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开润股份 纺织和服饰行业 2023-04-28 15.84 -- -- 16.78 5.93%
16.78 5.93% -- 详细
事件概述公司 2022年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 27.41/0.47/0.20/1.07亿元、同比增长19.75%/-73.98%/-79.01%/124.89%,非经主要来自政府补助 0.48亿元;业绩大幅下滑主要由于 2C 和嘉乐业务亏损,加回资产减值损失归母净利/扣非归母净利分别为 0.75/0.48亿元,同比下降 61%/55%。经营性现金流高于归母净利主要由于投资损失增加及应收账款减少。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 5.81/-0.23/-0.28亿元、同比下降 19%/179%/-。2022年公司每 10股派发现金红利 1元,股息率为 0.6%。 2023Q1收入/净利/扣非净利分别为 7.40/0.35/0.35亿元,同比增长 21%/-24.72%/179.99%,业绩低于预期主要由于去年同期政府补助更高、且 2C 业务去年同期存在跨境电商业务、而自 Q2后调整。 分析判断: 22年 2B 整体高增,下半年增速放缓。2022年公司 2B 收入为 22.28亿元、同比增长 45.34%,我们分析高增长有 21年上半年低基数影响,且存在新增服装业务。分上下半年看,下半年 2B 业务增速放缓(上/下半年2B 收入分别为 10.81/11.47亿元、同比增长 64.25%/31.79%)。从产能来看,2022年公司总产能 3972.73万件、同比增长 48.68%,产能利用率同比增长 3.17PCT 至 88.08%(国内/海外产能占比分别为 32.5%/67.5%,产能利用率分别为 96.9%/83.8%)。 22年 2C 业务降幅明显,23Q1贡献主要收入增长。2C 业务收入为 5.13亿元、同比下降 32.11%;其中线上(90分品牌)/分销(小米渠道)收入分别为 2.28/2.86亿元、同比下降 34%/30%,收入下滑除疫情影响外,公司也主动调整了渠道布局如跨境电商业务。分上下半年看,下半年小米渠道加速下滑,上/下半年收入分别为 1.52/1.34亿元、同比下降 14%/42%;90分下半年降幅有所放缓,上/下半年收入分别为 0.87/1.41亿元、同比下降 44%/27%。 22年净利率下降主要来自毛利率下降及投资收益下降,23Q1则受政府补助影响。 (1)2022年毛利率为21.6%、同比下降 5.0PCT;其中 2B/2C 毛利率分别为 21.8%/20.9%,同比下降 3.9/7.4PCT。其中,2B 的代加工/其他毛利率分别为 22.0%/9.1%,同比下降 4/11PCT,2C 的 90分/小米毛利率分别 21.6%/20.3%,同比下降8.2/6.7PCT。22Q4毛利率 19.5%,同比下降 3.4PCT;23Q1毛利率 21.8%,同比下降 3.2PCT。 (2)公司 22年净利率为 1.71%,同比下降 6.16PCT。22Q4净利率-3.95%,同比下降 8PCT;23Q1净利率 4.73%,同比下降2.9PCT 。 22年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.92%/7.25%/2.07%/0.75% 、 同 比 减 少4.84/0.18/0.68/0.6PCT。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.43%/7.25%/1.76%/1.57%、同比减少3.84/1.71/0.81/-0.15PCT。22年投资收益/收入为-1.62%,同比下降 3.06PCT,公允价值变动损益/收入为-0.37%,同比下降 1.41PCT,资产减值损失/收入为-1.03%,同比下降 0.57PCT。 (3)参股公司上海嘉乐 22年收入 10.13亿元,净利润为-0.67亿元。 存货金额提升,但周转天数减少。22年公司存货为 6亿元,同比增长 12.53%;存货周转天数 95.74天,同比下降 5.13天;应收账款为 4.79亿元,同比增长 0.4%。23Q1年公司存货为 4.85亿元,同比下降 10.65%; 存货周转天数 84.59天,同比减少 22.5天。 投资建议我们分析: (1)2B 业务我们判断上半年在海外客户去库存及通胀压力下承压,但公司新增 PUMA、TheNorth Face、Thule、The Home Depot、Millet、Acer 等客户为长期增长打开空间; (2)2C 业务有望跟随疫后出行消费复苏,并有望迎来盈利改善; (3)嘉乐 22年由于疫情期间停工停产、原材料价格上涨和基于新业务的前期大量投入利润出现波动,但随着开润介入管理、在议价能力及客户拓展上调整后,今年仍有改善预期。维持 23/24年收入预测 31.55/35.89亿元,新增 25年收入预测 41.93亿元,维持 23/24年归母净利预测1.50/2.18亿元,新增 25年净利预测 2.75亿元,对应维持 23/24年 EPS 为 0.63/0.91元,新增 25年 EPS 1.15元,2023年 4月 26日收盘价 15.28元对应 23/24/25年 PE 为 24/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险;原材料价格波动和劳动力成本上升;汇率波动;产能扩张不及预期;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2023-04-28 15.84 -- -- 16.78 5.93%
16.78 5.93% -- 详细
公司4 月26 日发布2022 全年、1Q23 单季度业绩,其中:2022 全年实现收入27.4 亿元(+19.8%)、实现归母净利润4686.9 万元(-74%),处于业绩预告中枢;1Q23 实现收入7.4 亿元(+21%)、实现归母净利3501.1 万元,下滑-24.7%主要系去年同期政府补助较高所致,扣非口径下归母净利同增180%至3529.1 亿元,符合预期。 22 年疫情扰动利润承压,2C 端Q4 减亏显著。22 全年公司1)2B业务收入逆势同增50%至21.98 亿元,创历史新高;毛利率受原材料及客户结构调整影响下滑3.99pct 至21.98%;2)2C 业务收入在公司主动调整收缩下,下滑32%至5.13 亿元;毛利率同降7.41pct 至20.87%。其中4Q22 单季度公司实现收入5.8 亿元(-18.7%);利润端亏损约2294 万元(-179.5%),主要受疫情扰动经营、政府补助下降、嘉乐业务亏损及计提资产减值准备增加等因素影响,其中2C 业务预计已基本实现盈亏平衡。 23 年一季度2B 稳健修复、2C 增长强劲。我们预计1Q23 单季度2B/2C 端收入分别同增20%以上/单位数下滑,其中2C 主要受到去年同期海外业务基数较高影响,可比口径下国内销售恢复显著。 全年来看,2B 端耐克订单预计维持10%以上稳健增长,嘉乐业务随着优衣库订单修复、新客户贡献增量,预计带动收入增长30%以上,利润率随着产能利用率改善有望修复至疫情前水平,2C 端随着调整见效、出行修复有望实现盈利。 存货周转加快,轻装上阵。公司1Q23 存货周转天数环比22 全年下降11.2 天、同比下降22.5 天,反应公司销售改善,渠道调整存货去化卓有成效;经营性现金流净额同比转正至1.12 亿元,营运状况良好。 公司2B 端在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长;2C 端聚焦利润改善与经营效益提升,战略调整后预计逐步减亏,2023 年有望贡献盈利。我们预计2023~25 年公司归母净利润为1.53/2.11/2.6 亿元,对应PE 为25/17/14 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致终端需求恢复不及预期,品牌运营不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2023-04-28 15.84 -- -- 16.78 5.93%
16.78 5.93% -- 详细
2022年营收创历史新高,23Q1扣非净利润同比+179.99%。2022年公司营业收入为 27.41亿元,同比+19.75%;归母净利润 0.47亿元,同比-73.98%;扣非后净利润 0.20亿元,同比-79.01%;基本每股收益为 0.20元,去年同期为 0.75元。分季度来看,公司 2022Q4实现营业收入 5.81亿元,同比-18.67%,归母净利润-0.23亿元,去年同期为 0.29亿元;扣非后净利润-0.28亿元,去年同期为-0.27亿元。同时,公司公告一季度业绩,2023Q1实现营业收入 7.40亿元,同比+21.00%,归母净利润 0.35亿元,同比-24.72%;扣非后净利润 0.35亿元,同比+179.99%。 22年毛利率、净利率下降,费用率控制良好。公司 2022年毛利率为 21.63%,同比-4.95pct。费用端,公司 2022年期间费用率为 16.98%,同比-6.31pct,其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.92%/7.25%/2.07%/0.75% , 分 别 同 比 -4.84pct/-0.18pct/-0.68pct/-0.60pct。销售费用减少 29.56%,主要系市场营销运营费下降所致;管理费用增长 16.87%,主要是因代工制造业务收入大幅增长,管理人员薪资、股权激励等费用上升所致;财务费用减少 33.49%,主要系汇兑收益金额较大所致。公司 2022年净利率为 1.99%,同比-5.55pct。分季度来看,公司 2022Q4净利率为-2.75%,去年同期为 4.83%;2023Q1净利率为 4.45%,同比-2.74pct。 代工制造业务逆势大幅增长,短期客户结构调整毛利率承压。分业务来看,公司代工制造/品牌经营分别实现营业收入 21.98亿元/5.13亿元,同比+50.09%/-32.11% ; 毛 利 率 分 别 为 21.98%/20.87% , 分 别 同 比-3.99pct/-7.41pct。在老客户合作关系深化、订单持续放量,以及新拓客户带来增量订单的共同推动下,公司代工制造业务收入规模创历史最高水平,但受上半年原材料价格波动及短期客户结构调整的影响,毛利率有所下降。品牌经营业务中,分销/线上销售分别实现营业收入 2.86亿元/2.28亿元,同比-30.18%/-34.39% , 毛 利 率 分 别 为 20.31%/21.59% , 分 别 同 比-6.68pct/-8.22pct。线上销售及分销销售收入减少,毛利率下滑,主要系市场终端需求波动,公司主动调整渠道布局所致。 有序推进产能扩建,完善全球化布局。公司根据订单情况,有序推进滁州、 印尼、印度生产基地的产能建设,增设越南办事处,加强与客户交流,积极扩大生产规模,加快产能爬坡速度,保证产能充足,确保及时供货。同时,公司深化精益管理、持续改善理念,不断加强工厂端的制造工艺及创新能力,打造高标准的订单交付水平和交付品质,提高生产经营效率,公司全球领先的箱包制造地位得到进一步巩固。公司成功获得了迪卡侬质量体系(QA)和社会责任体系(HRP)自主化项目的全球首家双认证的箱包供应商。依托先进的研发制造能力,公司全资子公司滁州米润荣获 2022年度安徽省“专精特新”中小企业、安徽省企业技术中心。 投资建议:公司代工业务方面,客户结构不断巩固优化,积极开拓新品类,收购上海嘉乐股权切入纺织服装及面料新赛道,未来产能扩充叠加产能利用率回升驱动业绩增长。品牌经营业务方面,公司强化市场推广同时提高营销转化,品牌塑造稳步推进,渠道端线上渠道表现亮眼。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.63元、0.85元、1.05元,对应 PE 分别为 24X、18X、15X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,原材料价格波动与劳动力成本上升风险,经营规模扩张带来的管控风险,汇率波动的风险,品牌运营风险。
马莉 8 8
开润股份 纺织和服饰行业 2023-02-03 16.82 -- -- 17.66 4.99%
17.66 4.99%
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公司发布 2022年业绩预告:预计 2022年实现营业收入 25.0-29.0亿,同比增长9.2%-26.7%;归母净利润 3600-5400万元,同比增长 70%-80%;扣非净利润1800-2700万元,同比增长 72%-81%。 2B 端:全年订单显著放量,Q4出货节奏放缓箱包订单放量+服装订单增量,带动 2B 收入大幅增长。得益于公司的全球化基地布局、优质客户资源以及将业务重心向代工制造端倾斜,22年箱包代工订单显著放量,叠加上海嘉乐为公司带来的服装代工收入,我们预计 2B 端全年收入同比增长 50%左右。 分季度来看,Q4出货节奏有所放缓。前三季度在迪卡侬等客户快速出货的带动下,我们预计 2B 收入增长 70%以上;Q4由于客户库存筑高,预计迪卡侬订单节奏放缓、Nike 等客户削减订单,我们预计箱包代工收入下滑中双位数,但考虑到上海嘉乐贡献增量,预计 2B 端 Q4收入同比持平。 2C 端:销售如期下滑,减亏成效落地疫情影响及主动收缩,导致 2C 端收入下滑。22年疫情爆发对国内出行市场造成较大冲击,此外公司还对亏损较大的业务(如海外渠道)进行关停,我们预计2C 端全年收入同比下滑 30%左右,其中 Q2及 Q4受疫情影响最大,预计下滑幅度接近 50%。 预计 22H2已基本实现盈亏平衡。22年公司 2C 端以降本减亏为首要目标,随着上半年完成低效渠道及 SKU 的缩减,我们预计 Q3、Q4已基本实现盈亏平衡,22年整体亏损较 21年已有明显收窄。 利润端:Q4计提减值导致单季度亏损公司前三季度归母净利润 6981万,扣非净利润 4780万,根据全年业绩预告,Q4单季出现亏损,主要原因包括: 1)2B 端 Q4收入增速下滑,但费用相对刚性,利润率有所下降; 2)基于市场环境,公司对箱包代工的部分资产(存货、设备等)计提减值; 3)上海嘉乐经营亏损以及对设备等计提减值,基于权益法核算产生亏损。 23年展望:2B 稳健增长,2C 实现盈利2B 端稳健增长:基于欧美终端消费疲软、品牌商库存高筑的背景,我们预计 23年客户下单较为谨慎,预计 2B 端收入低双位数增长,毛利率保持稳定。 2C 端重回增长及盈利:随着国内疫情后出行复苏,箱包销售有望迎来拐点,我们预计 23年 2C 端收入有望实现 20%以上增长,业绩端扭亏为盈。 上海嘉乐贡献正向收益:上海嘉乐 22年产能受疫情影响较大带来亏损,预计 23年有望实现盈利,贡献正向投资收益。 盈利预测与估值预计公司 22-24年实现营业收入 27.8/31.7/38.0亿元,同比增长 21%/14%/20%; 实现归母净利润 0.41/1.52/2.05亿元,同比增长-77%/267%/35%,对应 PE 为97/27/20倍,考虑到公司业绩改善趋势明显,维持“买入”评级。 风险提示海外客户减单;原材料/汇率/海运费波动;国内销售复苏不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2023-02-01 16.65 -- -- 17.66 6.07%
17.66 6.07%
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公司 1月 30日发布 2022年业绩预告,全年预计实现收入 25亿元~29亿元,同比增长约 9.22%~26.69%;预计实现归母净利 3600万元~5400万元,同比下降约 70.02%~80.01%;预计实现扣非净利1800万元~2700万元,同比下降约 71.89%~81.26%。 Q4公司收入端增长放缓、利润有所承压。4Q22公司预计实现收入3.4~7.4亿元,同比-52%~+3%;预计归母净利亏损约 1580~3380万元,同比下滑约 155%~217%。9月以来疫情管控趋严,供应链受阻叠加季节因素影响导致收入端增长放缓;而受政府补助同比下降、计提资产减值准备增加等因素影响利润端有所承压。 2B 端受终端需求放缓影响,订单预计收缩。1)Q4包袋代工业务收入预计同比下降 20%以上,核心客户中 Nike 实现双位数增长,迪卡侬同比下降个位数,主要受到季节性因素及客户出货节奏影响。全年来看迪卡侬/Nike 预计分别实现 50%+/双位数增长,在海外终端消费疲软、品牌普遍砍单背景下,取得亮眼表现。2)嘉乐业务虽然亏损,但海外消费回暖、品牌库存逐步清理下亏损幅度有望收窄;并且伴随着公司持续推进在印尼、印度服装及面料产线建设,产能规模效应叠加订单恢复带动产能利用率改善,利润率有望逐步回归至疫情前水平。 2C 端运营稳健、且战略调整如期显效,23年有望实现盈利。2C业务预计收入同比有所下滑,主要系公司策略性缩减 90分品牌海外业务以提升经营效益。从利润端来看,22年以来公司通过经销渠道清理货品显效,叠加产品结构优化,预计毛利率环比改善; 随着疫情放开后出行恢复,以及公司在营销投入方面实现更精细化的管理,23年 2C 业务有望实现盈利。 公司 2B 端与海外优质运动、户外客户深度绑定,在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长;2C 端聚焦利润改善与经营效益提升,战略调整后预计逐步减亏,2023年有望贡献盈利。我们预计2022~24年公司归母净利润为 0.46/1.62/2.14亿元,对应 PE 为83/25/19倍,维持“买入”评级。 疫情导致终端需求恢复不及预期,品牌运营不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2022-10-31 14.82 -- -- 17.49 18.02%
17.82 20.24%
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2022 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.60/0.70/0.48 亿元、同比增长37.19%/-53.84%/-61.29%。Q3 单季收入/净利/扣非净利分别为8.41/0.20/0.29 亿元,同比增长43.85%/-62.82%/-25.89%,收入超出市场预期,净利低于市场预期。 分析判断:我们估计,2B 代工业务维持较快增长、2C 品牌业务下滑。分拆来看,我们估计2B 业务维持较快增长,主要由于原有业务稳健叠加自Q2 开始的嘉乐转单服装业务;2C 估计在疫情反复背景及公司清理海外渠道情况下仍有下滑。 毛利率下降主要受服装及2C 业务影响。22Q3 公司毛利率/净利率为20.59%/3.04% 、同比下降7.50/5.27PCT,我们分析毛利率下降主要受服装业务及2C 业务影响,净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率下降; Q3 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为6.03%/6.48%/1.25%/-0.48% 、同比下降7.27/-0.11/1.48/1.59PCT;其他收益/收入同比下降3.09PCT,投资收益/收入同比下降3.14PCT,公允价值变动收益/收入同比下降1.05PCT,资产减值损失/收入同比增加0.38PCT,信用资产减值损失/收入同比下降0.46PCT,所得税/收入同比增加0.51PCT。 存货金额提升,但周转天数减少。22Q3 公司存货为 5.61 亿元,同比增长 4.73%;存货周转天数87.87天,同比减少22.74 天;应收账款为6.53 亿元,同比增长61.39%,应收账款周转天数为 70.68 天,同比增加3.08 天;应付账款周转天数为 78.02 天,同比减少 18.85 天。 投资建议我们分析:(1)尽管公司Q3 受海外需求放缓影响不大,但我们判断Q4 及23Q1 仍存在一定压力,23Q2 代工业务有望恢复双位数增长;(2)预计23 年2C 业务在今年清理海外库存后,明年有望轻装上阵、盈利恢复。考虑业绩低于预期,下调 22/23/24 年收入25.18/30.13/36.38 亿元至24.85/29.83/35.93 亿元,22 年归母净利1.14 亿元至1.02 亿元,对应22 年EPS0.48 元至0.43 元;考虑明年2C 及嘉乐业务有望复苏,上调23/24 年归母净利1.36/1.69 亿元至2.20/2.67 亿元,对应上调 EPS 0.57/0.7 元至0.92/1.11 元,2022 年 10 月 27日收盘价 14.53 元对应 22/23/24PE 为 34/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险;原材料价格波动和劳动力成本上升;汇率波动;产能扩张不及预期;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2022-10-28 14.50 -- -- 16.98 17.10%
17.82 22.90%
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公司10.26发布22年三季报,实现营收21.6亿元(+37.2%);实现归母净利0.7亿元(-53.8%);实现扣非净利0.48亿元(-61.3%)。Q3公司实现营收8.4亿元(+43.9%);实现归母净利0.2亿元(-62.8%),符合预期。 经营分析2B端订单继续放量,核心品牌客户增长稳健。Q3代工业务预计同增20%以上,客户方面与VF集团、迪卡侬、Nike等合作继续深化,其中Nike订单在海外需求放缓背景下,预计砍单幅度小于10%,迪卡侬在高基数下延续30%以上增长,全年有望升至公司最大客户。公司22年Q1-3投资损益同比下滑171.97%至-2238万元,主要系嘉乐带来的亏损;随着海外消费回暖带动订单增长,中长期嘉乐收入端有望实现30%-50%增长。 2C端战略调整显效,全年有望盈利。2C业务预计收入同比略有下滑,主要系公司缩减90分品牌海外业务以提升经营效益。从利润端来看,Q3C端净利润环比大幅改善,随着小米品牌货品调整逐步显效叠加高毛利率SKU占比提升,全年有望实现盈利。 净利率环比改善,营运情况好转。22年Q1-3公司整体毛利率为22.18%,同比下滑6.14Pct,单Q3毛利率为20.59%(-7.5Pct)、环比基本持平;其中2B端受到订单提价叠加原材料成本下降影响,预计毛利率有所改善;C端主要通过分销渠道清理存货,随着库存水平下降、库存结构优化,预计Q4毛利率有所提升。净利率方面,前三季度公司净利率为3.23%(-6.38Pct),其中Q3净利率为2.40%,同比/环比分别-6.87Pct/+1.95Pct。营运方面,截至3Q22末公司存货水平达5.61亿元,同比增长25.97%;前三季度经营性净现金流为-119.86万元、同比增长97.16%,主要系销售回款及税费返还情况改善。 投资建议公司2B端与海外优质客户深度绑定,订单饱满,2C端聚焦利润改善与经营效益提升,战略调整后有望减亏。维持此前预测,预计22-24年归母净利润为1.66/2.08/2.64亿元,对应PE为21/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情导致终端需求恢复不及预期,品牌运营不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2022-09-07 13.87 18.80 17.72% 15.65 12.83%
17.82 28.48%
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上半年收入增长33%,成本上升、品牌业务拖累下净利润下降49%。公司主要有代工和品牌业务,代工业务为耐克、迪卡侬、戴尔、PUMA 等知名品牌研发生产箱包,品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。公司上半年收入13.2亿,同比增长33.3%,主要是由于代工业务订单饱满收入大涨。归母净利润0.5亿,同比下降48.8%,主要由于品牌业务的拖累以及上海嘉乐-0.2亿的投资净收益。毛利率为同比下降5.3个百分点至23.2%,主要由于物流、原材料价格上涨。由于代工业务占比上升,四项费用率合计下降4.4个百分点至19.4%。ROE 下滑6.1个百分点至5.7%,存货/应收/应付账款周转天数分别为104/72/95天,分别同比-6/+4/-3天,维持健康水平。单二季度收入7.1亿,同比增长31.3%,归母净利润0.03亿,同比下降93.9%。 上半年代工业务景气,品牌业务需求疲弱。上半年代工业务由于拓展新客户以及原有客户订单景气,收入提升66.8%至10.7亿;品牌业务由于需求疲弱,收入下降28.2%至2.4亿,其中小米/自有渠道收入分别为1.5/0.9亿,同比下降14.3%/44.0%。代工/品牌业务毛利率分别为23.6%/22.3%,同比下降4.3/6.4个百分点,品牌业务中小米/自有渠道毛利率分别为15.0%/35.1%,同比下降7.9/0.2个百分点,主要由于小米调整渠道清理库存。 代工业务生产效率领先、成长势头较强,品牌业务将持续调整。代工业务提高生产效率及快反能力,与原有客户合作关系继续深化,并新拓展PUMA、HOMEDEPOT、THE NORTH FACE 等新客户,下半年虽有海外通胀压力但全年有望维持20%的增长。上海嘉乐上半年受疫情停产影响,下半年拓展新客户、智能化提效,亏损有望收窄。品牌业务下半年受到小米渠道调整的影响预计减小,降本增效的效果将显现,亏损有望收窄。 风险提示:疫情影响消费需求下行;市场风险;国际政治经济风险。 投资建议:短期净利润承压,箱包龙头仍具长期潜力,下调至“增持”评级。长期看,公司的制造业务生产效率领先,内生外延扩张产能,创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户;品牌业务降本增效、优化产品,静待需求复苏。考虑到品牌业务下游需求影响较大以及下半年制造业务可能受海外通胀需求的负面影响,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为1.2/2.3/2.9亿(原为2.1/2.7/3.4亿),分别同比-32.3%/88.2%/24.4%,EPS 分别为0.51/0.96/1.19元,由于盈利预测下调,合理估值区间下调至16.0-16.8元(对应2023年PE 17-18x,原为18.8-20元),下调至“增持”评级。
马莉 8 8
开润股份 纺织和服饰行业 2022-09-05 13.24 -- -- 15.65 18.20%
17.82 34.59%
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H1收入保持高速增长,Q2净利润短期承压 公司发布2022年中报:22H1实现营收13.19亿元(+33.3%),归母净利润4967万元(-48.8%),扣非净利润1874万元(-77.8%);Q2单季实现营收7.07亿元(+31.3%),归母净利润316万元(-93.9%),扣非净利润614万元(-90.3%)。 ? 2B业务:订单显著放量,成本端受到多重影响 22H1代工业务收入10.68亿元(+66.8%),收入占比由去年同期的65%提升至81%。订单端:上半年海外疫情管控放宽推动海外出行需求释放,公司持续深化与迪卡侬、耐克、VF 集团等的合作关系,并拓展PUMA、Home depot、The North Face等新客户。产能端:为满足订单增长,公司积极推进滁州、印尼、印度的产能建设及爬坡,22H1箱包产能为1915万件(+38.8%),其中海外产能占比65.9%(较年初提升6pct),产能利用率达到92.0%(+3.5pct)。此外,上半年2B业务增速中亦包含了承接上海嘉乐服装订单的贡献。 22H1代工业务毛利率23.6%(-4.3pct),下滑原因包括:1)针对原材料价格上涨进行的提价存在滞后性;2)毛利率相对较低的迪卡侬订单占比提升;3)箱包订单暴增之下,公司加班加点拉升了平均生产成本;4)承接嘉乐的服装订单毛利率较低。展望下半年,随着提价落地、VF等高毛利客户快速增长、产能匹配后生产效率提升,2B业务毛利率有望明显回升。 ? 2C业务:减亏举措已完成,Q3有望扭亏为盈 22H1品牌业务收入2.38亿元(-28.2%),其中预计Q1为低个位数增长,而Q2下滑40%-50%。一方面3月以来疫情爆发对国内出行市场造成较大冲击,另一方面公司Q2对亏损较大的业务(如海外渠道)进行关停。 22H1品牌业务毛利率22.3%(-6.4pct),主要是由于公司通过分销渠道清理海外业务库存货品,对应毛利率较低。从净利润端来看,公司上半年持续优化品牌业务的销售渠道及产品,并严格控制费用投入,Q2由于疫情冲击,减亏虽不及预期但亏损较Q1已明显缩窄,预计Q3有望扭亏为盈。 ? 费用率改善较大,但嘉乐亏损拖累净利 22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别-3.4/+1.1/-1.3/-0.8pct。销售费用率下降主要是由于线上平台营销投入减少,以及海外库存减少后相应的仓储费用降低;财务费用下降主要由于上半年汇兑受益增加。由于上海嘉乐工厂位于上海,因疫情停工两个月产生亏损,叠加理财产品亏损,公司上半年投资收益为-1769万元(去年同期为+1603万元),对公司净利产生一定拖累。 ? 盈利预测与估值 公司作为国内箱包行业制造龙头,预计2B收入稳健增长,H2毛利率将显著改善;2C业务在一系列降本增效举措下,预计Q3开始实现盈利并快速增长;上海嘉乐在产销格局逐步优化之下,预计明年起贡献正向利润。 预计公司2022-2024 年实现营业收入24.6/30.0/36.0亿元,同比增长8%/22%/20%,实现归母净利润1.1/2.0/2.5 亿元,同比增长-38%/75%/27%,当前33亿市值对应PE 为30/17/13 倍,考虑公司Q2短期业绩受损后已进入向上拐点,维持“买入”评级。 ?风险提示 疫情导致客户减单风险;汇率/海运费波动风险;产能扩张进展不及预期
马莉 8 8
开润股份 纺织和服饰行业 2022-05-12 15.26 -- -- 18.98 23.65%
18.86 23.59%
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报告导读 国内箱包制造龙头,代工业务在疫情下展现强劲韧性,当前产销格局逐步优化,未来增长确定性高。品牌业务经历疫情后正处于策略性调整周期, 中长期表现值得期待。 投资要点 箱包行业龙头,聚焦代工,品牌策略性收缩 代工起家,持续延展新业务新品类。公司2005 年创立后以代工业务起家,与耐克、迪卡侬、VF、戴尔、惠普等世界知名品牌建立稳定合作关系,于2015 年开始与小米合作布局品牌经营业务,目前形成了“90 分”、“小米”、“Paul Frank (大嘴猴)”的差异化品牌矩阵。 21 年从疫情影响下快速修复,B2B 业务韧性彰显。2015-2019 年在品牌新业务的驱动下,公司收入/利润实现53%/41%的高速复合增长。疫情之后B2C 业务下滑较为明显,当前仍处于调整周期;而B2B 业务展现极强的业绩韧性,且持续拓展的新客户将成为未来2-3 年的重要增长动力。 B2B 业务:产销格局逐步优化,增长稳健 销售端:核心客户增长+新客户放量,预期订单饱满。迪卡侬、耐克自身稳定增长,且持续精简供应商,预计订单将保持20%以上的增速;新客户VF 集团近两年快速成长,旗下众多品牌使其潜在发展空间巨大;此外公司新开拓PUMA、Yeti、Home depot 等客户预计23 年开始放量。 生产端:印尼、印度产能稀缺性显著,持续推进海外扩张。2021 年公司国内/ 海外产能占比40%/60%,其中印尼为GSP 受益国,关税成本及贸易风险低于国内,且劳动力优势突出。公司目前加速推进产能扩张及信息化建设,预计年底海外产线将翻倍。 第二成长曲线:购买上海嘉乐股份进入优衣库服装供应链。上海嘉乐与公司自身业务存在高度协同效应,目前新客户开拓进展顺利,预计随着业务逐步成熟、利润率提升,有望成为另一大业绩增量。 B2C 业务:差异化品牌矩阵形成,触底反弹 21 年两大品牌业绩特征分化明显:1)小米品牌收入由于海外渠道受限及SKU 精简而下滑,但毛利率略有改善;2)90 分品牌在渠道拓展之下,收入快速增长,但高额投入使其当年录得大额亏损。 在极致单品战略和极具互联网理念的渠道和营销之下,品牌业务值得期待。公司大数据精准聚焦目标客群特点,打造兼具高品质及性价比的极致单品;充分借力小米平台资源,多渠道布局提高覆盖度;将互联网运营理念深度融入品牌营销,强化国产品牌形象,这是品牌业务在疫情前高速成长的重要原因。预计短期调整之后,B2C 业务将重新焕发活力。 盈利预测及估值 公司作为国内箱包行业制造龙头,产销格局逐步优化,且已形成优质的品牌矩阵,今年有望触底反弹。预计公司2022-2024 年实现营业收入25.3/31.0/37.1 亿 元,同比增长11%/22%/20%,实现归母净利润2.0/2.5/3.2 亿元,同比增长13%/24%/26%,当前37 亿市值对应PE 为18/15/12 倍,给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致大客户减单风险;汇率/海运费波动风险;产能扩张进展不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2022-05-05 14.18 -- -- 18.98 33.01%
18.86 33.00%
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2021年收入恢复较快增长,疫情影响品牌业务拖累业绩。2022全年收入22.9亿,同比提升17.8%,其中代工业务业务收入14.9亿,同比提升26.5%,主要系新老客户订单增长;品牌业务收入8.0亿,同比提升9.0%,主要系小米品牌优化SKU 收入提升。毛利率受印尼产能和海运费上涨影响,下降1.9个百分点至26.6%。管理费用率略微下降至7.4%。归母净利润1.8亿,同比提升131.0%,其中包括8949.8万元的政府补助;扣非后归母净利润9605.6万,同比增长70.3%,业绩增长不及预期主要受到品牌业务拖累。 一季度制造业务景气推动收入提升36%,品牌业务处于调整阶段拖累利润。 2022年一季度收入6.1亿元,同比增长35.6%,主要由于海外出行放开、订单迅猛增长;归母净利润0.5亿元,同比增长2.8%,其中包括3785.9万元政府补助;扣非后归母净利润0.13亿元,同比下降40.6%;业绩增速不及收入端的原因主要为品牌业务的拖累。毛利率同比下降2.0个百分点至25.0%,主要是由于会计准则变动和制造业务占比增加的影响;四项费用率合计同减1.4个百分点至22.4%。存货周转环比放缓但同比有所改善。 代工业务新老客户订单持续高速增长,品牌业务降本增效推动利润率将改善。代工业务2021年老客户耐克、迪卡侬的需求旺盛,订单有望保持20~30%的高速成长,由于新取得Dickies、Jansport 品牌订单,VF 实现高速增长;此外,公司新拓展Puma、Home Depot、Yeti 等品牌,毛利率预计将有提升。 此外上海嘉乐新拓展国际与国内龙头品牌客户,预计2022年收入端将有较大幅改善,上海封控结束产能利用率提升后,利润端也将逐步改善。品牌业务通过精简渠道,优化SKU 等方式降本增效,有望逐季改善。 风险提示:疫情影响消费需求下行;市场风险;国际政治经济风险。 投资建议:看好箱包制造龙头的成长潜力,维持“买入”评级。公司的制造业务维持景气成长,品牌业务所在的出行产品行业在疫情期间受到较大冲击拖累业绩。短期看,公司的制造业务拓展优质新客户有望维持快速的提升;品牌业务精简产品渠道,有望逐季改善。长期看,制造业务内生外延产能扩张,创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户;品牌业务降本增效,静待需求复苏。考虑到疫情对公司品牌业务下游需求影响较大,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为2.1/2.7/3.4亿元(原为2.6/3.3亿),分别同增17.9%/29%/22.9%,EPS 分别为0.89/1.14/1.4元,合理估值区间为18.8-20元(对应2023年PE 16.5-17.5x,原为21.8-22.6元),维持“买入”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2022-04-29 13.22 -- -- 18.86 42.66%
18.86 42.66%
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事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.89/1.80/0.96亿元,同比增长17.76%/131.03%/70.31%,符合预告,收入/净利较2019年仍下滑15%/20%。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.15/0.29/-0.27亿元,同比增长52.29%/-29.07%/-185.39%,较19Q4同比下滑4%/43%/-,Q4扣非亏损主要由于毛利率下降、销售费用率提升以及投资亏损。22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.12/0.47/0.13亿元,同比增长35.56%/2.78%/-40.63%,净利主要来自政府补助。每10股分配现金股利1.05元。 分析判断:2211下半年22BB加速增长,,122Q1在低基数基础上高增。22021年公司2B收入为14.64亿元、同比增长24%,较19年增长11%,下半年2B明显加速(上/下半年2B收入分别为6.4/8.2亿元、同比增长3%/48%)。从产能来看,2021年公司总产能2672万件、同比增长27%,但产能利用率受新产能投产影响同比下降2.29PCT至84.91%(国内/海外产能占比分别为40%/60%,产能利用率分别为88.37%/82.58%)。22Q1我们估计2B在低基数基础上增长40-50%,且3月底印尼扩产、在原有120条基础上翻倍。 C2C仍未恢复至疫情前,090分高增,小米渠道大幅下滑。2C业务收入为7.56亿元、同比增长3%,较19年下降41%。其中线上(90分品牌)/分销渠道(小米渠道)收入分别为3.47/4.09亿元、同比增长63%/-21%,较19年增长62%/-62%,我们分析小米渠道下滑、主要由于21年未做小米海外且国内主动减少低价SKU。分上下半年看,下半年小米渠道加速下滑,上/下半年收入分别为1.77/2.32亿元、同比下降16%/25%;90分下半年增速有所放缓,上/下半年收入分别为1.55/1.92亿元、同比增长90%/47%。22Q1我们估计2C个位数增长,增长主要来自90分海外业务,小米和90分国内业务持平。 毛利率下降主要受22BB和小米毛利率下滑影响,221Q1毛利率仍同比下滑。2021年毛利率为26.58%、同比下降1.90PCT、较19年下降1.2PCT。拆分来看,2021年2B/2C毛利率分别为25.97%/28.28%,同比增长-3.24/0.44PCT,我们分析2B端毛利率下降主要受上半年疫情影响产能利用率、物流影响、及汇率影响;2C端毛利率上升主要来自90分提价及高毛利新品占比提升。22Q1毛利率25.04%,同比下降1.99PCT。公司21年净利率为7.54%,同比提高4.12PCT,较19年下降1.25PCT,净利率同比提升主要来自费用率改善及其他收益、投资收益增加。2021年,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/10.18%/2.75%/1.35%、同比增长0.65/-2.04/-0.99/0.07PCT,财务费用同比增长24%主要由于利息支出增长。 经营性现金流下降,存货增长。公司21年经营活动产生的现金流量净额4743万元,同比下降65%,主要由于公司为应对材料涨价,及受疫情影响海外物流受阻,提前采购备货。公司存货5.33亿元,同比增长36%。 投资建议我们分析:(1)2B业务未来有望保持20-30%增速,公司新签客户有望在23年放量增长;印尼二期120条产线有望于下半年爬坡;(2)2C业务减亏有望于Q2体现。考虑疫情反复,将22/23年收入从32.4/40.87亿元下调至25.92/31.03亿元,新增24年收入为36.9亿元,将22/23年归母净利从3.42/4.5亿元下调至2.01/2.72亿元,新增24年归母净利为3.46亿元,对应将22/23年EPS从1.43/1.88元下调至0.84/1.13元,新增24年EPS为1.44元,2022年4月28日收盘价13.76元对应PE分别为16/12/10X,维持“买入”评级。风险提示疫情发展不确定性;原材料价格波动和劳动力成本上升;汇率波动;产能扩张不及预期;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2022-04-28 14.71 -- -- 18.98 28.24%
18.86 28.21%
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21年收入、归母净利润分别同比+18%、+131%,22Q1收入增长提速公司 21年营业收入 22.89亿元、同比增长 17.76%、较 19年下滑 15%,归母净利润 1.80亿元、同比增长 131.03%、较 19年下滑 20%,扣非净利润 0.96亿元、同比增长 70.31%。EPS0.75元,拟每股派息 0.10元(含税)。 分季度来看,21Q1~22Q1单季度收入分别同比-15.97%、+28.88%、+12.48%、+52.29%、+35.56%,归母净利润分别同比+41.81%、+59.62%、扭亏、-29.07%、+2.78%。21Q2以来单季度收入增速已经逐步修复,22Q1收入快速增长主要系海外出行放开,订单迅猛增长贡献。与 19年同期相比,21Q4单季度收入恢复至 96%、22Q1已经超过 19Q1水平。 21年 2B 和 2C 业务收入分别同比+24%、+3%分业务来看:代工制造 2B业务、品牌经营 2C业务收入占总收入的比重分别为 64%、33%,收入分别同比+24.02%、+3.19%。分品类来看:旅行箱、包袋、其他产品收入分别占比 20%、64%、16%,收入分别同比+6.03%、+11.04%、+86.48%。 分地区来看:国内、国外收入各占 35%、65%,收入分别同比-10.80%、+42.45%。 21年毛利率和费用率双降,存货和应收账款周转加快,现金流减少1)毛利率 21年同比下降 1.90PCT 至 26.58%,其中 2B 业务、2C 业务毛利率各为 25.97%、28.28%,同比-3.24、+0.44PCT。22Q1毛利率同比下降 1.98PCT 至25.04%。 2)期间费用率 21年同比下降 1.33PCT 至 23.29%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.76%(+0.64PCT)、7.43%(-1.06PCT)、2.75%(-0.99PCT)、1.35%(+0.07PCT)。22Q1期间费用率同比下降 1.39PCT 至 22.22%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.74、-2.17、-1.05、+1.08PCT。 3)其他指标方面,21年、22Q1存货周转天数分别为 99天、106天,同比-22、-7天;应收账款周转天数分别为 68天、72天,同比-5、-2天。经营净现金流 21年同比减少 64.71%至 4743万元,主要系为应对原材料涨价以及受疫情影响海外物流受阻、公司提前采购备货所致,22Q1同比净流出幅度减少 32.48%。 盈利预测与投资建议:21年公司 2B 和 2C 业务顺利恢复,2B 业务客户结构不断巩固优化,巩固耐克、迪卡侬、VF 等优质存量客户基础上新拓展了 Jansport、Dickies、李宁等,并有序推进产能扩张,参股的服装制造商上海嘉乐亦拓展了多个优质客户、未来增长潜力较大;2C 业务方面需求端仍受国内出行受阻影响承压,未来将适当收缩和精简投入、降本增效。考虑到国内外疫情反复仍有一定不确定性,我们下调公司 22~23年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调 29%、33%),按最新股本预计 22~23年 EPS 分别 0.88、1.07元,新增 24年盈利预测、24年EPS 为 1.31元,22、23年 PE17、14倍,期待 2B 业务打开增长空间、估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,致国内外需求复苏不及预期,或影响公司海外工厂开工;原材料价格上涨;品类和客户拓展不及预期;并购整合不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2022-01-31 19.99 -- -- 20.77 3.90%
20.77 3.90%
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公司发布2021年业绩快报,2021计年全年收入预计22~25亿元,同比增长13.18~28.61%;净利润同比增长80.01~150.15%至至1.45~1.95亿元。全球消费复苏背景下,公司作为箱包龙头未来有望维持较好增长,维持增持评级。 支撑评级的要点公司发布2021年度业绩快报,2B2C两块业务同步复苏拉动收入增长。国内外消费回暖背景下,2B方面公司持续巩固与优质客户如Nike、迪卡侬、VF等合作关系,精益管理和生产制造能力不断加强。2C来看,公司在抖音等新兴渠道拓展亮眼,自有品牌矩阵加强。全年看公司经营结构改善和自有品牌形象提升效果显著,盈利能力持续增长,长期发展向好。拉动全年全年收入预计达到22~25亿元,同比增长13.18~28.61%;净利润同比增长80.01~150.15%至1.45~1.95亿元。报告期内公司收到政府补助7000万元左右,扣非净利润同比上升68.44~118.09%至0.95~1.23亿元。 分季度看,2021Q4单季度收入表现亮眼,超出市场预期。Q4单季度在电商高增长背景下,公司持续进行C端自有品牌的进一步升级;同时B端客户订单持续优化,Q4单季度收入预计为6.26~9.26亿元,同比增长33.48~98.08%,由于防疫物资等一次性减值导致Q4单季度净利润波动,预计2022年会有所改善。 自有品牌品质优秀,行业发展驱动产品需求提升。自有品牌“90分”目标人群定位明确、设计时尚、技术领先,今年将迎来高速增长。2B方面公司在品质、研发、成本等方面有显著优势,未来加深现有客户合作,受益于客户业务发展以及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐,打入Nike和优衣库供应链;切入VF供应链,收到VF持续增长的订单,为未来提供新增长点。未来公司受益于消费升级、出行增长、以及自身品牌力的提升,提高市场占有率,实现业绩快速增长。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.8元、1.4元、1.7元;市盈率分别为25倍、14倍、12倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情复苏不及预期,市场竞争加剧,产能扩张不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-11-01 21.79 -- -- 24.08 10.51%
24.95 14.50%
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事项: 2021年 10月 27日,公司发布三季报,第三季度收入为 5.8亿元, 同比增长 12.5%;归母净利润为 0.5亿元,同增 300.0%;扣非后归母净利润为 0.4亿元,同增 215.9%。 国信观点: 1) 2021H1业绩: 收入业绩恢复势头良好,利润率基本恢复至疫情前水平; 2) 业务拆分及展望: B 端精 耕客户、推进改造扩产, C 端自有品牌升级、增长强劲,有利推动公司持续恢复; 3)风险提示: 1.疫情持续时间过 长,宏观经济与消费需求大幅下行; 2.产能扩张不及预期; 3.市场的系统性风险。 4) 投资建议: 公司三季度业绩加 速恢复,自有品牌“90分”品牌升级初见成效,天猫旗舰店销售年初至今增长迅猛,公司全年收入业绩有望实现进 一步恢复。此外,公司加深与优质龙头客户的合作,客户结构优化利润率有望小幅提升。长期看,公司积极布局, B 端内生外延产能扩张,创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户; C 端产品纵向横向发展,空间广阔。我们维持盈利预 测,预计公司 21-23年净利润分别为 2.0/2.6/3.3亿元,分别同增 156.6%/30.7%/25.8%, EPS 分别为 0.83/1.09/1.37元,对应 22年 20-21倍 PE,合理估值区间为 21.8-22.6元,维持“买入”评级。评论: 2021H1: 收入业绩恢复势头良好,利润率基本恢复至疫情前水平收入业绩同比大幅增长,与 19年同期相比业绩降幅收窄。 第三季度收入为 5.8亿元,同增 12.5%,比 19年 Q3减少 20.2%;归母净利润为 5417.8万元,同增 300.0%,比 19年 Q3减少 12.0%,降幅相比上半年有所收窄;三季度公司收到高于往年水平的政府补助约 0.2亿元;扣非后归母净利润为 3921.9万元,同增 215.9%,比 19年 Q3减少 24.3%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名