事件概述：公司于 4月 26日发布 2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入 3.45亿元，同比+2.67%，实现归母净利润 2661.05万元，同比+29.27%，实现扣非归母净利润 2545.51万元，同比+24.21%。 营业收入稳健上升，盈利能力表现优秀。2023Q1公司实现营业收入 3.45亿元，同比+2.67%；实现归母净利润 2661.05万元，同比+29.27%；实现扣非归母净利润 2545.51万元，同比+24.21%。归母净利润增长幅度高于营业收入，主要因为毛利率提升、管理费用率下行以及其他收益同比增加较多。①毛利率端， 2023Q1，公司毛利率为 23.21%，同比+0.95pct，或与产品结构优化有关；②费率端， 2023Q1，销售费率、管理费率分别为 8.89%与 4.06%，同比+0.06与-0.54pct，研发费率为 0.06%，同比持平。公司大力发展数字化经营管理，提高管理效率，管理费率进一步降低，费用控制表现优异。③净利率端，基于毛利率与费率情况，2023Q1，净利率为 7.70%，同比+1.57pct。 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的 OA 和 BI 平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；公司数字藏品平台 M-SPACE 于 2022年上线，积极探索元宇宙营销赋能，着重布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，以直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流。②产品品牌矩阵：公司注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；2022年，公司获得国家知识产权授予专利 12项，截至 2022年末持有外观设计专利共计 160余项，完成了钻石品牌 OWN SHINE慕璨的品牌孵化，于 22年 8月在天猫旗舰店上架。③募投项目：23年 3月，收到中国证监会《同意向特定对特定对象发行股票注册的批复》，公司拟募资不超过 7.16亿元，用于投资建设“曼卡龙@Z 概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设项目、“慕璨”品牌及创意推广项目，将进一步扩张门店数量，提升品牌知名度，加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，在现有的小恶魔、玲珑、凤华、宫廷花丝等产品系列上，重点推进“Z 世代”产品线的发展，提升产品精准化定位的水平，品牌影响力有望进一步提升。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 19.64、23.43、27.42亿元，分别同比+21.9%、+19.3%与+17.0%；实现归母净利润 0.87、1.06、1.24亿元，分别同比+59.2%、+22.3%与+17.3%，对应 PE 31、25与 22倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期。

事件概述：公司于4月14日发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%。其中，Q4实现营收5.28亿元，同比+40.03%；Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。 收入增速较快，因股权激励支付与新品牌建设投入，利润端承压。①收入与利润端：2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，Q4实现5.28亿元，同比+40.03%；2022年，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%，Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。分产品看，素金饰品收入增速较快，占总营收的比重进一步提升。 2022年，素金饰品实现营业收入13.39亿元，同比+40.89%，占收入的比重同比+7.27PCT至83.15%；镶嵌饰品实现营业收入2.59亿元，同比-13.03%，占总收入的比例同比-7.70PCT至16.10%。分渠道看，电商渠道收入占比大幅提升。直营店、电商、专柜、加盟店分别实现营业收入1.50、6.14、4.67、3.64亿元，分别同比+5.21%、+138.79%、-4.76%、+4.56%。②毛利率与费率端：2022年，公司毛利率为16.59%，同比-3.41PCT；Q4毛利率为10.44%，同比-4.18PCT。2022年，素金饰品/镶嵌饰品毛利率分别为10.31%/45.43%，同比-1.86/+1.27PCT。素金饰品收入占比提升，毛利率较高的镶嵌饰品占比下降，一定程度上拉低整体毛利率。2022年，销售费率/管理费率/研发费率为7.78%/3.82%/0.05%，同比-0.84/-0.65/-0.01PCT；Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为6.11%/2.35%/0.05%，同比-1.72/-2.96/+0.03PCT。基于毛利率和费率情况，2022年，净利率为3.32%，同比-2.29PCT；Q4净利率为0.80%，同比-1.58PCT。 多平台全矩阵进行布局，线上线下协同发展。①线上渠道：公司在各大电商平台建立较为成熟的运营投放模型，基本实现数字化运营。222年，公司线上电商实现营业收入6.14亿元，同比+138.79%，占营业收入的38.12%,同比提升17.60PCT，毛利率为10.77%。线上业务超越专柜销售收入成为公司2022年营业收入占比最高的业务。公司在小红书、抖音等新媒体平台进行高效内容营销，热销产品抖音达9亿+话题曝光、互动1000万+，单支视频达280万赞与7000万播放。②线下渠道：在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，提升线下门店的体验感促进线上销售，全渠道协同发展。 从开店数量看，2022年，直营店净增2家，加盟店净增7家，专柜净减少5家。从单店数据看，镶嵌首饰受行业影响，自营门店、加盟门店均有所下降，其中加盟门店单店收入及毛利均呈现下降趋势，直营门店因黄金类产品增长，单店收入与毛利均略有提升。具体来看，公司直营+专柜平均单店收入为701.88万元，同比+4.13%，平均单店毛利173.62万元，比去年同期略有上升；加盟业务的单店主营业务批发收入为325.30万元，平均单店批发毛利32.48万元，分别同比-19.71%与-31.35%。 推动企业数字化经营管理，加强产品规划设计。①数字化经营管理：公司继续建立组织数字化平台，打造精前台+强中台+快速反应后台模式，同时推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，建立快速直观的OA和BI平台，从战略、策略、组织、人才等多维度构建自驱协同的共生组织，并通过机器人业务实现解放人力、降本增效、精细化运营的目的。2022年公司搭建了数字藏品平台M-SPACE，同时持续探索元宇宙营销赋能，重点布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立了完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流，同时强化会员+社群的私域流量矩阵，依托智能化系统工具，门店+总部双向运营。②产品规划设计：公司注重新产品的开发和研发，以年轻消费群体为目标客户，品牌定位轻奢时尚，通过产品数字化为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3个月缩短至2-3周。 2022年获得国家知识产权授予专利12项，持有外观设计专利共计160余项，完成培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，并于2022年8月正式在天猫旗舰店上架。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收20.14、24.84、29.40亿元，分别同比+25.1%、+23.3%与+18.4%；实现归母净利润0.86、1.09、1.30亿元，分别同比+58.8%、+25.9%与+19.8%，对应PE36、29与24倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体。曼卡龙成立于2009年，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，在浙江省内具有较高的知名度和美誉度，在珠宝首饰行业属于进一步向全国拓展的区域性强势品牌。2017-2021年，公司营业收入及归母净利润整体上呈现上行趋势，四年CAGR分别为10.59%与12.54%。①按产品分类，素金饰品收入占比较高，其收入波动较大，镶嵌类饰品收入规模较为稳定；②按渠道分类，直营业务的收入逐年下降，2021年增长来自于电商业务的快速发展；专柜和加盟业务收入不断提升，2021年分别占营业总收入的39.19%与27.82%。 “爱尚”系列重点战略布局，品牌影响力持续提升。①素金饰品方面，计克重黄金受国际金价波动影响较大，公司重点发力爱尚金等计件黄金产品，2022H1素金饰品的收入占比增长至80.13%。爱尚金产品收入及占比稳步提升，素金饰品的产品结构调整带动毛利率上行。②镶嵌类饰品方面，爱尚炫收入占比稳步提升，产品种类不断丰富。2022H1由于疫情反复的冲击，镶嵌珠宝的市场需求出现萎缩，公司的镶嵌类饰品的销售额同比下滑。 渠道深化+营销推广+数据驱动，提高品牌声量。①自营业务：整体收入占比下降，电商业务收入比例有较快提升。2022H1线上业务实现营业收入2.01亿元，同比增长73.91%，占主营业务收入的28.66%，因为公司通过天猫等渠道开展深度合作，同时开拓拼多多等线上渠道，扩展线上销售规模。②加盟业务：加大加盟业务发展力度，终端门店数量不断扩张。公司的开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，在其他地区拓展加盟。 成立培育钻石品牌慕璨，定位“智性消费者”。“悦己”需求成为钻石的重要应用场景，培育钻石有望凭借高性价比、环保友好等属性进一步抢占天然钻石的市场份额。2022年3月17日，为推动公司向培育钻石业务领域的发展，提升公司的盈利能力与核心竞争力，公司成立培育钻石子品牌慕璨“OWNSHINE”，是以培育钻石为核心，打造以时尚穿搭珠宝为理念的创新型珠宝品牌。 发布定增募投计划，再添发展新动能。2022年8月12日，公司拟向特定对象发行股票拟募集资金金额不超过7.16亿元，其中，拟投入2.88亿元用于建设“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目，3.40亿元用于全渠道珠宝一体化综合平台建设项目，0.88亿元用于“慕璨”品牌及创意推广项目，整合资源，打通渠道，打造“Z世代”消费人群喜爱的产品；用数据驱动经营和管理，实现业务链升级。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.79、0.98与1.25亿元，8月16日收盘价对应PE分别为44、36与28倍。公司定增募投计划聚焦主业的同时，推广多渠道建设与数据运营管理，培育钻石品牌慕璨有望提供新的利润增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化，定增募投计划不及预期，门店扩张速度不及预期，市场需求与新品推广不及预期等。