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开润股份 纺织和服饰行业 2020-05-01 24.93 -- -- 29.79 19.49%
30.33 21.66% -- 详细
公司公布一季度报告,业绩基本符合预期公司2020年一季度实现营收5.37亿元(-10.30%),归母净利润3,191.16万元(-29.79%),业绩基本符合预期。维持盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.50/3.37/4.28亿元,对应2020-2022年EPS 为1.15/1.55/1.97元,当前股价对应PE 为22/16/13倍,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 2B 端:开展口罩业务对冲疫情影响,扩品类、扩客户增长逻辑不变1)为对冲疫情对全年业绩影响,公司拟通过滁州润辉、开润印度、开润印尼等子公司开展一次性、KN95口罩等防护物资生产,预计口罩业务2020年将贡献收入3亿元以上。短时间能进入口罩生产行业,体现公司2B 业务精准制造方面的能力。2)需求端:2019年公司成功切入NIKE 供应链体系,2020年新增威富(VF)订单,不断开拓新客户;同时从软包品类拓展到时尚女包品类,打开新增长空间。3)供应端:2019年收购印尼宝岛且扩建新产能,同时通过智能自动化等方式提高生产效率。产能释放叠加不断扩展新客户,2B 业务未来增长可期。 2C 端:“90分”入选天猫品类舰长,品牌力持续提升1)品牌端:2019年完成品牌升级营销策略,90分品牌定位及产品线更加清晰。 2)渠道端:2020Q1公司自有品牌“90分”及旗下“90分旗舰店”入选天猫“拉杆箱”品类舰长,平台协助品牌新品及营销资源落地,有助于公司进一步提升市场份额、转化率和品牌力,自有电商渠道更加成熟。3)产品端:预计2020年公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类,推出低价格段产品,覆盖更广泛客群。 盈利能力:毛利率提升明显2020年一季度公司实现毛利率31.47%(+6.6pct),我们认为系NIKE 工厂以及2C 端业务毛利率提升所致。净利率为5.94%(-1.64pct),扣非归母净利率5.53%(-1.96pct),净利率下滑主要系收入端受疫情影响,但固定费用难以减少导致费用率提升所致。预计疫情过后,2B、2C 业务的净利率会有较大提升空间。 风险提示:国内疫情影响2C 需求,海外疫情影响2B 业务订单等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-24 27.53 -- -- 29.86 7.99%
30.33 10.17% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,业绩保持快速增长。 2019年全年公司实现营业总收入26.95亿元(+31.58%),实现归母净利润2.26亿元(+30.09%),实现扣非净利润2.09亿元(+36.48%),业绩保持持续快速增长,符合我们此前预期。其中,2019Q4实现营收7.41亿元(+22.30%),实现归母净利润0.51亿元(+10.92%),实现扣非净利润0.46亿元(+16.55%)。 B2C 业务:加大90分品牌营销力度,持续进行扩渠道和产品迭代。 我们预计19年公司B2C 业务同比增长在25%-30%左右,收入规模在13亿元左右。我们估算公司B2C 业务中小米渠道占比60%-70%,增速在15%左右;非米系渠道增速在50%左右。 2019年公司将90分品牌和小米品牌团队进行独立拆分,采取不同策略打法,提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比优势占领市场;90分则主要针对个性化、差异化的大众市场。 1)品牌端:19年公司在“90分”品牌建设方面做出了较大的动作,提出“把生活装在路上”新主张,通过多种营销宣传方式打造生活方式品牌,2019年“90分”推出故宫联名款旅行箱、亮相2019年上海时装周、法国蓬皮杜艺术中心、赞助综艺等,大幅提升品牌影响力,入围“亿邦动力”2019新国货榜单;荣膺36氪“新品牌之王”;2)渠道端:19年公司将小米渠道与在继续巩固天猫、淘宝、京东、小米网、有品、社交电商、团购礼品等传统电商渠道竞争优势的基础上,在网红直播带货等新兴渠道方面跟进脚步,同时深化海外渠道布局;3)产品端:公司增大产品研发投入,轻商务登机箱及智能跟随旅行箱Puppy1荣获2019德国红点设计大奖;同时,推出曼哈顿轻盈都市系列旅行箱、轻便易收纳夹克等出行类产品,打造出行生活场景。我们认为未来公司持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。 B2B 业务:持续进行客户结构优化,海外产能持续扩张,新品类持续拓展。 我们预计B2B 业务19年预计增长近50%,规模在13亿左右。公司在19年成功切入NIKE 供应链体系,预计印尼工厂能够贡献近3亿元的收入规模。 原有传统业务方面,公司与迪卡侬、戴尔、惠普等客户保持长期合作关系,订单及收入增速比较稳定,我们预计19年增速在10%-15%左右。 B2B 业务公司将通过现有品类持续拓展客户及类似品类,保证2B 业务的持续快速增长。从品类方面来看,除原有包袋软包业务之外,19年公司新拓运动包袋、拉杆箱品类;并在2020年新拓时尚女包品类,为公司2B 业务的后续增长提供动力。从客户来看,目前NIKE 是印尼工厂主要客户;由于公司能够成为NIKE 供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高;公司成功拓展VF 集团作为客户也证明了这一点。优质客户有利于公司订单的稳定和持续性,保证公司2B 业务的稳定增长。 毛利率保持增长,盈利能力基本保持稳定。 毛利率:2019年公司实现销售毛利率27.77%(+1.79pct),2019Q4单季度公司销售毛利率为28.01%(+0.94pct)。公司毛利率提升主要系2C 业务毛利率提升贡献(降本增效成果显著,产品迭代等因素)。 费用率:2019年公司期间费用率为17.13%(+1.50pct),其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.55%(+0.28pct)/ 7.56%(+0.94pct)/2.90%(+0.35pct)/ 0.02%(+0.27pct)。销售费用率及管理费用率提升主要系公司2019年销售规模扩大,相应物流、市场开拓费用、人员薪酬大幅增长所致。财务费用率提升主要因汇兑收益减少。研发费用率提升主要因公司加大研发投入力度所致。2019Q4单季度公司期间费用率为21.33%(+2.24pct ),19Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.62%(-1.79pct)/ 8.30%(+2.69pct)/ 2.12%(+0.81pct)/ 0.29%(+0.53pct)。 净利率:2019年公司净利率为8.79%(-0.21pct),净利率有所下滑主要系有效税率有所提升所致。其中2019Q4单季度公司净利率7.55%(-0.13pct)。 存货规模略有提升,应收账款规模有所提升存货:2019年公司存货规模为5.41亿元(+30.93%),存货周转率为4.08次(-0.27次)。存货规模扩大主要系销售增长,与收入规模增速相匹配。 应收账款:2019年公司应收账款规模为4.07亿元(+62.71%),应收账款周转率8.21次(-0.93次)。应收账款规模增长我们认为主要系公司收购印尼工厂的相关事项所致。 现金流:2019年经营性现金流1.42亿元(-2.61%),相比同期略有下降主要因公司销售规模扩大,应收账款增长所致。其中2019Q4经营性现金流为1.33亿元(+312.89%)。 预计2020Q1收入实现个位数下降,全年仍能维持增长。 公司此前公布2020年一季度预告,2020Q1预计实现营收5.09亿元—6.89亿元,同比区间为-15%--15%;预计实现归母净利润为3181万元-4545万元,同比下降0%--30%。 我们预计公司2020年一季度收入实现个位数下降。首先从2C 端来看,由于受到疫情影响,需求端受到短期压制,对于公司Q1季度业绩产生影响,我们预计Q1公司2C 端收入有所下降。目前从消费端来看,若国内疫情没有进一步加剧,预计全年公司2C 端能够保持双位数增长。从2B 端来看,预计Q1季度公司2B 业务保持正常增长,但由于全球疫情加剧,预计会对公司2B 业务产生一些影响,但由于公司下游客户多为Nike 等龙头公司,开润作为其核心供应商,订单影响相对较小。总体来看,预计公司2020年能够实现10%-20%左右的收入增长。 维持“买入”评级。考虑到疫情对于公司业绩的影响,我们略下调公司2020/2021年盈利预测, 预计2020-2022年公司实现归母净利润2.54/3.28/4.10亿元(2020/2021年原值为2.55/3.42亿元),同比增长12.2%、29.41%、25.04%。预计2020-2022年EPS 为1.17/1.51/1.89元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、疫情影响加剧、海外工厂管理风险、2B 业务订单流失严重等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-23 27.01 -- -- 29.86 10.10%
30.33 12.29% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力加强,盈利能力加强2019年,公司实现收入26.95亿元,+31.58%;归母净利润4.75亿元,同比增长38.24%;扣非后归母净利润增长36.48%。盈利能力不断提升,毛利率为27.77%,+1.79p.p.;净利率8.68%,+0.16p.p.。公司ROE为26.0%,+0.3p.p.营运资金周转高效,有息负债率5.5%。 “2B+2C”双轮驱动,各具亮点分产品看,公司出行产品增速高于其他产品;分地区看,公司海外收入增长快于国内,主要源于印尼工厂并表以及海外渠道拓展。分业务看,B2B业务增长较快,全年预计营收为13亿元,+45%,占比约50%,增长来源于外延和内生双轮驱动。B2C业务预计营收为13亿元,+30%,占比约50%。增长主要来通过电商渠道,预计小米渠道占大部分,而非米渠道增长更加迅速。 定增加强核心业务,疫情影响可控,长期空间广阔4月公司定增拟募资不超过6.95亿元,其中约5亿元用于投资印尼箱包生产基地、时尚女包工厂项目、信息化项目,其余2亿元用于补充流动资金。一季度疫情影响好于行业,同比-15%~+15%;净利润同比下降0~30%。未来公司将立足箱包自主品牌建设,B2B与B2C业务公司双轮驱动。 风险提示1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新工厂运营不及预期;3.品牌竞争激烈;4.市场的系统性风险。 投资建议:看好公司短期抗风险能力与长期增长动力看好公司短期抗风险能力与长期增长动力19年业绩出色,20年疫情影响可控,未来2B与2C端业务均具备较多看点。我们预计公司20-22年净利润增长7.2%/26.5%/16.4%,EPS分别为1.1/1.4/1.6元(20-21年原预测为1.45/1.87,分别下调-23%/-24.6%),对应PE分别为24.6x/19.4x/16.7x。考虑公司短期较强的风险应对能力与长期强劲的增长动力,我们给予公司合理估值区间33.8-35.2元(21年PE24x-25x),上调至“买入”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-22 28.08 32.86 11.47% 29.86 5.89%
30.33 8.01% -- 详细
维持增持评级:考虑疫情对消费的负面影响,下调2020-2022年EPS至1.15(-0.27)/1.50(-0.35)/1.84元,参考可比同业给予公司2020年29倍PE,下调目标价至33.00元。 收购印尼工厂切入Nike供应链,B2B业务高速增长。公司2019年收入26.95亿,同增31.58%,净利润2.26亿(yoy+30.09%),业绩符合预期。通过收购印尼工厂切入Nike供应链,2B业务海外收入快速增长。在与已有客户保持深度合作基础上,拓展Nike和VF等新客户,客户结构不断完善,代工业务范围扩张,产品品类拓展至拉杆箱。 B2C业务渠道、品牌、供应链全方位发力。渠道端,公司推进全渠道布局,加大非米系渠道扩张力度,新兴渠道发力迅速,积极试水网红直播带货,扎实推进海外市场。品牌端,通过多种方式提升品牌知名度和美誉度。公司加大90分品牌的营销推广,联手故宫推出联名款,为产品注入国潮基因。供应链端,强化与全球知名供应商的战略合作,优化供应链体系,提高采购效率,增强核心供应商粘度。 定增预案出炉,扩张产能丰富品类。公司发布非公开发行预案,拟募资不超过6.95亿投资于印尼箱包生产基地、滁州米润科技时尚女包和安徽开润信息化建设项目。印尼工厂预计新增箱包产能1848万件,扩充产能的同时,引进先进设备提升生产效率,带动收入和盈利攀升。时尚女包的加入,在原有品类的基础上,进一步拓宽产品矩阵。 风险提示:全球疫情蔓延影响销售,渠道拓展不及预期,外汇风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-22 28.08 -- -- 29.86 5.89%
30.33 8.01% -- 详细
业绩持续增长,符合市场预期 2019全年实现营业收入26.95亿元(+31.58%),归母净利润2.26亿元(+30.09%),业绩符合市场预期。维持2020-2021年盈利预测不变,2020-2022年归母净利润分别为2.50/3.37/4.28亿元,对应EPS为1.15/1.55/1.97元,当前股价对应PE为24.7/18.3/14.4倍。公司2B、2C业务双轮驱动,具备成长性,维持“买入”评级。 2B端:2019年成功切入NIKE供应链体系,未来增长可期 估算2019全年2B端业务收入约13亿,同比增长约50%。估算印尼宝岛贡献收入2.5—3亿。1)需求端:2019年公司成功切入NIKE供应链体系带来增量,原有2B客户筛选供应商流程复杂严格,认证后不会轻易更换供应商,业务稳定增长。2)供应端:2019年收购印尼宝岛且扩建新产能,同时通过智能自动化等方式提高生产效率。产能释放叠加不断扩展新客户,2B业务未来增长可期。 2C端:强化品牌营销及自有电商渠道为2C端助力,丰富品类提供新增长点 估算2019全年2C端业务收入约13亿,同比增速约30%。1)品牌端:2019年公司完成品牌升级营销策略,90分品牌定位及产品线更加清晰。2)渠道端:2019年公司扎实推进全渠道布局,强化现有电商渠道,发力新兴网红直播带货,并积极推进海外渠道,小米渠道占比继续下降。3)产品端:2019年公司持续拓宽产品品类,推出多款箱包及其他出行消费品,满足多种出行生活场景。 盈利能力稳定,营运状况良好 1)盈利能力:2019年毛利率为27.8%(+1.8pct),净利率为8.4%(-0.1pct)。 2C业务的主要经营主体润米科技净利率为5.2%,由此推算2C业务净利率为5-6%,增幅不大,主要系营销、管理费用增加所致。随着2C业务规模持续扩大,预计净利率会稳步提升。2)营运能力:2019年底公司存货5.4亿元(+30.9%),存货周转天数88.3天,优于大部分服装公司。经营净现金流1.4亿,较2018年同期减少2.61%,主要原因是本期产销规模增长,相应应收账款增长所致。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
30.33 12.75% -- 详细
开润股份2019年实现营收26.95亿元,同增31.58%,实现归母净利润,实现归母净利润2.26亿元,同增30.09%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同增36.48%。其中2019年四季度实现营收7.41亿元,同增22.30%,实现归母净利润0.51亿元,同增10.92%。年内非经常损益约1750万元,主要来自政府补助共计1960万元。分红情况,公司计划每10股分配1.17元现金股利,分红比例11%,共分配股利2540万元。 利润率来看,公司利润率来看,公司2019年的毛利率为27.78%,同比上升1.79pct,净利,净利率为率为8.79%,同,同比下降比下降0.21pct。公司的毛利率水平有所提升,主要源于两个方面,一是90分新品价格带的提升,二是源于小米产品的供应链的优化,毛利率提升有助于公司的渠道拓展。 B2B端:B端业务上升趋势明显,全年来看2B业务营收同增45%左右,营收规模大约为12.8亿元左右;原有业务增速在14%左右,贡献营收约10.1亿元;印尼工厂在2019年大约有80+条产线运行,约在年内给公司带来2.7亿元的营收,毛利率和净利率分别为30%和5-10%,预计带来净利润1350-2700万。 B2C端:C端的增长主要来源于电商的增长,电商增长主要源于精细化运营。预计年内C端带来的营收规模在13.3亿元左右,同增30%左右,营收占比同比略有下降。 经营性现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共1.42亿元,同减2.61%,经营现金流占归母净利润比为62.89%,略有下降,去年同期的现金流占比为84.01%。主要系是本期产销规模增长,相应应收账款增长。 资产质量。应收账款周转率和应州账款周转天数分别为8.21次和44天分别同比减少0.93次和增加5天。存货周转率和存货周转天数分别为4.08次和88天分别同比减少0.27次和增加5天。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.55%/4.66%/0.02%,分别较去年同期增加0.28%/增加0.60%/增加0.27%。公司整体费用率水平略有上升。 盈利预测:调整公司公司2020、2021年年的盈利预测至营收营收30.14、35.87亿,亿,同比增长同比增长11.80%、、19.00%,净利润2.51、3.05亿元,同比增长11.00%、21.40%,,对应对应2020年年4月月20日日收盘价的的P/E分别为24.6、20.3倍,倍,建议审慎增持。 风险提示:消费复苏不及预期,消费复苏不及预期,B端客户订单显著下滑。
马莉 1 5
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
30.33 12.75% -- 详细
事件:公司发布2019年报,收入同比增长31.6%至26.95亿元,主营业务收入同比增长36.6%至26.06亿元,归母净利同增30.1%至2.26亿元,若剔除非经常损益影响,扣非归母净利同增36.5%至2.09亿元。分红方面,公司计划每10股分配1.17元现金股利,分红比例11%。 2C 业务渠道调整影响延伸至Q4,2B 原有客户及印尼新厂发展顺利。公司2C 业务在7、8月份受渠道端调整形成短期影响,该影响因素在9月份缓和后Q4又有所反复,但公司自有渠道发展顺利维持了高增长的状态, 2C 业务19全年收入达到13亿水平,同比增速接近30%,贡献净利润0.6亿左右;2B 业务19年收入体量也在13亿元左右,表观增长50%,其中在原有业务老客户方面订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长,另公司在2019年2月收购的印尼工厂发展顺利,19年贡献2.5-3亿元收入以及2000万元左右利润并表。 近况:疫情对2C 业务短期有冲击,对2B 业务影响可控。公司已经披露2020年Q1业绩预告,预计收入同比增长-15%-15%,利润同比下降0%-30%。拆分来看:2C 方面2020年1月前三周(春节前)继续高增长,但春节后物流成为公司自有渠道的最大制约,3月物流恢复后业务节奏很快恢复正常,叠加电商领域Q1收入占比通常较低(10%-20%),对全年影响有限。 2B 业务方面,2月海外工厂运转正常,国内工厂受复工时间延后影响,损失一定工期,但安徽工厂以本省工人为主,复工效率较高,3月海外以疫情爆发后公司密切跟踪下游订单变化,但由于公司是主要客户的核心供应商,受影响相对较小。 4月公布增发预案,为未来发展储备资源。公司4月公布增发预案,拟募集6.95亿元用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技时尚女包工厂、信息化建设以及补充流动资金,募投项目有望进一步提升公司2B 业务竞争力并提升管理效率,长期业务发展打下基础。 盈利预测及投资建议:考虑疫情影响,我们估算2020年2B 有望维持正增长,2C业务增速在20%-30%之间,由于2B 业务在20年出口环境下利润率将有一定压力,同时2C 业务相对2B 业务利润率较低,预计利润端增速略逊于收入端,由此,预计公司20/21/22年归母净利润将达到2.5/3.1/3.8亿元,同比增长11%/24%/22%,对应PE23/19/15X 倍,考虑到其业务模式在A 股市场的稀缺性及成长性,维持 “买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B 业务意外丢失大客户
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
30.33 12.75% -- 详细
2019年公司收入/业绩同增31.58%/30.09%。2019年公司实现收入/归母净利润26.95/2.26亿元,同比增速分别为31.58%/30.09%。主营业务收入和扣非后归母净利润分别同增36.59%/36.48%,收入业绩增长强劲。2019年公司毛利率同增1.8PCTs至27.8%,销售/管理费用率分别增0.3PCTs/1.0PCTs至9.6%/7.6%。综上,公司净利率微降0.1PCTs至8.4%。 B2B业务增长稳定,收购印尼工厂切入耐克供应链。我们估计2B业务增速40%+。1)客户优质且关系稳定:核心客户包括联想、惠普、华硕、戴尔、新秀丽、迪卡侬等,2019年前5大客户销售收入占比62.27%,我们估计原有传统业务双位数增长;2)产能全球布局:2019年2月收购印尼工厂切入耐克供应链体系,全年贡献约2.5亿元订单,未来有望持续拓展优质客户。 B2C业务品牌力和产品力提升,核心竞争优势不断强化。我们估计2C业务增速为25%~30%,非米渠道增长较快。1)产品端增加科技研发投入(研发费用率2.9%),推出产品迭代,拉宽产品价格带,当下产品单价从300至2700元均有分布;2)品牌端通过影视剧植入、全平台营销、联名合作、在京沪机场投放广告等方式提升品牌知名度;3)渠道端推进全渠道布局:传统电商渠道持续稳定发展;网红直播等新兴渠道积极试水;海外渠道在多个国家扎实推进,海外业务收入同增86.82%。4)供应链端做优做深供应链体系,同时加强供应链伙伴的管理整合。 疫情影响Q1存在压力,长期公司增长可期。短期:疫情影响压制出行需求,公司Q1业绩存在压力。我们预计Q1公司2B业务基本稳定,2C业务基本持平,预计Q1收入/业绩分别个位数/双位数下滑。随着国内疫情转好,我们判断公司2C端恢复优于行业,2B端业务受全球疫情影响恢复滞后,疫情稳定后预计全年收入双位数增长。长期:公司2020年4月10日发布非公开发行股票预案,拟募集不超过6.95亿元资金,用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设及补充流动资金。定增项目有望进一步提升产能,拓宽产品结构,助力公司业务规模扩张,长期增长可期。 投资建议。公司2B/2C业务并行发展,2B业务切入耐克供应链,2C业务非米渠道有望迎来快速增长,定增预案体现公司扩张决心。考虑疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.54/3.33/4.28亿元,现价26.79元,对应PE为23/18/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:2C新产品业务开展不顺;疫情持续时间超过预期;海外业务开展不顺;外汇波动对业绩带来的影响。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
30.33 12.75% -- 详细
事件概述 : 公 司 发 布 2019年 报 , 2019年 收 入 / 净 利 / 扣 非 净 利 26.95/2.26/2.09亿 元 , 同 比 增 长31.58%/30.09%/36.48%;每 10股派发现金红利 1.17元,派息率 11%。2019Q4收入/净利/扣非净利为 7.41亿/5059万/4600万元,同比增长 22.30%/10.92%/16.55%,Q4环比放缓,主要受小米端调整影响。 分析判断:收入分拆: (1)分业务来看,估计 2B/2C 分别实现中双位数/低双位数增长,1)2B 业务中,估计老客户稳定增长在 10-20%,新客户实现收入约 3亿元,通过完成收购印尼工厂、进入耐克供应链后有望进一步拓展海外客户;2)2C 业务中,估计小米渠道同比增长约 10%,非米客户中双位数增长。小米 Q3已完成渠道调整,此外公司试水网红直播带货、拓展海外渠道等,90分快速在海外线上渠道做到前三水平; (2)分地区来看,国内/国外同比增长 11%/89%,占比分为 61%/39%,国外占比提升 12PCT,主要由于 2B 业务海外扩产; (3)分客户来看,CR5占比下降 6PCT 至 62%,主要由于第一大客户收入同比下降 10%,我们判断今年有望恢复; (4)分量价来看,销量同比增长 37%,同比下降 14PCT,我们分析主要由于小米端下滑。 毛利率小幅提升,净利率基本持平 。2019年公司毛利率同比上升 1.79pct 至 27.77%,主要来自 2C 端盈利改善;期间费用率同比上升 1.50pct 至 17.13%,主要由于销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.28/0.60/0.35/0.27pct 至 9.55%/4/66%/2.90%/0.02%,归母净利率同比略降 0.10pct 至 8.39%。扣非净利增速高于净利增速主要由于非流动资产处置损益减少、2019年无委托他人投资或管理资产的损益。 经营性现金流/净利为 60%,较往年下降,主要由于应收账款同比增长 63%,应收账款/收入为 15%,同比提升 3PCT。资产减值损失和信用减值损失分别为 628万和 706万元,合计增加 621万元。 投资建议 : 短期 2B 和 2C 业务均受到疫情影响,难言乐观;但中长期来看,箱包市场 2500亿元,其中女包和钱包不到 1000亿元,其余均为功能包和箱子市场,目前公司市占率不到 1%,成长空间较大。未来成长在于: (1)B2B稳健发展,收购印尼工厂、进入 NIKE 供应链体系具备较强的带动效应,在 NIKE 背书基础上获得更多海外知名品牌的订单,同时女包类目将贡献新的增长点; (2)B2C 在于非米渠道布局+利润率稳步提升:一方面看好 90分的成长性,品牌在海外电商快速成为 3-5名,未来仍存在拓展品类的可能性;另一方面,公司有望通过品牌矩阵形式、继续推出低端品牌抢占市场份额。维持20-21EPS 1.15、1.5元,预计22EPS1.89元,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响的不确定性;小米渠道放缓风险;新渠道人员增加、费用高企;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
30.33 12.75% -- 详细
1.事件公司发布 2019年报,2019年 1-12月公司实现营收 26.95亿元,同比增长 31.58%;实现归属母公司净利润 2.26亿元,同比增长 30.09%;实现扣非归母净利润 2.09亿元,同比增长 36.48%。19年实现 EPS 为 0.982元。拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.17元(含税),分红比例 11%。 其中,2019Q1-Q4营业收入分别增 43.99%/37.69%/27.57%/22.30%; 归属母公司净利润分别增 31.63%/36.03%/36.91%/30.09%。 2.我们的分析与判断 (一)B2C 业务:品牌效应及电商渠道促进 C 端增长品类不断丰富, 高速增长可期。 。2019年公司完成品牌升级策略,90分品牌定位及产品线愈发清晰,为 2020年强化品牌营销夯实基础。疫情缓解后,预计公司将落地更多品牌推广方案。公司从箱包拓展到鞋靴、服装、配件、旅行用品等,扩展了冬季轻薄羽绒服、春夏季的皮肤衣、各类 T 恤类产品、智能跑鞋、防盗刷钱包、羊毛围巾、牛皮靴、真皮板鞋、羊毛袜、男女式帽等,并推出低价格段产品,覆盖更广泛客户群体。 成 逐步在品牌、渠道方面与小米的分离,完成 90分品牌独立运行。90分品牌定位于 22-35岁的一二线城市消费者,价格区间在 300-800元,弥补低价淘品牌和以新秀丽为代表的中高端品牌空白市场。预计未来有望通过新品牌切入 300以下的大众市场。公司 2C 端在 7、8月份受渠道调整受到短期影响,虽 9月份部分恢复,但四季度仍在调整,但公司独立运行的渠道战略顺利维持高增长状态。2C 业务 19年收入约 13亿,同比增长近 30%,贡献净利润约 0.6亿元。 渠道布局持续优化, 线上销售 增长较快 ,计划海外销售渠道 。截至2018年末,国内线上渠道布局小米、天猫、京东等主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台,连续三年“双十一”箱包类销售 TOP1,2018年在国内销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一。国内线下渠道方面,全面与小米线下店合作,并拓展团购等其他线下及自主线下线下资源,2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道。 预计2020年小米渠道占比将降至约50%,2020年春节前维持高增长,受疫情影响,物流复工延后限制公司自有渠道业务,3约物流恢复后,公司销售较快恢复正常,叠加 Q1线上收入占比约 10-20%,对全年业绩影响有限。 (二)B2B 业务:印尼新厂进展顺利,B 端业务稳健增长公司 B2B 业务在美国、印度、新加坡、台湾、香港等地均设有海外销售分部。目前公司已是全球 IT 包最大生产商。公司与国际知名品牌迪卡侬、戴尔、惠普等保持长期战略合作关系,同时拓展了新的客户如耐克、VF 等优质客户,客户结构不断完善,产能和精益管理能力进一步提升,代工业务产品品类由包袋拓展至拉杆箱领域,业务量保持增长。 公司 19年 2月完成收购印尼两家包袋工厂,正式进入 Nike 供应链体系,提升公司产品的国际竞争力与抵御国际贸易风险能力,产品品类进入主流运动包袋领域,在运动品类中的生产能力与知名度大幅提升,并对上市公司进一步争取其他优质客户资源起到了显著的带动效应。 我们预计耐克全球订单采购量未来三年保持约 20%增速,19年贡献 2.5-3亿元收入,并表约2000万元利润。20年 2月海外工厂正常经营,国内受复工延后影响,但安徽工厂以本地工人为主,复工效率较高,由于公司是主要客户的核心供应商,预计受到海外疫情的影响较小。 (三)定增预案助力 2B 业务扩产能扩品类2020年 4月 10日,公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过 6.95亿元,用于投资印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设项目以及补充流动资金。募投项目有望助力2B业务扩产能扩品类,并提升品牌竞争力和管理效率,奠定公司长期发展基础。 (四)公司经营稳健存货、应收账款规模有所增加,经营性现金流 净额小幅减少。 。截至 2019年末存货规模同比增加 30.93%至 5.41元,增幅弱于收入增速(31.58%),存货周转天数增加 6天至 88天,由于公司产销规模扩大,导致公司存货规模有所提升,但公司整体存货管理能力较强;应收账款规模同比增加 62.71%至 4.07亿元,主要系公司销售规模扩大,应收账款周转天数增加 4天至44天;受 19年公司产销规模增长较大,存货金额增长较大的影响,经营性现金流净额同比减少 2.61%至 1.42亿元。 1-12月 月 毛 利 率 同 比 加 增 加 6.89% 至 至 27.78% , , 其 中 2018Q1-Q4毛 利 率 分 别 为24.78%/31.36%/26.95%/28.01%,受三季度调整渠道的影响,导致 Q3毛利率下降,但 Q4已基本恢复稳定增长。 1-12月期间费用率同比加 增加 9.60%至 至 17.13%, ,其中,销售费用、管理费用、销售费用分别为 9.55%/7.57%/0.02%,同比变化 2.99%/14.41%/-108.30%。其中,由于公司业务规模快速增长,人员薪酬、研发投入金额及其他费用随之增长。 资产减值计提 增加,因计提存货跌价准备同比增加 141.49%至 628.09万元,系公司 18年产销规模大幅增加,存货规模相应增加所致。 3.投资建议公司目前仍处于高速增长阶段,品牌、品类拓展、渠道、供应链管理已逐步优化,B 端、C 端业务协同效应逐渐增强盈利能力。受疫情影响,我们预计公司 2B 端维持正增长,2C 端增长约 20-30%。受海外疫情影响,预计 2B 业务承压,叠加 2B 业务利润率较 2C 业务低,预计20年利润增速低于收入增速。我们下调公司业绩预期,预计 2020-2022年收入为 30.47(36.86)/36.50(47.69)/44.91亿元,同比增速 13.08%/19.79%/23.02%,归母净利为 2.36(2.85)/2.96(3.64)/3.68亿元,EPS 为 1.087/1.360/1.692,公司当前股价对应 2020-2022年 PE 为24.65/19.70/15.83倍。考虑到公司是纺织制造板块内品牌销售能力较强,在 A 股市场上品类较为稀缺,同时公司仍处于高成长通道中,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示新品类开拓的市场风险,国内外疫情大幅影响需求,自有品牌渠道推进不及预期等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-14 26.38 -- -- 29.27 8.69%
30.33 14.97% -- 详细
公司发布定增预案,为后续发展提供助力2020年4月10日,公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过6.95亿元,用于投资印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设项目以及补充流动资金。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.26/2.50/3.37亿元,对应2019-2021年EPS为1.04/1.15/1.55元,当前股价对应PE为26.3/23.8/17.7倍。公司长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 2B端:产能提升及产品结构优化持续推动公司业务增长1)扩产能:公司近年来不断开拓优质客户,2019年通过收购印尼宝岛切入NIKE供应链体系,产能压力明显。通过募投印尼、滁州生产基地,公司可进一步扩充产能以应对不断增长的订单需求,带动收入增长。2)扩品类:公司不断开发轻奢女包等新品类客户,需要进一步拓宽品类,建设时尚女包生产线。本次募投有望助力公司拓宽产品结构,巩固包袋类产品竞争优势,推动公司业务的持续增长。 2C端:强化品牌营销及自有电商渠道为2C端助力,丰富品类提供新增长点1)品牌端:2019年公司完成品牌升级营销策略,90分品牌定位及产品线更加清晰,为2020年强化品牌营销打下了坚实基础。2)渠道端:2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道,预计2020年公司自有电商渠道会更加成熟。3)产品端:预计公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类,以及推出电商特供低价格段产品,覆盖更广泛客群。 信息建设:降本增效助力公司后续发展近年来开展产能全球布局,持续拓展新品类、新客户,公司经营规模不断扩张,各部门的日常作业需求日趋复杂。通过本次募投信息系统建设项目,公司将增强信息系统前后端业务的管理能力,提高业务效率,降低管理成本。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-13 26.38 -- -- 28.79 8.68%
30.33 14.97% -- 详细
公司公布2020Q1业绩预告,符合此前预期。 公司公告2020Q1业绩预告,收入为5.09-6.89亿,同比增幅为-15%—15%,归母净利润为3,181.43万元—4,544.90万元,同比下降0—30%,符合我们此前预期。预计2019年归母净利润为2.26亿元,考虑疫情影响下调2020、2021年归母净利润为2.50/3.37亿元(原值2.79/3.82亿元),对应2019年EPS为1.04元,2020、2021年EPS为1.15/1.55元(原值1.28/1.76元),当前股价对应PE为26.3/23.8/17.7倍,考虑到疫情影响是阶段性的,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 预计2020Q1收入个位数下滑,净利润下滑20%左右。 1)收入端:由于国内外疫情影响,我们预计公司2020Q1收入为个位数下滑。三月下旬以来国内疫情趋于稳定,2C端销售逐渐回暖。由于下游客户优先保障核心供应商利益,2B业务受影响相对较小。由此我们预计全年收入仍可实现10-20%的增长。2)利润端:我们预计2020Q1归母净利润下滑20%左右,主要系诸如员工工资等固定费用短期不能缩减,但收入规模略有下滑,导致费用率上升所致。我们预计2020年公司会严格降本增效,积极维持新老客户订单,拓展新品类维持收入端增长。由此我们预计全年净利润仍可实现10%左右的增长。 2C端业务:强化品牌营销及电商渠道助力2C端,丰富品类提供新增长点。 1)2019年公司完成品牌升级策略,90分品牌定位及产品线更加清晰,为2020年强化品牌营销打下了坚实基础。疫情期间处在蓄势阶段,预计疫情结束后,会有更多品牌推广措施落地。2)2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道,预计2020年公司自有电商渠道会更加成熟。3)预计公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类,以及推出低价格段产品,覆盖更广泛客群。 2B端业务:新客户、新品类为2B业务提供增长动力。 1)公司2019年通过收购印尼宝岛切入NIKE供应链体系,NIKE作为运动服饰巨头,未来订单潜力较大,虽然短期受海外疫情影响,但长期逻辑不变。2)公司不断开发软包行业新客户、以及轻奢女包等新品类客户,未来持续增长可期。 风险提示:国内疫情影响2C业务需求,海外疫情影响2B业务订单等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-01 27.38 -- -- 28.79 4.73%
30.33 10.77% -- 详细
投资要点开润股份:涵盖B2B及B2C的箱包制造商:开润股份始于2005年,是较为传统的B2B箱包制造商。2015年起公司与小米合作开始打造B2C模式。目前公司具有B2B、B2C双模式,2018年分别占营收46%、54%。公司管理团队多样化,董事长曾就职于南京同创、联想集团,互联网思维推动公司差异化发展。2015至2019年公司营收年复合增速约53%,归母净利年复合增速约36%,主要来源于B2C业务的增长。 B2C小米赋能,高性价比奠定线上中档拉杆箱龙头地位:开润股份B2C业务2015年至2018年营收年复合增速约113.4%,一是源于公司在箱包市场上的较高性价比,二是源于小米合作带来的流量扶持。 开润与小米合作,始于小米开启生态链战略,小米流量入口推动小米生态链战略成功。2C端小米科技及其他渠道均取得快速增长,2015年至2018年小米科技渠道年复合增速约155%,其他渠道年复合增速约464%。开润股份B2C业务营收规模逐步追赶新秀丽,估计2018年及之前,开润股份B2C业务加价倍率位于1.4倍至1.8倍之间,加价倍率远低于新秀丽、美旅等品牌。 小米流量扶持以及高性价比,小米、90分品牌拉杆箱占据国内线上中档拉杆箱龙头地位。天猫平台199元至600元的中档拉杆箱市场中,小米品牌市占率11.1%,90分品牌市占率3.8%。展望未来,开润B2C将持续受益国内箱包市场集中度提升,持续受益国内电商市场的较快发展。 B2B稳健增长,收购印尼工厂切入NIKE供应链:开润B2B业务2015年至2018年年复合增速约26%,客户订单挖掘与外延推动B2B发展。2019年初公司收购印尼工厂,切入NIKE供应链,一方面并表推升B2B业绩增速,另一方面切入运动服饰品类有望扩大与NIKE等北美客户的合作。国内箱包制造市场较为广阔,2018年箱包制造对应终端销售规模预计约3689亿元。公司箱包产能持续提升,2015年至2018年产量年复合增速约为45%,在建工程夯实未来B2B增长契机。 疫情影响国内业务,海外业务目前受影响较小:B2C方面,春节物流产能缩减影响线上消费,短期内旅游出行需求降低减少拉杆箱2月成交,春节及2月并非电商旺季,开润线上销售2月占比约4%。箱包非高频消费,中长期需求受影响幅度或有限。 B2B方面,收购印尼工厂后,海外B2B占比已明显提高,截止3月24日公司2B业务未受海外疫情明显影响。国内新冠疫情逐步可控,纺织制造行业复工逐步进行,未来开润或将通过增加产线的方式消除国内疫情影响。 投资建议:开润股份B2C业务占据国内线上中档拉杆箱龙头地位,B2B业务印尼拓展夯实增长动力。B2C受疫情影响月份非旺季,国内B2B有望通过增加产线部分挽回,海外B2B目前未受疫情明显影响。我们预计公司2019年、2020年、2021年EPS分别约1.04元、1.30元、1.63元,对应PE分别约27倍、22倍、18倍。目前PEG低于可比公司平均水平,维持“买入-B”评级。 风险提示:1.疫情对国内外消费影响或超预期;2.印尼工厂整合效果或不及预期;3.印度及印度尼西亚医疗防疫条件落后我国,疫情对两国影响尚待检验;4.公司前五大客户占比较大,对客户存在一定依赖性。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-03-24 27.43 -- -- 29.20 6.03%
30.33 10.57% -- 详细
B2B、B2C业务双轮驱动,首次覆盖给予“买入”评级。 开润股份是国内出行消费品行业的龙头公司,业绩持续快速增长。2012至2019年,公司营收从2.80亿元增长至26.97亿元,CAGR约38.21%;公司归母净利润从0.21亿元增长至2.26亿元,CAGR约40.41%,已成为全球领先的软包代工企业以及中国市场拉杆箱销量第一的品牌公司。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.26/2.79/3.82亿元,对应EPS分别为1.04/1.28/1.76元,当前股价对应PE为26.8/21.8/15.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 B2B业务:国际优质客户+全球化产能布局,打造箱包代工行业小申洲 1)原有业务:原有2B业务客户主要为迪卡侬、华硕、戴尔、联想、惠普等。 迪卡侬2019年全球总销售额达124亿欧元,同比增长9%,开润股份是迪卡侬战略合作伙伴,未来来自迪卡侬的订单仍有增长空间。电脑包行业虽然增速平衡,但预计公司可以通过抢占竞争对手份额,获得稳定增长。 2)印尼工厂业务:开润股份于2019年2月完成对印尼宝岛的收购,正式切入耐克软包供应链体系。我们预计耐克全球订单采购量能够未来三年能保持20%左右的增速,保证了公司印尼工厂订单的稳定增长;随着公司产能的持续扩张、不断开发新客户并有拓展箱包以外品类的计划,为公司2B业务未来增长提供动力。 B2C业务:完成品牌、渠道与小米的切割,迈入90分品牌独立运作时代 1)品牌完成90分品牌与小米品牌的切割。90分品牌定位于22-35岁的一二线城市用户,价格定位在300-800之间,重点切入低价的淘品牌和以新秀丽为代表的中高端品牌的空白市场。未来也有望通过新品牌切入300以下的大众长尾市场。 2)渠道上,大力发展90分自有渠道。我们预计2020年小米渠道占比将降至50%左右,自有电商渠道、线下渠道、海外渠道逐渐成熟,提供增长动力。 3)加大营销投入,品牌影响力大幅提升。2019年公司通过机场广告、网红直播带货、明星/IP联名的方式,加大品牌推广力度,预计2020年继续加大营销投放。 风险提示:疫情对出行市场的抑制、海外产能释放不达预期、自有品牌渠道开拓不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-03-04 34.06 -- -- 35.66 4.27%
35.51 4.26%
详细
事件:公司公布19年业绩快报,主营收入26.09亿元(+36.74%),归母净利润2.26亿元(+30.08%),扣非归母净利润2.08亿元(+35.94%),符合预期。 投资要点 B2B业务客户持续优化,产能加速释放提升盈利能力 考虑印尼工厂并表,我们预计19年2B业务同增40%以上。保持高增速的主要原因为公司客户优质,前五大客户占比达70%以上,预计NIKE即将成为第一大客户。得益于NIKE背书,公司成功切入VF集团供应商体系,随订单匹配度不断提升,未来获得的订单量有望持续加大。公司印尼产线新工厂处于建设中,预计20年底投产后公司产能将实现翻倍,带动公司盈利能力提高。此外公司还积极拓展品类,通过引进人才、成立专门的供应链事业部,切入时尚女包市场。 B2C业务加大自有品牌推广,新增品牌打造品牌矩阵 预计19年2C业务同增30%左右,公司加大自主品牌(90分)的推广力度,重视与淘宝直播、抖音、快手KOL等进行直播合作,进行线上线下全渠道营销。预计90分新品加价倍率较之前更高,带动毛利率提升。米牌方面,公司成立了专门的海外事业部,通过专业团队协助小米发展分销渠道。其他品牌方面,预计公司今年将新增一个低端价位品牌,通过线上全渠道布局获取市场份额。 看好“后疫情”销售恢复,箱包制造龙头前景可期 我们预计疫情公司20年业绩影响有限。1)2C端:疫情抑制消费者出行意愿,且对物流有一定影响,预计对公司自有品牌销售造成一定冲击。但我们认为本次疫情主要影响的Q1并非销售旺季,我们看好疫情结束后消费需求反弹。2)2B端:预计疫情推迟开工时间一周左右,但公司将通过临时新增生产线及加班等方式处理。 盈利预测及估值 我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.37亿/3.68亿/5.06亿元,同比增长36.47%/55.05%/37.77%;对应EPS分别为1.09/1.69/2.33元。 风险因素:2B端客户结构变动;2C端与小米关系恶化;疫情全球扩散抑制海外需求;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名