，同比+6.78%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+8.41%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比+1.72%，收入端稳健增长或系线下渠道持续布局带来的较快增长所贡献。 ①毛利率端，2023 Q1，公司毛利率为76.11%，同比-1.71pct；② 费率端， 2023Q1 ， 销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别为47.60%/7.72%/3.93%/-0.79%，同比-0.42/+0.13/+0.10/-0.35pct，管理费用率水平控制良好；③净利率端，基于毛利率与费率情况，2023Q1 公司净利率为17.96%，同比-0.03pct，基本保持稳定，盈利能力稳健。 主品牌聚焦核心系列和大单品，推出新品丰富产品品类。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，升级原有经典产品“舒敏保湿特护霜”，持续拓宽产品矩阵，增强品牌向上新动能；今年“38 大促”期间，产品系列的销售情况良好，其中，舒敏保湿特护霜销量超2800 万件，舒敏保湿特护精华液销量超100 万件，清透防晒乳销量超500 万件，舒缓修护冻干面膜销量达849 万件。新品方面，薇诺娜推出的“赋活修护精华液”系列产品，首创性提出敏感肌衰老肌理；上新产品薇诺娜“小氧泵眼霜”，针对性淡褪黑眼圈；推出院线级修护重建肌肤防御力的薇诺娜“屏障特护霜”；②薇诺娜BABY：深耕婴童功效性护肤品赛道，以“舒润滋养”系列为核心，不断丰富产品矩阵，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等需求，重点打造“舒润霜”大单品，以此为核心推动相关产品线的成长；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，持续扩张线下机构合作，今年1 月8 日，全国首家AOXMED瑷科缦线下门店入驻北京汉光百货；并于3 月8 日入驻西安赛格国际购物中心。 携手美与健康领航者美丽田园推出“超活之星”美雅安缇多维抗老护理，实现多维精准抗老与护肤。线上渠道积极推进“美妍系列”销售，新品布局方面，于今年2 月推出绿安缦精华，针对性满足脆敏肌的修护型抗老需求；④Beforteen：独创整合性精准治痘的专业祛痘品牌，于今年首发问世。 投资建议：预计2023-2025 年公司实现营收64.20、81.09、100.67 亿元，同比+28.1%、+26.3%与+24.1%；实现归母净利润13.58、17.21、21.57 亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.3%，对应PE 34/27/21 倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；新品推广不及预期。

事件概述：公司于 4月 25日发布 2023年一季报，2023Q1，公司实现营业收入6.30亿元，同比+46.30%，实现归母净利润 4.14亿元，同比+51.17%；实现扣非归母净利润 3.87亿元，同比+49.26%，收入与利润表现突出。 产品矩阵差异化布局，持续推动收入上行。2023Q1，公司实现营业收入 6.30亿元，同比+46.30%；2023Q1实现归母净利润 4.14亿元，同比+51.17%；投资收益因权益法核算的长期股权投资收益增加以及理财收益增加而同比增幅较大，扣除投资收益的归母净利润为 4.07亿元，同比+49.29%。实现扣非归母净利润 3.87亿元，同比+49.26%。 从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强；从渠道角度，截至 2022年末，公司拥有超过 300名销售和市场人员，覆盖终端约 5000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”营销模式，2022年，公司的直销与经销模式的收入占比分别为 64.40%与 35.60%。 毛利率稳中有升，盈利能力持续增强。①毛利率端：2023Q1，公司毛利率达 95.29%，同比+0.84pct，毛利率呈现稳中向上态势，主要系一方面公司收入持续上行，在规模效应的作用下成本下行。②费率端：2023Q1，销售费率/管理费率/研发费率分别为10.41%/7.99%/6.92%，分别同比-2.10/+2.91/+0.17pct。公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入，2023Q1研发费用为 4357.38万元，同比+49.94%。③净利率： 综合毛利率与费率的情况，2023Q1，公司净利率为 65.54%，同比+0.51pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司增长。随线下客流逐步恢复，终端消费需求回补，具备丰富产品管线持续接棒放量，驱动公司高增长。①核心产品嗨体：在祛颈纹市场中，消费者复购与渠道下沉拉动产品销售增长；熊猫针在医美机构端的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长；嗨体 2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益行业监管趋严，实现市场份额持续上行。②濡白天使：濡白天使针产品系列推广顺利，在医美机构以及消费者端均有较好口碑，渠道端持续铺货，截至 22年末，濡白天使针已进入超过 600家医美机构，授权 700余名医生，产品销售势头良好，拉动公司收入持续向上。 ③处于注册申报阶段产品：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；注射用 A 型肉毒毒素已经完成 III 期临床试验，处于整理注册申报阶段。④后续产品储备丰富：包括用于利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营业收入 31.03、42.42、56.78亿元，分别同比+60.0%、+36.7%、+33.9%；归母净利润分别为 20.50、27.86与 37.11亿元，同比+62.3%、+35.9%与+33.2%，对应 PE 为 57/42/31倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件概述：2022年，公司实现营业收入 471.24亿元，同比-7.16%；归母净利润为7.65亿元，同比-3.66%；实现扣非归母净利润 6.95亿元，同比-8.39%。其中，Q4实现营收 114.35亿元，同比-17.37%；实现归母净利润 1.51亿元，同比-35.87%。2023Q1，公司实现收入 161.39亿元，同比+12.33%，归母净利润为 3.00亿元，同比+19.13%； 实现扣非归母净利润 2.77亿元，同比+14.63%，业绩表现符合预期。 黄金产品贡献主要营收，K 金珠宝收入占比提升。2022年，公司收入与利润下滑主要系终端市场黄金销售量降低，使黄金产品销量较上年同期减少。2022年，实现营业收入 471.24亿元，同比-7.16%，Q4实现营收 114.35亿元，同比-17.37%。①分产品看，2022年，黄金产品和 K 金珠宝类的营业收入分别为 462.02和 4.84亿元，同比-7.73%和+13.39%，分别占总营收的 98.04%与 1.03%。②分区域看，2022年，华东地区营业收入为 233.35亿元，同比-0.72%；华北地区的营业收入为 93.85亿元，同比+48.48%； 华南地区的营业收入为 38.90亿元，同比-56.58%；华中地区收入为 32.68亿元，同比-15.70%；西南地区收入为 30.47亿元，同比-10.00%；西北地区收入为 20.93亿元，同比-13.93%；东北地区收入为 18.39亿元，同比-14.74%。 ③分销售模式看，2022年，直销的营业收入为 285.37亿元，同比-5.51%；经销营业收入 183.21亿元，同比-10.35%。 毛利率稳健上行，盈利能力不断提升。①毛利率端：2022年，公司毛利率为 3.90%，同比+0.81PCT。2023Q1毛利率为 3.99%，同比-0.10PCT。分产品看，2022年黄金产品毛利率为 3.31%，同比+0.79PCT；K 金珠宝类产品毛利率为 22.16%，同比+6.41PCT。 ②费率端：2022年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 0.95%、0.31%、0.05%，同比+0.04、+0.04、-0.07PCT。2023Q1，销售费率、管理费率、研发费率分别为 0.63%、0.23%、0.04%，同比-0.28、+0.03、+0.02PCT。③净利率端：2022年，公司净利率为1.63%，同比+0.06PCT，23Q1净利率为 1.87%，同比+0.11PCT，盈利能力整体上行。 开店步伐稳健，推动渠道下沉。截至 2022年末，公司已开业门店合计 3642家，其中包括直营门店 105家，加盟门店 3537家。23Q1，公司直营门店无净增加，加盟门店净减少 27家。从开店规划来看，2023Q2-Q3，公司拟新增直营门店 9家，2023Q2-Q4，拟新增加盟门店 114家。以“直销+经销”并举的方式推动营销渠道规模扩张，在一、二线城市打造品牌形象店，提升中国黄金品牌的影响力与知名度，同时在周边三、四线及以下城市持续扩张，全方位覆盖目标消费群体，打造渠道规模优势。2022年，继续拓展线上经销模式，提升线上市场渗透率，电商渠道实现营业收入 44.98亿元，毛利率为 3.11%。 充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增亮点。公司加大研发投入增强产品创新能力，持续推动品牌力建设。2022年，公司研发费用为 0.28亿元，同比+89.92%，截至 2022年末，已完成各类新品研发 373项，获得有效授权专利 231项。围绕“精诚所至金石为开”的品牌内核，将黄金饰品与中国传统文化相结合，拟引领打造黄金珠宝文化创意产业园；凭借品牌实力和回收直达精炼厂流转优势，加快形成供应链互通的一体化回收服务体系；同时加快培育新兴业务，进一步深化产业链布局，依托公司多年市场营销和品牌运营经验，差异化定位研发生产培育钻石产品，以线上直播为切入点，根据线上数据分析辅助开展线下推广，开辟公司新的增长业务，形成“黄金+珠宝”的产品模式。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 566.30、669.40、771.76亿元，分别同比+20.2%、+18.2%与+15.3%；实现归母净利润 9.72、11.96、14.31亿元，分别同比+27.0%、+23.0%与+19.7%，对应 PE 21/17/14倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

事件概述：公司4 月19 日发布 2022 年年报，实现营业收入4.14 亿元，同比+27.17%，实现归母净利润6282.16 万元，同比+15.37%。其中，Q4 收入为1.44 亿元，同比54.11%；归母净利润2892.49 万元，同比+497.86%。 完成鑫金泉的并购重组，初步实现产业一体化建设。2022 年，公司实现营业收入4.14 亿元，同比+27.17%，Q4 实现1.44 亿元，同比+497.86%；2022年归母净利润为6282.16 万元，同比+15.37%，Q4 实现2892.49 万元，同比+497.85%；2022 年实现扣非归母净利润5644.93 万，同比19.18%，Q4 实现2692.64 万，同比588.85%。①分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具分别实现营业收入3.25 亿元、0.46 亿元、0.37 亿元，同比+18.73%、+6.72%、+931.49%，占总营收的比例分别为78.4%、8.96%、11.1%。②分区域看，国内和国外市场实现营收3.23 亿元和0.92 亿元，同比+34.02%和+7.69%。③分销售模式看，直销和经销实现营收2.46 亿元和1.68 亿元，同比+61.59%和-3.15%。一方面，公司的新能源汽车和风电客户需求很高，不断完善国内外销售渠道，积极发展大客户，另一方面公司完成对鑫金泉的并购重组工作，硬质合金数控刀片、整体硬质合金刀等产品开始实现量产。 毛利率略有收窄，研发投入不断增加。①毛利率端，2022 年，公司毛利率为46.23%，同比-2.99 PCT；其中Q4 毛利率为44.54%，同比-1.65 PCT。分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具的毛利率分别为53.68%、19.9%、21.3% 。② 费率端， 2022 年销售费率/ 管理费率/ 研发费率分别为9.41%/12.87%/7.95%，同比+1.63/-3.38/-0.71 PCT，22Q4 销售费率/管理费率/研发费率分别为11.20%/5.29%/7.86%，同比+1.47/-14.37/-2.96 PCT。 2022 年销售费用增幅较大主要系职工薪酬、广告宣传费等增加所致，同时因公司加大生产工艺的研发，研发费用有所上升。2022 年公司的净利率为14.90%，同比-1.81 PCT，其中Q4 净利率为19.91%，同比+14.71 PCT。 聚焦核心刀具业务，构建长期竞争优势。公司主营产品为超硬刀具，超硬材料和硬质合金刀具，未来刀具国产替代和培育钻石加速崛起的趋势明显，为保持核心竞争优势，公司通过发行股份及支付现金购买资产的方式收购鑫金泉，借助其硬质合金刀具，拓展到3C 行业等精密加工领域；围绕超硬材料激光微纳米精密加工，CVD 培育钻石生长等核心技术进行研究，不断提升培育钻石技术水平，实施全产业链的产品布局，包括CVD 钻石的生长、CVD 钻石的切磨加工、钻石饰品的品牌营销及成品钻石镶嵌的供应链合作及管控，持续探索金刚石功能材料在声、光、电、热等领域的研究和技术储备机器在新兴领域的应用。 投资建议：预计公司23-25 年分别实现营业收入6.26、7.64 与8.58 亿元，分别同比+51.0%、+22.2%与+12.2%，分别实现归母净利润1.08、1.33 与1.48亿元，分别同比+72.2%、+22.8%与+11.4%，当前股价对应PE 为32x、26x 与24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，募投项目进展不及预期。

事件概述：公司于4月11日发布2022年年报，公司实现营业收入67.14亿元，同比-10.65%，实现归母净利润8.19亿元，同比+68.76%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+64.53%。其中，4Q22实现营业收入18.74亿元，同比-29.69%；实现归母净利润-0.62亿元，同比+48.95%，实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比+21.28%。 因专用车及汽车零部件业务受到外部冲击较大，22年收入计划完成率为88.28%。 公司围绕特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件业务板块，全面提升核心主业的投资力度，打造国际一流的超硬材料创新发展基地与高端专用汽车生产基地。①分产品看，2022年，超硬材料及其制品实现收入26.83亿元，同比+11.51%，占总收入39.97%，或受到高毛利率产品培育钻石在超硬材料中的占比提升，实现毛利率50.95%，同比+7.50PCT；特种装备收入为35.50亿元，同比-19.11%，占总收入52.88%，毛利率为16.13%，同比+；专用汽车及汽车零部件实现营业收入4.80亿元，同比-33.18%，占营业收入的比重为7.15%。②分地区看，境内地区收入占比95.97%，境外收入占比4.03%；③分销售模式看，直销模式贡献全部营收。 受超硬材料及其制品收入占比提升，盈利能力同比增长，费用率略有上行。①毛利率方面，2022年，公司毛利率为28.88%，同比+8.14PCT，4Q22毛利率为17.47%，同比+4.08PCT，环比-10.08PCT；②费用率方面，2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.94%、8.64%、5.78%，同比+0.01PCT、+0.85PCT、+0.64PCT；4Q22费用率有所上行，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.17%、14.09%、6.19%，分别同比+0.65PCT、+5.89PCT、+0.90PCT，或与4Q22营业收入同比缩减，造成费用率上行；③净利率方面，2022年净利率为12.20%，同比+5.74PCT；4Q22净利率为-3.31%，盈利能力短期承压。 围绕三大核心业务板块，市占率与竞争力有望持续提升。2023年，公司计划实现主营业务收入56.69亿元，民品超硬材料继续保持龙头地位，国内市场占有率为45%；爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，市场份额占据50%以上。①特种装备业务板块：坚持5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，充分发挥优势，大力推进协同创新，从能力建设、人才支撑、检测试验等几个维度统筹发力，初步建成国内一流的融合型企业。 ②超硬材料业务板块：保持工业金刚石、立方氮化硼、复合片产品优势，全力发展培育金刚石、CVD金刚石、大尺度多晶金刚石技术，打破金刚石领域国际顶尖企业的技术封锁，积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，努力将中南钻石打造成国际一流超硬材料科研生产企业。③专用车及汽车零部件业务板块：专用车继续保持爆破器材运输车国内市场第一、冷藏保温车国内前列的市场地位，以厢式类专用汽车产品为支柱，大力拓展军用车市场，建成核心能力突出的专用汽车公司；汽车零部件聚焦两个市场，强化科技创新，做优做强内燃机活塞、缸套和无电切割刀产品，推动产品转型升级，建成国内先进的车用动力零部件生产企业。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入61.45、69.57、76.91亿元，分别同比-8.5%、+13.2%、+10.5%；归母净利润分别为8.87、10.39与11.45亿元，同比+8.3%、+17.1%与+10.2%，对应PE为34/29/26倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，生产经营不及预期等。

事件概述：公司于 3月 10日发布 2022年年报，公司实现营业收入 9.06亿元，同比+81.9%，实现归母净利润 4.60亿元，同比+92.1%，实现扣非归母净利润 4.37亿元，同比+90.5%。其中，4Q22实现营业收入 2.32亿元，同比+50.4%；实现归母净利润 1.10亿元，同比+40.6%，实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比+32.8%，四季度利润增长放缓或主要受到疫情因素扰动及产品价格下降等影响。 推进产能建设、重视研发投入，三大产品板块收入实现较快增长。公司已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，产品结构丰富，协同效应明显，能快速响应市场需求。①分产品看，2022年，培育钻石产品实现收入 3.89亿元，同比+97.1%，占总收入 42.9%，受培育钻石销售价格下降的影响，实现毛利率 79.25%，同比-2.1PCT； 金刚石微粉收入为 3.16亿元，同比+103.0%，占总收入 34.9%，2022年，金刚石微粉销售价格上涨，实现毛利率 54.00%，同比+4.0PCT；金刚石单晶实现收入 1.74亿元，同比+27.0%，占总收入 19.2%，受其原材料价格上升与成本上升影响，实现毛利率52.70%，同比-5.2PCT。②分地区看，境内地区收入占比 68.5%，境外收入占比 31.5%； ③分销售模式看，直销模式贡献主要的营业收入，占比 81.0%，经销模式占比 19.0%。 受超硬材料价格调整影响，盈利能力同比收窄，成本控制能力增强。①毛利率方面，2022年，公司毛利率为 63.29%，同比-0.78PCT，4Q22毛利率为 58.30%，同比-8.04PCT，环比-0.39PCT，盈利能力短期承压；②费用率方面，因利息收入与汇兑损益增长，2022年财务费用为-0.16亿元，研发项目增多带动研发费用上行，目前公司已经批量化生产 15克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到 30克拉。2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.67%、1.84%、4.86%，同比-0.45PCT、-1.23PCT、-0.47PCT；4Q22费用控制良好，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.41%、2.45%、5.65%，分别同比为-0.33PCT、-1.89PCT、-0.79PCT；③净利率方面，2022年净利率为 50.78%，同比+2.71PCT；4Q22净利率为 47.56%，同比-3.32PCT，环比-1.33PCT。 募投资金稳步扩张产能，新厂区陆续投产，市占率与竞争力有望持续提升。2022年，产品总销售量为 19.17亿克拉，同比+42.5%，产品总产量为 19.97亿克拉，同比+49.8%。 截至 2022年末，公司对募集资金项目累计投入 5.6亿元，其中，自有资金投入 2.44亿元，募集资金约为 33.31亿元。2023年公司将集中全力完成新厂区建设，保障力量二期和商丘力量建设项目快速投产，继续扩大产能规模，满足市场对培育钻等产品的旺盛需求。 预计募投项目达产后，培育钻石和金刚石单晶的产能将增加 277.20万克拉/年和 15.07亿克拉/年，超硬材料产品的产能有望继续提升，巩固公司在人造金刚石领域的核心竞争力。 对外投资设立郑州子公司、加速全产业链经营布局。3月 10日，公司拟出资 3亿元设立全资子公司力量钻石郑州有限公司，经营范围涵盖技术服务，技术开发，技术咨询，技术交流、转让与推广，非金属矿物制品制造与销售，货物进出口等。设立子公司将更好满足公司的战略发展与业务经营需要，进一步加速完善其全产业链布局。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营业收入 14.20、19.38、24.25亿元，分别同比+56.7%、+36.5%、+25.2%；归母净利润分别为 7.15、9.61与 11.90亿元，同比+55.3%、+34.4%与+23.9%，对应 PE 为 25/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，募投计划扩产不及预期等。

事件概述：公司于3月8日发布2022 年报，公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。其中，Q4实现营业收入4.49亿元，同比+5.80%；Q4实现归母净利润2.71亿元，同比+8.95%，业绩符合预期。 产品矩阵差异化布局，推动收入持续上行。2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，Q4实现4.49亿元，同比+5.80%；2022年实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%，Q4实现2.71亿元，同比+8.95%；2022年实现扣非归母净利润11.97亿元，同比+30.92%，Q4实现2.32亿元，同比-5.03%，或系疫情扰动影响。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。2022年，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品实现收入12.93亿元，同比+23.57%，收入占比66.68%，其中，嗨体有力支撑溶液类注射产品收入上行；凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比+65.61%，收入占比32.91%，其中，濡白天使增长迅速，产品具备先发优势，截至22年末濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。从渠道看，截至22年末，公司已拥有超过300名销售和市场人员，覆盖终端约5000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”营销模式，直销与经销模式的收入占比分别为64.40%与35.60%。 毛利率稳健上行，销售费用管控较强、研发投入加大。毛利率端，2022年公司毛利率达94.85%，同比+1.15 pct；其中Q4毛利率为95.63%，同比+1.56 pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系一方面公司收入持续上行，在规模效应的作用下成本下行；另一方面高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为8.39%/6.47%/8.93%，同比-2.42/+2.00/+1.86 pct，22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为1.50%/3.27%/2.99%，同比-2.38/+1.70/+0.18 pct。公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入。此外，管理费用率增长主要系港股申报的上市服务费和人工费增加。22年公司净利率为65.38%，同比-0.74 pct，其中Q4净利率为61.32%，同比+2.73 pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：濡白天使推广顺利，在医美机构与消费者端均有较好口碑，销售势头良好，拉动公司收入持续向上。3）处于注册申报阶段产品：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；注射用A 型肉毒毒素，与韩国Huons BP签订协议明确公司作为中国区域的唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，本次深度合作有望夯实公司肉毒素的管线布局，提升综合竞争力。4）后续产品储备丰富：包括用于利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等。 股权激励健全公司机制，彰显公司增长信心。为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高管及核心管理人员的积极性，公司发布2023年第一期限制性股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票不超过41.7320万股，约占公告时公司股本总额的0.1929%，首次授予的激励对象包括董事长简军女士、董事及总经理石毅峰先生、公司董事及董秘简勇先生等共计141人，激励考核目标中，2023-2025年收入同比增速分别为45%/40%/35%，预计22-25年CAGR为39.93%；净利润增速分别为40%/35%/30%，预计22-25年CAGR为34.99%。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入29.23、42.00、57.92亿元，分别同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；归母净利润分别为18.59、26.30与35.87亿元，同比+47.1%、+41.5%与+36.4%，对应PE为66/46/34倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。

江苏吴中：持续向前，打造“医药+医美”双产业。公司于 1994年成立，1999年在上交所上市，目前涉足医药、医美、投资等行业。2019年确定“医药+医美”的发展方向，业务布局重心转向医美。2021年成立吴中美学，拥有 Humedix 玻尿酸及 AestheFill童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权；2022年，吴中美学（香港）有限公司成立，启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。2017-2021年，受到业务转型影响，营收出现下滑，由 29.6亿元下降至 17.75亿元， CAGR 为-9.27%；归母净利润波动较大，2021年由负转正，由-5.06亿元增长至 0.23亿元，2017-2021年 CAGR 为-29.60%。未来伴随医美产品逐渐上市，公司有望享受高增长红利，带动收入与利润提升。 医美行业：黄金赛道高增速，合规产品未来可期。中国医美市场发展空间广阔，消费者需求持续上升。根据弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021年，中国医美市场规模由993亿元增长到 1891亿，2017-2021年 CAGR 达 17.47%，远超全球医美市场复合增速 3.02%。医美是消费行业中的黄金赛道，其中具有灵活、创伤小、恢复期短、风险低等特点非手术类的轻医美越加风靡，预计 2022-2025年我国轻医美市场规模将会达到1074/1228/1376/1527亿元，预计未来 3年的 CAGR 为 14.5%。注射类材料百花齐放，产品种类有望进一步扩张，胶原蛋白材料和其他（PLLA 等）注射材料增长迅速，2017-2021年期间年复合增速依次为 22.2%和 56.8%，未来市场规模有望进一步扩张。 核心竞争力：深耕医药产品，发力医美管线。通过外购内研，江苏吴中医美板块正加速注射类全品线布局。①AestheFill：据 wind 投资者调研纪要，AestheFill 目前已获NMPA 受理，预计将于 2023年底前取证，上市后可助力江苏吴中在再生注射针剂市场取得先发优势，补充再生市场的产品供给，抢占市场份额，捕捉再生蓝海的巨大市场机会。 ②Humedix：2019年，江苏吴中代理的韩国 Humedix 品牌拥有我国医美玻尿酸终端市场 14.3%的市场份额，位居第三，Humedix 玻尿酸龙头地位显著。HARA 玻尿酸定位于中高端精致轻奢，有望承接 Humedix 在国内玻尿酸市场的龙头地位。③自研管线：以重组胶原蛋白为切入，加速布局注射类全品类产品。搭建胶原研产销平台，注射类全管线布局奠定长期龙头地位。江苏吴中传统医药产业底蕴深厚，产线丰富，产业链完善，集研产销一体。①研发：构建基因药物、化学药物和现代中药的研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。②生产：产品线基础稳固，建立核心产品矩阵。③销售：销售模式与渠道多样，销售管理体系完善。 未来看点：搭建自研平台，赋能公司发展。公司积极把握轻医美的未来市场发展，精准瞄准注射类医美市场；稳步推进医美板块发展，组建较为完善的组织架构。公司依托老牌药企基因，结合自身在国内临床注册领域的经验优势，快速切入医美赛道；设立吴中美学，聘请林睿禹博士任首席医学教育官；自研能力不断夯实，催动医美产业化加速落地； 积极并购扩展公司外延，为公司发展持续赋能。再生市场前景广阔，AestheFill 目前已获NMPA 受理，预计将于 2023年底前取证，可助力江苏吴中在再生注射针剂市场进行先发卡位，捕捉再生蓝海的市场机会。公司依托深厚的产业与工艺基础，瞄准胶原蛋白注射产品市场，首个自有品牌婴芙源面世，竞争优势显著；吴中美学自研脱氧胆酸溶脂管线；积极外购优质标的，优化产品矩阵。公司充分发挥产能优势和区位优势，积极对外发展化学制剂和生物药物的 CDMO 合作业务。 投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行，预计公司 22-24年分别实现归母净利润-0.82、0.07与 1.30亿元，3月 6日收盘价对应 24年 PE 为 47x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品开拓不及预期，行业竞争加剧，需求不及预期。

本篇报告深入分析医疗美容行业市场以及未来趋势，并对朗姿股份的时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块进行分析，认为朗姿股份龙头地位稳固，且市场份额有望持续上行。 朗姿股份主营女装业务起家，布局女装、婴童和医美三大板块。朗姿股份成立于2006年，致力于品牌女装的设计生产和销售，2014年和2016年分别通过收并购进入婴童用品和医美行业。2018年至2021年，公司营收稳步增长，由26.62亿元增长至36.65亿元，CAGR 达11.25%。时尚女装业务贡献公司主要收入。2018年至2021年女装板块对公司营业收入贡献比为51.84%/50.28%/45.99%/46.15%，营收CAGR 达7%；医疗美容板块高增速驱动收入增长。2018年至2021年营收从4.79亿元增长至11.20亿元，营收CAGR 达32.70%，贡献比由18.01%上升到30.56%。公司股权集中，激励到位，以三期持股计划接力绑定员工利益，公司架构成熟稳定。 颜值经济持续升温，医美市场加速复苏，龙头企业持续向好。据弗若斯特沙利文数据，2021年中国医美行业市场规模达到1891亿元，2017-2021年CAGR 达到17.5%，且渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间，未来在医美技术进步、配套完善及美丽健康消费升级背景下有望持续增长。整体竞争趋势看，公立医院进军医美行业，市场竞争趋于多元化，医美监管持续趋严，加速优化行业竞争环境。合规经营的头部医美机构，医师团队及品牌认知度较高且拥有良好的资金流实力，将会进入提升市场份额的机遇期。 跨界医美锋芒毕露，深化多层次品牌矩阵。（1）多层次医美机构布局，标准化模式+并购基金加速医院扩张。截至22H1，共拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大品牌及旗下29家医美机构。一方面借助精细标准化运营管理流程提升现有机构品牌力；另一方面，充分利用体外基金孵化优势扩大公司医美机构业务版图。（2）合规优质的医疗服务资源，奠定公司竞争核心。公司目前拥有医生及医护人员730人，形成多层次人才培训体系，为公司提供源源不断的医疗人才。（3）线上线下大众化渠道布局，联动产业打造品牌粘性。公司医美业务打通了产业资源联动，与艾尔建等知名上游企业达成合作，为求美者提供国际化的优质医疗美容体验。公司实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式，精准吸引新客及增加老客粘性。（4）时尚女装+绿色婴童，纵深推进品牌建设。女装业务始终围绕研发设计、终端营销两个产业链附加值最高的经营环节开展，以多品牌矩阵主攻中高端女装市场。国内婴童潜力可观，将成为重点战略发展方向。“新零售”的发展，积极引领消费理念，拓展消费者触达，不断推动着公司女装与婴童业务规模上的有效提升。 深化业务协同+医美业务潜力广阔，前景可期。（1）时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车深度驱动，持续打造泛时尚产业互联生态圈，推动公司规模上升。（2）新机构规模逐渐形成，新老机构收入规模差距逐渐缩窄，次新机构盈利有所改善，公司医美业务盈利空间有望提升。（3）通过内生和外延推进1+N 策略引领医美龙头机构全国扩张。医美并购基金覆盖多个医美标的，借助6大产业基金进行运营孵化并在成熟后并表，从而实现对包括北京、南京、长沙、郑州、深圳等多地覆盖布局。（4）预计疫情开放后，消费者加速恢复线下消费场景，医美机构的到店消费实现反弹，成本端压力得益摊薄，盈利有望改善业绩上行，具规模化优势与充足的合规优质资源的朗姿股份有望脱颖而出。 投资建议：医美行业赛道景气度持续上行，利好合规头部企业。朗姿股份立足三大品牌，管理+资源全面赋能医美业务，未来市场份额有望不断提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.24、1.70与2.53亿元，2月10日收盘价对应PE 分别为489x、69x 与46x，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；需求不及预期