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开润股份 纺织和服饰行业 2021-02-02 21.94 -- -- 25.39 15.72% -- 25.39 15.72% -- 详细
2020年业绩符合预期,20Q4业绩环比改善。 公司公布2020年业绩预告,预计2020年全年实现营收19.2亿元-21亿元,同比下降22.07%--28.75%;预计实现归母净利润7000万元-9000万元,同比下降60.18%--69.03%;预计实现扣非净利润4500万元-6000万元,同比下降71.23%--78.42%,业绩符合市场预期。 单季度来看,2020Q4预计实现营收4.46亿元-6.26亿元,同比下降39.87%--15.58%;预计实现归母净利润3271万元-5271万元,同比为-35.34%到+4.2%,环比三季度业绩有所改善。 2020年公司营收和净利润有所下降主要系疫情对于出行市场的需求造成较大影响;同时公司预计计提资产减值准备约1800-2100万元,对于公司净利润造成一定影响;2020年非经常性损益对公司归母净利润的影响额在2500-3800万元。 B2C业务需求端预计仍会受到一定影响,B2B端订单持续恢复 由于新冠疫情,出行市场需求受到影响,2020年公司业绩同比有所下滑。我们在此前的报告中阐述过,我们认为20Q3季度为公司业绩低点,随着疫情的持续恢复,B端客户持续恢复下单,公司20Q4业绩将持续恢复。从当前来看,2021Q1由于春节返乡政策影响,我们认为对于C端的需求仍有一定的抑制;但B端订单我们预计将持续恢复。 虽然当前由于疫情对2C端需求端有一定的抑制,但公司2C端品牌矩阵进一步完善,“大嘴猴”针对下沉市场发力,定位产品价格带较低的白牌市场;小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。未来90分在品宣和产品迭代方面将持续发力,随着90分占比的持续提升,预计2C端盈利能力将继续提升。 B2B业务当前定位“服装+箱包”行业,订单持续恢复;我们认为随着公司与客户的合作进一步深入和稳定,B端能够实现稳健快速增长;同时新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点。 维持“买入”评级。考虑到公司业绩预告,同时四季度国内疫情有所反复,对于出行市场需求端仍有较大压力,我们略下调2020年业绩;维持2021-2022年业绩。预计公司2020-2022年实现营收20.40/32.70/42.21亿元,同比分别-24.29%、60.29%、29.11%;实现归母净利润0.80(原值为0.96亿元)/2.71/3.62亿元,同比分别增长-64.81%、241.30%、33.33%。预计2020-2022年EPS分别为0.33/1.13/1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情后业绩恢复不及预期,B2C业务品牌建设不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期,业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-12-30 25.60 -- -- 27.57 7.70%
27.57 7.70% -- 详细
事件:公司拟用自有资金回购公司股份,彰显管理层长期发展信心公司发布回购公告,本次回购资金总额不低于人民币1500万元,且不超过3000万元,资金来源为公司自有资金。回购价格不超过人民币40元/股(含)。未超过董事会通过回购决议前30个交易日公司交易均价的150%。 预计本次可回购股份总额为37.5万股~75万股,约占公司总股本的0.16%~0.31%。本次回购实施期限自本次回购股份方案通过之日起不超过12个月;本次回购的公司股份拟用于实施股权激励或员工持股计划。 本次公司用自有资金回购公司股份,是基于对自身内在价值的认可,彰显管理层对未来发展前景的充足信心。 B2C业务:品牌矩阵逐步完善,90分品牌建设逐步推进公司品牌矩阵进一步完善:2020H1取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权,针对下沉市场发力,定位产品价格带较低的白牌市场;小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对90分品牌,公司积极进行品牌建设,并入选天猫品类舰长,与天猫服饰在服配箱包行业开展深入合作,有助于提升公司数字化运营能力。随着90分品牌收入占比的持续提升,公司C端盈利能力有望持续提升。另外2020年下半年公司通过悠启切入走步机领域,有望打造继旅行箱之后的下一个爆款。 B2B业务:定位箱包+服装领域,持续拓展客户和品类公司B2B业务以往主要以箱包品类为主,迪卡侬、戴尔等都是公司的主要客户;2019年开润成功切入NIKE供应链成为NIKE软包核心供应商,大大提升了公司B2B业务在业内的地位;随后公司进一步拓展VF集团成为其供应商;与此同时,在2020年下半年,在阿里天猫时尚配饰举办的“天猫助力原创新锐设计力量”战略发布会中,开润成为阿里新锐包袋设计师品牌的供应商,品类逐步拓展至时尚女包,后续将逐步起量。2020年公司通过参股上海嘉乐布局服装面料领域,成为优衣库的核心供应商;新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点,保证公司2B业务未来的持续稳健增长。 维持“买入”评级。考虑到海外疫情的反复和国内疫情对于出行的影响,我们略下调公司2021/2022年盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收18.10/28.98/37.32亿元,同比分别-32.82%、60.08%、28.78%;实现归母净利润0.96/2.71/3.62亿元(原值为0.97/3.02/4.06亿元),同比分别增长-57.49%、181.74%、33.62%。预计2020-2022年EPS分别为0.40/1.13/1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情后业绩恢复不及预期,B2C业务品牌建设不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-11-09 33.00 -- -- 35.30 6.97%
35.30 6.97%
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事件:减值及费用确认影响公司 Q3利润端表现公司公布 2020年前三季度业绩报告,实现营收 14.74亿元(-24.53%);实现归母净利润 3729万元(-78.74%);Q3单季度实现营收 5.20亿元(-29.07%),实现归母净利润-2709万元(-144.01%)。公司三季度利润下滑较大主要系当期存货计提及长期资产减值计提所致;同时投资并购等费用确认导致利润端出现下滑。 B2C:降幅有所收窄,预计 Q4B2C 端有望恢复持平我们预计公司 Q3单季度,B2C 业务下滑 30%左右,环比二季度降幅有所收窄。根据我们跟踪的数据,9月 90分天猫旗舰店销售基本持平,10月黄金周期间销售额同比实现双位数增长;目前复苏趋势良好,预计 Q4B2C 业务有望恢复持平。从 C 端来看,品牌矩阵进一步完善,2020年取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权,针对下沉市场发力;小米品牌针对米系渠道和高价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对 90分品牌,公司积极进行品牌建设,并入选天猫品类舰长,与天猫服饰“服配箱包”行业开展深入合作,有助于提升公司数字化运营能力。 目前品牌布局充分,期待 90分后续的快速成长。 B2B:受海外疫情影响,业绩尚在恢复期;明年业绩增量值得期待我们预计公司 Q3单季度 B2C 业务下滑 20%左右,主要系海外疫情仍旧严重,业绩尚在恢复期,预计 Q4会逐步回暖;我们认为 2021年业绩值得期待,主要系:1)19年公司通过收购印尼工厂进入 NIKE 供应链,随着海外疫情持续恢复,预计 NIKE 订单将会有所增长;2)2020年新签客户 VF 由于疫情影响,订单量较小,2021年预计恢复正常,新的订单将会持续贡献公司 B2B 业务;3)2020年 10月公司成为阿里供应链,与天猫新锐包袋设计师品牌合作,未来将持续贡献业绩。 毛利率略有提升,减值及费用确认影响公司净利率水平毛利率:公司前三季度毛利率为 29.60%(+1.92pct),Q3毛利率为 29.64%(+2.7pct)毛利率略有提升主要系毛利率相对较高的 2B 业务占比较高所致。 费用端:公司费用率有所提升。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.34%(+4.2pct)、7.75%(+3.66pct)、4.14%(+0.94pct)、0.97%(+1.05pct);Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率的分别增长 6.81pct、3.60pct、0.19pct、4.28pct。公司销售费用率有所提升主要系:代言人等相关营销费用支出加大所致;管理费用率上升主要系公司拓展业务,加强人才引进力度及投资并购所发生的各类费用加大所致;财务费用率上升主要系本期为银行融资及发行可转换债券的利息费用增加;同时人民币升值导致公司汇兑损失增加。 资产减值损失来看,Q3单季度为 1915万,去年同期为 0,主要系公司当期计提存货减值及长期资产减值损失所致。 净利率:由于减值就费用确认影响,公司净利率 2020年前三季度公司净利率为 1.81%(-7.46pct),Q3单季度为-6.65%(-15.27pct)。 营运能力来看:公司前三季度存货规模为 3.29亿元,相比年初减少 35.48%,主要系公司消化库存所致;经营性净现金流为-4990万元(-642%),主要系本期销售下降,收到的资金减少;同时加强人才引进力度,支付的职工薪酬增加,以及为投资并购而支付的各项费用增加所致。 公司推出二期、三期员工持股计划,调动员工积极性。 公司推出第二、第三期员工持股计划,业绩考核目标为给予 2017-2019年营收均值,2021年-2024年收入增速分别不低于 30%、50%、70%、90%,体现公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级。我们认为虽然前三季度公司业绩承压,但是我们认为随着 Q4公司 2B/2C 业务的持续恢复,以及费用端和减值的减少,公司业绩将出现拐点,期待公司明年业绩的增长。考虑到公司三季度业绩承压,我 们 略 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 2020-2022年 公 司 实 现 营 收21.19/34.17/44.27亿元,同比为-21.37%、61.27%、29.57%;预计 2020-2022年实现归母净利润 9734万元、3.02亿元、4.06亿元(原值为 1.97/3.13/4.11亿元),同比为-56.93%、210.67%、34.26%。预计 2020-2022年 EPS 为0.45/1.39/1.87元,对应 PE 为 68.23/21.96/16.36倍。 风险提示:B2C 渠道恢复不及预期,疫情反复,B2B 客户拓展和下单不及预期
开润股份 纺织和服饰行业 2020-11-03 30.81 -- -- 35.30 14.57%
35.30 14.57%
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国信观点:1)Q3业绩:收入降幅收窄,C端逐月改善;2)增长动力:B端客户品类扩张,C端品牌升级引入新产品,股权激励调动积极性;3)风险提示:1.疫情持续时间过长影响需求恢复;2.产能扩张不及预期;3.市场的系统性风险。4)投资建议:公司前三季度业绩受疫情以及业务扩张的前期投入影响,低于我们此前预期,但预计Q4收入将随着B端和C端的回暖出现拐点;而长期看,公司积极布局,通过B端内生外延产能扩张,以及C端产品纵向横向发展,空间广阔。我们下调盈利预测,预计公司20-22年净利润分别同比-54.9%/112.4%/31.8%,EPS分别为0.47/1.00/1.31元(此前为0.84/1.41/1.83元),对应21-22年31-32倍PE合理估值区间为30.9-31.9元,下调至“增持”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-11-02 30.50 -- -- 35.30 15.74%
35.30 15.74%
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前三季度业绩承压,计预计Q4迎来业绩拐点,维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营收14.74亿元(-24.53%),归母净利润0.37亿元(-78.74%)。其中Q3单季度实现营收5.20亿元(-29.07%),归母净利润-0.27亿元(-144.01%)。受疫情影响,收入和利润明显下滑。我们认为,随着2B下游客户业绩复苏,订单企稳,以及2C端出行市场恢复,销售增速转正,公司预计在Q4迎来业绩拐点,2021年2B/2C收入较2019年增速均有望超过30%。由于疫情影响下公司前三季度业绩承压,增长不及预期,下调盈利预测至2020-2022年公司归母净利润分别为1.11/3.02/4.28亿元(原2.00/3.27/4.39亿元),对应EPS分别为0.51/1.39/1.97元,当前股价对应PE为59.6/22.0/15.5倍,维持“买入”评级。 2B端增量:收购优衣库核心供应商切入新赛道、增新增VF客户提升订单预期1)新赛道:公司于2020年9月参股优衣库核心纺服供应商上海嘉乐股份,成为第一大股东,切入服装代工赛道,协同双方优质供应链资源与客户资源,推进业绩提升。2)新客户:2020年公司新增重磅客户VF,有望给公司2021年带来1亿元以上新增订单。3))新产能:公司增发顺利完成,印尼基地与女包工厂均获得产能扩充,2021年新增产能部分释放有望促进公司业绩增长。 2C端端增量:品牌升级、品类拓展夯实增长边际1)90分:90分成为天猫品类舰长能获得大量C端数据,利于公司通过数字化精准用户画像,洞察客户需求,及时进行产品迭代升级;2020年疫情导致公司推新延迟,2021年春夏季有望迎来新品爆发,且预计产品价格带上移,毛利率提升。 2)大嘴猴:该品牌目前已入驻天猫平台,表现亮眼,行李箱单品成为爆款,月销量突破4万,品类热度居前五,未来有望进入更多电商平台,挖掘品牌潜力。 3)健身器材:公司切入运动健康赛道,已成功试水走步机,目前积极深化与小米合作,协同开发软硬件一体化产品,后续有望延伸产品线,带来新的增长点。 风险提示:疫情对出行市场及海外客户的抑制,海外产能释放不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-30 31.99 42.40 79.97% 35.30 10.35%
35.30 10.35%
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事件概述20年前三季度收入/净利/扣非净利为14.74/0.37/0.24亿元,同比下降24.53%/78.74%/85.08%,低于预期;扣非归母净利低于净利主要由于计入非经常损益的政府补助0.15亿元、以及投资收益0.04亿元;经营现金流为-0.5亿元,经营现金流/净利为-134%,经营现金流为负主要由于销售下降、加强人才引进力度导致支付的职工薪酬增加、以及为投资并购支付的各类费用增加。20Q3收入/净利/归母净利为5.20/-0.27/-0.34亿元,同比下降29%/144%/165%。 公司推出第二、三期员工持股计划,上限分别为2,507万元/253万元,对应参与员工数不超过5/57人。 员工持股计划考核目标为21/22/23/24年营业收入不低于25.59/29.53/33.46/37.40亿元,对应21-24年收入CAGR为13.5%。 分析判断:2C端收入9月开始转正。Q3单季估计(1)2B端收入同比下降20%左右、累计低双位数下降(季度环比改善,Q1增长10%、Q2下降25%);(2)2C端收入同比下滑接近30%、累计下滑30+%(Q3呈现月度环比改善趋势,估计8月下半月持平、9月实现正增长)。 Q3单季亏损主要由于加大资产减值损失计提。20年前三季度毛利率为29.6%、同比提升1.91PCT,我们判断主要由于高毛利率的2B业务占比相对提升;20Q3毛利率为29.64%、同比提升2.69PCT。20年前三季度净利率为1.81%、同比下降7.46PCT,20Q3净利率为-6.65%、同比下降15.27PCT,净利率下降主要由于费用率提升、以及20Q3新计提资产减值损失0.19亿元。从费用率看,20年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34%/7.75%/4.14%/0.97%、同比提高4.20/3.66/0.94/1.05PCT,管理费用提升主要由于业务拓展、加强人才引进力度、及投资并购。 10月开润和阿里的供应链战略合作,我们分析意义在于:1)是公司2B女包品类的初步落地,公司海外女包工厂收购进展受疫情影响有所延迟,初步在国内小厂试水;2)借力阿里扶持计划:天猫将在未来三年造就50个年度千万单品、20个5000万元俱乐部、5个1亿俱乐部、1个十亿俱乐部,整体市场规模达到100亿,估计箱包行业3年内有望做到10-20亿;阿里在箱包选取了2家合作伙伴,开润为更主力的供应商。 投资建议(1)短期来看,2C端逐季改善:自8月下半月同比持平、9月转正,Q4增长将关注双十一销售情况;(2)中长期来看,2B驱动来自客户拓展和品类扩张,NIKE、VF有望保持较高增长,超预期的催化则有望来自女包品类;2C驱动在于健身器材品类拓展、90分明年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道。考虑Q3计提减值损失导致业绩低于预期,将20年EPS下调57%至0.37元,考虑明年NIKE、VF、迪卡侬订单有望实现较高增长,2C有望在疫情恢复后复苏、叠加90分新品价位带提升,维持21/22年EPS为1.38/1.79元,对应21/22PE27/21X,目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分,向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性:公司成长趋势不改,摩飞等品牌的成功有望带来2B+2C型公司的估值重构,维持“买入”评级,给予目标价42.4元(对应21年PE30X)。风险提示海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-21 37.00 -- -- 37.40 1.08%
37.40 1.08%
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与阿里达成供应链战略合作,再添增长潜力,维持“买入”评级。 开润股份成为首批阿里巴巴箱包供应链战略合作伙伴,将通过阿里大数据支持驱动智能自动化生产和产业链协同,提升运营效率,增强自身C2M超级工厂制造实力。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元,对应EPS为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE为36/22/16倍,考虑到国内市场出行加速恢复,继续看好公司长期投资逻辑,维持“买入”评级。 M端:制造实力获认可,2B端服装代工新增又一看点。 公司多年来坚持坚持精益化生产,挖潜降耗提升产品性价比,且工厂自动化水平业内领先,本次得到阿里平台认可再次验证其制造实力。并且,公司2B端近期收购优衣库核心供应商,切入服装赛道打开增长空间,在本次战略合作带动公司制造力水平再提升的背景下,服装代工业务新增看点。未来公司有望联合阿里大数据支持驱动智能自动化生产和产业链协同,提升运营效率,进一步加强M端与C端的对接,提高制造端对数据流量、市场需求的响应速度与转化率。 C端:阿里大数据流量助力2C端自有品牌发展。 90分品牌作为天猫品类舰长拥有天猫后台数据中心权限,能够凭借数据支持对消费者购买偏好及主要竞品展开深度分析,挖掘用户需求,提升转化率;大嘴猴品牌入驻淘宝特价版享早期补贴与免费流量支持,获取了大量前端数据,并能够根据数据进行精准的新品开发及订单规划,优势显著,近期销售表现亮眼。 优异制造能力+原创设计师+阿里大数据,C2M闭环推动公司业绩提升。 通过C2M模式,公司可实现以销定产,降低库存,通过互联网将消费者、设计者和生产者直接连通,并大大缩短传统批量生产周期。考虑到天猫将在未来三年将造就50个年度千万单品、20个5000万元俱乐部、5个1亿俱乐部、1个十亿俱乐部,整体市场规模达100亿元,公司作为战略合作伙伴、箱包品类领先品牌商,有望继续加强行业内领跑地位,加速提升销售水平,带动业绩提升。 风险提示:疫情二次爆发影响出行市场及海外订单;海外产能释放不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-10-14 33.20 -- -- 42.56 28.19%
42.56 28.19%
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发布员工持股计划彰显信心,增添长期发展动力,维持“买入”评级公司10月12日发布第二期、第三期员工持股计划草案,拟分别提取总额不超过2,507、253万元,共计不超过2,760.66万元的专项激励基金用于本次员工持股计划。主要参与对象为高管、中层核心骨干人员及优秀员工等共计不超过62人,激励范围较广,进一步绑定核心员工利益,彰显公司长期发展信心,增添长期发展动力。维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为2.00/3.27/4.39亿元,对应EPS为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE为36/22/16倍,考虑到国内市场出行加速恢复,继续看好公司长期投资逻辑,维持“买入”评级。 激励范围广泛,考核目标长远,共谋集团长期发展,共享业绩成长红利从参与范围来看,两期计划共计拟授予副总经理等4名高级管理人员合计225.95万份,约占本次计划8.18%;其他核心人员2534.7万份,约占91.82%,激励范围广泛。从考核目标来看,第二期计划业绩考核目标为:以2017-2019年公司营收平均值为基数,2021-2024年公司营收增速分别不低于30%/50%/70%/90%;第三期采用个人绩效考核。鉴于2012-2019年公司营收CAGR为38.21%,本次激励考核目标设置科学合理,且充分体现了公司未来业绩成长性,调动员工积极性。 出行市场复苏显著,大嘴猴品牌表现亮眼,收购优衣库代工厂为2B业务蓄力双节期间出行市场恢复至同期7-8成,出行高峰显著带动了公司出行品销售额增长。根据魔镜数据,公司2C端销售8月下旬开始回暖,9月已恢复增长,预计10月以来业绩持续边际改善,拐点逐步确立。新品牌大嘴猴拉杆箱产品进入天猫品类排行前五名,截至10.12日累计月售超1万件,表现亮眼,后续增长可期。 此外,在拓品类方面,预计在悠启走步机之后,公司有望进一步拓展家庭健身器材品类。公司2B端收购优衣库核心供应商,切入服装代工赛道打开成长空间。 风险提示:疫情二次爆发影响出行市场及海外订单;海外产能释放不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-28 31.91 -- -- 42.56 33.38%
42.56 33.38%
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公司公告,公司全资子公司滁州米润拟以以自有资金3.26亿元收购温州菏胜持有的上海嘉乐28.7%的股权;同时,公司全资子公司参与投资设立的基金以1.24亿元收购温州菏胜持有的上海嘉乐10.9%的股份。本次交易标的嘉乐股份股权估值确定为11.35亿元,如未来任一会计年度嘉乐股份针对客户品牌优衣库的直接销售所产生的年度营业收入达到11亿元(不含税)以上,则将本次交易估值调整为12.6亿元,受让方应向转让方支付调整估值部分对应的对价合计0.36亿元。 国信观点:1)交易介绍:收购优衣库核心童装供应商3成股权。2)收购意义:扩展B 端业务优质品类与客户,期待发挥客户、产能、人才协同效应。3)风险提示:疫情反复,严重影响社会经济与消费需求;交易完成后,整合经营效果不及预期;4)投资建议:公司拟收购优衣库核心童装供应商3成股权,切入空间更为广阔的服装市场中的优质品牌客户供应链,为公司长期收入增长打开天花板;上海嘉乐作为面料成衣一体化供应商,相比优衣库其他龙头供应商在经营效益上仍有提升空间,公司介入后有望发挥协同效应。我们维持盈利预测,预计公司20-22年净利润增长-19.2%/67.5%/30%,EPS 分别为0.84/1.41/1.83元,对应PE 分别为34.0x/20.3x/15.6x。我们维持公司合理估值区间38-39.4元(21年PE26x-27x),维持“买入”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-28 32.97 -- -- 42.56 29.09%
42.56 29.09%
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公告拟通过子公司和投资的基金收购上海嘉乐合计39.6%股权公司公告全资子公司拟以3.26亿元收购上海嘉乐股份有限公司28.7%股权,另外通过全资子公司参与投资设立的基金以1.24亿元收购上海嘉乐10.9%股权,标的公司2019年估值11.4倍。交易完成后公司将成为上海嘉乐第一大股东,公司指定人士将成为上海嘉乐董事长、法定代表人。 标的公司:优衣库核心供应商之一,全球化运营标的公司上海嘉乐创建于1993年,具备从面料研发、织造、染整、印(绣)花到成衣的垂直一体化生产能力,主要生产和销售各类中高档纺织休闲时装和运动系列产品,服务于全球知名客户Uniqlo(优衣库)、GU、Champion、VF 集团、Point 等。其中,标的公司于2006年开始与优衣库合作,至今已近15年,是优衣库纺织服装核心供应商之一,优衣库占标的公司收入约70%。 标的公司管理团队在纺织服装的代工制造领域精耕多年,拥有丰富的行业经验和行业资源,具有显著的客户资源优势。 标的公司全球化运营和管理经验丰富,在上海和印尼均建有“纺织服装+面料”的垂直一体化生产基地,在安徽建有成衣制造工厂,在日本设有办公室。 标的公司拥有出色的产品开发及制造能力,设有“院士工作站”和“上海市企业技术中心”,并从德国、日本、意大利、中国香港等引进先进生产设备,工厂的制造工艺和技术水平在行业内居于领先地位。标的公司被评为上海工业500强企业、上海市高新技术企业,被美国杜邦公司评为“全球最佳合作伙伴”。 标的公司2019年营业收入13.25亿元、净利润1.05亿元、经营净现金流1.10亿元;2020年一季度营业收入2.02亿元、净利润-821万元。 收购意义:延伸至广阔服装行业,强强联合打造优质、全面的制造商龙头先公司目前业务包括2B 和2C 两大主要业务,2B 业务继19年2月收购印尼宝岛工厂强化箱包业务后,本次收购再次加码: 1)品类方面,此次交易将推进上市公司代工制造业务的产品品类从箱包领域延伸至纺织服装及面料生产制造领域,纺织服装行业市场空间大、规模在万亿级别,行业集中度较低,龙头申洲国际年收入超过200亿元、但市占率仅低个位数。通过本次收购,公司品类布局将更为完善、且业务拓展空间更为广阔。 2)优质客户方面,公司在箱包领域已与耐克、迪卡侬、VF 集团、戴尔、惠普等世界知名品牌开展合作,标的公司客户亦多为优质品牌,双方可实现协同共赢。 3)管理方面,公司管理团队多来自互联网行业、消费品行业、零售行业,亦有大型纺织服装及面辅料生产公司任职经验,可对标的公司输出优秀管理经验,帮助标的公司巩固提升在现有客户中的份额、并拓展新优质客户。从历史案例来看,公司通过收购印尼宝岛工厂进入耐克供应链体系,并且在投后实现了在耐克处的领先增长和份额提升、验证了公司的经营管理能力。 稳健务实地提升竞争力,长期优质增长可期,上调至“买入”评级我们认为:公司经营和投资策略均体现出稳健和务实的特点,通过收购扩充品类和切入全球优质品牌供应链体系,持续强化总体竞争力,长期优质增长可期。业务结构上2B 和2C 均稳步拓展,三季度出行需求已现恢复,短期疫情制约业绩的最艰难时期已过。考虑本次收购带来的贡献、暂按权益法计算,上调20~22年EPS 为0.90/1.47/2.00元,对应20年PE36倍,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期、品类和客户拓展不及预期/客户流失、渠道拓展不及预期等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-28 32.97 -- -- 42.56 29.09%
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公司公告收购优衣库核心供应商之一上海嘉乐。公司公告全资子公司收购上海嘉乐28.70%股权,同时全资子公司参与设立的基金(出资比例37.01%)收购上海嘉乐10.90%股权,合计持有上海嘉乐32.73%股权,成为第一大股东。其中28.70%股份的价格为3.26亿元,10.90%股份的价格为1.24亿元。上海嘉乐主要生产和销售各类中高档纺织休闲时装和运动系列产品,服务于全球知名客户Uniqlo(优衣库)、GU、Champion、VF集团、Point等。其中,于2006年开始与优衣库合作,是优衣库纺织服装核心供应商之一。2019年上海嘉乐营业收入13.25亿元,净利润1.05亿元。通过此次收购,公司代工业务产品品类从箱包延伸至纺织服装及面料生产,为未来发展提供新的品类和市场空间。 我们看好公司代工制造业务进一步做大做强。首先,公司收购上海嘉乐有助于两家公司实现合作共赢。在工厂布局上,公司在印尼、安徽等布局工厂,上海嘉乐在上海和印尼均建有生产基地,在安徽建有成衣制造工厂,两者布局方向高度一致。在生产工艺上,箱包与服饰及面辅料同属纺织业。在人才储备上,公司代工制造业务的核心团队曾在大型纺织服装及面辅料生产公司任职,具备充足的行业运营及管理经验。其次,公司服务于耐克、VF集团、迪卡侬等全球知名客户,有助于上海嘉乐的优质客户拓展。最后,根据公告,上海嘉乐的股权估值为11.35亿元,如果未来任一会计年度上海嘉乐对优衣库的直接销售所产生的年度营业收入达到11亿元以上,估值调整为12.60亿元。20-22年EPS预计分别为0.93元/股、1.41元/股、1.84元/股。现价对应21年PE为23倍,参考过去三年平均PE,同时由于公司基数变大,给予21年25倍PE,合理价值35.25元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新品类拓展不及预期的风险;疫情二次爆发的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-25 33.12 32.50 37.95% 42.56 28.50%
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事件概述 公司公告全资子公司滁州米润科技拟以自有资金3.26亿元收购温州菏胜持有的上海嘉乐28.70%股权,同时公司全资子公司参与投资设立的基金安徽泰合合伙企业拟以1.24亿元收购温州菏胜持有的上海嘉乐10.90%股权,收购对应19PE11.35X。交易完成后,开润及其子公司设立的基金对上海嘉乐持股比例达39.6%,成为第一大股东。 分析判断: 嘉乐2019年收入/净利为13.25/1.05亿元,净利率8%,主要客户包括优衣库、GU、Champion、VF、Point等,我们估计其中优衣库收入占比60-70%,公司为优衣库针织服装+面料类的核心供应商之一(我们估计不超过10家),尽管公司体量在核心供应商中不算巨头,但与优衣库合作时间较久、也是优衣库童装最大的供应商,其他品类包括男装和毯子等。我们分析,此次并购和印尼宝岛工厂较为类似,即开润通过并购小规模、质地优质、创始人年迈、增速放缓的工厂进入国际客户供应链体系,并通过为其赋能(加大投入、进行自动化改造、拓展客户)等提升增速,目前宝岛工厂已成为NIKE供应商中增速最快的工厂。 我们分析,公司此次收购意义在于:(1)进入优衣库供应链体系,优衣库是公司继收购宝岛工厂进入NIKE体系、通过进入NIKE进一步拓展至VF后的第三个大客户,是公司在2B领域“围绕头部客户拓展核心供应商”战略的进一步落地;而从近期跟踪申洲、健盛来看,优衣库在疫情后率先恢复、好于其他运动品牌;(2)拓展至规模更大的服装面料及代工赛道、且具备管理经验,公司2B业务团队也来自服装供应链体系,此外也从优衣库供应链引入了优秀团队,未来有望进一步开拓客户,且嘉乐工厂也位于国内和印尼,同开润布局类似;(3)展望未来,我们分析不排除公司进一步增持嘉乐股权的可能性。 投资建议。 (1)短期来看,我们维持对公司“Q2为最差时点、未来有望环比改善”的判断;(2)中长期来看,2B驱动来自NIKE、VF、优衣库共振,超预期的催化则有望来自女包品类;2C驱动在于健身器材品类拓展、90分明年推出新品、以及米端拓展分销渠道。维持2020-2022EPS0.88/1.38/1.79元,对应20/21PE37/23X,目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分,向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性:公司成长趋势不改,摩飞等品牌的成功有望带来2B+2C型公司的估值重构,维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-25 33.12 -- -- 42.56 28.50%
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参股优衣库供应商,推进公司B2B业务向服装和面料生产延伸上海嘉乐股份有限公司创建于1993年,主营业务为纺织服装的生产加工及织物面料开发,具备从面料研发、织造、染整、印绣花到成衣的垂直一体化生产能力,主要产品为中高档休闲时装和运动系列产品。 上海嘉乐主要客户为优衣库、GU、VF集团、Point等全球知名客户,其中上海嘉乐在2006年进入优衣库供应商名单,是优衣库核心的服装供应商之一。同时,上海嘉乐设有“院士工作站”和“上海市企业技术中心”,拥有较强的产品研发能力;在生产端,上海嘉乐在上海和印尼建有“纺织服装+面料”的垂直一体化生产基地,在安徽建有成衣制造工厂,并从德国、日本等引进先进生产设备,拥有业内领先的生产技术和制造能力。2019年上海嘉乐实现营收13.25亿元,实现净利润1.05亿元,净利率为7.89%。截至2020Q1上海嘉乐净资产6.36亿元,本次收购估值为11.35亿元,溢价率78%。但若上海嘉乐未来任一年度对优衣库的销售收入达到11亿元,则上海嘉乐估值则调整为12.60亿元。 我们认为本次收购将推进开润股份B2B的产品品类从箱包领域延伸至纺织服装及面料生产制造领域,与公司箱包主业形成一定的协同。 1)客户间的协同:公司B2B业务一直聚焦于服务中头部客户,并沿着客户持续拓展品类。公司软包主业的客户已经涵盖Nike、VF集团、迪卡侬、惠普、戴尔等全球知名客户;本次通过收购上海嘉乐,开润将正式进入优衣库的供应商领域;同时切入到纺织服装及面料生产领域,符合公司B2B沿着客户拓品类的战略,并在未来有望助力上海嘉乐获得更多客户资源,形成客户间的良好协同。 2)制造端的协同:开润股份在印尼、安徽均有工厂和产能布局,全球化布局的思路与上海嘉乐的生产基地布局方向高度一致(上海嘉乐在安徽和印尼均有工厂),能够形成良好协同和管理一致。 3)生产管理的协同:在生产工艺上,箱包与服饰及面辅料属于纺织业,在制造工艺、供应链和工厂管理、研发设计等方面具备相似度。而开润股份B2B业务的核心团队曾在大型纺企任职,具备充足的行业管理运营经验。 开润股份B2B业务近年动作频繁,19年通过收购印尼工厂成功进入NIKE供应链;2020年签约VF集团,成为其供应商;同时布局时尚女包领域,进行品类的延展;本次交易将再次进入优衣库的供应商行列,并成功求服装和面料生产制造领域。公司利用其在供应链管理上的优势和经验,以及自身强大的研发技术优势,以服务中头部客户为主,并持续拓展品类,有助于公司B2B业务的持续长远发展。 2020H1公司业绩受到疫情影响较大,但随着疫情逐步恢复,公司2C业务持续恢复;2B业务随着新拓展客户和品类的起量,未来将会为公司带来新的业绩增量。我们继续看好公司未来长期发展。 B2C业务:公司品牌矩阵进一步完善,2020H1取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权,针对下沉市场发力;小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对90分品牌,公司积极进行品牌建设,并入选天猫品类舰长,与天猫服饰“服配箱包”行业开展深入合作,有助于提升公司数字化运营能力。另外近期公司通过悠启切入走步机领域,有望打造继旅行箱之后的下一个爆款。 B2B业务:客户方面,在成功切入NIKE供应链成为NIKE软包核心供应商后,公司进一步拓展VF集团成为其供应商;并通过此次交易成为优衣库的核心供应商;品类方面,除了运动包袋、电脑包等,公司成功拓展时尚女装新品类,通过本次交易进入服装和面料生产制造领域。新的品类和新的客户将持续为公司2B贡献新的业绩增长点,保证公司2B业务未来的持续稳健增长。 虽然公司上半年业绩受到疫情影响,但口罩防疫物资业务预计下半年将帮助公司弥补疫情对主业产生的影响。我们预计公司Q3能够维持持平或略降,预计Q4季度能够恢复正增长。维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收27.18/36.46/46.40亿元,同比分别增长0.86%、34.13%、27.28%;实现归母净利润1.97/3.13/4.11亿元,同比分别增长-13%、59%、31%。预计2020-2022年EPS分别为0.90/1.44/1.89元,维持“买入”评级。 风险提示:参股后标的经营情况不及预期,B2C渠道恢复不及预期,疫情反复,B2B客户拓展和下单不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-25 33.12 -- -- 42.56 28.50%
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参股上海嘉乐股份,2B 端延伸至服装领域,新品类新赛道推动业绩提升。 公司公告拟通过全资子公司滁州米润科技有限公司、全资子公司宁波浦润参与投资设立的安徽泰合合伙企业分别收购上海嘉乐股份有限公司28.70%、10.9%股权。交易完成后公司2B 业务市场空间提升的同时,竞争力大幅提升,有望对标申洲国际。2C 业务根据魔镜数据,8月下旬开始回暖,9月已恢复增长,拐点逐步确立,此外公司拓展家庭健身器材品类有望为2C 业务带来增量。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.0/3.3/4.4亿元,对应EPS 为0.92/1.51/2.02元,当前股价对应PE 为35/22/16倍,维持“买入”评级。 上海嘉乐客户资源优势突出,有望与公司高度协同发展。 上海嘉乐股份具备从面料研发到成衣的垂直一体化生产能力,主要客户包括优衣库、VF 集团、GU、Champion、Point 等全球知名企业,已与优衣库合作近15年,是优衣库核心纺服供应商之一,客户资源优势突出,代工经验丰富。考虑箱包与服饰及面辅料在工艺、供应链、工厂管理、研发设计等方面具有一定相似性,开润股份代工制造业务的核心团队具备丰富的行业运营及管理经验,新增服装代工业务与原有箱包代工业务有望高度协同发展,共同推动业绩提升。 切入服装赛道打开广阔增长空间,有望成为A 股小申洲。 此前公司2B 业务主要为箱包代工,本次参股后公司切入服装代工领域,打开更大市场。申洲国际成为全球代工行业翘楚主要系:1)优异的面料研发能力;2)优质的全球客户资源;3)全球化产能布局;开润股份有望凭借优秀的工厂改造能力成为A 股小申洲:1)上海嘉乐自身具备优异的面料、代工一体化垂直生产能力;2)丰富的客户资源:上海嘉乐自身具备优质客户资源外,我们预计公司将逐步提升服装代工及面料产能,吸引更多优质客户;3)全球化产能布局(中国+印尼):开润此前收购NIKE 软包代工厂印尼宝岛后,经过改造、扩产,印尼宝岛产能及业务规模快速提升,预计2020年底或2021年初能够实现产能的翻倍。 风险提示:疫情影响出行市场及海外客户订单;海外产能释放不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-09-02 30.01 -- -- 33.75 12.46%
42.56 41.82%
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Q3以来业务恢复速度较快,公司依旧是在制造和品牌两端均具备优势的优质标的,看好需求恢复后的持续增长空间。 投资要点半年报收入利润如期承压公司公布20半年报,20H1公司实现主业收入9.55亿,同比下降21.8%;20H1公司实现归母净利润6438万,同比下降43.5%。 OEM业务虽受疫情影响,但长期看公司仍积极拓展新客户及新品类公司的箱包代工业务在20H1受到疫情影响订单预计上半年有高单位数下滑,但是目前看进入7月之后公司的产能利用率恢复明显。 长期看在拓展新客户方面,自从收购印尼宝岛工厂切入NIKE供应链后,公司发行定增积极扩充产能希望快速提升在NIKE的订单份额。同时公司成功拓展新客户VF集团,其旗下大量出行品牌的订单需求有望为公司提供可观增量。 新品类方面,公司拓展时尚女包制造领域,事业部负责人从事时尚品牌业务近20年,熟悉女包产品的全流程业务,拥有丰富行业资源。同时公司也拓展健身器械领域,首款走步机市场反应良好。我们长期对于公司OEM业务持续的健康增长依旧具有信心。 TOC业务同样有所下滑,但品牌力优势仍在同时积极拓展新品牌TOC业务同样由于疫情限制出行需求在20H1出现较大幅度的下滑。但随着疫情的逐步缓解7月以来公司TOC端业务环比改善明显。 公司自有品牌“90分”依旧维持品牌优势,20H1成为天猫服饰“服配箱包”行业“拉杆箱”品类的品类舰长,与天猫的深度合作有望进一步提升公司在该品类的销售持续增长。同时公司在包括社交渠道、网红直播等新渠道同样大力推进。 其他品牌方面,公司获得“大嘴猴(PaulFrank)”在箱包和雨伞等品类上的品牌授权,未来将依托淘宝特价版、天猫等渠道大幅拓展下沉市场,进而形成了大嘴猴、小米、90分的品牌矩阵,全面覆盖不同价位段、不同渠道的消费者。 我们认为公司在TOC业务上丰富的线上运营经验以及优秀的供应链组织能力,保证了其在需求恢复之后有望迅速回到快速增长的轨迹。 盈利预测及估值考虑疫情影响,我们下调20年业绩预期,但我们预计公司在20H2便能逐渐表现出业绩的复苏趋势。随着公司在两大板块同进行的品类扩张,我们对其明后年业绩的增长仍有信心。我们预计公司20/21/22年归母净利润将达到2.0/2.9/3.7亿元,同比增长-13%/49%/27%,对应PE34/22/17X。考虑到公司业务模式在A股市场的稀缺性以及需求恢复后公司目前规模下仍具成长性,当前估值已经基本反映疫情影响,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情恶化超出预期,终端零售不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名