事件：公司4月24日发布2023年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入18.10亿元，同比增长20.65%；实现归母净利润2.22亿，同比增长29.13%。2024Q1实现营业收入1.55亿元，同比下降36.74%；实现归母净利润-153.43万元，同比增加693.26万元。点评：公司核电业务占比提升，带动盈利能力持续增长2019年国家恢复核电机组审批以来，公司订单陆续在2021-2023年交付并确认收入。2023年，公司实现营业收入18.10亿元，同比增长20.65%；实现归母净利润2.22亿，同比增长29.13%。 2024年第一季度，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降36.74%；实现归母净利润-153.43万元，同比增加693.26万元。毛利结构来看，2023年核电核化工、石油石化和其他阀门毛利占比分别为49.05%（同比+5.02%）、28.08%（同比+3.31%）、18.17%（同比-5.82%），随着核电行业回暖，预计核电核化工毛利占比将继续提升。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为9.35%，归母净利润年均复合增速为13.09%。 期间费用率小幅下降，毛利率和净利率增长显著期间费用方面，2023年公司期间费用率为16.64%（同比-1.12pct）。其中，销售费用0.88亿元（同比+29.52%），销售费用率为4.87%（同比+0.33pct），主要是公司收入增长，销售费用中的现代服务费、工资、业务推广费增长所致。管理费用1.39亿元（同比+7.52%），管理费用率为7.71%（同比-0.94pct）。研发费用0.73亿元（同比+13.81%），研发费用率为4.02%（同比-0.24pct），主要是公司加大了技术研发投入。盈利能力方面，2023年公司毛利率为21.20%（同比+0.85pct）；净利率为12.27%（同比+0.81pct）。 2024年第一季度，公司毛利率为20.65%（同比+5.82pct）；净利率为-0.99%（同比+2.46pct）。国家重点研发计划获批，在手订单规模快速增加公司获批国家重点研发计划“某蒸汽隔离阀关键技术”，成为中核集团在国家重点研发计划中唯一获得支持的科研项目，实现国家重大科研项目申报“0到1”的突破。新建机组阀门方面，以三代机组为例，中国华龙一号、美国AP1000、俄罗斯VVER1200单台机组核岛阀门价值量约2~3亿，国内在建的核电机组公司都有供货合同，目前已签订的核相关订单超20亿。 投资建议与盈利预测公司在高端阀门领域技术壁垒高、垄断性强，受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，随着核电业务占比提升，整体毛利率也将随之增加。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：2.95、4.23和5.78亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.77、1.10和1.50元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为24.08、16.81和12.31倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示宏观经济风险；行业政策调整风险；核安全风险。

核岛阀门核心供应商，71年历史铸就辉煌。公司前身为1952年成立的苏州铁工厂，后改为苏州阀门厂，是中国核工业集团（以下简称中核集团）第一家上市公司，现已形成“核工程、石油石化、公用工程”三大主流市场。1）核电具备成套或关键阀门供货能力：公司具有二代、三代核电机组关键阀门成套供货能力，四代核电机组关键阀门供货能力；核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平，具备成套供货能力。“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平，核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平，DN800主蒸汽隔离阀获江苏省首台（套）重大装备产品认定。2）石油石化具备关键阀门供货能力：石油化工关键阀门具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平；具备超（超）临界火电机组阀门成套供货能力，部分样机达到国内领先水平。 核电行业春风已至，公司有望充分受益。核电机组方面：1）核电站建设仍有较大增长空间：“从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看，2060年我国核能发电量占比需达到20%以上才能实现碳中和目标，而2022年核电发电量仅占全国总发电量的4.7%；2）2020年“华龙一号”进入批量化生产周期：截止2023年12月15日，选址通过待核准机组有14台，环评通过机组6台，合计20台，核电景气度持续；3）公司在核电机组切断类阀门市占率50%以上，单台机组核岛阀门价值量据测算约2.69亿元：至2030年，公司国内核岛阀门价值量约40亿元，该业务有较大的增长空间；4）公司同时积极拓展气液联动执行机构等领域，有望增加单机组价值量水平；后处理方面，公司供给穿地阀等重要核心阀门；高温气冷堆方面，可以预见我国或已规划CX项目、江苏绿能、XX绿能三个厂址，公司获得中核能源0.68亿元CX项目阀门的订单，中标的阀门主要是氦气截止阀、止回阀，是该项目的核心部分。另一方面，公司产能逐步扩充以应对产能瓶颈。公司将浒关厂区100亩整体产能预留给核及核相关产品，在浒关另租赁厂房用于非核民用产品产能提升，对阳澄湖厂区的锻造基础设施进行改造及更新等。公司有望充分受益于核电行业的长期发展。 提质增效增加内生动力，盈利能力有望提升。1）股权激励，绑定核心骨干利益：2021年，公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计391.50万股限制性股票，2023年是最后一期解锁年份；2）瘦身健体，不良资产逐步剥离：公司近年来持续处置亏损资产，提高公司盈利能力：2021年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁机械有限公司（原名湖州中核苏阀一新铸造有限公司，以下简称湖州宏雁），2023Q3剥离丹阳江盛流体控制技术有限公司（原名丹阳中核苏阀蝶阀有限公司，以下简称丹阳江盛流体）、浙江英洛华装备制造有限公司（以下简称浙江英洛华）两个联营企业，通过处置亏损资产，能够聚焦主业，减负前行；3）降本增效，持续进行费用管控：公司三费费率维持稳定，销售费率持续下降，降本增效提升公司盈利能力。 海外突破谋求外生机遇，订单态势持续向好。工业阀门市场格局较为分散，行业集中度CR3低于5%，国内是红海市场，公司由于发展较早，生产工艺和技术比较成熟，国际客户资源丰富，在中高端阀门市场占据重要地位，公司在俄罗斯和阿联酋、沙特等国的订单呈持续向好的态势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为18.31/23.89/29.24亿元，归母净利润为2.53/3.55/4.73亿元，对应EPS分别为0.66/0.92/1.23元，对应PE分别为20.5X/14.6X/11.0X，公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固，剥离亏损企业聚焦主业，核电订单饱满，盈利能力持续提升，同时受益于乏燃料后处理、高温气冷堆建设；在传统业务领域，积极布局海外市场，密切跟踪万亿国债投放情况，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核电批复情况不及预期、重大行业政策调整的风险、海外业务拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。

阀门行业老牌国企，下游景气度提升，盈利能力改善公司为阀门国企龙头、中核集团首家上市公司，具备从锻造到成品的阀门全工序制造能力，拥有核I级生产资质，有望受益核电设备景气周期向上、乏燃料设施建设提速、油气化工等领域资本开支提升。公司股权激励释放活力，推动提质增效，盈利能力改善。我们预计，公司2023-2025年归母净利2.41/3.01/3.63亿元；当前股价对应PE20.5/16.5/13.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 核电阀门竞争优势显著，乘风核电景气周期向上及乏燃料后处理建设（ （1））核电机组阀门方面，2019年以来我国核电机组核准加速，我们测算，中性假设下，为单台机组核电阀门的价值量约为4.3亿元。根据我们的不完全统计，2019年至今开工的20台核电阀门总投资约为78.7亿元。按平均每年核准6-8台核电机组的对应区间计算，核电阀门投资额将达26-34亿元/年。2023年年至今，我国环评（选址）获批的计核电机组共计8台台，建议。关注招标进展。（ （2））乏燃料方面，政府基金支出快速增加，设施建设提速。我们测算中性假设下乏燃料后处理设备投资额将达139亿/年，阀门市场有望随之受益。 （3））公司作为核电阀门领军企业，背靠中核集团，具备核I级阀门生产资质，能够实现二代、三代核电机组阀门成套供货，可以满足四代核电机组关键阀门供货，有望充分受益。 化工、油气等下游资本开支维持景气，公司在高端领域不断突破海外石化方面资本开支景气度高，根据EnergyInteigence数据，预计2023年全球油气行业上游资本开支同比增长12%；国内炼化一体化建设持续推进，全球LNG运输船有望迎来集中交付。目前国内工业阀门市场参与者众多、竞争格局分散，进出口价差大，国产阀门向高端定制升级。公司在工业阀门高端市场拓展有所成效，已与中石化、上海卓然等签订战略合作协议，入围中石化和中石油的年度框架；海外及新下游领域稳步拓展，有望进一步巩固阀门龙头优势。 风险提示：核电机组开工招标进度不及预期，乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期，公司核电阀门渗透率不及预期。

中核科技发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入11.2亿元，同比增长36.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长208.8%。Q3单季度，实现营业收入3.2亿元，同比增长23.3%，环比下降40.8%；实现归母净利润6165.7万元，同比增长134.7%，环比下降20.0%。 投资要点剔除参股公司投资收益，公司主营业务盈利改善，前三季度扭亏为盈。 随着公司核电阀门交货进度的逐步加快，公司营业收入较好增长，2023年前三季度营收同比增长36.4%。公司归母净利润大幅增长，2023年前三季度同比增长208.8%，主要原因是参股公司业绩表现突出，公司获得了较好的现金分红。剔除参股公司的投资收益影响，公司2023年前三季度归母净利润为2210.2万元，相较2022年同期的-3824.5万元扭亏为盈，收入与利润情况双双改善。 提质降本增效措施初现成效，毛利率水平较好，费用率改善。 公司综合毛利率2021年探底后回升，2022年为20.35%，2023年前三季度为20.37%，主要原因是核电阀门毛利率相对较高，较好的业务进展有助于公司毛利率的保持，公司上半年提出“精细管理、创新优化”部署，推动业务提质降本增效，也对公司综合毛利率有一定促进作用。公司期间费用率近三年处于相对低位，2023年前三季度为13.9%，费用控制能力较好。 核电产业景气度上升，公司有望持续受益。 2023年7月，国务院常务会议审批核准了6台核电机组，自2019年我国核电重启以来，核电站审批步入正常化进程。另外，在“十四五”规划、国产替代、核电“走出去”等国家战略与政策的影响下，我国核电产业景气度有望保持上升趋势。公司与中核集团合作紧密，具备二三代核电机组成套阀门、四代核电机组关键阀门供货能力，且当前核电项目在手订单充足，在核电阀门领域具备较强竞争力。 盈利预测公司深耕工业阀门领域多年，拥有多个特种阀门科技创新优势平台，具备二三代核电机组成套阀门、四代核电机组关键阀门供货能力，核电项目在手订单充足。公司在核电领域拥有较强竞争力，与中核集团合作紧密，随着我国核电产业景气度上升，公司有望持续受益。预测公司2023-2025年收入分别为18.6、22.5、27.2亿元，EPS分别为0.62、0.72、0.80元，当前股价对应PE分别为20.5、17.6、15.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示核电站审批进度不及预期风险；原材料价格波动风险；阀门行业整体竞争加剧风险；核电事故等不可抗力风险。

事件：2023年7月13日晚，公司发布2023年半年度业绩预告。预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润6500万元-7500万元同比上升308.2%至371%。预计2023年半年度实现扣除非经常性损益后的净利润6000万元-7000万元同比增长892.85%至1058.33%。 公司降本增效持续推进，产品结构优化且交付顺利。报告期内，公司按照“精细管理、创新优化”部署，把提质增效作为经营管理的重点积极推动，形成从设计到售后服务的全流程各环节的降本增效方案并推动落实，成效逐步显现。公司主营业务收入同比有较大幅度增长，其中核电阀门按合同进度完成交货较上年同期有所增加。公司产品结构调整，整体毛利率较上年同期有所增长。 公司核电阀门产品交付顺利，其他业务方向也正蓄势待发。2022年公司多项产品取得进展：公司入围中石化和中石油的年度框架，继续成为高端阀门的主力供应商；被多个单位评为“优秀供应商”；珠江三角洲水资源配置工程超大口径蝶阀项目完成；成功获得KOC和KNPC合格供应商资格认证；阿曼、莫桑比克、卡塔尔等市场取得“零”的突破；成功进入俄罗斯市场；稳步拓展新材料市场，签订一批有机硅、多晶硅和新能源六氟磷酸锂电产品需求旺盛行业企业的订单；中标中科院低碳燃气轮机试验装置高温高压阀门，为此类国家重点项目后续市场开发获取了业绩。公司核电阀门外的其他业务方向在2022年取得较多进展，2023年有望在此基础上取得突破。 公司作为中核集团首家上市公司，历史底蕴深厚。核电行业景气度又至，公司有望充分受益。公司前身为苏州阀门厂，1962年划归第二机械工业部管理后成为军工企业。公司参与了包括两弹试验等在内的多项国家重要工程。公司于1997年7月在深交所挂牌上市，成为中国阀门行业首家上市企业，中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业。近年来核电机组建设批复加速，2021年核准6台，2022年10台，2023年预计在10台以上，我国进入了以第三代核电站“华龙一号”、“国和一号（CAP1400）”为主的商用核电建设高峰期。中核科技作为中核集团的老牌国企，在核级阀门领域拥有1、2、3级阀门供应资质，未来或将充分受益迎来较大发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.31亿元、2.97亿元、3.81亿元，对应PE分别为24、19、15，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、科技创新风险、海外市场风险。

中核集团首家上市公司，历史底蕴深厚。公司前身为苏州阀门厂，1962年划归第二机械工业部管理后成为军工企业。公司参与了包括两弹试验等在内的多项国家重要工程。公司于1997年7月在深交所挂牌上市，成为中国阀门行业首家上市企业，中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业。2003年前后为三期秦山核电项目提供阀门数千台，为其他核电、火电工程提供数万台高温高压电站阀门。 技术实力雄厚，进军核电高端阀门领域。公司于2005年前后相继成立中核科技阀门工程技术研发中心、江苏特种阀门工程技术研究中心，积蓄技术实力，大力进军高端阀门领域。公司在“十二五”期间获得了三代核电机组阀门的成套供应能力、四代核电机组关键阀门的供应能力。公司核燃料真空阀及浓缩铀生产关键阀门四大类总体性能达到或超过进口产品水平，具备成套供货能力；深度参与“华龙一号”K2K3阀门项目研制及供货。公司在“十三五”期间承接了三代核电AP1000关键阀门国产化、中核集团“龙腾2020”关键阀门研发等重大项目。 核电行业景气度又至，主设备零件商有望充分受益。近年来核电机组建设批复加速，2021年核准6台，2022年10台，2023年预计在10台以上，我国进入了以第三代核电站“华龙一号”、“国和一号（CAP1400）”为主的商用核电建设高峰期。 据“十四五”规划，至2025年，中国核电装机容量将达到70000MW。至2021年末，中国大陆地区运行机组53台，装机容量54646.95MW，占全国总供电量比的5.02%。根据核能协会张廷克表示，预计到2025年，我国核电在运装机规模将达到70000MW左右，在建装机规模接近40000MW。到2035年，我国核电在运和在建装机容量将达到200GW左右，发电量约占全国发电量的10%左右。未来15年仍是我国核电发展的重要战略机遇期，核电建设有望按照每年6-8台持续稳步推进。据我们测算，单台华龙一号的建造费用为单台186亿元左右，按年均6台机组，“十四五”期间核电投资相较于“十三五”增速为157.38%。中核科技作为中核集团的老牌国企，在核级阀门领域拥有1、2、3级阀门供应资质，未来或将充分受益迎来较大发展。 乏燃料后处理至关重要，目前缺口较大。乏燃料后处理可以大大提高铀资源的利用率，同时显著降低高放废物的处置成本，缩短监管时间。据景业智能招股说明书预计到2030年，我国每年将产生乏燃料近2,637吨，累积产生乏燃料约28,285吨，而目前我国乏燃料处理能力仅为50吨/年，在建处理能力尚未形成规模化乏燃料后处理能力，离堆贮存能力也已基本饱和，无法满足未来乏燃料的处理需求。 随着我国核电批复进入加速期，未来乏燃料后处理能力也有望加大投入加速开工扩建。 石油石化与公用工程需求回暖，公司发展趋势向好。公司在石油石化与公用工程阀门领域具有行业领先的研发制造能力，优势地位明显。随着石油化工行业回暖、市场需求增长，在“以国代进”的背景下，相关业务潜在市场空间广阔。在公用工程领域，随着基建的复苏和国家对智慧水务工程的日趋重视，公司有望迎来新发展机遇。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为15.00、18.93、24.68亿元，增速分别为-3.69%、26.22%、30.33%；2022-2024年归母净利润分别为1.38、1.98、2.66亿元，增速分别为15.04%、43.09%、34.75%，2022-2024年EPS分别为0.36、0.51、0.69元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、科技创新风险、海外市场风险。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入9.67亿元,同比略减6.55%;归母净利润1.05亿元,同比增长21.67%;扣非后归母净利润0.47亿元,同比减少31.54%。EPS为0.275元/股。 点评: 公司业绩符合预期,生产经营情况总体持续稳定:营业总收入比上年同期略有下降,归母净利润净利润及每股收益等年度经营业绩主要指标与上年同期相比有所增加。主要原因是报告期内公司投资收益增长及销售费用、财务费用下降所致。 核级阀门先行者,业务占比持续提升:国务院于3月23日批复核安全与放射性污染防治“十三五”规划、2025年远景目标。根据能源局《2017能源工作指导意见》,年内国家将着力推进8台核电机组建设项目开工,目标2020年国内核电机组将达近百台。而公司作为国内最主要,也是最早拥有核级阀门设计生产资质的企业,长期以来致力于核级阀门产品的生产制造。公司公告显示,2016年公司核电阀门占营业收入比重达24.24%,同比去年增长205.81%。如今年机组顺利开工,公司有望充分受益。 重点科研项目取得突破,积极推动科研成果转化:公司一直重视自主创新,推动科研成果产业化应用。在中核集团的背景下,公司坐拥雄厚的技术力量,建有省级工程阀门技术研发中心和完备的研发体系,公司AP1000三代核电关键阀门国产化成果(PV01/PV03)未来将应用于国内多个核电机组。公司公告显示,公司核二级主蒸汽隔离阀目前已经顺利实现自主研究设计和制造,有效推动了核电阀门的国产化进程。 投资建议:预计公司2017年-2019年收入增速分别为18.1%、16.9%、17.9%,净利润增速分别为34.0%、8.5%、14.3%;成长性突出。首次给予买入-A的投资评级,预计6个月目标价29.41元。 风险提示:核电项目建设不如预期,国家政策推进不如预期

事件:公司发布业绩预告,预计本年度归属于上市公司股东净利润为1.054亿元,比上年同期(0.866亿元)增长21.67%。预计本年度营业收入约为9.67亿元,比上年同期(10.349亿元)减少6.55%。公司生产经营情况总体持续稳定,营业利润比上年期同比增长的主要原因是报告期内公司投资收益增长及销售费用、财务费用下降所致。 公司整体经营情况总体保持稳定。公司是以阀门销售为主的制造公司,配合铸锻件销售,行业涉及石油、石化、核电。随着前两年石油石化行业景气因素,公司石油化工行业的阀门收到一定程度的影响,伴随着近期石油化工行业的逐渐回暖,2016年石油化工行业的阀门业务已逐步有好转迹象。 闸阀、截止阀传统主业继续保持行业优势,核电业务占比持续提升。传统主业方面,闸阀、截止阀是公司的优势产品,市场占有率高。鉴于公司的中核集团背景,技术力量雄厚,公司的核级、非核级阀门在同行业中是极具有竞争优势的高端产品。随着三代核电项目建设加速,核电业务在总的主营业务占比在持续的提升。 新产品开发方面,公司紧盯进口替代市场,接受中核工程委托研发四代快堆阀门,提升公司的持续竞争力与盈利能力。近期公司即将接受中核工程的委托,开发示范快堆蒸汽发生器快速隔离阀的设计研究及技术开发,计划于2017年年底完成项目评审和验收。新产品的开发将进一步丰富公司的产品结构,提高公司的竞争力与持续盈利能力。 核技术应用医疗领域,投资收益增长有着明显的放大趋势。参股中核海德威生物科技有限公司,中国呼气检测技术领域唯一一家拥有独立自主知识产权、集研发、生产和经营为一体的国家级高新技术产业。依托中国核工业集团公司的核技术应用产业平台,核技术领域万亿蓝海市场等待开启。 投资建议:预计2016-2018年分别实现净利润1.05、1.42和1.56亿元,同比分别增长21.67%、34.78%,10.19%,当前股价对应三年PE分别为81、60、54倍,给予“买入”评级。

事件:公司公布年报,2015年实现营业收入10.3亿元,同比下降0.55%;实现利润总额0.88亿元,同比增长13.45%;归母净利润为0.86亿元,同比增长20.45%;EPS为0.23元,同比增长21%。 投资要点 盈利能力平稳,业绩受核电重启利好企稳上升 公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的企业,也是阀门行业首家上市公司。2015年公司营业收入10.3亿元,同比-0.5%;营业利润0.64亿元,同比+33%,归母净利润0.86亿元,同比+20%。 我们认为净利润上升的原因:核电重启带来订单增加和2015年积极开发核电、核化工高端阀门取得成效,核化工收入同比+131%。 业绩符合预期,核化工阀门收入爆发 2015年公司营业收入10.3亿元,同比-0.5%。分产品看,核电阀门,核化工阀门,油气电力阀门的收入分别是0.76/1.08/6.49亿元,同比-43%/+131%/2%。主要原因系核电业务进一步复苏,核电收入逐步确认导致,另外核化工阀门成为新的利润增长点。分地区看,国内阀门和国外阀门销售分别为8.4/1.2亿元,同比+0.6%/-15%。 财务费用下降78%,高毛利的核电业务企稳 2015年综合毛利率24.08%,同比-0.05pct。分产品看,核电阀门,核化工阀门,油气电力阀门的毛利率分别是21%/38%/23%,同比-2pct/+7pct/-0.5pct。三项费用合计19.65%,同比-0.75pct,主要是系缩减长期借款规模使财务费用下滑78%(约缩减700万元)。 高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提 公司是核工业集团所属企业,是首家A股上市的阀门企业,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,除生产大口径、高磅级特种阀门外,还生产包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀等关键阀门国产化项目。 核电站关键阀门长期依赖进口,成为制约我国核电国产化率提高的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家研制出CAP1400最大口径爆破阀工程样机的企业之一(另一家大连大高未上市),目前样机已通过中国机械工业联合会的国家级鉴定,标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年,公司研发支出为3870万元,占营业收入比例为3.74%(占比与2014年持平)。 中核集团旗下国企,享有更多自上而下的订单机会 目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为,中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台,未来中核集团国企改革东风增强,中核科技具有小市值高弹性的特点,具备国企改革的空间。 盈利预测与投资建议 受国内核电重启利好,同时”核电走出去”上升为国家战略,预计核电设备企业于2015-2016年已经迎来订单拐点,业绩拐点将于2016年H2开始体现。我们预计公司2015/16/17年的EPS为0.25/0.30/0.39元,对应PE分别为106/89/69X,维持“增持”评级。 风险提示:核电重启低于预期。

投资要点 2015年三季报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响 公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。2015Q1-Q3,公司营业收入13.5亿元,同比-5.7%;营业利润0.38亿元,同比-21%,归母净利润0.51亿元,同比-2.2%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,2015Q1-Q3业绩受2013年全年无新开工核电站影响。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升2015Q1-Q3毛利率23.82%,同比-0.28pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计19.80%,同比+0.7pct,主要原因系销售费用增加所致。 高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提 公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。核电站关键阀门长期以来主要依赖进口,成为制约我国核电国产化的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家(另外一家大连大高未上市)研制出国家科技重大专项CAP1400核电示范工程的最大口径爆破阀工程样机的企业,并先后成功通过首次功能性开阀试验,这标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。 募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件 高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。 中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会 目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为,中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台,未来中核集团国企改革东风增强,中核科技具有小市值高弹性的特点,具有较高的改革空间。 盈利预测与投资建议 受国内核电重启利好,同时核电走出去上升为国家战略,预计明年收入增速将显著高于今年,当前处在收入利润的低点,未来业绩弹性大。核电设备企业于今年迎来订单拐点,而业绩拐点于明后年开始体现,预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为244/193/153,继续给予“增持”评级。 风险提示:核电重启低于低于预期。

投资要点。 2015年半年报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响。 公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。1H2015,公司营业收入5.21亿元,同比-2.94%;营业利润0.26亿元,同比-20.83%;净利润0.35亿元,同比-0.67%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,1H2015业绩受2013年全年无新开工核电站影响而下滑。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。 上半年毛利率23.77%,同比-0.04pct。分产品看,核电阀门、核化工阀门、其他特种阀门、水道阀门、铸锻件毛坯的毛利率分别是30.18%,45.85%,22.75%,15.13%,14.24%,同比分别为+2.18pct、+1.14pct,+0.19pct,+0.90pct,-19.23pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计20.01%,同比+1.48pct,主要原因系销售费用增加所致。 公司预付账款增加68.69%,为0.69亿元,印证了订单拐点。 由于公司的预付账款账期基本上都是一年以内的,主要用途是公司增加合同备货和预付材料款等,因此预付账款的大幅度增加显示出公司的业务增长速度加快,对合同备货和原材料的需求逐步加大,说明已经进入快速发展通道,我们预计,内陆核电批准、红沿河5、6号机组开工、中英合作2500亿元核电站等事件催化已给公司带来实质性的订单进展,订单的拐点已经到来。 高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提。 公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。 募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件。 高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。 中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会。 目前核电建设运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。 盈利预测与投资建议。 目前华龙一号关键阀门国产化比例要求达到85%以上,公司将积极抓住核电市场发展机遇,努力承接“华龙一号”订单,提升盈利水平。预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.19/0.23/0.36元,对应PE分别为180/150/97,首次给予“增持”评级。 风险提示:核电重启低于低于预期。

投资摘要。 特阀业务稳定增长,借助核电优势业绩拉升有待显现。 伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高,公司作为中核集团下属企业,在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下,期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014年底核电新项目开工,由于其产品交付周期较长,对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后,而近一两年,公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心,我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。 估值与投资建议。 公司不断加大高端阀门设计制造研发投入,提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息,前期募投项目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目,也于去年建成投产。初步预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长15.20%、15.50%和16.20%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%;分别实现每股收益0.21元、0.24元和0.29元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为145.88、125.06和104.97倍,估值偏高。但同时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。 主要风险。 (1)经济复苏不确定性风险。 (2)核电行业发展受政策影响的风险。 (3)市场竞争加剧的风险。 (4)原材料价格上涨及毛利率下降的风险。

阀门龙头,平稳增长 公司是阀门行业的龙头企业,国内最大的特种阀门开发与生产制造基地及阀门出口企业。公司具有国家核安全局颁发的压水堆核电阀门设计、制造许可证,具备设计制造百万千瓦级核电阀门的能力。 2010年年报显示,公司营业收入5.94亿元,同比增长4.35%;净利润5,231.06万元,同比增长19.99%;拟10股派1.2元。 核电发展正当时 核电投资数额大、技术门槛高、建设周期长,有能力涉足核电建设的企业不多,与风电、太阳能相比,十一五期间的发展速度相对较慢。十一五后期,核电建设加快进度。目前,已开工项目建设顺利进行,多数项目进度超前,规划项目也稳步进展;核电自主研发能力加强,设备国产化程度提高;2020年核电装机预期已经从4000万千瓦提高到8000万千瓦,甚至超过1亿千瓦。核电将进入快速增长的景气期,整体发展情况乐观。 非公开发行完成,投入核电阀门 公司2010年底完成增发,募集资金29,140万元,全部投入核电阀门相关业务:核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目以及高端核级阀门锻件生产基地建设项目。项目建设将使公司核级阀门业务总量和比重大幅度增加,有利于提升公司产品整体技术研发水平,增强企业核心竞争能力。 增持评级,目标价48元 公司未来核电阀门领域将保持长期竞争优势。预计未来3年EPS分别为0.32元、0.50元和0.72元,维持增持评级,目标价48元。

公司2010年营业收入5.94亿元,同比增长4.35%;公司2010年净利润5231万,同比增长19.99%。公司净利润的增长主要来自于销售费用的控制(5207万,同比减少18.26%)、投资收益(2185万,同比增长31.80%)与营业外收入(1258万,987.92%),公司业绩低于预期。 公司核电阀门业务收入同比增长了105.16%,核电阀门业务收入占比从去年的9.11%上升到了18.09%,成为公司今年及未来业绩增长的主要动力,预计未来核电阀门业务收入占比将进一步提高,核电阀门收入的增速未来几年将维持一个较高的水平。 公司核化工阀门业务收入同比下降46.50%,大大低于预期。公司核化工阀门订单由于客户工程项目配套进度原因,报告期内公司未全部交货,预计公司2011年该项业务收入将会有较大提升。 公司其他特种阀门(如石油、石化、电力等)业务收入同比减少8.64%,公司加大了产品结构调整的力度,重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场,常规阀门销售比上年有所减少。 公司各类阀门产品(除水道阀门外)毛利率均有不同程度(2%-7%)下降,公司盈利能力有所下降。公司产品的主要原材料如钢铁等价格及人工成本的上升对公司业绩的影响不可忽视。 预计公司2011-2013年EPS为0.34元、0.44元和0.57元。公司目前股价估值较高,维持谨慎推荐评级。