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开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-30 17.57 -- -- 20.68 17.70%
23.00 30.90% -- 详细
业绩概况:2021上半年,公司两大业务端齐头并进,同时线上业务增长迅速,实现营业收入 9.90亿元,同比 2019H1/2020H1分别-18.96%/+3.65%; 实现归母净利润 0.97亿元,同比 2019H1/2020H1分别-14.78%/+50.79%; 扣非净利润 0.84亿元,同比 2019H1/2020H1分别-23.88%/+45.05%;基本每股收益为 0.40元,2019H1/2020H1分别为 0.30/0.52元。分季度来看,Q2单 季 度 实 现 营 收 5.38亿 元 , 同 比 2019Q2/2020Q2分 别-13.51%/+28.88%;归母净利润为 0.52亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别-24.26%/+59.62%;扣非净利润 0.63亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别-4.3%/+122.10%。 新会计准则下毛利率下降,期间费用率略有增长。2021年上半年毛利率为 28.45%,同比 2019H1/2020H1分别+0.32pct/-1.13pct。公司期间费用率为 23.80%,同比 2019H1/2020H1分别+7.56pct/+0.45pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 11.53%/7.49%/3.52%/1.25%,同比分别-0.23pct/-0.30pct/-0.76pct/+1.73pct。财务费用率显著增长系本期汇兑损失及利息支出增加所致,但销售费用率、管理费用率同比下降凸显费用管控能力稍有提升。上半年,公司净利率为 9.05%,较 2019H1/2020H1分别-0.5pct/+2.64pct,净利率同比提升主要是由于今年上半年政府补助增加(占利润总额比例达到 19.65%)以及投资收益、公允价值变动损益增加。 代工制造业务稳步增长,品牌经营业务快速提升。上半年,公司代工制造业务继续坚持优质客户战略,持续巩固与优质客户的合作关系,订单规模持续放量,市场地位和份额稳步提升。品牌经营业务积极拓展新产品、新渠道,重视粉丝运营和流量转化,品牌力逐渐强化,上半年取得较快增长。 上半年代工制造/品牌经营收入占比分别为 65.87%/34.13%,同比增长2.62%/13.58% ; 毛 利 率 分 别 为 27.86%/28.69% , 同 比 分 别 下 降2.42pct/2.53pct,毛利率下降主要由于新收入准则物流快递费计入成本,剔除物流快递费影响后,上半年毛利率分别为 31.58%/36.65%,同比增长1.3pct/5.43pct。 分销渠道收入下滑,线上渠道表现优异。上半年代加工/分销/线上销售收入 占 比 分 别 为 64.71%/17.86%/15.66% , 同 比 分 别 +2.62%/-16.05%/+90.25%,剔除物流快递费影响后毛利率分别为 31.58%/28.28%/46.20%、同比分别增长 1.30pct/0.51pct/6.03pct。由于公司持续加强与线上电商合作,强化存量渠道精细化运营,同时开拓抖音、拼多多新渠道,618期间跻身天猫平台 618单日旅行箱类目第一、京东平台旅行箱类目前五、抖音服饰鞋包品牌前十。公司线上渠道发展迅速,占比已达 15%,且盈利能力领先其他渠道。 完善产能布局,产能利用率提升有望增强盈利能力。上半年,公司产能为1379.66万件(海内、海外占比分别为 40.58%、59.42%)、上年同期为1099.57万件;产能利用率达到 88.45%(海外 95.46%,海外 83.66%),同比增长4.70pct。目前公司有序推进印尼产业园建设、扩大海外产能,其中一期、二期分别预计 2021年 12月与 2022年交付使用。随着疫情情况转好、需求复苏,滁州产业园投资进度预计加快,推动国内产能扩张。因此,随着公司产能持续扩张,产能利用率仍有进一步提升空间,盈利能力有望持续改善。 订单增加下备货增长,推广力度加大拖累现金流水平。上半年,公司订单增加、相应备货增加,存货总额为 4.79元,同比增长 2.29%;主要产品箱包存货周转天数约 115天。应收账款天数为 68.18天,同比略有增加,应收账款周转速度有所减慢。现金流方面,由于销售及推广现金开支增加,经营活动产生的现金流量净额为-0.73亿元,同比下降-196.67%。 投资建议:上半年,公司代工业务方面,客户结构不断巩固优化,积极开拓新品类、收购上海嘉乐 35.9440%股权切入纺织服装及面料新赛道,未来产能扩充叠加产能利用率回升驱动业绩增长。品牌经营业务方面,强化市场推广同时提高营销转化,品牌塑造稳步推进,渠道端线上渠道表现亮眼。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.86元、1.26元、1.58元,对应PE 分别为 20X、14X、11X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,原材料价格波动与劳动力成本上升风险,经营规模扩张带来的管控风险,汇率波动的风险,品牌运营风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-30 17.57 -- -- 20.68 17.70%
23.00 30.90% -- 详细
公司发布2021H1业绩公告,2021H1收入增长3.65%至9.9亿,净利润增长50.79%至9707万;Q1/Q2收入分别为4.51/5.39亿,同比下滑16%/增长29%;净利润分别为4525/5182万,同比增长41.8/59.6%。随着公司B 端精耕优质客户,C 端努力拓宽渠道、强化品牌塑造,全年有望较好增长,维持增持评级。 支撑评级的要点2021H1收入利润持续增长,线上业务表现亮眼。分业务看,2021H12B业务与存量客户(Nike、Decathlon、VF、Dell)合作持续优化,同时成为新品牌(JanSport、Eagle Creek、Dickies)的包袋供应商,收入同比增长2.62%至6.4亿元,其中Q2公司2B 业务增速在20%左右,实现快速恢复。2C业务90分推出全新铝框旅行箱、漫威IP 联名强化新品市场推广,同时抖音等新渠道拓展亮眼,实现营收1.55亿,同比增长91.36%,实现大幅增长。小米分销业务上半年实现收入1.76亿元,同比下滑15.8%,主要由于去年海外渠道受疫情影响有所波动,今年扩张策略较为谨慎所致。 各业务板块盈利能力改善,90分品牌形象提升显著。公司2021H190分品牌毛利率(剔除会计准则变动影响)为46.2%,同比上升6.03pct,主要系产品形象提升。2B 业务竞争力不断加强,毛利率提升1.3pct 至31.58%。 小米分销业务盈利能力较为平稳,毛利率略有提升0.51pct 至28.28%。 B 端研发叠加产能打开增长边界,C 端品牌叠加品类持续拓宽。B 端,公司通过ODM 自主研发保持竞争力,不断拓宽客户与品类,打开增长边界。公司印尼宝岛118条产线预计今年年底交付,产能持续扩大。C端,公司自有品牌针对不同定位渠道差异化布局,90分持续横向丰富箱包产品线,出行品相关新品类方面持续多元化。未来公司受益于消费升级、自身品牌力的提升,将进一步提高市场占有率,实现业绩快速增长。 估值当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.8元、1.4元、1.7元;市盈率分别为21倍、13倍、10倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险B 端订单恢复不及预期,消费复苏不及预期,C 端出行产品不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-13 18.48 25.20 12.25% 20.33 10.01%
23.00 24.46% -- 详细
事件概述公司发布业绩快报,2021H1公司收入/归母净利/扣非净利分别为 9.9/0.97/0.84亿元、同比 增长4%/51%/45%,较 19H1下降 19%/15%/24%,业绩符合预期。 21Q2公司收入 /归母净利/扣非净利分别为5.38/0.52/0.63亿元、同比增长 29%/60%/122%、较 19Q2下降 14%/24%/4%,收入降幅相较 Q1收窄、扣非净利降幅环比 21Q1大幅收窄。 分析判断: 2B 端已基本恢复疫情前水平。我们估计 2021H 2B 端收入同比增长约 40%、较 19H1增长约 5%,a)老客户端:虽然疫情期间 2B 端订单有所下滑,但公司作为核心供应商在品牌客户中的采购份额占比在提升,因此下游需求恢复后订单快速增长;b)新客户端:公司在 VF 集团内进一步拓展进入了 Jansport、Eagle Creek、Dickies 等知名品牌的包袋供应商体系,订单规模有望持续放量;c)拉杆箱业务 6月开始高增长,主要受益于欧美疫情缓解;但 2B 较 19增速仍不高主要由于 20H 时 IT 客户在疫情期间高基数。 2C 端受到 Q2疫情反复影响尚未恢复疫情前水平。我们估计 2021H 收入同比增长约 42%、较 19H1下降约29%。a)小米端:小米端疫情期间受 SKU 调整和仓库问题大幅下降,目前已实现直发解决仓库周转问题,未来成长空间在于扩展小米海外渠道;b)90分:产品上,90分持续提价、新品占比持续提升;渠道上,线上上半年拓展抖音渠道;线下进入国内 COSTCO,未来有望进入 COSTCO 海外渠道迎放量增长。 净利率较 19H 提升主要来自非经,21Q2扣非净利率提升主要来自 2C 扭亏。2021H 归母净利率/扣非归母净利率分别为 10%/9%、较 19H1下降 0/1PCT,21Q2归母净利率/扣非归母净利率分别为 10%/12%、较 19Q2提高-1/1PCT,21Q2扣非归母净利率持续提升、主要来自 2C 扭亏。我们估计 2C 端 21Q1尚未实现盈利,21Q2基本盈亏平衡,2B 端净利率在 15%左右。 投资建议我们分析: (1)虽然上半年疫情有所反复,但随着疫苗逐步落地、出行需求释放将更加明显;全年来看,我们估计,2B 端中其中 NIKE、迪卡侬同比增长 20%、VF 实现收入 7000万左右;2C 端小米增长 10%,90分线上、海外贡献高增长; (2)中长期来看,2B驱动来自产能扩张、客户拓展和品类扩张,公司印尼宝岛产业园一期 118/二期 120条产线分别于 21年底/22年投产;2C 驱动在于健身器材品类拓展、90分今年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道; (3)上海嘉乐并表时间存在不确定性,但今年仍有望贡献 4000万左右投资收益,未来有望成为第二增长曲线。考虑到疫情导致 2C 端恢复不及预期,维持收入端不变,将 21/22年归母净利下调 14%/2%至 2.02/3.42亿元,维持 23年归母净利 4.5亿元,对应 21/22/23PE 21/12/9X,目前估值已处于历史底部、向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性,维持“买入”,将目标价下调 19%至 25.2元(对应 21年 30倍)。 风险提示海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-13 18.48 -- -- 20.33 10.01%
23.00 24.46% -- 详细
公司发布21H1 业绩快报,国内外消费回暖背景下,2B 端公司致力于巩固优质客户合作、进一步拓展知名品牌包装供应体系,2C 端致力于自有品牌联名升级打造及新兴渠道拓展。H1 收入增长3.65%至9.9 亿,营业利润增长30.12%至0.99 亿;Q2 收入增长31.71%至5.4 亿,营业利润增长89.29%至0.53 亿。随着下半年公司2B2C 业务进一步企稳,全年有望维持较好增长, 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司发布半年度业绩快报,H1 收入企稳、利润增长明显。根据H1 业绩快报,在上半年海内外消费有所回暖、2B 业务背景下,2021 年H1 实现营收9.9 亿,同比增长3.65%,呈现平稳恢复趋势。2021H1 公司实现营业利润0.99 亿,同比增长30.12%,净利润同比增长50.79%至0.97 亿。 分季度看,订单回暖和品牌升级促Q2 收入恢复较好 。分季度看,订单企稳拉动公司Q2 收入恢复较好。公司2021Q1/Q2 分别实现营收4.5/5.4 亿元, 同比下滑15.97%/增长31.71%,Q1 收入端波动主要由于海外订单有所下滑导致,但Q2 订单企稳、收入端恢复增长。公司Q1/Q2 营业利润为0.46/0.53 亿,同比下滑4.17%/增长89.29%,营业利润恢复亮眼,显示公司盈利能力提升。2B 方面,公司持续巩固与优质客户如Nike、迪卡侬、VF 等合作关系,精益管理和生产制造能力不断加强。2C 来看,H1 抖音等新兴渠道拓展亮眼,漫威IP 联名销量较好,自有品牌矩阵加强。全年看公司致力于经营结构改善和自有品牌形象提升,盈利能力持续增长,长期发展向好。 自有品牌品质优秀,行业发展驱动产品需求提升。自有品牌“90 分”目标人群定位明确、设计时尚、技术领先,今年将迎来高速增长。我国箱包行业处于快速发展期,在人均消费及行业集中度方面,有显著提升空间, 将促成90 分自有品牌成为优质产品。未来公司受益于消费升级、出行增长、以及自身品牌力的提升,提高市场占有率,实现业绩快速增长。 估值 当前股本下,预计2021 至2023 年每股收益分别为0.8 元、1.4 元、1.7 元; 市盈率分别为21 倍、13 倍、10 倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情复苏不及预期,市场竞争加剧,产能扩张不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-08-12 18.30 -- -- 20.33 11.09%
23.00 25.68% -- 详细
事项:2021年8月10日,公司发布半年度业绩快报,预计2021年上半年收入为9.9亿元,同增3.7%;归母净利润为9707.3万元,同增50.8%。 国信观点:1)2021H1业绩:收入恢复增长,业绩大幅反弹,增长势头较为良好;2)业务拆分及展望:B端持续精耕优质客户,C端自有品牌维持高增长,有望推动业绩进一步恢复;3)风险提示:1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.产能扩张不及预期;3.市场的系统性风险。4)投资建议:公司20年业绩受疫情影响较大,自有品牌“90分”品牌升级初见成效,天猫旗舰店销售年初至今增长迅猛,预计将拉动收入端快速增长。此外,公司疫情期间深化与优质龙头客户的合作,客户结构优化利润率有望小幅提升。长期看,公司积极布局,B端内生外延产能扩张,创造竞争优势做深并拓展优质龙头客户;C端产品纵向横向发展,空间广阔。我们上调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为2.0/2.6/3.3亿元,分别同增156.6%/30.7%/25.8%,EPS分别为0.83/1.09/1.37元(原为0.68/0.91/1.16元),对应22年20-21倍PE,合理估值区间为21.8-22.6元,维持“买入”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-07-22 18.43 -- -- 19.80 7.43%
23.00 24.80% -- 详细
公司代工业务客户优质,龙头优势明显,未来将通过现有客户加深合作以及扩展新客户的方式维持稳定增长。公司自有品牌“90分”产品优质,受到目标消费者认可,未来将受益于品牌力的提升与国内箱包行业的快速发展,预计公司未来业绩发展稳健。首次覆盖,给予增持评级。 支撑评级的要点箱包行业龙头企业,双模式发展迅速。 公司是新兴箱包行业龙头,收入利润长期保持高速增长。 2013-19年,收入由 2.95亿增长至 26.95亿, CAGR44.57%。 B2B 方面,与众多国际品牌达成了多年的合作关系,积极发展新客户,为公司提供稳定增长的订单需求。 B2C 方面,自有品牌“90分”增长迅速, 毛利率稳步提升, 在疫情之后有望加速发展。 老客户加深合作提高放量,新客户扩宽业务带来增长。 2015-2019年, B2B收入由 4.45亿增长到 13.19亿, CAGR 为 31.21%。公司在品质、研发、成本等方面有显著优势,未来加深现有客户合作,受益于客户业务发展以及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐,打入 Nike 和优衣库供应链; 切入 VF 供应链,收到 VF 持续增长的订单,为未来提供新增长点。 自有品牌品质优秀,行业发展驱动产品需求提升。 2015-19年, B2C 收入由 0.49亿增长到 12.87亿, CAGR 126.1%。自有品牌“90分” 目标人群定位明确、设计时尚、技术领先, 今年将迎来高速增长。我国箱包行业处于快速发展期, 2019年规模同比增长 22.64%,在人均消费及行业集中度等方面,有显著提升空间。未来公司将受益于消费升级、出行需求增长、以及自身品牌力的提升,提高市场占有率,实现业绩快速增长。 盈利预测和估值预计公司 2021-2023年营收分别为 25.89/31.96/38.08亿元,净利润为2.00/3.26/4.18亿元,对应 EPS 0.83/1.36/1.74元 /股,当前股价对应2021E-2023E 市盈率 22.1/13.6/10.6倍。 B2B 业务新客户发展顺利, B2C 产品力不断增强,双模式驱动未来业绩持续增长。首次覆盖,给予增持评级。 评级面临的主要风险疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、产能扩张不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-04-30 23.69 -- -- 23.27 -1.77%
23.50 -0.80%
详细
事件:公司4月28日发布1Q21业绩,实现收入4.51亿元(-15.97%)、归母净利润0.45亿元(+24.59%)、扣非归母净利润0.21亿元(-28.56%)。 与19年相比,收入、扣非净利分别变动-24.7%、-53.3%,净利润持平,业绩低于预期。 2B 传统客户表现稳健,2C 海外渠道增长。据我们估计,一季度 2B、2C 端分别实现收入约3亿、1.5亿元,同比变动约-10%、-20%。其中:1)2B 端原有传统客户表现较为稳健,Nike 收入小幅增长,迪卡侬、戴尔均小幅下滑;VF 订单Q1贡献约1000-2000万元左右;新零售客户名创优品等订单进一步压缩。2)2C 端90分品牌由于海外业务增长(贡献2000-3000万元左右)冲淡疫情影响,下滑幅度小于小米品牌。 毛、净利率提升,盈利能力稳定。1Q21毛利率27.03%(-4.46pct),有所下滑主要系会计政策变更影响,可比口径下毛利率约32.5%(约+1pct),其中:2C 端来看,自有品牌由于新品占比上升、品牌调性提升,毛利率提升至近40%,全年有望维持Q1水平,小米品牌毛利率提升至约25%;2B 端毛利率约30%左右,主要受益于优质客户占比提升。净利率为9.27%(+3.02pct),其中2B 端净利率约为10%-12%左右,预计全年稳中有升。 持股上海嘉乐比例提升,服装代工更进一步。4.28公告通过其全资子公司滁州米润收购7.25%上海嘉乐股份,持股比例提升,交易后公司分别通过滁州米润、泰合基金持有上海嘉乐35.9%、10.9%股权。上海嘉乐1Q21收入相较去年持平,净利仍有提升空间。考虑到公司已全面接管其工厂,运营效率增强预计带动净利提升,全年有望贡献4000万元投资收益。 投资建议与风险提示 投资建议:拓客户、拓品牌驱动长期增长,出行市场有望恢复或推动短期业绩反弹,全年收入、净利有望恢复至接近19年水平,期待Q2收入高双位数增长。耐克预计全年实现30%以上增幅, VF 预计将带来7000万左右订单增量,合作品牌持续扩充预计拉动收入提升。由于公司Q1业绩不及预期,下调21年盈利预测,预计公司21-23年EPS 分别为0.94(下调6%)/1.31/1.64元,对应PE25/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:出行市场恢复不及预期影响2C 端销售、限售解禁风险等。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-04-08 25.39 32.52 44.86% 26.66 4.55%
26.54 4.53%
详细
箱包行业B2B、B2C双龙头,20年受疫情影响业绩承压。公司2005年以箱包代工业务起家,2015年依托小米生态链打造自有品牌“90分”,开启B2B、B2C双轮驱动模式,已逐渐成长为全球箱包代工龙头及国内领先的出行消费品公司。20年B2B、B2C收入分别占61%、38%,其中B2C业务中分销(主要为小米品牌)和线上渠道(主要为90分品牌)分别占71%、29%。2012-19年公司业绩快速增长,收入、净利复合增长率分别为38.2%、40.4%,20年由于疫情对出行市场影响较大导致收入降27.9%(其中B2B、B2C分别降10.5%、43.1%)、净利降65.5%。 B2B业业务:新业务、新客户提升业绩预期。公司代工客户优质,通过ODM自主研发能力保持竞争优势,并不断拓展客户与品类,夯实竞争力、打开增长边界,19年收购印尼宝岛切入耐克软包供应链体系,20年收购优衣库核心供应商上海嘉乐切入服装赛道,同年新增箱包重磅客户VF、有望带来21年7000万元以上新增订单,同时20年定增募集6.74亿元主要用于扩充印尼基地与女包工厂产能。 B2C业务:拓品牌、拓品类打开增长空间。旗下品牌包括90分、大嘴猴等自有品牌及小米品牌,针对不同定位渠道差异化布局。20年出行消费受疫情影响较大导致B2C端收入压力较大,展望未来90分品牌丰富箱包产品线、推出出行新品类,20年新增授权的品牌大嘴猴增长可期,成功试水走步机,拓品牌、拓品类打开增长空间,预计21年收入有望同比增长40%以上。 投资建议公司20年受疫情影响业绩承压,预计B2B端订单逐渐企稳、切入服装代工赛道打开增长空间,B2C端品牌持续升级,拓新品牌、新品类顺利,21年收入有望恢复至19年疫情前水平,预测21-23年EPS分别为0.99/1.31/1.64元,给予公司21年33倍PE、目标价32.67元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情影响远距离出行市场及海外客户订单;B2C端非米系渠道开拓、B2B端产能扩张不达预期;限售解禁风险等
开润股份 纺织和服饰行业 2021-04-07 25.04 -- -- 26.66 6.00%
26.54 5.99%
详细
2020年公司收入/业绩下滑。 2020年公司实现收入/归母净利润 19.44/0.78亿 元,同比分别下滑 27.9%/65.5%,财务表现在预期之中。 盈利质量方面, 2020年全年公司毛利率同增 0.7PCTs 至 28.5%;疫情下公司销售/管理费用率略增 1.6PCTs/4.6PCTs 至 11.1%/12.2%; 综上,公司净利率下滑 5.4PCTs 至 4%。 B2B 业务:领先行业,优质客户持续拓展。 B2B 业务收入同比下降 10.5%至 11.8亿元,毛利率下滑 3.4PCTs 至 29.2%。 公司持续巩固与 IT 类、 NIKE、迪卡侬等 客户的紧密合作关系,同时拓展新优质客户 VF 集团。据我们追踪,公司在 IT 类、 NIKE、 迪卡侬客户包袋类采购中的占比分别达到为 50%+/20%/20%+,未 来仍有提升空间。随着老客户采购份额提升+新客户订单扩张,我们预计 2021年公司 B2B 业务增速有望超过 20%。 B2C 业务: 优化调整,夯实品牌。 B2C 业务收入同比下降 43.1%至 7.3亿元, 毛利率提升 3.3PCTs 至 27.8%,公司积极优化变革: 1)产品端: 丰富产品品类, 获得授权推出“PaulFrank”大嘴猴系列。 2)渠道端:巩固小米、天猫、京东等 传统电商渠道的同时,疫情下积极探索网红直播带货、店播等新兴零售渠道。 3) 营销端: 9月携手欧阳娜娜发起“出行更出彩”主题营销活动,积极构建“明星 +超头达人主播”矩阵,品牌形象转型的过程中曝光度和知名度稳步提升。 营运压力改善。 1)营运方面,公司上线 SAP ERP 系统提高管理效率、精准决策, 推动存货压力改善, 2020年末存货同减 28%至 3.9亿元,存货周转天数同增 61.5天至 193.6天。 2)现金流良好, 2020年全年经营性净现金流为 1.34亿元。 收购上海嘉乐,延展赛道宽度。 公司通过全资子公司收购优衣库核心供应商上 海嘉乐 28.70%的股权, OEM 业务产品品类从箱包领域延伸至“针织服装+面料” 新赛道,有效上拓公司经营发展空间。 公司重点聚焦新品开发、管理效率提升 等,我们预计经过 1-2年的调整期后将对业绩有所贡献。 展望全年, 增速可期。 公司疫情下持续积极变革优化经营、降本增效,有效降 低疫情影响。 展望 2021年: 1) 考虑 2020Q1疫情影响较小带来的较高基数, 我们预计 2021Q1同比仍处于下滑状态; 2) 但全年来看, 我们预计出行景气度 提升将带动行业逐步恢复,公司全年收入及业绩表现有望同比高速增长。 投资建议。 公司疫情下积极变革, 2B 业务拓展优质客户, 2C 业务持续优化探索。 考虑疫情影响, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.24/3.20/4.46亿元,现价 24.57元,对应 2021年 PE 为 28倍,维持“增持”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-22 26.37 -- -- 28.14 6.23%
28.01 6.22%
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2020年受疫情影响业绩承压,Q4业绩环比Q3有所改善,维持“买入”评级2020年实现营收19.44亿元(-27.87%),归母净利润0.78亿元(-65.51%),EPS为0.32元。2020Q4收入为4.69亿元,同比下降36.66%,归母净利润为0.41亿元,同比下降19.61%,但环比2020Q3有所改善。考虑疫情对出行市场影响,下调盈利预测至2021-2022年公司净利润为2.23/3.05亿元(此前预测值为3.52/4.85亿元),预测2023年净利润为4.04亿元,对应EPS为0.93/1.27/1.68元,当前股价对应PE为28.4/20.8/15.7倍。考虑到业绩拐点,继续维持“买入”评级。 2C端:产品结构不断优化,毛利率持续提升2020全年2C端业务收入约7.3亿元,同比下滑约43%,主要是由于疫情影响,2020Q1-Q3业绩承压,但Q4环比改善,同比下滑逐月收窄。(1)品牌端:90分品牌升级,积极构建“明星+超头达人主播”矩阵并加强店铺直播,有序推进品牌营销工作。(2)产品端:通过产品迭代,价格带持续上移,通过不断提高高毛利新品的占比来提高整体毛利率。同时,品类扩张值得期待。 2B端:新客户+新赛道+新产能,未来增长可期2020全年2B端业务收入约12亿元,同比下滑约10%,我们认为主要是名创优品订单下滑所致,核心客户NIKE、迪卡侬订单相对稳定。(1)新客户:威富集团订单有望在2021年放量。(2)新赛道:公司通过收购优衣库核心供应商上海嘉乐,切入面料和服装垂直一体化赛道,未来增长可期并有望在2021年并表。 2C业务毛利率提升,营运状况良好(1)盈利能力:2020年公司毛利率为28.48%(+0.71pct),其中90分品牌毛利率提升3.7pct,产品升级趋势明显。2020年净利率为4.01%(-4.38pct),净利率下降主要系收入下滑,加大对自有品牌的渠道拓展、研发以及市场推广力度,预计2021年净利率会显著改善。(2)营运能力:2020年底,公司存货3.89亿元(-8.56%),库存商品存货跌价准备主要来自于名创优品,整体营运情况良好。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-19 27.13 -- -- 28.14 3.27%
28.01 3.24%
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业绩受疫情打击,净利润有环比改善趋势 2020年公司收入 19.4亿, -27.9%;归母净利润 0.8亿, -65.5%;扣 非后归母净利润 0.6亿, -73.0%,略低于我们预期。 Q4归母净利润 0.4亿, -28.9%,环比改善。毛利率+0.7p.p.至 28.5%,净利率-6.1p.p. 至 3.4%。 营运资金周转健康,存货/应收/应付周转天数分别为 120/73/118天,资产负债率/有息负债率分别为 46.1%/16.4%,分别同 比-8.2p.p./+10.8p.p.。 2B 收入降幅较小, 2C 自有品牌增长势头强劲 分业务模式来看, 2B 业务下滑幅度好于 2C。 2B 业务收入 11.8亿, -10.5%;毛利率 29.2%, -3.4p.p.。总产能 2097.9万件, -4.0%;产 能利用率 87.2%, -6.3p.p.。 2C 业务收入 7.3亿, -43.1%,其中线上/ 分销渠道收入 2.1/5.2亿,同比-0.7%/-51.5%。 阿里第三方数据显示 90分天猫旗舰店已恢复强劲增长, 2021年初至今累计销售额 2285.4万, +114.0%。 2C 毛利率 24.5%, -3.3p.p.,其中线上/分销毛利率分 别为 35.7%/24.6%,分别同比+3.7p.p./+1.6p.p.。分产品看,旅行箱/ 包袋收入 4.2/13.2亿,同比-48.3%/-20.1%;毛利率为 27.1%/28.9%, 同比+4.7p.p./-2.7p.p.。 风险提示 1.疫情持续时间过长影响需求恢复; 2.产能扩张不及预期; 3.市场的系 统性风险。 投资建议: 看好后疫情恢复弹性, 上调“买入”评级 公司 20年业绩受疫情影响较大,但经营性现金流降幅小于利润,随着 20Q4净利润跌幅环比收窄, 天猫旗舰店显示年初至今增长迅猛, 预计 业绩拐点将逐步显现。 长期看, 公司积极布局,通过 B 端内生外延产能 扩张,以及 C 端产品纵向横向发展,空间广阔。 我们上调盈利预测,预 计公司 21-23年净利润分别同比+230.0%/+29.5%/+24.8%, EPS 分别 为 1.07/1.39/1.73元( 21-22年此前预期为 1.00/1.31元) ,对应 21年 29-30倍 PE 合理估值区间为 31.1-32.1元, 上调“买入” 评级。
马莉 2
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-18 25.89 -- -- 28.14 8.19%
28.01 8.19%
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疫情影响在20年消化完毕,21年复苏可期 由于销售产品以出行箱包品类为主,开润在20年的业绩在疫情下受到很大的影响。20年公司实现收入19.4亿,同比下降27.9%;20H1公司实现归母净利润7795万,同比下降65.5%。但我们认为,疫情对公司业绩的影响在20年已经充分体现,21年公司业绩有望出现明确复苏。 代工制造复苏态势明确,NIKE/VF助力保证未来高增速 公司的代工制造业务在20年下滑10.5%至11.8亿,主要受到全球疫情影响导致的消费者出行需求下降。但是我们预计随着疫情的好转,从21Q2开始公司箱包代工业务将恢复增长态势。 长期看在拓展新客户方面,自从收购印尼宝岛工厂切入NIKE供应链后,公司来自NIKE的订单量正在迅速提升,为未来几年的代工业务增长奠定坚定基础。同时公司成功拓展新客户VF集团,其旗下大量出行品牌的订单需求将会进一步为公司的代工业务打开上行空间。我们预期在新客户的拓展帮助下,公司箱包代工业务在未来几年内都会保持高速增长的状态。 品牌经营业务同样出现复苏,打造完善品牌矩阵 公司品牌经营业务在20年下滑43%至7.3亿,我们同样预计公司品牌箱包业务需求在21Q2开始有望进入明确的复苏通道。 从品牌矩阵来看,公司已经搭建了由90分(价格带300-800元)、小米(价格带200-400元)、大嘴猴(价格带300元以下)组成的品牌矩阵,三大品牌在定价区间、目标用户、渠道布局、产品调性等方面各有侧重,互有补充。在品牌营销宣传上,公司积极构建“明星+超头达人主播”矩阵并加强店铺直播,同时首次启用品牌代言人,联合天猫小黑盒IP,在9月发起主题为“出行更出彩”90分×欧阳娜娜营销活动,大幅提升品牌知名度。 我们认为公司丰富的线上运营经验以及优秀的供应链组织能力,保证了其品牌经营业务在需求恢复之后迅速回到快速增长的轨迹。 收购上海嘉乐,切入“针织服装+面料”赛道 公司在20年9月公告宣布收购与优衣库合作15年的核心供应商上海嘉乐,切入针织服装赛道。我们认为上海嘉乐出色的一体化面料研发和制衣能力,嫁接上公司更加规范化精细化的管理标准,以及优衣库外其他海外头部品牌的客户资源(迪卡侬、NIKE等),有望让嘉乐在整合完成后实现较高的增长速度。同时,我们看好公司产业并购整合的发展战略,在公司拥有财务、管理、战略等多重优势的情况下,对行业中优质标的整合有望让公司在纺织制造领域保持长期增长势头。 盈利预测及估值 我们认为疫情对公司业绩的影响已基本过去,其原有业务有望恢复健康的增长势头。同时我们认为对嘉乐的并购整合也有望逐步为业绩提供增量。我们预计公司21~23年归母净利润2.2/3.4/4.2亿元,同比增长180%/57%/22%,对应PE28/18/15X,考虑到公司增长性仍在,在当前增速下维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化超出预期,终端零售不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-18 25.89 -- -- 28.14 8.19%
28.01 8.19%
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维持“买入”评级,维持2021年盈利预测,考虑到后续C端品牌建设投入产生的费用,我们略下调2022年盈利预测。预计2021-2023年净利润分别为2.71亿元、3.45亿元、4.46亿元(2022年原值为3.62亿元),同比分别为247.37%/27.39%/29.36%。预计2021-2023年EPS分别为1.13/1.44/1.86元,对应PE分别为19.51/15.32/11.84。 风险提示:疫情后业绩恢复不及预期,B2C业务品牌建设不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-17 22.10 31.53 40.45% 28.14 26.76%
28.01 26.74%
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事件概述2020年开润股份实现收入19.44亿元、同比下降27.87%,归母净利0.78亿元、同比下降65.51%,扣非归母净利0.56亿元、同比下降72.96%,略低于预期。扣非归母净利低于净利主要由于计入非经常损益的政府补助为0.21亿元。20Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.69/0.41/0.46亿元,同比下降37%/20%/30%,收入降幅环比20Q3加大8PCT,净利降幅环比大幅缩窄、主要由于Q3计提资产减值0.19亿元。 分析判断:拆分来看,(1)2020年2B端实现收入11.81亿元、同比下降10.48%,2020年公司总产能2097.88万件、同比增长4%,但受疫情影响产能利用率同比下降6.33PCT至87.2%;其中公司国内(滁州、东莞)/海外(印尼、印度)产能占比分别为49.17%/50.83%、产能利用率分别为86.78%/87.98%。2C端实现收入7.33亿元、同比下降43.06%,其中线上(90分品牌)/分销渠道(小米渠道)分别实现收入2.12/5.21亿元、同比下降1%/51%,2C端收入大幅下降主要由于疫情影响出行需求;(2)分产品看,旅行箱/包袋/其他收入分别为4.23/13.2/2.01亿元、同比下降48%/20%/10%;(3)分地区看,国内/国外分别实现收入9.01/10.42亿元,同比下降45%/1%。 2020年毛利率为28.48%、同比下降1.12PCT,20Q4毛利率为25%、同比下降3PCT。拆分来看,2020年2B/2C端毛利率分别为29.21%/27.84%、同比变动-3.36/3.34PCT,我们判断2B端毛利率下降主要受产能利用率下降影响,而2C毛利率上升3PCT、主要由于公司在疫情影响需求情况下、希望实现更为良性的增长。 2020年公司归母净利率为2.53%、同比下降5.86PCT。2020年归母净利率下降主要由于毛利率下降、费用率上升以及计提资产减值损失,2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/8%/4%/1%、同比增加4/3/1/1PCT,计提资产减值损失0.18亿元、同比增长182%。若加回公司资产减值损失,我们估计2B净利率约为8%、2C未实现盈利。 投资建议我们分析,(1)短期来看,2C已呈现改善趋势:我们估计2B/2C3月以来分别增长15%/30-40%;(2)中长期来看,2B驱动来自产能扩张、客户拓展和品类扩张,公司印尼宝岛产业园一期规划为118条产线、预计2021年12月交付使用,产业园二期规划为120条生产线、预计2022年交付使用;NIKE、VF、迪卡侬有望保持较高增长,超预期的催化则有望来自女包品类;2C驱动在于健身器材品类拓展、90分今年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道;(3)上海嘉乐并表时间存在不确定性,但今年仍有望贡献4000万左右投资收益。下调21/22年EPS为0.97/1.46元,对应21/22PE23/15X,预计23年EPS为1.87元、对应12PE。 目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分,向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性,维持“买入”评级,按22年分部估值目标价31.67元、76亿目标市值。 风险提示海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-02-02 21.94 -- -- 25.50 16.23%
28.14 28.26%
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2020年业绩符合预期,20Q4业绩环比改善。 公司公布2020年业绩预告,预计2020年全年实现营收19.2亿元-21亿元,同比下降22.07%--28.75%;预计实现归母净利润7000万元-9000万元,同比下降60.18%--69.03%;预计实现扣非净利润4500万元-6000万元,同比下降71.23%--78.42%,业绩符合市场预期。 单季度来看,2020Q4预计实现营收4.46亿元-6.26亿元,同比下降39.87%--15.58%;预计实现归母净利润3271万元-5271万元,同比为-35.34%到+4.2%,环比三季度业绩有所改善。 2020年公司营收和净利润有所下降主要系疫情对于出行市场的需求造成较大影响;同时公司预计计提资产减值准备约1800-2100万元,对于公司净利润造成一定影响;2020年非经常性损益对公司归母净利润的影响额在2500-3800万元。 B2C业务需求端预计仍会受到一定影响,B2B端订单持续恢复 由于新冠疫情,出行市场需求受到影响,2020年公司业绩同比有所下滑。我们在此前的报告中阐述过,我们认为20Q3季度为公司业绩低点,随着疫情的持续恢复,B端客户持续恢复下单,公司20Q4业绩将持续恢复。从当前来看,2021Q1由于春节返乡政策影响,我们认为对于C端的需求仍有一定的抑制;但B端订单我们预计将持续恢复。 虽然当前由于疫情对2C端需求端有一定的抑制,但公司2C端品牌矩阵进一步完善,“大嘴猴”针对下沉市场发力,定位产品价格带较低的白牌市场;小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。未来90分在品宣和产品迭代方面将持续发力,随着90分占比的持续提升,预计2C端盈利能力将继续提升。 B2B业务当前定位“服装+箱包”行业,订单持续恢复;我们认为随着公司与客户的合作进一步深入和稳定,B端能够实现稳健快速增长;同时新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点。 维持“买入”评级。考虑到公司业绩预告,同时四季度国内疫情有所反复,对于出行市场需求端仍有较大压力,我们略下调2020年业绩;维持2021-2022年业绩。预计公司2020-2022年实现营收20.40/32.70/42.21亿元,同比分别-24.29%、60.29%、29.11%;实现归母净利润0.80(原值为0.96亿元)/2.71/3.62亿元,同比分别增长-64.81%、241.30%、33.33%。预计2020-2022年EPS分别为0.33/1.13/1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情后业绩恢复不及预期,B2C业务品牌建设不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期,业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名