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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
开润股份 纺织和服饰行业 2021-04-08 25.39 32.52 56.12% 26.66 4.55%
26.54 4.53% -- 详细
箱包行业B2B、B2C双龙头,20年受疫情影响业绩承压。公司2005年以箱包代工业务起家,2015年依托小米生态链打造自有品牌“90分”,开启B2B、B2C双轮驱动模式,已逐渐成长为全球箱包代工龙头及国内领先的出行消费品公司。20年B2B、B2C收入分别占61%、38%,其中B2C业务中分销(主要为小米品牌)和线上渠道(主要为90分品牌)分别占71%、29%。2012-19年公司业绩快速增长,收入、净利复合增长率分别为38.2%、40.4%,20年由于疫情对出行市场影响较大导致收入降27.9%(其中B2B、B2C分别降10.5%、43.1%)、净利降65.5%。 B2B业业务:新业务、新客户提升业绩预期。公司代工客户优质,通过ODM自主研发能力保持竞争优势,并不断拓展客户与品类,夯实竞争力、打开增长边界,19年收购印尼宝岛切入耐克软包供应链体系,20年收购优衣库核心供应商上海嘉乐切入服装赛道,同年新增箱包重磅客户VF、有望带来21年7000万元以上新增订单,同时20年定增募集6.74亿元主要用于扩充印尼基地与女包工厂产能。 B2C业务:拓品牌、拓品类打开增长空间。旗下品牌包括90分、大嘴猴等自有品牌及小米品牌,针对不同定位渠道差异化布局。20年出行消费受疫情影响较大导致B2C端收入压力较大,展望未来90分品牌丰富箱包产品线、推出出行新品类,20年新增授权的品牌大嘴猴增长可期,成功试水走步机,拓品牌、拓品类打开增长空间,预计21年收入有望同比增长40%以上。 投资建议公司20年受疫情影响业绩承压,预计B2B端订单逐渐企稳、切入服装代工赛道打开增长空间,B2C端品牌持续升级,拓新品牌、新品类顺利,21年收入有望恢复至19年疫情前水平,预测21-23年EPS分别为0.99/1.31/1.64元,给予公司21年33倍PE、目标价32.67元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情影响远距离出行市场及海外客户订单;B2C端非米系渠道开拓、B2B端产能扩张不达预期;限售解禁风险等
开润股份 纺织和服饰行业 2021-04-07 25.04 -- -- 26.66 6.00%
26.54 5.99% -- 详细
2020年公司收入/业绩下滑。 2020年公司实现收入/归母净利润 19.44/0.78亿 元,同比分别下滑 27.9%/65.5%,财务表现在预期之中。 盈利质量方面, 2020年全年公司毛利率同增 0.7PCTs 至 28.5%;疫情下公司销售/管理费用率略增 1.6PCTs/4.6PCTs 至 11.1%/12.2%; 综上,公司净利率下滑 5.4PCTs 至 4%。 B2B 业务:领先行业,优质客户持续拓展。 B2B 业务收入同比下降 10.5%至 11.8亿元,毛利率下滑 3.4PCTs 至 29.2%。 公司持续巩固与 IT 类、 NIKE、迪卡侬等 客户的紧密合作关系,同时拓展新优质客户 VF 集团。据我们追踪,公司在 IT 类、 NIKE、 迪卡侬客户包袋类采购中的占比分别达到为 50%+/20%/20%+,未 来仍有提升空间。随着老客户采购份额提升+新客户订单扩张,我们预计 2021年公司 B2B 业务增速有望超过 20%。 B2C 业务: 优化调整,夯实品牌。 B2C 业务收入同比下降 43.1%至 7.3亿元, 毛利率提升 3.3PCTs 至 27.8%,公司积极优化变革: 1)产品端: 丰富产品品类, 获得授权推出“PaulFrank”大嘴猴系列。 2)渠道端:巩固小米、天猫、京东等 传统电商渠道的同时,疫情下积极探索网红直播带货、店播等新兴零售渠道。 3) 营销端: 9月携手欧阳娜娜发起“出行更出彩”主题营销活动,积极构建“明星 +超头达人主播”矩阵,品牌形象转型的过程中曝光度和知名度稳步提升。 营运压力改善。 1)营运方面,公司上线 SAP ERP 系统提高管理效率、精准决策, 推动存货压力改善, 2020年末存货同减 28%至 3.9亿元,存货周转天数同增 61.5天至 193.6天。 2)现金流良好, 2020年全年经营性净现金流为 1.34亿元。 收购上海嘉乐,延展赛道宽度。 公司通过全资子公司收购优衣库核心供应商上 海嘉乐 28.70%的股权, OEM 业务产品品类从箱包领域延伸至“针织服装+面料” 新赛道,有效上拓公司经营发展空间。 公司重点聚焦新品开发、管理效率提升 等,我们预计经过 1-2年的调整期后将对业绩有所贡献。 展望全年, 增速可期。 公司疫情下持续积极变革优化经营、降本增效,有效降 低疫情影响。 展望 2021年: 1) 考虑 2020Q1疫情影响较小带来的较高基数, 我们预计 2021Q1同比仍处于下滑状态; 2) 但全年来看, 我们预计出行景气度 提升将带动行业逐步恢复,公司全年收入及业绩表现有望同比高速增长。 投资建议。 公司疫情下积极变革, 2B 业务拓展优质客户, 2C 业务持续优化探索。 考虑疫情影响, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.24/3.20/4.46亿元,现价 24.57元,对应 2021年 PE 为 28倍,维持“增持”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-22 26.37 -- -- 28.14 6.23%
28.01 6.22%
详细
2020年受疫情影响业绩承压,Q4业绩环比Q3有所改善,维持“买入”评级2020年实现营收19.44亿元(-27.87%),归母净利润0.78亿元(-65.51%),EPS为0.32元。2020Q4收入为4.69亿元,同比下降36.66%,归母净利润为0.41亿元,同比下降19.61%,但环比2020Q3有所改善。考虑疫情对出行市场影响,下调盈利预测至2021-2022年公司净利润为2.23/3.05亿元(此前预测值为3.52/4.85亿元),预测2023年净利润为4.04亿元,对应EPS为0.93/1.27/1.68元,当前股价对应PE为28.4/20.8/15.7倍。考虑到业绩拐点,继续维持“买入”评级。 2C端:产品结构不断优化,毛利率持续提升2020全年2C端业务收入约7.3亿元,同比下滑约43%,主要是由于疫情影响,2020Q1-Q3业绩承压,但Q4环比改善,同比下滑逐月收窄。(1)品牌端:90分品牌升级,积极构建“明星+超头达人主播”矩阵并加强店铺直播,有序推进品牌营销工作。(2)产品端:通过产品迭代,价格带持续上移,通过不断提高高毛利新品的占比来提高整体毛利率。同时,品类扩张值得期待。 2B端:新客户+新赛道+新产能,未来增长可期2020全年2B端业务收入约12亿元,同比下滑约10%,我们认为主要是名创优品订单下滑所致,核心客户NIKE、迪卡侬订单相对稳定。(1)新客户:威富集团订单有望在2021年放量。(2)新赛道:公司通过收购优衣库核心供应商上海嘉乐,切入面料和服装垂直一体化赛道,未来增长可期并有望在2021年并表。 2C业务毛利率提升,营运状况良好(1)盈利能力:2020年公司毛利率为28.48%(+0.71pct),其中90分品牌毛利率提升3.7pct,产品升级趋势明显。2020年净利率为4.01%(-4.38pct),净利率下降主要系收入下滑,加大对自有品牌的渠道拓展、研发以及市场推广力度,预计2021年净利率会显著改善。(2)营运能力:2020年底,公司存货3.89亿元(-8.56%),库存商品存货跌价准备主要来自于名创优品,整体营运情况良好。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-19 27.13 -- -- 28.14 3.27%
28.01 3.24%
详细
业绩受疫情打击,净利润有环比改善趋势 2020年公司收入 19.4亿, -27.9%;归母净利润 0.8亿, -65.5%;扣 非后归母净利润 0.6亿, -73.0%,略低于我们预期。 Q4归母净利润 0.4亿, -28.9%,环比改善。毛利率+0.7p.p.至 28.5%,净利率-6.1p.p. 至 3.4%。 营运资金周转健康,存货/应收/应付周转天数分别为 120/73/118天,资产负债率/有息负债率分别为 46.1%/16.4%,分别同 比-8.2p.p./+10.8p.p.。 2B 收入降幅较小, 2C 自有品牌增长势头强劲 分业务模式来看, 2B 业务下滑幅度好于 2C。 2B 业务收入 11.8亿, -10.5%;毛利率 29.2%, -3.4p.p.。总产能 2097.9万件, -4.0%;产 能利用率 87.2%, -6.3p.p.。 2C 业务收入 7.3亿, -43.1%,其中线上/ 分销渠道收入 2.1/5.2亿,同比-0.7%/-51.5%。 阿里第三方数据显示 90分天猫旗舰店已恢复强劲增长, 2021年初至今累计销售额 2285.4万, +114.0%。 2C 毛利率 24.5%, -3.3p.p.,其中线上/分销毛利率分 别为 35.7%/24.6%,分别同比+3.7p.p./+1.6p.p.。分产品看,旅行箱/ 包袋收入 4.2/13.2亿,同比-48.3%/-20.1%;毛利率为 27.1%/28.9%, 同比+4.7p.p./-2.7p.p.。 风险提示 1.疫情持续时间过长影响需求恢复; 2.产能扩张不及预期; 3.市场的系 统性风险。 投资建议: 看好后疫情恢复弹性, 上调“买入”评级 公司 20年业绩受疫情影响较大,但经营性现金流降幅小于利润,随着 20Q4净利润跌幅环比收窄, 天猫旗舰店显示年初至今增长迅猛, 预计 业绩拐点将逐步显现。 长期看, 公司积极布局,通过 B 端内生外延产能 扩张,以及 C 端产品纵向横向发展,空间广阔。 我们上调盈利预测,预 计公司 21-23年净利润分别同比+230.0%/+29.5%/+24.8%, EPS 分别 为 1.07/1.39/1.73元( 21-22年此前预期为 1.00/1.31元) ,对应 21年 29-30倍 PE 合理估值区间为 31.1-32.1元, 上调“买入” 评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-18 25.89 -- -- 28.14 8.19%
28.01 8.19%
详细
维持“买入”评级,维持2021年盈利预测,考虑到后续C端品牌建设投入产生的费用,我们略下调2022年盈利预测。预计2021-2023年净利润分别为2.71亿元、3.45亿元、4.46亿元(2022年原值为3.62亿元),同比分别为247.37%/27.39%/29.36%。预计2021-2023年EPS分别为1.13/1.44/1.86元,对应PE分别为19.51/15.32/11.84。 风险提示:疫情后业绩恢复不及预期,B2C业务品牌建设不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期。
马莉 7 3
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-18 25.89 -- -- 28.14 8.19%
28.01 8.19%
详细
疫情影响在20年消化完毕,21年复苏可期 由于销售产品以出行箱包品类为主,开润在20年的业绩在疫情下受到很大的影响。20年公司实现收入19.4亿,同比下降27.9%;20H1公司实现归母净利润7795万,同比下降65.5%。但我们认为,疫情对公司业绩的影响在20年已经充分体现,21年公司业绩有望出现明确复苏。 代工制造复苏态势明确,NIKE/VF助力保证未来高增速 公司的代工制造业务在20年下滑10.5%至11.8亿,主要受到全球疫情影响导致的消费者出行需求下降。但是我们预计随着疫情的好转,从21Q2开始公司箱包代工业务将恢复增长态势。 长期看在拓展新客户方面,自从收购印尼宝岛工厂切入NIKE供应链后,公司来自NIKE的订单量正在迅速提升,为未来几年的代工业务增长奠定坚定基础。同时公司成功拓展新客户VF集团,其旗下大量出行品牌的订单需求将会进一步为公司的代工业务打开上行空间。我们预期在新客户的拓展帮助下,公司箱包代工业务在未来几年内都会保持高速增长的状态。 品牌经营业务同样出现复苏,打造完善品牌矩阵 公司品牌经营业务在20年下滑43%至7.3亿,我们同样预计公司品牌箱包业务需求在21Q2开始有望进入明确的复苏通道。 从品牌矩阵来看,公司已经搭建了由90分(价格带300-800元)、小米(价格带200-400元)、大嘴猴(价格带300元以下)组成的品牌矩阵,三大品牌在定价区间、目标用户、渠道布局、产品调性等方面各有侧重,互有补充。在品牌营销宣传上,公司积极构建“明星+超头达人主播”矩阵并加强店铺直播,同时首次启用品牌代言人,联合天猫小黑盒IP,在9月发起主题为“出行更出彩”90分×欧阳娜娜营销活动,大幅提升品牌知名度。 我们认为公司丰富的线上运营经验以及优秀的供应链组织能力,保证了其品牌经营业务在需求恢复之后迅速回到快速增长的轨迹。 收购上海嘉乐,切入“针织服装+面料”赛道 公司在20年9月公告宣布收购与优衣库合作15年的核心供应商上海嘉乐,切入针织服装赛道。我们认为上海嘉乐出色的一体化面料研发和制衣能力,嫁接上公司更加规范化精细化的管理标准,以及优衣库外其他海外头部品牌的客户资源(迪卡侬、NIKE等),有望让嘉乐在整合完成后实现较高的增长速度。同时,我们看好公司产业并购整合的发展战略,在公司拥有财务、管理、战略等多重优势的情况下,对行业中优质标的整合有望让公司在纺织制造领域保持长期增长势头。 盈利预测及估值 我们认为疫情对公司业绩的影响已基本过去,其原有业务有望恢复健康的增长势头。同时我们认为对嘉乐的并购整合也有望逐步为业绩提供增量。我们预计公司21~23年归母净利润2.2/3.4/4.2亿元,同比增长180%/57%/22%,对应PE28/18/15X,考虑到公司增长性仍在,在当前增速下维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化超出预期,终端零售不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-17 22.10 31.53 51.37% 28.14 26.76%
28.01 26.74%
详细
事件概述2020年开润股份实现收入19.44亿元、同比下降27.87%,归母净利0.78亿元、同比下降65.51%,扣非归母净利0.56亿元、同比下降72.96%,略低于预期。扣非归母净利低于净利主要由于计入非经常损益的政府补助为0.21亿元。20Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.69/0.41/0.46亿元,同比下降37%/20%/30%,收入降幅环比20Q3加大8PCT,净利降幅环比大幅缩窄、主要由于Q3计提资产减值0.19亿元。 分析判断:拆分来看,(1)2020年2B端实现收入11.81亿元、同比下降10.48%,2020年公司总产能2097.88万件、同比增长4%,但受疫情影响产能利用率同比下降6.33PCT至87.2%;其中公司国内(滁州、东莞)/海外(印尼、印度)产能占比分别为49.17%/50.83%、产能利用率分别为86.78%/87.98%。2C端实现收入7.33亿元、同比下降43.06%,其中线上(90分品牌)/分销渠道(小米渠道)分别实现收入2.12/5.21亿元、同比下降1%/51%,2C端收入大幅下降主要由于疫情影响出行需求;(2)分产品看,旅行箱/包袋/其他收入分别为4.23/13.2/2.01亿元、同比下降48%/20%/10%;(3)分地区看,国内/国外分别实现收入9.01/10.42亿元,同比下降45%/1%。 2020年毛利率为28.48%、同比下降1.12PCT,20Q4毛利率为25%、同比下降3PCT。拆分来看,2020年2B/2C端毛利率分别为29.21%/27.84%、同比变动-3.36/3.34PCT,我们判断2B端毛利率下降主要受产能利用率下降影响,而2C毛利率上升3PCT、主要由于公司在疫情影响需求情况下、希望实现更为良性的增长。 2020年公司归母净利率为2.53%、同比下降5.86PCT。2020年归母净利率下降主要由于毛利率下降、费用率上升以及计提资产减值损失,2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/8%/4%/1%、同比增加4/3/1/1PCT,计提资产减值损失0.18亿元、同比增长182%。若加回公司资产减值损失,我们估计2B净利率约为8%、2C未实现盈利。 投资建议我们分析,(1)短期来看,2C已呈现改善趋势:我们估计2B/2C3月以来分别增长15%/30-40%;(2)中长期来看,2B驱动来自产能扩张、客户拓展和品类扩张,公司印尼宝岛产业园一期规划为118条产线、预计2021年12月交付使用,产业园二期规划为120条生产线、预计2022年交付使用;NIKE、VF、迪卡侬有望保持较高增长,超预期的催化则有望来自女包品类;2C驱动在于健身器材品类拓展、90分今年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道;(3)上海嘉乐并表时间存在不确定性,但今年仍有望贡献4000万左右投资收益。下调21/22年EPS为0.97/1.46元,对应21/22PE23/15X,预计23年EPS为1.87元、对应12PE。 目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分,向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性,维持“买入”评级,按22年分部估值目标价31.67元、76亿目标市值。 风险提示海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2021-02-02 21.94 -- -- 25.50 16.23%
28.14 28.26%
详细
2020年业绩符合预期,20Q4业绩环比改善。 公司公布2020年业绩预告,预计2020年全年实现营收19.2亿元-21亿元,同比下降22.07%--28.75%;预计实现归母净利润7000万元-9000万元,同比下降60.18%--69.03%;预计实现扣非净利润4500万元-6000万元,同比下降71.23%--78.42%,业绩符合市场预期。 单季度来看,2020Q4预计实现营收4.46亿元-6.26亿元,同比下降39.87%--15.58%;预计实现归母净利润3271万元-5271万元,同比为-35.34%到+4.2%,环比三季度业绩有所改善。 2020年公司营收和净利润有所下降主要系疫情对于出行市场的需求造成较大影响;同时公司预计计提资产减值准备约1800-2100万元,对于公司净利润造成一定影响;2020年非经常性损益对公司归母净利润的影响额在2500-3800万元。 B2C业务需求端预计仍会受到一定影响,B2B端订单持续恢复 由于新冠疫情,出行市场需求受到影响,2020年公司业绩同比有所下滑。我们在此前的报告中阐述过,我们认为20Q3季度为公司业绩低点,随着疫情的持续恢复,B端客户持续恢复下单,公司20Q4业绩将持续恢复。从当前来看,2021Q1由于春节返乡政策影响,我们认为对于C端的需求仍有一定的抑制;但B端订单我们预计将持续恢复。 虽然当前由于疫情对2C端需求端有一定的抑制,但公司2C端品牌矩阵进一步完善,“大嘴猴”针对下沉市场发力,定位产品价格带较低的白牌市场;小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。未来90分在品宣和产品迭代方面将持续发力,随着90分占比的持续提升,预计2C端盈利能力将继续提升。 B2B业务当前定位“服装+箱包”行业,订单持续恢复;我们认为随着公司与客户的合作进一步深入和稳定,B端能够实现稳健快速增长;同时新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点。 维持“买入”评级。考虑到公司业绩预告,同时四季度国内疫情有所反复,对于出行市场需求端仍有较大压力,我们略下调2020年业绩;维持2021-2022年业绩。预计公司2020-2022年实现营收20.40/32.70/42.21亿元,同比分别-24.29%、60.29%、29.11%;实现归母净利润0.80(原值为0.96亿元)/2.71/3.62亿元,同比分别增长-64.81%、241.30%、33.33%。预计2020-2022年EPS分别为0.33/1.13/1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情后业绩恢复不及预期,B2C业务品牌建设不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期,业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-12-30 25.60 -- -- 27.57 7.70%
28.14 9.92%
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事件:公司拟用自有资金回购公司股份,彰显管理层长期发展信心公司发布回购公告,本次回购资金总额不低于人民币1500万元,且不超过3000万元,资金来源为公司自有资金。回购价格不超过人民币40元/股(含)。未超过董事会通过回购决议前30个交易日公司交易均价的150%。 预计本次可回购股份总额为37.5万股~75万股,约占公司总股本的0.16%~0.31%。本次回购实施期限自本次回购股份方案通过之日起不超过12个月;本次回购的公司股份拟用于实施股权激励或员工持股计划。 本次公司用自有资金回购公司股份,是基于对自身内在价值的认可,彰显管理层对未来发展前景的充足信心。 B2C业务:品牌矩阵逐步完善,90分品牌建设逐步推进公司品牌矩阵进一步完善:2020H1取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权,针对下沉市场发力,定位产品价格带较低的白牌市场;小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对90分品牌,公司积极进行品牌建设,并入选天猫品类舰长,与天猫服饰在服配箱包行业开展深入合作,有助于提升公司数字化运营能力。随着90分品牌收入占比的持续提升,公司C端盈利能力有望持续提升。另外2020年下半年公司通过悠启切入走步机领域,有望打造继旅行箱之后的下一个爆款。 B2B业务:定位箱包+服装领域,持续拓展客户和品类公司B2B业务以往主要以箱包品类为主,迪卡侬、戴尔等都是公司的主要客户;2019年开润成功切入NIKE供应链成为NIKE软包核心供应商,大大提升了公司B2B业务在业内的地位;随后公司进一步拓展VF集团成为其供应商;与此同时,在2020年下半年,在阿里天猫时尚配饰举办的“天猫助力原创新锐设计力量”战略发布会中,开润成为阿里新锐包袋设计师品牌的供应商,品类逐步拓展至时尚女包,后续将逐步起量。2020年公司通过参股上海嘉乐布局服装面料领域,成为优衣库的核心供应商;新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点,保证公司2B业务未来的持续稳健增长。 维持“买入”评级。考虑到海外疫情的反复和国内疫情对于出行的影响,我们略下调公司2021/2022年盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收18.10/28.98/37.32亿元,同比分别-32.82%、60.08%、28.78%;实现归母净利润0.96/2.71/3.62亿元(原值为0.97/3.02/4.06亿元),同比分别增长-57.49%、181.74%、33.62%。预计2020-2022年EPS分别为0.40/1.13/1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情后业绩恢复不及预期,B2C业务品牌建设不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-11-09 33.00 -- -- 35.30 6.97%
35.30 6.97%
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事件:减值及费用确认影响公司 Q3利润端表现公司公布 2020年前三季度业绩报告,实现营收 14.74亿元(-24.53%);实现归母净利润 3729万元(-78.74%);Q3单季度实现营收 5.20亿元(-29.07%),实现归母净利润-2709万元(-144.01%)。公司三季度利润下滑较大主要系当期存货计提及长期资产减值计提所致;同时投资并购等费用确认导致利润端出现下滑。 B2C:降幅有所收窄,预计 Q4B2C 端有望恢复持平我们预计公司 Q3单季度,B2C 业务下滑 30%左右,环比二季度降幅有所收窄。根据我们跟踪的数据,9月 90分天猫旗舰店销售基本持平,10月黄金周期间销售额同比实现双位数增长;目前复苏趋势良好,预计 Q4B2C 业务有望恢复持平。从 C 端来看,品牌矩阵进一步完善,2020年取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权,针对下沉市场发力;小米品牌针对米系渠道和高价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对 90分品牌,公司积极进行品牌建设,并入选天猫品类舰长,与天猫服饰“服配箱包”行业开展深入合作,有助于提升公司数字化运营能力。 目前品牌布局充分,期待 90分后续的快速成长。 B2B:受海外疫情影响,业绩尚在恢复期;明年业绩增量值得期待我们预计公司 Q3单季度 B2C 业务下滑 20%左右,主要系海外疫情仍旧严重,业绩尚在恢复期,预计 Q4会逐步回暖;我们认为 2021年业绩值得期待,主要系:1)19年公司通过收购印尼工厂进入 NIKE 供应链,随着海外疫情持续恢复,预计 NIKE 订单将会有所增长;2)2020年新签客户 VF 由于疫情影响,订单量较小,2021年预计恢复正常,新的订单将会持续贡献公司 B2B 业务;3)2020年 10月公司成为阿里供应链,与天猫新锐包袋设计师品牌合作,未来将持续贡献业绩。 毛利率略有提升,减值及费用确认影响公司净利率水平毛利率:公司前三季度毛利率为 29.60%(+1.92pct),Q3毛利率为 29.64%(+2.7pct)毛利率略有提升主要系毛利率相对较高的 2B 业务占比较高所致。 费用端:公司费用率有所提升。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.34%(+4.2pct)、7.75%(+3.66pct)、4.14%(+0.94pct)、0.97%(+1.05pct);Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率的分别增长 6.81pct、3.60pct、0.19pct、4.28pct。公司销售费用率有所提升主要系:代言人等相关营销费用支出加大所致;管理费用率上升主要系公司拓展业务,加强人才引进力度及投资并购所发生的各类费用加大所致;财务费用率上升主要系本期为银行融资及发行可转换债券的利息费用增加;同时人民币升值导致公司汇兑损失增加。 资产减值损失来看,Q3单季度为 1915万,去年同期为 0,主要系公司当期计提存货减值及长期资产减值损失所致。 净利率:由于减值就费用确认影响,公司净利率 2020年前三季度公司净利率为 1.81%(-7.46pct),Q3单季度为-6.65%(-15.27pct)。 营运能力来看:公司前三季度存货规模为 3.29亿元,相比年初减少 35.48%,主要系公司消化库存所致;经营性净现金流为-4990万元(-642%),主要系本期销售下降,收到的资金减少;同时加强人才引进力度,支付的职工薪酬增加,以及为投资并购而支付的各项费用增加所致。 公司推出二期、三期员工持股计划,调动员工积极性。 公司推出第二、第三期员工持股计划,业绩考核目标为给予 2017-2019年营收均值,2021年-2024年收入增速分别不低于 30%、50%、70%、90%,体现公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级。我们认为虽然前三季度公司业绩承压,但是我们认为随着 Q4公司 2B/2C 业务的持续恢复,以及费用端和减值的减少,公司业绩将出现拐点,期待公司明年业绩的增长。考虑到公司三季度业绩承压,我 们 略 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 2020-2022年 公 司 实 现 营 收21.19/34.17/44.27亿元,同比为-21.37%、61.27%、29.57%;预计 2020-2022年实现归母净利润 9734万元、3.02亿元、4.06亿元(原值为 1.97/3.13/4.11亿元),同比为-56.93%、210.67%、34.26%。预计 2020-2022年 EPS 为0.45/1.39/1.87元,对应 PE 为 68.23/21.96/16.36倍。 风险提示:B2C 渠道恢复不及预期,疫情反复,B2B 客户拓展和下单不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2020-11-03 30.81 -- -- 35.30 14.57%
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国信观点:1)Q3业绩:收入降幅收窄,C端逐月改善;2)增长动力:B端客户品类扩张,C端品牌升级引入新产品,股权激励调动积极性;3)风险提示:1.疫情持续时间过长影响需求恢复;2.产能扩张不及预期;3.市场的系统性风险。4)投资建议:公司前三季度业绩受疫情以及业务扩张的前期投入影响,低于我们此前预期,但预计Q4收入将随着B端和C端的回暖出现拐点;而长期看,公司积极布局,通过B端内生外延产能扩张,以及C端产品纵向横向发展,空间广阔。我们下调盈利预测,预计公司20-22年净利润分别同比-54.9%/112.4%/31.8%,EPS分别为0.47/1.00/1.31元(此前为0.84/1.41/1.83元),对应21-22年31-32倍PE合理估值区间为30.9-31.9元,下调至“增持”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-11-02 30.50 -- -- 35.30 15.74%
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前三季度业绩承压,计预计Q4迎来业绩拐点,维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营收14.74亿元(-24.53%),归母净利润0.37亿元(-78.74%)。其中Q3单季度实现营收5.20亿元(-29.07%),归母净利润-0.27亿元(-144.01%)。受疫情影响,收入和利润明显下滑。我们认为,随着2B下游客户业绩复苏,订单企稳,以及2C端出行市场恢复,销售增速转正,公司预计在Q4迎来业绩拐点,2021年2B/2C收入较2019年增速均有望超过30%。由于疫情影响下公司前三季度业绩承压,增长不及预期,下调盈利预测至2020-2022年公司归母净利润分别为1.11/3.02/4.28亿元(原2.00/3.27/4.39亿元),对应EPS分别为0.51/1.39/1.97元,当前股价对应PE为59.6/22.0/15.5倍,维持“买入”评级。 2B端增量:收购优衣库核心供应商切入新赛道、增新增VF客户提升订单预期1)新赛道:公司于2020年9月参股优衣库核心纺服供应商上海嘉乐股份,成为第一大股东,切入服装代工赛道,协同双方优质供应链资源与客户资源,推进业绩提升。2)新客户:2020年公司新增重磅客户VF,有望给公司2021年带来1亿元以上新增订单。3))新产能:公司增发顺利完成,印尼基地与女包工厂均获得产能扩充,2021年新增产能部分释放有望促进公司业绩增长。 2C端端增量:品牌升级、品类拓展夯实增长边际1)90分:90分成为天猫品类舰长能获得大量C端数据,利于公司通过数字化精准用户画像,洞察客户需求,及时进行产品迭代升级;2020年疫情导致公司推新延迟,2021年春夏季有望迎来新品爆发,且预计产品价格带上移,毛利率提升。 2)大嘴猴:该品牌目前已入驻天猫平台,表现亮眼,行李箱单品成为爆款,月销量突破4万,品类热度居前五,未来有望进入更多电商平台,挖掘品牌潜力。 3)健身器材:公司切入运动健康赛道,已成功试水走步机,目前积极深化与小米合作,协同开发软硬件一体化产品,后续有望延伸产品线,带来新的增长点。 风险提示:疫情对出行市场及海外客户的抑制,海外产能释放不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-30 31.99 42.21 102.64% 35.30 10.35%
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事件概述20年前三季度收入/净利/扣非净利为14.74/0.37/0.24亿元,同比下降24.53%/78.74%/85.08%,低于预期;扣非归母净利低于净利主要由于计入非经常损益的政府补助0.15亿元、以及投资收益0.04亿元;经营现金流为-0.5亿元,经营现金流/净利为-134%,经营现金流为负主要由于销售下降、加强人才引进力度导致支付的职工薪酬增加、以及为投资并购支付的各类费用增加。20Q3收入/净利/归母净利为5.20/-0.27/-0.34亿元,同比下降29%/144%/165%。 公司推出第二、三期员工持股计划,上限分别为2,507万元/253万元,对应参与员工数不超过5/57人。 员工持股计划考核目标为21/22/23/24年营业收入不低于25.59/29.53/33.46/37.40亿元,对应21-24年收入CAGR为13.5%。 分析判断:2C端收入9月开始转正。Q3单季估计(1)2B端收入同比下降20%左右、累计低双位数下降(季度环比改善,Q1增长10%、Q2下降25%);(2)2C端收入同比下滑接近30%、累计下滑30+%(Q3呈现月度环比改善趋势,估计8月下半月持平、9月实现正增长)。 Q3单季亏损主要由于加大资产减值损失计提。20年前三季度毛利率为29.6%、同比提升1.91PCT,我们判断主要由于高毛利率的2B业务占比相对提升;20Q3毛利率为29.64%、同比提升2.69PCT。20年前三季度净利率为1.81%、同比下降7.46PCT,20Q3净利率为-6.65%、同比下降15.27PCT,净利率下降主要由于费用率提升、以及20Q3新计提资产减值损失0.19亿元。从费用率看,20年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34%/7.75%/4.14%/0.97%、同比提高4.20/3.66/0.94/1.05PCT,管理费用提升主要由于业务拓展、加强人才引进力度、及投资并购。 10月开润和阿里的供应链战略合作,我们分析意义在于:1)是公司2B女包品类的初步落地,公司海外女包工厂收购进展受疫情影响有所延迟,初步在国内小厂试水;2)借力阿里扶持计划:天猫将在未来三年造就50个年度千万单品、20个5000万元俱乐部、5个1亿俱乐部、1个十亿俱乐部,整体市场规模达到100亿,估计箱包行业3年内有望做到10-20亿;阿里在箱包选取了2家合作伙伴,开润为更主力的供应商。 投资建议(1)短期来看,2C端逐季改善:自8月下半月同比持平、9月转正,Q4增长将关注双十一销售情况;(2)中长期来看,2B驱动来自客户拓展和品类扩张,NIKE、VF有望保持较高增长,超预期的催化则有望来自女包品类;2C驱动在于健身器材品类拓展、90分明年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道。考虑Q3计提减值损失导致业绩低于预期,将20年EPS下调57%至0.37元,考虑明年NIKE、VF、迪卡侬订单有望实现较高增长,2C有望在疫情恢复后复苏、叠加90分新品价位带提升,维持21/22年EPS为1.38/1.79元,对应21/22PE27/21X,目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分,向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性:公司成长趋势不改,摩飞等品牌的成功有望带来2B+2C型公司的估值重构,维持“买入”评级,给予目标价42.4元(对应21年PE30X)。风险提示海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-21 37.00 -- -- 37.40 1.08%
37.40 1.08%
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与阿里达成供应链战略合作,再添增长潜力,维持“买入”评级。 开润股份成为首批阿里巴巴箱包供应链战略合作伙伴,将通过阿里大数据支持驱动智能自动化生产和产业链协同,提升运营效率,增强自身C2M超级工厂制造实力。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元,对应EPS为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE为36/22/16倍,考虑到国内市场出行加速恢复,继续看好公司长期投资逻辑,维持“买入”评级。 M端:制造实力获认可,2B端服装代工新增又一看点。 公司多年来坚持坚持精益化生产,挖潜降耗提升产品性价比,且工厂自动化水平业内领先,本次得到阿里平台认可再次验证其制造实力。并且,公司2B端近期收购优衣库核心供应商,切入服装赛道打开增长空间,在本次战略合作带动公司制造力水平再提升的背景下,服装代工业务新增看点。未来公司有望联合阿里大数据支持驱动智能自动化生产和产业链协同,提升运营效率,进一步加强M端与C端的对接,提高制造端对数据流量、市场需求的响应速度与转化率。 C端:阿里大数据流量助力2C端自有品牌发展。 90分品牌作为天猫品类舰长拥有天猫后台数据中心权限,能够凭借数据支持对消费者购买偏好及主要竞品展开深度分析,挖掘用户需求,提升转化率;大嘴猴品牌入驻淘宝特价版享早期补贴与免费流量支持,获取了大量前端数据,并能够根据数据进行精准的新品开发及订单规划,优势显著,近期销售表现亮眼。 优异制造能力+原创设计师+阿里大数据,C2M闭环推动公司业绩提升。 通过C2M模式,公司可实现以销定产,降低库存,通过互联网将消费者、设计者和生产者直接连通,并大大缩短传统批量生产周期。考虑到天猫将在未来三年将造就50个年度千万单品、20个5000万元俱乐部、5个1亿俱乐部、1个十亿俱乐部,整体市场规模达100亿元,公司作为战略合作伙伴、箱包品类领先品牌商,有望继续加强行业内领跑地位,加速提升销售水平,带动业绩提升。 风险提示:疫情二次爆发影响出行市场及海外订单;海外产能释放不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-14 33.20 -- -- 42.56 28.19%
42.56 28.19%
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发布员工持股计划彰显信心,增添长期发展动力,维持“买入”评级公司10月12日发布第二期、第三期员工持股计划草案,拟分别提取总额不超过2,507、253万元,共计不超过2,760.66万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。主要参与对象为高管、中层核心骨干人员及优秀员工等共计不超过62人,激励范围较广,进一步绑定核心员工利益,彰显公司长期发展信心,增添长期发展动力。维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元,对应EPS为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE为36/22/16倍,考虑到国内市场出行加速恢复,继续看好公司长期投资逻辑,维持“买入”评级。 激励范围广泛,考核目标长远,共谋集团长期发展,共享业绩成长红利从参与范围来看,两期计划共计拟授予副总经理等4名高级管理人员合计225.95万份,约占本次计划8.18%;其他核心人员2534.7万份,约占91.82%,激励范围广泛。从考核目标来看,第二期计划业绩考核目标为:以2017-2019年公司营收平均值为基数,2021-2024年公司营收增速分别不低于30%/50%/70%/90%;第三期采用个人绩效考核。鉴于2012-2019年公司营收CAGR为38.21%,本次激励考核目标设置科学合理,且充分体现了公司未来业绩成长性,调动员工积极性。 出行市场复苏显著,大嘴猴品牌表现亮眼,收购优衣库代工厂为2B业务蓄力双节期间出行市场恢复至同期7-8成,出行高峰显著带动了公司出行品销售额增长。根据魔镜数据,公司2C端销售8月下旬开始回暖,9月已恢复增长,预计10月以来业绩持续边际改善,拐点逐步确立。新品牌大嘴猴拉杆箱产品进入天猫品类排行前五名,截至10.12日累计月售超1万件,表现亮眼,后续增长可期。 此外,在拓品类方面,预计在悠启走步机之后,公司有望进一步拓展家庭健身器材品类。公司2B端收购优衣库核心供应商,切入服装代工赛道打开成长空间。 风险提示:疫情二次爆发影响出行市场及海外订单;海外产能释放不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名